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por la t.,.... .l i : IJ ( ' l T U R A
Harry Johncjon
1 8
U n a reseña de las teorKas de inflacibn 2a. edicibn, 1966
Ilcicumento de Trabajo Insti t~ i tu Torciiato D1 Tel la Cen t ro de Investih%cioi!es Ecvnbwicas (13. edicibn. junio de 1965 ) Tr;iduccibn: Alba Ven tu r in i
Distribuye: Editorial d e l Instituto Florida 936 Buenos Aires - Argentina
1. Introduce idn
11 U V A hreve resina hiatdrica sobre t ior f i y
problemas da l a inf lacidn
V. fnflacidn da costos vmraus
in?iar1dn d e demanda
VI, Algunos ha1 latgos emp Irlcos sobre inf iacidn
Vlf, Problemas de p o l f t i c a concernientes a
l a inffacibn
Apdndice: Notas sobre l a discusidn
Figura I
Fioura I I
Duranta l a pqesentm d leertae idn . intintar/ reidlar l a labor
que #a ha estado real izando iobre taorfa dm la Inf lac f 8n. M1 intan-
eidn es agnipar algunas ideas sobra ente probtema y poiiblamonta iu-
mlnistrar bases para la discuuldn de las d i f icultadei de mata indoli
que afectan a América Latina. Sin embargo,, no es mi propdeito reiu-
mir e l estudio realisado sobre loa problmae especffieos de A d r i c a
Latina, ya que no me hallo familiariaada con ellas y a d i d e ya han
sido tratados en otrns debates de oste aonferencia,
Simplemente me remitir4 a l que sa ha llevado a cabo en paf-
ses desarrolladcr,, Trinerarnente en los Estados Unidos y haita e ier-
t o punto en Gran B r ~ t a f l ~ .
Para satisracer los prop&sitos da esta charla, definir8 a l a
inf lacidn como un scistenido aumento ds precios., (Existen citrai d e f i
nieiones que discut!rr;iiias mas ade1ante)j. A pesar de le simplicidad
de este concepto, se tropieza con problemas algo dlffcileo tan pron-
to como se trata de aplicarlo en la pr&ctlca. EL primero da tales
problemas es que pueden e x i s t i r alguno8 incrementos de precios que
no son inflaelcnariris sino que f o m n parte de la funcidn normal
d e l sistema eompc?t!tivo. Por ejemplo,, e3 obvio que si una coseche
resu l ta escasa o sucede algo similar, habrb un aumento de precias pa
ra raclonar la reducide oferta; supongamos otro ejemplo: e l l a eco-
nomfa se estd elevando desde el fondo ds una reeesfdn hacia un ma-
yor nivel de amplao, se produclrd Inevitablemente alg& auarntc da
precios debido a la creciente demande de bienes y trabajo. En m-
boi casos, dicho aumento no deba mer designado como inflacionario;
primeramente porqui en l a naturaleza de los hechos se establecerd . un lfmite a If mismo y en segundo lugar porque no representa un se-
rio problema de polftica.
U n a segunda dificultad surge cuando comenzamos a considerar a - que precios (o fndice de preefnm) deberfamoa referirnos como expone2
tes d e presencia o ausmncia da infiaci8n, Por ejemplo, e l elegirnon -.
un Indica de precios que incluye e l da los servielos, afltoneae en u-
* '~&e~do-~l@.~~.-iindjce, adn cuando los precios de los bienes de con82
rno sean estables o hayan decrecido en forma lave, simplemente porque
los salarios tienden a aumentar ralatlvamente de acuerdo a l precio
de I s s mireaderfas a mtdfde que l a ocomm%s progresa. E s t e sesgo d i
fndices generales be precios es Importante dada la prdctiea c d n de
emplear deflactore3 de precios lrnplfcitos para el producto bruto na-
cional como fndices de movlmiantos de preciqi. El interrogante so-
bre si Ion prscloi diberfan ser modido8 incluyendo o no las laipue&
tos origina un problema i i m l l a r ; en ertm caso l a dificultad es que
si a1 gobierno atmanta los impuestos sobre l ar mercadmrfai o lo8 ea-
larior para daf lacionar Ia @conorafa,. lor precios , incluyendo lo8
impuartos, &a elevarfan,, y por lo t i n t o apartntementi contribuirfan
a l a inf laeidn, á i manoi un forma tsmporil,, a l los precios, inciu-
yendo los Impuestos,, s i tienen en cuenta para medir el comportamien-
t o ~nflaeionario. Sin embargo, los problemas qui Burgin d e l hecho
d e qb* loa difsrentrfi indicas da prieiom i m comportan en forma algo
diitinta, no iarfmn muy seriom si exiitleia rralmenta un8 inf lacidn
rigntficativi en curso, aunque afaetarh m1 tsmatlo da l a k o a da In-
fiacibn.
No ~olarnonta, a i s m problemas conectidoi Ooli Ia aleccidn d.
loi d r ' o d fndicra, sino que ditos por ru mdtodo d i conrtruccidn
' cpntlenmn 8 m p o c ;uc 2~aCcn i e r tmportsntcf on 1. datermi-ldn #o-
bre b i i X i s t e o no inf lacJ6n y iobra a1 t h f i o y grado de /a ta , ii I
l a M f irma e8 modarada. En partfeuler, 1s mayorfa da l o i Indlcar m 0
tirmn en adecuada coniidrracidn la8 msjorii en l a calidad d i lo8
bimnai, no sxpraaan f imlntente la ineorporrcidn d i otroi nuevo8 ni l a conducta da loa pracioi da datom d l t h o i . Actualmenta una parta
importante de l proceso dml,ctsclmlento ~ e o ~ i c o comprende a1 majo-
mienta gradual d i l a calidad ticnlca de .loa bienes existantei, de %
nera que un bien con el m i m o nombrr y desorlpcidn genoral reelmntis
produce m6s sarviaio y iatiiiaccibn cuanto di tarde entra a l nmrca- 6 .
