1

식자재유통업종은 새로운 트렌드들이 나타나고 경쟁하는 전방의 변화를 뒤에서 지원하며 모든 트렌드들과 엮여서 성장할

수 있는 강점을 지니고 있습니다. 또한 기업별 Central Kitchen(중앙 주방, CK)에 대한 투자 성과가 가시화될 전망입니다.

어부지리(漁父之利): 전방의 경쟁과 함께 성장하고, 고진감래(苦盡甘來): 투자회수기 진입

우선, 식자재유통업의 전방 경로별 변화를 살펴보면, 1) 외식업체: 2020년 최저임금 인상률 둔화되면서 외식경기 회복, 배

달앱/배달대행 등 배달 시장이 성장하면서 외식업체 당 매출 성장이 기대되고, 2) 급식경로: 최저임금 인상과 프리미엄 식

단의 등장으로 급식단가가 상승, 식자재 공급에 긍정적이며, 유아용/노인용 급식이 확대되고, 3) 컨세션: 52시간 근무 확대

와 함께 레저시설, 휴게소 등 다목적 이용시설 내 식음료 서비스를 제공하는 컨세션 시장이 커지고, 4) 제조업체향 경로:

HMR및 Meal Kit의 등장으로 전처리 식재의 수요가 커지고 있다. 이에 각 식자재 유통업체들이 진행한 5) CK공장에 대한

투자 성과도 가시화되고 있다. 추가적으로 6) 편의점은 신선/조리식품 비중이 확대되며 수익성 개선이 나타나고 있고, 배

달앱과 함께 외형 성장이 기대되며, CK공장에 대한 투자가 진행되고 있어 식자재유통과 일맥상통하는 면이 있다.

관심종목: CJ프레시웨이 > 대상 > BGF리테일, GS리테일, 신세계푸드, SPC삼립

그림 1 식자재유통 시장 내 변화

자료: 흥국증권 리서치센터

식자재유통

외식

배달성장

컨세션/레저

급식

프리미엄화

실버/유아

솔루션/브랜딩화

제조

HMR

Meal Kit

농수산

제조

전방에서 촉발된 성장/변화산업 내 변화

CK공장 최저임금↑

편의점

신선물류

식자재유통

어차피 우승은 식자재!

2019.08.20

유통/음식료

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

2

식자재유통

Ⅰ. Key Charts

그림 2 식자재유통업 시장 규모 추이

자료: 통계청, 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

그림 3 외식 형태별 점당 매출액 추이 그림 4 최저임금과 구내식당 식사비 물가지수 추이

자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터 자료: 통계청, 최저임금위원회, 흥국증권 리서치센터

그림 5 컨세션 시장 규모 추이 그림 6 대표 식자재유통업체의 제조 매출비중 확대

자료: 업계추정, 흥국증권 리서치센터 자료: 각사, 흥국증권 리서치센터

0

50

100

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200

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(조원) B2B_급식/외식경로 B2B_제조업체향 1차원료 B2C_가정용, 소매

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2013 2014 2015 2016 2017

(억원)일반식당 프랜차이즈

0

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6

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08 10 12 14 16 18

(%)(%) 최저임금 구내식당식사비(우)

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

(조원) 국내 컨세션 시장 규모

0

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16

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)아워홈 CJ프레시웨이

3

식자재유통

∥. 커버리지 실적 비교

표 1 음식료 커버리지 실적 모음 (단위: 십억원, %)

구분 ★CJ프레시웨이 신세계푸드 ★대상 SPC삼립 BGF리테일 GS리테일

투자의견

Buy Buy Buy Buy Buy Buy

신규 신규 유지 유지 유지 유지

목표주가(원)

40,000(신규) 100,000(신규) 35,000 110,000(하향) 250,000 47,000

현재주가(원)

26,550 76,600 21,400 87,900 208,000 40,250

상승여력(%) 50.7 30.5 63.6 25.1 20.2 16.8

절대수익률(%) 1M -12.2 -7.0 -14.4 -12.5 0.0 2.2

3M -9.2 -9.6 -19.1 -23.2 3.7 14.5

6M -20.7 -17.9 -20.0 -23.9 6.7 11.7

12M -16.8 -35.9 -21.9 -25.2 28.8 14.0

상대수익률(%) 1M -0.5 0.3 -7.0 -5.2 7.4 9.5

3M 7.5 -3.9 -13.5 -17.6 9.4 20.1

6M -0.2 -5.9 -8.0 -11.8 18.7 23.7

12M 6.2 -22.2 -8.2 -11.5 42.5 27.7

매출액증가율(%) 2017A 7.6 13.0 4.0 10.4 n/a 11.7

2018A 12.9 5.9 -0.4 6.6 515.3 5.1

2019E 6.3 4.6 1.7 10.1 3.5 4.7

2020E 11.3 9.9 5.9 7.0 5.5 3.8

영업이익증가율(%) 2017A 108.7 39.5 -12.9 -16.5 n/a -24.0

2018A 15.4 -8.2 24.2 9.6 614.7 8.8

2019E 29.0 -13.1 13.1 2.8 7.5 21.4

2020E 8.2 29.3 10.9 16.5 11.7 14.3

PER(배) 2017A -307.7 24.9 18.1 35.4 129.7 26.3

2018A 23.0 34.8 11.6 18.0 23.3 25.7

2019E 16.1 24.5 7.6 18.2 23.0 22.0

2020E 13.3 15.6 8.2 15.3 20.6 18.3

PBR(배) 2017A 2.6 1.6 1.1 4.8 9.3 1.5

2018A 1.6 0.9 0.8 2.4 6.9 1.5

2019E 1.6 0.9 0.8 2.2 5.7 1.4

2020E 1.4 0.9 0.7 1.9 4.6 1.3

ROE(%) 2017A -0.8 6.7 6.1 13.3 0.0 5.9

2018A 7.3 2.7 7.3 14.2 33.9 5.9

2019E 10.0 3.8 10.3 12.5 27.1 6.6

2020E 11.4 5.7 8.9 13.4 24.6 7.5

배당수익률(%) 2017A 0.5 0.6 1.8 0.6 0.5 1.5

2018A 0.8 1.0 2.6 1.1 0.5 1.6

2019E 0.8 1.0 2.8 1.4 0.5 1.7

2020E 0.8 1.0 3.0 1.6 0.5 1.9

EPS(원) 2017A -129 5,323 1,525 4,424 1,619 1,535

2018A 1,154 2,198 1,850 4,883 8,921 1,566

2019E 1,651 3,121 2,808 4,825 9,024 1,831

2020E 1,997 4,913 2,624 5,757 10,083 2,200

매출액(십억원) 2017A 2,504 1,208 2,969 2,066 939 8,267

2018A 2,828 1,279 2,957 2,201 5,776 8,692

2019E 3,006 1,337 3,008 2,424 5,980 9,100

2020E 3,346 1,470 3,185 2,593 6,306 9,444

영업이익(십억원) 2017A 44 30 97 55 27 166

2018A 51 27 120 60 190 180

2019E 65 24 136 62 204 219

2020E 71 31 151 72 228 250

주: 2019.08.19 종가 기준, 자료: 각 사, FnGuide, 흥국증권 리서치센터

4

식자재유통

Ⅲ. Executive Summary

지금, 다시 식자재 유통을 봐야 하는 이유

트렌드와 맞닿은

식자재유통업

기업형 식자재유통 시장의 전방경로는 크게 3가지로 나누어 볼 수 있다. 1) 외식경로, 2) 급식

경로, 3) 음식료 제조업체 경로이다. 각각의 경로는 최근 많은 변화를 겪고 있는데, 소비자와 밀

접하게 맞닿아 있는 만큼 새로운 트렌드들이 지속해서 나타나고, 첨예하게 경쟁을 벌이고 있는

상황이다. 식자재유통은 이러한 전방의 변화를 뒤에서 지원하며 모든 트렌드들과 엮여서 성장

할 수 있고, 구조개편으로 기업화 비중이 상승하는 매력적인 산업이다.

기업화 비중은 11% 이중 주요 대기업의 식자재유통업 매출은 7.3조원에 불과한 것으로 추정한다. 기업화 비중은

2000년 1% → 2005년 5% → 2010년 8%에서 2018년 11~12%로 지속 상승하고 있으나 여

전히 글로벌 평균(미국 40%, 일본 10%, 이탈리아 17% 등)대비 낮으며, 성장여력이 큰 상황이

다. 식자재유통업에서 1위 업체는 CJ프레시웨이로 관련 매출액 2.2조원, 영업이익률 1.3%에

달하고, 이외 업체들은 1조원 미만에서 OPM은 2~3%를 유지하고 있다.

그림 7 식자재유통 시장 내 변화

자료: 흥국증권 리서치센터

식자재유통

외식

배달성장

컨세션/레저

급식

프리미엄화

실버/유아

솔루션/브랜딩화

제조

HMR

Meal Kit

농수산

제조

전방에서 촉발된 성장/변화산업 내 변화

CK공장 최저임금↑

편의점

신선물류

5

식자재유통

1. 전방 외식업체의

견고화 기대

우선 1) 2020년 최저임금 인상률이 둔화되면서 외식업체들의 수익성 향상에 도움이 될 것으로

전망한다. 직전 2년간 최저임금이 각각 16.4%, 10.9%상승하면서 외식업체의 수익성 악화에 영

향을 끼쳤다. 20년 최저임금 인상 둔화는 식자재유통업체의 전방인 외식업체 경기 회복에 도움

이 될 것으로 기대되며 식재료 단가 협상이나 고급식자재 사용에 대한 수요가 회복될 수 있어

긍정적이다. 또한 2) 배달서비스 시장의 성장으로 외식업체 점포당 매출이 상승하고, 이는 식자

재유통업체의 물류 효율성 및 수익개선에 기여할 전망이다.

2. 급식경로의 단가

상승, 신규 시장 성장

급식식재 경로의 경우 지속적으로 기업형 식재 시장으로 성장할 것으로 전망한다. 우선 1) 위생

이슈가 대두되면서 좋은 식재료 공급에 대한 니즈는 확산되고, 2) 최저임금 인상에 따라 급식단

가가 인상되었으며, 3) 프리미엄화 식단에 대한 니즈 확산, 4) 외식가격이 부담되면서 구내식당

이용 증가, 5) 병원 환자식, 친고령화식단, 유아용 급식 등 특화된 급식 시장이 커지면서 관련

급식식재의 브랜딩화가 이루어지고 있기 때문이다.

3. 컨세션 경로 성장 컨세션 시장은 식자재유통 업체에게 새로운 성장동력이 될 전망이다. 컨세션이란 다목적 이용

시설을 특정 기업이 일괄 임차해 식음료 서비스를 제공하는 사업을 일컫는다. 호텔/리조트 레스

토랑을 위탁받아 운영하거나, 고속도로/철도/공항 휴게소 음식점업, 복합쇼핑몰의 푸드코트 등

이 이에 해당한다. 컨세션 시장은 주52시간 근무 확대에 따라 여가시설 이용률이 늘어나며 함

께 성장할 것이며, 인건비 부담으로 인해 위탁 비중이 함께 증가할 전망이다. 또한 컨세션 사

업은 사업 성장성 뿐만 아니라 안정적으로 일정 규모이상의 집객이 보장되므로 식자재유통업의

안정성 측면에서도 긍정적이다

4. 음식료품

제조업체향 경로

식자재유통업은 음식료품 제조업체들이 HMR과 밀키트 제품 출시에 나서며 함께 성장할 전망

이다. HMR 시장 규모는 18년 3.7조원, 19년 4조원까지 성장할 것으로 전망한다. 이에 따라 음

식료 제조업체가 식자재 유통업체에게 제공받는 1차상품 및 제조원료가 증가하고 있다. 지난

보고서 <소스로 솟으리>(19/06/25)에서 다뤘던 소스 품목역시 HMR제품이 성장하면서 같이 성장

하는 품목으로서 대부분 식자재유통업체들이 관련 사업부를 M&A를 통해 확장했다.

CK(Central Kitchen)

의 확장

앞서 살펴본 외식 및 급식업체, 음식료 제조업체들에게 보다 좋은 식재를 효율적으로 제공하기

위해 Central Kitchen(이하 CK)의 확장이 기대된다. CK는 식재료를 단순 농산물 형태로 제공

하는 것이 아닌 1차~3차 공정을 거치는 곳을 의미한다. 전방업체는 보다 전처리된 식재와 소

스류, 반조리 상품 활용을 통해 인건비 부담과 시간, 비용을 줄일 수 있고, 식자재유통업체는 시

장 점유율을 높일 수 있게 된다.

편의점 편의점 역시 식자재유통과 CK개념에서 떨어질 수 없는 중요한 업종이다. 국내 편의점 소매판

매액은 18년 기준 24.4조원이고, 주요유통업체 매출동향에서 즉석/신선 식품 비중이 10.7%임

을 감안했을 때(가공/음료 포함한 전체 식품 비중은 53.5%) 식자재유통은 2.6조원 규모에 달한

다. 최근 편의점 업체들의 수익성 개선이 마진이 높은 F&F, 즉석조리식품, HMR등의 비중 확

대에 기인하고 있어 해당 상품군의 상품개발과 외형확대가 중요한 상황이다. 또한 편의점 내에

서 밀키트, 소포장된 식재료의 판매량이 늘어나고, 최근에는 배달앱과 연결하여 확장되고 있다.

6

식자재유통

Ⅳ. 식자재유통

트렌드와 맞닿은

식자재유통업

기업형 식자재유통 시장의 전방경로는 크게 3가지로 나누어 볼 수 있다. 1) 외식경로, 2) 급식

경로, 3) 음식료 제조업체 경로이다. 각각의 경로는 최근 많은 변화를 겪고 있는데, 소비자와 밀

접하게 맞닿아 있는 만큼 새로운 트렌드들이 지속해서 나타나고, 첨예하게 경쟁을 벌이고 있는

상황이다. 식자재유통은 이러한 전방의 변화를 뒤에서 지원하며 모든 트렌드들과 엮여서 성장

할 수 있고, 구조개편으로 기업화 비중이 상승하는 매력적인 산업이다.

식자재유통 시장규모

B2B채널 66.1조원

소매채널을 제외한 기업형(B2B) 식자재유통 시장은 18년 기준 66.1조원으로 5년간 연평균

9.4%로 고성장해 왔다. 급식/외식 경로가 42.2조원, 제조업체향 경로가 23.8조원으로 각각

B2B시장 내 비중은 63.8%, 36.2%에 달한다. 급식/외식 경로는 외식업 시장 성장과 함께, 제조

업체향 경로는 원료 사용규모가 늘어나면서 제조업 성장률보다 높은 성장률을 시현했다.

표 2 국내식품산업 규모 (단위: 십억원)

이름 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

식품산업(Ⅰ+∥) 281,841.6 306,849.5 325,900.5 332,025.7 343,298.1 423,747.4 449,938.4 474,071.3 490,978.6 506,512.2

Ⅰ. 제조/외식(A+B) 131,290.8 143,715.2 152,435.1 156,870.1 163,745.2 191,950.5 205,440.4 218,017.7 223,372.9 228,870.9

① 음식료품 제조업(A) 63,725.0 70,208.2 75,149.9 77,320.5 79,925.3 83,937.2 86,611.2 89,717.9 91,905.8 94,158.2

1) 식료품 제조업 55,967.4 61,633.2 65,587.7 67,482.3 69,517.8 73,204.6 75,355.1 78,164.1

2) 음료 제조업 7,757.6 8,574.9 9,562.2 9,838.2 10,407.5 10,732.7 11,256.1 11,553.8

② 음식점업(B) 67,565.8 73,507.0 77,285.2 79,549.6 83,819.9 108,013.3 118,829.2 128,299.8 131,467.2 134,712.7

1) 프랜차이즈 16,362.6 19,262.1 21,715.3 23,659.1 26,043.7

2) 비프랜차이즈 63,187.0 64,557.8 86,298.0 95,170.1 102,256.1

∥. 식품유통시장(C+D) 150,550.8 163,134.3 173,465.4 175,155.6 179,552.9 218,765.2 245,477.8 256,053.6 267,605.7 277,641.3

① 음식료/담배도매업 88,527.0 94,598.4 100,310.5 100,606.5 103,435.3 139,195.0 146,523.1 153,523.4 160,858.2 168,543.4

1) 담배 3,140.1 3,165.6 3,314.2 3,276.5 3,386.7 3,652.7 3,057.0 2,818.7 2,846.9 2,875.4

2) 담배제외(C) 85,386.9 91,432.8 96,996.3 97,330.0 100,048.6 135,542.3 143,466.1 150,704.7 158,011.3 165,668.0

② 음식료/담배소매업 12,674.1 13,677.3 13,575.1 13,475.1 13,882.7 20,892.0 22,612.6

③ 식품 소매업(D) 65,163.9 71,701.5 76,469.1 77,825.6 79,504.3 96,254.6 101,031.9 105,348.9 109,594.4 111,973.3

자료: 통계청, 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

표 3 식자재유통 시장 경로별 추정 (단위: 십억원, %)

이름 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

식자재유통(B2B) 37,025.3 40,492.7 42,099.2 42,185.2 45,122.8 52,998.0 57,653.4 63,509.8 66,096.5 67,723.9

매출액

B2B_급식/외식경로 21,688.6 23,595.7 24,808.5 25,535.4 26,906.2 34,672.3 38,144.2 41,184.2 42,201.0 43,242.8

B2B_제조업체 1차원료 15,336.7 16,897.0 17,290.6 16,649.8 18,216.6 18,325.7 19,509.3 22,325.6 23,895.5 24,481.1

B2C_가정용, 소매 65,163.9 71,701.5 76,469.1 77,825.6 79,504.3 96,254.6 101,031.9 105,348.9 109,594.4 111,973.3

합계 102,189.2 112,194.2 118,568.3 120,010.8 124,627.1 149,252.6 158,685.3 168,858.7 175,690.8 179,697.2

비중

B2B_급식/외식경로 21.2 21.0 20.9 21.3 21.6 23.2 24.0 24.4 24.0 24.1

B2B_제조업체 1차원료 15.0 15.1 14.6 13.9 14.6 12.3 12.3 13.2 13.6 13.6

B2C_가정용, 소매 63.8 63.9 64.5 64.8 63.8 64.5 63.7 62.4 62.4 62.3

합계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

YoY

B2B_급식/외식경로 -3.3 8.8 5.1 2.9 5.4 28.9 10.0 8.0 2.5 2.5

B2B_제조업체 1차원료 4.9 10.2 2.3 -3.7 9.4 0.6 6.5 14.4 7.0 2.5

B2C_가정용, 소매 14.8 10.0 6.6 1.8 2.2 21.1 5.0 4.3 4.0 2.2

합계 8.9 9.8 5.7 1.2 3.8 19.8 6.3 6.4 4.0 2.3

주: 외식업체 매출액 대비 식재료비 비중 위 표(B)의 32.1% 가정. 제조업체의 연도별 원료사용규모비중 가정. 위 표(A)의 24~26% 자료: 통계청, 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

7

식자재유통

그림 8 식자재유통업 시장 규모 추이

자료: 통계청, 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

기업화 비중은 11% 이중 주요 대기업의 식자재유통업 매출은 7.3조원에 불과한 것으로 추정한다. 기업화 비중은

2000년 1% → 2005년 5% → 2010년 8%에서 2018년 11~12%로 지속 상승하고 있으나 여

전히 글로벌 평균(미국 40%, 일본 10%, 이탈리아 17% 등)대비 낮으며, 성장여력이 큰 상황이

다. 식자재유통업에서 1위 업체는 CJ프레시웨이로 관련 매출액 2.2조원, 영업이익률 1.3%에

달하고, 이외 업체들은 1조원 미만에서 OPM은 2~3%를 유지하고 있다.

향후 기업화 비중은 지속해서 상승할 것으로 전망한다. 외식업체의 식재료 구입처가 여전히 식

자재마트(29.1%), 개인도매상(27.4%) 등인 것을 감안할 때 거래처 수를 빠르게 늘려가긴 어렵

지만, 앞으로 살펴볼 투자아이디어에서 살펴볼 1) 기존 거래처의 외형 성장, 2) 식자재유통업체

이용 비중 증가, 3) 컨세션 등 대형 거래처의 신규 등장이 예상되기 때문이다.

표 4 주요 기업의 식자재유통 부문 실적 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액

CJ프레시웨이 813.6 1,412.2 1,658.1 1,616.2 1,524.0 1,751.2 1,936.4 2,012.5 2,270.3

SPC삼립 59.8 84.9 183.9 468.5 812.9 1,287.5 1,393.3

아워홈 409.4 509.4 516.3 519.4 694.0 754.1

신세계푸드 279.8 332.4 371.7 377.9 290.4 323.9 423.5 534.8 612.4

현대그린푸드 145.6 198.0 256.0 308.5 339.2 342.3 342.4

풀무원ECMD 28.1 29.4 85.3 90.2 94.2 99.6 105.1 109.3 116.3

영업이익

CJ프레시웨이 5.1 20.0 19.0 3.0 16.6 15.7 10.1 23.9 30.5

SPC삼립 0.4 2.9 4.0 9.7 9.6

아워홈 3.2 7.0 19.5 14.8 17.3 5.2

신세계푸드 7.0 10.7 13.4 4.4 0.6 5.1 15.5 15.2 24.2

현대그린푸드 0.0 0.0 6.9 8.0 11.8 13.6 15.5 22.0 23.8

풀무원ECMD 9.9 1.2 6.2 7.4 5.1 2.6 3.8 3.4 -0.7

OPM

CJ프레시웨이 0.6 1.4 1.1 0.2 1.1 0.9 0.5 1.2 1.3

SPC삼립 0.2 0.6 0.5 0.8 0.7

아워홈 n/a n/a n/a 0.8 1.4 3.8 2.9 2.5 0.7

신세계푸드 2.5 3.2 3.6 1.2 0.2 1.6 3.7 2.8 3.9

현대그린푸드 n/a n/a 4.8 4.0 4.6 4.4 4.6 6.4 6.9

풀무원ECMD 35.1 4.2 7.3 8.2 5.4 2.6 3.6 3.1 -0.6

자료: DART, 각사, 흥국증권 리서치센터

0

50

100

150

200

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E

(조원) B2B_급식/외식경로 B2B_제조업체향 1차원료 B2C_가정용, 소매

8

식자재유통

1. 견고해질 전방 외식업체

▶ ① 최저임금 인상률 둔화 → 외식경기 회복 기대감

▶ ② 배달시장 성장 → 일반식당의 성장. 매장 당 매출 규모 성장

국내 외식산업 현황 국내 외식산업 규모는 18년 기준 131.4조원, 전체 사업체 수는 72.1만개이다. 국내 외식업계는

수많은 업체들이 난립해 있는데, 인구 천명당 외식업체수가 한국 13.2개, 일본 3.6개, 미국 2.0

개에 달한다. 그렇기 때문에 외식업 과당경쟁이 발생하고, 폐업률도 높은 상황이다. 게다가 최

근 2년간 최저임금 인상의 직격탄을 받아 수익성 압박이 심해졌는데, 외식산업에서 식재료비가

차지하는 비중이 31.4%, 고용인 인건비 16.0%, 기타비용 35.7%에 달하기 때문이다.

