SKÅNEMAGASINET Juli 2014

I DETTA NUMMER: SJÄLVRÄTTELSE

ANDERS BLOMGREN - COELI

EN VÄRDESKAPANDE STYRELSE

SOPHIE PERSSON - AGENT A

LIKVIDITETSFÖRVALTNING - ETT ATTRAKTIVT ALTERNATIV TILL BANKKONTO

VI BESÖKER ÄVEN VILLA THALASSA SOM ÄR EN RIKTIG PÄRLA I ÖRESUNDSREGIONEN

USA

Arbetsmarknaden visar på styrka samtidigt som BNP-tillväxten ännu ett år förväntas bli lägre än väntad. Vad innebär dessa motsägande fak-torer för den amerikanska centralbanken FED:s beslutsfattande?

Europa

Den europeiska centralbanken ECB sänkte räntan ännu en gång samt introducerade ett låneprogram för att stimulera kredittillväxten. Den pri-vata såväl som den offentliga skuldsättningen har dock inte minskat som en följd av finans- och eurokris. Vad innebär detta för framtida till-växt?

Sverige

Trots en negativ månad på stockholmsbörsen är risksentimentet gott. Ett flertal börsintroduktioner samt budstrider var på tapeten i juni. Den svaga till obefintliga inflationen tvingade fram en rejäl sänkning från Riksbanken i början av juli.

Tillväxtmarknadsländer

Kinas ledning visar på reformvilja och tar landets behov av omställning på allvar. Kinesiska aktier är historiskt billiga, drivna av en alltför nega-tiv syn på landet. Landet har förvisso utmaningar men aktiemarknaden förtjänar en högre värdering.

MAKROPANELEN

MARKNADSBREV

Övervikt

Aktier

USA

Obligationer med hög kreditrisk

Undervikt

Tillväxtmarknadsländer

Högutdelande aktier

Långa obligationer

Marknadstro

5 Kraftig övervikt

4 Övervikt

3 Neutral

2 Undervikt

1 Kraftig undervikt

3

Vad investerar vi i?

Källa: Coeli Asset Management

I juni har vi genomfört relativt stora förändringar i våra strategiska portföljer. Vi har dragit ned på vår aktieexponering, från

övervikt till normalvikt. Likviden har investerats i en räntefond med kreditrisk men med låg ränterisk. Vi ser fortsatt positivt på

världsekonomin men noterar att tillväxten inte riktigt tar fart trots att låga räntor kombinerat med kraftiga stimulanser är fort-

satt allrådande, sex år efter finanskrisen. Aktievärderingarna börjar se något ansträngt ut, en lägre ränta bidrar förvisso till

att motivera en värdering som är högre än normalt. Dock torde värderingarna hållas tillbaka av en fortsatt svag tillväxt. En

övervikt måste byggas på en stark övertygelse om att rådande situation är mycket gynnsam för aktier. Det går fortsatt att

argumentera för att aktier kommer fortsatt att stiga i värde, dock ser vi fler hot mot detta scenario än tidigare. Slutligen har vi

initierat en mindre position gentemot Kina, en position som domineras av banker och andra finansiella bolag. Vi anser att

koncensus blivit allt för negativt kring Kina och kinesiska banker samtidigt som värderingen är nere på historiskt låga nivåer.

USA

Amerikanska aktier steg under månadens gång sedan FED signalerat fortsatt låga räntor. Utvecklingen för marknadsräntor var sidledes.

USA:s tillväxt för första kvartalet reviderades i juni ned till -2,9 procent. Detta anses dock vara en statistisk anomali och fokus hos investeringskollektivet har istället varit på framtida tillväxt samt på arbetslösheten. Arbetslösheten har fallit kraftigt den senaste tiden och frågan som många ställer sig är var jämviktsarbetslös-heten är i dagens amerikanska ekonomi. Jämviktsarbetslösheten kan användas för att beskriva inflationens drivkrafter.

När arbetslösheten befinner sig ovanför jämviktsarbetslösheten är ofta inflationstendenserna små ef-tersom lönetrycket i ekonomin är litet. Detta eftersom arbetskraftsutbu-det är större än den naturliga arbets-löshetnivån. När situationen är den omvända bör inflationen börja stiga i en ekonomi. Den senaste rapporten från det amerikanska arbetsmark-nadsdepartementet visar att antalet arbetslösa i USA i dagsläget är 6,1 procent. Dvs 6,1 procent av de som ingår i arbetskraften har inget jobb. De som däremot inte räknas in här är de som gett upp sitt jobbsökande och inte står till arbetsmarknadens förfogande.

