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2020년 3월 18일

[지주/Mid-Small Cap] 이상헌 2122-9198 [email protected]

사회책임투자 프레임이 필요한 시기

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– 최근 코로나19 발생과 기후변화 대응에 대한 국제사회의 관심도가 높아지면서 기업의 재무적 지표 이외에 환경, 사회, 지배구조

등 사회적 책임과 지속가능성에 대한 중요도가 확대되고, 이런 요인들의 개선을 위한 자금조달 요구가 높아지고 있다.

– 기업들이 제출하는 자료 방식이 일관되지 않는 등 사회책임투자에 대한 사회적 관심과 비교해 평가 요소가 투명하지 않기 때문

에 대부분의 투자가 탑다운(Top down) 방식으로 이루어지고 있는 것이 현실이다. 사회책임투자가 단순 유행이 아니라 지속적

인 투자방식으로 정착화 되기 위해서는 반드시 바텀업(Bottom up) 방식도 가미되어야 한다. 즉, 기업에 대한 사회책임투자 프

레임이 정립 되어야 한다.

– 기업이 생존하면서 지속 가능하기 위해서는 남들과 다른 경쟁우위가 있어야 하며, 이러한 경쟁우위에 기업의 사회적 책임을 가

미시킨 것이 마이클 포터와 마크 크레이머가 제시한 공유가치 창출(CSV, Creating Shared Value)이다. 공유가치는 제품/서

비스와 시장의 혁신, 밸류체인의 재구성, 상생적 기업생태계 구성 등을 통해 사회적 가치를 가격기구에 통합하여 비즈니스에 내

재화하는 것을 의미하며, 이렇게 창출한 사회적 가치를 전략적으로 활용하여 새로운 경쟁우위를 확보하는 것이다

– 유엔 회원국 정상들이 모여, 2030년까지 달성해야 할 17개 목표와 더불어 169개 세부목표를 수립하였다. 이러한 지속가능발

전목표를 기업들은 비즈니스와 연계하고 이행해나가면서 새로운 성장 및 비즈니스 기회를 발견하고 법, 평판, 사업 리스크를 줄

이는 한편, 이해관계자와의 커뮤니케이션에도 매우 유용한 툴로 사용되어야 한다. 결국에는 기업의 밸류체인에서 지속가능발전

목표 수행을 통하여 창출하는 사회적 가치는 수익증가, 비용감소 등의 경로로 기업가치 향상의 원천이 될 수 있다.

– 이러한 바텀업(Bottom up)적 접근방식으로 사회책임투자의 프레임이 정립된다면 현재의 단순한 패시브 전략에서 벗어나 진

정한 사회책임투자로 거듭나는 계기를 만들 수 있을 것이다.

SUMMARY

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C O N T E N T S

Ⅰ. 사회책임투자란? Ⅱ. 기업의 사회적 책임 비즈니스 모델에 내재화 Ⅲ. 지속가능발전목표(SDGs)로 비즈니스 모델 혁신 Ⅳ. 기업분석

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Ⅰ. 사회책임투자란?


- 사회책임투자 성장 계기

- 사회책임투자 형태

- 사회책임투자 배경

- 사회책임투자 개념

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– 사회책임투자(Social Responsible Investment)는 투자 자산의 의사결정 즉 선택 및 운용에 있어서 기업의 재무적 지표에 국

한하지 않고 ESG(Environmental, Social, Governance) 요소들을 포괄적으로 고려하여 기업의 사회적 책임(Corporate

Social Responsibility)과 지속가능성(Sustainability)의 향상을 추구하는 투자방식을 의미한다.

– 또한 유럽 사회투자포럼(Eurosif)에서는 지속가능한 책임투자(Sustainable and ResponsibleInvestment, SRI)를 투자 포

트폴리오 구성을 위한 연구, 분석 및 선정 과정에서 ESG 요소들을 고려하는 장기 지향적 투자방식이라고 정의하고 있다. 즉 투

자자들이 장기의 수익을 더 얻을 수 있도록 기본분석(fundamental analysis)과 경영관여(engagement)을 ESG 요소들의 평

가와 결합하여 기업행위에 영향을 주어 사회의 유익을 증진시키는 것이다.

– 이와 더불어 사회책임투자는 투자 의사 결정 시 ESG 요소들을 고려할 뿐 아니라 경영관여(Engagement)를 통해 투자 대상 기

업과 경영자에게 적극적으로 영향을 주어 사회의 유익을 증진시키는 것이다. 여기에서 경영관여(Engagement)는 공개적이고

공식적 절차를 통한 주주행동으로 의사를 관철시키는 것과 더불어 경영진과의 비공개 대화 등과 같이 경영자와 기업에 영향을

주는 모든 활동을 포괄한 개념으로 볼 수 있다.


사회책임투자 개념

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표1. ESG 사례

자료: 사회책임투자포럼, 하이투자증권

구분 ESG이슈 정의 평가지표

기후변화 탄소배출 관리 수준 -온실가스관리시스템, 탄소배출량, 에너지 소비량

청정생산 환경유해물질 배출관리 수준 -청정생산관리시스템, 용수사용량, 화학물질 사용량, 대기오염물질 배출량, 폐기물 배출량

친환경제품 개발 환경친화적 제품개발 노력 수준 -친환경제품 개발 활동, 친환경 특허, 친환경제품 인증, 제품환경성 개선

인적자원관리 근로환경과 인권 및 다양성 관리 수준 -급여, 복리후생비, 고용, 조직문화, 근속연수, 인권, 노동관행

산업안전 작업장 내 안전성 관리수준 -보건안전시스템, 안전보건경영시스템 외부인증, 산재다발사업장 지정

하도급 거래 공정하고 합리적인 협력업체 관리수준-거래대상선정 프로세스, 공정거래자율준수 프로그램, 협력업체 지원활동,

하도급법 위반사례

제품안정 제품안전성 관리수준 -제품안전시스템, 제품안전경영시스템 인증, 제품안전사고 발생

공정경쟁 공정경쟁 및 사회발전 노력수준 -내부거래위원회 설치, 공정경쟁 저해행위, 정보보호시스템, 기부금

주주의 권리 주주권리 보호 및 소통노력 수준 -경영권 보호장치, 주주의견 수렴장치, 주주총회 공시시기

이사회 구성과 활동 이사회의 독립성 및 충실성 수준

-대표이사와 이사회 의장의 분리, 이사회 구조의 독립성, 이사회의 사외이사 구성 현황,

이사회 활동,

보상위원회 설치 및 구성, 이사보수 정책 적정성

감사제도 감사의 독립성 수준-감사위원회 사외이사 비율, 장기 재직 감사 또는 감사위원 비중, 감사용역 비용

대비 비감사용역 비용

관계사 위험 관계사 부실로 인한 위험성 수준 -순자산 대비 관계사 우발채무 비중, 관계사 매출거래 비중, 관계사 매입거래 비중

배당 배당 등 주주가치 환원 노력 수준 -중간, 분기배당 근거 마련, 총주주수익률, 최근 3년 내 배당지급, 과소배당

환경(E)

사회(S)

지배구조(G)

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사회책임투자 성장 계기

– 2006년 4월 제정된 유엔 책임투자원칙(United Nation’s Principles of Responsible Investment, UN PRI)은 종래 NGO중

심의 사회운동 형태로 진행되어 오던 사회책임투자가 주류적 투자기법으로 성장할 수 있는 계기가 되었다. 즉, 최적의 장기투자

수익률 구현을 목적으로 다양한 ESG 요소를 재무지표와 혼합하여 투자분석에 반영하는 것을 권고함에 따라 세계 유수의 기업

들과 유관 기관들이 이러한 PRI에 가입하여 원칙을 적극적으로 활용하고 있다.


표2. PRI 6대 원칙

자료: UN PRI, 하이투자증권

1 ESG 사안을 투자 분석 및 의사결정 절차에 통합한다.

2 적극적 주주로서 활동하고 ESG 사안을 투자 보유 정책과 관행에 통합한다.

3 투자 대상 기업에 ESG 사안에 대한 공시를 요구하는 길을 모색할 것이다.

4 투자산업 내에서 책임투자원칙의 수용과 실천을 촉진한다.

5 책임투자원칙 실천의 효율성을 개선하기 위해 협력한다.

6 책임투자원칙 실천에 관한 활동과 진척 상황을 보고한다.

PRI 6대 원칙

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– 사회책임투자와 관련된 투자접근 방법의 개념은 초기에는 단순한 것에서 근래에는 전통적인 주류 투자 접근법에 포함되는 방식

으로 역사적으로 변화해 왔다. 글로벌지속가능성투자협회(Global Sustainable Investment Association, GSIA)(GSIA)은

기관투자가 또는 펀드매니저가 사용하는 책임투자 형태를 네거티브 스크리닝(Negative/Exclusionary Screening), 포지티브

스크리(Positive Screening/Best-in-Class), 규범 기반 스크리닝(Norms-Based Screening), ESG 통합(Integration of

ESG), 임팩트/지역사회 투자(Impact/Community Investing), 지속가능성 테마 투자(Sustainability Themed Investing),

기업 관여활동 및 주주행동(Corporate Engagement and Shareholder Action) 등 7개로 분류 하였다.

– 앞의 여섯 가지 형태는 자산투자 시 ESG 항목들을 고려 요소로 포함시키는 ESG 요소 포함(ESG incorporation) 전략으로 자

산의 재무적 위험과 수익을 계량적으로 분석하는 기존의 전통적인 투자분석에 ESG 정책과 성과 등에 대한 질적, 계량적 분석을

보완적으로 반영하는 것을 의미한다.

– 일곱번째 형태인 기업 관여활동 및 주주행동은 주주로써의 권한을 활용하여 기업에 ESG 관련 이슈들을 제기하고 관철시켜 기

업을 변화시키는 관여(Engagement) 전략이라고 할 수 있으며, 투자자들의 스튜어드십 코드와 긴밀히 연관된다. 즉, 관여

(Engagement) 전략은 공식적으로 ESG 이슈에 관련한 주주제안을 하고 이의 관철을 위해 적극적으로 주주 투표에 임하는 것

을 들 수 있으며, 기업의 경영자에게 비공식 대화등 여러 수단을 동원하여 ESG 관련 정책을 채택하도록 압박하는 활동이 이에

포함된다.


사회책임투자 형태 구분: ESG 요소 포함 전략과 관여(Engagement) 전략

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표3. 사회책임투자 형태

자료: GSIA, 하이투자증권

책임투자 유형 정의

네거티브 스크리닝

(Negative/

Exclusionary Screening)

특정의 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 기준을 토대로 부정적으로 평가되는 산업/기업을

포트폴리오나 펀드 구성에서 배제하는 방식

포지티브 스크리닝

(Positive/Best-in-Class

Screening)

동종업종 비교집단에 비해 상대적으로 우수한 ESG 성과를 보이는 기업 혹은 프로젝트를

선별하여 투자하는 방식

규범 기반 스크리닝

(Norms-Based Screening)

국제적으로 통용되는 규범에 입각하여 비즈니스 관행에 대한 최소한의 기준을 설정하고

그 충족 여부를 투자심사에 반영하는 방식

ESG 통합투자

(Integraion of ESG Factors)

투자의사 결정을 위한 재무분석 프로세스에 환경적(E), 사회적(S), 지배구조적(G) 요소들을

체계적/명시적으로 융합시키는 방식

지속가능성 테마 투자

(SusTainability

ThemedInvesting)

지속가능성에 특화된 테마(청정에너지, 녹색기술, 지속가능 농업 등)의

자산/기업들에 투자하는 방식

임팩트/지역사회 투자

(Impact/Community Investing)

사회, 환경 문제를 해결하여 긍정적인 영향을 이끌어내기 위한 자본투자(임팩트 투자),

혹은 소외된 계층이나 지역사회를 대상으로 특화된 책임투자(지역사회 투자) 방식

기업 관여활동 및 주주행동

(Corporate Engagement and

Shareholder Action)

책임투자 기준에 맞는 기업경영을 위해 주주 권한을 활용하여 적극적인 영향력을

행사(기업 관여활동, 의결권 행사 ,주주 제안 등)하는 방식

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Ⅱ. 기업의 사회적 책임 비즈니스 모델에 내재화


- 기업의 사회적 책임 공유가치 창출로 진화

- 기업의 사회적 가치 측정

- 사회책임투자는 기업의 사회적 책임 활성화의 기반 마련

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– 사회적 가치는 사회, 경제, 환경, 문화 등 모든 영역에서 개인이 아닌 지속가능한 공공의 이익과 공동체 발전에 기여할 수 있는 가

치를 의미한다.