외식 프랜차이즈 현황 외식업 중 프랜차이즈 시장은 2017년 기준 26조원으로 시장에서 20%를 차지하고 있다. 해당

비중은 2013년 23%를 피크로 하락했는데 이는 소비자의 니즈가 다양해지고 대형 일반식당이

등장하면서 영향을 받은 것으로 판단한다. 점포당 연평균 매출액은 외식업 전체는 1.77억원이

고 프랜차이즈(2.22억원)가 일반식당(1.69억원) 대비 32% 높다. 다만 일반식당의 점당 매출액

은 프랜차이즈 업체대비 빠르게 성장하고 있는데, 13년~17년 연평균 성장률은 프랜차이즈가

4.5%, 일반식당이 10.8%에 달했다.

그림 9 국가별 외식업체 점포수 & 인구수 비교 그림 10 외식업체 사업실적

자료:IMF, 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터 자료: 외식업 경영실태 조사, 흥국증권 리서치센터

그림 11 외식 형태별 매출액 추이 그림 12 외식 형태별 점당 매출액 추이

자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터 자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터

13.2

2.0

0.0

3.6

0.00

2

4

6

8

10

12

14

한국 미국 중국 일본 EU

(점포수/인구천명)

31%

16%

36%

17%

식재료비

인건비

기타비용

영업이익

0

20

40

60

80

100

120

140

2013 2014 2015 2016 2017

(조원)일반식당 프랜차이즈

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2013 2014 2015 2016 2017

(억원)일반식당 프랜차이즈

9

식자재유통

외식업체

식자재구매 현황

한편 외식업체의 2018년 월평균 식재료 구매량은 538.6kg, 구매금액은 266.2만원이었다. 구매

경로는 식자재 마트를 통해 구매하는 비중이 29.1%로 가장 높고, 개인도매상(27.4%), 농수산

물도매시장(12.4%), 식재료 유통법인(6.9%), 식재료 유통대기업(5.7%)순 이었다. 또한 구매형

태는 원물상태로 구매하는 비율이 93.6%로 가장 높았고, 유통형태는 상온/실온 유통이 77.5%

로 높았으며, 주문 및 배달형태는 전화주문 후 배달을 받는 비중이 54.8%에 달했다.

그림 13 외식업체의 식재료 구매경로(복수응답) 그림 14 외식업체의 식재료 구매형태(복수응답)

자료: 한국농촌경제연구원, 흥국증권 리서치센터 자료: 한국농촌경제연구원, 흥국증권 리서치센터

1-① 최저임금 인상률 둔화 → 외식경기 회복 기대감

최저임금 인상률 둔화 2020년 최저임금 인상률이 둔화되면서 외식업체들의 수익성 향상에 도움이 될 것으로 전망한

다. 2020년 최저임금은 전년비 2.9% 상승한 8590원으로 결정되었다. 직전 2년간 최저임금이

각각 16.4%, 10.9%상승하면서 외식업체의 수익성 악화에 영향을 끼쳤다. 한국농촌경제연구원

이 조사한 외식업체의 경영상 가장 큰 애로사항은 식재료비 상승으로 나타났고 이밖에 인건비

상승, 임차료 상승, 서빙과 조리의 구인난 등의 순서였는데, 식재료비 상승도 인건비 상승에서

촉발된것임을 감안했을 때 최저임금이 외식업체 수익성에 미치는 영향이 매우컸다.

최저임금 인상 영향 한국농촌경제연구원은 2018년 무급가족종사자만으로 운영되는 업체들을 제외했을 때, 평균적

으로 11.4%의 추가 인건비 부담이 발생했다고 분석했다. 추가 인건비 부담은 연평균 767만원

으로 17년 평균 영업이익(3830만원)의 20%에 달하는 금액이었다. 최저임금 인상과 무관한 추

세인 6.5%의 상승분을 제외하면 최저임금 인상으로 인한 순수 인건비 상승률은 4.9%로 연평

균 299만원이 증가한 것이다. 따라서 2020년 최저임금의 추가인상률이 둔화된 것은 식자재유

통업체의 전방인 외식업체 경기 회복에 도움이 될 것으로 기대되며 식재료 단가 협상이나 고급

식자재 사용에 대한 수요가 회복될 수 있어 긍정적이다.

6%7%

27%

29%

7%

12%

5%2%4%1% 식재료 유통대기업

식재료 유통법인

개인 도매상

식자재마트

일반대형마트

농수산물도매시장

소매상

산지직거래

프랜차이즈 본사

기타94%

4%2%0%

원물상태

전처리상태

가공상태

무응답

10

식자재유통

그림 15 최저임금 추이 그림 16 최저임금 인상 효과

자료: 최저임금위원회, 흥국증권 리서치센터 자료: 한국농촌경제연구원, 흥국증권 리서치센터

국내 외식경기 실제로 과거 2년간 외식경기전망 지수는 부진했다. 최저임금이 인상되기 시작한 2017년 1분기

65.14로 급락한 이후 매분기 연속 100이하의 지수를 보이고 있다. 이는 전년도 동분기 대비 매

출액 하락 업체가 상승업체보다 많은 것을 의미한다. 식재료 원가 지수와 경기전망지수는 반대

의 움직임을 보였으며, 외식업체의 규모별로는 좌석/매출액 규모가 소형일수록, 가격대는 고가

일수록 경기 전망 지수가 상대적으로 낮은 것으로 나타났다. 운영형태별 외식산업경기전망지수

를 살펴보면, 프랜차이즈(가맹점)와 비프랜차이즈 업체의 경기지수가 프랜차이즈(직영) 업체와

비교하여 전반적으로 낮은 추이를 보이고 있다.

그림 17 외식업 경기전망 지수 추이

자료: 한국농수산식품유통공사, 흥국증권 리서치센터

그림 18 외식업 식재료 원가 지수 추이 그림 19 운영형태별 경기전망 지수

자료: 한국농수산식품유통공사, 흥국증권 리서치센터 자료: 한국농수산식품유통공사, 흥국증권 리서치센터

0

3

6

9

12

15

18

0

2

4

6

8

10

2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018

(%)(천원) 최저임금 YoY(우)

60

62

64

66

68

70

72

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

(지수)

125

130

135

140

145

60

63

66

69

72

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(지수)(지수) 외식산업경기전망 지수

식재료 원가지수(우)

0

20

40

60

80

100

프랜차이즈(직영) 프랜차이즈(가맹) 비프랜차이즈

(지수)1Q19 2Q19

11

식자재유통

1-② 배달시장 성장 → 일반식당의 우량화

배달서비스 시장 성장 배달서비스 시장의 성장으로 외식업체 점포당 매출이 상승하고, 이는 식자재유통업체의 물류

효율성 및 수익개선에 기여할 전망이다. 국내 배달시장 규모는 18년 기준 약 20조원으로 전체

외식업 131.4조원의 15%에 달한다. 이러한 배달 시장 규모는 배달앱, 배달대행업체 등이 등장

하면서 더욱 고성장하고 있는데, 온라인음식서비스 거래액은 2017년 2.8조원에서 2018년 5.3

조원으로 92.9% 성장했고, 2019년에는 9.8조원으로 87%성장할 것으로 전망한다. 외식업체 중

7.6%는 배달앱을 사용하는 것으로 나타났다.

프랜차이즈뿐만 아니라

일반식당 중요도 상승

배달앱 서비스가 경쟁적으로 할인, 쿠폰시스템을 통해 배달앱 유저를 늘려가고 있는 상황에서

배달 시장은 점차 더욱 커질으로 판단한다. 배달은 메뉴특성상 프랜차이즈에서 활용도가 높고

성장하고 있기에 프랜차이즈 거래처의 성장에 도움이 된다. 또한 배달대행업체의 등장으로 배

달을 할 수 없었던 영세 외식 업체들도 배달 서비스를 활용할 수 있게 되면서 때문에 일반 레

스토랑의 중요도도 기존대비 올라갈 것이다. 실제로 CJ프레시웨이의 경우 일반식당 거래처 수

는 지속적으로 증가하고 있는데, 거래처 수에서 일반식당의 비중은 1Q15 12.9% → 2Q19

30.3%까지 상승했다.

그림 20 배달 비중 그림 21 온라인 음식서비스 거래액 추이

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: 통계청, 흥국증권 리서치센터

그림 22 CJ프레시웨이 외식경로 거래처수 추이 그림 23 배달앱 등장과 경쟁

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: 각사, 흥국증권 리서치센터

15%

85%

배달

배달외

1.2 2.2

4.1 1.6

3.1

5.8

75

80

85

90

95

0

3

6

9

12

2017 2018 2019E

(%)(조원) 1H 2H YoY(우)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18

(점포수) 프랜차이즈 일반식당

12

식자재유통

2. 급식경로의 단가 상승, 신규 시장 성장

▶ ① 프리미엄화, 위생이슈 중요해지며 식자재 단가 상승

▶ ② 실버산업의 성장, 유아용 급식 성장 → 병원, 요양원, 골프장, 보육원 수의 증가

▶ ③ 인건비 절감 위한 자동화, 전처리 식자재 수요 증가

국내 급식산업 국내 급식산업 규모는 18년 기준 약 16조원으로 추정되며 연평균 2-3% 수준으로 성장하고 있

다. 전체 사업체 수는 17년 기준 4.6만개인데 이중 위탁급식영업소가 1만여개로 전체의 22.9%

에 해당된다. 가장 큰 시장인 학교급식(5.6조원)의 경우 직영이 99.7%지만, 두 번째로 큰 규모

의 기업체 급식(5조원)시장 위탁비율이 40%로 높고, 오피스 18%, 병원 15%, 대학교 12%, 관

공서 5%, 기타 10%수준이다. 위탁급식시장은 삼성웰스토리, 현대그린푸드, 아워홈 3대 메이저

회사를 비롯해 한화, CJ프레시웨이, 신세계푸드 등 식품유통 대기업계열사가 70%, 동원홈푸드,

풀무원 등 중견기업이 10%, 나머지 군소기업이 20%의 시장을 점유하고 있다.

급식사업 운영과

급식식재 조달 분리

위탁급식사업을 영위하는 것과 급식업체에 식재를 납품하는 것을 구분 지어 볼 필요가 있다.

우선 식재 납품의 경우 단체급식향 식재는 일반 외식경로보다 고마진이며, 기관구내식당은 일

반 외식업체 대비 식자재를 유통대기업을 통해 구매하는 비중이 높기 때문에 급식경로향 식자

재 시장은 중요도가 높다. 애초에 대기업의 산하 급식업체들이 캡티브 물량에서 비롯된 구매력

과 물류 인프라를 바탕으로 식자재유통사업을 영위하기 시작했기 때문에 수직계열화가 되었을

뿐만아니라 급식 식재료 조달에 노하우를 인정받고 있기 때문으로 분석된다.

급식 식재 단가인상 급식식재 경로의 경우 지속적으로 기업형 식재 시장으로 성장할 것으로 전망한다. 우선 1) 위생

이슈가 대두되면서 좋은 식재료 공급에 대한 니즈는 확산되고, 2) 최저임금 인상에 따라 급식단

가가 인상되었으며, 3) 프리미엄화 식단에 대한 니즈 확산, 4) 외식가격이 부담되면서 구내식당

이용 증가, 5) 병원 환자식, 친고령화식단, 유아용 급식 등 특화된 급식 시장이 커지면서 관련

급식식재의 브랜딩화가 이루어지고 있기 때문이다.

그림 24 위탁급식업체 수 추이 그림 25 식자재 구매시 식자재 대기업 이용률

자료: 식약처, 흥국증권 리서치센터 주: 복수응답. 2018년 설문조사 기준, 사례 수 2588개

자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(만개) 위탁급식영업 집단급식소

0 5 10 15

기타 음식점업

주점업

전체

일반음식점업

기관구내식당업

비알콜 음료점업

출장 및 이동 음식점업

(%)

13

식자재유통

2-① 프리미엄화, 위생이슈 중요해지며 단가 상승

구내식당 단가 사승 실제로 구내식당 급식단가는 지속적으로 인상되고 있다. 우선 급식 위생 이슈가 대두되면서 식

재에 대한 중요도가 상승하고 있는데, 급식을 위탁운영 맡기더라도 위탁운영업체 측에서 또는

사업주 측면에서 식재 조달에 대한 것을 대기업 식자재유통업체에 맡기기 때문이다. 기관구내

식당이 식자재를 유통대기업을 통해 구매하는 비중이 높은 것도 이와 관련이 있다.

또한 최근 구내식당은 일품메뉴, 저염식단, 다이어트 식단 등 프리미엄화된 식단제공을 늘려가

고 있다. 소득수준 향상으로 고급화 식재에 대한 니즈가 강화되고, 외식 비용이 올라가면서 대

체제인 급식의 단가가 같이 상승하고 있다. 급식단가가 올라가면서 식재에 들이는 비용이 증가

할 수 있고, 신선재료 조달이 늘어나며 급식식재의 수익성은 더욱 올라갈 것으로 전망한다. 또

한 이러한 메뉴개발과 관련해 식자재유통기업들은 솔루션 형태로 위탁운영업체에 메뉴 제안과

브랜드를 통한 관련 식재 납품을 할 수 있어 긍정적이다.

그림 26 최저임금과 구내식당 식사비 물가지수 추이 그림 27 식재료 구매시 고려 기준(1순위)

자료: 통계청, 최저임금위원회, 흥국증권 리서치센터 자료: 한국농촌경제연구원, 흥국증권 리서치센터

2-② 특화채널 실버산업의 성장, 유아용 급식 성장

영유아 급식 성장 기존 학교 및 오피스 단체급식시장은 포화된 상황이나 병원식 등 특수 채널과 영유아와 실버

시장 성장 등 신규 단체시장은 성장하고 있다. 17년 기준 국내 영유아 급식시장은 5천억원에

불과하고 전국의 영유아수도 감소하고 있는 것이 사실이다. 그러나 국/공립 시설 및 직장내 시

설 영유아수는 증가하면서 대기업 식자재 이용률은 늘어날 것으로 전망한다.

실버푸드 성장 실버산업은 고령화 인구의 증가에 따라 성장하고 있다. 농림축산식품부는 국내 실버푸드 시장

규모는 2011년 5104억원에서 2020년 14조원 규모로 9년간 30배 이상 성장할 것으로 전망하

고 있다. 이에 현대그린푸드는 시니어 전문 식자재 브랜드 그리팅 소프트를 선보였고, 다른 식

자재유통업체들 역시 CJ프레시웨이(헬씨누리), 푸드머스(소프트메이드), 웰스토리도 B2B형태의

연화식을 선보일 예정이다.

0

2

4

6

8

0

4

8

12

16

20

08 10 12 14 16 18

(%)(%) 최저임금 구내식당식사비(우)

0 10 20 30 40

품질

가격

안정성

맛

구매 편리성

영양

안정적 원료조달

조리 편의성

기타

(%)

전체 구내식당

14

식자재유통

그림 28 전국 유형별 보육아동 수

자료: 통계청, 흥국증권 리서치센터

추가. 급식운영업체 실적 비교

급식업체 실적 비교 앞서 식자재 유통업체에서 급식용 식재를 납품하는 것과 위탁 급식 운영 사업을 하는 것은 다

르다고 설명했으나 대부분의 식자재유통 업체들이 급식사업을 함께 영위하고 있다. 오히려 식

자재 유통업의 저마진을 급식에서의 고마진으로 상쇄하고 있는 상황이다. 이익률은 대개 5%내

외를 유지하고 있으며 최근 2년간 최저임금 인건비 상승과 단가 인상의 시점 차이로 마진 하락

을 겪었다. 이에 따라 보다 전처리된 식재, 반조리 상품 활용에 대한 수요는 확대되고 있다. 반

조리 상품을 활용하게 되면 1) 적은 인력으로도 급식 운영이 가능하고, 2) 식단 영양이나 사업

장의 위생관리 등을 신경쓸 수 있다는 장점이 있다.

표 5 주요 기업의 급식 부문 실적 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액

아워홈 771.8 795.1 886.0 914.3 901.2 1,002.3

웰스토리 120.4 1,583.5 1,662.3 1,726.0 1,732.4 1,811.4

한화호텔앤드리조트 452.5 503.5 530.8 538.2 533.6 618.0 643.1 720.7

신세계푸드 338.9 354.7 335.4 333.6 350.8 570.7 632.3 655.9 665.2

풀무원 219.4 264.7 295.8 364.0 387.0 432.4 494.1 577.3 658.1

현대그린푸드 207.1 452.7 510.3 545.2 584.1 586.3 594.0 524.1 553.8

CJ프레시웨이 130.3 150.4 174.6 210.2 230.5 280.0 323.7 362.0 429.4

영업이익

아워홈 48.0 43.1 45.7 66.8 63.9 60.5

웰스토리 0.9 117.5 109.6 108.2 115.0 103.1

한화호텔앤드리조트 7.5 7.9 4.8 -0.3 0.2 6.8 5.4 -7.4

신세계푸드 29.0 28.6 22.5 18.3 7.9 3.2 5.9 14.7 3.2

풀무원 8.4 6.5 5.3 6.8 8.6 3.7 4.4 8.5 8.1

현대그린푸드 19.0 13.3 9.8 20.9 14.2 -11.9 12.6

CJ프레시웨이 5.4 5.4 7.6 5.5 10.6 15.8 11.0 17.2 18.8

OPM

아워홈 n/a n/a n/a 6.2 5.4 5.2 7.3 7.1 6.0

웰스토리 n/a n/a n/a 0.8 7.4 6.6 6.3 6.6 5.7

한화호텔앤드리조트 n/a 1.7 1.6 0.9 -0.1 0.0 1.1 0.8 -1.0

신세계푸드 8.6 8.1 6.7 5.5 2.2 0.6 0.9 2.2 0.5

풀무원 3.8 2.5 1.8 1.9 2.2 0.8 0.9 1.5 1.2

현대그린푸드 0.0 0.0 3.7 2.4 1.7 3.6 2.4 -2.3 2.3

CJ프레시웨이 4.2 3.6 4.4 2.6 4.6 5.6 3.4 4.8 4.4

주: 웰스토리와 한화호텔앤드리조트의 경우 급식과 식재유통 부문이 나눠져 있지 않아 전체 매출과 수익으로 대체 자료: DART, 각사, 흥국증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(만명) 국·공립 사회복지법인 법인·단체 등 민간 가정 협동 직장

15

식자재유통

3. 컨세션 경로의 성장

▶ ① 휴게소 등 기존 컨세션에 더해 인건비 증가로 위탁 비중 증가

▶ ② 52시간 근무, 국내 근교 여행 증가하며 복합레저시장 성장

컨세션 사업 컨세션 시장은 식자재유통 업체에게 새로운 성장동력이 될 전망이다. 컨세션이란 다목적 이용

시설을 특정 기업이 일괄 임차해 식음료 서비스를 제공하는 사업을 일컫는다. 호텔/리조트 레스

토랑을 위탁받아 운영하거나, 고속도로/철도/공항 휴게소 음식점업, 복합쇼핑몰의 푸드코트 등

이 이에 해당한다.

주52시간 영향 고성장,

인건비 부담 위탁증가

컨세션 시장규모는 2009년 약 2.3조원에서 2018년 6조원 규모로 연평균 8% 성장해 온 것으로

추정되며, 시장의 50%는 복합 쇼핑몰과 고속도로 휴게소가 차지하고 있다. 해당 시장은 주52시

간 근무 확대에 따라 여가시설 이용률이 늘어나며 함께 성장할 것이며, 인건비 부담으로 인해

위탁 비중이 함께 증가할 전망이다. 또한 컨세션 사업은 사업 성장성 뿐만 아니라 안정적으로

일정 규모이상의 집객이 보장되므로 식자재유통업의 안정성 측면에서도 긍정적이다

1) 휴게소 고속도로 휴게소는 풀무원, SPC삼립이 주요 업체이다. 풀무원은 휴게소 매출 1위 덕평휴게소를

비롯해 별내, 의정부, 경기 광주 휴게소 등을 보유해 매년 4500억원의 매출을 달성해왔다. 이

중 매출액 500억원에 달하는 가평 휴게소를 SPC삼립이 향후 10년간 운영하게 되었는데, SPC그

룹이 운영하는 프랜차이즈 브랜드를 입점시켜 식자재를 공급하며 시너지를 낼 전망이다. SPC삼

립은 2010년부터 고속도로 휴게소 컨세션 사업에 진출해 김천, 진주 등 7개의 휴게소를 운영하

고 있으며, 공항 2곳, 지하철 역사 1곳, 종합병원 1곳 등을 운영하고 있다.

2) 레저시설 또한 레저시설의 컨세션 시장도 성장이 기대된다. CJ프레시웨이는 리조트, 골프장 등 복합 레

저시설을 운영한 노하우를 바탕으로 골프장, 국립중앙박물관, 행담도 휴게소, 대명리조트 등에

서 식음료 시설을 운영하고 있다. 롯데 GRS는 인천공항, 김포공항 등 공항 사업권을 바탕으로

공격적으로 외형 확장에 나서고 있는데, 매출신장률이 17년 228%, 18년 121%를 기록한 것으로

알려졌다. 현대그린푸드는 호텔 중심의 프리미엄 컨세션 사업에 주력하고 있다.

그림 29 컨세션 시장 규모 추이 그림 30 향후 1년동안 가장 이용하고 싶은 여가공간(복수응답)

자료: 업계추정, 흥국증권 리서치센터 자료: 문화체육관광부, 흥국증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

7

2013 2014 2015 2016 2017 2018

(조원) 국내 컨세션 시장 규모

0

4

8

12

16

20

식당 산 쇼핑몰 공원 영화관 커피숍 GYM

(%)2016 2018

16

식자재유통

4. 음식료품 제조업체향 경로

▶ ① HMR시장, 밀키트 시장 성장

▶ ② 인건비 절감 위한 전처리 식자재 수요 증가

국내 음식료제조업체

1) HMR

식자재유통업은 음식료품 제조업체들이 HMR과 밀키트 제품 출시에 나서며 함께 성장할 전망

이다. HMR 시장 규모는 18년 3.7조원, 19년 4조원까지 성장할 것으로 전망한다. 이에 따라 음

식료 제조업체가 식자재 유통업체에게 제공받는 1차상품 및 제조원료가 증가하고 있다. 지난

보고서 <소스로 솟으리>(19/06/25)에서 다뤘던 소스 품목역시 HMR제품이 성장하면서 같이 성장

하는 품목으로서 대부분 식자재유통업체들이 관련 사업부를 M&A를 통해 확장했다.

