issue & pitch 다음카카오 대한항공 -...
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Analyst 최찬석
02) 2184-2316 / [email protected] 이남준 연구원
02) 2184-2353 / [email protected]
BUY 현재 직전 변동
투자의견 BUY 유지
목표주가 170,000 유지
Earnings 유지
Stock Information 현재가(4/16) 114,000원
예상 주가상승률 49.1%
시가총액 67,634억원
비중(KOSPI내) 0.51%
발행주식수 59,328천주
52주 최저가/최고가 71,600 - 177,100원
3개월 일평균거래대금 830억원
외국인 지분율 18.1%
주요주주지분율(%)
김범수외 12인 41.2
MAXIMO PTE 9.4
Valuation wide 2014 2015E 2016E
PER (배) 19.2 34.5 23.9
PBR (배) 9.3 7.0 5.5
EV/EBITDA (배) 32.5 19.4 14.7
배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0
Performance
1M 6M 12M YTD
주가상승률(%) (4.2) (19.1) 53.8 (7.8)
KOSPI대비 상대수익률(%) (11.9) (30.7) 46.4 (19.5)
Price Trend
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
200,000
14.4 14.7 14.10 15.160
80
100
120
140
160
180
200
220
240
주가(좌,원) KO SP I지수대비(우, p)
대한항공 (000000)
▶ Highlight 최근 카카오 택시 서비스 현황 업데이트.
▶ Pitch 다양한 신규 사업을 위한 마케팅비는 긍정적. 저가 매수 기회.
▶ In detail 1) 카카오 택시는 성공적으로 안착 중
- 국내 등록 택시 대수는 25만대, 콜택시는 6.3만대, 카카오택시는 4만대 수준으로
런칭 15일만에 63%의 커버리지.
- 직접 카카오톡 택시를 호출해서 사용해 본 결과 콜센터를 거치지 않는 빠른
대응이 만족스러웠고, 택시 기사들도 경쟁사 (엔콜, 나비콜)와는 달리 콜비 (월
2만원 수준)를 안받고 있는 카카오 택시에 매우 우호적인 분위기.
- 일부 기사들은 4Km로 경쟁 서비스의 1~2Km에 비해 커버리지가 너무 넓다는
견해였고, 스마트폰의 데이터 및 배터리 소진이 신경 쓰인다는 의견을 피력하기도
했음.
- 회사는 아직까지 유료화 계획이 없다는 입장. 국내 콜택시 수수료 시장 규모는
150억원 규모. 향후 카카오 페이 결합 시 카드 결제 후 영수증 발급과 같은
번거로운 프로세스가 축소될 것.
2) 결국은 대리운전 시장이 핵심
- 2014년 국토부의 조사에 따른 국내 대리운전 업체는 3,851개, 대리운전 기사는
9만명, 1인당 평균 5.5회 운행, 하루 대리운전 이용객은 47만명으로 조사.
- 국내의 대리운전 시장은 수수료 기준 약 5천억원 규모이며, 요금의 비표준화,
중계 업체의 과잉 수수료 (20% 이상), 대리기사들의 신원 불확실, 교통법규 위반
및 무보험 이슈로 산업화와 법제화가 필요한 시장.
- 현재 대리운전 앱은 300여개이나 버튼대리, 1577-1577, Joy & Drive가 90% 시장
점유 중. 그러나 1위인 버튼대리도 20만 다운로드로 MAU 4,000만명에 육박하는
카카오톡에 비하면 미미한 트래픽. 특히 대리운전 앱은 날씨, 시간대, 이용 거리
등의 빅데이터를 분석하여 합리적인 가격 제시가 가능하다는 매력 존재.