– 이러한 사회적 가치에 기반을 둔 사회적 책임(SR, Social Responsibility)이라는 개념은 기업의 사회적 책임(CSR, Corporate

Social Responsibility)에서 비롯되었다. 왜냐하면 기업에 대하여 책임경영, 윤리경영, 준법경영 등을 표준화, 구체화하는 과정

에서 ISO 26000(국제표준화기구가 제정한 기업의 사회적 책임에 대한 국제표준)이 제정되었으며, 여기에서 기업을 포함한 모

든 조직의 사회적 책임을 강조하면서 사회적 책임 개념이 확산되었기 때문이다.

– 1960년대 미국에서 기업의 사회적 책임이 등장할 당시에는 기업의 사회적 책임은 이익을 올려 고용을 늘리고 임금을 더 지불

하고 세금을 많이 내는 것으로 간주되었다.

– 이러한 기업의 사회적 책임은 마이클 포터와 마크 크레이머가 제시한 공유가치 창출(CSV, Creating Shared Value)로 진화하

였다. 공유가치 창출은 기업의 사회적 책임 역량이 기업 경영에 큰 영향을 주는 것에 착안해, 사회문제 해결을 기업의 본 사업과

연계해 장기적인 경쟁우위를 확보한다는 전략으로 사회문제를 해결하는 성장전략이다.

– 공유가치는 제품/서비스와 시장의 혁신, 밸류체인의 재구성, 상생적 기업생태계 구성 등을 통해 사회적 가치를 가격기구에 통합

하여 비즈니스에 내재화하는 것을 의미하며, 이렇게 창출한 사회적 가치를 전략적으로 활용하여 새로운 경쟁우위를 확보하는

것이다. 이에 따라 기업의 사회적 책임이 기업 경영의 주요한 축으로 자리 잡기 시작하였다.


기업의 사회적 책임 공유가치 창출로 진화

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표4. 마이클 포터와 마크 크레이머의 CSV 학문적 발전

자료: 산업통상자원부, 하이투자증권

1기(2002) 2기(2006) 3기(2011)

논문명The Competitive Advantage of

Corporate Philanthropy

Strategy&Society: The Link Between

Competitive Advantage and Corporate Social

Responsibility

The Big Idea: Creating Shared Value

기업의 책임과 목적 ∙자발적 사회공헌을 통한 경쟁우위 확보 ∙전략적 CSR을 통한 기업과 사회의 가치창출∙공유가치창출을 통한 기업과 사회의

동시 발전과 성장

책임의 성격∙자발적, 대응적

∙외부의 요구에 대응하는 책임

∙의무적, 전략적

∙기업 사회공헌 활동을 경쟁력으로 인식

∙전략적

∙사회문제 해결을 전략적 비즈니스로

모델화하여 이윤 창출

가치실현

∙시스템 구축

- 생산, 관련/지원산업,

전략/조직 경쟁상황,

수요

∙기업과 사회의 상호의존성 인식

∙기업이 사회에 미치는 영향, 사회가 기업에 미치

는 영향을 균형있게 고려

∙가치사슬 혁신

∙제품과 시장 재인식

∙가치사슬에 대한 재정의

∙협력적 클러스터 구축

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표5. 공유가치창출 성과 측정

자료: FSG, Measuring Shared Value - How to Unlock Value by Linking Social and Business Results, 하이투자증권

유형 기업 가치 사회적 가치

-매출 증대 -환자치료 향상

-시장점유율 증대 -탄소 저감

-시장성장 증대 -영양 향상

-수익성 향상 -교육 향상

-생산성 증대 -에너지 절감

-유통과 운영비 절감 -물사용 절감

-협력사 보호 -원재료 절감

-품질 향상 -직무기술 향상

-수익성 향상 -임금인상

-원가절감 -교육 향상

-협력사 보호 -고용창출 향상

-공급망 인프라 향상 -의료 개선

-노동력 확보 향상 -수익 증대

-수익성 향상

제품과 서비스 혁신

가치사슬 혁신

지역 비즈니스 환경 개선

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그림1. CSV구현을 위한 밸류체인 분석도

자료: M. Porter(2008), 하이투자증권

지

원

활

동

주

요

활

동

•산학협력•윤리적 연구 관행(예, 동물 실험, 유전자변형농산물)•제품 안전•원자재 보존•순환

•재무 보고 프렉티스•정부 프렉티스•투명성•로비활용

•교육 및 직업훈련•안전한 작업 조건•다양성과 차별•Benefits 의료 및 기타 혜택•해고 정책

•구매 및 공급사슬 프렉티스(예, 뇌물 공여, 아동 노동, 다이아몬드 갈등, 농장주에 대한 가격 결정)•특정 투입물 사용(예, 동물 가죽)•천연자원의 활용

•교통 영향

(예, 배출, 정체,

벌목 도로)

•배출 및 쓰레기

•생물의 다양성 및

생태적 영향

•에너지 및 물 사용

•작업자 안전 및 노사

관계

•위해물질

•포장재 사용과

폐기(맥도날드의

햄버거 용기)

•교통 영향

•마케팅 및 광고

(예, 광고의 진정성, 어린이

대상 광고)

•가격 결정 프렉티스

(예, 고객별 가격 차별화,

반경쟁 가격 결정 프렉티스,

빈곤층에 대한 가격 결정

정책)

•소비자 정보

•프라이버시

•페기 제품의 처리•소모품의 처리(예, 엔진오일, 프린트 잉크)•고객 프라이버시

기업의 기반(예, 재무, 기획, 투자자 관계)

인적 자원 관리

(예, 채용, 훈련, 보상 시스템)

기술개발

(예, 제품 디자인, 검사, 프로세스 디자인, 자재 연구, 시장 연구)

구매(예, 부품, 기계류, 광고 및 서비스)

내적 물류 활동

(예, 수입 자재 저장,

데이터, 수집, 서비스,

고객 접근)

운영(예, 조립, 부품 조립,

지점 운영)

외적 물류활동(예, 주문 처리, 창고,

보고 준비)

마케팅 및 영업(예, 판매원, 촉진, 광고,

제안서 작성, 웹사이트)

사후 판매 서비스(예, 설치, 고객 지원, 불만

해소, 수리)

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– 기업의 사회책임 및 공유가치 활동을 통해 실제 창출된 사회적 가치를 사회성과라고 한다. 기업회계에서 재무성과를 기준으

로 기업의 경제적 가치창출 활동을 평가하듯이, 기업활동의 사회성과를 측정/평가함으로써 기업의 사회적 가치 창출 정도를 판

단할 수 있다.

– 사회책임 차원의 사회성과는 주로 기업의 지속가능성보고서를 보고 판단할 수 있다. 이 보고서는 기업 입장에서 사회를 이해관

계자의 집합으로 가정하고, 이해관계자 관련 사회성과를 측정한 일종의 사회적 회계보고서이다. 이를 바탕으로 투자자에게 사

회성과 정보를 제공하는 각종 ESG 지수(index)와 평가도구 등이 개발되어 널리 활용되고 있다.

– 공유가치 차원의 사회성과는 화폐가치로 측정하는 것이 바람직하다. 그래야 다양한 사회적 가치의 비교가능성이 높아져 사회성

과를 시장의 가격기구에 통합하기가 쉬워지고, 비즈니스 의사결정 과정에서 사회적 가치와 경제적 가치를 동일한 기준과 단위

로 평가할 수가 있기 때문이다.

– 공유가치의 사회성과는 주로 제품/서비스, 프로세스, 가치사슬, 커뮤니티에서 발생한 사회적 편익과 비용을 화폐가치로 환산하

여 합산하는 방식으로 측정한다. 특히 제품/서비스를 통해 발생하는 사회적 차원의 삶의 질 개선 성과가 중요한데, 이 성과는 매

출액 또는 생산량에 비례해서 증가하기 때문에 사회성과에서 가장 큰 비중을 차지한다.


기업의 사회적 가치 측정

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– 지난해 8월 미국 기업 최고경영자(CEO)들을 대변하는 비즈니스라운드테이블(BRT)에서는 기존에 기업 목적으로 명시한 전통

적인 밀턴 프리드먼의 주주 우선 자본주의 모델이 한계에 도달하였으며 향후 기업 목적은 모든 이해당사자를 위한 가치 창출이

돼야 한다고 천명하였다. 또한 지난해 9월 세계적인 경제 신문인 파이낸셜타임스(FT)에서는 기존 주주 이익 극대화를 추구하던

자본주의에서 벗어나 고객, 직원 등에 대한 사회적 책임까지 다하는 자본주의로 거듭나야 한다는 내용의 뉴어젠다 캠페인을 전

개하였다.

– 이러한 환경하에서는 기업들은 기업의 사회적 책임과 역할에 대해 리스크 대응 및 관리의 관점을 넘어서 이해관계자 관점의 중

장기 기업가치 제고를 위해 많은 노력을 해야 한다. 즉, 기업들은 경제적 성장 뿐만 아니라 사회적 가치 창출에 관심을 기울이고

자사의 비즈니스와 사회적 가치를 연계한 전략을 수립해야 한다.

– 이제 기업은 지속가능한 성장을 위해서 공유가치를 기업 비즈니스 모델에 내재화함으로써 사회적 가치를 창출해야 한다.

– 이에 따라 환경(Environment), 사회(Society), 거버넌스(Governance)의 요소들이 경영 활동 의사결정구조에서 중요한 이니

셔티브가 되고, 이를 통한 중장기적인 시장 경쟁력 확보의 수단으로 가능하다는 점에서 경영 전략을 수립할 때 중요하게 고려해

야 하는 핵심 요소가 되어 가고 있다.

– 무엇보다 ESG 관련 사회책임투자가 기업의 사회적 책임 성과를 투자 의사결정의 중요한 기준으로 삼고 있기 때문에 기업의 사

회적 책임 활성화의 기반을 마련할 것이다.


사회책임투자는 기업의 사회적 책임 활성화의 기반을 마련할 것임

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Ⅲ. 지속가능발전목표(SDGs)로 비즈니스 모델 혁신


- 지속가능발전목표(SDGs)란?

- 지속가능발전목표(SDGs) 비즈니스 모델에 내재화

- 지속가능발전목표(SDGs) 기업 가치 향상의 원천

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– 지난 2015년 193개 유엔 회원국 정상들이 모여, 2016~2030년까지 국제사회가 함께 달성해야 할 지속가능발전목표(SDGs,

Sustainable Development Goals)를 공식 채택하였다. 즉, 전 세계 정부, 기업, 시민사회 등 모든 이해관계자들의 폭넓은 의

견수렴과 논의를 거쳐, 2030년까지 달성해야 할 17개 목표와 더불어 169개 세부목표를 수립하였다. 이는 개도국뿐만 아니라

선진국 모두가 보편적으로 적용하고 추진해야 할 광범위한 발전 목표이며, 누구도 소외되지 않는 모두의 발전을 원칙으로 한다.

– 지속가능발전목표의 17개 목표는 사회발전, 경제성장, 환경보존 세 가지 축을 기반으로 하고 있다. 17개 목표 중 목표1부터

목표6은 사회발전 영역의 목표로, 이 목표의 달성을 통해 빈곤퇴치 및 불평 등을 해소하고 인간의 존엄성을 회복하고자 한다.

– 목표8부터 목표11은 경제성장을 달성하기 위한 목표이다. 무분별한 개발을 통한 경제규모의 성장을 의미하는 것이 아니라 모

든 사람들이 양질의 일자리를 통해 적절한 수준의 생계를 유지할 수 있도록 포용적인 경제환경을 구축하고 지속 가능한 성장 동

력을 만드는 것을 목표로 하고 있다.