2) 밀키트 추가적으로 최근 등장하는 밀키트 제품의 경우에도 식자재 유통엡체에 대한 의존도가 높아질

수 밖에 없다. 밀키트(Meal Kit)는 요리에 필요한 손질된 식재료와 딱 맞는 양의 양념, 조리법

을 세트로 구성해 제공하는 제품이다. 이에 따라 전처리 식자재에 대한 수요가 증가할 수 밖에

없다. HMR과 달리 요리하는 노동이 추가되어 보다 건강한 맛, 1~2인가구에게 소구되는 매력

도가 높을 것이다.

그림 31 HMR시장 규모 추이 및 전망 그림 32 식료품 제조업체 국산원료 구매처 비중 추이

자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터 자료: 농림축산식품부, 흥국증권 리서치센터

그림 33 CJ제일제당의 밀키트 제품 그림 34 GS리테일의 밀키트 제품

자료: CJ제일제당, 흥국증권 리서치센터 자료: GS리테일, 흥국증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(조원) 가정간편식 시장

0

10

20

30

40

50

산지직구매 중간도매,

벤더업체

원료제조업체

(%)2016 2017 2018

17

식자재유통

Ⅴ. CK(Central Kitchen)의 확장

CK공장 앞서 살펴본 외식 및 급식업체, 음식료 제조업체들에게 보다 좋은 식재를 효율적으로 제공하기

위해 등장하는 개념이 Central Kitchen(이하 CK)이다. CK는 식재료를 단순 농산물 형태로 제

공하는 것이 아닌 1차~3차 공정을 거치는 곳을 의미한다. 전방업체는 보다 전처리된 식재와

소스류, 반조리 상품 활용을 통해 인건비 부담과 시간, 비용을 줄일 수 있고, 식자재유통업체는

시장 점유율을 높일 수 있게 된다. 각 식자재유통업체들은 오랜시간 CK에 대한 투자를 해왔고

이에 대한 성과가 나타나기 시작할 시점이 다가오고 있다. 식자재유통 부문에서 제조매출 비중

이 상승하고 있는 것이 이를 증명하고 있다.

그림 35 CK활용 그림 36 대표 식자재유통업체의 제조 매출비중 확대

자료: 흥국증권 리서치센터 자료: 각사, 흥국증권 리서치센터

1. 식자재 유통업체별 CK관련 투자 추이

1) CJ프레시웨이 CJ프레시웨이는 2016년 소스업체 송림푸드를 인수해 HMR및 외식업체 대상으로 관련 제품을

납품해왔다. 또한 CK제조공장 확대를 위해 19년 3월 전처리 식자재 가공 기업 제이팜스와 제

이앤푸드를 230억원에 인수했다. 또한 이천에 센트럴키친 신공장을 건축해, 단체급식사업 경쟁

력을 강화할 예정이다. CJ프레시웨이가 식품 제조업체를 인수하는 것이 아닌 자체 생산공장을

짓는 것은 처음이며 연말 완공 후 내년 가동이 기대된다.

2) 현대그린푸드 현대그린푸드는 CK공장 스마트센터를 통해 CK식자재 비중을 늘려갈 전망이다. 아직 한자리수

에 머물러 있는 CK식자재를 B2B와 B2C로 확대하며 수주경쟁력을 높여갈 것이다. 스마트푸드

센터는 3분기 가동 예정이며 현재까지 투자금액은 700~750억원(토지 300억원, 건물 및 설비

450억원)이 소요됐고 예상 매출액 1000억원 수준일 것으로 전망한다. 연화식 등 향후 식품제

조능력 강화에 기여할 전망이다.

농수산품

1차가공

2차가공

외식

급식

제조업체

소비자

식자재유통

농수산품

1차가공

2차가공

외식

급식

제조업체

소비자

식자재유통

CK공장 시간, 인건비 절감

기존

CK활용

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)아워홈 CJ프레시웨이

18

식자재유통

3) 신세계푸드 신세계푸드는 일찍부터 제조공장을 확보해 CK 식자재를 제공해왔다. 신세계푸드 이천공장에서

는 양상추, 양파, 대파 등 농산물부터 신선도가 중요한 연어까지 150종에 달하는 식재료들을

바로 조리에 사용할 수 있도록 손질해 급식업체와 외식매장에 납품하고 있다. 또한 충북 음성

공장에서는 육가공품, 국, 탕류, 소스 등 300종을 만들어서 납품하여 사업장에서 음식 준비에

들어가는 시간과 지용을 크게 줄여가고 있다. 신세계푸드의 식재를 납품받은 단체급식업장 직

원들의 근무시간이 30%단축되는 결과가 나타나기도 했다.

4) SPC삼립 SPC삼립은 17년 8월 SPC프레쉬푸드 팩토리를 준공해 가공 채소, 소스류, 음료베이스, 제빵용

필링 등 250여 품목을 연 2.5만톤씩 생산하고 있다. 식자재전문 유통회사 GFS를 통해 파리바

게뜨 등 계열사에 필요한 식자재를 공급하면서 급식, 컨세션 사업에 보다 전처리된 식자재 공

급에 나서고 있다.

5) 대상 대상은 19년 5월 식자재유통업을 영위하던 자회사 베스트코를 합병해 기존 대상의 제조부문과

유통의 시너지를 창출하고자 하고 있다. 지역별 농수산물 도매시장 직구매 시스템을 운용하여

농업법인을 통한 산지 비축 구매 및 전처리를 실현해 1차 상품의 안정적 수급능력을 바탕으로

B2B시장에서의 지위 확대를 목표로 하고 있다.

6) 기타

풀무원 아워홈 등

풀무원은 지속 성장하는 RM시장에 맞춰 RTE/RTH(Ready To Eat, 즉석섭취식품/Ready To Heat,

즉석조리(완조리)식품) 상품 개발 및 메뉴 중심의 상품 개발을 추진하고 있다. 또한 전처리 과

정을 줄인 Prep 식재 등 차별화된 외식전용 식자재 제품 개발 등을 통해 외식채널에서의 매출

성장을 확대하고 있다. 아워홈은 현재 80여 품목, 1500톤 수준의 생산량을 20년까지 150개

품목, 3000톤으로 확대할 계획이다.

그림 37 풀무원 푸드머스 식자재 유통구조 그림 38 신세계푸드 자체 제조상품군

자료: 풀무원 푸드머스, 흥국증권 리서치센터 자료: 신세계푸드, 흥국증권 리서치센터

19

식자재유통

2. 편의점

편의점 식자재유통

업계합산 2.6조원

편의점 역시 식자재유통과 CK개념에서 떨어질 수 없는 중요한 업종이다. 국내 편의점 소매판

매액은 18년 기준 24.4조원이고, 주요유통업체 매출동향에서 즉석/신선 식품 비중이 10.7%임

을 감안했을 때(가공/음료 포함한 전체 식품 비중은 53.5%) 식자재유통은 2.6조원 규모에 달한

다. GS리테일과 BGF리테일의 2018년 편의점 부문 매출이 각각 6.5조원, 5.7조원규모이고, 이

중 FF비중이 6%에 달함을 가정하면 3500억원~4000억원에 해당하는 규모이나 향후 성장성을

감안하면 해당 매출은 지속해서 상승할 것으로 전망한다.

편의점 수익개선에

중요한 식품군

CK공장 확대

특히 최근 편의점 업체들의 수익성 개선이 마진이 높은 F&F, 즉석조리식품, HMR등의 비중 확

대에 기인하고 있어 해당 상품군의 상품개발과 외형확대가 중요한 상황이다. 과거 도시락, 삼각

김밥 시장 성장에 따라 안정적 제품공급을 위해 제조공장에 투자를 해왔으며, 이에 더해 1) 점

포내 튀김기, 커피머신 설치, 2) 중앙물류센터 및 CK공장 등에 대한 선제적 투자, 3) 음식물 섭

취에 용이하도록 복합점포 형태의 확장 점포 운영을 늘려가고 있다. 또한 편의점 내에서 밀키

트, 소포장된 식재료의 판매량이 늘어나면서 전처리된 CK 공장 확보가 중요해지고 있다.

편의점과 배달앱 연계 한편 최근에는 배달앱과 연결하여 삼각김밥, 도시락 등도 배달을 할 수 있도록 하면서 관련 식

품에 대한 수요가 더욱 늘어날 것으로 전망한다. BGF리테일은 요기요와 연계해 배달 서비스

도입 한달만에 이용량이 8배가량 증가하면서 최근 1천여개 가맹점에서 운영하던 배달서비스를

2천여 개 매장으로 확대했다. GS리테일은 심부름 대행서비스 허니비즈 띵동과 제휴해 서울 일

부지역 배달서비스를 제공하고 있다. 추가적으로 요기요, 우버이츠와도 제휴를 맺었으며 미니스

톱도 시범서비스를 적용하고 있다

편의점 업체 투자내역 BGF리테일은 진천에 중앙물류센터를 건립, 확장하여 CK공장에 대한 투자를 진행했다. 진천

중앙물류센터(CDC)는 핵심 인프라 역할을 수행하며 수도권 물류 경쟁력을 높일 방침이다. 또

한 진천 중앙 물류센터에 간편식품 생산 제조공정을 도입하여 도시락, FF 제품 퀄리티 컨트롤

과 생산 효율성을 높여갈 계획이다. GS리테일 역시 제조공장을 통해 도시락, 삼각김밥등을 제

조하고 있으며 점포별 튀김기 설치 등을 완료했다. 롯데푸드는 세븐일레븐 등 편의점향 삼각김

밥, 도시락등을 납품하기 위해 17년 평택공장의 CAPA를 기존 2배 확장한 바 있다.

그림 39 상품군별 원가율 차이 그림 40 국내와 일본 편의점 상품군 비중 차이

자료: 언론, 흥국증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, JFA, 언론, 흥국증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

담배 신선식품 가공식품

(%) 원가율

41.5

20

8.236.9

45.2 26.4

5.116.7

0

20

40

60

80

100

국내 일본

(%)

담배

즉석, 신선식품

음료, 가공식품

비식품, 서비스

20

식자재유통

표 6 편의점 실적 증감률 (단위: YoY, %)

18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06

상품군 매출증감률

생활용품 10.7 -0.9 4.5 12.8 2.0 5.0 4.3 8.5 2.4 8.5 4.5 0.2 5.7

잡화 2.3 -9.4 0.7 13.7 7.0 8.3 3.9 5.8 1.5 3.9 4.6 -0.9 0.2

담배 등 기타 10.1 9.2 6.1 2.0 5.2 4.0 2.9 4.9 3.3 0.7 1.6 3.3 2.3

비식품 소계 10.0 7.8 5.8 3.2 5.0 4.2 3.0 5.2 3.2 1.4 1.9 2.9 2.5

음료 등 가공 10.3 9.5 10.4 6.6 1.9 7.8 5.4 7.3 4.0 3.7 3.6 8.2 3.4

즉석(신선일부) 14.2 11.9 11.6 7.2 14.5 11.6 12.4 10.6 5.6 6.5 6.5 7.9 3.9

식품 소계 10.9 9.9 10.6 6.7 4.4 8.6 6.8 7.9 4.3 4.2 4.1 8.1 3.5

총계 10.5 8.9 8.4 5.1 4.7 6.5 5.0 6.6 3.7 2.9 3.1 5.7 3.0

상품군 매출비중

생활용품 3.7 3.4 3.4 3.6 3.5 3.6 3.7 3.7 3.8 3.9 3.7 3.5 3.5

잡화 1.0 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 1.5 1.4 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3

담배 등 기타 40.6 40.8 39.9 39.9 41.6 41.6 42.0 42.8 41.8 41.6 41.4 40.7 40.2

비식품 소계 45.3 45.4 44.6 44.9 46.5 46.6 47.2 47.9 47.2 47.0 46.5 45.6 45.0

음료 등 가공 46.3 44.2 44.6 44.2 42.2 42.3 41.7 41.7 43.0 42.7 42.8 44.1 44.8

즉석(신선일부) 8.4 10.4 10.7 10.9 11.3 11.1 11.1 10.4 9.7 10.3 10.7 10.3 10.2

식품 소계 54.7 54.6 55.4 55.1 53.5 53.4 52.8 52.1 52.8 53.0 53.5 54.4 55.0

총계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

구매동향

구매건수 3.2 4.2 3.6 -1.3 2.7 3.3 2.3 3.6 2.6 0.4 1.4 5.0 0.7

구매단가 7.1 4.5 4.7 6.4 1.9 3.1 2.7 2.9 1.1 2.5 1.7 0.7 2.3

점포 증가율 7.9 7.1 6.4 5.7 4.9 4.6 4.4 4.1 4.1 4.3 4.3 4.4 4.3

점포당 매출 2.4 1.7 2.0 -0.6 -0.2 1.8 0.5 2.4 -0.4 -1.3 -1.2 1.2 -1.2

1인당 구매단가(원) 5,424 5,471 5,541 5,567 5,342 5,543 5,691 5,804 5,858 5,483 5,619 5,462 5,551

점포당매출액(억원) 5,470 5,573 5,633 5,457 5,354 5,000 4,876 4,856 4,380 5,024 5,019 5,457 5,457

점포수(개) 35,073 35,228 35,362 35,505 35,520 35,661 35,676 35,725 34,465 36,149 36,270 36,455 36,595

자료: 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

그림 41 편의점 산업 점포 실적 추이 그림 42 편의점 상위 2개업체 분기별 신규점포 수 추이

자료: 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터 자료: 각사, 흥국증권 리서치센터

그림 43 편의점 구매건수와 단가 성장률 그림 44 편의점 식품군 매출 성장률 추이

자료: 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 흥국증권 리서치센터

-1.2

4.3

-10

-5

0

5

10

15

20

17/06 17/12 18/06 18/12 19/06

(YoY, %)점포당 매출 점포 증가율

0

100

200

300

400

500

600

1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18 3Q19E

(개) GS리테일 BGF리테일

3.0

-5

0

5

10

15

17/06 17/12 18/06 18/12 19/06

(YoY, %) 구매건수

구매단가

매출증감률

0

10

20

30

40

17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

(YoY, %) 즉석(신선일부) 음료 등 가공

21

식자재유통

일본 편의점 관련 업체 일본 편의점업체와 긴밀한 관계를 맺으며 FF상품을 생산하는 기업으로는 카네미, 와라베야 니

치요가 있다. 최근 두 기업의 실적은 편의점 업황 부진으로 수익성이 하락했다.

표 7 카네미(Kanemi) 실적 테이블 (단위: 십억엔, %)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 86.1 87.5 82.0 81.5 81.5 82.0 84.6 85.6 89.9 88.3 90.2

YoY 15.2 1.6 -6.3 -0.6 0.0 0.6 3.1 1.2 5.1 -1.9 2.2

Lunch Box Chain Stores 42.9 42.4 39.8 39.8 40.6 40.8

Prepared Foods 43.1 45.1 42.2 41.0 40.2 40.3

Rice Cooking 0.0 0.0 0.0 0.7 0.8 0.9

매출원가 75.5 76.3 71.0 70.3 70.5 71.6 73.3 73.7 76.9 77.5 80.1

YoY 16.1 1.0 -6.9 -1.0 0.3 1.6 2.3 0.6 4.3 0.8 3.4

매출원가율 87.7 87.1 86.6 86.3 86.5 87.3 86.6 86.1 85.4 87.8 88.7

판관비 8.1 8.5 8.3 8.4 8.2 8.3 8.7 9.2 10.0 10.3 11.3

YoY 25.1 5.6 -2.5 0.6 -2.5 2.3 4.9 5.6 8.6 2.8 10.0

판관비율 9.4 9.7 10.1 10.3 10.0 10.2 10.3 10.8 11.1 11.7 12.6

영업이익 2.5 2.7 2.7 2.8 2.9 2.1 2.6 2.7 3.1 0.5 -1.2

YoY -22.3 8.8 -1.8 5.6 2.1 -27.0 21.3 3.9 15.4 -83.7 -334.0

영업이익률 2.9 3.1 3.3 3.5 3.5 2.6 3.0 3.1 3.4 0.6 -1.3

Lunch Box Chain Stores 2.9 2.7 2.1 2.1 2.4 1.9

Prepared Foods 0.3 0.9 1.4 0.7 0.6 0.2

Rice Cooking 0.1 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0

Adjustments -0.8 -0.9 -0.9 -0.1 -0.1 -0.1

순이익 0.7 1.3 1.5 1.6 1.5 1.0 1.2 1.8 1.8 -0.5 -0.9

YoY -62.8 80.3 18.8 7.9 -10.4 -29.3 15.4 45.8 4.0 -128.0 82.4

순이익률 0.8 1.5 1.9 2.0 1.8 1.3 1.4 2.0 2.0 -0.6 -1.0

주: 3월 결산, 자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

표 8 와라베야 니치요(Warabeya Nichiyo Holdings) 실적 테이블 (단위: 십억엔, %)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

매출액 142.4 147.8 146.4 153.2 163.4 175.1 186.5 201.7 209.2 214.3 219.1 215.7

YoY 2.6 3.8 -0.9 4.7 6.6 7.1 6.6 8.1 3.7 2.5 2.2 -1.6

Prepared Food 110.0 110.6 111.7 117.8 123.8 133.7 144.3 156.4 163.7 168.2 173.1 175.9

Food Sales 20.1 20.2 19.6 19.4 22.6 23.3 23.6 25.2 24.2 24.3 24.5 17.5

Food Delivery 9.9 10.4 10.4 10.8 11.2 11.7 12.6 12.8 14.1 14.8 14.7 14.4

Human Resource 5.6

Food Machinery 2.4

Other - Commercial 2.5 6.6 4.8 5.3 5.8 6.3 6.1 7.2 7.2 7.0 6.8

매출원가 120.9 124.4 123.6 130.2 139.2 149.6 159.9 172.7 180.6 183.7 187.6 185.4

YoY 2.5 2.9 -0.6 5.3 6.9 7.5 6.9 8.0 4.6 1.7 2.2 -1.2

매출원가율 84.9 84.2 84.4 85.0 85.2 85.4 85.7 85.6 86.4 85.7 85.6 86.0

판관비 17.6 18.6 19.1 19.6 20.1 21.6 22.9 24.9 25.4 26.6 27.8 28.8

YoY 3.4 6.1 2.8 2.5 2.4 7.4 6.1 8.6 2.3 4.4 4.5 3.6

판관비율 12.3 12.6 13.1 12.8 12.3 12.3 12.3 12.3 12.2 12.4 12.7 13.3

영업이익 4.0 4.8 3.7 3.5 4.1 3.9 3.7 4.1 3.1 4.1 3.7 1.5

YoY 1.0 20.1 -22.5 -7.0 18.6 -4.2 -5.1 11.3 -25.4 32.7 -9.0 -59.0

영업이익률 2.8 3.2 2.5 2.3 2.5 2.2 2.0 2.1 1.5 1.9 1.7 0.7

Prepared Food 3.1 3.8 3.2 2.9 3.2 2.9 3.0 3.0 2.1 3.2 3.2 1.5

Food Sales 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.2 0.3 0.5 0.4 0.4 0.1

Food Delivery 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.3 0.1 0.2 0.1 -0.1

Human Resource 0.4

Food Machinery 0.3

Adjustments 0.0 0.2 0.0 0.1 0.0 0.1 -0.1 0.0 0.1 -0.2 -0.6 -0.7

Other - Commercial 0.3 0.3 0.0 -0.1 0.3 0.3 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5

순이익 1.7 1.9 2.1 1.7 1.9 2.2 2.3 2.8 1.4 2.3 2.1 0.6

YoY 50.4 11.8 12.1 -19.2 8.1 16.1 5.1 22.5 -48.6 59.4 -8.3 -70.8

순이익률 1.2 1.3 1.5 1.1 1.1 1.2 1.2 1.4 0.7 1.1 1.0 0.3

주: 2월 결산, 자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

22

식자재유통

Ⅵ. 투자전략

주가흐름 식자재유통 업체 4개사와 편의점 2개업체의 최근 주가 흐름을 비교하면, 1) 순수식자재 업체

CJ프레시웨이와 신세계푸드는 1M수익률이 각각 -12.2%, -7%를 기록했는데, 연초 이후 부진

하다 2분기 실적 호조에 대한 기저효과로 최근 회복했고, 2) 제조기반 업체 대상과 SPC삼립은

2분기 원재료 부담으로 실적 기대치를 하회하며 하락세에 있다. 3) 편의점 2개업체는 유통업체

내 차별화된 입지, 2분기 수익성 개선이 나타나며 상승 후 최근 보합세에 있다.

밸류에이션 현재 주가 수준과 19년과 20년의 밸류에이션을 감안했을 때, 식자재에서 수익성 개선을 통해

밸류에이션 부담을 완화해 가고, 구조적 성장이 기대되는 CJ프레시웨이(Buy, 4만원)를 Top

Pick으로 추천하고, 차선호주로 실적개선에 더해 P/E밸류에이션이 19년 13배에 불과해 절대적

으로 매력도가 높은 대상(Buy, 3.5만원)을 제시한다.

그림 45 주가 추이

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터

그림 46 PER 밸류에이션 비교

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터

50

70

90

110

130

150

19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08

CJ프레시웨이 신세계푸드 대상

SPC삼립 BGF리테일 GS리테일(2019.01=100)

0

5

10

15

20

25

30

CJ프레시웨이 신세계푸드 대상 SPC삼립 BGF리테일 GS리테일

(배) 2019E 2020E

23

식자재유통

Ⅶ. 분석 종목

1. CJ프레시웨이 (051500)

2. 신세계푸드 (031440)

3. 대상 (001680)

4. SPC삼립 (005610)

5. BGF리테일 (282330)

6. GS리테일 (007070)

24

식자재유통

음식료/유통

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(051500)

CJ프레시웨이

BUY(신규)

목표주가 40,000원(신규)

현재주가(08/19) 26,550원

상승여력 50.7%

시가총액 315십억원

발행주식수 11,872천주

52주 최고가 / 최저가 34,850 / 21,450원

3개월 일평균거래대금 1십억원

외국인 지분율 19.4%

주요주주

CJ (외 3인) 47.7%

EFG PRIVATE BANK SA (외 1인) 11.0%

트러스톤자산운용 (외 1인) 8.6% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -12.2 -9.2 -20.7 -16.8

상대수익률(KOSDAQ) -0.5 7.5 -0.2 6.2

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 2,504 2,828 3,006 3,346

영업이익 44 51 65 71

EBITDA 71 80 140 146

지배주주순이익 -2 14 20 24

EPS -129 1,154 1,651 1,997

순차입금 242 248 428 393

PER -307.7 23.0 16.1 13.3

PBR 2.6 1.6 1.6 1.4

EV/EBITDA 10.1 7.0 5.3 4.8

배당수익률 0.5 0.8 0.8 0.8

ROE -0.8 7.3 10.0 11.4

컨센서스 영업이익 44 51 63 69

컨센서스 EPS -129 1,154 1,626 2,165 주가추이

낭중지추(囊中之錐), 독보적 성장

CJ프레시웨이에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 4만원으로 분석을 재개합

니다. 식자재유통업의 구조적 성장과 해당 모든 경로에서 경쟁우위를 가지

고 있으며 향후 CK공장의 본격 가동에 따른 외형 및 수익성 개선까지 기대

되어 식자재업종 내 탑픽으로 제시합니다.

