엔터테인먼트 -...

Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]

2015. 11. 18

중국 음원시장은 다른 컨텐츠가 그러하듯 성장 가능성이 매우 높은 시장으로 평가받고 있지만 국내

엔터테인먼트 업체들이 벌어들이고 있는 수익은 아주 미미하다. 이는 불법 음원 등 시장의 체계가

매우 무질서하기 때문인데 최근 중국 정부 주도하에 빠르게 변화하는 모습이 포착되고 있다.

이에 따라 조만간 국내 업체가 중국에서 음원으로 의미있는 수익을 창출해내기 시작할 것으로 예상

된다. 물론, 당장 이를 실적 추정에 반영하긴 힘들지만 중국 음원시장 개화의 분위기가 무르익어가

고 있음에 주목할 필요가 있다.

지금은 중국이라는 거대 시장이 열리는 데 따른 Multiple 상승 구간 초입이며 이후 EPS 상승이 뒤

따라올 것이다. Top-picks는 중국 내 강한 팬덤을 보유하고 있으며 이미 대형 서비스업체와 음원

공급계약을 체결한 에스엠과 와이지엔터테인먼트이다.

들을수록 돈이 되는 중국 음원시장

엔터테인먼트

Overweight

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Summary

급이 다른 스케일, 대륙의 클래스… 중국 시장을 일컬어 흔히 하는 말들이다. 이를 증명이라도

하듯 올해 중국 영화 박스오피스 흥행기록을 갈아치운 몬스터헌트는 관객수가 무려 6,500만명이

넘는다. 국내 흥행 1위 영화인 명량의 4배에 달하는 수치이다. 중국의 유명 동영상 사이트 유쿠

투도우에서 방송된 국내 드라마 피노키오는 누적 조회수가 12.8억건에 이른다. 이처럼 중국은

컨텐츠에 눈을 뜨고 있으며 그 시선은 점차 범위를 넓혀 영화, 드라마, 예능을 넘어서 음원으로

이어지고 있다.

변화의 시작은 정부에서 나타나고 있다. 지난 7월 음원서비스 업체들에 불법 음원을 삭제하도록

지시한 것이다. 이에 텐센트, 바이두 등 대형 음원서비스 업체들이 화답했고 음반사와 정식 판권

계약을 체결해 나가면서 중국 내 불법음원이 빠르게 사라지고 있다. 그동안 중국에서 음원은

단순히 콘서트, 방송 출연 등 다른 활동을 위한 홍보수단에 불과했지만 이제 음원으로 돈을 버는

시대가 오고 있다.

우리는 중국 음원시장이 반드시 우리나라와 같은 음원 자체에 대한 유료화 모델로 발전해 나갈

필요는 없다고 판단한다. 스포티파이, 판도라와 같은 광고기반의 유료화 등 어떤 방식으로든

상관 없다. 광고모델을 채택한 서비스 업체로부터는 빠르게 성장해 가고 있는 중국 광고시장의

과실을 배분받을 수 있을 것이기 때문이다. 이제 저작권자가 중국에서 음원을 통해 수익을 창출

하게 된다는 사실이 중요하다.

지금까지 국내 엔터업체들이 중국에서 음원을 통해 벌어들인 수익은 매우 미미하다. 콘서트, 방

송, 광고가 중국 매출의 대부분이었다. 상상해보자. 유료가입자가 1억명 이상이라면 이 얼마나

매력적인 시장인가. 인터넷, 스마트폰의 빠른 보급과 중국 정부의 의지가 더해져 음원 제 가격 받

기는 과거 우리나라보다 훨씬 빠르게 진행될 것이다.

아직 중국 음원관련 매출을 국내 업체들의 실적 추정에 반영하긴 힘들지만 빠르면 4Q15, 혹은

내년 상반기 중 의미있는 결과물이 하나둘 나타나기 시작할 것이다. 분위기가 무르익어가는 중국

음원시장의 수혜주로 에스엠과 와이지엔터테인먼트를 제시한다. 이들은 이미 중국 내 대형 팬덤

을 확보하고 있고 바이두, 텐센트 등과 음원공급계약을 체결하고 있어 장기 투자매력도는 점차

높아질 것으로 기대된다.


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Contents

Ⅰ. 중국 음원시장을 지금 봐야하는 이유 ................................................................. 4

Ⅱ. 달라지고 있는 중국 음원시장 .............................................................................. 5 불법 음원, OUT! ..................................................................................................................... 5 음원서비스 업체도 유료화 움직임 ................................................................................... 6

Ⅲ. 중국, 이제는 문화다 ............................................................................................ 10 늦었지만 빠르고 강하게 .................................................................................................. 10 우선되어야 할 것은 바로 저작권 보호 ........................................................................ 11 저작권 보호를 위한 구체적 행동, 검망행동 .............................................................. 15

Ⅳ. 중국 음악시장의 현황 ......................................................................................... 17 불법 복제로 힘을 못 쓰는 음반시장 ............................................................................ 17 음원시장도 마찬가지 ........................................................................................................ 19 아직 시작 단계이지만 잠재력은 무한 .......................................................................... 20

Ⅴ. 서서히 열리는 대륙의 문 .................................................................................... 23 지금 당장은 아니더라도 미래는 준비하는 자의 것 ................................................. 23

Ⅵ. Appendix ................................................................................................................ 25 중국 음원시장 밸류체인 및 수익모델 .......................................................................... 25 중국의 음원 이용 행태 .................................................................................................... 26

VII. Coverage Recommendation ................................................................................ 28

에스엠(041510) ................................................................................................................... 28

와이지엔터테인먼트(122870) .......................................................................................... 31

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Ⅰ. 중국 음원시장을 지금 봐야하는 이유

우리는 이번 보고서에서 미지의 시장으로 남아있는 중국 음원시장을 이야기 하고

자 한다. 불법 복제가 판을 치는 상황으로 제대로 된 수익조차 나지 않고 있는 중

국 음원시장을 논하는 것에 대해 많은 의문이 생길 수 있다. 실제 우리나라를 대

표하는 엔터테인먼트 업체인 에스엠과 와이지엔터테인먼트 조차도 중국에서 얻고

있는 음원매출은 매우 미미하다.

그러나 최근 중국시장에서 나타나고 있는 변화의 움직임은 충분히 기대감을 가질

만 하다는 판단이다. 정부 주도하에 음원시장은 당초 기대보다 훨씬 빠른 속도로

바뀌어가고 있으며 최초의 결과물이 빠르면 4Q15, 혹은 내년 상반기 중 우리 앞에

모습을 드러낼 것이다. 결과물이란 국내 엔터테인먼트 업체가 중국 음원서비스 업

체로부터 계약에 의거한 미니멈 개런티 외에 이를 초과하는 수익을 배분받는 것을

의미하며 4Q15 빅뱅의 MADE 앨범 관련 매출이 그 주인공이 될 가능성이 높다.

물론, 현재 시점에서 중국 음원매출을 국내 엔터테인먼트 업체 실적 추정에 반영

하기란 사실상 불가능하다. 그러나 조만간 나타날 첫번째 결과물을 통해 그 가능

성을 가늠하고 실적에 반영하기 시작할 수 있을 것으로 예상된다. 따라서 지금은

우선적으로 분위기가 무르익어가고 있는 중국 음원시장의 상황과 구조를 살펴보고

단서들을 빠르게 캐치할 수 있는 준비를 해야하는 시점이다.

이 보고서의 Top-picks로 국내 엔터테인먼트 산업을 이끌고 있으며 중국에서도 막

강한 팬덤을 자랑하는 에스엠과 와이지엔터테인먼트를 제시한다. 이들의 주가는

초기에는 계량화 할 수 없는 매출에 대한 기대감에 따른 Multiple 상승, 이후 실

제 매출 발생에 따른 EPS 상승을 통해 중장기적 우상향 추세를 나타낼 것으로 예

상된다.

중국 음원시장은 아직 체계가

잡혀있지 않은 상황

그러나 정부 주도하에 매우 빠르게

변화해가고 있으며

국내 엔터 업체들도 조만간

결과물을 얻게 될 전망

아직 실적 추정에 반영하긴

힘들지만 중국 음원시장에 대한

이해가 필요한 시점

Top-picks로 에스엠,

와이지엔터테인먼트 제시

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Ⅱ. 달라지고 있는 중국 음원시장

불법 음원, OUT!

최근 중국 음원시장에 변화가 감지되고 있다. 중국 국가판권국이 지난 7/8, 온라

인 음악서비스 제공업체에 대해 허가를 받지 않은 불법 음악 저작물 전파 중지를

통지한 것이다. 국가판권국은 7/31까지 모든 온라인 음악서비스 제공업체에 자체

적으로 불법 음원을 삭제할 것을 지시했고 8월부터 적발시 법에 근거해 엄중히 처

벌할 것이라고 밝혔다. 통지 이후 텐센트의 QQ뮤직, 바이두의 바이두뮤직을 포함

한 16개 주요 음악서비스가 자체적으로 220만곡의 서비스를 중단했다.(QQ뮤직 2만

곡, 알리뮤직 3만곡, 바이두뮤직 64만곡, 뚜어미 40만곡, 창바 30만곡, 이팅뮤직

60만곡, 히말라야 3만곡, 카오라FM 2만곡, 쥬쿠뮤직 14만곡, 떠우빤 8천곡, 쿠워

6천곡, 쿠고우 5천곡, 리즈FM 1천곡, 왕이클라우드 600곡, 인위에타이 300곡 등)

사실 중국 정부가 음원시장을 육성하고자 하는 의지를 드러내기 시작한 것은 검망

행동 2013부터이다. 검망행동이란 국가판권국이 중심이 되어 매년 일정기간 동안

인터넷 등 온라인 상에서 영상, 음악, 문학, 애니메이션, 소프트웨어 등의 저작권

침해를 단속하는 것을 말한다. 국가판권국은 2013년 검망행동을 발표하면서 자발

적 판권보호 관리 시스템을 기존 동영상 사이트에서 음원 사이트로 확대해 불법

행위 적발시 엄벌하겠다고 밝혔고 첫번째 관리 사이트로 쿠고우, 뚜어미, 쿠워,

시아미를 선정한 바 있다.

