momentum strategy

121

Upload: soumensahil

Post on 10-Jul-2016

214 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Momentum Strategy

������ ��� ��� ����� ��� ���� ����� � �� ����� ��

����� ������� �����

����������� ���� �������������

� ������������

��

����������

��� ��� ������� ���� �� ���� ���� ������� ��� ������ ���������

!�������� �� ��� "������ �� ��� #��$�����% �� !����%$���� �� !����� "&���� �� ���

��'�������� ��� ��� �� ��� �� ������ �� !�������%

())*

����$���� �� ������������

������� ���� �����������

Page 2: Momentum Strategy

�������������

�� �� � ������ �� ����� ��� ���% ����� �� ���� ���� ������ �����+�, "����- � ��

��� �� ����� �� � ��, ������ ., �����- �% ��$����- ��� ��� ������� ����� �� ��� ���

���� �� ��� �$�� �� �� ���� ��� ���� &$� %����, /��� ��� ���������- ��� �����������- ���

��� ���� �0���� �� �1���� ���� � ����% ��� ����%- �� ����� ���� �������� �� ��� ��,

� �� ��� ��� �� �1����� �% ������ �� !���, �+����� /%���- !���, ���� ���2���%-

!���, ���� "�����- ��� !���, .������� ����� ��� ����� ����� ������ �� �% ������������

��� ��� ����� $��+� ��������,

�% ����� �� ������ ��� � �� !���, !� ������- !���, 3���% 4�� �- !���, !�

�����+��- !���, �++� 2��� ��- ��� !���, ������� /������� ��� � ��� ����� ����������

�� ��� /������ �����5� ���������� ����������, ������ ��� � �� ���%� /����� ��� !� %

4���% ��� � ����� ��� ���� �% ���% �� /������,

� �� ��� �� �1���� �% ������ �� !���, ����� 6��- ���������� �� ������ ����������

��� ���������� �������� �� 4� �� ����� ����� #��$�����%- ��� ��� �������� ������ �����

��� ������ ���� �% � � %���� �� 4��#- ��� ��� � ��� ����� ���������� ���� +���

��� ���������� �� ���������� ��� ��� ���������� �� ������ ���������� �� 4��#,

� �� ��� ����+��� �� !���, ������������- !���, ������7��- !���, �������- !���,

������ ��� !���, !� ���� 3�%�� ��� �- ������- ����� �� ��� ��� ��������� ��� �%

�������� �� ����������,

� ������ ��� �� ������ ��� � �� ��, ������������ �� �� �� �� ����������� ���

��������� �� �� ��� ������ ��� �� ����������, � �� ���� ����% �������% +����� ��

��� ���������� ���� � ���� � ����������,

3���%- ��� ���� ���������%- � ��� �� �������� ���� ������ �� �% ������� �,�, ������

��� 3����� ������- �� ������ ��- �������� ��- �� �� ��- �$�� ��- ��� � �%�

������ �� ��8 �% ��� 2������� 4���������� ���� �������� ������ ��� ���� ����

����� ��� �� %���� ������- ��� �% ��������� ������� �, ����� ���% �� ��� +��� ���

�� �% ������- ���������� ��� ���, ���- � ��� �� ����� �% ������ �1������ ����% ���

� �%� ����� �� �,

��

Page 3: Momentum Strategy

� ������

������ /�� 9%�������� ��� !��&��+���% �� ������� 4���� ������ ���

����������� ���� �������������

������ �����

��� ���� �������� �� ���� ������ �� ���� ��� � ������ �1������ ���� ������� +����

������ ��� %��� ������� ���� ��7���� ������ �������� �� +%:���:��� ������ ��� ����

+��� ���% ��� �����% ���� �������, "���������- ��� ���% ���� ���� ��� ���!

�6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� ���!

�����< �'�: �� ���� ����1- ��� ��� ������- ��� ������� �������- �������� ������

��� ��������� ��� +%:���:��� ������ ��� +����� ��7���� ��� ���� ��� ����� ��7����

��� ����������� �����, ��� �����'���� �� ����� ��������� �� ���� �������� ������ ���

��� ���,

��� &��� ������� �� ���� ������ �� �% ���$�� �� ����� ��� ��&�� ��� ����� �� 3� ���

���2���%5� =>?? ������ �� ������ ������ /�� 9%��������, ������� ( ��� ������� *

������� ��� ���� ����� ������@�� �+�$�, ��� ���&��+���% �� ������� +���� ������

���- �����&��% ��� &��� ��- ������ �� ������ ����1��- ����� ���������- ��� ������:

������ ��������� ��� �1������ ��� ��� ��� �� ��$��� ���� ��7���� �������, "���������-

��� ���������� +�� ��� ������ �� ��� &��� �� ��� � ��� ������������� �� ����+�����,

������� A ���� ���$�� �� ������� �� ���������� �� ��� ���&��+���% �� �������� ������

���- ���� � �� +% �1������ ��� ����������� �� ��� ���� ��������� ��� ��� ��$��

�$��� � ������ %,

���

Page 4: Momentum Strategy

��������

������������ �

� ������ ���� �� ��!"#"# $ �� �%�"��"� ��� �"&�"� �� ������ ��'"#(

��)����� *

=,= ������ /�� 9%�������� ��� ��� 3�:���2���% �������� , , , , , , , , , B

=,( ���� �� �/9:3� ��� ������ ����1�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =*

=,* ���� �� �/9:3� ��� ��@�:������ !�������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =B

=,A ���� �� �/9:3� ��� ������:������ !�������� , , , , , , , , , , , , , , , , , ()

=,C ���� �� �/9:3� ��� ����� ������ ����1�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , (A

=,B ������� ������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , (D

+ ��#� ��,�#�"� �"����# ��� -��&��.����� �/ �!" 0���"� ���" 1+

(,= "���� ��� E ��&������ ��� ������ /��� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , **

(,( "���� �� ������������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , *D

(,* !���������� �������F � 4���� ��$�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , *>

(,A "���� �� !���������� ��� ������ ����1�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , AD

(,C ������� ������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , B(

1 ��#� ��,�#�"� �"����# ��� -��&��.����� �/ �!" 0���"� ���" /�� "���" ���

�"���� ��� 22

*,= ����� �� "���� �� �� ����� ���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , BD

*,( ����� �� "���� �� �� ������ ���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , DA

*,* ����������� +�� ��� &��� �� ���&�� ��� �/9 , , , , , , , , , , , , , , , ?(

�$

Page 5: Momentum Strategy

*,A ������� ������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?*

3 ��#� ��,�#�"� �"����# ��� -��&��.����� �/ �!" ��� ��� �� �����")�"# 45

A,= ��� � � ������ ��� E ���� ��� �� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?D

A,( ���$��� 3�������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , >=

A,* ������ �� ���������� ��� ���� ��� �� ������ ��� , , , , , , , , , , , , , >*

A,A ����� ��� ������ ����1�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , >A

A,C ����� ��� ������ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , >>

A,B ����� ��� ������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =)(

A,D ������� ������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =)(

� �!" �� ��� �/ ���"% 6"�)!���) #�!"�"# �� �������7"� �"����# �84

$

Page 6: Momentum Strategy

���� � �� ��

=,= � � ��� � ������ �� � �� ������ ����������� ���� , , , , , , , , , =C

=,( � � ��� � ������ �� � �� ������ ����������� ���� , , , , , , , , , , =D

=,* � � ��� � ������ ����� ���� ! ���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =?

=,A � � ��� � ������ ����� ���� ! ����� "������#�����$ , , , , , , , , , ((

=,C � � ��� � ������ ����� ���� ! ����� "%����#�����$ , , , , , , , , , , (C

=,B � � ��� � ������ �� � �� ��& ����������� ���� , , , , , , , , , , , (B

=,D � � ��� � ������ �� � �� ��& ����������� ���� , , , , , , , , , , , , (?

=,? � � ��� � ������ '� ()) ���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , (>

(,= *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� �� � �� ������ �����������

���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , C)

(,( *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� �� � �� ������ �����

������ ���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , CA

(,* *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� '� ()) ���� , , , , , , , , , , CD

(,A *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� �� � �� ��& �����������

���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , B)

(,C *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� �� � �� ��& �����������

���� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , B*

*,= *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� -��. /012�2))/ , , , D)

*,( *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� -��. /012�/03( , , , D(

*,* *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� -��. /031�2))/ , , , D*

$�

Page 7: Momentum Strategy

*,A *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� "%����#�����$ ���� -��.

/012�2))/ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , DD

*,C *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� "%����#�����$ -��.

/012�/03( , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , D>

*,B *���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� "%����#�����$ -��.

/031�2))/ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?)

A,= ���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���4� 5��� ���� -��. /012�2))/ >B

A,( �� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���4� 5��� ���� -��. /012�2))/ >?

A,* ���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� -��. /012�2))/ , , =))

A,A �� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ���� ���� -��. /012�2))/ , , , , =)=

A,C ���� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ����"�����������$ ���� -��.

/012�2))/ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =)*

A,B �� ��� %���� +�!�����,��� �����! -�� ����"�����������$ ���� -��.

/012�2))/ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , =)A

A,D +�� ��-��.��� ������� -�� �4�! ���� ���� -��. /012�2))/ , , , , , , , =)B

�,= �����@�� ������ ��� ��� ���� ������ ���! ����1�� , , , , , , , , , , , =)?

$��

Page 8: Momentum Strategy

���� � �������

(,= !�� �� CG "���� �� ������ �� ����� !����� �� �H! C)) ����1 , , , , , *A

(,( ��$����� ����� ���$������ , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , *>

*,= ���������� �� �����@�� "���� �� ������ E 4%:���:��� ������ �����

3� = ������������� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?=

*,( 9���� ��� ��� ����� <����� !�� �� ������� , , , , , , , , , , , , , , ?*

*,* !�� �� ������� $���� "����� $��� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?A

*,A !�� �� ������� 4% !������� �%�� , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ?A

A,= !�� �� ���� ������ % ������ �� ����� !����� �� �H! C)) ����1 , , , , , ?>

A,( !�� �� ����I=(� (B� >J ������ % ������ �� ����� !����� �� �H! C)) ����1 >=

$���

Page 9: Momentum Strategy

������������

��� ������ ��� �� ���� ������ �� �� �1����� ��� ��� �� '������ K��� ���� ������ ������:

��$� �� ���� ������LM ���� � ���� '������ ��������% ������� �� ��� ���� ��� ������-

���������% ��� ��7����% �� �������� ��� ������ �� � � �����- ���� ��� ������������� ��

��� ����� ������ ��� ��� ����������� �� ������ ������ ���,

/� +� �� ���� ������������ ��� �� ���%��� �� ��� K������ /�� 9%��������M ���

��� ���� �� 3� ��� ���2���% I=>??J, �� ��� �� � �:���8 &���- � �1���� ����� ���%���

+% ������ ����� ����� ���� ���� ��$� +����� �$���+� ����� ��� ���� �� ����� ����� ���

������%- � ������� ����� ���� ��� ��� ���������� +% 3� ��� ���2���% +% ���������

� ������:+%:������ ���%��� �� 3� ��� ���2���%5� ������ �� �%��������,

���� ��� ���� �1������ ��� ��� ���� �� ��� ������ ��� ��� ���% ��� �����% $��� ����

��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1- ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1-

�H! C)) ����1- ���! �����< $��: �� ���� ����1- ���! �����< �'�: �� ����

����1- ��� ��@�:������ ��������� ��� ��� ������:+���� ���������, "��� ��� ���%��� �� ���%

���� ��� ��% �+���$������ ���� � ���� ��� �����,

� "�� ���� ������������ �� =>B(:())= ���� ��� ��7�� ������ ����1�� � &�� ���� ���

3� ��� ���2���%5� ������ �� �%�������� �� �$�� ����� % ��7����� +% ��� ���!

�6��:���; �'�: �� ���� ����1 ���� ��� � � = ������������� �� �����1�:

����% (BG, ��� ���� �� ��&���� ��7������� ��� � ���� ��� ��� ���! �����<

�'�: �� ���� ����1 ���� ��� � � = ������������� �� �����1�����% *DG,

� ���� ��@�:������ ���������- ����� = I�������� �� ������ &���J �1��+���� ���

����� ��� �$������ � ����� ��� 3� ��� ���2���%5� ������ �� �%�������� ��� ���

=

Page 10: Momentum Strategy

�$������ +����� ����� �� � ������� ���� ��� � �� ������ �� ��� �� ��� ������,

� "�����- ��� ������:������ ��������� ������ ��� �'�: �� ���� �� ������- � �������

�1���� ��� #������� ������ ��� �� ����� �$������ � ����� ��� 3� ��� ���2���%5�

������ �� �%�������� ��� �� �������� ��� � = ������������� ��� ��� ���$����

������ �� *(G ��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

� ������ �������+% �� ������� ���� +���$��� �� ��� ������ �� � ��� ��� ��$��

�� ���� ��� ������ �� +���$��� ����� =>?C, ���� ��� � ���� ��� ���� ���� ���

� ��� ������ �1������ ����- ��� �$������ � ����� 3� ��� ���2���%5� ������ ��

�%�������� ��� ������ ������� ���������+% �� �������% $������� �� ��� ���� 3� ���

���2���% I=>??J ������- =>?B:())=,

��� ����������% �� ��&���� ��7������� �� ��� 3� ��� ���2���%5� ������ �� �%����:

���� � ���� ��� �����+���% �� ���������% ������ � ������ ���, ��� &��� �� ��

���+�+% ��� ������ �� ��� ��� ������� �������� ���������, �� ��� ������ ��� �����

������� � ����� �� ��$���� ����� �� ��� &��� ��, ��� ���� ��� ���� ��$���� ����� �� ���:

��� �� ��� ���� ��� ��� ������ ��� ������ �� �%�������� �1���� ���� �� ��� ������

��� ��7���� ��� ��$������,

�� �������� �� �������� ��� ����������� �� ��� &��� �� �� ������ �����������$�

�� � �� ����� �������F ����������� ������� +����� ��7���� ��� ����- ���� ��7����

����������� �������- ��� ������ ����� ����� ��� �� � ����� ����� � ���� ��� +%:

���:��� ������ % �� ��� +�������� ������ %, �� ���%��� �� ��� &��� �� ���� �� &$�

���������� �+���$������ ��� ���% ����,

� "�� ��� =>B(:())= ������- ��� CG:&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ %

+����� ��7���� ��� ���� ��� ���� ���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1-

��� ���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� ��� ���! �����< �'�: �� ����

����1,

� �� ������� ��� ������� ����������� �� ��� &��� �� �������� ��� ����������� ��

��� ���! �����< $��: �� ���� ����1, ��� ������� $�� �� � N= ��$�������

(

Page 11: Momentum Strategy

�� � ���� �� ��� �� ��� &��� �� �� B,C? ����� ��� ����� ���� ����� ����

��� ��� +%:���:��� ������ % ��� �� � �� ����, "���������- ��� ���: �% +����

�$�� ����������� ���� �� =,D)G- � ������ �� � ��+�� ���������� ��� ���� ���� ����

�������� ������ �%����% �� =�() �� =G,

� ����� �������� ��� ����- ��� CG:&��� �� �������� �� ���� �� � �� ��� +%:���:

��� ������ % ��� � ��� ����1�� �1���� ��� �H! C)) ����1, �� ����- �� ��� ��� ���

��1��� ��� �� � �� ��� ���� ������- ���� ��� CG:&��� �� ��� �� ��&����%

� �� ���� ���� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ��� ����1��,

� "�� ��� ��@�:������ ��������� � &�� ���� ��� CG:&��� �� �� ��&����% ����������

��� +%:���:��� ������ % ��� � ��������� �1���� ����� =) ��� �������� �� ��� �� ���

&��� +����� ��7���� ��� ����,

� "�� ���� ���� ��� ������:+���� ���������- +����� ��7���� ��� ����- ��� CG:&��� ��

���� �� ���� �� � �� ��� +%:���:��� ������ % ��� ���� ���� 4���� ���������-

�����������- ���+��- #�������- �����- "������- �� ��� ���- ��� ���$����, �����

��7���� ��� ����- ��� CG:&��� �� +���� ��� +%:���:��� ������ % ��� � �������,

�� ��������� �+���$����� ���� ������ ���� ��� ����� �� ��� &��� �� �� ��� ����� ���:

�������� +�� ��� � ��� ������������� �� ���% ������ ��� ��� �1���� ������ I��0������

+�� ��� �����@�� ������ �� ��� &��� �� ��� ��� �����@�� ������ �� ��� +%:���:

��� ������ %J, ������ �� �� �+���$������ ��� �1������ ��� ������ �� �%��������-

������ ��� � ������ �1������ ����� �� � ���������+� ����:�0 �� ��� �$������ +�� ���

=>B(:=>?C ��� =>?B:())=- � ��� ���� ��� ����������� �� ��� &��� �� ������� �� � ��$�

���� ��� =>B(:=>?C ������ �� ��� =>?B:())= ������, !�������� ��� ��� ���� �� �������

��� 3�� I=>>(J � �� ������ ��� �1���� ������ �� ��� � ��� ������������� �� &�� ����

� ����� ����� ����������� I�� O C)GJ �1���� +�� ��� ����, "���������- � &�� ����

��� � =)G �������� �� � ��� ������������� ����� �� � (,*>G ��������- �� �$��� �- �� ���

�1���� ������, ����� ����� ���$� ���&�� �� �������� �+�� ��� ����������� +�� ���

������������� �� ������ ��� ���&��+���% �� ������� +���� ��� ���� ��� �� �1����

*

Page 12: Momentum Strategy

������ �� �����,

"���%- �� ������� A � ������� ��� ��$���� ����� �� ������� ������ ���- ��� ��

�������� � ���%@� ��� ��$�� �$��� � ���$�� ���� ��$�� ���� ��������� ��� � ��$��

�$��� � ������ %, �� �������- ��� &��� �� ������� �� �������� ��� � � ������ ��� ������:

����- �1���� �� ��� ��� �� � � ���������,

� /� &�� ���� ��� ���% ���� ���� ��� �H! C)) ����1 ��� A):������ ��$�� �$��� �

������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ���: �% +���� �$�� �����������

���� �� ),A?G ���� �� ��0����� ���� ��� ����� �� ��� ��$�� �$��� � ���$�� ����

��$�� ���� ��������� ��� ��� &��� ��- +��� �� ���� ��� �� +��� ��� +%:���:���

������ %,

� #���� ��� ����� �� ��� ��7�� ������ ����1�� ��� ��@�:������ ��������� ��� ���� ����

������:+���� ��������� ����� �� �� ��� � ������ % ���� ����� �� ��������, 4�����

��7���� ��� ����- ��� A):������ ��$�� �$��� � ������ % ��������� �� ��� +���� ��

���: �% +���� �$�� ����������� ����� ��� &$� �� �� ��� �������- +� ����� ��7����

��� ���� ��� ��$�� �$��� � ���$�� ���� ��$�� ���� ��������� ���������,

�� �����%- ��� ����� �� ��� ������ �� �%��������- ��� &��� �� ��� ��� ����� ���

��� �� ��� ���� ������ ��� �� ���&�� ��� �+���% �� ���� ������ �� �������� ���� ������

�� ���� ��� ���% ���� ���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� ���!

�����< ����1��- ��@�:������ ��������� ������ =E> ��� ������� ������:+���� ���������,

"���������- � &�� ���� �� ����:��7���� +���� ��� ������� ������ ��� ���� �������

������ �������� �� +%:���:��� ������ ��� ��� ����� � ���������,

A

Page 13: Momentum Strategy

������� �

������ �� � ���������� � �� � ������ ���

��!��� �������� ��"����������

��� ���� �� �� ���� ������� �� �� �1���� ��� �� ��&�� ��� ���%��� �� 3� ��� ���2���%

I=>??J, "����- �� ��� ���� +���� �1��������- � ����% �������� ��� ���%��� �� 3� ���

���2���% I=>??J ��� � � ��� � ����, �����&��%- � �1���� ��� ���� ����� �� �����

����� ����� ���� ���� ��$� +����� �$���+� ����� ��� ���� �� ����� �����- ��� � ���

�1����� ��� ��@�:������ ��������� ������� �� &$� ���������� +% 3� ��� ���2���%,

��� ������ ���� �� �� ���%��� �� ���� �+�������- ��� �� ��������� ����� ���� ���

��� ���������� +% 3� ��� ���2���% I=>??J, �����&��%- � ������� � ������:+%:������

���%��� �� 3� ��� ���2���%5� ������ �� �%��������- ��� � ���� 3� ��� ���2���%5�

������ �� �%�������� ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1- ��� ���! �����<

$��: �� ���� ����1 ��� ��� �H! C)) ����1,

���� ������� �� �� ���@�� �� ��1 ��������- ��� �� ��� &��� �� ����� � +���P% ������+�

��$��� $��������� �� ��� ������ �� �%�������� ���� ��$� +��� ���������� ������- ���

�������� ��������� �� ��� 3� ��� ���2���% $������ �� ��� ������ �� �%��������, ����

������� ��� ������@�� ��� ��7�� &���� � �� 3� ��� ���2���% I=>??J ��� ��&��� ���

$������� ����� ���� ���� �� ������ �� ��� �������� ���%��� �� ��� �������, �� �������� =,(

��� =,* � ���� ��� 3� ��� ���2���% $������ �� ��� ������ �� �%�������� ��� ��$���

������ ����1�� ��� ��@�:������ ���������- ��� �������� =,A ��� =,C ������ ����� �� ������

C

Page 14: Momentum Strategy

�� ������:������ ��������� ��� ����� ������ ����1��, "���% �� ������� =,B � �0�� ����

������� �������,

��� ������ �� � �������� ��� ��� ���������� ��������

�� ��� � O )� =� (� � � � - ������� � ��'���� �� ������ �� � &������ �����- ���� ��� ����� ��

���������� ��� ���� ����� �� ��� ��������� ���� ��� � :����� ������� �� O � �� �����&�� �

���� �� ��� ����

�� O Q ���� Q � � I=,=J

���� �� ��������� �� +� � �������� ��� ���� ��� ����� �� � O )� =� (� � � � - ��� �:

�������� �� ��������� � ����� ������� ���� ��� +� �����&�� �� ��$��� ��0����� �%�, �� +�

���- ��% ���� �� ��� � �%�������� ��'���� ��� �� ���� ���������� ���� �% ������% ���

������� ���- ���- �� ��� ��� � ��� ��� �� ����+�- 3�- ��� ���2���% I=>>D- ��, *=:**J-

���� ����� ��� �� ���� ����� ����� ��� ���� ��������,

�� � ������ ����� ����� +% �/9:�- �/9:��- ��� �/9:���- ���� ���% ��% +� ��:

����@�� ��

�/9:� F � �,�,�- � � �I)� ��J �

�/9:�� F � �����������- I�J O ) � I�� J O ��� �� �

���

�/9:��� F � �����+% ��������� ��� I�J O ) �

I�� J O ��� �� � ��� I����J O ) ��� � � O =� (� � � � �

���������� � ����� ������ ����

����� ����� ��� �� ��������� �������%- �� � ��7������ �� �/9:��� ���������% ��:

���� ��7������ �� �/9:� ��� �/9:��, 3� ��� ���2���% I=>??J +� �� ����� ���%��� +%

���������� �/9:�- ��� ���% '���% �+���$�� ���� �/9:� �� ��� ��� ���������$� �� +� ��

��� �������� ����� �� ���� �� ������ ���� +���� ������� �� ����� ���������, "����- ��� ���%

B

Page 15: Momentum Strategy

����� ��������� ������� ��� �� ���� ����� ��������% ���� �� +� �� ��&����% ���������-

���- ������- ��� ���% $������% ���I�J �� ��� ����� ��������� �� ����� �+���$�� �� ���� �

�� ��&����% �$�� ����, "�� ����� �������- 3� ��� ���2���% I=>??J ����� ����� ���������

�� � ���� ���� �� ���� ��+����� ���� �/9:� ��� �/9:��- %�� ���� ����� ����� �� ���

�% ����� ���� �/9:���, ��� ���+�� �� ���� ��� � ����� ���� ���� ��� ��� �����

�� �0����$� ������ , ��� 3� ��� ���2���% $������ �� ��� ������ �� �%�������� �����

��� �������% �� �/9:��� +% �� �� ��� ��% ������� �%��� �� �����������������% �� ���

����� �������- ���� � � ���� ������� +�� ,

������ ��� ���

��� ������� ���� �� ��� �����&������ �� ��� �� ��� ��� �%�� �� �����������������% ���� ���

�� �- ��� ���� 3� ��� ���2���% ���� ����� ��� ���� ��� �����������������%:����������

������� �� /���� I=>?)J ��� /���� ��� ���� ��@ I=>?AJ ���� ��1�� ��������� ��� ���

�� ��� �1����� ��� �%�� �� ������ �����% ��� ��� ����� �� ���������� �� ��� ����� �������,

4����� � ��� ��&�� ��� �������� ���� � �������� � � ����� �� ���������� �������

��� ��� ���������� ������ �� ��1�� ,

"&������ �9� :�"�#��"# �/ " "��"��";9 �� IR�� � � J �� ���������� ���� �� ��� �� � � ����������� �� � � � ��� ��� ��������� ��������

�I��J O �� � I� ��J� � I�J� I�J � � � � � � � �

�I��J O �� � I��J� � I�J � � � � � � � � � I�J � ) �

"&������ �9+ :��%��) -���"##"#;9 ��� ��� F � � �� ������ ������� �� �����

������� ������ �� ��� ���������� ��� IR�� � � J� �� ��� �� � � ���� O �I�� � ����� � � � ���J � ��

�I�J O ���

�I����������J �

D

Page 16: Momentum Strategy

��

�I�J O ���

�I����������J �

��� ������� ��� F � � �� �� ���� ��� �� �� �������� �� ����� �I�J O ) �� �������� ��

����� �I�J O )

"&������ �91 :��7" �/ " "��"��";9 !�� � � � � �� ��� ������� ��� F � � ���� �������� �� ��"� � �������� ��� ��� ���� � ) ��� �� �I�J O �I�����J� #�������� �

�� ��� ������� ��� F � � �� �� �������� �� ��"� � �������� ��� ��� ���� � ) ��� ��

�I�J O �I�����J�

� �� � �� ��� �� ���������� �� ��� ������ ��'���� �� ���������� ��� ��� $���

�� �- ��� ��� �� ��� �� ���������� �� ���������� ��� �� � $��� �� �, "�� � ����

�1�����$� ��������� �� ��1�� ��������� ��� ���������� �� ��1�� ��������� ��� ������ ��

�������� �� /���� I())=- ��, ABEC*J ��� �+����� ��� ��'' I=>?B- ��, =BCE=>(J- +� �����

��&������� ��� � � ���� �� ������% ��� ����� ���� ��� ,

��� ������� �� ���� � �� ��� ������

�� ���� � ��$� ������ ��� ������� �� ��1�� ���������- � ��� ������@� ��� 3�:

���2���% ���� I�� ��� �/9:3� ��� �����J, !������%- ��� ���� �� � - � � :����� �������

�� O � ��� � O )� =� (� � � � � � �� ���� �� +� ���������� ��� ��� �/9:3� ���$���� ���� ��

�����&�� ��� ��� �� &$� ����������F

=, "�� � � ��� � � �O )- � ��$� �I�J O ) ��� �I����J O )-

(, "�� � �- �I�� ������J O ) ��� ���� ���@��� � ��� � ���� � �O �-

*, �����

���� �I

�� J O ��� ��-

A, ��� ������� �� F � � =� �� �:��1�� �� ��@� ��I(� � =J- ��� � � =,

C, ��� ������� �� F � � =� �� ��� ���� ��� � � ��� ��� ��% � � )- ����� �1���� ����

Æ � ) ��� ���� ���������Æ�� � S ��,

?

Page 17: Momentum Strategy

9��� � ���� ���� ���� ��� ��� ������ ��� �:��1�� ��������� ��� ��� ���������

����

A�, ��� ������� �� F � � =� �� �:��1�� ��� ��@� ��I� � =J- ��� � � =,

,

/��� ��������� I=J ������� ��� �������� �������% �� �/9:��� ���� ��� ����� ������� ��

����������- ���������� I*J- IAJ ��� ICJ ��� ��� �� ���� ��� �� ��� �� ���������� �� ���

����� ������� �� ���� $������� �� ������ ���� �������� ��� � � �� �� � ��+��� ��� ���%,

�� ��� ����� ����- ��������� I(J �� ���� �������� ��� �� �� ������ T �� ���� �� ����

T +����� �� ���� �� ������% ��� ���������� ���������� ��� ��� $������� ����� ���������

���� �� ��$����� �� ��� ��1� �+�������,

��� ������� ����� ����

�������� � ��� �� � Q= �+���$������ ��� ��� � � � � � �� ��� � ����� ������� ����- ��� ������

����� ���� ��� ���� ��� � � = ��� � � =- ��� ��+�� �� �+���$������ � �����&�� � O �� ��

���� ��� �+���$������ ��� +� +����� ���� � +���� ���� �� ��@� �, ��� ��������� �����

�� ��� $������� ����� ���� ��� ��� ��� � ������ ����� �� O �� � ���� ��� ��� ����������

�:������ ����� ��I�J O ��� ���� O ��Q ����Q � � �Q ������, /� � ���%@� ��� +���$��� ��

�� ��� ���� �� ����� �� ��� ������������� �������� �I�J +�� ��� �� ��� ����- �$�� +%

�I�J O��$I��� ����J����I��J���I����J

� ) � � �

/� �� ������% ��� ���������� $������ �� ��� $������� ����� ����, 3� ��� ���2���%

I=>??J ��&��� ��� ���������� $������� ����� ��I'J +% ��� ���������

��I'J � ���I��I�JJ

����I��JO = Q (

�������

�=� �

��I�J � I=,(J

�� ��� ������� ���� ��� � O (- ��� $������� ����� ��I(J �� ��� ����� �� ��� � �:������

����� �� � ��� ��� $������� �� � ���:������ �����, "����%- ���� �'����� I=,(J � ���

>

Page 18: Momentum Strategy

����

��I(J O���I��I(JJ

(���I��JO = Q �I=J � I=,*J

�� ��������- �� ����� ������ ������% �/9:3� ���� ��I(JO= ����� �/9:3� �I�J O ) ���

� � � =, "���������- ���� ����� =,* � ��� ���� ��� $������� ����� � �1���� ��� ��

��� ����� ������� �1��+��� ������$� �������������- ��� ��� $������� ����� � +� ��� ����

��� �� ��� ����� ������� �1��+��� �� ���$� �������������,

����� ������

�� ������� ��� ����� $������ �� ��� $������� ����� ���� ����% ����� ��� ��&������ ��

��� ���������� ��I'J ��� ������� ��� �������� ��� ����������� +% ����������� ���� �,

���- +����� � ��� ���� ���� ��&������ �������- � ���� � �� ��������� ����������, 9���

��� ���� ���� ���� ��� ���������� ��� � � ������ �� ��� ����� ��@� ��������� ������

�� � O ��- +� ���� ���������� � +� ��������� ���� �� �������� ����������% ��� 3�

��� ���2���% I=>??J,

=, ��� �������� U �� ��� ����� ���� �� ��&��� ��

U O=

��

������

I�� � ����J O=

��I��� � ��J �

(, � � ��������� ��� ��� $������% �� ��� ������� ��� ��� �$�� +% ��� ���������� V��� ���

V�� I�J, ��� ��������� V��� �� ��&��� ��

V��� O=

�� � =

������

I�� � ���� � UJ� �

��� ��� ��������� V�� I�J �� ��&��� ��

V�� I�J O=

������

I�� � ���� � �UJ�� ����

� O �I�� � � Q =JI=� �

��J �

=)

Page 19: Momentum Strategy

*, ��� $������� ����� ��������� ��I�J- ��� ����� $������ �� ��� ���������� ����� I=,(J

���� ��&��� ��I'J- �� ��&��� �� ��� ����� �� ��� � � $������% ���������-

��I�J OV�� I�J

V���� I=,AJ

A, ��� ����� ������������� �������� +�� ��� �� ��� ���� �� ����������� ��� U�I�J-

����

U�I�J O�

��

����I�� � � JI���� � � J

����I�� � � J�

� = � � � �

���� � O �

���� ��,

C, � ����� $������ �� ��� ����������� +�� ��� ��� $������� ����� ��������� ��� ���

��������� ������������� �� ������ �$�� +% �'����� I=,(J ��

��I�J�� = Q

�������

(I� � �J

�U�I�J � I=,CJ

������ ������� ���$�� ���� �� ���+�+���%,

B, "�� = � � � =- �� ÆI�J O ��������IU�I�JJ- ��� $������� ���������� ��� ���

������ ������+���� �� ��� ����� ������������� ��������, � �����������������%:

���������� ��������� UÆI�J �� ��� ��������� ÆI�J �� �$�� +%

UÆI�J O

��������I�� � ���� � UJ�I���� � ������ � UJ�����

���I�� � ���� � UJ��� �

D, /��� ��� ��� �� ��� ��������� UÆI�J � ��� ��&�� � �����������������%:����������

��������� �� ��� ��������� I�J O ��������I��I�JJ- ��� $������� ���������� ���

��� ������ ������+���� �� I��I�JJ- ��

U I�J O

�������

�(I� � �J

�UÆI�J �

==

Page 20: Momentum Strategy

"���%- ��� $������� ����� ���� ������� +% !�I�J �� ��&��� ��

!�I�J O

���I��I�J� =J�

U � I=,BJ

"���������- 3� ��� ���2���% I=>??J �� � ���� ��� $������� ����� ���� !�I�J ��� �� ����

��� �/9:3� �� ��%��������% �������� �����- ���� �� !�I�J� �I)� =J,

��� �������� �� �� ��� ���� ��

3� ��� ���2���% ��� ����� $������ �� ��� $������� ����� ���� �� ���% ��� �%��������

���� � � :����� ������� �� �����&�� �/9:3� ��� ���% ��� �����% ���� ��� ��� ���!

