음식료 비중확대 건강기능식품 각광받는...

2019/08/21

음식료 (비중확대)

건강기능식품, 각광받는 차세대 소비재

국내 건강기능식품 시장은 여타 소비재들과 달리 유난히 돋보이는 성장세를 시현

하고 있습니다. 수요와 공급이 함께 증가하며 전방시장의 확대를 이끌고 있는 가운

데, 올 초 정부의 규제 완화 발표로 이러한 성장세는 더욱 가속화 될 전망입니다.

하이브리드형 소비재인 건강기능식품의 특성 상 화장품업체, 식품업체, 제약업체

등 걸쳐있는 모든 분야의 업체들이 신규 성장 동력으로 집중 육성하고 있는 상황

에서 B2C 브랜드 업체의 양극화 및 B2B 비즈니스의 확대가 예상됩니다.

추천종목으로 종근당홀딩스와 콜마비앤에이치를 제시합니다. 종근당홀딩스는 건강

기능식품 시장에서 B2C 사업의 수혜가 가장 클 것으로 예상되는 자회사 종근당건

강의 실적 기여도 증가세가 긍정적이며, 콜마비앤에이치는 1위 고객사의 해외 진출

가속화에 따른 안정적인 성장에 더해 건강기능식품을 중심으로 한 기타 고객사향 매출

확대가 기대됩니다.

Analyst 김혜미

02)6923-7337

[email protected]

C o n t e n t s

건강기능식품 산업현황 .............................................................................................................................. 04

Peer Valuation Table ............................................................................................................................... 14

기업분석........................................................................................................................................................... 15

종근당홀딩스 (001630KS | NR)

수요층이 넓고 유행타지 않는 알짜 자회사 종근당건강........................................................................... 16 콜마비앤에이치 (200130KQ | Buy 유지 | TP 34,000원 유지)

돋보이는 식품 부문의 성장 .................................................................................................................................. 21 코스맥스엔비티 (222040KQ | Buy 유지 | TP 12,000원 하향)

서서히 회복될 실적 .................................................................................................................................................. 26

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CAPE Research Division ▶▶▶ Industry Analysis _ 2019/08/21

음식료 (비중확대) Analyst 김혜미ㆍ02)6923-7337ㆍ[email protected]

건강기능식품, 각광받는 차세대 소비재

국내 건강기능식품 시장은 여타 소비재들과 달리 유난히 돋보이는 성장세를 시현하고 있습니다. 수요와 공급이 함께 증가하며

전방시장의 확대를 이끌고 있는 가운데, 올 초 정부의 규제 완화 발표로 이러한 성장세는 더욱 가속화 될 전망입니다. 하이브리

드형 소비재인 건강기능식품의 특성 상 화장품업체, 식품업체, 제약업체 등 걸쳐있는 모든 분야의 업체들이 신규 성장 동력으로

집중 육성하고 있는 상황에서 B2C 브랜드 업체의 양극화 및 B2B 비즈니스의 확대가 예상됩니다.

국내 건강기능식품산업 고성장세 시현 중

국내 식품 시장이 오래전 성숙기에 진입해 저성장 기조를 나타내고 있는 것과 달리, 건강기능식품 시장은 최근들어

성장세 가속화되는 모습

국내 건강기능식품 업체들의 매출액은 2007년 7,240억원에서 2017년 2조2,370억원으로 10년간 연평균 12%의 고

성장을 시현하였으며, 이는 세계 건강기능식품 시장이 2017년 기준 1,289억달러로 최근 7년간 연평균 6.2% 정도

의 성장률을 기록한 것과 비교해 월등한 수준

수요와 공급이 모두 증가하며 시장의 성장을 주도하는 중. 건강 유지 및 질병 예방 등의 목적에서 어린이 성장, 청

소년 발달, 이너뷰티 등 다양한 기능으로 범위가 확장됨에 따라 수요 저변 확대되었으며, 참여 업체 증가 및 유통

채널 다변화가 공급 확대 촉진

B2C 브랜드 업체의 양극화 및 B2B 비즈니스 확대 예상

올 초 정부의 건강기능식품 혁신과제 발표로 규제 완화됨에 따라 성장세 지속될 전망

하이브리드형 소비재인 건강기능식품의 특성 상 화장품업체, 식품업체, 제약업체 등 걸쳐있는 모든 분야의 업체들

이 신규 성장 동력으로 삼아 집중 육성하고 있는 상황에서 유통업체 증가세 더욱 가속화 될 것으로 예상되나, 안전

성이 가장 큰 쟁점인 만큼 상위 업체에 유리. 다만, 수요 급증에 따라 개별 품목들의 유행 속도가 빨라져 다품종 소

량생산 또한 예상되므로 브랜드 양극화 및 B2B 비즈니스도 확대 예상

건강기능식품 업종 투자의견 Overweight 제시. Top picks: 종근당홀딩스, 콜마비앤에이치 추천

종근당홀딩스: 견조하게 성장하는 건강기능식품 전방 시장 내, B2C 사업의 수혜가 가장 클 것으로 예상되는 자회사

종근당건강의 실적 기여도 지속 증가할 전망

콜마비앤에이치: 1위 고객사의 해외 진출 가속화에 따른 안정적인 성장에 더해, 건강기능식품을 중심으로 한 기타 고

객사향 매출 확대 긍정적

주요 기업 투자의견 (단위: 원, %, 배, 십억원)

기업명 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 2019E

EPS PER PBR ROE 순차입금

종근당홀딩스 NR NR 87,100 N/A 7,845 10.7 1.0 9.2 N/A

콜마비앤에이치 Buy 34,000 25,450 34% 1,815 14.0 3.0 23.3 -82

코스맥스엔비티 Buy 12,000 8,060 49% 203 39.8 1.8 4.9 79

자료: 케이프투자증권 리서치본부,

주: 종근당홀딩스는 컨센서스 기준

CAPE Industry Analysis 2019/08/21

음식료 | 건강기능식품, 각광받는 차세대 소비재

4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com

CAPE 건강기능식품 산업 현황

국내 건강기능식품 고성장 지속 중

국내 건강기능식품

수요 및 공급 확대로

최근 10년 평균 12%

고성장 시현

건강기능식품에 대한 정의는 ‘인체에 유용한 기능성을 가진 원료나 성분을 사용하여

제조한 식품’이다. 즉, 생존을 위한 에너지원에서 섭취를 통한 부가적 효능을 목적으로

한다는 점에서 보다 발전된 형태의 식품이라고 할 수 있다.

국내 식품 시장이 오래전 성숙기에 진입해 저성장 기조를 나타내고 있는 것과 달리,

건강기능식품 시장은 최근들어 가파른 성장세를 시현하고 있는 모습이다. 이와 같은

추세는 해외에서도 마찬가지로 나타나고 있는데, 기존에 생필품이라는 인식이 지배적

이던 식품 컨텐츠가 지속적으로 진화의 과정을 거치고 있음을 드러내는 대목이라고

판단한다.

특히, 수요와 공급이 모두 증가하며 시장의 성장을 주도하고 있는데, 먼저 수요층이

전반적으로 확대되고 있다. 세계 각지에서 인구의 고령화가 급속도로 진행되고 있는데

다, 현대인의 피로회복 등의 욕구가 증가하며 기본적으로 건강에 대한 관심이 높아지

는 트렌드가 형성되었다. 게다가, 건강을 유지하는 방법적 측면에서도 치료에서 예방

으로 점차 중요도가 옮겨가고 있어 건강기능식품에 대한 수요가 증가하였다. 최근에는

어린이 성장, 청소년 발달, 이너뷰티 등의 목적으로 수요 저변이 여성층을 비롯해 낮

은 연령층 등 온 가족 구성원으로까지 확대되는 중이다.

공급 측면에서는, 증가하는 수요에 대응하고자 다양한 참여 업체들이 생겨난데다 이를

판매하는 유통 채널이 확대된 것이 시장 성장을 촉진하였다. 특히, 건강기능식품 제조

업의 경우 식품의약품안전처장의 허가를 득해야 하는 허가제가 적용되는 반면, 건강기

능식품판매업은 관할 지방자치단체장에 신고하는 신고제 (다만, 약사법에 따라 약국에

서 건강기능식품을 판매하는 경우 제외)를 채택하고 있어 유통 업체들의 진입장벽이

상대적으로 낮다. 근래에 급부상한 소매채널인 H&B스토어의 경우, 화장품 산업에만

영향을 미치는 데 그치지 않고, 다양한 건강기능식품의 입점 및 판매를 통해 차별화

전략을 구사하고 있다.

이러한 영향으로 우리나라 건강기능식품 시장의 규모는 소비자가격 기준으로 지난

2018년 4조3천억원을 기록할 정도로 크다. 국내 건강기능식품 업체들의 매출액은

2007년 7,240억원에서 2017년 2조2,370억원으로 10년간 연평균 12%의 고성장을 시

현하였으며, 전체 식품산업에서 차지하는 건강기능식품의 비중도 2%에서 꾸준히 증가

해 약 5% 수준에 이르렀다. 세계 건강기능식품 시장이 2017년 기준 1,289억달러로

최근 7년간 연평균 6.2% 정도의 성장률을 기록한 것과 비교해 국내 시장은 더욱 가

파른 성장을 하고 있으며, 이에 따라 전세계 시장 내에서 차지하는 점유율도 2017년 약

2%까지 상승하였다.



CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5

표1. 국내 건강기능식품 연도별 제조업체 수 및 품목 수 표

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

제조업체수 385 397 424 435 449 460 487 487 496

품목수 11,185 8,526 10,795 12,495 14,281 16,632 18,956 20,699 21,500

생산량(톤) 23,729 52,532 39,627 37,217 35,829 32,494 36,083 45,060 45,649

생산액(백만원) 697,234 786,250 999,527 1,052,526 1,042,003 1,120,758 1,133,223 1,471,480 1,481,890

매출액

(백만원)

소계 959,846 1,067,095 1,368,188 1,409,140 1,482,000 1,631,042 1,822,993 2,125,996 2,237,395

국내판매액 918,383 1,021,128 1,312,558 1,350,780 1,406,578 1,564,056 1,732,559 2,017,548 2,129,739

해외수출액 41,432 45,967 55,630 58,432 75,422 66,986 90,434 108,448 107,656

생산액 증가율 % 18.4 12.8 27.1 5.3 -1.0 7.6 1.1 29.9 0.7

매출액 증가율 % 19.5 11.2 28.2 3.0 5.2 10.1 11.8 16.6 5.2

자료: 식품의약품안전처, 케이프투자증권 리서치본부

그림1. 세계 건강기능식품 규모 및 성장률

자료: NBJ’s Global Supplements & Nutrition Industry Report, 케이프투자증권 리서치본부

그림2. 국내 건강기능식품 규모 및 성장률(생산액 기준) 그림3. 국내 건강기능식품 규모 및 성장률(소비자가 기준)

자료: 식품의약품안전처, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 한국건강기능식품협회, 케이프투자증권 리서치본부

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2017 2020F

(%)(억 달러)

세계 건강기능식품 시장 yoy (우)

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2013 2014 2015 2016 2017

(%)(억원) 건강기능식품 국내 시장 규모(수입 포함)

yoy (우)

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32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

2016 2017 2018

(%)(억원) 건강기능식품 국내 시장 규모

(소비자 가격 기준)

yoy (우)




그림4. 국내 총 생산 및 식품산업 대비 건강기능식품 산업 비중


그림5. H&B 스토어(랄라블라) 건강기능식품 매출 성장률 그림6. H&B 스토어(랄라블라) 건강기능식품 매출 구성비

자료: 언론보도, GS리테일, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 언론보도, GS리테일, 케이프투자증권 리서치본부

규제 완화 및 진출 업체 다변화로 성장세 유지 전망

정부, 건강기능식품

규제 완화 발표

건강기능식품 시장 내

진출 업체 다변화

건강기능식품 시장의 성장은 이에 그치지 않을 전망이다. 지난 4월 정부는 경제활력대

책회의에서 대형마트와 백화점 등에서는 건강기능식품의 자유판매를 허용하는 등 신

고 절차를 생략한다는 시장진출입 활성화, 건강기능식품 원료 범위를 안전성이 확보된

일부 의약품 원료로까지 확대하는 신제품 개발 촉진, 일반식품의 기능성 표시 허용 등

표시제 개선, 마케팅 경쟁력 제고 등의 계획을 밝히며 규제를 대폭 완화하였다.

건강기능식품은 시장 초기 단계에 해외 브랜드 위주로 성장해왔으며, 여전히 직구 비

율이 높은 품목이다. 특히 수출 성장률은 둔화된 반면, 수입 실적은 계속 높다. 따라서

시장 내 국산화 여지가 존재하고 내수 위주의 성장 여력이 남아있는 소비재라는 점이

주목할만한 포인트이다. 특히, 하이브리드형 소비재인 건강기능식품의 특성 상 화장품

업체, 식품업체, 제약업체 등 걸쳐있는 모든 분야의 업체들이 신규 성장 동력으로 삼

아 집중 육성하고 있는 상황이므로 향후 치열한 경쟁강도가 예상되지만, 업체별 차별

화가 되는 동시에 B2C 사업을 주로 영위하는 브랜드 업체가 많아지면 많아질수록 제

조사에 대한 수요도 함께 증가하며 전체 시장 규모는 늘어날 것으로 전망한다.

1.5

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(%)

국내 GDP 대비 건강기능식품 산업 비중

국내 식품산업 대비 차지 비중 (우)

73.8

34.7

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10

20

30

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60

70

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10대-20대 40대-50대

(%) 소비자 연령대별 건강기능식품 매출 성장률

6.9

28.7

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25

30

35

'05.07 '05.07

(%)전체 건강기능식품 내 이너뷰티 제품 비중




표2. 건강기능식품 규제혁신 과제

규제혁신 과제 상세 내용

건강기능식품시장 진출입 활성화

1. 대형마트/백화점 등 건강기능식품 자유판매 허용

2. 수입건강기능식품 변경신고 허용

3. 서류검사 대상 수입식품 선적 당시 사진 제출 허용

4. 수입식품 원료의 임상시험 결과서를 논문으로 대체

5. 수입식품 등 인터넷 구매대행자 시설기준 완화

6. 건강기능식품 일부 기능성 삭제시 변경신고 허용

7. 이력추적관리 방식을 업체별 관리로 전환

8. 건강기능식품판매업 온라인 폐업신고 허용

신제품 개발 활성화를 위한 규제 개선

1. 건강기능식품 원료범위 확대

2. 건강기능식품 인체적용시험 대상자 확대

3. 개발자의 기능성 원료 활용기간 확대

4. EPA·DHA 함유제품의 산패관리 규제 개선

기능석 표시제 개선 및 신평가기술 도입

1. 일반식품에 기능성 표시 허용

2. 기능성 표시 일반식품도 신고만으로 제품생산 허용

3. 신규 기능성원료 인정·신청 가이드라인 마련

4. 신규 기능성원료 개발 사전협의체 신설

5. 기능성원료 지표성분 원칙의 예외사유 명확화

마케팅 경쟁력 제고 및 관리 비용 절감

1. 건강기능식품 광고 대상자료 허용범위 확대

2. 동물실험 결과 등도 광고 허용

3. 과도한 건강기능식품 표시·광고 위반 규제 개선

4. 관련 규정 개정후 일정기간 유예 후 시행

5. 건강기능식품 및 화장품 공동보관 허용

자료: 기획재정부, 케이프투자증권 리서치본부

그림7. 영역 확대가 용이한 건강기능식품

자료: 케이프투자증권 리서치본부

헬스케어

뷰티케어식품

건강기능식품




국내 건강기능식품 시장의 품목별, 채널별 판매 현황

품목별, 채널별 점유율

1위는 홍삼, 온라인

현재 우리나라 건강기능식품을 품목별로 나눠보면, 홍삼 시장이 36.6%의 점유율로 압

도적인 1위를 차지하고 있다. 이어서 프로바이오틱스, 비타민 등의 품목이 각각 2,3

위를 차지해 전체 시장의 절반을 세 품목이 담당하고 있다. 유통 채널별로는 온라인의

비중이 36%로 가장 높고, 다음으로 마트인데 두 채널의 합이 50%를 상회해 채널 역

시 상위 쏠림 현상이 나타남을 알 수 있다. 또한, 우리나라에서는 건강기능식품의 직

구 수요도 높은 편이다. 2017년 관세청에서 취합한 품목별 소비재 직구 현황에 따르

면, 가장 높은 비중을 차지한 것은 건강기능식품이었다. 이와 함께 건강기능식품의 수

입액 역시 꾸준히 증가해왔으나, 그 성장 폭은 추세적으로 하락하고 있어 국내 업체

위주의 시장 확대를 예상해볼 수 있다.

그림8. 국내 건강기능식품 주요 품목별 점유율 (2017년 기준)


그림9. 국내 건강기능식품 유통 채널별 시장 점유율 (2018년 기준)

자료: 한국건강기능식품협회, 케이프투자증권 리서치본부

36.6%

(9,899억원)

7.0%

(1,903억원)

6.8%,

(1,842억원)

43.2%

(11,676억원)

홍삼

프로바이오틱스

비타민, 무기질

알로에

인삼

루테인

식이섬유

클로렐라

쏘팔메토추출물

단백질

기타

35.9%

15.5%12.5%

10.9%

25.2%

인터넷몰

대형할인점

다단계

약국

기타




그림10. 국내 소비재 품목별 해외 직구 비중 (2017년 기준)

자료: 관세청, 케이프투자증권 리서치본부

그림11. 건강기능식품 수입 추이

자료: 관세청, 케이프투자증권 리서치본부

20.8

12.2 11.6

9.0

0

5

10

15

20

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건강기능식품 화장품 의류 전자제품

(%)

-5

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15

20

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2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2013 2014 2015 2016 2017

(%)(억원)

국내 건강기능식품 수입액

yoy (우)




국내 소비자들의 건강기능식품 구매 행태

건강기능식품 섭취율은

이미 높은 수준

건강기능식품 복용

목적 확대

2018년 한국농촌경제연구원에서 조사한 국내 건강기능식품 소비 현황을 살펴보면 소

비자들의 보다 자세한 건강기능식품 구매 행태에 대해 알 수 있을 뿐만 아니라, 이를

토대로 산업의 향후 성장 방향에 대해서도 가늠할 수 있다. 건강기능식품의 섭취 여부

를 묻는 질문에 약 70%의 응답자가 긍정적으로 답변했는데, 이는 건강기능식품 시장

이 비록 최근들어 급성장했음에도 불구하고, 두터운 수요층을 확보하고 있음을 나타낸

다. 조사 대상을 본인에서 가족구성원으로 범위를 확대할 경우, 섭취하고 있다고 응답

한 비율이 90%에 이를 정도로 절대적인 수준을 차지해 건강기능식품의 품목 다변화

를 통한 추가적인 성장 가능성이 잠재되어있음을 지지한다.

건강기능식품을 구매하는 이유에 대해서는 대부분 건강과 관련한 이유들이 압도적이

었으나 성장 및 발달, 미용 효과 같은 부가적 목적도 상위권을 차지해 향후 시장 성장

이 단지 기존 카테고리의 양적 성장만이 아닌, 영역 확대로 인해 현재 추세적 성장세

가 더욱 가속화 될 수 있는 가능성을 시사한다. 실제, 식품과 관련한 소셜 빅데이터

가운데 건강기능식품의 언급 빈도 수가 작년에 이어 올해 33% 증가한 것은 이에 대

한 관심이 점증하고 있음을 나타낸다.