이처럼 이미 중국 정부는 음원시장을 바로잡겠다는 계획을 가지고 있었으며 올해

한층 강화된 움직임을 보이면서 위와 같은 현상이 나타나고 있는 것이다. 지난 4

월 베이징판권국은 세계지식재산권의 날을 맞아 개최한 중국 음악저작권 보호 및

산업 발전 포럼에서 국가판권국과 함께 온라인 음악의 저작권 침해를 집중 단속하

고 음원 유료화를 추진하겠다고 밝혔다. 국가판권국도 올해 6월부터 진행되고 있

는 검망행동 2015의 주요 5가지 임무 중 하나로 온라인 음악 저작권 특별 단속을

선정했다. 국가판권국은 검망행동이 진행되는 6개월동안 저작권을 침해해 불법으

로 음악을 전송하는 행위 및 불법 복제 등을 엄중히 단속하고 음원서비스 업체의

저작권 보호 자율화, 사이트 간 상호 수권 제도를 추진해 저작권 질서 및 생태계

를 제대로 구축하는 것을 목표로 하고 있다.

중국 국가판권국, 지난 7월 불법

음악 저작물 전파를 중지하라고

각 음원서비스 업체에 통보

음원시장 질서를 바로 잡겠다는

중국 정부의 의지가 나타나기

시작한 것은 2013년

올해들어 더욱 강화되어 나타나고

있는 것

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음원서비스 업체도 유료화 움직임

불법 음원을 몰아내고 저작권자의 권리를 보호하기 위한 음원서비스 업체간 소송

도 심심치 않게 발생하고 있다. 지난 5월 알리뮤직은 독점 판권을 확보하고 있는

롤링스톤즈 음원 260곡이 쿠고우에서 불법으로 서비스되고 있다며 법원에 서비스

중지를 요구했다. 이에 법원은 알리뮤직이 가지고 있는 해당 음원에 대한 전파권

을 쿠고우가 침해했다고 판결, 즉시 관련 음원의 서비스를 중지하도록 명령했다.

이처럼 음원서비스 업체들은 음반제작, 유통사와 판권 계약을 체결(ex.에스엠 – 바이두, 와이지엔터테인먼트 – 텐센트)하고 다양한 과금 모델을 선보이며 음원 유

료화를 위해 노력하고 있다. 먼저, 텐센트의 음원서비스 QQ뮤직은 기본적으로 광

고 기반의 무료 음원서비스를 제공한다. QQ뮤직 앱을 실행할 경우 <도표2>와 같은

광고페이지가 먼저 나타나는 형태이다. QQ뮤직 이용자들은 광고를 본 후 중국은

물론 한국, 일본, 미국의 다양한 음원을 무료로 즐길 수 있다.

그러나 최근에는 신곡을 중심으로 유료 결제를 해야 들을 수 있는 음원이 증가하

고 있다. 요금은 1개월에 8위안(1,450원)으로 3개월, 12개월은 할인이 적용돼 각

각 22.8위안(4,130원), 86.4위안(15,650원)이며 이 상품을 구매하면 해당 기간동

안 무제한 스트리밍과 다운로드를 즐길 수 있다.

도표 2. QQ뮤직 실행시 나타나는 광고 페이지 도표 3. QQ뮤직 요금제: 1개월 8위안, 3개월 22.8위안

자료: QQ뮤직, 동부 리서치 자료: QQ뮤직, 동부 리서치

도표 1. 검망행동 2015 5가지 임무

1) 온라인 음악 저작권에 대한 특별 단속을 통해 온라인 음원사이트의 저작권 집법에 대한 관리, 감독 강화

2) 온라인 클라우드 저장 공간의 저작권 특별 단속을 진행하고 규범화

3) 앱(APP)의 저작권 침해 및 불법 복제 행위에 대한 특별 단속 진행

4) 온라인 광고연맹에 대한 특별 단속 및 규범화

5) 온라인 다운로드 프로그램의 저작권 질서 규범화, 디지털 출판내용에 대한 저작권 보호 강화

자료: 한국저작권위원회, 동부 리서치

각 업체들도 정부의 의지에

동참하기 시작

텐센트의 QQ뮤직은 광고기반 무료

음원서비스를 제공

최근에는 유료 결제를 통해서만

들을 수 있는 음원이 증가

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또다른 요금제는 앨범 단위 판매이다. 와이지엔터테인먼트의 빅뱅이 올해 발매한

앨범인 MADE 시리즈는 각 앨범을 5위안(905원)에 구매해야 수록곡의 스트리밍과

다운로드가 가능하다. 가장 최근에 발매된 E앨범은 130만장이 판매되었으며 이를

통해 655만위안, 한화로 약 12억원의 매출을 올리고 있다.

빅뱅은 QQ뮤직에서 MADE 시리즈 합산 383만장, 1,915만위안, 한화 약 36억원의 매

출을 달성했다. 중국의 음원사용 인구를 감안할 때 아직 매우 작은 규모이지만 음

원에 지출을 한다는 것만으로도 긍정적으로 평가할 수 있다.

도표 4. 130만장 이상 판매된 빅뱅 최신 앨범 E 도표 5. QQ뮤직 앨범 판매 순위: 5위 내 빅뱅이 4개


이 외에도 눈길을 끄는 상품이 있다. 바로 그린 다이아몬드이다. 그린 다이아몬드

는 월 10위안을 지불하면 고음질의 음원을 광고 없이 스트리밍, 다운로드 할 수

있을 뿐 아니라 Qzone(텐센트의 SNS) 배경음악 150곡, 25,000곡 저장이 가능한 클

라우드 라이브러리, 포인트 적립, QQ음악회 우선 추첨권 등이 제공되는 패키지 상

품이다.

WSJ(Wall Street Journal)에 따르면 그린 다이아몬드 가입자는 약 300만명 수준인

것으로 알려져있다. 따라서 단순히 300만명의 유료가입자에 월요금 10위안을 적용

할 경우 그린 다이아몬드 상품을 통해 QQ뮤직이 창출하는 매출은 연 3.6억위안,

약 650억원 수준이다.

뿐만 아니라 앨범 단위 판매

요금제도 도입

빅뱅은 QQ뮤직에서 MADE 앨범

총 383만장을 판매

패키지 상품인 그린 다이아몬드는

광고 스킵, 클라우드 저장공간,

포인트 적립 등의 혜택을 제공

QQ뮤직의 그린 다이아몬드

가입자는 약 300만명 수준

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도표 6. QQ뮤직의 그린 다이아몬드 기본 요금제 도표 7. QQ메신져 혜택을 추가한 그린 다이아몬드 요금제


중국의 또다른 거대 인터넷 기업, 바이두가 운영하는 바이두뮤직도 QQ뮤직과 마찬

가지로 광고기반 무료 서비스를 기본 바탕으로 유료로 VIP회원 서비스를 운영한다.

바이두의 VIP회원도 월 10위안을 결제하면 무손실 음원을 포함한 고품질 음원 스

트리밍과 다운로드, 광고 삭제, 클라우드 저장공간 등의 혜택을 제공한다. 또다른

음원서비스인 시아미 역시 VIP회원(월 15위안)들을 대상으로 고음질 음원을 제공

하고 공연 초대, 음향기기 할인 등을 제공하며 유료가입자 확대를 꾀하고 있다.

도표 8. 바이두뮤직의 유료 서비스인 VIP회원 결제창 도표 9. 바이두뮤직 VIP회원 혜택 중 하나인 광고 삭제

자료: 바이두뮤직, 동부 리서치 자료: 바이두뮤직, 동부 리서치

바이두뮤직과 시아미 역시 광고에

기반한 무료서비스가 중심이지만

월정액을 지불하는 VIP회원에게는

추가 혜택을 제공

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도표 10. 유료회원인 VIP회원에게 공연, 음향기기 할인 혜택을 제공하고 있는 시아미

자료: 시아미, 동부 리서치

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Ⅲ. 중국, 이제는 문화다

늦었지만 빠르고 강하게

중국 음원시장의 변화는 정부 주도하에 개별 기업들이 동참하며 진행되고 있다.

그렇다면 중국 정부는 왜, 지금 이 시점에서 음원시장을 발전시키려 하는 것일까?

바로 음원시장이 정부가 육성하고자 하는 문화산업, 컨텐츠산업의 주요 카테고리

중 하나이기 때문이다.