�6��:���; $��: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1

���� =>B(:=>?C, �� �������� �� ����� �� ����1�� ���� ��������� ��� �$��� ������- 3�

��� ���2���% ��� ��� ���� ���� C ��@�:������ ��������� ��� B(C ����$��� ���������,

���� ����� ��������� &$� ���� �� +� ��������% ���� ����%,

=, ��� ������ &�� ����� �$������ � ����� �/9:3� �� ��� �$��� ������ =>B(:=>?C

��� �� � �+:�������,

(, �� ��� +���� �� ��� ���% ������ �� ��� �6��:���; ������ ����1�� ��� ��� =>B(:

=>?C ������ ��� � �+:������� ��� �/9:3� �� ����� % ��7�����,

*, "�����- �� ��� +���� �� ��� ���% ������ �� &$� ��@�:������ ��������� ������ ���

������ ���� ��� �6��:���; ��$���� ��� ��� =>B(:=>?C ������ ��� � �+:�������

��� �/9:3� �� ����� % ��7�����,

A, �� ��� ����� ����- ��� �����% ������ �� ��� �6��:���; ������ ����1�� �0����

�� �$������ � ����� ��� �/9:3� �� ��% ����� ������,

C, 4���� �� ��� ����� �� &$� ��@�:������ ���������- ��� ������ ����� ���� ��� ��7������

�� ��� �/9:3� �� �������% �� �� ��� �0��� �� ��� ������,

=(

Page 21: Momentum Strategy

��� ���� �� ����� ��� ������ �������

�� ��� &��� �� ��� �� ���%@�� ���������� ����- � �1������ ��� �/9:3� ��� �����

���� ���� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1- ��� ���! �6��:���; �'�:

�� ���� ����1- ��� ��� =) ��@�:������ ��������� ��� ��� ������ =>B(:())=, /� � +���P%

������+� ��� ���� �������� ��� ����������� ������� +����� �$�� � ������� ������ �� ��

���%���, �

����

�� ���� �� ��� �/9:3� ������ �� ��� ()C> ��� ���� ���� ���� .%- =>B( �� ��:

���+��- ())=- ��� � �������� +��� ���% ��� �����% ������, ���% ���� ��� ��� ���

+�����- �� 3� ��� ���2���% I=>??J �+���$�- ��� ���� ��� �0�� ���� ������ +����� ��

�� �����'��� ������ �� ���� ������,

����� ��� ���! ����+��� �������� �� ���% ��� �����% ���� ��� � ��� ���! ������

����1�� ��� ��� �H! C)) ����1- � ��� �� �� ��� ���% ����� &�� �� �������� ���%

����� ���� ��� � ��� ����� ����1�� ��� �� ���� ������������, ��� ���% ����� ����

��� ������� ���� �� � �% ���� ������ ��� ������ ��� +% 3� ��� ���2���% I=>??J8

�����&��% ��� ���% ����� ��� � &������ ����� �� ��&��� �� ��� ����� ���� /�������%5�

����� ����� ���� � ��� ��� �� /�������% ����- ��� � ���� ��+����� ��� ����%��

���� ��� �� /�������% ���� ��� +� �$���+�,

/� �� ��% ������ ������ �� ���� ������� ��� �� ��� ��� �� 3� ��� ���2���%

I=>??J- �� �� � ���� K����� ��� $������% �� ���% ������ ������ �� �� ��� �� ��

���� ���� �� ��� ��P����� ��� ������%:+� �����- ��� �� �� ������- ���- �� �1���� ������

�� � $������%:+���� ���� � %��� ��������% �������� ����������,M

��� ���� ���� ���� ��� ��� �������� ����� �� ��� �� ������� �� ��� ���� ��������� ��� �������� ����� ��� ������� ���� ��� ��� �� �� ���� ������������ ��� ������� ������ ����� ��� �� ���������������� �� ��� � � � �� ��� ��� ������� ����� ����� ��� �������

�� �������� ���� ��� ��������� ��������� ������ ��� ��� ����������� �� ��� ��� ��������� ����!���� ������ ���� "� ���� ��� ��������� ��������� ��� �� ��� ��������� �������� ��� ���� ��!��������� �� ��� ��� ��������� ������� ������ ���� "� ��� ��� ����� ������ ���� ���� ����������� ��������� � ������� ����� �� ��� ����� ����� ���#�� �������

=*

Page 22: Momentum Strategy

���������� �� � ������

�� ���� �� ��� ��+�� �$�� �� ���� �������- � ������ ��� � O (- � O A- ��� � O ? ���

$��� �� ��� $������� ������ ��I�J ��� ��� ������������ ���� ��������� !�I�J, �����$��-

���� ��+� �������� ����� ��� +��� ���% ��� �����% ����- ��� ���� ��+� �� �+��$����

���� ����� ��7�� ����� ��� ���� ���� ������������ �� � �������� ���� ������,

��� &��� ���� �����%� ��� ����� ��� ��� ������ ����� ������ =>B(:())=- ��� ���

������ ����������� �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ��� �� ���� ��� �� ����� ����% ���

��� �$��� ���� ������ �� 3� ��� ���2���% I=>??J, "���% ��� ����� ���� ���$����

��� ���%��� �� ��� �+:������ =>?B:())= ���� ������ ��� 3�:���2���% ���%��� �� ���

�������,

���� ��� �!� " �#$� �%������� ����&

"��� ��+� =,= ����� ��� ����� �+���$������ ���� ���� ���� ����%,

� "�� ���% ���� ��� �/9:3� �� ��7����� ��� ��� �$��� ������ =>B(:())= ��� ��� �

= ������������� ��� ��� ���% ������ �� �����1�����% (BG- � ����+% �� � $��,

� ��� $��� �+������ �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ����� ����% ��� $��� �+������

�� 3� ��� ���2���% I=>??J,

� �$�� ��� � ��� �/9:3� �������� �� +� ��7����� ��� ���� ��� ��� ������ �+:

������ =>?B:())=- ��� &��� ���� ��� ��7������� ��� � �� ���� ����� �� ��� &��� �+:

������,

������ ������

"��� ��� ��+� ��� ���� ���� ��� �/9:3� �� ��7����� �� � CG �� ��&����� �$� ���

���% ����� ���� �� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ��� ��� �$��� ������

=>B(:())=, ��� $�� �� ��� $������� ����� ��� � O ( ��� ��� ����:������ =>B(:())= �� =,(B- ��-

���� �'����� I=,CJ ��� ��� &��� ����% �� ��+� =,= � ��� ����� ���� U�I=J �� �����1�����%

��� ���� ���� ����� $%&'( � ) �� �� ����� ���� �� ��� ) �������������� ������� ��� ����������� ������� $%&�(� ) �� *�&�( ��� � � ' �� ��� ��������������� ��� ������� ������ ��� ����� �� ������� �� +�

=A

Page 23: Momentum Strategy

��.�" �9�$ � � ��� � ������ �� � �� ������ ����������� ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� � ����� �� �� �� !"# $�%&$' (����) ���� �� * ��� �� ���� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� �������� � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ����������� (��� � �� �� � �� ��������� �� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ ���� ���� ������� � �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ������� �� �� ��� � �����1

! ���� �,-������ �,-���,/0 �,/-�����=� ���� ��+ ! ��� �� 9��&��>����4 � ��� �� ���� 9��&��>����4 � ���

� ���� � � � / � � / � � /

=�� �������� ��0, ���- /

7 3�4 �1�-� �10�� �1/� �1�, �1-�� �1,�� �1��� �1-� �10-?��� �01�/,�� � -1@@-�� � @1�/�� � @1�@�� � /1///�� �/10�@�� � �1@�-� � �1,�0� � �1/��

=�� �������� �@� �/� �,�

&�����4 �1�@ �1�,� �1�@ �1�-� �1��, �1�0 �1��� �1�0, �1/�?��� � 1��/�� � �1�0��� � �1�-�� � �100�� � �1@0�� � �1@�-� � �10�,�� � �1�,@� ���1@�-�

(BG ��� ��� ���% ������ �� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1, ��� $�������

����� ���� ��������� �$�� +�� �� ����������% �� ��&���� ��� � " :����� �� C,A?, ��� +�����

��� �� ���� ����� �� ����� �$������ � ����� �/9:3�,

������ ��� ����������

��� ����� ��� ��� ������ =>B(:=>?C ��� ���������� ��� ����� �+������ �� 3� ���

���2���% I=>??J, ��� � = ������������� U�I=J �� ���% ������ �� �����1�����% (>G

���� ��� ������ =>B(:=>?C- � $�� ���� �� �� ������ ��� ��� $�� �� *)G �������� +%

3� ��� ���2���% I=>??J,

!������ ��� ���� ������� ��������� �� +� ��� � ���� ��+� =,= �� ���� ��� ��� �+:������

=>?B:())= � &�� �� �$������ �� ��$������ ���� ��� �/9:3� ��� ��� ���! �'�: �� ����

����1, ��� ��� �� ����������� �� ��� ����� ������ �+:������� �� �� ����� �������� ��� ���

&���� � �� 3� ��� ���2���% I=>??J �� &�� ��� ��7������� �� ��� �/9:3� ��� ��� ���!

�6��:���; �'�: �� ���� ����1 �� +� ���$���$� �$�� � �+:�������, "���������- �

���� ���� ��� ��� �� �� ��&����� � ����� �/9:3� �� ��� ���� �+:������ =>?B:())= �� ��

���������� ���� ��� +���$��� �� ��� ������ �� ���������� ��� �/9:3� ��� �� ���� ���

�� ,�-����� &).//(

=C

Page 24: Momentum Strategy

������ +���$��� �� ��� ������ �+:������ =>B(:=>?C,

������ ����� ����

��� ����� ��� �����% ���� �� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ���$���

� ��0����� ������, �����&��%- ���% ��� ��% ��� �$������ � ����� ��� �/9:3� �� �

��� ����� ������� ��� ���% ��� ��� ���� �� ������ ��� ��� ������ &���� � �� 3� ���

���2���% I=>??J, ��� � = ������������� U�I=J ��� ��� �����% ������ �� ��� ���!

�6��:���; �'�: �� ���� ����1 �� �����1�����% =DG ��� ��� ������ =>B(:())=- ���

���� ���� %��� � ������������ ����������% �� ��&���� " :����� �� *,C=- +� ���� �� ��&�����

�� " :����� ���� ��� ������� ��� ��� ��������� ��0����� � � ��� ��0����� ���� �������,

���� ��� �!� " '� $��%������� ����&

"��� ��+� =,( ����� ��� ����� ��% �+���$������ �� +� ����- ��� ���% ���F

� ��� ����� ��� � �� �$������ � ����� ��� �/9:3� ��� ���% ����� ���� +��� ��

��� �$��� ����:������- ��� �� ��� �+:������ =>?B:())=,

� 9� �$��- ��� ��� �+:������ =>B(:=>?C- ��� �$������ � ����� ��� �/9:3� �� ������:

���� ��� ��� &���� � �� 3� ��� ���2���% I=>??J, ��� � = ������������� U�I=J

�� ���% ������ �� �����1�����% ?G ��� � ������������ ����������% �� ��&����

" :����� �� (,(B,

� "�� �����% ���� ����� �� �� �$������ � ����� ��� �/9:3� +��� �� ��� �$��� ������

��� �� ��% �� ��� �+:�������,

��� ���� �� ����� ��� �!�������� "��������

3� ��� ���2���% I=>??J �� � ���� ��� ����$����� ��� ��� ���% �� ��@�:������ ���������

����� ���� ��� ��������% �� ��� +���$��� �� ��� �'�: �� ���� ��� $��: �� ���� ����1��,

�����&��%- ��� ���� �� ��� ���� ���� �� �� ��� ��7������ �� ��� �/9:3� +�� ��� ���

���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �6��:���; $��: �� ����

=B

Page 25: Momentum Strategy

��.�" �9+$ � � ��� � ������ �� � �� ������ ����������� ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� � ����� �� �� �� !"# $�%&$' ���� �) ���� �� * ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� �������� � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ����������� (��� � �� �� � �� ��������� �� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ ���� ���� ������� � �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ������� �� �� ��� � �����1

! ���� �,-������ �,-���,/0 �,/-�����=� ���� ��+ ! ��� �� 9��&��>����4 � ��� �� ���� 9��&��>����4 � ���

� ���� � � � / � � / � � /=�� �������� ��0, ���- /

7 3�4 �1�� �1�-/ �1�// �1�/� �1�0@ �1��� �1,, �1,-� �1,/?��� � �1��� � �1�/� � �1,@�� � �1�-��� � �1���� � �1��,�� ���1��� ���1��� ���1����

=�� �������� �@� �/� �,�

&�����4 �1��� �1,,� �1,,/ �1�0� �1�� �1�/� �1��- �1,�0 �1@�?��� � �1@00� ���1�0/� ���1��� � �1@,,� � �1/� � �1,��� � �1�/�� ���10,�� ���1��0�

����1, "��� ��� ����� �� ��� ���$��� ������� � ������ ��������% �������� �� ������� �$��

����� ������ ���� ���� ��� =>?B:())=, "�� �� ��� ��� �� 3� ��� ���2���% I=>??J

� ���� ��� �/9:3� ��� ��� ��� �� ��� ��@�:������ ���������,

��������� ������� ����

#��� ����� ����� ���� �� ����$��� ��������� ���� ��� ���! ����+���- � ��������

� ���:����� ��� ��������� �� ��@�:������ ���������, �� ��� ��� �� ���� ����� I�� ���

��� ���% ����J � �6�� ������ ��� ������ +% ��@� I������ ��������� ����� ����� ���

�����J �� ��������� ��� �6�� ����� +����������, �+��'���%- � �6��- ���;- ���

�����< ������ ��� ������� �� ��� +���� �� ����� ��@� �� ��� ��� ��@� ��������� ������

��� ��� +���������� ���� ��� +��� ���������� +% ��� �6�� ������, 9���- �� ��- �����

= ���������� ��� �������� �� ��� ������ �� &��� ��� ����� =) ���������� ��� �������� ��

��� �� ��� �� &���,

����1 $��� ��� ���� ����� ��� ���������� ��� +��� �'�: �� ���� ��� $��:

�� ���� �� ������ ����� ���� ����� ��������, 9���- � ��% ������ ��� ����� ��� ������

������ ��� $��: �� ���� �� ������ ����� ���� ����� ���������,

�%������ ��� �0���!������� ��������� ��� ���� ������� �� ����� ������� ��� �����!������� ��������� ��

=D

Page 26: Momentum Strategy

��.�" �91$ � � ��� � ������ ����� ���� ! ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 �� +�����4 � ������� �� ��� ���������� ��������� ����� ����3� ���+ �� "# $. %&$'. �� "% ?%A *����� � ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� ������� � � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��)�� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ������ ����� (��� � �� �� � �� ��������� �� ��4+���������4 ���������+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ � ��� ���� ������� � �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ����� �� �� �� ��� � �����1

����� �� ������ �� ������ ��� �����

� ����� � � � � � � � � ������� ���� ���� ���� ��� ���

������ � ����� ���� ����� ��� � ���� ����� ����� ����� ������������ �������� �������� �������� ��� ���� �������� �������� �������� ���� ��� ��������

������ � ���� �� �� ����� ����� �� �� ���� ���� ����� ������������� �������� ���� ��� ���� ��� �������� �������� �������� �������� ��������

������ � ����� ����� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ���� �������� � ��� �� � ������ �������� ���� �� ���� ��� �������� ����� �� ��������

������ � ����� ��� � �� �� ��� � ��� � ����� ����� ����� ������������� �������� � ������ �������� �������� ���� ��� �������� �������� ��������

������ � ���� ���� ����� ����� ����� ����� ��� � ��� ������������ �������� �������� � ������ �������� �������� ������� ��� ��� �������

������ ���� ����� ��� � ���� ����� �� � ����� ���� ��� ��������� ����� �� �������� � ������ �������� � ������ ������� ����� � �������

������ � ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���������� �� �������� ��� ���� �������� � ������ ��� ���� ������� ���� �� �������

������ � ����� ���� ���� ����� ��� � ����� ���� ��� ��� ��������� ���� ��� �������� �������� ����� �� �������� ������� ������� �������

������ � ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���� �������� �������� ������� �������� �������� ���� ��� ���� � �������� ��������

������ �� ����� ���� ����� ����� ��� ����� ����� ����� ������������ ������� ������� ���� �� ������� ���� �� ��� ��� �������� �������� ��������

����� ���� ���� ��� ��� ���

������ � ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ���� ������������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ������� �������

������ � ����� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� ���� �������� �������� ������� �������� ���� ��� �������� �������� ������� �������

������ � ��� � ����� ���� ����� ����� ����� ����� ��� � ��� ��������� ��� ��� ���� �� �������� ������� ����� � ����� �� ������� �������

������ � ��� � ����� ����� ��� � ����� ���� ����� ����� ������������� ������� ������� ��� ���� ��� �� ���� �� �������� ������� ����� �

������ � ����� ����� ����� ���� ����� ����� ���� ����� �� ���������� ������� ������� �������� ������� ������� ������� ������� �������

������ ����� ���� ���� ����� ��� � ��� ���� ����� �������� ���� ������� ������� �������� ������� ������� ������� ������� ����� �

������ � ����� ��� � ����� ����� ��� ����� ���� ����� �� ���������� ������� ���� �� �������� ������� ��� � � ������� ������� ���� ��

������ � ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� �� ������ � ������� ������� ��� ��� ������� ������� ������� ������� �������

������ � ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �� ����� ��� ���� �� ������� ��� ��� ��� �� ������� ��� � � ���� �� ���� ��

������ �� ����� ����� ��� � ����� ����� ����� ����� ���� ������������ ���� �� ������� ���� �� ������� ������� ������� ������� �������

=?

Page 27: Momentum Strategy

(�� �����(�� � )���'���

"��� ��+� =,* ��� ��������� �+���$������ ���� �,

� "�� ���% ����� ���� ����� = �1��+��� ��� ����� ��� �$������ � ����� ��� �/9:3�

��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

� �$������ � ����� ��� �/9:3� ����� �� ��&����% �� �� ��$�� ���� ��� ������ ��

��� �� ��� �����,

� �� ����- ��� �������� �� �� ��� &��� ����� =) �� ��� ��% ����� �������� ���� ��� �

�� �$������ � ����� �/9:3� �� ��% �� ��� ���� �������,

� "���������- ������ �� ��� � �+���$�� ��� ������ ����1�� ��� �$������ � �����

��� �/9:3� �� �� ��&����% ����� �� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

������ ������

"�� ���% ����� ���� ��� �$������ � ����� �/9:3� �� ����� ��� ��� ����� =, �� ����-

��� ����� = ��� $�� �� ��� $������� ����� ���� ��������� !�I�J �� D,?( ��� �� �� �% �� ��&����

�� ��� �$��� ������ =>B(:())=, 9� �$��- �� � ������� ���� � ��� ����� ��������� ���

�$������ � ����� �/9:3� +������ �����,

�� �� ��� ���� �� ������ ����1��- � ��% �+���� ��������� �� ��� � = ��������������

��� ������ �� ��� ��@�:������ ��������� ��� ��� $�� �� $������� ����� ��� � O (, ��� �

= ������������� U�I=J ��� ����� = �� ��� �$��� ������ =>B(:())= �� �����1�����% *DG,

9� �$��- ��� � = ������������� ����� �� ��� ��$�� �� ���� �� �� &���- ��� �� ���� ���

� = ������������� ��� ����� =) �� ��% :),)=G,

������ ��� ����������

�������� �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ��� �$������ � ����� �/9:3� �� � �� ��

��� ������ �+:������ =>?B:())= �$�� ��� � ��� ���� ���������� ������� �� +� �� ��&����,

�� �� ������� ���� ��� �������

=>

Page 28: Momentum Strategy

"�� �1����- ��� � O (- !�I(J ��� =>B(:=>?C �� ?,B= �������� �� *,C? ��� ��� ������ =>?B:

())=,

������� ��� ����� C ����� �� �� �$������ � ����� �/9:3� ��� ��� �+:������ =>?B:

())= ��� ��� �$��� ������ ��� ��� &��� �+:������ ������� �� ��� ����� �$������

� ����� �/9:3�, "���������- +�� ��� ������ C ��� > ����� ������� �� +� � �� � ��0��:

���� �� ��� �� ����� �� ��� � = �������������� +�� ��� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C

��� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

���- ���� ������ =E> ���� �1��+�� ����� �$������ � ����� �/9:3� �� �� ���� ���

���� ������- ��� �������� �� �� ��� &��� ����� =) ��� � �� �$������ � ����� �/9:3� ��

��% �� ��� ���� �������, ��� �$������ � ����� �/9:3� �� ��� �$�� ���� ��� =>B(:=>?C

������ ���� ���� ������ =E> ��� �� ��&���� �$������ � ����� �/9:3�,

������ ����� ����

"�� �����% ����� ���� �$������ � ����� �/9:3� ���������� �������% ��� � �������

��� ����� � ������, ��� ������ �� &��� ����������� +% ����� = �� ��� ��% ����� ����

��� �1��+��� �� ��&���� ������������� �� ������ �� ��� �$��� ������ =>B(:())= ��� ���

&��� �+:������ =>B(:=>?C, ��� � = ������������� U�I=J ��� ����� = ���� ��� ������

=>B(:())= �� ((G ��� �� ���������� �� ����� �� �� ����� ������ � � �, ���- �� �� ���

���% ������ ����- ��� ���� ��������� $��� ���� �� �� ����� �� ��� �+:������ =>?B:())=

��� �������� �� ��� �$��� ������ =>B(:())= ��� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C,

��# ���� �� ����� ��� ������������ "��������

��� �� �� ������:������ ��������� ��� ����� ����1�� �� ���� ��� �/9:3� �� ��� ��% ��0��:

���� +�� ��� ��� ����� ���� ��� ����� �� 3� ��� ���2���% I=>??J, ��� ������ ��� ���

�� �� ������:������ ��������� ���� ��� � ���� ��� ��� �� "��� ��� "����� I=>??J ��

�+���$� ���� ����� ������% ��������� ������� &��� �� ��0����� ��@��- ��@�:������ ���������

��� ������:������ ��������� ��� ��� ���1��� ��� ���� ����� ��� ���$��� ����������� �$������

()

Page 29: Momentum Strategy

�� ��% ���%���0,

��������� ������� ����

#��� ��� �������� �������� �����&������ I�� ���J ����� � ���� =) ������:+����

���������, ��� =) ������� ��� 4���� ���������- ����������� I������ ����� J- ���+��-

������+��- �������������� I������ ������������J- #�������- �����- "������ I����:

�� ��� ������ ��� ��������J- �� ��� ���- ��� ���$����, �� ��� ����� ��������� �

��� ��� ���% ��� �����% ����� ���� �� �������� ����1 $��� ��� ���� ������, ���-

����� ���� ������ � �������� +��� �'�: �� ���� ��� $��: �� ���� ���������, ������

�� ����� ���������- ��� ������:+���� ��������� ��� ��������% ���� �� ��� ��� ������

�$��% ����� I�� ��� ��� ���% ����J,

������ ���*�� %��� #$� �%�������� �� ���+�

/� +� �� +% �� �� ���� ��% �+���$������ ���� ��+� =,A,

� "�� ���% ����� ����- � ������� �1���� #������� ��� ����� �$������ � ����� �/9:

3� �� � ���� �������,

� ��� 4���� ��������� ������- ��� ���+�� ������- ��� ����� ������- ��� "������- ���

������- ��� �������� ������ ��� ��� ��� ���$���� ������ ��$� ���% � = ���:

����������� �+�$� *)G ��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

� ������ �� ����� ���� ��� ���$��� ��������- ��� �� ����� �� ��� ��7������� �� �/9:

3� ��� � �� �� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

� "�� �����% ����� ����- ��� "������- ��� ������- ��� �������� ������ �� ��� ��%

��� ��� ���� ��� �/9:3� �� ��7����� ��� � ���� �������,

������ ������

� � ��� �� �������� ��� ����������� �� ���� �� ��1� ������ ��� ����� �� ������� ���� ��� ������ ���� ��������� ��� ��� ����� ���� ��� ���� ).2'!'33)� �� ����� ���� ��� ������� ���� ���#� ����� ���� ������ ��� ����� ����� �������� ���� '�3 �� 2�3� ������� ���� ���� ��������� �� �� ����������� ��� �������

(=

Page 30: Momentum Strategy

��.�" �93$ � � ��� � ������ ����� ���� ! ����� "������#�����$�� ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 �� +�����4 � ������� �� � �������� ���������� ��������� ����� (����) ������� �� ����3� ���+ �� "# $. %&$'. �� "% ?%A *����� � ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� ������� � � ���3 �������4������� � �� ��������������� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ������ ����� (��� � �� �� � �� ����������� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ � ��� ���� ������� � �� ����������+��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ����� �� �� �� ��� � �����1

����� �� ������ �� ������ ��� �����

� ������ � � � � � � � � ������� ���� ���� ���� ��� ��� ���� !"��#���� ����� �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ��� � �����

� ������ ��� ���� �������� �������� ����� �� ����� �� �������� �������� ��� � ��

$"�#���#�" ����� ����� ����� ����� �� �� ��� � ����� ����� �� ��� ������ �������� �������� � �� ��� �������� ���� ��� ��� ���� �������� ����� ��

����%��� ����� �� � ��� � ����� ����� ����� ���� ����� ��� �� ������ �������� �������� �������� ���� ��� �������� �������� �������� ����� ��

&"����%��� ���� ���� ����� ����� �� �� ����� ��� � ����� ��� ��������� � ������ ����� �� �������� ���� ��� �������� �������� �������� ��������

'��"�(�#�#�" ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ������ �������� ��� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

)#���#��� ����� ����� ����� ����� �� �� ����� ����� ����� ������������� � ������ ��� ���� �������� �������� � ������ ������� ������� �������

'��� ����� ����� ��� � ��� � ����� ����� ����� ����� ������ ������ �������� �������� ���� ��� �������� ���� ��� �������� ��� ���� ���� ���

*�"+ ,-+ !"� ����� �� �� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ��������� �� �������� �������� �������� ���� ��� �������� �������� �������� ��������

.�� �" $�� ����� ����� �� �� ���� ����� �� � ��� � ����� ��������� ��� �������� �������� � ������ � ������ � ������ �������� ��� ���� ��������

�������� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �� � ������������� �������� ����� �� ��� � �� �������� �������� �������� ����� �� ��������

����� ���� ���� ��� ��� ���

���� !"��#���� ��� � ����� ����� ��� � ����� ����� ����� ����� ��������� ��� �������� �������� �������� �������� ���� ��� �������� �������� �������

$"�#���#�" ��� � ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������������� �������� ���� �� �������� �������� �������� ����� � ������� �������

����%��� ����� ����� ����� ����� ��� � ��� � ����� ���� ���������� �� �������� ������� �������� �������� ������� �������� ������� �������

&"����%��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������������� �������� ������� ��� ���� ������� ������� �������� ������� ���� ��

'��"�(�#�#�" ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ��� ���� �������� ������� �������� �������� ���� ��� �������� ���� �� �������

)#���#��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ��� � ����� ������������ ��� ��� ������� ������� ������� ������� ������� ������� �������

'��� ���� ����� ��� � ����� ����� �� �� ��� � ��� ��������� ��� �������� �������� ��� ���� �������� �������� �������� ������� �������

*�"+ ,-+ !"� ����� ����� �� �� ����� ����� �� � ����� ����� ��� ��������� ��� ���� �������� �������� ��� ���� �������� ��� ���� �������� ��������

.�� �" $�� ����� ����� ����� ����� ����� �� �� ����� ����� ���� ��� ���� ����� �� ���� ��� ���� ��� �������� �������� ��� ��� ������� �������

�������� ����� ���� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ������������� ��� ���� �������� ����� �� �������� �������� �������� ������� ����� �

((

Page 31: Momentum Strategy

�� �� ��� ���� �� ������ ����1�� ��� ��@�:������ ���������- � ��% �+���� ���������

�� ��� � = �������������� �� ������ �� ����� ��@�:������ ��������� ��� $������� ������

������������ �� � O (, "�� �1����- ��� ���% ������ ���� ��� ���$���� ������ ��� �

� = ������������� U�I=J �� �����1�����% **G �� ��� �$��� ����:������ =>B(:())=, ���

4���� ��������� ������- ��� ���+�� ������- ��� ����� ������- ��� "������- ��� ������- ���

�������� ������ ��� ��� ��� ���$���� ������ ��$� ���% � = �������������� �+�$�

*)G ��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

������ ��� ����������

��� �$������ �� ��� ����� ��� ��� �+:������� ��� � ��� ���� ������� ���� � �+���$��

�� ��� ���$��� ��������, ����� �� � �� � ���� �0 �� ��� $��� �� ��� ���� ���������� ��� ���

�+:������ =>?B:())= ���� � �������- ��� ��� ���� ����� ��� �$������ � ����� �/9:3�

����� �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C,

�� � ����� ������ ��� #������� ������ �� ��� ��% ��� ���� ��� � � ���� � �� ��� �$������

� ����� ��� �/9:3�, "�� ��� �+:������ =>?B:())= ��� #������� ������ ��� � �� �$������

� ����� �/9:3� �$�� ��� � �� ��� � �+������� �$������ � ����� �/9:3� +��� �� ���

�$��� ������ =>B(:())= ��� �� ��� �+:������ =>B(:=>?C, � �������+� �1�������� ���

���� ���������� ��� +� ��� ���� ����� ���� ������� �� ��� #������� ������ �� ��� ���%

=>>)5�,

������ �������+% ��� ��� �� ��� ��� ������- ��� � = �������������� �� ���%

����� ���� ��� ��� ������ �+:������ =>?B:())= ��� �� ��� ���� ����� ��� ��� &�� �+:

������ =>B(:=>?C, �� �1�������� ��� ���� ��'���� ������ ��$���� ����� ��� � ��� ��

������� ���� �� � ���� ���%,

������ ����� ����

"�� �����% ����� ����- ��� 4���� ��������� ������- ��� ����� ������- ��� "������-

��� ������- ��� �������� ������- ��� �� ��� ��� ������- ��� ��� ���$���� ������ �1��+��

�� ��&���� �$������ � ����� �/9:3� ���� ��� �$��� ������ =>B(:())=, 9� �$��- ���

"������- ��� ������ ��� �������� ������ �� ��� ��% ������ ���� ��� �� ��&���� !�I�J $���

(*

Page 32: Momentum Strategy

�$�� � ������� ���&���� �� ��&���� �$������ � ����� �/9:3�,

���������� %- ��� $�� �� � = �������������� ��� ��� "������- ��� ������ ��� ����:

