informe quincenal nº 166 - lcg – sa

Informe Quincenal Nº 166 Miércoles 7 de septiembre de 2016

Costa Rica 4161

(5411)4862-8992

Administración.: Jimena

González Brau

www.lcgsa.com.ar

[email protected]

Economistas

Agustín Bruno

Melisa Sala

Lucía Pezzarini

Índice

Fiscal CSJN habilitó aumento tarifas de luz. No se expidió por cuestión de fondo por lo que queda latente nuevos

amparos.

Seguimos pensando que anterior fallo de la CSJN representó una oportunidad para redefinir nuevos

cuadros tarifarios y actualización automático. Que el Gobierno está aprovechando.

Muy difícil eliminar completamente subsidios en 4 años. Antes de aumentos se subsidiaba 90%

del consumo. En el mejor de los casos este año se terminará subsidiando 80%.

Fiscal Recaudación +25% ia en agosto (según lo esperado). -12,5% ia real.

Para 2016 seguimos proyectando crecimiento de 27% ia (+ 26,5% promedio para el resto del año) que

implican una caída de 2 pp de la presión tributaria (26% a 24% del PBI) volviendo a niveles de 2009.

Monetario BM aceleró a 33% ia, +6 pp contra julio: Asistencia al Tesoro ($ 47 MM por transferencia de Cuasifiscal) .

Sólo restan $ 40 para completar límite impuesto por Hacienda.

BCRA volvió a ajustar tasa de Lebac: -50 pb (27,75% 35 días). Mercado descontaba ajuste y BCRA captó

toda la oferta.

Tesoro también dio señal de que la tasa va a continuar bajando.

Financiero Préstamos afectados por menor actividad y tasas altas: +0,8% m/m, -13% ia real. Consumo más dinámico

(apenas -3% ia real). A empresas: -21% ia real.

Depósitos: 0,6 m/m; -10% ia real. A la vista -13% ia real. Minoristas traccionan los depósitos a plazo (+52%

ia). Fin de cepo y rendimiento Lebacs explican desplome de mayoristas.

Con liquidez estable, bancos no trasladaron bajas de tasas pasivas a las activas. Mejora spread.

Actividad

Industria cae 8% ia en julio. Suma 6 meses consecutivos en baja. Excepto Químicos, todos los sectores

caen. Debilidad demanda interna, Brasil y caída de construcción explican el desempeño del sector

Continúa desplome de construcción (-23% ia en julio; -14% ia en 7M-18). Freno obra pública principal factor

explicativo (-46% ia real en julio).

Internacional En 2T-16 PBI de Brasil cayó 3,8% ia (-0,6% t/d) pero primeros signos de recuperación: inversión +0,4% t/d

(después de 10 trim. en baja) e indicador avance actividad subió 0,2% m/d en junio. Industria: 5 meses sin

caída. Proyecciones corregidas al alza (-3,2% ia en 2016 y +1,2% ia en 2017).

Inflación alta (8,7% ia) y desempleo en aumento (11%, +4 pp ia).

Importaciones desde Argentina se desploman al 27% ia., pero expo se recuperan más que el resto.

Internacional En 2T-16 PBI de EEUU creció 1,1% t/a, por debajo de lo esperado (2,5% t/a).

Dinámica mercado de trabajo también debajo de lo esperado: en agosto 150 mil puestos nuevos vs 180

mil proyectados. Aun así, Desempleo en 4,9% (en niveles de 2007).

Por actividad débil e inflación debajo de la meta, bajan expectativas de suba de tasa de interés para este

año.

Q

2

Fiscal Subsidios. Fallo de la CSJN por luz.

Primer fallo de la Corte completa (5 miembros) rechazó amparo presentado por la Cámara federal de La Plata

que frenaba el aumento de las tarifas de luz en la Provincia de Buenos Aires.

La cautelar quedó sin efecto por “falta de legitimación” pero, a diferencia del fallo del gas, no hizo ninguna mención

sobre los nuevos cuadros tarifarios y su procedimiento (pe. audiencias públicas).

Sostenemos que anterior fallo de la CSJN (gas) representó una oportunidad para el Gobierno para redefinir un

nuevo esquema de tarifas. Que el Gobierno está aprovechando.

Por eso nuevo fallo es una señal de apoyo a pesar de que queda latente el aval de las nuevas tarifas de luz.

Si bien faltan precisiones sobre la propuesta final vemos como positivo que se consensue nuevo plan con la

oposición e incluya incrementos automáticos y diferenciales por geografía.

Seguimos considerando que es muy difícil eliminar completamente los subsidios en 4 años. Antes de los

aumentos de tarifas se subsidiaba 90% del consumo. En el mejor de los casos este año se terminará subsidiando

80%. Por eso se requiere definir metas fiscales de largo plazo.

También debe tenerse en cuenta que el precio internacional del petróleo y sus derivados se encuentran en

niveles bajos y el tipo de cambio actual está apreciado. Estos dos factores podrían incidir en los costos locales

afectando la relación tarifas / subsidios

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Precio petróleoWTI US$ por barril

Fuente: LCG en base a Bloomberg

Escenarios de reducción/eliminación gradual de los subsidios a la energíaImpacto sobre las tarifas*

Fuente: LCG

* Asume estabilidad en los precios internacionales de los combustibles.

** Contempla impacto del fallo de la CSJ.

2016**(2,8% del PBI)

2017Sin corrección

de tarifas(2,6% del PBI)

2017Aumento real

de 30 pp: tarifas +60%

(2,4% del PBI)

Eliminarsubsidios

(0% del PBI)

Eliminarsubsidios

(0% del PBI)

Tarifas: aumento real de 30 pp c/

año

Objetivo2019

Aumentoanual

promedio de las tarifas

(2018 y 2019)

210%c/ año

144%c/ año

45%c/ año

Escenarios2017

Muy exigente

Muy exigente

Más probable

Subsidios1,9% del PBI (-1 pp en 4

años)

3

Fiscal Recaudación

La recaudación creció 25% ia en agosto en línea con lo que esperábamos (-12,5% ia en términos reales). El

crecimiento acumulado en el año es de 28% ia (-5% ia. real). En los primeros 8 meses se recaudaron $ 76.000 M

menos a precios actuales (-1,4% del PBI).