– 목표 7, 12,13, 14, 15는 생태계를 보호하기 위한 목표이다. 현재 지구는 극심한 기후변화와 그로 인한 자연재해로 몸살을 앓고

있을 뿐만 아니라, 선진국에서의 대량 생산과 대량 소비는 환경을 오염 시키며 지구의 자원을 고갈시키고 있다. 이에 따라 환경

을 보호하고 지속 가능한 지구를 만들기 위한 목표가 여기에 포함되어 있다.

– 1번부터 15번까지의 목표가 지속가능한발전을 위해 달성해야하는 목표라면 16번과 17번은 이 목표들을 달성하기 위한 조건

및 방법을 담은 목표라고 할 수 있다. 16번은 정의롭고, 평화로우며 효과적인 제도를 구축하는 것이며, 17번 목표는 이 모든 목

표를 달성하기 위하여 전 지구적인 협력이 필요하다는 내용이다.


지속가능발전목표(SDGs)란?

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그림2. 지속가능발전 17개 목표

자료: KoFID, KOICA, 하이투자증권

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표7. 지속가능발전 17개 목표

자료: SDG Compass 웹사이트, 하이투자증권

목표1 모든 형태의 빈곤을 모든 지역에서 종식시킨다.

목표2 기아를 종식하고, 식량안보 및 영양개선과 지속가능한 농업을 증진한다.

목표3 건강한 삶을 보장하고 모든 세대의 복지를 증진한다.

목표4 모두를 위한 포용적이고 공평한 양질의 교육 보장 및 평생학습 기회를 증진한다.

목표5 양성평등 달성 및 모든 여성과 여아의 역량을 강화한다.

목표6 모두를 위한 식수 및 위생시설의 접근성을 확보하고 지속가능한 관리를 보장한다.

목표7 모두를 위한 적정 가격의 신뢰성 있고 지속가능한 현대적인 에너지의 접근을 보장한다.

목표8 지속적, 포괄적, 지속가능한 경제성장을 촉진하며, 완전하고 생산적인 고용 및 모두를 위한 양질의 일자리를 증진한다.

목표9 복원력 있는 인프라시설을 구축하고 포용적이고 지속가능한 산업화를 촉진시키며 혁신을 장려한다.

목표10 국가 내, 국가 간 불평등을 완화한다.

목표11 포용적이고 안전하고 복원력이 있으며 지속가능한 도시와 인간 거주지를 조성한다.

목표12 지속가능한 소비 및 생산 양식을 보장한다.

목표13 기후변화와 그 영향에 대처하는 긴급행동을 시행한다.

목표14 지속가능한 발전을 위한 대양, 바다, 해양 자원을 보호하고 지속가능하게 이용한다.

목표15 육상 생태계를 보호, 복원 및 지속가능하게 이용하고, 산림을 지속가능하게 관리하며, 사막화와 토지 황폐화를 방지 및 복원하고, 생물 다양성의 손실을 방지한다.

목표16 지속가능한 발전을 위해 평화롭고 포용적인 사회를 촉진하고, 모두를 위한 사법 접근성을 확보하여, 모든 차원에서 효과적이고 신뢰할 수 있는 포용적 제도를 구축한다.

목표17 이행수단 강화 및 지속가능발전을 위한 글로벌 파트너십을 확대한다.

21

– 국제사회는 기업이 지속가능한 발전을 이루기 위해 주도적인 역할을 하도록 요구하고 있으며, 이미 기업들이 제시하는 다양한

솔루션들은 사회 문제해결 및 지속가능발전목표 달성에 중요한 열쇠가 되고 있다.

– 지속가능발전목표 이행의 대전제는 기업의 규모, 업종, 활동 국가나 지역에 상관없이, 모든 기업은 현재와 미래 세대의 지속가능

성을 저해하지 않도록 인권, 노동, 환경, 반부패와 관련된 법과 제도를 준수하며, 국제 기준들을 지지하고 이행해야 한다.

– 무엇보다 기업들은 지속가능발전목표를 비즈니스와 연계하고 이행해나가면서 새로운 성장 및 비즈니스 기회를 발견하고 법,

평판, 사업 리스크를 줄이는 한편, 이해관계자와의 커뮤니케이션에도 매우 유용한 툴로 사용되어야 한다.

– 기업 내부적으로 효과적인 지속가능발전목표를 위해서 먼저, 기업의 밸류체인 전반에서 긍정적 영향을 극대화하는 영역과 부

정적 영향을 최소화할 수 있는 영역을 산업별/지역별 특성에 맞게 파악하여, 기업이 중점을 두어야 할 지속가능발전목표의 우선

순위를 정해야 한다.

– 지속가능발전위원회(BSDC) 보고서에 따르면, 지속가능한 비즈니스 모델은 2030년까지 최소 12조 달러 가치에 준하는 경제적

기회와 3억 8천여 개의 일자리를 창출하며, 기업이 지속가능발전목표를 기업 전략에 통합할 경우 경제 전반에서 8조 달러의 부

가적인 가치가 발생될 것으로 예상하고 있다.


지속가능발전목표(SDGs) 비즈니스 모델에 내재화

22

Ⅳ. 지속가능발전목표(SDGs)

그림3. 밸류체인에 상응하는 SDGs 맵핑 예시

자료: SDG Compass 웹사이트, 하이투자증권

•기업은 전 세계 모든 사업장에서 노동자에게

(최저)생활임금을 제공함으로써 SDG 8에

긍정적인 영향을 주는 것을 우선순위로 합니다.

•기업은 고객의 에너지 소비와 온실가스 배출을 감축하는

제품 개발 및 판매를 통해 자사 제품의 사용이 SDG 13에

긍정적인 영향을 주는 것을 우선순위로 합니다.

SDG 8

양질의

일자리와경제

SDG 13

기후 행동

SDG 6

깨끗한물과

위생

SDG 11

지속가능한

도시와공동체

SDG 12

책임 있는

소비와생산

•기업은 물 부족지역에서물 소비를 줄이기위해공급자와

협력합으로써공급망내에서SDG 6에 미치는부정적영향을

감소할것을 우선순위로합니다.

•기업은 운전자를위해도로 안전을향상시킴으로써조달및 유통

물류에있어서 SDG 11에 미치는부정적영향을 감소할것을

우선순위로합니다.

•기업은 제품의 재활용과 재순환을 개선함으로써 제품

폐기에 있어 SDG 12에 미치는 부정적 영향을 줄일 것을

우선순위로 합니다.

원자재 공급자 조달 물류 기업 운영 유통 제품 사용 제품 폐기

긍정적 영향 증대

부정적 영향 최소화

•가치사슬

•기업은 물 부족 지역에서 물 소비를 줄이기 위해

공급자와 협력합으로써 공급망 내에서 SDG 6에 미치는

부정적 영향을 감소할 것을 우선순위로 합니다.

•기업은 운전자를 위해 도로 안전을 향상시킴으로써 조달

및 유통 물류에 있어서 SDG 11에 미치는 부정적 영향을

감소할 것을 우선순위로 합니다.

23

– 전 세계적으로 지속가능발전목표를 기업 전략에 내재화하는 추세이며, 연기금 및 투자자 의사결정에 기업의 지속가능발전목표

등을 고려하고 있다.

– 기업의 밸류체인에서 지속가능발전목표 수행을 통하여 창출하는 사회적 가치는 수익증가, 비용감소 등의 경로로 기업가치 향상

의 원천이 될 수 있다.

– 친환경적 등의 사회적 가치를 창출하는 비즈니스 모델의 경우 친환경적 소비를 하고 싶은 소비자들에게 경쟁우위의 요소로 작

용하여 신규시장을 개척하거나 기존 시장을 확대하는 데 도움이 되면서 매출 증가로 기업가치를 증대시킬 수 있을 것이다.

– 비용 감소 측면에서는 자원의 재활용, 준법 리스크 관리 시스템 등이 불필요한 비용을 최소화 시킬 수 있으며, 지속가능발전목

표와 관련된 투명한 공시 등은 정보 비대칭 해소로 인한 자본조달비용 등을 감소 시키면서 기업가치가 개선 될 수 있을 것이다.


지속가능발전목표(SDGs) 기업가치 향상의 원천

24

Ⅳ. 기업분석

Ⅳ. 기업분석

- 삼성물산(028260)

- SK(034730)

- LG(003550)

- 효성(004800)

- 삼성에스디에스(018260)

- 에스원(012750)

- SK네트웍스(001740)

25

삼성물산(028260)

지배구조 개선의 시발점 지배구조 개선 및 ESG 실효성 강화

• 동사는 공시를 통하여 향후 3개년 (2020~2022년) 배당정책을 발표하였다. 즉, 관계사 배당수익의 60~70%

를 재배당하는 방식으로 현 주당 배당금 2,000원을 최소 지급액으로 하여 올해부터 상향할 것으로 예상된

다.

• 또한 주식매수청구권 행사에 따른 자사주 취득분 약 1.5%에 대하여 주주총회 결의를 통해 주식소각을 할

예정이며, 잔여 자사주에 대하여도 미래 성장을 위한 활용 또는 소각 등 다양한 활용방안을 검토 중이므로

향후 동사 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.

• 한편, 동사는 이사회 자문기구인 거버넌스위원회를 이사회 산하 사회적책임활동(CSR) 위원회와 통합해 이

사회 내 거버넌스위원회로 확대 개편할 예정이다. 이러한 새로운 거버넌스위원회는 기업의 지속가능경영을

위한 비재무적 성과(ESG)를 통합해서 관리하는 역할을 수행할 것이므로 향후 ESG측면에서 실효성이 더욱

더 강화 될 수 있을 것이다.

매력적인 밸류에이션

• 최근 주식시장 변동성 확대로 인한 동사 주가 하락으로 올해 예상 실적기준 PBR 0.7배에 거래되고 있어서

밸류에이션이 매력적이다. 이는 계열사 지분가치에도 못 미치는 수준으로 향후 본격적으로 지분가치가 반

영되면서 동사 주가 상승을 도모할 수 있을 것이다.

[지주/Mid-Small Cap] 이상헌 (2122-9198) [email protected] 김관효 (2122-9194) [email protected]

Buy(Maintain)

목표주가(12M) 135,000원(유지)

종가(2020/03/17) 88,200원

상승여력 53.1 %

Stock Indicator

자본금 19십억원

발행주식수 18,969만주

시가총액 16,731십억원

외국인지분율 14.3%

52주 주가 84,400~119,500원

60일평균거래량 411,351주

60일평균거래대금 44.5십억원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -26.2 -14.4 -3.6 -20.2

상대수익률 -0.8 9.5 15.3 3.0

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 31,156 30,762 30,866 32,215

영업이익(십억원)) 1,104 867 1,060 1,174

순이익(십억원) 1,713 1,050 1,216 1,312

EPS(원) 8,953 5,489 6,357 6,856

BPS(원) 104,259 135,945 130,597 135,745

PER(배) 11.8 19.8 13.9 12.9

PBR(배) 1.0 0.8 0.7 0.6

ROE(%) 8.1 4.8 5.0 5.1

배당수익률(%) 1.9 1.9 2.3 2.3

EV/EBITDA(배) 12.9 14.1 10.5 10.1

주: K-IFRS 연결 요약 재무제표

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

67.5

77.5

87.5

97.5

107.5

117.5

127.5

Mar May Jul Sep Nov Jan Mar

삼성물산

Price(좌) Price Rel. To KOSPI

000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

67.5

77.5

87.5

97.5

107.5

117.5

127.5


삼성물산


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

26

삼성물산(028260)

그림4. 삼성물산 PER 밴드 그림5. 삼성물산 PBR 밴드

자료: 삼성물산, 하이투자증권 자료: 삼성물산, 하이투자증권

그림6. 삼성물산 부문별 매출액 및 영업이익률 추이

자료: 삼성물산, 하이투자증권

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0

5

10

15

20

25

30

35

'16 '17 '18 '19E '20E '21E

바이오 패션 레저

식음 상사 건설(조 원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X9.0

X19.0

X14.0

X24.0

X4.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X1.2

X0.9

X0.6

X0.3

X1.5

27

삼성물산(028260)

