part i 主权财富基金概述

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Part I 主权财富基金概述

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一、主权财富基金的定义

主权财富基金（ Sovereign Wealth Funds 简称 SWFs ）就是主权财富形成的投资基金。

主权财富是与私人财富相对应，一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。

一国政府设立一家政府投资公司，将外汇储备和财政储备投资于长期、高收益资产，以提高储备资产的投资回报。


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主权财富的定义（续）

美国财政部将其定义为：由外汇资产设立的政府投资基金，它有别于货币当局掌握的外汇储备资产。该定义区分了主权财富基金的投资与中央银行或外汇管理当局所掌握的外汇储备。


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外汇储备与主权财富基金的关系（中国）贸易顺差

经常账户盈余

外汇储备（由外管局管理，投资美国国债）

正常外汇储备中国投资有限公司（已投资了摩根士丹利、黑石、 Visa 的股票）


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部分主权基金的收益率情况（ 2007 ）


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三、主权财富基金的发展状况主权财富基金的发展出现了两波高峰 : 第一波增长高峰是在 1973--1974 年第一次石油危机之

后 , 以阿联酋国的阿布扎比投资局为代表 , 中东产油国出于对石油资源耗尽的忧虑，用资源出口的过剩收入纷纷组建各种 SWF 。

第二波增长高峰则是始于 20 世纪 90 年代 , 以马来西亚、韩国、中国台湾、中国香港为代表亚洲新兴市场经济体积累了大量的外汇储备盈余 , 也开始积极组建 SWF 。

随着俄罗斯和中国这两大新型经济体主权财富基金的建立 , 巨额外汇储备的投向成为全球关注的焦点。

目前，主权财富基金的资产规模接近 3.3 万亿美元，主权财富基金的发展是新兴市场国家外汇储备增加的结果。


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全球十大财富基金排名表

国家和地区基金或管理机构名称规模（亿美元）设立年份资金来源

阿联酋阿布扎比投资局 8750 1976 石油新加坡政府投资公司（ GIC ） 3300 1981 非资源

挪威政府全球养老基金 3220 1990 石油

沙特阿拉伯萨马对外控股公司 3000 不详石油

科威特科威特投资管理局 2500 1953 石油中国中国投资有限责任公司 2000 2007 非资源

中国香港香港金融管理局 1400 2003 非资源俄罗斯俄罗斯联邦政府稳定基金 1270 2003 石油中国中国中央汇金投资公司 1000 2003 非资源

新加坡淡马锡控股基金 1080 1974 非资源


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中央汇金

为推进国有商业银行成功上市， 2003 年我国成立中央汇金投资公司，一来用外汇储备向国有银行注资，以提高他们的资本充足率 ; 二来进行股份制改造，改变由财政部作为唯一的出资人，持有国有银行 100 ％的股份的格局，引入的新股东——汇金，使财政部和汇金共同持有国有股。

汇金和中投的资金来源都是央行的外汇储备资产。中央汇金用外汇储备投资于国内，保证国有资产的保值增值。而中投投资于国外，保证外汇储备的保值升值。现在汇金已成为中投的子公司。


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四、主权财富基金的特征

1. 从主权财富基金的区域分布来看。集中在中东主要石油出口国以及亚洲新兴市场经济体。 2007 年，中东产油国设立的主权财富基金资本额占全球总额的 45% ，亚洲占 28% ，欧洲占 18% ，澳大利亚和非洲占 3% ，美洲占 2% 。

2. 从基金资金来源来看。主要有两类 : 一是外汇储备盈余；二是自然资源出口的外汇盈余，以石油出口国的“石油美元”为主导。


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五、国际社会对主权财富基金的态度

美国“又爱又恨”

欧盟分成两派：德法是坚决抵制，不仅发对主权财富基金进

入本国，还号召大家一起抵制（以防止其别有用心）

英国和意大利表示欢迎


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西方国家对 SWFs“ 又爱又恨”爱：利益驱动次贷危机发生后，主权财富基金向西方国家金