Impuestos asociados al comercio exterior (+27% ia) aumentaron por el efecto del tipo de cambio, pero estuvieron

afectados por reducción de 5 pp a retenciones complejo sojero y eliminación al resto de los bienes y la caída

de los precios internacionales. Todos estos factores le quitaron 4 pp al crecimiento de la recaudación

Impuestos vinculados al mercado interno (20,4% ia) a pesar de contar con el impulso de la inflación sintieron ajuste

de la actividad y modificaciones implementadas sobre e IIGG y el IVA a PyMEs. Ambos efectos le quitaron 8

pp de crecimiento a la recaudación.

Recaudación por Seguridad Social (+35% ia). Los aumentos de salarios compensan el menor nivel de empleo formal

(-1,3% ia en jun-16 según SIPA).

Para 2016 seguimos proyectando crecimiento de 27% ia (+ 26,5% promedio para el resto del año) que implican

una caída de 2 pp de la presión tributaria (26% a 24% del PBI) volviendo a niveles de 2009.

Quitando los fondos coparticipados a las provincias, los ingresos tributarios de la Nación habrían crecido en

agosto 18% ia y esperamos que mantengan este ritmo en lo que queda del año. A partir de agosto comenzaron

a devolverse los 3 pp de la pre-coparticipación que retenía la ANSES (Acuerdo por el Fortalecimiento del Federalismo

más 5 cuotas por el acumulado de esos fondos entre enero y julio de 2016) y los mayores fondos enviados a la CABA

por la transferencia de la Policía.

4

Monetario Base monetaria y tasas de interés

Base monetaria aceleró a 33% ia1, +6 pp contra julio. Aumentó $ 30 MM en agosto: 1/3 por compra de divisas al

sector privado (que bajaron desde $ 32 MM promedio en abril-julio) y 2/3 por efecto neto de asistencia al sector

público ($ 47 MM: $ 37 MM por transferencia de cuasifiscal y $ 10 MM por pesificación de la deuda tomada

en US$) compensado por política de esterilización vía Lebacs (-$ 27 MM), único factor contractivo de la BM.

o En 8M-16 la asistencia al Tesoro por Adelantos Transitorios y Cuasifiscal suma $ 120 MM. Para cumplir la

promesa de Hacienda sólo restan $ 40 MM.

o Stock de Lebacs en circulación llega a $ 580 MM, +95% contra cierre 2015 (85% de la BM).

BCRA siguió ajustando a la baja la tasa de Lebacs: 35 días 27,75% (-0,5 pp en la última licitación y -10,2 pp

contra máximo de abril). Mercado descontaba baja y aceptó casi la totalidad de ofertas (99%). Aun así, no alcanzó

a renovar todos los vencimientos ($ 98 MM) y recurrió (nuevamente) al mercado secundario (- $ 17 MM). En la

primera semana de septiembre absorbió $ 6MM. Repitió dinámica de las semanas previas: licitación primaria

expansiva compensada con contracción en el mercado secundario. Busca direccionar expectativas para la licitación.

Perspectivas indican que la tasa va a seguir bajando. Incluso última licitación del Tesoro (Bonar 2018 a tasa fija) se

ubicó por debajo de las expectativas de tasa de Lebac informadas en el REM2. Dos lecturas: 1) Mercado espera una

mayor caída de tasas en relación al REM; ó 2) Tesoro buscó dar una señal de que la tasa va a ser menor. Dado

que aceptó sólo 46% del monto ofrecido3, entendemos que la tasa de corte del Bonar 2018 estuvo en línea con la

segunda opción.

Para diciembre esperamos que la tasa se ubique en 25% y 18% a fin de 2017.

1 Considerando saldo fin de mes 2 Relevamiento de expectativas de mercado. Encuesta económica realizada por el BCRA a consultoras y bancos. 3 Se ofrecieron ofertas por $ 32.630 M y sólo se aceptaron $ 15.200 M.

Factores de explicación de la Base MonetariaVariación mensual en miles de millones de $

Compra /

Venta

divisas

Sector

Público

Sector

FinancieroOtros

ago-15 -14,9 18,0 -13,9 -1,0 -11,9

8M 2015 -10,0 80,6 -33,9 -0,7 36,0

ago-16 10,2 47,4 -28,0 -0,3 29,4

8M 2016 124,7 198,0 -192,6 13,8 144,0

Fuente: LCG en base a BCRA

Base

Monetaria

Incluye contratos futuros a

bajo precio

$ 119 M por Adelantos transitorios + cuasifiscal

Restan $ 41 M para meta

20%

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j-17

j-17

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7

Expectativa de Tasa de interés%

Lebac 35 días, proy. REM

Inversión Lebac 1 mes

Bonar 2018 (Tasa fija 22,75%)*

Fuente: LCG* Cobros cupones capitalizados a tasa de Lebac 35 días.

Expectativa tasa Lebac superior a última

colocacion del Tesoro

24,0

26,0

28,0

30,0

32,0

34,0

36,0

38,0

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0 1 2 3 4 5 6 7 8

Meses

Tasa de interés LebacsTNA % licitación primaria BCRA

26-abr

06-sep


-10,2 pp

Licitaciones primarias Lebac Efecto monetario LebacsEn miles de millones de $ En miles de millones de $

Licitación

primaria

Merc.

Secund.Total

02-ago 90 99% 0,5 30,00 76,4 -13,7 -6,5 -20,2

09-ago 74 96% 3,4 29,75 77,5 3,3 -2,6 0,7

16-ago 66 93% 4,8 29,25 68,9 2,4 -13,3 -10,9

23-ago 69 96% 3,0 28,75 77,9 9,4 -7,6 1,8

30-ago 73 100% 0,3 28,25 79,4 5,9 -13,4 -7,5

06-sep 87 99% 1,3 27,75 98,4 11,0 -16,8 -5,9


* Ofertado - Colocado

** + expansivo / - contractivo

Efecto monetario**

ColocadoAcepta-

ción (%)

Exce-

dente*

Tasa Lebac

35

días

Venci-

mientos

Mercado descontaba baja de tasas

Expansivo en lic. primaria, contractivo en

mercado secundario

5

Financiero Préstamos, depósitos y tasas

Afectados por menor demanda y tasas altas, los préstamos en pesos al sector privado caen 13% ia real.

