lg경제연구원 - 글로벌화 성숙되면 기업 리스크 줄어든다...③ 분석대상...

LGERI 리포트

2 LG Business Insight 2010 9 8

글로벌화 성숙되면 기업 리스크 줄어든다

우리 기업들은 날로 가속화되는 글로벌 경쟁환경에서 지속적으로 글로벌화를 추진하고 있다. 기

업들의 적극적 해외진출로 인해 우리나라의 수출과 직접투자는 꾸준히 늘어나고 있다. 특히 2000

년대 중반 이후 우리 기업들은 해외공장 설립, 해외기업 인수 등 투자의 글로벌화를 본격적으로 추

진하고 있다. 수출, 해외직접투자 규모가 커지면서 판매시장과 투자지역도 다변화되고 있고, 수출과

해외직접투자에서 신흥국이 차지하는 위상도 갈수록 높아지고 있다.

작년 매출 규모가 1조원 이상인 129개 기업을 대상으로 글로벌화가 경영성과에 미치는 영향을

분석한 결과, 글로벌화는 성장성과 수익성에 긍정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 주가 상

승과 기업가치의 창출에도 상당한 기여를 하고 있다. 하지만 기업의 글로벌화가 이점만 있는 것은

아니다. 기업은 글로벌화를 추진하는 과정에서 여러 경제적, 정치적 리스크를 추가적으로 떠안게

된다. 기업의 글로벌화와 리스크의 관계를 분석한 결과, 기업의 글로벌화가 진전됨에 따라 리스크는

증가하다가 감소하는 완만한 ‘역유(U)자형’의 관계를 보였다. 이는 글로벌화가 성숙된 기업에서는

‘지역, 통화간 포트폴리오 효과’로 인해 리스크가 줄어듦을 의미한다.

기업이 글로벌화를 통해 매출 증대, 이익 개선의 긍정적 효과를 온전히 누리기 위해서는 글로벌

리스크를 파악하고, 이를 관리하는데 많은 노력을 기울일 필요가 있다. 또한 글로벌화가 상당히 진

전된 기업은 글로벌 리스크의 완화요인인 ‘지역, 통화간 포트폴리오 효과’의 원천이 어디에서 발생

하는지를 파악하고, 이를 활용할 수 있는 방안을 모색하는 것이 중요하다.■

박상수 연구위원 [email protected]

Ⅰ. 글로벌화의 특징

Ⅱ. 글로벌화가 경영성과와 리스크에 미치는 영향

Ⅲ. 시사점

LGER

I 리포

트

LG Business Insight 2010 9 8 3

올해 들어 해외

직접투자가 늘어나는

등 기업의 글로벌화가

진전되고 있다.

”

“금융위기 이후 잠시 주춤했던 국내기업의 글로벌화가 올해 들어 다시 진전되는

모습을 보이고 있다. 지난해 줄어들었던 해외직접투자는 올 들어 증가세로 돌아섰

다. 한국은행에 따르면 금년 7월까지 해외직접투자 금액은 74.4억 달러로 전년 동

기 대비 96.1% 증가했다. 해외직접투자 잔액도 꾸준히 늘어나고 있다. 해외직접투

자 잔액은 2008년 말 979.1억 달러, 2009년 말 1156.2억 달러, 2010년 6월말 현재

1195.1억 달러로 계속 증가세를 보이고 있다. 올 상반기 현재 국내기업의 해외직접

투자 잔액은 외국인직접투자 잔액(1082.4억 달러)을 상회하고 있다.

최근 들어 해외기업을 인수하는 기업도 늘어나고 있다. 호남석유화학은 말레이

시아 석유화학회사 ‘타이탄(Titan Chemicals)’을 1조5천억원에 인수하기로 했고, 한

화케미칼도 중국 태양광 모듈 생산업체 ‘솔라펀파워홀딩스(Solarfun Power

Holdings)’를 4300억원에 인수한다고 밝혔다. 또한 석유공사는 영국의 원유탐사업

체인 다나 페트롤리엄(Dana Petroleum)의 공개매수를 시도하고 있고, 포스코는 노

르웨이의 실리콘 제조업체인 ‘엘켐(Elkem)’ 지분의 인수를 검토하고 있다.

기업의 해외진출은 기업의 경영성과, 기업가치, 리스크에 상당한 영향을 준다.

글로벌화가 기업의 경영성과, 기업가치, 리스크에 미치는 영향을 살펴보기 위해, 지

난해 매출 규모가 1조원 이상인 129개 기업을 대상으로 분석을 실시하였다. 분석대

상 129개 기업의 작년 매출액은 772조원, 자산 규모는 878조원이다. 분석대상 기업

의 지난해 수출액은 387.1조원, 해외법인 투자금액은 53.7조원이다.1 지난해 수출비

중(수출/매출)은 50.1%, 해외투자비중(해외투자/매출액)은 6.9%이다. 특히 삼성전

자의 수출비중은 83.3%, 해외투자비중은 16.2%, SK에너지는 59.1%, 4.4%, 현대자

동차 49.6%, 17.7%, LG전자 78.2%, 13.9%, 포스코 35.1%, 8.1%이다.