2분기 실적 리뷰

CJ프레시웨이는 2분기 연결기준 매출액 7565억원(YoY +3.8%), 영업이익

194억원(YoY +40.5%, OPM 2.6%)을 기록했다. 1) 식자재유통 부문의 수

익성 개선과 2) 단체급식 지난해 수주확대에 따른 외형 성장으로 시장 기대

치를 상회하는 실적을 기록했다. 상반기 합산으로는 1조 5042억원(YoY

+7.1%), 영업이익 259억원(YoY +31.0%, OPM 1.7%)로 전년비 영업이익

률은 +0.3%p개선되었다. 2년 연속 최저임금이 두자리 수로 증가하였지만

구조적 개선이 나타나면서 성장하고 있다.

3가지 투자포인트

첫째, 식자재유통 부문의 마진은 지속적으로 개선될 전망이다. 1) 규모의

경제 달성, 2) 프레시원 조직개편, 3) CJ제일제당과의 구매통합 시너지가

발생하고 있기 때문이다. 모든 경로에서 동사의 점유율 상승이 기대된다.

둘째, 단체급식 돋보적 수주경쟁력을 바탕으로 외형 성장이 지속될 전망이

다. 또한 새로운 성장동력이 되어줄 컨세션 사업의 확장, 노인, 유아용 급

식 등 특수 채널의 성장 및 경쟁우위를 쌓아가고 있다. 마지막으로 CK공장

확대에 따른 전처리 인프라 확보를 통한 맞춤형 식자재 공급 및 상품 경쟁

력 강화가 기대된다. 16년 인수한 송림푸드의 정상화도 긍정적이다.

투자의견 BUY, 목표주가 4만원 제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 4만원으로 커버리지를 재개한다. 목

표주가는 12개월 Fwd EPS에 목표배수 20배를 적용해 산출했다. 20배는

음식료 평균 15배 대비 높은 수준이나 향후 영업이익 레버리지에 따른

EPS성장률이 높음을 감안해서 프리미엄을 적용했고, 글로벌 식자재 유통업

체 평균 배수인 20.1배를 그대로 적용했다.

0

20

40

60

80

100

120

140

0

10,000

20,000

30,000

40,000

18.8 19.1 19.6

CJ프레시웨이(좌, 원)

KOSDAQ지수대비(우, p)

25

식자재유통

Ⅰ. 투자포인트

1. 기다렸던 식자재유통의 마진 개선

식자재유통

경로별 마진개선

CJ프레시웨이의 식자재유통 부문은 2019년 매출액 2조 4168억원(YoY +6.5%), 영업이익 402억

원(YoY +31.8%, OPM 1.7%)으로 전년비 수익성 개선이 클 것으로 전망한다. 1) 규모의 경제 달

성, 2) 프레시원 조직개편, 3) CJ제일제당과의 구매통합 시너지가 발생하고 있기 때문이다.

그림 47 식자재유통 부문 매출 추이 그림 48 식자재유통 경로별 매출비중

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

1)외식/급식 경로 외식/급식유통 경로는 전체 식자재유통 매출의 약 40%를 차지하고 있다. 최근 2년간 최저임금

의 가파른 인상 및 경기둔화로 외식업체들의 실적은 악화되었지만 수익성 중심 전략 확대로 GP

마진이 상승하고 있다. 프랜차이즈 경로는 과거 단순 외형확장을 통한 규모의 경제 달성을 꾀

했다면, 현재는 디마케팅을 통해 저마진 거래처 수를 줄이고, 판가와 계약조건을 개선하면서

고마진 거래처 확장에 나서고 있다. 또한 물류 효율성을 달성하기 위해 거점 주변 일반 거래처

수가 확대되고 있는데, 배달 시장의 성장 및 대형 일반 외식업체의 등장으로 함께 수익성 향상

에 도움이 되고 있다. 또한 급식유통의 경우 위탁급식경험을 바탕으로 솔루션제공 및 이에 맞

는 식자재 납품을 통해 외형확대가 가능한 상황이다.

그림 49 외식경로 거래처수 추이 그림 50 외식/급식 경로 식자재유통 외형 성장

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2011 2013 2015 2017 2019E

(%)(조원) 매출액 OPM(우)

40%

30%

30%외식/급식 유통

프레시원

1차상품 도매 및 원료

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18

(점포수) 프랜차이즈 일반식당

-10

0

10

20

30

40

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

2012 2014 2016 2018 2020E

(%)(조원) 외식/급식 유통 YoY(우)

26

식자재유통

2) 프레시원 프레시원은 과거 합병이후 시너지 창출에 어려움이 있었으나 16년말부터 조직개편을 통해 지역

별로 본사와 프레시원 인력의 재배치 및 영업관리가 진행됨에 따라서 수익성 개선이 나타나고

있다. 2018년 기준 프레시원 별도법인들의 합산실적은 2017년 흑자전환→18년 OPM 1.1%까지

상승했고 장기적으로 식자재유통 타겟인 2%까지 확대될 것으로 기대된다. 다만 19년의 경우 축

육관련 손실로 상위 법인의 마진이 다소 하락했으나, 적자를 내던 지역의 흑자전환이 이어지고

있어 오히려 펀더멘털 개선이 되고 있다.

그림 51 프레시원 지역별 실적(당기순이익 기준) 그림 52 프레시원 유통 외형 성장 및 수익성 개선

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

3) 1차상품 도매 원료 1차상품 도매 원료 부문 매출은 19년 7284억원으로 전체 식자재 유통부문의 30%에 달한다. 과

거 50%에 육박했던 비중은 재고관리 및 계열사 위주 재편을 통해 사업 안정성을 확보한 상황이

다. CJ제일제당의 HMR등 가공식품의 외형 성장에 따른 제당향 1차상품 공급이 늘어나고, 추가

적으로 제당의 축육 구매 통합을 하면서 구매력 강화, 수익성 개선이 함께 나타나고 있어 긍정

적이다. 제일제당향 1차상품 매출은 2018년 약 2000억원까지 성장하며 1차상품 부문의 28%까지

고성장하고 있고, 구매통합을 통해 이익개선이 나타나고 있다.

향후에는 제일제당의 HMR및 밀키트 상품에 필요한 전처리식재 니즈 확대되며 CK공장의 투자 확

대에 따라 외형 성장도 기대된다. 송림푸드의 소스 부문 외형 성장과 신규 수주도 긍정적이다.

그림 53 제당향 매출 그림 54 1차상품 외형성장

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

-3

-2

-1

0

1

2

3

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(조원) 미트 광주 남서울중부 강남 동서울대구경북 부산 전북합산

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2012 2014 2016 2018 2020E

(%)(조원) 프레시원 OPM(우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2017 2018 2019E

(억원) 제당향 매출

-40

-20

0

20

40

60

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2012 2014 2016 2018 2020E

(%)(조원) 1차상품 도매 및 원료

YoY(우)

27

식자재유통

2. 단체급식 독보적 수주경쟁력

단체급식 CJ프레시웨이의 단체급식 부문은 2019년 매출액 4638억원(YoY +12.7%), 영업이익 220억원(YoY

+16.8%, OPM 4.7%)으로 역시 수익성 개선이 기대된다. 최저임금 인상으로 단체급식 단가 인상

이 이어지고, 추가적으로 신규 수주물량이 확대되며 외형 및 수익성 개선이 나타나고 있다. 산

업체와 병원 경로를 집중적으로 수주하며 거래처 수가 증가하고 있고 2018년 사상최대 신규수

주는 향후 2년에 걸쳐 성장 기반이 되어 줄 것이다.

또한 새로운 성장동력이 되어줄 컨세션 사업의 확장, 노인, 유아용 급식 등 특수 채널의 성장

및 경쟁우위를 쌓아가고 있다. 또한 인력 효율화와 비용절감을 위해 다양한 투자를 진행하고

있는데, 1) 전처리 식재를 위한 CK공장에 대한 투자, 2) 세척시설 등의 투자를 늘려가고 있다.

반조리/완조리 형태의 제품을 확대해 단체급식 조리장 내 인력 절감 및 시간 효율을 높여 비용

절감이 가능해질 것으로 전망한다. 19년 3월 전처리 인프라 확보를 통한 맞춤형 식자재 공급

및 상품 경쟁력 강화를 위해 제이팜스와 제이앤푸드를 인수했다. 각각 215억원, 15억원으로 총

230억원의 금액으로 인수했다.

그림 55 단체급식 매출액 및 이익률 그림 56 단체급식 신규수주 규모 추이

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 주: 신규수주 거래처 예상 연간매출 합계

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

그림 57 제이팜스 실적추이 그림 58 제이앤푸드 실적추이

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

0

100

200

300

400

500

600

2010 2012 2014 2016 2018 2020E

(%)(십억원) 매출액 영업이익률(우)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

10

20

30

40

50

2016 2017 2018

(%)(십억원) 매출액 NPM(우)

0

1

2

3

4

0

5

10

15

2016 2017 2018

(%)(십억원) 매출액 NPM(우)

28

식자재유통

∥. 실적전망 및 밸류에이션

1. 실적 추이 및 전망

2Q19 Review 2분기 CJ프레시웨이의 매출은 7565억원(YoY +3.8%), 영업이익 194억원(YoY +40.5%, OPM 2.6%)

으로 컨센서스를 상회했다. 식자재유통의 수익성 개선 및 단체급식의 외형성장에 따른 수익성

개선이 나타났다. 상반기 합산으로는 1조 5042억원(YoY +7.1%), 영업이익 259억원(YoY

+31.0%, OPM 1.7%)로 전년비 영업이익률은 +0.3%p개선되었다. 2년 연속 최저임금이 두자리 수

로 증가하였지만 구조적 개선이 나타나면서 성장하고 있다.

표 9 CJ프레시웨이 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원, %)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 675.8 728.6 704.3 719.3 747.7 756.5 739.7 762.4 2,504.4 2,828.1 3,006.3 3,346.4

YoY 13.6% 14.8% 6.4% 17.4% 10.6% 3.8% 5.0% 6.0% 7.6% 12.9% 6.3% 11.3%

1. 식자재유통 554.3 585.3 551.7 579.0 610.0 611.7 583.1 612.0 2,012.5 2,270.3 2,416.8 2,712.6

YoY 13.6% 15.1% 4.2% 19.0% 10.0% 4.5% 5.7% 5.7% 3.9% 12.8% 6.5% 12.2%

1-1. 외식/급식 209.9 232.2 229.0 234.6 218.5 242.6 245.7 252.0 882.1 905.7 958.8 1,040.5

YoY -11.3% -8.4% -6.7% 60.1% 4.1% 4.5% 7.3% 7.4% -5.0% 2.7% 5.9% 8.5%

1-2. 프레시원 161.1 166.8 169.0 158.8 175.7 187.4 187.5 179.0 649.8 655.7 729.6 795.2

YoY 8.6% 6.0% -2.1% -7.4% 9.1% 12.4% 10.9% 12.7% 10.4% 0.9% 11.3% 9.0%

1-3. 1차상품 183.3 186.3 153.7 185.6 215.8 181.7 149.9 181.0 480.6 708.9 728.4 876.9

YoY 78.1% 90.3% 38.0% 10.2% 17.7% -2.5% -2.5% -2.5% 14.6% 47.5% 2.8% 20.4%

2. 단체급식 84.6 105.6 113.3 108.1 103.0 119.9 125.2 115.7 347.8 411.6 463.8 502.0

YoY 12.4% 16.8% 20.4% 22.8% 21.7% 13.5% 10.5% 7.0% 9.9% 18.3% 12.7% 8.3%

3. 해외 및 기타 37.0 37.8 39.3 32.3 34.6 25.0 31.4 34.8 144.1 146.4 125.8 132.0

YoY 17.1% 6.5% 2.1% -16.1% -6.5% -33.9% -20.1% 7.7% 92.4% 1.6% -14.1% 4.9%

매출비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 식자재유통 82.0 80.3 78.3 80.5 81.6 80.9 78.8 80.3 80.4 80.3 80.4 81.1

2. 단체급식 12.5 14.5 16.1 15.0 13.8 15.8 16.9 15.2 13.9 14.6 15.4 15.0

3. 해외 및 기타 5.5 5.2 5.6 4.5 4.6 3.3 4.2 4.6 5.8 5.2 4.2 3.9

영업이익 6.0 13.8 13.3 17.6 6.6 19.4 18.7 20.7 43.9 50.7 65.4 70.8

YoY 35.1% -1.7% -10.8% 67.1% 9.2% 40.5% 41.5% 17.5% 108.7% 15.4% 29.0% 8.2%

영업이익률 0.9% 1.9% 1.9% 2.4% 0.9% 2.6% 2.5% 2.7% 1.8% 1.8% 2.2% 2.1%

1. 식자재유통 6.1 5.7 6.2 12.5 5.7 10.3 10.1 14.1 23.9 30.5 40.2 45.4

YoY 77.5% -12.9% -18.7% 99.2% -5.8% 80.6% 61.5% 13.2% 137.2% 27.6% 31.8% 12.8%

영업이익률 1.1% 1.0% 1.1% 2.2% 0.9% 1.7% 1.7% 2.3% 1.2% 1.3% 1.7% 1.7%

2. 단체급식 -0.4 7.6 6.8 4.7 0.4 8.1 7.8 5.7 17.2 18.8 22.0 24.2

YoY 적전 20.4% -3.2% 29.3% 흑전 6.7% 14.0% 20.7% 57.3% 9.4% 16.8% 10.0%

영업이익률 -0.4% 7.2% 6.0% 4.4% 0.4% 6.8% 6.2% 5.0% 5.0% 4.6% 4.7% 4.8%

3. 해외 및 기타 0.3 0.5 0.2 0.4 0.5 1.0 0.9 0.8 2.8 1.3 3.1 1.2

YoY -66.7% -58.6% 37.6% -38.5% 67.9% 100.0% 408.2% 125.5% 흑전 -52.5% 140.6% -62.1%

영업이익률 0.8% 1.3% 0.4% 1.1% 1.4% 3.9% 2.8% 2.3% 1.9% 0.9% 2.5% 0.9%

영업이익(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 식자재유통 101.2 41.2 47.1 71.0 87.2 53.0 53.7 68.4 54.5 60.2 61.5 64.1

2. 단체급식 -5.9 55.2 51.7 27.0 5.5 41.9 41.6 27.7 39.3 37.2 33.7 34.2

3. 해외 및 기타 4.8 3.5 1.3 2.1 7.3 5.0 4.7 3.9 6.3 2.6 4.8 1.7

순이익 1.7 3.3 5.0 6.7 -1.5 7.7 7.6 9.0 1.2 16.7 22.8 27.1

YoY 182.2% -52.5% 흑전 641.7% 적전 134.0% 50.8% 35.2% 흑전 1280% 36.2% 19.0%

순이익률 0.3% 0.5% 0.7% 0.9% -0.2% 1.0% 1.0% 1.2% 0.0% 0.6% 0.8% 0.8%

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

29

식자재유통

2. 밸류에이션

투자의견 Buy,

목표주가 4만원 제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 4만원으로 제시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS에 목표

배수 20배를 적용해 산출했다. 20배는 음식료 평균 15배 대비 높은 수준이나 향후 영업이익 레

버리지에 따른 EPS성장률이 높음을 감안해서 프리미엄을 적용했고, 글로벌 식자재 유통업체 평

균 배수인 20.1배를 그대로 적용했다.

그림 59 CJ프레시웨이 PER밴드 추이 그림 60 CJ프레시웨이 Valuation

PER Valuation

12M Fwd EPS (원) 1,881.4

2019E EPS 1,651

2020E EPS 1,997

Target PER (배)* 20.0

Historical PER(18~19) 21.7

Peer PER 20.1

목표주가 (원) 40,000

현재주가 (원) 26,550

상승여력 50.7%

*목표배수는 글로벌 평균 배수 적용

*주: 현재주가는 2019.08.19 종가기준

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터

표 10 식자재유통업 경쟁사 비교 (단위: 십억달러, 십억원, 배, %)

이름 국가 시총(USD) 시총(KRW) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

주류

CJ프레시웨이 SK 260.6 315.2 13.0 14.6 32.4 n/a 47.3 90.8 n/a n/a 23.0 16.0 11.9

신세계푸드 SK 245.3 296.6 n/a n/a n/a 15.2 n/a 100.2 40.0 24.9 38.9 23.9 15.1

대상 SK 613.1 741.5 8.9 10.5 10.6 15.4 13.0 20.1 14.7 18.8 13.9 7.7 7.9

SPC삼립 SK 627.1 758.5 n/a 16.4 20.2 23.8 37.7 61.6 28.7 33.4 24.5 16.4 13.6

SYSCO US 37,499.6 45,354.7 14.2 14.8 14.0 16.0 22.0 22.5 24.9 21.3 21.8 20.8 19.2

Aramark US 9,160.3 11,079.1 n/a n/a n/a n/a 32.2 26.8 29.1 26.0 23.7 16.5 14.9

US Foods US 8,587.1 10,385.9 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 18.0 19.2 14.9 17.6 16.0

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

그림 61 CJ프레시웨이 수급추이 그림 62 순차입금 추이

자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터 자료: CJ프레시웨이, 흥국증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12 13 14 15 16 17 18 19

(만원) 주가 15배 20배

25배 30배 35배

0

3

6

9

12

15

18

-60

-40

-20

0

20

40

60

10 11 12 13 14 15 16 17 18

(만원)(십억원) 주가(우) 기관외국인 개인

0

20

40

60

80

100

120

0

50

100

150

200

250

300

2010 2012 2014 2016 2018

(%)(십억원) 순차입금

순차입금/자본비율(우)

30

식자재유통

참고. Sysco

Sysco는 미국 1위 식자재 유통기업으로 M&A를 통해 사업부를 확장, 로컬 중소형 대리점과 유통

업체를 인수합병하며 규모의 경제를 달성했다. 또한 단순히 식자재 유통에 그치지 않고 원스톱

서비스를 제공해 고객이 필요로 하는 모든 종류의 품목을 취급하고, 마케팅, 직원 교육 등 솔

루션 제공에 나섰으며 끊임없는 MD및 PB상품 개발을 통해 수익성을 향상시켰다.

표 11 SYSCO 실적 테이블 (단위: 백만달러, %)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 36,853.3 37,243.5 39,323.5 42,380.9 44,411.2 46,516.7 48,680.8 50,366.9 55,371.1 58,727.3

YoY -1.8 1.1 5.6 7.8 4.8 4.7 4.7 3.5 9.9 6.1

1) 부문별

U.S. Foodservice 36,099.0 37,776.4 37,604.7 39,642.3

International Foodservice 5,592.1 5,436.2 10,613.1 11,518.6

SYGMA 4,839.0 4,891.3 5,341.1 5,735.7 5,780.1 6,177.8 6,076.2 6,102.3 6,178.9 6,557.0

Other 3,242.1 3,158.9 2,196.9 2,396.1 2,741.5 2,925.8 913.4 1,051.9 974.5 1,009.5

Reconciliation -462.0 -544.4 -160.3 -171.7 -239.9 -296.3

Broadline 29,234.2 29,737.7 31,945.8 34,420.9 36,129.5 37,709.4

2) 제품별

Fresh and Frozen Meats 6,394.4 6,405.8 7,163.5 7,929.2 8,242.4 8,809.1 10,080.3 10,273.2 10,605.7 11,313.0

Canned and Dry Products 7,091.4 7,152.6 7,308.9 7,948.2 8,310.6 8,383.0 7,999.3 8,402.2 8,695.8 9,768.2

Frozen Fruits, Bakery, etc 5,122.4 5,220.3 5,337.6 5,757.9 6,024.0 6,196.4 6,339.5 6,719.6 8,444.3 9,025.8

Dairy Products 3,750.7 3,709.4 4,145.4 4,456.6 4,670.0 4,956.9 5,199.0 5,277.0 5,610.1 6,037.4

Poultry 3,709.6 3,862.5 3,912.5 4,188.8 4,580.4 4,814.9 5,189.5 5,392.9 5,873.9 5,979.4

Fresh Produce 3,017.0 3,179.9 3,345.9 3,332.5 3,540.0 3,725.1 3,828.3 4,157.0 4,701.4 4,929.4

Paper and Disposables 2,911.0 2,906.4 3,055.9 3,295.5 3,365.0 3,438.1 3,507.0 3,557.5 3,596.5 3,837.9

Seafood 1,740.3 1,739.9 1,929.4 2,076.8 2,167.6 2,401.0 2,490.5 2,541.2 3,089.4 3,280.3

Beverage Products 1,322.3 1,408.4 1,478.5 1,591.5 1,643.0 1,671.0 1,754.9 1,849.8 2,059.5 1,965.3

Janitorial Products 940.1 907.2 902.6 952.6 1,013.5 1,050.2 1,102.9 1,251.8 1,331.0 1,395.1

Equipment, Smallwares 661.3 599.3 581.6 613.6 637.7 678.5 661.3 593.6 794.1 795.4

Medical Supplies 192.8 151.7 161.7 237.7 217.0 392.5 528.3 350.9 569.5 400.2

3) 지역별

United States 33,378.5 33,268.5 34,992.3 37,596.9 38,985.7 40,613.0 43,146.6 44,922.9 44,395.8 46,812.3

Canada 3,135.0 3,550.6 3,864.4 4,246.6 4,698.8 4,923.7 4,727.7 4,486.3 4,346.9 4,661.6

United Kingdom 2,974.1 3,176.1

Other 806.4 957.7 2,227.4 2,451.9

France 1,427.0 1,625.4

Other 339.9 424.4 466.8 537.5 726.7 980.1

매출원가 29,817.0 30,136.0 31,928.8 34,704.4 36,543.6 38,335.7 40,129.2 41,326.4 44,813.6 47,641.9

YoY -1.7 1.1 5.9 8.7 5.3 4.9 4.7 3.0 8.4 6.3

매출원가율 80.9 80.9 81.2 81.9 82.3 82.4 82.4 82.1 80.9 81.1

판관비 5,164.1 5,131.6 5,463.2 5,785.9 6,209.1 6,593.9 7,322.2 7,190.0 8,504.3 8,756.4

YoY -2.8 -0.6 6.5 5.9 7.3 6.2 11.0 -1.8 18.3 3.0

판관비율 14.0 13.8 13.9 13.7 14.0 14.2 15.0 14.3 15.4 14.9

영업이익 1,872.2 1,975.9 1,931.5 1,890.6 1,658.5 1,587.1 1,229.4 1,850.5 2,053.2 2,329.0

