lg (051900) - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1359942798464.pdf · research center...

선장을 믿어라 4 February 2013

기업분석

LG생활건강 (051900)

Analyst 김민정 ☎02) 2184-2328 �[email protected] R.A. 강효지 ☎02) 2184-2340 �[email protected]

현재 직전 변동

유지

유지

유지

BUY

820,000

투자의견

목표주가

Earnings

Positive

Valuation Call

단기이익모멘텀

장기성장성

Investment Rationale

투자의견 BUY 유지, 목표주가 820,000원 유지

2013년 이후 연간 이익추정치 조정 미미, 목표주가 변동률 크지 않아 기존 목표주가 82만원 유지. 현 시점에서 부문별 부여한 multiple을 낮추어야 할 요인은 없다고 판단함

(단위: 십억원, 원, %, 배)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000 (원) (p)

12.2 12.5 12.8 12.11

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

주가(좌) KOSPI 지수대비(우)

▶Earnings Forecasts

Price Trend

▶Investment Point

▶Valuation

M&A는 전망치에 반영할 수 없는 이벤트. 사후 실적 상향만 있을 뿐. 과거 5개년

인수를 통한 20% 이상의 성장, 확고한 M&A 방향성, 공격적 성장계획과 추진력에

대한 경영진 신뢰 있어 아직은 높은 valuation 부담을 희석시킬 수 있는 국면 지속

된다고 판단함

1) 기존 사업의 견조한 성장● 생활용품 부문: 2011~2016 매출 및 영업이익 CAGR 각각 7.8%, 9.8%- M/S상승을 통한 시장지배력 확대로 시장 성장 대비 높은 성장 & 목표치 상회 가능

● 화장품 부문: 2011~2016 매출 및 영업이익 CAGR 각각 13.2%, 18.5%- 추가 M&A(외형 1조원, OPM 15%) 가정 시 매출 및 영업이익 CAGR 각각

21%, 27%● 음료 부문: 2011~2016 매출 및 영업이익 CAGR 각각 8.9%, 22.9%- 인수 후 정상화는 이제부터, 향후 5개년 외형보다 이익개선세 높을 것

2) Globalization을 지켜보라● 수출의 축인 더페이스샵, 2011~2016 CAGR국내 매출 7% vs해외 매출 36% 성장● 일본시장은 저성장이나 규모 크고 기회가 있는 땅, 긴자+에버라이프 판매망 시너지 창출

3) 추가 M&A에 대해서 확신하라● 화장품 분야는 M&A격전지: 이를 통해서만 글로벌 노출도(presence) 빠른 확대 가능● 일본 시장 안착 이후, 현재 경쟁이 극대화되어 있는 중국 시장 내 M&A도 늦지않은 선택

Trading Data & Expected Return

BUY

607,000원

35.1%

94,802억원

0.84%

15,618천주

462,000 / 685,000원

190억원

43.6%

34.3%

5.0%

현재가(1/31)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율

(주)LG외 2인

FIDELITY FUNDS

2010 2011 2012P 2013E 2014E 2015E 2016E

매출액 2,826 3,452 3,891 4,488 4,836 5,210 5,604

영업이익 347 401 455 541 615 701 795

EBITDA 427 494 567 667 744 834 932

순이익 237 272 312 379 438 507 585

자산총계 1,945 2,369 2,764 3,331 3,621 3,840 4,128

자본총계 845 1,061 1,272 1,603 1,994 2,453 2,985

순차입금 457 470 650 833 628 387 110

매출액증가율 27.5 22.1 12.7 15.3 7.8 7.7 7.6

영업이익률 12.3 11.6 11.7 12.0 12.7 13.5 14.2

순이익률 8.4 7.9 8.0 8.4 9.1 9.7 10.4

ROE 33.9 30.4 28.4 27.7 25.4 23.5 22.1

ROIC 24.3 21.1 19.5 20.4 21.3 22.4 23.2

P/E 26.4 28.8 31.9 26.2 22.6 19.5 16.9

P/B 8.8 8.7 9.0 7.0 5.6 4.5 3.7

EV/EBITDA 15.8 16.9 18.5 16.0 14.1 12.3 10.7

배당수익률 0.7 0.7 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

1M 6M 12M YTD

(7.6) 4.1 27.0 (7.6)

(5.9) (0.1) 26.7 (5.9)

Performance

자료: KTB투자증권 / 주: IFRS 연결기준

03

05

07

21

22

25

27

C.o.n.t .e .n.t .sI. Key Chart & Table

II. ValuationII-1. 목표주가 820,000원 상승여력 35%의 기회

III. 투자요인III-1. 기존 사업만으로도 견조한 성장- 부문별 관전포인트

III-2. Globalization 행보를 지켜보라

III-3. 추가 M&A에 대해서 확신하라

IV. 위험요인

Appendix: Global Peer Valuation

V. 수익전망

VI. 재무제표

I. Key Chart & Table

Analyst 김민정, R.A. 강효지 ◀▶LG생활건강 Research Center

3 page Industry Report

자료: Bloomberg, KTB투자증권

그림 01

LG생활건강 P/E band - 늘 조정(correction)은 있었으나 가치평가는 상향되고 있고…

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000 (원)

00.01

01.01

02.01

03.01

04.01

05.01

06.01

07.01

08.01

09.01

10.01

11.01

12.01

13.01

Price 12.0 18.0 24.0 30.0


그림 02

연도별 KOSPI수익률 vs LG생활건강 절대수익률- 2005년 이후 단 한번도 시장수익률을 하회한 적은 없어…

-60

-40

-20

0

20

40

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80

100

120

140

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

코스피 LG생활건강

(%)

주: 진한파란색 막대그래프는 회사 목표치 기준(에버라이프 인수 전)자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 03 전사 기준 매출 연평균성장률 추이: 추가 M&A 가정 없이는 과거 대비 성장성 둔화

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2016E

(억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80(%)매출(좌) YOY(우)

2005~2010CAGR +23.9%

2011~2016ECAGR +10.2%


그림 04 전사 기준 영업이익 연평균성장률 추이: 이미 M&A를 통해 회사 목표치는 상향 중

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E0

10

20

30

40

50

60(%)

2005~2010CAGR +37.6%

2011~2016ECAGR +16.5%

(억원) 영업이익(좌) YOY(우)


4 pageIndustry Report

주: 붉은색의 그래프는 회사 목표치 기준(에버라이프 인수 전)자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 05 전사 기준 매출 및 영업이익과 영업이익률 추이: 향후 5개년은 수익성 개선 집중

7.3

9.1

10.8

9.310.3

12.3

10.712.0

12.713.5

14.2

15.9

11.4

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2016E

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20매출(좌) 영업이익(좌) OPM(우)

(%)

자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 06 LG생활건강 M&A history와 향후 M&A 방향

Apr 2001

Jan 2005

Feb 2006

Oct 2007 Oct 2009

Jan 2010

Jan 2011

Jan 2012

Feb 2012

June 2012

July 2012

2001~ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013~

자료: KTB투자증권

그림 07 LG생활건강의 SWOT 분석



II. ValuationII-1. 목표주가 820,000원 상승여력 35%의 기회

실적추정 조정은 미미하고 기존 목표주가 산출을 위한 부문별 적정 multiple을 적용한 valua-

tion 방법에는 변화가 없어, 목표주가 변동율 2% 수준이어서, 기존 목표주가 820,000원을 유

지한다.

① 생활용품 부문에는 글로벌 생활용품 9개사 2012년 평균 PER인 18.6배 적용,

- 9개사 2013년 EPS성장률 비교 시 LG생활건강의 이익증가율 10% 수준은 가장 양호한 편

② 화장품 부문은 국내 화장품 1위 아모레퍼시픽 목표주가가 의미(implied)하는 PER 대비

20%의 프리미엄을 부여한 32배 적용,

- 아모레퍼시픽 화장품 부문 대비 높은 성장성과 프리미엄 채널비중 증가로 인한 마진개선

근거

③ 음료 부문은 현재 음식료 제조업 평균 PER 수준인 15배 적용,

- 2013년 기준 이익증가율 20% 이상은 업종 평균 대비 높은 수준

우리는 지난 해 초반 이후 실적추정 상/하향만 했을 뿐 현재의 valuation 방법 및 부여한 mul-

tiple을 변동시킨 적이 없으며, 현재 시점은 목표주가 대비 30% 이상의 상승여력이 존재하여

일 년에 단 한 번 성장에 대한 고민이 시장에 팽배한 시점이라는, 좋은 매수기회라고 판단한다.

3개 부문별

적정 multiple을 반영

산출된 목표주가 820,000원

현 주가 대비 상승여력

약 35%


2012E 2013E Multiple 근거 Target 아모레퍼시픽(전사기준) Global Peer

생활용품 EBIT 1,443 1,589 18.6 Global peer P/E 평균 29,561 27.0 18.6

화장품 EBIT 2,122 2,719 32.4 아모레퍼시픽 P/E 대비 20% premium 88,109 프리미엄 근거

음료 EBIT 890 1,097 15.0 음식료 평균 P/E 적용 16,452 1) 성장성 아모레 대비 우수

2) 이익률 아모레 대비 낮아 상승가능에 무게

2013E 3개부문 합산가치 134,122

연결기준 순이익 3,791 (-) 차입금(2013년 말) 8,328

- Current P/E 25.0 (-) Tax(2013년) 1,302

- Target P/E 32.8 Target Market Cap. 124,493

Target Price(원) 797,100

현 시가총액 94,802 기존 신규 변경

현재 주가(1/31)(원) 607,000 목표주가(원) 820,000 800,000 -2.4%

상승여력 31.3% (유지)

표 01 LG생활건강 Valuation (단위: 억원, 배, 원)

그러나 동사의 경우 워낙 지난 5년 이상 가파른 시가총액 증가를 보여왔고, 높은 valuation을받아와 늘 분기별 성장 일시적 둔화 혹은 기대했던 이벤트 불발 시 valuation 부담이 다가온다.과연 지금 현재의 성장성으로 현재의 multiple(PER & PBR)이 적정한가?

PER 25~30배, 적정성 평가

동사의 벤치마크, 블루프린트(청사진)로 여러모로 비교되는 P&G의 경우 ’98-‘02년 저성장의 국면을 회복하고 ’03-‘07까지 평균 약 15% 수준의 외형성장, 중흥을 맡는데 저점 18배에서 27배로 P/E가 상승, 회복하였다. 시장점유율 회복이 컸다. 이후 금융위기 전까지 시장 대비 프리미엄 지속 근거는 이머징 마켓 성장 및 Gilette 인수 완료로 Top line의 성장성이 유지된바가 크다. 평균 약 18%의 이익성장 수준이었다.

PBR 7~8배, 적정성 평가

동사의 2013년 기준 PBR은 8.3배인데, 이 같은 자산가치 대비 평가는 적정할까? 글로벌 화장품 업체 중 Estee Lauder가 동 수준의 PBR을 받고 있는데, 이 두 회사는 각각 ROE가25~30% 수준에 이른다. 이들은 M&A를 통해 성장해 오고 있고, 일반 화장품 제조업과는 다소 다른 투자 및 자산구조를 보유하고 있으며, 향후에도 동 수준의 ROE가 유지가능하다고 전망된다.

