통신서비스 - naverupload.stock.naver.com/upload/research/industry/...통신서비스 6 또한...

산

업

분

석

통신서비스/통신부품 Analyst 장민준

02) 3787-4740

[email protected]

통신서비스

Overweight

(Reinitiate)

2018. 5. 14

5G, New Radio시대가 열린다

통신비 인하 규제 속에서도 통신3사는 5G 시대를 준비하

고 있다. 앞으로 스마트폰을 넘어선 자율주행차, 산업로봇,

원격의료기기 등 새로운 디바이스의 출현이 예상되고,

이를 뒷받침할 수 있는 초연결, 초저지연 통신 기술이

요구되고 있다. 개인 또는 기업 입장에서는 새로운

통신기술이 제공하는 서비스를 이용하기 위해

기존의 통신서비스보다는 높은 가격을 지불할

가능성이 높다. 주파수경매 및 네트워크 고도화

투자를 위한 부담은 존재하나, 통신3사의

밸류에이션은 역사적 저점을 향해 가고

있어, 투자 매력 충분하다고 판단한다.

통신서비스

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통신서비스

Contents

I. 5G New Radio 시대가 열린다3

> 보다 나은 통신 서비스를 위해 3

> 주파수 경매 10

II. ARPU 상승을 기대를 하는

이유 14

> 중장기: 망중립성 폐지 논의

통신사에 긍정적 14

> 18년 하반기부터 5G 관련

비즈니스 모델 출시 예상 18

> 통신산업업황 그래프 21

> Valuation 그래프 26

기업분석 28

> SK텔레콤 (017670) 29

> KT (030200) 35

> LG유플러스(032640) 40

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Summary

5G New Radio 시대가 열린다

앞으로 5G 시대에 새로운 디바이스의 등장은 기존의 4G

스마트폰에서 필요한 트래픽보다 수배 혹은 수십배의 트

래픽을 요구할 것으로 전망된다. 이러한 트래픽 증가로

주파수 포화용량이 한계에 이르게 되고, 이동통신 서비스

는 전송지연과 통화 끊김, 비디오 시청불가 등의 전송품

질에 문제가 발생할 가능성이 높아 서비스 질 저하가 불

가피할 것이다. 5G에서는 이러한 문제를 해결하기 위해

보다 빠른 속도와 보다 빠른 접속을 제공한다. 물론 주파

수 경매 및 네트워크 고도화를 위한 CAPEX증가는 통신

사입장에서는 부담스러운 요인이지만, 실보다는 득이 많

은 투자가 될 것으로 예상된다.

ARPU 상승을 기대를 하는 이유

중장기적 관점에서 망중립성 폐지로 서비스별 과금을 달

리하여 ARPU 상승 여지를 높일 것으로 전망한다. 망중

립성이란 인터넷을 통해 발생한 데이터 트래픽을 통신사

업자가 대상,내용,유형에 상관없이 동일하게 처리하는 것

이다. 수익자 부담 원칙에 따른 투자비용 분담이라는 시

장경제의 기본적 원칙을 적용한다면 고객에게 전이된 과

도한 사용료 부담을 절감함으로써 고객 편익을 증대할 수

있는 계기가 될 수 있다. 망중립성을 폐지하게 되면 요금

제를 다양하게 세분화할 수 있고, 트래픽이 높은 사업자

에 추가 비용을 청구하는 등으로 네트워크 수익이 확대될

것으로 예상된다.

통신3사 다시 봐야 할 시점

밸류에이션 관점에서 통신3사의 18년 예상 PER, PBR은 역

사적 저점으로 향해 가고 있다. 잔여이익모델로 추정해도 현

주가대비 3사 평균 Upside가 30%이상 기대된다. 선택약정

할인요율 상향, 취약계층 통신비 감면, 보편요금제 논의 등

통신비 인하와 관련한 규제들이 통신사의 수익성 악화에 영

향을 주고 있음에도, 향후 전개될 5G 시대의 ARPU상승은

통신사들의 투자매력도를 높이고 있다. SK텔레콤은 지배구

조 변화에 따른 가치상승, KT의 유선서비스 수익성 향상, LG

유플러스의 무선수익 성장 유지라는 기업별 이슈도 주가에

긍정적이다.

3

I. 5G New Radio 시대가 열린다

보다 나은 통신 서비스를 위해

트래픽 한계가 하나의 이유

5G NR(뉴라디오, 국제표준기술)에 대한 기대감이 높아지고 있다. 4G에서 5G로 변화하려는 가장 큰 이

유는 스마트폰 이외의 통신기술이 필요한 디바이스가 증가함에 따라 기존의 통신망의 트래픽이 한계에

도달할 것이기 때문이다. 아래의 그래프에서 보듯이 3G에서 4G로 넘어가면서 상당히 높은 수준의 트

래픽이 증가한 것을 볼 수 있다. 이는 통신 속도의 발전과 소프트웨어의 다양화로 동영상, 멀티미디어,

웹포털, SNS 등 스마트폰의 활용시간이 증가하면서 자연스럽게 반영된 것으로 판단한다.

국내 트래픽 현황 그래프를 보면 3G에서 4G로 LTE가 급속히 보급되면서, 트래픽 증가가 15년 대비

17년에 3배이상 증가하였다. 1인당 트래픽은 12년초 1,515MB/월에서 17년말 6,749MB/월로 약 4.5

배로 증가하였다. 콘텐츠 유형별 트래픽 현황을 살펴보면, 17년 4분기 기준 동영상(54.3%), 웹포털

(17.8%), SNS(17.5%) 순으로 스마트폰의 일상화로 동영상 재생 및 SNS 활용도가 높아짐에 따라 트래

픽이 증가한 것을 확인할 수 있다. 앞으로 UHD급 다양한 화면전송, 자율주행의 영상처리 등을 필요로

하는 5G에서는 필요한 데이터 양이 기하급수적으로 증가할 것으로 예상된다.

품질이슈 해결을 위한 선제적 투자

이러한 트래픽 수준을 감당하기 위해서는 선제적 투자가 필요하다. 이는 정부와 민간 통신사업자 위주

로 5G 논의가 이루어지고 있는 이유이기도 하다. 통신장비업체인 Cisco 전망치에 의하면, 2021년 1인

당 모바일기기 수는 평균 3.6대로 증가하고, 평균 네트워크 연결 속도는 2016년 30.34Mbps에서

2021년 44.27Mbps로 약 1.5배 빨라질 것으로 예상한다. 특히 풀HD(FHD), 4K, 8K 등의 고화질 동영

상 애플리케이션 비중이 높아지면서 2023년 말까지 2.8엑사바이트(EB)까지 트래픽이 증가할 것으로

예상한다.

기존에는 부족한 무선 네트워크 용량 증대를 위해 4G LTE에서 LTE-A로 4G 광대역 LTE, LTE-A등 업

그레이드가 진행되었고, 공간상에서의 셀 분할 뿐만 아니라 주파수 효율을 높일 수 있는 다중안테나

(MIMO), 주파수 집성(Carrier Aggregation), 256쾀(QAM) 등이 활용되었다. 그러나 앞으로 감당할

수 없는 수준으로 트래픽 증가가 일어나면, 이동통신 서비스는 전송지연과 통화 끊김, 비디오 시청불가

등의 전송품질에 문제가 발생할 가능성이 높아 서비스 질 저하가 불가피할 것이다.

통신서비스

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글로벌 트래픽 전망 기술별 트래픽 전망

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2016 2017 2018 2019 2020 2021

( EB per

Month)

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60

2016 2017 2018 2019 2020 2021

( EB per

Month)Web, data, and VoIP Video

Audio streaming File sharing

자료: CISCO VNI, 키움증권 자료: CISCO VNI, 키움증권

국내 트래픽 현황 1인당 트래픽 현황

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50000

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(TB)2G 3G 4G Wibro Wifi

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

(MB)피쳐폰 3G 4G

자료: 과학기술정보통신부, 키움증권 자료: 과학기술정보통신부, 키움증권

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5G 진행상황

국제전기통신연합(ITU, 2017)에 따르면 5G는 최대 다운로드 속도가 20Gbps, 최저 다운로드 속도는

100Mbps를 유지하는 수준의 기술이라고 말한다. 또한 반경 1㎢ 안에 있는 100만 개의 기기에 동시

에 서비스를 제공할 수 있어야 하고 시속 500km의 고속열차에서도 통신이 자유로워야 한다. 이론적으

로 LTE보다 20배 빠른 전송 속도를 갖는 5G는 2020년에 국제 표준화가 완료될 예정이다.

현재 5G Forum(한국), ITU-R, 3GPP(유럽), 5GPP(유럽), IMT-2020(중국), ARIB(일본)등 관련 단체에

서 5G 네트워크에 대한 비젼 및 요구사항이 논의되고 있으며, 정부에서도 2014년 ‘미래 이동통신 산

업발전전략(Creative 5G Mobile Strategy)'을 수립하여 5대 5G핵심서비스로 미래 SNS, 모바일 입체

영상, 지능 서비스, 초고속 서비스, UHD/홀로그램을 선정한 바 있다.

현재 국내 5G 포럼 및 글로벌 사업자/제조사들이 논의하고 있는 5G의 주요 요구 사항은 1) 4G 대비

1,000배 용량 증대, 2) 언제 어디서나 개인당 Gbps급의 체감 속도 제공, 3) 사물인터넷 시대 대규모

디바이스의 수용이다. 이 밖에도 초연결통신, 초실시간 처리, 가상화 네트워크 인프라, All-IT 진화 및

에너지 절감도 예상된다.

5G에서 대폭 증대된 전송속도로 인해 HD 해상도의 4배에 해당하는 4K-UHD(약40Mbps), 16배에

해당하는 8K-UHD(약160Mbps) 등의 초고용량 영상 콘텐츠가 보편화될 것으로 예상되며

장기적으로는 3D 영상 또는 홀로그램 서비스로 확대될 전망이다.

ITU-R에서 정의한 8개의 5G성능

자료: KICS, 키움증권

통신서비스

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또한 네트워크의 지연 시간이 수 ms로 줄어들게 되면서, 양방향 초실시간 서비스가 실현될 것으로

예상된다. 예를 들어, 의사가 직접 찾아가기 힘든 지역에서 환자 발생시 로봇을 통해 치료하는

원격의료서비스, 공장에서의 초정밀 자동화 시스템 및 센서, 동력전달장치, 조향장치, 브레이크장치

간의 연동이 필요한 자동 주행 차량 등 기기간 통신 서비스 활용도 가능할 것이다. 또한 대폭 증대된

전송속도와 및 초실시간 처리가 모두 가능하여 원격에 위치한 실제환경을 사용자의 위치로 가져오는

기능이 가능해짐으로써, 현실에 가까운 실감환경을 제공하는 AR(Augmented Reality), VR(Virtual

Reality) 서비스가 가능하게 된다. 결론적으로 5G 초연결 기술을 기반으로 IoT, Connected Car,

각종 센서 및 다양한 IoT Device 에 대한 실시간 통신 및 제어 서비스가 가능하게 될 것으로

예상된다.

속도 4G 대비 30배

5G에서 가장 눈여겨볼만한 부분이 속도다. 앞으로 전개될 시대에서는 높은 화질의 동영상, 큰 용량의

정보들을 디바이스간에 주고 받게 된다. 낮은 속도환경에서는 인식 및 반응 속도가 늦어질 수 밖에 없

기 때문에 이러한 문제를 근본적으로 해결하기 위해서는 빠른 속도의 데이터 전송이 이루어져야한다.

기술별 속도를 살펴보면, 2G에서는 9.6Kbps~171.2Kbps 수준에서, 3G에서는 384Kbps, 14.4Mbps로

증가했다. 4G에서는 75Mbps에서 300Mbps정도수준이고, 5G에서는 10Gbps에서 20Gbps를 목표로

하고 있다. 이는 4G대비 최고 30배 이상 빠른 속도이다.

네트워크 세대별 통신 요구속도

1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040

2G: GSM

1G: Analog

3G: UMTS

4G: LTE

5G

9.6Kbps171.2Kbps

384 Kbps14.4Mbps

75Mbps300 Mbps

10 Gbps

자료: Gartenr, 키움증권

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지연속도는 4G 대비 10분의 1

지연속도(Latency)도 중요한 이슈가 될 것이다. 5G 시대에 산업군별, 디바이스별 지연속도에 대한 요

구사항이 다르지만, 최소 5ms(0.05초)이하를 요구하고 있는 것으로 판단한다.