작년 말 현재 129개 기업이 보유하고 있는 해외법인 수는 1,208개이다. 평균적

으로 개별 기업이 보유하고 있는 해외법인 수는 9.4개이다. 해외법인의 자산 총계는

233.7조원, 당기순이익은 3.5조원이다. 전체 자산 대비 해외법인 자산비율은

26.6%, 전체 순이익 대비 해외법인 순이익비율은 8.9%이다.

1　�해외법인은�기업의�타법인�출자법인�중�투자지역이�해외이고,�보유지분율이�20%를�상회하는�법인이다.�투자금액은�해외법인의�

장부가액이다.�장부가액은�본사의�초기�투자금액과�해외법인의�이익�중�본사에�송금하지�않고�재투자한�금액을�의미한다.�

LGERI 리포트


2000년대 중반 이후

글로벌화가 빠르게

진행되고 있는 업종은

기타기계, 건설, 전자,

금속 산업이다.

”

“Ⅰ. 글로벌화의 특징

2000년대 중반 이후 수출과 해외직접투자가 늘어나는 등 우리 기업의 글로벌화는

꾸준히 진전되고 있다. 명목 국내총생산(GDP) 대비 수출액 비율은 2005년 34.2%

에서 2009년 44.9%로 증가하였다(<그림 1> 참조). 명목

GDP 대비 해외직접투자(잔액 기준) 비율도 2005년 4.6%에

서 2009년 13.9%로 늘어났다.

지난해 매출 규모 1조원 이상인 국내 주요기업들의 수출

비중(수출액/매출액)과 투자 비중(해외투자금액/매출액)도

지속적으로 증가하고 있다. 수출 비중은 2005년 46.8%에

서 2009년 50.1%로 3.3%p 증가하였고, 동일 기간 중 투자

비중은 3.3%(2005)에서 6.9%(2009)로 3.6%p 증가하였다

(<표 1> 참조).

2000년대 중반 이후 글로벌화가 빠르게

진행되고 있는 업종은 기타기계, 건설, 전자,

금속 산업이다. 기타기계는 투자비중이

23.6%p나 증가한 반면2, 건설업은 수출비중

이 12.8% 증가하였다. 전자산업은 수출비중

이 2.2%p 증가하였고, 투자비중은 8.9%p 늘

어났다.

투자의 글로벌화 가속

2000년대 중반 이후 시장의 글로벌화보다는

투자의 글로벌화가 더 빠르게 진행되고 있다.

2005~2009년 중 연평균 해외직접투자 증가

율은 29.7%인 반면, 동일 기간 중 수출 증가

율은 8.3%이다(<그림 2> 참조). 해외직접투자

2　두산인프라코어의�밥캣�인수�영향이�크다.�

<표 1> 업종별 수출비중과 투자비중(%)

주 : ① 수출 비중 = 수출액/매출액 × 100

② 투자 비중 = 해외법인 투자금액/매출액 × 100

해외법인 투자금액은 지분율 20% 이상 해외법인의 장부가액임.

③ 분석대상 기업은 2009년 매출액이 1조원 이상인 상장기업 129개임.

자료 : 각 사 사업보고서, KisValue 자료를 이용하여 분석

2005년 2009년

수출비중 투자비중 비중 합산 수출비중 투자비중 비중 합산

제조업 63.5 4.4 67.9 64.9 9.1 74.0

(전자) 81.3 5.5 86.8 83.5 14.4 97.9

(자동차) 62.2 5.1 67.3 53.8 12.8 66.6

(화학) 56.0 5.8 61.8 54.9 4.0 58.9

(조선) 89.6 2.9 92.5 91.4 3.3 94.6

(금속) 32.0 2.9 34.9 36.4 5.8 42.2

(정유) 56.3 0.2 56.5 59.5 3.0 62.5

(식료품) 10.3 1.4 11.7 10.3 7.8 18.1

(기타기계) 48.9 4.0 52.9 48.0 27.6 75.6

전기/가스업 등 0.4 1.1 1.5 0.0 2.9 3.0

건설업 9.5 1.8 11.2 22.3 1.0 23.3

도소매업 31.6 2.3 33.8 32.1 5.0 37.1

운수업 67.6 1.3 68.9 71.7 2.0 73.7

통신업 0.1 1.2 1.3 0.2 2.8 3.0

기타 21.5 0.4 21.9 38.4 0.5 39.0

전체 46.8 3.3 50.2 50.1 6.9 57.1

<그림 1> 수출과 해외직접투자 비율 추이(%)

자료 : 한국은행

0

2

4

6

8

10

12

14

16

수출/명목GDP(→)

해외직접투자/명목GDP

(←)

2005 2006 2007 2008 20090

10

20

30

40

50

LGER

I 리포

트


우리 기업의 수출,

해외직접투자 규모가

커지면서 판매시장과

투자지역도 다변화되고

있다.