- 건당 ARPU를 1.5만원, 하루 대리운전 이용객수를 47만건 (총 승용차량의 2.5%),
카카오톡 시장 점유율을 70% (콜택시시장 점유율과 동일)로 가정하고 대리운전
사업 규모를 추정해보면, 일간 70억원, 월간 2,100억원, 연간 2.6조원으로서, 이
중 10% 수수료를 수취한다고 가정하면 월간 147억원, 연간 1,800억원의 수수료
수입 발생 가능. (표 8 참조)
- 중국의 최대 콜택시앱인 디디콰이 역시 금년 4월초에 'e대리운전 사업부'를
출범하면서 한국형 대리운전 사업 진출을 선언. 알리바바와 텐센트의 자회사로서
중국 콜택시 시장을 양분하던 양사 (디디다처+콰이디다처)는 합병 전까지 시장
점유율 경쟁과 콜택시 서비스에 집중하면서 이익을 창출하지 못했으나, 합병 이후
시장 점유율이 과점화되면서 핵심 수익 모델로 대리운전을 선택. 금년 2월 합병
시점에 6조원으로 평가받던 동사의 기업 가치는 대리운전 사업 발표 등에 따라
2달만에 10조원까지 급등. KTB투자증권은 카카오의 대리운전 시장 진출 역시 시간
문제이며 이는 실적 및 주가 리레이팅 모멘텀이 될 것이라는 판단.
다음카카오 (035720) Issue & Pitch
Apr. 2015
17
콜택시보다 30배 큰 대리운전 시장
2 page
Issue & Pitch| 다음카카오
Fig. 01: 국내 택시 대수 추이 Fig. 02: 국내 승용차 대수 추이
Source: 전국택시사업자연합회, KTB투자증권 Source: 국토해양부, KTB투자증권
Fig. 03: 카카오 택시 Fig. 04: 대리운전앱인 버튼대리
Source: 카카오, KTB투자증권 Source: 버튼대리, KTB투자증권
Fig. 05: 콜택시 시장 조사 Fig. 06: 대리운전 시장 조사
Source: 전국택시사업자연합회, KTB투자증권 Source: 국토해양부, KTB투자증권
254,955 255,056 255,133 255,088 254,907
200,000
210,000
220,000
230,000
240,000
250,000
260,000
2010 2011 2012 2013 2014
택시 등록 대수(대)
13,632
14,136
14,577
15,078
15,747
0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%
12,500
13,000
13,500
14,000
14,500
15,000
15,500
16,000
2010 2011 2012 2013 2014
승용차 등록 대수(좌) YoY 증감률(우)(천대)
전국 택시 수 (2014년 말 기준) 254,954대
전국 콜택시 수 63,000대
월 평균 콜택시 서비스 비용 20,000원
연간 콜택시 서비스 시장 규모 151억원
콜택시 시장규모 조사 표
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Issue & Pitch| 다음카카오
Fig. 07: 카카오 택시 수익 시뮬레이션 Fig. 08: 카카오 대리운전 수익 시뮬레이션
Note: 붉은 점선 표시 영역은 당사 판단 가장 합리적인 수준
Source: KTB투자증권
Note: 붉은 점선 표시 영역은 당사 판단 가장 합리적인 수준
Source: KTB투자증권
Fig. 09: Didi Dache와 Kuaidi 비교 Fig. 010: 카카오택시와 유사한 Didi Taxi UI
Source: Global Times, KTB투자증권 Source: KTB투자증권
3,000원 7,000원 10,000원 15,000원
30% 7억원 16억원 23억원 34억원
50% 11억원 26억원 38억원 57억원
70% 16억원 37억원 53억원 79억원
100% 23억원 53억원 76억원 113억원카카
오 시
장 침
투율
카카오 택시 월 서비스 비용
3% 5% 10% 15%
30% 232억원 386억원 772억원 1,158억원
50% 386억원 643억원 1,287억원 1,930억원
70% 540억원 901억원 1,801억원 2,702억원
100% 772억원 1,287억원 2,573억원 3,860억원
카카오 대리운전 수수료
카카
오 시
장 침
투율
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Issue & Pitch| 다음카카오
재무제표 (연결)
대차대조표
(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
유동자산 180.5 798.3 1,110.5 1,402.6 1,734.1
현금성자산 128.5 640.5 794.6 1,047.6 1,337.8
매출채권 48.7 129.5 286.2 324.6 365.2
재고자산 0.0 2.0 3.1 3.5 3.9
비유동자산 36.7 1,969.7 1,985.9 2,006.2 2,030.2
투자자산 15.0 83.9 87.3 90.8 94.5
유형자산 20.3 196.9 192.8 192.7 196.3
무형자산 1.4 1,689.0 1,705.8 1,722.6 1,739.4
자산총계 217.2 2,768.0 3,096.3 3,408.8 3,764.3
유동부채 35.9 227.5 364.7 398.9 434.8
매입채무 13.7 109.1 245.2 278.1 312.9