Mostraron recuperación muy marginal: 0,8% m/m en agosto vs. 0,4% m/m promedio en 7M-16.

Préstamos para consumo los más dinámicos (+1,9% m/m; -3% ia real) empujado por Personales; Financiamiento

con tarjetas se desinfla (+0,8% m/m; 0,2% ia real, -26 pp c/ diciembre 2015). Préstamos a empresas siguen en baja

(-21% ia real) sintiendo también freno de obra pública (afecta descuenta de documentos). Desde el piso, préstamos

con garantía real tuvieron leve repunte (+1,2% m/m, -18% ia) por prendarios; Hipotecarios aun no reflejan impacto

de nuevas líneas (UVI, BNA, etc).

Con nuevas condiciones cambiarias, el financiamiento en dólares sigue creciendo fuerte: 9% m/m en agosto

(+69% ia). En 8M-16 aumentó 149%; US$ 7.200 M (92% a empresas).

Depósitos privados en pesos mantienen bajo crecimiento: 0,6% m/m en agosto (igual que 5M-16) que implica

caída de 10% ia real. Depósitos a la vista tuvieron baja estacional de 1,1% m/m en agosto y se contraen 13% ia real.

Reflejan menor actividad e inflación elevada

Aunque desaceleran fuerte, depósitos a plazo mayor tracción: +2,1% m/m (-8% ia real), principalmente por

colocaciones minorista (< $1 M) que, con estabilidad cambiaria, todavía mantienen alto crecimiento (+3,1%

m/m; +52% ia). Ya representan casi 60% de los depósitos a plazo. Liberación del cepo y mayor rendimiento de Lebacs

explica desplome de mayoristas.

Depósitos en dólares aceleró crecimiento en último bimestre (+3% m/m promedio, 52% ia). Stock aumentó 33% en

lo que va del año (US$ 12.700 M), sólo 15% abajo del nivel pre-cepo.

Contexto de liquidez estable, baja de tasas de Lebacs repercutió sobre tasas pasivas de los bancos: PF 30 días 23%

y Badlar privados4 25%, -6 pp desde mayo. Sin embargo, en mismo período las tasas activas no fueron

corregidas: 42% para préstamos personales a más 180 días, apenas -0,8 pp. Mejora spread de los bancos e impacta

de lleno sobre ROE de bancos que, a junio, acumulaba suba promedio de 3,3 pp ia (32,7%).

Moderación de tasas de Lebacs y bancos líquidos podría implicar activación de préstamos al sector privado para

reemplazar rentabilidad extraordinaria del 1S-16. Sin embargo, no será suficiente para revertir tendencia previa.

Estimamos préstamos con caída del 16% ia real en diciembre (+14% ia); 11% del PBI en 2016 (-2 pp ia).

#

4 Para colocaciones de más de $ 1 millón en bancos privados.

21,5%

6,0%

52,0%

26,4%

0%

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20%

30%

40%

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70%

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Depósitos privados a plazoa/a

Vista

PF-Mayoristas

PF-Minoristas

Total


Fin cepo + altatasa Lebac

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16

Tasas activas vs pasivasPromedio mensual, %

Personales 180 días

Depósitos a PF 30 días


Aumenta spread de bancos


Aumenta spread de bancos

Préstamos al sector privado en pesosm/m y a/a

EMPRE-

SAS

Ade-

lan

tos

Docu-

men-

tos

OtrosGARANT

IA REAL

CONSU

MO

Perso-

nales

T. de

CréditoTOTAL

Variación mensual

ago-16 -0,6% -0,3% 0,0% -3,6% 1,2% 1,9% 3,0% 0,8% 0,8%

8M-16 -0,7% 1,2% -1,0% -3,0% 0,6% 1,5% 1,9% 1,2% 0,5%

Variación anual

ago-16 11% 24% 12% -15% 15% 36% 32% 40% 22%

8M-16 22% 30% 26% -6% 17% 41% 34% 47% 29%

Fuente: LCG en base a BCRAMenor actividad + tasas altas+ freno obra pública

-13% ia real

12,7

7,2

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Depósitos y préstamos privados en dólares. US$ MM

Depósitos

Préstamos


33% en 8M-16

+150% en 8M-16

6

Actividad Estimador Mensual Industrial- Julio 2016

La industria se desplomó 7,9% ia. en julio. Es la mayor caída del año y suma 6 meses consecutivos en baja.

En lo que va del año acumula una merma del 4%.

Las mayores bajas interanuales se observaron en la industria del tabaco (-19% ia) y Edición e impresión (-15,3% ia).

En línea con el desplome de la construcción (-23% ia), también caen por encima del promedio Minerales no

metálicos5 (-11,6% ia) y Metálicas básicas (-14,2% ia). La fuerte caída de la producción de acero (-17,4% ia) también

se vio afectada por la sobreproducción en China y el mal desempeño de la metalmecánica.

Golpeada por la caída del consumo local y la crisis en Brasil, la industria Automotriz siguió cayendo fuerte (12,2

% ia). Exportaciones se derrumban 38% y las ventas a concesionarios de vehículos locales -17%6.

Alimentos y bebidas volvió a caer (8% ia) y acumula en el año merma de 1,6% ia, contrarrestando el buen

desempeño del 1T-16 (+6,6% ia). Lácteos (-18% ia), Bebidas (-10,6% ia) y Carnes rojas (-9,4% ia) son los más afectados.

Sustancias y productos químicos (+0,8% ia) único sector que crece en la comparación interanual, pero lo hace

porque los subsectores más dinámicos (Productos químicos básicos +33,4%; Agroquímicos +27,8% y materias

Primas Plásticas +14,2%) están influenciado por la baja comparación interanual.7

Estimamos que la producción industrial seguirá moviéndose en terreno negativo en lo que queda del año. Si

bien esperamos una estabilización en la construcción, la fuerte contracción de la demanda de Brasil y la debilidad

de la demanda local seguirán golpeando la actividad del sector.

5 Despacho de cemento -21% en julio. 6 Según ADEFA

7 Afectadas en jul-15 por el corte de suministro de gas natural, principal insumo.

7

Actividad Índice Sintético de la Actividad de la Construcción- Julio 2016

En julio la construcción cayó 23,1% ia y en el año acumula una caída de 14,1%.