���� ������ ���� ��� ������ �+:������ �� �� ��� ���� ����� ��� ��� &��� �+:������, ����

�� ������ �� ��� 7�� �� ��� $�� �� � = �������������� ���� ��� &��� �+:������ �� ���

������ �+:������ ���� � �+���$�� ��� ��� �� ��� ��� ������ ��� ���% ����,

������ ���*�� %��� �� $��%�������� �� ���+�

/� +� �� ��� � �����% �� ��� ���� ���������� �+���$������ ���� ��+� =,C,

� ��� ����� ��� ������� ������ ��� $��: �� ���� �� ������ �� � �� ��&����% ���:

������ ����% ���� ��� ����� �+������ ��� ������� ������ ��� �'�: �� ���� ��

������ ����� ���� ������,

� "�� ���% ����� ���� ��% C �� �� ��� =) ������� ��� �� ��&���� �$������ � �����

�/9:3� �� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

� ���- ������ %- ���� �� ��� ������� ��� �� ��&���� �$������ � ����� �/9:3� ���

��� �+:������ =>?B:())=- ��� ����� � �� ��� ������� ��� �� ��&���� �$������

� ����� �/9:3� ��� ��� �+:������ =>B(:=>?C,

� "�� �����% ����� ����- ���� �� ��� ������� ��� �� ��&���� �� ��% �� ��� ���� �������-

� ���� ���������� �� ��� �� �$������ � ����� �/9:3�,

��� ��0������ �� ��� ����� ���� ��� ������� ������ ��� �'�: �� ���� �� ������

����� ���� ������ ��� ������� ������ ��� $��: �� ���� �� ������ ����� ���� ������ ��

�������� �$�� ���� �%����% ��� ������:������ ��������� ��� � ��$����&�� ����� ����

������ ��� ������� �� ��@�,

��$ ���� �� ����� ��� %���� ������ �������

9��� � �1����� ��� �/9:3� ��� ���� ���� ��� �����< ����1�� ��� ��� �H! C))

����1, ��� ���! ����+��� �������� ��� ���% ��� �����% ������ �� ��� ���! �����<

(A

Page 33: Momentum Strategy

��.�" �9*$ � � ��� � ������ ����� ���� ! ����� "%����#�����$�� ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 �� +�����4 � ������� �� � �������� ���������� ��������� ����� ���� �) ������� �� ����3� ���+ �� "# $. %&$'. �� "% ?%A *����� � ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� ������� � � ���3 �������4������� � �� ��������������� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ������ ����� (��� � �� �� � �� ����������� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ � ��� ���� ������� � �� ����������+��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ����� �� �� �� ��� � �����1

����� �� ������ �� ������ ��� �����

� ������ � � � � � � � � ������� ���� ���� ��� ��� ���

���� !"��#���� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ��� � ��� ����� ��� ��� ��� �������� �������� �������� �������� ������� ������� �������

$"�#���#�" ����� ����� ����� ��� � ����� ��� � ����� ��� � ������������� �������� �������� ���� ��� �������� ����� �� ������� ������� ��� ���

����%��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����������� ������� ����� � ��� � �� ���� ��� ���� ��� ���� �� ������� �������

&"����%��� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ��� � ����� ���������� � ������� ������� ������� ������� ����� � ����� �� ����� �� ��������

'��"�(�#�#�" ����� ����� ����� ����� ��� � ����� ����� ����� ��� ����� �� ������� ������� �������� �������� �������� ������� ������� �������

)#���#��� ����� ���� ����� ����� ���� ����� ����� ��� � ������������� ���� ��� ����� �� ���� ��� ��� ���� �������� �������� �������� ��������

'��� ��� � ����� ����� ����� ���� ����� ���� ���� ������� ��� �������� ��� ���� ����� �� �������� �������� ����� �� �������� ����� �

*�"+ ,-+ !"� ����� ���� ��� ����� ����� ��� � ����� ����� ������������� ��� ��� �������� �������� �������� �������� ������� �������� ��������

.�� �" $�� ��� � ����� ��� � ����� ��� � ��� � ����� ����� ������������� ������� ������� �������� ��� ���� ��� ���� ������� ���� �� �������

�������� ���� ����� ���� ����� ����� ����� ��� � ����� ��� ��������� �������� �������� �������� �������� ��� � �� ���� �� ���� �� �������

����� ���� ���� ��� ��� ���

���� !"��#���� ����� ����� ��� � ����� ���� �� �� ����� ��� � ��� ���� ���� �������� ���� �� ���� ��� ����� �� �������� ������� ������� �������

$"�#���#�" ����� ����� ���� ����� ���� ��� � ���� ����� �� ��������� ���� �� ������� ��� � � ������� ���� �� ������� ������� �������

����%��� ����� ���� ����� ���� ���� ����� ���� ����� �������� ��� ����� � ��� ��� �������� ������� ���� �� ������� ������� ����� �

&"����%��� ����� ����� ����� ��� � ��� ����� ����� ����� ������������ ��� ��� ������� ������� ��� ��� ������� ����� � ������� �������

'��"�(�#�#�" ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ������������ ������� ������� ������� ���� �� ��� ��� ��� ��� ����� � �������

)#���#��� ���� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ������������ ������� ���� �� ������� ������� ������� ������� ������� �������

'��� ��� � ����� ����� ����� ��� � ���� ����� ����� �� � �������� ����� � ������� ��� ���� �������� ������� ������� ���� �� �������

*�"+ ,-+ !"� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ������������� ������� ������� �������� ������� ������� ������� ������� �������

.�� �" $�� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ���� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ���� � ����� � �������

�������� ����� ����� ����� ����� ���� ��� � ����� ����� ���������� �� ������� ������� ���� ��� ���� ��� �������� ��� ��� ������� �������

(C

Page 34: Momentum Strategy

��.�" �92$ � � ��� � ������ �� � �� ��& ����������� ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 � ����� ���� �� ! "% ?%A (����) ���� �� * ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� �������� � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ����������� (��� � �� �� � �� ��������� �� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ ���� ���� ������� � �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ������� �� �� ��� � �����1

! ���� �,-������ �,-���,/0 �,/-�����=� ���� ��+ ! ��� �� 9��&��>����4 � ��� �� ���� 9��&��>����4 � ���

� ���� � � � / � � / � � /

=�� �������� �0�� -@/ /

7 3�4 �1@� �1/� �1�/� �1�-, �1�-/ �1/-� �1�� �1-- �1,@,?��� � -1@�,�� � /1@���� � ,10�0�� � /1/�-�� ���1,�0�� ���1/-�� � �1�@��� � �1/@��� � 01�0/��

=�� �������� �/ �0- �,�

&�����4 �1��/ �1�0� �1�-@ �1�0- �1��, �1-�/ �1��0 �1��- �1,�@?��� � 1@�@�� � �1��� � �1,��� � 1�@��� � �1@0��� � �1�,/�� � �1�-0�� � �1/-/� ���1-��

�'�: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1 ���� =>D*:())=, ��

�������� ���% ���! �����< ����- � �� ��� ���� �������� ���� � ������ ���

��$���� ���� ���% ���� �� ��� ���! �6��:���; ������ ����1��,

��� ������ ��� ���������� ��������� ������ ����1�� ��� ��� �����< ����1��- ��

�������% �� �� ��� ����� �� 3�- ����%��% ��� /�� I()))J, �����&��%- ��� ������

&�� ���� ���% ����� ������ ����������� �� �����&� �������� ���������� ���$��� ����������

����������� ��� �������� �� ��� ����������� ���% ����� ������ ��� ���� ���������%-

��� ���������� ����������� �� �� ��&����% �� ��� ��� �����< ������ ���� �6��:���;

������,

,���� ���+�� -���&��

��+�� =,B- =,D- ��� =,? �����% ��� ����� ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ������

����1- ��� ���! �����< $��: �� ���� ������ ����1 ��� ��� �H! C)) ����1 ��� +���

���% ��� �����% ����, ��� ���� ���������� �+���$������ ���� ��� ��� ��� ���� �����

��+�� ��� ������� ��� ��� �� ,

� ��� �/9:3� �� ����� % ��7����� ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1 ��

(B

Page 35: Momentum Strategy

� ���� ������� ��� �� � � � ��� ���% ���� ��� ��� � = ������������� U�I=J ��

���% ������ �� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1 �� �����1�����% *DG ���

��� �$��� ����:������ =>B(:())=,

� �� ��������� �+���$����� ���� �� �� ����� ���� �� ���� ��� $��� �� ��� $�������

������ ��� ��� ���� ���������� ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1 ���� �

�� ��������� ������ �� ����� �� 3�- ����%��%- ��� /�� I()))J- ����% ���� ���

������ �� ��� �����< �1���� � ����1�� �1��+�� �� ��� �������������� ���� ������

���� ��� �6��:���; �1���� � ����1��,

� ��$�� ��� � ��$� ���� �� ��� ���$��� ��������- ��� �������� %- ��� ����� ���

����� ��� �����% ����, ��� �$������ � ����� �/9:3� �� ��% �������� �� ���

��7������� ��� �� ���� �� � � �,

� 9� �$��- ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1 ��� � �� �$������ � ����� �/9:

3� ��� +��� ���% ��� �����% ���� ��� ��� �$��� ����:������ =>B(:())=, ��$��:

������- ����� �� ���� �$������ � ����� �/9:3� �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ��

���% ���� +� ���� ���� ��� ������� �� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

� /� ������ �� ��� ���� ��� ������� �� ��� ����� ���� �� ������ �� ��� � ��$�

���� �� ��� ���$��� ��������, ��� �$������ � ����� �/9:3� �� ����� �� �� ��� &���

�+:������ =>B(:=>?C ���� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

� ��� �H! C)) ����1 ��� � �� �$������ � ����� �/9:3� ��� +��� ���% ��� �����%

���� ��� �� ��% �� ��� ����:�������, �$�� ���� ��� =>B(:=>?C �+:������ ��� � =

������������� �� ���% ������ �� ��% AG,

��& '���(���) �������

��� ������ ��� �� ���� ����������% ������� �� �� ��$���� ��� ���%��� �� 3� ��� ���2���%

I=>??J ��� ���������% ���� ��� 3�:���2���% ���� ��� ��� ��� �� ���� ���� ������:

������ ��������� ��� ��$��� ����� ������ ����1��,

(D

Page 36: Momentum Strategy

��.�" �95$ � � ��� � ������ �� � �� ��& ����������� ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 � ����� �� �� �� !"% ?%A ���� �) ���� �� * ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� ������� � � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ������ ����� (��� � ���� � �� ��������� �� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ � ��� ���� �������� �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ����� �� �� �� ��� � �����1

! ���� �,-������ �,-���,/0 �,/-�����=� ���� ��+ ! ��� �� 9��&��>����4 � ��� �� ���� 9��&��>����4 � ���

� ���� � � � / � � / � � /

=�� �������� �0�� -@/ /

7 3�4 �1�/� �1��� �1-, �1��� �10@ �1/�, �1�- �1��0 �1��?��� � �10@,� � �1��0�� � �1//�� � �1@���� � -1����� � -1�-��� � �10��� � �1,��� � �1�-�

=�� �������� �/ �0- �,�

&�����4 �1�� �1��, �1�@� �1�/� �1�0, �1�0 �1��� �1��- �1�/�?��� � �1/�� � �1��/� � �1/�-� � �1�-��� � �1-��� � �1@,/� � �1�0-� � �10/� � �1�/��

/� +� �� +% ����� �1����� ��� ��$��� $������� �� ��� ������ �� �%�������� ����

��$� +��� ���������� ������ �� ��� &������ ��������- ��� �� �������� � ����� ���

���������� �� �� �� ���� ���� �� ������ �����% �� ��� ����� �������, ���� +�� �� � ��

��� 3�:���2���% ���� I�� �/9:3�J- ��� ��� ��� ��� � ��� � �� ��$��� ��� $�������

����� ���� ���� ���$�� �� �� +���� ��� ���� ��� ��� �������,

/��� ��� ���� �� ���� � ����� �� ��������� �� ���%@�� ��� �/9:3�, �� �� &���

���� � ���%@�� ��� �/9:3� +% ��:�1������ ��� ����� �� 3� ��� ���2���% I=>??J ���

��� ������ =>B(:())= ��� ��� ��� �� ���% ��� �����% ����� ���� �+������ ���� ���

���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1-

��� ��� =) ��@�:������ ���������, /� ���� ������� �� �� ������ ����- ����% �� ���%@�

��� �/9:3� ��� ���� ���� ������:������ ��������� ��� ����� ������ ����1��, �� �����-

&$� ���� ����% �+���$������ ���� �� ���� �� �����,

� "�� ��� �$��� ������ =>B(:())=- ��� �/9:3� �� �$�� ����� % ��7����� +% ���%

���� ���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ��� ��� $�� �� ��� � =

������������� �� �����1�����% (BG,

� "�� ���% ����� ���� �� ��@�:������ ���������- ����� = �1��+��� ��� ����� ��� �$�:

(?

Page 37: Momentum Strategy

��.�" �94$ � � ��� � ������ '� ()) ������ ���� � ����� �� ���� � �� �� ������� ����� ��������� �� ���� ������� � ����� � ��� ) 3�4 � ����� �� �� B! 0�� �� * ��� �� ��+�� � ��� �,-������. �� ����� ���� �,-���,/0. �� ����� ��� �,-���,/0. �� �� ����� ��� �,/-�����1 �� ��� �� ������� ������ 2���� �� � ���� �� �� +��� ��). )��� �� ���� �������� � ���3 �������4������� � �� ���������� ����� � ���� 5��� � ��) �� ��� ��� ���1 6� � �78�9& �� ������� ����������� (��� � �� �� � �� ��������� �� ��4+���������4 ������ ���+��1 2������ ������ �����:�����4 �; � �� ���+ ���� ���� ������� � �� ���������� +��3 )��� �� ��� ���31 �� ����+ � � � ���� ����� �� �� � ���� � ��� �� �� ���+ �� ������� ������< ��� *�+�� )� � � � � �� ������� ����� �� �� ����� �� ������� �� �)��� ��� � ������� �� �� ��� � �����1

4����� ).2'!'33) ).2'!)./5 )./2!'33)

6������ ��� 4���� �� +�!,�-����� ���� �� ��� +�!,�-����� ����

� ������ ' 7 / ' 7 / ' 7 /

6����������� '35. )''2 /88

���#�� )�33/ )�3) )�332 )�375 )�3/ )�)38 3�.2. 3�.82 3�.379��� & 3�'8/( & 3�)5/( & 3�328( & )�'78( & )�)/8( & 3�.::( &!3�5'3( &!3�283( &!3�2:'(

6����������� 7:7 '/' ).'

,������ )�3) 3�.: )�337 )�3'8 )�335 )�)5) 3�..8 3�.38 3�:/:9��� & 3�):5( &!3�'//( & 3�3'/( & 3�8'/( & 3�38/( & 3�:'.( &!3�3:'( &!3�235( &!3�.3/(

����� � ����� �/9:3� ��� ��� �$������ � ����� �/9:3� +������ ����� �� �

������� ���� ��� � �� ������ �� ��� �� ��� ������,

� � ������:������ ��������� ������ ��� �'�: �� ���� �� ������ �1���� ��� #�������

������ ��� ����� �$������ � ����� ��� �/9:3� ��� ���% ���� ��� �� ��������

��� � = �������������� ��� ���% ������ �� ��� ���$���� ������ �� *(G ��� ���

�$��� ������ =>B(:())=,

� 9� �$��- ��� ����� ��� ���% ����� ���� �� ������� ������ ��� $��: �� ����

�� ������ ��� ������� % ��0����� ��� ��% C �� �� ��� =) ������� ��� �� �� ��&����

�$������ � ����� ��� �/9:3�,

� ���� ��� ��$��� ����� ������ ����1�� ���� ��� �1������- ���% ������ ���� ���

���! �����< �'�: �� ���� ����1 ��� �� ����� �$������ � ����� ��� �/9:3�

��� � $�� �� *DG ��� ��� � = �������������,

� ������ ����� ���� ���� �� ���� ��� ����� �� ���� ��� +���$��� �� ��� ������ �� �

��� ��� ��$�� �� ���� ��� �/9:3� ����� =>?C, ���� ��� � ���� ��� ���� ���� ��� �

(>

Page 38: Momentum Strategy

��� ������ �1������ ����- ��� �$������ � ����� �/9:3� ��� ������ ������� ���������+%

�� �������% $������� �� ��� ������ �+:������ =>?B:())=, /� ������ �� ��� ���� ������%-

3� ��� ���2���% I=>>>- ��, =BJ �+���$� ���� �� �0 �� ��� �$������ � ����� ��� �/9:3�

+% ��� ���� ���� =>B(:=>>B, 3� ��� ���2���% �� � ���� ��� ��$� �� ���� �/9:3�

��� +� �� �� ��� ���� ���� ��$��� ��$������� &��� ��$� ���������� ������ ������ ���

���� ������ ��� �������� �� ��� ������������� �+���$�� �� 3� ��� ���2���% I=>??J,

"���������- ��� ���%��� �� �/9:3� ��� ������:������ ��������� ��� +�� �� �� � ��

������� ���������� ���������� ���� ������ �� �� ��� ��0���� ����� +�� ��� ������:

������ ��������� ������ ��� �'�: �� ���� �� ������ ����� ���� ������ ��� ������:������

��������� ������ ��� $��: �� ���� �� ������ ����� ���� ������, ��� �������� �� ���

���������� �� �������� �$�� ���� �%����% ��� ������:������ ��������� ��� � ��$����&��

����� ���� ������ ��� ������� �� ��@� ��� �����$��- ��@�:������ ��������� ������ +���

��� $��: �� ���� �� ������ ����� ���� ����� ��� �'�: �� ���� �� ������ ����� ����

�����- �1��+�� ���� ��0������ �� ����� �� ��� �$������ � ����� �/9:3�, �� �1��������

��� ��� ��0���� +���$��� �� ������:������ ��� ��0����� �� ���� ������� ��'���� ������

��$���� ����� ��� � ������ ��� �������� �� ���� ���� �� ����������� �0��� +�� ��� ��@�:

������ ��������� ��� ������:������ ���������,

������� ���������� �������������� �� ��� ����� ���� �� ���������� ��� ��� ����� ��

3� ��� ���2���% I=>??J- �� ���� �� ����� ���% ���� ��� ����� �� �$������ � �����

�/9:3� ���� �����% ���� ��� ��� �� ��� �� ������������� $����� ���� ������, ����

�$������ �� $��%�� ��������+���% I����% ������� J ������ ���� ����@�� ��� ������ �� ������

�� ���� �+���$�� �� 3� ��� ���2���% I=>>>- ��, (?AJ,

4����� � ������ ��� ������� � �� ��� �� ��� ��� ��������� �� ��� ������ �� � �

����� ���� � ��$� ��� ��������� ����, ��� &��� ���� �������� ��� �����+� �1���������

���������� ��� ��� ��$������ ���� ��� �/9:3�, �� �1����� ���% ���� �1������ ��$���

�1��������� �� ��� ��� +% 4�����- ����������- ������ ��� /����� I=>>AJ, ���

������ ���� �������� ��� ������� ��� ��� ��� $������� ����� ���� �$�� �1����� ��� ����

�����, � �����������$� ��$���� ����� �� ��� ����������� �� ��� $������� ����� ���� $����

*)

Page 39: Momentum Strategy

����� ������% ��� ��� ���� ����� ��� +� ���� �� 3� ��� ���2���% I=>?>J,

*=

Page 40: Momentum Strategy

�������

���� ��#����� ������� ��� $��!���� ��� � ���

�� ��� �� �

��� ���� �� �� ���� ������� �� �� ���$��� � ���� ��7���� �$������ �� � ������� ��

T ��� ��:���� &��� ��, ��� ����������% �� ��&���� ��7������� �� ��� �/9:3� ���� �

�+���$�� �� ������� = � ��� ��� �����+���% �� ���������% ������ � ������ ���- ���

��� &��� �� �� ���+�+% ��� ������ �� ��� ��� ������� �������� ���������,

���� ��$���� ����� �� ��� &��� �� �� ���� ���$��� ������- �� � ������ ��� ���&��+���%

�� ��� &��� �� ��� ��� ��� �� ����� �������F ����������� ������� +����� ��7���� ���

����- ���� ��7���� ����������� �������- ��� ������ ����� �����, �� � ����� ����� �

���� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� +�������� ������ %, ��� ���� ��� ���� �1������ ��

������ �� ��� ���� ��� �� ������� =, �����&��%- � �� ���% ��� �����% ���� ��� ���

������ .% =>B( �� �����+�� ())= ���� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1-

��� ���! �6��:���; �'�: �� ����- ��� �H! C)) ����1- ��� ���! �����< $��:

�� ���� ����1- ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1,

���� ������� �� �� ���@�� �� &$� ��������- ��� &��� �� ���� ������ ��� &��� �� ���

��$�� � ������ �������� �����, ��� ������ ������� ���� �1����� ��� �������� ���������:

���� �� ��� &��� �� ������ % ��� �0��� � +���� ��������� �� ��� ������ �� � �������� &���

��, /� ��$�� ��� ����������� ������� ���� ��� ��� �� ������ ��� ���&��+���% �� ���

&��� �� �� ��� ����� �������- ��� �� ��� ����� � ������� � ���������� �� ��� &��� ��

*(

Page 41: Momentum Strategy

��� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� �����1� �� ��$��� ������ ����1��, ��� &�� �������

������@�� ��� ��7�� &���� � �� �� ���� ��7���� ���%��� �� ��� �������� �����������

�� ��� &��� ��,

��� *���� �(�� + ,�-������ ��� .����� ���

"���� ��� ��� &��� �������� +% ��1����� I=>B=J- ���� �� ��� �� ��� ������� ��������

���� �� ���� �� ��� �����+���% ���� ����� ������ ��% �1��+�� ������ ���� ��� +� �1������

+% ���������� ���, �� ��1�����5� ����- K������ � �������$�% ����� ��� �1������� ��

������ �� ����� ������ ������ +� +���$� ���� �� +� ������ +% ��� 7� �� �� ��� ������

� �� �� &��� �� � ��$������ ����� ���� � �����&�� ��@� ��� �1����� ��� ��������

��$������,M

��� �% �� ��&�� ��� � &��� �� ��� ��� �� , 3�� ��� � O =� (� � � � - ������ � ��'����

�� ������� �� � &������ ����� ��� �� ) � � � = +� � &1�� ��+��, ��� ���� ������ �� ����

��� �:&��� �� �������� ��� ��� ��� ���� �� ��� ��� ������&�� +% ��� ��� �� ������, ���

���� �� ��� &��� +% �� �� �� �� �$�� +%

�� O ����� � = F�� ��������� ��

�������� ��� �� �

��� ��� ���� �� ��� &��� �� �� �� "�- ��� �� ��� &��� +% �� �� �� �$�� +%

"� O ����� � �� F��1������ �� � ��

��1������ ��� �� �

��� ��� ��&�� ��� ���� ������ �� +% ��� �� �� ��� ���� ��� �� � ������ �������, ���

���� �� ��� #�� +% �� �� �� �� �$�� +%

�� O ����� � "��� F�� ������������ ��

����������� ��� �� �

�"� ����� ���� ���� �� ����� ������� ��� ����������� ���� �� ���� �� ������ ���� ������� ��������#�� �� ��������

**

Page 42: Momentum Strategy

0�)��" +9�$ -��� �/ *< 0���"� ���" � ��"� �� ���#��) -���"# �/ �=- *88 ���"%

Time

Clo

sing

Pric

e

1000

1100

1200

1300

1400

1500

19981014 19990929 20000913 20010829

B

B BB

BB

B

B

B

B

S S S

SS S

S

SS

S

��� ��� ���� �� ��� #�� �� �� �� "� �� �$�� +%

"� O ����� � �� F��1������ �� � ��

��1������ ��� �� �

"� �� (,= �������� ��� �� ��� �������� +% ��� � O )�)C:&��� �� ������ �� ��� ���%

����� ������ �� ��� �H! C)) ����1 ���� =>>? �� ())=,

��� �+�$� ��&������ ��P���� ��� ������� ��� 3�� I=>>(J �1������� +% ��� $��+�

������F +% ��� ����� ��� ��� �����5� ����� ����� +% =)) � � ������� �+�$� ��� ���� ������

��� � - ���� ��� ���� ������ ��� � �� ��&��� �� ��� ������ ����� ����� ����� ���

��� �� �� ��, ������%- �� ��� ����� ��� ��� �����5� ����� ��� +% =)) � � ������� +��

��� ���� ������ ��� �� �- ���� ��� ���� ������ ��� �� � �� ��� ��1��� ����� �����

����� ��� ��� +% �� ��,

*A

Page 43: Momentum Strategy

�� ��� &.������ %��� �� ��� �$ ��

��� ������� ���% �� &��� ��� �� +% ��1����� �� =>B= ��� ���% ��$� �+��'���% +���

������ +% ��1����� I=>BAJ- "��� ��� 4�� I=>BBJ- � ����% I=>??J- ��� ������� ���

3�� I=>>(J,

������

�� ��� =>B= ������ ��1����� �1������ &��� ��� ��� $����� $��� �� � �� ��� ��� �

)�)C � )�C ��� ��� ��� ����%�� ����� ������ �� ��� ���� �� ��� �� .���� ��������

�$��� � ���� =?>D:=>(> ��� ��� �H! �������� �$��� � ���� =>(>:=>C>, ��1����� �+���$��

���� ��� +��� ��� �$��� ��- ���� ��� &��� ��� ������������ �� ��� $��� �� � ���������

+����� ���� &���� ��� �� � � $���8 �����$��- �� �+���$�� ���� &���� ��� ��� $��� ��

� ������ �� �� ��� ���&�� ���� � ����� +%:���:��� ������ %, 4���� �� ����� �+���$������

��1����� ������� ���� K����� ������ ������ �� ��$� ������- ��� ���� � ��$� ��� +� �

�� ��� ����� ������ �� ����� �� �������,M

��1�����5� =>BA ������ ��������% ��������� ��� ���%��� �� ��� =>B= ������- �1���� ����

�� ���� ���� ��7������� ���� ��� ������ �� ������� �� ���������� �� ��� ������ ���%���,

�� � ���� �� ����� ��7�������- ��� ����������� �� &��� ��� ��� ��$���% ��������-

��� ��� &��� ��� ��% ��� ���% ����������� ��� ����� +%:���:��� ������ % +�����

����� ����������� ���� ������,

����� � �������� ������ ����� ���� ������������- +%�� �� ���� ��� ����� ����

��$���� �����- ��� �1����� �� ����� ������- +� �� ��1����� I=>B=J �� �� �������������%

������ ���� � ������ ��� +� �������� �� � ����� �� - ��� ���� ��� ��� ��� �'���%

�� ��������� ���������� ��

O � �

�� ��� �� � ����� �� ���� �� �����&�� ��� �'���%

��1����� �� � ����1����� ��

O � �

*C

Page 44: Momentum Strategy

�� ��� ������ �������� ��������� �� � �������� ��� ���� ����� �������- ���� ������

��������� ��% +� �������+� +� �� +� ���� �� ������ ��� ���������� ���%��� ��� =>BA

����� ��� ��� ����� ������,

!��� ��� "���

��� &��� �� �� ��1� ����� � �� "��� ��� 4�� I=>BBJ ���� ������ ��� ������:

����� �� &��� ��� ��� ���� ���� �1������ ��� ������ ���������� +% ��1�����, �����&��%-

�� ������� �� ��� ���%��� �� ��� &��� �� ��� � ��� �� ���� ),))C �� ),C- ��� ��� ���%

����� ������ �� ��� �����% ����$��� �� ������ ��� .����% =>CB �� ������+�� =>B(,

"��� ��� 4�� ���� ��� +���� �+���$������F

� "���� ��� ��� ����% ��� ���� �� �1:��$����� �����- ���- �� ��7������ �� ��� �����

������ ��� ��$������ �� �1:��$����� ��%� ���� �� �����$�� ����������� �� &��� ���,

� 4����� �����������- ��� ����� � ��������� ��� �����@�� ����� I��7���� ��� ��$�:

�����J ��� �����@�� ����� ���� � +%:���:��� ������ % �� ������ ���� ��� ���:

��@�� ������ I��7���� ��� ��$������J ���� ��� �+����� ���� ��� &��� ������ %,

� ��� +��� ��������� &��� �� �� ���� �� ��� *) ������ �� ��� � O )�))C:&��� ��

��� �$�� ��� ���� &��� ��- ��� ����� ��������� ������� ��������� ������ ��� � ���

������,

� "���� ��� ��� ��� $��� �� � �������� �� � ��+�� �� ������������- ��� ���� ����

�1����� �% ��� &��� �� ������� ���� ������ ����� ��� ��7��� ��� �����������

�����8 ��� �1����- ��� � O )�))C:&��� �� �������� �� �$��� � �� ?A ������������

��� ����� ��� %���,

�#��

��� ���%��� �� "��� ��� 4�� I=>BBJ �� ��� ��� �� � ��� ����� � ���% %����-

+� ���� � ����% I=>??J ���������� ��� ����������� �� ��� � O )�))C:&��� �� ��� ���

���� ��� ����� ��� �������1� ������ ��� ��� ����� �������� �� �� ��� �� ��������� ��� �������1������� ���� ��� ������ �� ��

*B

Page 45: Momentum Strategy

������� ������ ���� ��� ��� +��� ����������� �� "��� ��� 4�� I=>BBJ, � ����% ���

���% ����� ������ ���� =>D) �� =>?(- ��� ����� ����� ��������� ��������� ����% �� ���

���% �� "��� ��� 4��- � ����% ���������� ��% �� ���������, ���� ��- ����$�� ���

� O )�))C:&��� �� ����� � �� �� ��- ��� ����� ������% +��� ��� �� ���- ��� � ����:

���� ����� �� �������� ���� �� ���� ��� ��� ��� ��1� +% �� ��, � ����%5� ����

&���� �� ���� ��� � ��� ������ ���� �������������- ��� � O )�))C:&��� �� %���� +�����

������ ���� ��� +%:���:��� ������ % �� � ���� ��7���� +����, �����$��- � ����% ����

���� ��� ��� �1���� ������ �$�� ����� ��� ������� ��� ���: �% ����������� ����� �� =�()

�� = ������� ��� ���� ���: �% �����,

������� ��� �

��� ���� ������ ��$���� ����� �� ��� &��� �� �� 7� � ��� ������� �� � ������

������ % �� ���� �� ������� ��� 3�� I=>>(J ���� �1������ ��� ����������� +�� ��� ������

�� ��� &��� �� ��� ��� ������������� �� ���% ����� ������, ��� ������ ������ ���

� O )�))C:&��� �� �� ��� *) �� ������ ���� ��� ������% �1������ �� "��� ��� 4��

I=>BBJ- ��� ���% ��� ���%@�� ��������� ������ ���� ��� �H! =)) ����1, #��� ���%

���� ��� � ��� �� =() ������ ���� .����% =>B* �� �����+�� =>?>- ��� ������ &�� ���� �

=G �������� �� ��� ���% ����� ����� ������������� ������ ������ ���� �� �� ���������

*,?AG �������� �� ���% &��� �� ������ �� ��� �$��� �, ������� ��� 3�� ���� ����- ���

��0������ +�� ��� ��� �����:��������% �$��� �� �����@�� ����� �� ��%� ��$����� �� ���

����� ��� ��� �����:��������% �$��� �� �����@�� ����� �� ��%� ��� ��$����� �� ��� �����

�� ����������% �� ��&����,

��� *���� �(� �������������

��� ���%��� �� � ������ ������ % ��� �� ��� &��� �� ������% ������� �� � ��+��

�� �����&� ��������� ���� �� ��� ���������% ������� ��� +���� ���� �� ��� ������ %- +�

���� ��� ��$�������� �������� ��� ��� ���� ����� �� �� ��� �������������, 9��� ��

�� ������������� �� ��� &��� �� � ����� ��� ��� �� F

*D

Page 46: Momentum Strategy

� "�� ���� �����- ��� &��� �������� ����� �� � �� �������� �� ��� ���� ���� �����,

� ��� ���� ���� ����� �� ��� ��� ��� &��� �� ����� � +% �� ��- ���� ��� ���� ����

����� �� ��� ��� � �� �������� �� ����� �� ��� ����% �����,

� ��� �� �������� �� ��� ����% ����� �� ��� ��� ��� &��� �� ����� � �� �� ��- �����

���� ��� ����% ����� �� ��� ��� � �� �������� �� ����� �� ��� ���� ���� �����,

� ��% ���� �������� �� ����� �� ��� ��� �� ��� ����� ������,

� "�����- � ����� ���� � ������������ ��� �1����� �� ����� ������ ���� ��� ����

��� ����� �� ��� &��� ��,

��� +%:���:��� ������ % �� ����� ����� ��� �� ��������8 � ����% ����� ��� � ��

�������� �� ��� ����% �����- ��� � ��� �� ��� ��� ��� �� ��� ����� ������,

��� �� ����� ��� ��� ���� ��������

��� ������ �� � &��� �� �������� � �������� ����:������� ���+��- ���- �� ����- ���

� ���+�� �������� ��% ���� ��� ��� ����������� ���� ���� �� ��� �+��'��� ��������,

9���- ����� ��� � � ����� ���� ��� ��������% ���$���,

=, �������� ���� �� ��P����� +% ��� �������� ��� ������ �� ���$��� �������� ��% +�

�+7��� �� ��� ���� ������� ���������� I3� ��� ���2���% I=>>>- ��, (=*J, ����

���� ��% ��$��� ��$��� �����- ���� �� ���� ���- ��� �� �� ���� ������������ ��

� �������� ������- ��� ������ �� ���������- ��� ��� ������ �� ��������� $��� ���

� ������ ������ %, ��� ������ �� � ����% I=>??J ��� ������� ��� 3�� I=>>(J ���

�+7��� �� ���� ���������- ����� ���% �� ��� +��� ��������� &��� �� ���� "��� ���

"����� I=>BBJ- ����% ��� � O )�))C:&��� ��,

(, ��� �� �� � ��� �� �+���$������ �� &�� ��� � �������� �������� %- ��� �1����-

�� ��� ���� �� �+���� ��� ������ ������ �� � ��� ��� &��� ��- ��� �+��'���%

������ ��� ����������� �� ��� ������@�� �������� % �� ��� ���� ����,

��� �� �������� ���� ����� �������� ����� ����� ��� ��������� �� ���� �� ;���� &).22(�

*?