현재 4G의 지연시간은 통계적으로 21~43ms, 33~75ms이다. 이는 1ms 이하의 지연시간을 요구하는

서비스를 지원하기에 부족하다. 통신 장비업체 Ericsson에 의하면, 공장자동화는 1ms이하,

자율주행차는 5ms이하, 스마트 그리드는 3~5ms이하의 초저지연 통신을 요구할 것으로 예상된다.

전 분야에 걸쳐서 지연속도가 최소 요구사항을 만족해야하는 이유는 각 디바이스별 오류수준과 관계

있고, 오류수준이 올라가면 이를 사용하는 기업 혹은 개인들에게 경제적 손실을 안겨줄 수 있기

때문이다.

기술별 요구 지연시간

자료: Ericsson. 키움증권

통신서비스

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커넥티드 디바이스 증가

연결 디바이스 증가도 트래픽 증가의 주요원인이 될 것으로 예상한다. 현재에도 스마트폰을 넘어서 AI

스피커 등 지능형 기능을 갖춘 여러 새로운 기기가 시장에 출시되고 있다. 시장조사기관인 Gartner에

의하면, 2016년에 4억개 이상의 모바일 장치 및 연결이 추가되었다. 전 세계적으로 모바일 장치 및 연

결은 2021년까지 연평균 8%의 속도로 115억까지 증가할 것으로 예상된다.

커넥티드 디바이스 전망 웨어러블 디바이스 전망

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2016 2017 2018 2019 2020 2021

(백만대) Laptops

M2M

Nonsmartphones

Other portables

Smartphones

Tablets

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100

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(백만대)

Chest StrapsHead-Mounted DisplaysOther Fitness MonitorsSmart GarmentsSmartwatchesSports WatchesWearable CamerasWristbandsOther

자료: Cisco VNI, 키움증권 자료:Gartner 키움증권

자율주행차 시장 전망 IoT의 hype Cycle

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2020 2025 2030 2035

(억달러)Lv3 Lv4

자료: Navigant Research, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권

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NSA(Non Stand Alone)방식으로 투자 진행될 전망

5G 투자를 위해 통신사들은 기존의 투자된 시설을 활용하는 NSA(Non Stand Alone)방식으로 진행할

것이다. NSA는 '복수무선접속기술' 또는 '이중연결'이라고도 부른다. 네트워크 가상화 기술로 4G LTE와

5G를 연동, 단일 네트워크처럼 활용하는 방식이다.

NSA방식은 LTE 네트워크를 1Gbps급 속도로 진화시켜 새로 구축할 5G 망과 보완해 활용할 수 있다.

트래픽이 몰리는 도심 혼잡 지역에는 28㎓ 고대역 주파수를 활용해 20Gbps급 속도를 내는 5G 망을

구축하고, 도로 등 장거리 통신이 필요한 지역에는 LTE 망을 5G의 구성요소로 활용할 수 있다. 필요

에 따라 3.5㎓ 대역 주파수를 활용해 LTE보다는 빠르지만, 커버리지는 좁은 통신망을 구성해 융합 활

용이 가능하다. 다만, LTE 속도 한계가 분명하기 때문에 장기적으로는 새로운 5G 전용 주파수를 활용

하는 방향으로 갈 것으로 기대한다.

NSA 기술 방식

자료: 신문기사, 키움증권

통신서비스

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주파수 경매

5G 주파수 경매 진행

주파수 경매를 통해 통신사들의 5G 투자가 시작되고 있다. 통신사들이 데이터를 실어 보내려면 먼저

특정 주파수의 사용 권리부터 얻어야 한다. 주파수는 전파가 공간을 이동할 때 1초에 몇 번 진동하는

지를 나타내는 수치이면서 동시에 무선통신을 하기 위한 기본자원이다. 전파는 이용 가능한

주파수폭이 무한히 넓지만, 사용하는 기술에는 한계가 있어 희소성이 있다. 또한, 주파수는 낮을수록

멀리 퍼져나갈 뿐만 아니라 회절성도 강하다. 따라서 주파수가 낮을수록 이동전화 서비스에 유리하다.

이를테면 주파수 0.3MHz 이하로 낮은 초장파나 장파는 해상통신이나 표지통신, 선박이나 항공기의

유도 등의 비상용으로 쓰인다. 0.3~800MHz의 주파수는 주로 라디오나 텔레비전 방송용이다. 3GHz

이상의 높은 주파수는 회절성이 약해 우주관측이나 군사용 레이더 같은 특수한 용도에만 쓰인다.

5G 경매 대상은 3.5㎓(3420~3700㎒)와 28㎓(26.5∼29.5㎓) 대역이다. 이 중 핵심은 전국망 용도인

3.5㎓ 대역이다. 공급폭도 기존의 주파수 경매보다 넓어진다. 3.5GHz대역에서 280MHz폭을, 28GHz

대역에서 2400MHz폭을 경매에 부칠 계획이다. 이용기간은 3.5GHz 대역 10년, 28GHz는 5년이다.

3.5Ghz대역에서는 블록당 948억원이 예상되고, 28Ghz대역에서는 블록당 259억원이 예상된다.

5G 요구 주파수 대역

자료: 키움증권

5G 주파수 경매 예상

주파수 대역 3.5GHz 28GHz

주파수 폭 280MHz 1GHz이상

최저 경쟁가 2조 6544억원 6216억원

이용기간 10년 5년

특징 5G전국망 증강현실 등 특화서비스

자료: 과학기술정보통신부, 키움증권

11

주파수의 희소성, 승자의 저주는 부담

주파수의 희소성으로 인해 경매가격은 점점 비싸지고 있다. 18년 5G 주파수는 최저 경쟁가가 3조원에

육박할 것으로 예상한다. 경매의 특성상 승자의 저주를 피하기는 쉽지 않을 것으로 예상한다.

또한 과도한 경쟁으로 가격이 지나치게 높게 형성되면 투자감소나 소비자부담 전가 등의 부작용이

가능하고, 소수의 대기업 자본에 주파수가 독점될 가능성이 있으며, 사업자 간 담합이 발생할 경우

주파수 자원의 효율적 배분과 재정수익 증대에 기여하지 못하게 될 경우가 있다.

제4이동통신 재추진 가능성

케이블TV 업계의 주도로 이동통신 시장 진출을 선언하였다. 이에 제4이동통신 이슈가 본격화되고 있다.

이는 케이블TV 업체들이 결합상품 경쟁에 참여하기 위한 것으로 파악된다. 알뜰폰으로는 상품을 마음

대로 기획, 설계하는 것에는 한계가 있기 때문이다. 하지만 각 참여자들의 이해관계가 있다는 점에서

쉽게 결정될 사안은 아닌 것으로 판단한다.

2011년 주파수 경매

주파수 대역 800MHz 1.8GHz 2.1GHz

주파수 폭 10MHz 20MHz 20MHz

낙찰자 KT SKT LGU+

낙찰금액 2,610억원 9,950억원 4,455억원



주파수 대역 2.6GHz(B2블록) 1.8GHz(D2블록) 1.8GHz(D2블록)

주파수 폭 40MHz 35MHz 15MHz

낙찰자 LGU+ SKT KT

낙찰금액 4,788억원 1조500억원 9,001억원



주파수 대역 1.8GHz(B블록) 2.1GHz(C블록) 2.6GHz(D블록) 2.6GHz(E블록)

주파수 폭 20MHz 20MHz 40MHz 40MHz

낙찰자 KT LGU+ SKT SKT

낙찰금액 4,513억원 3,816억원 9,500억원 3,277억원


통신서비스

12

감가비 증가로 수익성 부담 가능성

현재 예상되는 주파수 가격은 최소 3조원으로 기존에 진행했던 주파수 경매액에 비해 2배이상인 것으

로 예상된다. 이는 통신사의 CAPEX확대와 무형자산상각에 대한 부담으로 나타날 수 있다. 최근의 5G

투자 기대에도 주가가 탄력적으로 움직이지 못한 것도 이러한 이유가 있다고 분석한다.

통신사의 매출액 대비 무형자산상각비 추이를 보면, 주파수 경매를 도입하기전보다 매출액 대비 비중

이 2~3배 증가한 것을 확인할 수 있다. 비용측면에서 부담이 높아지면서 통신사의 수익률도 긍정적이

지 않은 상황이다. 평균 10년 상각기간을 고려하면, 2020년부터 무형자산상각비 부담이 감소할 것으로

예상되었으나 5G 조기투자로 당분간은 감가상각비용에 대한 부담을 없애기는 쉽지 않은 상황이다.

주파수 경매뿐만 아니라, 관련한 5G 네트워크 투자의 확대로 잉여현금을 사용함에 따라, 향후 추가적

인 투자 및 M&A에 대한 재원에 대한 우려도 존재한다.

통신3사 무형자산 현금 지출 추이 SK텔레콤 매출액 및 무형자산상각비 추이

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(십억원) SKT KT LGU+

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(%)(십억원) 매출액

무형감가상각비

매출액 대비(%)

자료: FnGuide, 키움증권 자료: FnGuide, 사업보고서, 키움증권

KT 매출액 및 무형자산상각비 추이 LGU+ 매출액 및 무형자산상각비 추이

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(%)(십억원) 매출액


매출액 대비(%)

자료: FnGuide, 사업보고서, 키움증권 자료: FnGuide, 사업보고서, 키움증권

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통신비 원가 공개

최근 정부주도로 통신비 인하정책이 계속해서 진행되는 상황에서, 대법원이 통신비 원가 공개 판결을

내렸다. 그럼에도 통신비 인하가능성은 낮다고 판단한다. 가계통신비 대비 실제 통신사에 지불되는 통

신비는 지속적으로 감소하였기 때문이다. 가계 통신비 추이를 보면 데이터사용량은 늘어나는데 반해

가계통신비가 감소하고 있고, 단말기 가격상승이 지속되면서 통신비에서 단말기가 차지하는 비중이 지

속적으로 증가하고 있는 것을 확인할 수 있다.

선택약정할인제도 할인율 25%와 보편요금제 이슈

17년 9월부터 약정가입자가 요금할인을 받을 수 있는 선택약정할인비율을 종전 20%에서 25%까지 상

향조정하였다. 스마트폰 구매자 중 90%이상이 요금할인을 선택하는 상황에서 통신사의 수익성에 부정

적인 영향을 미치고 있는 상황이다.

또한 정부가 저가요금제 경쟁이 실종되었다고 판단하고 보편요금제를 논의하고 있다. 요금제별 이용자

차별 심화 등 현재 시장의 구조적 문제를 해결하고자 보편요금제 도입의 필요성을 이야기하고 있는 것

이다. 이는 통신사 입장에서 시장경쟁을 통해 자율적으로 요금경쟁을 유도하지 못하는 측면이있으나,

실행될 경우 저가요금제 가입자가 늘어나면 통신사의 ARPU에도 부정적인 영향을 미칠 것으로 판단한

다.

가계통신비 추이 국내 스마트폰 출하량 가격 추이

138,000

140,000

142,000

144,000

146,000

148,000

150,000

152,000

154,000

2013 2014 2015 2016

(원)

150

170

190

210

230

250

270

400

420

440

460

480

500

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(달러)프리미엄 폰 중저가 폰

자료: 통계청, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권

선택약정가입자 수 추이 25%요율 가입자 비중

0

10

20

30

40

50

60

42370 42552 2017.01 2017.07

(백만명)전체스마트폰가입자 선택약정할인 가입자 수

2016.01 2016.07

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

5

10

15

20

42370 42552 2017.01 2017.07

(백만명)선택약정할인 가입자 수

25%요율 가입자 비중

2016.01 2016.07

자료: 키움증권 자료: 키움증권

통신서비스

14

II. ARPU 상승을 기대를 하는 이유

중장기: 망중립성 폐지 논의 통신사에 긍정적

5G 시대, 망중립성 폐지 논의 불가피

앞으로 5G 기술이 적용되면, 적용 가능기기의 다변화로 다양한 가격정책이 필수적으로 동반될 것이라

고 판단한다. 이미 미국을 중심으로 망중립성 원칙의 수정이 진행되고 있다. 망중립성이란 인터넷을 통

해 발생한 데이터 트래픽을 통신사업자가 대상,내용,유형에 상관없이 동일하게 처리하는 것이다. 예를

들어 넷플릭스가 동영상을 송출하는 데 필요한 데이터와 개인 사용자가 메시지를 보낼 때 필요한 데이

터를 동등하게 취급하는 것이다. 여기서 인터넷은 공공재인지에 대한 논의가 불가피하다.

