stratégies de couverture du risque de change ""

7/26/2019 Stratgies de Couverture Du Risque de Change "www.memoiregratuit.com"

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Prpare par : Mme IDELCADI SAFIA

Encadre par : Mr INASS FARISSI

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DEDICACES

Je ddie ce travail mes parents bien aims

A mon mari

A mon petit fils

A toute ma famille

Et tous ceux qui, de prs ou de loin,

ont particip l'laboration de ce travail


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3

REMERCIEMENTS

Je tmoigne tous mes remerciements, ma reconnaissance et ma gratitude aux chrespersonnes qui ont contribu de prs ou de loin, de par leur courtoisie et soutien et qui ont

accept de m'orienter et de m'apporter leur assistance et leur aide inestimable durant la

priode de prparation de cette thse. Je cite entre autres Mr KAITOUNI DRISS, responsable

du Mastre spcialis en finance, et Mr INASS FARISSI, pour son encadrement, ses conseils

et orientations qui mont permis denrichir davantage le contenu de cette thse.

Toute ma gratitude et mes sincres remerciements au Directeur Gnral dAUTOHALL,

au Directeur Administratif et Financier et au Directeur des Ressources Humaines qui ont

toujours encourag la formation du personnel.

A cette occasion je tiens ensuite exprimer toute ma gratitude lISCAE ; corps

professoral, et administration et mes chers collgues tudiants qui par leur sympathie et

simplicit vont rester toute ma vie grav dans mon cur.


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SOMMAIRE

Ddicaces.2

Remerciements3

Sommaire..5

Introduction..7

Problmatique et mthodologie..8

Partie I : Le risque de change enjeu pour les importateurs comme le groupe

AUTOHALL

Chapitre1 :Lenvironnement du march des changes

1-

Les intervenants du march des changes..92- Les principales devises changes sur le march des changes...12

3- Les principales oprations sur le march des changes13

4- Les compartiments du march des changes14

5- Traitement des changes de devises au Maroc.16

6- Les approches traditionnelles et modernes de prvisions du taux de change.20

Chapitre 2 : Exposition du groupe AUTOHALL au risque de change

1- Prsentation du groupe AUTOHALL27

2- Identification du risque de change du groupe AUTOHALL.33

2.1 Oprations traites par le groupe en devises...33

2.2 Illustration de lexposition du groupe au risque de change34

3- Evaluation du risque de change du groupe AUTOHALL.35

3.1 Evaluation dune position de change..35

3.2Illustration de la position de change dAUTOHALL..37

4- La gestion actuelle du risque de change du groupe AUTOHALL39

Partie II : Proposition dune nouvelle stratgie pour une gestion efficace du Risque de

Change du groupe AUTOHALL :

Chapitre 1 : Les instruments de gestion du risque de change mettre en place

1- Les techniques internes :

1.1Choix de la monnaie de facturation..42

1.2Le termaillage43

1.3Les clauses d'indexation44


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2- Les techniques externes :

2.1 Couvertures terme45

a) Principe

b) Mcanismes de fonctionnement

c) Apports et limites

2.2 SWAP de devises47

a) Principe

b) Mcanismes de fonctionnement

c) les apports et limites

2.3 Options de devises.49

a) Principe :

b) Les mcanismes de fonctionnement

c) Les stratgies de bases des options de change

d) Les apports et limites

Chapitre 2 : Proposition dune rorganisation interne de la gestion du risque de change

1 Choix et simulations des stratgies de couverture du risque de change54

1.1Les diffrentes actions de couverture du risque de change54

1.2Choix des instruments de couverture du risque de change55

1.3Simulation des stratgies de couverture du risque de change dAUTOHALL..57

2 Rorganisation de la gestion du risque de change60

2.1Choix dune politique de gestion du risque de change.60

2.2Un systme dinformation et collecte de donnes....60

2.3

Mise en place d'une unit de gestion du risque de change61

Conclusion63

Bibliographie64


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INTRODUCTION

Le risque est inhrent lactivit conomique, toute entreprise y est confronte ds lors

quelle ralise des oprations commerciales ou industrielles. Le dveloppement des marchs

financiers et linternationalisation des activits des entreprises ont donn naissance un

nouveau type de risque qui sest ajout aux risques traditionnels, de nature industrielle ou

commerciale. Ce nouveau risque, dit financier, rsulte des mouvements imprvisibles des taux

de change, des taux dintrt et des prix des matires premires.

Ces trois types de risque ont des consquences qui peuvent tre dommageables au niveau des

rsultats financiers, de la valeur du patrimoine et mme de la prennit de lentreprise.

Aucune firme, grande ou petite, ne peut se prvaloir dtre ` labri des fluctuations des taux

de march qui se rpercutent sur sa performance. Il importe alors de les prendre en

considration et de les grer au mieux. Il n'est pas question ici de tous les analyser, nous nous

concentrerons sur l'un des risques les plus importants ; savoir le risque de change qui est l'un

des risque considrs depuis trs longtemps comme source d'inquitude pour les entreprises

dans leurs relations internationales.

Au cours des dernires annes, avec l'abandon du systme des parits fixes, les cours de

change ont connu des fluctuations erratiques sans prcdent, ce qui na pas t sans incidences

commerciales et financires pour les entreprises fortement intgres au commerce

international.

Les entreprises sont confrontes au risque de change car elles effectuent des oprations

d'exportations et d'importations factures dans une devise diffrente de celle utilise pour

l'tablissement de leurs bilans et de leurs comptes de rsultats. Dans la mesure o le cours de

change varie, ces fluctuations peuvent tre l'origine de gains mais aussi de pertes trs

importants. Le risque de change est donc pass au premier plan des proccupations desentreprises ayant :

- Une grande pratique des exportations et importations avec l'tranger.

- Une forte activit financire en devises,

- Une forte implantation commerciale l'tranger : filiales succursales, groupe

multinational.

Pour un importateur il existe un risque de change lorsque le cours de la devise dans laquelle

est libelle sa dette s'accrot, c'est dire s'apprcie entre la date de signature du contrat

commercial et la date du paiement, dans le cas dun exportateur, il existe un risque de change

lorsque le cours de la devise dans laquelle est libelle la crance baisse entre la date designature du contrat commercial et la date de paiement.

Dans les hypothses que nous venons d'voquer, la variation du cours de change tait

dfavorable l'importateur et l'exportateur, tel n'est pas toujours le cas, l'volution inverse

se rencontre : le cours de la devise dans laquelle est libelle la crance peut s'apprcier ou le

cours de la devise dans laquelle est libelle la dette peut baisser, dans ces conditions, la

variation du cours de change entrane un profit.


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La confrontation au risque de change n'est pas seulement rserve aux seuls exportateurs et

importateurs ; les prteurs et les emprunteurs qui oprent sur les marchs financiers

internationaux et trangers sont eux aussi exposs au risque de change.

Dans le contexte d'une conomie internationale caractrise par le flottement des devises et

des fluctuations de grandes ampleurs des cours des monnaies, la gestion du risque de change

est une ncessit.


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Problmatique et mthodologie

La mondialisation de l'conomie, la globalisation financire, la drglementation ont

fait en sorte que la majorit des entreprises lorsqu'elles effectuent des oprations

commerciales ou financires en devises se trouvent face au risque de change, un risque majeur

qui occupe une bonne partie de leurs proccupations et qui doit faire l'objet d'une gestion

particulire, surtout quune variation des taux de change d'une monnaie par rapport une

monnaie trangre peut affecter la comptitivit des produits et donc la rentabilits de

lentreprise.

Ainsi, pour comprendre comment l'entreprise s'expose au risque de change, il estimportant de se poser quelques interrogations savoir :

Quels sont les facteurs qui entranent le risque de change ?

A partir de quel moment doit-on tenir compte du risque de change ?

comment mesurer le risque de change ?

Quelles est la stratgie suivre devant un risque de change?

Afin de rpondre ces questions, nous avons adopt une mthodologie descriptive et

analytique qui s'articulera autour des points suivants ; dans un premier lieu, nous verrons

l'enjeu que reprsente la gestion du risque de change pour les entreprises marocaines comme

le groupe AUTOHALL via lanalyse du FOREX, ltude du traitement des changes au Maroc,

pour ensuite valuer le risque de change du groupe AUTOHALL. Dans une deuxime partie

nous allons proposer une nouvelle stratgie de gestion du risque de change, en prsentant les

instruments capables de limiter le risque de change pour le groupe AUTOHALL, que nous

avons test sur des oprations dimportations relles du groupe, ensuite nous allons prsenter

notre proposition en terme de rorganisation interne pour mettre en place une unit de gestion

du risque de change.


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Les entreprises sont confrontes au risque de change lorsqu'elles effectuent des oprations

commerciales ou financires en devises, ce risque est li la volatilit des devises sur le

march des changes.

Un aperu de l'environnement du march des changes, et plus particulirement de ses

diffrentes composantes et des rgimes qui coordonnent les fluctuations des monnaies entre

elles, permet de mieux apprhender le sujet.

Avant toute prsentation de l'exposition du risque change il parait utile de dtailler un certain

nombre de points nous permettons de cerner notre environnement de travail pour bien mesurer

et valuer le risque de change.