Page 47: Momentum Strategy

0�)��" +9+$ �'��"�� �����) ���'"�����

���� �� ����� �

$� $���

� �Q =

�� �����- �� �� $����% �������+� �� �$��� ��% ����:������� +���, 9���- �� ����� ��

���� ��� ���� ������� +��� � �������� �� ��+�����% $�� ��� �- � O )�)C- �� ��� +���� ���

�� �������� ��$���� ����� ��� ��������% �$��� ��� � O )�))C &��� ���� ��� ����� �

�� ��� ����, "���������- � ���� ���� ��� � O )�)C �� ��� ��% �� � ��$���� ���- ���

���� ���������% � ������ ��� ������ ���� �� �� ���� �� �� �1����� ��� ���� ��7����

����������� �� � &��� �� ������ % ��� ��� �� ��������� ��� ������ &��� ��,

��� "���������� ����(���/ 0 1���� ��2��3

��% ���%��� �� � ������ ������ % ��� +� +���� �� ��� �� ���� ����������� �������-

��� �� �� �������% +��� ��� ��� �������

=, +� ���� �������% �1�����-

(, +� ����������� �� +��� ��� ������ ������ % ��� ��� +��������-

*, ������- �� ��� �1���� �����+�- ��� ����- ���

A, ������- �� ��� �1���� �����+� ��� ����������� �����,

9���- � ��$�� ���� ���� ���� ��� ������% ��� �� ����� ��� ����������� �� ������

���, �� +�����- � �� ��� � O =� (� � � � � % - ������ � ��'���� �� ����� ������ �� � &������

�����, 9���- � ����� ���� ��� �����5� ��$����� ��%���� �������� +�� ��� � � = ��� �

������� $� ��� ���� �� ���� �- ��- �� ������� ��� ����������� ����� �� ���� � ��� �� �� ��� �

�� "� �� (,( I������� ���� ����+�- 3� ��� ���2���% I=>>D- ��, =(JJ, ��� ����� ��

��� ����� ��� ��� ������ W�� =� �X ��% +� ��&��� ��

�� O�� Q$� � ����

�����

*>

Page 48: Momentum Strategy

�� ������ ��� +�� ��� � ����% �����5� ����� ��� ��� ����� �� ��� ����:���� ����� � ������

��� ����� �� ��� ����:���� ����� ��� ��� ������ W�� =� �X �� ��� ,

�� ����� �� ��$�� ��� ����������� ������� � ���� ��$��� ����� ��������� ��� �

����� ���� ��� � ����� ������ ������ % ������ ���� ��� &��� ��,

� 3�� % ������ ��� ���� ��+�� �� �+���$������ ��� ��� �����,

� "�� ���% ����� ���� �� & O C(- ��� ��� �����% ����� ���� �� & O =(,

� /� �������� ���� ��% ����� ������ ��� ���� ��$��� ��� ����� ������ ���� ������� ���

� ��� ��$����� �� ��� ����% ����� I�� �������J ��� ������� ��� � ��� ��$����� ��

��� ����:���� �����, �� ������ ���� ��$����� � ��&�� � � ��������� $����+�� '��I�J ���'���I�J- ���� '��I�J O = ��� � ��� �� ��� ����% ����� �� ���� � ��� @��� ����� ���,

���� ��%- '���I�J O = ��� � ��� �� ��� ����:���� ����� ��� @��� ����� ���- ��-

�������% � ��$� '��I�J � '���I�J O ) ��� � �,�

� ������ ��� ��+�� �� ������� ���� � ��� �� ��� ����% ����� +% %��- �� �� �%�+��

%�� O��

��� '��I�J, ��� ��+�� �� ������� ��� � ��� ��$����� �� ��� ����:���� �����

�� ���� ������� +% %��� ��� � �+$���% ��$� %��� O % � %��,

� 3�� ���4 ��� �� �� ������ ��� ��+�� �� +% �� ��� ��� �� �� ��� ���� ��� ������

������ % ��������- �� ��� ��� ���4 O��

��� '���I� � =J'��I�J, ���� ����- ��� &���

�� ��&������ �� ��� ���� ��� &��� +% �� �� ������ ���� �� � O =, ���� ��%-

�� �� O��

��� '��I�� =J'���I�J,

� "���%- � ��� ������ ��� ���� ��+�� �� ���: �% ������������- ��� O ���4Q�� ��,

/� ������� �� �������� ���� ����� ����� ������� ���� ���� � ������ ��� ������:

����� �� � ������ ������ %,

�"� ���� ���� �� ��"&�� )( < 3 �� ��"&�( < ) �� � ��� ��� ��� ����� ����� ��� ���� ���� �� ) ����� ������ �� �� ��� �� �� ��� ���� �� ) �� ��� �� �� ����� �� ��� �� �� ��� ���� ��

A)

Page 49: Momentum Strategy

������*��� ����$��� ��� !�/$���� ��� ���+

�"������ '���" �/ � >� ��'"#��"�� "�� ��� �� ��:�� ������ % 3� ��� ���2���%

I=>>DJ ���� ���� ��� ������� $�� �� � N= ��$������� �� �$�� +%

�� O����

�I= Q��J'��I�J Q I= Q��

� J'���I�J��

���� ��� ����1 � ������� ���% �� �����% ���� �������,

�������7"� �"����# ��� �����@�� ����� � ��� � ������ ������ % �� �$�� +% ���

�����

� O W�� X

��� � =�

� I(,=J

���� ����- ��� ������� $�� ��� � ����� ����1 � ���� ������� ���% �� �����%

���� �������, �����$��- ��� ���% ���� ��� & O C( ��� ��� �����% ����� ����

& O =(,

�������7"� �"���� #������� �"'������ ��� �����@�� ����� �������� ��$������ "

��� � ������ ������ % �� ��&��� +%

" O�& �

��� =

% � =

�����

I�� ���J�

������ � I(,(J

���� �� O��

�������, 9��� � ���- ����1 � ������� ���% �� �����% ���� �������,

���� ����� ��� ��� ��������� & �� ����� ���� ��� ������, �� �����%- ������ %

���������� ��� ���� ��+�� �� ������ ���� ��� %���- ��� ����� I(,(J ������&

���������� ��� �������� ��$������ �� ��� ���% ������, ��� ����&- ��� �����

�$�� ��� �������� ��$������ �� &: ���% ������ ������ ���% ��� �����������, ��

�����- ���� ��������� �� ������������ �� � ������ ����� ���- +� �� ����� ����

��� ������� �������� ��$�������,

��%���� ���6��6� ��� ��1��� ��� �� � $$ ������� ��� ���� ���� ��� ���

A=

Page 50: Momentum Strategy

�� �$�� +%

$$ O ��1�������

I�� � ��J���

���� �� �� ��� $�� �� � N= ��$������� �� ���� (,

��"(6�� .�"�� "'"� ����#������ ��#� ��� ����� ���������� ��$�� �� �+�$� �� ��� ��:

���� ��� ����������� �����- ��� ��� ����� ��� ��% � �+������� ��� �� ��� ����:

���+���% �� � ������ %, "�� � ������ ������ %- 3� ��� ���2���% I=>>DJ ��&�� ���

���: �% +���� �$�� ����������� ���� ������� �� �������- ��� ��� +%:���:��� ��

��� +�������� ������ % ��

) O

�=�

�� ���

� ���

����� =)) �

���� � �� ���� ��+�� �� ���: �% ������������, ���� �� � �������+� �% �� �:

�������� ��� ������ �� ����������� ����� �� ��� ����$� ������ % ����� ) ������� ���

�������� � ���� �� +%�� �� ���� ��� ����% ����� ��� ���� ��� ���� ����� �� �

������ ������ % �'�� ��� ���� ����� �� � +�������� ������ %,

���+ !�/$���� ������*��� ����$���

�� ����� ������- ���� �� ��� �������� �������� �� &��� ��� � ����� ��� $������% �� ���

������ ������8 ���������% ��� ���� ��� ����� �1���$�% +��� �� ��� ���������� +�� ���

��� ����������� �� ��� &��� �� ��� ��� +%:���:��� ������ %, �� ��� ����� ����- ����

��7���� ����������� ������� ��� � ������ ��� ����� ������ ��� ��� ���� ��� ��%

������ %, /� +���P% ��$�� ���� �� ����� ������� +�� ,

���� �����

��� �����@�� ������ ����� "� ��� � ������ ������ % �� ��&��� +%

"� O����

"�

���� � ��� " ��������� ��� �����@�� ����� ��� �����@�� �������� ��$������ �� ���

A(

Page 51: Momentum Strategy

������ ������ % ��� ��� ��&��� +% �'������ I(,=J ��� I(,(J ��������$�%, ��� ������ �����

�� ���+�+% ��� ���� ���% ��� ���� ��7���� ����������� ������, �� ����� �� ������

K����M +% �������� � ������ ������ %5� �1���� ����� �����$� �� ��� ���� $����+���% �� ���

������ ������ %- +� ������� ��� �������% ��� ������ ����� ��� � �� ��� ���������� �,

��� �����@�� �������� ��$������ " �� �+7��� �� ��������� ��� ��� ������ ����� ���� �

�� ���� �������� ��������������, ����� ������ ��� ������ � ��� ��� ���� ��� ���������

���� ��7���� �������,

������� �����

��� �������� ��$������ ����� ���� ������ +��� ������$� ��� �� ���$� ��$������� ����

��� ����- ��� �� � �����'���� ��� ������ ����� �����@�� �� � ������$� ������ �� ���

�� �� �����@�� �� � �� ���$� ������, �� ������� ���� ��������� �� ��� ������ �����- ���

��� �������� ������� ��� ������� ����� ���� �� �$�� +%

"*� O���� �

"��

���� �� � �� � ���:�����&�� ��������� ���� �� ����� ��� ���� "� �� � ��������� ���� ��� ��

������ ��� �� ����� ����, "����% "� �� ��&��� +%

"� O�& �

���

=

%�)� � =

�����

I�� ���J� � 'I�� � �

�J

������ �

���� ��� ����1 � ������� ���% �� �����% ���� ������� ��� %�)� O��

��� 'I�� � ��J,

"���������- ��O �

������

�� ��� ��� ��������� $����+� 'I�� � �

�J ����� ��� $�� ���

��� �� � ����� �� @��� ����� ���, ��� ���:�����&�� ��������� ����� �� � �� �%����%

������ �� ����������� �� ��$�����5� ���� ����������, 9��� � ��� �� � O �� - ���� ��

������� ��� �����@�� ����� �� ��� ����:���� �����,

9��� � ���- ��� �������� ���& �� ��� ����� �� ��� �� ���$��� ��� �������� ��$������

�� ��� � ������ I������ ���% �� �����%J ������ �� ��� �������� ��$������ �� &:������

������, �� ��&��� ������- ��� ���% ���� & O C( ��� ��� �����% ���� & O =(,

A*

Page 52: Momentum Strategy

����� ������

�������

4����- 2���- ��� ����� I())(J �� � ���� �$�� ��� � ��� ������ ����� ��% +� �

��� ������ �� �����������- +� �� �������� �� ��� ���������� ��������� +% ��� �������

�����8 ��� ������ ����� ��� ���� �� �������� �������������� �� ��� ��0������ �� ������ ������

+�� ��� � � �������� ������ ���, "�� �1����- ��� ���� �� ���� �� ��� ��0������ +�� ���

��� ������ ������ �� � � �������� ������ ��� �� )�C)L ��� +� ������ �� ���� ��� ��

���$��� � ������ �� ���� ��7���� ����������� ���� ���� ��$� � ������ � ��������������,

��� +� ������- ��� ��� � �� ���� ��7���� !���������� �� ��! ������- ��

�������� +% ���� ���� ��� ���� ���� I=>>DJ, "����%- �� � ����� ��� +%:���:���

������ % �� ��� +�������� ������ %- ��� ��! ������ ��� � ������ ������ % �� +� ��&���

��

+� O"��

"����� Q I=� "��

"��J�� �

�� �������- ��� ��! ������ �� ������� +% ��:����� ��� K����M I�������� ��$������J

�� ��� ����$� ������ % �� ����� ��� ���� �� ��� �����$� ������ %, ��� ��� ����� �� ����

�������� �� ������ � �� �������� ���� �� � ��1��� �� ��� ����% ����� ��� ��� ����:����

�����- ��� ���� ��� $������% �� ��� �� �������� I���� +�J �� ��� ���� �� ��� $������%

�� ��� +�������� �������� I���� ��� +%:���:��� ������ %J,

� ����� �1���� ���� �������� ��� ������� �� ���������� ��� �� �������� �� ���

��� �� , ������ ��� �������� ��$������ �� ������ �� � ���� �� ��� �� � ������ �����:

� % �� ���:������ ��� �������� ��$������ �� ��� +�������� ������ %, ��� �� % ����������

�������� �� ������ ��� ���� �����:������ �� ���5� ���� �� ��$����� �� ��� ����% ����� ���

���:����� �� ��� ����:���� �����, �� ��� ������ ��� ��� ��� ��� ������ �� +� �����������

��� �� �������� �� ���� ��$� ��� ���� �������� ��$������ �� ��� +�������� ��������,

�����% ��� ������������ �%�������� �� �� �% ������- +� ��� ��� ��� �� ���� ����

���� ���� ���� �� �����&��,

��$�� ��� +� ������ �� �� ����� ����� ��� �� ��&�� ��� ��0 +� ������ ���� ��

AA

Page 53: Momentum Strategy

��&��� ��

��0 +� O +� ���� �

��� ������� �� ���� ������ �� �� �� ��� ����������+���% �� � ��0������� ����� +�� ���

��� ����$� ��� �����$� ������ %,

���+�� ��*��� �����

��� ����� $������ �� � ������ ����� ������ % �� ��� ���� ������ +��� ��� ����� +�� ��� �

+���� ������ ����1 ��$������� I��� �� �� �H! ����1 ���J ��� � ����:���� �����, ����%-

��� ��� ������ % �� ��� � +%- � �1���� ������$� ������ ���� ����� ��� ����% �����- ���

��� ��� ������ % ����� � �� �� �� � �1���� �� ���$� ������ ���� ��� ����% �����, ������

����� ����� ���� �� ���� �� ��� �1���� ������ ���� ���� ���� ��� �� � �����$� ������ %

��� �� ��&����% ��0����� ��� ��� ����$� ������ % �� ��� ������$� �� �� ���$� ������,

9��� � +���P% ������+� � � ������ ����� �����- ��� ��+%:������ ���� ��� ���

!������:���������� ���� �� ��� 2����� �����,

����������� ���

��� ��+%:������ ���� ��������� ��� �� ������� �'�����-

�� ���� O �Q , '��I�J Q � � � O =� (� � � � � %� I(,*J

��� ��� ���������� � �� ��&����% ������$� $�� ��� , �� �� ���������� �� ����� �+���%-

��� � �� ��&����% �� ���$� ��������� � �� ����������� �� �� ���������� �� �$��:� �������

������ �� ��� ����$� ������ %,

9���- �� ��� ���� I(,*J ��� ������ ���� ��� � ��� �����% ������+���- �1��+�� ��������

$������� ��� ������������ ������ ����, �� +����� ����� ��� �� ������� �� +���$� �� �����

���������� +� ��� ����� ���� ���% �����1�����% ���,

������ � �� ��� �������$�������� ���

�� ������ ��� 2����� ����� ��� ������� ��� !������:���������� ����- ��� �+���$��

AC

Page 54: Momentum Strategy

������ �� ��� ����� ���� ��$���� ����� ��� ��+���� ���� � ������ ���% ��+� �� ��� �F

�.#"�'"� �"����#

����'" �����")� ( ��?��� �� � ) �� � )

'���I�J O = - . ��

'��I�J O = / 0 ��

/� /� %

��� �� ������� -� .� /� 0 ��������� ��� ��+�� �� ������� ��� $����� ���������, �� .

������� ��� ��+�� �� ������� ���� ��� ������ ������ % ��������� �� ���$� ������ ��

��� ����� I'��� O =J ��� ��� �����5� ����� ��� ������ �� ���$�- ��� �� / ���������� ���

��+�� �� ������� �� ���� ��� ������ ������ % � ����� ������$� ������ �� ��� ����� ���

��� ������ �+���$�� ��� ��� ������$�, ��� �� ��� ���� ����� ��� �$�� +% ��� ��� /�-

��� /� ��������$�%,

��� 2����� ����� ��&��� +%

&" O.

/�� -

/��

������� ��� ��0������ +�� ��� ��� ���������� �� K+��M �$���� I� �� �� ��� �����J ����

��� �������% �������� ��� ��� ���������� �� K ��� �$����M I� ���� �� ��� �����J ���� ���

���������% ��������, 4% �����������- ��� 2����� ����� ����� $��� +�� ��� �= ��� = ���

��� � � �+$��� �������F

� � ������ % ���� � �%� �������% �������� ��� ��� ��� +�� �������- ������ � =- ���

� ������ % ���� � �%� ���������% �������� ��� ������� ������ � �=,

� � �������% ������ ������ %- ��% ��� +���� �� ��� ����� �� � ���� ������ �1����:

����- � �%����% ���� �� � 2����� ����� ��� �� �1������ $�� �� @���,

���� �� ��� !������ I()))J ������� ��� ��� ���� ��������� �������

����

� �� 7� � ��� �� ���:

������ �� ��� 2����� �����, "�� �+$��� �������- ���% �� ���� ��� !������:����������

���� ��� ���% � ��� ��� �� �� !:��+�� �� 7� � ��� �� ��&�����,

AB

Page 55: Momentum Strategy

��# *���� �(� "���������� ��� ������ �������

�� ���� �������- � ������� ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��� +%:���:

��� ������ % ��� ����� ���� ���� =>B( �� ())= ��� ��� ���! �6��:���; $��:

�� ���� ����1- ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� �H! C)) ����1- ���

���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1,

4����� ������+�� �� �����- ����� ��� � �� ������ �� ��� ���� �������� ��� ������

����������� ������� ���� �����$� ���������,0

����

��� ���! ����+��� �������� ��� ����1 $��� ��� ��� ����� ���� ��� ��� � ��� ���!

������ ����1�� ��� ��� �H! C)) ����1 ��� +��� �����% ��� ���% ���� �������, ���- ���

���! ����+��� �������� ����1 ��� ����� $���- ��7���� ��� ��$������- ��� � ��� ����1��

�1���� ��� �H! C)) ����1, ��� �� �� ��$����� ����������� �� ����� �$�� ��� &���� � ��

"��� ��� 4�� I=>BBJ �� �+���$� ���� ��� ����������� �� ��� +�������� +%:���:���

������ %- �� ��$���% ���� ��������� �� ��� ������ ��� �� ����� ��$������,

��� �����% ����1 ��� ����� ���� ��7���� ��� ��$������ ��� ��� ������ .% =>B(:

�����+�� ())= ��� ������% �+������ ���� ��� ���! ����+���, �� ��� ����� ����- ���

���% ����� ������ ��� +� ����������- ��� ���� � � � ��� ��� ���� ��������

���� �� ������ �� ������� =- �1���� ��� ��� ��������� ��0������8 ���� � �� ��$�����

��7���� $���, "�� ���� �� ��� ����:���� �����- � �� �����% ����� ���� �� >):��%

������% +�� ���� ��� ���! ����+���, �� ������ ���% ������ ��� ��� ����:���� �����-

� ���� ��� �����% ����� $���- ���� �� �� ���: ��� ������ ��� �� ��� ���� $�� ���

� ���� ����� ��� �$�� �����,

���������� �� ������

��+�� (,= �� (,C �����% ��� ����� �� ���%�� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:

���:��� ������ % �� ��$��� ������ ����1��, ��� ��+�� �����% ����� ��� +��� ���% ���

� �� ��� �������� ����� �� ����� ��� ����� ��� ������� ����� ��� ��������� �������� ����� ��� ����� 4��� �������� ��� ��� �� ������� ��� ��� �� �� ���� ����������� �� ������� ��������� ��������� ���� ��� �������

AD

Page 56: Momentum Strategy

�����% ����- ��� ���� ��+� �������� �� � � �����, ��� &��� ���� ���� ��� �����������

������� ��� ��7���� ��� ����- ��� ��� ������ ���� �����%� ��� ���� ��7���� �����������

������� ��� ��� ����� �� ��� ������ ����� �����,

���� ��� �!� " '� $��%������� ����&

��+� (,= ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:���:���

������ % �� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1 ��� +��� ���% ��� �����%

���� �������, /� +� �� ��� � �� +���� �+���$������- ��� �� +% � ���� ������� ��� ��

��� �����,

� "�� +��� ���% ��� �����% ���� ���� =>B(:())=- ��� � O )�)C:&��� �� ���� ���

��������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� +���� �� ����� ����������� �������

���� ��� ��� ��7���� ��� ����,

� ����� �������� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� ��% +����� ���� ���

+%:���:��� ������ % ��� +��� ���% ��� �����% ���� ���� =>B(:())=,

� �� ��� ����� ���� �� ��� ��� ��� ��1��� ��� �� � �� ��� ���� ������- ���� ���

� O )�)C:&��� �� ��� ��% ��� ��� ���� �� ��� +%:���:��� ������ %, ���� &����

��% +� �� �������� �� ��&�����,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

"�� ���% ���� ���� =>B(:())=- ��� �����@�� ����� ���� ��� � O )�)C:&��� ��

�� =),CBG- ���� �� � �� ���� ==,ADG- ��� �����@�� ����� �� � +%:���:��� ������ %,

�����$��- ��� ������� $�� �� � N= ��$����� �� ��� &��� ������ ��% �� .%- =>B( �� NC*

��� ��� � O )�)C:&��� ��- ��� �� �� ND* ��� ��� +%:���:��� ������ %, ���� ��0������

��P���� ��� ���� ���� ��� &��� �� ����� �� �������% ������ � ��� � ��� ��$����� ��

��� �����, ����� ��� &��� �� ���� ��������� ��� +%:���:��� ������ % ��� &��� ���� ���

���: �% ����������� ���� ���� �� ������� �� ��� +���� �� ��� ������� $��� �� �� ���$�8

A?

Page 57: Momentum Strategy

���� ����% ��P���� ��� ���� ���� ��� ��� &��� �� �� K����� �M �� ��� +%:���:��� ������ %

- ��� �� ���� �� +� ���� �� �����,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

��� �����@�� �������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� � ��� ��� � O )�)C:&���

�� ��� =),B?G ��� ((,=BG ��������$�%- ��� ��� ������������ $��� ��� ��� +%:���:

��� ������ % ��� =A,*?G ��� AC,D=G, ��� � �� $��� �� ��� ���� ������� ��� ��� &���

�� ��� �������� �� ��� +%:���:��� ������ % ���������� ��� ���������� �� ��� ����

��7���� ����������� ������� �� ������� ��� ����������� �� ����$� ��� �����$� ������ ���,

��� �����@�� ������ ������ ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� ),(> ��� ���� �� �� �% ���:

����+� �� ��� $�� �� ),(? ��� &��� ��� ��� +%:���:��� ������ %, ��� ��� ��0�������

��! ������ ),=*G ��� � ���� �� ��0������ �� ����������� +�� ��� ��� � O )�)C:&���

�� ��� ��� +%:���:��� ������ % ����� ������� ��� ���� ���� ����� ���� ��� � � ������:

���, ��� �� �� �1���� ��� ������� ������ �� ���$��� � ���� ��$���+� $�� �� ��� &��� ��-

+� ��� �+���$�� $��� ��� ������ �� ��� ������ ����� ��� ���$���� �� �� �����������,

���&� ������ ����

����� ��� � O )�)C:&��� �� ���� ��������� ��� +%:���:��� ������ %- �� �� ����%

�������� ���� ��� ������ ����� ���� � ���� ���� ��� &��� �� ��� � �� �$������ ��

����� �+���%, ��� ��+%:������ �� �������� ���� �� � @��� �������� ��� ��� ���� ��� �

@��� �������� ��� ��� ��������� ���� �������� ���� ����� �� �� �$������ �� ����� �+���% ���

����� �� �� �$������ �� ������� ������ �� ��� � O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:���

������ %,

��� 2����� �����- ���� �� � ������ �� �������� ������% �� ��� ���� �� @���- ���

���&���� ��� ��� �� ����� �+���% ��� ��� � O )�)C:&��� ��, ��� !������:����������

����- ���&��� ��� ��� �� ���������� �$������ �� ��� �+���% �� ��� � O )�)C:&��� �� ��

�������% �������� ��� �$���� ��� +�� �$����,

������ ��� ����������

A>

Page 58: Momentum Strategy

��.�"+9�$*�������%����+�!�����,��� �����!-���� ��� ���������������������

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�� ������

�����

����

�����

����

�����

�����

�����

����

����

�����

�� ������

�����

�� �

�����

���

����

����

����

�����

��

���

�����

���������

���

����

��� �

�����

����

����

�����

����

��

���

����

���������

� ���

�����

�����

�����

�� �

���

�����

�����

��

���

�����

���������

����

�� �

�����

�����

����

����

��� �

���

��

���

�����

���������

�� ������

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

�����

�� ������

���

�� �

�����

����

����

����

�����

�����

��

��� �

���������

���

� �

� � �

��� �

����

����

�����

�����

��

��

�����

���������

�����

�����

� ���

�����

����

����

�����

�����

��

�����

���������

�����

����

�����

�����

����

����

�����

�����

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�� ������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

�� ������

����

����

�����

����

�� �

����

����

����

����

����

���

���������

�����

�����

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

���������

����

����

� ���

���

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

����

����

�� �

�����

�� �

����

����

����

��� �

�����

�����

���������

�� ������

����

����

�����

��� �

����

����

����

����

�����

����

���

�� ������

����

���

����

�����

����

����

����

����

�����

����

����

���������

�����

�����

���

�����

�����

�����

����

����

�����

�����

�����

���������

����

����

� ���

����

���

����

����

����

����

����

����

���������

�� �

����

�� �

����

����

����

����

����

�����

�����

�����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

C)

Page 59: Momentum Strategy

��� �������� %- ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� ����������% ��������� ��� +%:���:

��� ������ % �� ��� �+:�������, 4�- ����� ��� ���� ���������� ���������� ���� ���

�+���$��,

� ��� �+:������ =>D(:=>?= �� ��� ��% ������ ���� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����%

���������� ��� +%:���:��� ������ %, "�� ���� �+:������ ��� ���: �% +���� �$��

����������� ���� �� ),CCG ��� ��� �����@�� ��0������� ��! �� (,)*G,

� ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ������������ �$�� ��� ��� � �

�+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())= ��� ��� ���� ����������� ������� �� ���

��� �+:������, � ��� �� ��� �����@�� ��0������� ��! ������� ����� ��7����

��� ���� ��� ��� ������� ����%, �� � � ���� �+:������ =>D(:=>?= �� �+:������

=>>(:())= ��� �����@�� ��0������� ��! ����� ���� (,)*G �� :(,D(G,

������ ����� ����

"��� ���%��� �� �����% ���� �� ��+� (,= ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� +��� ��� +%:

���:��� ������ % E +��� +����� ��� ����� ��� ��7��� ��� ����, 9� �$��- � ���� ���� ���

������� �� ������������ ����������� ���� ��� &��� �+:������ �� ��� ��� �+:������ ����

�$�� ��� �����% ����- ��� ��� ���� ����������� ����� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

���� ��� �!� " �#$� �%������� ����&

��+� (,( ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:���:���

������ % �� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ��� +��� ���% ��� �����%

���� �������, ����� ��� ��� �� ��&���� �+���$������ ���� ���� � ���� ��� ���%���,

� "�� ���% ���� ���� ��� �$��� ������ =>B(:())=- ��� � O )�)C:&��� �� �����%

���������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� +���� �� ����������� ������� ���

��7���� ��� ����,

� �������� ��� ����- ���� �� �� �� ���% ��� ������������� �� ��� � O )�)C:&���

�� �$�� ��� +%:���:��� ������ % ��� ���% ���� ���� =>B(:())=, ����+%- �$��

C=

Page 60: Momentum Strategy

��� ������ ����� ����� ��� �$������ �� ����� �+���% ��� ��� � O )�)C:&��� ��,

� "�� ���% ����- ��� � �+:������� �1���� ��� ��� �+:������ =>>(:())=- ��� � O )�)C:

&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:��� ������ % �� � ���� ���7����

��� ���� ��7���� +����, 9� �$��- ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� �����

�0 �� ��� ��� � � �+:������� �������� �� ��� &��� � � �+:�������,

� "�� �����% ����- ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� � �� ���

+%:���:��� ������ % �� ��� �$��� ������ =>B(:())= +����� ��7���� ��� ����- +�

���������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� +���� �� ���� ��7���� ������� �1����

��� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

�� ����� �+�$�- ��� ��� ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ���% ����- �� �����% +����

��� +%:���:��� ������ % +���� �� +��� ����� ����� ������� ��� ���� ��7���� �������,

���� ��������� �����% ��� ��� ����� ��� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1,

/� � ����� +% �1������ ��� ����� ��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

��� �����@�� ����� ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� ((,(CG- ���� �� ��� �� ���

���� =?,DDG- ��� �����@�� ����� ��� ��� +%:���:��� ������ %, ����+%- ��� �����@��

������ �� +��� ��� ������ ��� ��� �� ��� ���� ��� � �+���$�� ��� ��� ���! �6��:���;

$��: �� ���� ����1, ��� ������� $�� �� � N= ��$����� �� ��� &��� ������ ��% �� .%-

=>B( �� N(*?> ��� ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� (,A ����� N>)C ��� ������� $�� ��� ���

+%:���:��� ������ %, ����� ��� &��� �� +��� ��� +%:���:��� ������ %- ��� ���: �%

+���� �$�� ����������� ���� �� ������$� ��� �'� �� ),>BG- ���� ���$�� �� �������� ���� �

����������� ���� �� �+�� =G ��� ����������� ��� ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� ��� ����

���� �� ��� +%:���:��� ������ %,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