그림8. 삼성전자 시가총액 추이 그림9. 삼성바이오로직스 시가총액 추이

자료: Quantiwise, 하이투자증권 자료: Quantiwise, 하이투자증권

그림10. 삼성물산 DPS 추이

자료: 삼성물산, 하이투자증권

150

200

250

300

350

400

'17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01 '19.07 '20.01

(조 원) 삼성전자

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

'17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01 '19.07 '20.01

(조 원) 삼성바이오로직스

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'16 '17 '18 '19

(원) DPS

28

삼성물산(028260)

그림12. 삼성그룹 지배구조

자료: 각 사 사업보고서, 하이투자증권

시큐아이

에스코어

오픈핸즈

미라콤

아이앤씨

이재용 외

특수관계인

삼성물산

삼성SDS 삼성전자

제일기획 삼성중공업

삼성생명삼성

바이오로직스

제일패션

리테일

삼성전기 호텔신라 삼성자산운용삼성

바이오에피스삼성웰스토리

삼성카드삼성액티브

자산운용

삼성헤지

자산운용

멀티캠퍼스 삼성디스플레이 삼성증권

세메스 삼성SDI 삼성화재

삼성

엔지니어링에스원

삼성

에스알에이

자산운용

씨브이

네트

1.3%

5.0% 19.3% 43.4%17.1%

16.0%

25.2%

23.7% 5.1%

84.8%

19.6%

100%

71.9%

29.4%

15.0%

8.5%

31.5%

15.2%

22.6%

7.3%

1.5%

33.3%

100%

100%

91.5%

5.3%

11.0%

3.1%

50.0%

2.2%

11.7%

7.0%

47.2%

1.0%

1.3%

1.3%

3.0%

1.9%

100% 100%

100%

9.4%

56.5%

81.8%

100%

83.6%

5.2%

5.4% 1.3%

29

삼성물산(028260) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 13,671 11,754 12,662 13,727 매출액 31,156 30,866 32,215 35,340

현금 및 현금성자산 2,904 2,704 2,403 2,855 증가율(%) 6.4 0.3 4.4 9.7

단기금융자산 1,482 800 881 853 매출원가 27,170 26,861 27,886 30,592

매출채권 6,360 5,281 6,451 7,216 매출총이익 3,985 4,005 4,328 4,748

재고자산 1,699 1,897 1,790 1,643 판매비와관리비 2,881 2,945 3,155 3,417

비유동자산 28,735 34,152 33,647 33,239 연구개발비 78 108 161 177

유형자산 5,024 4,926 4,377 3,924 기타영업수익 - - - -

무형자산 1,061 883 883 883 기타영업비용 - - - -

자산총계 42,407 45,906 46,309 46,966 영업이익 1,104 1,060 1,174 1,332

유동부채 13,017 10,929 10,419 10,063 증가율(%) 25.3 22.3 10.7 13.4

매입채무 1,686 1,558 1,563 1,632 영업이익률(%) 3.5 3.4 3.6 3.8

단기차입금 1,370 1,927 1,927 1,927 이자수익 87 88 100 110

유동성장기부채 1,894 786 786 786 이자비용 188 135 135 135

비유동부채 6,841 8,284 8,284 8,284 지분법이익(손실) 172 123 123 123

사채 - 529 529 529 기타영업외손익 1,151 612 649 658

장기차입금 1,253 175 175 175 세전계속사업이익 2,383 1,773 1,913 2,091

부채총계 19,858 19,213 18,703 18,348 법인세비용 634 532 574 627

지배주주지분 19,947 24,096 24,985 25,970 세전계속이익률(%) 7.6 5.7 5.9 5.9

자본금 19 19 19 19 당기순이익 1,748 1,241 1,339 1,463

자본잉여금 10,469 10,467 10,467 10,467 순이익률(%) 5.6 4.0 4.2 4.1

이익잉여금 6,949 7,601 8,490 9,475 지배주주귀속 순이익 1,713 1,216 1,312 1,434

기타자본항목 -2,158 -2,158 -2,158 -2,158 기타포괄이익 -3,856 - - -

비지배주주지분 2,602 2,596 2,621 2,648 총포괄이익 -2,108 1,241 1,339 1,463

자본총계 22,549 26,692 27,607 28,618 지배주주귀속총포괄이익 -2,065 1,216 1,312 1,434

현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 1,678 771 305 945 주당지표(원)

당기순이익 1,748 1,048 1,241 1,339 EPS 8,953 5,489 6,357 6,856

유형자산감가상각비 463 556 549 453 BPS 104,259 135,945 130,597 135,745

무형자산상각비 - - - - CFPS 11,373 8,395 9,227 9,224

지분법관련손실(이익) 172 123 123 123 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000

투자활동 현금흐름 168 607 4,943 5,053 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 185 12 - - PER 11.8 19.8 13.9 12.9

무형자산의 처분(취득) 67 43 - - PBR 1.0 0.8 0.7 0.6

금융상품의 증감 1,077 -881 -220 424 PCR 9.3 12.6 9.6 9.6

재무활동 현금흐름 -1,885 -1,612 -469 -466 EV/EBITDA 12.9 14.1 10.5 10.1

단기금융부채의증감 -177 -550 - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 8.1 4.8 5.0 5.1

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 5.0 4.6 5.2 5.0

배당금지급 -341 -336 -330 -327 부채비율 88.1 72.0 67.7 64.1

현금및현금성자산의증감 -90 -199 -302 452 순부채비율 0.6 -0.3 0.5 -1.0

기초현금및현금성자산 2,993 2,904 2,704 2,403 매출채권회전율(x) 5.0 5.3 5.3 4.7

기말현금및현금성자산 2,904 2,704 2,403 2,855 재고자산회전율(x) 19.3 17.1 16.7 18.8 자료 : 삼성물산, 하이투자증권 리서치본부

30

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 이상헌, 김관효)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없

이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락

- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 (2019-12-31 기준)

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

삼성물산 일자 투자의견 목표주가(원)

목표주가 대상시점

괴리율

최근 2년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균 주가대비 최고(최저) 주가대비

2019-09-05 Buy 135,000 1년

삼성물산(028260)

67,000

87,000

107,000

127,000

147,000

167,000

187,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11

주가(원) 목표주가(원)

31

SK(034730)


FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 101,502 99,265 98,835 103,399

영업이익(십억원)) 4,688 3,950 4,089 4,777

순이익(십억원) 2,253 717 988 1,179

EPS(원) 31,767 10,113 13,937 16,625

BPS(원) 234,433 260,803 245,504 258,442

PER(배) 8.2 25.9 9.9 8.3

PBR(배) 1.1 1.0 0.6 0.5

ROE(%) 14.9 4.3 5.8 6.6

배당수익률(%) 1.5 1.5 2.9 2.9

EV/EBITDA(배) 4.2 4.4 3.2 3.3


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 205,000원(하향)

종가(2020/03/17) 138,000원

상승여력 48.6 %

Stock Indicator





52주 주가 138,000~280,500원




절대수익률 -39.5 -46.2 -34.4 -49.5

상대수익률 -14.1 -22.4 -15.5 -26.3

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

67.5

77.5

87.5

97.5

107.5

117.5

127.5

Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec

삼성물산


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.83

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

67.5

77.5

87.5

97.5

107.5

117.5

127.5


삼성물산


000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.78

0.83

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

154.0

174.0

194.0

214.0

234.0

254.0

274.0

294.0

Jan Mar May Jul Sep Nov Jan

SK


000'S

(2019/01/17~2020/01/17)

0.72

0.77

0.82

0.87

0.92

0.97

1.02

1.07

131.2

151.2

171.2

191.2

211.2

231.2

251.2

271.2

291.2


SK


000'S

(2019/03/12~2020/03/12)

0.68

0.73

0.78

0.83

0.88

0.93

0.98

1.03

1.08

116.4

136.4

156.4

176.4

196.4

216.4

236.4

256.4

276.4

296.4


SK


000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

사회적 가치 평가의 체계화 ⇒ 향후 동사의 ESG 계량화 가치 부각 될 듯

• 동사는 DBL(Double Bottom Line: 경제적 가치와 사회적 가치 창출)을 접목한 경영 방침을 전면에 내세우고 있을 뿐만 아니라 계열사의 경우도 정관을 변경해 사회적 가치를 경영원칙으로 설정하고, 성과 평가의 상당 부분을 사회적 가치로 반영하고 있다.

• 동사가 지난 2018년 창출한 사회적 가치는 총 8,348억원으로 측정되었다. 즉, 고용과 배당, 납세 등 경제간접 기여 성과가 7,734억원, 제품의 개발 및 생산, 판매 등을 통하여 발생한 가치인 비즈니스 사회성과가 550억원, 기부와 봉사 등 사회공헌 사회성과는 64억원 규모로 측정되었다. 이러한 사회적 가치 평가의 체계화로 인하여 향후 동사의 ESG 계량화 가치가 부각 될 수 있을 것이다.

• 한편, 지배구조 측면에서도 정기주총 분산개최, 전자투표제 도입, 대표이사와 이사회 의장 분리를 통한 이사회 책임경영 강화 등 지배구조 가이드라인을 준수하고 있다.

매력적인 밸류이에션

•동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션에서 SK이노베이션 등 주요 자회사들의 주가 하락 등을 반영하여 205,000원으로 하향한다. 자회사 가치의 경우 상장회사는 평균시장가격을, 비상장회사는 장부가치를 적용하여 산출하였다.

•최근 주식시장 변동성 확대로 인한 동사 주가 하락으로 올해 예상 실적기준 PBR 0.6배에 거래되고 있어서 밸류에이션이 매력적이다.

• 동사는 IPO, 지분 매각 등 투자대금 회수가 이루어지면 이를 특별배당을 지급하는 배당정책을 수립하였다. 이에 따라 SK바이오팜 IPO 성공 시 특별배당 수취가 가능할 것으로 예상됨에 따라 동사 주당 배당금의 확대 가능성이 어느 때 보다 더 높아질 수 있을 것이다.

0.66

0.71

0.76

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

110.4

130.4

150.4

170.4

190.4

210.4

230.4

250.4

270.4

290.4


SK


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

32

SK(034730)

그림 13. SK PER 밴드 그림 14. SK PBR 밴드

자료: SK , 하이투자증권 자료: SK , 하이투자증권

그림 15. SK 부문별 매출액 및 영업이익률 추이

자료: SK , 하이투자증권

0%

2%

4%

6%

8%

0

20

40

60

80

100

120

140

'16 '17 '18 '19 '20E '21E

기타 SK E&S SK해운 SK건설 SKC

SK네트웍스 SK텔레콤 SK이노베이션 SK 영업이익율(우)(조 원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X9.0

X15.0

X12.0

X18.0

X6.0

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X1.2

X1.0

X0.8

X0.6

X1.4

33

SK(034730)

표8. SK 주당 가치 및 자회사 가치평가(단위: 억원)

자료: SK. 하이투자증권

투자지분가치 170,032

사업가치(브랜드로열티+ 영업가치) 42,820

순차입금 67,350

NAV 145,502

발행주식수 70,926,432

주당 NAV(원) 205,145

자회사 지분율(%) 자회사 가치

SK이노베이션 32.96% 27,795

SK E&S 90.00% 26,000

SKC 41.00% 6,111

SK머티리얼즈 49.10% 6,641

SK바이오팜 100.00% 4,787

SK텔레콤 26.78% 43,248

SK네트웍스 39.12% 4,566

SK건설 44.46% 5,453

SK실트론 51.00% 6,226

SK임업 100.00% 614

기타 38,591

34

SK(034730)

성장투자투자회사

Potfolio 혁신 +

투자&Portfolio 혁신 동시 추구

Total Value 극대화

경제적가치(EV) 사회적가치(SV)