Dagens situation med en åldrande befolkning medför att en större andel av befolkningen befinner sig nära den officiella pensionsåldern. Antalet personer som kan räknas som deltagare i arbetskraften minskar pga. förtidspensionering. Detta sätter därmed igång en nedåtgående trend i deltagandegraden som är strukturell, alltså svår att bryta. Sedan finanskrisen har arbetskraften minskat delvis på grund av en åldrande befolkning men även på grund av att medborgare har gett upp jobbsökandet i tider av hög arbetslöshet. Enligt en rap-port från den amerikanska centralbanken FED har arbetskraften sedan sommaren 2012 minskat, endast som en följd av en åldrande befolkning. Inte pga. att folk har gett upp jobbsökandet. Detta är positivt ef-tersom den minskning av arbetslösheten som ägt rum de senaste två åren är ”riktig”. Dvs eftersom fler män-niskor har anmält sig till arbetsmarknadens förfogande som arbetslösa samtidigt som arbetslösheten har sjunkit. Mängden arbetslösa har inte minskat på grund av att folk har gett upp jobbsökandet. Detta innebär att mängden arbetslösa idag kan vara en förhållandevis korrekt bedömning av hur många som inte är sys-selsatta. Detta innebär att jämvikts-arbetslösheten, som enligt den amerikanska kongressens utred-ningsavdelning i dagsläget är 5,2 procent, mycket väl kan nås inom kort vilket i sin tur innebär att löne-trycket stiger i ekonomin och FED måste börja höja räntan. Den per-plexa situationen som USA befin-ner sig i gör dock inte beslutsfat-tande enklare för FED. Första kvar-talets BNP-tillväxt var på kvartals-basis den svagaste sedan finans-krisen och därmed ser det ut som om inte heller 2014 blir ett år då tillväxten blir över trend. Däremot är sysselsättningsökningen god. FED har hittills tagit fasta på den svaga tillväxten och signalerat fortsatt låga räntor vilket fått riskbärande till-gångar att fortsätta att stiga. Om den senaste tidens minskning av arbetslösheten håller i sig kryper en ränte-höjning allt närmare. Vi kan möjligtvis förvänta oss en annan ton från FED fram emot senhösten.

Källa: Coeli Asset Management

-10

-5

0

5

10

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

BNP - kvartalsbasis

BNP - kvartalsbasis

2

4

6

8

10

12

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Arbetslöshet

Arbetslöshet

Europeiska aktier hade i juni en relativt sidledes utveckling. Räntor gynnades initialt av ECB:s senaste utspel men liksom aktiemarknaden noterades en sidledes utveckling.

Den europeiska centralbanken ECB har stegvis blivit allt mer vänligt inställda till okonventionella monetära me-toder. Från ECB:s försäkran att göra vad som krävs för att rädda euron till låneprogrammen LTRO och nu TLTRO. Samtidigt har ECB:s olika räntor sänkts gradvis. ECB är dock fortfarande missnöjd med den bristande bankutlåningen till den privata sektorn inom eurozonen. Detta är förvisso ett problem, utan en fungerande kre-ditmarknad är det mycket svårt att skapa tillväxt. Företag som vill låna för att göra produktiva investeringar måste självklart kunna göra det. Nyckeln till detta är välmående banksektor. I dagsläget är banksektorn under lupp och resultatet av stresstesterna, som även indikerar vilka banker som kommer att behöva ta in ytterligare kapital, offentliggörs i oktober. Detta kommer antagligen att markera början på slutet av skuldsaneringen för eurozonens banker och fungera som en propplösare för kreditgivningen. En flod av krediter är dock inte att vänta. Till skillnad från USA har Europas privata sektor inte minskat skulder som andel av BNP utan ration har snarare ökat, se grafen bredvid. Utestående krediter har förvisso minskat de senaste åren men det har även BNP. Behovet av att fortsätta minska belåningsgraden är fortsatt högaktuellt i Europa och detta kommer att agera kvarnhjul kring den europeiska tillväxten.

Problemen i Eurozonen är därmed skilda från USA:s. Arbetslösheten är fortsatt hög och även om en minsk-ning kan noteras kommer det att ta lång tid innan ar-betslösheten ens når ner till 10 procent. En brist på le-diga resurser i ekonomin kommer inte att vara ett pro-blem inom eurozonen de närmsta åren, vilket indikerar ett lågt inflationstryck i ekonomin. Detta kan även ses i den av marknaden in prisade räntebanan för ECB. Ex-empelvis förväntas interbankräntan om sex år endast vara 1,5 procent, betydligt lägre än i USA.

Europas återhämtning fortsätter, de senaste inköpschefssiffrorna pekar mot att Tyskland och Spanien utveck-las i rätt riktning, samtidigt som Frankrike och Italien sackar efter. Exempelvis har konkurrenskraften i Spanien ökat genom att enhetsarbetskostnaden, dvs arbetskostnaden per producerad enhet, har fallit. I Frankrike och Italien innebar eurokrisen endast att enhetsarbetskostnaden inte steg, sedan dryga året tillbaka har den börjat stiga igen.

Tillväxtmarknadsländer som ett aggregat hade en ut-veckling på aktiemarknaderna som liknade världsindex.

Vi har i tidigare månadsbrev uttryckt vår oro kring kre-dittillväxten i den kinesiska ekonomin. Det kinesiska skuldberget har sedan finanskrisens eftermäle vuxit fort vilket ökad systemriskerna. I synnerhet eftersom en växande andel av lånen har givits ut av den mindre re-glerade delen av finanssektorn. Detta är ett orosmo-ment som är väl känt och som därmed har påverkat aktievärderingarna de senaste åren. Vi anser att da-gens värderingar projicerar en överdrivet pessimistisk bild och kinesiska aktier erbjuder värde enligt oss. Ex-empelvis är Hongkongbörsen, värderat på nästa års vinster, historisk billig. Vi ser även en reformvillighet hos det kinesiska ledarskapet. Den senaste tiden har Kina utökat spannet som reglerar volatiliteten för den kine-siska yuanen. Detta är ännu ett steg mot friare kapitalrörelserna, något som i längden gör det möjligt för kapital att fritt lämna landet om det så önskar. Detta skulle vara en bra ventil med tanke på den höga sparkvoten i Kina. Samtidigt har den kinesiska centralbanken PBOC vid ett flertal tillfällen antingen dammsugit interbank-marknaden på likviditet eller vägrat att tillskjuta mer likviditet vilket orsakat stor volatilitet. Anledningen till detta är att PBOC vill signalera att marknaden måste klara sig själv utan stöd från staten. Utanför Kina finns det ing-en enhetlig bild av tillväxtmarknadsländerna. Många länder fortsätter att höja räntan vilket dämpar tillväxt och kreditcykeln. Vi behåller fortsatt en undervikt gentemot tillväxtmarknadsländer.