��� � O )�)C:&��� �� �� �� ��&����% ��� ����% ���� ��� +%:���:��� ������ %, ���

�����@�� �������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� � ��� ��� � O )�)C:&��� ��

C(

Page 61: Momentum Strategy

��� ==,=?G ��� =?,=BG ��������$�%- ��� ��� ������������ $��� ��� ��� +%:���:���

������ % ��� =C,==G ��� A>,B>G,

��� �� � ������ ��� �����$�% � ���� ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��� ������ %

�� � ������� ����������� �$�� ��� +%:���:��� ������ % �� � ���� ��7���� +����, ���

�����@�� ������ ������ ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� =,**- �� ��� ���� ��� $�� �� ),DC

���� ����������� �� ��� +%:���:��� ������ %, ���- ��� � O )�)C:&��� �� %���� �� ���

����� ��� ��� ����, ��� ��0������� ��! ������ �� ?,D(G- ���� ��� � ���� �������

����������� +% ��� � O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ % ����� ������� ���

���� ���� ���� ���� ��� � � ������ ���, 9��� � ���- ��� ������� ������ �$� ��� ����

����������� �� ��� ������ ������- +� �� ��� �� �1���� ��� ���������+� �� ��� ��� +���

��� ������ ���,

���&� $����� ����

��� ������ ����� ����� �� ��� � O )�)C:&��� �� ���� ��� �� ��&���� �$������ ��

����� �+���%, ��� ��+%:������ �� �������� ���� �� � ����������% �� ��&���� ��������

�� ��� ����- ��� $�� �� ��� �:���� ��������� �� A,)>, #���� ��� � �+���$�� ��� ���

���! �6��:���; $��: �� ���� ����1 ����� �� �� ��&���� �$������ �� ��� �+���% �� ���

� O )�)C:&��� �� �� ���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1,

"���������- ��� 2����� �����- ���� �� � ������ �� �������� ������%- �� ),)>- �������:

�� ���� ����� �� �������� ������% ��� ��� � O )�)C:&��� ��, ��� !������:����������

���� �� ��� 2����� �����- ���&��� ��� �������� �� �� ��&���� ���������� �$������ �� ��� �+�:

��% �� ��� � O )�)C:&��� �� �� �������% �������� ��� �$���� ��� +�� �$���� ��� � " :�����

�� A,DD,

������ ��� ����������

�� �����- ��� ����� ��� ��� �+:������� ��� � ������� ���� �� ������ �� ��� �

�+���$�� ��� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1, ��� &��� � � �+:�������-

=>B(:=>D= ��� =>D(:=>?=- ���$��� ������ �$������ �� ��� ���������% �� ��� � O )�)C:&���

�� �$�� ��� +%:���:��� ������ %- ��� ��� ����������� �� � O )�)C:&��� �� �� ���

C*

Page 62: Momentum Strategy

��.�"+9+$*�������%����+�!�����,��� �����!-���� ��� ���������������������

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�� ������

�����

�����

�����

�����

������

�������

��� �

����

��

����

���

�� ������

����

�����

�����

�����

����

����

����

����

� �

���

���������

�����

�����

�����

�����

����

�����

��� �

�����

��

� �

����

���������

�����

�����

�����

�����

���

���

�����

�����

��

���

����

���������

�����

�����

��� �

����

����

����

� ���

�����

��

���

�����

���������

�� ������

�����

��� �

�����

�����

������

������

�����

�����

��

���

����

�� ������

�����

�����

�����

�����

���

����

��� �

����

����

���������

�����

�����

�����

� ���

����

����

�����

����

��

��

����

���������

�����

�����

�����

�����

�� �

�� �

�����

�����

��

�����

���������

����

����

���

����

����

����

�����

�����

��

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�� ������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

�� ������

����

���

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

���

����

�����

�����

��

���

����

����

�����

����

�����

���������

����

����

� ���

���

����

����

����

����

����

���

����

���������

����

����

� � �

�����

����

����

����

����

�����

����

����

���������

�� ������

����

����

�����

���

����

����

����

����

�����

���

����

�� ������

����

����

� ���

����

����

����

����

����

����

����

�����

���������

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���������

����

����

�����

����

����

���

����

����

����

����

����

���������

����

����

����

�����

����

����

����

����

�����

�����

�����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

CA

Page 63: Momentum Strategy

�+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())= �� ����� �������� �� ��� &��� � � �+:�������,

��� ���� ���������� �+���$����� �� �$�� �� ���� �� ��� ��� �+:������ =>>(:())= ���

� O )�)C:&��� �� ���� �� +��� ��� +%:���:��� ������ % +��� +����� ��� ����� ��7����

��� ����, �� ����- ��� �����@�� ��0������� ��! �� :),CAG- �� ���������� ���� ����� �������

��� ����� �� ��� � � ������ ��� ��� +%:���:��� ������ % ����� � �� ��% �� ��� �����@��

�����,

������ ����� ����

"�� ��� �����% ����- ���� ��+� (,(- ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� � ��

��� +%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ����, ��� �����@�� ������ ��� ��� � �

������ ��� ��� =*,BC ��� =*,C=G ��������$�%, ��� ���: �% +���� �$�� ���� �� ���� �� @���

��������� ������ ����������� ���� ��� � � ������ ���, 9� �$��- ��� ��� ������� ���

��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:��� ������ %- ���

�����@�� ��0������� ��! �� ?,D(G,

���������%- � &�� ���� ���� ��� &��� � � �+:������� =>B(:=>D= ��� =>D(:=>?= ���

�� ��&���� �$������ �� ��$�� �� ��� � O )�)C:&��� �� �$�� +%:���:��� ��� ��� ��� � �

�+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())= ��� �$������ � ����� ��� � O )�)C:&��� ��, � ���-

��� ���� ����������� ����� �� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

��� ������ ����� ����� ��� ��� �����% ���� ��� �� �$������ �� ����� �+���% +% ���

� O )�)C:&��� ��, ��� ��% ������ ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� � �� ��&���� �����

�+���% �� =>B(:=>D=, "���������- ��� ��� ������ =>>(:())= ��� � O )�)C:&��� �� ��� �

���� ����� �+���%, ��� !������:���������� ���� �� ��� 2����� ����� ��� � @:����� ��

:=,*?- ��� ��� � 2����� ����� �� :),==,

4����� � ��$� �� �� �1����� ��� ��1� ����1- � ������� ��� ������� �� +� �� �����%

�� ��� ����� �+�$�, ��� �����@�� ����� �� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ����

����1 ��� � +%:���:��� ������ % �� =?,DDG ��� ���% ����- +� ������ �������� % ���

�����@�� ������ ��� ��� ���� ������ % ������� ��� ��� ��� �� �����% ������ ��

=*,C=G, ���� ���������� �������� ���������� ���� ����� �� �'�: �� ���� ����1�� ��

�1������ �� ����� �� ��� �������1,

CC

Page 64: Momentum Strategy

�0� 122 ����&

��+� (,* ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:���:���

������ % �� ��� �H! C)) ����1 ��� +��� ���% ��� �����% ���� �������,

��������%- ��� ����� ���� ��� ������ �� ��� � �+���$�� ��� ��� � O )�)C:&��� ��

�� ������ �� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1, ���� �� ��� �������� �$��

��� ���� ���� ��� �H! ����1 �������� ����% �� �� � �������@����� ������, ��$��������-

����� ��� ���� ���� ��� �� +� ��� � ���� ��� ����� ���� � ����� �� +�� ,

� 4���� �� ����� ������� ��� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� ��:

������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ��� �$��� ������ =>B(:())=,

� �$�� �� � ���� ��7���� +����- ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� +��� ��� +%:���:

��� ������ % ��� =>B(:())=, "���������- ��� ������ ����� ����� �������� �� �����

�+���% ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� +��� ��� �$��� ������ ��� ��� �+:�������,

� ��� ��� 2��7������ I=>>>J &�� ���� �� � ���� ���7���� +����- ����� ��������

��� � ����������� ���� �� ),(CG- � ������ � ������ +���� ������ ��� ���� �� +��� �

+%:���:��� ������ % ������ �� ���% ����� ���� �� ��� �H! C)) ����1 ���� =>(?:

=>>C, 9� �$��- � &�� ���� ��� � � �+:������� =>B(:=>D= ��� =>D(:=>?=- �$�� ���

����� ������� ��� ��7���� ��� ���� ��� � O )�)C:&��� �� ���������� ��� +%:

���:��� ������ % ��� ���% ����, "�� �1����- ��� ���: �% +���� �$�� �����������

����- ��� ���% ����- �� ��� � � ������� ��� ),*(G ��� ),B?G ��������$�%,

� "�� �����% ����- ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:���

������ % ��� ��� �+:������ =>D(:=>?=, ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� ��

*,=>G- � ������ �� � ��+��,

� "��� ��� ����� ��� ��� �+:�������- � ��� ���� ��� � O )�)C:&��� �� ����������

��� +%:���:��� ������ % �� ��� &��� � � �+:�������- +� ���� �� +��� ��� +%:���:

��� ������ % �� ��� ��� � � �+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())=, ���� � ��� ����

��� ���� ����������� ����� �� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

CB

Page 65: Momentum Strategy

��.�"+91$*�������%����+�!�����,��� �����!-�� '�())����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�� ������

����

����

�����

�����

�����

�����

� ���

����

��

����

�����

�� ������

��

����

�����

����

����

����

�����

�����

��

��

����

���������

����

�� �

��� �

�����

����

����

� ���

����

��

���

�� �

���������

�����

�����

� ���

�����

����

�� �

�����

�����

��

���

����

���������

��� �

����

�����

�����

���

���

�����

�����

��

���

�����

���������

�� ������

���

����

����

�����

�����

����

� ���

��� �

��

���

����

�� ������

���

����

��� �

����

����

����

�����

��� �

��

��

�����

���������

�� �

����

�����

�����

����

����

� ���

�����

��

����

���������

�����

��� �

� ���

����

���

����

�����

��� �

��

�����

���������

�����

����

����

�����

����

����

�����

�����

��

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�� ������

����

����

����

�����

����

����

����

����

��� �

����

�����

�� ������

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���������

�����

�����

�� �

����

�����

��� �

����

����

����

�����

�����

���������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

�����

�����

���������

����

����

����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

�� ������

����

����

����

����

����

����

����

����

�� �

����

����

�� ������

����

����

����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

�����

�����

����

���

����

�����

����

����

���

����

����

���������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

����

���������

����

����

�����

�����

�� �

����

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

CD

Page 66: Momentum Strategy

���� �!�(!3 '� $��%������� ����&

��+� (,A ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:���:���

������ % �� ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1 ��� +��� ���% ��� �����% ����

�������,- ��� ����� �+���$�� ���� ��� �� ����� �������� �� ��� ����� �+���$�� ��� ���

���! �6��:���; $��: �� ���� ����1- ��� � ��� ��� ��% �+���$������,

� ��� ����� �� ���%�� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��������$�, 4����� ��7���� ���

���� ��� ����$� ������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� +���� �� ���%

���� ��� ��� ������ =>D*:())=,

� ��� �� �� ���� ��7���� ������� ��% ���$�� �� �� ���% ��� ����������� �� ���

� O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ %, ���- ����� �� �������� �$������

�� ������ ����� �+���% �� ��� �$��� ������,

� ��� ������� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� �� �+:������� �� �,

� "�� �����% ����- ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� +��� ��� +%:���:��� ������ %

�� +��� ��� �$��� ������ ��� � �+:������� �1���� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

�������� ������ ���� ��%������ ��� ���&

"�� ��� ������ =>D*:())= ��� �����@�� ����� ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� =?,>?G-

���� �� ��� �� ��� ���� ==,C=G- ��� �����@�� ����� �� � +%:���:��� ������ %, ���:

��%- ��� ������� $�� �� � N= ��$����� �� ��� &��� ������ ��% �� .��- =>D* ��� ���

� O )�)C:&��� �� �� N=CC ��� �� ��&����% �� ��� ���� N(A- ��� ������������ $�� ���

��� +%:���:��� ������ %, ��$�� ��� ������� ����������� �� ��� &��� ��- ��� ���: �%

����������� ���� ������� �� ��� +���� �� ��� ������� $��� �� ������$� ��� �'� ��

),?)G- ���� ��������� ���� � ��� �0��� � ��� ����������� ���� �� ),?)G ��� ��� �'�

��� ����������� �� ��� +%:���:��� ������ %,

�������� ������ ���� ��%������ ��� ���&

�� �� ����� ��� �� @�� ��� )� ��� ������� ���� ���� ���� ������������� ���� �� ���� ).:8!'33)�

C?

Page 67: Momentum Strategy

"��� ��� ���� �������- ��� � O )�)C:&��� �� ������� �� +� ��� ����% ���� ��� +%:

���:��� ������ %, ��� �����@�� �������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� � ��� ���

� O )�)C:&��� �� ��� =A,(*G ��� *(,DAG ��������$�%- ��� ��� ������������ $��� ���

��� +%:���:��� ������ % ��� (),ACG ��� D),A)G, ����+%- ���� +��� ��� ������ ���- ���

���! �����< $��: �� ���� ����1 ��� �� ��� ���� ���� +��� ��� ���! �6��:���;

$��: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1,

�� ���� ��7���� +����- ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:

��� ������ %, ��� �����@�� ������ ������ ��� �� ��� ��� ��� � O )�)C:&��� �� �����

� $�� �� ),DB- �������� �� � $�� �� ),=B ��� ��� +%:���:��� ������ %, �� ��������-

��� �����@�� ��0������� ��! ������ �� =(,=?G- � ����� ������� ����������� +% ���

� O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ % ����� ������� ��� ���� ���� ���� ����

��� � � ������ ���,

���&� $����� ����

��� ������ ����� ����� �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� �� ��&���� �$������ �� �����

�+���% �� ���� �� ��� �$��� ������, ��� ��+%:������ �� �������� %��� � ������$� ���

�� ��&���� �������� �� ��� ���� I�� O *�**J, ���- ��� 2����� ����� �� ������$�- ����� �

$�� �� ),)? ��� ��� !������:���������� ���� �� ��� 2����� �����- ���&��� ��� �� ��&:

���� ���������� �$������ �� ��� �+���% �� ��� � O )�)C:&��� �� �� �������% �������� ���

�$���� ��� +�� �$���� +% ����� � @:����� �� *,C),

������ ����������

��� ����� ��� ��� �+:������� �� ������� ��� ������ �� ��� � �+���$�� ��� ��� ���!

�6��:���; $��: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1,

��� &��� �+:������ =>D*:=>?= ���$���� ��� ������� �$������ �� ��� ���������% �� ���

� O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ %- ��� ��� ����������� �� � O )�)C:&���

�� �� ��� �+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())= �� ����� �������� �� ��� &��� �+:������,

��� �� +�����- ��� ���� ����������� ����� �� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

C>

Page 68: Momentum Strategy

��.�"+93$*�������%����+�!�����,��� �����!-���� ��� ��&���������������

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

���������

�����

�����

�����

�����

��� �

������

�����

�����

��

����

����

���������

����

��� �

�����

�����

����

����

�����

� ���

��

���

��

���������

�����

�����

�����

����

����

����

��� �

�����

��

���

����

���������

�����

�����

� ���

�����

����

����

�����

�����

��

� �

���

���������

���������

�����

�����

�����

�����

�����

����

����

� ���

��

���

�� �

���������

���

�����

�����

�����

����

����

�����

��� �

��

����

���������

�����

�����

�����

� ���

����

����

����

�����

���

���������

�����

�����

�����

�����

����

����

����

� ���

��

��

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

���������

���

���

��� �

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

�����

����

����

�����

�����

����

����

����

�����

���

�����

���������

����

����

�����

����

����

���

����

����

�� �

����

���

���������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���������

���������

����

����

��� �

����

���

����

����

����

���

����

����

���������

�����

���

�����

��

�����

���

����

����

����

����

����

���������

����

����

� ���

����

����

����

����

����

����

����

����

���������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

B)

Page 69: Momentum Strategy

��� ���� ���������� �+���$����� ��� � �� ���� ���� ��� ��� ����1�� �1������ ��

���- ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1 �� ��� ��% ��� ���� ��� � O )�)C:&��� ��

���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ����� ������� ��� ��7���� ��� ���� �� � ���

�+:������� ������ =>>(:())=, �� ����- ��� ���: �% +����:�$�� ���� ���� ��� =>>(:())=

������ �� ),>BG- ��� ��� ������� $�� �� N= ��$������� +� ����� ��� &��� ������ ��% ��

.����%- =>>( �� NB �������� �� � +%:���:��� ������ % ���� %���� N*,

������ ����� ����

��� � O )�)C:&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� �$��� ������

��� � �+:������� �1���� ��� =>>(:())= ������ +��� +����� ��� ����� ��7���� ��� ����,

��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� ),BAG ��� ��� �$��� ������ ��� ��� �����@��

��0������� ��! �� *,)DG,

���� �!�(!3 �#$� �%������� ����&

��+� (,C ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ��� ��� +%:���:

��� ������ % �� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1 ��� +��� ���% ��� �����%

���� �������, ���� �� ��� ����� �+���$�� ���� �������� ��� �� �+���$������ ��� ���

���! �����< $��: �� ���� ����1 ��� ����� � �� �� �� ��% ��� ���� ����������

�+���$������,

� ��� $��� �� � ��� ����������� ������� ��� ��� ���! �����< �'�: �� ����

����1 ��� �� �� �� �� ����� ���� ��� � �+���$�� ��� ��� ���! �����< $��:

�� ���� ����1,

� "�� ���% ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % ���

��� �$��� ������ ��� � ��� �+:������� +��� +����� ��� ����� ��7���� ��� ����,

� "�� ���% ����- ��� ������ ����� ����� ��� �$������ �� �� ��&���� ����� �+���%

��� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��� �$��� ������ ��� �� ��� �+:�������,

� ��� ���: �% ����������� ���� ��� ��� �$��� ������ ��� ���% ���� �� (,D=G, ��

B=

Page 70: Momentum Strategy

����- ���� �� ��� +��� ����������� +% ��� � O )�)C:&��� �� �� ��� �$��� ������ ���

� ��� ����1�� �1������ ����,

� ��� �������� ���������� ���� � �+���$�� ��� ����� ��� ��� ���! �6��:

���; �'�: �� ���� ����1 �� ������� ���� �� �- ��� �� ���� ���� ��$���, ���

�����@�� ����� ������� ��� ���% ���� ��� ��� ������ =>D*:())= �� (D,=?G-

��� ��� �����@�� ����� ������� ��� �����% ���� �� =A,**G,

� �$���- ������ �� ��� ����� ����1�� �1������ �� ���- ��� &��� �+:������ =>D*:=>?=

���$���� ������ �$������ �� ���������% �� ��� � O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:

��� ������ % ���� ��� ����� � � �+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())=,

��$ '���(���) �������

��� ������ ��� �� ���� ������� �� �� �1����� ��� ���� ��7���� ������ ��� ��� ���&��+���%

�� ��� &��� ��, /� +� �� ��� ��� ��&������ �� ��� &��� �� ��� ��� � ��$�� �� ���

������ ��� �� ��� &��� ��, ���� ��� ��� ��� � ��� � �� ������% ��� ���������� +����� ���

������������� �� ��� &��� �� �� � ������ ������ %, /� ���� ���� �1����� ��� ������ ��

��� ��������� ��� ��� &��� ��- ��� �� ��� ������� ��������� ��� ����� �� ����:�������

+����� �� �������� ������ ��� �%� �� ���� ����,

4����� ����� �� ��������� �� ��� ����� �� ���%�� ��� &��� ��- � ��� ��$�� ��

��� $����� ����������� ������� ���� � �� �� ������ ��� &��� �� ��� ��� +%:���:���

������ % I��� +�������� ������ %J, ����� �%��� �� ����������� ������� ��� ���������-

������� ���� �� ��� ������ ��� ����- ���� ��7���� �������- ���- ������ ����� �����,

��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��� ������ =>B(:())= ��� ��� �+:�������

=>B(:=>D=- =>D(:=>?=- =>?(:=>>=- =>>(:())=- �� �������� �� ��� ����������� �� ��� +%:

���:��� ������ % ��� ��� ��� �� ���% ��� �����% ����� ���� �+������ ���� ���

���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1-

��� �H! C)) ����1- ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1- ��� ��� ���! �����<

$��: �� ���� ����1, �� �����- �� �� ���� ����% �+���$������ ���� �� ���� �� �����,

B(

Page 71: Momentum Strategy

��.�"+9*$*�������%����+�!�����,��� �����!-���� ��� ��&���������������

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

���������

�����

� ��

�����

��� �

�������

�������

�����

�����

����

����

���������

�����

�����

�����

����

����

�����

�����

�����

��

���

�� �

���������

�����

�����

�����

�����

����

����

�����

�����

��

���

����

���������

� ���

�����

���

�����

�����

����

�����

�����

��

���

����

���������

���������

�����

�����

�����

� ���

�����

����

�����

��� �

��

���

����

���������

�����

�����

�����

�����

����

����

�����

����

��

����

���������

�����

�����

�����

�����

����

����

����

��� �

��

��

����

���������

�����

�����

�����

� ��

�� �

����

�����

� ���

��

��

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

���������

����

����

� ���

�����

����

����

����

����

��� �

����

�����

���������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

���

�����

���������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

����

����

����

�����

����

���

����

����

�����

����

�����

���������

���������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�� �

���������

����

����

�����

����

���

�� �

����

����

����

����

����

���������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

���

���������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

B*

Page 72: Momentum Strategy

� "�� ���% ���� ���� =>B(:())= �+������ ���� ��� ���! �6��:���; �'�:

�� ���� ����1- ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� ��� ���! �����<

�'�: �� ���� ����1- ��� � O )�)C:&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ %

�$�� �� ��� +���� �� ����������� ������� ��� ��7���� ��� ����,

� ����� �������� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� ���� �� � �� ���

+%:���:��� ������ % ��� ���% ���� ���� =>B(:())= ��� � ��� ����1�� �1���� ���

�H! C)) ����1, �� ���� �� ��� ��� ��� ��1��� ��� �� � �� ��� ���� ������- ����

��� � O )�)C:&��� �� ��� �� ��&����% � �� ���� ���� ��� +%:���:��� ������ % ���

� ��� ����1��,

� ��% ��� ���% ���� ��% ���� ��� �����< ����1��- ��� � O )�)C:&��� �� �� :

��&����% ���������� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� �+:������ =>>(:())= +�����

��7���� ��� ����,

� ��� ������ ����� ����� ��� �$������ �� ����� �+���% ��� ��� � O )�)C:&��� �� ���

���% ���� ���� ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1 ��� ��� �'�: �� ����

����1��,

� ����+% ��� ��� �H! C)) ����1- � &�� ���� ��� � � �+:������� =>B(:=>D= ���

=>D(:=>?=- �$�� ��� ����� ������� ��� ��7���� ��� ���� ��� � O )�)C:&��� ��

���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ���% ����,

� �� ���������� �������� ���������� ��������� ����� �� ��� �����@�� ������ �� ���

�'�: �� ���� ����1��, ��� �����@�� ����� ��� �� �'�: �� ���� ����1 �������

��� ���% ���� �� �� ���� CG �� ��� ���� ��� �����@�� ����� ������� ���

�����% ���� ���� ��� ���� ����1 ���� � +%:���:��� ������ %,

� �$���- ������ �� �� �+���$������ �� ������� =- ��� &��� ��� �� �+:������� =>B(:

=>D=- ��� =>D(:=>?=- ���$��� ������ �$������ �� ���������% �� ��� � O )�)C:&���

�� �$�� ��� +%:���:��� ������ %- ����������$� �� ��� ����������� ������- ����

��� ����� � � �+:������� =>?(:=>>= ��� =>>(:())=,

BA

Page 73: Momentum Strategy

� "�� � ����1�� ���������� ����- ��� ���� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� ��

����������% ������� �� ��� ��� �+:������ =>>(:())=,

� ������ ����� ���� ���� �� ���� ��� ����� �� ��� ������ �� ����������� �� ���

������ ������ % ���� ��� =>B(:=>?C ������ �� ��� =>?B:())= ������, ���� ��������� ���

�� �+���$����� �� ������� =- ������ ��� � ������ �1������ ����� �� � ���������+�

����:�0 �� ��� �$������ � ����� �/9:3� +�� ��� =>B(:=>?C ��� =>?B:())=, ���������� %-

��� �1������� �� ��� ������ �� ���&�� ��� ������ �� �$������ � ����� �/9:3� ���&���

��� �+���$������ �� ������� ��� 3�� I=>>(J- �� ���� � �� ��&���� ����������� +�� ���

������������� �� ������ ��� &��� �� ������, /� � ������ ���� ����������� �� ������

����� �� ������� * ����� �������� ��� ����� �� ����� ��� ������ ���������

������ �� �+���$������ �� ������� = ��� ������ �� ����� �� � ��@� ����% ���� ����� ���

�'�: �� ���� ����1�� ��� ���� ���&��+� ���� ��� � O )�)C:&��� �� ���� ��� $��:

�� ���� ����1��, ���� ���� ��'���� ������ �1��������� ��� � �1����� ���� ���� ��

����� �� ��� ��� �� ������� ��� ��� ��� �� ����� ���������, ���- �������� ��� ��

����� �� ����� ����������� ���� ��� $����� ������% ����- � ���� �� ������ +����

��������� �� �,

�� �����%- �$�� ��� �$��� ���������� �� ���� ��� ������� �� ������ ������ ���-

����� �� ��� ������� ����� �� �����������- ��� ���� �� ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&���

�� �� ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1, �� �����%- ���� �� ������� ����� ����

����1 �� �����$�% �:+���$�� ��� �� ��� ����� +% ��% ��@� �0����, ��� ������� $��

�� � N= ��$������� �� � ���� �� ��� �� ��� &��� �� �� ������� �� ��� ��� +%:���:

��� ������ % %���� �����1�����% �� ��������� N=*= �� � � �� ����, "�� ����� �� ���

��������� ��� ����������� �����- ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� ���� �� =,D)G-

���� �� ���������+% �� �, ���- ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� �� ����������

������ � ���� �������,

BC

Page 74: Momentum Strategy

�������

���� ��#����� ������� ��� $��!���� ��� � ���

�� ��� �� � �� %��� � ��� &����� %���

�� ���� ������� � ������� �� �$������ �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��� ��� �� ����

���� ��@�:������ ��������� ��� ������:+���� ��������� ���� .% =>B( �� �����+�� ())=,

��$�� ��� ������� ����������� �� ��� &��� �� �� �'�: �� ���� ����1�� �� ������� ( ���

��1� �����+� ���� �� �� ��������� ��� ����������� �� ��� &��� �� �� ��@�:������ ���������,

�� �����%- ��� �� �� ��@�:������ ��������� ��� � ������� �� ��� ������� ����������� �� ���

&��� �� �� ���������� ��% �� ���� ������ �� ���� ���������,

��$�� �� ���� �� ���%��� �� ��� �/9:3�- ��� ��1� ���� �� ���� ������� ��� ��$�$��

�$����� ��� ����������� �� ��� &��� �� �� ������:+���� ���������, �� �� ��� �� �

����� ��� +��� �� ��$���� ����� �� &��� ��� �� ������:+���� ���������- �� �$��- ����%:

�����% ��� �����% I()))J ������ &��� ��� �� ����� ����,

�� �������� ��$���� ����� �� ��� &��� �� +� ��� ��� � +���� ��$�� �� ����%:

�����% ��� �����% I()))J, "�� �� ����- �� �������� ��� ��� � �- � �����% �����

��� �������� ����������� ������� ��� ��� ����� �� ���%�� ��� &��� �� �� ��@�:������

��� ������:+���� ���������, �� ������� �����- � ������ ��� �������� ����������� +�� ���

������ �� ��� &��� �� ��� ��� ������������� �� ��� ������, "���%- �� ������� ��� �

������,

BB

Page 75: Momentum Strategy

��'��% �� ��� ������� �� ��� ���� ��

����%:�����% ��� �����% I()))J ���% &��� ��� ��� $��� �� � ��� �� ���� )�))= ��

)�)C �� &$� ��@�:������ ���������- ���� ��� &$� ��@�:������ ��������� ��� ���������� +����

�� �����% ����� ���� ���� .����%- =>DB �� �����+��- =>>= �� (C) ��������� ���� �����

�� ��� #����� 2�� ���, ���� � ��� ������ �������% ���� �� �� �����������������

���� ��������� ����� � �������� �0��� ��� ���&��+���% �� ��� &��� ��- �� ��� �������

���% &�� ���� ��� � � ��$����&�� �������� �� ��� I�� ������� +% ��@�J &���- &���

��� ��� ��� $��� �� � ��������� � +%:���:��� ������ % �$�� ����� �������� ���

����������� �����,

��� ���(�� �� *���� �(� �� ,���� ,���

#��� ����� ����� ���� ��7���� ��� ��$������ �� ����$��� ���������- � �������� � =):

����� ��� �� ��@�:������ ���������, �� �������� ����� ��@�:������ ��������� � �6��

������ ��� ������ +% ��@�I������ ��������� ����� ����� ��� �����J �� ��� ��� �� ���� �����

I�� ��� ��� ���% ����J �� ��������� ��� �6�� ����� +����������, � �6��- ���;-

��� �����< ������ �� ��� +���� �� ����� ��@� ��� ���� ������� �� ��� =) ��@� ���������

������ ��� ��� �6�� +����������, ����� = ���������� ��� �������� �� ��� ������ �� &���

��� ����� =) ���������� ��� �������� �� ��� �� ��� �� &���, ��� ����1 $��� ��7���� ���

��$������ ��� ���� ����� �������� ��� ���������� +% $��: �� ���� ��� ����$��� ������

���� �� ����� ���� ����� ��� ��� ��������% ������ �$��% ��� �� �����,

��+�� *,= ���� � *,* ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ���

��� +%:���:��� ������ % �� ��� ��@�:������ ��������� ��� +��� ���% ��� �����% ����

�������, 9���- �� �� ������� = � ��� �� ����� ������� ��� �$��� ������ =>B(:())=- ���

� � �+:������� =>B(:=>?C ��� =>?B:())=, "��� ��� ��+��- ��� ��� �� ��� �+���$������

���� ���� ����%,

� "�� ���% ����- ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:���

������ % ��� � ����� ��������� �1���� ����� =)- ��� �������� �� ��� �� ��� &���

BD

Page 76: Momentum Strategy

+����� ��7���� ��� ����,

� �������� ��� ���� ��% ���$�� �� �� ���% ��� ������� ����������� �� ��� � O )�)C:

&��� ��, "���������- ��� ������ ����� ����� ��� �$������ �� ����� �+���% ���

��� &��� �� ��� � ������ �1���� ��� �� ��� � � ����� ���������,

� "�� �����% ����- +����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���������� ���

+%:���:��� ������ % ��� ������ =EC +�- �� � ���� ��7���� +����- ��� &��� ��

���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ����� ��������� �1���� ����� >,

� ����� ��� ��� �+:������� ��������% ���&�� ��� ������� ����������� �� ��� � O

)�)C:&��� �� �1���� ��� ��� �� ������� ������ �� ����������� �� ��� ����� �+:

������ =>?B:())=,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

"��� ��+� *,= � ��� ���� ��� ���% ���� ���� =>B(:())= ��� � O )�)C:&��� ��

�� ��&����% ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ����� � ����� ��������� +�����

��7���� ��� ����, ��� �����@�� ������ ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� (A,D=G ��� =),)BG

��� ����� = ��� ����� =) ��������$�%8 ��� ��� =A,(?G ��� =),>)G ��������$�% ��� ��� +%:

���:��� ������ %, ����� =) �� ��� ��% �������� ���� ��� �����@�� ����� �� ��� &���

�� �� ����� ���� ���� �� ��� +%:���:��� ������ %,

��$�� ����� $��� ��� ��� �����@�� ������- � �����% �1���� ��� ������� $���

�� � N= ��$������� ��� ��� &��� ��� �� +� �� ��� ��� ��� &��� �� ��� ����� � �����

���������, ��� ��0������ �� ��� ������� $��� �� ��� � � ������ ���- ��� &��� �� ��� ���

+%:���:��� ������ % �� �� ��� ��� ����� =- � $�� �� NB)A*- ��� ��� �����$�% �������

�� � ��$� �� ����� =)- � $�� �� :N=B, ��� �������� %- ��� ���: �% +���� �$�� �����

��� ����������% ������ �� � ��$� ���� ����� = �� ����� =), ��� ���: �% +���� �$��

���� �� � ������ *,)>G ��� ����� = ��� ��� �� :),((G ��� ����� =), ���������� ���

�� ����� ��� ��� ���! $��: �� ���� ����1 ��� ��� �H! C)) ����1 ���� ��� ���$�� +%

�� � �������@����� ������- � ��� ���� ���� ��� ����� =) ���� �������� �� �� � &���- �

B?