중국이 문화산업에 관심을 갖기 시작한 것은 불과 4년전인 2011년부터로 그리 오

래되지 않았다. 국무원이 2009년 문화산업을 중점 육성 대상으로 삼고 외국자본

진입 규정을 정비하는 내용의 <문화산업 진흥계획>을 수립, 8가지 중점 임무를 제

시했으나 구체적인 실행계획은 없었다. 그로부터 2년 뒤인 2011년 10월, 제17기

중앙위원회 제6차 전체회의(17기 6중전회)에서 역사상 최초로 문화를 주요 주제로

회의를 진행했으며 <중공중앙의 문화 체제 개혁 심화와 사회주의 문화 대발전, 대

번영 추진에 대한 중대 문제 결정>을 발표하며 문화산업 육성을 위한 본격적인 행

보를 시작했다. 중국은 이를 통해 지식재산권 보호를 강화하고 법에 근거해 처벌

함에 따라 저작권자의 권익을 보호하겠다고 명시했다.

이어서 문화부는 2012년 2월, 12∙5시기 문화산업 배증계획을 발표했다. 이는 12차

5개년 규획(2011~2015년) 기간 동안의 문화산업 발전계획으로 2015년 문화산업 규

모를 2010년의 2배 이상으로 키운다는 목표 아래 10가지 임무, 11가지 중점산업,

6가지 보장조치 등으로 구성되어 있다.

도표 11. 12∙5시기 문화산업 배증계획

10가지 주요임무 11가지 중점산업 6가지 보장조치

- 문화산업 선도기업 육성 - 공연예술 - 재정투입 확대

- 문화산업 발전모델 전환 - 오락 - 관련 정책과 법규 완비

- 문화산업 입지 최적화 - 애니메이션 - 문화시스템 개혁 심화

- 문화상품 창작 지원 - 게임 - 문화시장 규범화

- 문화소비 확대 - 문화여행 - 문화산업 공공서비스 강화

- 문화산업의 과학기술적 혁신 추진 - 예술품 - 조직적 협력 강화

- 중대 프로젝트 전략 실시 - 공예미술

- 건전한 투자, 융자 시스템 구축 - 문화전람

- 문화산업 인재 육성 - 디자인

- 문화산업 해외 진출 지원 - 인터넷 문화

- 디지털 문화서비스

자료: 대외경제정책연구원, 동부 리서치

중국이 음원시장을 육성하고자 하는

이유는 음악이 신성장동력으로

육성하고자 하는 문화산업의 주요

카테고리 중 하나이기 때문

중국의 문화산업 육성 의지가

나타나기 시작한 것은 불과 4년전

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이처럼 중국이 문화산업에 힘을 쏟는 이유는 중국 경제의 신성장동력으로 역할이

기대되기 때문이다. 중국의 문화산업은 2004년 3,300억위안에서 2013년 2조 1,445

억위안으로 성장했다. 11차 5개년 규획(2006~2010년) 기간에도 2배 이상 성장했고

2013년 기준 중국 GDP에서 문화산업이 차지하는 비중은 3.8%까지 확대됐다. 중국

의 경제구조를 고부가가치 산업 중심으로 전환시키고 내수를 진작시키기 위해 문

화산업의 전략적 육성이 계속 될 것으로 예상된다.

도표 12. 중국 문화산업 규모 및 GDP에서 차지하는 비중

자료: 한국무역협회, 동부 리서치

우선되어야 할 것은 바로 저작권 보호

중국의 문화산업 확대는 소비자들이 컨텐츠에 더욱 많은 지출을 하고 기업들은 컨

텐츠로 더욱 많은 수익을 창출함으로써 가능해진다. 이를 위해 선행되어야 할 것

이 있다. 바로 저작권 보호이다. 저작물에 대한 정당한 대가가 지급되고 그것이

저작권자에게 전해져야 한다. 그러나 아쉽게도 중국하면 가장 먼저 떠오르는 것

중 하나가 ‘짝퉁’일만큼 중국 내에서 저작권 침해는 매우 심한 편이다.

도표 13. 중국 내 각종 짝퉁들

자료: 언론자료, 동부 리서치

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2015E 2020E

(%)(십억위안)문화산업규모(좌) %GDP(우)

경제구조를 고부가가치 산업

중심으로 전환 시키는 데

문화산업의 성장은 필수

중국은 여전히 세계 최대의 짝퉁

시장 중 하나

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Havocscope에 따르면 중국의 위조품, 짝퉁시장규모는 600억달러로 전세계 4위에

해당하는 것으로 나타나있다. 또한, 중국은 올해 4월 미국 무역대표부가 발표한

스페셜 301조 보고서에서 우선감시대상국에 포함됐다. 스페셜 301조 보고서는 미

국이 72개 통상국을 대상으로 조사를 실시, 지식재산권 보호가 미비한 국가들을

분류해 발표하는 것이다.

이번 보고서에는 중국, 인도, 태국, 인도네시아를 포함한 13개국을 우선감시대상

국으로, 베트남, 터키, 브라질 등 24개국을 감시대상국으로 선정했는데 우선감시

대상국은 지식재산권 보호 수준이 미비하고 상황 악화가 예상되는 국가이며 감시

대상국은 지식재산권 시장접근 문제로 주의를 요하는 국가를 뜻한다.

도표 14. 위조, 짝퉁시장 규모 상위 10개 국가

자료: Havocscope, 동부 리서치

도표 15. 미국 무역대표부가 발표한 지식재산권 보호 미비 국가

우선감시대상국 감시대상국

중국 베트남 코스타리카

인도네시아 타지키스탄 도미니카공화국

태국 투르크메니스탄 과테말라

인도 우즈베키스탄 바베이도스

파키스탄 이집트 자메이카

알제리 레바논 트리니다드 토바고

쿠웨이트 벨로루시 볼리비아

러시아 불가리아 브라질

우크라이나 그리스 콜롬비아

아르헨티나 루마니아 파라과이

칠레 터키 페루

에콰도르 캐나다

베네수엘라 멕시코

자료: 미국 무역대표부, 동부 리서치

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미국 멕시코 일본 중국 독일 캐나다 영국 브라질 대한민국 파라과이

(십억달러)위조, 짝퉁시장 규모

미국은 중국을 지식재산권 관련

우선감시대상국에 포함

우선감시대상국이란

지식재산권 보호 수준이 미비하고

상황이 더욱 악화될 수 있는 국가

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시장조사기관인 BSA가 발표한 소프트웨어 불법 복제 관련된 보고서에서도 중국의

불법 복제 소프트웨어 시장은 88억달러로 미국에 이어 2위를 차지했으며 불법 복

제 소프트웨어 사용률에 있어서도 74%로 인도네시아(시장규모 15억달러)에 이은 2

위를 기록한 것으로 나타났다.

도표 16. 국가별 불법 복제 SW 시장 규모 및 사용률 도표 17. 중국의 불법 복제 SW 사용률은 글로벌 평균을 상회

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10

12

미국 중국 인도 브라질 프랑스 러시아 독일 영국

(%)(십억달러)불법 복제 소프트웨어 시장 규모(좌)

불법 복제 소프트웨어 사용률(우)

자료: BSA, 동부 리서치 자료: BSA, 동부 리서치

이에 따라 중국에서도 정부차원의 저작권 보호 강화 움직임이 서서히 나타나고 있다.

중국 국무원은 2008년 6월, 2020년까지 중국을 지식재산권 창조, 활용, 보호, 관리수준

이 높은 국가로 만든다는 내용의 국가지식재산권 전략요강을 발표했다. 이어 2009년부

터 매년 국가지식재산권 전략요강의 목표 달성을 위한 구체적 실행계획인 국가지식재산

권 전략실시 추진계획을 수립하고 시행하고 있다. 2015년 추진계획의 특징은 지식재산

권 강국 건설이라는 목표를 제시하고 지식재산권 획득이 실질적인 경제발전으로 이어져

야 한다는 것과 함께 지식재산권 보호기능이 강화되어야 한다는 것을 강조했다는 점이다.

도표 18. 2015년 국가지식재산권 전략실시 추진계획 주요 목표

지표 2013 2015E 2020E

인구 1만명당 발명특허 보유량(건) 4 6 14

특허협력조약을 통한 특허 신청량(만건) 2.2 3.0 7.5

국내발명특허 평균 유지연한(년) 5.8 6.4 9.0

저작권 등기량(만건) 85 90 100

컴퓨터 소프트웨어 저작권 등록건수(만건) 16 17 20

전국 기술시장에 등기된 기술계약 총액(조위안) 0.8 1.0 2.0

연간 지식재산권 담보 융자액(억위안) 688 750 1,800

특허권 수출액(억달러) 14 20 80

지식재산권 서비스업 영업수익 연평균 증가율(%) 18 20 20

지식재산권 보호 만족도 점수(점) 65 70 80

발명특허 평균 실질심사 주기(월) 22.3 21.7 20.2

상표등기 평균 심사 주기(월) 10 9 9

자료: 한국지식재산연구원, 동부 리서치

0

20

40

60

80

100

2007 2009 2011 2013

(%)중국 글로벌 평균

소프트웨어 부문에서도 중국은 짝퉁

상위국이라는 오명

이에 중국 정부는 지식재산권 강국

건설이라는 목표를 세우고 추진

전략을 시행

14

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 19. 연도별 중국 국가지식재산권 전략실시 추진계획