do; y otra parta importaRte proceso ds crieimiento es la compren
d l d s por 1. lntrr~duccidn de nuevos artfculo?,, lo# cuales prasentan - altos preelos cuando i m introducen par prinmra vit: y luago dioracen
al ser praducidor en mi&. Paro 108 frdleri par lo gsnsral no corrl 4.
gen siifIelmnt.mnit~ la. prmciom cotlsrdor ante mejorami*ntoi en la
calidad d e l producto,- ni incluyen nuavoi artfculoi' hsi ta que dstos
cmimntan a Beir prcducfdoi en main,,di mdw que la fami iniclnl de
la d1smlnuclh dm precios no sr riflrji ni a l fndici. En a m b i c a l
so1 emtab razona# pu*den,. 81 no m i Ir8 m p l a i cuidadonamante, crsar
l a Smpresidn da que i x l i t s inflacl8n cuando m n reixldad no e x l i t a ,
l a que las I i m l t a c l o ~ a de1 IMLC* tfptco pueden dar m maigo rscen-
dmtm a l a r mdiafohmi; da praeioi da un aumento amaal dmi dos o tren
por e i m t o , Por ejiiplo, 1~ Stigler Conmlttee on Prlea Stat i i t ics
de los EE, UU. hall6 qur l a aparicidn d e 1. inflacibn drsdr 1950, a
una t a i a d e l 2 % -1 podfa ser enterenta a p l i c a d a por l a impar-
feccibn d e l I d i c e da praoloi ds lo8 blinei d i consumo 41 tener en
cuenta r l cambio un 1 i calidad d i loa productos y 1s introduceidn de
miavoa artfculoi . Pero no es naeasarluninta c l n r t o que los fndices
de todos los pafama m. haflan i m i ~ a d o s in fo- aicendmnt. harta al:
cantsr s i t e nivel; an rrilidad, un estudio a h i l a r del fndicu d. prs
elos de bienes da consumo canedienie frac.& a l tratar da rrvmLar un
8~stkncSaI sesgo ascenda:nte.
Existe ffnalmcnte l a dificultad d i qum en algunos p a f ~ s s , par C
t l cukmtnts en l o s pr ln .c ipa les ouropeos duran& y dsspttdi do la gus
rra y en forma evidente en muchos palde$ actuelmcntc subdesarro1 la-
dos, se han rmalizado agudom .sfuermoi para suprimir la infiacibn - por m ~ d i o de l a f i jac i8dn de precio8 y irlnrios; ademds, algunoi da
lbs gobiernos mdc oagac,rs han intentado prmvrnlr l a aparici&n de l a
inflpcibn en sus fndicas de precios subvegdlomndo aquellas mercads
rfas que son componanlss part icularmanta importmtes de los fndlces , mientras al mismo tiempo los racionaban.
Estos son 1os.p~oblsmas originados por l a definicibn de infla
eidn que ya he adop;ada,, de acuerdo a la cual la nlama se identifica
por un sostenfdo incrimento an l o s prscioa:. Existan otras definicig
nes, la mayorfa de las cuales intentan ir m A i a i id de una mera des-
cripeldn, y llegar a las causas que originan la inf lacibn. Con m-
cha frecuencia, particularment~ en dircusionaa popularmi, la infla-
cldn as definida coma un Incrmmnto mn la cantidad da dinero, o como
un aumento de dlcha cantidad a una tasa mas rapida que l a refl ijada
por la sxpannidn de Ia produeef$n nacional real; a menuda l a infla-
cidn es incluso definida eltarnatlvamente *n tbrminoi da un sosten$-
do d8f ic i t presupuestar lo gubernamental ; . y numvaminte es f recuanta-
mente d e f i n i d a como una situacfdn de exceso erdnico de demanda da
bienes y ssrvlcioa. Estas descrlpclonas tienen en común In tntsn*
ci&n de definir l a lnflacidn en tdrminos de l o que se piensa o alega
como sus causas; y Bste, yo creo, es un rmrio trror de la aproxima-
cidn ecdrico a la infiacfdn, pucsto que l a s condiciones sobre las
c u a l ~ s e a t a s dofinicionas requieran P tencidn podrfan existir sin que
hubiese ninghna inflaci6n an 01. sentido de un sostenido aumento da
precios.
El error es pnrticularmint~ nerio cuando Burga en dlacus%onti
iobre polftlca econ&nica, ya que la dsflnicfdn d. inflacfdn en tdmJ
non de l a s pol %ticas consldsradas coma rsiponnables de la misma orl-
gina una oposiici6n hacia alias, sin taner ern cuanta s i su aplicacign
as inflaeionnria o no, y por lo tanto obntacullzen a l uso inteligen-
t e d e esa6 p o l f k i ~ a s cuando el problema no es de inflaeldn sino de
deflacidn, A principios do 10 ddcadn da 1930, por ejemplo, cxistfa
una gran oposicidn a I n expansidn m~natarla como una ~ o l f t ica para
auperar rsl destmplso en masa, y& qu* l a experiencia de postguerra
tsb1e.c fa que la rnisma s c r f a zravemmtc i m f lacianaria, Tnl conio si'
comprobb, l a ex - 6 p m 4 f - . , 1 i oferta monr?t,zrln de la d6eado da 1930
no fue inflacionerla sino, para emplear la palabra que Pumra deslpng
da prac i samentr: pni-ri ,-bnylobnr l a oposic iRn rec idn nicneionada, r ( 2 E la-.
cf onar lo , es dcclr, qur: eontribuy6 a l incremento d e l i n , ~ r c s o nac Ja..
na1 sin originnr tin aumuntu signff icativo dc precios. En forma slnnL
lar, en l o s EE.UU. existo actualmente eran oposlcl&n a la p r a p u ~ s t a
de reducir los !*';Y.-r-tcs como un medjo de estimular la a c t i v i d a d e.
condmica y cl cr;ipl<:n, scbra l a bast? de que la misnn i m p l 1c;irfa un m 2
yor dr!f i c l t pra:ui;t!,!rt;->riri y que un ddficit prccuput+star io e s irLhc..
rcnterncnta inf lac Jcmnrio. Par lo tanto, las d c f iniclonas de fnf l a -
cIbn ticndcn a iiil:~c:dlr la rcflcxidn en lugar da facilitrirlei, y por
consiguiente, dchcrfan sar cvitndas en l a posi5la y solarn~nto umplc?~
d a s con Eran prr!cnucibn.