그림12. 건강기능식품 섭취 여부 그림13. 가족구성원의 건강기능식품 복용 여부

자료: 한국건강기능식품협회, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 농림축산식품부, 케이프투자증권 리서치본부

그림14. 건강기능식품을 먹는 주된 이유 그림15. 식품산업 관련 소셜 빅데이터 내 언급빈도

자료: 농림축산식품부, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 농촌경제연구원, 케이프투자증권 리서치본부

67.6%

32.4%

먹는다

안먹는다

89.3%

10.7%

먹고 있다

먹고 있지 않다

0

10

20

30

40

50

60

70

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건강(

체력)

증진

피로회복

질병치료

성장/

발달

미용

효과

질병예방

학습능력

개선

기타

(%)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2018 2019

(건) 상반기 월평균

+33%




가장 중요한 가치는

신뢰성

한편, 국내의 소비자들은 건강기능식품과 관련한 비용으로 연간 평균 23만원(1인당)

수준을 지출하는데, 개수 기준으로는 본인섭취용 평균 2.32개, 선물용 평균 1.04개로

총 3.36개의 제품을 구입하는 것으로 조사되었다. 대부분의 소비자들은 건강기능식품

을 구매할 때 마트, 약국, 전문점, 온라인 등의 채널에서 구입하며, 이들 상위 4개 채

널을 이용하는 비율은 총 80%였다. 또한, 이러한 채널을 주로 이용하는 이유에 대해

서는 제품의 품질과 신뢰도, 가격 등을 제시하였다. 무엇보다 건강기능식품이라는 재

화의 특성 상 안전, 신뢰 등의 가치가 가장 중요한 것으로 인식되어 해당 제품의 브랜

드, 믿을 수 있는 구매 채널, 정보 획득의 원천 등을 중요 고려 대상 및 지표로 삼는

것을 알 수 있다.

그림16. 최근 1년간 건강기능식품 구입 지출액 그림17. 최근 1년간 건강기능식품 구입 개수

자료: 농림축산식품부, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 농림축산식품부, 케이프투자증권 리서치본부

그림18. 건강기능식품 주 구입처 그림19. 건강기능식품 주 구입처 이용 이유


그림20. 건강기능식품 구입시 중요 고려 요소 그림21. 건강기능식품 관련 정보 획득처


0

10

20

30

40

50

60

1

만원

미만

1-3

만원

3-5

만원

5-10

만원

10-15

만원

15-20

만원

20

만원

이상

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

구입 안함 1-5개 5-10개 10-15개 15개 이상

(%)선물용 본인섭취용

0

5

10

15

20

25

30

대형

할인점

약국

기능성식품

전문판매점

통신판매

재래시장

SSM 백

화점

동네

중소형

슈퍼마켓

기타

(%)

0

5

10

15

20

25

품질

보장

저렴한

가격

이벤트/

할인행사

유명한

곳

다양한

상품

구비

지리적

편의성

주변사람

추천

자세한

설명

다른

곳에서는

살수없어서

(%)

0

5

10

15

20

25

30

제조일자/

유통기한

브랜드/

상표/

제조사

가격

용량

원산지

식품첨가물

영양성분

제품

포장/

디자인

기능성/

식품의

효능

품질인증

표시

기타

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

가족/

지인/

친구

추천

TV

및

라디오

프로그램/

뉴스/

광고

브랜드,

제품

설명

온라인(

블로그/

까페/

커뮤니티

등)

약국의

약사

설명

마트,

백화점

점원

설명

홈쇼핑

판매

정보

(%)




건강기능식품 품목별 트렌드 추이

상위 품목 점유율

강화

기본적으로

상위 업체에

유리한 환경

기능성 트렌드 변화로

양극화 가능성

이렇듯 건강기능식품에 대한 관심이 다방면으로 높아지며 시장이 지속 확대되고 있는

상황에서도, 앞서 언급한대로 계속해서 홍삼이 압도적인 1위를 차지하고 있다. 또한,

상위 5개 품목의 시장 점유율이 절대 다수를 차지하는 가운데 이 마저도 2015년

79.5%에서 2017년 81.7%로 더욱 증가한 것을 볼 수 있다. 상위 10개 품목의 매출

합계로 기준을 넓히면 이들이 전체 매출의 90%를 차지해 품목별 쏠림 현상이 두드러

지는데, 특히 비타민, 프로바이오틱스, 루테인 등 복용 대상이나 기간이 제한되지 않은

품목의 점유율이 늘어나고 있는 모습이다.

현재, 건강기능식품 제조 업체들은 대체로 매출액 10억원 미만의 영세 업체가 전체

업체의 72%로 대다수를 차지한다. 그러나, 국내 전체생산액 가운데 80% 이상을 담당

하는 것은 상위 6%의 업체로 규모의 경제가 절대적으로 유리한 산업임을 알 수 있다.

이는, 앞서 언급한 바와 같이 재화의 특성과 상당 부분 관련 있다고 판단된다. 소비자

들이 건강기능식품을 구매할 때 영향을 미치는 주요 요소들이 대형 업체가 가진 경쟁

력이므로 이들 업체에 훨씬 유리하기 때문이다. 따라서 화장품 등 여타 소비재와 마찬

가지로 건강기능식품 역시 업체별 양극화를 충분히 예상할 수 있을 것으로 전망한다.

뿐만 아니라, 상위 품목들이 변함없이 대부분의 시장 점유율을 차지하고 있기는 하나

건강기능식품 수요 급증에 따라 기타 품목들은 유행 속도가 빨라져 다품종 소량생산

이나 자체 원료 개발을 통한 경쟁력도 점차 중요한 이슈가 되고 있다. 따라서 이 역시

도 업체의 차별화 및 양극화를 가속화하는 요인이 될 수 있다고 판단한다.

표3. 국내 건강기능식품 연도별 매출액 상위 10개 품목의 생산실적 및 점유율 (국내 생산=100% 기준)

순위 구분 2015 2016 2017

매출액(억원) 점유율(% 매출액(억원) 점유율(%) 매출액(억원) 점유율(%)

계 18,230 100.0 21,260 100.0 22,374 100.0

1 홍삼 6,943 38.1 9,900 46.6 10,358 46.3

2 개별인정형 3,195 17.5 2,357 11.1 2,450 11.0

3 비타민 및 무기질 2,079 11.4 1,843 8.7 2,259 10.1

4 프로바이오틱스 1,579 8.7 1,903 9.0 2,174 9.7

5 밀크씨슬 705 3.9 1,091 5.1 1,042 4.7

누계(5품목) 14,501 79.5 17,094 80.4 18,283 81.7

6 EPA 및 DHA 함유유지 485 2.7 700 3.3 625 2.8

7 알로에겔 560 3.1 475 2.2 376 1.7

8 루테인 204 1.1 309 1.5 357 1.6

9 가르시니아캄보지아 277 1.5 278 1.3 294 1.3

10 인삼 307 1.7 311 1.5 204 0.9

누계(10품목) 16,333 89.6 19,167 90.2 20,138 90.0

11 기타품목 1,897 10.4 2,093 9.8 2,236 10.0





표4. 국내 건강기능식품 연도별 매출액 상위 20개 품목

2012 2013 2014 2015 2016 2017

1위 홍삼 홍삼 홍삼 홍삼 홍삼 홍삼

2위 개별인정제품 개별인정제품 개별인정제품 개별인정제품 개별인정제품 개별인정제품

3위 비타민 및 무기질 비타민 및 무기질 비타민 및 무기질 비타민 및 무기질 프로바이오틱스 비타민 및 무기질

4위 알로에 프로바이오틱스 프로바이오틱스 프로바이오틱스 비타민 및 무기질 프로바이오틱스

5위 프로바이오틱스 알로에 밀크씨슬추출물 밀크씨슬추출물 밀크씨슬추출물 밀크씨슬추출물

6위 오메가-

3지방산함유유지

가르시니아캄보지아

추출물 알로에 알로에 EPA및DHA함유유지 EPA및DHA함유유지

7위 인삼 오메가-

3지방산함유유지 인삼 EPA및DHA함유유지 알로에 알로에

8위 가르시니아캄보지아

추출물 인삼

오메가-

3지방산함유유지 인삼 인삼 루테인

9위 식이섬유(보충용) 밀크씨슬추출물 가르시니아캄보지아

추출물


추출물 루테인


추출물

10위 감마리놀렌산함유유지 감마리놀렌산함유유지 식이섬유 식이섬유 식이섬유 식이섬유

11위 프로폴리스추출물 식이섬유 클로렐라 루테인 가르시니아캄보지아

추출물 인삼

12위 클로렐라 클로렐라 감마리놀렌산함유유지 클로렐라 녹차추출물 녹차추출물

13위 루테인 녹차추출물 루테인 스피루리나 클로렐라 쏘팔메토열매추출물

14위 녹차추출물 단백질 키토산/키토올리고당 감마리놀렌산함유유지 스피루리나 프로폴리스추출물

15위 키토산/키토올리고당 프로폴리스추출물 녹차추출물 코엔자임Q10 쏘팔메토열매추출물 난소화성말토덱스트린

16위 옥타코사놀함유유지 루테인 프로폴리스추출물 녹차추출물 코엔자임Q10 엠에스엠

17위 N-아세틸글루코사민 N-아세틸글루코사민 옥타코사놀함유유지 키토산/키토올리고당 프로폴리스추출물 클로렐라

18위 스쿠알렌 스쿠알렌 N-아세틸글루코사민 프로폴리스추출물 감마리놀렌산함유유지 코엔자임Q10

19위 알콕시글리세롤함유

상어간유 키토산/키토올리고당 단백질 N-아세틸글루코사민 단백질 대두이소플라본

20위 글루코사민 엠에스엠 엠에스엠 쏘팔메토열매추출물 키토산/키토올리고당 N-아세틸글루코사민


그림22. 건강기능식품 매출액 기준 규모별 업체 현황


0

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(개) 1,000억원 이상 500~1,000억원 미만 300~500억원 미만