”

“증가율은 수출 증가율 대비 무려 21.4%p 높다. 투자의 글로벌화는 2000년대 중반

이후 가속화되는 경향을 보이고 있다. 2000년대 후반기(2005~2009년)의 해외직접

투자 증가율은 29.7%로 2000년대 전반기(2000~2004년)의 증가율 9.1%보다

20.6%p 크다. 우리 기업들이 수출 시장 개척을 넘어서서 생산 및 연구개발활동 등

의 현지화를 강화하고 있는데 따른 것으로 분석된다.

또한 우리 기업의 수출, 해외직접투자 규모가 커지면서

판매시장과 투자지역도 다변화되고 있다. 우리나라의 전체

수출에서 미국과 중국이 차지하는 비율이 2005년 36.8%에

서 2009년 34.7%로 2.1%p 감소했다(<그림 3> 참조). 뿐만

아니라 우리 기업의 해외직접투자 전체에서 미국과 중국의

비중도 52.2%에서 44.5%로 7.7%p 감소했다. 또한 국가별

시장과 투자 집중도 지수도 다소 줄어드는 모습이다.3 시장

집중도 지수는 2005년 15.5에서 2009년 15.2로 소폭 줄어

들었고, 투자 집중도 지수는 18.9에서 18.2로 감소했다(<그

림 4> 참조).

신흥시장의 비중 지속적으로 증대

수출과 해외직접투자에서 신흥국이 차지하는 위상은 갈수

록 높아지고 있다. 지난해 우리나라의 수출에서 신흥국이

차지하는 비중은 68.7%로 2005년(60.4%) 대비 8.3%p 증

가하였다(<그림 5> 참조). 또한 해외직접투자에서 신흥국이

차지하는 비중도 2005년 61.3%에서 2009년 67.4%로

6.1%p 증가하였다(<그림 6> 참조).

우리나라 경제 전체적으로는 신흥국의 비중이 늘어나고

있지만, 삼성전자, LG전자, LG디스플레이, 하이닉스 등 6

개 전자업체에서는 선진국의 비중이 계속 커지고 있다. 선

3　�시장과�투자의�집중도�지수는�지역별�비중의�제곱의�값을�더한�후에�지수화한�것이다.�집중도�지수는�0에서�100사이의�값을�갖

는다.�이�지수가�높다면�시장과�투자�집중도가�높은�것이고,�낮다면�시장과�투자의�다변화가�많이�된�것을�의미한다.

<그림 2> 과거 5년간 수출증가율과 해외직접투자 증가율(%)

주 : 분석기간: 2005년~2009년

자료: 한국은행 자료를 이용하여 분석

29.7

8.3

해외직접투자 증가율

수출 증가율

<그림 3> 미국과 중국에 대한 수출·투자 비중(%)

주 : ① 수출비중 = 미국과 중국의 수출액/전체 수출액 × 100

② 투자비중 = 미국과 중국지역에 대한 직접투자/전체 해외직접투자 × 100

자료 : 한국은행 자료를 이용하여 분석

36.834.9 34.8

32.634.7

52.248.5 48.8 47.8

44.5

2005년 2006년 2007년 2008년 2009년

수출비중투자비중

<그림 4> 수출과 투자집중도

주 : ① 수출집중도는 개별 지역의 수출비중 제곱의 합임.

② 투자집중도는 개별 지역의 투자비중 제곱의 합임.


15.5

15.2

18.9

18.2

2005년

2009년

수출집중도 투자집중도

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진국에 대한 6개 전자기업의 2005년 매출액은 38.4조원에서 2009년 65.8조원으

로, 연평균 14.4% 성장하였다. 동일 기간 중 신흥국의 매출액은 45.2조원에서 63.7

조원으로 연평균 9%, 국내시장은 20.3조원에서 25.2조원으로 5.5% 성장하였다. 선

진국의 매출액증가율은 신흥국 대비 5.4%p, 국내 대비 8.9%p 높다. 전자산업의

2009년 매출구조를 살펴보면, 국내 비중이 16.3%, 선진국 비중이 42.5%, 신흥국

비중이 41.2%이다. 2005년 대비 선진국 비중은 5.6%p 증가한 반면, 국내 비중은

3.3%p, 신흥국 비중은 2.3%p 감소하였다.

Ⅱ. 글로벌화가 경영성과와 리스크에 미치는 영향

글로벌화와 경영성과, 리스크 등의 관계를 분석하기 위해서는 먼저, 기업별 글로벌

화 수준의 측정이 필요하다. 개별 기업의 글로벌지수는 해외매출비중, 해외투자비

중, 해외자산비중, 해외법인 분산 정도 등 4개 변수가 합산되어 계산된다. 글로벌지

수는 0에서 100의 값을 갖고, 지수가 클수록 기업의 글로벌화 수준이 높다고 할 수

있다. 작년 말 기준 글로벌지수의 평균(중앙값)은 20.8이다.4

분석과 설명의 편의를 위해 분석대상 기업들을 글로벌지수를 기준으로 3개 그룹

으로 구분하였다. 분석대상 중 글로벌지수 상위 33.3%의 기업들은 ‘글로벌화 상위

4　글로벌지수�하위�25%에�해당하는�1사분위수는�9.3,�상위�25%에�해당하는�3사분위수는�36.7이다.