融机构大量注资，缓解了次贷危机对其的冲击，帮助它们克服了困难。

恨：针对两个问题 1 、”出身”——政府背景 2 、透明度过低——钱去了哪里？


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透明度问题

西方国家认为 SWF透明的较低，害怕他们利用SWF 控制其高科技、资源类和军工类企业。

SWF更倾向于不透明，全面披露买了什么，赚了多少，会使其落入别人的陷阱，成为别人追逐的猎物，更何况 SWF 有权决定是否透明及透明度高低。

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Part II SWFs 运营分析

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国内外不同的研究方向国内国外

1 、宋玉华、李锋 (2008) 结合国外研究成果分析了 SWF 发展对世界经济的影响；

2 、王铁山、郭根龙、冯宗宪 (2007) 在 SWF 产生、发展、特点和功能基础上分析我国SWF 现状和发展策略；

3 、郑凌云 (2008)概述 2007 年全球 SWF境外投资主体、投资形式、资金流向等方面新特点，研判了 2008 年 SWF 投资形式，并提出应关注投资新动向及潜在风险；

4 、何帆、陈平 (2006)借鉴新加坡、挪威经验，分析了外汇储备管理优化问题；

5 、刘喆 (2009) 利用事件研究法对 SWF 投资股票市场的反应进行实证研究，检验表明对股价有短期积极影响，尚无持久影响的存在。

1 、对各类资产价格的影响：定性与定量研究股市对 SWF 投资反映的实证研究

— SWF 投资对股价有积极影响（ Sun and Hesse; Chhaochharia and Laeven ）

2 、对全球金融系统稳定性影响及引起金融保护主义的可能性。多数学者认为不利于全球金融市场稳定，认为根本原因是政府背景；另一部分认为具有稳定经济力量。


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主要内容

一、国际 SWFs 发展现状与趋势一、国际 SWFs 发展现状与趋势

二、 SWFs 运营分析二、 SWFs 运营分析

三、海外 SWFs 运营经验总结三、海外 SWFs 运营经验总结

3. SWFs 风险分析及监管策略 3. SWFs 风险分析及监管策略 2. SWFs 投资策略分析 2. SWFs 投资策略分析 1. SWFs 的治理结构 1. SWFs 的治理结构


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一、国际 SWFs 发展现状与趋势（ 1 ）


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< 图 1> 部分国家 SWFs 资产配置策略

注：？表示资产配置策略在发展形成或仍受争议。

资料来源于SWFs网站和新闻整理



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二、 SWFs 运营分析 -- 主权财富基金的治理结构

类型 1 由政府主管部门管理类型 1 由政府主管部门管理

一些国家由总统、国王直接负责对基金进行管理，如沙特阿拉伯；其他一些国家则根据主权财富基金性质 ,由中央银行和财政部对其管理，如挪威的“石油基金”。该模式的好处在于能对所有的国家盈余财富集中管理和统筹，提高管理效率。缺点在于该机构独立性不强，透明度较低，市场认同度不高。

一些国家由总统、国王直接负责对基金进行管理，如沙特阿拉伯；其他一些国家则根据主权财富基金性质 ,由中央银行和财政部对其管理，如挪威的“石油基金”。该模式的好处在于能对所有的国家盈余财富集中管理和统筹，提高管理效率。缺点在于该机构独立性不强，透明度较低，市场认同度不高。


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主权财富基金的治理结构

类型 2 由独立的投资机构管理类型 2 由独立的投资机构管理

采用独立于央行和财政部的专业投资机构管理，拥有健全的公司治理结构，有的公司也采用政府养老基金外包的管理形式，将部分资产委托外部基金经理进行专业化的管理。成功的主权基金如阿联酋阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司等，都仿效了国际金融市场上的私人投资公司的组织，突出董事会与专业投资委员会的核心决策职能与自主权。

采用独立于央行和财政部的专业投资机构管理，拥有健全的公司治理结构，有的公司也采用政府养老基金外包的管理形式，将部分资产委托外部基金经理进行专业化的管理。成功的主权基金如阿联酋阿布扎比投资局、新加坡政府投资公司等，都仿效了国际金融市场上的私人投资公司的组织，突出董事会与专业投资委员会的核心决策职能与自主权。


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类型 3 由政府所有的投资公司管理类型 3 由政府所有的投资公司管理