YoY -0.4 5.5 -2.2 -2.1 -12.3 -4.3 -22.5 50.5 11.0 13.4

영업이익률 5.1 5.3 4.9 4.5 3.7 3.4 2.5 3.7 3.7 4.0

순이익 1,055.9 1,180.0 1,152.0 1,121.6 992.4 931.5 686.8 949.6 1,142.5 1,430.8

YoY -4.5 11.7 -2.4 -2.6 -11.5 -6.1 -26.3 38.3 20.3 25.2

순이익률 2.9 3.2 2.9 2.6 2.2 2.0 1.4 1.9 2.1 2.4

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

31

식자재유통

CJ 프레시웨이(051500)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 2,504.4 2,828.1 3,006.3 3,346.4 3,824.3

증가율 (Y-Y,%) 7.6 12.9 6.3 11.3 14.3

영업이익 43.9 50.7 65.4 70.8 77.2

증가율 (Y-Y,%) 108.7 15.4 29.0 8.2 9.1

EBITDA 70.8 80.1 140.5 146.1 144.9

영업외손익 (42.6) (23.8) (33.9) (34.7) (34.7)

순이자수익 (6.1) (7.6) 2.9 4.0 4.1

외화관련손익 5.9 (3.3) 7.5 7.5 7.5

지분법손익 (0.1) (0.6) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 1.2 26.8 31.5 36.1 42.5

당기순이익 1.2 16.7 22.8 27.1 31.9

지배기업당기순이익 (1.5) 13.7 19.6 23.7 28.2

증가율 (Y-Y,%) 적지 흑전 43.0 21.0 19.1

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 11.7 10.9 8.9 10.1 10.6

영업이익증가율(3Yr) 17.2 17.2 45.9 17.3 15.1

EBITDA증가율(3Yr) 20.5 17.5 46.9 27.3 21.8

순이익증가율(3Yr) (49.4) 35.9 n/a 181.8 24.0

영업이익률(%) 1.8 1.8 2.2 2.1 2.0

EBITDA마진(%) 2.8 2.8 4.7 4.4 3.8

순이익률 (%) 0.0 0.6 0.8 0.8 0.8

NOPLAT 43.0 31.6 47.3 53.1 57.9

(+) Dep 26.9 29.5 75.1 75.4 67.7

(-) 운전자본투자 9.1 (15.3) 66.2 22.5 29.8

(-) Capex 26.8 36.6 26.2 25.9 29.6

OpFCF 33.9 39.7 30.0 79.9 66.2

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 506.6 467.9 642.0 763.4 890.1

현금성자산 57.1 29.0 132.7 187.7 227.3

매출채권 277.4 213.2 273.6 310.1 358.1

재고자산 154.2 210.4 218.4 247.5 285.8

비유동자산 396.0 449.4 554.0 519.1 497.0

투자자산 46.1 55.2 172.5 179.5 186.8

유형자산 254.3 301.1 298.1 265.6 242.8

무형자산 95.6 93.1 83.4 74.0 67.4

자산총계 902.6 917.3 1,196.0 1,282.5 1,387.1

유동부채 512.8 567.3 668.4 732.2 809.6

매입채무 299.5 290.9 319.9 362.6 418.8

유동성이자부채 174.2 223.9 320.8 340.8 360.8

비유동부채 154.3 97.2 273.2 274.5 275.9

비유동이자부채 124.6 52.6 240.1 240.1 240.1

부채총계 667.2 664.5 941.6 1,006.7 1,085.5

자본금 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9

자본잉여금 91.9 89.4 89.1 89.1 89.1

이익잉여금 34.1 38.5 54.7 76.0 101.9

자본조정 20.1 34.1 20.1 20.1 20.1

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 235.5 252.9 254.4 275.8 301.6

투하자본 475.9 500.4 641.6 626.2 630.7

순차입금 241.6 247.5 428.3 393.3 373.6

ROA (0.2) 1.5 1.9 1.9 2.1

ROE (0.8) 7.3 10.0 11.4 12.2

ROIC 9.3 6.5 8.3 8.4 9.2

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS -129 1,154 1,651 1,997 2,378

BPS 15,181 16,496 16,664 18,461 20,638

DPS 200 200 200 200 200

Multiples(x,%)

PER (307.7) 23.0 16.1 13.3 11.2

PBR 2.6 1.6 1.6 1.4 1.3

EV/ EBITDA 10.1 7.0 5.3 4.8 4.8

배당수익율 0.5 0.8 0.8 0.8 0.8

PCR 6.9 4.9 3.3 3.1 3.2

PSR 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1

재무건전성 (%)

부채비율 283.3 262.8 370.1 365.1 359.9

Net debt/Equity 102.6 97.9 168.3 142.6 123.9

Net debt/EBITDA 341.4 308.9 304.9 269.2 257.9

유동비율 98.8 82.5 96.0 104.3 109.9

이자보상배율 7.1 6.7 n/a n/a n/a

이자비용/매출액 0.3 0.3 n/a n/a n/a

자산구조

투하자본(%) 82.2 85.6 67.8 63.0 60.4

현금+투자자산(%) 17.8 14.4 32.2 37.0 39.6

자본구조

차입금(%) 55.9 52.2 68.8 67.8 66.6

자기자본(%) 44.1 47.8 31.2 32.2 33.4

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 36.0 54.0 89.8 77.9 67.5

당기순이익 1.2 26.8 22.8 27.1 31.9

자산상각비 26.9 29.5 75.1 75.4 67.7

운전자본증감 (29.3) 2.4 (4.7) (22.5) (29.8)

매출채권감소(증가) (44.2) 60.7 (69.3) (36.5) (48.0)

재고자산감소(증가) 29.3 (56.1) (6.8) (29.1) (38.3)

매입채무증가(감소) (4.2) (14.0) 18.5 42.7 56.2

투자현금 (35.4) (46.0) (111.4) (41.4) (46.5)

단기투자자산감소 0.0 9.9 (0.9) (0.9) (1.0)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (1.2) (1.7) (1.7)

설비투자 (26.8) (36.6) (26.2) (25.9) (29.6)

유무형자산감소 (2.1) (2.4) (7.0) (7.5) (8.6)

재무현금 42.6 (36.9) 105.3 17.6 17.6

차입금증가 55.8 (23.0) 107.9 20.0 20.0

자본증가 (4.7) (2.4) (2.7) (2.4) (2.4)

배당금지급 4.7 2.4 2.4 2.4 2.4

현금 증감 42.3 (28.8) 83.6 54.1 38.7

총현금흐름(Gross CF) 68.1 64.1 94.4 100.4 97.3

(-) 운전자본증가(감소) 9.1 (15.3) 66.2 22.5 29.8

(-) 설비투자 26.8 36.6 26.2 25.9 29.6

(+) 자산매각 (2.1) (2.4) (7.0) (7.5) (8.6)

Free Cash Flow 30.1 40.3 (5.0) 44.4 29.3

(-) 기타투자 0.0 0.0 1.2 1.7 1.7

잉여현금 30.1 40.3 (6.2) 42.7 27.6

32

식자재유통

음식료/유통

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(031440)

신세계푸드

BUY(신규)

목표주가 100,000원(신규)

현재주가(08/19) 76,600원

상승여력 30.5%

시가총액 297십억원

발행주식수 3,872천주

52주 최고가 / 최저가 121,500 / 67,000원

3개월 일평균거래대금 1십억원

외국인 지분율 3.1%

주요주주

이마트 (외 2인) 55.5%

국민연금공단 (외 1인) 11.1%

공병천 (외 1인) 0.0% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -7.0 -9.6 -17.9 -35.9

상대수익률(KOSPI) 0.3 -3.9 -5.9 -22.2

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 1,208 1,279 1,337 1,470

영업이익 30 27 24 31

EBITDA 67 64 79 89

지배주주순이익 21 9 12 19

EPS 5,323 2,198 3,121 4,913

순차입금 80 138 204 184

PER 24.9 38.8 24.5 15.6

PBR 1.6 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA 8.9 7.3 6.3 5.4

배당수익률 0.6 0.9 1.0 1.0

ROE 6.7 2.7 3.8 5.7

컨센서스 영업이익 30 27 23 29

컨센서스 EPS 5,323 2,198 3,099 4,751 주가추이

주력 제품 제조경쟁력 강화

신세계푸드는 신규수주 부진 및 계열사 관련 모멘텀 약화, 1분기 전년 기저

부담으로 인해 실적 기대치를 크게 하회하면서 주가도 바닥권에 있습니다.

그러나 향후 제조관련 강화를 통해 수익성 개선과 주가 상승이 기대됩니다.

2분기 실적 Review

신세계푸드 2분기 연결기준 매출액 3274억원(YoY +5.5%), 영업이익 72억

원(YoY +4.7%, OPM 2.2%)으로 시장기대치를 상회했다. 1) 제조서비스 중

급식부문은 신규수주 부진으로 외형은 -4.6%에 그쳤으나 고정비 축소 등

비용 효율화를 통해 수익성 개선이 가능했다. 다만 외식부문은 외식경기 부

진과 일부점포 폐점에 따른 비용부담이 유지됐다. 2) 매입유통은 식자재부

문의 매출 및 이익이 성장하고 있으나 오산2공장 가동에 따른 초기비용부

담으로 수익성은 소폭 하락했다.

오산2공장, 제빵, 만두 강세

오산2공장은 5월 케익 및 샌드위치라인의 가동을 시작했고, 8월에는 피자

라인 가동이 예정되어 있다. 초기 가동비용에 대한 부담은 존재하지만, 하

반기 식품 제조부문의 고성장과 전사 수익성 향상이 기대된다. 또한 스타벅

스 및 그룹사 관련 매출 확대와도 이어져 장기적 성장모멘텀을 보유했다는

측면도 긍정적이다.

한편 최근 신세계푸드의 제조공장 CAPA는 전처리 부문이나 FE, CK쪽의

가동보다는 제빵류(오산2공장, 천안공장), 세린식품의 만두류 호조가 나타

나고 있다. 급식/외식부문의 부진을 제조 외형 성장으로 상쇄해나가고 있으

며 향후 오산2공장의 가동률 상승에 대해서도 가시성이 높은 상황이다.

투자의견 Buy, 목표주가 10만원

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 10만원으로 커버리지를 재개한다. 목

표주가는 2020년 Fwd EPS에 식자재유통 적정밸류에이션 20배를 목표배

수로 적용했다. 20년 EPS를 사용한 것은 19년 제이원 사업부 매각손실에

따른 EPS 하락을 고려했고, 수주 경쟁력 약화를 고려해 식자재유통 1위사

업자 CJ프레시웨이에 적용한 20배 밸류에이션과 동일한 배수를 적용한 이

유는 CK에 대한 선제적 투자와 제조업 비중이 더 높기 때문이다.

0

20

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0

20,000

40,000

60,000

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120,000

140,000

18.8 19.1 19.6

신세계푸드(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

33

식자재유통

표 12 신세계푸드 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원, %)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 317.9 310.3 337.0 313.3 316.6 327.4 358.8 334.2 1,207.5 1,278.6 1,337.0 1,469.5

YoY 11.6% 2.4% 5.0% 4.9% -0.4% 5.5% 6.5% 6.7% 13.0% 5.9% 4.6% 9.9%

1) 사업부별

1. 제조서비스 172.4 165.7 166.5 160.7 147.8 158.2 159.2 155.6 655.9 665.2 620.8 631.3

YoY 9.5% 1.1% -1.9% -2.6% -14.3% -4.6% -4.4% -3.2% 3.7% 1.4% -6.7% 1.7%

2. 매입유통 145.3 144.5 170.3 152.4 168.5 169.1 199.3 178.3 423.5 534.8 612.4 715.2

YoY 17.6% 7.1% 16.0% 17.7% 16.0% 17.0% 17.0% 17.0% 30.8% 26.3% 14.5% 16.8%

3. 물류 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 13.2 16.8 0.9 1.0

YoY -92.0% -96.6% -95.4% -94.3% -16.9% 36.7% 30.0% 30.0% 12.2% 27.2% -94.7% 15.5%

4. 기타/조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2) 법인별

신세계푸드(별도) 314.2 306.2 332.8 310.6 313.1 323.7 353.2 329.2 1,185.7 1,263.7 1,319.3 1,451.1

세린식품 5.3 4.5 5.3 7.1 6.0 5.1 6.0 7.0 19.4 22.3 24.2 24.0

스무디킹코리아 4.0 4.3 5.1 3.5 3.5 4.2 5.1 3.5 20.2 16.9 16.3 16.3

제이원 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 4.2 0.0 0.0 0.0

기타/조정 -5.6 -4.7 -6.2 -7.9 -6.1 -5.6 -5.5 -5.5 -22.0 -24.4 -22.8 -21.9

매출비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 제조서비스 54.2 53.4 49.4 51.3 46.7 48.3 44.4 46.6 54.3 52.0 46.4 43.0

2. 매입유통 45.7 46.6 50.5 48.6 53.2 51.6 55.6 53.3 35.1 41.8 45.8 48.7

3. 물류 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 1.1 1.3 0.1 0.1

4. 기타/조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 10.0 6.9 5.6 4.8 3.2 7.2 6.1 7.2 29.8 27.4 23.8 30.7

YoY 107.9% -19.2% -39.5% -32.7% -67.7% 4.7% 8.5% 49.4% 39.5% -8.2% -13.1% 29.3%

영업이익률 3.1% 2.2% 1.7% 1.5% 1.0% 2.2% 1.7% 2.2% 2.5% 2.1% 1.8% 2.1%

1) 사업부별

1. 제조서비스 2.9 1.7 0.3 -1.7 -3.1 3.4 1.9 1.0 14.7 3.2 3.1 5.2

YoY 54.5% -55.9% -93.3% 적전 적전 97.3% 486.1% 흑전 150.4% -78.2% -2.9% 68.0%

영업이익률 1.7% 1.0% 0.2% -1.1% -2.1% 2.1% 1.2% 0.6% 2.2% 0.5% 0.5% 0.8%

2. 매입유통 7.2 5.2 5.3 6.5 6.9 4.4 5.0 7.1 15.2 24.2 23.4 29.2

YoY 141.3% 11.4% 15.9% 120.5% -3.6% -15.9% -5.9% 9.1% -2.3% 59.5% -3.3% 24.8%

영업이익률 4.9% 3.6% 3.1% 4.3% 4.1% 2.6% 2.5% 4.0% 2.8% 3.9% 3.3% 3.5%

3. 물류 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.6 -0.5 -0.7 -0.9 0.0 0.0 -2.7 -3.6

YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

영업이익률 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -233% -268% -268% -268% 0% 0% -260% -268%

4. 기타/조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2) 법인별

신세계푸드(별도) 10.6 7.3 5.5 4.6 3.4 7.4 6.1 7.2 30.8 28.0 24.1 32.1

세린식품 0.2 0.1 0.2 0.6 0.3 0.2 0.2 0.6 0.7 1.2 1.3 1.3

스무디킹코리아 -0.3 -0.1 0.2 -0.2 -0.3 -0.2 0.2 -0.1 -0.2 -0.5 -0.4 -0.4

제이원 -0.3 -0.2 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.7 -0.9 -0.4 -0.4

기타/조정 -0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.3 -0.4 -0.7 -0.5 -0.8 -1.8

영업이익(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 제조서비스 28.6 24.8 5.6 -35.2 -95.5 46.7 30.4 13.2 49.2 11.7 13.0 16.9

2. 매입유통 71.4 75.2 94.4 135.2 213.3 60.4 81.8 98.8 50.8 88.3 98.3 94.9

3. 물류 0.0 0.0 0.0 0.0 -17.8 -7.1 -12.2 -11.9 0.0 0.0 -11.3 -11.8

4. 기타/조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

순이익 6.9 3.7 2.9 -4.9 0.9 3.2 3.5 4.4 20.6 8.5 12.1 19.0

YoY 94.8% -43.2% -59.2% 적전 -86.6% -11.9% 23.0% 흑전 44.3% -58.7% 42.0% 57.4%

순이익률 2.2% 1.2% 0.9% -1.6% 0.3% 1.0% 1.0% 1.3% 1.7% 0.7% 0.9% 1.3%

자료: 신세계푸드, 흥국증권 리서치센터

34

식자재유통

그림 63 신세계푸드 PER밴드 추이 그림 64 신세계푸드 Valuation

PER Valuation

EPS (원) 4,913

2019E EPS 3,121

2020E EPS 4,913

Target PER (배)* 20.1

Historical PER(15~18) 45.0

Peer PER 20.1

목표주가 (원) 100,000

현재주가 (원) 76,600

상승여력 30.5%

*목표배수는 글로벌 평균 배수 적용

*주: 현재주가는 2019.08.19 종가기준

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터

표 13 식자재유통업 경쟁사 비교 (단위: 십억달러, 십억원, 배, %)

이름 국가 시총(USD) 시총(KRW) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E

주류

CJ프레시웨이 SK 260.6 315.2 13.0 14.6 32.4 n/a 47.3 90.8 n/a n/a 23.0 16.0 11.9

신세계푸드 SK 245.3 296.6 n/a n/a n/a 15.2 n/a 100.2 40.0 24.9 38.9 23.9 15.1

대상 SK 613.1 741.5 8.9 10.5 10.6 15.4 13.0 20.1 14.7 18.8 13.9 7.7 7.9

SPC삼립 SK 627.1 758.5 n/a 16.4 20.2 23.8 37.7 61.6 28.7 33.4 24.5 16.4 13.6

SYSCO US 37,499.6 45,354.7 14.2 14.8 14.0 16.0 22.0 22.5 24.9 21.3 21.8 20.8 19.2

Aramark US 9,160.3 11,079.1 n/a n/a n/a n/a 32.2 26.8 29.1 26.0 23.7 16.5 14.9

US Foods US 8,587.1 10,385.9 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 18.0 19.2 14.9 17.6 16.0

자료: Bloomberg, 흥국증권 리서치센터

그림 65 신세계푸드 수급추이 그림 66 차입금 추이

자료: 신세계푸드, 흥국증권 리서치센터 자료: 신세계푸드, 흥국증권 리서치센터

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(만원) 주가 15배 25배

35배 45배 55배

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(만원)(십억원) 주가(우) 기관외국인 개인

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2010 2012 2014 2016 2018

(%)(십억원) 순차입금

순차입금/자본(우)

35

식자재유통

신세계푸드(031440)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 1,207.5 1,278.6 1,337.0 1,469.5 1,621.5

증가율 (Y-Y,%) 13.0 5.9 4.6 9.9 10.3

영업이익 29.8 27.4 23.8 30.7 34.6

증가율 (Y-Y,%) 39.5 (8.2) (13.1) 29.3 12.5

EBITDA 66.9 63.7 79.2 89.4 91.1

영업외손익 (4.5) (13.8) (8.0) (6.0) (6.0)

순이자수익 (2.5) (2.2) (4.5) (5.2) (5.7)

외화관련손익 0.7 0.0 (0.2) 0.0 0.0

지분법손익 0.0 (1.2) (0.0) (0.0) (0.0)

세전계속사업손익 25.3 13.5 15.8 24.7 28.6

당기순이익 20.6 8.5 12.1 19.0 22.0

지배기업당기순이익 20.6 8.5 12.1 19.0 22.0

증가율 (Y-Y,%) 44.3 (58.7) 42.0 57.4 15.5

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 22.8 12.2 7.7 6.8 8.2

영업이익증가율(3Yr) 54.0 46.4 3.6 1.0 8.1

EBITDA증가율(3Yr) 41.4 20.9 12.8 10.1 12.6

순이익증가율(3Yr) 69.9 8.4 (5.4) (2.6) 37.2

영업이익률(%) 2.5 2.1 1.8 2.1 2.1

EBITDA마진(%) 5.5 5.0 5.9 6.1 5.6

순이익률 (%) 1.7 0.7 0.9 1.3 1.4

NOPLAT 24.3 17.2 18.2 23.6 26.6

(+) Dep 37.1 36.4 55.4 58.7 56.5

(-) 운전자본투자 (18.0) 23.8 9.0 8.3 11.2

(-) Capex 47.1 82.2 85.9 44.0 48.5

OpFCF 32.4 (52.3) (21.3) 30.0 23.4

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 226.1 214.5 255.5 316.2 376.5

현금성자산 53.3 6.6 25.7 65.7 99.0

매출채권 94.4 101.1 108.4 118.6 132.0

재고자산 73.7 97.5 104.7 114.5 127.5

비유동자산 369.3 410.4 480.4 469.3 465.0

투자자산 40.2 39.4 84.7 88.2 91.7

유형자산 264.0 311.0 336.0 321.4 313.6

무형자산 65.1 60.1 59.7 59.7 59.7

자산총계 595.4 625.0 735.9 785.5 841.5

유동부채 263.4 186.7 249.4 281.9 317.8

매입채무 95.7 104.1 114.2 124.9 139.0

유동성이자부채 132.1 43.9 93.8 113.8 133.8

비유동부채 16.9 121.4 161.2 162.2 163.3

비유동이자부채 1.5 100.5 135.8 135.8 135.8

부채총계 280.3 308.1 410.6 444.1 481.0

자본금 19.4 19.4 19.4 19.4 19.4

자본잉여금 70.2 70.2 70.2 70.2 70.2

이익잉여금 227.4 229.3 237.7 253.8 272.8

자본조정 (1.9) (1.9) (1.9) (1.9) (1.9)

자기주식 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

자본총계 315.1 316.9 325.3 341.4 360.5

투하자본 395.3 452.8 527.3 523.4 529.1

순차입금 80.2 137.8 203.9 183.9 170.7

ROA 3.6 1.4 1.8 2.5 2.7

ROE 6.7 2.7 3.8 5.7 6.3

ROIC 6.0 4.1 3.7 4.5 5.1

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS 5,323 2,198 3,121 4,913 5,673

BPS 81,360 81,835 84,005 88,168 93,091

DPS 750 750 750 750 750

Multiples(x,%)

PER 24.9 38.8 24.5 15.6 13.5

PBR 1.6 1.0 0.9 0.9 0.8

EV/ EBITDA 8.9 7.3 6.3 5.4 5.1

배당수익율 0.6 0.9 1.0 1.0 1.0

PCR 6.2 4.2 3.9 3.8 3.7

PSR 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

재무건전성 (%)

부채비율 89.0 97.2 126.2 130.1 133.4

Net debt/Equity 25.5 43.5 62.7 53.9 47.3

Net debt/EBITDA 119.8 216.1 257.6 205.7 187.4

유동비율 85.8 114.9 102.4 112.2 118.5

이자보상배율 11.9 12.3 5.2 5.9 6.0

이자비용/매출액 0.3 0.2 0.5 0.5 0.5

자산구조

투하자본(%) 80.9 90.8 82.7 77.3 73.5

현금+투자자산(%) 19.1 9.2 17.3 22.7 26.5

자본구조

차입금(%) 29.8 31.3 41.4 42.2 42.8

자기자본(%) 70.2 68.7 58.6 57.8 57.2

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 82.5 30.0 72.7 70.5 68.4

당기순이익 20.6 8.5 12.1 19.0 22.0

자산상각비 37.1 36.4 55.4 58.7 56.5

운전자본증감 3.8 (36.2) (2.3) (8.3) (11.2)

매출채권감소(증가) (14.1) (4.2) (4.9) (10.2) (13.4)

재고자산감소(증가) 9.4 (23.9) (7.2) (9.9) (13.0)

매입채무증가(감소) 9.1 (3.1) 15.1 10.7 14.1

투자현금 (39.5) (82.7) (89.0) (47.6) (52.3)

단기투자자산감소 1.2 0.0 (0.8) (0.1) (0.1)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.1) (0.1)

설비투자 (47.1) (82.2) (85.9) (44.0) (48.5)

유무형자산감소 5.1 0.5 0.3 (0.1) (0.1)

재무현금 6.1 7.9 33.6 17.1 17.1

차입금증가 8.4 10.9 33.6 20.0 20.0

자본증가 (2.3) (2.9) (2.9) (2.9) (2.9)

배당금지급 2.3 2.9 2.9 2.9 2.9

현금 증감 49.0 (44.7) 17.3 39.9 33.2

총현금흐름(Gross CF) 82.1 78.5 76.4 78.8 79.6

(-) 운전자본증가(감소) (18.0) 23.8 9.0 8.3 11.2

(-) 설비투자 47.1 82.2 85.9 44.0 48.5

(+) 자산매각 5.1 0.5 0.3 (0.1) (0.1)

Free Cash Flow 58.1 (26.9) (18.3) 26.4 19.8

(-) 기타투자 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1

잉여현금 58.1 (26.9) (18.4) 26.3 19.6

36

식자재유통

음식료/유통

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(001680)

대상

BUY(유지)

목표주가 35,000원(유지)

현재주가(08/14) 21,400원

상승여력 63.6%

시가총액 741십억원

발행주식수 34,648천주

52주 최고가 / 최저가 29,900 / 21,300원

3개월 일평균거래대금 2십억원

외국인 지분율 18.4%

주요주주

대상홀딩스 (외 5인) 44.8%

국민연금공단 (외 1인) 12.9%

주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -14.4 -19.1 -20.0 -21.9

상대수익률(KOSPI) -7.0 -13.5 -8.0 -8.2

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 2,969 2,957 3,008 3,185

영업이익 97 120 136 151

EBITDA 177 202 225 237

지배주주순이익 53 65 98 92

EPS 1,525 1,850 2,808 2,624

순차입금 506 518 442 365

PER 18.1 13.5 7.6 8.2

PBR 1.1 1.0 0.8 0.7

EV/EBITDA 8.4 6.9 5.3 4.7

배당수익률 1.8 2.2 2.8 3.0

ROE 6.1 7.3 10.3 8.9

컨센서스 영업이익 97 120 134 146

컨센서스 EPS 1,525 1,850 2,669 2,525 주가추이

합병을 통한 제조와 유통 시너지

2분기 대상은 소재부문의 원가 부담 및 비우호적 시장환경으로 인해 아쉬

운 실적을 기록했습니다. 그러나 Cost Control을 통한 본업인 식품부문 수

익성 개선이 이어지고 있는 점은 긍정적입니다.