1- Les intervenants du march des changes :

Le march des changes est la premire manifestation concrte de la ralit internationale.

Toute entreprise qui exporte ou importe, tout particulier qui se rend l'tranger, tout prteur

ou emprunteur en devises est immdiatement confront un problme de change.

Le march des changes encore appel FOREX (Foreign Exchange) est le march le plus

grand du monde, la diffrence des marchs boursiers, qui ont une localisation gographiqueprcise, il n'existe qu'un seul march des changes, les transactions sur les devises se font de

gr gr, aussi bien Paris qu' Londres, New York ou Tokyo.

Compte tenu du dcalage horaire entre les diffrentes places financires, le march des

changes fonctionne en continu, 24h/24 du dimanche soir au vendredi soir. Ainsi, n'importe

qu'elle heure, il est toujours possible pour un oprateur d'acheter de l'euro, du dollar ou

n'importe quelle autre devise.

Parmi les intervenants ;

1- Les banques secondaires

2- Les banques centrales

3- Les investisseurs

4- Les courtiers

5- Les places financires


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1.1Les banques secondaires :

Les banques et leurs filiales prennent en charge les oprations pour leur propre compte et

celui de leurs clients. Pour faciliter leurs oprations, les banques ont des dpts auprs

d'institutions financires trangres qui jouent le rle de correspondants.

Etant les plus importants oprateurs sur le march de change, elles subissent aujourd'hui de

plus en plus la concurrence croissante de grands groupes industriels. Face cette concurrence

croissante, les banques sont obliges de prendre en charge les risques dont se dbarrassent les

importateurs et exportateurs et essaient de se couvrir. Les banques se retrouvent alors trs

souvent dans la position de market maker, ce qui apporte de la liquidit au march, surtout

lorsque la grande majorit de leurs clients sont commerciaux sont acheteurs ou vendeurs de

devises.

1.2

Les banques centrales

Les banques centrales interviennent sur le march des changes pour excuter les ordres de

leur clientle : administration, banques centrales trangres, organismes internationaux.

Elles assurent le contrle du march, elles cherchent enfin et surtout influencer l'volution

du taux de change, pour des raisons de politique conomique interne, d'une part et d'autre part

pour faire respecter certains engagements internationaux formels (le trait de Bretton Woods)

ou informels.

Aujourd'hui la plupart des banques Centrales interviennent sur le march de changes quand

elles l'estiment ncessaire ; en intervenant sur un march de changes, les Banques Centralesont pour souci essentiel de rgulariser l'volution du cours de change.

1.3Les investisseurs institutionnels et la clientle prive

Dans les investisseurs institutionnels, on regroupe plusieurs catgories d'intervenants :

Les compagnies d'assurance, les caisses de retraites, les fonds de pension, les fonds

d'investissements.

La clientle prive, n'intervient pas directement sur le march des changes, elle achte et vend

des devises en s'adressant aux banques commerciales qui ont une activit importante sur cemarch. Elle regroupe trois catgories d'oprateurs : les particuliers, leur influence est

marginale, les entreprises commerciales et industrielles appeles socits et quasi-socits non

financires, les institutions financires.

Ces oprateurs interviennent gnralement pour satisfaire un besoin de monnaie trangre li

aux oprations commerciales (Importations et exportations) ou aux oprations financires

(investissements, prts et emprunts en devises).


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1.4Les courtiers

Bien qu'il ne soit pas indispensable d'utiliser le service des courtiers, ceux-ci jouent un rle

important voire essentiel sur le march des changes en tant qu'informateurs et intermdiaires.

Ils informent les oprateurs sur les cours auxquels se vendent et s'achtent les diffrentes

monnaies. Ils ont un rle d'intermdiaire, dans la mesure ou ils centralisent les ordres d'achat

et de vente de plusieurs banques et qu'il est, en consquence, plus facile pour un cambiste

d'utiliser leurs services que de contacter plusieurs confrres susceptibles de vendre ou

d'acheter la devise recherche .Leur rle d'intermdiaire est plus gnral encore car ils ne sont

jamais obligs de dvoiler les noms des diffrentes contreparties qu'ils mettent en rapport.

Cette discrtion est importante pour certaines institutions qui ne veulent pas faire apparatre

leur position un certain moment donn, leur position acheteur ou vendeur dans telles ou

telles devises. La fonction de courtier est de rendre le march plus efficace et plus fluide, entant en contact permanent avec les acteurs du march.

1.5Les places financires

Les places financires internationales sont un rservoir de capitaux liquides, mais aussi une

source de rentabilit, un lieu ou s'changent les devises. Il s'est dvelopp du fait que certains

dposants ont pu recevoir un rendement suprieur celui qu'obtenaient sur les marchs

internes et que certains emprunteurs ont pu payer un intrt infrieur celui qu'ils auraient

vers sur les marchs nationaux.

Parmi les places financires les plus connues on trouve ;

La place financire de Londres

La City de Londres est indiscutablement l'exemple le plus achev de ce qu'est une place

financire internationale. La City est organise autour de six ples : La banques d'Angleterre,

le Stock Exchange, les marchs des matires premires, les marchs terme sur instruments

financiers, le march des changes et le march des eurodevises .

La place de Chicago

Chicago constitue le centre mondial des marchs terme et des options. La capitale duMiddleWest abrite les deux plus grandes bourses de commerce et la plus importante bourse

d'options du monde.

La place de New York

New York est une place financire trs importante, mais elle n'est pas encore dote de

l'ensemble des services offerts par Londres. Son caractre international est par ailleurs moins

affirm.


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Les autres places ;

Il existe dautres places financires telles que la place financire de Suisse, de Luxembourg,

dAmsterdam et de Paris.

2- Les principales devises changes sur le march des changes:

Il existe une graduation dans l'importance des diffrentes devises utilises sur le march des

changes. Le Dollar Amricain (USD) constitue la monnaie de rfrence, en effet, c'est contre

la devise amricaine que s'effectue la plus grande partie des transactions sur toutes les places

financires.

L'Euro (EUR) et le Yen (JPY) ont une vritable dimension internationale, ces devises font

l'objet d'une concurrence contre le Dollar sur pratiquement toutes les places financires

internationales.

La Livre Sterling (GBP), le Franc Suisse (CHF), le Dollar Canadien (CAD), le Dollar

Australien (AUD) et les autres devises de statut comparable sont ngocies sur l'ensemble desplaces financires internationales mais de faon plus ou moins continue.

Les devises sont identifies par un code de 3 lettres :

EUR l'euro,

USD le dollar des Etats Unis,

GBP la livre sterling,

JPY le yen,

CHF le franc suisse, etc.

Une opration sur le march des changes consiste en l'achat, ou la vente, d'une devise au

moyen d'une autre devise. Bien sr, acheter des euros (EUR) contre des dollars (USD) revient

vendre des dollars contre des euros ; seuls le montant et le prix sont exprims diffremment.

Le cours de change (appel aussi taux de change) est le prix d'une unit d'une devise, exprim

dans une autre devise. Si le cours de l'euro contre dollar, not EUR/USD, est gal 0,9100,

1 million d'euros s'changent contre 910 000 dollars. On peut bien entendu en dduire que le

cours du dollar en euro, USD/EUR, est gal 1/0,9100 = 1,0989 et que 1 million de dollars

s'changent contre 1 098 900 euros.

En raison de l'importance du dollar dans les changes internationaux, l'usage veut que l'onpublie en priorit le cours de chaque devise contre le dollar, le sens de cotation n'tant pas

ncessairement le mme. Ainsi, on affiche :

EUR/USD l'euro contre le dollar,

GBP/USD la livre contre le dollar,

USD/JPY le dollar contre le yen,

USD/xxx le dollar contre les autres devises.


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Un change entre 2 devises autres que le dollar s'effectue un cours, dit crois, qui se dduit

des 2 cours de ces mmes devises contre le dollar. La rgle des fractions s'applique. Ainsi, par

exemple :

- GBP/EUR = (GBP/USD) / (EUR/USD),

- EUR/JPY = (EUR/USD) * (USD/JPY),

3- Les principales oprations sur le march des changes :

Les oprations de change sont le fait des banques et des institutions financires qui

interviennent directement sur le march des changes pour leur propre compte. Ces oprations

sont galement inities par les intervenants extrieurs au march pour le compte desquels ces

institutions et plus particulirement les banques achtent et vendent des devises. La clientle

des banques regroupe pour l'essentiel les investisseurs institutionnels et les entreprises qui ne

possdent pas de table de change et les institutions financires qui n'accdent pas directement

au march.

Les banques qui interviennent sur le march des changes excutent les oprations de

couverture et de spculation inities par le client. Elles remplissent, ce faisant, le rle d'unintermdiaire. Leur action va cependant bien au del, elles agissent en effet, pour leur propre

compte en effectuant des oprations de couverture, de spculationet d'arbitrage.

Nous allons traiter dans ce rapport, les oprations de couvertures, par contre pour les

oprations de spculation et darbitrage nous allons uniquement donner leur dfinition car

leur pratique est interdite au Maroc par BAM et loffice de change.

3-1 Couverture :

La couverture contre le risque de change, correspond l'essence mme du march des

changes. Cette opration s'adresse principalement aux banques, aux institutions financires etaux entreprises. Elle correspond au transfert au march d'un risque que l'on ne souhaite plus

assumer.