也称做半独立的管理方式，如澳大利亚未来基金、中国投资公司等，这些公司还设立了独立子公司 ,分别投资于不同领域。

我国的中投公司是按照《公司法》成立的国有独资公司，但是在运行管理过程中却具有较浓的官方主义，公司的董事、监事、经理中均有公务员参与，中投公司成立了七人管理委员会，负责公司的对外投资决策以及日常经营管理。但该管理委员会成员均为国家中组部管理干部。

也称做半独立的管理方式，如澳大利亚未来基金、中国投资公司等，这些公司还设立了独立子公司 ,分别投资于不同领域。

我国的中投公司是按照《公司法》成立的国有独资公司，但是在运行管理过程中却具有较浓的官方主义，公司的董事、监事、经理中均有公务员参与，中投公司成立了七人管理委员会，负责公司的对外投资决策以及日常经营管理。但该管理委员会成员均为国家中组部管理干部。


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治理结构评价（ 1 ）采取政府主管部门的直接管理能有效地控制国

家财富，集中管理，在市场遇到危机的时候能够做出快速有效的反应，投资力度也较大，同时，也可以减少设立机构带来的成本和风险。但可以预见的是，直接管理的透明度较低，监督力度弱，从而在对外投资时已被视为政府行为，带有政治色彩，在国际金融市场上受到的阻力也较大；而且在投资过程中也会出现经济目标与政策目标相矛盾的情况。


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治理结构评价（ 2 ）

独立的投资机构所管理的基金最大的优势是受政策的约束较少，能有效地避免财富增值与央行稳定金融市场和保证流动性的政策目的之间的矛盾；投资更加的专业化和透明化。

当然，独立的投资机构并不是完全脱离政府，其资金的使用与政府的预算和货币政策还是有着一定的联系的，必然是在政府的指导下，进行灵活投资。

“Good governance in and of itself does not deliver value,

but good governance can help assure the sustainability of an institution beyond the contributions of any individual or team.”


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二、 SWFs 运营分析 -- 投资策略分析

1 ）涉及的投资理论

2 ）投资策略分析

① 主要的影响因素

② 不同类型 SWFs 特点和资产配置情况

③ 资产配置变化的路径

④ 投资程序

3 ）案例

4 ） SWF 投资的影响


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二、 SWFs 运营分析——投资策略分析

投资组合理论投资组合理论资本资产定价模型资本资产定价模型资产配置理论资产配置理论

1 ）涉及的投资理论

“风险一定收益最大化，收益一定风险最小化”。资产组合管理的第一步，即确认有效率的资产组合集合 ---风险资产的有效率边界。（马科维茨， 1952 ）

CAPM 引入无风险资产，说明最优组合是市场组合 (最优风险资产组合 )和无风险资产的组合，形成新的有效边界，投资者间差别在于两者投入的比例。（夏普， 1964 ）

以投资组合理论和CAPM 为基础，考虑投资者风险偏好和投资限制，通过合适资产的选择和有效组合，实现符合资金偏好的长期投资目标。 (资产组合优化、动态调整 )


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2 ）投资策略分析

① 主要的影响因素

限制性条件限制性条件

收益与风险收益与风险

可供选择的可配置

资产

可供选择的可配置

资产

影响因素

流动性；

投资期限；

法律和监管

现金类固定收益类权益类其他

宏观环境；参与各方之间博

弈


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2 ）投资策略分析投资者要求的投资回报率由不同的设立目的决定，按设立目的不同 SWFs 可分为五类。

按设立目的分类

稳定基金

跨期平滑国家收入，保证自然资源枯竭后政府有稳定的收入来源，一避免经济和财政收支因商品（特别是石油）价格波动而导致的失衡。

储备基金

以外汇储备资产设立投资公司，分流外汇储备，以提高储备的投资回报率，缓解外汇储备激增带来的本币升值压力，如新加坡政府投资公司 GIC ，中国投资有限责任公司。

福利基金

跨代平滑国家财富，为子孙后代积蓄财富，力求在代际间更公平地分配财富，将不可再生的资产转变为一个分散投资的资产组合，以减轻“荷兰病”的影响，如挪威政府养老基金 -全球。