Europa

Källa: Coeli Asset Management

80%

100%

120%

140%

160%

180%

Privat skuld som andel av BNP

Privat skuld som andel av BNP

Tillväxtmarknader

5

10

15

20

25

Värdering - kinesiska aktier

Värdering - kinesiska aktier

Sverige

Marknaden präglas nu av ett lugn inför rapportperioden av-seende kvartal två, men till skillnad från tidigare år finns det ett utpräglat positivt risksentiment. Det syns inte minst på de positiva reaktioner och överteckningar av de nyintroduktion-er som varit på stockholmsbörsen. Både TV-, bredband- och telefonileverantören ComHem och Scandi Standard, som producerar kycklingprodukter, på den svenska marknaden under varumärket Kronfågel, blev övertecknade och har haft en gynnsam utveckling sedan börsintroduktionerna. Även inom övriga företagsaffärer har det funnits aktivitet. Pfizer som lagt flera bud på AstraZeneca drog sig tillbaka efter att AstraZenecas styrelse avvisat det sista budet. Readsoft och Cision är andra bolag där förekommit bud och budstrider.

Den svenska riksbanken sänkte de första dagarna av juli styrräntan med 0,5 procent till 0,25 procent. Det var mer än vad konsensusprogonsen hade indikerat. Den svenska kronan tappade mark mot stora valutor och detta kom-mer sannolikt på sikt att gynna de svenska exportbolagen som under lång tid tyngts av negativa valutaeffekter.

Vi tror fortsatt på den svenska börsen och på de svenska företagen. Vi tycker att stockholmsbörsen utifrån dess vär-dering börjar se ansträngd ut och anser att vinstutvecklingen måste ligga runt 8-12 procent för att motivera fortsatt sund uppgång. Samtidigt så finns det ett mo-mentum i återhämtningen globalt som

bör kunna generera vinster. Men utan vinster finns den starka drivkraften främst i att aktier ter sig som en rela-tiv intressant investering jämfört med andra tillgångsslag.

Den fallande inflationstakten inom såväl Euro-området som i Sverige innebar ränte-sänkningar från ECB och Riksbanken, för den sistnämndas del i början av juli. Kre-ditmarknaden följde med neråt och High Yield-indexet Itraxx Crossover noterades på den lägsta nivån sedan 2007. Även indexet för Investment Grade (företag med bättre kreditbetyg) noterades på nya lägstanivåer för denna konjunkturcykel. Penningpolitiken från den utvecklade världens centralbanker är delad. Bank of Englands centralbankschef Mark Carney gick för två veckor sedan ut och sade att en räntehöjning kommer att ske innan året är slut. Även om Janet Yellen, centralbankschef i USA, än så länge vilar på hanen kommer en räntehöjning enligt oss under första halvan av nästa år. På andra sidan återfinns ECB som nu står på randen till att införa kvantitativa lättnader och Riksbanken som i början av juli sänkte sin ränte-bana rejält.

Källa: Coeli Asset Management

0

1

2

3

4

5

20

00

20

01

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

11

20

12

20

13

20

14

Reporäntan

Reporäntan

Räntor och krediter

SJÄLVRÄTTELSE

ÄMNESEXPERTEN - SKATT

Under senare år har Sverige varit mycket aktivt med att sluta avtal om informationsutbyte med länder som allmänt uppfattas ses som s.k. skatteparadis. Det handlar om närmare 50 olika länder. Men sådana avtal har även slutits med mer ”seriösa” länder som Schweiz och Luxemburg som historiskt varit kända för sin mycket rigorösa banksekretess. Utvecklingen visar att det idag inte finns några säkra länder att förvara oredovisade tillgångar. Risken för upptäckt har blivit betydligt större. Av denna anledning har det blivit alltmer aktuellt för svenskar att fundera på om det inte är hög tid att frivilligt deklarera oredovi-sade tillgångar och inkomster från utlandet. I denna artikel beskriver vi varför vi tycker att du bör fun-

dera i dessa banor samt hur det går till, hur lång tid det tar och vad det innebär skattemässigt.

Vad är en frivillig rättelse? En självrättelse innebär att om man har lämnat fel uppgifter till Skatteverket så kan man rätta dessa i efterhand och därmed slippa straffavgifter. I värsta fall, om den undanhållna skatten är tillräckligt stor, så kan det till och med bli fråga om fängelse. Skatteverket är nämligen skyldigt att lämna en åtalsanmälan till åklagare om den un-dandragna skatten uppgår till minst 10 prisbasbelopp per år (10 prisbasbelopp år 2014 motsvarar 444 000 kr).

Att lämna ”felaktiga uppgifter” kan vara både uppgifter som man lämnat och uppgifter som man utelämnat. Det van-liga är att den felaktiga uppgiften består i att man inte har redovisat inkomster.

Det avgörande för att det ska ses som en frivillig rättelse är att man hinner före Skatteverket dvs. man lämnar en rät-telse innan Skatteverket har hunnit upp-täcka att en felaktig uppgift har inläm-nats. Omvänt betyder detta att i samma stund som så Skatteverket har tagit ini-tiativ till en utredning är det försent.

Normalt sett kan du göra en självrät-telse för upp till sex år bakåt i tiden. Un-der 2014 kan du alltså genom ompröv-ning rätta uppgifter från och med in-komstår 2008.