통신사 입장에서는 망중립성 폐지가 긍정적이다. 과도한 트래픽을 발생시키는 서비스에게 추가비용을

부담하게 하거나, 자사의 콘텐츠 사업에 더 양질의 데이터를 제공할 수 있기 때문이다. 또한 수익자 부

담 원칙에 따른 투자비용 분담이라는 시장경제의 기본적 원칙을 적용한다면 고객에게 전이된 과도한

사용료 부담을 절감함으로써 고객 편익을 증대할 수 있는 계기가 될 수도 있기 때문이다.

통신사 5G 주파수 경매 및 설비투자 비용관점에서도 통신사들이 이용료를 다변화 혹은 인상할 여지가

있어야 함에도 망중립성으로 인해 이러한 논의가 이루어지지 않고 있다. 해외에서도 마찬가지인 상황

이다. 프랑스 텔레컴이 지난 2011년부터 요구했던 구글의 망사용료를 2013년 1월에 받아내기도 했다.

트래픽의 50%를 구글이 차지하고 있어 이에 대한 보상을 요구한 것이다.

국내에서도 페이스북은 KT에만 연간100억~200억원 정도의 사용료를 내고 SK브로드밴드와

LG유플러스에는 사용료를 지불하지 않았으나, 최근 SK브로드밴드와 LG유플러스 등 국내사업자들과

망사용료 협상에 나서고 있다.

국내 망중립성 제도 경과

방송통신위원회

망중립성 가이드라인 (2011년 12월)

미래창조과학부

합리적 트래픽 관리 기준(2013년 12월)

방송통신위원회

부당한 해위 세부 기준 마련(2017년 8월)

트래픽 관리의 투명성

차단금지

불합리한 차별금지

합리적 트래픽 관리 예외 인정

이용자 영향 최소화 등 기본원칙 제시

합리적 트래픽 관리유형 예시

부당성 판단기준

(행위주체의 인지 여부, 이용자 이익저해,

목적 등)

예외 기준

(이용자 후생 증대, 망안정성 등)


15

국내 망중립성 가이드라인

내용

이용자의 권리 인터넷 이용자는 합법적 콘텐츠, 애플리케이션, 서비스 및 망에 위해가 되지 않는 기기 또는 장치를

자유롭게 이용하고 인터넷 트래픽 관리에 관한 정보를 제공받을 권리가 있음

인터넷 트래픽 관리의 투명성 인터넷 접속 서비스 제공 사업자는 트래픽 관리의 목적, 범위, 조건, 절차 및 방법 등을 공개하고, 트

래픽 관리에 필요한 조치를 하는 경우, 그 사실과 영향 등을 이용자에게 고지 또는 공지해야 함

불합리한 차별, 차단 금지

합법적 콘텐츠, 애플리케이션, 서비스 및 망에 위해가 되지 않는 기기 또는 장치의 차단 금지

합법적 콘텐츠, 애플리케이션, 서비스의 불합리한 차별 금지

(단, 합리적인 트래픽 관리의 필요성이 인정되는 경우는 예외)

합리적인 트래픽 관리 망의 보안성 및 안정성 확보, 일시적 과부하 등에 따른 망혼잡으로부터 다수의 이용자의 이익을 보

호하기 위해 관련 법령상 필요한 경우 트래픽 관리 허용

관리형 서비스 가능 최선형 인터넷(Best effort Internet)의 품질이 적정 수준 이하로 저하되지 않는 범위 내에서 관리형

서비스 제공 기능

상호 협력 통신사업자와 콘텐츠사업자 등은 망의 안정적인 운용 등을 위한 정보 제공 등 상호 협력하고, 필요

시 협의체를 구성


미국 망중립성 원칙 변천사

시점 내용

2005년 8월 망중립성 정책 선업

2010년 12월 FCC, 오픈 인터넷 오더 채택

2011년 9월 버라이즌 소송, FCC는 ISP 망중립성 규제 권한 없다”

2014년 1월 버라이즌 승소, 망중립성 원칙 무효화

2015년 2월 FCC, 망중립성 원칙 강화한 수정안 제정

2017년 1월 FCC 위원장, 망중립성 원칙 비판

2017년 2월 FCC, 미국 내 제로레이팅 서비스 조사 중단

2017년 12월 망중립성 수정안 통과


통신서비스

16

망중립폐지 논의 처음이 아니다

망사용료에 관한 통신사업자와 이용자간의 분쟁은 과거에도 있었다. 2006년 LG파워콤-하나TV 대용량

트래픽 분쟁, 2011년 SK텔레콤-카카오톡 트래픽 분쟁, 2012년 KT-삼성전자 스마트TV 트래픽 분쟁이

국내 대표 사례다.

2011년 스마트폰 보급과 카카오톡 사용자의 증가로 통신사들의 트래픽증가가 발생하였고, 서비스를 제

한하려는 움직임이 있었다. 당시 카카오톡과 같은 서비스 업체들이 망에 대한 투자는 하지 않고, 자신

들의 망에 부담만 주고 있다는 불만 등으로 카카오톡 등에 대한 사용 제한이나 망 사용 대가에 대한

과금 등을 고려했던 것이다.

5G에서는 스마트폰외의 다양한 디바이스에 다양한 어플리케이션이 등장할 가능성이 높다. 이는 결국

트래픽 증가와 품질이슈에서 자유로울 수 없다. 더 이상 통신사업자만 부담을 지는 구조로 가기는 힘

들 것으로 판단된다.

망중립성을 폐지하게 되면 요금제를 다양하게 세분화할 수 있고, 트래픽이 높은 사업자에 추가 비용을

청구하는 등으로 서비스수익이 확대될 것으로 예상된다. 데이터 트래픽이 늘어나는 것에 따라 매출액

이 늘어날 수 있는 구조가 되는 것이다.

안드로이드 기반 APP 개수 추이 전망 기술별 스마트폰 출하량 추이

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

(천개)

0

2000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(백만대)

CDMA 1x EV-DO CDMA 2000 1xCDMA 2000 1x EV/DO EDGEGPRS GSMGSM/CDMA2000 1x IDENLTE TD-SCDMAW-CDMA CDMA1x EV-DOTD-LTE HSXPA

자료: Google, Sensor Tower, 키움증권 자료: Gartner, 키움증권

17

ARPU 상승 가능성 점검

아래 그래프를 보면, 상위 10% 이용자 트래픽 추이가 17년 4분기 기준 60%를 상회한다. 이는 무제한

요금제로 서비스 이용가격은 제한적인 상황에서 특정 이용자가 트래픽의 대부분을 차지한다고 볼 수

있다. 소수의 사용자가 데이터를 독점함으로써 그 비용을 대다수의 소비자가 과도한 요금으로 충당하

는 형태여서 형평성 차원에서 분쟁의 소지가 있다. 망중립성 폐지가 되면 상위 트래픽 사용자에게 추

가적인 요금을 요구할 가능성이 높다. 뿐만 아니라 새로운 서비스 제공으로 5G 생태계에 대한 간접경

험을 늘리면서 추가적인 과금을 유도할 가능성도 높아보인다.

LTE 상위 10% 이용자 트래픽 추이 LTE 상위 1% 이용자 트래픽

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(TB) LTE 상위 10% 이용자 트래픽 (좌)

LTE 전체 트래픽 대비 (우)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(TB) LTE 상위 1% 이용자 트래픽 (좌)

LTE 전체 트래픽 대비 (우)


또한 컨텐츠 기업들에 과금을 할 가능성이 높아 통신사 수익성 향상의 동력이 될 것이다. 제로레이팅

으로 콘텐츠 사업자가 통신사와 제휴를 통해 이용자가 특정 콘텐츠를 사용할 때 발생하는 데이터 이용

료를 면제 또는 할인해 주는 제도를 활용할 가능성도 높다. 높아질 과금구조를 고객이 아닌 콘텐츠 사

업자에게 받게 됨으로써 통신비 인하에 대한 이슈도 피하면서, 수익은 늘어날 수 있는 구조이기 때문

이다.

기존의 망중립성 하에서는 콘텐츠 제공자가 무제한 트래픽을 발생시켜도 과금을 할 수 없기 때문에,

통신사에게 부담되는 비용이 결국에는 고객의 통신비를 증가시키는 상황으로 가게 된다. 따라서 앞으

로 전개될 통신비 인하 방향이 유지된다면, 콘텐츠 제공자가 네트워크 고도화 비용을 제공함으로써 고

객에게 전가될 비용을 축소할 가능성도 있다.

물론 망중립성 규제가 완화되더라도 ARPU 상승이 현실적인 제약을 가질 가능성도 있다. 우선 규제에

서 자유로울 수 없고, 통신사간 경쟁이 치열해지면서 ARPU상승이 제한적일수도 있기 때문이다. 그럼

에도 통신사는 관련 사업업체의 수직계열화를 통한 컨텐츠 사업영위로 차별화된 서비스제공을 통해 추

가적인 이익을 가져올 수 있을 것으로 판단한다.

통신서비스

18

18년 하반기부터 5G 관련 비즈니스 모델 출시 예상

통신3사의 무선 ARPU는 14년을 기준으로 소폭 감소하거나 유지되는 상황이었으나, 최근 선택약정요

율 인상 및 취약계층 통신비 감면 등의 정책으로 1분기 ARPU가 하락하였다. 가입자 기준으로 보면,

이동전화 서비스 가입자가 전체 인구대비 100%가 넘어서는 상황에서 2nd 폰에 대한 수요가 정체되어

새로운 디바이스에 대한 수요가 발생해야지만 전체 가입자 수가 증가할 것으로 판단한다. 통신사 입장

에서는 번호이동의 감소로 경쟁이 약화되어 마케팅 비용이 감소하고 있는 것은 긍정적이다.

이러한 영업환경 속에서, 통신3사 모두 5G 관련 서비스를 하반기부터 본격 출시할 것으로 예상된다.

데이터 사용량이 높은 서비스를 출시함에 따라 고객들은 이러한 서비스를 이용하기 위해 데이터를 무

제한 제공하는 고가요금제로 신규로 들어오거나, 일정량의 데이터를 사용할 수 있는 요금제를 추가할

가능성이 높다고 판단한다. 따라서 기존의 고객베이스중심에서 ARPU를 상승시킬 수 있는 요인이 있는

것이다.

SK텔레콤

SK텔레콤은 MWC에서 삼성전자와 공동으로 전시장에 5G 기지국을 설치해 360도 5G 영상통화를 시

연하였다. 360도 영상통화는 일반 영상통화 대비 다량의 영상데이터 전송이 필수적이다. 앞으로 서로

상대방의 주변 환경을 입체적으로 보면서 영상통화를 체험할 수 있었는데, 영상통화의 새로운 경험을

제공할 것으로 기대한다.

또한, 세계 최초 5G NSA(Non-Standalone) 표준 기반 무선 전송 기술, 5G-LTE를 연동해 네트워크

슬라이싱을 구성하는 ‘5G NextGen Core’, AI 기반 네트워크 관리 시스템 ‘탱고(TANGO)’, 중앙에서

5G 유선망을 소프트웨어로 제어하는 ‘SDN 플랫폼’ 등 전 세계 통신업계를 선도하는 네트워크 기술들

을 바탕으로 고객에게 5G 환경에 대한 새로운 경험을 제공할 것으로 예상된다.

SK텔레콤 5G 관련 아이템

5G연결 기술 아이템 세부 내용

통신 360도 영상통화 5G 기지국과 태블릿을 연결해 360도 5G영상통화

SDN 플랫폼 5G-LTE 유선망을 중앙에서 소프트웨어로 제어할 수 있는 기술로 정부, 민간 통신망에 적용 가능

TANGO AI 기반 네트워크 관리 시스템, 실시간으로 네트워크 상태를 분석하고 고객 체감 품질을 수치화

자율주행차 V2X 5G 통신이 보행자 무단횡다놔 앞차 사고상황 경고, 무신호 교차로에서 차량간 소통

양자암호 양자암호통신 QKD, QRNG 등 양자암호통신 핵심 기술

VR 소셜 VR T리얼 아바타 프레임워크 기술로 아바타의 움직임, 표정, 감정표현 등을 부드럽게 표현

IoT망 Cat.M1 사물 주변 상황을 기록해 사진, 음성 데이터로 전송하는 IoT블랙박스

공공안전 T라이브캐스터 카메라가 촬영한 영상을 다양한 플랫폼으로 전송하는 소형 영상 중계 장비

스타트업 옵텔라 고용량 데이터 전송 효율을 높이는 저전력 광케이블 송수신

리얼리티 리플렉션 실시형 아바타기술, 홀로그램 인공지능 홀로박스에 적용

자료: SK텔레콤, 키움증권

19

KT

KT는 평창에서 5G 사업자로 선정되어 5G 관련 기술을 시범운영하였다. 2015년부터 5G 핵심 기술은

물론 5G 기술 검증을 완료하였고, 18년 시범서비스를 위한 시스템과 단말의 규격 및 표준화를 추진하

였다.

