allocation d’actifs actionsfonds taux / focus

la lEttRE dE la GEstion consEillÉE

17 OCTOBRE 2016

RétRospective économique

La FeD en oRDReDE BATAILLE

A l’issue de la réunion de politique monétaire des 20 et 21 septembre, les 3 votes en faveur d’une remontée des taux directeurs avaient mis en exergue la volonté croissante de reprendre le resserrement monétaire avant la fin de l’année. La teneur des discussions révélée dans les minutes montre effectivement une évolution de l’état d’esprit de l’ensemble des membres, alors que les arguments en faveur d’un statu quo perdent en vigueur. Le marché du travail reste sur une dynamique positive avec une inflexion sur les salaires qui se confirme mois après mois. Cela renforce l’hypothèse d’une appréciation progressive de l’inflation sous-jacente. Pour la banque centrale, il n’y a plus de nécessité à maintenir une politique monétaire aussi accommodante. Plusieurs responsables ont rappelé que, par le passé, lorsque la Fed avait trop attendu pour agir, elle avait cassé le cycle de croissance. Pour éviter un tel résultat, il est préférable de procéder lentement, ce qui nécessite un mouvement suffisamment tôt.

L’opep évoqueUN ACCORD POUR SIX MOIS

L’organisme aurait évoqué une durée minimale de six mois pour un accord visant à réduire la production de pétrole de ses membres, tout en appelant à la collaboration des principaux autres pays producteurs. Cette période «réduite» ne devrait pas suffire à convaincre de l’impact sur l’offre. La logique d’un accord reste toujours la même : gagner du temps en rééquilibrant l’offre et la demande plus tôt que ce que l’augmentation naturelle de la demande générerait mécaniquement. L’accord ne serait donc efficace pour maintenir les prix au-dessus de 50 $ le baril que s’il opère un pont entre la situation d’excès d’offre actuelle et le moment où les «forces naturelles» finiront par imposer ce rééquilibrage. En effet, le prix du pétrole ne progressera pas de manière durable tant que celui-ci dépend de la volonté des pays producteurs. L’histoire nous a enseigné que l’accord ne tiendra guère tant que certains pays n’auront en tête que d’accroître leurs ressources financières en augmentant les volumes produits.

La cHine tente D’ACCÉLÉRER LES RÉFORMES

Alors que la question de la dette publique et privée se renforce chaque jour en Chine, le gouvernement a précisé les modalités que pourraient prendre les opérations de refinancement. Les autorités pourraient accepter que certains financeurs (actionnaires / créanciers) soient contraints de prendre des pertes, alors que tout était mis en œuvre jusqu’ici pour limiter ce risque. Au global, les dirigeants chinois semblent décidés à accélérer le rythme de réforme, ce qui devrait cependant se traduire par un ralentissement du rythme de croissance. Par ailleurs, l’inflexion de l’évolution des prix à la production en Chine se poursuit, avec pour la 1ère fois depuis début 2012 une hausse sur un an. La Chine étant l’atelier du monde, la baisse de ses prix à la production se répercutait sur le reste du monde, d’autant que le mouvement est amplifié par la dépréciation du yuan, mouvement lui-même renforcé par la baisse des exportations chinoises, publiées jeudi 14 octobre.

17 OCTOBRE 2016

Avertissement :Ces informations vous sont fournies dans le cadre d’une communication à caractère promotionnel ; elle n’a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l’indépendance des analyses financières. La société de gestion et ses collaborateurs ne sont pas soumis à l’interdiction d’effectuer des transactions sur cet instrument avant diffusion. Le client est invité à solliciter son gérant-conseil afin de s’assurer de l’opportunité de négocier les titres ou de suivre les stratégies d’investissements examinées ou recommandées dans le document ; il est conscient que les opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser et que l’on ne peut se fonder sur le seul examen des performances passées pour prendre sa décision, que tout revenu provenant de ces titres peut être soumis à fluctuation et que le cours des titres peut augmenter ou baisser, avec, pour conséquence, l’éventualité de ne pas récupérer la totalité de son investissement initial. Cette information ne peut être distribuée ou communiquée directement ou indirectement sans l’autorisation de CM-CIC Gestion.

points FoRts points FaibLes

Marché de niche en croissance forte de 5 à 6% par an.