Har vi någon amnesti gällande detta i Sverige? Nej, det är en missuppfattning att det skulle finnas någon särskild straffamnesti i Sverige beträffande obeskat-tade pengar. Detta med frivillig rättelse bygger på en gammal lagstiftning som funnits i nästan 100 år. Så det är inte så att det finns något tidsbegränsat ”erbjudande” från Skatteverket gällande detta. Det är således aldrig för-sent att frivilligt rätta sin deklaration men det kan bli kostsamt på flera sätt om man inte ser till att agera före Skatteverket.

Varför ska jag lämna in en frivillig rättelse? Den främsta anledningen är givetvis för att inte bli påkommen av Skatteverket och åka på straffavgifter och eventuellt hamna i fängelse. Skatteverkets möjligheter att få information från utländska banker om konton och värdepappersdepåer har ökat väsentligt de senaste åren. Sverige har på senare år slutit ett antal avtal om in-formationsutbyte med s.k. skatteparadis men även med andra länder som tidigare höll hårt på banksekretessen. Vanligast är att svenskar har kapital gömt i banker i Schweiz och Luxemburg. Från 2015 kommer exempelvis Luxemburg att obligatoriskt rapportera avkastningen på konton i Luxemburg till finansdepartementet i kontoinne-havarens hemland och Schweiz kommer göra samma sak från 2016.

ÄMNESEXPERTEN - SKATT

En annan viktig fördel är att det blir mycket enklare att disponera kapitalet om man har det i Sverige. Vissa ut-

ländska banker är dåliga på att skicka underlag och kontoutdrag för transaktion plus att de kan vara svåra att

förstå. Sist men inte minst så tar man bort den valutarisk som det innebär att ha pengarna utomlands. Det finns

alltså flera goda skäl till att göra en frivillig rättelse och ta hem sitt kapital.

Hur går det till? Det är väldigt enkelt. Det börjar med ett förutsättningslöst möte där vi pratar igenom din situation. Om du be-stämmer dig för att göra en frivillig rättelse så utformas en skrivelse till Skatteverket. Den utformas som en av-siktsförklaring där du anger att du inom kort avser att komplettera med de belopp som du avser att redovisa. I och med att denna skickas in till Skatteverket så har du förekommit dem och kan inte längre påföras skattetillägg eller hamna i fängelse. Det gäller således att agera skyndsamt. Vill du att vi ska sköta all hantering av detta så upprättar vi även fullmakter som innebär att vi kan företräda dig gentemot Skatteverket och även inhämta in-formation från den utländska banken. Därefter skickas en begäran till den utlänska banken att få ut den inform-ation som behövs för att göra rättelsen. Det kan ta några veckor och det är bland annat för att slippa leva med risken att bli påkommen under dessa veckor som det är viktigt att få in den nämnda skrivelsen så snart som möj-ligt.

När det efterfrågade underlaget kommit från banken så redovisas inkomster och utgifter separat för varje år som rättelsen omfattar. Skatteverket har en särskild mall för hur de vill ha dessa uppgifter strukturerade. Innan det skickas in får du givetvis möjlighet att godkänna detta.

Kan jag vara anonym Det går självklart bra att vara anonym vid ett första förutsättningslöst möte med oss om man så önskar. Vi reder ut begreppen och ger den information som behövs för att du ska kunna ta beslut om du vill gå vidare med oss och lämna in en frivillig rättelse.

Tar det lång tid att göra en frivillig rättelse? Skatteverket har en ambitionsnivå att försöka ta beslut inom 3 måna-der från det att komplett material kommit dem tillhanda men man får vara förberedd på att handläggningstiden kan bli längre än så.

När kan jag använda de tillgångar som jag tar hem till Sverige? Så snart den frivilliga rättelsen kommit Skatteverket tillhanda kan du fritt använda ditt kapital.

Hur blir skatten på en rättelse? Det är faktiskt inte säkert att det behöver bli någon skatt alls att betala i Sverige på grund av en rättelse. Dels har åren från 2008 och framåt varit turbulenta år med låg genomsnittlig avkastning för de som haft sitt kapital placerat i värdepapper samt att de utländska banker ofta tar höga avgifter som du tidigare inte har kunnat dra av. Skatten i Sverige kommer att utgå med 30 % på ett överskott alternativt att du får en skattereduktion mot inkomst av tjänst för det fall att inkomst av kapital något år blir negativt. Förmögenhetsskatten avskaffades från den 1 januari 2007 så den kommer inte att påverka rättelser som görs under 2014 och kommande år.

Anders Blomgren arbetar sedan

april 2014 på Coeli. Han har mer än

25 års erfarenhet av arbete som

skattejurist från bland annat Skatte-

verket och de ledande revisionsby-

råernas skatteavdelningar. Anders

ansvar på Coeli är främst att bistå

kunderna med expertis inom skatt

och juridik men kommer är också en

viktig stödfunktion för rådgivarna för

att säkra kompetensen inom dessa

områden. Anders är baserad i

Stockholm men finns även tillgäng-

lig för möten på Coelis kontor i Gö-

teborg, Malmö och Uppsala.

Anders Blomgren

Jurist

anders.blomgren@coeli.se

EKVATOR LIKVIDITETSSTRATEGI HAR BLIVIT ETT ATTRAKTIVT ALTERNATIV TILL BANKKONTO!