Page 77: Momentum Strategy

���� �� �� ���� ��� ���� ����������� �� +���� �$�� ��� ��� +%:���:��� ������ %,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

9���- ������ �� ����� �+������ �� ������� (- � ��� ���� ��� � O )�)C:&��� �� �� ���

����% ���� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ��� ��@�:������ ��������� ��� ���% ���� ����

=>B(:())=, "�� ����� =- ��� �����@�� �������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� �

��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ==,*=G ��� (A,>)G ��������$�%- ��� ��� ������������

$��� ��� ��� +%:���:��� ������ % ��� =B,==G ��� B(,DCG, "�� ����� =)- ��� �����@��

�������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� � ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ==,(*G

��� (B,CCG ��������$�%- ��� ��� ������������ $��� ��� ��� +%:���:��� ������ % ���

=A,CDG ��� AA,=AG,

��$�� ��� �� � ������ ��� � ���� ���������� ��� ��� � O )�)C:&��� ��- ��� ������:

�� %- �� � ���� ��7���� +���� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:

��� ������ % ��� � ��@�:������ ��������� �1���� ����� =), ��� �����@�� ������ �����

���� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ����� = ��� ����� =) ��� =,C* ��� ),(A ��������$�%- ���

��� ������������ $��� ���� ��� +%:���:��� ������ % ��� ),A* ��� ),(A, "���������-

��� �����@�� ��0������� ��! ������ �� ������$� ��� ������ =E>- ��� � $�� �� =D,D?G

��� ����� = ��� � $�� �� :),)AG ��� ����� =), ������ �� �� �+���$������ �� ������� (-

��� ������� ����� ���$���� ��� ���� ����������� �� ��� ������ �����,

���&� $����� $���

��� ������ ����� ����� �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� �� ��&���� �$������ �� �����

�+���% ��� � ��@�:������ ��������� �1���� ����� > ��� ����� =), ��� ��+%:������

�� �������� ���� �� � ������$� ��� ����������% �� ��&���� �������� ��� ��� ���� ��� ������

=ED, "�� ����� =- ��� �������� �� ��� ���� �� ),)=- ��� � ������������ ����������%

�� ��&���� �:$�� �� D,==, "���������- ��� 2����� �����- ���� �� � ������ �� ��������

������% ��� �� ���� ),=> �� ),)D ��� ����� = �� ����� ?, ��� !������:���������� ����

�� ��� 2����� ����� ���&��� ��� �������� �� �� ��&���� ���������� �$������ �� ��� �+���% ��

��� � O )�)C:&��� �� �� �������% �������� ��� �$���� ��� +�� �$���� ��� � �� ��&����

B>

Page 78: Momentum Strategy

��.�"19�$*�������%����+�!�����,��� �����!-����������-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�������

�����

�����

� ���

�����

�� � �

������

����

�����

��

�� �

����

�������

�����

�����

� ��

�����

������

�������

����

�����

��

����

����

�������

�����

�����

� � �

�����

������

�������

����

� ���

���

����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

�������

�����

�����

����

���

�������

�����

�����

� ���

�����

� ����

�������

�����

�����

�� �

����

������

�����

�����

� ���

�����

������

�� ���

��� �

�����

����

����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

�����

����

�����

�� �

����

�������

�����

�����

�����

�����

������

����

�����

� ���

����

�� �

�������

�����

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

����

���

��������

�����

����

�����

�����

����

�����

�����

� ���

����

�����

���������

�������

�����

� ���

�����

� ���

� ����

������

����

�����

��

���

����

�������

�����

�����

�����

�����

������

�����

���

�����

��

��

����

�������

�����

�����

��� �

��� �

�����

������

�� �

� ���

��

���

����

�������

�����

� ���

�����

�����

� ����

������

�����

�����

��

���

����

�������

�����

� ���

����

�����

������

� ����

�����

�����

���

����

������

����

�����

��� �

����

������

������

�����

�����

��

� �

��� �

�������

� ��

�����

�����

�����

�����

� ���

�����

� �

��

� �

�����

�������

�����

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

��

� �

�����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

� ���

� ��

�����

��

���

��� �

��������

�����

����

�����

��� �

������

� ���

����

�����

��

� �

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�������

����

����

�����

�����

�� �

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

���

�����

�����

����

����

����

����

����

����

�����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

��� �

����

��

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

�����

����

�� �

����

����

�����

����

�����

������

����

����

��� �

����

����

����

����

����

�� ��

����

�����

�������

����

����

����

� �

����

����

����

����

�����

���

�����

�������

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

��������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���������

�������

����

����

�����

���

����

����

����

����

�� �

����

��� �

�������

����

����

� � �

���

����

����

����

����

����

����

����

�������

����

����

���

���

����

����

����

����

����

����

�����

�������

����

�� �

�����

����

�� �

����

����

����

����

����

���

�������

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

������

����

����

�����

����

�� �

�� �

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

����

�� �

����

����

����

�����

����

����

��������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

���

���

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

D)

Page 79: Momentum Strategy

@:����� ��� ������ =E?,

������ ����� ����

��� ����� ��� �����% ���� ��� ��� ������ =>B(:())= ��� ��� ��� � �� ��+� *,=,

��� � O )�)C:&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ����

��� ������ =EC, "�� � � ����� ��������� ����� = ��� ����� A- ��� ���: �% +���� �$��

����������� ����� ��� ��� �� �� ���� @���- ��� ����� = ��� $�� �� =,=AG ��� ��� �����

A ��� $�� �� ),ACG, 9� �$��- ��� �� �� ������ ��� ���: �% +���� �$�� ����� � �� ���$�-

��� �1���� ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� ��� ����� > �� :),BAG,

��� ���� ������� ������� �� �������� � � �� ���� ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��������

�� ��� +%:���:��� ������ %, �� � ��$� ���� ����� = �� ����� =)- ��� ��0������ +�� ���

��� $��� �� ��� �����@�� �������� ��$������ ��� +��� ��� ������ ��� �������- +�- ���

$��� �� ��� ��1��� ��� �� � ��� ��� � O )�)C:&��� �� ������� �� +� ��� ��� ��

��� ������������ $�� ��� ��� +%:���:��� ������ %, "�� �1����- �$�� ��� ����� =) ���

��1��� ��� �� � ��� ��� � O )�)C:&��� �� �� (B,CCG- ��� ��� ��1��� ��� �� �

���� � +%:���:��� ������ % �� AA,=AG,

�� � ���� ��7���� +����- ��� � O )�)C:&��� �� ���� ��������% ��������� ��� +%:

���:��� ������ %, ��� ������ ������ ��� � ������ ��� �� ��� ��� ��� � O )�)C:&��� ��-

�1���� ��� ����� >, ���- ��� �����@�� ��0������� ��! ������� ��� � ������$� I�1����

��� ����� >J- ��� �� ���� � �� � �� B,=AG ��� ����� = �� � $�� �� ),>)G ��� ����� =),

��� ��% ����� ��������� ���� ��� ������ ����� ����� ��� �$������ �� ����� �+���% ���

����� =- ����� *- ��� ����� C,

������ ��� � ����������

��� ����� ��� ��� �+:������� =>B(:=>?C ��� =>?B:())=- ��� �� ������� ������ �� ���

� �+���$�� �� ������� (, ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ���$���� ������ �$������ �� ���

���������% �� ��� � O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ %- ��� ��� �����������

�� � O )�)C:&��� �� �� ��� �+:������ =>?B:())= �� ����� �������� �� ��� &��� �+:������,

"���������- ����� ����� ��� ���������� ��� �� ��������� ���� ������� =- ����% ����

D=

Page 80: Momentum Strategy

��.�"19+$*�������%����+�!�����,��� �����!-����������-��./012�/03(

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�������

�����

�����

� ���

�����

� ���

������

����

�����

��

���

����

�������

����

�����

� ��

�����

� � �

������

����

�����

���

����

�������

�����

�����

� � �

�����

� ���

������

����

� ���

��

���

����

�������

�����

����

� ���

����

��� �

������

�����

�����

��

� �

����

�������

����

�����

����

����

� � �

������

�����

� ���

��

����

������

����

�����

�����

����

�����

�����

��� �

�����

��

���

�� �

�������

�����

�����

�����

�����

� ���

����

����

�����

��

���

����

�������

����

��� �

�����

�����

�����

�����

�����

����

� �

����

�������

�����

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

��

� �

�� �

��������

����

����

�����

�����

����

����

�����

� ���

��

� �

����

���������

�������

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

����

�����

��

���

����

�������

� ���

�����

�����

� ���

�����

�����

���

�����

��

���

����

�������

� ���

�����

�����

� ���

�����

�����

�� �

� ���

��

���

����

�������

� ��

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

��

���

����

�������

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

�� �

������

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

� ���

�����

� ���

�����

�����

�����

��� �

��

��

�����

�������

�����

��� �

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

��

��

����

�������

�����

�����

����

�����

�����

��� �

� ��

�����

��

���

�����

��������

��� �

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

��

���

���

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�������

���

����

�����

�����

����

����

����

����

����

����

�� ��

�������

����

����

�����

� ���

����

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

� � �

�����

���

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

���

�����

�����

�� �

����

����

����

�����

����

��� �

������

����

���

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

����

���

���

����

����

����

����

���

�����

��������

����

����

����

����

����

����

����

����

�� �

����

����

���������

�������

����

����

�����

�� �

�� �

����

����

����

����

����

�����

�������

����

�� �

����

����

�� �

����

����

����

����

����

�����

�������

����

�� �

�����

����

��

����

����

����

����

����

�����

�������

���

����

�����

����

����

���

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

�� �

����

����

����

����

����

����

�����

������

����

����

��� �

����

����

�� �

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

�������

���

����

� ���

���

����

����

����

����

����

����

����

�������

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

��������

����

����

��� �

���

���

����

����

����

�� �

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

D(

Page 81: Momentum Strategy

��.�"191$*�������%����+�!�����,��� �����!-����������-��./031�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�������

����

��� �

�����

�����

����

�����

��� �

�����

��

���

���

�������

����

� ���

��� �

�����

����

�����

� ���

�����

��

� �

����

�������

��� �

�����

� ���

��� �

����

�����

� ���

�����

��

� �

����

�������

�����

�����

� ���

��� �

���

�����

� ���

� ���

��

��

����

�������

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

���

����

������

�����

� ���

�����

�����

����

��� �

�����

�����

���

����

�������

�����

�����

�����

����

���

��

�����

�����

��

��

���

�������

�����

����

�����

�����

���

���

�����

� ���

��

���

�����

�������

����

�����

�����

��� �

���

���

�����

�����

��

��

����

��������

�����

�����

� ���

��� �

����

����

�����

�����

��

��

�����

���������

�������

�� �

����

�����

�����

���

����

�����

�����

��

���

����

�������

�����

����

�����

�����

����

����

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

� �

���

��� �

�����

��

���

�����

�������

�����

����

�����

�����

���

���

�����

�����

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

����

���

�����

�����

��

���

��� �

������

�����

�����

�����

�����

����

����

�����

���

��

���

����

�������

�����

����

�����

�����

����

���

�����

� �

��

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

����

���

�����

�����

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

�����

���

�����

�����

���

�����

��������

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

��

���

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

�������

����

����

�����

�����

����

�� �

����

����

�����

���

�����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

�����

���

�� �

����

����

�����

����

�����

�������

����

���

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

���

���

������

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

���

���

�������

����

�� �

� ���

����

����

����

����

����

����

����

����

�������

���

����

�����

����

����

�� �

����

����

����

����

���

�������

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

����

�����

��� �

��������

����

����

�����

��� �

�� �

����

����

����

�����

�����

�����

���������

�������

����

���

�����

���

����

���

����

����

�����

����

����

�������

���

����

�� �

�����

���

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

����

�������

���

����

�����

���

����

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

��� �

�����

����

����

����

����

�����

����

�� �

������

����

����

�����

��� �

�� �

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

���

�����

�� �

����

�� �

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

�����

�� �

��

����

����

�����

�����

�����

�������

����

����

�����

�����

����

�� �

����

����

�����

�����

�����

��������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

����

�����

�����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

D*

Page 82: Momentum Strategy

��� &��� �+:������ �1��+��� ������ �$������ � ����� �/9:3� ���� ��� ������ �+:������,

/� �� ��� &$� ��% �+���$������ ���� ���� � ���� ��� ���%��� �� ���% ����,�

� "�� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ��� +%:���:���

������ % ��� � ����� ��������� +��� +����� ��� ����� ��7���� ��� ����,

� ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� ��� ����� = �� *,=CG ��� ��� �����$�% ��:

����� �� ),=AG ��� ����� =),

� ��� �����@�� ��0������� ��! ������ �� ������$� ��� � ����� ���������- ��� ���

������ ����� ����� � ��� ��� �������� �� ����� �+���% ��� ��� � O )�)C:&��� ��

��� ������ =E>,

� "�� ��� ������ �+:������ =>?B:())=- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ��� +%:���:���

������ % ��� ������ =ED +����� ��7���� ��� ����, ����+%- ��� ������ =ED- ��� ���: �%

����������� ����� ��� � �� ���� ��� �� �+���$�� �� =>B(:=>?C �+:������,

� �� � ���� ��7���� +����- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ��� +%:���:��� ������ % ���

� ������ �1���� ����� =), "���������- ��� � O )�)C:&��� �� ������� �� ��$�

�� ��&���� �+���% �� ���� ��� ������ ��� ������ =EA,

��� ���(�� �� *���� �(� �� ����� ,���

#��� ��� �������� �������� �����&������ I�� ���J ����� � ���� =) ������:+���� ����:

����� ���� ��� =) ������� ���- 4���� ���������- ����������� I������ ����� J- ���+��-

������+��- �������������� I������ ������������J- #�������- �����- "������ I����:

�� ��� ������ ��� ��������J- �� ��� ���- ��� ���$����, �� ��� ����� ���������- � ��

���% ��� �����% ����� ���� I��7���� ��� ��$������J �� �������� ����1 $��� ��� ����

������, ���� ����- ����� ���� ������ � �������� $��: �� ���� ��������� ��� ������

�� ����� ���������- ��� ������:+���� ��������� ��� ��������% ���� �� ��� ��� ������

�$��% ����� I�� ��� ��� ���% ����J,

��� � ��� �� ��� ��� ������� ��� ������� ��� ���� ��� ������� �� ���� ��� ���! ����� ��� ������� ����� ������� �� ������� �� ��� ������� �����

DA

Page 83: Momentum Strategy

��+�� *,A ���� � *,B ������� ��� ����� �� ��� ���������� �� � O )�)C:&��� �� ���

��� +%:���:��� ������ % �� ��� ������:+���� ��������� ��� +��� ���% ��� �����% ����

�������, ��+� *,A �������� ��� ����� ��� ��� ������ =>B(:())= ��� ��+�� *,C ��� *,B-

������� ��� ����� ��� ��� �+:������� =>B(:=>?C ��� =>?B:())= ��������$�%, /� ����

�������% �� ��� ����� �� ���% ���� ���� =>B(:())= ��� +� �� ��� ��� ���� ����%

�+���$������,

� 4����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� ���� �� � �� ��� +%:���:

��� ������ % ��� ���� ���� ��� ��� �� ������:+���� ���������- 4���� ���������-

�����������- ���+��- #�������- �����- "������- �� ��� ���- ��� ���$����, ���

+��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� ����� �� ��� 4���� ��������� ������ I�

���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� =,??GJ- ��� ��� ���� ����������� �����

�� ��� ������+�� ������ I� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� :),(=GJ,

� ����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ��� +%:���:��� ������ % ��� �

�������, ��� � ��� �����@�� ��0������� ��! �� ),BDG ���� �� ����������� ��� ���

������+�� ������, "���������- ��� � O )�)C:&��� �� ��� � �$������ �� ������

����� �� � ��� ��� 4���� ���������- #�������- "������- �� ��� ���- ��� ���$����

�������,

� ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� �����% ���� �� ��� �����, ���

&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ��% ��� 4���� ��������� ������

��� ��� �� ��� ��� ������ +����� ��7���� ��� ����, ����� ��7���� ��� ����- ���

&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� &$� �� �� ��� ��� �������,

� ��� ����� �� ��� &��� �� �� ��� �+:������� ��� ������ �� ��� � �+���$�� ��� ���

����� ���������, �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ���

+%:���:��� ������ %- +����� ��7���� ��� ���� �� � �������- ������ �� ��� ������

�+:������ =>?B:())=- ��� &��� �� +���� ��� +%:���:��� ������ %- +����� ��7����

��� ���� ��% �� ��� �� �� ��� ��� �������,

DC

Page 84: Momentum Strategy

�������� ���� ��%������ ��� ���&

�� � ����� �+�$�- ���� ��+� *,A � ��� ���� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����%

���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ��� ������ =>B(:())= +����� ��7���� ��� ����

��� ���� ���� ��� 4���� ���������- �����������- ���+��- #�������- �����- "������- ��

��� ���- ��� ���$���� ���������, �� ��������� ��� ������� ����������� � �� ���

���: �% +���� �$�� ����������� ���� ���� ������� ��� ��� ����������� ���� �� ���� ���

���� ������ ���� ��� �� ��� &��� �� �'�� ��� ���� ������ ���� ��� �� ��� +%:

���:��� ������ %, ��� +��� ����������� �� ��� &��� �� �� ��� ��� 4���� ��������� ������

���� ��� � ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� =,??G- ��� ��� ������+�� ������ ��

��� ���� ��������� ���� ��� &��� �� ��� ��� � ���: �% +���� �$�� ����������� ����

�� ),(=G, �� ���� ����� ��� ����� ������� ���� ��$� ���: �% +���� �$�� ����������� �����

���� �� I�� �� �� ����J ��� �������- ���% ��� ��� 4���� ��������� ������- ����������� ���

����� ������- ��� ��� ���$���� ������,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

�� � ��$� ���� ��������%- ��� � O )�)C:&��� �� ��� � �� ���� ���� ��� +%:���:���

������ % ��� � ������:+���� ���������, �� ����- ��� ��1��� ��� �� �� �� ���� ������ ���

��� &��� �� �� �����1�����% ��� �� ����� ��� ��� +%:���:��� ������ %, "�� �1����-

��� ��1��� ��� �� � �� ��� ���$���� ������ ���� � +%:���:��� ������ % �� DA,B=G-

��� ��� ��1��� ��� �� � ���� ��� � O )�)C:&��� �� �� ��% *?,>>G,

��$�� ��� $��� �� ��� ���� ������� ��� �����@�� ������- �� � ���� ��7���� +����

��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ����� �

������:+���� ���������, ��� �����@�� ������ ������ �$�� ��� ��� ������� ���� ��� +�����

����������� �� ��� +%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ���� ��� � �� ���� ��� �����:

������� $��� ��� ��� � O )�)C:&��� ��, ����� ��7���� ��� ����- ��� ����������� �� ���

&��� �� �� ����� ��� ���� �� ��� 4���� ��������� ������ ��� ��� ���$���� ������ ����

��� �����@�� ������ ������ ��� ),B> ��� ),BB ��������$�%, "���������- ��� �����@��

��0������� ��! ������ �� ������$� ��� � �������- ��� � $�� �� =(,*=G ��� ��� 4����

DB

Page 85: Momentum Strategy

��.�"193$*�������%����+�!�����,��� �����!-�� ����"%����#�����$����-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����!"��#����

����

� ���

��� �

�����

�����

������

����

�����

��

����

����

$"�#���#�"

����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

����

�� �

����%���

����

����

�����

����

�����

�����

����

�����

��

����

���

&"����%���

�����

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

���

�����

'��"�(�#�#�"

�����

�����

�����

��� �

�����

����

�����

����

��

����

�����

)#���#���

����

�����

�����

����

�����

����

�����

� ���

��

����

����

'���

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

����

��

����

����

*�"+,-+!"�

�����

�����

�����

�����

����

�����

����

�����

����

����

.���"$��

�����

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

��

����

����

��������

�����

�����

�����

��� �

������

�����

��� �

�����

���

����

����

���������

����!"��#����

���

�����

�����

� ���

��� �

�����

��� �

���

��

���

����

$"�#���#�"

����

�� �

�����

����

�����

����

���

���

��

���

�����

����%���

����

����

�����

�����

����

� ���

����

�����

���

�����

&"����%���

�����

� � �

�����

����

�����

������

�����

�����

��

��� �

'��"�(�#�#�"

�����

�����

����

��� �

������

�����

�����

�����

� �

�����

)#���#���

�����

����

�����

�����

�����

����

�����

� ���

��

���

���

'���

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

��� �

��

���

�����

*�"+,-+!"�

�����

�����

� ���

�����

� �� �

���� �

�����

�����

��

���

��� �

.���"$��

����

���

�����

�����

������

������

����

�����

��

��

����

��������

�����

����

����

�����

������

���� �

�����

�����

��

���

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

����!"��#����

����

�� �

�����

�����

����

���

����

����

�����

����

�����

$"�#���#�"

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

����%���

����

����

�����

����

���

���

����

����

�� �

����

����

&"����%���

����

����

�����

�� �

����

�� �

����

����

����

����

���

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

����

����

����

����

����

�� �

����

����

)#���#���

����

����

�����

��

����

����

����

����

����

���

�����

'���

����

���

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

*�"+,-+!"�

���

����

�����

����

���

���

����

����

����

����

�����

.���"$��

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

��������

���

��

����

����

���

����

����

����

�����

����

�����

���������

����!"��#����

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

$"�#���#�"

����

����

���

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

����%���

����

����

�����

�����

����

���

����

����

�����

�����

�����

&"����%���

����

����

�����

��� �

����

����

����

����

����

����

��� �

'��"�(�#�#�"

�� �

�� �

� ���

�����

����

����

����

����

����

����

����

)#���#���

����

����

���

�����

���

����

����

����

�����

���

����

'���

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

����

����

����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

.���"$��

����

����

�����

����

���

�� �

����

����

����

����

�����

��������

���

���

�����

���

����

����

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

DD

Page 86: Momentum Strategy

��������� ������ ��� � $�� �� ?,>*G ��� ��� ���$���� ������,

���&� $����� $���

��� ������ ����� ����� �� ��� � O )�)C:&��� �� ����- ��� �� ��&���� �$������

I����������% �� ��&���� $��� ���� +��� ��� ��+%:������ �� ������� ��� ��� 2�����

�����J �� ����� �+���% ��� ��� 4���� ��������� ������- ��� �� ��� ��� ������- ��� ���

���$���� ������, "�� �1����- ��� ��� �� ��� ��� ������- ��� ��+%:������ �� ��������

���� �� � ����������% �� ��&���� �:$�� �� (,(A ��� ��� ����- ��� ��� 2����� ����� �� ),)>

��� � ����������% �� ��&���� @:����� �� *,(>,

������ ����� ����

��� ����� ��� ��� �����% ���� ��� ��� ������ =>B(:())= �������� � ��� �����

����������� +����� ��7���� ��� ���� +% ��� � O )�)C:&��� �� �������� �� ��� +%:���:

��� ������ %, ��� 4���� ��������� ������ ��� ��� �� ��� ��� ������ ��� ��� ��% ������%

���� ���� ��� � O )�)C:&��� �� �������� +����� ���� ��� +%:���:��� ������ % ���

���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� =,=)G ��� ),)DG ��������$�%,

9� �$��- �� � ���� ��7���� +����- ��� � O )�)C:&��� �� ��������% ���������� ���

+%:���:��� ������ % ��� &$� �� �� ��� ��� �������, ���������� %- ��� ����������� ������

�� ��� ��� ���� ��� ����������� �� ��� &��� �� ��� � � ���� ��� �� ��� +���� ��

���% ���� �� ��� ���� �� ��� +���� �� �����% ����,

������ ��� � ����������

��� ����� ��� ��� �+:������� =>B(:=>?C ��� =>B(:())=- ��� �� ������� ������ �� ���

� �+���$�� ��� ����� ���� ��� ������� (, ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C ���$���� ������

�$������ �� ��� ���������% �� ��� � O )�)C:&��� �� �$�� ��� +%:���:��� ������ %- ���

��� ����������� �� � O )�)C:&��� �� �� ��� �+:������ =>?B:())= �� �� ��&����% �����

�������� �� ��� &��� �+:������,

��� ���� ���������� �+���$����� ��� � �� ����- +����� ��7���� ��� ���� ��� � O )�)C:

&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % �� � ������� �� ��� &��� �+:������ =>B(:

=>?C- +� ��% ��� �� �� ��� ��� ������� �� ��� ������ �+:������ =>?B:())=,

D?

Page 87: Momentum Strategy

��.�"19*$*�������%����+�!�����,��� �����!-�� ��������"%����#�����$-��./012�/03(

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����!"��#����

����

�����

�����

�����

����

�����

����

�����

��

���

����

$"�#���#�"

�� �

����

�����

�����

����

�����

�����

�����

��

���

����

����%���

����

�����

� ���

�����

����

�����

��� �

�����

��

���

����

&"����%���

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

����

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

����

���

�����

�����

�����

��

���

����

)#���#���

����

����

�����

����

���

�����

�����

� ���

��

���

����

'���

�����

�����

� ���

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

���

*�"+,-+!"�

����

�����

�����

��� �

����

�����

����

�����

��

���

����

.���"$��

�����

�����

����

�����

��� �

��� �

�����

�����

��

���

����

��������

����

�����

�����

�����

�����

����

��� �

�����

���

����

���������

����!"��#����

����

��� �

�����

� ���

����

�����

��� �

���

��

���

����

$"�#���#�"

����

����

�����

�����

����

����

���

�����

��

���

�����

����%���

�� �

����

�����

����

�� �

���

�����

�����

��

���

�����

&"����%���

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

���

'��"�(�#�#�"

�����

� ���

��� �

�����

�����

�����

�����

����

��

���

��� �

)#���#���

����

����

�����

�����

����

���

�����

� ���

��

���

�����

'���

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

��� �

��

���

�� �

*�"+,-+!"�

�����

�����

� ���

�����

� ���

��� �

�����

�����

��

���

����

.���"$��

�����

�����

� ���

�����

����

� ���

����

�����

��

���

�� �

��������

� � �

�����

�����

�����

� ���

� ��

�����

�����

���

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

����!"��#����

���

����

�����

� ���

����

����

����

����

�����

����

�� ��

$"�#���#�"

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����%���

����

���

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

&"����%���

����

����

�����

����

����

����

����

����

���

����

����

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

)#���#���

����

���

�����

����

����

���

����

����

�� �

���

�����

'���

���

����

� ���

����

����

����

����

����

���

����

����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

���

����

�� �

����

����

����

����

�����

.���"$��

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

�����

����

�����

��������

����

����

�����

��� �

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

����!"��#����

����

����

����

���

����

����

����

����

����

����

�����

$"�#���#�"

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

����

����%���

����

����

���

����

����

����

����

����

�����

�����

�����

&"����%���

����

���

�����

����

�� �

����

����

����

����

����

�����

'��"�(�#�#�"

��

��

�����

���

����

����

����

����

����

����

����

)#���#���

���

���

����

�����

���

����

����

����

�����

���

����

'���

����

����

�����

����

����

����

����

����

���

����

�����

*�"+,-+!"�

���

�� �

���

�� �

����

����

����

����

����

����

��� �

.���"$��

����

�� �

�����

���

����

����

����

����

�����

����

�����

��������

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

���

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

D>

Page 88: Momentum Strategy

��.�"192$*�������%����+�!�����,��� �����!-�� ��������"%����#�����$-��./031�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

�4��"�9�

*��#��,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����!"��#����

����

�����

�����

�����

���

����

�����

�����

��

���

����

$"�#���#�"

����

�����

�����

����

����

���

�����

�����

��

��

����

����%���

�����

�����

����

�����

���

����

����

�����

��

���

����

&"����%���

�����

�����

��� �

�����

��� �

����

�����

�����

��

����

'��"�(�#�#�"

�����

����

����

����

��

����

�����

����

��

��

�����

)#���#���

�����

�����

����

����

����

�� �

�����

�����

��

��

�����

'���

�����

����

�����

��� �

����

����

�����

����

��

���

�����

*�"+,-+!"�

�����

����

� ���

�����

����

����

�����

�����

��

���

�����

.���"$��

���

����

�����

�����

����

���

�����

�����

��

���

����

��������

�����

�����

�����

�����

����

����

����

�����

��

���

����

���������

����!"��#����

����

����

�����

� ���

���

���

�����

�����

��

���

����

$"�#���#�"

����

����

�����

�����

����

����

����

���

��

���

�����

����%���

�����

����

�����

�����

���

����

����

�����

��

���

�����

&"����%���

����

�����

� ���

�����

�����

�����

�����

�����

��

� �

�����

'��"�(�#�#�"

� ���

����

�����

�����

�����

����

�����

�����

��

���

����

)#���#���

�����

����

�����

�����

����

����

�����

��� �

��

���

�����

'���

�����

�����

�����

��� �

����

��

�����

�����

��

���

�����

*�"+,-+!"�

�����

�����

� ���

�����

����

����

�����

�����

��

���

�����

.���"$��

����

����

�����

�����

����

����

�����

�����

��

���

�����

��������

�����

�����

�����

�����

�� �

�� �

����

�����

��

���

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

*��#��,���

*��#��,���

��>���"#���

�4��"�9�

*��#��,���

��

����

����

����������

����!"��#����

�����

����

�����

���

�����

����

����

����

����

����

����

$"�#���#�"

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

����

����

����%���

����

���

�����

����

����

����

����

����

����

�����

�����

&"����%���

�� �

�� �

�����

�����

����

���

����

����

�����

����

�����

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

)#���#���

����

����

�����

����

����

���

����

����

����

����

����

'���

����

����

����

�����

���

���

����

����

�����

�����

�����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

�����

�� �

����

����

����

�����

�����

�����

.���"$��

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

���

��������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

��

���������

����!"��#����

����

�����

���

�����

�����

�����

����

����

��� �

����

����

$"�#���#�"

����

����

����

��� �

����

�����

����

����

�����

����

�����

����%���

����

����

�����

��� �

���

����

����

����

����

�����

�����

&"����%���

����

����

��� �

�����

����

�� �

����

����

�����

�����

�����

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

�����

�����

)#���#���

����

����

���

����

����

����

����

����

����

���

����

'���

����

����

�����

�����

�� �

�� �

����

����

�����

�����

�����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

�����

����

����

����

����

����

����

����

.���"$��

����

�����

����

�����

���

�����

����

�����

�����

����

����

��������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

?)