Es la segunda mayor caída del año, en abril había sido del 24,1% afectada por las intensas lluvias.

La menor actividad impacta en los puestos de trabajo. Según el Indec en junio se perdieron 72.000 puestos en

relación a junio de 2015 (-16% ia.) y según el Ministerio de Trabajo 60.000 (-13% ia.). Y explica la caída del 70% del

empleo formal privado.

Uno de los principales factores del derrumbe de la construcción es la menor ejecución de la obra pública. En julio

de 2016 la Nación ejecutó 22,5% menos en inversión real directa (-46% en términos reales).

En línea con esta información se observa que los insumos que más caídas presentan son aquellos relacionados

con la obra pública como asfalto (-36% acum.) y hierro redondo para hormigón (-19,5% acum.) en comparación

con otros insumos relacionados a la construcción de viviendas que, si bien algunos caen, lo hacen a un ritmo

menor como artículos sanitarios (+3,3% acum.), pinturas (-6,5% acum.) y pisos y cerámicos (-6,8% acum.).

Teniendo en cuenta que esperamos que el gasto de obra pública comience a crecer en los próximos meses la

construcción debería comenzar a estabilizarse. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el segundo

semestre de 2015 fue muy bueno elevando la tasa de comparación anual.

8

Internacional Brasil

2015 cerró con baja del PBI de 3,8%, la más pronunciada de los últimos 25 años. En 2T-16 el PBI cayó 3,8% ia y 0,6

t/d8. Acumula caída de 8% desde el techo previo (1T-14). Datos positivos: en junio el estimador mensual del PBI

(BCB) registró suba de 0,2% mensual desest. En 2T-16 la inversión creció 0,4% t/d (después de 10 trimestres

seguidos en baja) y consumo privado redujo caída a la mitad (-0,7% t/d vs -1,7% t/d promedio 5 trimestres previos).

Proyecciones de PBI corregidas al alza: -3,2% ia para 2016 (vs. -3,9% ia en mayo) y +1,3% ia para 2017.

Industria acumula caída de 9% ia en 7M-16 pero suma 5 meses consecutivos de suba mensual desest (+4%).

Metalúrgica, Prod. Informáticos y electrónicos y plásticos son los sectores que más crecen. Automotrices: 0,5% m/d

promedio en 7M-16 (-20% ia).

Inflación todavía alta, empieza a sentir parate de la actividad. 8,7% ia en julio (-2 pp en lo que va del año). 2,2

pp por encima de la meta. Proyección mercado: 7,3% ia para 2016 y 5,1% para 2017. Política monetaria contractiva

se frenó en agosto de 2015, con tasa Selic en techo de 14,25%. Mercado descuenta relajación monetaria: Selic en

13,75% a fin de año (y 11% en 2017).

Desempleo: 11,3% en junio, +4 pp ia.

Se mantiene desplome de importaciones (-28% ia en 7M-16, aun cuando se compara con año muy malo) y

caída de exportaciones (-6% ia). Comercio con Argentina, mejora a favor de Brasil. Exportaciones brasileras a

Argentina caen menos que al resto (-2% ia) y las importaciones se contraen igual que el promedio. Las importaciones

brasileras de productos manufacturados cayeron a niveles de 2009.

El 20% de las exportaciones argentinas se destinan a Brasil; el 40% de las MOI (80% en el caso de las automotrices).

Muy sensible a la dinámica del crecimiento brasilero: por cada punto de crecimiento/ caída de la actividad en

Brasil, las exportaciones argentinas aumentaron/cayeron 6 pp en promedio entre 1991-2015.

8 Trimestral desestacionalizada.

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Var. interanual

1995=100 (eje der)

Brasil: PBI real

Fuente: LCG en base a IBGE

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Jun-16: +0,2% m/m desest.

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6

Inflación anual

Tasa Selic (eje der)

Fuente: LCG en base a Banco Central do Brasil

Brasil: Inflacióna/a

Meta de inflación: 4,5% anual

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

19

91

19

93

19

95

19

97

19

99

20

01

20

03

20

05

20

07

20

09

20

11

20

13

20

15

Exportaciones argentinas a Brasil vs. Crecimiento brasilero. a/a

Exportaciones argentinas a Brasil

PBI real brasilero (eje der)

Crisis Convertibilidad

Fin PlanReal

Fuente: LCG en base a BCB e INDEC

Crisis Tequila

CrisisSubprime

-9%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

08

-I

09

-I

10

-I

11

-I

12

-I

13

-I

14

-I

15

-I

16

-I

Brasil: Consumo privado e Inversióna/a

Inversión Consumo privado (eje der)

Fuente: LCG en base a BCB

+0,4% t/d

9

Internacional Estados Unidos

PBI 2T-16: +1,1% t/a9, por debajo de lo esperado (2,5% t/a). Reactivación del consumo privado (+4% t/a, la más

alta en 6 trimestres) por recuperación mercado de trabajo, pero caída fuerte de la inversión (-10% t/a) por freno

de empresas y residencial que venía con crecimiento elevado.

Dinámica mercado laboral también por debajo de lo esperado: en agosto se crearon 150 mil nuevos puestos de

trabajo (vs. 180 mil proyectados). A pesar de me mercado de trabajo se ubica cerca del pleno empleo (desempleo

en 4,9% nivel similar a 2007) y acumula una mejora de 5,2 pp por abajo del máximo de oct-09 (10,1%). En 8M-16 se

crearon 1,5 millones de empleos. Se proyecta 2,0 millones para 2016. Casi 7 millones más de puestos de trabajo que

en 2007.

Industria mantiene crecimiento débil: 0,4% ia en julio (0,5% ia promedio en 7M-16). Todavía 3% por debajo de

máximo pre-crisis.

Recuperación de la economía (+12% respecto a 2007) y fortaleza del mercado laboral hacían prever incremento de

tasa de referencia de la Fed: se esperaban 4 subas para este año y aun no se concretó ninguna. Última suba en

diciembre 2015, después de mantenerla en mínimos históricos desde 200810. Crecimiento débil en 2T-16, menor

creación de empleo e inflación core por debajo de la meta (1,6% ia vs 2,0% ia) volvieron a correr para adelante la

expectativa de corrección de la tasa de referencia de la FED: actualmente en el rango 0,25%-0,50%. Dólar se

debilitó a nivel mundial (-1% en agosto contra principales monedas, ponderado por comercio).