L'objectif des oprations de couverture est de protger les crances et les dettes commerciales

et financires contre les risques de baisse ou de hausse de cours des devises dans lesquelles

elles sont libelles.

Exemple des oprations de couverture

Considrons un importateur comme la socit AUTOHALL devant payer dans 6 mois en

EUR le fournisseur qui l'alimente rgulirement. Au moment o la facture de 3 000 000 EURest tabli, les parties du contrat connaissent le taux de change au comptant 1 EUR = 11,20

MAD. A ce taux la facture de l'importateur s'lve 11,20 x 3 000 000 = 33 600 000 MAD

Le rglement de cette facture ne poserait aucun problme particulier l'importateur si ce

dernier tait sr l'chance de pouvoir changer ces EUR ce mme taux, hors dans la

pratique, ce taux varie et l'horizon de 6 mois l'importateur est bien dmuni pour anticiper le

sens et l'ampleur de ces variations. Cette incertitude vhicule un risque particulier qui pse sur

lui : il s'agit du risque de change.

Si l'chance, le EUR se dprcie par rapport au MAD passant par exemple 11,1200 alorsla facture ne sera plus que de 11,1200 x 3 000 000 = 33 360 000MAD.


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L'importateur enregistre ainsi une plus-value de change d'une situation qui lui est trs

favorable. Mais, si l'chance lEUR sapprciait par rapport au MAD passant par exemple

11,3500 la facture s'tablira 11,3500 x 3 000 000 = 34 050 000 MAD.

L'importateur doit dbourser d'une plus grande quantit de MAD ses engagements libelle

en EUR, il subit une perte de change, une situation qui apparat quant elle trs dfavorable

l'importateur.

Ces deux situations constituent les termes d'un vrai dilemme, limportateur peut soit dcider

dassumer le risque de change et ne pas le couvrir, soit refuser ce risque et donc chercher le

couvrir via les instruments de couverture du risque de change qui sont offert par sa banque.

3-2Spculation :

La spculation la hausse consiste acheter un bien dont la valeur doit s'apprcier dans le

temps. L'oprateur espre raliser un profit en revendant le bien un prix suprieur au prix

d'achat. La spculation la baisse consiste, l'inverse, vendre le bien s'il doit se dprcier.

Loprateur espre alors raliser un profit en rachetant le bien un prix infrieur son prix de

vente. Le jeu est de ce fait l'lment fondamental du comportement humain et le march estun moyen de satisfaction trs attractif.

3-3 L'arbitrage :

Les oprations d'arbitrage permettent aux oprateurs qui accdent directement au march de

tirer profit d'une divergence non justifie dans l'volution des taux de changes, ces oprations

sont rserves aux institutions qui interviennent directement sur le march, car elles exigent

une trs grande rapidit de raction et d'excution et ne peuvent tre entreprises que par des

oprateurs disposant d'une table de change.

En distingue entre larbitrage spatial et triangulaire ; Le principe de l'arbitrage spatial estsimple, il consiste acheter un actif en l'occurrence une devise l o il est peu cher et la

revendre l o il est plus cher.

Larbitrage triangulaire cest quand une banque intervient sur le march des changes pour lecompte de sa clientle, elle procde en rgle gnrale des achats et des ventes directes de

devises. Elle peut galement passer par une devise tierce dans la mesure o cet arbitrage

triangulaire lui donne la possibilit d'obtenir au profit supplmentaire.

4- Les compartiments du march des changes :

Le march de change est un march subdivis en plusieurs compartiments : le march aucomptant, le march terme, le march des options et des SWAP.

Dans cette partie nous verrons dune manire gnrale chaque compartiment, ils seront

dtaills par la suite dans la deuxime partie :

4-1 Le march des changes au comptant :

Cest le march de change en spot, les devises sont achetes le jour dchance contre un

cours de change, la ngociation et la livraison des devises se fait simultanment. Le cours de

change est un prix, c'est le prix d'une devise contre une autre, Il rsulte de la confrontation de


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l'offre et de la demande sur le march des changes : par exemple, offre d'euro contre dollar

(vente euro/ achat de dollar) et demande d'euro contre dollar (achat d'euro/vente dollar).

L'offre et la demande de devise trangre dcoulent d'oprations enregistres dans la balance

des paiements qu'il s'agisse d'oprations courantes (rglements reus ou verss en devises au

titre du commerce de biens et services, de transferts unilatraux, de la rmunration de

facteurs de production ou de placements : intrts, dividendes).

En distingue deux type de cotation ; au certain et lincertain. Jusqu'en 1998, la cotation

l'incertain tait la rgle avec une grande exception : la livre sterling, seule devise tre cote

au certain. Depuis son lancement au 1er

Janvier 1999, l'euro est aussi cot au certain.

Cotation l'incertain : montant de monnaie domestique contre la monnaie trangre, parexemple un USD=1 ,20 EUR

Cotation au certain : c'est l'inverse de la cotation l'incertain.

Par exemple : un EUR =1/1,20 =0,833 USD

4-2 Le march des changes terme :

Le recours au march terme (forward) permet aux entreprises exportatrices et plus

gnralement un crancier en devises trangres de s'assurer du montant qu'il obtiendra en

monnaie locale en contrepartie du rglement chance de sa crance par ses clients ou

dbiteurs. De la mme manire, une entreprise importatrice ou plus gnralement un dbiteur

en devises peut s'assurer de la contre-valeur en monnaie domestique du montant qu'elle doit

rgler en devises ses cranciers. Dans un cas comme dans l'autre, il s'agit de faire disparatre

le risque de change pour les entreprises concernes.

Lorsquon traite sur un march de change organis on parle dans ce cas de futures.

Le caractre organis, rend ncessaire la dfinition d'un certain nombre de paramtres et

rgles qui permettent leur fonctionnement et assurent leur liquidit.

Il est ainsi indispensable de spcifier :

L'actif ngoci, qu'il s'agisse de devises, d'un instrument de taux d'intrt, d'un indice

sur matire premire ;

Le volume d'un contrat, c'est--dire la quantit ou le montant unitaire engag ;

Les dates d'chances, souvent limites une date par mois ou par trimestre ;

Les conditions de la transaction finale, celle-ci pouvant tre la livraison effective del'actif ngoci, mais pouvant aussi frquemment, prendre la forme d'un rglement

Les horaires des transactions ;

.etc

4-3Le march des swaps :

Un swap estun accord permettant de vendre une devise au comptant et de la racheter terme

contre une autre .Un swap in en euro est un accord au terme duquel on achte l'euro en

spot et on le revend terme contre dollar par exemple. Un swap out en euro permet de

vendre de l'euro spot et de la racheter terme, par exemple contre dollar.


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Une banque dtenant une position longue en dollars c'est--dire qu'elle a conclu des

oprations par lesquelles elle reoit des montants de dollars qui dpassent les utilisations pour

cette devise peut grer son risque l'exposition en concluant un swap avec lequel elle cdera

ses dollars au comptant et les rachtera terme.

4-4Le march des options de change :

L'option de change est un contrat donnant le droit son dtenteur d'acheter (call) ou de vendre

(put) un montant donn de devise un cours et une chance dfinie l'avance.

Le cours auquel les devises sont achetes ou cdes est appel prix d'exercice ou strike

price .Les options qui peuvent tre exerces qu' l'chance sont dites options

l'amricaine . Celles qui ne peuvent tre exerces qu' l'chance sont dites options

europennes . Les chances sont gnralement de quelques semaines quelques mois.

L'achat d'une option est effectu moyennant le rglement immdiat d'une prime qui reprsente

le prix dont bnficie le vendeur. Compte tenu des positions possibles sur le march (achat ou

vente) et des stratgies d'options call et put, on peut distinguer quatre situations :

Achat d'une option d'achat (call)

Achat d'une option de vente (put)

Vente d'une option d'achat (call)

Vente d'une option de vente (put)

L'exercice d'une option est un droit intangible pour son dtenteur, si le cours comptant

dpasse le prix d'exercice, le dtenteur d'une option de vente aura intrt cder ses devises

sur le march des changes au comptant c'est--dire d'abandonner son option et rciproquement

au cas o le cours comptant est infrieur au prix d'exercice dans ce cas il exerce son option. Si

le cours comptant dpasse le prix d'exercice, le dtenteur d'une option d'achat a intrt

exercer son droit, inversement si le cours comptant est infrieur aux prix d'exercice, il aintrt acheter ses devises sur le march au comptant, autrement dit d'abandonner son

option.

On remarquera que l'acheteur et le vendeur d'une option ne sont pas dans des situations

symtriques en matire de droits et d'obligations : le dtenteur d'une option n'exercera son

option d'achat ou de vente de devises que s'il y trouve son intrt .En revanche, le vendeur-en

contrepartie de la prime encaisse s'engage prendre livraison (option de vente) ou cder

(option d'achat) ds lors que l'acheteur de l'option a dcid d'exercer cette dernire.

5- Traitement des changes de devises au Maroc :

L'instauration d'un march des changes au Maroc en 1996 constitue incontestablement une

des principales manifestations concrtes de l'intgration de l'conomie marocaine dans le

circuit de la mondialisation et de la globalisation financire.