2분기 실적 컨센서스 하회, 하반기 개선 전망

대상의 2분기 연결기준 매출액 7315억원(YoY +1.0%), 영업이익 337억원

(YoY -4.5%, OPM 4.6%)으로 당사 추정치 및 컨센서스 390억원을 하회했

다. 식품부문과 연결자회사 수익성 개선은 긍정적이었으나 소재 부문의 원

가부담 및 라이신 비우호적 업황 영향이 컸기 때문이다.

베스트코와의 합병 시너지 기대

대상은 지난 5/1 완전자회사 대상베스트코를 흡수합병 했다. 제조/생산을

담당하는 대상과 유통/판매를 담당하는 베스트코의 통합으로 1) 경영효율

성 제고뿐만 아니라, 2) 변화하는 식자재 시장에서 맞춤형 B2B시장 확장이

가능해질 것으로 전망한다. 우선 당장은 합병 후 통합구매에 따른 구매비용

개선 및 판관비 효율화, 조달금리 개선에 따른 이자비용 절감으로 50억원

의 손익개선이 기대된다. 이후 통합성장 모델 구축을 통해 기존사업 외형

확대 및 단체급식, 컨세션 등 신규카테고리 확장이 기대된다.

베스트코는 지역별 농수산물 도매시장 직구매 시스템을 운용하여 농업법인

을 통한 산지 비축 구매 및 전처리를 실현해 1차 상품의 안정적 수급능력

을 바탕으로 B2B시장에서의 지위 확대를 목표로 하고 있다. 또한 베스트코

독자적으로 침투하기 어려웠던 급식식재, 학교급식/단체급식을 확장하고

2019년 하반기 유통 BU 흑자전환 후 20년 마진율 1% 달성을 전망한다.

투자의견 Buy, 목표주가 3.5만원 유지

대상의 19년 Fwd P/E는 7.9배로 미니스톱 지분매각 차익을 제거한 실적

기준 9.1배, 20년 Fwd P/E 8.4배에 불과하다. 우려했던 옥수수 원재료 가

격 부담은 하반기 해소되며 소재부문의 수익성 개선이 예상되고, 식품부문

은 비용효율화와 연결자회사들의 실적 기여도 상승이 기대되기 때문에 하

반기 우려보다는 기대를 높여도 좋을 것이라 판단한다. 또한 베스트코 합병

이후 유통 BU의 수익성 개선 및 시너지도 기대된다.

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18.6 18.11 19.4

CJ프레시웨이(좌, 원)

KOSDAQ지수대비(우, p)

37

식자재유통

표 14 대상 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 740.0 724.3 785.3 707.2 723.3 731.5 812.3 740.4 2,968.8 2,956.8 3,007.5 3,185.1

YoY 3.6% 0.0% -4.2% -0.6% -2.2% 1.0% 3.4% 4.7% 4.0% -0.4% 1.7% 5.9%

1. 식품/기타 625.8 605.3 671.3 580.8 593.8 583.4 675.3 593.3 2,531.8 2,483.2 2,445.8 2,598.9

YoY 0.1% 1.6% -6.0% -2.7% -5.1% -3.6% 0.6% 2.2% 2.4% -1.9% -1.5% 6.3%

1-1. 대상(별도) 379.8 346.4 414.7 335.6 361.4 406.8 522.0 434.9 1,500.0 1,476.5 1,725.0 1,944.0

YoY 3.9% -3.9% -5.2% -0.3% -4.9% 17.4% 25.9% 29.6% 2.3% -1.6% 16.8% 12.7%

1-2. 베스트코 120.7 129.8 124.6 102.3 93.6 571.5 477.4 93.6

YoY -8.2% -10.7% -20.3% -26.1% -22.5% 17.1% -16.5% -80.4%

1-3. PT미원인니 46.8 47.5 49.6 52.8 54.7 55.6 61.2 61.0 159.7 196.7 232.5 244.9

YoY 30.5% 28.7% 12.9% 22.9% 16.8% 16.9% 23.6% 15.4% 27.3% 23.2% 18.2% 5.4%

1-4. 기타 78.4 81.6 82.5 90.1 84.1 121.0 92.1 97.5 300.6 332.5 394.7 410.0

YoY -14.9% 54.3% 7.4% 14.4% 7.3% 48.4% 11.6% 8.2% -23.2% 10.6% 18.7% 3.9%

2. 소재 236.4 244.4 237.9 255.1 251.4 259.7 256.1 274.5 868.3 973.9 1,041.6 1,109.6

YoY 27.2% 3.3% 10.1% 11.0% 6.3% 6.2% 7.6% 7.6% 16.0% 12.2% 7.0% 6.5%

2-1. 대상(별도) 182.8 195.4 185.1 196.1 194.1 200.3 195.1 206.9 690.1 759.5 796.5 826.5

YoY 10.4% 13.9% 7.8% 8.2% 6.2% 2.5% 5.4% 5.5% 3.4% 10.0% 4.9% 3.8%

2-2. 기타 53.6 49.0 52.8 59.0 57.2 59.4 61.0 67.5 178.2 214.4 245.2 283.1

YoY 163.6% -24.5% 19.1% 21.5% 6.7% 21.2% 15.6% 14.4% 118.4% 20.4% 14.3% 15.5%

3. 조정 -122.2 -125.4 -124.0 -128.6 -121.8 -111.5 -119.2 -127.4 -431.3 -500.3 -479.9 -523.5

매출 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 식품/기타 84.6 83.6 85.5 82.1 82.1 79.7 83.1 80.1 85.3 84.0 81.3 81.6

2. 소재 32.0 33.7 30.3 36.1 34.8 35.5 31.5 37.1 29.2 32.9 34.6 34.8

3. 조정 -16.5 -17.3 -15.8 -18.2 -16.8 -15.2 -14.7 -17.2 -14.5 -16.9 -16.0 -16.4

영업이익 30.2 35.4 41.4 13.2 38.1 33.7 47.3 16.8 96.7 120.2 135.9 150.7

YoY 4.5% 47.9% 6.8% 155.6% 26.1% -4.5% 14.3% 27.0% -12.9% 24.2% 13.1% 10.9%

영업이익률 4.1% 4.9% 5.3% 1.9% 5.3% 4.6% 5.8% 2.3% 3.3% 4.1% 4.5% 4.7%

1. 식품/기타 12.0 13.5 29.4 0.4 20.5 17.7 33.5 3.6 34.5 55.3 75.4 81.0

YoY -25.4% 124.0% 16.5% 흑전 70.9% 31.0% 13.9% 845.0% -38.8% 60.3% 36.2% 7.5%

영업이익률 1.9% 2.2% 4.4% 0.1% 3.4% 3.0% 5.0% 0.6% 1.4% 2.2% 3.1% 3.1%

1-1. 대상(별도) 12.8 11.9 25.9 -4.7 14.9 12.9 27.7 -2.1 42.6 45.9 53.3 55.9

YoY -14.5% 36.8% 0.1% -31.4% 16.1% 8.0% 7.2% -54.6% 12.3% 7.6% 16.3% 4.7%

영업이익률 3.4% 3.4% 6.2% -1.4% 4.1% 3.2% 5.3% -0.5% 2.8% 3.1% 3.1% 2.9%

1-2. 베스트코 -4.2 -2.3 -1.9 -0.3 -0.3 -15.4 -8.7 -0.3

YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

영업이익률 -3.5% -1.8% -1.5% -0.3% -0.3% -2.7% -1.8% -0.3%

1-3. PT미원인니 1.5 2.8 3.8 4.6 5.8 4.4 5.5 5.4 1.1 12.7 21.1 23.1

YoY -18.7% 흑전 흑전 300.3% 286.7% 57.1% 44.3% 18.2% -85.6% 1013.0% 66.3% 9.4%

영업이익률 3.2% 5.9% 7.7% 8.7% 10.6% 7.9% 9.0% 8.9% 0.7% 6.5% 9.1% 9.4%

1-4. 기타 1.9 1.1 1.7 0.8 0.1 0.4 0.3 0.3 6.2 5.4 1.2 2.1

YoY -26.6% 31.6% -53.1% 흑전 -95.5% -60.9% -80.6% -55.1% -74.7% -12.4% -78.1% 73.0%

영업이익률 2.4% 1.3% 2.0% 0.9% 0.1% 0.4% 0.4% 0.4% 2.1% 1.6% 0.3% 0.5%

2. 소재 17.8 23.0 13.7 12.3 17.8 15.5 14.3 13.8 61.6 66.8 61.3 71.0

YoY 48.2% 35.6% 7.7% -38.3% 0.0% -32.8% 4.0% 12.4% 13.9% 8.5% -8.2% 15.8%

영업이익률 7.5% 9.4% 5.8% 4.8% 7.1% 6.0% 5.6% 5.0% 7.1% 6.9% 5.9% 6.4%

2-1. 대상(별도) 17.0 22.3 13.0 12.5 16.2 14.3 14.0 13.5 60.5 64.7 58.1 67.8

YoY 40.6% 39.7% -0.3% -35.9% -4.5% -35.7% 8.2% 8.2% 12.3% 6.9% -10.2% 16.7%

영업이익률 9.3% 11.4% 7.0% 6.4% 8.4% 7.1% 7.2% 6.5% 8.8% 8.5% 7.3% 8.2%

2-2. 기타 0.8 0.8 0.7 -0.2 1.6 1.2 0.2 0.3 1.1 2.1 3.2 3.3

YoY 흑전 -26.9% 흑전 적전 94.1% 53.1% -69.2% 흑전 469.7% 95.3% 55.3% 0.7%

영업이익률 1.5% 1.6% 1.4% -0.4% 2.8% 2.0% 0.4% 0.4% 0.6% 1.0% 1.3% 1.2%

3. 조정 0.4 -1.2 -1.8 0.6 -0.2 0.6 -0.5 -0.6 0.6 -2.0 -0.8 -1.4

영업이익 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 식품/기타 39.6 38.3 71.2 2.9 53.7 52.5 71.0 21.7 35.7 46.0 55.4 53.8

2. 소재 58.9 65.1 33.2 92.6 46.8 45.8 30.2 82.0 63.7 55.6 45.1 47.1

3. 조정 1.4 -3.4 -4.4 4.5 -0.4 1.6 -1.2 -3.6 0.7 -1.6 -0.6 -0.9

자료: 대상, 흥국증권 리서치센터

38

식자재유통

대상(001680)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 2,968.8 2,956.8 3,007.5 3,185.1 3,413.7

증가율 (Y-Y,%) 4.0 (0.4) 1.7 5.9 7.2

영업이익 96.7 120.2 135.9 150.7 161.7

증가율 (Y-Y,%) (12.9) 24.2 13.1 10.9 7.3

EBITDA 176.6 202.3 225.3 237.0 246.4

영업외손익 (13.2) (1.1) (6.5) (24.0) (24.0)

순이자수익 (21.5) (19.1) (21.3) (21.3) (20.7)

외화관련손익 (0.8) (2.9) (3.7) 0.3 5.8

지분법손익 2.9 1.5 (0.1) (0.8) (0.1)

세전계속사업손익 83.5 119.1 129.5 126.7 137.7

당기순이익 51.8 65.4 98.7 91.2 99.2

지배기업당기순이익 52.7 64.9 98.2 91.9 99.4

증가율 (Y-Y,%) (18.4) 23.0 51.3 (6.4) 8.2

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 4.7 3.9 1.7 2.4 4.9

영업이익증가율(3Yr) (11.7) 3.0 7.0 15.9 10.4

EBITDA증가율(3Yr) (4.6) 4.5 6.3 10.3 6.8

순이익증가율(3Yr) (16.8) 11.5 18.0 20.8 14.9

영업이익률(%) 3.3 4.1 4.5 4.7 4.7

EBITDA마진(%) 5.9 6.8 7.5 7.4 7.2

순이익률 (%) 1.7 2.2 3.3 2.9 2.9

NOPLAT 59.9 66.0 103.7 108.5 116.4

(+) Dep 79.9 82.1 89.4 86.3 84.7

(-) 운전자본투자 (9.6) 25.5 5.3 16.1 24.3

(-) Capex 139.0 145.6 56.7 60.0 64.4

OpFCF 10.4 (22.9) 131.1 118.7 112.5

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 998.5 904.9 1,151.5 1,248.7 1,350.1

현금성자산 344.8 277.5 480.6 544.7 598.8

매출채권 280.8 267.1 302.1 317.2 339.0

재고자산 317.9 322.0 327.8 344.1 367.8

비유동자산 1,253.9 1,294.1 1,302.6 1,287.1 1,278.1

투자자산 222.2 206.2 225.9 235.1 244.6

유형자산 894.3 956.2 948.5 927.3 911.8

무형자산 137.4 131.7 128.2 124.8 121.6

자산총계 2,252.4 2,199.0 2,454.1 2,535.8 2,628.1

유동부채 688.2 738.5 765.3 770.2 779.9

매입채무 305.3 235.6 260.3 273.3 292.1

유동성이자부채 315.5 417.5 406.2 394.1 380.8

비유동부채 679.8 531.8 677.2 683.7 690.5

비유동이자부채 535.6 377.8 516.0 516.0 516.0

부채총계 1,368.0 1,270.3 1,442.5 1,453.9 1,470.4

자본금 36.0 36.0 36.0 36.0 36.0

자본잉여금 294.9 294.9 294.9 294.9 294.9

이익잉여금 596.6 651.0 729.3 799.5 875.4

자본조정 (56.6) (66.9) (63.2) (63.2) (63.2)

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 884.4 928.7 1,011.7 1,081.9 1,157.8

투하자본 1,320.6 1,378.4 1,383.0 1,374.3 1,379.7

순차입금 506.3 517.8 441.6 365.4 298.0

ROA 2.3 2.9 4.2 3.7 3.8

ROE 6.1 7.3 10.3 8.9 9.0

ROIC 4.6 4.9 7.5 7.9 8.5

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS 1,525 1,850 2,808 2,624 2,839

BPS 24,181 25,405 27,682 29,631 31,739

DPS 500 550 600 650 700

Multiples(x,%)

PER 18.1 13.5 7.6 8.2 7.5

PBR 1.1 1.0 0.8 0.7 0.7

EV/ EBITDA 8.4 6.9 5.3 4.7 4.3

배당수익율 1.8 2.2 2.8 3.0 3.3

PCR 4.4 3.9 4.7 4.2 4.0

PSR 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2

재무건전성 (%)

부채비율 154.7 136.8 142.6 134.4 127.0

Net debt/Equity 57.2 55.8 43.6 33.8 25.7

Net debt/EBITDA 286.7 256.0 196.0 154.2 120.9

유동비율 145.1 122.5 150.5 162.1 173.1

이자보상배율 4.5 6.3 6.4 7.1 7.8

이자비용/매출액 1.0 0.8 0.9 0.9 0.8

자산구조

투하자본(%) 70.0 74.0 66.2 63.8 62.1

현금+투자자산(%) 30.0 26.0 33.8 36.2 37.9

자본구조

차입금(%) 49.0 46.1 47.7 45.7 43.6

자기자본(%) 51.0 53.9 52.3 54.3 56.4

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 166.2 121.6 165.6 169.5 166.7

당기순이익 51.8 65.4 98.7 91.2 99.2

자산상각비 79.9 82.1 89.4 86.3 84.7

운전자본증감 (5.5) (58.5) 0.6 (16.1) (24.3)

매출채권감소(증가) 1.2 16.9 (32.1) (15.1) (21.8)

재고자산감소(증가) (25.9) (2.0) (3.1) (16.3) (23.7)

매입채무증가(감소) 21.2 (81.2) 10.5 13.0 18.8

투자현금 (67.7) (23.4) (111.9) (77.6) (81.9)

단기투자자산감소 (22.1) 92.9 (34.5) (5.9) (6.2)

장기투자증권감소 3.2 0.0 (1.6) (3.7) (3.1)

설비투자 (139.0) (145.6) (56.7) (60.0) (64.4)

유무형자산감소 (3.3) (1.7) (1.4) (1.6) (1.7)

재무현금 (109.4) (75.2) 114.6 (33.8) (36.8)

차입금증가 (95.0) (57.2) 134.4 (12.1) (13.3)

자본증가 (14.4) (14.4) (19.8) (21.7) (23.5)

배당금지급 14.4 14.4 19.8 21.7 23.5

현금 증감 (36.3) 18.6 168.3 58.1 48.0

총현금흐름(Gross CF) 223.2 230.7 165.0 185.6 191.0

(-) 운전자본증가(감소) (9.6) 25.5 5.3 16.1 24.3

(-) 설비투자 139.0 145.6 56.7 60.0 64.4

(+) 자산매각 (3.3) (1.7) (1.4) (1.6) (1.7)

Free Cash Flow 90.5 57.9 101.7 107.8 100.6

(-) 기타투자 (3.2) 0.0 1.6 3.7 3.1

잉여현금 93.8 57.9 100.1 104.1 97.5

39

식자재유통

음식료/유통

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(005610)

SPC삼립

BUY(유지)

목표주가 110,000원(하향)

현재주가(08/19) 87,900원

상승여력 25.1%

시가총액 758십억원

발행주식수 8,629천주

52주 최고가 / 최저가 142,500 / 81,200원

3개월 일평균거래대금 1십억원

외국인 지분율 4.1%

주요주주

파리크라상 (외 4인) 73.6%

자사주 (외 1인) 6.1%

주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -12.5 -23.2 -23.9 -25.2

상대수익률(KOSPI) -5.2 -17.6 -11.8 -11.5

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 2,066 2,201 2,424 2,593

영업이익 55 60 62 72

EBITDA 90 96 110 120

지배주주순이익 38 42 42 50

EPS 4,424 4,883 4,825 5,757

순차입금 182 176 182 189

PER 35.4 26.1 18.2 15.3

PBR 4.8 3.5 2.2 1.9

EV/EBITDA 17.0 13.3 8.5 7.9

배당수익률 0.6 0.8 1.4 1.6

ROE 13.3 14.2 12.5 13.4

컨센서스 영업이익 55 60 62 73

컨센서스 EPS 4,424 4,883 5,215 6,258 주가추이

컨세션으로 그룹 시너지 강화

SPC삼립은 제품 경쟁력을 바탕으로 수익성 개선에 나서고 있습니다. 안정

적 외형 성장, 수익성 개선이 기대되는 Bakery를 바탕으로 Food, 유통부문

의 실적 성장이 기대됩니다.

2분기 실적 컨센서스 하회, 하반기 더 좋아질 것

SPC삼립의 2분기 연결기준 매출액 6082억원(YoY +12.3%), 영업이익 166

억원(YoY -0.7%, OPM 2.7%)으로 당사 추정치 및 컨센서스를 하회했다.

다만 Bakery부문 매출 성장률이 9%에 달했고, 최저임금인상 영향과 작년

일회성 이익에 따른 베이스부담을 감안했을 때 호실적이라 판단한다. 하반

기에는 1) Bakery 제품가격 인상 및 신제품 효과, 2) 식빵 CAPA증설분 가

동, 3) 원맥 투입가 부담 완화, 4) 유통부문 우량 프랜차이즈 고객 확보를

통한 외형 성장 및 수익성 개선이 기대된다.

식자재유통 수익성 강화, 컨세션 비즈니스 확대

SPC삼립은 식자재전문 유통회사 GFS를 통해 파리바게뜨 등 계열사에 필

요한 식자재를 공급하면서 급식, 컨세션 사업에 보다 전처리된 식자재 공급

에 나서고 있다. 17년 8월 SPC프레쉬푸드 팩토리를 준공해 가공 채소, 소

스류, 음료베이스, 제빵용 필링 등 250여 품목을 연 2.5만톤씩 생산하고

있으며 작년 4월 공장단 흑자전환, 합병이후 19년 2분기 흑자전환 했다.