Si bien con algunas subas marginales, expectativas indican que las tasas se van a mantener bajas en términos

históricos incrementos garantizando el flujo de capitales hacia los mercados emergentes. Situación que

continúa favoreciendo a la Argentina ya que el próximo año tiene necesidades financieras por 6% del PBI (5% Nación

y 1% provincias).

9 Trimestral anualizada 10 El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed volverá a reunirse el 20 y 21 de septiembre.

-1,2%

4,0%

5,0%

2,3%2,0%

2,6%

2,0%

0,9% 0,8%1,1%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

14

-I

14

-II

14

-III

14

-IV

15

-I

15

-II

15

-III

15

-IV

16

-I

16

-II

EEUU: PBI real

Var trimestral anualizada(desest.)

Var. Anual, 4 trim. Móvil

Fuente: LCG en base a BEA

+9

80

85

90

95

100

105

110

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

en

e-0

7

en

e-0

8

en

e-0

9

en

e-1

0

en

e-1

1

en

e-1

2

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

EEUU: Producción industrialÍndice base 2007=100 y a/a

Variación anual

Índice desestacionalizado (eje der)

Fuente: LCG en base a FED

-3%

0,5% ia prom.

en 7M-16

EEUU: PBI realCrecimiento trimestral anualizado

15-I 2,4% 2,6% 9,9% -5,8% 5,6%

15-II 2,9% 3,2% 1,0% 2,9% 2,9%

15-III 2,7% 1,9% 2,0% -2,8% 1,1%

15-IV 2,3% 1,0% -2,3% -2,7% 0,7%

16-I 1,6% 1,6% -3,3% -0,7% -0,6%

16-II 4,4% -1,5% -9,7% 1,2% 0,3%

Fuente: LCG en base a BEA

Importacio

nesConsumo

privado

Gasto

públicoInversión

Exportacio

nes

Residencial: -8% t/a (vs. +11% t/a prom. último 11 trim.). Empresas: -9% t/a en construcción y -4% t/a en quipamiento.

4,9%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

-250

0

250

500

en

e-1

0

en

e-1

1

en

e-1

2

en

e-1

3

en

e-1

4

en

e-1

5

en

e-1

6

Cie

nto

s

EEUU: Tasa de desempleo y cración de empleo.

Creación de empleo (en miles)

Tasa de desempleo (eje der)

Fuente: LCG en base a BLS

2015: 2,5 M8M-16: 1,5 M

-5,2 pp desde 2009

10

2014 2015 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 Tendencia

EMAE- INDECm/m

s/e#N/A #N/A 1,6% -0,7% -0,7% -0,3% #N/A #N/A

a/a s/d s/d 0,4% -2,1% -2,1% -4,3% #N/A #N/A

INDUSTRIA #####

m/m

s/es/d s/d s/d s/d s/d #N/A

a/a s/d s/d -3,8% -5,2% -4,5% -6,4% -7,9% #N/A

Prod. automotriz- ADEFA a/a -22% -15% -8% 0% -10% -20% -13% -8%

Prod. siderúrgica a/a 2% -8% -14% -11% -10% -19% -19% #N/A

Ref. de petróleo a/a s/d s/d -6% -10% -4% 0% -8% #N/A

Prod. Carne vacuna a/a 2% -8% -5% -12% -3% -10% #N/A #N/A

Prod. Carne aviar a/a -1% 4% -5% -14% 2% #N/A #N/A #N/A

ACT. DE LA CONSTRUCCIÓN

a/a s/d s/d -7% -24% -13% -20% -2% #N/A

Índice Construyam/m

s/e#N/A #N/A -5% -5% 3% 4% 6% -6%

a/a -5% 8% -10% -22% -12% -21% -24% -16%

Despacho de cemento a/a 0% -11% -9% -28% -11% -19% -21% 7%

CONSUMO MASIVO

Ventas minoristas- CAME a/a -5% 2% -6% -7% -9% -10% -8% -7%

Ventas en super - INDEC a/a 1% 2% -4% -7% -11% -11% #N/A #N/A

Ventas en shops - INDEC a/a -2% 7% -6% 3% -14% -11% #N/A #N/A

Import. Bs. Consumo

(cantidades)- INDECa/a -9% 12% 23% 17% 45% 29% 9% #N/A

CONSUMO DURABLE

Ventas de electrod.- CAME a/a -7% 4% -10% -12% -20% -19% -18% -17%

Ventas a conces.- ADEFA a/a -36% -4% 20% 38% 20% 9% -2% 11%

Patentam. 0 km- ACARA a/a -28% -6% 14% 16% 26% -6% 5% 21%

Ventas autos usados a/a -11% 8% -6% -14% -11% -30% -24% #N/A

Patentamientos motos a/a -32% -2% -4% -10% 0% -22% -8% 13%

DEMANDA SERVICIOS PÚBLICOS

Cons. Energía eléctrica Var ia 1% 4% -9% 3% 8% 5% 0% #N/A

EXPECTATIVAS

Conf. Consumidor- UTDT a/a 1% 9% -8% -18% -22% -22% -19% -25%

Confianza Gobierno- UTDT a/a 0% 1% 63% 43% 25% 35% 33% 31%

2014 2015 14-IV 15-I 15-II 15-III 15-IV 16-I

CUENTAS NACIONALES

PBI real a/a -2,6% 2,4% -3,1% 0,0% 3,7% 3,5% 2,2% 0,5%

PBI nominal (1) $ MM 4.609 5.839 4.609 4.872 5.143 5.485 5.839 6.290

PBI nominal (1)US$

MM559 627 559 579 594 616 627 600

PBI per cápita (1) US$ m 13,4 14,8 13,4 13,8 14,1 14,6 14,8 14,2

Consumo privado a/a -5% 5% -10% -1% 5% 8% 8% 1%

Consumo público a/a 3% 7% 1% 4% 9% 8% 6% 3%

Inversión a/a -8% 6% -14% -2% 4% 9% 12% -4%

Exportaciones netas a/a -28% 34% -63% -22% 34% 73% 141% 10%

RATIOS

Inversión/ PBI (2) % 16% 16% 15% 15% 16% 16% 15% 15%Consumo privado/ PBI

(2)% 64% 66% 60% 68% 67% 66% 63% 68%

Fuente: INDEC, ADEFA, ACARA, Cámara Argentina del Acero,Grupo Construya, CAME, UTDT y otros

(1) Los valores trimestrales refieren al promedio de los últimos 4 trimestres.