평창에서는 싱크뷰, 옴니 포인트 뷰, 인터렉티브 타임슬라이스 등 기존의 통신망에서 구현이 어려운 정

보전달을 5G기술로 구현해냈다. 또한 커넥티드 버스를 통해서 내부에는 반투명 디스플레이어가 장착되

어 있어 고화질(4K)의 올림픽 경기 영상을 볼 수 있고, 증강현실, 가상현실 기반의 다양한 동계스포츠

콘텐츠를 즐길 수 있는 기술을 선보였다. 평창에서 보여준 기술을 기반으로 기존의 버스를 활용한 고

화질 영상 설치 등 5G 기술 적용가능한 영역이 넓어지고 있다고 판단한다.

KT 5G 로드맵

자료: KT, 키움증권

LG유플러스

LG유플러스도 5G 서비스 개발에 적극적이다. 개인고객대상으로는 5G 생중계, 초고화질 가상현실 영상

(8K VR), UHD 무선 IPTV, 혼합현실 게임등의 서비스를 준비중이다. 5G 생중계는 원하는 시점에서 다

양한 영상을 생중계로 볼 수 있는 서비스로, 위치별 영상, 360VR, 밀착영상으로 구성되어 있다. 밀착영

상은 30대의 카메라로 촬영한 영상을 실시간으로 조합하여 다양한 각도에서 볼 수 있고, 결정적인 순

간을 상세하게 돌려볼 수 있다

지능형 CCTV, 5G 스마트드론, 원격제어 드라이브, 실시간 운전자 모니터링 서비스 등 개인뿐만 아니

라 기업고객 대상의 서비스도 준비하고 있다. 지능형 CCTV는 촬영영상을 실시간을 분석해주는 기술로

공공안전에 활용할 수 있다. CCTV로 촬영된 실시간 Full HD 영상을 분석해 얼굴을 인식하고 성별/연

령대를 확인할 수 있어, 대규모 행사장에서 블랙리스트 관객을 감지하고 공공장소에서 범죄자를 식별

해 사고를 예방할 수 있다. 클라우드 드론 관제 시스템을 적용한 5G 스마트 드론은 목적지를 설정하면

알아서 비행하고, 드론이 보이지 않는 곳에서도 원격 조종할 수 있다. 촬영 중 HD 영상을 IPTV로 실

시간 시청할 수 있어 재해, 재난 현장에서 활용도가 높을 것으로 전망된다. 원격제어 드라이브(RC Car

Driving)는 운전자가 차량에 직접 탑승하지 않고도 무인 자동차에 장착된 카메라를 통해 마치 운전석

에 앉은 것처럼 멀리 떨어져 있는 무인 자동차를 운전할 수 있다. 위험도가 높은 산업 현장에서 유용

할 것으로 전망된다. 실시간 운전자 모니터링(Driver Monitoring)은 차량 내부에 설치된 카메라를 통

해 운전자의 얼굴 움직임과 눈 깜박임 등을 분석하고 졸음 운전이 감지되면 경고음을 울려 사고 위험

을 줄여준다. 향후 운전자의 상태와 운전습관을 분석해 안전운전 습관을 지원하도록 발전해 나갈 예정

이다.

통신서비스

20

LG 유플러스 프로야구 앱 KT 자율주행버스


21

통신산업업황 그래프

SK텔레콤 무선 ARPU 추이 KT 무선 ARPU 추이

31,000

32,000

33,000

34,000

35,000

36,000

37,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(원)

32,000

33,000

34,000

35,000

36,000

37,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(원)

자료: 각사, 키움증권 자료: 각사, 키움증권

LGU+ 무선 ARPU 추이 이동전화서비스 가입자

32,000

33,000

34,000

35,000

36,000

37,000

38,000

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(원)

100

105

110

115

120

125

52,000

54,000

56,000

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)

이동전화 가입자 (좌)

인구 대비 (우)

자료: 각사, 키움증권 자료: 과학기술정보통신부, 키움증권

MNO 가입자 MVNO 가입자

79

81

83

85

87

89

91

93

95

49,000

50,000

51,000

52,000

53,000

54,000

55,000

56,000

57,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)MNO 가입자 (좌)

전체 가입자 대비 (우)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) MVNO 가입자 (좌)



통신서비스

22

스마트폰 가입자 LTE 가입자

68

70

72

74

76

78

80

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

48,000

50,000

52,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)스마트폰 가입자 (좌)


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)

LTE 가입자 (좌)



3G스마트폰 가입자 피처폰 가입자

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

15년01월 16년01월 17년01월 18년01월

(%)(천명)

3G 스마트폰 가입자 (좌)


0

5

10

15

20

25

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) 피쳐폰 가입자 (좌)



2G 피처폰 가입자 3G 피처폰 가입자

0

2

4

6

8

10

12

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)2G 피쳐폰 가입자 (좌)


0

2

4

6

8

10

12

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) 3G 피쳐폰 가입자 (좌)



23

MNP 합계 업체별 MNP 순증

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(천명)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

2017.01 2018.01

(천명) SKT KT

LGU+ MVNO


LTE 트래픽 추이 LTE 가입자당 이용 평균 트래픽 추이

65

70

75

80

85

90

95

100

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2014.01 2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(TB)LTE 트래픽 (좌)

전체 트래픽 대비 (우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2014.01 2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(MB)


통신서비스

24

통신사 3사 무선서비스 매출액 추이

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0

5000

10000

15000

20000

25000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(십억원) SKT KT LGU+ YoY


3사 시가총액 합산 추이

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18



마케팅 비용 및 영업수익(별도) 대비 비중 추이

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

1Q 13 3Q 13 1Q 14 3Q 14 1Q 15 3Q 15 1Q16 3Q 16 1Q 17 3Q 17


SKT KT LGU+


25

MNP 유입 대비 순증 비율

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

SKT KT LGU+ MVNO


통신3사 배당금 비교 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)(십억원) SK텔레콤 KT LG유플러스 평균배당수익률(%)


주: 평균배당수익률= 3사 단순평균배당수익률

통신서비스

26

Valuation 그래프

SK텔레콤 PER Band(Trailing EPS 기준) SK텔레콤 PBR Band(Trailing BPS 기준)

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

900000

(원)Price x5 x10

x15 x20 x25

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(원)Price x0.8 x1

x1.2 x1.4 x1.6


KT PER Band(Trailing EPS 기준) KT PBR Band(Trailing BPS 기준)

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

(원)Price x5 x10

x15 x20 x25

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(원)Price x0.6 x0.8

x1 x1.2 x1.4


LGU+ PER Band(Trailing EPS 기준) LGU+ PBR Band(Trailing BPS 기준)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

(원)Price x5 x10

x15 x20 x25

0

5000

10000

15000

20000

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(원)Price x0.6 x0.8

x1 x1.2 x1.4


27

Peer Group 실적전망 및 Valuation (단위: 백만달러, 백만엔, 백만유로, %, 배)

매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER(배) PBR(배)

AT&T

16Y 163,786 24,347 12,976 14.87 10.57 19.51 2.12

17Y 160,546 20,949 29,450 13.05 22.32 16.81 1.69

18Y 157,487 28,714 20,875 18.23 14.80 9.19 1.31

19Y 158,518 29,489 21,419 18.60 15.83 9.10 1.25

Verizon

16Y 125,980 27,059 13,127 21.48 67.40 14.61 9.66

17Y 126,034 27,414 30,101 21.75 91.74 13.46 5.01

18Y 129,142 29,991 18,669 23.22 40.20 10.19 3.54

19Y 130,474 30,907 19,244 23.69 34.80 9.96 2.92

Sprint

16Y 32,180 310 -1,995 0.96 - 9.62 0.70

17Y 33,347 1,764 - 1,206 5.29 - 6.25 1.83

18Y 32,436 2,606 5,511 8.03 14.10 26.70 0.82

19Y

NTT-Docomo

16Y 4,527,084 783,024 548,378 17.30 10.27 18.06 1.81

17Y 4,584,552 944,738 652,538 20.61 12.05 14.80 1.74

18Y 4,754,772 965,923 716,781 20.31 12.60 14.24 1.76

19Y 4,892,399 1,007,007 708,424 20.58 12.03 14.20 1.65

SoftBank

16Y 8,881,777 908,907 474,172 10.23 17.37 14.50 2.35

17Y 8,901,004 1,025,999 1,426,308 11.53 46.01 9.92 2.39

18Y 9,136,782 1,247,176 1,063,168 13.65 21.73 8.49 1.75

19Y 9,341,305 1,120,516 661,745 12.00 11.91 12.70 1.48

KDDI

16Y 4,466,135 827,413 494,878 18.53 15.53 15.20 2.26

17Y 4,748,259 910,221 546,658 19.17 15.93 13.18 2.02

18Y 4,994,929 963,610 574,703 19.29 15.60 12.25 1.85

19Y 5,126,671 1,009,414 608,637 19.69 15.41 11.51 1.71

Vodafone

16Y 49,810 1,236 - 5,405 2.48 - 6.18 0.89

17Y 47,631 3,811 - 6,297 8.00 - 8.10 0.90

18Y 46,182 4,836 2,898 10.47 3.44 21.89 0.93

19Y 46,199 5,012 2,973 10.85 3.96 21.50 0.96

Deutsche

Telekom

16Y 73,095 9,164 2,675 12.54 9.11 28.20 2.60

17Y 74,947 9,383 3,461 12.52 11.53 19.99 2.28

18Y 74,724 9,824 4,408 13.15 12.33 14.96 2.06

19Y 76,437 10,664 5,025 13.95 14.04 13.21 1.96

자료: 블룸버그, DataGuide, 키움증권

통신서비스

28

기업분석

SK텔레콤 BUY(Reinitiate)/목표주가 310,000원

(017670) 도약을 위한 준비

KT BUY(Reinitiate)/목표주가 38,000원

(030200) 5G 평창의 기운을 그대로

LG유플러스 BUY(Reinitiate)/목표주가 18,000원

(032640) 성장이라는 이름이 어울린다

29

통신서비스

SK텔레콤 (017670)

BUY(Reinitiate) 주가(5/11) 224,500원

목표주가 310,000원

무선통신 가입자를 가장 많이 보유한 동사입

장에서는 통신비 인하정책의 부정적인 영향

을 피할 수는 없다. 그럼에도 자회사의 실적

은 계속 개선되는 모습니다. 지배구조 변화이

슈와 M&A활동으로 기업가치 재평가를 시장

에 요구하고 있다. 목표주가 310,000원, 투

자의견 BUY로 커버리지를 재개한다.

Stock Data

KOSPI (5/11) 2,477.71pt

시가총액 181,274억원

52주 주가동향 최고가 최저가

283,500원 222,000원

최고/최저가대비 -20.81% 1.13%

주가수익률 절대 상대

1M -2.8% -4.1%

6M -12.3% -10.0%

1Y -4.7% -11.6%

Company Data

발행주식수 80,746천주

일평균 거래량(3M) 177천주

외국인 지분율 40.84%

배당수익률(18.E) 3.75%

BPS(18.E) 240,851원

주요 주주 SK㈜ 25.3%

Price Trend

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.05 17.07 17.09 17.12 18.02 18.05

(%)(원) 수정주가(좌)상대수익률(우)

도약을 위한 준비

자회사 실적 개선 주목

1분기 연결기준 영업수익 4.18조원(QoQ -7%, YoY -1%),

영업이익 3,250억원(QoQ 5%, YoY -21%)를 기록하였다.