100~300억원 미만 50~100억원 미만 10~50억원 미만

10억원 미만




표5. Peer Valuation Table

콜마 비앤에이치

코스맥스 엔비티 쎌바이오텍 에이치엘

사이언스 노바렉스 뉴트리 BLACK MORES

GNC HOLDINGS

티커 200130 KQ Equity

222040 KQ Equity

049960 KQ Equity

239610 KQ Equity

194700 KQ Equity

270870 KQ Equity

BKL AT Equity

GNC US Equity

회계연말 12/2018 12/2018 12/2018 12/2018 12/2018 12/2018 06/2019 12/2018

회계기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 연결 연결

통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW AUD USD

주가 2019-08-20 25,450 8,060 18,000 81,900 19,650 15,600 64.9 1.8

시가총액 (백만) 751,884 166,262 169,200 421,142 176,923 140,903 1,127 155

매출액 2018 386,366 201,729 62,544 64,108 107,311 87,219 610 2,354

2019E 445,394 205,854 NA NA 142,725 121,850 752 2,086

2020E 499,175 232,746 NA NA 181,250 161,350 693 1,974

영업이익 2018 58,537 17,986 21,675 12,249 11,335 9,893 80 161

2019E 69,197 9,730 NA NA 16,550 13,800 89 140

2020E 73,762 23,928 NA NA 20,950 16,900 83 140

EBITDA 2018 62,679 27,034 23,547 12,861 13,113 10,454 91 208

2019E 76,655 37,892 NA NA 18,050 14,000 100 182

2020E 80,977 45,520 NA NA 23,100 15,500 96 175

지배주주 순이익

2018 48,353 7,618 19,384 10,865 9,490 2,177 53 70

2019E 53,613 4,178 NA NA 13,675 10,300 60 28

2020E 56,994 12,162 NA NA 17,300 12,850 53 36

EPS (각국화폐)

2018 1,637 369 2,583 2,147 1,204 313 3.1 0.3

2019E 1,815 203 NA NA 1,515 1,128 3.5 0.3

2020E 1,929 590 NA NA 1,924 1,409 3.1 0.3

PER(x) 2018 12.2 44.4 10.9 20.1 13.2 39.0 29.1 9.1

2019E 14.0 39.8 NA NA 13 13.8 18.6 6.1

2020E 13.2 13.7 NA NA 10 11.1 21.0 5.3

PBR(x) 2018 2.9 3.7 2.0 3.5 1.6 2.3 7.5 NA

2019E 3.0 1.8 NA NA 2 2.4 5.3 NA

2020E 2.5 1.6 NA NA 2 2.0 5.0 45.8

EV/EBITDA(x) 2018 8.6 16.5 6.3 13.3 6.9 7.0 18.2 6.2

2019E 8.8 6.5 NA NA 8 7.5 12.3 8.9

2020E 7.7 4.9 NA NA 6 6.8 12.7 9.2

EPS growth (%)

2018 5.6 21.5 7.1 122.0 13.5 -70.1 -24.7 -81.1

2019E 10.9 -45.2 NA NA 26 260.4 13.6 14.6

2020E 6.3 191.1 NA NA 27 24.9 -11.2 14.3

OP margin(%) 2018 15.2 8.9 34.7 19.1 10.6 11.3 13.1 6.8

2019E 15.5 4.7 NA NA 12 11.3 11.8 6.7

2020E 14.8 10.3 NA NA 12 10.5 11.9 7.1

ROE(%) 2018 25.7 8.6 19.8 18.7 14.5 7.7 26.7 NA

2019E 23.3 4.9 NA NA 16 19.0 30.3 -20.7

2020E 20.4 12.8 NA NA 18 19.9 25.3 1,066.2

자료: Bloomberg, 케이프투자증권 리서치본부




종근당홀딩스 (001630KS | NR ).............................................................................................................. 16

콜마비앤에이치 (200130KQ | Buy 유지 | TP 34,000원 유지)................................................... 21

코스맥스엔비티 (222040KQ | Buy 유지 | TP 12,000원 하향)................................................... 26

CAPE Research Division ▶▶▶ Company Analysis _ 2019/08/21

Analyst 김혜미ㆍ02)6923-7337ㆍ[email protected]

종근당홀딩스 (001630KS | NR)

수요층이 넓고 유행타지 않는 알짜 자회사 종근당건강

종근당홀딩스는 자회사 종근당건강의 고성장에 힘입어 전사 실적 개선을 지속할 전망입니다. 종근당건강은 온 가족이 상

시 복용할 수 있는 품목을 생산, 판매하고 있어, 최근 건강기능식품 전방 시장이 견조하게 성장하는 가운데 B2C 사업의

수혜가 가장 클 것으로 예상됩니다. 종근당홀딩스의 투자포인트: 건강기능식품 사업을 영위하는 알짜 자회사, 종근당건강

종근당홀딩스는 8개의 자회사(종근당, 종근당바이오, 경보제약, 종근당산업, 종근당건강 등)를 보유한 지주사

이 중, 종근당건강은 종근당홀딩스가 51%의 지분을 보유한 비상장 자회사로, 1996년 1월 종근당으로부터 식품사업

부문을 분할해 설립되어 건강기능식품 제조 및 판매를 주 사업으로 영위. 주요 제품인 유산균, 오메가3, 홍삼 등을

비롯해 87개의 다양한 품목 보유

특히 종근당건강의 유산균 브랜드 락토핏은 B2C 건강기능식품 시장에서 빠르게 성장 중. 종근당건강 내 유산균 카

테고리 매출은 1H19 기준 56%를 차지하고 있으며, 타사대비 높은 인지도 및 저렴한 가격 등을 강점으로 올해들어

월 평균 150억원 이상 판매되어 100% 이상의 급성장세 시현 중. 하반기에도 채널 다변화 및 성수기 효과로 견조한

실적 유지될 전망. 유산균 외 오메가3, 홍삼 등 기타 품목들의 성장도 안정적

종근당건강 급성장에 따른 종근당홀딩스 전사 실적 개선 지속될 전망

2Q19 종근당홀딩스 매출액 yoy +41%, 영업이익 yoy +116%, 종근당건강 매출액 yoy +104%, 영업이익 yoy +187%

당사 추정 2019F 종근당건강 매출액 3,600억원(yoy +97%), 영업이익 680억원(yoy +160%) (OPM 19%) 전망

현 주가 기준 PER 10배로 성장성 및 동종업체 valuation 대비 저평가

올해 예상 실적(컨센서스)을 감안하면, 현 주가 PER 10배 수준. 지주사 할인 감안해도 저평가로 판단

종근당홀딩스 실적 내 종근당건강의 매출 및 영업이익 비중 증가 추세가 지속 중인 점에 주목할 필요. 종근당건강의

가치만 약 1조원으로 추정(PER 20배 적용)되며, 비상장사인 점과 지주사 지분율 51% 고려 시 종근당홀딩스가 투자

대안 Stock Data 경영실적 전망

주가(8/20) 87,100원

액면가 2,500원

시가총액 436십억원

52주 최고/최저가 129,000원/ 55,800원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

절대주가(%) -21.9 31.4 26.4

상대주가(%) -16.5 49.4 45.0

결산기(12월) 단위 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E

매출액 (십억원) 222 336 451 531 690

영업이익 (십억원) 28 23 43 54 77

영업이익률 (%) 12.7 6.9 9.6 10.1 11.2

지배주주순이익 (십억원) 31 43 67 53 39

EPS (원) 3,644 6,225 9,583 5,481 7,845

증감률 (%) 40.3 70.8 53.9 -42.8 43.1

PER (배) 30.5 11.1 7.6 11.4 10.7

PBR (배) 1.7 0.9 0.9 0.7 1.0

ROE %) 10.7 9.2 11.3 .1 9.2

EV/EBITDA (배) 14.9 12.5 8.1 7.2 -

순차입금 (십억원) -37 -36 -51 3 -

부채비율 (%) 31.4 28.8 27.9 29.9 -

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600

0

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40

60

80

100

120

140

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

(pt)(천원) 종근당홀딩스(L) KOSPI

CAPE Company Analysis 2019/08/21

종근당홀딩스 | 수요층이 넓고 유행타지 않는 알짜 자회사 종근당건강


그림1. 종근당홀딩스 지배구조도

자료: 종근당홀딩스, 케이프투자증권 리서치본부

표1. 자회사 종근당건강 개요 그림2. 자회사 종근당건강 주주 구성

회사 설립일 1996 년 01 월 05 일

업종명 건강기능식품 제조업

임직원 수 145명

본사 충청남도 당진시

주요제품 오메가 3, 홍삼, 유산균 등

건강기능식품 및 일반식품

생산CAPA 총 2 천억원 규모, 홍삼 및 유산균 자체생산

capa 부족분, 오메가 3 등 기타 외주생산

자료: 종근당건강, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 종근당건강, 케이프투자증권 리서치본부

그림3. 종근당건강 유산균 브랜드 락토핏

자료: 종근당건강, 케이프투자증권 리서치본부

종근당홀딩스

종근당

의약품 제조업

경보제약

원료/완제의약품 제조업

종근당바이오

원료의약품 제조업

종근당산업

부동산 임대업

종근당건강

건강기능식품 제조업

벨커뮤니케이션즈

광고대행업벨이앤씨 벨아이앤에스

CKD bio Australia Pty Ltd

건강기능식품

텔라이프

텔레마케팅업

그린웨이코리아

화장품 등 소매업

에이뉴힐

가공식품 도매업

QingDao Zhong Gen Tang Health Co., Ltd

가공식품 도매업

50%

100%

100%

55%

100%

23.1% 43.41% 37.21% 57.55% 51% 90.63% 42.38% 40%

이장한 (최대주주) 33.73%

최대주주의특수관계인 12.1%

국민연금공단 6.4%

51.0%

23.2%

10.0%

15.8%

㈜종근당홀딩스

이주경

이장한

기타




그림4. 종근당건강 매출 및 영업이익


그림5. 종근당건강 카테고리별 매출액 추이 및 유산균 비중


그림6. 종근당홀딩스 매출 및 종근당건강 비중 추이 그림7. 종근당홀딩스 영업이익 및 종근당건강 비중 추이

자료: 종근당홀딩스, 케이프투자증권 리서치본부 자료: 종근당홀딩스, 케이프투자증권 리서치본부

0

5

10

15

20

25

0

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900

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

(%)(억원)