Fini le temps o les banques se limitaient jouer un rle de bote lettre entre leurs

clients et la Banque Centrale pour acheter ou cder des devises sur la base d'un taux de

change administr et indiffrenci.

Aujourd'hui, les banques marocaines sont dotes de vritables vitrines technologiques,

dnommes salles des marchs, habilites effectuer des oprations d'achat et de vente dedevise dont les taux de change sont librement ngociables entre les parties.


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Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent non

seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de

change.

Comment fonctionne t-il au Maroc ? Quelles sont ses limites ? Comment les entreprises

peuvent-elles l'utiliser ? Quels genres d'oprations peuvent-elles y effectuer ? Comment

peuvent-elles en tirer profit ? Nous allons essayer de rpondre ces interrogations pour bien

cerner le march de change marocain.

5.1 Le fonctionnement du march des changes au Maroc:

C'est la circulaire 1633 de l'Office des Changes qui a annonc l'institution du march des

changes. Date du 1 avril 1996, cette circulaire dfinit notamment l'organisation et le

fonctionnement de ce march et prcise les nouvelles procdures d'achat et de vente de

devises.

D'autres circulaires de Bank Al Maghrib sont venues apporter des prcisions quant aux

modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes mais aussi de l'arrt du

Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs du 29 Mars 1996 relatif auxpositions de change des tablissements bancaires. Elles prcisent, en outre, les normes de

dontologie que doivent observer l'ensemble des intervenants sur le march des changes.

La circulaire 1633 de l'Office des Changes prcise que :

Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des

oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans lesconditions fixes par les autorits montaires.

L'Office des Changes rappelle que, mme si les banques sont dsormais habilites

s'changer mutuellement les devises sans obligation de cession au profit de la BanqueCentrale, le traitement des oprations pour lesquelles ces devises sont achetes ou vendues

doivent cependant tre excutes conformment la rglementation des changes en vigueur.

De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement l'Office desChanges les comptes rendus habituels concernant les oprations d'achat et de vente de devises

effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle et ce, conformment aux

conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la balance des paiements.

5.2 La nature des oprations :

La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 stipule :

Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les

oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour leur propre

compte ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant auchoix des devises traites par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle.

Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres

intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre lesparties, ils peuvent galement tre traits avec Bank Al Maghrib .


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18

Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march des

changes marocain a t tendu en Janvier 1997 aux banques trangres pour les oprations

d'achat et de vente de devise contre devise au comptant.

Comme le stipule la circulaire 473 DAI/97 de Bank Al Maghrib les taux de change

applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties.

5.3 L'organisation du march :

Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans Reuters, les taux de change applicables

aux oprations d'achat et de vente de devises avec les intermdiaires agres. Ces taux sont

exprims l'incertain (montant en dirhams correspondant aux units des devises cotes).

Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en continu de 8h30 15h30, sur

la base d'une date de valeur de J+2 (2 jours ouvrables) conformment la norme

internationale. Les banques peuvent galement convenir des dates de rglement en valeur

dcale (valeur jour ou lendemain). Le non respect de la date de valeur par l'une des parties

donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation, des intrts de retard.

Toute opration traite sur le march des changes doit faire l'objet d'une confirmation

immdiate par change entre les deux parties de messages tlex ou Swift reprenant toutes les

caractristiques de la transaction.

Les taux de change offerts la clientle devant inclure une commission de 2%o, dont le

produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes. Les oprations

de cross (devise contre devise) effectues avec les banques trangres sont exonres de cette

commission.

Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des changes,

les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank Al-Maghrib les tats suivants (18 heures au plus tard) :

Achats et ventes de devises au comptant la clientle ;

Principales oprations interbancaires au comptant en devise :

Principales oprations terme ;

Etat des positions de change ;

Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont le

montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ;

Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%.

En outre, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale, d'une part, un

tat hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en devises, et d'autre part,

un tat trimestriel relatif aux comptes en devise ouverts sur leurs livres, consolid par devise

et par chance.

5.4 Les apports et limites du march des changes Marocain :

Le march des changes n'est pas une fin en soi, sa force rside dans l'usage qui en est fait, son

efficacit dpend des acteurs qui l'animent ; la moralit et les qualifications professionnelles

de ces derniers conditionnant largement son bon fonctionnement.


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19

En effet, il ne sert rien d'avoir un march si les oprateurs pour lesquels il a t institu ne

savent pas s'en servir. A quoi servent les instruments de couverture du risque de change si les

entreprises ne parviennent pas les utiliser ?

Il est regrettable de constater que bon nombre d'entreprises marocaines n'accordent ce

nouveau march qu'un intrt drisoire. Certains d'entre elles, ignorant son existence n'en

peroivent mme pas l'utilit. D'autres estiment que ce march demeure l'apanage de grands

groupes dont la manipulation est rserve un cercle restreint de spcialistes et de praticiens

de banque...

Parmi les apports de l'institution du march des changes au Maroc :

La fin du monopole de Bank Al-Maghrib en matire de la gestion centralise des

devises du pays ;

La dtermination des taux de change par les banques en fonction de l'offre et de la

demande des devises, tout en restant, bien entendu, l'intrieur des marges

d'intervention fixes par la Banque Centrale ;

Le rajustement des dates de valeur la norme internationale en raccourcissant le dlai

d'excution des transactions, ramen J+2 au lieu de J+3 comme ce fut le casauparavant ;

Enfin, l'introduction des techniques de couverture contre le risque de change telles

qu'elles se pratiquent sur les places financires internationales.

La connaissance immdiate de la cotation applicable leurs transactions, avec une

date de valeur conforme la norme universelle ;

La possibilit de ngociation de cette cotation en faisant jouer la concurrence ;

La gestion du risque de change pour les entreprises qui traitent linternational.

Si tout le monde s'accorde dire que le march des changes marocain a dmarr dans de

bonnes conditions et fonctionne de manire plus ou moins satisfaisante, il est loin de remplirpleinement la mission pour laquelle il a t institu : savoir aider les entreprises amliorer

leur comptitivit et accrotre leurs performances sur les marchs extrieurs.

Certes, il est encore prmatur de porter un jugement de valeur sur ce march. Il s'agit d'un

march trs jeune qui ne traite pas l'ensemble des oprations et dont le volume des

transactions qui y sont effectus est encore modeste. En outre, les obstacles auxquels se heurte

ce march sont loin d'tre ngligeables. Ils sont d'ordre culturel, structurel et professionnel et

ils interpellent l'ensemble des acteurs qui interviennent sur le march ; parmi ces obstacles on

cite ;

Le peu d'intrt manifest par les entreprises au fonctionnement de ce march et plus

particulirement la gestion du risque de change,

Absence de transparence sur le march montaire,

Le manque dinformation et de formation sur les techniques de couverture du risque

de change


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20

6- Les approches traditionnelles et modernes de prvisions du taux de change :

Aprs avoir vu lenvironnement du FOREX, il est judicieux dtudier les approches quisintressent lanalyse du comportement de ce march. Il existe deux approches de base

pour analyser le march des changes, l'analyse fondamentale et l'analyse technique; l'analyse

fondamentale se concentre sur les causes fondamentales des mouvements des prix, alors que

l'analyse technique tudie les mouvements de prix eux-mmes.

6.1 Lanalyse technique :

L'analyse technique ou graphique est ce qu'on emploie pour essayer de prvoir de futurs

mouvements de prix. Dans une analyse technique, il existe plusieurs interprtations des

modles, gnralement tous sont bass sur les graphiques historiques d'une devise. On se base

uniquement sur l'volution des prix et on suppose qu'il est possible de faire ressortir dans les

sries de cours passs des configurations susceptibles de se reproduire.

On les tudie en utilisant de puissants outils informatiques afin de rechercher desconfigurations censes se reproduire. Le gagnant est celui qui dtecte une telle configuration

lui permettant d'tablir au plus tt ses prvisions.

Lanalyse technique sintresse ce qui se passe sur le march, plutt que ce qui devrait se

produire. Un analyste technique tudiera les prix et les mouvements de volumes et partir de

ces informations, il crera des graphiques (dcoulant des actes des acteurs du march) pour les

utiliser comme outils principaux.

Lanalyse technique est base sur trois principes sous-jacents:

1. Seuls les actes du march comptent :

Cela veut dire que le prix actuel est une rflexion de tout ce qui est connu comme pouvant

influencer le march, par exemple, loffre et la demande, les facteurs politiques et les

sentiments du march. Lanalyste technique pure se concentre seulement sur les mouvements

de prix, et pas sur les raisons de ces changements.

2. Les prix voluent en suivant des tendances :

Lanalyse technique est utilise afin didentifier des modles dattitude de march dont

limportance a t admise depuis longtemps. Pour de nombreux modles donns, il y a un trs

haut niveau de probabilit pour quils produisent les rsultats attendus. Aussi, il y a des

modles reconnus qui vont se rpter rgulirement.

3. Lhistoire se reproduit :

Les modles graphiques ont t reconnus et catgoriss depuis plus de cent ans et la manire

dont de nombreux modles se rptent amne conclure que la psychologie humaine change

trs peu travers le temps.

L'analyse technique, que nous pourrions par ailleurs qualifier d'analyse graphique, n'est

autre qu'une dmarche empirique servant dterminer la direction que prendront les cours.