이동전화수익은 선택약정할인요율 상승과 취약계층요금감

면 영향으로 APRU가 YoY 3.8%감소하였다. 그럼에도 SK

브로드밴드 및 SK플래닛의 실적 개선은 지속되었다. SK브

로드밴드는 IPTV가입자가 9.4만명 순증하며, IPTV 매출이

전분기 대비 37.5%상승하였다. SK플래닛은 11번가 매출성

장세 지속되며, 영업적자 폭이 줄어들었다

18년 연결기준 영업수익 17조 2,110억원(YoY -1.8%), 영

업이익 1조 4,260억원(YoY -7.2%)를 예상한다. 통신비

인하정책 기류에 따른 무선 ARPU감소가 불가피하다고 보

고, 주파수경매 금액의 증가로 감가상각부담이 수익성 감소

에 영향을 미칠 것이다. 그럼에도 마케팅 효과 및 자회사

실적개선으로 수익률은 양호할 것으로 기대한다.

목표주가 310,000원으로 커버리지 재개

기업가치 측면에서 지배구조 변화에 대한 기대감은 여전하

며, 자회사 가치의 재평가로 기업가치의 상승을 기대할 수

있다.

투자의견 BUY와 목표주가 310,000원으로 커버리지를 개

시한다. 현주가는 RIM모델, PER, PBR 대비 역사적 저점이

라고 판단하고, 배당수익률을 감안한다면 매수에 매력적인

구간이다.

투자지표, IFRS 연결 2015 2016 2017 2018E 2019E

매출액(억원) 171,367 170,918 175,200 172,106 182,757

보고영업이익(억원) 17,080 15,357 15,366 14,261 17,279

핵심영업이익(억원) 17,080 15,357 15,366 14,261 17,279

EBITDA(억원) 47,015 46,043 47,841 38,861 43,966

세전이익(억원) 20,354 20,961 34,032 40,179 35,884

순이익(억원) 15,159 16,601 26,576 30,266 26,913

지배주주지분순이익(억원) 15,186 16,760 25,998 27,029 24,035

EPS(원) 18,807 20,756 32,198 33,474 29,766

증감율(%YoY) -15.7 10.4 55.1 4.0 -11.1

PER(배) 11.5 10.8 8.3 6.6 7.5

PBR(배) 1.1 1.1 1.2 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 5.0 5.1 5.8 6.3 5.3

보고영업이익률(%) 10.0 9.0 8.8 8.3 9.5

핵심영업이익률(%) 10.0 9.0 8.8 8.3 9.5

ROE(%) 9.9 10.5 15.6 15.9 12.9

순부채비율(%) 39.3 34.3 30.5 21.7 14.2

통신서비스

30

자회사 실적 개선 지속

18년 무선통신 가입자를 가장 많이 보유한 동사입장에서는 통신비인하정책으로 인한 무선ARPU감소라

는 부정적인 영향을 피할 수는 없다. 무선사업의 성장은 제한적이나, 자회사인 SK브로드밴드 IPTV가입

자 확대 및 유료 컨텐츠 매출 상승 및 SK플래닛의 실적 개선도 지속될 것으로 판단한다. 연결기준 SK

하이닉스의 호실적으로 지분법평가이익이 증가함에 따라 순이익률도 높은 수준으로 유지될 것으로 예

상된다.

지배구조 개편은 주주가치 상승에 기여할 것

동사의 지배구조변화도 예상된다. 인적 분할을 하게 되면, 자사주 의결권이 살아나고, 최대주주입장에

서 향후 SK와의 합병을 통한 지배권 확립에 유리하다. 그러나 정부당국의 승인 절차를 거치기가 까다

롭다는 점과 M&A 여력이 축소될 수 있다는 가능성이 있다.

물적분할을 하게 되면 기존의 SK텔레콤이 비상장전환이 가능하며, 이로 인해 규제의 이슈에서 자유로

울 수 있다. M&A여건도 긍정적이다. 그러나 SK지주 회사의 자회사 지분확보 비용이 발생할 수 있다는

점과 감독기관의 승인이 필요하다는 점이 부정적이다.

어떠한 형태든 지배구조 변화가 이루어지게 되면, 주주 입장에서는 SK하이닉스, SK플래닛 등 자회사

가치가 더 돋보일 수 있어 주가 상승에 긍정적일 것으로 판단한다.

현재 SK 지배구조

SCK

SK㈜

SKE&S

SK네트웍스

SK이노베이션

SK텔레콤

SK브로드밴드

SK와이번스

SK플래닛

SK텔링크

SK하이닉스

SK테크엑스

41.00 39.12 25.22 100.00

100.00 20.07 100.00 100.00100.0083.46

32.96


물적분할 예상 지배구조

SK㈜

중간지주회사

SK텔링크

SK브로드밴드

SK하이닉스

SK텔레콤

(통신부문)

SK플래닛


31

SK텔레콤 분기별 실적전망 (단위: 십억원, 원, 천명, 연결기준)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

영업수익 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,267 4,334 4,429 17,520 17,211 18,276

QoQ -3% 3% 2% 1% -7% 2% 2% 2%

YoY 0% 2% 5% 3% -1% -2% -2% -2% 2.5% -1.8% 6.2%

별도 3,088 3,110 3,157 3,114 2,989 3,032 3,095 3,077 12,468 12,192 12,908

QoQ 1% 1% 2% -1% -4% 1% 2% -1%

YoY 0% 1% 2% 2% -3% -2% -2% -1% 1.0% -2.2% 5.9%

이동전화수익 2,686 2,721 2,741 2,717 2,569 2,666 2,703 2,682 10,865 10,621 11,363

QoQ -1% 1% 1% -1% -5% 4% 1% -1%

YoY -1% 1% 2% 0% -4% -2% -1% -1% 0.5% -2.2% 7.0%

SKB 723 730 760 837 751 758 785 829 3,050 3,122 3,251

QoQ -6% 1% 4% 10% -10% 1% 3% 6%

YoY 2% 2% 1% 9% 4% 4% 3% -1% 3.6% 2.4% 4.1%

영업비용 3,824 3,922 4,050 4,187 3,856 3,879 3,948 4,101 15,983 15,785 16,548

QoQ -6% 3% 3% 3% -8% 1% 2% 4%

YoY 0% 2% 6% 3% 1% -1% -3% -2% 2.7% -1.2% 4.8%

마케팅비용 760 768 798 794 738 727 743 715 3,119 2,923 2,827

QoQ -5% 1% 4% 0% -7% -2% 2% -4%

YoY 6% 6% 11% 0% -3% -5% -7% -10% 5.6% -6.3% -3.3%

영업이익 411 423 392 310 325 387 386 328 1,537 1,426 1,728

QoQ 36% 3% -7% -21% 5% 19% 0% -15%

YoY 2% 4% -8% 3% -21% -9% -2% 6% 0.1% -7.2% 21.2%

별도 439 462 421 375 369 433 459 429 1,698 1,690 2,067

QoQ 11% 5% -9% -11% -2% 17% 6% -6%

YoY 2% -3% -12% -5% -16% -6% 9% 14% -4.7% -0.4% 22.3%

영업외수지 314 325 612 616 582 1,406 1,479 1,358 1,867 4,824 4,015

지분법손익 380 498 689 678 698 741 778 714 2,246 2,930 2,154

세전이익 724 748 1,004 927 907 1,053 1,087 971 3,403 4,018 3,588

당기순이익 583 621 793 661 693 790 815 728 2,658 3,027 2,691

영업이익률 10% 10% 9% 7% 8% 9% 9% 7% 9% 8% 9%

세전이익률 17% 17% 23% 21% 22% 25% 25% 22% 19% 23% 20%

순이익률 14% 14% 18% 15% 17% 19% 19% 16% 15% 18% 15%

ARPU 34,615 34,934 35,172 34,883 33,299

LTE 가입자 21,650 22,071 22,569 22,865 23,401


통신서비스

32

Valuation

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가는 기존 310,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가 산출근거

는 다음과 같다. 목표주가는 RIM(잔여이익모델, Risk Free Rate 2.1%, Market risk premium 7.9%,

beta 0.65)을 통해 산출하였고, 현재 주가 대비 상승 여력은 42%수준으로 판단한다.

SK 텔레콤 RIM 모델 (단위: 십억원, 연결기준)

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

주주자본 21,056 23,747 27,219 30,865 33,781 36,844 40,059 43,435 46,980 50,880

당기순이익 3,027 2,691 3,472 3,646 2,917 3,062 3,215 3,376 3,545 3,900

예상 ROE 14.4% 11.3% 12.8% 11.8% 8.6% 8.3% 8.0% 7.8% 7.5% 7.7%

Spread 7.14% 4.10% 5.52% 4.58% 1.40% 1.08% 0.79% 0.54% 0.31% 0.43%

잔여이익(RI) 1,503 974 1,503 1,413 473 397 318 234 147 219

잔여이익의 현재가치 1,402 847 1,219 1,069 334 261 195 134 78 109

자본비용 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23% 7.23%

Beta 0.650

Market risk Premium 7.9%

Risk Free rate 2.1%

기초 주주자본 18,029

잔여이익 현재가치합 5,647

PV of Continuing value 2,063

Equity value 25,739

주식수(백만주) 81

Fair Price 318,772

Current Price 224,500

Upside 42%


주) Market risk Premium KOSPI 지수 100 기준 현재 지수 대비 평균 수익률, 3 년 평균 배당수익률 합산, 무위험 이자율 국고채 3 년

이자율.

33

SKT이동전화서비스 가입자 추이(MVNO포함) SKT기변 가입자 추이

45

46

47

48

49

50

51

52

26,500

27,000

27,500

28,000

28,500

29,000

29,500

30,000

30,500

31,000

31,500

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)SKT MVNO 포함 가입자 (좌)

점유율 (우)

30

35

40

45

50

55

60

65

70

0

100

200

300

400

500

600

700

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)SKT 기변 가입자 (좌)

기변 가입자 비중 (우)


SKT 스마트폰 가입자 SKT LTE가입자 추이

64

66

68

70

72

74

76

78

80

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)SKT 스마트폰 가입자 (좌)


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) SKT LTE 가입자 (좌)



SKT 3G 스마트폰 가입자 추이 SKT 전체 가입자 순증 추이(MVNO 제외)

0

2

4

6

8

10

12

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)SKT 3G 스마트폰 가입자 (좌)


(500)

(400)

(300)

(200)

(100)

0

100

200

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(천명)


통신서비스

34

포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 원, 배, %)

12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12월 결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E

매출액 171,367 170,918 175,200 172,106 182,757 유동자산 51,602 59,966 62,018 71,813 86,195

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 7,689 15,052 14,577 25,859 37,397

매출총이익 171,367 170,918 175,200 172,106 182,757 유동금융자산 8,372 6,351 8,240 8,605 9,138

판매비및일반관리비 154,287 155,561 159,834 157,845 165,477 매출채권및유동채권 32,798 35,939 36,417 34,421 36,551

영업이익(보고) 17,080 15,357 15,366 14,261 17,279 재고자산 2,736 2,598 2,724 2,868 3,046

영업이익(핵심) 17,080 15,357 15,366 14,261 17,279 기타유동비금융자산 7 25 60 59 63

영업외손익 3,274 5,604 18,666 25,918 18,605 비유동자산 234,211 253,010 272,269 279,457 287,297

이자수익 459 544 760 879 737 장기매출채권및기타비유동채권 4,210 5,571 6,832 6,712 7,127

배당금수익 161 192 124 154 0 투자자산 83,581 85,443 107,767 107,673 108,579

외환이익 240 193 208 193 0 유형자산 103,713 103,742 101,449 110,053 116,571

이자비용 2,977 2,905 2,991 3,016 3,104 무형자산 42,134 57,088 55,020 55,020 55,020

외환손실 227 208 277 236 0 기타비유동자산 575 1,166 1,201 0 0

관계기업지분법손익 7,861 5,445 22,457 0 0 자산총계 285,814 312,977 334,287 351,270 373,492

투자및기타자산처분손익 153 4,820 14 0 0 유동부채 52,565 64,441 71,091 68,850 71,183

금융상품평가및기타금융이익 -354 -487 1,670 0 0 매입채무및기타유동채무 37,504 46,231 48,452 47,596 50,542

기타 -2,044 -1,989 -3,299 27,943 20,972 단기차입금 2,600 26 1,300 1,300 1,300

법인세차감전이익 20,354 20,961 34,032 40,179 35,884 유동성장기차입금 8,233 11,902 18,337 18,337 18,337