国民养老基金

为政府资产负债表上的或有养老金负债提供资金，如爱尔兰国民养老金。

发展基金

支持国家发展战略，在全球优化配置资源，培育世界一流企业，配合社会经济发展项目或产业政策的实施提高国家潜在生产能力。如新加坡淡马锡控股公司。

承担风险的能力和意愿共同构成对风险容忍能力。 SWFs追求“可控风险下高收益”。


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② 不同类型 SWFs 特点和投资策略设立目的分类

收益与风险流动性限制

投资期限

持有资产类型

资产配置投资策略国别配置典型代表趋势

稳定基金

稳定性收益、高度风险厌恶

流动性压力大

相对投资期限较短

外汇现金、他国国债

消极、保守型策略

以欧美发达国家为主的分散化全球资产组合。

俄罗斯稳定基金、哈萨克斯坦国民基金向高风

险高收益战略转移，新兴市场越来越受关注，全球化资产配置向 PE等非传统类投资类别扩展

储备基金

风险容忍度强，追求风险调整后的高回报

宽松的流动性要求

投资期限较长

包括所有主要资产类别，涉足房地产投资、 PE等

激进组合，对股权投资存在偏好；但海外投资持股比例一般不超过10%

全球化，根据各国不同的投资目的国别配置各有特色，如 GIC广泛投资全球40多个国家， ADIA更注重新兴市场。

阿布扎比投资局、挪威全球政府养老金、科威特投资局的下一代基金、GIC 、中投海外部分

福利基金

国民养老基金

发展基金

关注被投资公司发展，从中分享收益

长期权益性资产

100% 股权投资与显著的国内投资偏好

一般具有很强的本土投资偏好。

淡马锡控股、马来西亚国库控股国民投资有限公司、迪拜世界

【注】俄罗斯稳定基金 2008 年拆分为储备基金和国家福利基金


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摩根斯坦利首席外汇经济学家任永力 (2007)指出，主权财富基金由最初的国债持有扩展到股权、公司债券的国际化投资有三种实现路径：基准路径 (Benchmark Path) ：持有 25% 债券， 45% 股权和 30% 的可选择性资产（主要是房产，基础设施，私募基金，商品和对冲墓金）的这样一种投资组合，该投资组合的货币结构为 43% 以美元形式， 18% 欧元， 13%日元和 8.5%英镑， 17% 其它货币。路径 A ：实现资产多元化为主的投资模式，以实现投资对象的多元化为主要目标，从主权债券积极过渡到具有良好流动性和兑换性的风险市场金融工具，但集中于主要几个国家的币种。路径 C ：与路径 A 相对，实现投资币种多元化的投资模式，以实现多元化跨国投资为主要目标，而投资产品种类一定。任永力又指出，路径 C 的实现可能性更高于其他路径，因为 SWFs 在进入房产市场和私募基金之前，它首先更注重于流动性的考察。


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④ 投资程序

制定投资策略制定投资策略

实施投资策略实施投资策略

根据环境变化调整 ;风险管理

根据环境变化调整 ;风险管理

绩效评价绩效评价

•投资目的和宗旨；•持有币种种类与比例；•投资资产配置（种类、比例和行业分布）；•金融工具组合的相关规定。

夏普指数；

特雷纳指数；

詹森指数；

其它。

注：根据国情制定可操作的评价标准。

反馈调整


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3 ）案例—挪威 GPF-G 挪威全球政府养老金（ GPF-G ）的投资策略由财政部制定，要求资金在运作时遵循在适中的风险下追求高收益，以确保未来福利。

GPF-G采取的是组合型投资策略，即持股比例较低的参股性投资。根据投资法规， NBIM 对单一公司总股本的最高持股为 3% ，对单一公司内有投票权的股份持有比例也不能超过 3% ，在此规定下 GPF-G 对其所投资的约 3500 家公司的平均持有股权的比例低于 1% 。组合型投资策略的优势在于不涉及目标企业的控制权的转移，对所投资行业的影响小，因此被界定为更加市场化的行为，容易得到东道国的认可。