Page 89: Momentum Strategy

0�)��" 19�$ �����"� ��� �/ �������7"� 0���"� ���" �"����# @ ��(���(!��� �"����#A"�#�# ��) � ��������"������

••••

••

••

••

••

Lag 1 autocorrelation

Annu

aliz

ed F

ilter

rule

retu

rns

- Buy

-and

-hol

d re

turn

s (%

)

0.0 0.1 0.2 0.3

1015

2025

�")�"##��� �/ �%�"## �"����# �� �""��� ��) � ��������"������

���������

�� � ����� � ��

������ ����� ������ ������ �����

������������

����� ���� !!�! � "���� #!$%&�&'

$(���!��)�' *��*�� ��*��� �����*� ������

+�, � ������!!������� ������� ������ ������ ������

�������� ������!� �!!�! ����� �� �� ��,!��� �� �!����-

����)�� ���.��!�� ������

/���������� ����� �� � ��� �� ��,!��� �� �!����-0 �1� )�"���� �� ���������

�%�"## �"����# B �������7"� 0���"� ���" ( �������7"� ��(���(!��� �"����#

?=

Page 90: Momentum Strategy

��� ����������� 4��3��� -��� �(� ���-�� ��� ��

��� $��� �� ��� ����� ����� ������� ��� ��� ���� ��7���� ������� ��� ��� �+:�������

�� � ����% ���� �� ������ �� ��� ��� � �� �� ������� =, �����&��%- �� ������� = � ��

���� ��� �$������ � ����� �/9:3� �� ����� �� ��� ������ =>B(:=>?C ��� ��� ����

=>?B:())= ��� ��� ����� ���� ������� ( ��� * �1��+�� � ������ �������, �� +� �������-

��� ����� ���� ���%�� ��� � O )�)C:&��� �� �������� ����� �� ����������� I��% ��

������� +% ���: �% +���� �$�� ����������� �����J �$�� ��� +%:���:��� ������ %- �� ���

&��� �+:������ =>B(:=>?C ���� ��� ������ �+:������ =>?B:())=, �

���� �������� ����������� ���� � ��$� �+���$�� +�� ��� ��� ������������� �� ���

����� ������ ��� ��� � O )�)C:&��� �� ������ ��������� ��� ��� �+���$������ �� �������

��� 3�� I=>>(J ���� � �� �� ���� ������, ���� � ������� ��� 3�� �+���$�� ��� ������:

����� ��� ���% ������ ��� ����$��� ������- ��� ���������� ������� �� �1��� ��� ���%

����� ���� �� ������ ����1��- ����� ���������- ��� ������:+���� ��������� �� �,

�� ����� �� '�����% ���� �����������- � �� ���� ��� �1���� ������ I��&��� �� ��� ���:

������� +�� ��� �����@�� ������ �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ��� �����@�� ������

�� ��� +%:���:��� ������ %J �� ��� � ��� ������������� �� ���% ������, ��� ����:

������ ��� ������ ���� ��� ��� ��� �� ������� ���� ��� �$�� �+�$� I"� ��� *,=

���� � *,*J, "��� ��� ���������� ��� ���� ��� �������� �� � ����� ����� �����������

+�� ��� �1���� ������ ��� ���% � ��� �������������, ���� �� ���&���� +% ��� �� ���:

����� ":��������� IO (),?C - �:$�� O )J ��� ��� ��������% �� � $�� �� ��� �������� ��

������������� I�� O )�A?J,

��� ���� ���������� &���� ��� � �� ���� ���� ��� �� ������� �'����� � ��� �����

���� � =)G �������� �� ��� ���% � ��� ����� ������������� ���� �� �� ���������

(,A?G ��������- �� �$��� �- �� �1���� ������,

�� � ��������- � ����� �� ��� �� ��� ���������� ��� ��� �� ������� ���� ��� �����&�� +%

�1������ ��� �������, ��� ����� '����� ��� ��� ��� ��� �� ��� &���� $��� � �����

�A��� ����� �� @�� ��� ' �� ������ ���� ��� ���! ���� ).2'!)./5 �� ���� � ���� �� ��� ��� ���! ����� ).2'!).:) �� ).:'!)./)� �� ��������� ��� ���! ���� )./2!'33) �� ���� � ���� �� )./'!)..) ��)..'!'33)�

?(

Page 91: Momentum Strategy

0�)��" 19+$ ��#��)��� ��� ������ C������" -��� �/ �"#�����#

-5 0 5 10

02

46

810

Residuals

• •

•• • •

• •

••

Quantiles of Standard Normal

Res

idua

ls

-2 -1 0 1 2

-4-2

02

46

8

��� ������� �������� ���� ��� ������� ��� ����% �:+���$��, ��� �������� %- �$�� ���

�%�� �� ��������� ���������� ���� I�� � ���������� +�� ��� ����J- ��� ��� �� ������� +%

��������� �%�� ���� �������� �����+� $������� �� ��� ������������ �� ������� ���������,

��# '���(���) �������

��� ������ ��� �� ���� ������� �� �� ������� �� �1��������� �� ��� ���&��+���% �� ���

&��� �� �� ��@�:������ ��� ������:+���� ���������, �� �����- ��1 ���� ����% �+���$������

���� �� ���� �� �����,

� "�� ���% ����- ��� � O )�)C:&��� �� �� ��&����% ���������� ��� +%:���:���

������ % ��� � ����� ��������� �1���� ����� =) ��� �������� �� ��� �� ��� &���

+����� ��7���� ��� ���� ��� �������� ��� ���� ��% ���$�� �� �� ���% ��� �������

����������� �� ��� � O )�)C:&��� ��,

� "�� �����% ����- +����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���������� ���

+%:���:��� ������ % ��� ������ =EC +�- �� � ���� ��7���� +����- ��� &��� ��

?*

Page 92: Momentum Strategy

0�)��" 191$ -��� �/ �"#�����# '"�#�# 0���"� '���"#

• •

••••

••

••

Fitted Values

Res

idua

ls

10 12 14 16 18

-4-2

02

46

8

0�)��" 193$ -��� �/ �"#�����# � -���/���� �� "

• •

•• • •

• •

••

Type of Portfolios

Res

idua

ls

-4-2

02

46

8

Market Indexes Size-sorted Portfolios Sector-based Portfolios

?A

Page 93: Momentum Strategy

���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ����� ��������� �1���� ����� >,

� ����� ��� ��� �+:������� ��������% ���&�� ��� ������� ����������� �� ��� � O

)�)C:&��� �� �1���� ��� ��� �� ������� ������ �� ����������� �� ��� ����� �+:

������ =>?B:())=,

� 4����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� �� ���� �� ���� �� � �� ��� +%:���:

��� ������ % ��� ���� ���� 4���� ���������- �����������- ���+��- #�������- �����-

"������- �� ��� ���- ��� ���$����, ����� ��7���� ��� ����- ��� � O )�)C:&��� ��

+���� ��� +%:���:��� ������ % ��� � �������,

� ��� ����������� �� ��� � O )�)C:&��� �� ��� �����% ���� �� ��� �����, ���

&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� ��% ��� 4���� ��������� ������

��� ��� �� ��� ��� ������ +����� ��7���� ��� ����, ����� ��7���� ��� ����- ���

&��� �� ���������� ��� +%:���:��� ������ % ��� &$� �� �� ��� ��� �������,

� ��� ����� �� ��� &��� �� �� ��� �+:������� ��� ������ �� ��� � �+���$�� ��� ���

����� ���������, �� ��� &��� �+:������ =>B(:=>?C- ��� � O )�)C:&��� �� +���� ���

+%:���:��� ������ %- +����� ��7���� ��� ����- �� � �������- ������ �� ��� ������

�+:������ =>?B:())=- ��� &��� �� +���� ��� +%:���:��� ������ %- +����� ��7����

��� ����- ��% �� ��� �� �� ��� ��� �������,

�� �� ��� ����� �� ��� &��� �� ������ �� ������ ���� ������ ����1��- ����� �� �

������ �� ����������� �� ��� &��� �� ���� ��� =>B(:=>?C ������ �� ��� =>?B:())= ������

��� ��@�:������ ��� ������:+���� ��������� �� �, ����� � �� � ��$� ��� &��� ��

������ �� � ��� ������ �� � �� ��� ���% � ��� �������������� � ��� � �� ������� ��

�1���� ������ I��0������ +�� ��� �����@�� ������ �� ��� &��� �� ��� ��� �����@��

������ �� ��� +%:���:��� ������ %J �� ��� � ��� �������������, "��� ��� �� �������

���� � ��� ���� ��� � =)G �������� �� � ��� ������������� ����� �� � (,*>G �������� ��

��� �1���� ������, ���������� %- ���� ����� �� �$������ ��������� ��� ��� �+���$������ ��

������� ��� 3�� I=>>(J- ���� &��� � �� ��&���� ����������� +�� ��� ������������� ��

������ ��� &��� �� ������ �� ����$��� ������,

?C

Page 94: Momentum Strategy

�� �����%- ��� ����� �� ��� ����� ��������� ��� ��� ������:+���� ��������� ������ %

���$��� $��+� ����������� ��� ������ �������� ��� ��@�:+���� �������� ������ ���, �� ����:

���� �� ��� ������ �� ��� &��� ��- ��� ����������� +�� ��� ��� �����@�� ������ �� ���

&��� �� ��� ��� � ��� �������������� ���� ��� � �� ��������� �� ��� ������� ��

��� &��� �� �� � ������ ������ %,

?B

Page 95: Momentum Strategy

������� �

���� ��#����� ������� ��� $��!���� ��� � ���

'��% ��� '� &���������

���� ������� �������� ��� ��$���� ����� �� ������� ������ ���8 �� �������� �� �� � ��

��� ���%��� �� ��� ��$�� �$��� � ���$�� ���� ��$�� ���� ��������� ��� ��� ���%��� �� �

��$�� �$��� � ������ %, �� +�����- � �� ���� �� ������ ����1��- ��@�:������ ���������-

��� ������ +���� ��������� ��� ��� ���� ������ .% =>B( �� �����+�� ())=,

��$�� ��� �1�������� ��� ��� &��� �� �� ��� �������� �������- ����� �� �� ���� ��

���� ��� ����������� ������� ��� ��� ���� ����������� �������8 ���� � � �� �1���%

��� ���� ����� ���, ��$��������- +����� � ���� � ��� ���%��� �� ��� � � ������ ���-

����� ��� ���� ����� ���� �����$� ���������, �����&��%- � ���� �� ������� ����� ������F

=, ��� ����� ��&������ �� ��� � � ������ ���-

(, � ��$�� �� ������ ��� �� ������ ������� +���� ���- ���

*, ��� ������ �� ��������� $��� ��� ��� � � ������ ���,

#�� ��� �3� �����)��� + �0', ��� �0

� � ����� �����:���� ������ ��� ���� ��$� �+������� ����������� ��� �� ��� ��� ��$:

�� �$��� � ������ % I�� ��� ��J ��� ��� ��$�� �$��� � ���$�� ���� ��$�� ���� ������ %

I�� ��� ����J, /� �� �����% ��&�� ��� � � ������ ���, 3�� ��� � O =� (� � � � - ������

?D

Page 96: Momentum Strategy

� ��'���� �� ������ �� � &������ ����� ��� �� ���I�J ������ ��� �:������ ����� ��$��

�$��� �- ��� �� ����I�J ������ ��� �:������ �1�������� ��$�� �$��� �, ���� ����

=, ��� �:������ ��$�� �$��� � �� � ������� ��� F � � =� �� ���� � �� �$�� +%

���I��J O

�����������

�� ��� IA,=J

(, ��� �:������ �1�������� ��$�� �$��� � �� � ������� ��� F � � =� �� ���� � �� ��&���

������$�% +% ��� �����

����I��J O(

�Q =��� Q I=� (

�Q =J � ����I����J � IA,(J

���� ��� �������� �� +� � +% ������ ����I��J O ��,

��'��� !'����� ��������

��� �:������ ��$�� �$��� � I�� ���J ������ % �������� ��� ��� ���� �� ��� +% � �����

������, ��� ���� �� �� ��� &��� +% �� �� �� �$�� +%

�� O ����� � = F �� � ���I��J� �

���� ��� �������� ��� ��&��� �� �'����� IA,=J �� �� ������ �� ��� ����� ������� ����,��� ���� "� �� ��� &��� �� �� �� ��� �� ��� &��� +% �� �� �� ���� �$�� +%

"� O ����� � �� F �� ���I��J� �

� �� ��� �+��'��� +% ��� �� �� ��� ��� ���� ��&��� ���� ��% +% ��������, ����

��- ��� # � ( ��� ���� �� �� ��� #�� +% �� �� �� �$�� +%

�� O ����� � "��� F �� � ���I��J� �

??

Page 97: Momentum Strategy

0�)��" 39�$ -��� �/ ���� #����")� � ��"� �� ���#��) -���"# �/ �=- *88 ���"%

Time

Clo

sing

Pric

e

1000

1100

1200

1300

1400

1500

19981014 19990929 20000913 20010829

B

BB

B

B

SS

SS

S

��� ��� ���� "� �� ��� #�� �� �� �� �� �$�� +%

"� O ����� � �� F �� ���I��J� �

"� �� A,= �������� ��� +% ��� �� �� ��� ���� ��� �������� +% ��� ���� ������ %

��� �� �� ������ �� ��� ���% ����� ������ �� ��� �H! C)) ����1 ��� ��� ���� ������

=>>? �� ())=,

�!�(

��� ��$�� �$��� � ���$�� ���� ��$�� ���� I�� ����J ��������� �� ��$����� +% ���:

�� ���� �� =>D> I����% I=>>>- ��, ())JJ- ��� �� �� ������������$� �� ��� �� � ���� ��

�������� ���������, �� ������% � �������� �������� �� ��� ���� ������ % � ���� �����

���������� ��- ��- ��� � ��� �� � ��, ��� ���� ������ % ��� ����� ����� �� �1��:

������ ��$�� �$��� ��F � ����� �� ���� �$��� �- ������� +% ��- � �� �� �� �$��� �-

������� +% �� I���� �� � ��J- ��� ��� �$��� � �� ��� ��0������ +�� ��� ��� ����� ���

?>

Page 98: Momentum Strategy

�� �$��� �� ���� �� �������� �$�� � �������,� ��� ����I��� ��� �J ������ % �� ���

��� �� ������ % ��� �������� ��� ��� ���� �� ��� �� $����� ���� ������ +% � ������$�

������, "�� ��� ����I��� ��� �J ��� ���� �� �� ��� &��� +% �� �� �� �$�� +% ��� �����

�� O ����� � = F �����I��J� �����I��J � �����I�����I��J� �����I��JJ� �

���� ����� �� �� ��&��� �� �'����� IA,(J ��� 1 O =� (� * ��� ��� ���� ���� ���� �����

�� ������ �� ��� ������� �����I��J � �����I��J, ���� ��%- ��� ���� "� �� ��� &���

�� �� �� �� �$�� +%

"� O ����� � �� F �����I��J� �����I��J �����I�����I��J� �����I��JJ� �

�+��'��� +% ��� �� �� ��� ��� ���� �������� +% ��� ����� ���������, �� +�

�1����� � ��$�

�� O ����� � "��� F �����I��J� �����I��J � �����I�����I��J� �����I��JJ� �

��� � ��$�

"� O ����� � �� F �����I��J� �����I��J �����I�����I��J� �����I��JJ�

��� ��� ���� �� �� ��� #�� +% �� �� ��� ��� ���� "� �� ��� #�� �� �� ��,

�$�� ��� � ��� ����� ��� ��� ���� ������ % ���� ����������- �� 7�� ��� � �����

���+������� �� ���� ������ �� ��������� ��� +% ��� �� �� ���, "� �� A,( �������� ���

�� ��� �������� +% ��� ����I=(� (B� >J ������ % ��� �� �� ������ �� ��� ���% �����

������ �� ��� �H! C)) ����1 ���� =>>? �� ())=,

� �� �B����� �� � ��� �� ������ �������� ����� ���� �� ��������� ������� �� �� �� ���������� ����������� �� �� ���� ������ ��� ��������� ���� ������ ��# �� ����� ����� ��� 1��� �����

>)

Page 99: Momentum Strategy

0�)��" 39+$ -��� �/ ���I=(� (B� >J #����")� � ��"� �� ���#��) -���"# �/ �=-*88 ���"%

Time

Clo

sing

Pric

e

1000

1100

1200

1300

1400

1500

19981014 19990929 20000913 20010829

B

BBB

B B BBBB

BB

B

BB

BB

B BB

B

BB

B

B

BS

S S

S

SS

SSS

S SS

S

S

SS

S

S

S

S

S

S

S

S

SSS

#�� ���2��� �������(��

��������% ��� ���� ������ % ��� ��� +��� ��������� +% ��% �������� ���%- +� ���

������ �� ������ % ��� +��� �1������ �� ��$��� ������% ��$���� ������, �� ��������-

��� �� ������ % ��� +��� ���������� +% 4����- 3���������- 3�4���� I=>>(J ��� �� � �������

�� ��� � I())(- ��, (?*E(>DJ,

)��+� ��+������+� ��� ��)����

4����- 3���������- 3�4���� I=>>(J ������ ��� ��$�� �$��� � ������ % �� ���% �����

���� �� ��� �� .���� �������� �$��� � ���� =?>D:=>?B, 9� �$��- ���� ��$�� �$��� �

������ % �� ���� ����� ���� ��� � ��&��� ������ �� �� �� +���� �� ��� ��0������ +�� ���

� � ��$�� �$��� �� I�� �� ��&������ ��� ������ �$��� � �� � ��� ������ �$��� �J, �������

�������� ���� �� �������� �� ��� �� �� � +��� ����� ��� ��0������ +�� ��� ��� �����

��� �� ��$�� �$��� �� �� �������� K ������M �� ���, ���� �� �� ��� +��� ����&��

��� ������ %- ���� �� �������� +% ��� �� �� ��� ��% ��� ��� ��0������ +�� ��� ���

>=

Page 100: Momentum Strategy

�� ��� ����� �$��� �� �� ������ ��� +����, ��� ������ ����� ���� ����� �� � $�����%

�� ������� ��� ��� ����� ��� �� �$��� �� ��� �� � $�����% �� +��� ��@�� ������ +����

�� ��@� @���, ����� ��% ������ ���� � ���� ��� �����,

=, ��� �$��� � ���% ����� I�$��� �� �$�� � ������� ���������� ��� ��� �� ������ %J

��� �� +% �� ��� �� ),A(G ���� �� ��� �� ��� ���� :),(CG- ��� �$��� � ���%

����� ��� �� �� �� ���,

(, ��� �������� ��$������ �� ������ ��� �� +% �� ��� �� ��� ���� ��� ��������

��$������ �� ������ ��� �� �� �� ���,

*, ��� �� �� +���� ����� ��� ��$�� �$��� �� ������� �� �������� ��� ��0������ +�:

� ��� ������ ��� �� +% �� ��� ��� ������ ��� �� �� �� ��� ��� +��� ��� ��

������ ���,

�����

�� #���� ��� ��� ���� $�� ��� � ����� ���� ��� �� ��� ���� ����� ������� ��� ������

����� ��� ��� ����������� +�� ��� � ��$�� �$��� � �� ��� ����� ������� ��� ��� ������

�����, �� ��� ���%���- ��� � ������ ��� ����� ������ % �� ���% ���� ���� ��� �� .����

�������� �$��� � ��� =??B:())=- ��� ��� �����< ��������� ����1 ���� =>D(:())=,

������ �� ��� �������� ����� +% 4����- 3���������- ��� 3�4���� I=>>(J- ��� �����

������ % �� ����&�� �� ������� �� ��� ��� ��� ������ ����� ��� ������ � =G +���, ��1

���������� &���� � ���� � ���� ��� ���%���,

=, "�� ���� �� ��� �� .���� �������� �$��� �- ��� �����@�� ������ ��� ��� �����

������ % ��� �� ��� ���� ��� �����@�� ������ ���� � +%:���:��� ������ % +�����

�������� ��� ����������� �����,

(, 9� �$��- ����� �������� ��� ���: �% ����������� ����� �� =Y(G- ��� �����@�� ��:

���� ���� � +%:���:��� ������ % ��� �� ��� ���� ��� �����@�� ������ ���� ���

����� ������ %,

>(

Page 101: Momentum Strategy

*, �� ��� ����� ����- ��� ���� ���������� ��� ��� ����� ������ % I�� ������� +% ���

�������� ��$������ �� ������J �� � �� ���� ��� ���� ���������� ��� ��� +%:���:���

������ %,

A, �� ��� �+:������ =>>):())=- ��� +%:���:��� ������ % %���� �� ��� �����@�� ��:

���� ��� � �� ���� ���� ��� ����� ������ % +��� +����� ��� ����� �������� ���

���: �% ����������� �����, ���� ���� ���� ���� ��������� ��� �� �+���$����� ��

������� ( �� ��� ���� ����������� �� ��� &��� �� �� ���� �+:������,

C, "�� ���� �� ��� �����< ��������� ����1- ��� �����@�� ������ ��� ��� �����

������ % ��� �� ��� ���� ��� �����@�� ������ ���� � +%:���:��� ������ % �$��

����� �������� ��� ����������� �����, ���- ��� ���� ���������� ��� ��� ����� �����:

� % I� ��� ������� +% ��� �������� ��$������ �� ������J �� � �%� � �� ���� ���

���� ���������� ��� ��� +%:���:��� ������ %, ���� � ��� ��������� ��� �� �����

�+���$������ �� ��� ���! �����< ���: �� ���� ����1 ��� ��� &��� ��,

B, 4���� �� ��� ���%��� �� ��� �� ������ %- ��� � �$�� � ������ �����$� �� ��� ��

�� ��� �� ������ % �� � �������$� ���- ���� � �� ����� ���� �� �� ��������� ����

����������� ����� ��� ���� �� � ������,

#�� '����� �� ���������� ��� �0', ��� �0 ������)���

��� ���%��� �� ��� ���� ��� �� ������ ��� ������� �� ��� �����&� ��������� ��� �����

�������������- ��� ���� � ��� ��� ���� �������� % ��� �� ��� ���%��� ��� ��� &���

��, ��� ��1� ���� �� ���� �� �� ������ �� ��� �������� ������ �� ���������� ��� ��� � �

������ ���, ���� ������� �� � ����� �� ��� ���%��� �� &��� ��� �� ������� ( �������� �

�������� ����:������� ���+��,

"����- ��� ��� �� ������ %- ��� � �+���$�� ���� ��� ����� ������ % ���� � �� ���%

���� ��� ����� � ��� ��� ���% ��� �����% ����- � �� � A):������ I()):��% Y C

������ ��%� �� � ���J ��$�� �$��� � ��� ���% ����- ��� ���� ������ %- ��� ��� �����%

���� � �� ��� ���� ������ %- ������ ���� ����� ��� �� �% () ������ ��%� �� � �����,

>*

Page 102: Momentum Strategy

"�� ��� ���� ������ % � ���� � ������ �������$� ������- � �� ��� ����I=(-(B->J

������ % �� +��� ���% ��� �����% ����, �� �����% �� �� �% ���� �� �������$�- ����:

��������� �� /� ������ �%����% �� � ����I=(-(B->J ������ % �� ���% ���� ��� ������

���� ���$����� ��� ���������� �� ���% �� �����% ���� � ������% +���� ��� ���%

��������� $��� ��� ������� �� �������� ����,

��� ������ �� ���������� ��� ��� �� ������ % ���� ������� � �������� ����:�������

���+�� ����� � ����� ��� ����� ������ % ���� ������� �� ��� � �� ���% ����, �� ���

����� ����- � �� ��� ����I=(-(B->J ������ % ��� ���% ��� �����% ���� ��� �� �%

� ���� ��� ���������� ��� ��$� +��� ������@�� I����% ������� J +% ��� �������������

��� ���% ����,

#�# ���(�� ��� ������ �������

��+�� A,= ��� A,( �����% ��� ����� �� ���%�� ��� ���� ������ %- ��� �� �����:

� %- ��� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1- ���

���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� �H! C)) ����1- ��� ���! �����< $��:

�� ���� ����1- ��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1, ��� ��+�� ���� ��� �� �:

��@�� �� ��� ���� ������ �� �� ������� ( ��� *,

�!�( ��������

/� +� �� ��� � �� +���� �+���$������- ��� �� +% � ���� ������� ��� �� ��� �����,

� "�� +��� ���% ��� �����% ����- ��� ����I=(-(B->J ������ % ���������� ���

+%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ���� ��� ��� ���! �����< ����1��,

� "�� ���% ���� ���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� ����

������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ����,

� "�� �����% ���� ���� ��� �H! C)) ����1- ��� ���� ������ % ���������� ���

+%:���:��� ������ % +����� ��7���� ��� ����,

>A

Page 103: Momentum Strategy

� �� � ���� ��7���� +����- ��� ���� ������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ %

��� � ����1�� �1���� ��� �H! C)) ����1, "���������- ��� ������ ����� �����

�������� ��� �������� �� ����� �+���% �� ��� ���� ������ % ��� ��� ���! �6��:

���; �'�: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �����< ����1��,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

�� � 7�� �����- ��� ���� ������ % %���� �� ��� �����@�� ������ ���� ��� +%:���:

��� ������ % ��� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ��� ��� ���! �����<

����1��, ��� +��� ����������� �� ��� ���� ������ % ����� ��� ��� ���! �����<

$��: �� ���� ����1 ���� ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� ),D(G, 9� �$��-

� ���� ���� �� ���������� ��� &��� �� ������ � ���: �% +���� �$�� ����������� ���� ��

=,DG,

�������� ���� ��%������ ��� ���&

������ �� ��� � �+���$�� ��� ��� &��� �� ��� ���� ������� �� ���� �� � �� $���

��� ��� ���� ������ % ��� �������� �� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ��� ������

����1��, "�� �1����- ��� �����@�� �������� ��$������ ��� ��� ��1��� ��� �� � ���

��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1 ���� ��� ���� ������ % ��� ?,>?G ���

=C,A?G- ��� ��� ������������ $��� ���� ��� +%:���:��� ������ % ��� =A,*?G ���

AC,D=G ��������$�%,

�� � ���� ��7���� +���� ��� ����������� �� ��� ���� ������ % �� ������� �� ��� +%:

���:��� ������ % ��� � ������ ����1�� �1���� ��� �H! C)) ����1, ��� �� ���� $�� ���

��� �����@�� ��0������� ��! ������ �� =(,BDG ���� ����� ��� ��� ���! �����<

�'�: �� ���� ����1, ��� �����@�� ��0������� ��! ������ �� :),>(G ��� ��� �H! C))

����1 ��������� ��� ���� ����������� �� ��� ���� ������ % �$�� ����� ������� ��� ����

�� ��� +%:���:��� ������ %,

���&� $����� $���

>C

Page 104: Momentum Strategy

��.�"39�$�������%����+�!�����,��� �����!-�����4�5�������-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����

�������

?�����@���<#�

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

����

�����

-A����@���<#�

�����

�����

�����

�� �

������

�������

��� �

�����

����

����

��������� �

�B����

����

����

�����

����

�����

�����

� ���

�����

��

����

�����

����

�� �

?�����@���<#�

�����

�����

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

��

���

����

-A����@���<#�

�����

�����

�����

����

�������

��� � �

�����

�����

��

���

����

���������

����

�������

?�����@���<#�

�����

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

���

��� �

-A����@���<#�

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

�����

��

��

����

��������� �

�B����

���

����

����

�����

�����

�����

� ���

��� �

��

���

����

����

�� �

?�����@���<#�

�����

�����

�����

� ���

�����

� ���

����

��� �

��

���

����

-A����@���<#�

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

��

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/$�

,���

1/$�

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/$�

,���

��

����

����

����������

����

�������

?�����@���<#�

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

���

-A����@���<#�

����

����

� ���

����

����

����

����

����

�����

����

�����

��������� �

�B����

����

�����

��

�����

����

�����

����

����

�����

����

�����

����

�� �

?�����@���<#�

���

����

�����

���

����

����

����

����

����

���

�����

-A����@���<#�

����

����

�����

��� �

����

����

����

����

�� ��

����

�����

���������

����

�������

?�����@���<#�

����

����

�����

����

����

���

����

����

���

����

����

-A����@���<#�

����

����

��� �

����

����

����

����

����

�����

����

����

��������� �

�B����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���

����

�� �

?�����@���<#�

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

�����

-A����@���<#�

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

����

�����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

>B

Page 105: Momentum Strategy

"��� ��� ������ ����� ���� ����� � ��� ���� ��� ���� ������ % ��� � �� ��&����

������ ����� ��� +��� ��� ���! �����< ����1�� ��� ��� ���! �6��:���; �'�:

�� ���� ����1, "�� �1����- ��� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ��� �:�����

���������� ��� ��� ���� �� ��� ��+%:������ �� �������� �� *,C*- ��� ��� 2����� �����

�� ),=) ��� ��� $�� �� ��� !������:���������� @:���� �� A,C?,

������ ����

3����� �� ��� ����� ��� �����% ����- � ��� ���� ���� ������ % �������� �� %���

�� ��� �����@�� ������ ���� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ��� � � ���! �����<

����1��- +� �������� % ��� ��� ��� �H! C)) ����1, ��� ���: �% +���� �$�� �����������

���� ��� ��� �H! C)) ����1 �� ),A)G- ��� ��� �� ���� $�� �� ��� ����������� ���� �����

��� ��� ���! �����< �'�: �� ���� ����1- � $�� �� ),>(G,

�� � ���� ��7���� +����- �1���� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1- ���

���� ������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ %, "���������- ��� ������ �����

����� �������� ��� �������� �� ����� �+���% ��� ��� � � �����< ����1��,

�! ��������

�$���- ��� ����� �� ���������� �� ��� �� ������ % �� ��� ������ ����1�� ��� � ���

���� ������� �� ��� ����� �� ��� ���������� �� ��� ���� ������ %, 9� �$��- ����� ���

���� ���������� ��0������� ��� ���� ��� �� ��� �- ��� � ��� &$� �� ���� +�� ,

=, "�� ���% ���� ���� ��� �H! C)) ����1 ��� ���� ������ % ���������� ��� +%:

���:��� ������ % ��� � ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� ),A?G, ���� ����

�� $��% ��0����� ���� ���� �� ��� ���� ������ % ��� ��� &��� ��,

(, "�� ��� ����� ����1��- ��� �� ������ % ���� +����� I�� ������� +% ���: �% +����

�$�� ����������� �����J ���� ��� ���� ������ % +� ��� +����� ���� ��� &��� ��,

*, �� � ���� ��7���� +����- ��� �� ������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ % ���

� ��� ����1��, "���������- ��� �� ������ % ��� ��� �+���% �� ���� ��� ������ ��

�$������� +% �� ��&���� $��� ��� ��� ������ ����� ����� ��� � ��� ����1��,

>D

Page 106: Momentum Strategy

��.�"39+$�����%����+�!�����,��� �����!-�����4�5�������-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����

�������

?�����@���<#�

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

��� �

����

�����

-A����@���<#�

�����

����

�����

�����

������

�������

��� �

�����

��

����

����

��������� �

�B����

����

����

�����

�����

�����

� ��

� ���

�����

����

����

����

�� �

?�����@���<#�

�����

�����

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

��

����

����

-A����@���<#�

�����

�����

�����

�����

�������

������

�����

�����

��

����

����

���������

����

�������

?�����@���<#�

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

�����

-A����@���<#�

�����

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

��

���

�����

��������� �

�B����

���

����

����

�����

�����

�����

� ���

�����

��

���

����

����

�� �

?�����@���<#�

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

����

�����

��

���

����

-A����@���<#�

�����

� ��

�����

�����

�����

�����

�����

��� �

��

���

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/

,���

1/

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/

,���

��

����

����

����������

����

�������

?�����@���<#�

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

�����

-A����@���<#�

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

��������� �

�B����

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

����

�� �

?�����@���<#�

���

����

�����

���

����

�� �

����

����

����

���

�����

-A����@���<#�

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

���������

����

�������

?�����@���<#�

����

����

��� �

����

����

����

����

����

����

���

����

-A����@���<#�

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

����

����

����

��������� �

�B����

����

���

����

����

����

����

����

����

�� �

���

����

����

�� �

?�����@���<#�

����

����

�����

����

���

����

����

����

�����

����

�����

-A����@���<#�

����

���

�����

����

����

����

����

����

����

����

�� ��

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

>?