En l a sezc ,:i,. ,,, x ,a ipa l dc e s t a cisertacidn propongo discut i r
sela tbpicoa, c ...... 1:. ; los cuales, se entiande, scrd tratadc. lwe-
viimentc. En px 'i:,, :l:;8cr, ras l>~nr6 el probiemei di.! 1s fnfincibri y
los nspoctos qti --r-, porque crm riuu í;.n c:stc caripo part iculo::
de la aconclmfa l7 r q f i 1 a y i l f t i c a ccondmicu, lo:: economistas son niits
<?sclavos dr! I C S " - c ; c,'tanid:is dc pasadas ~xpor ier -c ias b~ iu pbn :u nz y o r f a de los de-!?, :f creso d t i l t r n t n r dri mantener prcshnte 1c;s m-
teeeri*ntes h i s t f f r i c n c $0 t a s ~tLualq>s discuaioncc par& mantener tina
pcrspaet iva c ic-tfficz aprop iada , Por lo ycneral , ~ " 1 ~ . c o I - ~ D ~ ~ P ~ C I ZC
si ente pcirt lcu l . í : r ~ , - , ~ z , , tbliit;ido, r. n la ocanc~ifa concc,rn i zntc a 1.a p r l ~
1 f t i c a estatal, a necnpt;lr simplcnicnte d e f lnicionas populnrrs subrc : r l
problema y o t r a t ~ r de tr2bsjar con cllas, cuando lo quc d n b s r f a ha-
cer a s examinar si 1¿i concepci8n d s l problriina adoptada por el g o l r i ~ e ~
no, t 1 pÚblJco cn g~nsral, l n s reporteros, cric., r ? ~ realniente ;.i!l(>-
vante y fructffera r> e s unri cr.ncepci8n errEnca qiic recta atencibn n
la sltuac18n Eundm~cnta: d c i i i econornfa. FI$s adclantc2 tratar$ d;. 1-2
sumir l ~ i s das a p r ~ x i r n , ~ c i ~ n e s r i l andiisic de La fnflacidri de m y o r 1-i
psrtancia que se Irun Plevzdo r i cabo ha.sta el grcscnlc?: l a keyncsl;ii'.¿i
y la de l a teorfi euantitatlva. Es probable que esta dltima les re-
sulte mas familiar bajo l e descripctbn general de teorfa de la infla
ei&n como un Impuesto. Luego comentar& el debate que estuviera tan
en boga enos atrds, pero que parece h a b r s t dlaipado considerablerney
t e en los altimos dos: el de inflacibn da C O B ~ O S vorsus InflaeiBn de
demanda. Este debate tuvo su origen en la rituacibn econBmica de los
EE.üU. de l a d h d a de 1950,la cual se earacteritd por el aumento de
precios acornpafiado porunnivel m6s bajo dr empleo y actividad que e1
acostumbrado, y que diera lugar al intarrogante sobre si le fnf lac,iBn
se debta al autdnomo moaimiento ascendmnt* dt los coscos o si podfa
ser explicado por e l aumento de demanda. Con relacidn a e i t e aspec-
t o , me referir4 ademds a una aeceidn particular del egquema analfti-
co que ha ejercido considerable lnf luencia sobre el andlf s i n prgcti-
cn del problema d e l a infiacibn; l a Ilamada curva de Philllps. h e -
40 resumir4 ~ r g u n a s verificaciones ernpfricas sobre f nf iaeidn, y f 1-
nalmente discutir4 los juic ioa ~ o l ft icos f nvolucrados en la elec-
c idn entre l a estabilidad de precios y otros objetivos econCfm1co.~.
11. U N A BREVE RESE!% HlSTORICA SOiiRE
TEQRIA Y PROBLEMAS DE Lh INFLAClQfl
Para comprender los aspectos y argumentos sobre i n f l a c i d n ,
creo que es necesario otorgar una gran importancia e l impacto sobre
la opinidn pifIilica que tuviera lugar durante la primera guerra mur,-
dlal y que continuara luego de La misma en l o s pafses continentales
europeos, y particularmente al impacto de l a hiperinflaeidn alemana . A principios de la d&cada de 1920. Esta expirlencia eo produjo l u r -
go d e un perfodo de procioi ostablas o doclinantes, y tuvu tremendas
impl icec lones pol f t i c a s ; y uno de aun resultados fue l a lnrroduec i8n
dentro de las Ideas profesioneles y populares gobre probtemas ecand-
mlcos de una merle da conceptos sobra inflacibn que no son per lo ge
neral neeosnriamente vdl i d o i .