GPF-G 的资金目前仅投资于较低风险、不具战略性的，符合环境和人权标准的国外金融资产（可被投资于除挪威和缅甸以外所有国家），包括债券、股票、股权、货币市场工具和金融衍生产品。截至 2009 年 6月底 GPF-G负责运作的资产市场价值达 2.385 万亿 NOK ，约合 4262亿美元，目前投资于 46个发达国家市场和新兴市场中，涉及股权和 21种外币的固定收益业务。 NBIM 管理 GPE-G时，部分是内部管理，部分是委托外部管理人。


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3 ）案例—挪威 GPF-G

GPF-G 的投资策略可以被划分为三个阶段。从三个阶段投资策略的演进可以看到挪威央行在管理过程中循序渐进，在积累丰富的经验后，才真正定位于全球市场风险较大的资产。

GPF-G 投资策略演进过程阶段时间投资策略（资产配置）

一 1998 年以前以债券和固定收益工具为主

二 1998-2000年

投资组合中 50% 可用于投资全球股票市场，但仍以

政府债券为主，较保守

三 2001 年至今投资股权工具、风险较大的无政府担保证券，将房地产、 PE列入投资范围，并加大对新兴市场的投

资力度。（尤其是中、印）


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3 ）案例—挪威 GPF-G

• GPF-G 资产配置国别分配：

Europe ： 50%

US ： 35%

Asia ： 15%

•挪威政府养老金 - 全球资产配置比例变化：

1998 2007 2008

Equity 40% 60% 50%

Fixed 60% 40% 50%


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4 ） SWFs 投资的影响1 、 Vidhi Chhaochharia 、 Luc Laeven （ 2009 ）关于 SWF 投资策略和绩效分析中，选取 1997-2007 年期间 40000个外国股权投资事件来研究 SWF 投资行为，发现 SWF倾向投资于与本国文化类似的国家。而且，当 SWF并购股份时被投资公司股价会上涨。“ First, we find that SWFs tend to invest in countries that share the same religion and in different industries than those found at home, suggesting that SWFs seek industrial diversification but while doing so bias their investments to familiar cultures. We also find that share prices of firms respond favorably when SWFs acquire stakes.”2 、刘喆（ 2009 ）选取 2006-2009 年全球范围内资产规模最大的 20只主权财富基金的 54个股权投资事件，采用事件研究法，对主权财富基金投资时股票市场的反应进行了实证研究。结论：主权财富基金投资对目标公司的股票价格存在一个短期的积极影响。进一步对次贷危机期间的 29个事件进行检验中，没有发现持久影响的存在，表明市场参与者不认为主权财富基金有能力单独恢复这些银行的市场地位。建议：提高透明度、完善治理结构、采用积极的管理策略、增强SWF 国际间沟通与协调。


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二、 SWFs 运营分析 -- 风险分析及监管策略

1 ） SWFs 面临的主要风险分析 1 ） SWFs 面临的主要风险分析

2 ）国际监管现状 2 ）国际监管现状

3 ）国外主要主权财富基金监管经验 3 ）国外主要主权财富基金监管经验


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1 ） SWFs 面临的主要风险分析

市场风险

操作风险

国家风险政策风险

法律风险

主权财富基金


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市场风险

1. 利率风险 1. 利率风险

2. 汇率风险 2. 汇率风险

3. 通货膨胀风险 3. 通货膨胀风险

4. 价格风险 4. 价格风险


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操作风险

操作风险是指由于内部控制不健全、失效或操作失误等原因导致的风险。

主要表现有：一、政策执行不当，主要存在于信息传递过程二、操作不当甚至违规操作三、交易系统或清算系统发生故障


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2 ） SWFs 监管现状

国家监管国家监管区域监管区域监管国际监管国际监管

本国相关国内法律；

被投资国对外资的法律管制；

国家之间达成的

多边协议

欧盟委员会认为SWFs 对全球金融体系有积极的作用，不提倡用立法的手段强制进行管理，更倾向建立指导性原则

国际货币基金组织制定的

“圣地亚哥原则”