Likviditetsstrategi är en räntefond som huvudsakligen investerar i företagsobligationer och penningmark-nadsinstrument utgivna i den Nordiska marknaden. Målsättning är att fonden ska vara ett konkurrenskraf-tigt placeringsalternativ som förenar låg risk med goda avkastningsmöjligheter – över tid eftersträvas en högre avkastning än de bästa räntor som erbjuds på bankmarknaden och traditionella svenska kortränte-fonder.

Förvaltningen av Likviditetsstrategi baseras på funda-mental bolagsanalys. Stor vikt läggs vid bolagens för-måga att generera uthålliga kassaflöden, den finansi-ella riskprofilen bör vara väl avvägd mot den operat-ionella risken i verksamheten. Fonden är väldiversifie-rad med hänsyn till olika branscher och investeringar sker i bolag med varierande kreditvärdighet i syfte att nå en tilltalande avkastning i förhållande till risken. Antalet innehav i fonden uppgår regelmässigt till ett 50-tal bolag – tillräckligt för att få en bra riskspridning, samtidigt överskådligt så att alla investeringar kan följas nära.

Utmärkande för Likviditetsstrategi är att fonden har en mycket begränsad ränterisk. Fondens räntebindnings-tid i hålls kort genom att en stor del av kapitalet inve-steras i företagscertifikat– värdepapper med löptider kortare än tolv månader. Därutöver genomförs huvud-sakligen placeringar i företagsobligationer som

löper med rörlig ränta, så kallade FRN-obligationer. Till skillnad från ”långa obligationsfonder” påverkas därför marknadsvärdet på fondens innehav inte nämnvärt av upp- och nedgångar i räntan.

TRÄFFA FÖRVALTAREN

Gustav Fransson är

ansvarig förvaltare för

fonderna Coeli Likvidi-

tetsstrategi och Coeli

Global Bond Opportuni-

tets Fund. Gustav har 7

års erfarenhet av kapital-

förvaltning. Innan Gus-

tav började på Coeli

arbetade han som fastig-

hetsanalytiker för Royal

Bank of Scotland. Gus-

tav har en magisterexa-

men i nationalekonomi

från Handelshögskolan i

Stockholm

Det senaste året har Likviditetsstrategi haft ett starkt inflöde av kapital och antalet andelsägare har stadigt ökat. Det är glädjande att allt fler av Coelis kunder upptäcker fonden och använder den som en byggsten i en bredare sparportfölj. Många av de nytillkomna spararna ser Likviditets-strategi som ett komplement till sparande på konto i bank.

Ett buffertsparande på bankkonto är att rekommendera för de allra flesta, hur stor bufferten bör vara styrs av en rad faktorer som familj- och boendesituation. Men med dagens låga ränteläge erbjuds dock inte mycket till avkastning, därför är det inte särskilt fördelaktigt att låta allt för stora belopp bli ståendes på konto. Fonder som Likviditetsstrategi kan därför vara ett bra komplement till sparkontot, fonden har historiskt upp-visat stabil värdetillväxt och är dessutom öppen för dagliga insättningar och uttag helt utan transaktionsavgifter.

”Många av de nytillkomna spararna ser Likviditetsstrategi som ett komplement till sparande på konto i bank.

TRÄFFA FÖRVALTAREN

De sista tre åren har Likviditetsstrategi stigit i värde alla månader utan en och gett en årlig avkastning på ca 3,3 %. Med ”ränta-på-ränta”-effekt innebär det att den som varit investerad i fonden under hela treårspe-rioden fått en avkastning på närmare 11 %.

Från tid till annan skrivs det i dagspress att mark-naden för företagsobligationer skulle vara en bubbla. Dessa påståenden är enligt min mening överdrivna och inte särskilt nyanserade. Efter ett par år med fal-lande kreditspreadar ser värderingen på företagsobli-gationer dock inte fullt lika attraktiv ut som tidigare. I absoluta tal kan företag finansiera sig på riktigt låga nivåer. Men detta är även till stor del en konsekvens av att de globala statsobligationsräntorna befinner sig på rekordlåga nivåer efter omfattande stimulanspro-gram från några av de stora centralbankerna.

De kreditspreadar vi ser idag ger dock med ett histo-riskt perspektiv hyfsad kompensation för kreditrisken. Flera faktorer talar fortfarande till kreditmarknadernas fördel: skaplig ekonomisk tillväxt i västvärlden med fortsatt förhållandevis låga räntor. Konkursandelen har varit låg och förväntas bli så även den kommande tiden.

Med en högre värdering blir behovet av kreditanalys och aktivt urval allt viktigare. Den ”heta” marknaden har möjliggjort att även bolag med jämförelsevis ska-kiga finanser lyckats emittera obligationer med, något som tidigare varit otänkbart, begränsad dokumentat-ion och förhållandevis tillåtande villkor. Här krävs vak-samhet och eftertanke för att undvika att gå på några minor.

Det närmsta året har förutsättningar för att bli riktigt intressant på räntemarknaden. För svenskt vidkommande kommer vi troligtvis att få se en, möjligtvis även en andra, räntesänkning från Riksbanken. Detta kommer att leda till inte enbart att de korta räntorna faller utan även till att sätta press på de längre räntorna.

De globala finansmarknaderna är nära sammanlänkade och påverkas av utvecklingen i olika regioner. Just nu befinner vi i oss i ett spännande läge där amerikanska Federal Reserve har börjat skala tillbaka sina stödköp av statsobligationer och kommunicerat att en normalisering av räntepolitiken är förestående. Samtidigt har europe-iska ECB just sänkt räntan och introducerat en rad olika extraordinära åtgärder för att stödja ekonomin.