또한 식자재유통부문은 1) 안정적인 캡티브 물량 확보, 수익성을 바탕으로,

2) 크래프트 하인즈와 MOU를 통해 경쟁력있는 수입제품을 소싱, 판매해

식자재 거래선을 확장하고, 3) 가평휴게소 사업권을 추가하며 컨세션 사업

을 확장해나갈 계획이다. 가평휴게소는 전국에서 2번째로 큰 휴게소로 10

년간 운영권을 2580억원에 취득했고, 올해 9월부터 운영을 시작한다. 18년

가평휴게소 매출은 820억원이었고 향후 1000억원까지 확대할 계획이다.

투자의견 Buy, 목표주가 11만원으로 하향

목표주가를 기존 15만원에서 26% 하향한 11만원으로 제시한다. 12M Fwd

EPS에 목표배수를 기존 25배에서 식자재유통업 평균인 20배로 조정하며

변경했다. Bakery사업의 공고한 시장 지위와 이익률 상승이 긍정적이지만

유통부문의 비중확대로 밸류에이션을 조정했다.

0

20

40

60

80

100

120

140

0

50,000

100,000

150,000

18.8 19.1 19.6

SPC삼립(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

40

식자재유통

표 15 SPC삼립 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 516.3 541.6 550.9 592.1 573.9 608.2 602.6 639.5 2,065.5 2,200.9 2,424.2 2,592.7

YoY 2.2% 3.3% 5.3% 15.3% 11.2% 12.3% 9.4% 8.0% 10.4% 6.6% 10.1% 7.0%

1. BAKERY 132.5 131.3 125.9 163.3 135.9 143.6 137.7 179.1 592.3 553.0 596.4 641.8

YoY -5.2% -8.0% -9.0% -4.7% 2.6% 9.3% 9.4% 9.7% 7.4% -6.6% 7.8% 7.6%

2. FOOD 118.4 122.8 127.0 126.6 124.4 130.1 132.1 131.9 532.6 494.7 518.5 544.4

YoY -10.4% -11.0% -1.5% -5.2% 5.1% 6.0% 4.0% 4.2% 1.6% -7.1% 4.8% 5.0%

3. 유통 325.9 348.2 359.7 359.5 345.1 383.7 378.1 376.6 1,287.5 1,393.3 1,483.6 1,605.5

YoY 6.4% 8.8% 7.7% 9.9% 5.9% 10.2% 5.1% 4.8% 58.4% 8.2% 6.5% 8.2%

4. 기타/조정 -60.4 -60.7 -61.7 -57.3 -31.5 -49.3 -45.4 -48.1 -347.0 -240.1 -174.3 -198.9

매출 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. BAKERY 25.7 24.3 22.9 27.6 23.7 23.6 22.9 28.0 28.7 25.1 24.6 24.8

2. FOOD 22.9 22.7 23.1 21.4 21.7 21.4 21.9 20.6 25.8 22.5 21.4 21.0

3. 유통 63.1 64.3 65.3 60.7 60.1 63.1 62.7 58.9 62.3 63.3 61.2 61.9

4 기타/조정 -11.7 -11.2 -11.2 -9.7 -5.5 -8.1 -7.5 -7.5 -16.8 -10.9 -7.2 -7.7

영업이익 11.4 16.7 10.7 21.2 9.6 16.6 12.3 23.1 54.7 59.9 61.6 71.7

YoY -16.3% 5.5% 41.3% 19.7% -15.8% -0.7% 15.1% 9.3% -16.5% 9.6% 2.8% 16.5%

영업이익률 2.2% 3.1% 1.9% 3.6% 1.7% 2.7% 2.0% 3.6% 2.6% 2.7% 2.5% 2.8%

1. BAKERY 6.4 9.7 5.1 14.4 6.8 10.6 6.5 16.5 30.8 35.6 40.4 44.0

YoY 47.5% 35.0% 48.4% -9.2% 6.2% 9.3% 26.9% 14.4% 3.2% 15.5% 13.3% 9.1%

영업이익률 4.9% 7.4% 4.1% 8.8% 5.0% 7.4% 4.7% 9.2% 5.2% 6.4% 6.8% 6.9%

2. FOOD 2.2 4.5 2.3 5.9 1.2 2.9 2.4 5.8 8.9 14.9 12.3 18.0

YoY -45.8% 24.4% 299.1% 745.8% -43.3% -36.7% 4.7% -1.8% -69.3% 67.0% -17.4% 46.7%

영업이익률 1.8% 3.7% 1.8% 4.7% 1.0% 2.2% 1.8% 4.4% 1.7% 3.0% 2.4% 3.3%

3. 유통 2.3 3.2 3.3 0.8 1.3 3.3 3.6 1.0 9.7 9.6 9.2 10.3

YoY 9.8% 47.7% 25.8% -70.1% -45.7% 5.8% 7.0% 20.2% 144.2% -0.2% -5.1% 12.6%

영업이익률 0.7% 0.9% 0.9% 0.2% 0.4% 0.9% 0.9% 0.3% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6%

4. 기타/조정 0.4 -0.6 0.0 0.0 0.2 -0.2 -0.1 -0.2 5.3 -0.2 -0.2 -0.6

영업이익 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. BAKERY 56.5 57.8 47.9 68.1 71.3 63.7 52.8 71.2 56.4 59.4 65.5 61.4

2. FOOD 19.2 26.9 21.3 28.0 12.9 17.2 19.4 25.2 16.3 24.9 20.0 25.1

3. 유통 20.6 18.9 31.2 3.9 13.3 20.1 29.0 4.3 17.7 16.1 14.9 14.4

4 기타/조정 3.7 -3.7 -0.4 0.0 2.5 -1.0 -1.2 -0.7 9.6 -0.4 -0.4 -0.9

자료: SPC삼립, 흥국증권 리서치센터

그림 67 SPC삼립 PER밴드 추이 그림 68 SPC삼립 Valuation

PER Valuation

12M Fwd EPS (원) 5,447

2019E EPS 4,825

2020E EPS 5,757

Target PER (배)* 20.0

Historical PER(10~19) 25.1

Peer PER 13.7

목표주가 (원) 110,000

현재주가 (원) 87,900

상승여력 25.14%

*목표배수는 식자재유통 평균 배수 적용

*주: 현재주가는 2019.08.19 종가기준

자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터 자료: FnGuide, 흥국증권 리서치센터

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10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

(만원) 주가 10배 20배30배 40배 50배60배 70배

41

식자재유통

SPC 삼립(005610)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 2,065.5 2,200.9 2,424.2 2,592.7 2,793.6

증가율 (Y-Y,%) 10.4 6.6 10.1 7.0 7.7

영업이익 54.7 59.9 61.6 71.7 76.6

증가율 (Y-Y,%) (16.5) 9.6 2.8 16.5 6.8

EBITDA 90.1 96.2 110.2 120.4 129.6

영업외손익 (4.1) (6.8) (8.4) (8.5) (8.5)

순이자수익 (4.4) (4.5) (6.4) (6.5) (6.5)

외화관련손익 0.0 (0.3) (0.6) 0.0 0.0

지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 50.5 53.1 53.1 63.2 68.0

당기순이익 38.2 42.2 41.6 49.7 53.5

지배기업당기순이익 38.2 42.1 41.6 49.7 53.5

증가율 (Y-Y,%) (22.9) 10.4 (1.2) 19.3 7.7

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 23.1 17.0 9.0 7.9 8.3

영업이익증가율(3Yr) 5.2 1.7 (2.0) 9.5 8.5

EBITDA증가율(3Yr) 6.2 3.0 3.4 10.1 10.5

순이익증가율(3Yr) 4.6 3.9 (5.6) 9.2 8.3

영업이익률(%) 2.6 2.7 2.5 2.8 2.7

EBITDA마진(%) 4.4 4.4 4.5 4.6 4.6

순이익률 (%) 1.8 1.9 1.7 1.9 1.9

NOPLAT 41.3 47.6 48.3 56.4 60.2

(+) Dep 35.4 36.2 48.7 48.7 53.1

(-) 운전자본투자 9.7 21.2 (35.5) 6.6 6.9

(-) Capex 58.0 41.4 66.6 72.8 78.4

OpFCF 9.0 21.2 65.8 25.7 28.0

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 334.5 340.2 377.3 393.2 410.7

현금성자산 31.9 6.4 51.6 44.1 37.1

매출채권 191.2 197.0 196.2 210.5 225.4

재고자산 104.9 132.6 124.3 133.3 142.7

비유동자산 399.9 412.1 492.7 533.5 575.6

투자자산 59.2 74.1 76.4 79.5 82.7

유형자산 326.9 323.3 390.8 419.2 450.0

무형자산 13.8 14.7 25.5 34.7 42.8

자산총계 734.4 752.3 869.9 926.7 986.3

유동부채 408.6 406.2 417.5 434.4 452.1

매입채무 160.8 155.3 181.1 194.3 208.0

유동성이자부채 171.8 159.5 143.4 143.4 143.4

비유동부채 45.8 30.6 102.3 102.8 103.3

비유동이자부채 42.0 22.9 89.7 89.7 89.7

부채총계 454.4 436.9 519.8 537.2 555.4

자본금 43.1 43.1 43.1 43.1 43.1

자본잉여금 12.5 12.5 12.5 12.5 12.5

이익잉여금 262.1 296.0 332.2 371.5 413.0

자본조정 (37.6) (37.6) (37.6) (37.6) (37.6)

자기주식 (50.4) (50.4) (50.4) (50.4) (50.4)

자본총계 280.0 314.0 350.2 389.5 430.9

투하자본 460.8 490.3 530.5 577.3 625.7

순차입금 182.0 176.0 181.5 189.0 196.1

ROA 5.4 5.7 5.1 5.5 5.6

ROE 13.3 14.2 12.5 13.4 13.0

ROIC 9.1 10.0 9.5 10.2 10.0

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS 4,424 4,883 4,825 5,757 6,199

BPS 32,469 36,397 40,593 45,150 49,950

DPS 956 1,000 1,200 1,400 1,600

Multiples(x,%)

PER 35.4 26.1 18.2 15.3 14.2

PBR 4.8 3.5 2.2 1.9 1.8

EV/ EBITDA 17.0 13.3 8.5 7.9 7.4

배당수익율 0.6 0.8 1.4 1.6 1.8

PCR 11.9 9.4 7.5 7.7 7.1

PSR 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3

재무건전성 (%)

부채비율 162.3 139.2 148.4 137.9 128.9

Net debt/Equity 65.0 56.1 51.8 48.5 45.5

Net debt/EBITDA 202.0 183.1 164.7 157.0 151.2

유동비율 81.9 83.7 90.4 90.5 90.9

이자보상배율 12.5 13.4 9.7 11.0 11.8

이자비용/매출액 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2

자산구조

투하자본(%) 83.5 85.9 80.6 82.4 83.9

현금+투자자산(%) 16.5 14.1 19.4 17.6 16.1

자본구조

차입금(%) 43.3 36.8 40.0 37.4 35.1

자기자본(%) 56.7 63.2 60.0 62.6 64.9

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 63.1 68.3 134.9 92.3 100.2

당기순이익 38.2 42.2 41.6 49.7 53.5

자산상각비 35.4 36.2 48.7 48.7 53.1

운전자본증감 (33.2) (31.2) 34.0 (6.6) (6.9)

매출채권감소(증가) (4.7) (6.9) 1.0 (14.2) (14.9)

재고자산감소(증가) (40.8) (37.6) 5.6 (9.0) (9.4)

매입채무증가(감소) 17.8 4.2 27.4 13.1 13.8

투자현금 (50.9) (43.7) (82.4) (89.4) (95.2)

단기투자자산감소 5.6 (0.0) 0.0 (0.0) (0.0)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.1)

설비투자 (58.0) (41.4) (66.6) (72.8) (78.4)

유무형자산감소 1.1 (0.8) (13.5) (13.6) (13.6)

재무현금 0.9 (36.4) (7.3) (10.4) (12.1)

차입금증가 51.0 (31.3) 1.4 0.0 0.0

자본증가 (5.4) (5.1) (8.6) (10.4) (12.1)

배당금지급 5.4 5.1 8.6 10.4 12.1

현금 증감 12.7 (11.5) 45.3 (7.5) (7.0)

총현금흐름(Gross CF) 113.2 116.7 100.9 98.8 107.1

(-) 운전자본증가(감소) 9.7 21.2 (35.5) 6.6 6.9

(-) 설비투자 58.0 41.4 66.6 72.8 78.4

(+) 자산매각 1.1 (0.8) (13.5) (13.6) (13.6)

Free Cash Flow 46.6 53.3 56.3 6.0 8.3

(-) 기타투자 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1

잉여현금 46.6 53.3 56.3 5.9 8.2

42

식자재유통

유통/음식료

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(282330)

BGF리테일

BUY(유지)

목표주가 250,000원(유지)

현재주가(08/19) 208,000원

상승여력 20.2%

시가총액 3,595십억원

발행주식수 17,284천주

52주 최고가 / 최저가 232,500 / 159,000원

3개월 일평균거래대금 5십억원

외국인 지분율 34.4%

주요주주

비지에프 (외 27인) 55.4%

Matthews International Capital Management LLC 5.7%

GIC Private Limited (외 1인) 5.6% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 0.0 3.7 6.7 28.8

상대수익률(KOSPI) 7.4 9.4 18.7 42.5

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 939 5,776 5,980 6,306

영업이익 27 190 204 228

EBITDA 45 312 321 277

지배주주순이익 28 154 156 174

EPS 1,619 8,921 9,024 10,083

순차입금 -242 -352 301 210

PER 129.7 22.9 23.0 20.6

PBR 9.3 6.8 5.7 4.6

EV/EBITDA 75.0 10.2 12.2 13.8

배당수익률 0.5 0.5 0.5 0.5

ROE n/a 33.9 27.1 24.6

컨센서스 영업이익 27 190 205 227

컨센서스 EPS 1,619 8,921 9,489 10,472 주가추이

상품믹스 효과 본격화

BGF리테일은 순수 편의점 업체로서 편의점 업태 성장 및 시장 재편의 가

장 큰 수혜 종목입니다. 분기가 지날수록 규모의 경제와 상품 믹스효과가

나타나기 시작해 긍정적입니다.

2분기 실적 컨센서스 부합, 하반기 추가성장 기대

BGF리테일의 2분기 연결기준 매출액 1조 5165억원(YoY +2.6%), 영업이

익 610억원(YoY +8.1%, OPM 4.0%)으로 당사 추정치 및 컨센서스를 부합

했다. 2분기 순증 점포 수는 187점, 기존점 성장률은 -1.8를 기록했다. 이

번 분기의 수익성 개선은 1) 점포수 증가에 따른 점주 지원금 상승, 2) 진

천물류센터 가동전 비용부담을 고려했을 때 편의점 부문의 상품믹스 개선

이 수익성 개선으로 이어지고 있음을 보여주는 실적이었다.

상품믹스 개선이 기존점 성장 부진을 상쇄

공격적 검포 확장으로 기존점 성장률이 부진한 상황이나, 점포수 증가에 따

른 매출성장과 F&F, HMR, 튀김 등 즉석조리식품의 판매 단가 및 비중 상

승으로 편의점 GPM 개선이 나타나고 있다. 2분기 BGF리테일의 GPM은

전년동기대비 +0.5%p 상승해 판관비용 증가에도 불구하고 수익성이 개선

되었고, 3분기에는 음료부문의 성장으로 수익성 개선이 더욱 클 것으로 전

망한다. 또한 상반기에는 아직 가동전인 진천 중앙물류센터(CDC)의 비용이

영업이익단에서 부담으로 작용했으나, 3분기부터 가동되며 해당 비용을 상

쇄하며 수익성 개선이 뚜렷해질 전망이다. 진천 중앙물류센터(CDC)는 핵심

인프라 역할을 수행하며 수도권 물류 경쟁력을 높일 방침이다. 또한 진천

중앙 물류센터에 간편식품 생산 제조공정을 도입하여 도시락, FF 제품 퀄

리티 컨트롤과 생산 효율성을 높여갈 계획이다.

투자의견 Buy, 목표주가 25만원 유지

BGF리테일의 19년 Fwd P/E는 23.7배로 역사적 밸류에이션 상단에 위치

해 있다. 다만 19년은 점포최적화 투자, 진천 중앙물류센터(CDC) 초기 가

동비용이 발생했고, 20년으로 갈수록 해당 투자를 통해 점당 수익성 개선

이 더욱 두드러지게 성장할 것으로 전망됨에 따라 투자의견 및 목표주가를

유지한다.

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18.8 19.1 19.6

BGF리테일(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

43

식자재유통

표 16 BGF리테일 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 1,316.6 1,478.5 1,539.4 1,441.3 1,349.8 1,516.5 1,607.2 1,506.3 5,807.6 5,775.9 5,979.8 6,305.9

YoY 5.6% 1.0% -5.7% -1.6% 2.5% 2.6% 4.4% 4.5% 14.9% -0.5% 3.5% 5.5%

1. 편의점 1,316.1 1,478.0 1,539.0 1,441.0 1,349.4 1,525.3 1,602.4 1,505.5 5,582.7 5,774.2 5,982.7 6,286.7

YoY 11.1% 6.4% -1.2% -0.7% 2.5% 3.2% 4.1% 4.5% 13.0% 3.4% 3.6% 5.1%

점포수 12,735 12,897 13,048 13,169 13,342 13,529 13,729 13,909 12,503 13,169 13,909 14,509

YoY 13.0% 9.3% 6.6% 5.3% 4.8% 4.9% 5.2% 5.6% 15.2% 5.3% 5.6% 4.3%

2. 물류 32.9 37.0 40.8 39.0 38.4 42.5 46.9 42.9 234.2 149.6 170.7 187.8

YoY -46.8% -50.7% -44.8% 65.8% 16.9% 15.0% 15.0% 10.0% 흑전 105.6% -36.1% 14.1%

3. 기타 22.4 3.9 -0.2 -1.8 37.9 37.9 37.9 37.9 22.6 24.2 151.4 151.4

YoY 흑전 흑전 적지 적전 69.1% 879.0% 흑전 흑전 적지 흑전 7.2% 525.0%

4. 조정 -54.8 -40.4 -40.1 -36.9 -75.9 -89.2 -80.0 -80.0 -31.8 -172.1 -325.1 -320.0

매출 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 편의점 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.6 99.7 99.9 96.1 100.0 100.0 99.7

2. 물류 2.5 2.5 2.6 2.7 2.8 2.8 2.9 2.8 4.0 2.6 2.9 3.0

3. 기타 1.7 0.3 0.0 -0.1 2.8 2.5 2.4 2.5 0.4 0.4 2.5 2.4

4. 조정 -4.2 -2.7 -2.6 -2.6 -5.6 -5.9 -5.0 -5.3 -0.5 -3.0 -5.4 -5.1

영업이익 26.1 56.4 65.6 41.4 26.3 61.0 70.3 46.1 235.6 189.5 203.8 227.6

YoY -32.1% -16.3% -16.1% -19.7% 1.1% 8.1% 7.2% 11.3% 19.6% -19.6% 7.5% 11.7%

영업이익률 2.0% 3.8% 4.3% 2.9% 2.0% 4.0% 4.4% 3.1% 4.1% 3.3% 3.4% 3.6%

1. 편의점 27.8 55.4 65.1 41.9 28.6 60.8 70.5 46.7 235.8 190.3 206.6 228.0

YoY -27.4% -17.9% -16.8% -18.9% 2.7% 9.9% 8.3% 11.3% 19.7% -19.3% 8.6% 10.4%

영업이익률 2.1% 3.7% 4.2% 2.9% 2.1% 4.0% 4.4% 3.1% 4.2% 3.3% 3.5% 3.6%

2. 물류 -1.6 0.8 0.3 -0.7 -2.1 0.3 0.0 -0.4 -0.4 -1.3 -2.2 0.2

YoY 적지 흑전 흑전 적지 적지 -62.3% 적지 적지 적지 적지 적지 흑전

영업이익률 -5.0% 2.2% 0.7% -1.8% -5.5% 0.7% 0.0% -1.0% -0.2% -0.8% -1.3% 0.1%

3. 기타 -0.2 0.3 0.1 0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 0.2 0.5 -0.6 -0.6

YoY 적지 흑전 흑전 3.7% 적지 적전 적전 적전 흑전 93.0% 적전 적지

영업이익률 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

4 조정 0.1 -0.1 0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1

영업이익 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 편의점 106.8 98.2 99.2 101.3 108.5 99.8 100.2 101.3 100.1 100.4 101.4 100.2

2. 물류 -6.3 1.4 0.4 -1.7 -8.0 0.5 0.0 -0.9 -0.2 -0.7 -1.1 0.1

3. 기타 -0.9 0.6 0.2 0.6 -0.6 -0.2 -0.2 -0.3 0.1 0.2 -0.3 -0.3

4. 조정 0.4 -0.1 0.2 -0.2 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

주: 2017년 11월 BGF리테일 인적분할, 신설설립. 이전 실적은 과거 BGF(존속법인)의 실적을 바탕으로 임의 추정 자료: BGF리테일, 흥국증권 리서치센터

44

식자재유통

BGF 리테일(282330)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 938.7 5,775.9 5,979.8 6,305.9 6,601.9

증가율 (Y-Y,%) 적지 515.3 3.5 5.5 4.7

영업이익 26.5 189.5 203.8 227.6 239.5

증가율 (Y-Y,%) 적지 614.7 7.5 11.7 5.2

EBITDA 45.1 311.9 320.6 276.7 292.7

영업외손익 8.5 13.0 4.5 4.8 4.8

순이자수익 0.9 6.8 12.9 12.7 13.2

외화관련손익 (0.6) 0.6 0.0 0.0 0.0

지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업손익 35.0 202.5 208.3 232.4 244.3

당기순이익 28.0 154.2 155.1 174.3 183.2

지배기업당기순이익 28.0 154.2 156.0 174.3 183.2

증가율 (Y-Y,%) 적지 451.0 1.2 11.7 5.1

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) n/a n/a n/a 88.7 4.6

영업이익증가율(3Yr) n/a n/a n/a 104.7 8.1

EBITDA증가율(3Yr) n/a n/a n/a 83.0 (2.1)

순이익증가율(3Yr) n/a n/a n/a 84.0 5.9

영업이익률(%) 2.8 3.3 3.4 3.6 3.6

EBITDA마진(%) 4.8 5.4 5.4 4.4 4.4

순이익률 (%) 3.0 2.7 2.6 2.8 2.8

NOPLAT 21.2 144.3 151.8 170.7 179.6

(+) Dep 18.6 122.4 116.8 49.1 53.3

(-) 운전자본투자 (356.4) (61.5) (72.8) (23.1) (23.3)

(-) Capex 23.8 180.6 86.0 90.6 94.9

OpFCF 372.5 147.7 255.5 152.2 161.3

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 566.6 696.1 860.0 961.8 1,070.8