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多边协议

2008 年 3 月美国与新加坡和阿联酋达成规制意向性协议，共有 9点意见，其中 5 条针对主权财富基金， 4 条针对被投资国。

SWF必须遵守投资目的国的监管规定

SWF 投资必须是纯商业运作，不能有任何政治目的

SWF必须加大其投资目的、金融状况、回报率等一系列情况的信息披露

SWF必须加强内部监管

SWF必须保证和私营企业公平竞争


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多边协议

对被投资国的 4 条规定为

被投资国不能对外来投资设置保护主义障碍

被投资国必须确保投资政策可预见性

被投资国不得对有关投资者持歧视态度

以“国家安全”为由对主权财富基金相关交易进行限制

也必须出于真实的“国家安全”风险


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圣地亚哥原则

“圣地亚哥原则”是由拥有主权财富基金的 26 个 IMF 成员国共同拟定的一套反映主权财富基金投资实践与目标的《普遍接受原则和做法》（ Generally Accepted Principles and Practices ，简称 GAPP ），

于 2008 年 10月由 IMF 发布。合计共有二十四条原则和做法，可以概括为包括三个关键领域的做法和原则：

投资和风险管理框架

法律框架、目标以及与宏观经济政策的协调—基础

体制框架和治理结构


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3 ）国外主要主权财富基金监管经验

完善信息披露制度——挪威政府养老基金

加强内部监管——俄罗斯稳定基金

监管的内外结合——新加坡淡马锡


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规避法律风险——完善信息披露制度

挪威的政府养老基金提供了一种良好的透明度模式。

挪威财政部将对外信息披露直接写入监管章程：要求基金的直接管理人— 挪威央行（ NBIM ）按期提供季报，披露投资时间、金额、对象、海外资产管理情况等各类信息，并对审核后的信息对外公布。同时，对于该基金的投资战略和资产组合的比较基准、投资对象来源、全球市场资产配置比重以及作为比较基准的资产组合都定期公开。

从 NBIM 的网站上任何人都可以查询到GPF-G 的相关资料和年报。


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规避操作风险——完善监管机制

操作风险按性质分类：

1.偶然失误造成——计提一定比例的风险准备金和加强主权基金管理人员业务水平、招聘高级金融人才。

2.认为主观造成——内外联合，加强监管，完善监督机制。


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俄罗斯稳定基金——严格监管制度俄罗斯政府通过《俄罗斯联邦稳定基金管理程序》对其基金管理人——俄罗斯财政部做出以下规定：

（ 1 ）保证稳定基金的资金业务的核算按照联邦预算资金业务核算的程序进行。

（ 2 ）将稳定基金分配使用情况作为联邦预算执行情况的一部分向联邦政府提交季度报告和年度报告。其中，季度报告要反映每年 4 月 1 日、 7 月 1 日和 10 月 1 日稳定基金在央行账户上的币种分配、央行对其账户上稳定基金偿付结算利息、央行使用稳定基金的收益额、用稳定基金购买的外国债券的名称和收益等信息；年度报告要反映以上要求的全年总体情况。

（ 3 ）每月公布有关月初稳定基金余额、每月稳定基金收入和使用等情况。


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新加坡淡马锡——监管的内外结合

淡马锡内审部门每 18个月轮回审计公司各个部门，法律部门负责监督各部门的合规情况。这些内部监督部门，凭借其在信息收集和识别上的优势，可以有针对性地监督。与此同时，外部的监督也必不可少。

同时，把主权基金委托给国内真正高资质、具有国际经验和发展潜力的专业投资管理人，另外选择国际上一流的投资机构，包括投资银行、私募股权投资公司、对冲基金以及传统资产管理公司等作为其外部管理人，以期获得较高的投资回报，并得到这些专业机构的投资研究报告、市场情报资讯与投资管理经验等。


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三、海外 SWFs 运营经验总结

确立明确的投资目标确立明确

的投资目标

实行市场化经营实行市场化经营

建立合理的绩效评价建立合理

的绩效评价

实行严格的风险控制实行严格

的风险控制设立有效

的监管机制设立有效

的监管机制


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新加坡的公司治理结构新加坡国有资本运营的特点表现为 3 个层次和 3 个分离。 3 个