Elle a t introduite par Charles Dow au cours du 19eme sicle, l'analyse technique se base

donc sur la Thorie de Dow.


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Initialement, l'analyse technique forex remonte des temps bien antrieurs au 19eme. En

effet, les graphiques en chandeliers t dj utilis par les japonais pour anticiper les cours du

riz autour du 17eme sicle.

Dans l'analyse technique, il faut distinguer deux grands courants de pense. On parlera ici de

l'analyse chartiste et de l'analyse moderne.

L'analyse chartiste consiste identifier des configurations directement sur les cours, par

exemple les configurations de chandeliers japonais ou bien encore l'utilisation de droites de

tendances. Ce qu'il faut retenir c'est qu'en analyse chartiste on ne regarde uniquement que les

cours sur son graphique.

La deuxime approche, dite moderne a t introduite dans les annes 70-80 avec les

dbuts de l'informatique, elle considre que l'interprtation des graphiques bruts dpassent

l'entendement de l'homme, il est donc ncessaire d'utiliser des indicateurs mathmatiques pour

faciliter l'interprtation des cours. Ces indicateurs sont trs souvent d'origine statistique et

permettent la modlisation de concepts non vidents l'il que sont : la tendance de fond, la

volatilit, le surachat,

Figure 1 :

Voici, concrtement le type de graphique qu'une personne pratiquant l'analyse technique doit

tre mme de dcrypter.


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22

6.2 Lanalyse fondamentale :

Lanalyste fondamental du forex identifie et mesure les facteurs qui dterminent la valeur

intrinsque dun instrument financier. Il sagit notamment du contexte politique et

conomique gnral, mais aussi de tous les facteurs affectant loffre et la demande du produit

ou services sous-jacent. Si loffre dcrot mais que le niveau de la demande reste inchang, les

cours du march augmentent. Une hausse de loffre produit leffet inverse. Par exemple, pour

une devise donne, un analyste tudie loffre et la demande de la monnaie, des produits ou desservices du pays, sa qualit de gestion et ses politiques publiques, ses performances passes et

prvisionnelles, ses projets futurs et, le plus important pour le plus court terme, tous les

indicateurs conomiques.

A partir de ces donnes, lanalyste tablit un modle visant dterminer la valeur actuelle et

prvisionnelle dune devise par rapport une autre. Lide qui sous-tend cette dmarche est la

suivante: des augmentations non compenses de loffre tendent dprcier la valeur de la

monnaie, alors que des augmentations non compenses de la demande tendent la faire

augmenter. Une fois que lanalyste a estim la valeur intrinsque, il la compare au taux de

change actuel et dcide si la devise doit augmenter ou baisser.

Lune des difficults majeures de lanalyse fondamentale est de mesurer avec prcision les

relations entre les variables. Lanalyste ne peut baser ses estimations que sur son exprience.

De plus, les marchs des changes ont tendance anticiper les vnements et les intgrer

davance dans la valeur de la devise. Au final, quil sagisse dun inconvnient voire mme

dun avantage (selon le moment), les marchs mettent souvent du temps reconnatre que les

taux de change sont en dcalage par rapport la valeur relle.

Depuis la mise en place du systme de change flottant en 1973, les taux de change ne varient

plus qu' l'intrieur d'une marge de fluctuation autorise mais plutt en fonction de l'offre et

de la demande et au jour le jour. Il n'y a donc plus de prix officiel d'une monnaie.

Les thoriciens ont considr ainsi le taux de change comme un prix d'quilibre de flux de

devises et ont dvelopp des relations interprtatives stables entre le change et un certain

nombre d'autres variables. On distingue entre les explications bases sur les fondamentaux et

celles bases sur les anticipations du taux lui-mme.

Il s'agira donc de traiter :

La thorie de la parit des pouvoirs d'achat (PPA) et le taux de change rel ;

La thorie de la parit des taux d'intrt (PTI) ;

La balance commerciale et la balance courante ;


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23

a) La parit des pouvoirs dachat :

La version absolue de la PPA est une relation d'quilibre entre le taux de change et le niveau

des prix, mais pas ce n'est pas une relation causale. Elle prconise que le taux de change rel

demeure constant tant que les fondamentaux de l'conomie, savoir la demande ou l'offre,

n'ont pas chang. Il en rsulte que, sur le court terme, les chocs de nature montaire

(apprciation ou dprciation de la monnaie) n'ont aucune influence sur le taux de change

rel.

Cependant, il est difficilement envisageable d'imaginer que, sur des priodes de plusieurs

annes, le taux de change rel n'volue pas. On s'accorde donc dire que les bouleversements

CT que l'on observe ne sont pas priori incompatibles avec l'ajustement LT des cours de

change leur niveau d'quilibre de PPA.

La version relativeestime que si le taux de croissance des prix est dex% l'tranger et de y

% dans l'conomie nationale, alors le change nominal d'quilibre voluera dez=(x-y) %.

On aura :

Six-y>0 une apprciation de la monnaie nationale.

Six-y


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24

Formule PTI est la suivante :

(()

(

)

+ )

Avec :

X : taux dintrt devise locale

Y : Taux dintrt de la devise trangre

c) La balance commerciale :

L'utilisation des la balance commercialeoudestransactions courantes est trs frquente : un

dficit place un pays dans une situation nette acheteuse de devises contre la monnaie

nationale, qui se dprcie alors automatiquement. Un excdent, l'inverse, gnre des

oprations de ventes de devises contre la monnaie nationale sur le march, ce qui pousse

celle-ci la hausse.

Toutefois, qu'il s'agisse de la PPA, la PTI ou des liaisons avec la balance courante ou

commerciale, l'anticipation du taux de change est trs difficile raliser court terme.

d) Les autres dterminants du taux de change :

La thorie du portefeuille

Les titres (trangers ou nationaux) qui ont le meilleur rendement vont tre achets par les

dtenteurs de capitaux, ce qui entrane l'apprciation de la monnaie du pays o le titre a lemeilleur taux d'intrt.

La thorie de la sur-raction des taux de change

Les variations prcdentes peuvent expliquer assez convenablement les variations des taux de

change long terme, mais certainement pas court terme.

Selon certains conomistes, l'instabilit des taux de change provient de ce que les vitesses

d'ajustement sont diffrentes sur les marchs financiers et les marchs des biens et services.

En fait, les prix (cours) sur les marchs financiers (actions, obligations, devises) s'ajustent

instantanment aux variations de l'offre et de la demande alors les prix des biens et desservices sont beaucoup plus rigides court terme.

Ainsi, les mouvements des taux de change court terme sont plus importants par rapport ce

qu'ils auraient t long terme.

La thorie de la bulle spculative

Il s'agit d'tudier comment les anticipations et le comportement des oprateurs agissent sur la

dtermination des taux de change. Il suffit que la majorit des oprateurs prvoient un cours,

et agissent en fonction de ce pronostic, pour qu'il soit ralis, ce qui renforce l'anticipation. Le

cours correspond ds lors sa valeur anticipe ; on dit que les anticipations sont auto-

ralises : la bulle se forme.


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Mais les bulles finissent par clater car, selon le mme principe de mimtisme qui avait

prvalu lors de la formation de la bulle , les rumeurs annoncent un jour le revirement des

cours et les anticipations se portent alors vers la baisse.

Exemple danalyse fondamentale :

La paire EUR/USD est sans conteste la paire star sur le FOREX, celle qui reprsente

limmense majorit des changes, nous proposons donc ici une analyse fondamentale de la

paire EUR/USD.Nous prendrons donc 5 facteurs en compte :

Les perspectives de croissance

Linflation

La politique montaire et ses perspectives

Les balances commerciales

Lors de ltude de ces facteurs, il conviendra deffectuer des analyses comparatives entre les

donnes concernant le Dollar (les donnes amricaines) et les donnes concernant lEuro (les

donnes europennes)

1) Perspectives de croissance et EUR/USD

Il sagit de regarder la diffrence entre les prvisions de croissance pour la zone euro et les

USA. Plusieurs organismes publient rgulirement des prvisions de croissance ; la

commission europenne et le gouvernement amricain, La BCE et la Fed, Le FMI, LOCDE,

La Banque Mondiale Etc

Il sagit donc ici de savoir qui de la zone euro ou des Etats-Unis a le meilleur potentiel de

croissance :

-

Si les Etats-Unis ont un meilleur potentiel de croissance que la zone euro, la paireEUR/USD devrait dcliner.

- A linverse, si les perspectives sont meilleures en Europe quoutre-Atlantique, la paire

EUR/USD devrait sapprcier.

2) Inflation et EUR/USD

Il sagit ici dtudier la diffrence entre linflation de la zone euro et des Etats-Unis. Les

donnes de linflation sont gnralement publies par les Banques Centrales (FED pour les

USA, BCE pour la zone euro)

-

Si linflation est plus forte en Europe, la paire EUR/USD devrait dcliner- Si linflation est plus forte aux Etats-Unis quen Europe, la paire EUR/USD devrait

progresser

3) Politique montaire et EUR/USD

Il sagit ici danalyser la diffrence entre les perspectives de politique montaire europennes

et amricaines. Pour cela, il est intressant de consulter les procs verbaux des runions des

banques centrales, ou de consulter des analyses dexperts. Par ailleurs, linflation peut

galement donner des indices sur le futur dune politique montaire, les Banques Centrales

ayant entre autres pour rle de contrler linflation.