<그림 5> 선진국과 신흥국의 수출비중(%)

주 : ① 선진국은 미국, 유럽, 일본임.

② 신흥국은 중국, 인도 등 선진국을 제외한 모든 지역임.


60.4 62.2 63.5 66.6 68.7

2005년 2006년 2007년 2008년 2009년

신흥국

선진국

<그림 6> 선진국과 신흥국의 투자비중(%)

주 : ① 선진국은 미국, 유럽, 일본임.

② 신흥국은 중국, 인도 등 선진국을 제외한 모든 지역임.


61.3 60.867.8 68.8 67.4

2005년 2006년 2007년 2008년 2009년

신흥국

선진국

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트


기업의 글로벌화

진전은 성장과

수익 창출에 긍정적

영향을 미친다.

”

“그룹’, 중간 33.3%의 기업들은 ‘글로벌화 중위그룹’, 글로벌지수 하위 33.3%의 기업

들은 ‘글로벌화 하위그룹’으로 분류되었다.

글로벌화 상위그룹의 평균(중앙값) 글로벌지수는 42.6, 중위그룹은 17.4, 하위

그룹은 3.5이다. 글로벌지수가 상승할수록 기업 규모도 크다. 2009년 글로벌화 상

위그룹의 평균 매출액은 4.3조원으로 글로벌화 하위그룹 매출액(1.5조원)의 2.9배

수준이다. 글로벌화 상위그룹의 영업이익(2250억원)은 글로벌화 하위그룹의 영업

이익(680억원)의 3.3배에 달한다.

글로벌지수 측정방법

미국 델라웨어 대학의 경영학 교수인 Sullivan(1994)

은 선행연구를 토대로 개별 기업의 글로벌화 수준을 측

정할 수 있는 지표를 고안했다. Sullivan은 기존연구에서

사용한 여러 글로벌화 변수 중 해외매출비중, 해외투자

비중, 해외자산비중, 해외법인 분산 정도, 최고경영자의

국제경험 등 5개 지표를 합산하여 측정하는 것이 바람

직하다는 결과를 제시했다.

국내기업의 글로벌지수는 Sullivan 교수가 제시한 변

수 중 해외매출비중, 해외투자비중, 해외자산비중, 해외

법인 분산 정도 등 네 개의 변수를 사용하여 측정했다.

해외매출비중은 매출액 대비 수출액, 해외투자비중은

타법인 전체 투자금액 대비 해외법인 투자금액(장부가

액), 해외자산비중은 전체 자산 대비 해외법인 자산이

다.* 해외법인의 분산 정도는 개별기업의 해외법인 수를

해외자회사가 가장 많은 기업의 해외법인 수로 나눈 것

이다.** 해외법인이 가장 많은 기업이 지역별 분산 정도

가 가장 높다고 보고, 이 기업을 기준으로 다른 기업의

분산 정도를 상대화한 것이다.

글로벌지수 = ( 해외매출비중 + 해외투자비중 + 해외자

산비중 + 해외법인 분산 정도)/4

해외매출비중 = 수출액/매출액 × 100

해외투자비중 = 해외법인 투자규모/투자자산 × 100

해외법인 투자규모는 해외법인의 장부

가액임.

장부가액은 법인 설립시 투자금액에 법

인 이익 중 본국에 송금하지 않고 유보

시킨 금액을 의미함.

해외자산비중 = 해외법인 자산총계/자산총계 × 100

해외법인 분산 정도 = 해외법인 수/해외법인 수의 최대

값 × 100

기업의 글로벌지수는 0에서 100 사이의 값을 갖는다.

기업의 글로벌지수가 높을수록 판매, 생산, 연구개발활

동 등이 해외에서 이루어지는 비중이 높고, 판매와 생산

지역, 거래통화도 다변화되어 있음을 의미한다.

*　해외매출비중,�해외투자비중,�해외자산비중은�Sullivan의�측정방법과�동일하다.

**��해외법인�분산�정도는�자료의�한계상�Sullivan의�측정방법과�차이가�있다.

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기업은 글로벌화

과정에서 늘어나는

자금수요를 부채를

통해 조달함으로써

부채비율이 높아지는

측면이 있다.

”

“글로벌화 진전은 성장성과 수익성 개선으로 이어져

글로벌화가 진전된 기업의 경영성과를 보면 성장성과 수익성이 양호한 반면, 안정

성은 다소 취약하다.

첫째, 글로벌화 상위그룹의 성장성이 하위그룹에 비해 더 높다. 2005~2009년 중

글로벌화 상위그룹의 매출액증가율은 10.8%이다(<표 2> 참조). 동일 기간 중 하위기

업의 매출액증가율(9.8%) 대비 1%p 높다. 상위그룹은 규모가 훨씬 큼에도 불구하고

기존 시장 확대, 새로운 시장 개척 등을 통해 높은 신장세를 달성한 것으로 보인다.