주요내용

2011년

국가과학기술계획과 중대 전담사업의 지식재산권 관리정책을 구체화

과학혁신과 산업화 특징에 부합하는 지식재산권전략을 제정

지식재산권 침해 및 불법복제품 제조∙판매 척결의 전담행동방안을 구체화

정품 소프트웨어 사용과 불법 복제 소프트웨어 척결의 장기적 업무 메커니즘을 구축

인터넷 권리 침해 및 불법 복제 척결의 전담행동을 전개

방송영상물분야의 지식재산권 조직설립을 지속적으로 추진

지식재산권 법률 법규와 과학지식에 대한 홍보를 강화하고 사회의 지식재산권에 대한 의식을 증강

2012년

저작권 권리 내용 및 귀식, 합리적 사용 제도, 권리 침해 구제와 손해배상 표준금액 등 저작권법 개정

유명상표, 해외 상표를 중점적으로 위조된 타인의 등록 상표 판매 위법 행위를 집중 단속

제8차 인터넷 권리 침해, 불법 복제 전담 단속행동을실시

동영상 사이트와 휴대폰 미디어에 대한 능동적 관리, 감독 업무를 완수하여 인터넷 저작권 질서를 확립

실연·음반 보호조약, 방송 조직권리 조약 등 국제 조약 체결을 추진

지식재산권 침해 및 위조품 생산, 판매 단속 분야의 행정 집행과 형사 사법 연계 업무를 추진

2012년 실시 예정인 하이테크 서비스업 전담 사업 중, 지식재산권 서비스업을 중점 지원 분야 및 방향으로 설정

2013년

국무원은 지식재산권 업무 협조 시스템을 완성하고, 2013년 전략적 신흥 산업 지식재산권 업무실시 계획을 제정

지식재산권 투자금융 서비스 플랫폼을 만들고 지식재산권 사용권, 주주권 등 대한 새로운 유형의 시범 업무 개시

인터넷 미디어 작품 전송·저작권 감독관리 방법, 저작권 집행법 지도의견을 제정

지식재산 침해품 판매 및 위조된 저급상품을 개시하는 웹사이트를 조사ㆍ처리

저작권에 대한 소프트웨어 사이트, 인터넷쇼핑 및 영상사이트의 자체적 감독을 중점적으로 실시

방송영상 법률을 통해 각종 지식재산권 침해 방지를 강화하고 라디오·텔레비전 방송국의 지식재산권 관리 규범 제정 추진

콘텐츠의 창작 생산을 지원하고 영화와 드라마, 만화 영화, 다큐멘터리의 창작능력을 향상

2014년

작품의 등기, 컴퓨터 소프트웨어저작권 등록, 질권 등록 등 저작권 등록 업무의 실시를 촉진

지식재산권 전문법원의 설립을 모색하고 지식재산권 보호 시스템을 최적화

국유기업, 금융기구, 대형 외국자본기업, 민영기업 및 신문출판업계 등을 중심으로 정품 소프트웨어를 사용하도록 조사

웹사이트 상에서 침해상품 및 위조 상품을 판매하는 것에 대하여 전문적으로 처벌하는 제도를 시행

중점적으로 대규모 네트워크에 내용을 제공하는 플랫폼에 대한 저작권의 주동적 관리감독 실시

국가 지식재산권 서비스업이 집중적으로 발전하는 시험지역의 건설을 추진

해외 지식재산권 대응 시스템의 구축을 강화하고 기업과 산업의 글로벌 발전을 지지하는 지식재산권 사업 시스템 구축

2015년

지식재산권 집약형 산업의 GDP 비중 확대, 지식재산권 정보서비스 산업을 발전시켜 해당 산업구조의 최적화 및 고급화 추진

사법제도를 위주로 지식재산권이 제대로 보호되도록 하고, 행정감독을 보다 철저히 함

정부의 지식재산권 심의를 한층 강화함과 동시에, 심의 처리 또한 효율적으로 할 것

불법 복제물 단속을 위한 검망행동을 적극 전개하고 규모와 사회적 파장이 큰 지식재산권 침해행위에 대한 처벌을 강화

영상, 출판, 게임 사이트와 전자상거래 플랫폼에 대한 관리, 감독을 강화하고, 정품 온라인 저작물의 사용을 규범화

국제적 차원에서 지식재산권 정보 교류를 확대하고 지식재산권법을 효율적으로 집행하기 위한 협력 시스템 마련

국가 지식재산권 전략 실행계획 추진을 위한 부서 간 연석회의를 설치해 계획의 시행을 총괄하는 역할 부여

자료: 한국지식재산연구원, 동부 리서치

15

엔터테인먼트 2015. 11. 18


저작권 보호를 위한 구체적 행동, 검망행동

또한, 국가지식재산권 전략실시 추진계획에 항상 포함되어 있는 것이 있다. 바로

‘검망행동을 실시한다’라는 문구이다. 검망행동이란 앞서 언급한 바와 같이 중국

정부가 온라인 상 저작권 침해를 단속하는 것으로 한국저작권위원회에 따르면 1)

불법 웹사이트를 폐쇄하고 관련 개인과 기업 처벌, 2) 동영상 웹사이트 관리, 감

독을 중점적으로 하고 이에 대한 규정 규범화, 3) 온라인상 저작권 관리 강화와

전자상거래에서의 저작권 보호 및 거래 제도를 마련해 위법행위 엄단, 4) 온라인

불법 복제 사이트 개설에 대한 관리 메커니즘 완비, 5) 온라인상의 불법 복제의

전형적 방법 주지 등의 5개 주요 임무로 구성되어 있다.

국가판권국은 2005년부터 매년 검망행동을 시행해오고 있으며 2014년까지 10년 동

안 총 4,681건의 사건을 조사 및 처벌하고 2,676개의 불법 웹사이트를 폐쇄했으며

서버 등 관련 설비 1,178대를 몰수하는 성과를 거뒀다.

도표 20. 2005~2014년 검망행동 성과: 총 사건 수 도표 21. 2005~2014년 검망행동 성과: 폐쇄된 웹사이트 수

자료: 중국 국가판권국, 한국 저작권위원회, 동부 리서치 자료: 중국 국가판권국, 한국 저작권위원회, 동부 리서치

한국콘텐츠진흥원에 따르면 검망행동은 특히 2011년부터 동영상에 대한 단속을 강

화하고 있다. 주요 인터넷 사이트에 자발적 판권보호 관리 시스템을 도입하도록

권장하고 있고 3,000개 이상의 사이트가 이를 도입하고 있다. 국가판권국에서 직

접 관리하고 있는 사이트로는 바이두, 유쿠투도우, 아이치이 등 19개가 있으며 관

리/감독 대상 사이트들은 매분기 누적 클릭수 상위 50위까지의 컨텐츠에 대해 저

작권 위탁에 관한 문건을 제출해야 한다.

그 결과 2013년 3억명 이상의 회원을 보유하고 있던 콰이보가 저작권 침해 방조

혐의로 벌금을 부과받은 데 이어 2014년엔 서비스를 중단했고 해외 영화 및 드라

마와 함께 자막 서비스를 제공하던 써서우망 등 서비스도 지난해 종료됐다.

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1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2011 2012 2013 2014

(건)2005년부터 누적 저작권 침해사건

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500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013 2014

(개)2005년부터 누적 불법 웹사이트 폐쇄

중국 정부는 매년 검망행동을 통해

저작권 침해 사례를 단속

2011년부터는 특히 동영상에 대한

단속을 강화해 큰 성과를 거둠

16

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 22. 사이트가 폐쇄되었음을 알리는 콰이보 홈페이지 도표 23. 동영상 플레이어 구매 사이트로 연결되는 써서우망

자료: 콰이보, 동부 리서치 자료: 써서우망, 동부 리서치

17

엔터테인먼트 2015. 11. 18


Ⅳ. 중국 음악시장의 현황

불법 복제로 힘을 못 쓰는 음반시장

중국 정부의 문화, 컨텐츠, 지식재산권에 대한 관심이 높아지며 다양한 정책들이

발표되고 있고 실제 성과도 조금씩 나타나고 있지만 음악시장은 여전히 크게 뒤쳐

져 있다. 중국 음악시장은 조사기관마다 큰 차이를 보이고 있어 정확한 규모를 파

악하기 힘들지만 PWC(PricewaterhouseCoopers)에 따르면 중국 음악시장은 2013년

기준 7.2억달러로 나타나고 있다. 이는 미국의 4.7%, 영국의 17.4%, 일본의 14.2%

에 불과하고 7.8억달러인 우리나라와 비슷한 수준이다.

도표 24. 중국 음악시장 규모 및 전망 도표 25. 중국 음악시장은 미국의 4.7% 수준에 불과

자료: PWC, 동부 리서치 자료: PWC, 동부 리서치

특히, 오프라인 음반의 경우 전체 음악시장에서 차지하는 비중이 불과 2.9%에 불

과하다. 음반에서 음원으로의 이동이라는 글로벌 트렌드에 의해 일본을 제외한 대

부분의 국가에서 음반보다 음원의 비중이 높게 나타나지만 10%가 채 되지 않는 국

가는 중국이 유일하다. 또다른 조사기관 IFPI(International Federation of the

Phonographic Industry)의 결과도 비슷하다. 상위 20개 음악시장을 분석한 결과

중국 음악시장 내 음반의 비중은 12%로 가장 낮은 것으로 나타났다.