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26

- Si le march anticipe plus de hausse de taux en Europe quaux Etats-Unis, la paire

EUR/USD devrait progresser

- Si le march anticipe plus de hausse de taux aux Etats-Unis quen Europe, la paire

EUR/USD devrait dcliner

4) Balance commerciale et EUR/USD

On tudiera ici plus spcifiquement les changes entre la zone euro et les Etats-Unis.

- Si la balance commerciale USA Zone euro est dficitaire pour les Etats-Unis, la

paire EUR/USD devrait sapprcier

- Si la balance commerciale USA Zone euro est dficitaire pour la zone euro, la paire

EUR/USD devrait dcliner

Il existe un vieux combat entre les supporters de lanalyse technique et ceux de lanalyse

fondamentale. Les dfenseurs de lanalyse fondamentale diront qutudier les graphes des

cours passs pour prdire le futur est tout simplement irrationnel et que seule la prise encompte de facteurs conomiques et politiques tangibles permet de prvoir lvolution des prix

futurs. Les dfenseurs de lanalyse technique soutiennent que ltude des graphes permet

dutiliser le caractre moutonnier des oprateurs devant des situations familires que tout le

monde observe en mme temps.

Dans les faits, chaque trader utilise les deux sortes danalyse. Simplement, ils intgreront lesinformations de diverses faons, dans une optique de temps et une stratgie diffrente.

Certains traders accorderont plus de poids lanalyse conomique, dautres, lanalyse

technique, dautres aux analyses des mdias, des rumeurs, des corrlations entre les marchs.


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Ce chapitre sera consacr lvaluation de la situation du groupe AUTOHALL en matire

dexposition au risque de change ; nous allons prsenter brivement le groupe AUTOHALL

(activit, structure ETC), nous dtaillerons par la suite les oprations en devises effectues

par le groupe et nous dclinerons la faon avec laquelle elles sont ralises. Nous allons par la

suite valuer le risque de change auquel le groupe est expos, et nous terminerons ce

deuxime chapitre par la description des mesures actuelles de gestion de ce type de risque.

1- Prsentation du groupe AUTOHALL :

Le groupe Auto Hall opre depuis plus dun sicle dans lindustrie et la

commercialisation des matriels roulants au Maroc. Fournisseur de biens industriels et

dquipements qui sont autant doutils au service du progrs, Auto Hall participe au

dveloppement durable dans le Royaume. Auto Hall contribue faciliter le mouvement des

hommes, de la terre et des marchandises pour en accrotre la mobilit et laccessibilit,

facteurs de la croissance conomique du pays. Se fondant sur les valeurs de proximit, respect

des engagements et de transparence et sappuyant sur un rseau leader dans son secteur, Auto

Hall a su entretenir des partenariats de long terme avec de grands constructeurs internationaux

comme Ford, Mitsubishi Fuso, Mitsubishi Motors.

Situ Casablanca, le sige dAuto Hall occupe plus de 36.000 m2 de surface. Le rseau du

groupe Auto Hall est constitu de 30 succursales dans les principales villes du Royaume et de

sites industriels An Seba et Beausite Casablanca.

1.1Historique :


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1.2Fiche signaltique :

- Raison sociale : AUTO

- Siege sociale : 64 avenu

-

Activit : Assemblagevoitures particulires, de

industriel et de T.P.

- Date de cration :1907

- Prsident directeur gn

- Date dintroduction en

- Capital social :481,7 M- Effectif :622 personnes

- Chiffre daffaires: 3 30

- N. registre de Commer

- Identification Fiscale :

-

Taxe Professionnelle :3- CNSS : 1928839

- Site web : www.autohall

ALL S.A

Lalla Yacout - 20000 Casablanca

t commercialisation de vhicules industrivhicules utilitaires lgers, de matriel agr

ral : Abdellatif GUERRAOUIbourse :1941

DH

,66 MDH

e : Casa 1371048143

3305840

.ma

.

.

.

, .

.

100

,

28

ls, distribution decole et de matriel

.

10 .


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29

1.3Principaux actionnaires :

Au capital social de 481,7 MDh, Auto Hall est dtenu essentiellement par :

Principaux Actionnaires Part en %AMANA 51,28%

HAKAM Abdellatif finances S.A 8,00%

CIMR 13,28%

Divers actionnaires 27,44 %

1.4Lactivit en chiffre :

Au niveau du vhicule utilitaire lger, Auto Hall saccapare de 27,8% des ventes du secteur

contre 20,6% en 2012. De mme pour la voiture particulire, on note une amlioration de 1,3

point 10,3% contre 9%.

Le groupe occupe 40% dans le march du vhicule industriel, en hausse de 8% par rapport

fin juillet 2012, et 33,3% pour le tracteur agricole comme 2012.

Auto Hall entend maintenir sa croissance grce la poursuite de ses investissements.


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1.5Les filiales du groupe :

SCAMA :

Activit

Date de cration

Capital Social

Effectif

Chiffre daffaire

Ford est prsent au Maroc de

Auto Hall.

En 1993, cette activit a t r

et de Matriel Agricole) dans

aux attentes des clients les pl

distribution de qualit et des s

Importation et comm

vhicules de marque Ford

1929

100 MDH

71 Personnes

1 512 MDH

puis 1907 travers la premire agence de d

prise par la filiale SCAMA (Socit Chrifi

le cadre de la spcialisation par filiale. So

s exigeants, la filiale a cr un environnem

rvices performants fidles lesprit de la m

30

rcialisation des

istribution devenue

enne dAutomobile

ucieux de rpondre

nt unique pour une

rque Ford.


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DIAMOND MOTORS :

Activit

Date de cration

Capital social

Effectif

Chiffre daffaire

Depuis 1985, Auto Hall repr

transfre sa filiale DIAM

marque Mitsubishi.

Fidle la philosophie de

principes et garantit une ass

entretien, rparation,)

SOMMA :

Activit

Date de cration

Capital social

Effectif

Chiffre daffaire

SOMMA opre dans la dis

rfrence telles que New Hol

dAuto Hall et des agents l

proximit de sa clientle. L

complte de matriels : tra

batteuses, machines vendan

de fourrages et autres machin

Importation et comm

vhicules de marque MITS

1929

50 MDH

52 Personnes

393 MDH

sente Mitsubishi Motors au Maroc. En 20

OND Motors qui devient ainsi le distribu

ITSUBISHI Motors, DIAMOND Motors

istance tous les niveaux (vente, solutio

Importation et com

matriels agricoles

1930

50 MDH

33 Personnes

245 MDH

ribution du matriel agricole et reprsent

land, Welger, etc.SOMMA profite du rs

bres pour couvrir lensemble du territoire

s produits de la marque New Holland co

teurs agricoles conventionnels et spciali

er, rcolteuses dolives, coupeuses de canne

s spcialises

31

rcialisation des

UBISHI

5, cette carte a t

teur exclusif de la

partage les mmes

s de financement,

ercialisation de

e des marques de

au des succursales

national et tre

uvrent une gamme

s, moissonneuses

sucre, ensileuses


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32

SOBERMA :

Activit Importation, commercialisation et

maintenance de matriels pour les travaux

publics,

Date de cration 1929

Capital social 10 MDH

Effectif 33 Personnes

Chiffre daffaire 81 MDH

SOBERMA est le reprsentant exclusif des marques CASE, CUMMINS et AMMANN auMaroc.

Spcialise dans la commercialisation et la maintenance des matriels de travaux publics

Case, ainsi que des moteurs diesel et groupes lectrognes Cumins, SOBERMA offre, en

partenariat avec ces deux constructeurs, une rponse adapte aux besoins de ses clients.

AUTO HALL Vhicules industriels :

En 2010 lactivit dassemblage des vhicules industriels a t filialise la nouvelle filiale

AUTOHALL VEHICULES INDUSTRIELS ; elle assure :

- Limportation des vhicules industriels et celle des pices de rechange, ainsi que

lacquisition des pices locales ncessaires lassemblage des vhicules industriels.

- Lassemblage de camions dans sa chaine de montage qui dispose des quipements

permettant la ralisation des produits conformes aux standards du constructeur et aux

normes Marocaines.

- La commercialisation et le service aprs-vente des vhicules industriels de marque FUSO

en coopration avec la direction rseau.

S.N.G.U :(Socit nouvelle du Garage Universal)

Assure la distribution et le service aprs-vente des marques suivantes :

- Fiat ( Marrakech, Fs, Mekns, El Jadida, Oujda, Ttouan, Beni Mellal, Safi et Settat)

- Fiat Professional

- Alfa Romeo ( Marrakech, Fs et Tanger)

- Lancia ( Marrakech, Fs et Tanger)


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33

2- Identification du risque de change du groupe AUTOHALL:

2.1 Oprations traites par le groupe en devises :

Le groupe AUTOHALL, de part son activit, engage des dpenses et encaisse des recettes en

devises. Les dpenses en devises se composent principalement des rglements suivant :

Rglement pour achat de matriels et de pices de rechange

Rglement des dettes.