벤치마크, ‘P&G’의 성장이

정체기로 넘어간 지점,

아직 우리에겐 이르다

Book Value 대비

7~8배의 평가, 과연 적정한가?

‘Estee Lauder’가 유일한

비교대상




그림 08 P&G 주가 상대수익률 & PER 추이

0

50

100

150

200

250

Jan-95 Jul-97 Jan-00 Jul-02 Jan-05 Jul-07 Jan-10 Jul-120

5

10

15

20

25

30

35

40

45

시장대비 상대수익률(좌) P&G PER(우) Market PER(우)

(%) (x)


그림 09 2단계 모형 활용한 고속성장기업의 적정 P/E 산출

Calculation

Key Assumption

향후 5년 동안 기대성장률 20%5년 후의 기대성장률 5%베타 0.35향후 5년 동안 배당성향 10%5년 후의 배당성향 25%무위험이자율(Risk Free Rate) 4%시장프리미엄(Risk Premium) 7%자기자본비용 6.5%

= 34.4X+


그림 10 Estee Lauder PBR & ROE 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Jan-02 Sep-03 May-05 Jan-07 Sep-08 May-10 Jan-120

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10ROE(좌) PBR(우)(%) (x)


그림 11 LG생활건강 PBR & ROE 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

Jan-02 Sep-03 May-05 Jan-07 Sep-08 May-10 Jan-120

2

4

6

8

10

12ROE(좌) PBR(우)

(%) (x)

III. 투자요인

LG생활건강의 2011-2016년 매출과 영업이익의 연평균성장률(CAGR)은 각각 10.2%,

16.5%를 기록할 것으로 전망된다. 2013년과 2014년 EPS증가율은 21.9%, 15.9%로 추정

되는데 이는 글로벌 화장품 및 생활용품 업체 비교 시 가장 높은 수준이다.

그럼에도 불구하고, M&A로 가파른 성장을 보인 지난 5년(2005-2010)간 연평균성장률은 매

출 23.9%, 영업이익 무려 37.6%, 향후 예상되는 성장률 전망치와 비교 시 너무 높았다는 점

에서, 연초마다 동사의 주가는 조정(correction)을 겪어왔다.

그러나, 향후 전망하는 성장성에는 추후의 M&A를 반영할 수가 없다. 사후 전망치 상향이 있을

뿐이다. 우리는 2007년 코카콜라→ 2009년 더페이스샵→ 2011년 보브&긴자스테파니→

2012년 에버라이프까지 크고 작은 인수를 성공시켜 연 20% 이상의 매출과 이익성장을 보여

준 동사의 성장의 궤도를 알고 있고, 향후 추구하는 M&A의 방향성을 알고 있고(대상을 모를

뿐), ‘완벽하지는 않지만’인수 이후 시너지효과를 이끌어내는 경영진에 대한 신뢰성이 있다.

연초 단 한 번만 고민하면, 적정 시점의 투자는 항상 시장수익률 상회하는 결과를 보여주었다.

연초마다 겪는 고민의 시간

실적성장 및 안정성과

경영진에 대한 신뢰성이

높은 valuation 부담을

감당하게 할 것




그림 12 전사 기준 매출 연평균성장률 추이

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E

(억원)

0

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20

30

40

50

60

70


2005~2010CAGR +23.9%

2011~2016ECAGR +10.2%


그림 13 전사 기준 영업이익 연평균성장률 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E0

10

20

30

40

50

60(%)

2005~2010CAGR +37.6%

2011~2016ECAGR +16.5%

(억원)영업이익(좌) YOY(우)


그림 14 2005년 이후 연도별 시장수익률 vs LG생활건강 절대수익률 비교

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

코스피 LG생활건강

(%)

III-1. 기존 사업만으로도 견조한 성장- 부문별 관전포인트

생활용품 부문은 2007년 이후 M&A가 음료와 화장품에서 주로 이루어져 전체 비중은 점차 줄

어들고 있으나 여전히 2012년 기준 매출의 33%, 영업이익의 32%를 차지한다.

생활용품 부문 역시 전사 기준과 마찬가지로, 2005-2010년의 성장성(매출과 영업이익 연평

균성장률 각각 9.4%, 18.0%) 대비 2011-2016년의 성장성은 둔화(매출과 영업이익 연평균

성장률 각각 7.8%, 9.8%)될 것으로 전망된다. 외부 M&A 없이 시장지배력이 상승하면서 이뤄

낸 높은 기저효과여서 국내 생활용품 시장의 성숙, 과점체제 구축 등 현재 영업환경 고려 시 과

거 5년 간의 성장성 상회를 전망하기는 어렵다.

그러나 ① 최근 3년간 동사의 부문별 매출과 점유율을 통해 역산한 카테고리별 시장성장성과 비

교 시, 지난 3년간 생활용품 전 부문에서 시장 성장보다 높은 성장이 나타난 것을 목도할 수 있

으며, ② 기존 (실속)브랜드 위에 신규 런칭한 (명품)브랜드 안착 구조 정착에 힘입어 꾸준한 마

진개선이 있어 왔다는 점은 안정적인 실적개선 전망을 가능하게 한다. 참고로 2016년 우리의

생활용품 부문 추정 영업이익률은 12.5%인데, 회사의 목표치는 15.9%로 그 괴리가 크다.

생활용품 부문

Investment Point

명품브랜드 & 실속 브랜드




LG생활건강 매출 카테고리별 M/S 시장규모(출고가기준)

2009 2010 2011 CAGR 2009 2010 2011 2009 2010 2011 CAGR

Total 9,419 10,259 11,851 12.2%

Personal & Home care 4,929 5,174 5,866 9.1% 30.4% 32.0% 33.8% 16,214 16,169 17,355 3.5%

Oral care 871 946 1,015 7.9% 34.0% 34.0% 35.0% 2,562 2,782 2,900 6.4%

Hair care 920 1,156 1,217 15.0% 27.0% 29.0% 31.0% 3,408 3,986 3,926 7.3%

Skin(Body) care 687 454 511 -13.7% 27.0% 30.0% 31.0% 2,544 1,513 1,648 -19.5%

Fabric care 1,816 1,954 2,394 14.8% 33.0% 37.0% 43.0% 5,503 5,281 5,567 0.6%

Dishwashing Detergent 635 664 729 7.1% 40.0% 40.0% 38.0% 1,587 1,660 1,918 9.9%

Others

Paper product 1,173 1,419 1,691 20.0%

Others 3,317 3,666 4,294 13.8%

표 02 생활용품 부문 실적과 M/S (단위: 억원)


그림 15 생활용품 부문 마진개선 이유: 신규 브랜드들의 안착 & 적자 폭 축소

8.0 9.013.0 12.0 11.0

13.0 13.0 14.08.0 9.0

15.0 17.0 14.016.0 15.0 14.0

-37.0

-21.0

-9.0

-1.0

5.0 5.07.0

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

04 05 06 07 08 09 10 11

Existing Brands Line Extensions New Brands

(%)

100% 97%

80%70%

60%44% 38%

30%

10%16%

22%

32%36%

40%

10% 14% 18%23% 26% 30%

1%2%

04 05 06 07 08 09 10 11

Existing BrandsLine Extensions

New Brands Existing Brands :

세탁세제: Tech

헤어케어: Douible Rich, Elastine

바디케어: Say

오랄케어: 럭키, 페리오, 죽염

주거용품: 자연퐁, Safe

유아용품: Mamang

Line Extensions :

New Brands :

세탁세제: Saffron Aroma Sheet, Tech Handy Sheet

헤어케어: 큐레어, ReEn

바디케어: 온더바디

오랄케어: Lucky Star

여성&청소년용품: Sofy Bodyfit, Nana's B

유아용품: Todiang, Mamipoko



주: 진한파란색 막대그래프는 회사 목표치 기준 자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 16 생활용품 부문 매출

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16


2005~2010CAGR +9.4%

2011~2016ECAGR +7.8%


그림 17 생활용품 부문 영업이익

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000 (억원)

0

5

10

15

20

25

30(%)영업이익(좌) YOY(우)

2005~2010CAGR +18.0%

2011~2016ECAGR +9.8%

주: 붉은색의 그래프는 회사 목표치 기준 자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 18 생활용품 부문 매출/영업이익/영업이익률 추이

8.18.7

9.8 9.710.5

11.8 11.4 11.4 11.6 11.9 12.2 12.5

15.9

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2016E

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20매출(좌) 영업이익(좌) OPM(우)

(%)

화장품 부문은 2009년 더페이스샵, 2011년 보브 및 긴자스테파니, 2012년 에버라이프 등의

인수가 이루어진 부문으로, 회사 내 비중 및 중요도가 급격하게 증가하고 있다. 2012년 기준 매

출의 38%, 영업이익의 48%에 육박한다.

주로 화장품 부문에서 M&A가 이루어져 왔기 때문에, 과거 2005-2010년의 성장성(매출과

영업이익 연평균성장률 각각 28.1%, 54.4%) 대비-추가적인 M&A를 가정할 수 없으므로-

2011-2016년 성장성 둔화(매출과 영업이익 연평균성장률 각각 13.2%, 18.5%)가 전망된다.

그러나 ① 글로벌 화장품 회사 중 화장품 부문에서 향후 20% 수준의 이익증가를 예상할 수 있

는 업체는 LG생활건강이 거의 유일하며 ② 2005년 이후 빠른 속도로 국내 화장품 시장의 강력

한 2인자로 안착, 성장하였고 여기에는 고가 채널 진입과 브랜드 구축, 이에 따른 마진 개선이

꾸준히 나타났다는 점 ③ 심지어 2009년 인수한 저가채널 더페이스샵 역시 전체 화장품 마진

을 저해하지 않았고, 2012년 신규 인수한 에버라이프 역시 기존 화장품 마진 수준에 육박하는

이익률 수준을 시현하고 있다는 점이다.

만약, 화장품 부문으로의 회사 전략적 집중과 M&A 추가 계획을 고려, 2016년까지 약 1조원

의 매출과 15%의 이익률을 보유한 M&A가 있다고 가정 시, 2011-2016 매출과 영업이익 연

평균성장률은 각각 13.2%, 18.5%에서 → 21.0%, 27%로 크게 상향됨을 볼 수 있고, 이는

충분히 예상해볼 수 있는 시나리오이다.

화장품 부문

Investment Point

RTB(Ready To Believe)?