둘째, 글로벌화 상위그룹은 수익성 측면에서도 양호한 것으로 나타났다. 지난 5년

간 글로벌화 상위그룹의 평균 자기자본이익률(ROE)은 14.6%이다. 이는 하위그룹의

자기자본이익률(12.6%) 대비 2%p 높은 수준이다. 기업이 글로벌화될수록 높은 성장

뿐만 아니라 생산지역 다변화를 통한 원가경쟁력 확보, 시장 확대를 통한 규모의 경

제 실현 등으로 수익성 개선 효과가 발생하고 있는 것이다.

글로벌화 과정에서 부채비율 다소 상승

셋째, 글로벌화 상위그룹의 부채비율은 글로벌화 하위기업에 비해 높

은 수준이다. 작년 말 기준 글로벌화 상위그룹의 부채비율은 151.3%,

글로벌화 하위그룹의 부채비율은 116.0%이다. 글로벌화 상위그룹의

부채비율이 하위기업에 비해 35.3%p 크다. 이는 기업의 글로벌화 과

정에서 자금수요가 늘어나기 때문이다. 판매지역과 생산거점이 늘어

날수록 매출채권, 재고 부담 등 운전자금 수요와 연구개발투자, 설비

투자 부담이 커진다. 기업은 글로벌화 과정에서 늘어나는 자금수요를

부채를 통해 조달함으로써 부채비율이 높아지는 측면이 있다.

또한 글로벌화 상위그룹은 운전자금과 투자자금 수요, 부채상환 등

에 사용하기 위해 현금자산을 많이 보유하는 경향이 있다. 글로벌화 상

위그룹의 작년 말 현금성자산비율(현금성자산/유동부채)은 26.4%로

하위기업(20.3%) 대비 6.1%p 높다.

<표 2> 글로벌화 수준별 경영성과 비교(%)

주 : ① 자기자본이익률 = 법인세차감전순이익/평균 자기자본 × 100

평균 자기자본 = (기초자본총계 + 기말자본총계)/2

② 자산이익률 = (법인세차감전순이익 + 이자비용)/평균 자산 × 100

평균 자산 = (기초자산총계 + 기말자산총계)/2

③ 부채비율 = 부채총계/자산총계 × 100

④ 현금자산비율 = 현금성자산/유동부채 × 100

현금성자산 = 현금 및 현금등가물 + 단기금융상품

⑤ 글로벌화 상위그룹은 글로벌지수 상위 33.3%, 중위그룹은 중간

33.3%, 하위그룹은 하위 33.3%의 기업들임.

⑥ 각 그룹의 중간값임.

⑦ 부채비율, 현금자산비율은 2009년말 현재, 다른 비율은 과거

5년간의 평균임.

자료 : 각 사, 사업보고서, KisValue 자료를 이용하여 분석

글로벌화 수준

상위그룹 중위그룹 하위그룹

매출액증가율 10.8 8.8 9.8

자기자본이익률 14.6 13.6 12.6

자산이익률 18.6 17.3 16.8

부채비율 151.3 121.2 116.0

현금자산비율 26.4 20.6 20.3

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글로벌화 과정에서

기업은 추가적인

리스크를 떠안게

된다.

”

“글로벌화는 기업가치에도 긍정적

넷째, 글로벌화 상위그룹의 주가상승률과 자기자본 대비 시가총액비율(PBR)은 하위

그룹에 비해 더 높다. 2005년~2009년 중 글로벌화 상위그룹의 평균 주가상승률은

27.6%이다(<그림 7> 참조). 동일 기간 중 하위그룹의 주가상승률(20.4%) 대비 7.2%p

크다. 또 글로벌화 상위그룹의 PBR은 161.6%, 하위기업의 PBR은 72.0%이다(<그림

8> 참조).5 글로벌화 상위기업의 PBR은 하위기업 대비 89.6%p 높다. 이는 글로벌화

수준이 높은 기업이 주가 상승과 기업가치의 창출에 유리함을 의미한다. 또한 주가상

승률과 PBR이 높다는 점을 통해 주식시장 투자자들이 글로벌화 수준이 높은 기업의

향후 성장성과 수익성을 더 밝게 전망하고 있음을 알 수 있다. 대체로 주식시장의 투

자자들은 글로벌화 수준이 높은 기업을 긍정적으로 평가하고 있는 것이다.

글로벌화는 리스크를 수반

기업의 글로벌화가 성장성, 수익성, 기업가치에 긍정적 영향

을 미칠 수 있지만, 글로벌화 과정에서 기업은 추가적인 리스

크를 떠안게 된다. 글로벌화가 리스크에 미치는 영향은 단선

적이지 않다. 글로벌화가 리스크를 증가시킬 수도 있고, 감소

시킬 수도 있다. 해외로 진출하는 기업은 환 노출, 진출지역

정부의 정책변경 등 다양한 경제적, 정치적 리스크를 부담해

야 한다. 하지만 여러 지역에 진출하고, 복수의 통화를 사용

함으로써 특정 지역의 손실이 다른 지역의 이익으로 만회되

는 ‘지역, 통화간 포트폴리오 효과’가 발생할 수 있다. 다양한

정치적, 경제적 위험에 노출되는 측면에서 보면 기업 위험을

높이는 요인이고, 지역, 통화간 포트폴리오 효과는 기업 위험

을 낮추는 요인으로 작용할 수 있다.