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200

400

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800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012 2013 2014E2015E2016E2017E2018E

(백만달러)오프라인 음반 디지털 음원 공연

0

20

40

60

80

100

미국

일본

독일

영국

프랑

스

호주

캐나

다

러시

아

이탈

리아

스웨

덴

한국

스페

인

(%)중국 음악시장/각국 음악시장

불법 저작권 단속의 성과가 속속

나타나고 있지만 음악시장은 여전히

뒤쳐져있는 상황

특히 음반은 불법 복제가 심해 중국

음악시장에서 음반이 차지하는

비중이 2.9%에 불과

18

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 26. 2014년 기준 상위 20개 음악시장에서 음반비중이 가장 낮은 국가는 중국

자료: IFPI, 동부 리서치

이처럼 중국의 음반시장이 무너진 이유는 불법 복제물이 넘쳐나기 때문이다. 아티

스트의 음반이 발매되는 순간 바로 불법 복제되어 시중에 판매되고 이에 따라 중

국의 음반 판매량은 지난해 250만장으로 우리나라의 34% 수준에 그치고 있다. 여

기에 디지털 음악시장이 활성화되면서 음반 판매량 감소는 더욱 가파르게 진행되

고 있다.

도표 27. 중국 음반 판매량 추이 도표 28. 우리나라보다 작은 중국의 음반 판매량

자료: IFPI, 동부 리서치 자료: 가온차트, IFPI, 동부 리서치

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100

일본

독일

오스

트리

아

프랑

스

스위

스

이탈

리아

벨기

에

스페

인

네덜

란드

영국

브라

질

멕시

코

캐나

다

한국

호주

인도

미국

스웨

덴

노르

웨이

중국

(%)

0

1

2

3

4

5

2009 2010 2011 2012 2013 2014

(백만장)음반 판매량

0

15

30

45

60

75

0

2

4

6

8

10

2011 2012 2013 2014

(%)(백만장)한국(좌) 중국(좌) 중국/한국(우)

디지털 음악시장이 활성화되면서

음반 판매량 감소는 가속화

19

엔터테인먼트 2015. 11. 18


음원시장도 마찬가지

저작권 침해는 음반에만 그치는 것이 아니다. 음원 역시 저작권 문제가 심각하다.

저작권을 이야기 함에 앞서 먼저 중국 음원시장의 현황부터 살펴보자. 전체 음악

시장과 마찬가지로 조사기관에 따라 음원시장 규모가 다르며 PWC 기준 2014년 중

국 음원시장은 5.7억달러(36억위안)이지만 중국 컨설팅 업체 易观智库(이꽌츠쿠)

는 45억위안으로 발표했다.

도표 29. PWC 기준 중국 음원시장 규모 도표 30. 易观智库 기준 중국 음원시장 규모

자료: PWC, 동부 리서치 자료: 易观智库, 동부 리서치

이는 우리나라와 미국의 음원시장과 비교해볼 때 상당히 낮은 수치이다. 한국콘텐

츠진흥원의 음악산업백서에 따르면 2013년 우리나라 음원시장(음악시장 내 인터넷

/모바일 음악 서비스업 기준)은 8,812억원이며 달러로 환산시 7.6억달러 수준이다.

미국 음원시장은 2013년 37.7억달러로 중국 음원시장은 우리나라의 67.6%, 미국의

13.6%에 그치고 있다.

도표 31. 우리나라와 중국 음원시장 규모 비교 도표 32. 미국과 중국 음원시장 규모 비교

자료: 한국콘텐츠진흥원, PWC, 동부 리서치 자료: PWC, 동부 리서치

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400

600

800

2009 2011 2013 2015E 2017E 2019E

(백만달러)중국 음원시장

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2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E

(억위안)중국 음원시장

0

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600

800

2009 2010 2011 2012 2013

(백만달러)한국 중국

우리나라의 67.6%

수준

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2009 2010 2011 2012 2013

(백만달러)미국 중국

미국의 13.6% 수준

중국 음원시장은 2014년 기준

5.7억달러, 약 36억위안 규모

이는 미국, 우리나라와 비교해봤을

때 매우 작은 수치

20

엔터테인먼트 2015. 11. 18


유료 음원사용자 600~700만명 수준인 우리나라(국내 음원시장 점유율 50%를 점유

하고 있는 멜론의 유료가입자수가 8월말 기준 330만명)보다 작으며 무려 5억명이

음원서비스를 이용(10/7 한중음악산업포럼에 참석한 씨에궈민 하이양 음악그룹

CEO는 중국에 6억명이 넘는 인터넷 사용자가 있고 약 5억명 정도가 음원서비스를

이용하고 있다고 밝힘)하고 있는 것을 감안할 때 시장규모는 매우 초라한 수준이

다. 가장 큰 문제는 역시 저작권이 보호받지 못하고 있다는 점이다. 미 무역대표

부에 따르면 2012년 중국에서 다운로드된 음원의 99%가 저작권을 침해한 것으로

나타났다. 이에 중국 정부가 칼을 빼들었고 중국 음원시장에 조금씩 변화의 바람

이 불기 시작하고 있는 것이다.

아직 시작 단계이지만 잠재력은 무한

중국 음원시장에 대한 분위기가 매우 긍정적으로 바뀌어 가고 있는 것은 분명하다.

정부가 저작권 침해에 대해 강경한 태도를 보이고 있고 QQ뮤직, 바이두뮤직을 필

두로 한 중국 음원서비스 업체들이 유료화에 나서고 있기 때문이다. 여기에 음원

가격이 아직 매우 낮고 스마트폰 보급률도 50%에 미치지 못한다는 점은 중국 음원

시장을 더욱 긍정적으로 바라볼 수 있게 하는 요인이 될 것이다.

현재 중국의 월정액 음원상품 가격은 월 10~15위안으로 형성되어 있는데 이는 애

플뮤직의 9.99달러, 라인뮤직 1,000엔, 우리나라 무제한 스트리밍 6,000원과 비교

해 볼 때 현저히 낮은 수준이다. 아직 유료화 초기 시장이기 때문에 가입자 유치

를 위해 매우 낮은 가격으로 서비스를 제공하고 있지만 그만큼 가격을 인상할 여

지가 충분하다는 뜻이기도 하다. 영화관람료가 좋은 사례로 중국의 평균 영화관람

료는 2008년 2.89달러(우리나라의 49%)에서 2014년 5.85달러(우리나라의 80%)까지

상승한 바 있다.

도표 33. 각 음원서비스 상품가격 비교: 현저하게 낮은 가격의 중국의 음원상품

자료: 각 사, 동부 리서치

0

3,000

6,000

9,000

12,000

QQ뮤직 바이두뮤직 시아미 애플뮤직 라인뮤직 멜론

(무제한

스트리밍)

멜론

(무제한

스트리밍+30곡

다운로드)

(원)상품가격

중국의 음원사용자 규모대비

음원시장이 크게 성장하지 못한

이유 역시 불법 음원

중국 음원시장은 유료화, 스마트폰

보급 확대로 빠르게 성장해 나갈 것

현재 중국의 월정액 음원상품

가격은 애플뮤직, 라인뮤직, 멜론

등과 비교해봤을 때 현저히 낮아

상승할 수 있는 가능성이 충분

21

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 34. 한국과 중국의 평균 영화관람료 추이 도표 35. 중국 음원가격 인상 여지는 매우 높다

자료: 영화진흥위원회, 동부 리서치 자료: 영화진흥위원회, 동부 리서치

또한, 2Q15기준 중국의 인터넷 보급률은 48.8%로 아직 50%를 넘기지 못했고 스마

트폰 사용자수도 6억명으로 전체 휴대폰 사용자 13억명대비 46.5%에 그치고 있어

음원사용자는 더욱 증가할 것으로 기대된다. 우리나라의 대표적인 음원서비스 멜

론(로엔)의 경우 과거 2012년 국내 스마트폰 보급률이 50%를 넘어서면서

UV(Unique Visitor)가 한단계 레벨업 하는 모습을 보여주었다. 따라서 중국 음원

시장 역시 우리나라가 그랬던 것과 같이 음원사용자 증가, 유료사용자 증가, 가격

인상을 통해 성장을 이어갈 것으로 예상된다.

도표 36. 중국 인터넷 사용자수 및 보급률 도표 37. 중국의 스마트폰 침투율은 아직 50% 미만

자료: CNNIC, 동부 리서치 자료: 중국 공업정보화부, iiMedia Research, 동부 리서치

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10

20

30

40

50

60

0

200

400

600

800

Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15

(%)(백만명)중국 인터넷 사용자수(좌)

중국 인터넷 보급률(우)

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0

3

6

9

12

15

2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(%)(억명)전체 휴대폰 사용자수(좌) 스마트폰 사용자수(좌)

스마트폰 침투율(우)

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80

100

0

2

4

6

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(%)(달러)한국(좌) 중국(좌) 중국/한국(우)

0

20

40

60

80

100

음원 영화

(%)한국대비 중국의 상품가격 수준

중국 영화관람료는 우리나라의

80% 수준까지 올라왔지만

음원은 아직 30% 수준

또한, 스마트폰 보급률이 50%를

밑돌고 있어 음원사용자 역시 더욱

증가할 수 있을 것

22

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 38. 우리나라의 경우 스마트폰 보급률 50%가 넘어가면서 음원시장 레벨업

자료: 미래창조과학부, 코리안클릭, 동부 리서치

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45

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1

2

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Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14

(%)(백만명)멜론 UV(좌) 스마트폰 보급률(우)

스마트폰 보급률 50%를 넘는 시점부터 레벨업

23

엔터테인먼트 2015. 11. 18


Ⅴ. 서서히 열리는 대륙의 문

지금 당장은 아니더라도 미래는 준비하는 자의 것

지금까지 국내 엔터테인먼트 업체가 중국에서 벌어들인 수익은 대부분 콘서트, 광

고, 방송출연 등 아티스트의 직접 활동에 의해서 발생한 것들이다. 드라마, 예능

프로그램 등이 중국에서 높은 부가가치를 창출하는 동안 상대적으로 연예 기획사

가 보유하고 있는 음원 등 무형의 컨텐츠에서 발생한 수익은 극히 미미하다.