종근당건강 매출액

종근당건강 영업이익

OPM (우)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

(%)(억원)기타

비타민/칼슘

유산균

홍삼

오메가3

유산균 비중 (우)

20

25

30

35

40

45

50

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(%)(억원)종근당홀딩스 매출액

종근당건강 비중 (우)

15

25

35

45

55

65

75

85

0

50

100

150

200

250

300

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

(%)(억원)종근당홀딩스 영업이익

종근당건강 비중 (우)




표 2. 종근당홀딩스 실적 추이

(억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 2017 2018 1H19

연결 매출액 1,050 1,163 1,147 1,148 1,274 1,284 1,335 1,419 1,673 1,805 4,507 5,311 3,479

경보제약 454 511 466 485 473 507 503 531 449 529 1,917 2,013 978

종근당바이오 300 306 288 287 308 309 326 303 313 330 1,182 1,245 643

종근당건강 270 304 353 333 448 409 451 515 812 835 1,261 1,824 1,647

벨커뮤니케이션즈 19 23 24 44 0 74 36 48 45 49 110 158 93

종근당산업 - 18 18 17 34 1 19 19 19 19 53 73 37

텔라이프 - - - - 18 62 65 76 99 103 0 221 202

그린웨이코리아 - - - - - - - - 36 35 0 0 71

에이뉴힐 - - - - - - - - - 1 0 0 1

연결 영업이익 91 109 144 92 139 127 145 126 203 274 435 537 477

경보제약 56 60 75 55 52 48 35 37 18 52 246 173 69

종근당바이오 20 22 31 17 15 9 28 18 25 41 90 70 66

종근당건강 28 23 41 25 65 56 74 67 150 162 117 261 311

벨커뮤니케이션즈 -1 -4 -1 1 -4 8 6 5 9 10 -5 16 19

종근당산업 0 5 -2 2 5 1 5 -1 4 4 5 10 7

텔라이프 0 0 0 0 3 2 1 0 8 8 0 6 15

그린웨이코리아 0 0 0 0 0 0 0 0 -11 0 0 0 -11

에이뉴힐 0 0 0 0 0 0 0 0 -2 -3 0 0 -4

연결 당기순이익 213 106 151 205 234 83 116 96 279 136 674 528 415

경보제약 35 46 56 43 40 38 23 30 22 35 180 131 57

종근당바이오 22 24 26 9 22 16 24 18 23 32 80 80 55

종근당건강 21 17 32 19 51 44 58 52 118 117 89 204 235

벨커뮤니케이션즈 0 -3 -1 1 55 -51 5 4 7 8 -3 13 15

종근당산업 0 5 2 2 4 2 5 -1 5 5 8 10 10

텔라이프 0 0 0 0 3 1 1 0 8 4 0 5 12

그린웨이코리아 0 0 0 0 0 0 0 0 -11 2 0 0 -8

에이뉴힐 0 0 0 0 0 0 0 0 -2 -2 0 0 -4

OPM (%) 8.6 9.3 12.5 8.0 10.9 9.9 10.9 8.9 12.1 15.2 9.6 10.1 13.7

경보제약 12.4 11.8 16.0 11.4 11.0 9.5 7.0 7.0 4.0 9.7 12.8 8.6 7.1

종근당바이오 6.8 7.2 10.8 5.9 5.0 2.9 8.5 5.9 8.0 12.3 7.6 5.6 10.2

종근당건강 10.2 7.5 11.7 7.5 14.4 13.8 16.3 12.9 18.4 19.4 9.3 14.3 18.9

벨커뮤니케이션즈 -3.5 -16.0 -3.8 1.5 - 11.4 15.6 11.2 19.8 19.9 -4.2 10.0 19.9

종근당산업 - 28.0 -11.5 9.4 13.4 62.3 29.4 -4.0 20.2 19.4 8.8 14.0 19.8

텔라이프 - - - - 16.2 2.8 1.3 0.6 8.0 7.4 - 2.7 7.7

그린웨이코리아 - - - - - - - - -31.4 -0.1 - - -15.8

에이뉴힐 - - - - - - - - - -203.8 - - -341.8

NPM (%) 20.3 9.1 13.1 17.8 18.4 6.4 8.7 6.7 16.7 7.5 15.0 9.9 11.9

경보제약 7.7 8.9 12.0 8.9 8.6 7.5 4.6 5.6 4.8 6.6 9.4 6.5 5.8

종근당바이오 7.2 7.8 8.9 3.1 7.1 5.3 7.3 5.8 7.3 9.7 6.8 6.4 8.6

종근당건강 7.8 5.5 9.0 5.7 11.3 10.8 12.8 10.0 14.5 14.0 7.0 11.2 14.2

벨커뮤니케이션즈 -2.6 -12.2 -2.8 1.8 - -68.6 13.0 9.0 15.1 16.8 -2.9 8.2 16.0

종근당산업 - 25.1 9.4 11.1 11.3 147.6 26.4 -6.2 26.3 27.0 15.3 13.3 26.7

텔라이프 - - - - 17.2 1.3 1.0 0.6 8.0 4.3 - 2.2 6.1

그린웨이코리아 - - - - - - - - -30.1 6.8 - - -11.7

에이뉴힐 - - - - - - - - - -133.3 - - -277.1

자료: 종근당홀딩스, 케이프투자증권 리서치본부




재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2015A 2016A 2017A 2018A (십억원) 2015A 2016A 2017A 2018A

유동자산 216 295 299 289 매출액 222 336 451 531

현금및현금성자산 77 79 55 34 증가율(%) 22.3 51.3 34.3 17.8

매출채권 및 기타채권 56 92 99 118 매출원가 152 233 284 328

재고자산 57 97 90 96 매출총이익 70 103 167 203

비유동자산 285 410 520 583 매출총이익률(%) 31.6 30.5 37.1 38.2

투자자산 188 183 198 224 판매비와 관리비 42 79 124 149

유형자산 84 186 200 235 영업이익 28 23 43 54

무형자산 5 28 26 26 영업이익률(%) 12.7 6.9 9.6 10.1

자산총계 501 706 819 871 EBITDA 37 40 68 78

유동부채 98 134 129 143 EBITDA M% 16.7 11.8 15.0 14.7

매입채무 및 기타채무 40 64 70 81 영업외손익 5 26 36 14

단기차입금 42 61 46 53 지분법관련손익 0 6 9 4

유동성장기부채 2 0 0 0 금융손익 -7 2 -2 7

비유동부채 22 24 50 57 기타영업외손익 12 17 28 3

사채 및 장기차입금 5 0 2 16 세전이익 33 49 79 67

부채총계 120 158 179 201 법인세비용 2 6 12 15

지배기업소유지분 293 360 409 429 당기순이익 31 43 67 53

자본금 11 13 13 13 지배주주순이익 15 29 48 27

자본잉여금 126 179 179 175 지배주주순이익률(%) 13.8 12.8 15.0 9.9

이익잉여금 146 171 213 240 비지배주주순이익 15 13 19 25

기타자본 10 -3 4 2 기타포괄이익 5 -10 1 2

비지배지분 88 188 231 242 총포괄이익 35 32 69 55

자본총계 381 548 640 671 EPS 증가율(%, 지배) 40.3 70.8 53.9 -42.8

총차입금 62 68 56 69 이자손익 0 0 0 0

순차입금 -37 -36 -51 3 총외화관련손익 0 1 -3 2

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2015A 2016A 2017A 2018A 2015A 2016A 2017A 2018A

영업활동 현금흐름 8 19 58 38 총발행주식수(천주) 4,478 5,010 5,010 5,010

영업에서 창출된 현금흐름 28 34 68 57 시가총액(십억원) 497 345 363 313

이자의 수취 1 1 2 1 주가(원) 111,000 68,900 72,500 62,500

이자의 지급 -1 -1 -2 -1 EPS(원) 3,644 6,225 9,583 5,481

배당금 수입 1 1 0 0 BPS(원) 66,689 73,078 81,622 85,685

법인세부담액 -21 -16 -10 -19 DPS(원) 1,200 1,400 900 1,300

투자활동 현금흐름 -50 -12 -49 -64 PER(X) 30.5 11.1 7.6 11.4

유동자산의 감소(증가) -4 -3 -27 42 PBR(X) 1.7 0.9 0.9 0.7

투자자산의 감소(증가) -100 4 -15 -27 EV/EBITDA(X) 14.9 12.5 8.1 7.2

유형자산 감소(증가) -28 -26 -16 -51 ROE(%) 10.7 9.2 11.3 8.1

무형자산 감소(증가) -1 -25 -1 -3 ROA(%) 7.6 7.1 8.8 6.2

재무활동 현금흐름 86 -5 -32 5 ROIC(%) 20.4 12.8 17.1 11.4

사채및차입금증가(감소) 5 6 -12 14 배당수익률(%) 1.1 2.0 1.2 2.1

자본금및자본잉여금 증감 117 54 0 -4 부채비율(%) 31.4 28.8 27.9 29.9

배당금 지급 -5 -10 -10 -13 순차입금/자기자본(%) -9.6 -6.5 -7.9 0.5

외환환산으로 인한 현금변동 0 0 -1 0 유동비율(%) 221.6 220.9 232.2 201.5

연결범위변동으로 인한 현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) 23.7 16.3 27.3 36.9

현금증감 45 2 -24 -21 총자산회전율 0.6 0.6 0.6 0.6

기초현금 33 77 79 55 매출채권 회전율 4.1 4.5 4.7 4.9

기말현금 77 79 55 34 재고자산 회전율 4.4 4.4 4.8 5.7

FCF -20 -7 41 -13 매입채무 회전율 4.1 4.5 4.2 4.4




콜마비앤에이치 (200130KQ | Buy 유지 | TP 34,000원 유지)

돋보이는 식품 부문의 성장

콜마비앤에이치에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 34,000원을 유지합니다. 1위 고객사의 해외 진출 가속화에 따른 안정