5　�PBR(Price-to-book�ratio)은�주주가�실물자산에�투자한�금액(자기자본)과�주식시장에서�현재�평가하는�가치(시가총액)를�비교

한�수치이다.�PBR이�100보다�큰�기업은�주식시장에서�평가하는�가치가�주주의�투자금액보다�큼을�의미한다.�따라서�PBR이�

100보다�큰�기업은�주주들의�투자가치가�창출된�것이고,�PBR이�100보다�작은�기업은�주주들의�투자금액이�훼손되고�있다고�할�

수�있다.

<그림 7> 글로벌화 수준별 연평균 주가수익률(%)

주 : 분석기간: 2005년~2009년의 평균

자료: 각 사 사업보고서, KisValue 자료를 이용하여 분석

20.4

28.8

27.6

하위그룹

중위그룹

상위그룹

<그림 8> 글로벌화 수준별 PBR(%)

주 : PBR = 시가총액 / 자기자본 × 100

자료: 각 사 사업보고서, KisValue 자료를 이용하여 분석

72.0

110.7

161.6

하위그룹

중위그룹

상위그룹

LGERI 리포트


글로벌화가

진전됨에 따라

리스크는 증가하다가

다시 감소하였다.

”

“글로벌화 수준과 리스크는 비선형관계

글로벌화 상위그룹은 하위그룹에 비해 리스크가 더 큰 것으로 나타났다.6 글로벌화

상위그룹의 연간 주가변동성은 53.7%, 하위그룹은 38.8%이다.7 글로벌화 상위그룹

의 주가변동성은 하위그룹에 비해 14.9%p 높다. 글로벌화 상위그룹의 리스크가 하

위그룹에 비해 평균적으로는 더 높기는 하지만, 글로벌지수와 기업 리스크는 단순

한 선형관계가 아니다. <그림 9>에서 기업의 글로벌지수와 리스크는 완만한 ‘역유

(U)자형’의 관계를 보이고 있다. 글로벌지수가 일정 수준 미만인 경우에는 글로벌지

수가 상승함에 따라 리스크도 커진다. 하지만 글로벌지수가 일정 수준을 넘어서면

글로벌지수가 상승함에 따라 리스크는 오히려 낮아진다. 기업의 글로벌화 수준과

리스크간의 비선형관계는 기업 위험에 영향을 줄 수 있는 다른 변수를 통제하고도

동일하였다(12페이지 참조).

리스크가 상승에서 하락하는 전환하는 임계점 수준

의 글로벌지수는 45이다. 글로벌지수가 45미만인 기업

들은 글로벌 수준이 높아짐에 따라 리스크가 커지는 반

면, 45이상인 기업들은 글로벌 수준이 높아짐에 따라 리

스크가 감소하는 경향을 보였다. 글로벌지수가 45를 넘

어선 기업은 15%(20개) 정도이다. 삼성전자, LG전자,

현대자동차, 기아자동차 등 국내 주요 전자, 자동차 업

체는 임계점을 넘어선 것으로 나타났다. 이들 기업은 판

매지역과 투자지역의 다변화에 따른 지역, 통화간 포트

폴리오 효과로 기업 리스크가 줄어든 것으로 보인다. 하

지만 글로벌화 수준이 임계점에 도달하지 못한 대부분의

기업들은 해외시장 진출로 인해 리스크가 커지는 경향을

보이고 있다.

6　�기업�리스크는�주가변동성으로�측정될�수�있다.�주가변동성은�가격�상승과�하락의�변동�폭의�크기를�측정한다.�주가변동성이�

큰�주식을�매입하는�투자자는�주가변동성이�낮은�기업을�매수하는�투자자에�비해�손실을�입을�가능성이�더�크다.�

7　�연간�주가변동성은�다음�2단계를�거쳐�계산된다.�먼저,�과거�5년(2005년~2009년)간�월별�주식수익률의�자료를�이용하여�주식

수익률의�표준편차(변동성)를�구한다.�둘째,�연간�주식수익률의�변동성으로�전환하기�위해�개별기업의�주식수익률�표준편차에��

��의�값을�곱해준다.�

<그림 9> 글로벌지수와 리스크의 관계

주 : ① 리스크 = 해당기업 주가 변동성(월간 주식수익률의 표준편차를 연간 표준

편차로 전환)

② 글로벌지수 = ( 해외매출비중 + 해외투자비중 + 해외자산비중 + 해외법인

분산정도)/4

③ 해외매출비중 = 수출액/매출액 × 100

④ 해외투자비중 = 해외법인 투자규모/투자자산 × 100

⑤ 해외자산비중 = 해외법인 자산/전체 자산 × 100

⑥ 해외법인 분산 정도 = 해외법인 수/해외법인 수의 최대값 × 100

자료 : 각 사 사업보고서, KisValue 자료를 이용하여 분석

리스크

글로벌 지수

20

30

40

50

60

70

80

0 10 20 30 40 50 60 70 80

12

LGER

I 리포

트


글로벌화가 성숙됨에

따라 글로벌 관리

역량이 증대되고, 지역,

통화간 포트폴리오

효과도 커진다.