Rglement des dotations pour voyages daffaires

Rglement des prestations de services

Financement des projets dinvestissement

Les dpenses en devises reprsentent 99% de la position de change du groupe.

Les recettes du groupe sont limites quelques oprations dexportation ralises en Afrique.

Les transactions ralises par le groupe sont principalement libelles en EURO (60%) en

YEN japonais (30%) et en DOLLAR (10%), de cette rpartition on peut conclure que legroupe est principalement expos un risque de change EUR/MAD et YEN/MAD ;

Avant lentre en vigueur du march des changes, le groupe ne traitait pas lui mme ses

oprations de devises mais ctait la banque, traitant la transaction, et qui lui imposait le cours

fix par Bank Al Maghrib.

Actuellement, lachat et la vente de devises au niveau du groupe se fait par le responsable du

service trsorerie. Le responsable de cette section consulte toutes les banques de la place pour

ngocier le cours de change le plus lev pour la vente et le plus bas pour lachat du montant

dsir en devises. Ces oprations de vente et dachat de devises sont effectues au comptant

en respectant la date de valeur de deux jours ouvrables. Ainsi, le montant ncessaire aurglement dun achat en devises doit tre ngoci deux jours ouvrables lavance. La

ngociation du cours de change des devises avec les diffrentes banques de la place, est

effectue en continu de 8h30 15h30.


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2.2 Illustration de lexposition du groupe au risque de change :

Le risque de change est le risque de perte li aux variations du cours de change. Il dsigne

les pertes ventuelles encourues par lentreprise du fait des variations de parit de change

entre la monnaie nationale et les devises trangres. Les variations des cours de nombreuses

devises sont trs importantes et peuvent entraner des pertes considrables pour les entreprises

et affecter leur comptitivit. La notion de risque de change est intimement lie la notion de

position de change.

La position de change est la prsentation sous forme de balance de lensemble des

crances (ou avoirs) et des engagements (ou dettes) de lentreprise libells en une ou plusieurs

devises. La position de change peut tre assimile un extrait du bilan de lentreprise qui ne

prend en compte que les valeurs libelles en devises. On peut, donc, la dfinir comme tant la

diffrence entre les devises possdes ou recevoir et les devises dues ou livrer.

Lorsque la socit a un risque de change lexport (le montant des avoirs est suprieur au

montant des engagements), la position est dite longue dans la devise expose. A linverse sur

un risque limport la socit aura une position courte dans la devise expose.

Les filiales du groupe AUTOHALL traitent des oprations en devises dans le cadre du

commerce international. Lexposition au risque de change, dans le cas du groupe, est alors

due aux changes de flux en devises avec les autres partenaires commerciaux fournisseurs

trangers)

Les fluctuations des cours de change, devises contre dirham, des principales devises utilises

par les filiales du groupe dans ces transactions, ont une forte volatilit. Cette fluctuation des

cours de change a une rpercussion immdiate sur les flux recevoir ou payer quon peut

synthtiser ainsi :

Flux recevoir en devise Flux payer en devise

Baisse de la devise contre

MAD

Perte de change Gain de change

Hausse de la devise contre

MAD

Gain de change Perte de change

Le groupe, de par la nature de son activit commerciale est expos un risque de change

dit de transaction qui est soit li lactivit commerciale de lentreprise : il sagitgnralement, dachats libelles en devises limportation, soit li aux oprations financires

de lentreprise, lorsquelle ralise un emprunt en devises. La plus grande partie des

transactions du groupe est libell en euro et en yen japonais et du fait de la forte volatilit de

ces deux devises ; le groupe court un risque de change trs important surtout que les montants

concerns sont trs significatifs. De ce fait, le groupe se doit didentifier ces diffrentes

sources de risque et dvaluer ses diffrentes positions de change.

Dans le point qui suit, nous essayerons de monter comment on pourrait valuer les positions

de change du groupe.


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3- Evaluation du risque de change du groupe AUTOHALL :

Lvaluation du risque de change passe par lvaluation des diffrentes positions de change

de lentreprise. Nous allons, dans ce point, montrer comment on pourrait valuer les

diffrentes positions de change du groupe AUTOHALL.

3.1 Evaluation dune position de change :

Pour valuer la position de change dune entreprise, on regroupe les avoirs et engagementsdans les mmes devises et dont les chances sont proches et on procde au calcul de la

diffrence entre les avoirs et engagements en devises. Si le calcul est effectu seulement

partir du bilan, on obtient une position de change comptable. Si on inclut les donnes

prvisionnelles, on obtient une position plus oprationnelle, qui permet une politique de

change plus active.

En effet, la position de change d'une entreprise peut tre dfinie comme un document qui

recense, par chance et par devises, le montant des devises recevoir et livrer des

diffrents engagements de l'entreprise, ces diffrents engagements peuvent tre inscrits aubilan ou hors bilan.

Grer en position de change consiste globaliser les diffrents mouvements relatifs une

devise pour ne retenir que le solde. C'est ainsi que l'on peut dire que par position de change,

on entend les soldes en chaque devise payer ou recevoir pour lesquels il n'existe pas de

couverture de change et qui par consquent, restent exposs au risque de change .

La position de change ainsi dtermine est dite :

Nulle ou ferme si les engagements sont gaux aux avoirs ; Ouverte ds qu'il y a une diffrence. La position est appele longue s'il y a un

excdent de crances en devises et courte si l'excdent correspond des dettes.

Une entreprise en position courte par rapport une devise, redoute la hausse decette devise, car, en cas de hausse, elle devrait rembourser ses dettes un cours

suprieur celui auquel elle a emprunt.

Une entreprise en position longue craint une baisse de cours de cette devise car ses

crances lui seront rembourses un cours infrieur celui auquel elle a prt.

Une entreprise uniquement exportatrice disposera toujours d'une position de change dite

longue, recouvrant principalement des crances sur clients. Une entreprise uniquementimportatrice, quant elle, aura une position de change dite courte, matrialise quasi-

exclusivement par des dettes fournisseurs.

L'objectif de la position de change est d'apprcier en permanence l'exposition au risque de

change de l'entreprise. Elle doit donner une valorisation de ce que rsulte aussi bien de la

variation du cours de change que des carts d'chances des lments qui la compose.


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La position de change est construite en deux tapes :

On collecte d'abord l'information auprs des diffrents services ;

La synthse de l'information permet de calculer les soldes exposs devise par devise.

Les lments retenir dpendent de l'activit et de l'organisation de l'entreprise, chaque type

d'entreprise peut correspondre un modle spcifique de position de change. Sans prtendre

donner une liste exhaustive, on peut identifier, titre d'exemple, les lments suivants :

Les diffrents soldes des comptes bancaires en devises ;

Les achats et les ventes en devises dj comptabiliss qui seront inscrits leur date de

rglement prvu ;

Les commandes passes ou reues, et les divers engagements, non encorecomptabiliss ;

Les diffrentes oprations de trsorerie en devises : achats et cessions de devises,

emprunt et prts en devises ;

Les oprations financires ralises avec les filiales l'tranger, prts et emprunts,versement de capital ou rapatriement de dividendes.

Nous noterons que ces diffrents lments proviennent de sources d'informations disperses

dans l'entreprise. La construction de la position de change ncessite une bonne circulation des

informations et de nombreuses communications entre les diffrents services de l'entreprise.

La position de change est un instrument de gestion du risque de change. Le trsorier doit

retenir et classer les lments en fonction de l'activit et de l'organisation des entreprises.

Les cours prendre en compte pour valoriser les oprations dterminant la position de change

peuvent tre les suivants :

Le cours du jour de l'entre en risque de change (ordre, commande, facture par

exemple) ;

Le cours terme ;

Le cours de prt ou de l'emprunt en devise.

La position de change doit rpondre trois critres :

Elle doit tre fiable : toutes les modifications y sont intgres dans les plus brefs

dlais ; Elle doit tre claire : facile lire et mettre jour ;

Elle doit tre actualise : il doit s'agir d'un calcul quotidien.


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3.2 Illustration de la position de change dAUTOHALL

Lvaluation de la position de change de transaction du groupe AUTOHALL seffectue,

comme pour toute autre entreprise, en deux tapes :

Etude du montant net des flux entrants ou sortants de trsorerie dans chaque devise

Dtermination du risque global pour chaque devise.

La position de change du groupe, de par la nature de son activit, a une position de change

courte, il a plus dengagements en devises que davoirs, sa position dpend donc de :

Ses comptes fournisseurs et comptes rattachs en devises.

Des dettes contractes en devises

On doit aussi tenir compte des engagements hors bilan tels que

Les commandes passes en devises et non encore factures ;

Les devises ayant fait lobjet de couvertures sur le march terme,

Pour bien grer sa position de trsorerie, le responsable trsorerie du groupe collabore avec la

division dachat et la division rglements fournisseurs de chaque filiale du groupe pour avoir

le maximum dinformations concernant leur dpenses en devises relles et prvisionnelles.