법인세비용 5,195 4,360 7,457 9,913 8,971 기타유동부채 4,228 6,281 3,003 1,617 1,005

유효법인세율 (%) 25.5% 20.8% 21.9% 24.7% 25.0% 비유동부채 79,508 87,371 82,904 82,908 82,945

당기순이익 15,159 16,601 26,576 30,266 26,913 장기매입채무및비유동채무 5,845 16,270 13,538 13,538 13,538

지배주주지분순이익(억원) 15,186 16,760 25,998 27,029 24,035 사채및장기차입금 65,607 64,786 58,081 58,081 58,081

EBITDA 47,015 46,043 47,841 38,861 43,966 기타비유동부채 8,056 6,315 11,285 11,290 11,326

현금순이익(Cash Earnings) 45,094 47,287 59,051 54,866 53,600 부채총계 132,073 151,812 153,995 151,758 154,128

수정당기순이익 15,308 13,170 25,261 30,266 26,913 자본금 446 446 446 446 446

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159

매출액 -0.2 -0.3 2.5 -1.8 6.2 이익잉여금 150,076 159,532 178,359 198,400 215,553

영업이익(보고) -6.4 -10.1 0.1 -7.2 21.2 기타자본 -31,156 -33,408 -33,529 -33,529 -33,529

영업이익(핵심) -6.4 -10.1 0.1 -7.2 21.2 지배주주지분자본총계 152,511 159,714 178,421 194,477 211,629

EBITDA -0.3 -2.1 3.9 -18.8 13.1 비지배주주지분자본총계 1,230 1,450 1,871 5,034 7,734

지배주주지분 당기순이익 -15.7 10.4 55.1 4.0 -11.1 자본총계 153,741 161,164 180,292 199,511 219,364

EPS -15.7 10.4 55.1 4.0 -11.1 순차입금 60,378 55,311 54,900 43,253 31,182

수정순이익 -15.6 -14.0 91.8 19.8 -11.1 총차입금 76,440 76,715 77,717 77,717 77,717

현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %)


영업활동현금흐름 37,781 42,432 38,558 50,488 53,053 주당지표(원)

당기순이익 15,159 16,601 26,576 30,266 26,913 EPS 18,807 20,756 32,198 33,474 29,766

감가상각비 29,935 30,686 32,475 24,600 26,687 BPS 188,878 197,799 220,967 240,851 262,094

무형자산상각비 0 0 0 0 0 주당EBITDA 58,226 57,022 59,250 48,128 54,450

외환손익 -3 -11 13 43 0 CFPS 55,847 58,562 73,132 67,949 66,381

자산처분손익 120 103 337 0 0 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -6,857 138 -2,615 -269 -393 PER 11.5 10.8 8.3 6.6 7.5

기타 -572 -5,085 -18,228 -4,152 -154 PBR 1.1 1.1 1.2 0.9 0.8

투자활동현금흐름 -28,805 -24,622 -30,706 -32,150 -34,490 EV/EBITDA 5.0 5.1 5.8 6.3 5.3

투자자산의 처분 -1,495 1,023 -3,610 -147 -1,285 PCFR 3.9 3.8 3.7 3.3 3.4

유형자산의 처분 366 225 294 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -24,788 -24,905 -27,159 -33,204 -33,204 영업이익률(보고) 10.0 9.0 8.8 8.3 9.5

무형자산의 처분 -1,242 -6,189 -1,369 0 0 영업이익률(핵심) 10.0 9.0 8.8 8.3 9.5

기타 -1,646 5,223 1,138 1,201 0 EBITDA margin 27.4 26.9 27.3 22.6 24.1

재무활동현금흐름 -9,646 -10,448 -8,266 -7,056 -7,025 순이익률 8.8 9.7 15.2 17.6 14.7

단기차입금의 증가 -1,066 -2,574 1,274 0 0 자기자본이익률(ROE) 9.9 10.5 15.6 15.9 12.9

장기차입금의 증가 7,299 223 2,179 0 0 투하자본이익률(ROIC) 10.6 10.3 10.2 8.8 9.9

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -6,685 -7,061 -7,061 -7,061 -7,061 부채비율 85.9 94.2 85.4 76.1 70.3

기타 -9,194 -1,037 -4,658 5 36 순차입금비율 39.3 34.3 30.5 21.7 14.2

현금및현금성자산의순증가 -655 7,363 -475 11,281 11,538 이자보상배율(배) 5.7 5.3 5.1 4.7 5.6

기초현금및현금성자산 8,344 7,689 15,052 14,577 25,859 활동성(배)

기말현금및현금성자산 7,689 15,052 14,577 25,859 37,397 매출채권회전율 5.2 5.0 4.8 4.9 5.2

Gross Cash Flow 44,639 42,294 41,173 50,756 53,446 재고자산회전율 63.3 64.1 65.8 61.5 61.8

Op Free Cash Flow 9,769 11,893 13,333 1,937 6,049 매입채무회전율 4.4 4.1 3.7 3.6 3.7

35

통신서비스

KT (030200)


목표주가 38,000원

평창에서 보여준 5G기술은 인상적이었다. 기

가인터넷 비중이 늘어나면서 유선사업의 수

익성이 기대이상일 것으로 예상한다. 통신비

인하정책이슈에도 18년 예상 PBR 0.6배 이

하는 기업가치를 제대로 반영하지 못한 것이

라 판단한다. 목표주가 38,000원, 투자의견

BUY로 커버리지를 재개한다.

Stock Data

KOSPI (5/11) 2,477.71pt



35,400원 26,700원

최고/최저가대비 -22.46% 2.81%


1M -0.9% -2.2%

6M -6.3% -3.8%

1Y -12.4% -18.8%

Company Data


일평균 거래량(3M) 572천주


배당수익률(18.E) 3.31%

BPS(18.E) 47,414원

주요 주주 국민연금공단 9.96%

Price Trend

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

0

10,000

20,000

30,000

40,000

17.05 17.07 17.09 17.12 18.02 18.05

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

5G 평창의 기운을 그대로

1분기 실적 양호

1분기 영업수익 5.71조원(QoQ -6%, YoY 2%), 영업이

익 3,970억원(QoQ 196%, YoY -%)를 기록하였다. 무선

수익은 통신비인하 정책 기조와 함께 무선ARPU감소로

전분기 대비 감소하였다.

초고속인터넷 사업에서 기가인터넷을 기반으로한 우량

가입자 확대됨에 따라 초고속 인터넷 매출이 YoY 4.1%

성장을 보여주었다.

18년 5G 본격 투자의 해

KT는 평창에서 5G의 선도적인 입지를 보여주었다. 앞으

로 전개될 5G시대에도 다양한 수익모델을 만들 것으로

기대된다.

18년 영업수익 2.30조원(YoY -2%), 영업이익 1.47조원

(YoY 2%)을 예상한다. 무선수익은 LTE순증세가 유지될

것이나, 선택약정가입자 증가로 ARPU감소는 불가필 할

것으로 판단한다. 유선수익은 기가인터넷 우량 가입자가

계속 증가하고 있는 상황이 지속됨에 따라 전사 영업이

익에 긍정적인 역할을 할 것으로 기대한다.

투자의견 BUY와 목표주가 38,000원으로 커버리지를 개시

한다. 현주가는 RIM모델기준으로 35%이상의 Upside를 가

지고 있고, 예상 BPS기준 PBR도 저점에 머물러 있다고 판

단한다.

투자지표, IFRS 연결 2015 2016 2017 2018E 2019E

매출액(억원) 222,812 227,437 233,873 229,773 229,811

보고영업이익(억원) 12,929 14,400 13,753 17,371 19,256

핵심영업이익(억원) 12,929 14,400 13,753 17,371 19,256

EBITDA(억원) 49,330 48,615 48,130 45,646 47,171

세전이익(억원) 7,195 11,270 8,370 12,489 12,825

순이익(억원) 6,313 7,978 5,615 8,961 9,619

지배주주지분순이익(억원) 5,530 7,111 4,767 9,148 9,820

EPS(원) 2,118 2,723 1,826 3,503 3,761

증감율(%YoY) N/A 28.6 -33.0 91.9 7.3

PER(배) 13.3 10.8 16.6 7.8 7.3

PBR(배) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5

EV/EBITDA(배) 2.9 2.7 2.8 1.8 1.6

보고영업이익률(%) 5.8 6.3 5.9 7.6 8.4

핵심영업이익률(%) 5.8 6.3 5.9 7.6 8.4

ROE(%) 5.3 6.4 4.3 6.7 6.8

순부채비율(%) 48.8 36.6 30.3 8.5 2.7

통신서비스

36

양질의 유선가입자 증가

무선ARPU의 감소로 무선수익에 대한 전망이 밝지 않지만, 초고속 인터넷과 IPTV사업의 수익성이 개

선되고 있다고 판단한다. 초고속 인터넷 중에서도 양질의 기가인터넷 가입자비중이 확대되고 있다. 1

분기 49%비중으로 2년전보다 2배이상의 성장을 기록하고 있다. IPTV가입자 추이도 긍정적이다. 1분기

7,573천명으로 QoQ 4%, YoY 6%를 기록하였다. 이러한 양질의 가입자 비중확대가 지속됨에 따라 동

사의 연간 영업이익은 YoY 2%이상 성장할 것으로 예상한다.

초고속 인터넷 가입자 추이 및 기가인터넷 비중 IPTV가입자 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

8,200

8,300

8,400

8,500

8,600

8,700

1Q16 3Q 16 1Q 17 3Q 17 1Q 18

(천명)

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

7,000

7,200

7,400

7,600

7,800

1Q16 3Q 16 1Q 17 3Q 17 1Q 18

(천명)


Valuation

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가는 기존 38,000원으로 커버리지를 재개한다. 목표주가 산출근거


beta 0.6)을 통해 산출하였고, 현재 주가 대비 상승 여력은 38% 수준으로 판단한다.

37

KT 분기별 실적전망 (단위: 십억원, 원, 천명, 연결기준)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

영업수익 5,612 5,842 5,827 6,107 5,710 5,653 5,638 5,976 23,387 22,977 22,981

QoQ -6.8% 4.1% 0% 5% -6% -1% 0% 6%

YoY 1.8% 2.9% 5% 1% 2% -3% -3% -2% 3% -2% 0%

별도 4,161 4,293 4,312 4,575 4,297 4,314 4,286 4,570 17,341 17,467 17,892

QoQ -8.0% 3.2% 0% 6% -6% 0% -1% 7%

YoY -0.9% 2.1% 5% 1% 3% 1% -1% 0% 2% 1% 2%

무선 1,771 1,760 1,791 1,782 1,714 1,783 1,790 1,742 7,104 7,029 7,150

QoQ -0.5% -0.6% 2% 0% -4% 4% 0% -3%

YoY -3.5% -5.4% -4% 0% -3% 1% 0% -2% -3% -1% 2%

유선 1,231 1,213 1,210 1,186 1,186 1,118 1,112 1,108 4,840 4,524 4,559

QoQ 1.2% -1.5% 0% -2% 0% -6% -1% 0%

YoY -2.4% -3.9% -2% -3% -4% -8% -8% -7% -3% -7% 1%

연결자회사 2,245 2,439 2,407 2,634 1,963 2,286 2,278 2,622 9,725 9,149 9,207

(연결조정) - 795 - 889 - 893 -1,103 - 860 - 948 - 925 -1,216 - 3,679 - 3,949 - 4,117

영업비용 5,195 5,395 5,449 5,972 5,313 5,184 5,158 5,845 22,012 21,501 21,478

QoQ -10.4% 3.9% 1% 10% -11% -2% -1% 13%

YoY 1.3% 2.8% 6% 3% 2% -4% -5% -2% 3% -2% 0%

마케팅비용 640 664 678 703 703 683 640 708 2,684 2,734 2,757

QoQ -9.0% 3.8% 2% 4% 0% -3% -6% 11%

YoY -2.4% -4.0% 2% 0% 10% 3% -6% 1% -1% 2% 1%

영업이익 417 447 377 134 397 468 480 131 1,376 1,477 1,503

QoQ 84.2% 7.3% -16% -64% 196% 18% 3% -73%

YoY 8.3% 4.8% -6% -41% -5% 5% 27% -2% -4% 7% 2%

영업외수지 - 99 - 131 - 61 - 247 - 44 - 130 - 167 - 148 - 538 - 489 - 643

세전이익 318 316 317

-

113 353 340 315 - 20 838 989 860

당기순이익 224 258 203 - 122 224 255 237 - 15 563 701 645

영업이익률 7% 8% 6% 2% 7% 8% 9% 2% 6% 6% 7%

세전이익률 6% 5% 5% -2% 6% 6% 6% 0% 4% 4% 4%

순이익률 4% 4% 3% -2% 4% 5% 4% 0% 2% 3% 3%

ARPU 34,537 34,554 34,608 34,077 32,993

LTE 가입자 14,608 14,869 15,179 15,462 15,867


통신서비스

38

KT 이동전화서비스 가입자(MVNO포함) KT 이동전화서비스 가입자(MVNO제외)