Om vi blickar framåt förväntar jag mig dock att de långa räntorna så sakteliga kommer att stiga från dagen låga nivåer. Detta drivs av en något starkare global konjunktur och av stigande långräntor i USA som kommer dra upp räntenivåerna även i andra länder. Ingen dramatisk uppgång är dock att vänta: globalt är inflationstrycket fortsatt lågt. För världen som helhet finns det en efterfrågebrist, resursutnyttjandet förefaller vara lågt med relativt hög arbetslöshet i flertalet utvecklade ekonomier.

På kreditmarknaden förväntar jag mig positiv avkasting även framgent, det finns inga

uppenbara faktorer som skulle få marknaden att ändra riktning. Men samtidigt är det

inte sannolikt att kreditspreadarna i någon nämnvärd omfattning fortsätter att gå ihop

– totalavkastningen för det kommande året blir därför lägre än det från föregående.

Om konjunkturen, mot förmodan, skulle vika finns det dock risk för besvikelser då

dagens värderingar bygger på relativt optimistiska antaganden.

Gustav Fransson

Portfolio Manager

gustav.fransson@coeli.se

ÄMNESEXPERTEN - STYRELSEARBETE

VÄRDETILLVÄXT I PRAKTIKEN - sätt strategin och led en värdeskapande

styrelse

I Coeli arbetar man dagligdags med att skapa vär-den. Samma fokus har den professionella styrelsele-damoten som aktivt fördjupar sig i att skapa, utveckla och förvalta värden (parallellt med sitt uppdrag att granska och kontrollera ledningen och verksamhet-en). En alltmer komplex och snabbrörlig omvärld krä-ver att styrelsen är ständigt uppdaterad om verksam-heten och aktivt bidrar till värdeskapande i bolaget.

Sedan fem år tillbaka så ägnar jag min arbetstid hel-hjärtat åt styrelse- och ägarutveckling. Då jag nyligen av en händelse summerade mina styrelseerfarenhet-er per dags dato så visar det sig att jag har varit en-gagerad i mer än 40 styrelser av allehanda slag. Inte bara som ordförande, utan ibland som ledamot, råd-givare eller adjungerad. Det gör naturligtvis att jag fått se min beskärda del av kalabalik och ibland leda (eg. uttråkning) i styrelserummet, men också briljanta styrelser som löser komplex problematik proaktivt och engagerat, och skickligt styr undan smärre kata-strofer. Men publikt beröm får styrelsen sällan. Sty-relserummet är ett av få rum som fortfarande är stängt, och bör så förbli, vilket också gör att de allra bästa professionella styrelseledamöterna sällan får

erkännande för sitt arbete då det sker i det dolda.

För att skapa värde i verksamheterna, behöver sty-relser idag en styrelseordförande som är ledare för det team som kallas styrelsen, och spindeln i nätet för en rad andra intressenter i och kring bolaget. En kraftig förändring bort från den tidigare traditionella ordningsmannarollen. Att kunna hantera styrelseord-föranderollen och dess ansvar i praktiken, med grundlag i god kunskap om teorin, är nyckeln. Att våga göra styrelsen till en konkurrensfördel, inte en hämsko. Det är denna praktik, konsten att leda en styrelse, som jag arbetar med.

För i teorin är svaren enkla att finna och övertygande relevanta. Men styrelseordföranden ställs ständigt inför gråskaliga dilemman där svaren varken är givna eller förutsägbara.

ÄMNESEXPERTEN - STYRELSEARBETE

En styrelseordförandes verkliga vardag innehåller

situationer som kräver ledarskap och kraftfullhet.

Detta arbete sker ofta i det tysta, för ju bättre arbete

ordföranden gör, desto mindre hörs utanför styrelsen

om arbetet eftersom turbulens och ineffektivitet han-

teras proaktivt. Men en vardag som icke desto

mindre innebär en hantering av otaliga små och

stora dilemman där den rätta hanteringen inte är gi-

ven. Så ordförandens förmåga att hantera en upp-

kommen situation, kräver en viss fingerspitzengefühl,

en vakenhet och övervägd klokhet för att bemästra

konsten att hantera en styrelse.

Med en bra ordföranden, ett tydligt ägardirektiv, en

vilja att återinvestera i tillväxt och en strategiskt vass

plan, så ökar oddsen betydligt för att styrelsen bidrar

till att skapa rejält värde i verksamheten.

Återinvestera i tillväxt!

Det tycks mig som om styrelsearbetet i många

svenska börsbolag tappat fokus från sitt faktiska

uppdrag: att utveckla värdeskapande bolag. I kölvatt-

net av HQ Bank, pensions- och ersättningspaket,

och fientliga uppköp så har visserligen styrelsearbete

fått mer ljus på sig, och i många delar utvecklats re-

jält, men förtroendet för styrelsearbete har också

skadats. Till detta kan läggas höga utdelningsnivåer,

aktieåterköp och återkommande besparingar som

tyder på att många styrelser saknar vilja eller fantasi

att återinvestera kapital i ny tillväxt.

Perspektivet ter sig alltför kortsiktigt, och genererar

ringa värdetillväxt.

Eller kan det månde vara så att styrelser vacklar i sitt

huvuduppdrag: att sätta den övergripande strate-

giska inriktningen för verksamheten?

Sophie Persson är idag professionell styrelseledamot och styrelseutbildare.

Sophie Persson har mångårig erfarenhet som före-tagsledare. Genom sitt engagemang i olika branscher, internationellt och lokalt, som egen företagare och anställd VD, som styrelseledamot, i avlönade så väl som ideella uppdrag har Sophie idag ett brett nätverk som sträcker sig över alla idag yrkesverksamma åld-rar.