적인 매출 성장에 더해, 건강기능식품을 중심으로 한 기타 고객사향 매출 확대가 동사의 실적을 견인할 전망입니다. 건강

기능식품 시장의 고성장과 동사의 경쟁력 및 예상실적을 감안할 때, 최근 주가는 과도하게 하락한 것으로 판단합니다. 2Q19 매출액 yoy +28.0%, 영업이익 yoy +44.4% 시현

2Q19 연결 매출액 1,164억원, 영업이익 198억원으로 전년대비 OPM 1.9%p 개선

별도 매출액 yoy +27.8%, 영업이익 yoy +25.2%. OPM yoy -0.3%p

- 부문별 매출: 식품 yoy +36.0%, 화장품 yoy+14.9%

식품 부문은, 애터미향 매출 호조(헤모힘 yoy +26%, 유산균 제품 yoy +15%) 지속되었으며, 비애터미향 매출은 yoy

+98%로 대폭 성장. 화장품 부문은 기존 애터미 6종 리뉴얼 신제품(더페임) 호조(지난 3월 출시), 프리미엄 라인(앱

솔루트 셀렉티브) yoy +32% 시현

전사 실적의 수익성 개선 주요인은, 자회사 에치엔지의 적자법인 케이비랩(화장품 브랜드 ‘랩노’전개) 연결 제거

조화롭게 맞물린 두 톱니바퀴: 애터미-해외 성장, 비애터미-수익성 개선

상반기 예정되었던 애터미의 베트남 진출은 하반기로, 하반기에 추가 예정이었던 홍콩 진출은 최근 정치 이슈로 연

기되었으나 시간의 문제일 뿐, 지속적인 해외 사업의 확대 실시(베트남, 중국 포함 연말 기준 14개국 진출)에 따라

10% 이상의 안정적인 애터미향 성장세 유지할 것

비애터미향 매출 기여도 증가에 따라 기존대비 별도 법인의 수익성도 장기적으로 개선 가능. 1) 비애터미향 매출의

경우 화장품보다 마진이 높은 식품 위주이며, 2) 애터미향 식품 대비 낮은 이익률은 자체 비용 절감을 통해 개선 중

투자의견 Buy와 목표주가 34,000원 유지

투자의견 Buy 및 목표주가 34,000원 유지. 건강기능식품 시장의 고성장과 동사의 경쟁력 및 예상실적을 감안할 때,

최근 주가는 과도하게 하락한 것으로 판단

Stock Data 경영실적 전망

주가(8/20) 25,450원

액면가 500원


52주 최고/최저가 31,250원/ 19,050원


절대주가(%) 3.2 -7.8 6.9

상대주가(%) 14.6 14.0 35.6

결산기(12월) 단위 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액 (십억원) 338 386 445 499 562

영업이익 (십억원) 49 59 69 74 83

영업이익률 (%) 14.4 15.2 15.5 14.8 14.7

지배주주순이익 (십억원) 46 48 54 57 63

EPS (원) 1,549 1,637 1,815 1,929 2,149

증감률 (%) 54.1 5.6 10.9 6.3 11.4

PER (배) 21.0 12.2 14.0 13.2 11.8

PBR (배) 5.7 2.9 3.0 2.5 2.1

ROE (%) 30.9 25.7 23.3 20.4 19.0

EV/EBITDA (배) 17.2 8.6 8.8 7.7 6.3

순차입금 (십억원) -74 -50 -82 -133 -190

부채비율 (%) 52.4 41.2 37.9 35.0 32.8

0

200

400

600

800

1,000

0

5

10

15

20

25

30

35

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

(pt)(천원) 콜마비앤에이치(L) KOSDAQ


콜마비앤에이치 | 돋보이는 식품 부문의 성장


표1. 콜마비앤에이치 목표주가 산출내역

방식 내용 금액 비고

①PER 적용 EPS (원) 1,872 2019F-2020F 평균 값

Target PER (배) 18 1) historical 추이 감안

2) 해외 비중 확대 추이 고려

3) 동종 업체 대비 단일 고객사 비중 높아 할인 적용

주당가치 (원) 33,696

②SOTP 12M fwd EBITDA (십억원) 79 (a)

Target EV/EBITDA (배) 12 (b) historical 평균 값으로 산출

영업가치 (십억원) 948 (c)=(a)*(b)

투자자산가치 (십억원) 3 (d) 2019 년 말 예상 기준

순현금 (십억원) 82 (e) 2019 년 말 예상 기준

총발행주식수 29,543,558 (f) 보통주 기준

자기주식수 2,166 (g)

수정 발행주식수 29,541,392 (h)=(f)-(g)

주당가치 (원) 34,968 (c+d+e)/(h)

적정주가 (원) 34,332

목표주가 원) 34,000

현재가 (원) 25,450

Upside Potential 33.6%


표2. 콜마비앤에이치 실적 전망치 변경 내용

(십억원, 원) 변경 후 변경 전 차이(%)

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 445.4 499.2 428.1 472.7 4.0 5.6

영업이익 69.2 73.8 63.4 67.2 9.1 9.8

당기순이익 53.8 57.2 50.8 54.2 5.9 5.5

EPS(지배주주) 1,814.7 1,929.2 1,684.0 1,798.0 7.8 7.3

영업이익률 (%) 15.5 14.8 14.8 14.2 0.7%p 0.6%p

당기순이익률 (%) 12.1 11.5 11.9 11.5 0.2%p 0.0%p





그림1. 콜마비앤에이치 12M fwd PER Band Chart 그림2. 콜마비앤에이치 12M fwd PBR Band Chart

자료: 케이프투자증권 리서치본부 자료: 케이프투자증권 리서치본부

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

'14.08 '15.08 '16.08 '17.08 '18.08

(원) Price(adj.)

10.0 x

20.0 x

30.0 x

40.0 x

50.0 x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

'14.08 '15.08 '16.08 '17.08 '18.08

(원) Price(adj.)

2.0 x

4.0 x

6.0 x

8.0 x

10.0 x




표3. 콜마비앤에이치 실적 전망 Table

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액(억원) TOTAL 966 909 895 1,093 1,066 1,164 1,035 1,189 3,863 4,454 4,992

콜마비앤에이치(별도) 839 800 774 949 929 1,022 893 1,030 3,361 3,873 4,224

식품 494 495 480 543 571 673 582 606 2,012 2,432 2,690

내수 433 432 415 429 473 583 487 499 1,709 2,042 2,255

수출 62 64 65 114 98 90 94 108 305 390 435

화장품 344 303 293 404 357 348 310 422 1,344 1,438 1,530

내수 252 247 221 269 265 269 231 278 989 1,043 1,090

수출 91 57 72 135 92 79 79 144 355 394 440

임대/기타 1 1 1 1 1 1 1 1 4 4 4

근오농림 64 28 46 63 73 116 55 70 200 314 344

에치앤지 156 134 148 189 181 188 178 193 627 739 857

yoy % TOTAL 37.8 (17.8) (26.2) (7.2) 10.3 28.0 15.6 8.8 14.4 15.3 12.1

콜마비앤에이치(별도) 19.7 11.9 (3.0) 22.2 10.7 27.8 15.4 8.5 12.4 15.2 9.1

식품 23.8 21.6 10.3 29.6 15.6 36.0 21.1 11.7 21.2 20.9 10.6

내수 20.9 19.3 8.6 20.5 9.2 35.0 17.4 16.3 17.2 19.5 10.4

수출 47.6 42.2 22.6 81.0 58.1 40.6 45.3 (5.7) 50.2 27.8 11.5

화장품 14.3 (1.0) (19.1) 13.2 3.8 14.9 5.9 4.5 1.4 7.0 6.5

내수 2.4 4.7 (21.6) 5.1 5.2 8.9 4.6 3.4 (3.0) 5.5 4.5

수출 62.5 (18.6) (10.0) 33.7 1.1 38.6 9.9 6.6 15.6 11.0 11.7

임대/기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 0.0 0.5 1.0

근오농림 136.2 45.3 69.5 26.0 15.2 320.3 19.0 10.5 62.6 56.6 9.6

에치앤지 - (67.8) (65.9) (55.5) 16.0 40.3 20.0 2.0 (50.8) 17.9 16.0

Sales portion % 콜마비앤에이치(별도) 86.9 87.9 86.4 86.8 87.1 87.8 86.3 86.6 87.0 87.0 84.6

식품 51.1 54.4 53.6 49.7 53.6 57.8 56.2 51.0 52.1 54.6 53.9

내수(별도=100) 44.8 47.5 46.4 39.2 44.4 50.1 47.1 42.0 44.2 45.8 45.2

수출(별도=100) 6.4 7.0 7.3 10.4 9.2 7.7 9.1 9.0 7.9 8.8 8.7

화장품 35.6 33.3 32.7 37.0 33.5 29.9 30.0 35.5 34.8 32.3 30.7

내수(별도=100) 26.1 27.2 24.7 24.6 24.9 23.1 22.3 23.4 25.6 23.4 21.8

수출(별도=100) 9.4 6.3 8.0 12.4 8.6 6.8 7.6 12.1 9.2 8.8 8.8

임대/기타 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

근오농림 6.6 3.0 5.1 5.8 6.9 10.0 5.3 5.9 5.2 7.0 6.9

에치앤지 16.1 14.7 16.5 17.3 17.0 16.1 17.2 16.2 16.2 16.6 17.2

영업이익 (억원) TOTAL 145 137 137 166 167 198 154 173 585 692 738

콜마비앤에이치(별도) 128 132 122 142 140 165 136 153 524 594 640

yoy % TOTAL 38.3 14.6 2.3 28.6 15.2 44.4 12.1 4.1 20.0 18.2 6.6

콜마비앤에이치(별도) 27.7 27.2 8.7 24.2 8.7 25.2 11.4 8.1 21.7 13.3 7.7

OPM (%) TOTAL 15.0 15.1 15.3 15.2 15.7 17.0 14.8 14.6 15.2 15.5 14.8

콜마비앤에이치(별도) 15.3 16.5 15.7 15.0 15.0 16.2 15.2 14.9 15.6 15.3 15.1

yoy %p TOTAL 0.1 4.3 4.3 4.2 0.7 1.9 (0.5) (0.6) 0.7 0.4 (0.8)