层次是：政府部门→法定机构和政府控股公司→国连公司。 3 个分离：政府部门与法定机构、控股公司的分离；法定机构与政府控股公司的分离；行政管理与产权管理的分离。

淡马锡控股作为新加坡的政府控股公司处于 3 个层次的中间位置 , 代行国家所有权 , 负责管理国家拥有的股份 , 是独立法人 , 在政府和企业实体之间承担了桥梁和纽带的作用 , 隔断了政府与企业之间的直接联系 , 使企业免受不必要的行政干预 , 实现政企分开；同时通过资本控股引导企业方向 , 连接政府与企业。

淡马锡控股通过对国连公司的参股控股 , 参与市场竞争 , 着眼于资本和股权管理 , 不带任何政府色彩 , 从而实现对经营性国有资产的管理。它的运作机制为多元化平衡的董事会。淡马锡董事会由政府官员、下属企业领袖、民间人士 3 方人员共同组成 , 一般有 10名成员。政府官员来自不同部门 , 包括总统府、财政部、贸易发展司等 , 下属企业领袖则是业绩突出、声誉好的资深管理人 , 而民间人士包括私营企业家、学者及其他专业人士。在这样“多元化”平衡的董事会中 , 三类成员在合作时互相制衡 , 较好地实现了国家股东与董事会的平衡。

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Part III SWFs案例分析

SWFsSWFs


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中投简介

2007 年 9 月 29日，中国投资有限责任公司成立，简称中国投资公司、中投公司、 CIC 。公司注册资本 15500 亿元人民币（ 2000 亿美元）。

公司章程规定的经营范围为：境内外币债券等外币类金融产品投资；境外债券、股票、基金、衍生金融工具等金融产品投资；境内外股权投资；对外委托投资；委托金融机构进行贷款；外汇资产受托管理；发起设立股权投资基金及基金管理公司；国家有关部门批准的其他业务。


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中投公司大事记 2007 年 12 月 20日中投 50 亿美元入股摩根士丹利

2007 年 11 月 20日中投公司 1 亿美元认购中铁 H股

2007 年 9 月 29日中国投资有限责任公司今日在北京成立

2007 年 9 月 27日中国投资公司 29日挂牌董事会成员共 11 人

2007 年 9 月 12日中国投资公司亮相列出管理层明星阵容

2007 年 9 月 06日中国投资公司高管初定高西庆任总经理

2007 年 8 月 29日首期 6000 亿元特别国债 8 月 29日发行

2007 年 8 月 27日国家外汇投资公司投资组合或将包括央企

2007 年 8 月 18日汇投公司架构初定麦肯锡方案获基本认可

2007 年 8 月 03日汇投公司筹备组称建银人事冻结待调整

2007 年 7 月 06日外投公司望 9 月挂牌定名中国投资有限公司

2007 年 5 月 22日外汇投资公司 30 亿美元购买黑石集团股份

2007 年 3 月 16日国家外汇投资公司召开首次筹备会


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中投投资第一笔投资：黑石 2007 年 30 亿美元入股黑

石（股价 29.605 美元，持股比例 9.9% ）引起争议的是在市值缩水后又增持到了 12.5%

中投投资表（美元）

第二笔投资：大摩 2007 年 50 亿美元入股大

摩（可转换债券，期限 2年七个月）同样引起争议的是在其出现亏损的时候入驻。

投资时间投资对象投资额持股数量持股比例当前股价亏损

2007.6 黑石 30 亿 8668 万 9.99% 13.7338.009

亿

2007.12 大摩 50 亿 1.01 亿 9.99% 7.00 22.93 亿


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进入 2009 年，中投一改此前过于偏重北美与欧洲金融市场的投资策略，主抓境外与境内新兴市场，主要投向资源、地产等更具抵抗通胀能力的非金融资产。 2009 年 7 月，中投公司耗资 2.11 亿英镑（约 25 亿元人民币），收购世界最大酒商英国帝亚吉欧约 1.1% 的股权，为该公司的第九大投资者。 9 月，中投投资 19 亿美元，购买印尼最大煤炭生产商 PT Bumi Resources 公司发行的债券型工具；认购在港上市的上海恒盛地产 2,000 万 -3,000 万美元的新股，用以支持这家公司在内地开发上海、合肥及其他地区的新地产项目；以 8.5 亿美元、占股 12.91% 注资亚洲最大的农产品、大宗工业原料供应商之一——香港来宝集团；协议收购保利集团的控股地产公司保利香港2.3% 的股权，价值 4.09 亿港元。