믿을 수 있는 제품과

믿을 수 있는 M&A 전력



자료: 아모레퍼시픽, LG생활건강, KTB투자증권

그림 19 아모레퍼시픽 vs LG생활건강 화장품 부문 매출추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E0

10

20

30

40

50

60

70아모레퍼시픽(좌)

LG생활건강(좌)

아모레 대비 LG생건 매출 비중(우)

(억원) (%)

7개년(2005-2012) 화장품 매출CAGR

아모레퍼시픽 +15%LG생활건강 +25%


그림 20 프리미엄 매출증가가 이익률 개선 주도

30

32

34

36

38

40

42

44

46

48

50 (%) (%)

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

프리미엄 채널 매출비중(좌)

화장품 영업이익률(우)




그림 21 화장품 부문 매출

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000 (억원)

0

5

10

15

20

25


2005~2010CAGR+28.1%

2011~2016ECAGR +13.2%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E


그림 22 화장품 부문 영업이익

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500 (억원)

-20

0

20

40

60

80

100


2005~2010CAGR +54.4%

2011~2016ECAGR +18.5%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E


그림 23 화장품 부문 매출: M&A(외형 1조원) 가정 시

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000 (억원)

0

10

20

30

40

50

60


2005~2010CAGR +28.1%

2011~2016ECAGR +21.0%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E


그림 24 화장품 부문 영업이익: M&A(OPM 15%) 가정 시

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000 (억원)

-20

0

20

40

60

80

100


2005~2010CAGR +54.4%

2011~2016ECAGR +27.0%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E

주: 붉은색의 그래프는 회사 목표치 기준(에버라이프 인수 전)자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 25 화장품 부문 매출/영업이익/영업이익률 추이

5.5

9.5

12.2

13.8

10.9

14.0 13.814.3 14.6

15.416.4

17.4 17.6

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2016E

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20매출(좌) 영업이익(좌) OPM(우) (%)

LG생활건강의 음료 부문은 2007년 코카콜라, 2011년 해태음료라는 굵직한 M&A로 2012년 기준 매출의 30%, 영업이익의 20%를 차지하였다.

음료 부문의 경우 2007년부터 코카콜라 인수로 시작된 사업부문이기 때문에 과거 5개년 성장성과의 비교보다는 인수 이후의 이익률 정상화가 더 중요하다. 2007년 코카콜라 인수 후 그 이듬해 바로 이익률을 적자에서 7%로 개선한 전력(?)이 있어 최근 해태음료의 정상화 과정에 촉각이 집중되었고, 이 속도가 다소 느리지 않냐는 시장의 평가다. 그러나 해태음료는 인수 당시회사의 정상화 계획을 바탕으로 할 때 첫 해인 2011년 BEP→ 2012년 약 3%→ 2013년 이후 약 7~8% 수준의 영업마진 정상화 계획대로 수순을 밟고 있으며, 이에 따라 2011-2016년의 성장성은 매출과 영업이익 연평균성장률 각각 8.9%, 22.9%로 향후 5개년은 매출성장보다 이익성장이 높은 이익개선이 진행될 것으로 전망된다.

한편, 2016년 우리의 추정치와 회사의 목표치가 가장 큰 차이가 나는 부문으로, 2016년 매출약 1.6조원, 1,834억원의 영업이익을 추정하는 우리와 달리 회사는 약 1.9조원의 매출과2,300억원 대의 영업이익을 목표로 하는 등 ① 코카콜라음료의 제품 및 라인업 확대 ② 유통채널 확대 ③ 해태음료 부지&영업조직&시설 등을 활용한 전략 등 공격적인 목표를 제시하고 있으며, 중장기 수익성도 우리의 추정치(2016년 영업이익률 11.5%) 대비 높은 수준(12.2%)이다.

음료 부문

Investment Point

인수 후 “턴어라운드”

2013년이 정상화의 원년




그림 26 음료부문 실적 전망

-4.7%

-1.6%

7.1%9.2%

10.3%

6.3%7.7%

8.7%9.6%

10.6%

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E

(억원)

-10

-5

0

5

10

15(%)

매출(좌) 영업이익(좌) 영업이익률(우)

2007.10LG생활건강 인수

2010.3한국음료 인수

2009.10다이아몬드샘물 인수

2011.1해태음료 인수

2008~2015 7개년 CAGR- 매출 15.5%- 영업이익 22.4%


그림 27 해태음료 정상화 계획: 2013년은 정상화 첫 해

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0 (%)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

OPM

Pre-acquisition

Post-acquisition

자료: 코카콜라, KTB투자증권

그림 28 코카콜라 제품 Line-up




그림 29 음료 부문 매출

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000 (억원)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40


2005~2010CAGR +1.7%

2011~2016ECAGR +8.9%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E


그림 30 음료 부문 영업이익

-500

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500 (억원)

-20

-10

0

10

20

30

40

50


2011~2016ECAGR +22.9%

05 06 07 08 09 10 11 12 13E 14E 15E 16E 16E

주: 붉은색의 그래프는 회사 목표치 기준 자료: LG생활건강, KTB투자증권

그림 31 음료 부문 매출/영업이익/영업이익률 추이

-1.7

-3.5

-1.6

7.1

9.210.3

6.37.7

8.79.6

10.611.5 12.2

-5,000

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2016E

(억원)

-5

0

5

10

15

20

매출(좌) 영업이익(좌) OPM(우)

(%)

자료: 코카콜라, KTB투자증권

그림 32 코카콜라 최신 신제품 출시 동향: 주로 저칼로리 제품 + 소프트드링크 위주

Powerade Zero

2008Vitamin Water Zero

2010Minute Maid Light

2012DASANI drop

2013

III-2. Globalization 행보를 지켜보라

동사의 시가총액은 2005년 말 불과 9,270억원에서 현재 9조 4,802억원(2013/1/31 종가

기준)으로 절대금액으로 약 923% 상승했다. 그런데 동사의 시가총액 상승을 이끈 것은 대부분

높은 시가총액 상승을 시현한 내수기업들에 대한 ‘해외 성장성에 대한 기대감’이라기보다는

오히려 ‘내수 시장 자체에서의 성장성 평가’였다고 판단된다.

내수기업으로 전체 연결 매출비중에서 해외 판매비중이 높은 순서인 오리온(50% 이상), KT&G

와 CJ제일제당(약 30%) 등과 비교 시 아모레퍼시픽 약 14%, 동사 약 11% 수준은 미미한 편

으로, 국내 규모 자체나 국내 성장성이 높아 해외 부문의 성장성이 잘 부각되지 않았었다.

동사의 경우 매출만으로 볼 때도 지난 7개년 국내 매출은 연평균 28% 성장한 데 비해, 해외 매

출은 연평균 18% 성장에 그쳤던 것을 보면 알 수 있다.

그러나 실상 동사는 2009년 더페이스샵 인수를 통해 중국 및 동남아 등 20여개국, 2011년 긴

자스테파니, 2012년 에버라이프 인수로 일본이라는 해외 판매 기반을 빠르게 구축하고 있다.

전사 기준 2012년 수출 및 해외판매 금액은 4,460억원이고 이는 생활용품 1,954억원과 화

장품 2,324억원, 기타로 구성된다. 나라별로는 중국이 약 30%, 일본이 약 28%, 나머지는 기

타 약 20여 개국에서 발생한다. 2012년 기준 4천억원대 매출에서 2013년부터는 에버라이프

인수효과가 2분기부터 반영된다고 가정해도, 약 2천억원대 후반의 매출이 더해지게 되어 그 비

중은 빠르게 증가할 것으로 추정된다.

2012년 기준 수출 및 해외판매에서 파생되는 영업이익은 총 691억원이고 이는 생활용품 207

억원(OPM 10.6%), 화장품 476억원(OPM 20.5%)으로, 해외 진출 초기에 겪는 내수기업들

의 내수 부문 수익성 저해요소가 전혀 나타나지 않는 성과를 보여주고 있다.

일본 내 이미 수익성이 좋은 기업 인수를 통해 경쟁이 치열한 중국 시장으로의 진출보다는 시장

규모가 큰 일본 시장으로 진입을 꾀하고 있는 것이다.

내수에서 성장해 온 회사

그러나 이미 M&A가

빠른 속도로

수출을 한 단계 레벨업



주: 비중- 중국 29.6%, 일본 28%, 기타 42.4%자료: LG생활건강

그림 33

전사 기준 매출과 해외 비중12년 수출+해외 4,460억원(YOY+56%)

6.4

8.3

11.4

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2010 2011 2012

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14전사매출(좌)

수출(좌)

비중(우)

(%)

자료: LG생활건강

그림 34

생활용품 매출과 해외 비중12년 수출+해외 1,954억원(YOY+29%)

8.9

12.8

15.4

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2010 2011 2012

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18생활용품(좌)

수출(좌)

비중(우)

(%)

주 : 더페이스샵과 긴자스테파니 증가자료: LG생활건강

그림 35

화장품 매출과 해외 비중12년 수출+해외 2,324억원(YOY+101%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

8.49.4

15.7

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

18,000

2010 2011 2012

(억원) 화장품(좌)

수출(좌)

비중(우)

(%)

이미 글로벌 기업의 격전지가 되고 있는 중국 시장에서는 인수없이 진입은 어렵다. 그러나 현재로서는 경쟁이 지나치게 극대화되어 있어, 인수 또한 적절한 시점은 아닌 것으로 판단된다.이에 따라 동사의 경우 단기적으로 중국보다는 더페이스샵을 통해 자연스럽게 정착한 일본 시장에 먼저 도전하는 것을 축으로 다음과 같은 세 가지 Globalization Plan 전략을 취한다는 목표다.

첫째, 차별화된 브랜드를 구축- 중저가 더페이스샵은 일본의 할인점 AEON社의 점포 및 로드샵을 통해 노출도를 높이고, 중고가 한국 브랜드 및 이너뷰티 제품을 긴자스테파니와 에버라이프 통신판매망을 활용, 런칭

둘째, 그 나라에 맞는 브랜드를 런칭- 일본에 생활용품(PB), 백화점에 ‘숨’, 싱가폴에 ‘빌리프’등 그 나라의 소득수준과 소비성향에 맞는 브랜드 진입 계획. 최근 동사의 화장품 브랜드 라인업이 다양화된 것이 긍정적 효과

셋째, 꼭 우리가 직접할 필요는 없다, 파트너쉽 & 인수 등 다양한 방식 활용- M&A에 잘 적응된 회사답게, 여러 방식을 통한 유연한 진입방식을 택한다는 전략이다.

더페이스샵은 동사 해외사업의 시작을 자연스럽게 안착시킨 중요한 축이다. 더페이스샵 인수 전에도 생활용품 일부(중국, 일본)과 화장품(중국, 일본, 베트남 등) 수출판매는 있었으나 사실 시장 테스트 수준의 미약한 성과를 보였을 뿐이다.더페이스샵은 인수 첫 해인 2010년 수출매출 288억원에 불과했으나 2011년 4월 이후AEON社와의 계약을 통해 본격적으로 점포 수를 확장, 455억원으로 YOY 58% 증가하였고,지난 해인 2012년 역시 YOY 70% 증가한 774억을 기록하였다. 놀라운 신장세이다.2012년 기준 일본 POS(Point of Sales: 단독매장은 물론 매대 개념 포함)가 842개인데,2013~2014년까지 1,200~1,300개를 계획하고 있다.2011-2016 더페이스샵의 전체 매출은 연평균 13% 성장할 것으로 전망되며, 국내 매출은 약7%의 성장에 그치겠지만 해외매출은 약 36% 성장하면서, 2012년 기준 19%의 해외매출 비중(더페이스샵 매출 중)은 2016년 35%를 상회할 것으로 추정된다.