콜마비앤에이치(별도) 1.0 2.0 1.7 0.2 (0.3) (0.3) (0.5) (0.1) 1.2 (0.3) (0.2)

자료: 콜마비앤에이치, 케이프투자증권 리서치본부




재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E

유동자산 152 198 262 334 매출액 386 445 499 562

현금및현금성자산 29 60 109 164 증가율(%) 14.5 15.3 12.1 12.5

매출채권 및 기타채권 41 47 53 60 매출원가 309 355 400 450

재고자산 38 44 50 56 매출총이익 77 90 99 111

비유동자산 140 153 151 149 매출총이익률(%) 19.9 20.2 19.8 19.8

투자자산 30 31 31 31 판매비와 관리비 18 21 25 29

유형자산 87 100 98 96 영업이익 59 69 74 83

무형자산 17 17 17 17 영업이익률(%) 15.2 15.5 14.8 14.7

자산총계 292 351 413 483 EBITDA 63 77 81 90

유동부채 82 93 103 114 EBITDA M% 16.2 17.2 16.2 15.9

매입채무 및 기타채무 60 69 78 87 영업외손익 6 2 3 2

단기차입금 9 9 9 9 지분법관련손익 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 4 1 1 2

비유동부채 3 4 4 5 기타영업외손익 2 2 2 0

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 세전이익 64 71 76 84

부채총계 85 96 107 119 법인세비용 15 17 19 20

지배기업소유지분 205 252 303 361 당기순이익 49 54 57 64

자본금 15 15 15 15 지배주주순이익 48 54 57 63

자본잉여금 23 23 23 23 지배주주순이익률(%) 12.8 12.1 11.5 11.3

이익잉여금 167 215 266 323 비지배주주순이익 1 0 0 0

기타자본 0 0 0 0 기타포괄이익 0 0 0 0

비지배지분 2 2 2 2 총포괄이익 49 54 57 64

자본총계 207 254 306 364 EPS 증가율(%, 지배) 5.6 10.9 6.3 11.4

총차입금 11 11 11 11 이자손익 1 1 1 2

순차입금 -50 -82 -133 -190 총외화관련손익 0 0 0 0

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 22 59 62 68 총발행주식수(천주) 29,544 29,544 29,544 29,544


이자의 수취 1 1 1 2 주가(원) 19,950 25,450 25,450 25,450

이자의 지급 0 0 0 0 EPS(원) 1,637 1,815 1,929 2,149

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 6,933 8,548 10,277 12,225

법인세부담액 -13 -17 -19 -20 DPS(원) 200 200 200 200

투자활동 현금흐름 -3 -22 -7 -7 PER(X) 12.2 13.2 12.4 11.2

유동자산의 감소(증가) 42 -2 -2 -2 PBR(X) 2.9 2.8 2.3 2.0

투자자산의 감소(증가) -17 0 0 0 EV/EBITDA(X) 8.6 8.2 7.1 5.8

유형자산 감소(증가) -9 -20 -5 -5 ROE(%) 25.7 23.3 20.4 19.0

무형자산 감소(증가) -2 0 0 0 ROA(%) 17.5 16.8 15.0 14.2

재무활동 현금흐름 -25 -6 -6 -6 ROIC(%) 42.9 39.4 39.3 44.1

사채및차입금증가(감소) -5 0 0 0 배당수익률(%) 1.0 0.8 0.8 0.8

자본금및자본잉여금 증감 -8 0 0 0 부채비율(%) 41.2 37.9 35.0 32.8

배당금 지급 -5 -6 -6 -6 순차입금/자기자본(%) -24.0 -32.3 -43.5 -52.2

외환환산으로 인한 현금변동 0 0 0 0 유동비율(%) 186.2 214.3 255.4 292.0


현금증감 -5 31 49 55 총자산회전율 1.4 1.4 1.3 1.3

기초현금 34 29 60 109 매출채권 회전율 10.5 10.1 9.9 9.9

기말현금 29 60 109 164 재고자산 회전율 11.0 10.8 10.6 10.6

FCF 12 39 57 63 매입채무 회전율 4.9 5.5 5.4 5.5




코스맥스엔비티 (222040KQ | Buy 유지 | TP 12,000원 하향)

서서히 회복될 실적

코스맥스엔비티에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 12,000원을 제시합니다. 중국 건강기능식품 시장이 위축된 영향으로

2개 분기 연속 어닝쇼크를 기록한 동사의 실적은 하반기에도 그 추세가 지속될 전망이나 이익 감소 폭은 QoQ로 개선되

리라 예상합니다. 당분간 견조한 내수 매출이 동사의 외형 성장을 견인하는 가운데, 해외 법인의 완전한 회복에는 시간이

다소 소요될 것으로 예상됩니다.

2Q19 매출액 yoy +10.1%, 영업이익 yoy -68.0% 시현

2Q19 연결 매출액 498억원, 영업이익 10억원으로 전년대비 OPM 4.7%p 축소

별도 매출액 yoy +8.3%, 영업이익 yoy +16.0% 기록. 인건비 상승 등의 영향에도 불구하고, 수익성 개선(OPM yoy

+1.0%p)된 이유는 전년도 일회성 비용에 따른 판관비 기고효과

해외 법인은, 중국: yoy -31.2%, 영업이익 yoy -84.1%. 미국: yoy +14.2%, 적자폭 확대(OP: 2Q18 -22억원 →

2Q19 -38억원), 호주: yoy +99.3%, 적자폭 축소(OP: 2Q18 -14억원 → 2Q19 -7억원)

2개 분기 연속 어닝쇼크 시현한 주 요인은, 중국 건강기능식품 시장이 위축된 영향. 중국 국가시장감독관리총국에서

는, 사망사건의 건강기능식품 연루 가능성이 언론에 보도된 올 초 이후 보건식품(건강기능식품)에 대해 대대적인 단

속 실시. 이에 따라, 대형 다국적 직접판매 업체의 매출이 전반적으로 하락하였으며, 동사의 주 거래선들도 영향

한국의 백수오 사건을 방불케하는 안전 이슈, 비온 뒤에 땅이 굳는다

한국에서도 중국과 유사한 건강기능식품(백수오) 이슈가 시장 전반을 위축→회복에 시간 2년 가량 소요. 회복 이후

안전성 검증된 다양한 제품 위주로 시장 고성장. 시장 성장을 상회한 온라인 채널의 급격한 확대도 장기적으로 기회

하반기 국내 및 미국 대형 거래선으로부터 수주 추가 가능성 존재. 내년 이후 매출 및 영업이익 정상화 기대

투자의견 Buy 유지, 목표주가 12,000원 하향

실적 전망치 수정 및 목표 PER 조정(기존 40배→30배)에 따라 목표주가 기존 20,000원에서 12,000원으로 하향

Stock Data 경영실적 전망

주가(8/20) 8,060원

액면가 500원


52주 최고/최저가 22,900원/ 7,200원


절대주가(%) -8.3 -54.5 -57.6

상대주가(%) 1.8 -43.7 -46.2

결산기(12월) 단위 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액 (십억원) 136 202 206 233 262

영업이익 (십억원) 12 18 10 24 32

영업이익률 (%) 8.5 8.9 4.7 10.3 12.3

지배주주순이익 (십억원) 6 8 4 12 17

EPS (원) 304 369 203 590 804

증감률 (%) -63.6 21.5 -45.2 191.1 36.4

PER (배) 72.1 44.4 39.8 13.7 10.0

PBR (배) 5.3 3.7 1.8 1.6 1.4

ROE (%) 7.5 8.6 4.9 12.8 15.5

EV/EBITDA (배) 29.0 16.5 6.5 4.9 4.2

순차입금 (십억원) 61 106 79 56 33

부채비율 (%) 130.8 198.7 181.0 172.6 159.9

0

200

400

600

800

1,000

0

5

10

15

20

25

18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

(pt)(천원) 코스맥스엔비티(L) KOSDAQ


코스맥스엔비티 | 서서히 회복될 실적


표1. 코스맥스엔비티 목표주가 산출내역

내용 금액 비고

적용 EPS (원) 396 2019F-2020F 평균 값

Target PER (배) 30 상장 이후 PER, Trailing 평균 45 배 12M forward 평균 27 배 감안

타사대비 높은 해외 비중 프리미엄

주당가치 (원) 11,880

목표주가 (원) 12,000

현재가 (원) 8,060

Upside Potential 48.9%


표2. 코스맥스엔비티 실적 전망치 변경 내용

(십억원, 원) 변경 후 변경 전 차이(%)

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 205.9 232.7 233.1 262.2 -11.7 -11.2

영업이익 9.7 23.9 13.0 29.3 -25.2 -18.3

당기순이익 4.5 12.8 7.3 16.8 -37.9 -23.8

EPS(지배주주) 202.5 589.6 327.0 773.0 -38.1 -23.7

영업이익률 (%) 4.7 10.3 5.6 11.2 -0.9%p -0.9%p

당기순이익률 (%) 2.2 5.5 3.1 6.4 -0.9%p -0.9%p


그림1. 중국 보건식품(건강기능식품) 채널별 점유율 그림2. 중국 보건식품(건강기능식품) 시장 성장률

자료: Euromonitor, 케이프투자증권 리서치본부 자료: Euromonitor, 케이프투자증권 리서치본부

47.3%

31.9%

18.3%

2.5%

직판

온라인

약국

유통업체

*2018년 기준

8.4

32.8

0

5

10

15

20

25

30

35

보건식품 시장 성장률 보건식품 전자상거래액 성장률

*2018년 기준(%)


코스맥스엔비티 | 서서히 회복될 실적


표3. 코스맥스엔비티 실적 전망 Table

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액(억원) TOTAL 426 452 531 608 529 498 490 541 2,017 2,059 2,327