20

21

22

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) KT 이동전화 가입자 (좌)

점유율 (우)

24

24

25

25

26

26

27

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)KT MVNO 제외 가입자 (좌)

점유율 (우)


KT 기변 가입자 KT 스마트폰 가입자

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

300

350

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)KT 기변 가입자 (좌)


50

55

60

65

70

75

80

85

90

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)KT 스마트폰 가입자 (좌)



KT MNP유입 및 유입 M/S KT 전체 가입자 순증 (MVNO 제외)

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0

50

100

150

200

250

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) KT MNP 유입

MNP 유입 M/S

(50)

(30)

(10)

10

30

50

70

90

110

130

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(천명)


39



매출액 222,812 227,437 233,873 229,773 229,811 유동자산 85,832 96,433 95,221 109,797 117,571

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 25,595 29,003 19,282 45,458 53,222

매출총이익 222,812 227,437 233,873 229,773 229,811 유동금융자산 2,929 7,206 9,726 11,489 11,491


영업이익(보고) 12,929 14,400 13,753 17,371 19,256 재고자산 5,254 3,780 4,577 3,830 3,830

영업이익(핵심) 12,929 14,400 13,753 17,371 19,256 기타유동비금융자산 3,169 3,111 3,121 3,066 3,067

영업외손익 -5,735 -3,130 -5,383 -4,882 -6,431 비유동자산 207,580 209,444 200,585 191,091 190,344

이자수익 700 1,157 931 1,043 1,480 장기매출채권및기타비유동채권 7,041 7,090 8,288 8,143 8,144

배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 20,548 20,968 22,240 22,107 22,108

외환이익 300 371 3,052 1,693 0 유형자산 144,789 143,121 135,623 139,563 142,829

이자비용 3,859 3,372 3,025 3,015 3,168 무형자산 25,998 30,228 26,327 21,277 17,263

외환손실 2,184 1,599 525 1,056 0 기타비유동자산 9,204 8,037 8,107 0 0

관계기업지분법손익 143 40 -149 0 0 자산총계 293,412 305,877 295,806 300,888 307,915

투자및기타자산처분손익 -1,295 -749 -1,503 0 0 유동부채 86,399 94,661 94,581 93,035 92,807

금융상품평가및기타금융이익 1,344 1,412 -2,612 0 0 매입채무및기타유동채무 62,739 70,758 73,555 72,265 72,277

기타 -884 -390 -1,552 -3,547 -4,743 단기차입금 2,360 2,171 1,970 1,970 1,970


법인세비용 2,292 3,292 2,755 3,528 3,206 기타유동부채 5,788 5,064 4,605 4,348 4,108

유효법인세율 (%) 31.9% 29.2% 32.9% 28.3% 25.0% 비유동부채 85,358 83,268 70,461 70,580 70,668



EBITDA 49,330 48,615 48,130 45,646 47,171 기타비유동부채 9,580 8,377 9,346 9,465 9,552


수정당기순이익 6,280 7,509 8,375 8,961 9,619 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 14,403 14,403 14,403 14,403 14,403

매출액 -0.1 2.1 2.8 -1.8 0.0 이익잉여금 90,593 96,565 98,542 105,499 113,108

영업이익(보고) N/A 11.4 -4.5 26.3 10.9 기타자본 -12,190 -12,194 -11,743 -11,743 -11,743

영업이익(핵심) N/A 11.4 -4.5 26.3 10.9 지배주주지분자본총계 108,451 114,419 116,846 123,804 131,413

EBITDA 43.1 -1.4 -1.0 -5.2 3.3 비지배주주지분자본총계 13,204 13,528 13,918 13,470 13,029

지배주주지분 당기순이익 N/A 28.6 -33.0 91.9 7.3 자본총계 121,655 127,948 130,764 137,273 144,441

EPS N/A 28.6 -33.0 91.9 7.3 순차입금 59,387 46,806 39,597 11,658 3,893

수정순이익 N/A 19.6 11.5 7.0 7.3 총차입금 87,911 83,015 68,605 68,605 68,605



영업활동현금흐름 42,300 47,708 38,777 49,198 37,296 주당지표(원)

당기순이익 6,313 7,978 5,615 8,961 9,619 EPS 2,118 2,723 1,826 3,503 3,761

감가상각비 30,308 28,218 28,025 23,226 23,901 BPS 41,534 43,820 44,749 47,414 50,328

무형자산상각비 6,092 5,997 6,352 5,050 4,015 주당EBITDA 18,892 18,618 18,433 17,481 18,066

외환손익 1,644 1,098 -2,133 -637 0 CFPS 16,358 16,159 15,316 14,261 14,375

자산처분손익 1,295 749 1,503 0 0 DPS 500 800 1,000 1,000 1,000

지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -6,347 -1,259 -4,143 11,962 -238 PER 13.3 10.8 16.6 7.8 7.3

기타 2,996 4,927 3,559 637 0 PBR 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5


투자자산의 처분 8,824 -3,761 -5,184 -1,630 -3 PCFR 1.7 1.8 2.0 1.9 1.9

유형자산의 처분 283 934 682 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -31,157 -27,643 -24,422 -27,166 -27,166 영업이익률(보고) 5.8 6.3 5.9 7.6 8.4

무형자산의 처분 -3,735 -4,379 -5,909 0 0 영업이익률(핵심) 5.8 6.3 5.9 7.6 8.4

기타 1,767 0 0 8,107 0 EBITDA margin 22.1 21.4 20.6 19.9 20.5

재무활동현금흐름 -11,640 -9,433 -13,635 -2,332 -2,364 순이익률 2.8 3.5 2.4 3.9 4.2

단기차입금의 증가 0 0 0 0 0 자기자본이익률(ROE) 5.3 6.4 4.3 6.7 6.8

장기차입금의 증가 -11,191 -7,216 -12,357 0 0 투하자본이익률(ROIC) 5.2 6.6 6.2 9.3 10.7

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -416 -1,841 -2,431 -2,451 -2,451 부채비율 141.2 139.1 126.2 119.2 113.2

기타 -34 -375 1,153 119 87 순차입금비율 48.8 36.6 30.3 8.5 2.7

현금및현금성자산의순증가 6,708 3,408 -9,721 26,177 7,763 이자보상배율(배) 3.4 4.3 4.5 5.8 6.1

기초현금및현금성자산 18,887 25,595 29,003 19,282 45,458 활동성(배)




통신서비스

40

통신서비스

LG유플러스(032640)


목표주가 18,000원

무선 ARPU의 감소에도 이동전화기입자 수

가 지속적으로 증가한 점은 긍정적이다. 18년

에도 통신본업의 성장이 기대된다. 5G 서비

스 경험확대로 스포츠 앱등을 준비하면서, 고

객에게 차별화된 서비스를 제공할 것으로 판

단하고, 목표주가 18,000원, 투자의견 BUY

를 제시한다.

Stock Data

KOSPI (5/11) 2,477.71pt



17,000원 11,900원

최고/최저가대비 -25.29% 6.72%


1M -0.4% -1.7%

6M 1.2% 3.9%

1Y -5.9% -12.8%

Company Data


일평균 거래량(3M) 1,487천주


배당수익률(18.E) 2.86%

BPS(18.E) 12,641원

주요 주주 ㈜LG 36.06%

Price Trend

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

17.05 17.07 17.09 17.12 18.02 18.05

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

성장이라는 이름이 어울린다

무선수익 유지 기대

1분기 무선수익은 1.335조원(QoQ -4%, YoY -2%)를 기

록하였다. 무선 ARPU가 32,566원(QoQ -6%, YoY -8%)

로 큰 폭으로 감소하였음에도, 가입자가 전년대비 YoY 6%

성장하였다. 선택약정할인요율 상향등 부정적인 영향을 고

가요금제 가입자 수 증가로 선방하는 모습을 보여준다는 점

은 투자에 긍정적이다.

홈미디어 수익은 4,407억원(QoQ -6%, YoY 5%)를 기록하

였다. IPTV가입자가 3,672천명(QoQ 3.8%, YoY 15%)증가

하면서 전년동기와 같은 수준을 유지할 수 있었다. IPTV와

기가인터넷에서 가입자 성장이 견조하다고 판단한다.

5G 서비스 경험 확대 긍정적

18년 영업수익 1.23조원(YoY 0.6%), 영업이익 8,310억원

(YoY 0.5%)을 예상한다. 통신본업의 비중이 높아, 통신비인

하정책의 부정적인 영향을 실적에 그대로 반영할 것으로 예

상되나, 시장점유율의 지속적인 상승과 고가 가입자 확대에

따른 수익성 개선은 계속될 것으로 기대된다.

스포츠 앱을 통해서 보여준 고객의 5G 경험 확대는 앞으로

전개될 5G 시장에서 선제적 기반마련을 할 수 있는 긍정적

인 신호로 해석 가능하다.

투자의견 BUY와 목표주가 18,000원으로 커버리지를 개시

한다. 목표주가는 RIM모델 기준으로 산출하였다.

투자지표, IFRS 연결 2015 2016 2017 2018E 2019E

매출액(억원) 107,952 114,510 122,794 123,493 130,263

보고영업이익(억원) 6,323 7,465 8,263 8,307 9,851

핵심영업이익(억원) 6,323 7,465 8,263 8,306 9,851

EBITDA(억원) 22,413 24,000 25,153 22,080 23,404

세전이익(억원) 4,659 6,426 6,668 6,226 6,874

순이익(억원) 3,512 4,927 5,471 4,609 5,156

지배주주지분순이익(억원) 3,514 4,928 5,472 4,610 5,157

EPS(원) 805 1,129 1,253 1,056 1,181

증감율(%YoY) 54.0 40.2 11.1 -15.8 11.9

PER(배) 12.9 10.1 11.2 13.3 11.9

PBR(배) 1.0 1.0 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 3.9 3.6 3.6 3.6 3.2

보고영업이익률(%) 5.9 6.5 6.7 6.7 7.6

핵심영업이익률(%) 5.9 6.5 6.7 6.7 7.6

ROE(%) 8.1 10.6 10.9 8.6 9.1

순부채비율(%) 95.4 74.7 54.0 34.2 22.8

41

무선수익 성장 긍정적

17년 무선수익은 5.57조원(YoY 2.5%)를 기록하였다. 타사 대비 높은 무선수익 성장률은 기록한 것은

효율적 마케팅 집행을 통한 가입자 증가에 기인하였다고 판단한다. 3월기준 LG유플러스 이동전화 총가

입자수는 12.5백만명(전월대비 79천명 순증, MoM 0.6% 성장)을 기록하였다. 타사 평균 MoM 0.46%

증가한것에 비해 약간 높은 수준의 가입자 증가를 하였다. 무선가입자 기준 마케팅 비용을 추정하면,

가입자당 타사대비 고객에게 더 많은 비용이 투입되고, 효과적으로 가입자를 유치하는 것으로 확인된

다.

이러한 양질의 소비자 증가는 선택약정할인 요율 상향과 취약계층 통신비 감면 등의 통신비 인하정책

에서도 무선수익 증가를 유지하는 주요한 원인이라고 분석한다. 향후 전개될 5G 통신에서도 고객에게

새로운 경험을 위주로 고가의 요금제 가입을 유도할 것으로 예상되고, 이는 무선수익 성장에 긍정적이

라고 판단한다.