해외부문 진출

Globalization 세 가지 전략

1) 더페이스샵

해외매출 향후 5개년

36% 성장 전망




2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013E 2014E 2015E 2016E

Total Sales 1,501 1,817 2,097 2,351 2,525 2,895 3,256 4,067 4,560 5,048 5,552 5,997

YOY 21.1% 15.4% 12.1% 7.4% 14.7% 12.4% 24.9% 12.1% 10.7% 10.0% 8.0%

국내매출 1,342 1,682 1,976 2,188 2,346 2,607 2,800 3,293 3,515 3,690 3,854 3,874

YOY 25.3% 17.5% 10.7% 7.2% 11.1% 7.4% 17.6% 6.7% 5.0% 4.5% 0.5%

해외매출 159 135 121 163 179 288 455 774 1,045 1,358 1,698 2,122

YOY -15.1% -10.4% 34.4% 10.0% 61.0% 58.0% 70.0% 35.0% 30.0% 25.0% 25.0%

해외매출 비중 10.6% 7.4% 5.8% 6.9% 7.1% 10.0% 14.0% 19.0% 22.9% 26.9% 30.6% 35.4%

해외매장수 259 313 889 1,490 1,670 1,840 2,050 2,000

중국 107 215 328 340 400 500 450

일본 0 412 842 1,000 1,100 1,200 1,200

Others 206 262 320 330 340 350 350

순증 54 576 601 180 170 210 -50

YOY 20.8% 184.0% 67.6% 12.1% 10.2% 11.4% -2.4%

표 03 더페이스샵 실적 요약 (단위: 억원)

기존에 생활용품 일부 PB제품 납품 수준에 그쳤던 동사의 일본 사업은 더페이스샵 인수 후 일

본 AEON社와 유통계약으로 본격화되는 듯 하다. 2011년 말 긴자스테파니, 2012년 말 에버

라이프 인수를 통해 그들의 직접판매(Direct Selling) & 통신판매 유통망을 활용한 중고가 화장

품 및 이너뷰티&건강기능식품 등의 제품을 판매하게 된다.

성장성이 높은 중국 진출에 다소 소극적이었던 동사의 일본 기업 인수는 시장에서 다소 의아심

을 불러일으킨 바 있는데, 실상 일본의 C&T(Cosmetics & Toiletries: 화장품&생활용품) 시장

규모는 약 50조원에 이르러 국가별로 보면 미국 다음으로 큰 시장이고, 1인당 소비액 수준으로

보면 국내의 약 2배를 상회하는, 세계 최고 수준이다. 물론 최근 화장품, 생활용품 모두 시장 성

장은 극도로 제한적이고 고급(고가)제품 수요도 급감하고 있다. 그러나 역시 세부적인 카테고리

로 보면 고령화 사회답게 건강 관련 consumer health 카테고리는 비교적 높은 성장을 시현하

고 있으며, 우리가 인수한 기업도 점유율을 확대시킬 수 있는 유통채널로 평가되어 진입 자체는

나쁘지 않았다는 판단이다.

2) 일본 시장에

기회는 있는가




그림 36 더페이스샵 해외매출 비중 추이

11%

7%6%

7% 7%

10%

14%

19%

23%

27%

31%

35%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2005 2007 2009 2011 2013E 2015E2006 2008 2010 2012 2014E 2016E0

5

10

15

20

25

30

35

40(억원)국내매출(좌) 해외매출(좌) 해외매출 비중(우)

(%)

자료: Euromonitor International, KTB투자증권

그림 37 Global C&T(Cosmetics & Toiletries) 시장

France 17,295

South Korea 8,490

China 27,704

Hong Kong, China 1,554

USA 63,086Others 260,725

Japan 47,520

단위USD mn


그림 38 일본: C&T spending per capita

-

50

100

150

200

250

300

350

400

World China HongKong,China

Japan SouthKorea

USA France

($ per capita)

일본 Color Cosmetics 시장: 프리미엄 제품 비중 추이

일본 Skin Care 시장: 프리미엄 제품 비중 추이

48.0

50.0

52.0

54.0

56.0

58.0

60.0

62.0

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 201136.0

38.0

40.0

42.0

44.0

46.0

48.0

Premium(좌) Mass(우)

Premium(좌) Mass(우)

(%) (%)

54.0

54.5

55.0

55.5

56.0

56.5

57.0

57.5

58.0

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 201141.0

41.5

42.0

42.5

43.0

43.5

44.0

44.5

45.0(%) (%)

-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Sun Care

Deodorants

Depilatories

Sets/Kits

Skin Care

Oral Care

Oral Care Excl Power Toothbrushes

Mass Cosmetics

Premium Cosmetics

Men's Grooming

Hair Care

Bath and Shower

Baby and Child-specific Products

Colour Cosmetics

Fragrances 2001~2011 CAGR (%)




그림 39 일본 화장품 시장 프리미엄 비중 급격히 하락 중


그림 40 일본: Beauty & Personal Care 카테고리별 성장률

자료: Euromonitor International, 매일경제신문(2012/12/6)

그림 41 미국 화장품산업 구성

Inner Beauty 20%

Skin Care 40%

Color Cosmetics 22%

Perfume 18%

자료: LG경제연구원 Japan Insight(2012/9), LG생활건강

그림 42 최근 10개년 일본 소매업태별 판매액 변화

8.6

15.9

6.7

2.7 2.53.8

6.2

12.7

8.7

5.64.7

2.7

Dept. Store Super mkt CVS Drug Store DirectMarketing

Home Center

2001 2011 (JPY tr)

동사는 기존 긴자스테파니와 이번 에버라이프까지 인수하게 되어 일본 직접 판매 시장에서 매출

액 기준 Suntory, DHC 다음의 확고한 3위 M/S를 확보하게 되었다.

긴자스테파니의 42만명, 에버라이프의 217만명 고객DB 중 활성화 고객인 각각 9만명, 44만

명을 기반으로 기존 각각의 강점을 가진 안티에이징 제품 및 이너뷰티 제품을 강화시키고, 그들

의 유통망에 추후 LG생활건강의 제품까지 결합, 런칭할 수 있는 기반을 마련한 셈이다.

이와는 또 다른 유통채널로 2012년 백화점으로의 ‘숨’ 브랜드 런칭이 이루어졌고, 기타 브

랜드 역시 테스트할 예정이다.

동사는 일본 내 사업모델을 안정화시킨 후 에버라이프 제품을 한국은 물론 중국, 베트남, 대만,

싱가폴 등 주요 해외거점으로 확산시킬 계획을 갖고 있고 국내 부문에서 성장 초기 단계인 건강

기능 및 보조식품, 이너뷰티 제품을 빠르게 도입하는 긍정적 움직임으로 평가할 수 있다.

긴자스테파니 + 에버라이프

시너지효과 안착 필수적



자료: 후지경제, 뷰티뉴리(언론자료), KTB투자증권 정리

Market & Category 현황과 전망

- 화장품 시장 전체 ~2007 대형 브랜드와 위생용품 기업의 프리미엄 헤어케어 시장 위주로 활성화

2008 하반기 이후~ 드럭스토어 등 저가 유통으로 수요 이전, 외형 축소세 전환

2011 대지진으로 외출 자제, 매입량 축소, 점포 휴업, 영업시간 단축 등 침체 가속화 후

기저효과로 2012년 다소나마 회복세

- 미용서비스 시장 네일숍은 성장, 반면 화장품 매장 & 방문판매 등의 서비스 강화에도 불구, 저가 지향 추세로 축소

유통채널 세부 카테고리별

1) 통신판매 구성비 2003년 7%에서 2012년 14%로 확대. TV통신판매 호조, 대형&고급 브랜드 진출로 시장 확대 전망

2) 화장품전문점/드럭스토어/약국/방판 2013년에도 다소 고전이 예상되는 채널. 미용서비스 도입 등 신규고객 유입되나 저가 한계

- 드럭스토어 저가 수요층 두껍고 식품 등 취급품목 확대로 타겟고객층 확대 추세, 방문율 회복, 화장품 매출 회복 전망

3) 백화점 에스테틱서비스 제공하나 Traffic 감소로 판매 감소 상쇄하지 못하는 수준

표 04 일본 화장품시장 현황과 전망

자료: 후지경제, LG생활건강

그림 43 일본 Inner Beauty 직접판매업체

19.7

20.9

32.5

52

22.3

22.1

Yazuya

Egao

Yamada

Everlife

DHC

Suntory

(JPY bn)

28.5+6.2

Ginza Stefany


그림 44 긴자스테파니(Ginza Stefany) 시너지

AEON

sumGinza

StefanyVOV

TJI

TheFaceshop

III-3. 추가 M&A에 대해서 확신하라

원래 화장품 분야는 M&A의 격전지이다. 이제는 글로벌 경쟁력 & 노출도(presence)의 빠른 확

대를 목표로 하는 업체의 경우 M&A를 통한 진입은 필수이다.

대형 화장품그룹의 명품 패션업체의 화장품&향수 부문 인수, 2005년 로레알의 스킨슈티컬스

인수, 2005년 P&G의 Gillette 인수, 2006년 로레알 영국 보디숍 인터내셔널사 인수,

2007~2008년에 이루어진 투자회사들의 화장품 회사 인수 러시(ex: 2007년 투자회사 칼라

일 그룹 필로소피 인수), 2010년 일본 회사들의 해외 진출 공격적 M&A 시동(ex: 시세이도, 베

아에센셜(북미시장 강화) 인수), 유니레버, 알베르토 컬버(퍼스널케어 업체) 인수 등 최근에도 여

러 건의 M&A가 성사되었다.

LG생활건강 역시 2005년 이후 음료부문에서 먼저 M&A를 시작하고 2010년 이후에는 화장

품 분야로 다수의 M&A건이 진행되고 있으며 이는 동사의 성장전략이 화장품 부문에 집중되어

있다는 점을 감안할 때 앞으로도 지속될 것으로 전망된다. 이미 내수 시장에서 다양한 중고가 라

인을 성공리에 런칭함에 따른 제품 및 브랜드에 대한 한 단계 레벨업을 바탕으로, 코티코리아와

의 제휴도 이루었음을 물론, 추가적인 M&A나 제휴 등도 이루어질 것으로 전망된다.

일본 시장에서 긴자스테파니와 에버라이프 M&A 이후 시너지 효과 등 안착 후 현재 경쟁이 극

대화되어 있는 중국 시장 내 M&A도 늦지 않은 선택일 수 있다.

현재 중국 시장은 시장의 높은 성장성과 잠재력 때문에 글로벌 기업의 로컬 기업 인수 움직임이

지나치게 인수 기업의 가치를 과도하게 올리고 있어 지금이 적절한 시점은 오히려 아닐 수도 있다.