그러나 이제 서서히 그 문이 열리고 있으며 중국 음원서비스 업체들의 수익모델이

광고기반이냐, 유료 과금기반이냐는 크게 중요치 않다고 판단한다. 먼저, 광고에

서 발생한 매출을 배분하는 모델의 경우에는 가파르게 성장하고 있는 중국 광고시

장의 수혜가 예상된다. iResearch에 따르면 지난해 중국 온라인광고시장은 1,540

억위안으로 40.0%YoY 성장했다. 모바일광고시장은 300억위안으로 무려 122.1%YoY

성장했다. 인터넷 보급률 및 스마트폰 보급률 확대는 온라인, 모바일광고시장의

성장으로 이어질 것이며 2018년에는 각각 3,930억위안, 2,200억 위안에 이를 것으

로 예상된다. 이는 자연스럽게 음원서비스 업체들의 광고매출 증가로 연결, 컨텐

츠 제공자가 배분받게 되는 금액 역시 증가할 전망이다.

도표 39. 중국 온라인광고시장 전망 도표 40. 중국 모바일광고시장 전망

자료: iResearch, 동부 리서치 자료: iResearch, 동부 리서치

이용자당 과금모델의 경우 앞서 언급한 바와 같이 인터넷 보급률 및 스마트폰 보

급률 확대로 음원사용자수가 증가할 것이고 가격 또한 인상될 여지가 많기 때문에

역시나 전망은 밝다. 즉, 중요한 것은 수익모델의 차이가 아니라 저작권 보호에

대한 인식이 강화되고 있다는 점이다.

0

10

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2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

(%)(십억위안)온라인광고시장(좌) %YoY(우)

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2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

(%)(십억위안)모바일광고시장(좌) %YoY(우)

아직 국내 엔터테인먼트 업체가

중국에서 벌어들인 음원수익은 매우

미미

그러나 중국 업체들이 음원에 대해

광고 혹은 유료 모델 도입으로

수익화를 시작함에 따라 국내

업체가 받는 정산금액도 커질 것

중국 업체들이 어떤 방식으로

수익화에 나서던 상관없이 중요한

것은 음원으로 매출을 올릴 수 있는

환경이 조성되고 있다는 점

24

엔터테인먼트 2015. 11. 18


우리나라는 1999년 벅스가 최초로 무료 스트리밍 서비스를 시작하고 2000년 소리

바다의 P2P 서비스가 시작된 이후 음원은 무료라는 인식이 급격하게 확산됐고 그

결과 음악시장은 긴 침체기에 진입했다. 벅스가 2004년, 소리바다가 2006년 유료

서비스로 전환했지만 2008년과 2013년 각각 음악3단체(한국음악실연자협회, 한국

음악저작권협회, 한국음원제작자협회)의 저작권 사용료 징수규정이 개정되기 까지

10년 이상이 소요됐다.

그러나 중국은 정부의 강력한 의지와 이에 따른 정책 시행으로 우리나라보다 훨씬

빠른 속도로 진행될 가능성이 높다. 따라서 이에 대해 미리 준비하고 수혜가 예상

되는 국내 기업에 관심을 가질 필요가 있다는 판단이며 해당 기업으로 에스엠, 와

이지엔터테인먼트를 제시한다. 에스엠과 와이지엔터테인먼트는 각각 바이두, 텐센

트와 음원 유통 계약을 체결하고 있어 중국에서 발생한 음원에 대해 매출을 인식

할 수 있는 기반을 갖춰놓고 있다.

일본을 벗어나 중국에서의 활동을 꾸준히 확대하고 있는 가운데 물론 당장은 아니

겠지만 음원이라는 신규 매출이 더해질 것이다. 직접 발로 뛰지 않아도 꾸준히 발

생할 수 있는 매출이라는 점에서 음원은 더욱 매력적이다. 중국은 에스엠과 와이

지엔터테인먼트 등 국내 엔터테인먼트 기업에 유리한 환경으로 변화해가고 있으며

장기적 관점에서 투자 매력은 더욱 높아질 것이다.

우리나라는 음원에 대한 인식이

바로 잡히기까지 10년이 넘게

걸렸지만

중국 정부 주도하에 빠르게

음원시장의 질서가 확립되어 갈 것

에스엠, 와이지엔터테인먼트가 중국

음원시장 개화의 첫번째 수혜

기업이 될 전망

25

엔터테인먼트 2015. 11. 18


Ⅵ. Appendix

중국 음원시장 밸류체인 및 수익모델

중국 음원시장은 크게 음악컨텐츠제공자(Contents Provider), 서비스제공자

(Service Provider), 기타 참여자로 구성되어 있다. 우선 음악컨텐츠제공자는 또

다시 판권위탁 업무를 수행하는 중국 음악저작권협회, 원천공사 등이 속하는 판권

대리기구, 소니/워너/화이/타이허 등의 국내외 음반사, 음악인으로 구분된다. 서

비스제공자는 우리나라의 멜론, 지니 등과 같으며 QQ뮤직, 바이두뮤직, 뚜어미,

쿠고우, iTunes 등이 있다. 차이나모바일, 차이나유니콤, 차이나텔레콤 등 통신사

와 광고주 등은 기타참여자에 속한다.

도표 41. 중국 음원시장 밸류체인 구성도

음악가음반회사/

판권대리상

모바일음악운영상/컬러링

결제업체광고주

음악상점

콘텐츠

판권비 판권비

콘텐츠

광고비용커미션

판매액

음원 및 동영상

지불

영업/광고

홍보비

미디어홍보

고객

통신회사인터넷서비스

/단말기

자료: 易观智库, 동부 리서치

이들 참여자들은 크게 3가지 비즈니스 모델을 통해 수익을 창출하고 있으며 현재

가장 큰 비중을 차지하고 있는 것은 광고이다. 서비스제공자는 회원수, 트래픽 등

을 통해 광고를 유치하고 여기서 발생한 수익을 컨텐츠제공자에 배분한다. 두번째

모델은 유료 다운로드이다. 서비스제공자는 컨텐츠제공자에게 판권을 구매하면서

일정 요금을 지불하고 유료 다운로드를 통해 발생한 매출을 또다시 컨텐츠제공자

와 나눠 갖는다. 마지막으로 부가서비스를 통해 수익을 창출하는데 대표적인 것이

QQ뮤직의 그린 다이아몬드이다. 뚜어미가 차이나유니콤과 협력해 출시한 월 8위안

에 데이터 제한 없이 스트리밍을 즐길 수 있는 상품도 이에 해당한다.

중국 음원시장은 컨텐츠제공자,

서비스제공자, 기타 참여자로 구성

수익모델은 크게 3가지로 광고,

유료 다운로드, 월정액

26

엔터테인먼트 2015. 11. 18


중국의 음원 이용 행태

易观智库(이꽌츠쿠)의 조사 결과 2Q15 기준 중국 모바일음악 이용자는 2.4억명을

기록했으며 70% 이상이 30세 이하인 것으로 나타났다. 1985년 이후 출생자들이 모

바일음악을 주로 이용하고 있기 때문에 소득수준별 분포에서도 저소득층에서 이용

률이 높게 나타나고 있다. 한편, 중국인들이 가장 선호하는 음악서비스는 QQ뮤직

으로 중국 전체 모바일인터넷 이용자의 15.9%, 음악앱 사용자의 40.7%가 QQ뮤직을

사용하고 있다. 음악앱 만족도 역시 QQ뮤직이 4.4점으로 사용자의 높은 만족을 이

끌어냈다.

도표 42. 중국 모바일음악 사용자 추이 도표 43. 모바일음악 사용자의 70% 이상이 30세 이하

자료: 易观智库, 동부 리서치 자료: 易观智库, 동부 리서치

도표 44. 저소득층의 모바일음악 이용률이 높게 나타남


1.0

1.3

1.6

1.9

2.2

2.5

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15

(억명)중국 모바일음악 사용자

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QQ뮤

직

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우

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직

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톈톈

동팅

시아

미

왕이

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에타

이

(%) 41세 이상 36~40세 31~35세 25~30세 24세 이하

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QQ뮤

직

쿠고

우

쿠워

바이

두뮤

직

뚜어

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톈톈

동팅

시아

미

왕이

클라

우드

인위

에타

이(%)

12,000위안 이상 8,000~11,999위안 5,000~7,999위안 4,000~4,999위안

3,000~3,999위안 2,000~2,999위안 1,000~1,999위안 1,000위안 이하

모바일음악 이용자중 70% 이상이

30세 이하이며 가장 선호하는

음악서비스는 텐센트의 QQ뮤직

27

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 45. 중국 모바일인터넷 사용자의 음악앱 사용률 도표 46. 중국 음악앱 사용자들의 서비스 선호도

자료: 易观智库, 동부 리서치 자료: 易观智库, 동부 리서치

도표 47. 중국인들의 음악앱 만족도


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3

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QQ뮤

직

쿠고

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쿠워

톈톈

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두뮤

직

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미

시아

미

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클라

우드

(%)중국 모바일인터넷 사용자 대비 음악앱 침투율

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QQ뮤

직

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두뮤

직

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시아

미

왕이

클라

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(%)중국 음악앱 사용자들의 앱 사용률

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QQ뮤직 쿠고우 쿠워 바이두뮤직 톈톈동팅 왕이클라우드 뚜어미 시아미

음악앱 만족도

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엔터테인먼트 2015. 11. 18


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14/11 15/3 15/6 15/9

KOSPI 상대(좌)

에스엠(우)

(%) (천원)

이미 중국 내 탄탄한 입지 + JV 설립

중국, 시련은 있어도 실패는 없다: 에스엠은 중국 시장에 대한 투자를 가장 먼저

시작한 업체이다. 슈퍼주니어에 한경(슈퍼주니어-M의 조미를 포함하면 총 2명),

f(x)에 빅토리아, EXO에는 무려 4명의 중국인을 포함시키며 중국 시장을 공략했다.