En primer lugar, en Gran Bretaña y los EE.UU. la guerra eatu-
vo financiada por polfticaa inflacionnrias que comprendieron aumen-
tos de precios, salarios y Casas de inter&s. Una de las principales
caracterfstleas aparent-es de esta inflacidn ne basd en la que comun-
mente se conoce como la esp ira l salarlos-precios - e1 proceso d e l
aumento de salarios debido al aumento de 10s precios y d e l aumento
de precios debido a l de salarlos, en una continua ~scusncia; y una
de l a s principales ideas que prevalecieron sobre esta iecuencia e8
Ia de que los movimiento# de salarios.iiempre se defasan con respec-
to al de los precios; en otras palabras,, qui la infiacidn tiene el
efecto de privar a la fuerza laboral del ingreso real y transferir-
lo a l o s receptores de ingresos der.ivado8 de.beniflcioi. Esta idea
sobre la secuencia inflaeionaria he tenldo.importancia diide snton-
ces. Sin embargo,. l a realleacl&n de a d l l s i i mds precisos demuestra
que en l a mayorfa d i les Inflacfonis.no_sm produce este retardo de
salarios con respecto a los precios pumsto que no se puedo detectar
un cambio signiFIcativo en la d3stribucidn d e l ingreso en parfuicf~
de los asalariados-. El estudio principal de Earl Hamilton aobre la
influencia d e l flujo de oro hacia EspaAa durante Ia gran lnf lacidn
española evidencia tal retardo de salarios-precios; aunque una Invez
tigaci8n reciente demuestra que l a s estad fstfcas de Hamilton se ha-
llaban sesgadas y no se puade en realidad hallar tal retardo en el
cldsfco caso español; y ciertamente no se 1s puade detectar a las e2
t8df s t l cas da otras inflaciones (mientras las mismas sean abiertas).
Una segunda contrlbucidn de la inflac~bn de l a Segunda Guerra
PIundial y de la hipcrinflacidn alemana fua la idea de que la infla-
c16n es necesariamente causada por d d f l c i t s presupuastarfos y el %
pleo de mlsloncs $Ara financiar l o s gastos da1 gobierno, Una tcrce
ra idea, que se deriv¿ particularmente de la hiperinf iacidn almana,
es que la Snflacl6n inevitablementa conduce e l a destrucci&n de l a
clase rentista, dc l a s pcrsonas que viven de intereses y de l a ren-
t a de la propiedarl, y ademes tiende a el iminar l a c lase media, que
vive dc salarios- y otros tipos cta. ingreso f l j o i L Finalmente, l a ex,.
pccicnc i a da l a Pqiniera Guerra Flundlal . roforad a l onfoquo dc la Euri-
r f a cuantitativa hacia los problmas monatarioe, Esto no sdlo resw!-
t3 +?vidente en l o s prevnlecientcs puntos da vistn so5rc l a s c n u r , . ~
. r?2 l a inf ioclbn, ,es docir , .cn el empleo da emisiones monetarias, 5 : - +
no q1.c adcaRs se.manif lesta , por ejc1111310, en el dccarrnllo de l a t f : ~
r f a dc l a pnridad del pader adquisitivo dc l o s t i p o s r'a canibio.
Tndas e s t a s ideas sobre fnf lncidn,. las cuales sc derivaron d e
1% experienc! R cia le kr irnara Cusrra J,kndinil, fueron i n t r o d u c i t ~ : ~ it: 2
t'ro dc las considcrac.icnes de los. p l f t l c o s , reporteros, riel & l o . b l l i r
cn canera l. y dc los cccinomistas profssional~s ,. par cl trli,-imd 3 i~.í,.i,?c
t o crnocional qua causd l a .irupcidn de la-inf iacibn luago 2c un 1 ~ 2 5 ~
perfoda hist6ric.c dc relativa estabilidad en el valor d e l dinero; y
e s t a s ideas, tal ccmo mcneionara anteriormente, ajercieron una con-
siderable influ*ncia sobre las raflecciones aearca de l a gran &pro-
siÓn do la decada de 1930,. dado que el . tarnor a l a inflaci6n y a euaL
quier polftiea que pudiera provocarla, talos como dYficits prosupues
tarios y cxpunci8n monetaria, fue un inmenso obstdculo en la adop-
cidn de una p o l f t l c a intoligcnto para supornr l a doprasldn, Por
ojcmplo, cuando la libra msterlina se v i& avintualmeint~ forzada a
des1 igarsc del oro,, la riaccidn inmediata do l a opinidn f irrancisra
fuu aceptar un pronto aumento da procioa pera compensar l a devalua-
citn, ciendo l a creencia de quo la depreclaeibn de l a moneda se va-
rfa insvl tablomontc acontpaflada por una inf lac idn oquivalenta de prc-
cios en moneda interne. Se origlnd edamds una gran oposicidn a l a
idca da1 ddf i c l t presupuestario, y en roaiidad el gobierno conserva-
t i v o , a l mismo tiempo qui sa dmsl igaba do1 patrdn oro, 1ntroAuefa un
savera aumento do impuastos y una reduccidn on varica gastos guberng
montalos para demostrar su ortodoxia financiera, lo aual formaba pa;
t c d e una poiitica que ividontoment~ no astaba destinada ci solucio-
nar l a depresi6n. Admds, se adoptd una polftiea subseeuonte de d i -
nero barato con consldorable tmmor hacia sus afectos I n f l a c l m r i o s ,
siendo tiro l e los principales argumentos que la-misma ayiAdarfa al E
bl erno ,I :-?qii 11 ibrar ol presiipiinstc, rrcliicienclci l a s c;trgr c cit! in ter63
sobre I n deud;i heredada de l a 17rln;isra Guerra Mundial. Er l oz EE,Uü.
Raosevclt fuc e l e c t o sobro unci Fronesa de restituir el eqt i l l ibr i i i
presripucstnrlo; y su revafuacf~r: de oro se basaba sobre l a fdca cs-
tremadamente cdndida de que el nuncnto del precio d e l oro cn t6rsli - nos de dJlnres , aiitr~mbt icamnte incrcmcntarfa 1 os precios de las incL
caderfaa, hasta alcanzar l o a n ive les anteriores a fa deprus14n, y de
o s t n mancra le. mima se solucirinarf,l. En e s t a y otros Eoriws, l a 1::
pcriencia inflacionnri~ de la Primero Cu-erra Fiuncilal cre6 un cllmn
de opinl8n que inhibfa 14 palftica intelizanto quo se cstmba llevan.
do a cabo en la ddeada d e 1930, cuando e l problema do la pr i l f t i ca e-
candmlca no era d e lnflnci&n sino do sovcra doflacidn.