SV

측정

SV본격

추진 SV

투자

SV

확산

고용 배당 납세 환경 사회 지배구조CSR

프로그램기부

구성원

자원봉사

7,734억 550억 64억

사회공헌 사회성과

기업 활동을 통해

국내 경제에 간접적으로

기여하는 가치

경제간접 기여성과 비즈니스 사회성과

제품 개발∙생산∙판매를 통해

발생한 사회적 가치

지역사회 공동체에 대한

사회공헌 활동으로

창출한 가치

그림 16. DBL(Double Bottom Line) 관점 가치 극대화

그림 17. SK 사회적 가치 측정 결과(2018년 기준)

자료: SK , 하이투자증권

35

SK(034730) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 37,128 40,029 48,390 56,288 매출액 101,502 99,265 98,835 103,399

현금 및 현금성자산 6,783 7,982 13,116 14,703 증가율(%) 12.0 -0.9 -0.4 4.6

단기금융자산 4,423 4,057 3,646 3,278 매출원가 91,851 90,206 89,408 93,035

매출채권 12,277 11,857 11,806 12,351 매출총이익 9,651 9,058 9,428 10,363

재고자산 8,993 9,138 9,099 9,519 판매비와관리비 4,963 5,109 5,338 5,587

비유동자산 82,329 91,992 86,896 83,305 연구개발비 380 385 383 401

유형자산 39,716 42,846 36,485 31,478 기타영업수익 - - - -

무형자산 16,191 14,666 13,327 12,137 기타영업비용 - - - -

자산총계 119,457 132,021 135,286 139,593 영업이익 4,688 3,950 4,089 4,777

유동부채 30,008 35,563 36,489 37,954 증가율(%) -18.4 -15.7 3.5 16.8

매입채무 9,028 8,810 8,772 9,177 영업이익률(%) 4.6 4.0 4.1 4.6

단기차입금 3,426 5,888 5,888 5,888 이자수익 234 268 373 400

유동성장기부채 5,025 6,030 6,030 6,030 이자비용 1,068 1,380 1,380 1,380

비유동부채 38,561 44,275 44,275 44,275 지분법이익(손실) 3,665 596 596 596

사채 21,931 25,137 25,137 25,137 기타영업외손익 -195 -394 477 -206

장기차입금 6,960 7,237 7,237 7,237 세전계속사업이익 7,528 2,777 3,854 4,597

부채총계 68,569 79,838 80,764 82,229 법인세비용 1,925 1,076 1,252 1,494

지배주주지분 16,628 16,686 17,413 18,330 세전계속이익률(%) 7.4 2.8 3.9 4.4

자본금 15 15 15 15 당기순이익 6,151 1,607 2,601 3,103

자본잉여금 5,536 5,886 5,886 5,886 순이익률(%) 6.1 1.6 2.6 3.0

이익잉여금 12,217 12,559 13,286 14,203 지배주주귀속 순이익 2,253 717 988 1,179

기타자본항목 -904 -1,812 -1,812 -1,812 기타포괄이익 -121 281 - -

비지배주주지분 34,260 35,497 37,110 39,034 총포괄이익 6,030 1,888 2,601 3,103

자본총계 50,888 52,183 54,522 57,364 지배주주귀속총포괄이익 2,209 842 988 1,179 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 7,857 7,979 7,851 4,344 주당지표(원)

당기순이익 6,151 1,607 2,601 3,103 EPS 31,767 10,113 13,937 16,625

유형자산감가상각비 4,538 5,981 6,362 5,006 BPS 234,433 260,803 245,504 258,442

무형자산상각비 1,333 1,532 1,339 1,190 CFPS 114,545 116,050 122,511 103,995

지분법관련손실(이익) 3,665 596 596 596 DPS 5,000 5,000 5,000 5,000

투자활동 현금흐름 -10,182 -10,687 -1,653 -1,695 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 520 171 - - PER 8.2 25.9 9.9 8.3

무형자산의 처분(취득) 943 594 - - PBR 1.1 1.0 0.6 0.5

금융상품의 증감 42 742 4,724 1,218 PCR 2.3 2.2 1.1 1.3

재무활동 현금흐름 1,930 3,868 -568 -562 EV/EBITDA 4.2 4.4 3.2 3.3

단기금융부채의증감 -1096 3,467 - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 14.9 4.3 5.8 6.6

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 10.4 11.5 11.9 10.6

배당금지급 -1,511 -1,816 -268 -262 부채비율 134.7 153.0 148.1 143.3

현금및현금성자산의증감 -363 1,199 5,134 1,587 순부채비율 51.4 61.8 50.5 45.9


기말현금및현금성자산 6,783 7,982 13,116 14,703 재고자산회전율(x) 11.8 10.9 10.8 11.1

자료 : SK, 하이투자증권 리서치본부

36

Compliance notice










1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(2017년 7월 1일부터 적용)






하이투자증권 투자비율 등급 공시 2019-12-31 기준


투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

SK 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2019-09-05 Buy 280,000 1년 -20.5% -10.4%

2019-10-28 Buy 320,000 1년 -24.7% -14.1%

2020-03-17 Buy 205,000 1년

SK(034730)

110,000

160,000

210,000

260,000

310,000

360,000

410,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


37

효성(004800)

매력적인 배당수익률

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,991 3,373 3,529 3,676

영업이익(십억원)) 143 237 300 339

순이익(십억원) 3,358 104 184 221

EPS(원) 145,796 4,921 8,734 10,491

BPS(원) 115,924 116,492 119,929 125,596

PER(배) 0.3 16.1 7.4 6.2

PBR(배) 0.4 0.7 0.5 0.5

ROE(%) 110.2 4.2 7.4 8.5

배당수익률(%) 10.0 7.7 7.7 7.7

EV/EBITDA(배) 6.2 13.7 11.0 9.2


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 94,000원(하향)

종가(2020/03/17) 64,900원

상승여력 44.8 %

Stock Indicator





52주 주가 64,900~88,600원




절대수익률 -13.9 -20.8 -25.7 -16.1

상대수익률 11.5 3.1 -6.8 7.0

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

37.8

47.8

57.8

67.8

77.8

87.8

97.8


효성


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.98

1.18

1.38

1.58

1.78

1.98

2.18

37.8

47.8

57.8

67.8

77.8

87.8

97.8


효성


000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

54.2

59.2

64.2

69.2

74.2

79.2

84.2

89.2

94.2


효성


000'S

(2019/03/11~2020/03/11)

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

52.6

57.6

62.6

67.6

72.6

77.6

82.6

87.6

92.6


효성


000'S

(2019/03/12~2020/03/12)

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

1.31

52.2

57.2

62.2

67.2

72.2

77.2

82.2

87.2

92.2


효성


000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

배당 확대 가능성 증대

• 지난해 주당 배당금이 5,000원 이었다. 올해의 경우 효성캐피탈 매각으로 배당재원 확보가 가능할 뿐만

아니라, 주력 자회사인 효성티앤에스의 실적 호전이 기대되기 때문에 그 어느 때 보다도 주당 배당금을

확대할 가능성이 높다고 판단된다.

매력적인 배당수익률

• 동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션에서 주요 자회사들의 주가 하락 등

을 반영하여 94,000원으로 하향한다. 자회사 가치의 경우 상장회사는 평균시장가격을, 비상장회사는 장

부가치를 적용하여 산출하였다.

• 지난해 말 주주명부가 폐쇄된 이후 배당 기대감 소멸로 인한 차익실현 매물로 동사 주가가 하락하고 있

다. 그러나 올해 주당 배당금을 최소 5,000원이라고 가정해도 현재 주가(64,900원) 수준으로 배당수익률

이 7.7% 이므로 동사 주가의 하방 경직성이 유지 될 것으로 예상된다.

• 하반기로 갈수록 매력적인 배당수익률과 배당 확대 기대감 등으로 동사 주가의 상승이 가능할 것으로 예

상된다. 무엇보다 현재 동사의 주가는 올해 예상 실적기준으로 PBR 0.5배에 거래되고 있어서 밸류에이션

이 매력적이다.

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

1.31

51.9

56.9

61.9

66.9

71.9

76.9

81.9

86.9

91.9


효성


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

38

효성(004800)

그림19. 효성PBR 밴드 그림20. 효성 실적 추이 및 전망

자료: 효성, 하이투자증권 자료: 효성, 하이투자증권

그림21. 효성티앤에스 실적추이 그림22. 효성캐피탈 실적추이

자료: 효성, 하이투자증권 자료: 효성, 하이투자증권

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

1

2

3

4

'18 '19 '20E '21E

별도 효성티앤에스

효성캐피탈 기타

영업이익율(우)

(조 원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

'18 '19 '20E '21E

효성티앤에스 영업이익율(우)(조 원)

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'18 '19 '20E '21E

효성캐피탈 영업이익율(우)(억 원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X0.8

X0.6

X0.4

X0.2

X1.0

39

효성(004800)

표9. 효성 주당 가치 및 자회사 가치평가(단위: 억원)

자료: 효성. 하이투자증권

자회사가치 10,848

영업가치(부동산,브랜드 포함) 9,300

순차입금 324

NAV 19,824

발행주식수 21,071,025

주당 NAV(원) 94,082

자회사 지분율(%) 자회사 가치

효성티앤씨 20.3% 967

효성중공업 32.5% 387

효성첨단소재 21.2% 598

효성화학 20.2% 540

효성ITX 35.0% 429

효성캐피탈 97.5% 3,628

효성티엔에스 54.0% 752

효성굿스프링스 100.0% 744

효성인포메이션시스템 50.0% 248

기타 2,555

40

효성(004800)

그림23. 효성그룹 지배구조


조현준 외특수관계인

광주일보

효성굿스프링스

에프엠케이

태안솔라팜

효성트랜스월드

포항

신재생에너지

효성첨단소재

효성 효성화학 신화인터텍 효성ITX

엔에이치

씨엠에스

아이티엑스

마케팅

행복두드리미

효성티앤에스

갤럭시아

에스엠

공덕경우개발

효성인포메이션

시스템

효성토요타

에이에스씨

더클래스효성

효성투자개발

평창풍력발전

효성캐피탈

세빛섬

진흥기업

에브리쇼

효성티앤씨

효성중공업

신성자동차

신동진

더프리미엄

효성

효성프리미어

모터스

갤럭시아컴즈

갤럭시아파이크

로페이먼트

아승오토모티브

그룹

엔에이치

테크

가비

갤럭시아

일렉트로닉스

에이티엠

플러스

효성에프엠에스

트리니티에셋

매니지먼트

49.0% 100%

100% 100%

100% 100%

73.3% 58.8%

50.0% 42.0%

40.0% 97.5%

21.2%

20.3%

32.5%48.2%

100%

100%

16.7%

15.3%

35.0% 54.0%

20.2%

57.8%

4.4%

100%

100%

53.1%

100%

50.0% 20.0%

2.0%

6.4%

18.1%22.4%

6.3%

100% 100% 80.0%93.0% 42.9%

55.0%

23.6%

23.2%

23.6%

21.7%

35.3%

32.1%

0.1%

8.2%

100%

41

효성(004800) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 1,379 1,369 1,503 1,698 매출액 2,991 3,373 3,529 3,676

현금 및 현금성자산 341 137 200 474 증가율(%) 11.1 12.8 4.6 4.2

단기금융자산 20 21 22 23 매출원가 2,553 2,813 2,885 2,968

매출채권 455 533 533 548 매출총이익 438 561 644 708

재고자산 498 611 677 581 판매비와관리비 295 324 344 369

비유동자산 3,070 3,035 3,003 2,973 연구개발비 18 20 21 22

유형자산 948 912 879 849 기타영업수익 - - - -

무형자산 162 162 162 162 기타영업비용 - - - -

자산총계 6,408 6,362 6,464 6,630 영업이익 143 237 300 339

유동부채 2,248 2,153 2,137 2,145 증가율(%) 299.4 65.1 26.6 13.1

매입채무 305 344 359 374 영업이익률(%) 4.8 7.0 8.5 9.2

단기차입금 748 748 748 748 이자수익 2 1 1 3

유동성장기부채 823 823 823 823 이자비용 29 29 29 29

비유동부채 1,458 1,458 1,458 1,458 지분법이익(손실) - - - -

사채 694 694 694 694 기타영업외손익 -2 -15 -3 -5

장기차입금 249 249 249 249 세전계속사업이익 567 201 279 318

부채총계 3,706 3,611 3,595 3,603 법인세비용 103 51 59 57

지배주주지분 2,443 2,445 2,527 2,646 세전계속이익률(%) 19.0 5.9 7.9 8.6

자본금 105 105 105 105 당기순이익 3,426 150 220 260

자본잉여금 951 951 951 951 순이익률(%) 114.5 4.4 6.2 7.1

이익잉여금 6,353 6,355 6,438 6,557 지배주주귀속 순이익 3,358 104 184 221

기타자본항목 -4,833 -4,833 -4,833 -4,833 기타포괄이익 -84 - - -

비지배주주지분 260 306 341 381 총포괄이익 3,342 150 220 260

자본총계 2,702 2,751 2,868 3,027 지배주주귀속총포괄이익 3,276 104 184 221


2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 264 759 1,026 1,237 주당지표(원)