”

“글로벌화 성숙된 기업은 리스크 감소

글로벌화가 일정 수준을 넘어서면 기업 리스크가 축소되는 것은 글로벌화가 성숙됨

에 따라 글로벌 관리 역량이 증대되고, 지역, 통화간 포트폴리오 효과도 커지기 때

문이다. 글로벌화 수준이 낮은 기업은 글로벌 경험이 많지 않아 글로벌 관리 역량이

부족하다. 또한 판매나 생산활동이 소수의 지역에서 이루어지거나, 매출·매입 거

래 통화에서 특정 통화의 집중도도 높다. 판매활동, 생산활동, 거래통화 등에서 집

중도가 높은 기업은 해당지역의 경기 침체, 통화가치의 급격한 변동 등으로 경영성

과가 크게 저해되거나 기업 생존이 위협받을 수 있다. 반면 글로벌화 수준이 높은

기업은 오랜 기간의 글로벌 경험으로 인해 글로벌 관리 역량을 축적했다. 뿐만 아니

라 판매활동, 생산활동이 세계 여려 지역에서 일어나고, 매출과 매입 등의 거래 통

화도 많아진다. 이런 기업은 한 지역의 경기 침체나 특정 통화의 급격한 변동에 따

른 영향을 상대적으로 덜 받을 것이다. 한 지역의 판매 부진을 다른 지역의 매출 상

승으로 만회하거나, 특정 통화에서 발생한 손실을 다른 통화의 이익으로 회복할 여

지가 클 수 있기 때문이다. 예를 들어, 선진시장(미국, 유럽 등)과 신흥시장(중국, 인

도 등)에 모두 진출한 기업은 지난 글로벌 금융위기 시 선진국에서의 판매 부진을

신흥국에서의 영업 활동 강화로 극복하기가 용이했을 것이다.

Ⅲ. 시사점

우리 기업들은 날로 가속화되는 글로벌 경쟁환경에서 지속적으로 해외사업을 확대

하고 있다. 기업들의 적극적 해외진출로 인해 우리나라의 수출과 해외직접투자는

꾸준히 늘어나고 있다. 특히 2000년대 중반 이후 국내기업들은 해외직접투자를 크

게 늘리는 등 투자의 글로벌화에 많은 노력을 기울이고 있다. 우리 기업의 글로벌화

가 수출을 통한 시장개척의 단계에서 판매, 생산, 연구개발활동의 현지화 단계로 전

환되고 있는 것이다.

기업의 글로벌화는 경영성과와 기업가치에 긍정적인 효과를 미치고 있다. 글로

LGERI 리포트


해외사업 수행에 따른

리스크의 범위와

정도는 국내사업과는

크게 다르다.

”

“벌화는 기업의 성장성과 수익성뿐만 아니라 주가 상승과 기업가치의 창출에도 상당

한 기여를 하는 것으로 나타났다. 하지만 기업의 글로벌화 과정에서 여러 경제적, 정

치적 리스크가 수반된다. 해외사업 수행에 따른 리스크의 범위와 정도는 국내사업과

는 크게 다르다. 글로벌화 과정에서 발생하는 매출 증대, 이익 개선의 긍정적 효과를

온전히 누리기 위해서는 글로벌 리스크 관리에 더욱 심혈을 기울일 필요가 있다.

또 기업의 글로벌화가 진전됨에 따라 리스크의 크기가 크게 변할 수 있고, 리스

크의 관리 방법이 다양해진다는 점에 유의해야 한다. 기업의 판매시장과 생산지역

이 다변화되면 지역, 통화간 포트폴리오 효과로 인해 리스크가 감소할 수 있다. 따

글로벌화 수준과 리스크의 관계에 관한 연구

기업의 글로벌화 수준과 리스크의 관계에 관한 초기 연구는 ‘지역, 통화간 포트폴리오 효과’에 대한 분석이었다.

기업의 글로벌화 수준이 높아짐에 따라 리스크가 낮아질 것이라는 가설을 세우고 검증한 것이다. 하지만 미국기업

을 대상으로 실증 분석한 결과는 기업이 글로벌화되면서 리스크가 커지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 대해 지

역, 통화간 포트폴리오 효과보다는 환 노출 등 경제적 리스크와 규제, 세무조사 등 정치적 리스크에 노출되는 효과

가 더 지배적인 것으로 해석하였다. 하지만 후속연구는 신흥국 기업의 글로벌화와 리스크의 관계는 선진국 기업과

는 상이하다는 것을 제시하였다. 선진국에서는 기업의 글로벌화 수준이 높아짐에 따라 리스크가 커질 수 있지만, 신

흥국에서는 기업의 글로벌화 진전이 리스크를 낮출 수 있다는 것이다. 선진국과 신흥국의 글로벌화와 리스크의 관

계가 상이한 이유로서 들 수 있는 것은 투자국과 투자대상국의 리스크의 차이이다. 선진국 기업이 해외에 진출할

경우 투자대상국의 리스크는 자국의 리스크보다 크기 때문에 선진국기업의 글로벌화는 리스크의 증가로 이어진다

는 것이다. 반면, 신흥국 기업이 해외에 진출하는 경우 투자대상국의 리스크가 자국보다 낮아질 수 있기 때문에 리

스크의 감소로 이어질 수 있다는 것이다.