LG유플러스 무선수익 추이 LG유플러스 전체 가입자 순증 (MVNO 제외)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

1,200

1,250

1,300

1,350

1,400

1,450

1Q 15 1Q16 1Q 17 1Q 18

(십억원)무선수익

YoY

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(천명)


통신서비스

42

LG유플러스 분기별 실적전망 (단위: 십억원, 원, 천명, 연결기준)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

영업수익 2,882 3,010 3,060 3,328 2,980 3,023 3,017 3,330 12,279 12,349 13,026

QoQ -7.7% 4.4% 2% 9% -10% 1% 0% 10%

YoY 6.2% 4.5% 12% 7% 3% 0% -1% 0% 7.2% 0.6% 5.5%

무선수익 1,366 1,402 1,407 1,396 1,335 1,406 1,390 1,413 5,570 5,543 5,994

QoQ -2.1% 2.6% 0% -1% -4% 5% -1% 2%

YoY 3.4% 3.2% 4% 0% -2% 0% -1% 1% 2.5% -0.5% 8.1%

유선수익 916 926 962 999 920 931 972 1,017 3,802 3,840 3,863

QoQ -3.5% 1.1% 4% 4% -8% 1% 4% 5%

YoY 8.1% 5.9% 7% 5% 0% 1% 1% 2% 6.6% 1.0% 0.6%

영업비용 2,679 2,802 2,845 3,127 2,792 2,809 2,814 3,103 11,453 11,519 12,041

QoQ -8.8% 4.6% 2% 10% -11% 1% 0% 10%

YoY 5.4% 3.8% 13% 6% 4% 0% -1% -1% 7.0% 0.6% 4.5%

마케팅비용 527 545 552 547 513 555 537 503 2,171 2,109 2,224

QoQ 9.7% 3.5% 1% -1% -6% 8% -3% -6%

YoY 10.3% 7.7% 13% 14% -3% 2% -3% -8% 11.2% -2.9% 5.5%

영업이익 203 208 214 201 188 214 202 227 826 831 985

QoQ 10.0% 2.5% 3% -6% -7% 14% -5% 12%

YoY 18.9% 15.5% 1% 9% -7% 3% -5% 13% 10.7% 0.5% 18.6%

세전이익 171 176 184 136 162 160 142 158 667 622 687

당기순이익 132 136 143 136 116 120 107 118 547 461 515

영업이익률 7% 7% 7% 6% 6% 7% 7% 7% 7% 7% 8%

세전이익률 6% 6% 6% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

순이익률 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

ARPU 35,400 35,743 35,316 34,630 32,566

LTE 가입자 11,263 11,556 11,861 12,138 12,439


43

Valuation

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가는 기존 18,000원으로 커버리지를 재개한다. 목표주가 산출근거


beta 0.7)을 통해 산출하였고, 현재 주가 대비 상승 여력은 39% 수준으로 판단한다.

LG 유플러스 RIM 모델 (단위: 십억원, 연결기준)

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

주주자본 5,694 6,209 6,866 7,523 8,246 9,041 10,035 10,930 11,779 12,714

당기순이익 461 515 657 723 795 994 895 850 935 1,028

예상 ROE 8.1% 8.3% 9.6% 9.6% 9.6% 11.0% 8.9% 7.8% 7.9% 8.1%

Spread 0.46% 0.67% 1.94% 1.98% 2.01% 3.36% 1.29% 0.15% 0.31% 0.46%

잔여이익(RI) 26 42 133 149 166 304 129 16 36 58

잔여이익의 현재가치 25 36 107 111 115 196 77 9 19 28

자본비용 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63% 7.63%

Beta 0.7

Market risk Premium 7.9%

Risk Free rate 2.1%

기초 주주자본 5,233

잔여이익 현재가치합 722

PV of Continuing value 1,885

Equity value 7,840

주식수(백만주) 437

Fair Price 17,957

Current Price 12,700

Upside 39.2%


주) Market risk Premium 은 KOSPI 지수 100 기준 현재 지수 대비 평균 수익률, 3 년 평균 배당수익률 합산 후 국고채 3 년물 무위험

이자율 이용

통신서비스

44

LGU+ 이동전화서비스 가입자(MVNO포함) LGU+ 기변 가입자

19

20

21

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) LGU+ 이동전화 가입자 (좌)

점유율 (우)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

50

100

150

200

250

300

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)LGU 기변 가입자 (좌)


자료: MSTI, 키움증권 자료: MSTI, 키움증권

LGU+ 스마트폰 가입자 LGU+ LTE 가입자

74

76

78

80

82

84

86

88

90

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) LGU+ 스마트폰 가입자 (좌)


70

75

80

85

90

95

100

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명)LGU+ LTE 가입자 (좌)



LGU+ 피쳐폰 가입자 LGU+ MNP 유입 및 시장점유율 추이

0

5

10

15

20

25

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) LGU+ 피쳐폰 가입자 (좌)


-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

50

100

150

200

2015.01 2016.01 2017.01 2018.01

(%)(천명) LGU+ MNP 유입

MNP 유입 M/S


45



매출액 107,952 114,510 122,794 123,493 130,263 유동자산 25,992 26,196 30,730 40,467 47,259

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 2,921 3,173 4,499 13,899 19,367

매출총이익 107,952 114,510 122,794 123,493 130,263 유동금융자산 376 570 661 664 701


영업이익(보고) 6,323 7,465 8,263 8,307 9,851 재고자산 3,648 2,616 3,345 3,451 3,507

영업이익(핵심) 6,323 7,465 8,263 8,306 9,851 기타유동비금융자산 562 14 0 0 0

영업외손익 -1,664 -1,039 -1,595 -2,080 -2,977 비유동자산 93,518 93,696 88,625 83,664 83,402

이자수익 374 344 261 52 55 장기매출채권및기타비유동채권 6,860 7,811 8,572 8,621 9,093

배당금수익 3 6 3 3 3 투자자산 923 856 1,177 1,183 1,209

외환이익 112 87 148 0 0 유형자산 72,238 69,496 65,270 66,236 67,028

이자비용 1,879 1,427 1,169 959 966 무형자산 9,666 11,922 9,573 7,624 6,072

외환손실 132 95 135 0 0 기타비유동자산 3,831 3,611 4,032 0 0

관계기업지분법손익 -13 5 -9 0 0 자산총계 119,510 119,891 119,355 124,131 130,661

투자및기타자산처분손익 -229 -357 -608 0 0 유동부채 33,542 35,744 36,646 36,974 38,656

금융상품평가및기타금융이익 -122 -1 -76 0 0 매입채무및기타유동채무 23,534 24,313 26,785 26,937 28,414

기타 222 398 -10 -1,176 -2,069 단기차입금 150 150 150 150 150


법인세비용 1,147 1,498 1,197 1,616 1,719 기타유동부채 569 900 1,051 1,226 1,432

유효법인세율 (%) 24.6% 23.3% 18.0% 26.0% 25.0% 비유동부채 41,484 35,884 30,379 30,843 31,339



EBITDA 22,413 24,000 25,153 22,080 23,404 기타비유동부채 1,355 1,343 1,787 2,252 2,747


수정당기순이익 3,777 5,202 6,033 4,609 5,156 자본금 25,740 25,740 25,740 25,740 25,740

증감율(%, YoY) 주식발행초과금 8,347 8,347 8,347 8,347 8,347

매출액 -1.9 6.1 7.2 0.6 5.5 이익잉여금 10,358 14,141 18,206 21,070 24,480

영업이익(보고) 9.7 18.1 10.7 0.5 18.6 기타자본 34 33 36 36 36

영업이익(핵심) 9.7 18.1 10.7 0.5 18.6 지배주주지분자본총계 44,480 48,261 52,329 55,193 58,603

EBITDA 7.7 7.1 4.8 -12.2 6.0 비지배주주지분자본총계 5 2 1 0 -1

지배주주지분 당기순이익 54.0 40.2 11.1 -15.8 11.9 자본총계 44,484 48,263 52,330 55,193 58,602

EPS 54.0 40.2 11.1 -15.8 11.9 순차입금 42,455 36,049 28,257 18,853 13,348

수정순이익 45.0 37.7 16.0 -23.6 11.9 총차입금 45,752 39,792 33,416 33,416 33,416



영업활동현금흐름 17,929 22,248 22,794 18,423 18,708 주당지표(원)

당기순이익 3,512 4,927 5,471 4,609 5,156 EPS 805 1,129 1,253 1,056 1,181

감가상각비 14,341 14,737 14,441 11,825 12,000 BPS 10,187 11,054 11,985 12,641 13,422

무형자산상각비 1,748 1,798 2,449 1,950 1,552 주당EBITDA 5,133 5,497 5,761 5,057 5,360

외환손익 3 4 -2 0 0 CFPS 4,490 4,916 5,122 4,211 4,285

자산처분손익 619 796 840 0 0 DPS 250 350 400 400 400

지분법손익 12 -5 9 0 0 주가배수(배)

영업활동자산부채 증감 -3,608 -1,014 -1,597 -54 -78 PER 12.9 10.1 11.2 13.3 11.9

기타 1,301 1,004 1,183 93 78 PBR 1.0 1.0 1.2 1.1 1.0


투자자산의 처분 349 -120 -465 -6 -59 PCFR 2.3 2.3 2.7 3.3 3.3

유형자산의 처분 123 120 97 0 0 수익성(%)

유형자산의 취득 -13,754 -12,836 -11,826 -12,792 -12,792 영업이익률(보고) 5.9 6.5 6.7 6.7 7.6

무형자산의 처분 -1,722 -2,012 -1,475 0 0 영업이익률(핵심) 5.9 6.5 6.7 6.7 7.6

기타 -103 -75 86 4,032 0 EBITDA margin 20.8 21.0 20.5 17.9 18.0

재무활동현금흐름 -4,061 -7,073 -7,885 -1,282 -1,251 순이익률 3.3 4.3 4.5 3.7 4.0

단기차입금의 증가 -12,118 -10,088 -10,383 0 0 자기자본이익률(ROE) 8.1 10.6 10.9 8.6 9.1

장기차입금의 증가 8,669 4,104 3,987 0 0 투하자본이익률(ROIC) 5.6 7.0 8.6 8.0 9.7

자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%)

배당금지급 -655 -1,092 -1,528 -1,746 -1,746 부채비율 168.7 148.4 128.1 122.9 119.4

기타 44 2 39 464 496 순차입금비율 95.4 74.7 54.0 34.2 22.8

현금및현금성자산의순증가 -1,238 251 1,326 8,375 4,606 이자보상배율(배) 3.4 5.2 7.1 8.7 10.2

기초현금및현금성자산 4,159 2,921 3,173 4,499 12,874 활동성(배)




통신서비스

46

투자의견 변동내역

종목명 일자 투자의견 목표

주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

종목명 일자 투자의견 목표주가

목표

가격

대상

시점

괴리율(%)

평균

주가

대비

최고

주가

대비

평균

주가

대비

최고

주가

대비

SK텔레콤 2016/07/29 Outperform(Maintain) 235,000 6개월 -5.40 -1.06 KT 2016/05/27 BUY(Maintain) 42,000 6개월 -27.44 -22.50

(017670) 2016/10/28 Outperform(Maintain) 235,000 6개월 -4.74 -1.06 (030200) 2016/07/14 BUY(Maintain) 42,000 6개월 -27.13 -22.50

담당자변경 2018/05/14 BUY(Reinitiate) 310,000 2016/08/01 BUY(Maintain) 42,000 6개월 -25.36 -22.02

LG윺프러스 2016/07/15 Outperform(Maintain) 13,000 6개월 -16.22 -12.31 2016/10/31 BUY(Maintain) 42,000 6개월 -25.27 -20.83

(032640) 2016/08/02 Outperform(Maintain) 13,000 6개월 -11.69 -6.54 2016/11/24 BUY(Maintain) 42,000 6개월 -26.82 -20.83

2016/11/01 Outperform(Maintain) 13,000 6개월 -10.77 -3.46 담당자변경 2018/05/14 Buy(Reinitiate) 38,000

2017/02/03 Outperform(Maintain) 13,000 6개월 12.97 30.77

담당자변경 2018/05/14 BUY(Reinitiate) 18,000

*주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음.

목표주가 추이

SK텔레콤 (017670) KT(030200)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

'16/5/14 '17/5/14 '18/5/14

(원) 수정주가(원)

목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'16/5/14 '17/5/14 '18/5/14


목표주가

LG유플러스(032640)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

'16/5/14 '17/5/14 '18/5/14


목표주가

투자의견 및 적용기준

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수)

Outperform(시장수익률 상회)

Marketperform(시장수익률)

Underperform(시장수익률 하회)

Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상

시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상

시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상

시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상

시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상

시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

투자등급 비율 통계 (2017/04/01~2018/03/31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 158 95.18%

중립 7 4.22%

매도 1 0.60%

통신서비스 - naverupload.stock.naver.com/upload/research/industry/...통신서비스 6 또한...

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