Leader mondial avec une part de mar-ché de 21%, devant une concurrence éclatée et provenant d’Asie.

Modèle économique à forte valeur ajoutée

Sensibilité aux prix des matières premières.

De gros besoins d’investissements.

Flottant limité (37,43%).

La societe Du mois : LenZinG aG

pRésentation dE la sociÉtÉ

Lenzing est le leader mondial de la production de fibres naturelles à base de la cellulose de bois pour l’industrie textile. Ce segment représente 70% de son chiffre d’affaires (CA). Le groupe fournit également des fibres non tissées : 30% du CA pour l’industrie automobile (garnitures de portières, insonorisation) ou pour les produits d’hygiènes (pansements…) et de la cosmétique (lingettes, masques visages...).La société propose une gamme de fibres particulières à travers 4 divisions : Tencel pour une fibre produite à partir de la pulpe d’eucalyptus uniquement ; Lenzing Modal pour une fibre extraite du hêtre ; Lenzing FR pour une fibre s’adressant aux vêtements techniques de protection contre la chaleur et les flammes ; Lenzing Viscose pour des vêtements haut de gamme et des produits d’hygiène aux propriétés élevées d’absorption.

aRGumentaiRe d’invEstissEmEnt

Le marché de la fibre textile fait preuve de dynamisme (3 à 4% de croissance par an), aidé par l’accroissement de la population mondiale et le développement des classes moyennes dans le monde. Bien que ce marché soit largement dominé par les fibres synthétiques (60%), les fibres naturelles prennent de plus en plus de poids (environ 6%) avec une croissance annuelle anticipée autour de 5 à 6% par an d’ici à 2020.

Le dynamisme des fibres naturelles répond aux problématiques environnementales du secteur… La production de fibres naturelles consomme 20 fois moins d’eau et utilise 3 fois moins de surfaces de parcelles que la production de coton dans un monde où les ressources en eau se font rares, où la surface des terres arables décroît à cause de l’urbanisation et où le pétrole restera une ressource épuisable (utilisé dans les fibres synthétiques).L’impact environnemental des fibres du groupe serait environ 17 fois moindre que la production de coton ! C’est un vrai argument pour certaines multinationales (Zara, H&M, Esprit ou Diesel) qui veulent mettre en avant la durabilité de leurs produits comme avantage compétitif.

…et procure des avantages techniques comme la légèreté des textiles, la meilleure absorption, plus de douceur au toucher et plus hygiénique.

L’intégration en amont de la production de pulpe pour 56% de ses besoins de fibres sécurise son approvisionnement, le solde provient de contrats de long terme sécurisés. La clientèle est bien diversifiée, le top 5 ne dépassant pas plus de 22% des ventes et le top 20 pas plus de 46%.

Cyclique

Value

Croissance

Rendement

Thématique d’investissement

En millions EUR 2015 2016e 2017eCA 1 977 2 125 2 200Var. +6% +7,5% +3,5%EBIT 151,1 277,9 306,9Marge EBIT 7,6% 13,1% 14,0%Bénéfice/action 4,63€ 7,35€ 8,22€PER 24x 15x 13,5xDiv/action 2€ 2,76€ 2,96€Rendement 2% 2,5% 2,7%

Données financières

Répartition géographique du CA en 2015

Pays : AutricheISIN : AT0000644505Mnemo : -Capi. boursière : 2,65 Mds€Flottant : 37,43%Secteur : Chimie de spécialitéCours : 110,75 €Perf. 2015/2016 : +30% / +60% Min/Max 12 mois : 54,19 € / 112,45 €Site Internet : www.lenzing.com