화장품 분야는

M&A의 격전지

일본 이후

적절한 시점에 중국시장

M&A로 진입해도 늦지 않는

선택




그림 45 LG생활건강 M&A history와 향후 M&A 방향

Apr 2001

Jan 2005

Feb 2006

Oct 2007 Oct 2009

Jan 2010

Jan 2011

Jan 2012

Feb 2012

June 2012

July 2012

2001~ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013~



자료: 언론자료, KTB투자증권

Company Main Brands Home Country

1 L'Oreal RALPH LAUREN, cacharel, VICHY, la roche-posay, Skin Ceuticals, Loreal Paris, MAYBELLINE,

kerastase, redken, LANCOME, BIOTHEM, Kiehl's, SHU UEMURA, Giorgio Armani France

2 Procter & Gamble Venus, Downy , Gillette, Febreze, Old Spice, OLAY, Safeguard head & shoulders,

DURACELL, WELLA, Crest, Covergirl, SK-II USA

3 Unilever Vaseline, VO5, Sunsilk, St. Ives, Pond's, Radox, LUX, Dove, Lifebuoy, Fissan UK/Netherlands

4 Estee Lauder Estee Lauder, ARAMIS, CLINIQUE, LAB series, ORIGINS, TOMMY HILFIGER, MAC, KITOM, LA MER,

BOBBI BROWN, DONNA KARAN, AVEDA, JO MALONE, BUMBLE AND BUMBLE, MICHAEL KORS,

DARPHIN, American Beauty, FLIRT!, GOODSKIN LABS, GRASSROOTS RESEARCH LABS, SEAN JOHN,

MISSONI, TOM FORD BEAUTY, COACH, OJON, SMASH BOX USA

5 Avon Avon Color, Jillian Dempsey Professional, Smooth Minerals, ANEW Beauty, Avon Naturals,

Advance Techniques, Skin So Soft USA

6 Beiersdorf Nivea, La Prairie, Florena, Slek, Eucerin, 8x4, SBT, Labello Germany

7 Shiseido Shiseido, Cle de Peau Beaute, Ipsa, Aupres, d-program, ff and auqalabel, ISO Hair, Joico, NARS, Bare Escentuals Japan

8 Kao Sofina, est, Aube, Biore, Kanebo, Asience, Jergens, Molton Brown, Goldwell, John Frieda Japan

9 Coty Adidas, COTY body fresh, Calvin Klein, Rimmel, Sally Hansen, Shania Twain, Stetsn, Vanilla Fields, Miss Sixty,

New York Color, Petr Cech, Playboy, Tim McGraw USA

10 Henkel Schwarzkopf, Aok, Diadermine, Neutra med, La Toja, Tone, Mont StMichel, Barnangen Germany

11 LVMH Dior, Givenchy, BeneFit, Guerlain, Make Up Forever, Kenzo, Fresh, Emilio Pucci France

12 Johnson & Johnson Neutrogena, Aveeno, RoC, Clean & Clear, Bebe, Johnson's, Skin ID, Rogaine, Vendome, Lubriderm, Synthes USA

13 Natura Natura, Ekos Brazil

14 Mary Kay Velocity, TimeWise, MK Signature USA

15 Limited Brands Bath & Body Works, Victoria's Secret USA

표 05 Top 15 Global 화장품 업체 브랜드 정리: M&A 회사 표시

IV. 위험요인

최근 5~7년간 국내 화장품 시장에서 무서운 기세로 성장, 2위 자리에 안착했고 코카콜라와 해

태음료라는 성공적인 M&A history도 보유하게 되었으며 이에 따라 차석용 부회장의 비즈니스

마인드, 사업추진력 등은 여러 각도에서 높게 평가 받아왔다. 그러나 차 부회장 역시 더 넓은 글

로벌 시장으로 진출하는 움직임이 내수 성장에 초점이 맞춰진 탓에 다소 느려졌다고 표현한 바

있다.

후발주자는 항상 어렵지만, 선발 주자만이 성공하는 것은 분명히 아니다. 그리고 최종 접점의 소

비자를 상대로 해 온 회사는 글로벌 어디든 소비자에게 소구할 수 있다는 자신감, M&A를 성공

해서 시너지를 창출해 본 성공사례가 있는 회사는 분명 과거의 레코드를 통해 판단했을 때 후발

주자로서의 핸디캡도 극복해 갈 수 있을 것이고 동사는 이에 대한 적극적인 전략을 보유하고 있

다고 판단한다.

Globalization에 있어서는

후발주자

과거의 ‘성공 record’는

미래를 예측하는

좋은 도구




그림 46 LG생활건강의 SWOT 분석

Appendix: Global Peer Valuation



주: P&G 및 Clorox 회계연도 6-30-2013 기준, 나머지 기업들 12-31-2012 기준자료: Bloomberg

JOHNSON & PROCTER & COLGATE- KIMBERLY- CLOROX AVON RECKITTJOHNSON GAMBLE CO/THE PALMOLIVE CO CLARK CORP COMPANY PRODUCTS INC

UNILEVERBENCKISER

HENKEL AG KAO CORP

Market New York New York New York New York New York New YorkEN Amsterdam London Xetra TokyoUnit USD USD USD USD USD USD EUR GBP EUR JPYStock Price 74 74 110 87 78 17 30 4,238 65 2,485 Mkt. Cap. 204 202 52 34.0 10.2 7.3 89.3 30.5 25.8 1,307.6Earnings(백만)Sales 2010A 61,587 78,938 15,564 19,746 5,234 10,863 44,262 8,453 15,092 1,184,384

2011A 65,030 82,559 16,734 20,846 5,231 11,292 46,467 9,485 15,605 1,186,8312012E 67,338 83,894 17,124 20,949 5,460 na 51,156 9,542 16,522 1,035,8712013E 71,385 84,797 17,965 21,429 5,631 na 53,504 9,851 17,130 1,258,964

Operating 2010A 16,527 16,021 3,489 2,773 973 1,073 6,627 2,231 1,967 94,033Profit 2011A 16,153 15,818 3,841 2,442 921 1,118 6,433 2,487 1,912 104,591

2012E 17,666 15,011 3,995 3,036 894 na 7,017 2,436 2,229 101,4802013E 18,974 15,947 4,276 3,260 972 na 7,534 2,447 2,471 118,402

EBITDA 2010A 19,466 19,129 3,865 3,586 1,156 1,268 7,620 2,375 2,445 178,8102011A 19,311 18,656 4,262 3,533 1,094 1,357 7,462 2,644 2,315 185,9712012E 21,349 18,600 4,418 4,047 1,077 na 8,235 2,640 2,696 162,1612013E 22,941 19,373 4,757 4,208 1,160 na 8,780 2,684 2,877 200,033

EPS 2010A 5 4 4 4.47 4.28 1 1.51 2.17 2.57 75.572011A 4 4 5 4.02 4.06 1 1.51 2.40 2.88 87.692012E 5 4 5 5.23 4.05 na 1.58 2.46 3.66 115.572013E 5 4 6 5.61 4.31 na 1.70 2.52 3.99 134.22

GrowthSales Growth 2010A (0.5) 2.9 1.5 3.3 (4.0) 6.4 11.1 9.0 11.2 (7.2)(%) 2011A 5.6 4.6 7.5 5.6 (0.1) 3.9 5.0 12.2 3.4 0.2

2012E 3.5 1.6 2.3 0.5 4.4 na 10.1 0.6 5.9 (12.7)2013E 6.0 1.1 4.9 2.3 3.1 na 4.6 3.2 3.7 21.5 3yr CAGR 5.0 2.4 4.9 2.8 2.5 na 6.5 5.2 4.3 2.1

EPS Growth 2010A 9.0 (3.8) (1.8) (1.3) 10.9 (3.4) 24.8 8.8 86.2 (37.2)(%) 2011A (27.0) (4.6) 11.9 (10.1) (5.1) (15.7) 0.0 10.8 12.1 16.0

2012E 43.9 (7.5) 7.5 30.2 (0.3) (36.5) 4.7 2.6 27.2 31.8 2013E 6.6 6.2 9.8 7.2 6.5 na 7.3 2.4 9.0 16.1 3yr CAGR 3.8 (2.1) 9.7 7.9 0.2 na 4.0 5.2 15.8 21.1

ProfitabilityOPM 2010A 26.8 20.3 22.4 14.0 18.6 9.9 15.0 26.4 13.0 7.9 (%) 2011A 24.8 19.2 23.0 11.7 17.6 9.9 13.8 26.2 12.3 8.8

2012E 26.2 17.9 23.3 14.5 16.4 na 13.7 25.5 13.5 9.8 2013E 26.6 18.8 23.8 15.2 17.3 na 14.1 24.8 14.4 9.4

ROE 2010A 24.9 20.6 77.2 32.6 na 41.4 32.0 34.6 15.6 7.3 (%) 2011A 17.0 18.3 96.3 28.5 na 31.8 29.6 32.4 15.2 8.5

2012E 23.1 16.5 102.8 37.2 na na 29.7 29.7 16.8 11.1 2013E 22.5 18.3 111.1 40.2 na na 29.7 27.0 16.2 12.1

ValuationPE 2011A 13.1 16.1 18.4 15.3 16.2 na 17.6 13.3 15.5 23.7 (X) 2012E 14.5 19.4 20.6 16.6 19.2 na 18.9 17.2 17.8 21.5

2013E 13.6 18.2 18.7 15.5 18.1 na 17.6 16.8 16.3 18.5 Market PE 2011A 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 13.7 15.9 15.1 27.0 (X) 2012E 13.6 13.6 13.6 13.6 13.6 13.6 11.4 11.6 11.5 18.9

2013E 12.2 12.2 12.2 12.2 12.2 12.2 10.3 10.6 10.2 14.4 PE premium 2011A 0.9 1.1 1.2 1.0 1.1 na 1.3 0.8 1.0 0.9 (X) 2012E 1.1 1.4 1.5 1.2 1.4 na 1.7 1.5 1.5 1.1

2013E 1.1 1.5 1.5 1.3 1.5 na 1.7 1.6 1.6 1.3 PB 2011A 3.1 2.6 18.7 5.5 na 4.8 5.2 4.1 2.2 2.0 (X) 2012E 3.1 3.2 9.2 6.5 na na 5.4 4.9 2.9 2.3

2013E 2.8 3.2 8.7 6.2 18.1 na 4.9 4.3 2.6 2.2 EV/EBITDA 2011A 8.6 11.1 11.4 10.0 10.2 7.1 11.3 9.5 9.3 6.0 (X) 2012E na na 12.8 10.0 11.6 na 11.9 12.1 10.0 8.0

2013E na na 11.9 9.5 10.7 na 11.0 11.5 8.9 6.2 Performance절대수익률 1W 0.5 5.5 1.0 (0.0) 1.3 6.4 2.4 2.6 3.4 2.7 (%) 1M 6.0 9.9 5.9 4.4 7.1 21.5 3.6 8.5 4.8 10.5

3M 3.8 6.2 6.0 4.9 8.0 9.8 5.3 13.1 4.2 10.5 6M 5.9 13.3 2.8 (0.6) 6.5 5.1 6.5 19.6 11.5 18.6 1Y 12.3 14.7 21.8 22.0 13.5 (7.5) 17.5 25.4 36.1 17.1 YTD 5.0 8.7 5.4 2.8 6.3 18.3 3.4 9.3 4.8 10.5

상대수익률 1W (0.4) 4.5 0.1 (1.0) 0.3 5.4 1.3 0.8 2.3 0.5 (%p) 1M (1.0) 2.9 (1.1) (2.6) 0.2 14.6 (0.6) 2.3 1.9 3.4