(2) Medido a precios corrientes.

MONITOR DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA

ACTIVIDAD ECONÓMICA

EMI- INDEC

ISAC- INDEC

11


IPC- INDEC m/m #N/A #N/A s/d s/d 4,2% 3,1% 2,0% #N/A

Núcleo m/m #N/A s/d s/d 2,7% 3,0% 1,9% #N/A

Regulados m/m #N/A #N/A s/d s/d 8,7% 3,4% 1,9% #N/A

Estacionales m/m #N/A #N/A s/d s/d 4,3% 2,7% 3,4% #N/A

Alimentos y bebidas m/m #N/A #N/A s/d s/d 3,7% 3,2% 2,7% #N/A

m/m #N/A #N/A 3,3% 6,5% 5,0% 3,2% 2,2% #N/A

a/a 38,1% 26,5% 35,0% 40,5% 44,4% 47,1% 47,2% #N/A

m/m #N/A #N/A 3,5% 2,8% 3,3% 3,6% 2,3% #N/A

a/a 36,4% 27,9% 36,1% 36,7% 38,1% 41,0% 41,4% #N/A

IPIM- INDEC m/m #N/A #N/A s/d s/d 3,6% 2,9% 2,7% #N/A

COSTOS CONTRUCCIÓN

ICC- INDEC m/m #N/A #N/A 1,9% 9,2% 2,2% 1,0% 1,0% #N/A

a/a 31,8% 25,5% 33,0% 33,5% 35,0% 34,8% 34,4% #N/A

Fuente: INDEC y Dirección General de Estadísticas y Censos de la Ciudad de Buenos Aires.

MONITOR DE PRECIOS

PRECIOS AL CONSUMIDOR

IPC-BA

IPC-BA Núcleo

PRECIOS MAYORISTAS

12


EMPLEO

Índice EIL (1)m/m

s/e0,2% 0,2% 0,4% #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

M 6,17 6,24 6,23 6,18 6,14 6,13 #N/A #N/A

m/m

s/e#N/A #N/A -0,1% -0,3% -0,2% -0,2% #N/A #N/A

a/a #N/A 1,3% 0,1% -0,7% -0,9% -1,4% #N/A #N/A

SALARIOS

RIPTE $ 10.595 14.055 16.977 17.691 18.042 #N/A #N/A #N/A

a/a 32% 33% 32% 35% 33% #N/A #N/A #N/A

$ 17.752 23.204 17.562 17.758 17.895 #N/A #N/A #N/A

a/a 35% 31% 32% 36% 34% #N/A #N/A #N/A

Jubilados y pensionados M 6,0 6,4 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6

Haber mínimo $ 2.869 3.882 4.959 4.959 4.959 4.959 4.959 4.959

a/a 29% 35% 30% 30% 30% 30% 30% 30%

Haber medio $ 5.069 6.925 8.043 8.138 8.439 11.819 8.429 8.385

a/a 32% 37% 36% 32% 33% 32% 33% 35%

Beneficiarios AUH M 3,4 3,5 3,4 3,5 3,6 #N/A #N/A #N/A

Valor AUH $ 583 757 966 966 966 #N/A #N/A #N/A

a/a 39% 30% 50% 50% 50% #N/A #N/A #N/A

2014 2015 15-I 15-II 15-III 15-IV 16-I 16-II

MERCADO LABORAL

Tasa de actividadPEA/

Pobl. %44,9% #N/A 44,6% 44,5% 44,8% s/d s/d 46,0%

PEA (1) M 18,8 #N/A 18,8 18,8 19,0 ##### ##### 19,6

Tasa de ocupaciónOcup/

Pobl. %41,6% #N/A 41,4% 41,5% 42,2% s/d s/d 41,7%

Ocupados (1) M 17,4 17,4 17,5 17,9 ##### ##### 17,8

Tasa de desocupaciónOcup/

Pobl. %7,3% #N/A 7,1% 6,6% 5,9% s/d s/d 9,3%

Desocupados (1) M 1,4 #N/A 1,3 1,3 1,1 ##### ##### 1,8

Informalidad % asalar. 33,5% #N/A 31,9% 33,1% 33,1% #N/A #N/A #N/A

Fuente: INDEC, ANSES, MECON y otros

(1) Trabajadores asalariados registrados.

(1) Valores extrapolados a la población total.

MONITOR SOCIAL

Asalariados privados

formales

Remun. Media de

Asalariados privados

formales (SIPA)