Page 107: Momentum Strategy

#�$ ���(�� ��� ,�����

��+�� A,* ��� A,A �����% ��� ����� �� ���%�� ��� ���� ������ %- ��� �� ������ %-

��� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� =) ��@�:������ ���������, ��� ����� ��� ��������%

������ �� ��� � �+���$�� ��� ��� &��� ��- ��� �� � 7�� ����� �� &$� ����������

�+���$������ ���� ���� � ���� ���% ����,

� ������ �� ��� &��� ��- ��� ���� ������ % ���������� ��� +%:���:��� ������ %

��� � ����� ��������� �1���� ����� =)- +� ��� �� ������ % �������� �� ���� ��

� �� ��� +%:���:��� ������ % ��� � ����� ���������,

� ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ����� ����������% ����� �� � ��$� ����

����� = �� ����� =)- ��� ��� ������ ��� ��� �� ������ % ��� ��� ���� ������ %,

9� �$��- ��� ����������� �� ��� &��� �� �� ������� �� +��� ����� ������ ��� �1����

��� ����� =),

� "�� � ����� ��������� �1���� ����� =)- �� � ���� ��7���� +����- ��� ���� ������ %

���������� ��� �� ������ %- ��� +��� ����� ����$� ������ ��� ��������� ��� +%:

���:��� ������ %, 9� �$��- ��� &��� �� �� ��� ��� +��� ��������� ������ % ����

��� ����� ������ ��� ����� �������� ��� ����- ��� � ��@�:������ ��������� �1���� �����

=),

� "�� ����� =)- ��� �� ������ % �� ��� ��% ������ % ���� ���������� ��� +%:���:���

������ % ����� ��7���� ��� ����,

� ��� �$������ �� ��� �+���% �� ��� ���� ��� �� ������ % �� ���� ��� ������ I+����

�� ��� �� ��&����� �� ��� 2����� �����J �� ������ �� ��� �$������ ���� � �+���$�� ���

��� &��� ��- ����% ���� ����� �� �$������ �� ����� +���$��� ��� � ����� ���������

�1���� ����� > ��� ����� =),

>>

Page 108: Momentum Strategy

��.�"391$�������%����+�!�����,��� �����!-����������-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�������

�����

�����

� ���

�����

�� � �

������

����

�����

����

�� �

�������

�����

� ���

� ��

�����

������

������

����

����

����

����

�������

�����

�����

� � �

�����

������

� ����

����

�����

����

����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

������

�����

�����

��

����

����

�������

�����

� ���

� ���

����

� ����

������

�����

� ���

��

����

�� �

������

�����

�����

� ���

����

������

������

��� �

�����

��

��

����

�������

�����

�����

� ���

����

������

������

����

� � �

��

����

����

�������

�����

�����

�����

����

������

�����

�����

�����

��

����

����

�������

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

����

����

��������

�����

����

�����

����

����

�����

�����

�����

��

����

�����

���������

�������

�����

�����

�����

�����

� ����

������

����

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

�����

��� �

������

������

���

�����

��

���

�����

�������

�����

��� �

��� �

�����

�����

� ���

�� �

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

� ����

����

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

��� �

����

�����

������

������

�����

�����

���

����

������

����

�����

��� �

�����

������

������

�����

���

��

���

�����

�������

� ��

�����

�����

����

�����

������

�����

� �

��

���

�����

�������

�����

����

�����

����

������

������

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

����

� ��

�����

��

���

�����

��������

�����

�����

�����

����

������

�����

����

�����

��

��

��� �

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/$�

,���

1/$�

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/$�

,���

��

����

����

����������

�������

����

����

����

�����

�� �

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

��� �

����

����

���

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�� ��

����

�����

�������

����

����

��� �

����

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

������

����

����

����

�� �

����

���

����

����

��� �

����

�����

�������

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

�������

���

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�� �

��������

����

����

�� �

�����

����

����

����

����

�����

�����

�����

���������

�������

����

����

� ���

����

����

�� �

����

����

���

����

����

�������

����

����

����

����

����

�� �

����

����

����

���

����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

�����

�� �

����

����

����

�����

����

����

�������

����

����

�����

��� �

����

�� �

����

����

�����

����

����

������

����

����

�����

����

�� �

�� �

����

����

�����

����

�����

�������

����

����

��� �

����

����

����

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

�����

�� �

����

����

����

�����

����

����

��������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

���

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

=))

Page 109: Momentum Strategy

��.�"393$�����%����+�!�����,��� �����!-����������-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

�������

�����

�����

� ���

��� �

�� � �

��� ���

����

�����

��

����

����

�������

�����

�����

� ��

��� �

������

�����

����

�����

��

���

����

�������

�����

�����

� � �

�����

������

�����

����

�����

����

����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

�� ���

�����

�����

��

����

����

�������

�����

��� �

� ���

�����

� ����

������

�����

�����

��

����

����

������

�����

�����

� ���

��� �

������

���� �

��� �

�����

���

����

�������

�����

����

� ���

�����

������

������

����

�����

��

����

���

�������

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

�����

����

����

�������

�����

�����

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

����

����

��������

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

����

����

���������

�������

�����

� ���

�����

��� �

� ����

������

����

�����

��

��

����

�������

�����

����

�����

�����

������

������

���

�����

��

���

�����

�������

�����

����

��� �

�����

�����

� ����

�� �

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

�����

�����

� ����

������

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

����

�����

������

������

�����

�����

��

���

�����

������

����

�����

��� �

����

������

������

�����

���

��

���

�����

�������

� ��

�����

�����

�����

�����

������

�����

� �

��

� �

�����

�������

�����

�����

�����

�����

������

������

�����

�����

��

���

�����

�������

�����

�����

� ���

�����

������

����

� ��

�����

��

���

����

��������

�����

�����

�����

�����

������

�� ���

����

�����

��

� �

���

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/�

�5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/

,���

1/

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/

,���

��

����

����

����������

�������

����

����

�����

�����

�� �

�� �

����

����

�����

����

����

�������

����

���

�����

���

����

����

����

����

�����

����

�����

�������

����

��

�����

����

����

����

����

����

����

����

�� ��

�������

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

����

��� �

�������

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

���

�����

������

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���

�����

�������

����

����

��� �

����

����

����

����

����

����

����

�����

�������

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

���

�����

�������

����

����

�����

�� �

����

���

����

����

����

����

�� �

��������

����

����

�����

����

����

����

����

����

���

����

����

���������

�������

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

����

�����

�������

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

����

���

����

�������

����

���

� ���

����

����

�� �

����

����

����

����

�����

�������

����

����

����

����

�� �

�� �

����

����

�����

����

����

�������

����

����

� ���

���

����

����

����

����

�����

����

����

������

����

����

�����

����

�� �

����

����

����

�����

���

����

�������

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

���

����

�������

����

����

�����

����

����

���

����

����

����

����

����

�������

����

����

�����

����

�� �

����

����

����

�����

����

����

��������

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

=)=

Page 110: Momentum Strategy

#�& ���(�� ��� ������

��+�� A,C ��� A,B ������ ��� ����� �� ��� ���������� �� ��� ���� ������ %- �� ������ %-

��� ��� +%:���:��� ������ % �� ��� ������:+���� ��������� ��� +��� ���% ��� �����%

���� �������, 9��� � ���- ��� ����������� �� +��� ��� ���� ��� �� ������ % ��� ������

�� ���� ����� ��� ��� �� ��� &��� ��, /� ��� ��� ������ ���� � �� ��� ��� ������

������ ����%- ����� ����� ��� ��0������� �� ��� $��� �� ����� ����������� ������� +�

��� ����� ������� �� +���$��� ������� �� +� ��� ���� ��� � ��� ����� ������ ���, /� ��

��� �� ����� ��% ������ ���� ���� � ���� ��� �+�$� ��+�� ��� ���% ����,

� �$���- ��� ����� �� +��� ��� ���� ��� �� ������ ��� ��� ���% ���� ��� ������

+����� ��7���� ��� ����, ��� �+�� ��0������� ����� ���� ��� ���� ���� ��� ��

������ % ���� �� +��� ��� +%:���:��� ������ % ��% ��� ��� ������+�� ������-

��� ��� ���� ������ % ���� �� +��� ��� +%:���:��� ��� ��� ������+�� ������-

�������������� ������- ��� ��� #������� ������,

� �� ����� �� ���: �% +���� �$�� ����������� �����- ��� �� ������ % �� ��� +��� �������:

�� ������ % ��� ��� 4���� ��������� ������- ��� �������������� ������- ��� "������-

��� ������ ��� �������� ������- ��� ��� �� ��� ��� ������- ��� ��� ���$���� ������,

� �� ����� �� ���: �% +���� �$�� ����������� �����- ��� ���� ������ % �� ��� +���

��������� ������ % ��� ��� ����������� ������- ���+�� ������- ��� ��� ����� ������,

� �� � ���� ��7���� +����- ��� &��� �� +���� +��� ��� ���� ��� ��� �� ������ % ���

��� 4���� ��������� ������- ������+�� ������- ��� #������� ������- ��� ��� ���$����

������,

#�5 '���(���) �������

��� ������ ��� �� ���� ������� �� �� �1����� ��� ���� ��7���� ������ ��� ��� ���&��+���%

�� � � ������� +���� ������ ��� ��� ���� ��� �� ������ ���, /� +� �� ��� ���

=)(

Page 111: Momentum Strategy

��.�"39*$�������%����+�!�����,��� �����!-�� ����"�����������$����-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

�4��"�9�

1/$�

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����!"��#����

����

����

��� �

�����

�����

�� ���

����

�����

��

����

����

$"�#���#�"

����

�����

�����

��� �

�����

��� �

�����

� ���

��

����

����

����%���

����

��� �

�����

�����

�����

������

����

�����

��

����

����

&"����%���

�����

�����

�����

����

������

�����

�����

�����

��

����

�����

'��"�(�#�#�"

�����

�����

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

����

�����

)#���#���

����

����

�����

����

�����

�����

�����

�����

����

�����

'���

�����

�����

�����

�����

�����

�� ���

�����

�����

��

���

����

*�"+,-+!"�

�����

�����

�����

����

����

������

����

�����

���

����

.���"$��

�����

�����

�����

��� �

�����

������

�����

�����

��

����

����

��������

�����

�����

�����

��� �

������

������

��� �

�����

��

����

����

���������

����!"��#����

���

�����

�����

�����

��� �

�����

��� �

��� �

��

� �

����

$"�#���#�"

����

�� �

�����

� ���

�����

�����

���

�����

��

���

�����

����%���

����

���

�����

�����

����

�����

����

� ���

��

���

�����

&"����%���

�����

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

��

���

�����

'��"�(�#�#�"

�����

�����

����

���

������

������

�����

�����

���

�����

)#���#���

�����

����

�����

��� �

�����

�����

�����

�����

��

���

����

'���

�����

�����

�����

����

������

�����

�����

�����

��

���

�����

*�"+,-+!"�

�����

��� �

� ���

�����

� �� �

������

�����

����

��

���

��� �

.���"$��

����

�����

�����

�����

������

� ����

����

�����

��

���

����

��������

�����

�����

����

��� �

������

�� ���

�����

�����

��

��

�����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/$�

,���

1/$�

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/$�

,���

��

����

����

����������

����!"��#����

����

����

�����

����

����

�� �

����

����

�����

���

�����

$"�#���#�"

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

����%���

����

����

�����

����

���

��

����

����

����

����

����

&"����%���

����

����

����

�����

����

����

����

����

��� �

����

�� �

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

����

����

����

����

����

���

����

����

)#���#���

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

'���

����

���

�����

����

����

�� �

����

����

����

����

����

*�"+,-+!"�

���

����

� ���

����

���

����

����

����

�����

����

�����

.���"$��

����

����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

�����

��������

���

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

�����

���������

����!"��#����

����

���

�����

����

����

����

����

����

�� �

����

�����

$"�#���#�"

����

����

����

�����

����

����

����

����

�����

�����

�����

����%���

����

����

�����

�����

����

����

����

����

��� �

����

����

&"����%���

����

���

� ���

�����

����

����

����

����

�����

����

�����

'��"�(�#�#�"

�� �

����

�����

�����

����

����

����

����

����

�����

����

)#���#���

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

����

'���

����

����

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

�����

����

����

����

����

����

����

����

.���"$��

����

���

��� �

����

���

����

����

����

����

���

����

��������

���

����

� ���

����

����

�� �

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

=)*

Page 112: Momentum Strategy

��.�"392$�����%����+�!�����,��� �����!-�� ����"�����������$����-��./012�2))/

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

'����"��

'����"��

1�2����

1�2����

&��%��

&��%��

."��3�4

��#��"�5�

��#��"�5�

��

�5�

��

�5�

������6�

������6�

��33"�5�

��33"�5�

7 �4

7(����

%���8����"

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

�4��"�9�

1/

,���

���"���

:!";

��#�5�

����������

����!"��#����

����

�����

��� �

����

�����

� �� �

����

�����

�� �

���

$"�#���#�"

����

����

�����

����

�����

�����

�����

�����

����

����

����%���

����

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

��

����

����

&"����%���

�����

�����

�����

�����

������

��� �

�����

�����

��

����

�����

'��"�(�#�#�"

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

����

����

)#���#���

����

��� �

�����

����

�����

�����

�����

�����

��

����

����

'���

�����

�����

�����

����

�����

������

�����

� ���

��

����

����

*�"+,-+!"�

�����

�����

�����

�����

����

������

����

�����

��

����

�� �

.���"$��

�����

�����

�����

�����

�����

����

�����

�����

����

����

��������

�����

� ��

�����

�����

������

������

��� �

�����

����

����

���������

����!"��#����

���

�����

�����

�����

��� �

�����

��� �

�����

��

���

����

$"�#���#�"

����

����

�����

�����

�����

�����

���

�����

��

���

�����

����%���

����

�����

�����

�����

����

� ���

����

�����

��

���

�����

&"����%���

�����

�����

�����

�����

�����

������

�����

�����

��

� �

�����

'��"�(�#�#�"

�����

�����

����

�����

������

������

�����

�����

��

� �

�����

)#���#���

�����

����

�����

�����

�����

�����

�����

�����

��

���

�����

'���

�����

�����

�����

����

������

����

�����

�����

��

���

�����

*�"+,-+!"�

�����

�����

� ���

�����

� �� �

�����

�����

�����

��

� �

�����

.���"$��

����

�����

�����

�����

������

������

����

����

��

���

�� �

��������

�����

� ���

����

�����

������

������

�����

�����

��

���

����

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

/""����0�

�'

#��#

�<��(�,�#�

�<��(�,�#�

,/��5�

,/��5�

��#�",�#�

��#�",�#�

$��%4�1��#,�������"�

=��(���

7=��(���

�4��"�9�

1/

,���

1/

,���

��>���"#���

�4��"�9�

1/

,���

��

����

����

����������

����!"��#����

����

�� �

�����

�����

����

����

����

����

�����

����

��� �

$"�#���#�"

���

����

����

����

����

����

����

����

����

����

�����

����%���

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

����

&"����%���

����

���

�����

��� �

����

����

����

����

����

����

�����

'��"�(�#�#�"

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

)#���#���

����

����

��� �

����

����

����

����

����

����

���

��� �

'���

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

*�"+,-+!"�

���

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

�����

.���"$��

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

��������

���

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

�����

���������

����!"��#����

����

����

�����

���

����

����

����

����

����

����

�����

$"�#���#�"

����

����

�� �

�����

����

����

����

����

����

����

����

����%���

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

&"����%���

����

����

� ���

�����

����

����

����

����

�� �

����

�� �

'��"�(�#�#�"

�� �

����

� ���

�����

����

���

����

����

���

����

����

)#���#���

����

����

�����

����

���

����

����

����

����

����

�� �

'���

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

���

����

*�"+,-+!"�

����

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

�����

.���"$��

����

����

� ���

����

���

���

����

����

����

����

����

��������

���

����

�����

����

����

����

����

����

����

����

����

���������1���������������#�����������:�))=���������������������>)��������������?���).2'��9������'33)��>):�

=)A

Page 113: Momentum Strategy

��&������ �� ��� � � ������ ��� ��� ��� �� �� � ��� � ��$�� �� ��� ������ ��� ��

��� �� ������ %, /� ���� ��������� �� ����� �� �������� �� ����� ��� ������ �� ���

���������� �� ��� � � ������ ��� ��� ��� ����������� ��� ����:������� , �����&��%- �

����@�� ���� ��� �� ������ % ��������� ��� ����� ��� ���� ��� ����:������� ����� ���

��������� �� ���$����� ���� ��� �� ������ % ���� ���� � ��� ���% ����,

��� ����������� �� ��� �� ��� ���� ������ % ��� ��� ������ =>B(:())=- �� ��������

�� ��� ����������� �� ��� +%:���:��� ������ % ��� ��� � O )�)C:&��� �� ��� ���

��� �� ���% ��� �����% ����� ���� �+������ ���� ��� ���! �6��:���; �'�:

�� ���� ����1- ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1- ��� �H! C)) ����1- ���

���! �����< �'�: �� ���� ����1- ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� ���

��@�:������ ��������� ��� ��� ������:+���� ���������, �� �����- ��1 ���� ����% �+���$������

���� �� ���� �� �����,

� "�� ���% ���� ���� ��� �H! C)) ����1 ��� ���� ������ % ���������� ��� +%:

���:��� ������ % ��� � ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� ),A?G, ���� ���� ��

$��% ��0����� ���� ���� �� ��� ���� ������ % ��� ��� &��� ��- +��� �� ���� ���

�� +��� ��� +%:���:��� ������ %,

� "�� � ��� ����� ������ ����1��- ��� �� ������ % ���� +����� I�� ������� +% ���:

�% +���� �$�� ����������� �����J ���� ��� ���� ������ % +� ��� +����� ���� ���

&��� ��,

� "�� � ������ ����1�� �1���� ��� �H! C)) ����1- �� � ���� ��7���� +����- ��� ����

������ % �������� +����� ���� ��� �� ������ % +� ���� ��� ������� +����� ���� ���

&��� ��,

� "�� +��� ��� �� ��� ���� ������ ���- ��� ���: �% +���� �$�� ����������� �����

��� $��% ������ ��� ����������% ����� �� � ��$� ���� ����� = �� ����� =),

9� �$��- ��� ����������� �� ��� &��� �� �� ������� �� +��� ����� ������ ��� �1����

��� ����� =),

=)C

Page 114: Momentum Strategy

��.�" 395$ +�� ��-��.��� ������� -�� �4�! ���� ���� -��. /012�2))/

������ ���: �% +���� �$�� �����@������������� ���� ��0������� ��!

4���� ��������� ���� � O )�)C:&��� ������������� ����I=(-(B->J ����I=(-(B->J���+�� ����I=(-(B->J ����I=(-(B->J������+�� � O )�)C:&��� �� � O )�)C:&��� ���������������� ���� ����

#������� � O )�)C:&��� �� � O )�)C:&��� ������� ����I=(-(B->J ����I=(-(B->J"��- ��- ��� ���� ����I=(-(B->J�� ��� ��� ���� ����I=(-(B->J���$���� ���� � O )�)C:&��� ��

� "�� � ����� ��������� �1���� ����� =)- �� � ���� ��7���� +����- ��� ���� ������ %

���������� ��� �� ������ %- ��� +��� ����� ����$� ������ ��� ��������� ��� +%:

���:��� ������ %, 9� �$��- ��� &��� �� �� ��� ��� +��� ��������� ������ % ����

��� ����� ������ ��� ����� �������� ��� ����- ��� � ��@�:������ ��������� �1���� �����

=),

� ��� ���� ���������� �+���$����� ���� ���� �� ���� �� ���� ��� ��0����� ������� ��0�����

������ ��� ���� �� +� ��������� +����� ���� �� ���� �� ����� �� ��� ������

����1�� ��� ����� ��������� ���� ��� &��� �� ������ �� ��������, ��� ��� ��

��+� ������@�� ��� +��� ��������� ������ ��� ��� ���� �� ��� �������,

��� �+�$� ����� �� ����� � �� �� ���������� �����, "�� �1����- �$�� ���� ��� ��

������ % �� ��� ��% ��� ���� �� ��� �� ������@�� $�� �� ��� ���������- �� ��� ��

�� ������ ���� ���� ���� ��$� �� ��� �����L �� ���� ��� �� ������ % �������� +�����

���� ��� ����� ������ ��� ��� � �� ��� ���: �% +���� �$�� ����������� ���� �� ���

����������� ������ ��� ����� ��� ����������� ����� ���� ���� ������ ��� ��+�� �� ������-

��� ���������� �� ������� ����������� $��� ��� ��� ��������� �� ����� ����� � �� ��

��$� � �� ��&���� ������,

������� ���������� ������ �� ��� ����� �� ��� �+���% �� ��� �� ������ % �� +��� ���

=)B

Page 115: Momentum Strategy

+%:���:��� ������ % ��� ��� ����� � � ����$� ������ ��� ��� ������ �� ���% ����

���� ��� �H! C)) ����1 ��� ��� ���! �6��:���; $��: �� ���� ����1, ���� �������

����������� ��� ���� ��� ���� ���� ����� =) ���� �� � $��: �� ���� ����1 �� �� �

&���, 9� �$��- ��� ��� ���! �����< $��: �� ���� ����1- ��� &��� �� �� ��� ���

������� �� ��� �� ������ %,

��%+� ��� ���� ����� �� ���� ���� ���� �� ���� ��� ����� �� ��� �+���% �� ��� ����

������ % �� +��� +��� ��� &��� �� ��� ��� �� ������ % ����� �������� ��� ���� ���

������ �� ���� �� ��� ������:+���� ���������, ��� ���� ������ % ���������� � ���

����� ������ ��� �� &$� �� �� ��� ��� ���������- ���� �� �������� �$�� ��� ���� ������

� ��$� ���� ��� ��� ����������,

�� �����%- ��� ����� ��� ��� �� ��� ���� ������ ��� ����� ��� ��� ����� ��

��� &��� ��� �� ���&�� ��� �1������� �� ������� +���� ������ ��� ���� ��������� ���

+%:���:��� ������ ��� ��� ��� ����1�� �1������ ����, "���������- � ��$� ��� � ����

��� ������������� ���� �$�� ����� �������� ��� ����������� �����,

=)D

Page 116: Momentum Strategy

���� ��� �

�� ������ � ���� (�������� ������� ��

����� �)�� �������

��� ����$����� ��� ���� ���� ����� ���� ��� ��� �� �+���$������F ��� �����@�� �����

�� ��� ���! �6��:���; �'�: �� ���� ����1 ������� +���� �� ���% ���� �� �� :

��&����% ��0����� ���� ��� �����@�� ������ �� ��� ���� ����1 ������� �� ��� +����

�� �����% ����, ��� ��+� +�� ������� ��� ����� �� ����������% ��� ��� �������

�� ��������� � ��� ����� �����@�� ������ �� ��� ���! �6��:���; $��: �� ����

����1,

��.�" �9�$ �������7"� �"����# /�� �!" #��" ������ ���- ���"%"#

�1���� � �����@�� ������ I�� GJ

�'�: �� ���� /���% ���� �����% ����

=>B(E())= �6��:���; =?,DD =*,C=

=>D*E())= �����< (D,=? =A,**

���: �� ���� /���% ���� �����% ����

=>B(E())= �6��:���; ==,AD ==,AD

=>D*E())= �����< ==,C= ==,CD

���� ���� ��� +��� ��������� �� ��� �������� �������� +% ��$��� ������- ��� ����

������ �� ���� �� ������- ������%- �����- ��� /����� I=>>?J, ��� ������ ������

��� ����# +���� ;��������� ����� ,������� @� ���� ,��������� ��� ��� ��� ������� �� ������������������

=)?

Page 117: Momentum Strategy

��� �����% ������� ��� ���� ���� ��� ���! �'�: �� ���� ����1 ��� =>BA:=>>* �� ���

��� �� � � �%�,

4����� � ��&�� ��� � � ������� � ���� ��� ������ �� ���� ��������,

� � ������� ��� ��+�� �� ���� ������� �� � �����,

� � �� ��� ���� ��+�� �� ������,

� ��� ������� ��� ����� �� ����� 1 �� ���� �,

� 3�� 2� ������ ��� �� �� ���������� ��� ����� 1, "�� �'�: �� ���� ����1��- 2� � =

��� � ������ ��� ��� $��: �� ���� ����1�� ���% ��������� ��� ������ ��@� I����� Z

��+�� �� ������ ��������� J,

�"�!�� �$ ��� �����% ����� ��� �� ����1 ������� +% ��������� ��� ���% ������-

������� ��� �� �$�� +%

��� O

����

�= Q

����2�������� 2�

�� = �

�"�!�� +$ �� ��� ����� ����- ��� �����% ������ ��� �� ����1 �� ������� +% ���!-

��� �� ��&��� ��

��� O

���� 2�

������= Q���� � =

��

��� 2�

4���� �� ��� �+�$� � � ������� ��� ������ &�� ���� ��� �����% ����� ��� �1�����

��� �����% ����� ��� +% ),A*G �� ��� �$��� � I��� �$��� � ��0������ �� ������� +%

�$��� �� �$�� � ������ ���� =>BA:=>>*J, ���� ���� �� �� BG �� �� ���� +����- ���

����������� �� �� �+���$������ �� ��+� �,= ��� ��� �6��:���; ����, 9� �$��- � ����

���� ���� ����������% �� ���� ��� ��� �����< ���� ��� �� �� ��� ����� �� =*G,

� �� ����� ����� �� � ������ �11�� �� ��� ��� �� ������� ������� ���� ��� ���� �� �� �������1��������� �� ���� �� ���� ���� ��� ��� ������ �� ���� �� ������� ������� �� ��������� ��� �������������� ������� ��� �������1� ��������

=)>

Page 118: Momentum Strategy

*�� ��������

W=X ��1�����- �, �����% =>B=- K!���� ��$������ �� �������$� ������� F ������ ��

������ /���-M ��������� %������� $���� - ��- DE(B,

W(X ��1�����- �, �����% =>BA- K!���� ��$������ �� �������$� ������� F ������ ��

������ /���- ��, (-M ��������� %������� $���� - ��- (CEAB,

W*X ���- "������- ��� �����- 2��7������ =>>>- K#��� ������ � ������� �� &�� ����:

���� ������ ���-M &����� �� !����� '������- *�- (ACE(D=,

WAX 4����- [,- 2���- �,- ��� �����- �, . ())(- �����������- �� �� ����� :9�- �6,

WCX 4�����- .���+- ����������- !, ������ - ��� /����� - ", ��+��� =>>A- K� ���

�� ����� ������F ���� ��� �� �������������� �� ����� 9���@�� ����� ������-M���

$���� �� !����� #������- 5- C*>ECD*,

WBX 4����- /����- 3���������- .����- ��� 3�4����- 4��� =>>(- K ����� �������� ����:

�� ��� ��� ��� ���������� ���������� �� ����� ������-M &����� �� !����- 35- =D*=E

=DBA,

WDX ����+�- .,6,- 3�-/, ����� - ��� �������%- �, ���� =>>D- ��� '��������� ��

!����� %�����- !�������� #��$�����% !����- !��������- �.,

W?X ������- 3����- ������%- ����- �����- �������- ��� /�����- 2��� =>>?- K��$���

��������F � /����� �+�� #��� ��� ���% �'�:/�� ���� ����1 �� ������

3�� :�� �1���� ������-M &����� �� !����� *1- A)*EA=B,

==)

Page 119: Momentum Strategy

W>X ����- 3���- ���������� .� ������- ��� .���� 3��������� =>>B- K������� ������:

���-M &����� �� !����- *�- =B?=E=D=*,

W=)X ����%:�����%- 3, !�������- ��� �����%- �, .���� ()))- K!������� ��$����&������ ���

"���� �� !��&��-M (������� '������ �������- 5- /����� =D=E=DC,

W==X �������- ., ������- ��� 3��- ��:9� =>>(- K"���� �� ����� �� ��� �������� �� ���:

������ �� ����� ������������ �� ���% ����� ������-M &����� �� !����� $�����-

�*- /����� *B>E*?D,

W=(X �� ����- ��+���- ��� .���- �� �� =>BB- ������ (������ �� #��� ������� )�� �� -

.��� �� ��- 4�����- ��,

W=*X 4�����- �����- ��� ��'' �, ���� =>?B- *�������� �� +��������� �� #�������� (

#����� �� $���� $������- 4����\����- 4�����- ��,

W=AX "���- � ���- ��� 4��- ������ =>BB- K "���� ��� ��� ����� ������ ������ -M

&����� �� ,�������- 38- ((BE(A=,

W=CX "���- � ��� =>D)- K������ ������ �������F � ��$�� �� �����% ��� ��������

/���-M &����� �� !����- +*- *?*EA=D,

W=BX "���- � ���- ��� "����� �, 2������ =>??- K!�������� ��� ��������% ����������

�� ����� !�����-M &����� �� +������ '�����- D2- (ABE(D*,

W=DX "���- � ���- ��� "����� �, 2������ =>>(- K��� �����:������� �� �1������ �����

������-M &����� �� !����- 35- A(DEABC,

W=?X ���� ��- /, ., ��$�- ��� !������- �, 9����� ()))- K��������

��� ���������� ������� �� "������� ������%-M -������ +��� �

�����..���/ �� ��.��������.���.��0111 ���,

W=>X 9� ��- ��+���- ��� .�����- !������ =>>B- K��� .����% �0��� F ��� ����� �����

� ����� 6����-M !������ (������ &�����- �- A)ECC,

===

Page 120: Momentum Strategy

W()X .�����- �, � =>B?- K!��+��� �� �������� �� ������% !��������F ��� !���������� ��

��� "��� �� ��� !����� =>AC:=>BA-M &����� �� !����- +1- *?>EA=B,

W(=X 3�$��� �, �������- ��� ��@@� �, ������� =>>?- K��������$� ����� ��� ���� ������

���������� 4���� �� ������������� ���������-M -������ +��� #���� #���� ��

,�������

W((X 3�- /, ����� - ��� �������%- �, ���� =>??- K����� ������� !����� �� ��� "��

������ /���F �$������ ���� � ����� �����&������ ����-M ��� $���� �� !�����

#������- �- A=EBB,

W(*X 3�- /, ����� - ��� �������%- �, ���� =>?>- K��� ��@� ��� !� �� �� ��� ��������

����� ���� �� "����� ������F � ����� ���� ��$���� �����-M &����� �� '���������-

38- ()*E(*?,

W(AX 3�- /, ����� - ��� �������%- �, ���� =>>>- ( 2���$���� -�� *� � -��

#�����- !�������� #��$�����% !����- !��������- �.,

W(CX 3�- /, ����� - ����%��%- 9���%- ��� /�� - .��� ()))- K"��������� �� ��������

���%���8 ����������� � �������- ���������� ���������- ��� �������� �������:

������-M &����� �� !����- **- =D)CE=DBC,

W(BX �����- 4���� =>>B- ( $���� -�� *� � -�� #������ �������� �����3���

4���� �� +������ ���������- /,/, ������- �� 6���- �6,

W(DX ���� ����- "�����- ��� ���� ����- 3��� =>>D- K����:������ !����������-M &�����

�� +�������� %�������- +3- /�����- DE=>,

W(?X ����%- ., .��� =>>>- ��� 5���� ��������� 6� �� #��� %���� ������- .��� /��%

H ����- 9�+����- �.,

W(>X ���% ., ����������� ())=- K����:��7����- �1 ����- ������- �������� ������ ���

�� �'��% �������-M -������ +��� !����� $������ ,�� �� #� �����

==(

Page 121: Momentum Strategy

W*)X ������- ���� =>>=- K���$� ������ ��� �� &������ ������� ��� /�����:2��� ���$

���������� �����%F � ���% �� �������� ���%���-M &����� �� ,�������- 23- CA>ECD=,

W*=X !����+�- .- ��� 3, ������ =>??- K���� ��$������ �� ����� ������F �$������ ���

�����������-M &����� �� !����� '������- ++- (DEB),

W*(X !����@- �, !���� =>DB- K����� �� ����� �� "���� �����-M &����� �� !����- 1�-

D=EDC,

W**X ��- ������� =>?*- K�� ������� ���� ������ ��� ��� ��� "��� !�����-M

&����� �� !����� '������� �+- *D=E*?B,

W*AX ������- ", /���� =>>A- K��� ������ �����-M &����� �� +�������� %�������- +�-

"�- A>EC?,

W*CX ��� �- ., .����% ())(- #���� ��� ��� ���� $��- ����� :9� �����- �6,

W*BX �������- �, "����- ��� ��� ����- ��+���- ��� !����� �- ��� =>>>- K��� ����

����� �-M &����� �� +�������� %�������- +2- ����� - C)EC>,

W*DX � ����% ., ������� =>??- K���� �� "���� �� �����F ������� ��� �����-M &�����

�� !����� �� 7��������� (������- +1- (?CE*)),

W*?X /����- 9�+���- ��� ���� ��@- ��� =>?A- K�������� �� ������� ��� ��������� �+:

���$������-M '��������- *+- =A*E=B(,

W*>X /����- 9�+���- ())=- (�������� ������ ��� '������������ �������� !����- ���

��� �- ��,

==*