Este coníllctc entre l a s ideas o r t o í l o ~ ~ e s heredada3 dc l a p r i -
mera parte dc l a d6cnde do 1020, y l a realidad da la s i t u n c idn d~ 1 ¿i
&cada cie 1930, tuvo ~ r a n pnrticlpnci6n en el d x i t o de la revrjliicih
keyneslann. rifcl-io cc .nf l ic to crcd un l a p s o cle inactividnd en l a ~ L I
p1ementaclC.n (le nLcvas polftlcns, ecntrarldo su stunciGn sclbre o1 si2
tema rtcncraric. g f i s c a l , y las nuevas tecrfíis d e !:oynec nf rec ie r r in A
na dcsv inc idn intelec tualrnante respotublo, alredador $sl p e r f a ~ c l rla -
lnae t ividarl, Iinc la urm ~ o l u c i 8n n 1 urgsnto problcma do La i!cscr.=upi-
cibn masiva,
Esa CX:JCL IZFC 11 de 1 a Prinirltri Ccerra Yundia 1 ejerc J d adcniQs
una azuda inf iucnc i a scbre J as pol f t Scas socu i d a s a 1 f inaric f a r l a r:
gunda giierrn, Iris ci*ales se derivaron en parto de I i? cxy:cricnc l n ar.-
terior y en p a r t e Je l a s influyente^ i c 1 c . q ~ tfe 1~ ;s 1:~yncsltirios. (E:
mismo Keynes, er. r.u actuiicidn coain ascsor dc t T ~ s c i r r , , ju:d un p~tpc' i
importante cn L R prcgcccidn do l n c ilncrnzas bEiicns d r I n ~ l a t e r r n ) .
En primer l uga r , ~ : : f s t i b una. ccinald~rabla oposlciffn popt:t,sr a1 f i n %
clamiento inflacionario ee la Euor r l , aEpccialmcnts dentro d e l arnb le~
t e d e llbre eriiprcsa, originisdn l iur l a exliericncin be 1ii ;jrdxern suc-
mnFsa3ul ap SUSP~ sal BP pwplilqoasr WT: smuaaueia +red 'syuwu;rp al t
opsenao rp vot~qpd upnep rp iupltfiR vp ourgqslw un II oqu~wq 9~8ufp ep
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E1 prfnciplo central del flnanclamisnto bdlfco fue que los controles
ffslcos evitarfan que el dinero barato condujese a una puja lnflscig
ndrin de ptecioa, limitando su influencia a l a depreaidn de laa ta-
sus de Interh, y que la estabilfdad de las rasas de intersa a su
vez estimularfa la iuscripci6n do lae emirlones de deuda pifiblica.
En realidad, el reiultado se tradujo en un movlmianto dmscandsnte da
l a i tasas de lnter/s, ya que l a astabilieaci&n~da.estai t r a a i d i r i p b
l a fnetrtldumbre qtv estimulara m 1 amplio margen entra l a # tasa8 a
corto y largo plazo que surgiaron en l a dhcada de 1930; y el movimimfi
t o descendente eontribuyd a l a venta de l a deuda pfiblicn, ya que la8
expectativas se Inclinaban en diraccidn opuesta a la que hsbfnn sv i -
denciado durante l a Primara Guerra Mundial, La contribucidn kiyncsifi
na a l a po l f t lca econbmica belica consisti& en el dcsirrollo de la
t¿cnf ca para anal izar 41 problema de l a obtoncidn de rscursos para el
esfuerzo b¿llco en tdrminos de l a llamada brecha inf laclonaria ( ta l
como fuera denominada en los EE.UU. - en e l Reino Unido tal andliiia
se coneentr6 sobre e l "presupuesto do mano de obraq'). Eita tdcnica
involucraba el prondstico de 1s producci6n t o t a l y las futuras demac
das sobre l a m l s n i n , siendo la diferencia el futuro exceso da demanda
sobre l a oferta, como base para proyectar politicas da ajusta de de-
manda con el f i n de adaptarla a l a oferta.
Loi mdtodrs financieros de l a Segunda Guerra Hundial tuvieron
gxlto a l tratarclr >ri.vcnlr una sustancial fnflae1Ón durante I n misma
aunque desafortr~ratr;t~cntc dsto impiied un cdmulo da dificultades que
habrfan de ext-riorixarse en a l perfodo de postguerra, dificultades
que aumentaron T r r l e ccntinuidad de Las politicas Es dinero barato
adoptadas durante 1 .t perra . La mayorfa de los Eactorcs que d i eran
origen a l a polftica bElica y su continuacibn luego de la guerra, fue
l a creencia de cL*e se p r ~ d ~ ~ f r ia una catastr6fica recesión, l a cual
podfa mitigarse haciendo receptor a l público de una gran riqueza 11-
quida para satisfacer sus gastos ds postguerra. Esta creencla rafle
jb cl ¿ x i t o de l a ~cvoluci6n Keyncsi~na y de l a s tsorfas de "estanc;
miento secular" que tuvieran lugar en l o s EE.UU. a ra%z de la misma,
y l a tendencia de los cconomlatasaverie indebidamente Influcnc%eidas
por su ambiente cantemporineo de opinibn. Muchas perras fueron BU-
cedidas por inflaciones, no par dcprariones, y la Segunda Guerra bhi=
d i a l no constituyd una cxeepcidn; mda aún, la acumulaci&n de act lvos
rn poscsibn d e l público durante la querra, y l a continuidad de e s t a
polftiea dc dinero barato luego dc la misma, facillt6 extraordinaria
rncntr r l f inanclmlinto de demandas Infiacionrriai sobre recursos IE rnltadamente productivrs. En algunos pafsei europeos, la acwnuiacSdn
de llquidez del perfodo bElieo se vid compensado por reformas maneta t i a s ; pero en otros, , particularmente en los EE.UU. y en tl Rclno Unl
do, no sc int-rt& la impiementaeidn Re t a l reforma.