당기순이익 3,426 150 220 260 EPS 145,796 4,921 8,734 10,491

유형자산감가상각비 316 36 33 30 BPS 115,924 116,492 119,929 125,596

무형자산상각비 - - - - CFPS 159,503 6,619 10,292 11,920

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 5,000 5,000 5,000 5,000

투자활동 현금흐름 -634 558 558 558 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 10 - - - PER 0.3 16.1 7.4 6.2

무형자산의 처분(취득) 12 - - - PBR 0.4 0.7 0.5 0.5

금융상품의 증감 -216 -203 64 275 PCR 0.3 9.8 6.3 5.4

재무활동 현금흐름 225 -1,211 -1,211 -1,211 EV/EBITDA 6.2 13.7 11.0 9.2

단기금융부채의증감 -3,346 - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 110.2 4.2 7.4 8.5

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 15.4 8.1 9.4 10.0

배당금지급 -184 -102 -102 -102 부채비율 137.1 131.3 125.3 119.0

현금및현금성자산의증감 -160 -204 63 274 순부채비율 79.7 85.7 79.9 66.6

기초현금및현금성자산 501 341 137 200 매출채권회전율(x) 2.3 6.8 6.6 6.8

기말현금및현금성자산 341 137 200 474 재고자산회전율(x) 2.7 6.1 5.5 5.8 자료 : 효성, 하이투자증권 리서치본부

42

Compliance notice


















투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

효성 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2018-09-03 Buy 65,000 1년 -19.1% 12.8%

2019-02-25 Buy 90,000 1년 -13.5% -2.3%

2019-09-05 Buy 110,000 1년 -28.5% -19.5%

2020-03-17 Buy 94,000 1년

효성(004800)

32,000

52,000

72,000

92,000

112,000

132,000

152,000

172,000

192,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


43

LG(003550)

넘쳐나는 현금을 활용하자

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 11,945 6,575 7,518 7,860

영업이익(십억원)) 1,964 1,024 1,830 2,205

순이익(십억원) 1,864 1,080 1,579 1,902

EPS(원) 10,598 6,140 8,981 10,816

BPS(원) 102,340 106,480 113,461 122,278

PER(배) 6.6 12.0 6.5 5.4

PBR(배) 0.7 0.7 0.5 0.5

ROE(%) 11.0 5.9 8.2 9.2

배당수익률(%) 2.9 3.4 3.4 3.4

EV/EBITDA(배) 5.8 7.9 4.4 3.2


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 95,000원(하향)

종가(2020/03/17) 54,600원

상승여력 74.0 %

Stock Indicator





52주 주가 54,600~80,100원




절대수익률 -28.9 -27.0 -23.5 -30.4

상대수익률 -3.5 -3.2 -4.6 -7.3

0.95

0.97

0.99

1.01

1.03

1.05

1.07

1.09

53.7

58.7

63.7

68.7

73.7

78.7

83.7


LG


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.97

0.99

1.01

1.03

1.05

1.07

1.09

1.11

53.7

58.7

63.7

68.7

73.7

78.7

83.7


LG


000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.91

0.93

0.95

0.97

0.99

1.01

1.03

1.05

1.07

49.9

54.9

59.9

64.9

69.9

74.9

79.9

84.9


LG


000'S

(2019/03/12~2020/03/12)

0.88

0.90

0.92

0.94

0.96

0.98

1.00

1.02

1.04

46.6

51.6

56.6

61.6

66.6

71.6

76.6

81.6

86.6


LG


000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

현금성자산 활용 가능성 증대 될 듯

• 동사는 S&I코퍼레이션으로부터 서브원 지분 60.1% 매각대금에 대하여 배당으로 수취할 예정이며, LG

CNS 지분 35% 매각대금을 맥쿼리PE로부터 받을 예정이다.

• 이와같은 현금성자산을 바탕으로 향후 배당금 확대, 자사주 매입, 신규투자 등에 활용가능성이 높아지면

서 동사 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.

• 또한 동사는 공시를 통하여 배당금 수익을 한도로 하여, 별도 재무제표 기준 당기순이익(일회성 비경상

이익 제외)의 50% 이상을 주주에게 환원하는 중장기 배당정책을 발표하였다. 참고로 동사 주당 배당금

의 경우 2009년부터 2014년까지 주당 1,000원, 2015년부터 2017년까지 1,300원 이었는데, 2018년에는

1,300원에서 2,000원으로, 2019년에는 2,200원으로 상향하였다.


• 동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션에서 주요 자회사들의 주가 하락 등

을 반영하여 95,000원으로 하향한다. 자회사 가치의 경우 상장회사는 평균시장가격을, 비상장회사는 장

부가치를 적용하여 산출하였다.

• 동사의 주가는 올해 예상 실적기준으로 PBR 0.5배로 거래되고 있어서 밸류에이션이 매력적인 수준이다.

0.88

0.90

0.92

0.94

0.96

0.98

1.00

1.02

1.04

43.7

48.7

53.7

58.7

63.7

68.7

73.7

78.7

83.7


LG


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

44

LG(003550)

그림24. LG PER 밴드 그림25. LG PBR 밴드

자료: LG, 하이투자증권 자료: LG, 하이투자증권

그림26. LG 부문별 매출액 및 영업이익률 추이

자료: LG, 하이투자증권

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

2

4

6

8

10

12

14

'16 '17 '18 '19 '20E '21E

LG개별 지분법이익 기타

S&I LG CNS 영업이익율(우)

(조 원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X0.9

X0.7

X0.5

X0.3

X1.1

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X6.0

X10.0

X8.0

X12.0

X4.0

45

LG(003550)

표10. LG 주당 가치 및 자회사 가치평가(단위: 억원)

자료: LG, 하이투자증권

투자지분 가치 153,762

사업가치(법인세 고려) 10,000

순현금 4,561

NAV 168,323

발행주식수 175,871,808

주당 NAV(원) 95,708

구분 자회사 지분율(%) 자회사가치

전자 LG전자 33.7% 27,547

실리콘웍스 33.0% 1,574

화학 및 생활소비재 LG화학 33.3% 53,872

LG하우시스 33.5% 932

LG생활건강 34.0% 39,828

LG MMA 50.0% 1,153

통신 및 서비스 LG유플러스 36.0% 14,741

LG CNS 85.0% 3,305

에스앤아이 코퍼레이션 100.0% 2,500

LG상사 24.7% 861

지투알 35.0% 267

기타 기타 7,182

46

LG(003550)

그림27. LG 그룹 지배구조


판토스

헬리스타항공

한울타리

루치펠로코리아

LG퓨얼셀시스템즈

코리아

에이치에스애드

LG엠엠에이

실리콘웍스

LG경영개발원

LG스포츠엘베스트

지투알

서브원

이노위드

위드유

에스엔아이씨엠

씨에스원파트너

데이콤크로싱

미디어로그

미래엠

드림누리로보메디

하이프라자

나눔누리

아인텔레서비스

씨에스리더

행복마루

세종그린파워

비즈테크

파트너스

에스앤아이

코퍼레이션

곤지암예원

하이엔텍

LG하우시스

LG토스템비엠

그린누리

에이스냉동공조

하이텔레서비스

미젠스토리

더페이스샵

우지막코리아

울릉샘물 LG이노텍

LG디스플레이

하누리

LG히타치

워터솔루션

크린소울

해태에이치티비

태극제약

코카콜라음료

제이에스제약

한국음료

케이엔아이

에프엠지

밝은누리 로보스타

씨앤피

코스메틱스

LG CNS LG상사

씨텍

행복누리 당진탱크터미널

살데비다

코리아

팜한농

LG파루크

하이엠솔루텍

구본무 외

특수관계인

LG

LG화학 LG생활건강 LG전자 LG유플러스

46.6%

33.3% 34.0% 33.7% 36.1% 85.0% 24.7%

50.0%

100%

100%

50.0%

100%

100%

50.0%

100%

100%

77.2%

100%

90.0%

100%

87.0%

92.7% 100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

51.0%

100%

37.9%

40.8%

100%

100%

100%

100%

99.6%

51.0%

100%

100%

96.1%

100%

51.0%

33.5%

50.0%

100%

100%

90.0%

100%

100% 50.0

33.1

100%

100%

35.0%100%

33.4% 100%

39.9%

100%

100%

76.0%

100%

100%

100%

33.3%

100%

100%

100%

47

LG(003550) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 4,613 4,473 5,667 7,081 매출액 11,945 6,575 7,518 7,860

현금 및 현금성자산 1,054 1,660 2,631 3,951 증가율(%) 0.9 -45.0 14.3 4.5

단기금융자산 349 373 357 342 매출원가 9,558 5,333 5,420 5,356

매출채권 2,780 1,927 2,113 2,209 매출총이익 2,387 1,243 2,099 2,504

재고자산 116 184 233 244 판매비와관리비 423 219 269 299

비유동자산 18,223 18,396 18,599 18,828 연구개발비 34 7 15 16

유형자산 1,878 1,694 1,534 1,395 기타영업수익 - - - -

무형자산 100 76 58 44 기타영업비용 - - - -

자산총계 22,836 22,869 24,267 25,909 영업이익 1,964 1,024 1,830 2,205

유동부채 3,040 2,318 2,462 2,525 증가율(%) -10.2 -47.9 78.7 20.5

매입채무 1,635 900 1,029 1,076 영업이익률(%) 16.4 15.6 24.3 28.1

단기차입금 73 73 73 73 이자수익 24 35 51 74

유동성장기부채 162 162 162 162 이자비용 44 44 44 44

비유동부채 1,632 1,632 1,632 1,632 지분법이익(손실) - - - -

사채 1,127 1,127 1,127 1,127 기타영업외손익 -20 -10 -45 -56

장기차입금 158 158 158 158 세전계속사업이익 1,930 1,011 1,799 2,175

부채총계 4,671 3,949 4,094 4,157 법인세비용 47 230 195 243

지배주주지분 17,999 18,727 19,955 21,505 세전계속이익률(%) 16.2 15.4 23.9 27.7

자본금 879 879 879 879 당기순이익 1,883 1,107 1,604 1,932

자본잉여금 2,366 2,366 2,366 2,366 순이익률(%) 15.8 16.8 21.3 24.6

이익잉여금 15,049 15,777 17,005 18,555 지배주주귀속 순이익 1,864 1,080 1,579 1,902

기타자본항목 -2 -2 -2 -2 기타포괄이익 -87 - - -

비지배주주지분 166 193 218 247 총포괄이익 1,796 1,107 1,604 1,932

자본총계 18,164 18,920 20,172 21,752 지배주주귀속총포괄이익 1,778 1,080 1,579 1,902


2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 495 1,728 2,053 2,401 주당지표(원)

당기순이익 1,883 1,107 1,604 1,932 EPS 10,598 6,140 8,981 10,816

유형자산감가상각비 153 184 160 139 BPS 102,340 106,480 113,461 122,278

무형자산상각비 23 24 18 14 CFPS 11,598 7,321 9,992 11,683

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 2,000 2,000 2,000 2,000

투자활동 현금흐름 -659 834 874 874 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 28 - - - PER 6.6 12.0 6.1 5.0