SEGURIDAD SOCIAL

13


RECAUDACIÓN $ MM 1.170 1.538 137,8 150,8 170,3 174,6 180,1 165,8

a/a 36% 31% 31% 34% 23% 24% 23% 25%

. DGI $ MM 637,4 885,2 70,7 74,2 97,4 105,1 93,3 93,1

a/a 39% 39% 21% 22% 13% 24% 26% 20%

.. IVA - DGI $ MM 231,3 316,3 29,8 33,2 30,9 33,3 33,5 34,8

a/a 36% 37% 24% 32% 32% 38% 32% 22%

.. Ganancias -DGI $ MM 251,4 363,3 21,9 20,6 41,7 46,4 33,8 32,2

a/a 46% 45% 12% 3% -4% 12% 7% 5%

. Seguridad Social $ MM 297,5 401,0 70,7 74,2 97,4 105,1 93,3 93,1

a/a 29% 35% 30% 35% 44% 37% 26% 35%

. DGA $ MM 234,8 251,7 30,1 35,0 30,2 27,0 29,8 28,4

a/a 37% 7% 62% 65% 38% 7% 12% 27%

DISTRIBUCIÓN PRIMARIA

$ MM 563,4 708,8 99,7 112,0 129,1 122,7 135,9 #N/A

a/a 39% 26% 35% 25% 35% 19% 21% #N/A

$ MM 318,6 431,1 39,1 41,7 52,2 53,7 48,2 52,5

a/a 38% 35% 45% 31% 27% 28% 29% 41%

RON + FFS / Recaudación % 27% 28% 28% 28% 31% 31% 27% 32%

SECTOR PÚB NO FINANCIERO

Gasto primario $ MM 1.062 1.428 138,8 129,0 149,0 174,1 168,6 #N/A

a/a 43% 34% 39% 13% 39% 26% 31% #N/A

. Gasto rígido $ MM 659,6 942,7 95,8 90,7 98,6 120,9 106,3 #N/A

a/a 37% 43% 46% 31% 44% 31% 28% #N/A

.. Jubilaciones y pensiones $ MM 363,4 535,7 53,3 54,0 56,0 78,5 55,2 #N/A

a/a 34% 47% 43% 38% 39% 36% 35% #N/A

.. Programas ANSES $ MM 51,1 75,5 12,5 8,2 11,7 9,8 8,7 #N/A

a/a 47% 48% 95% 23% 173% 45% 32% #N/A

. Gasto discrecional $ MM 402,2 485,3 43,1 38,3 50,4 53,2 62,4 #N/A

a/a 54% 21% 24% -14% 30% 15% 35% #N/A

.. Obra pública $ MM 54,5 64,2 6,1 5,5 7,3 6,4 6,6 #N/A

a/a 32% 18% 2% 0% 46% 19% 19% #N/A

.. A provincias $ MM 57,8 84,5 7,1 6,6 7,6 6,5 14,1 #N/A

a/a 32% 46% 4% -6% 14% -14% 158% #N/A

.. Subsidios $ MM 205,4 262,5 22,5 22,2 30,6 32,1 34,0 #N/A

a/a 61% 28% 31% -1% 38% 37% 21% #N/A

RESULTADO FISCAL

% PBI

(12m)-3,9% -4,1% -4,0% -3,8% -3,9% -4,2% -4,2% #N/A

% PBI

(12m)-3,7% -4,8% -4,1% -4,0% -4,4% -4,9% -5,1% #N/A

% PBI

(12m)0,7% 0,1% -0,1% -0,2% -0,2% -0,3% -0,4% #N/A

% PBI

(12m)-3,4% -4,1% -3,8% -3,6% -3,6% -3,9% -3,9% #N/A

% PBI

(12m)-2,4% -3,9% -3,2% -3,0% -3,2% -3,7% -4,0% #N/A

DEUDA PÚBLICA

Intereses pagados% PBI

(12m)1,5% 2,1% 2,0% 2,0% 2,1% 2,3% 2,3% #N/A

Fuente: AFIP, Min. Hacienda

(1) Recursos de origen nacional y Fondo Federal Solidario.

(2) Neto de rentas percibidas del BCRA.

(3) Sin aportes del Tesoro

(4) Neto de rentas percibidas del BCRA y del FGS.

SPNF: Rdo. primario (4)

SPNF: Rdo. financiero

MONITOR FISCAL

Nación: Ingresos

tributarios + Seg. Social

Provincias: RON + FSS (1)

Tesoro: Rdo. primario (2)

Tesoro: Rdo. financiero

ANSES: Rdo promario (3)

14


EXPORTACIONES US$ MM 68,3 56,8 4,4 4,7 5,3 5,3 5,0 #N/A

a/a -10% -17% 1% -8% 3% -13% -11% #N/A

Primarios a/a -20% -7% 46% -4% 1% -10% 10% #N/A

MOA a/a -2% -12% 17% -15% 22% -14% -20% #N/A

MOI a/a -13% -21% -28% -3% -11% -14% -12% #N/A

Combustibles a/a -12% -54% -45% 24% -45% -21% -33% #N/A

IMPORTACIONES US$ MM 65,2 59,8 4,7 4,4 4,9 5,1 4,7 #N/A

a/a -12% -8% -7% -11% -2% -11% -17% #N/A

Bs. p/ inversión (1) a/a -13% -1% -9% -6% 0% -11% -20% #N/A

Bs. Intermedios a/a -5% -3% -11% -14% -1% -18% -23% #N/A

Bs. Consumo y autos (2) a/a -30% -1% 11% 20% 26% 15% -2% #N/A

Combustibles a/a -12% -54% -45% 24% -45% -21% -33% #N/A

SALDO COMERCIAL

Bienes US$ M 3.107 -2.970 -298 300 439 127 269 #N/A

Energía US$ M -6.470 -4.678 -304 -70 -327 -684 -697 #N/A

TIPO DE CAMBIO $/ US$

Promedio mensual $/ US$ 8,1 9,3 15,0 14,6 14,1 14,1 14,9 14,8

m/m 1,0% -2,3% -3,3% 0,0% 5,4% -0,4% #

a/a 35% 34% 70% 65% 58% 56% 63% 61% #

Fin de mes $/ US$ 8,6 13,0 14,6 14,3 14,0 14,9 15,0 14,9

m/m #N/A #N/A -6% -2% -2% 6% 1% -1% #

a/a 31% 52% 65% 60% 56% 64% 64% 60% #

TIPO DE CAMBIO REAL (1)

TCR multilateralDic-

01=11,29 1,33 1,42 1,34 1,24 1,33 1,32 1,19

a/a -11% 2% 21% 12% 6% 12% 17% 8%

TCR bilateral c/ BrasilDic-

01=11,44 1,26 1,46 1,41 1,28 1,49 1,47 1,47

a/a -11% -13% 20% 9% 6% 19% 29% 39%

TCR bilateral c/ EEUUDic-

01=10,99 1,17 1,18 1,11 1,04 1,08 1,07 0,54

a/a -5% 18% 23% 16% 10% 14% 14% -42%

PRECIOS INTERNACIONALES

SojaUS$/Tn

, fin 458 345 334 375 391 429 378 378

a/a -12% -25% -5% 5% 14% 11% 4% 4%

Petróleo WTIUS$/BI,

fin mes91 49 38 46 49 48 42 42

a/a -7% -46% -19% -23% -19% -19% -12% -12%

IIMP- BCRA a/a -10% -21% -13% -6% 3% 7% -2% #N/A

Fuente: INDEC, BCRA y

(1) Importaciones de bienes de capital y piezas y accesorios de bienes de capital