Dentro da esta si tuacidn senrral de inflac ibn da postguerra,
lo8 ceonomlstas ecsviaban su at~neidn hacia e l andliais Re infractdn
en forma nati iral ; y resultaba tambi&n ldgico que intentaran apl icar
e s t e andiisis al r~Eelo kcynesiano de dctemlnac~8n Re1 ingreso. Lo
quc en realidad deseaban hacer era aplicar el modelo kcynesiano y
las tbenica8 a l g ~ b r n lcas que aaoc labb,. al an&llsls del proceso inf 1:
el f inar io , estando L ~ I curso de su elsboraeidn inf lufdo en varias Eor-
mas por l o s ardumentos yolfticos contemporAneos sobre la InfXacidn,
En general, estor modela8 estaban basanos sobre la varsidn mds sfm-
pl i s t a de ahorro-lnveraidn d e l sistema analftico kcynesiano, y o t o r -
gaban poca o ninguna atencldn a los elmentor monetaria8 de este iig
tr?ms, Ellos suponfan, en efecto, que la demanda podfa ier financia-
da siempre -Po cual ara en real idad bartante realista, dadas las cig
cunstanclas de la polft iea contmpor%nea- y i e concentraron sobre o-
tros determinante8 de demanda que l a cantldad de dinero, t a s a s de fs
teres, o l a disponfbll$dad de fondos.
La inflacidndel perfbdo inmediato posterior al de postguerra,
puede ser descripto en forma relativamente definitiva, como un p a r f g
do de exceso de demanda baiada en la dirponlbilidad dt flnaneiaeidn
a bajas t asas de interés. Pero 1n infiacibn cantinub en la Última p a s
t e de l a ddcada da 1950, en lo que fuera denominado como el perfodo d e
conversidn ((duiea dcberia calificar esta a£ lrmacidn en vista de l o s h&
llazpos de la Sti-1-r Zcr,luiittoe mencionadoi en la eecciÓn precedente).
En los EE.UU., durante l a ditima parte da l a ddcada de 1950, el d e
iempleo fue mayor que el registrado en e l perfodo posterior 41 de
postguerra, y adn asf, los precios parecfan evidenciar aumentoe; a l
mlsrno tiempo, loa temores engendrados durante l a guerra sobre l a re-
cesidn de postguerra ,, fueron tardf amente reemplaeados por una seria
preocupaeibn sobre el problema de la inf iacibn. El resultado se tra
dujo en un prolongado debate sobre si era apropiado o no emplear l a
restriccibn monetaria para combatir la Inflacidn, un debate que se
central ied sobre las causas de la inf lacidn contempor8nea. En un
extremo de este debate se encontraba la escuela del pensamiento "in-
! flación de costos", La cual sostenfa que no existfa un exceso de de-
manda, sino que los precios aumentaban porque en ciertos mercados 81
poder de negociación de los sindicatos habla logrado un aumento de
salarios, o que dicho aumento era originado por l a acción a d m i n i s t o
tiva de las firmas oligopol~sticas con poderes de marcado. En al
otro extremo se hallaba la escuela de "inflacibndedemanda", la cual
sostenfa que las causas de l a infiaeidn tenfan su origen en la dem-
da excesiva. M& tarde se estableció una nueva escuela d e pensamie~
to, asociada conel nombre de Charles Sehultee, l a cual desarrolla la
teorfa de inflacibn producida por los weamblos en l a composicidn de
la demanda", siendo su noción central que loa salarios y los precios
no estaban aumentando sin una razón econbmica, por fuerzas autónomds
nl que dicho aumento se debla a un exceso general d e demanda, sino
que en una economfa en pleno desarrollo 1 i demanda se desplaza cons-
tantemente de un sector a otro, y que los salarlos y l o s precios au-
mentan facilrnente en el sector hacia el cual se he desplazado l a de-
manda, pero no decae tan fdcllrnente en e l rector desde el cual pro-
viene, d e manera que existe un proceso general de escalación de prc-
eios que no esti baiido en la "infiaeidn da coito*" ni en l a " in f la -
c iÓn de demanda excedente".
Este debate ref leja el resurgimiento de la explicacidn menee rin sobre Inflacidn que emergieca gradualmente de l a experiencia de
la dltime parte do la ddcada d e 1940 y principios de la de 1950, una
expl icacidn que se concentra en la hipdtesis de que l a inflacf6n os
fundamentalmente un fendmeno monetario,. y que para detenerla es necg
sario tomar medidas para limitar l a expanridn do la cantidad de d i n g
rn. La dltima parete de l a d&cada de 1950 se distinguid por un cambio
en el c l lma general de opinidn entre los economistas, los cuales oto^ garon un mayor h f a s i s a las polftiicas y factores monetarios queel
que hablan desarrollado desde la deceda de 1930, Al m i s m o tiempo, un
nuevo conjunto de consideraciones de polft ica entra en vigencia. La
experiencia de la decada de 1920 habfa establecido l a estabilidad de
precios como un objetlvo d e po l f t l c e econ¿hfca. En l a de 1930, o 1
pleno empleo se tranaformb en un primerisimo o i i j e t i vo de polftica,
siendo fomalizadoporleg1slacid?n durante y despues de l a guerra por
Iris EE.UU. y varios otros ~ a f a e s . Con l a Guerra ~ r f a y el Bnfasis
que se otorgaba a la promacldndeldesarrollo econdmico en p a f s e s su1 desarrollados, dicho desarrollo ha sido gradualmente transformado en
un objetivo de polft ica econdmiea en pafses avanzados, paralelamente
a la estabilidad de precios y a l alto nivel de empleo, A l mismo ti@;
po, l o s defectosdel sistema de Bretton Woods, particularmente el fr=
caso de los acucrdos monetarios internacionales de postguerra para
proporcionaruna adecuada reserva internacional de dinero, han cobtrA
bufdo a que la balanza de pagos se haya transformado en un d i f i c i l
problema de p o l f t l c a , primeramente para los pafses europeos,ym%a rg - cientemente para los EE.UU.; por consiguiente, el objetivo de la es-
tabilidad o d e l equllibrlo de l a balanza de pagos ha sido designado
tambign como un Importante obj~elvo de polft~cai Por lo tanto, las
recientes diacuiiones sobre el problsma ds l a polftfca econ6mica se
han ocupado da l a relativa Irnportaricla de estos objetivos y de la p c
s i b i l i d a d de un canflicto entre ellos, y i s t o da origen a l intirro-
ganto sobrt! chno . 1.n iiif i a c l G r i y 1 as f t i c a s para prr:vcrd rla se !la-
1lri11 relacionadas ccti l a práct ica de l o s ct rcs ~ b j c t i v o ~ de l a p o i f -
t i c a acondmica..