유동성이자부채 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1
비유동부채 4.1 77.3 80.4 83.6 86.9
비유동이자부채 0.0 0.3 0.3 0.3 0.3
부채총계 39.9 304.8 445.1 482.4 521.7
자본금 21.0 29.1 29.1 29.1 29.1
자본잉여금 112.3 2,259.0 2,259.0 2,259.0 2,259.0
이익잉여금 40.6 190.7 381.3 656.5 972.6
자본조정 3.3 (24.2) (26.8) (26.8) (26.8)
자기주식 0.0 (25.2) (25.2) (25.2) (25.2)
자본총계 177.3 2,463.2 2,651.2 2,926.4 3,242.5
투하자본 38.3 1,779.1 1,811.2 1,831.4 1,855.5
순차입금 (128.5) (640.2) (794.3) (1,047.3) (1,337.5)
ROA 14.8 10.0 6.5 8.5 8.8
ROE 17.7 11.4 7.5 9.9 10.3 ROIC 36.8 17.2 11.7 14.9 17.0
현금흐름표
(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
영업현금 64.5 234.0 245.3 345.7 387.0
당기순이익 60.4 168.8 190.7 275.1 316.2
자산상각비 6.7 23.1 37.8 37.6 38.0
운전자본증감 (14.2) 19.8 (20.8) (5.0) (5.3)
매출채권감소(증가) (30.7) (18.1) (156.7) (38.5) (40.6)
재고자산감소(증가) 0.0 (2.0) (1.1) (0.4) (0.4)
매입채무증가(감소) 9.4 31.4 136.0 33.0 34.8
투자현금 (60.0) 165.4 (98.8) (100.7) (105.1)
단기투자자산감소 (39.3) 11.1 (7.7) (8.0) (8.3)
장기투자증권감소 0.0 (0.8) (39.0) (36.7) (36.7)
설비투자 (13.3) (12.8) (27.7) (31.5) (35.5)
유무형자산감소 (0.7) (9.7) (22.8) (22.8) (22.8)
재무현금 8.9 28.9 0.0 0.0 0.0
차입금증가 7.7 (6.5) 0.0 0.0 0.0
자본증가 0.0 24.0 0.0 0.0 0.0
배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
현금 증감 13.4 427.8 146.5 245.0 281.9
총현금흐름(Gross CF) 76.8 207.9 266.0 350.7 392.3
(-) 운전자본증가(감소) 13.5 (85.8) 20.8 5.0 5.3
(-) 설비투자 13.3 12.8 27.7 31.5 35.5
(+) 자산매각 (0.7) (9.7) (22.8) (22.8) (22.8)
Free Cash Flow 49.3 271.1 194.7 291.3 328.7 (-) 기타투자 0.0 0.8 39.0 36.7 36.7
잉여현금 49.3 270.3 155.8 254.7 291.9
Source: KTB투자증권
손익계산서
(단위:십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
매출액 210.8 498.9 1,076.9 1,226.4 1,379.5
증가율 (Y-Y,%) (53.5) 136.7 115.9 13.9 12.5
영업이익 65.9 176.4 270.6 350.8 403.8
증가율 (Y-Y,%) (35.3) 167.9 53.4 29.7 15.1
EBITDA 72.6 199.5 308.3 388.4 441.7
영업외손익 (8.6) (16.1) (24.6) 4.2 4.2
순이자수익 2.8 6.0 0.6 28.2 28.2
외화관련손익 (0.0) (0.2) 0.0 0.0 0.0
지분법손익 (5.6) (4.0) (34.5) (34.8) (34.8)
세전계속사업손익 60.4 168.8 246.0 355.0 408.0
당기순이익 61.4 149.8 190.7 275.1 316.2
지배기업당기순이익 61.4 150.1 190.7 275.1 316.2
증가율 (Y-Y,%) (19.9) 144.0 27.3 44.3 14.9
NOPLAT 47.7 156.6 209.7 271.9 312.9
(+) Dep 6.7 23.1 37.8 37.6 38.0
(-) 운전자본투자 13.5 (85.8) 20.8 5.0 5.3
(-) Capex 13.3 12.8 27.7 31.5 35.5
OpFCF 27.7 252.6 199.0 272.9 310.1
3 Yr CAGR & Margins
매출액증가율(3Yr) (15.2) 5.8 33.4 79.9 40.4
영업이익증가율(3Yr) (12.3) 14.8 38.5 74.6 31.8
EBITDA증가율(3Yr) (15.8) 11.5 30.9 74.9 30.3
순이익증가율(3Yr) (18.1) 11.5 35.5 64.9 28.3
영업이익률(%) 31.2 35.4 25.1 28.6 29.3
EBITDA마진(%) 34.4 40.0 28.6 31.7 32.0
순이익률 (%) 29.1 30.0 17.7 22.4 22.9
주요투자지표
(단위:원,배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E
Per share Data