본 분석에서 기업의 글로벌화 수준과 리스크의 관계를 분석하기 위한 모형은 다음과 같다.

it

tii

iiiii

IndDummySizeBMDRLeverageDOIDOIRisk

εββββββββ++++

++++=

∑=7

65

432

210 &

it

tii

iiiii

IndDummySizeBMDRLeverageDOIDOIRisk

εββββββββ++++

++++=

∑=7

65

432

210 &

iRisk : 개별 기업의 위험; 연간 주식수익률의 변동성

2005년부터 2009년까지 월간 주식수익률의 변동성을 연간 변동성으로 바꾼 것임.

iDOI : 개별 기업의 글로벌지수

2

iDOI : 개별 기업의 글로벌지수 제곱

iLeverage : 개별 기업의 부채 수준; 부채총계/자산총계

LGER

I 리포

트


기업의 글로벌 과정에서

리스크의 크기가

크게 변할 수 있다.

”“

라서 글로벌 리스크를 효과적으로 관리하기 위해서는 지역, 통화간 포트폴리오의

원천을 파악하고, 이를 관리하는 노력이 필요하다. 또한 기업의 글로벌화 성숙으로

인해 리스크 관리 방법이 확대되는 효과에도 주목할 필요가 있다. 기업의 판매시장

과 생산지역이 다변화되어 있는 경우에는 영업, 생산활동을 적절히 조절함으로써

리스크를 줄일 수 있는 여지가 커진다. 예를 들어, 환율이나 임금 상승으로 특정 지

역의 생산원가 상승으로 수익성 저하가 예상된다면, 생산원가가 저렴한 지역으로

물량을 확대함으로써 수익성을 보전할 수 있다. www.lgeri.com

글로벌화 수준과 리스크의 관계에 관한 연구

iDR & : 개별 기업의 무형자산의 수준; 연구개발비/매출액

: 개별 기업의 성장기회; 자본총계/시가총액

iSize : 개별 기업의 자산규모; 자산총계의 자연로그 값

IndDummy : 산업 더미

위의 모형에서 관심변수는 글로벌지수(DOI)와 글로벌

지수 제곱(DOI2) 변수이다.* 글로벌 관련 변수가 리스크에

영향을 주는지 여부, 영향의 방향, 영향 정도를 파악하기

위해서는 글로벌지수의 회귀계수( 1β ), 글로벌지수 제곱의

회귀계수( 2β )의 통계적 유의성, 부호, 크기를 살펴봐야 한

다. 글로벌지수의 회귀계수는 +0.606이고, 글로벌지수

제곱의 회귀계수는 -0.732이다. 그리고 두 변수 모두 통

계적으로 유의하였다(<표 참조>). 글로벌지수 제곱의 회

귀변수가 통계적으로 유의한 값을 가지고 있는 데서 기

업의 글로벌화 수준과 리스크의 관계가 비선형관계임을

알 수 있다. 구체적으로 글로벌지수가 일정 수준 미만인

경우에는 글로벌지수가 상승함에 따라 리스크도 커지는

반면, 글로벌지수가 일정 수준을 넘어서면 글로벌지수가

상승함에 따라 리스크는 오히려 낮아진다.

iBM iBM

회귀분석 결과

주 : ① 글로벌지수 = (해외매출비중 + 해외투자비중 + 해외자산비중 + 해외법

인 분산정도)/4

② 글로벌지수 제곱 = 글로벌지수 × 글로벌지수

③ 부채수준 = 부채총계/자산총계

④ 무형자산수준 = 연구개발비/매출액

⑤ 성장기회 = 자본총계/시가총액

⑥ 자산규모 = 자산총계의 자연로그 값

회귀계수 t통계치 유의확률(p값)

상수항 1.054 3.260 0.002

글로벌지수 0.606 2.500 0.014

글로벌지수 제곱 -0.732 -2.270 0.025

부채수준 0.343 4.720 0.000

무형자산수준 0.854 1.360 0.176

성장기회 0.020 1.390 0.169

자산규모 -0.030 -2.610 0.010

조정결정계수(R2) 0.3277

F값 5.27

*　글로벌�관련�변수�외에도�기업�리스크에�영향을�줄�수�있는�변수를�통제하기�위해�부채�수준,�무형자산의�수준,�성장기회,�자산�규모,�산업�더미�등을�추가하였다.�

lg경제연구원 - 글로벌화 성숙되면 기업 리스크 줄어든다...③ 분석대상...

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