현금성자산 244.7 357.7 647.4 739.1 837.8

매출채권 83.5 82.3 88.6 92.8 97.1

재고자산 94.4 103.4 110.3 115.7 121.0

비유동자산 710.7 786.5 1,449.0 1,538.4 1,630.0

투자자산 254.2 249.6 851.8 886.4 922.4

유형자산 402.2 486.1 530.7 575.6 621.1

무형자산 54.4 50.8 66.4 76.4 86.5

자산총계 1,277.3 1,482.6 2,308.9 2,500.2 2,700.8

유동부채 681.4 761.6 1,087.2 1,120.5 1,154.0

매입채무 582.8 599.8 612.9 642.5 672.2

유동성이자부채 3.0 5.3 383.9 383.9 383.9

비유동부채 207.3 197.2 590.8 591.9 593.0

비유동이자부채 0.0 0.0 565.0 565.0 565.0

부채총계 888.7 958.8 1,678.1 1,712.3 1,747.0

자본금 17.3 17.3 17.3 17.3 17.3

자본잉여금 321.6 321.6 321.6 321.6 321.6

이익잉여금 28.7 160.3 269.5 426.5 592.4

자본조정 21.0 22.4 22.4 22.4 22.4

자기주식 (1.7) (1.7) (1.7) (1.7) (1.7)

자본총계 388.6 521.7 630.9 787.9 953.8

투하자본 117.8 171.3 932.3 997.7 1,064.8

순차입금 (241.7) (352.4) 301.4 209.8 111.0

ROA n/a 11.2 8.2 7.2 7.0

ROE n/a 33.9 27.1 24.6 21.0

ROIC n/a 99.8 27.5 17.7 17.4

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS 1,619 8,921 9,024 10,083 10,601

BPS 22,486 30,182 36,500 45,583 55,184

DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Multiples(x,%)

PER 129.7 22.9 23.0 20.6 19.6

PBR 9.3 6.8 5.7 4.6 3.8

EV/ EBITDA 75.0 10.2 12.2 13.8 12.7

배당수익율 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

PCR 75.8 10.4 4.4 16.0 15.1

PSR 3.9 0.6 0.6 0.6 0.5

재무건전성 (%)

부채비율 228.7 183.8 266.0 217.3 183.2

Net debt/Equity n/a n/a 47.8 26.6 11.6

Net debt/EBITDA n/a n/a 94.0 75.8 37.9

유동비율 83.2 91.4 79.1 85.8 92.8

이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

이자비용/매출액 0.1 0.1 n/a n/a n/a

자산구조

투하자본(%) 19.1 22.0 38.3 38.0 37.7

현금+투자자산(%) 80.9 78.0 61.7 62.0 62.3

자본구조

차입금(%) 0.8 1.0 60.1 54.6 49.9

자기자본(%) 99.2 99.0 39.9 45.4 50.1

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 (55.3) 344.5 908.2 247.5 260.9

당기순이익 28.0 154.2 156.0 174.3 183.2

자산상각비 18.6 122.4 116.8 49.1 53.3

운전자본증감 (103.7) 27.7 88.4 23.1 23.3

매출채권감소(증가) (14.1) 8.1 (34.2) (4.3) (4.3)

재고자산감소(증가) 5.6 (9.0) (6.9) (5.3) (5.4)

매입채무증가(감소) (96.5) 22.1 90.8 29.5 29.8

투자현금 31.9 (321.4) (702.8) (158.0) (165.0)

단기투자자산감소 58.4 (99.1) (2.2) (19.4) (20.2)

장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

설비투자 (23.8) (180.6) (86.0) (90.6) (94.9)

유무형자산감소 (1.9) (10.9) (12.4) (13.3) (14.0)

재무현금 28.8 (16.5) (71.0) (17.3) (17.3)

차입금증가 30.5 0.8 (53.8) 0.0 0.0

자본증가 0.0 (17.3) (17.3) (17.3) (17.3)

배당금지급 0.0 17.3 17.3 17.3 17.3

현금 증감 5.4 6.6 134.4 72.2 78.6

총현금흐름(Gross CF) 47.9 340.0 819.9 224.4 237.6

(-) 운전자본증가(감소) (356.4) (61.5) (72.8) (23.1) (23.3)

(-) 설비투자 23.8 180.6 86.0 90.6 94.9

(+) 자산매각 (1.9) (10.9) (12.4) (13.3) (14.0)

Free Cash Flow 378.6 210.0 794.3 143.5 152.1

(-) 기타투자 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

잉여현금 378.6 210.0 794.3 143.5 152.1

45

식자재유통

유통/음식료

장지혜

02)739-5848

jihye.jang@heungkuksec.co.kr

(007070)

GS리테일

BUY(유지)

목표주가 47,000원(유지)

현재주가(08/19) 40,250원

상승여력 16.8%

시가총액 3,099십억원

발행주식수 77,000천주

52주 최고가 / 최저가 41,600 / 34,000원

3개월 일평균거래대금 6십억원

외국인 지분율 20.5%

주요주주

GS (외 2인) 65.8%

국민연금공단 (외 1인) 5.0%

GS리테일우리사주 (외 1인) 0.1% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 2.2 14.5 11.7 14.0

상대수익률(KOSPI) 9.5 20.1 23.7 27.7

(단위: 십억원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018 2019E 2020E

매출액 8,267 8,692 9,100 9,444

영업이익 166 180 219 250

EBITDA 437 481 571 520

지배주주순이익 118 121 141 169

EPS 1,535 1,566 1,831 2,200

순차입금 817 920 2,346 2,331

PER 26.3 25.9 22.0 18.3

PBR 1.5 1.5 1.4 1.3

EV/EBITDA 9.0 8.4 9.5 10.4

배당수익률 1.5 1.6 1.7 1.9

ROE 5.9 5.9 6.6 7.5

컨센서스 영업이익 166 180 219 249

컨센서스 EPS 1,535 1,566 1,974 2,200 주가추이

뚜렷한 매익률 개선

GS리테일은 수퍼의 부진에도 불구하고 편의점과 호텔의 약진으로 실적개

선이 나타났습니다. 하반기는 보다 공격적 확장에 따른 성장이 기대됩니다.

2분기 실적 컨센서스 상회, 기타 비용 축소 관건

GS리테일의 2분기 연결기준 매출액 2조 3077억원(YoY +4.9%), 영업이익

770억원(YoY +38.1%, OPM 3.3%)으로 당사 추정치를 크게 상회했다. 1)

편의점 2분기 순증 점포 수는 110점, 기존점은 0.5% 신장했다. 1Q19에

이어 영업이익이 전년비 30%이상 상승했는데, 수퍼와 구매통합 효과 매익

률 상승과 인건비효율화에 기인한다. 2)수퍼는 1분기에 이어 적자가 지속됐

고, 3) 호텔은 OCC및 ADR상승으로 수익성 개선이 나타났으며 4)기타:

H&B스토어는 영업적자 42억원으로 부진점포 폐점등을 통해 전년비 적자

규모를 30억원 가량 축소했지만, 다만 디지털/신사업 투자와 해외/기타 부

문에서의 적자가 확대되며 합산 적자규모는 유지됐다.

하반기에도 편의점 외형 성장 및 수익성 개선의 기조는 유지될 전망이나

결국 수퍼와 기타부문의 비용절감이 실적 상승 정도의 영향을 미칠 것으로

전망한다. 수퍼와의 통합구매를 통한 매익률 상승은 긍정적이다.

점포 투자 완료, 밀키트, 딜리버리와 함께 성장

GS리테일은 심부름 대행서비스와 제휴해 서울 일부지역 배달서비스를 제

공하고 있다. 추가적으로 요기요, 우버이츠와도 제휴를 맺었으며 미니스톱

도 시범서비스를 적용하고 있다GS리테일 역시 제조공장을 통해 도시락, 삼

각김밥등을 제조하고 있으며 점포별 튀김기 설치 등을 완료했다. 또한 지에

스네트웍스를 통해 물류센터 토지, 건물 등을 추가 취득해 기반시설 확충에

나서고 있다. GS수퍼와의 구매통합 시너지가 나타나고 있고, GS프레시를

통해 반찬류 새벽배송, 간편 밀키트 심플리쿡 확대에 나서고 있다.

투자의견 Buy, 목표주가 4.7만원 유지

GS리테일의 19년 Fwd P/E는 21.7배로 역사적 밸류에이션 상단에 위치해

있다. 비편의점 부문의 변동성으로 인해 경쟁사 대비 할인을 받고 있고, 수

퍼와 기타 투자 부문의 부진이 해소되지 않는 한 밸류에이션 갭은 유효하

다는 판단이다.

0

50

100

150

200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

18.8 19.1 19.6

GS리테일(좌, 원)

KOSPI지수대비(우, p)

46

식자재유통

표 17 GS리테일 실적 추이 및 전망(연결) (단위: 십억원)

구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2017 2018 2019E 2020E

매출액 1,994.8 2,198.9 2,325.4 2,172.5 2,082.8 2,307.7 2,437.6 2,272.2 8,266.6 8,691.6 9,100.3 9,444.0

YoY 8.1% 5.3% 2.9% 4.8% 4.4% 4.9% 4.8% 4.6% 11.7% 5.1% 4.7% 3.8%

1. 편의점 1,479.2 1,669.7 1,756.5 1,645.6 1,556.9 1,758.0 1,846.0 1,735.7 6,278.0 6,551.0 6,896.5 7,247.8

YoY 7.0% 4.3% 1.6% 5.1% 5.3% 5.3% 5.1% 5.5% 12.1% 4.3% 5.3% 5.1%

(점포수) 12,635 12,772 12,977 13,107 13,260 13,370 13,590 13,790 12,429 13,107 13,790 14,390

YoY 12.6% 8.5% 6.4% 5.5% 4.9% 4.7% 4.7% 5.2% 15.9% 5.5% 5.2% 4.4%

2. GS수퍼 364.8 373.2 409.0 359.9 375.9 384.7 425.1 367.8 1,459.9 1,506.9 1,553.5 1,550.0

YoY 2.9% 2.0% 3.4% 4.6% 3.0% 3.1% 3.9% 2.2% 2.5% 3.2% 3.1% -0.2%

(점포수) 291 291 302 308 318 323 325 327 289 308 327 335

YoY 5.4% 4.3% 6.3% 6.6% 9.3% 11.0% 7.6% 6.2% 4.3% 6.6% 6.2% 2.4%

3. 호텔 66.7 73.0 69.9 79.9 67.5 76.6 70.8 88.8 245.2 289.6 303.6 310.1

YoY 26.4% 29.2% 15.6% 5.9% 1.1% 4.9% 1.2% 11.1% 17.3% 18.1% 4.8% 2.1%

4. 기타 84.1 83.0 90.0 -85.7 41.3 88.4 95.8 80.0 283.4 171.4 305.5 336.1

YoY 48.6% 28.3% 21.6% 적전 -50.8% 6.5% 6.5% 흑전 71.0% -39.5% 78.3% 10.0%

매출 비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

1. 편의점 74.2 75.9 75.5 75.7 74.8 76.2 75.7 76.4 75.9 75.4 75.8 76.7

2. GS수퍼 18.3 17.0 17.6 16.6 18.0 16.7 17.4 16.2 17.7 17.3 17.1 16.4

3. 호텔 3.3 3.3 3.0 3.7 3.2 3.3 2.9 3.9 3.0 3.3 3.3 3.3

4. 기타 4.2 3.8 3.9 -3.9 2.0 3.8 3.9 3.5 3.4 2.0 3.4 3.6

매출총이익 413.4 471.5 499.5 281.6 394.7 530.8 560.7 363.6 1,559.3 1,665.9 1,849.7 2,016.4

YoY 21.9% 20.3% 16.1% -29.2% -4.5% 12.6% 12.3% 29.1% 12.4% 6.8% 11.0% 9.0%

매출총이익률 20.7% 21.4% 21.5% 14.1% 19.3% 23.0% 23.0% 16.0% 18.9% 19.6% 20.4% 21.4%

영업이익 21.6 55.7 77.6 25.3 21.4 77.0 85.9 34.5 165.7 180.3 218.8 250.0

YoY -17.2% 4.9% 39.7% -18.3% -0.9% 38.1% 10.6% 36.4% -24.0% 8.8% 21.4% 14.3%

영업이익률 1.1% 2.5% 3.3% 1.2% 1.0% 3.3% 3.5% 1.5% 2.0% 2.1% 2.4% 2.6%

1. 편의점 19.9 65.3 76.4 30.6 26.8 86.8 88.6 39.9 209.0 192.1 242.1 264.5

YoY -37.3% 1.7% 0.6% -17.7% 34.6% 33.0% 16.0% 30.6% -2.0% -8.1% 26.0% 9.2%

영업이익률 1.3% 3.9% 4.3% 1.9% 1.7% 4.9% 4.8% 2.3% 3.3% 2.9% 3.5% 3.6%

2. GS수퍼 1.0 1.1 5.7 -9.8 -4.8 -1.1 2.1 -11.0 -13.2 -1.9 -14.9 -10.7

YoY 흑전 흑전 138.3% 적지 적전 적전 -63.0% 적지 적지 적지 적지 적지

영업이익률 0.3% 0.3% 1.4% -2.7% -1.3% -0.3% 0.5% -3.0% -0.9% -0.1% -1.0% -0.7%

3. 호텔 14.6 10.9 14.0 17.9 14.0 12.8 14.2 19.9 29.1 57.5 61.0 63.0

YoY 230.2% 흑전 67.8% 5.1% -3.7% 17.2% 1.2% 11.1% 143.5% 97.6% 6.1% 3.4%

영업이익률 21.8% 15.0% 20.1% 22.5% 20.8% 16.7% 20.1% 22.5% 11.9% 19.8% 20.1% 20.3%

4. 기타 -13.9 -21.5 -18.5 12.0 -10.7 -21.6 -19.2 -14.4 -59.2 -42.0 -65.9 -67.2

YoY 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 적전 적지 적지 적지

영업이익률 -16.5% -25.9% -20.6% -14.0% -25.9% -24.4% -20.0% -18.0% -20.9% -24.5% -21.6% -20.0%

순이익 19.1 45.8 61.6 5.9 10.5 54.8 61.5 22.4 115.1 132.3 149.2 176.1

YoY -18.7% 11.1% 55.0% -45.2% -45.0% 19.6% -0.1% 282.8% -57.9% 15.0% 12.7% 18.0%

순이익률 1.0% 2.1% 2.6% 0.3% 0.5% 2.4% 2.5% 1.0% 1.4% 1.5% 1.6% 1.9%

자료: GS리테일, 흥국증권 리서치센터

47

식자재유통

GS 리테일(007070)

포괄손익계산서 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 8,266.6 8,691.6 9,100.3 9,444.0 9,773.6

증가율 (Y-Y,%) 11.7 5.1 4.7 3.8 3.5

영업이익 165.7 180.3 218.8 250.0 272.3

증가율 (Y-Y,%) (24.0) 8.8 21.4 14.3 8.9

EBITDA 436.8 481.3 571.4 519.6 539.5

영업외손익 23.4 (0.7) (17.0) (12.0) (12.0)

순이자수익 (1.2) (3.2) (40.1) (42.4) (43.8)

외화관련손익 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

지분법손익 2.4 (1.1) (4.9) (4.9) (4.9)

세전계속사업손익 189.2 179.5 201.8 238.0 260.3

당기순이익 115.1 132.3 149.2 176.1 192.6

지배기업당기순이익 118.2 120.6 141.0 169.4 185.3

증가율 (Y-Y,%) (56.9) 2.1 16.9 20.1 9.4

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr) 18.5 11.5 7.1 4.5 4.0

영업이익증가율(3Yr) 5.0 (7.2) 0.1 14.7 14.7

EBITDA증가율(3Yr) 10.5 4.2 8.1 6.0 3.9

순이익증가율(3Yr) 1.1 (7.3) (18.3) 15.2 13.3

영업이익률(%) 2.0 2.1 2.4 2.6 2.8

EBITDA마진(%) 5.3 5.5 6.3 5.5 5.5

순이익률 (%) 1.4 1.5 1.6 1.9 2.0

NOPLAT 100.8 132.9 161.8 185.0 201.5

(+) Dep 271.1 301.0 352.6 269.6 267.2

(-) 운전자본투자 29.8 129.9 (42.4) (16.3) (16.7)

(-) Capex 380.9 287.6 244.1 253.3 262.1

OpFCF (38.7) 16.4 312.7 217.7 223.2

재무상태표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 743.0 709.5 953.0 1,092.8 1,228.0

현금성자산 169.9 151.3 300.2 415.5 526.5

매출채권 291.3 266.0 313.4 325.0 336.3

재고자산 230.6 224.6 232.7 241.4 249.8

비유동자산 4,349.3 4,389.4 6,003.9 6,147.9 6,309.6

투자자산 1,785.9 1,877.5 3,518.5 3,661.3 3,810.0

유형자산 2,392.6 2,346.5 2,342.1 2,363.6 2,391.5

무형자산 170.8 165.3 143.3 122.9 108.0

자산총계 5,092.3 5,098.9 6,956.9 7,240.7 7,537.6

유동부채 1,795.6 1,720.4 2,199.2 2,340.2 2,481.1

매입채무 755.0 573.1 675.1 700.1 724.5

유동성이자부채 722.1 791.7 1,133.6 1,233.6 1,333.6

비유동부채 903.3 920.1 2,187.1 2,214.5 2,243.0

비유동이자부채 264.5 279.5 1,512.7 1,512.7 1,512.7

부채총계 2,698.9 2,640.5 4,386.3 4,554.7 4,724.1

자본금 77.0 77.0 77.0 77.0 77.0

자본잉여금 155.5 155.5 155.4 155.4 155.4

이익잉여금 1,801.7 1,859.8 1,972.6 2,088.1 2,215.6

자본조정 (3.8) (4.4) (3.9) (3.9) (3.9)

자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 2,393.3 2,458.3 2,570.5 2,686.0 2,813.5

투하자본 3,080.1 3,288.0 4,808.2 4,904.1 5,016.0

순차입금 816.7 919.9 2,346.1 2,330.9 2,319.9

ROA 2.4 2.4 2.3 2.4 2.5

ROE 5.9 5.9 6.6 7.5 7.8

ROIC 3.4 4.2 4.0 3.8 4.1

주요투자지표 (단위:십억원,원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Per share Data

EPS 1,535 1,566 1,831 2,200 2,406

BPS 26,369 27,116 28,586 30,086 31,742

DPS 600 650 700 750 800

Multiples(x,%)

PER 26.3 25.9 22.0 18.3 16.7

PBR 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3

EV/ EBITDA 9.0 8.4 9.5 10.4 10.0

배당수익율 1.5 1.6 1.7 1.9 2.0

PCR 6.0 5.6 1.5 6.6 6.4

PSR 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

재무건전성 (%)

부채비율 112.8 107.4 170.6 169.6 167.9

Net debt/Equity 34.1 37.4 91.3 86.8 82.5

Net debt/EBITDA 187.0 191.1 410.6 448.6 430.0

유동비율 41.4 41.2 43.3 46.7 49.5

이자보상배율 140.1 57.2 5.5 5.9 6.2

이자비용/매출액 0.3 0.3 1.0 1.0 1.0

자산구조

투하자본(%) 61.2 61.8 55.7 54.6 53.6

현금+투자자산(%) 38.8 38.2 44.3 45.4 46.4

자본구조

차입금(%) 29.2 30.3 50.7 50.6 50.3

자기자본(%) 70.8 69.7 49.3 49.4 49.7

주) 재무제표는 연결기준으로 작성

현금흐름표 (단위:십억원)

결산기 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업현금 442.2 324.8 2,081.8 487.6 502.5

당기순이익 115.1 132.3 149.2 176.1 192.6

자산상각비 271.1 301.0 352.6 269.6 267.2

운전자본증감 59.5 (169.0) (16.7) 16.3 16.7

매출채권감소(증가) (37.0) 8.8 (56.3) (11.6) (11.3)

재고자산감소(증가) (53.8) 8.4 (8.1) (8.6) (8.4)

매입채무증가(감소) 97.6 (81.7) 92.4 25.1 24.4

투자현금 (423.3) (384.9) (1,927.1) (426.2) (441.7)

단기투자자산감소 (0.1) (9.5) (37.8) (7.7) (8.0)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (6.9) (9.3) (9.5)

설비투자 (380.9) (287.6) (244.1) (253.3) (262.1)

유무형자산감소 (27.5) (5.7) (15.7) (17.5) (18.1)

재무현금 28.2 31.1 (104.5) 46.1 42.3

차입금증가 113.2 78.7 (54.4) 100.0 100.0

자본증가 (85.0) (46.2) (50.2) (53.9) (57.8)

배당금지급 85.0 46.2 50.1 53.9 57.8

현금 증감 46.7 (29.0) 50.1 107.6 103.0

총현금흐름(Gross CF) 516.5 556.9 2,098.4 471.3 485.9

(-) 운전자본증가(감소) 29.8 129.9 (42.4) (16.3) (16.7)

(-) 설비투자 380.9 287.6 244.1 253.3 262.1

(+) 자산매각 (27.5) (5.7) (15.7) (17.5) (18.1)

Free Cash Flow 78.3 133.7 1,881.0 216.9 222.3

(-) 기타투자 0.0 0.0 6.9 9.3 9.5

잉여현금 78.3 133.7 1,874.2 207.6 212.8

48

식자재유통

CJ프레시웨이 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-05-30 담당자변경

2018-05-30 Buy 44,000 (31.2) (16.0)

2019-08-20 Buy 40,000

신세계푸드 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2017-11-30 Buy 200,000 (35.3) (13.0) 2018-05-31 담당자변경

2019-08-20 Buy 100,000

대상 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-05-30 담당자변경 2018-05-30 Buy 32,000 (18.9) (6.6)

2019-04-02 Buy 35,000 (28.0) (18.7)

2019-08-20 Buy 35,000

SPC삼립 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-05-30 담당자변경 2018-05-30 Buy 150,000 (16.8) (5.0)

2019-08-20 Buy 110,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 19.8

(원) CJ프레시웨이 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 19.8

(원) 신세계푸드 목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 19.8

(원) 대상 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 19.8

(원) SPC삼립 목표주가

49

식자재유통

BGF리테일 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2018-08-30 담당자변경

2018-08-30 Buy 210,000 (5.3) 10.7

2019-05-30 Buy 250,000 (19.8) (13.8)

2019-08-20 Buy 250,000

GS리테일 - 주가 및 당사 목표주가 변경 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

날짜 투자의견 적정가격(원)

평균주가

괴리율(%)

최고(최저)주가

괴리율(%)

2017-11-23 Hold 42,000 (10.8) 4.6 2018-08-30 담당자변경

2018-08-30 Buy 47,000 (19.4) (11.5)

2019-08-20 Buy 47,000

투자의견(향후 12개월 기준)

기업

Buy(매수): 15% 이상

Hold(중립): -15% ~15%

Sell(매도): -15% 이하

산업

OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 (2019년 06월 30일 기준)

Buy (90.6%) Hold (09.4%) Sell (00.0%)

Compliance Notice

- 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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- 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다.

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(원) GS리테일 목표주가