Chaque filiale du groupe a sa propre position de change selon les dlais ngocis avec les

fournisseurs,

Aprs la synthse de ces informations, on obtiendrait une position de change consolide du

groupe, pour une date donne, comme retrace dans le tableau ci-dessous :


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Janvier Fvrier Mars

EUR USD JPY EUR USD JPY EUR USD JPY

Position de change

initiale (I)

AVOIRS :

- Ventes de

devises

(Ristournesfournisseurs,

export)

Total des Avoirs :

(II)

ENGAGEMENTS :

- Dettes

fournisseurs- Dettes

financires

- Achats terme

Total des

Engagements :

(III)

Position de

change finale :

(I+II-III)

La position de change du groupe est qualifie de position courte, ses engagements dpassent

largement ses avoirs en devises ; cette situation prsente un risque qui doit tre quantifi afin

de prendre les dispositions ncessaires pour y faire face.

Lidal pour le groupe, serait de maintenir toute date une position de change nulle ou au

moins proche de zro ce qui se traduirait par un risque de change nul. Pour avoir une position

de change nulle il suffirait par exemple doprer sur le march de change en achetant des

devises terme.


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4- La gestion actuelle du risque de change du groupe AUTOHALL

Pour bien grer son risque de change toute entreprise doit bien dterminer sa position de

change, comme nous lavons prsent prcdemment la position consolide du groupe

AUTOHALL est ngative, ce qui lexpose toute variation des cours de devises, et face

cette position la direction gnrale du groupe opte pour la stratgie de ne pas de se couvrir

sauf pour la devise nipponne pour laquelle le groupe contracte des couvertures terme pour

une dure de 3 6 mois.

Le tableau ci-dessous dcrit la position de change des filiales du groupe ainsi que leurs

stratgies face au risque de change ;

Socit Sens de laposition dechange

Principaledevise detransaction

Stratgie degestion durisque de

change

Observations

SCAMA

Ngative

EUR Achat au

comptant

La filiale subit le

march. Sa marge

commerciale

influence par le

cours de change

SOMMA EUR Achat aucomptant

La filiale subit le

march.sa marge

commercialeinfluence par le

cours de change

SOBERMA EUR Achat aucomptant

La filiale subit le

march. Sa marge

commerciale

influence par le

cours de change

AHVI YEN Achat au

comptant+couverture

terme

La socit subit

partiellement lesvolutions du

march.

Le seul produit de

couverture autoris

par lOC pour la

devise JPY est la

couverture terme

DM YEN Couverture terme ds

passation de la

commande.

Couverture terme

ds passation de la

commande, maturit

3 6 mois.


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On peut clairement conclure que la stratgie actuelle de gestion du risque de change du

groupe AUTOHALL prsente plusieurs anomalies :

1. Pas de couverture pour les achats en EURO qui reprsente 60% des

engagements en devises,

2. Couverture terme en YEN pour une longue dure, la devise nipponne est trs

volatile sur le march, prendre des CAT pour des chances trs loignes ne

fait quaugmenter le risque ;

3. Aucun moyen interne de prvision des cours de change nest mis en place ;

4. Le groupe ne profite pas des avantages des divers produits de couverture qui

sont offert par les salles de march ;

Nous recommandons donc au groupe de revoir sa stratgie de gestion du risque de change,

dans la deuxime partie nous apportons notre proposition.


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Aprs la dfinition de sa position de change, le groupe doit dterminer ses propres seuils de

tolrance face au risque de change et donc dfinir une stratgie claire suive. Les troispossibilits qui s'offrent au groupe sont les suivantes :

1. La non-couverture du risque : cette alternative peut tre adopte dans l'hypothse o le

groupe traite avec des devises stables, ou face un flux de devises non significatif.

Dans certains cas aussi o se protger contre le risque de change peut coter tellement

cher que la protection n'en vaut pas la peine. Ne pas se couvrir contre le risque de

change est bien videmment l'attitude la plus dconseille ; cette stratgie peut tre

adopte par les diffrentes filiales du groupe pour le dollar (USD) qui reprsente

moins de 10% des engagements en devises du groupe.

2. La couverture systmatique : elle consiste se couvrir automatiquement ds

qu'apparat un engagement en devises. Cette attitude est conseille lorsqu-on est face

des devises volatiles tel que le JPY ou lEuro, de mme, si les oprations envisages

sont de montants trs levs. Dans ce cas, les mthodes de couverture telles que la

couverture terme, les options sont possibles mettre en place si le groupe souhaite

se couvrir contre le risque de change, cependant chaque filiale du groupe doit bien

grer et suivre sa position de change.

3. La couverture slective : dans ce cas, le trsorier du groupe doit dcider en

concertation avec le staff d'une mthodologie qui dterminera quand il couvrira ou pas

le risque de change. Cette politique suppose l'application de critres de slection qui

correspondent un niveau d'acceptation du risque ainsi qu' une anticipation sur

l'volution des cours de change.


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La couverture de risque de change consiste rduire ou annuler le risque li la position de

change de l'entreprise en utilisant des mthodes internes ou en transfrant le risque des

organismes externes (banques et assurances).

Compte tenu de son activit et de sa position de change nous verrons dans ce chapitre les

techniques internes pouvant tre adoptes par le groupe AUTOHALL, ainsi que les

techniques et instruments externes de couverture du risque de change offert par les salles de

marchs aux importateurs marocains.

Dans cette nous nallons pas lister tous les instruments qui existent mais uniquement ceux que

nous avons jug les plus adapts au cas de lentreprise AUTOHALL

5- Les techniques internes :

Lentreprise peut adopter des approches diffrentes lorsquelle est confront au risque de

change : elle peut choisir de ne pas se couvrir (ce qui est le cas de AUTOHALLactuellement), se couvrir de faon slective ou de se couvrir sur toutes les oprations.

Cependant, ne pas se couvrir expose lentreprise un risque de perte dargent et ne peut, sauf

exception, constituer une approche normale pour grer le risque de change.

Les techniques internes de couverture se sont perfectionnes au cours de ces dernires annes

de faon rpondre aux besoins des entreprises. Plusieurs techniques internes permettent

dagir sur la position de change les mieux adaptes au cas du groupe AUTOHALL se

prsentent comme suit : le choix de la monnaie de facturation, le termaillage, et les clauses

dindexation dans les contrats ;

1.1Choix de la monnaie de facturation

La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera libell le contrat d'achat ou de

vente international. Les parties au contrat, qui ont la libert de choisir cette monnaie de

facturation, peuvent choisir une devise plutt qu'une autre afin de minimiser le risque de

change. Deux possibilits s'offrent elle ; Choisir la monnaie nationale ou une autre devise ;

Pour viter le risque de change, quelques entreprises choisissent de libeller leurs exportations

en monnaie nationale et essaient dobtenir de leurs fournisseurs trangers le rglement de

leurs factures dans leur monnaie nationale. Dans ce cas, une entreprise exportatrice marocainesaura prcisment quelle somme elle recevra en dirhams et lentreprise importatrice

marocaine connatra exactement lavance quelle somme en dirhams elle aura payer. Ce

qui nest pas la situation, lorsquon facture ou on est factur dans une autre devise autre que

la monnaie nationale ; car dans ce cas les cours de change fluctuent, et par suite la somme

payer ou recevoir en dirhams nest pas connue avec prcision.

Pour diminuer le risque de change les entreprises peuvent aussi changer leur monnaie dachat

habituelle en une autre monnaie moins volatile et donc rduire le risque de change. Ainsi le

groupe peut par exemple rgler son fournisseur japonais en EURO ou Dollar au lieu du YEN

et donc changer le risque vers une devise moins volatile ;


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Ci-dessous les avantages et les inconvnients de cette technique ;

Utilisation de la monnaie

nationale

Utilisation dune autre

devise

Les avantages

-

Montant payer ou recevoir connu au

moment de la

facturation

- Risque de change

inexistant

- Facilit au niveau

comptable, les

oprations avec

ltranger sont en

monnaie nationale

-

Lentreprise vite une

rduction potentielle

de sa marge

-

Les financements endevise taux attractif

sont possibles,

- Plus de pouvoir de

ngociation

- Utilisation du produit

de couverture le plus

adquat,

Les inconvnients

- Le risque de change

est transfr lautre

partie, ce qui peut

bouleverser le rapport

de force dans la

ngociation,- Perte potentielle en

cas dvolution

favorable de la

monnaie trangre,

- la facturation en

devise apporte une

lourdeur comptable,

- lentreprise supporte

le risque dune autre

devise,- une politique de

gestion du risque de

change doit tre mise

en place,

1.2 Le termaillage

Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou les dcaissements des

devises selon l'volution anticipe de ces devises. Cette technique vise donc faire varier les

termes paiements afin de profiter de l'volution favorable des cours.

Les situations suivantes peuvent se prsenter :


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si l'importateur se trouve face une tendance l'apprciation de la devise du contrat

d'achat, il sera tent d'anticiper son rglement. Au contraire, si l'importateur se trouve

face une tendance la dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de

retarder son rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus

avantageux.

si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il tentera de

retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un cours futur plus avantageux.

A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de facturation, il

tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour bnficier du cours actuel plus

avantageux ;

Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre, compte tenu de la

tendance de la devise :

Importations Exportations

La devise sapprcie Acclrer le paiement Retarder le paiement

La devise de dprcie Retarder le paiement Acclrer le paiement

La technique du termaillage reste une solution difficile mettre en place car le gain dune

partie reprsente une perte pour laut

stratégies de couverture du risque de change ""

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