3M (2.4) (0.0) (0.2) (1.4) 1.7 3.5 (3.3) 4.5 (4.6) (13.8)6M (2.3) 5.1 (5.5) (8.8) (1.8) (3.2) (3.8) 7.8 (5.6) (8.1)1Y (1.7) 0.8 7.9 8.1 (0.4) (21.4) 5.9 15.6 15.9 (3.9)YTD (0.2) 3.5 0.2 (2.4) 1.1 13.1 (0.6) 2.5 1.9 3.4

표 06 Global Peer : 생활용품 (각국 통화 단위, 십억)



주: 미국 회계연도 6-30-2013 기준, 유럽 12-31-2012 기준, 일본 03-31-2013 기준자료: Bloomberg

L'OREAL P&G ESTEE LAUDER AVON KOSE SHISEIDO LVMH BEIERSDORF FANCL

Market EN Paris New York New York New York Tokyo Tokyo EN Paris Xetra TokyoUnit EUR USD USD USD JPY JPY EUR EUR JPYStock Price 112 74 63 17 1,908 1,247 140 64 982 Mkt. Cap. 68 202 25 7 116 499 71 16 64 EarningsSales 2010A 19,496 78,938 7,796 10,863 171,071 670,701 20,320 5,571 93,789

2011A 20,343 82,559 8,810 11,292 166,434 679,648 23,659 5,633 88,9912012E 22,373 83,894 9,672 10,725 169,760 687,916 27,993 6,024 84,1602013E 23,490 84,797 10,244 10,862 173,404 718,664 30,343 6,301 86,920

Operating 2010A 3,057 16,021 899 1,073 13,838 44,458 4,321 655 7,117Profit 2011A 3,293 15,818 1,176 1,118 10,892 41,315 5,263 566 4,270

2012E 3,670 15,011 1,367 586 11,686 36,597 5,913 747 3,8702013E 3,956 15,947 1,550 703 12,337 44,585 6,570 838 4,552

EBITDA 2010A 3,758 19,129 1,163 1,268 19,000 79,172 5,106 876 10,2002011A 3,955 18,656 1,471 1,357 15,913 76,145 6,150 839 7,3922012E 4,431 18,600 1,674 837 16,983 75,517 7,021 880 7,5772013E 4,754 19,373 1,866 950 17,527 82,120 7,744 987 8,027

EPS 2010A 3.82 4.32 1.21 1.40 115.87 32.15 6.36 1.40 43.892011A 4.11 4.12 1.78 1.18 82.52 47.18 6.27 1.10 36.132012E 4.77 3.81 2.25 0.75 111.46 48.56 7.21 2.13 28.342013E 5.13 4.05 2.57 0.92 117.63 59.84 7.96 2.41 34.50

GrowthSales Growth 2010A 11.6 2.9 6.4 6.4 (0.9) 4.1 19.2 (3.1) (5.8)(%) 2011A 4.3 4.6 13.0 3.9 (2.7) 1.3 16.4 1.1 (5.1)

2012E 10.0 1.6 9.8 (5.0) 2.0 1.2 18.3 6.9 (5.4)2013E 5.0 1.1 5.9 1.3 2.1 4.5 8.4 4.6 3.3 3yr CAGR 6.4 2.4 9.5 (0.0) 0.5 2.3 14.3 4.2 (2.5)

EPS Growth 2010A 24.4 (3.8) 118.0 (3.4) 30.5 (62.0) 71.4 (15.2) (35.7)(%) 2011A 7.6 (4.6) 47.1 (15.7) (28.8) 46.8 (1.4) (21.4) (17.7)

2012E 16.1 (7.5) 26.5 (36.5) 35.1 2.9 15.0 93.5 (21.6)2013E 7.5 6.2 14.3 22.3 5.5 23.2 10.4 13.1 21.8 3yr CAGR 10.3 (2.1) 28.6 (13.2) 0.5 23.0 7.8 19.8 (7.7)

ProfitabilityOPM 2010A 15.7 20.3 11.5 9.9 8.1 6.6 21.3 11.8 7.6 (%) 2011A 16.2 19.2 13.4 9.9 6.5 6.1 22.2 10.0 4.8

2012E 16.4 17.9 14.1 5.5 6.9 5.3 21.1 12.4 4.6 2013E 16.8 18.8 15.1 6.5 7.1 6.2 21.7 13.3 5.2

ROE 2010A 15.7 20.6 26.7 41.4 6.5 3.9 19.6 11.5 3.6 (%) 2011A 15.0 18.3 30.6 31.8 4.5 6.1 15.5 8.5 3.0

2012E 15.5 16.5 32.5 19.0 6.2 6.7 15.5 14.9 2.3 2013E 15.3 18.3 34.4 24.1 6.4 8.2 15.2 15.7 2.8

ValuationPE 2011A 19.6 16.1 27.5 10.3 23.1 26.4 17.4 39.8 27.2 (X) 2012E 23.4 19.4 28.0 22.7 17.1 25.7 19.4 30.1 34.7

2013E 21.7 18.2 24.5 18.5 16.2 20.8 17.6 26.7 28.5 Market PE 2011A 12.9 14.9 14.9 14.9 27.0 27.0 12.9 15.1 27.0 (X) 2012E 11.2 13.6 13.6 13.6 18.9 18.9 11.2 11.5 18.9

2013E 10.1 12.2 12.2 12.2 14.4 14.4 10.1 10.2 14.4 PE premium 2011A 1.5 1.1 1.8 0.7 0.9 1.0 1.4 2.6 1.0 (X) 2012E 2.1 1.4 2.1 1.7 0.9 1.4 1.7 2.6 1.8

2013E 2.2 1.5 2.0 1.5 1.1 1.4 1.7 2.6 2.0 PB 2011A 2.7 2.6 7.9 4.8 1.1 1.6 2.4 3.3 0.8 (X) 2012E 3.6 3.2 9.0 4.7 1.0 1.7 2.8 4.5 0.8

2013E 3.3 3.2 7.3 4.0 1.0 1.7 2.6 4.1 0.8 EV/EBITDA 2011A 12.0 11.1 14.1 7.1 4.4 7.7 9.8 10.1 5.2 (X) 2012E 15.0 12.5 14.6 11.4 5.7 8.1 10.8 16.3 5.8

2013E 13.7 11.9 13.1 9.9 5.2 7.3 9.6 14.2 5.4 Performance절대수익률 1W 1.8 5.5 0.5 6.4 2.7 2.6 0.1 1.0 0.8 (%) 1M 6.4 9.9 9.0 21.5 5.7 2.5 1.7 3.7 8.6

3M 14.6 6.2 3.9 9.8 4.6 27.6 12.3 14.3 13.8 6M 12.0 13.3 15.4 5.1 4.0 10.5 12.6 16.7 4.1 1Y 37.5 14.7 8.9 (7.5) 0.2 (10.9) 14.3 40.7 (5.8)YTD 6.3 8.7 5.5 18.3 5.7 2.5 0.9 3.7 8.6

상대수익률 1W 1.3 4.5 (0.5) 5.4 0.5 0.5 (0.4) (0.1) (1.4)(%p) 1M 2.0 2.9 2.0 14.6 (1.4) (4.6) (2.8) 0.8 1.5

3M 3.7 (0.0) (2.4) 3.5 (19.8) 3.3 1.3 5.5 (10.6)6M (3.2) 5.1 7.2 (3.2) (22.7) (16.2) (2.6) (0.4) (22.6)1Y 23.5 0.8 (5.1) (21.4) (20.8) (31.9) 0.4 20.4 (26.8)YTD 2.5 3.5 0.3 13.1 (1.4) (4.6) (2.9) 0.8 1.5

표 07 Global Peer : 화장품 (각국 통화 단위, 십억)



주: 일본 회계연도 3-31-2013 기준, 그외 국가 12-31-2012 기준자료: Bloomberg

NESTLE COCA-COLA PEPSICO DR PEPPER MONSTER ITO EN DANONESNAPPLE GROUP BEVERAGE CORP

Market SIX Swiss Ex New York New York New York NASDAQ GS Tokyo EN ParisUnit CHF USD USD USD USD JPY EURStock Price 64 37 73 45 47 1,733 52 Mkt. Cap. 208 166 112 9.3 8.2 154.6 33.1Earnings(백만)Sales 2010A 88,015 35,119 57,838 5,636 1,304 332,984 17,010

2011A 83,770 46,542 66,504 5,903 1,703 351,692 19,3182012E 92,050 48,171 65,310 6,011 na 365,567 20,7592013E 99,219 50,606 68,183 6,175 na 391,900 22,128

Operating 2010A 12,429 8,449 8,332 1,025 348 12,453 2,597Profit 2011A 12,465 10,154 9,633 1,024 456 17,679 2,843

2012E 14,006 11,260 9,611 1,105 na 18,520 2,9252013E 15,247 12,086 10,241 1,154 na 20,266 3,056

EBITDA 2010A 15,611 9,892 10,659 1,248 360 20,426 3,1942011A 15,390 12,108 12,370 1,256 474 27,621 3,4862012E 17,415 13,439 12,352 1,320 na 26,616 3,6112013E 18,924 14,367 13,104 1,378 na 31,252 3,785

EPS 2010A 10 3 4 2.19 1 45.44 3.052011A 3 2 4 2.77 2 59.31 2.772012E 3 2 4 2.95 na 67.18 3.052013E 4 2 4 3.20 na 81.03 3.20

GrowthSales Growth 2010A (12.5) 13.3 33.8 1.9 14.1 0.0 13.5 (%) 2011A (4.8) 32.5 15.0 4.7 30.6 5.6 13.6

2012E 9.9 3.5 (1.8) 1.8 na 3.9 7.5 2013E 7.8 5.1 4.4 2.7 na 7.2 6.6 3yr CAGR 4.1 13.0 5.6 3.1 na 5.6 9.2

EPS Growth 2010A 247.9 73.6 4.2 0.5 3.4 28.1 26.6 (%) 2011A (70.8) (26.8) 2.8 26.5 35.0 30.5 (9.2)

2012E 14.1 6.7 (0.4) 6.5 16.6 13.3 10.1 2013E 8.6 8.1 8.4 8.4 na 20.6 4.8 3yr CAGR (28.7) (5.4) 3.6 13.4 na 21.3 1.6

ProfitabilityOPM 2010A 14.1 24.1 14.4 18.2 26.7 3.7 15.3 (%) 2011A 14.9 21.8 14.5 17.3 26.8 5.0 14.7

2012E 15.2 23.4 14.7 18.4 na 5.1 14.1 2013E 15.4 23.9 15.0 18.7 na 5.2 13.8

ROE 2010A 61.8 42.2 33.4 18.7 30.0 6.0 16.8 (%) 2011A 16.0 27.2 30.9 25.7 31.7 8.3 14.0

2012E 18.3 27.9 29.9 27.5 na 7.8 14.0 2013E 18.5 28.7 31.1 29.1 na 8.7 13.6

ValuationPE 2011A 18.2 18.2 14.9 14.2 na 24.1 17.5 (X) 2012E 19.0 18.5 17.9 15.1 na 25.8 16.9