När hon tog examen från European Business School i London beskrev hon sin målsättning som ”Making a difference in realising financial and human potential in organisations”. Denna målsättning är idag lika, om inte mer, relevant för henne.

Sophie står för ett ledarskap som man förtjänar, inte tillskansar sig genom en viss funktion eller titel. Man brinner för uppgiften och för att ge andra förutsättning-ar att göra ett utmärkt, eller till och med exceptionellt, jobb. Att leverera resultat är huvuduppgiften och det är HUR detta görs som skiljer exceptionella ledare från (dåliga) chefer. Man är modig, och övervinner sin rädsla, för att nå målen.

Sophie älskar att göra affärer och leverera resultat.

”För att vara framgångsrik i detta så menar jag att det är nödvändigt att ha en strategi, eftersom man annars saknar inriktning och är ju då i praktiken redan vilse. Men en strategi som aldrig genomförs är slöseri, och här är människor nyckeln: en bra strategi med goda resultat levereras varje dag, av var och en i organisat-ionen. Så, att leverera resultat handlar om männi-skor.”

Sophie har ett starkt och dynamiskt ledarskap, hängi-venhet, dokumenterade resultat och erbjuder även ett gott skratt då och då! Hon har internationell erfaren-het, talar flera språk och vana att arbeta med en mångfald av människor i högpresterande team. Dess-utom karisma, strategisk kapacitet och genomförande-kraft, medievana och ett brett nätverk.

Idag arbetar Sophie med styrelseuppdrag (som styrel-seordförande eller styrelseledamot) och att stötta andra styrelser med rådgiv-ning, utvärdering, ledamotsrekrytering och inte minst förbättring av styrelsearbetet och utfallet av det.

I styrelserummet får Sophie möjlighet att använda alla sina förvärvade kunskaper och kompetenser. Från ledarskap och verksamhetskunskap, förändringsar-bete, teamutveckling, marknad och produktion, inter-nationella affärer, förhandling, etc…

Källa: www.agent-a.se

Vikten av ett vidare strategiskt perspektiv!

Det kan ofta vara en utmaning att stimulera ett vidare

strategiskt perspektiv i styrelserummet, speciellt i en

styrelse som känner varandra väl och redan varit

framgångsrik i att utforma vinnande och värdeskap-

ande strategiska inriktningar.

Styrelsen kan få en känsla av att redan ha nått målet

och ser inte vad nästa mål skulle kunna vara (även

om det är förvaltande av uppnått pund). Effektiviteten

och, ve och fasa, engagemanget dalar. Detta måste

tas tag i och stimuleras till nya tag, nytt engagemang.

Styrelseordförandens utmaning här har många facet-

ter. Till att börja med är det ju styrelsens uttalade roll

att sätta den strategiska inriktningen för bolaget. I

praktiken kommer ledningen årligen med sin version

och ett förslag på hur strategin, eller snarare affärs-

planen, ska justeras, kompletteras eller stärkas inför

kommande period. Detta givet att man naturligtvis

har varit igenom en grundlig strategiprocess i någon

fas av arbetet.

Till att börja med gäller det att ha en fastlagd struktur

för arbetet. I detta läge bör styrelseordföranden

lägga sig vinn om att styrelsen har en gemensam

strategisk diskussion av vanligtvis kreativ karaktär

minst en gång om året, och dessutom i god tid för att

resultatet av denna diskussion ska komma ledning-

ens affärsplanearbete till godo. På nästföljande sty-

relsemöte lämnar ledningen sitt förslag till reviderad

strategi och korresponderande affärsplan, och styrel-

sen beslutar om och sanktionerar denna.

Detta arbetssätt gör att styrelsen har möjlighet att en

gång om året våga släppa sargen för att fritt fundera

över och värdera omvärlden och bolagets långsiktiga

inriktning. Här kan och ska styrelsen vara en ovär-

derlig resurs för ledningen.

I många fall överlåter styrelsen till ledningen att utar-

beta strategin (vilket för det mesta egentligen betyder

affärsplanen), och sända denna till styrelseledamö-

terna. Innehållet diskuteras vid en strategisk sittning

och styrelsen godkänner planen.

Det finns risker med detta arbetssätt, framförallt i den

informationstäta och snabbrörliga omvärld vi alla be-

finner oss i. Det kan i ledningen vara svårt att ”se

skogen för alla träd”, dvs. att lyfta blicken från det

som finns idag, det dagliga operativa, och våga vär-

dera möjliga och omöjliga långsiktiga vinklar på verk-

samheten. Framförallt om verksamheten befinner sig

i en intensiv och arbetskrävande period. I de flesta

fall tas genvägen ”vi gör mer av det som redan fun-

kar”, vilket förvisso i sig kan vara en vinnande stra-

tegi så länge inga större, väsentliga förändringar i

omvärlden sker. Det kanske också är så att ledning-

en inte har en tydlig bild av vad ägarna vill; det

kanske inte finns ett tydligt ägardirektiv, och VD får

en känsla av att famla i luften och gör sin egen plan

från scratch.

Till yttermera visso kan det i ledningen gro ett frö om

att styrelsen inte är med på banan, att ledamöterna

”bara sitter, inte arbetar i styrelsen”. Man tappar driv-

kraft och prestationsönskan eftersom man tror att de

arbetsinsatser man gör inte kommer att värderas.