뉴트리바이오텍(별도) 326 315 372 445 388 341 388 432 1,458 1,549 1,705

내수 156 155 175 202 168 165 185 208 688 726 758

수출 170 160 197 243 220 176 203 223 770 823 947

뉴트리사이언스 17 19 25 39 28 10 10 18 101 67 57

뉴트리 차이나 145 165 169 220 172 114 137 151 699 573 714

뉴트리 USA 40 48 47 38 48 55 56 50 174 209 248

뉴트리 호주 6 36 77 73 63 71 82 85 192 301 362

연결조정 및 기타 (139) (144) (160) (208) (170) (94) (183) (194) (650) (641) (757)

yoy % TOTAL 55.2 42.9 37.1 57.8 24.1 10.1 (7.6) (11.0) 47.9 2.0 13.1

뉴트리바이오텍(별도) 18.4 19.1 8.8 34.1 19.0 8.3 4.4 (3.0) 20.2 6.3 10.1

내수 7.7 (5.1) 10.7 42.7 7.7 6.1 5.9 3.0 13.2 5.5 4.5

수출 30.3 58.3 7.2 27.7 29.5 10.4 3.1 (8.0) 27.1 6.9 15.0

뉴트리사이언스 175.5 459.0 255.0 176.7 59.7 (47.8) (59.0) (53.4) 225.9 (34.3) (14.9)

뉴트리 차이나 529.8 128.2 22.7 60.4 19.2 (31.2) (19.2) (31.5) 88.7 (18.0) 24.5

뉴트리 USA 95.8 162.8 41.7 1.4 20.8 14.2 17.7 31.1 58.2 20.4 18.3

뉴트리 호주 - - - - 894.2 99.3 6.8 16.4 - 56.9 20.0

연결조정 및 기타 75.8 110.1 (3.6) 29.4 22.6 (34.8) 14.5 (6.3) 37.2 (1.3) 18.1

Sales portion % 뉴트리바이오텍(별도) 76.5 69.7 70.0 73.2 73.4 68.5 79.2 79.7 72.3 75.2 73.2

내수(별도매출=100) 47.8 49.3 47.0 45.4 43.2 48.3 47.7 48.2 47.2 46.9 44.5

수출(별도매출=100) 52.2 50.7 53.0 54.6 56.8 51.7 52.3 51.8 52.8 53.1 55.5

뉴트리사이언스 4.1 4.3 4.8 6.5 5.3 2.0 2.1 3.4 5.0 3.2 2.4

뉴트리 차이나 33.9 36.5 31.9 36.2 32.6 22.8 27.9 27.8 34.6 27.9 30.7

뉴트리 USA 9.3 10.7 8.9 6.3 9.1 11.1 11.4 9.3 8.6 10.2 10.6

뉴트리 호주 1.5 7.9 14.5 12.0 11.9 14.3 16.7 15.7 9.5 14.6 15.5

연결조정 및 기타 (32.6) (31.8) (30.1) (34.1) (32.2) (18.8) (37.3) (35.9) (32.2) (31.2) (32.5)

영업이익 (억원) TOTAL 48 30 49 54 20 10 26 42 180 97 239

뉴트리바이오텍(별도) 58 42 65 92 66 49 61 70 257 246 264

yoy % TOTAL 140.9 100.5 4.8 57.0 (58.6) (68.0) (46.1) (22.2) 56.0 (45.9) 145.9

뉴트리바이오텍(별도) 42.8 7.3 6.4 30.7 13.9 16.0 (6.0) (23.6) 21.7 (4.2) 7.3

OPM (%) TOTAL 11.1 6.6 9.1 8.8 3.7 1.9 5.3 7.7 8.9 4.7 10.3

국내 17.8 13.3 17.5 20.6 17.0 14.3 15.8 16.2 17.6 15.9 15.5

yoy %p TOTAL 4.0 1.9 (2.8) (0.0) (7.4) (4.7) (3.8) (1.1) 0.5 (4.2) 5.6

뉴트리바이오텍(별도) 3.0 (1.5) (0.4) (0.5) (0.8) 0.9 (1.7) (4.4) 0.2 (1.7) (0.4)

자료: 코스맥스엔비티, 케이프투자증권 리서치본부

재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E

유동자산 118 133 173 212 매출액 202 206 233 262

현금및현금성자산 18 31 57 82 증가율(%) 47.9 2.0 13.1 12.7

매출채권 및 기타채권 53 54 61 69 매출원가 157 172 186 207

재고자산 35 36 40 46 매출총이익 45 33 47 55

비유동자산 157 132 114 100 매출총이익률(%) 22.2 16.2 20.0 21.0

투자자산 3 3 3 3 판매비와 관리비 27 24 23 23

유형자산 149 124 106 93 영업이익 18 10 24 32

무형자산 3 2 2 1 영업이익률(%) 8.9 4.7 10.3 12.3

자산총계 276 266 286 312 EBITDA 27 38 46 49

유동부채 132 119 128 138 EBITDA M% 13.4 18.4 19.6 18.6

매입채무 및 기타채무 32 33 37 42 영업외손익 -6 -2 -3 -3

단기차입금 60 63 65 67 지분법관련손익 0 0 0 0

유동성장기부채 17 0 0 0 금융손익 -5 -2 -3 -3

비유동부채 51 52 53 54 기타영업외손익 0 1 0 0

사채 및 장기차입금 48 48 49 49 세전이익 12 8 21 29

부채총계 183 171 181 192 법인세비용 5 3 8 12

지배기업소유지분 91 93 103 117 당기순이익 8 5 13 17

자본금 10 10 10 10 지배주주순이익 8 4 12 17

자본잉여금 40 40 40 40 지배주주순이익률(%) 3.8 2.2 5.5 6.7

이익잉여금 44 46 56 70 비지배주주순이익 0 0 1 1

기타자본 -3 -3 -3 -3 기타포괄이익 -2 0 0 0

비지배지분 1 2 2 3 총포괄이익 6 5 13 17

자본총계 92 94 105 120 EPS 증가율(%, 지배) 21.5 -45.2 191.1 36.4

총차입금 125 112 114 117 이자손익 -3 -4 -4 -4

순차입금 106 79 56 33 총외화관련손익 -2 2 1 0

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 -7 30 28 28 총발행주식수(천주) 20,628 20,628 20,628 20,628


이자의 수취 0 0 0 0 주가(원) 16,400 8,060 8,060 8,060

이자의 지급 -4 -4 -4 -4 EPS(원) 369 203 590 804

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 4,406 4,498 4,976 5,670

법인세부담액 -3 -3 -8 -12 DPS(원) 111 111 111 111

투자활동 현금흐름 -36 -2 -3 -3 PER(X) 44.4 37.3 12.8 9.4

유동자산의 감소(증가) -1 0 0 0 PBR(X) 3.7 1.7 1.5 1.3

투자자산의 감소(증가) -1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 16.5 6.3 4.7 3.9

유형자산 감소(증가) -34 -3 -3 -3 ROE(%) 8.6 4.9 12.8 15.5

무형자산 감소(증가) -2 0 0 0 ROA(%) 3.2 1.7 4.6 5.8

재무활동 현금흐름 47 -16 0 0 ROIC(%) 6.5 3.0 8.8 12.4

사채및차입금증가(감소) 50 -13 3 3 배당수익률(%) 0.7 1.4 1.4 1.4

자본금및자본잉여금 증감 0 0 0 0 부채비율(%) 198.7 181.0 172.6 159.9

배당금 지급 0 -2 -2 -2 순차입금/자기자본(%) 114.8 84.0 53.2 27.6

외환환산으로 인한 현금변동 -1 0 0 0 유동비율(%) 89.7 112.1 134.5 153.4


현금증감 4 13 26 25 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.9

기초현금 15 18 31 57 매출채권 회전율 5.4 3.8 4.0 4.0

기말현금 18 31 57 82 재고자산 회전율 6.6 5.8 6.1 6.1

FCF -41 27 25 25 매입채무 회전율 6.1 5.3 5.3 5.2



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Compliance Notice _ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역

종근당홀딩스(001630) 주가 및 목표주가 추이

제시일자 2019-08-20

투자의견 NR

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

목표주가 변동 내역별 괴리율

제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)_평균 괴리율(%)_최고(최저)

2019-08-20 NR -

콜마비앤에이치(200130) 주가 및 목표주가 추이

제시일자 2019-05-10 2019-08-20

투자의견 Buy Buy

목표주가 34,000원 34,000원

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가



2019-05-10 Buy 34,000원

50,000

58,000

66,000

74,000

82,000

90,000

98,000

106,000

114,000

122,000

130,000

138,000

17/08 18/02 18/08 19/02 19/08

(원) 종근당홀딩스 목표주가

10,000

16,000

22,000

28,000

34,000

40,000

17/08 18/02 18/08 19/02 19/08

(원) 콜마비앤에이치 목표주가


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코스맥스엔비티(222040) 주가 및 목표주가 추이

제시일자 2017-10-31 2017-11-08 2018-01-30 2018-04-25 2018-08-03 2019-05-13

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 33,000원 33,000원 33,000원 33,000원 33,000원 20,000원

제시일자 2019-08-20

투자의견 Buy

목표주가 12,000원

제시일자

투자의견

목표주가



2017-10-31 Buy 33,000원 -33.76 -31.82

2018-10-31 1년경과 33,000원 -51.94 -43.79

2019-05-13 Buy 20,000원 -50.31 -36.75

2019-08-20 Buy 12,000원

*괴리율 산정 : 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1 년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함

*괴리율 산정 : 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함깢

Ratings System

구분 대상기간 투자의견 비고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(-15%~15%)ㆍREDUCE(-15% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는 긍정, 중립,

부정으로 표시할 수 있음. [산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

[투자비율] 12개월 매수(93.83%)ㆍ매도(0.00%)ㆍ중립(6.17%) * 기준일 2019.06.30까지

Compliance

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10,000

16,000

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17/08 18/02 18/08 19/02 19/08

(원) 코스맥스엔비티 목표주가


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