한경과 크리스, 루한, 타오 등이 팀을 탈퇴하며 소송을 진행하는 등 큰 시련을

겪기도 했지만 슈퍼주니어와 EXO는 여전히 중국에서 큰 성공을 거두며 한국을

대표하는 아이돌로 성장했다. 이는 멤버 한 명, 한 명에 좌우되지 않는다는 것을

보여주는 에스엠이 가지고 있는 시스템의 강점으로 볼 수 있다.

착실히 기반을 다져가고 있는 중: 에스엠은 현재 슈퍼주니어, 소녀시대, 샤이니,

f(x), EXO 등 사실상 현재 보유하고 있는 대부분의 그룹이 중국 활동이 가능하며

이미 상당한 팬덤(빅토리아 1,800만, 최시원 1,600만, 레이 1,000만 이상의 웨이

보 팔로워 보유)을 확보하고 있다. 중국 음원시장이 정상화되었을 때 가장 큰 수익

을 올릴 수 있을 것으로 기대되는 이유가 바로 이것이다.

또한, 에스엠은 이미 지난해 5월 바이두와 전략적 업무 제휴를 위한 양해각서

(MOU)를 체결하고 음원을 공급하고 있으며 다른 업체들과도 협상을 진행하고

있다. 연내 설립을 목표로 하고 있는 중국 현지 기업과의 JV(Joint Venture)가 업무

를 시작하게 되면 이는 한층 더 탄력을 받게 될 것이다. 올해 3Q15까지 누적 별도

실적 기준 에스엠의 중국매출 180억원 중 음반/음원이 차지하는 비중은 불과

3.9%로 7억원에 불과하다. 동기간 국내에서 순수 음원매출만 73억원이 발생한 것

과 비교해 보면 아직은 매우 미미하지만 가장 큰 가능성을 가지고 있는 부분임에

는 틀림없다. 중국에서의 장기 성장성에 주목하자.

에스엠 041510

BUY

2015. 11. 18

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준(%) 9.5 5.0 53.7

상대기준(%) 11.0 12.8 21.4

목표주가(유지) 58,000원 현재주가(11/17) 45,100원 Up/Downside +28.6% 투자의견(유지) Buy

Stock Data 52주 최고가 49,000원 52주 최저가 29,350원 KOSPI 1,964pt KOSDAQ 672pt 시가총액 9,391억원 60日-평균거래량 474,781 외국인지분율 9.6% 60日-외국인지분율변동추이 -2.0%p

29

엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 48. 웨이보 팔로워수 비교 도표 49. 중국 음반/음원매출 추이

자료: 웨이보, 동부 리서치 자료: 에스엠, 동부 리서치

도표 50. 에스엠 연결기준 실적 전망 (단위: 억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

매출액 669 622 787 793 654 761 944 821 2,687 2,870 3,180 3,364

%YoY 33.8 9.3 -4.1 -0.6 -2.2 22.5 20.0 3.5 11.3 6.8 10.8 5.8

에스엠 별도 379 362 476 478 412 487 592 414 1,643 1,695 1,904 2,001

SM Japan 136 144 130 290 113 163 349 113 845 701 739 644

SM C&C 233 125 132 137 124 145 183 309 576 627 761 838

매출원가 468 411 476 493 434 483 566 547 1,700 1,848 2,031 2,087

판관비 153 156 169 200 182 161 191 176 582 679 710 776

영업이익 47 54 142 100 39 117 186 97 405 343 440 501

%YoY -6.5 48.4 -5.5 -40.6 -18.0 116.2 31.3 -2.5 -33.0 -15.3 28.1 13.8

영업이익률 7.1 8.7 18.0 12.6 5.9 15.4 19.8 11.8 15.1 12.0 13.8 14.9

자료: 에스엠, 동부 리서치

0

5

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이민

호

싸이

빅토

리아

(f(x)

)

최시

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(슈퍼

주니

어)

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판

(과거

EXO

)

김수

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레이

(EXO

)

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(과거

EXO

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박신

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(과거

EXO

)

(백만명)팔로워수

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누적

1Q15 2Q15 3Q15 3Q15

누적

(%)(억원)음반/음원매출(좌) 음반/음원매출 비중(우)

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엔터테인먼트 2015. 11. 18


대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 245 197 242 284 326 매출액 269 287 318 336 367 현금및현금성자산 106 92 107 132 162 매출원가 170 185 203 209 227 매출채권및기타채권 45 47 58 61 64 매출총이익 99 102 115 128 140 재고자산 7 9 9 9 10 판관비 58 68 71 78 81 비유동자산 148 186 195 195 197 영업이익 41 34 44 50 58 유형자산 54 81 86 82 82 EBITDA 50 47 62 70 79 무형자산 50 51 56 59 61 영업외손익 1 -5 2 2 1 투자자산 36 45 45 45 45 금융손익 6 -1 0 1 0 자산총계 392 383 438 479 523 투자손익 -1 -1 0 0 0 유동부채 113 85 110 117 120 기타영업외손익 -4 -3 2 1 1 매입채무및기타채무 78 53 79 85 89 세전이익 42 29 46 52 60 단기차입금및단기사채 2 2 2 2 2 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 1 1 1 1 당기순이익 18 2 30 35 40 비유동부채 13 16 16 16 16 지배주주지분순이익 19 6 31 35 40 사채및장기차입금 11 12 12 12 12 비지배주주지분순이익 -1 -4 -1 0 0 부채총계 126 101 127 133 137 총포괄이익 14 4 30 35 40 자본금 10 10 10 10 10 증감률(%YoY) 자본잉여금 121 121 121 121 121 매출액 11.3 6.8 10.8 5.8 9.1 이익잉여금 102 108 139 174 215 영업이익 -33.0 -15.3 28.1 13.8 16.2 비지배주주지분 36 40 39 39 38 EPS -54.2 -68.2 415.2 13.5 14.8 자본총계 266 282 311 346 386 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(원, %, 배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 30 -9 53 52 59 주당지표(원) 당기순이익 18 2 30 35 40 EPS 913 290 1,496 1,699 1,951 현금유출이없는비용및수익 35 50 34 42 42 BPS 11,134 11,689 13,185 14,884 16,834 유형및무형자산상각비 9 13 18 20 21 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -8 -37 5 -7 -3 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -23 -6 -11 -3 -3 P/E 48.4 117.1 28.7 25.3 22.0 재고자산의감소 -2 -1 0 0 -1 P/B 4.0 2.9 3.3 2.9 2.5 매입채무및기타채무의증가 24 -21 26 6 4 EV/EBITDA 16.4 14.0 13.2 11.4 9.7 투자활동현금흐름 -22 -8 -36 -26 -28 수익성(%) CAPEX -19 -26 -12 -9 -9 영업이익률 15.1 12.0 13.8 14.9 15.9 투자자산의순증 -7 -10 0 0 0 EBITDA마진 18.6 16.5 19.6 20.8 21.5 재무활동현금흐름 7 7 -1 -1 -1 순이익률 6.7 0.6 9.3 10.3 10.9 사채및차입금의 증가 3 2 0 0 0 ROE 8.5 2.5 12.0 12.1 12.3 자본금및자본잉여금의증가 2 0 0 0 0 ROA 5.0 0.5 7.2 7.6 8.0 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 20.4 1.7 18.0 20.4 22.8 기타현금흐름 -9 -4 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 6 -14 15 25 30 부채비율(%) 47.3 35.9 40.7 38.4 35.4 기초현금 100 106 92 107 132 이자보상배율(배) 88.9 46.7 40.4 46.0 53.5 기말현금 106 92 107 132 162 배당성향(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: 에스엠, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

13/09/13 BUY 48,000 13/12/02 BUY 54,000 14/12/05 BUY 52,000 15/05/20 BUY 46,000 15/09/09 BUY 58,000

에스엠 현주가 및 목표주가 차트

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70

13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11

(천원)

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2015-09-30 기준) - 매수(75.8%) 중립(23.3%) 매도(0.8%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

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엔터테인먼트 2015. 11. 18


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KOSPI 상대(좌)

와이지엔터테인먼트(

우)

(%) (천원)

중국 음원시장에서의 가능성 확인

빅뱅을 통해 가능성을 확인: 와이지엔터테인먼트는 지난해 12월 텐센트와 전략적

업무 제휴를 위한 양해각서(MOU)를 체결했다. 이에 따라 텐센트는 와이지엔터테

인먼트의 음원 등 컨텐츠를 중국에서 독점 유통할 권리를 갖게 됐다. 이후 올해

발매된 빅뱅의 앨범이 텐센트의 QQ뮤직에서 유료로 서비스 되고 있다. 앨범 수록

곡을 스트리밍으로 듣거나 다운로드 하기 위해선 각 앨범을 5위안에 구매해야

한다. QQ뮤직에서 총 383만장이 판매됐으며 총매출기준으로 1,915만위안, 한화

약 36억원을 달성했다. 중국 음원시장이 아직 유료화를 시험해보는 단계라는 점을

감안해 볼 때 이번 성과를 통해 충분한 가능성을 가지고 있음을 확인할 수 있다.