2013E 17.5 17.1 16.5 14.0 na 21.4 16.1 Market PE 2011A 21.6 14.9 14.9 14.9 14.9 27.0 12.9 (X) 2012E 14.2 13.6 13.6 13.6 13.6 18.9 11.2

2013E 12.8 12.2 12.2 12.2 12.2 14.4 10.1 PE premium 2011A 0.8 1.2 1.0 1.0 na 0.9 1.4 (X) 2012E 1.3 1.4 1.3 1.1 na 1.4 1.5

2013E 1.4 1.4 1.3 1.1 na 1.5 1.6 PB 2011A 3.0 5.0 5.1 3.7 8.2 1.8 2.4 (X) 2012E 3.3 5.1 5.3 4.1 na 2.0 2.5

2013E 3.1 4.8 5.1 4.1 na 1.9 2.3 EV/EBITDA 2011A 12.2 14.3 10.2 8.3 15.3 5.9 10.5 (X) 2012E na na 10.9 8.9 na 6.0 10.9

2013E na na 10.3 8.6 na 6.0 10.3 Performance절대수익률 1W 1.7 (1.8) 0.2 (1.4) (0.8) 1.8 2.4 (%) 1M 8.0 2.9 6.7 1.8 (8.5) 9.0 4.4

3M 7.9 (0.1) 5.3 4.4 3.5 13.9 9.7 6M 7.9 (7.5) 0.5 (2.1) (30.4) 16.2 4.4 1Y 21.2 9.8 10.3 15.3 (11.7) 32.9 9.8 YTD 8.0 2.1 6.1 1.1 (10.2) 9.0 3.3

상대수익률 1W (0.3) (2.8) (0.8) (2.4) (1.7) (0.2) 1.9 (%p) 1M (1.7) (4.1) (0.2) (5.2) (15.5) 2.0 (0.0)

3M (5.5) (6.3) (1.0) (1.8) (2.8) (10.3) (1.3)6M (9.7) (15.7) (7.8) (10.3) (38.6) (10.4) (10.8)1Y (2.9) (4.2) (3.6) 1.4 (25.7) 12.1 (4.1)YTD (1.7) (3.1) 0.9 (4.1) (15.4) 2.0 (0.6)

표 08 Global Peer : 음료 (각국 통화 단위, 십억)

V. 수익전망

4Q12 실적리뷰 이후 실적추정 조정 폭은 거의 미미한 미세조정 수준이다.

재조정된 회계기준(기존 조정영업이익 기준)으로 지난 4분기가 매출 7%, 영업이익 6% 증가에

그쳤는데, 생활용품의 경우 원재료 사업부 외형둔화, 화장품 경우 4분기 경기둔화에 따른 재고

조정 영향, 음료부문의 경우 추운 날씨 영향 등이 부정적으로 작용하여 우리가 익히 보던 LG생

활건강에 기대하던 숫자보다는 분명히 낮았다.

동사는 2013년 매출이 전년 대비 17% 증가한 4조 5,500억원, 영업이익은 전년 대비 20%

증가한 5,350억원을 제시하였다. 그러나 1Q13는 전년의 높은 기저효과로 전사 기준 매출과

영업이익이 각각 전년동기 대비 11%, 13% 증가하는 수준에 그칠 것으로 전망되어 회사가 연

간으로 제시한 증가율 속도보다는 낮을 것으로 전망된다. 그러나 이는 전년 화장품 & 음료 부문

고성장에 따른 높은 기저효과에 기인한 것으로, 분기별 이익모멘텀은 하반기로 갈수록 강화될

것으로 추정(YOY 영업이익증가율 2Q 22%→ 3Q 24%→ 4Q 30%)된다. 우리는 2013년 동

사의 매출 및 영업이익이 각각 전년 대비 15%, 21% 증가할 것으로 전망하며 추가적으로 회사

의 목표치 및 우리 예상치를 상회할 가능성도 높다고 판단한다.

이익추정치

조정 폭 미미

- 기존의 관점 변화 없이

유지한다는 것

2013년 회사 Target

매출 +17%, 영업이익

+20%(YOY)

1Q13까지 기저효과로

이익모멘텀 약해…

연간으로 보면 예상치

상회가능성




1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012 2013E

매출 9,718 9,810 10,537 8,897 10,796 11,317 12,098 10,667 34,562 38,963 44,879

생활용품 3,375 2,867 3,732 2,688 3,609 3,117 4,020 2,925 11,851 12,662 13,671

화장품 3,905 3,776 3,427 3,682 4,642 4,753 4,468 4,800 12,275 14,790 18,662

음료 2,438 3,167 3,379 2,527 2,545 3,448 3,611 2,943 10,436 11,511 12,546

영업이익 1,299 1,050 1,313 793 1,468 1,278 1,627 1,033 3,702 4,455 5,406

생활용품 455 209 541 238 496 235 593 266 1,351 1,443 1,589

화장품 702 510 450 460 848 657 600 615 1,694 2,122 2,719

음료 142 332 322 96 125 386 434 152 656 892 1,097

당기순이익 916 763 905 536 1,059 871 1,156 704 2,715 3,120 3,791

YoY Growth

매출 17.1% 13.2% 13.5% 7.1% 11.1% 15.4% 14.8% 19.9% 22.3% 12.7% 15.2%

생활용품 9.2% 7.2% 9.4% 0.5% 6.9% 8.7% 7.7% 8.8% 15.5% 6.8% 8.0%

화장품 24.6% 20.8% 20.2% 16.4% 18.9% 25.9% 30.4% 30.4% 13.2% 20.5% 26.2%

음료 17.5% 10.3% 11.9% 2.2% 4.4% 8.9% 6.9% 16.4% 45.7% 10.3% 9.0%

영업이익 42.2% 10.6% 20.1% 6.2% 13.1% 21.7% 23.9% 30.2% 6.7% 20.3% 21.3%

생활용품 13.8% -7.3% 11.8% -1.7% 8.9% 12.5% 9.6% 11.9% 11.3% 6.8% 10.2%

화장품 46.9% 8.5% 31.2% 14.1% 20.8% 28.9% 33.3% 33.6% 11.4% 25.3% 28.2%

음료 304.6% 30.8% 21.5% -5.9% -11.6% 16.1% 34.8% 58.1% -10.7% 35.9% 23.0%

당기순이익 17.0% 11.6% 17.4% 12.1% 15.7% 14.1% 27.8% 31.3% 14.6% 14.9% 21.5%

Profitability

OPM 13.4% 10.7% 12.5% 8.9% 13.6% 11.3% 13.4% 9.7% 10.7% 11.4% 12.0%

생활용품 13.5% 7.3% 14.5% 8.9% 13.7% 7.5% 14.7% 9.1% 11.4% 11.4% 11.6%

화장품 18.0% 13.5% 13.1% 12.5% 18.3% 13.8% 13.4% 12.8% 13.8% 14.3% 14.6%

음료 5.8% 10.5% 9.5% 3.8% 4.9% 11.2% 12.0% 5.2% 6.3% 7.7% 8.7%

NPM 9.4% 7.8% 8.6% 6.0% 9.8% 7.7% 9.6% 6.6% 7.9% 8.0% 8.4%

표 09 분기별 실적전망 (단위: 억원)




2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012P 2013E 2014E 2015E 2016E CAGR CAGRK-GAAP(단독) K-GAAP(단독) K-GAAP(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) K-IFRS(연결) (2009-2015) (향후3개년)

Sales BreakdwonTotal Sales 10,328 11,725 18,951 22,165 28,265 34,527 38,963 44,879 48,359 52,102 56,043 15.3% 10.2%생활용품 6,834 7,398 8,260 9,425 10,259 11,817 12,662 13,671 14,881 16,021 17,271 9.2% 8.2%화장품 3,494 4,327 5,341 6,695 10,843 12,275 14,790 18,662 20,002 21,374 22,772 21.3% 13.1%- 화장품 6,695 7,948 9,020 9,492 10,035 10,801 11,453 12,030 9.4%- TheFaceShop (더페이스샵 2010년부터 합산 가정) 2,525 2,895 3,256 4,067 4,560 5,048 5,552 5,997 13.9%- VOV (VOV 2012년부터 합산 가정) 514 352 370 399 447 501 -3.4%- Ginza Stefany (Ginza Stefany 2012년부터 합산 가정) 824 879 923 951 979 1,009 4.4%- Everlife (Everlife 2013년부터 합산 가정) 3,083 2,775 2,802 2,943 3,237 3.0%

음료 5,350 6,045 7,163 10,435 11,511 12,546 13,476 14,707 16,000 16.0% 8.5%- CocaCola 6,045 7,163 8,331 9,097 9,938 10,686 11,778 12,924 11.8%- 해태음료 (해태음료 2011년부터 합산 가정) 2,104 2,414 2,607 2,790 2,929 3,075 8.6%

Sales YOYTotal Sales 6.7% 13.5% 61.6% 17.0% 27.5% 22.2% 12.8% 15.2% 7.8% 7.7% 7.6%생활용품 8.1% 8.2% 11.7% 14.1% 8.8% 15.2% 7.1% 8.0% 8.9% 7.7% 7.8%화장품 4.1% 23.8% 23.4% 25.4% 62.0% 13.2% 20.5% 26.2% 7.2% 6.9% 6.5%- 화장품 13.5% 5.2% 5.7% 7.6% 6.0% 5.0%- TheFaceShop 12.4% 24.9% 12.1% 10.7% 10.0% 8.0%- VOV 5.0% 8.0% 12.0% 12.0%- Ginza Stefany 5.0% 3.0% 3.0% 3.0%- Everlife 1.0% 5.0% 10.0%

음료 13.0% 18.5% 45.7% 10.3% 9.0% 7.4% 9.1% 8.8%- CocaCola 9.2% 9.2% 7.5% 10.2% 9.7%- 해태음료 14.7% 8.0% 7.0% 5.0% 5.0%

Cost AnalysisCost 10,874 13,338 17,364 19,032 21,299 22,821 24,457 26,178 생활용품 5,516 6,288 7,450 8,036 8,651 9,389 10,077 10,830 화장품 1,950 3,152 3,555 4,282 5,368 5,653 5,934 6,208 음료 3,407 3,898 6,361 6,715 7,280 7,779 8,446 9,140 Cost Ratio 49.1% 47.2% 50.3% 48.8% 47.5% 47.2% 46.9% 46.7%생활용품 58.5% 61.3% 63.0% 63.5% 63.3% 63.1% 62.9% 62.7%

0.4% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2%화장품 29.1% 29.1% 29.0% 28.9% 28.8% 28.3% 27.8% 27.3%

0.0% -0.2% -0.5% -0.5% -0.5%음료 56.4% 54.4% 61.0% 58.3% 58.0% 57.7% 57.4% 57.1%

-2.6% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3%

SG&A 9,010 11,459 13,154 15,476 18,175 19,392 20,635 21,911 생활용품 2,916 2,757 3,009 3,183 3,431 3,720 3,989 4,283 화장품 4,015 6,172 6,927 8,386 10,575 11,275 11,943 12,610 음료 2,079 2,529 3,216 3,907 4,169 4,397 4,703 5,017 % to Sales 40.6% 40.5% 38.1% 39.7% 40.5% 40.1% 39.6% 39.1%생활용품 30.9% 26.9% 25.5% 25.1% 25.1% 25.0% 24.9% 24.8%