Så vi har mycket att vinna på att ha en strategiskt

briljant styrelse som engagerat jobbar för bolagets

bästa. Så om Du befinner Dig i ett läge där Du inte

har en sådan styrelse så bör Du ställa Dig två frågor:

1. Varför ska Du då ha en styrelse (om den inte

skapar värde)?

2. Hur kan Du utveckla Din styrelse så att den blir

en konkurrensfördel?

ÄMNESEXPERTEN - STYRELSEARBETE

Sophie Persson, Ägare VD, Agent A

sophie.persson@agent-a.se

REPORTAGE - VILLA THALASSA

Villan tjänade som privatbostad fram till 1952 när ett

konstnärskollektiv tog över. År 1957 tog kommunen

över fastigheten och 1961 invigdes vandrarhemmet

av Dag Hammarsköld som då var vice ordförande i

Svenska Turistföreningen. Villa Thalassa betraktades

utan tvivel som Sveriges vackraste vandrarhem med

sitt unika läge ovanför landborgspromenaden i

Helsingborg.

Närheten till havet ,centrum och Pålsjö skog gör lä-

get unikt. Diskussionerna om en försäljning av Tha-

lassa hade pågått sedan 2005 och vandrarhemmet

upphörde med sin verksamhet i september 2011.

Renoveringen av villan har pågått i ett år och

Christian och Sara har bevarat känslan av den ur-

sprungliga hemmiljön. Villan är mycket smakfullt

inredd och grått är temat både i villan och de 24 ny-

renoverade hotellrummen i den södra längan.

I den östra längan utnyttjas fortfarande ett antal rum

som studentbostäder och vandrarhem.

Vad är det man säger? Gammal kärlek rostar aldrig.

Christian och Sara driver sedan många år tillbaka

även Klitterhus och Klitterbyn i Ängelholm. Under en

period drev man även hotell Riviera i Båstad.

Makarna har en genuin känsla för att sätta gästen i

centrum och är kända för sin gästfrihet och goda ser-

vice.

En härlig miljö blandas med ny teknik. Ni kommer

inte att hitta några dagstidningar i villan utan man

tillhandahåller istället Ipads för den informations-

lystne.

I början av maj månad tog makarna Christian och Sara Duran officiellt över Villa Thalassa från Helsingborgs

kommun. Ordet thalassa kommer från grekiskan och betyder hav. Byggherre till villan som uppfördes 1903 var

Georges A. von Dardel, farbror till den kände konstnären Nils Von Dardel.

VILLA THALASSA - EN ÅTERUPPLIVAD PÄRLA I HELSINGBORG

Christian och Sara betalade 9.2 Mkr för Villa Tha-

lassa. Markområdet är på ca 15 000 kvadratmeter.

Det var inte det högsta budet men det budet som

bäst motsvarade kommunens krav på att utveckla

besöksnäringen i Helsingborg.

Planerna är att uppföra ett orangeri på ca 120

kvadratmeter inom ett år och på sikt har man även

tillstånd att bygga 26 hotellsviter i form av ett del-

ägarkoncept.

Villa Thalassa kommer främst att utnyttjas vid konfe-

renser, men även vid fester , bröllop och begravning-

ar. På ovanvåningen finns grupprum och på entre-

plan kombinerade konferens- och festlokaler. Bok-

ningarna har redan flödat in och vill man ha ett bröl-

lop nästa år så gäller det att vara ute i god tid.

Villa Thalassa har skäliga priser och vill man impo-

nera på sin respektive så kan man alltid hyra ho-

tellsviten.

En naturlig fråga är om man inte har planer för en

Spa-del, men tanken är att samarbeta med andra

näringsidkare i närområdet. Det är nog en vettig ide

och helt i linje med kommunens önskemål om att

stärka hela besöksnäringen i området.

Ett tips är att ta en promenad på den certifierade Kul-

laleden. Kullaleden sträcker sig 70 km från Helsing-

borg till Arild och Utvälinge via Höganäs och Kulla-

berg.

På leden kan man bland annat besöka flera slott och

förboka frukost- och lunchställe.

REPORTAGE - VILLA THALASSA

COELI SKAPAR VÄRDEN

Verklig möjlighet att följa ledande aktörers alloke-ringsstrategi (jmf. Yale)

Löpande tillgång till tydliga marknadscase samt intressanta placeringsalternativ baserat på struk-turella trender.

Tydlig filosofi baserat på förvaltarens prestation under kritiska perioder, engagemang, autonomi, risktagande samt trovärdighet (HEART)

Unikt erbjudande genom Private Equity i åter-kommande årgångsfonder med möjlighet att köpa in sig i äldre Private Equity fonder (vintage fonder)

Mycket tydlig och autonom förvaltning som arbe-tar med aktiva risker med målsättning att överav-kasta index över tid

Den mindre aktörens personliga engagemang och lokala närvaro tillsammans med det stora finanshusets fullständiga utbud och kunderbju-dande

Finansiell samarbetspartner som är engagerad i kundens totala finansiella situation

COELIS TEAM I SKÅNE — tillsammans har vi mer än 75 års erfarenhet från branschen

Information Informationen i denna publikation skall inte uppfattas som ett erbjudande, uppmaning eller rekommendation att göra en investering. Denna publikation är inte avsedd att vara tillgänglig för någon person eller något företag hem-mahörande i ett land där publiceringen eller tillgängliggörandet är förbjuden enligt lag eller föreskrift eller på något annat sätt begränsad. Skäliga ansträngningar har gjorts för att garantera riktigheten av informationen, men det kan aldrig uteslutas att den baserats på oreviderade eller icke verifierade siffror och källor.

GLAD SOMMAR ÖNSKAR COELI SKÅNE