아이콘, 중국 시장 공략 시작: 10/1 데뷔 하프앨범을 발매하고 본격적인 활동에

들어간 신인그룹 아이콘이 내년 1/13 일본 데뷔앨범 발매를 앞두고 10/10부터

일본 팬미팅을 시작한 가운데 최근 중국 소후TV와의 인터뷰에서 중국 팬미팅도

발표했다. 정확한 날짜는 언급하지 않았으나 연내 중국에서도 팬미팅이 진행될

예정이다. 이미 올해 1월 중국에서 3차례 팬미팅으로 13,000명의 팬을 만난 위너

와 함께 빅뱅의 뒤를 이어 중국 시장을 공략할 것으로 기대된다.

와이지엔터테인먼트도 라인업은 충분: 컴백시 또 한번의 메가히트가 기대되는 싸이

도 대기하고 있다. 싸이는 웨이보 팔로워수가 무려 23,899,430명으로 이민호에

이어 한국 연예인으로는 두번째로 많다. 이는 그만큼 중국에서 싸이가 대중적인

인기와 인지도를 확보하고 있다는 뜻이며 오는 12월 새앨범 발매시 큰 파급효과를

불러일으킬 것으로 기대된다. 이처럼 와이지엔터테인먼트는 빅뱅, 위너, 아이콘,

싸이까지 중국에서 음원매출을 일으킬 수 있는 라인업을 확보하고 있으며 빅뱅의

경우 솔로 및 유닛활동까지 가능하다는 점에서 더욱 긍정적이다.

와이지엔터테인먼트 122870

BUY

2015. 11. 18

주가상승률 1M 3M 12M

절대기준(%) -17.1 -31.0 -2.7

상대기준(%) -15.9 -25.9 -23.1

목표주가(유지) 67,000원 현재주가(11/17) 41,050원 Up/Downside +63.2% 투자의견(유지) Buy

Stock Data 52주 최고가 59,800원 52주 최저가 40,550원 KOSPI 1,964pt KOSDAQ 672pt 시가총액 6,179억원 60日-평균거래량 217,243 외국인지분율 6.9% 60日-외국인지분율변동추이 -0.2%p

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엔터테인먼트 2015. 11. 18


도표 51. QQ뮤직에서 유료로 판매되고 있는 빅뱅 앨범 도표 52. 빅뱅의 새앨범 MADE, QQ뮤직에서 383만장 판매


도표 53. 와이지엔터테인먼트 실적 전망 (단위: 억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

매출액 439 334 386 404 444 453 477 519 1,163 1,563 1,892 2,323

%YoY 47.2 9.3 30.1 54.2 1.2 35.4 23.5 28.4 9.1 34.4 21.0 22.8

음반/음원/MD 90 90 93 90 87 113 117 164 298 362 480 651

국내 61 56 59 56 51 58 79 118 197 232 305 520

해외 28 34 34 34 37 55 38 46 101 130 175 131

콘서트 51 14 79 121 19 101 139 130 244 265 389 252

국내 37 0 15 78 3 31 5 43 149 129 81 79

해외 14 14 64 43 16 70 135 87 95 136 307 173

로열티 221 139 77 48 199 56 33 33 336 486 320 487

국내 3 1 0 4 7 3 9 9 18 8 27 52

해외 218 139 77 44 192 53 25 24 318 477 293 435

광고/출연료/기타 77 91 137 145 139 184 188 193 285 451 703 933

국내 36 69 93 95 99 160 164 169 143 292 592 816

해외 42 22 44 51 41 24 23 23 142 159 111 118

영업이익 83 49 46 42 72 51 55 62 222 219 239 309

%YoY 31.5 -11.2 -28.1 4.2 -13.5 4.2 19.9 47.5 3.2 -1.2 9.0 29.5

영업이익률 18.9 14.6 11.8 10.3 16.1 11.3 11.5 11.9 19.1 14.0 12.6 13.3

자료: 와이지엔터테인먼트, 동부 리서치

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대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 95 252 268 292 324 매출액 116 156 189 232 274 현금및현금성자산 22 142 135 143 162 매출원가 71 103 121 146 172 매출채권및기타채권 15 15 25 29 30 매출총이익 46 54 68 86 101 재고자산 10 11 14 17 20 판관비 24 32 44 55 61 비유동자산 37 88 99 104 107 영업이익 22 22 24 31 40 유형자산 13 28 31 33 35 EBITDA 25 26 29 37 47 무형자산 9 21 29 31 32 영업외손익 -1 6 14 7 9 투자자산 15 37 37 37 37 금융손익 0 9 15 5 6 자산총계 132 340 367 396 431 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 20 32 36 39 42 기타영업외손익 -1 -3 -1 2 3 매입채무및기타채무 13 21 25 28 31 세전이익 20 27 37 38 48 단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 15 18 27 29 37 비유동부채 0 62 62 62 62 지배주주지분순이익 15 19 30 30 39 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 -1 -3 -1 -2 부채총계 20 94 98 101 104 총포괄이익 15 17 27 29 37 자본금 5 8 8 8 8 증감률(%YoY) 자본잉여금 48 96 96 96 96 매출액 9.1 34.4 21.0 22.8 17.7 이익잉여금 57 73 99 126 160 영업이익 3.2 -1.2 9.0 29.5 29.3 비지배주주지분 2 69 66 65 63 EPS -19.2 15.8 53.8 0.5 28.1 자본총계 112 246 269 294 327 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(원, %, 배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 10 34 5 24 33 주당지표(원) 당기순이익 15 18 27 29 37 EPS 1,116 1,293 1,989 1,999 2,562 현금유출이없는비용및수익 5 2 1 10 13 BPS 7,934 10,802 12,396 14,001 16,121 유형및무형자산상각비 3 4 5 6 7 DPS 300 250 250 250 250 영업관련자산부채변동 -10 13 -12 -6 -4 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -4 10 -10 -4 -1 P/E 34.9 34.2 20.4 20.3 15.8 재고자산의감소 -6 -1 -4 -3 -2 P/B 4.9 4.1 3.3 2.9 2.5 매입채무및기타채무의증가 -1 1 4 3 3 EV/EBITDA 19.1 22.3 18.1 13.6 10.2 투자활동현금흐름 -37 -21 -6 -10 -9 수익성(%) CAPEX -5 -17 -5 -5 -5 영업이익률 19.1 14.0 12.6 13.3 14.6 투자자산의순증 -8 -22 0 0 0 EBITDA마진 21.5 16.5 15.1 15.9 17.1 재무활동현금흐름 -3 105 -5 -5 -5 순이익률 12.9 11.7 14.2 12.3 13.4 사채및차입금의 증가 0 60 0 0 0 ROE 14.8 13.4 15.7 13.9 15.6 자본금및자본잉여금의증가 1 51 0 0 0 ROA 12.1 7.7 7.6 7.5 8.9 배당금지급 -3 -3 -4 -4 -4 ROIC 62.1 35.9 28.3 30.3 35.1 기타현금흐름 0 1 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -30 120 -7 8 19 부채비율(%) 17.6 38.3 36.4 34.4 31.8 기초현금 53 22 142 135 143 이자보상배율(배) 0.0 74.8 17.2 22.2 28.7 기말현금 22 142 135 143 162 배당성향(배) 20.7 20.6 13.9 13.1 10.2 자료: 와이지엔터테인먼트, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

13/04/29 BUY 97,000 13/08/30 BUY 77,000 14/09/05 BUY 61,000 15/05/20 BUY 63,000 15/08/17 BUY 73,000 15/11/16 BUY 67,000

와이지엔터테인먼트 현주가 및 목표주가 차트

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13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11

(천원)

▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

▌1년간 투자의견 비율 (2015-09-30 기준) - 매수(75.8%) 중립(23.3%) 매도(0.8%)

▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만

▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만

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Note

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동부증권 리서치센터

팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490

주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak

해외주식/원자재 유경하 수석연구원 3353 last88

국내주식/시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang

퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy

퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol

중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj7890

자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon

서무 조윤희 사원 3772 yhc150535

채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho

신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo

채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050

FX/해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park

신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee

RA 최혁재 연구원 3963 jaychoi

기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72

음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh

건설/지주 조윤호 연구위원 3367 uhno

제약/바이오 정보라 연구위원 3314 bora

운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh

엔터/레저/인터넷/게임 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84

화장품/의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark

통신/미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark

DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2

기업분석 2팀 전기전자/디스플레이 권성률 팀장 3724 srkwon

조선/기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10

자동차 김평모 수석연구원 3053 pmkim

반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo

화학/정유/유틸리티/에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan

RA 구성진 연구원 3321 achilles

RA 신은정 연구원 3458 ej.shin

DTP 김혜인 사원 3731 cantik

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