-0.3% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1%화장품 60.0% 56.9% 56.4% 56.7% 56.7% 56.4% 55.9% 55.4%

0.3% 0.0% -0.3% -0.5% -0.5%음료 34.4% 35.3% 30.8% 33.9% 33.2% 32.6% 32.0% 31.4%

3.1% -0.7% -0.6% -0.7% -0.6%

Operating ProfitTotal OP 936 1,264 1,535 2,281 3,468 4,009 4,455 5,406 6,146 7,010 7,954 20.6% 16.3%생활용품 993 1,214 1,358 1,443 1,589 1,772 1,955 2,158 12.0% 10.7%화장품 730 1,519 1,793 2,122 2,719 3,074 3,498 3,954 29.8% 18.1%음료 559 735 858 890 1,097 1,299 1,558 1,843 18.6% 20.5%

OPM 9.1% 10.8% 8.1% 10.3% 12.3% 11.6% 11.4% 12.0% 12.7% 13.5% 14.2%생활용품 10.5% 11.8% 11.5% 11.4% 11.6% 11.9% 12.2% 12.5%화장품 10.9% 14.0% 14.6% 14.4% 14.6% 15.4% 16.4% 17.4%음료 9.2% 10.3% 8.2% 7.7% 8.7% 9.6% 10.6% 11.5%

Net Profit 1,674 2,370 2,715 3,120 3,791 4,384 5,069 5,852 NPM 7.6% 8.4% 7.9% 8.0% 8.4% 9.1% 9.7% 10.5%

No. of Shares(천주) 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 15,618 EPS(원) 10,230 14,766 16,950 19,043 23,211 26,900 31,118 35,992 20.6% 17.8%EPS growth 44.3% 14.8% 12.4% 21.9% 15.9% 15.7% 15.7%PER(배) 28.8 31.9 26.2 22.6 19.5 16.9 current price(1/31)(원) 607,000

표 10 LG생활건강(IFRS 연결기준) 실적추정 요약 (단위 : 억원, %, 배, 원)



Research Center

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익

세전계속사업손익

당기순이익

지배기업당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep

(-) 운전자본투자

(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr)

영업이익증가율(3Yr)

EBITDA증가율(3Yr)

순이익증가율(3Yr)

영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

유동성이자부채

비유동부채

비유동이자부채

부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

◈대차대조표 ◈손익계산서

◈현금흐름표 ◈주요투자지표

(단위:십억원)


VI. 재무제표 (K-IFRS 연결)

579.0 766.5 791.8 969.9 1,182.2

47.4 95.1 77.4 74.7 169.9

284.4 348.3 380.3 479.3 540.9

233.0 305.9 316.7 398.3 453.7

1,366.0 1,602.4 1,972.3 2,360.9 2,438.9

95.2 106.9 100.5 443.9 462.0

606.5 831.9 1,031.2 1,045.1 1,066.3

664.3 663.6 840.6 871.8 910.6

1,945.0 2,368.9 2,764.1 3,330.8 3,621.1

617.5 730.8 968.5 923.3 883.1

318.1 381.4 384.6 437.8 445.8

155.6 183.0 415.8 315.8 265.8

482.8 577.6 524.0 804.0 744.0

349.2 381.7 311.7 591.7 531.7

1,100.3 1,308.3 1,492.5 1,727.3 1,627.1

88.6 88.6 88.6 88.6 88.6

97.3 97.3 97.3 97.3 97.3

675.4 883.8 1,124.0 1,455.9 1,846.4

(73.2) (72.3) (108.3) (108.3) (108.3)

(70.9) (70.9) (70.9) (70.9) (70.9)

844.7 1,060.6 1,271.6 1,603.5 1,994.0

1,275.9 1,500.1 1,885.1 2,058.7 2,228.7

457.4 469.7 650.1 832.8 627.6

14.6 12.6 12.2 12.4 12.6

33.9 30.4 28.4 27.7 25.4

24.3 21.1 19.5 20.4 21.3

2010 2011 2012P 2013E 2014E (단위:십억원)

2,826.5 3,452.4 3,891.4 4,487.9 4,835.9

27.5 22.1 12.7 15.3 7.8

346.8 400.8 455.4 540.6 614.6

45.8 15.6 13.6 18.7 13.7

426.6 493.7 567.1 667.3 743.7

(28.2) (28.7) (25.1) (31.3) (25.4)

(28.3) (27.8) (28.6) (33.1) (25.6)

(0.7) (0.7) 0.3 0.2 0.0

4.8 5.5 5.7 5.6 5.6

318.6 372.1 430.3 509.3 589.2

237.0 271.5 312.0 379.1 438.4

230.6 264.7 303.1 368.3 425.9

41.6 14.6 14.9 21.5 15.7

257.9 292.4 330.2 402.4 457.4

79.8 92.9 111.8 126.7 129.2

(6.5) 54.0 38.1 126.0 107.3

148.6 154.6 262.7 134.6 145.1

195.6 176.7 141.2 268.5 334.1

18.3 20.6 20.6 16.7 11.9

43.4 29.9 24.2 15.9 15.3

42.6 26.5 20.8 16.1 14.6

43.3 30.1 23.1 17.0 17.3

12.3 11.6 11.7 12.0 12.7

15.1 14.3 14.6 14.9 15.4

8.4 7.9 8.0 8.4 9.1

2010 2011 2012P 2013E 2014E

(단위:십억원)

319.5 288.9 316.2 373.9 455.7

237.0 271.5 311.5 379.1 438.4

79.8 92.9 111.8 126.7 129.2

(56.6) (99.2) (137.4) (126.0) (107.3)

(33.4) (1.1) (12.6) (99.0) (61.6)

(56.5) (54.4) (5.3) (81.6) (55.4)

32.2 (28.9) (58.5) 53.1 8.1

(529.0) (134.9) (414.7) (509.8) (203.1)

0.1 (0.3) (8.8) (0.5) (0.5)

0.0 0.0 1.0 (335.3) (9.8)

(148.6) (154.6) (262.7) (134.6) (145.1)

0.4 18.9 (26.4) (36.8) (45.1)

219.3 (108.1) 75.1 132.8 (157.9)

261.7 (62.5) 164.6 180.0 (110.0)

(42.0) (44.5) (88.6) (47.2) (47.9)

42.0 44.5 58.7 47.2 47.9

10.2 47.4 (26.5) (3.1) 94.7

441.6 483.3 545.9 499.9 563.1

(6.5) 54.0 38.1 126.0 107.3

148.6 154.6 262.7 134.6 145.1

0.4 18.9 (26.4) (36.8) (45.1)

299.9 293.5 218.7 202.5 265.6

(0.0) (0.0) (1.0) 335.3 9.8

299.9 293.5 219.7 (132.8) 255.8

2010 2011 2012P 2013E 2014E (단위:원,배)

14,766 16,950 19,043 23,211 26,900

6,988 18,839 20,374 37,346 57,196

2,650 3,500 2,670 2,710 2,720

26.4 28.8 31.9 26.2 22.6

8.8 8.7 9.0 7.0 5.6

15.8 16.9 18.5 16.0 14.1

0.7 0.7 0.4 0.4 0.4

15.6 17.9 19.7 21.5 19.1

2.4 2.5 2.8 2.4 2.2

130.3 123.4 117.4 107.7 81.6

54.1 44.3 51.1 51.9 31.5

107.2 95.1 114.6 124.8 84.4

93.8 104.9 81.8 105.1 133.9

12.3 14.4 15.9 16.3 24.0

1.1 0.9 0.9 1.0 0.7

89.9 88.1 91.4 79.9 77.9

10.1 11.9 8.6 20.1 22.1

37.4 34.7 36.4 36.1 28.6

62.6 65.3 63.6 63.9 71.4

2010 2011 2012P 2013E 2014E

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY : 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD : 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

◈종목추천관련 투자등급

◈ Compliance Notice

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◈최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

일자 2011.1.7 2011.1.26 2011.3.3 2011.3.31 2011.4.27 2011.6.7

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY

목표주가 420,000원 450,000원 460,000원 460,000원 500,000원 500,000원

일자 2011.6.13 2011.6.29 2011.7.26 2011.9.5 2011.9.30 2011.10.28

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 500,000원 500,000원 580,000원 580,000원 620,000원 640,000원

일자 2011.11.21 2012.1.3 2012.1.27 2012.2.13 2012.3.29 2012.4.25

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD

목표주가 640,000원 640,000원 610,000원 610,000원 630,000원 630,000원

일자 2012.6.26 2012.7.10 2012.7.26 2012.9.27 2012.10.25 2012.11.26

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY

목표주가 670,000원 670,000원 670,000원 670,000원 750,000원 750,000원

일자 2013.1.3 2013.1.23 2013.2.4

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 820,000원 820,000원 820,000원

◎ LG생활건강 (051900)


0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13

LG생활건강 주가 목표주가

(원)

◈최근 2년간 목표주가 변경추이

통신서비스/인터넷/미디어 기업분석총괄/통신서비스 송재경 상무/팀장☎ 2184-2305� [email protected]

인터넷/미디어/엔터테인먼트 최찬석 연구위원☎ 2184-2316� [email protected]

소재 화학/정유 유영국 연구위원 ☎ 2184-2330� [email protected]

철강/비철금속 심혜선 연구위원 ☎ 2184-2323� [email protected]

IT디스플레이/가전 박상현 연구위원 ☎ 2184-2311 �[email protected]

반도체 진성혜 연구위원 ☎ 2184-2392�[email protected]

IT부품 장우용 연구원 ☎ 2184-2342�[email protected]

산업재유틸리티/운송 신지윤 연구위원 ☎ 2184-2333� [email protected]

자동차남경문 연구위원 ☎ 2184-2336� [email protected]

조선이강록 연구위원 ☎ 2184-2312� [email protected]

건설 김선미 연구원☎ 2184-2338� [email protected]

상사 남정미 연구원☎ 2184-2367�[email protected]

금융 증권조성경 연구원 ☎ 2184-2317� [email protected]

보험/지주회사오진원 연구원 ☎ 2184-2309� [email protected]

리서치본부장정용택 상무/경제분석 ☎ 2184-2321 � [email protected]

매크로팀파생상품 박문서 연구위원 ☎ 2184-2327� [email protected]

주식전략 박석현 연구위원 ☎ 2184-2314� [email protected]

주식전략 조성민 연구원 ☎ 2184-2324� [email protected]

계량분석 정재현 연구위원 ☎ 2184-2315� [email protected]

채권전략 정성욱 연구원 ☎ 2184-2368� [email protected]

내수음식료/담배 김민정 연구위원 ☎ 2184-2328� [email protected]

제약/유통 이혜린 연구위원 ☎ 2184-2327�[email protected]

스몰캡 최종경 연구위원 ☎ 2184-2247� [email protected]

김소라 연구원 ☎ 2184-2364� [email protected]

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