무형자산의 처분(취득) 33 - - - PBR 0.7 0.7 0.5 0.4

금융상품의 증감 -345 630 955 1,304 PCR 6.0 7.5 5.5 4.7

재무활동 현금흐름 -126 -351 -351 -351 EV/EBITDA 5.8 7.2 4.0 2.8

단기금융부채의증감 -145 - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.0 5.9 8.2 9.2

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 17.9 18.7 26.7 30.0

배당금지급 -231 -352 -352 -352 부채비율 25.7 20.9 20.3 19.1

현금및현금성자산의증감 -289 606 971 1,319 순부채비율 0.6 -2.7 -7.3 -12.7


기말현금및현금성자산 1,054 1,660 2,631 3,951 재고자산회전율(x) 105.6 43.8 36.0 33.0 자료 : LG, 하이투자증권 리서치본부

48

Compliance notice


















투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

LG 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2018-09-14 Buy 100,000 1년 -27.3% -20.7%

2019-09-05 Buy 100,000 1년 -28.5% -19.9%

2020-03-17 Buy 95,000 1년

LG(003550)

43,000

53,000

63,000

73,000

83,000

93,000

103,000

113,000

123,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


49

삼성에스디에스(018260)

코로나19 이후 디지털 전환 가속화 수혜

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 10,034 10,720 11,456 12,196

영업이익(십억원)) 877 990 1,058 1,148

순이익(십억원) 629 736 798 866

EPS(원) 8,134 9,518 10,312 11,186

BPS(원) 77,315 84,616 91,782 100,287

PER(배) 25.1 20.4 13.9 12.8

PBR(배) 2.6 2.3 1.6 1.4

ROE(%) 10.9 11.8 11.7 11.6

배당수익률(%) 1.0 1.4 1.4 1.4

EV/EBITDA(배) 10.2 5.2 4.0 3.1


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 210,000원(하향)

종가(2020/03/17) 143,000원

상승여력 46.9 %

Stock Indicator





52주 주가 143,000~236,000원




절대수익률 -29.0 -26.7 -28.3 -37.0

상대수익률 -3.6 -2.8 -9.4 -13.9

0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

151.6

161.6

171.6

181.6

191.6

201.6

211.6

221.6

231.6

241.6


삼성에스디에스


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.89

0.94

0.99

1.04

1.09

1.14

151.6

161.6

171.6

181.6

191.6

201.6

211.6

221.6

231.6

241.6




000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

133.2

153.2

173.2

193.2

213.2

233.2

253.2




000'S

(2019/03/08~2020/03/10)

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

118.8

138.8

158.8

178.8

198.8

218.8

238.8

258.8




000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

114.4

134.4

154.4

174.4

194.4

214.4

234.4

254.4




000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

코로나19 이후 생산과 소비 측면에서 디지털 전환 가속화 되면서 수혜 가능할 듯

• 코로나 19로 인한 글로벌 경기 둔화 우려로 관계사들의 IT 투자 및 신규 프로젝트의 집행이 연기되고 있

다. 이에 대하여 단기적으로 실적에 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상되지만 이는 시간이 지연되는 것

일뿐 중장기적인 펀더멘탈에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 판단된다.

• 오히려 코로나19로 인하여 생산과 소비 측면에서 디지털 전환이 가속화 될 것으로 예상된다. 기존 시스

템을 클라우드 서비스에 연계시키는 수요가 폭발적으로 증가할 것으로 예상되며, 인공지능, 빅데이터 분석

등을 통한 스마트팩토리 체제가 가속화 되면서 시장규모가 커질 것으로 기대된다.

• 동사의 경우 관계사들의 기반으로 다년간 클라우드 및 스마트팩토리 체제를 구축하였으므로 디지털 전환 관련 시장

규모가 커지면서 수혜가 가능할 것으로 예상된다.

밸류에이션 매력적

• 동사에 대하여 실적 조정 등을 반영하여 목표주가를 210,000원으로 하향한다. 목표주가는 2020년 EPS 추정치

10,312원에 Target PER 20.5배(최근 2년간 평균 PER에 10% 할인) 적용하여 산출하였다.

• 최근 주식시장 변동성 확대로 인한 동사 주가 하락으로 올해 예상 실적기준 PER 14.4배에 거래되고 있는데, 이는

역사적 밴드를 하회하는 것으로 밸류에이션 측면에서 매력적이다.

50


그림28. 삼성에스디에스 PER 밴드 그림29. 삼성에스디에스 PBR 밴드

자료: 삼성에스디에스, 하이투자증권 자료: 삼성에스디에스, 하이투자증권

그림30. 삼성에스디에스 부문별 매출액 및 영업이익률 추이

자료: 삼성에스디에스, 하이투자증권

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

2

4

6

8

10

12

14

'16 '17 '18 '19 '20E '21E

물류BPO IT서비스 영업이익율(우)(조 원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X15.0

X25.0

X20.0

X30.0

X10.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X3.0

X2.4

X1.8

X1.2

X3.6

51

삼성에스디에스(018260) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 5,882 6,894 7,943 9,058 매출액 10,034 10,720 11,456 12,196

현금 및 현금성자산 1,162 2,113 3,545 4,428 증가율(%) 7.9 6.8 6.9 6.5

단기금융자산 2,510 2,415 2,466 2,542 매출원가 8,370 8,893 9,522 10,094

매출채권 1,997 2,134 1,695 1,842 매출총이익 1,664 1,827 1,934 2,101

재고자산 19 32 29 34 판매비와관리비 787 837 876 953

비유동자산 2,132 1,857 1,651 1,496 연구개발비 73 75 80 89

유형자산 1,069 866 709 588 기타영업수익 - - - -

무형자산 845 770 717 680 기타영업비용 - - - -

자산총계 8,014 8,752 9,594 10,554 영업이익 877 990 1,058 1,148

유동부채 1,575 1,770 2,006 2,292 증가율(%) 19.9 12.8 6.8 8.5

매입채무 553 591 632 673 영업이익률(%) 8.7 9.2 9.2 9.4

단기차입금 1 1 1 1 이자수익 66 82 109 126

유동성장기부채 - - - - 이자비용 2 2 2 2

비유동부채 291 291 291 291 지분법이익(손실) 3 3 3 3

사채 0 0 0 0 기타영업외손익 1 -43 -51 -63

장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 957 1,036 1,123 1,218

부채총계 1,865 2,060 2,297 2,583 법인세비용 318 286 310 336

지배주주지분 5,982 6,511 7,102 7,760 세전계속이익률(%) 9.5 9.7 9.8 10.0

자본금 39 39 39 39 당기순이익 639 750 813 882

자본잉여금 1,297 1,297 1,297 1,297 순이익률(%) 6.4 7.0 7.1 7.2

이익잉여금 4,822 5,404 6,047 6,758 지배주주귀속 순이익 629 736 798 866

기타자본항목 79 79 79 79 기타포괄이익 -53 -53 -53 -53

비지배주주지분 166 180 195 212 총포괄이익 586 698 760 829

자본총계 6,149 6,691 7,297 7,972 지배주주귀속총포괄이익 577 685 746 814 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 영업활동 현금흐름 1,197 1,141 1,767 1,244 주당지표(원) 당기순이익 639 750 813 882 EPS 8,134 9,518 10,312 11,186

유형자산감가상각비 207 203 157 121 BPS 77,315 84,616 91,782 100,287

무형자산상각비 101 75 53 37 CFPS 12,118 13,108 13,017 13,228

지분법관련손실(이익) 3 3 3 3 DPS 2,000 2,000 2,000 2,000

투자활동 현금흐름 -819 84 -62 -88 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 2 - - - PER 25.1 20.4 13.9 12.8

무형자산의 처분(취득) 26 - - - PBR 2.6 2.3 1.6 1.4

금융상품의 증감 747 856 1,482 959 PCR 16.8 10.9 11.0 10.8


단기금융부채의증감 0 - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 10.9 11.8 11.7 11.6

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 11.8 11.8 11.1 10.7

배당금지급 -157 -155 -155 -155 부채비율 30.3 30.8 31.5 32.4

현금및현금성자산의증감 230 952 1,432 883 순부채비율 -59.7 -67.7 -82.4 -87.4

기초현금및현금성자산 931 1,162 2,113 3,545 매출채권회전율(x) 5.1 5.2 6.0 6.9

기말현금및현금성자산 1,162 2,113 3,545 4,428 재고자산회전율(x) 461.0 420.9 376.8 388.5 자료 : 삼성에스디에스, 하이투자증권 리서치본부

52

Compliance notice


















투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

삼성에스디에스 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2019-09-05 Buy 263,000 1년 -26.4% -21.7%

2020-03-17 Buy 210,000 1년


110,000

160,000

210,000

260,000

310,000

360,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


53

에스원(012750)

비접촉 수혜 및 양호한 실적 비접촉 보안솔루션 및 무인매장에 대한 수요 증가로 수혜 가능할 듯

• 코로나19로 인하여 비접촉 보안솔루션 및 무인매장에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됨에 따라 동사의

수혜가 가능할 것을 기대된다.

• 동사의 차세대 통합 출입관리 솔루션 클레스는 얼굴인식 기반의 시큐리티 게이트를 포함해 내방객 출입

관리, 건물 내 잔류자 안전 확인, 모바일 사원증까지 다양한 서비스를 제공하고 있다. 향후 삼성그룹 계열

사 등에 대한 수주가 가시화 되면서 성장성 등이 부각될 수 있을 것이다.

• 또한 무인매장의 경우 기존에는 동사가 CCTV를 통해 상품의 손상 및 도난만을 예방해왔지만 무인 운영

CU에서는 동사가 개발한 보안 솔루션이 적용됨에 따라 실시간 관제시스템이 작동되면서 고객의 움직임

과 목소리를 인식한 뒤 취객 난동 등 위험 상황 발생 시 즉각 보안요원이 출동하게 된다.

올해 양호한 실적 예상

• 올해 K-IFRS 연결기준 매출액 22,588억원(YoY+5.0%), 영업이익 2,181억원(YoY+10.8%)으로 양호한 실적

이 예상됨에도 불구하고 동사의 주가는 역사적 밴드 하단에서 거래되고 있으므로 밸류에이션 측면에서

매력적이다.

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 2,018 2,152 2,259 2,369

영업이익(십억원)) 199 197 218 233

순이익(십억원) 103 147 164 175

EPS(원) 2,710 3,859 4,311 4,615

BPS(원) 33,219 39,036 36,939 39,330

PER(배) 37.1 24.3 20.1 18.8

PBR(배) 3.0 2.4 2.3 2.2

ROE(%) 8.3 11.3 12.0 12.1

배당수익률(%) 2.5 2.9 2.9 2.9

EV/EBITDA(배) 10.0 8.0 8.3 8.2


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 120,000원(유지)

종가(2020/03/17) 86,600원

상승여력 38.6 %

Stock Indicator





52주 주가 81,300~108,000원




절대수익률 -1.6 -9.7 -11.1 -14.7

상대수익률 23.8 14.1 7.8 8.5

0.92

0.97

1.02

1.07

1.12

1.17

1.22

74.4

79.4

84.4

89.4

94.4

99.4

104.4

109.4

114.4


에스원


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.91

0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

74.4

79.4

84.4

89.4

94.4

99.4

104.4

109.4

114.4


에스원


000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.87

0.92

0.97

1.02

1.07

1.12

1.17

1.22

1.27

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0


에스원


000'S

(2019/03/08~2020/03/10)

0.84

0.89

0.94

0.99

1.04

1.09

1.14

1.19

1.24

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0


에스원


000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

0.84

0.89

0.94

0.99

1.04

1.09

1.14

1.19

1.24

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0


에스원


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

54

에스원(012750)

그림33. 에스원 PER 밴드 그림34. 에스원 PBR 밴드

자료: 에스원, 하이투자증권 자료: 에스원, 하이투자증권

그림35. 에스원 실적 추이

자료: 에스원, 하이투자증권

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'16 '17 '18 '19 '20E '21E

콜센터 및 텔레마케팅 건물관리서비스 보안시스템서비스 영업이익율(우)(조 원)