EPS 4,533 6,442 3,304 4,768 5,479
BPS 12,971 13,269 16,236 20,713 25,902
DPS 1,133 0 0 0 0
Multiples(x,%)
PER 18.5 19.2 34.5 23.9 20.8
PBR 6.5 9.3 7.0 5.5 4.4
EV/ EBITDA 13.9 32.5 19.4 14.7 12.3
배당수익율 1.3 0.0 n/a n/a n/a
PCR 14.8 13.9 24.7 18.8 16.8
PSR 5.4 5.8 6.1 5.4 4.8
재무건전성 (%)
부채비율 22.5 12.4 16.8 16.5 16.1
Net debt/Equity n/a n/a n/a n/a n/a
Net debt/EBITDA n/a n/a n/a n/a n/a
유동비율 503.2 350.9 304.5 351.7 398.8
이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a
이자비용/매출액 0.0 0.0 3.7 1.0 0.9
자산구조
투하자본(%) 21.1 71.1 67.3 61.7 56.4
현금+투자자산(%) 78.9 28.9 32.7 38.3 43.6
자본구조
차입금(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자기자본(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
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Issue & Pitch| 다음카카오
▶ Compliance Notice
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▶ 투자등급 관련사항
아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상. ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.
ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만. ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만.
ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시. 투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음
동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.
ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우
ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우
ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우 주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치
▶ 최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용
일자 2014.02.21 2014.03.07 2014.04.07 2014.05.14 2014.05.27 2014.06.27
투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY
목표주가 85,000원 78,000원 85,000원 75,000원 100,000원 120,000원
일자 2014.07.16 2014.07.24 2014.07.30 2014.08.07 2014.09.01 2014.10.6
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY
목표주가 150,000원 150,000원 150,000원 190,000원 190,000원 190,000원
일자 2014.11.10 2014.11.17 2014.12.2 2014.12.15 2015.1.6 2015.1.8
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY
목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원
일자 2015.2.13 2015.2.24 2015.3.4 2015.3.20 2015.4.6 2015.4.17
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY
목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 170,000원 170,000원 170,000원
▶ 최근 2년간 목표주가 변경추이
본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당 사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.
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40,000
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Mar-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15
(원) 다음카카오 목표주가