the danish experience with negative interest ......danish exchange rate peg since 1982 note: the...
TRANSCRIPT
DANMARKS NATIONALBANK
Gitter- og hjælpelinjer For at se gitter- og hjælpelinjer 1. Klik på Vis 2. Vælg Gitterlinjer og/eller Hjælpelinjer Tip: Alt + F9 for hurtig visning af hjælpelinjer
Forsider: Husk at der er mulighed for at vælge mellem 6 forsideslides
Valgfrit: Indsætte Sidehoved og sidefod 1. Vælg Indsæt i topmenuen 2. Vælg Sidehoved og Sidefod 3. Tjek om der er sat hak i Dato og klokkeslæt - Opdater automatisk og i Diasnummer 4. Indsæt ønsket indhold i Sidefod 7. Vælg Anvend på alle eller Anvend hvis det kun skal være på et enkelt slide
THE DANISH EXPERIENCE WITH NEGATIVE INTEREST RATES
Niels Lynggård Hansen
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Key lessons from experience with negative interest rates
Negative interest rates have been effective in maintaining the exchange rate peg
ZLB seems to be binding for households and small firms but large depositors are met with negative interest rates
Impact on bank profitability small and partial. Impact due to lower rates, not negative as such. Profitability supported by fees, increased trading activities and lower loan impairment charges.
No measurable substitution into cash at current level of interest rates
No indications of bubbles in asset prices so far
1. juni 2016 2
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Background on Danish monetary policy
1. juni 2016 3
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Danish exchange rate peg since 1982
Note: The DEM/DKK rate has been converted to a EUR/DKK rate before 1 January 1999. 1 euro = 1.95583 D-mark
Source: Danmarks Nationalbank
1. juni 2016 4
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
Market rate Central rate Fluctuation limits (+/- 2.25 per cent)
Kroner per euro
82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Pressure reflected in monetary policy spread
Note: The interest rate spread is the spread between Danmarks Nationalbank’s rate of interest on certificates of deposits and the ECB’s rate. Until 14 October 2008, the ECB’s main refinancing rate is used. After this date the ECB’s deposit rate is used.
Source: Danmarks Nationalbank and ECB.
1. juni 2016 5
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Monetary policy interest rate spread
Percentage points
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Current account balance and net foreign assets
Source: Statistics Denmark and Danmarks Nationalbank
6
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Net assets (Right-hand scale) Balance of payments
Current account balance, per cent of GDP Net assets, per cent of GDP
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Interest rate spread and FX interventions
Note: Shaded quarters illustrate quarters where Danmarks Nationalbank intervened for more than DKK 20 bn. (net). Money market spread is the spread between 1 month OIS rates (i.e. EONIA- and CITA-swaps). Monetary policy spread is the spread between Danmark Nationalbank’s CD rate and the ECB’s deposit rate.
Source: Rio, Thomson Reuters Datastream, Danmarks Nationalbank and own calculations
1. juni 2016 7
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16
Monetary policy spread Money market spread
Interest rate spread, per cent
Sale of FX
Purchase of FX
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Pass-through to lending and deposit rates
1. juni 2016 8
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Money market interest rate and banks’ average deposit and lending rates
Note: The money market interest rate is the monthly average of the 1-month CITA swap rate. * Adjusted for mortgage-like bank loans.
Source: Danmarks Nationalbank.
1. juni 2016 9
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
-2
0
2
4
6
8
10
Lending rate, households Lending rate, corporate sector Deposit rate, households
Deposit rate, corporate sector Deposit rate, households* 1-month Cita-swap rate
Per cent
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Financial crisis Sovereign debt crisis ECB QE-programme
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Mortgate rates and government bond rates became negative
1. juni 2016 10
-2
0
2
4
6
8
1-month Cita-swap rate 1-year Mortgage yields 30-year Mortgage yields
2-year Government bond yields 10-year Government bond yields
Per cent
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Negative rates apply to large share of corporate deposits
1. juni 2016 11
0
25
50
75
100
Non-financial corporations andpension funds
Insurance and pension funds Employees, retirees, etc
Negative interest rate Zero interest rate Positive interest rate
Share in per cent
Demand deposits,excluding
lending related deposits
Time deposits etc.
Lending relateddeposits
Source: Danmarks Nationalbank.
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Potential side effects
1. juni 2016 12
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Circulation of DKK 500 and 1,000 notes
42
44
46
48
50
52
Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16
Kr. billion
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Incentive to switch to cash depends on level and expected duration of negative rates
Source: Rio, own calculations
14
Note: Derived from OIS rates. Observations are mid months except January which is the 21st January (i.e. after the ECB Governing Council meeting)
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
May-16 May-17 May-18 May-19 May-20
DKK EUR
Expected short rate
-1.8
-1.6
-1.4
-1.2
-1
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
Feb-15 Jul-15 May-16
DKK EUR
Incentive to switch to cash
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Systemic banks’ earnings broken down by main items
Note: Profit before tax also contains income from administrative margins, net fee income, other profit and loss account items and value adjustments. Source: Danish Financial Supervisory Authority and own calculations.
1. juni 2016 15
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
-30
0
30
60
90
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Impairments charges on loans and guarantees Net fee income
Net interest income (ex income from adm. margins) Profit before tax
Kroner billion
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
No indications of a house price bubble
Source: Statisttics Denmark and own calculations.
1. juni 2016 16
Grafer: Grafer laves i Excel. Se vejledning her: http://natinfo/Videncenter/ DesignOgGrafik/ default.aspx
0
20
40
60
80
100
120
140
Actual house prices Estimated house prices from Danmarks Nationalbanks house price relation
Index 2010q1 = 100
74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Legal and technical challenges have been addressed
Mortgage: Negative interest rates initially raised a number of technical and legal challenges
• IT systems: Handling a situation where borrowers receive and investors pay interest.
• Tax issues: Borrowers pay tax on interest received; investors can deduct any interest payable.
Existing loans based on variable rate bonds (typically based on CITA or CIBOR): Most mortgage banks apply an interest rate floor of 0 per cent
New loans: Borrowers benefit from negative interest rates, e.g. by direct disbursement or a reduction of the outstanding debt
Tax: The Danish parliament has furthermore adopted adjustments to a number of laws regarding the tax treatment of negative interest for pension returns and corporate tax
17
Tekst-typografier Brug TAB for at gå frem
i tekst-niveauer
Klik for at indsætte tekst • Andet niveau
• Tredje niveau • Fjerde niveau
• Femte niveau
For at gå tilbage i tekst-
niveauer, brug SHIFT + TAB
Alternativt kan Forøg og Formindsk
listeniveau bruges
Valgfrit at vælge note og kilde:
Key lessons from experience with negative interest rates
Negative interest rates have been effective in maintaining the exchange rate peg
ZLB seems to be binding for households and small firms but large depositors are met with negative interest rates
Impact on bank profitability small and partial. Impact due to lower rates, not negative as such. Profitability supported by fees, increased trading activities and lower loan impairment charges.
No measurable substitution into cash at current level of interest rates
No indications of bubbles in asset prices so far
1. juni 2016 18