Asie 63%

Amériques 10%

Europe25 %

Reste du Monde

2%

Sources : consensus Reuters

17 OCTOBRE 2016

vaLeuR isin mnemo RecommanDation

AIR LIQUIDE FR0000120073 AI Acheter

AXA FR0000120628 CS Acheter

ILIAD FR0004035913 ILD Acheter

MONCLER IT0004965148 MONC.MI Acheter

LENZING AT0000644505 - Acheter

PANDORA DK0060252690 - Acheter

RENAULT FR0000038259 ERF Acheter

L’équipementier aéronautique Safran a annoncé être entré en négociations exclusives avec le fonds Advent International, associé à Bpifrance, pour la cession de ses activités d’identité et sécurité. La cession de Safran I&S (ex Morpho) avait attiré plusieurs prétendants, dont Gemalto. u Une annonce négative pour GemaltoLe potentiel de synergies commerciales, technologiques et de coûts entre Morpho et Gemalto était clairement intéressant pour la croissance future. Il s’agit d’une opportunité manquée pour Gemalto de s’affirmer encore un peu plus comme un des leaders mondiaux de la sécurité numérique. Oberthur pourrait ainsi rapidement s’imposer comme un sérieux concurrent, atteignant une taille de chiffres d’affaires comparable.

u Un impact à relativiserSi l’opération finit par se concrétiser (beaucoup d’obstacles restent à lever), Oberthur peut devenir un challenger important sur la plupart des métiers de Gemalto. Cependant, parmi les conséquences de cette concentration sectorielle, on peut s’attendre rapidement à un effet positif sur les prix dans l’industrie de la carte à puce, Oberthur ayant intérêt à optimiser ses marges pour réussir cette acquisition.Par ailleurs, le coût de l’opération (estimé à 2,4 Md€) et la valorisation payée (12X VE/EBITDA) pouvait devenir un facteur de risque en cas de problème rencontré lors de l’intégration.

u Une opportunité manquée mais des ambitions affirmées…Outre des perspectives de croissance organique toujours bien orientées, Gemalto se positionne comme un acteur crédible d’une prochaine étape de consolidation. D’autres opérations de croissance externe pourraient se présenter dans les prochains mois, avec des cibles à fort potentiel, notamment dans le domaine de la sécurisation des réseaux des entreprises (complément de la dernière acquisition Safenet).

Notre conseil : Nous abaissons à « CONSERVER » notre recommandation sur GEMALTO.

Achevé de rédiger le 12/10/2016

moRpHoÉcHaPPE À GEmalto

nos RecommanDations

vaLeuR isin mnemo RecommanDation

MICHELIN FR0000121261 ML Alléger

HERMES FR0000052292 RMS Alléger

PUBLICIS FR0000130577 PUB Alléger

TELEFONICA ES0178430E18 TEF.MC Vendre

VIVENDI FR0000127771 VIV Vendre

La Lettre de la gestion conseillée est établie conformément aux dispositions du règlement général de l’AMF concernant l’analyse financière. Le client est invité à solliciter son gérant-conseil afin de s’assurer de l’opportunité d’acheter les titres ou de suivre les stratégies d’investissements examinées ou recommandées dans ce document ; il est conscient que les opinions relatives aux perspectives futures peuvent ne pas se réaliser et que l’on ne peut se fonder sur le seul examen des performances passées pour prendre sa décision, que tout revenu provenant de ces titres

peut être soumis à fluctuation et que le cours des titres peut augmenter ou baisser, avec, pour conséquence, l’éventualité de ne pas récupérer la totalité de son investissement initial. Cette information ne peut être distribuée ou communiquée directement ou indirectement sans l’autorisation de CM-CIC Gestion, SGP agréée par l’AMF sous le n°GP97023, 60 rue de la Victoire 75009 Paris (SA au capital de 1 108 224 €, Siren 319 180 675 RCS Paris). Directeur de la publication : Benoît Tomarelli - Rédacteur en chef : Marie-Hélène Bourgeois - Comité de rédaction : Pierre Alban Guezo, Olivier Chaix de Lavarène, François Duhen.