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近期主权财富基金特点

1.减持金融资产，多方位出击2.撤回海外资金，转投本国市场 3. 联手作战，分散风险4.进取型投资，加大股市资产配置


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国际主权财富基金

淡马锡


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淡马锡控股公司是一家新加坡政府的投资公司，新加坡财政部对其拥有 100% 的股权。淡马锡控股成立于 1974年，是新加坡政府所全资拥有的几家公司中知名度最高的，却始终保持神秘的一间公司。淡马锡控股公司的经营方式被称为淡马锡模式。2004 年 10月，该公司首次公布了 2003 年度的财务报表，这项举措被认为是为准备首次发行企业债券而做准备。报表显示，在过去的 30 年中，公司的总体投资回报率为18% ，总资产达到 900 亿美元，是新加坡最大的企业，企业规模与美国通用电气、德国西门子公司相当。在2003 年的表现方面，公司的回报率则高达 46% ，被认为是何晶出任 CEO后大胆扩张的结果。国际两家评级机构标准普尔与穆迪投资都在财务报表发表后给予淡马锡控股 AAA 的最高信用评级。


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淡马锡简介

关键词：国联企业财政部董事

主要业务

直接投资策略投资金融投资

策划监管电信传媒直接投资制造业服务业

基础设施交通后勤策略投资间接投资


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淡马锡投资前期重点在亚洲在亚洲地区，淡马锡先后

投资了印尼金融银行、印尼国际银行 (BII) 、印度工业信贷投资银行 (ICICI) 、韩国韩亚银行、马来西亚安联银、巴基斯坦 NIB 银行等。在中国先后入股了民生银行，中国银行，建设银行。

Ps:2008 年之前在亚洲地区投资 260 亿新币，在以外地区只有 10 亿新币

后期主要在发达国家典型案例： 1 购买了印尼第五大银行印尼金融银行66% 的股权。 2 收购了渣打银行 11% 的股权。在后期的投资中银行领域投资就占据 25% 。

Ps:钟爱于国际银行投资是其一大特点，在后来的次债危机中其后果可想而知。资产缩水 31% ，亏损达580 亿新元。


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马来西亚：购买了马种植和安联银行等两家金融机构各30% 的股份；成功收购马电讯 5% 股权；与马第二大金融集团联昌资产合资成立了房地产基金。印度尼西亚：与荷兰银行合购了印尼金融银行 66% 的股份，与韩国国民银行和伦敦巴克莱银行合作购买了印尼国际银行 56% 的股份；拥有印尼最大的私营银行 ICICI 银行 10% 的股份和印尼最大石油上市公司PTMedcoEnergi38% 的股份。　　印度：淡马锡购买了 ICICI 银行 9% 的股权和高科技医疗机构阿波罗医院 5% 的股权，并与西桥资本基金一起联合投资印度 ICICI 银行的联络中心；购买了印度生物科技公司 MatrixLabo Ratorieshe 和塔塔公司 2% 的股份。日本和韩国：购入日本风险投资咨询公司 Fledge科技公司和韩国韩亚银行各 10% 的股权。


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以 1 亿美元购入民生银行 4.55% 股权。以 14 亿美元购入建行 5.1% 股权，成为继美洲

银行之后第二个投资建行的国际战略投资者。出资 31 亿美元购入中行 10% 的股权。2004 年淡马锡以 2.28 亿港元收购了中电国际

3% 股权。2005 年年初，淡马锡与中国燃气控股签署合作协议直接投资收购中国燃气控股 10% 的股份，还在中国内地与中国燃气成立合资公司，分别持股51% 和 49% 。


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一些启示

虽然新加坡和我国在经济体制方面并不完全相同，但仍有我们可以借鉴的经验。

1. 以商业化准则管理公司2. 规范内部流程和财务体系3. 保持与政府的相对独立性4.完善公司治理结构

part i 主权财富基金概述

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