(2) Importaciones de bienes de consumo y vehículos de pasajeros

(3) Fin de período

MONITOR EXTERNO

15


Base monetaria $ MM 463 624 573 573 576 631 661 680

a/a 23% 35% 30% 22% 25% 31% 27% 33%

Stock Lebacs en AR$ $ MM 221 329 403 440 506 488 539 581

a/a 132% 34% 53% 62% 86% 70% 89% 99%

FACTORES BASE MONETARIA

Base monetaria $ MM 120,8 168,8 5,9 4,7 41,5 73,0 58,6 29,4

Asistencia al Tesoro $ MM 163,5 183,1 30,4 10,5 47,2 39,2 31,1 47,4

Mercado de cambios (S. Priv.) $ MM 81,9 -69,5 -6,5 9,5 59,0 21,7 39,0 10,2

Lebacs + Pases $ MM -121,4 -2,4 -5,9 -12,2 -60,8 9,0 -13,4 -28,0

Otros $ MM -3,1 57,5 -12,1 -3,0 -3,9 3,0 1,9 -0,3

AGREGADOS MONETARIOS (2)

M2 privado $ MM 531 716 818 813 822 845 895 905

a/a 22% 35% 28% 25% 23% 21% 20% 21%

M2 total $ MM 631 845 958 933 955 981 1.025 1.038

a/a 25% 34% 28% 23% 22% 20% 19% 19%

M3 privado $ MM 791 1.080 1.274 1.272 1.278 1.314 1.378 1.398

a/a 25% 37% 32% 28% 25% 24% 23% 23%

M3 total $ MM 890 1.208 1.414 1.392 1.411 1.450 1.508 1.531

a/a 27% 36% 32% 26% 24% 22% 22% 22%

RESERVAS US$ MM 31,4 25,6 29,6 34,4 30,2 30,5 32,5 31,1

RATIOS DE COBERTURA

BM /Reservas Internac. % 13% 16% 19% 17% 19% 21% 20% 22%

Pasivos financieros en AR$/ RI % 20% 27% 35% 33% 38% 39% 39% 42%

Pasivos financieros totales/ RI % 23% 33% 49% 45% 51% 53% 50% 53%

TASAS DE INTERÉS

Badlar privados%

anual20% 27% 31% 31% 27% 26% 24% 25%

Plazo Fijo 30 días%

anual21% 26% 28% 27% 29% 26% 23% 23%

Lebac 1 mes%

anuals/d s/d 38% 38% 34% 31% 30% 28%

Fuente: BCRA

(1) Fin de mes

(2) Promedio mensual

MONITOR MONETARIO

PASIVOS FINANCIEROS (1)

16

Fuente 2014 2015 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 Tendencia

PRÉSTAMOS SECTOR PRIVADO

Total en $ $ MM BCRA 554 771 768 771 781 787 795 810

a/a BCRA 20% 39% 32% 30% 29% 27% 24% 23%

. A empresas en $ (1) $ MM BCRA 637 341 320 319 322 320 325 329

a/a BCRA 18% 38% 25% 23% 23% 18% 14% 13%

. Consumo en $ (2) $ MM BCRA 228 336 353 357 363 370 372 382

a/a BCRA 27% 48% 43% 41% 40% 39% 38% 37%

. Garantía real en $ (3) $ MM BCRA 80 94 95 95 96 97 98 99

a/a BCRA 8% 18% 17% 17% 16% 16% 15% 15%

Total en US$ US$ MM BCRA 3,3 2,9 3,9 4,4 5,3 6,1 6,6 7,7

a/a BCRA -10% -13% 8% 12% 26% 37% 50% 81%

DEPÓSITOS TOTALES

Total en $ y US$ $ MM BCRA 916 1.285 1.369 1.347 1.367 1.419 1.469 1.474

a/a BCRA 27% 40% 39% 35% 34% 35% 34% 33%

DEPÓSITOS en $

Total en $ $ MM BCRA 839 1.160 1.161 1.142 1.164 1.202 1.237 1.238

a/a BCRA 26% 38% 29% 25% 25% 25% 25% 25%

. Privados en $ $ MM BCRA 623 887 908 911 916 946 988 1.002

a/a BCRA 29% 42% 35% 30% 27% 26% 27% 27%

. Públicos en $ $ MM BCRA 214 270 249 226 244 251 252 263

a/a BCRA 17% 26% 11% 9% 19% 21% 17% 18%

DEPÓSITOS en US$

Total en US$ US$ MM BCRA 8,9 10,9 13,9 14,3 14,3 15,4 15,6 15,9

a/a BCRA 6% 22% 41% 49% 47% 53% 47% 50%

. Privados en US$ US$ MM BCRA 7,3 9,5 11,9 11,9 11,9 12,0 12,3 12,4

a/a BCRA 7% 30% 49% 52% 43% 45% 50% 48%

. Públicos en US$ US$ MM BCRA 1,6 1,3 2,0 2,3 2,5 3,4 3,4 3,4

a/a BCRA -1% -15% 9% 35% 67% 91% 47% 55%

DEPÓSITOS PRIVADOS en $

A la vista $ MM BCRA 320 439 416 415 421 436 463 458

a/a BCRA 30% 37% 27% 25% 23% 22% 22% 22%

A plazo $ MM BCRA 281 417 456 458 456 469 483 493

a/a BCRA 28% 49% 42% 34% 29% 28% 30% 28%

. Mayoristas $ MM BCRA 148 218 220 212 198 201 204 206

a/a BCRA 24% 47% 29% 15% 3% 2% 6% 6%

. Minoristas $ MM BCRA 127 193 230 240 251 261 272 280

a/a BCRA 32% 52% 57% 58% 60% 57% 55% 52%

Depósitos a plazo/ Total % BCRA 45% 47% 50% 50% 50% 50% 49% 49%

Fuente: BCRA

(1) Descuento de documentos y Adelantos en cuenta corriente.

(2) Préstamos personales y Tarjetas de crédito.(3) Préstamos hipotecarios y préstamos prendarios.

MONITOR FINANCIERO

informe quincenal nº 166 - lcg – sa

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