RetRouveZ vos expeRts DéDiés De La Gestion conseiLLéeParis : 01 45 26 10 09 - Bordeaux / Toulouse : 05 57 85 36 18 - Lille : 03 20 06 10 76 - Lyon : 04 72 35 23 30

Nancy : 03 83 21 75 32 - Nantes : 02 40 99 80 86

17 OCTOBRE 2016

tabLeau De boRDIndices

Changes - TauxValeurs au13/10/2016

évolution depuis le 31/12/2015

Valeurs au 31/12/2015

CAC 40 (France) 4 405,17 -5,00% 4 637,06

DAX 30 (Allemagne) 10 414,07 -3,06% 10 743,01

IBEX 35 (Espagne) 8 608,70 -9,80% 9 544,20

EUROSTOXX 50 (Europe) 2 975,04 -8,95% 3 267,52

S&P 500 (US) 2 132,55 4,34% 2 043,94

DOW JONES (US) 18 098,94 3,87% 17 425,03

NASDAQ (US) 5 213,33 4,11% 5 007,41

Shangaï (Chine) 3 061,35 -13,50% 3 539,18

S&P NIFTY (Inde) 8 573,35 7,89% 7 946,35

NIKKEI (Japon) 16 774,24 -11,87% 19 033,71

BOVESPA (Brésil) 61 118,58 40,99% 43 349,96

RTS Index (Russie) 987,99 30,51% 757,04

Volatilité du S&P500 16,69 -8,35% 18,21

Volatilité du CAC40 19,65 -8,17% 21,40

€-$ 1,1040 1,60% 1,0866

€-¥ 114,41 -12,40% 130,61

€-£ 0,90 22,21% 0,74

€-CHF 1,09 0,35% 1,09

Or 1 256,14 18,26% 1 062,16

Indice CRB 189,14 7,38% 176,14

Future Brent (London) 52,03 39,57% 37,28

Taux US 10 ans 1,74 -53 bp 2,27

Taux japonais 10 ans -0,06 -32 bp 0,27

Taux allemand 10 ans 0,04 -59 bp 0,63

Taux français 10 ans 0,33 -66 bp 0,99

Taux italien 10 ans 1,38 -22 bp 1,60

Taux espagnol 10 ans 1,12 -65 bp 1,77

EONIA -0,348 -22 bp -0,127

BCE 0,000 -5 bp 0,050

Euribor 3 mois -0,311 -18 bp -0,131

Fed Funds 0,500 0 bp 0,500

Source : Bloomberg

maRDi 18 octobReDANONE : publication de CA 3ème trimestre 2016

meRcReDi 19 octobReMICHELIN : publication de CA 3ème trimestre 2016CARREFOUR : publication de CA 3ème trimestre 2016THALES : publication de CA 3ème trimestre 2016

JeuDi 20 octobReROCHE HOLDING : publication de CA 3ème trimestre 2016NESTLE : publication de CA 3ème trimestre 2016PLASTIC OMNIUM : publication de CA 3ème trimestre 2016ATOS : publication de CA 3ème trimestre 2016BIOMERIEUX : publication de CA 3ème trimestre 2016EUROFINS SCIENTIFIC : publication de CA 3ème trimestre 2016PERNOD RICARD : publication de CA 1er trimestre 2017

venDReDi 21 octobReESSILOR : publication de CA 3ème trimestre 2016

Abréviations : CA : chiffre d’affaires

a suivRe cette semaine

Livre sterling : dans l’œil du cycloneParité de change GBP/USD - Données arrêtées au 12/10/2016

Perdant environ 20% de sa valeur face au dollar depuis le début d’année, la Livre Sterling (GBP) continue d’être pénalisée par l’issue du référendum du 23 juin. Alors que le scenario d’un Brexit « dur » s’est renforcé ces dernières semaines, la devise britannique a connu un « flash crash » le 7 octobre dernier. Au cours de cette séance, la Livre s’est soudainement effondrée de 10%, avant de regagner avec la même brutalité les deux tiers de sa baisse. Une tel incident est d’autant plus rare qu’il affecte une devise particulièrement liquide et qu’il survient dans un contexte de faible volatilité sur la plupart des classes d’actifs. La Livre Sterling est aujourd’hui au plus bas face au dollar depuis 1985.

GRapHique De La semaine