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

180,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X20.0

X30.0

X25.0

X35.0

X15.0

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

180,000

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X3.5

X3.0

X2.5

X2.0

X4.0

55

에스원(012750) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 661 870 1,043 1,196 매출액 2,018 2,152 2,259 2,369

현금 및 현금성자산 147 319 433 617 증가율(%) 3.9 6.6 5.0 4.9

단기금융자산 253 262 273 267 매출원가 1,471 1,572 1,648 1,710

매출채권 125 155 183 178 매출총이익 547 579 611 659

재고자산 43 39 63 40 판매비와관리비 348 383 393 426

비유동자산 1,021 878 785 725 연구개발비 15 17 20 19

유형자산 459 316 223 163 기타영업수익 - - - -

무형자산 443 443 443 443 기타영업비용 - - - -

자산총계 1,683 1,748 1,829 1,921 영업이익 199 197 218 233

유동부채 306 309 310 312 증가율(%) -1.7 -1.2 10.8 7.0

매입채무 99 106 111 116 영업이익률(%) 9.9 9.1 9.7 9.9

단기차입금 - - - - 이자수익 6 9 11 14

유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - -

비유동부채 114 114 114 114 지분법이익(손실) - - - -

사채 - - - - 기타영업외손익 -7 -13 -13 -16

장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 199 192 216 231

부채총계 421 423 425 427 법인세비용 96 46 52 56

지배주주지분 1,262 1,324 1,404 1,495 세전계속이익률(%) 9.8 8.9 9.6 9.8

자본금 19 19 19 19 당기순이익 103 147 164 175

자본잉여금 193 193 193 193 순이익률(%) 5.1 6.8 7.3 7.4

이익잉여금 1,203 1,265 1,344 1,435 지배주주귀속 순이익 103 147 164 175

기타자본항목 -156 -156 -156 -156 기타포괄이익 -17 0 0 0

비지배주주지분 0 0 0 0 총포괄이익 86 147 164 175

자본총계 1,262 1,324 1,404 1,495 지배주주귀속총포괄이익 86 147 164 175 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 237 302 245 300 주당지표(원)

당기순이익 103 147 164 175 EPS 2,710 3,859 4,311 4,615

유형자산감가상각비 144 143 93 60 BPS 33,219 39,036 36,939 39,330

무형자산상각비 - - - - CFPS 6,507 7,635 6,749 6,189

지분법관련손실(이익) - - - - DPS 2,500 2,500 2,500 2,500

투자활동 현금흐름 -176 -11 -12 5 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 7 - - - PER 37.1 24.3 20.1 18.8

무형자산의 처분(취득) 0 - - - PBR 3.0 2.4 2.3 2.2

금융상품의 증감 21 181 124 179 PCR 15.4 11.3 12.8 14.0


단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 8.3 11.3 12.0 12.1

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 17.0 15.8 13.8 12.4

배당금지급 -85 -85 -85 -85 부채비율 33.3 32.0 30.3 28.6

현금및현금성자산의증감 -24 172 113 185 순부채비율 -31.7 -43.9 -50.3 -59.2

기초현금및현금성자산 171 147 319 433 매출채권회전율(x) 14.7 15.4 13.4 13.1

기말현금및현금성자산 147 319 433 617 재고자산회전율(x) 48.0 52.7 44.3 45.8 자료 : 에스원, 하이투자증권 리서치본부

56

Compliance notice


















투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

에스원 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2019-09-18 Buy 120,000 1년

에스원(012750)

65,000

75,000

85,000

95,000

105,000

115,000

125,000

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


57

SK네트웍스(001740)

렌탈 비즈니스의 주력화 주유소 사업 매각을 통하여 투자재원 확보

• 동사는 주유소 사업 매각을 통하여 1조 3321억원에 현금을 확보하였다. 이러한 매매대금은 향후 재무 안

전성을 높일 수 있을 뿐만 아니라 성장사업에 대한 투자재원으로 활용될 것으로 예상된다.

• 또한 1,000억원 규모의 자사주 매입을 결정함에 따라 동사 주가 안정화 뿐만 아니라 주주가치 제고에 긍

정적인 영향을 미칠 것이다.

Car Biz와 SK매직 등으로 실적 개선 될 듯

• Car Biz의 경우 AJ렌터카 통합 운영으로 정비 효율화로 인한 원가율 개선 및 중고차 매각가율 개선 등으

로 수익성 향상이 예상된다. 또한 SK매직은 안정적인 국내 계정수 증가와 더불어 말레이시아 영업력의

가속화로 실적의 안정성을 높일 수 있을 것이다.

렌탈 비즈니스가 성장동력

• 동사에 대하여 실적 조정 등을 반영하여 목표주가를 6,400원으로 하향한다.목표주가는 Sum-of-part 밸

류에이션에서 영업가치의 경우 2020년 예상 EBITDA에 5.8배(최근 2년간EV/EBITDA 평균치에서 20% 할

인)를 적용한 이후 조정순차입금 등을 차감한 결과 6,400원으로 산출된다.

• 주유소 사업 매각을 통하여 렌탈 비즈니스 주력화가 탄력 받으면서 실적개선이 가시화 될 뿐만 아니라

향후 성장동력으로 자리매김 할 수 있을 것이다.

FY 2018 2019 2020E 2021E

매출액(십억원) 12,646 13,054 12,447 12,430

영업이익(십억원)) 134 109 215 253

순이익(십억원) 7 -132 244 127

EPS(원) 29 -530 984 511

BPS(원) 9,415 8,932 9,582 9,979

PER(배) 178.0 - 4.7 9.0

PBR(배) 0.6 0.7 0.5 0.5

ROE(%) 0.3 -5.8 10.8 5.2

배당수익률(%) 2.3 2.3 2.6 2.6

EV/EBITDA(배) 8.9 6.7 2.2 3.3


Buy(Maintain)

목표주가(12M) 6,400원(하향)

종가(2020/03/17) 4,620원

상승여력 38.5 %

Stock Indicator





52주 주가 4,330~6,430원

60일평균거래량 1,562,022주



절대수익률 -4.8 -22.1 -15.2 -24.3

상대수익률 20.6 1.7 3.7 -1.1

0.93

0.98

1.03

1.08

1.13

1.18

1.23

3.8

4.3

4.8

5.3

5.8

6.3

6.8


SK네트웍스


000'S

(2018/12/18~2019/12/18)


0.96

1.01

1.06

1.11

1.16

1.21

1.26

3.8

4.3

4.8

5.3

5.8

6.3

6.8


SK네트웍스


000'S

(2018/12/19~2019/12/19)

0.76

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0


SK네트웍스


000'S

(2019/03/13~2020/03/13)

0.76

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0


SK네트웍스


000'S

(2019/03/15~2020/03/16)

0.76

0.81

0.86

0.91

0.96

1.01

1.06

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0


SK네트웍스


000'S

(2019/03/15~2020/03/17)

58

SK네트웍스(001740)

그림36. SK네트웍스 주당 가치(단위: 억원) 그림37. SK네트웍스 PBR 밴드

자료: SK네트웍스, 하이투자증권 자료: SK네트웍스, 하이투자증권

그림38. SK네트웍스 부문별 매출액 및 영업이익률 추이

자료: SK네트웍스, 하이투자증권

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'16 '17 '18 '19 '20E '21E

기타 SK매직 워커힐 상사 Car Biz EM 정보통신 영업이익율(우)(조 원)

영업가치 61,074

조정순차입금 43,650

우선주 75

비지배주주지분 1,455

NAV 15,894

발행주식수 248,187,647

주당 NAV(원) 6,4042,500

3,500

4,500

5,500

6,500

7,500

8,500

9,500

'16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1

(원)

X0.7

X0.6

X0.5

X0.4

X0.8

59

SK네트웍스(001740) K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%)

2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 3,253 3,966 5,533 6,308 매출액 13,996 13,054 12,447 12,430

현금 및 현금성자산 484 497 1,992 2,596 증가율(%) -8.0 3.2 -4.7 -0.1

단기금융자산 22 44 47 46 매출원가 12,914 11,940 11,269 11,275

매출채권 1,225 1,028 909 1,019 매출총이익 1,073 1,114 1,177 1,155

재고자산 1,008 732 884 907 판매비와관리비 935 1,005 962 902

비유동자산 4,516 6,173 4,813 4,202 연구개발비 - - - -

유형자산 3,400 3,342 2,013 1,433 기타영업수익 - - - -

무형자산 561 764 745 727 기타영업비용 - - - -

자산총계 7,769 10,139 10,345 10,510 영업이익 138 109 215 253

유동부채 3,740 4,522 4,510 4,572 증가율(%) -3.5 -18.1 96.6 17.6

매입채무 1,968 1,455 1,387 1,385 영업이익률(%) 1.0 0.8 1.7 2.0

단기차입금 849 935 935 935 이자수익 6 9 35 45

유동성장기부채 382 1,358 1,358 1,358 이자비용 71 104 104 104

비유동부채 1,717 3,312 3,312 3,312 지분법이익(손실) 0 0 0 0

사채 1,068 1,563 1,563 1,563 기타영업외손익 -18 -29 79 22

장기차입금 331 420 420 420 세전계속사업이익 60 2 326 173

부채총계 5,457 7,834 7,821 7,883 법인세비용 35 30 79 42

지배주주지분 2,337 2,163 2,379 2,478 세전계속이익률(%) 0.4 0.0 2.6 1.4

자본금 649 649 649 649 당기순이익 8 -123 247 131

자본잉여금 814 806 806 806 순이익률(%) 0.1 -0.9 2.0 1.1

이익잉여금 979 813 1,029 1,127 지배주주귀속 순이익 7 -132 244 127

기타자본항목 -53 -54 -54 -54 기타포괄이익 -10 -4 - -

비지배주주지분 -25 142 145 149 총포괄이익 -2 -127 247 131

자본총계 2,312 2,305 2,524 2,627 지배주주귀속총포괄이익 -2 -136 244 127


2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 -199 466 1,658 764 주당지표(원)

당기순이익 8 -123 247 131 EPS 29 -530 984 511

유형자산감가상각비 239 820 1,329 581 BPS 9,410 8,932 9,582 9,979

무형자산상각비 13 18 19 18 CFPS 1,046 2,844 6,410 2,920

지분법관련손실(이익) 0 0 0 0 DPS 120 120 120 120

투자활동 현금흐름 -83 -411 -195 -191 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) 90 52 - - PER 178.0 - 4.7 9.0

무형자산의 처분(취득) 6 7 - - PBR 0.6 0.7 0.5 0.5

금융상품의 증감 234 37 1,497 604 PCR 5.0 1.8 0.7 1.6

재무활동 현금흐름 504 -41 -336 -335 EV/EBITDA 8.8 6.7 2.2 3.3

단기금융부채의증감 481 1,062 - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 - - - - ROE 0.3 -5.8 10.8 5.2

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 2.8 7.3 12.6 6.8

배당금지급 -29 -32 -29 -28 부채비율 236.1 339.8 309.9 300.1

현금및현금성자산의증감 221 12 1,495 605 순부채비율 91.9 162.0 88.6 62.2

기초현금및현금성자산 263 484 497 1,992 매출채권회전율(x) 11.3 11.6 12.9 12.9

기말현금및현금성자산 484 497 1,992 2,596 재고자산회전율(x) 17.0 15.0 15.4 13.9 자료 : SK네트웍스, 하이투자증권 리서치본부

60

Compliance notice


















투자의견 비율(%) 90.5% 9.5% --

SK네트웍스 일자 투자의견 목표주가(원)


괴리율


2018-08-06 Buy 6,300 1년 -20.4% -1.1%

2019-02-08 Buy 8,000 1년 -30.5% -19.6%

2019-08-07 Buy 6,800 1년 -18.5% -10.3%

2019-12-20 Buy 8,000 1년 -36.0% -24.5%

2020-03-17 Buy 6,400 1년

3,400

4,400

5,400

6,400

7,400

8,400

18/03 18/08 19/01 19/06 19/11


사회책임투자 프레임이 필요한 시기file.mk.co.kr/imss/write/20200318095141__00.pdf ·...

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