,m
al c~i,: , :, I,,.-.teionnra en l a . in troducc i l~n rlc e s t a disertacii.~i-t,
ex i s ten dos rele,trar,tr.:s. a p c ~ x l n ; ~ c ~ o n c s a I a i n f ~ . a e i d n ovldonciad¿is :-;or
1 a l i teratura dc .pos t & u ~ r r a ; . ~ m p l iarnento hallundo, puede decirse tluv
una siicedi; a l a etra (!n el tiempo.. La priscra lit~ratura de po:;c-
guerra sobrc inf laciEn fuc casi cxclusivamentc keyncsian~, y ~ d l a al-.
la Última par te da1 Fr:r,fodo c1 enfoque r'.c t i p o cuantltntivo ntr , : ; ! ,
un sustancial n<u~icro dc ndt=l?tusi Coriio se s a b e , l a teorfa koyncsl;:~:
fue ealificad~ p o r rtiuchos dn sus crf t lcos cn l a d6cada de 1930 Y 1 7
primera p a r t e ae -!,a ac 1 9 4 0 , como irna s i n i p i e toorfa dc tlepresi6i-i; sc
ar irmaba qii<> la Ic?cirf n l<c::fric :lana era un3 t o u r fa a<! húc dcsarrull a -
de para ~ x p l icar i.a f:r;-ln rfo?rJ?sion tie l a década de 1930 y que su a l -
cance e s t a b a l - lni i tado a l a exri~ict i¢i6r: da dicha rlopresldn. Pero ¿on
el empleo exitoso dc- l rn6tcdo ~naliticu kcynesiano en Ir1 planifica-
c irin dc 1':s finanzas i;Ei lcas , esta upinibn sufrid cainhioc clrCisticos,
y se reconocid que l a tcorfa keyncsianri era realmente en extremo a-
daptable a! anA?,isis d c l prnlilema (\e ia ir-Claclbn. La adapG&bflirIL7d
del a d l i s i c Iccynesisno ci Los prab:umns inflacionarios, a mi j i ~ i c l o ,
raclicd en dos 'le sus principales caract~rfsticas, aunque iio dcsuc !IJ
p l l c a r que aquéllos que 1 0 adaptaron a l problema de l a inflaci6n sc
hallaran conclontes de e s t a s caractorlstices,
En pririirL I L I : ; ~ ~ , i a cond ic i¿h (1;: arjull.ibrio entre el ahnrro y
lnvers iin prugul-u i u i d una nprux i n o c 3 6n rl ilrecta a1 p C 0 b l c n 1 ~ ~ I P la
infiaci6n en t&r:~ir,cs dc dnmandayofertn dc blsnes; esto, por sxpucs
to, c o n s t f t ~ i y 6 12 ~ r i r , c I p c r l atraccl¿ri d r 13 tcorfa keyneslana, lo que -,
paroce bastantl ~¿&!co y comprr!nsibla, es dccfr , la de l a d~manrla ti-
'ir-egsda d e bf enes-y, las. factores. que. la determinan,, La condicidn de
equ 1 l lbr lo entre salar,!os . y . prec l o s . es, m y . f %c L 1 de comprender y de
operar, Y se puede convct~tir.muy.fbcllmnte de.un andiisis de los fa2
tores que determinan el nivel de la .producc18n real en un a n i l isls d e
lus factures que,determinnn el.nlvel do precios.. En l o reterenta n
condlc i f inas de desemplcn,. la teorfa keynesiana dice que el nivel de
procluecidn se a j u s t s r d . ~ ~ n i v e l en e l cual los ahorros que provengan - de d ieha ptoduccfdn en . tkrriinas. reales .igualen la cantidad de inver-
sidn en curso,, En cor:dlcIclnes de .pleno empleo,. por otra parte , l a - ,.
variable citycl aiirnento ur,lg l nn e l equilibrio entre ahorro e lnvorsian
no cs cl n i v i l de l a proditccibn real o del empleo, sino e l nfvel d r
ineresas nionetarios,.m~s espccffieemente el nivel de precios monetu-
rlos da la prorluccibn . a . pleno empleo,.. Si los niveles de precios o
salarios monetnriosse pueden relacionar por elgún mecanismo a la c a z
t i d n d de ahor ro o invexsidn medida en tdrmlnos ruales, la eondicidn
de equilibrio ahorro3fnversi6n proporciona un instrumento para anaIo
zar Los e f e c t o s de la eonmoci~n.inflac~onaria sobre el nivel de p r e -
cios y salarios.. Esta es l a primera radn,. creo yo, del porque el
anhlisls kcynesfano resuitb ton atractivo para el andlfsls de l a in-
Piacfgn: la condic18ndeequilibrio entre ahorro e inversidn es f&l l
de comprender,, y puede ser adaptada muy fdcilmente a condiciones en
l a s cualas las variables rlua producen el equilibrio ostan constltuf-
das p o r los precios y salarios múnotarloe mbs que por Ia producclbn
real.
La segunda caracterfetica, la cual creo e8 s$n m&s importante, . -
reve l a que e l a d l i a i s de la kor-~ se basa en el supuesto de - iC1
que los salarios monetarios estdn determinados exggenamente y que d e
ben turnarse t a l como se dan; este and~iaIs no incluye una teorfa de
l o s factores que determinan dichris saltitios, Este rdgfmon de s a l a -
ri0b monetario& establece qiie a l ap l i car Ia teorfa de l a s condicio-
nes de pleno empleo, nos hallamoa en Ilbertad de adoptar cunlqiiier
,regimen da detemfnacibn de salarioi monetarios que deseemos. En la
pr&ctlca, Qsto fmpíicd que las escritores sobre inflacibn podfan em-
plear 1 lbremente la hipdtssis de que los aalarior estdn determinados ' perfodo por periodo por negociaciones que tienen en cuenta cambio8
previos en el costo de Ia vida, o de que los salarlos estAn determi-
nados por la interaccidn de la demanda y oferta de trabajo, o de que
los salarios estdn determinados por una lucha por la participaeidn
en el ingreso nacional.
En forma similar, pueden suponer que l o s precios estan deter-
minados por la referencia de pasadas costos, es decir, que las emprz
sas agregan un margendeganancia a sus costos y aumentan sus precios
a medida que lo hacen las costos, o que las preoioo eatAn determina-
dos por l a interacc idn de la demanda y l a oferta, o nuevanente, que
fa determinae idn de precios representa uns lucha entre los grupos so
ciales , En otras palabras, dado que la Tsorfa General no especif icd
una teorfa de salerlos monetarios, fue posihle introducir una gran
cantidad de variaciones dentro dc los modelos que empleaban esencial
mente 1 os mi cmos instrwnentos,
Ya he hecho mencidn d e l desarrollo de la teorfa keynesiana de
la 5nflacidn que se aplicara en el perfodo h&lico, y espeefficamente
a l a d l is ls de la brecha inf lac ionaria que caracterizara las dlscusi~
nes sobre finanzas de s e r r e , particularmente en l o s EE.UU. Una im-
portante contribucfdn a esta lfnea de a d i i s i s del perfodo inmediato
a l de p a s t s e r r a , fue el estudio de Bent Ransen, e l economista d a d a ,
el rual fuera inicielmente traducido a l ingles par Ralph Turvry y
Rans Srens, E l eatudfo d e Hangen consietfa primeramente de ejerci-
cios elaborados y esencialmente est&rilas, con los lnstmmentos for-
males de l a aproximaci8n sueca a la teorfs monetaria; pero Introdujo,
en contraste con la concentracibn keyneciana sobre la demanda de bis
nes, Ea importante distineibn entre el mercado de bienes y el merca-
do de factores, y desarrullb un sndl isf s de inf lecf 6n en terminos da
la brecha d e bienes y factores. Turvey y Brens proporcionaron una
versidn d i n h i c a de este anallsis,
El trabajo rnds.fmportants rcmlieado un el p e r f o d ~ inmediato
al de postguerra fue el de la construcc idn de modcloa d i n h l e o s de
inf laeign. Esto involucraba osenc falmente L i cons truce l6n dc ücua-
' ciones en diferericicie d i primer o segundo orden a justadas al proble-
ma, y el andiisis d e . 1 0 ~ varios t i p o s de.comportamienta dindmico que
tales ecuaeiones pueden generar;. y el procesa derivd mayormente su
interes d ~ l hecho ds.que en ese entonces muy pocos economistas se h=
llaban E m i l i a r i z n d ~ s con l o s cdlculos diferenclaies. Para constniir
tales ecuaclones, , fue necesario convertir a l a loor fa kaynesiana de
una tcorfa de la detarininncibn de l a produccf dn real en una toorfa
de l a doterminaclbn dcl ingresa o loei pracfos monotarioi, La forma
mds simpla de llevar esto a cabo fuo ln de suponer que l a propon&i6*n v
Icaynaninna a consuniir depende de los gastos y consumo monstarios) de
rianera que un ~umonto do precios incrmentarfa el ahorra real de un
nivel dado do ingreso rea l , produc icndo un modolo da inf laci¿n basa:
do sobre una Hilusidn nioneteriaq'.,. Una aproximaeidn mds soflitlcada
fue l a de trabajar - no en terminos de consumo agregado e "inversibn",
sino en tdminos d o la distrlbucidn da1 in~reio entre salario6 y bi-
neficios - oobre o1 supuesto da que la propensidn a ahorrar aobre l o s
beneflc!os es mayor que la de ahorrar sobre los salarios. dn este m& - a deln , el proceso inflacionario comianza con una reduccidn en l a yro-
duccidn total disponible para distribricidn, o con un incremento en ¡EI
part ic ipac i6n de la producc idn demandada por uno de l o s partic i p a n t ~ s
en la producci6n; la lucha de cada grupo paro preservar su absoluta
participacidn conduce entonces A incrementos en los salarios o los
pracios que finalizan en un n i v e l mAs a l t o de precios y continúa fn-
dafinidamente, dependiendo sobre si ambos grupos estdn r. na prepara-
dos para aceptar una reduccidn da su ingreso real a travds del pruce
so Inflacionario, Una versidn nds elaborada y roallsta tle esta nioki
l o introduce rin grupo rentista con un ingriso monetario f i j o que i7n
puede evitar e l verse asaltado p o r l a inflnci6n; en e s t a v n r l a ~ t e ~1
proceso Inf laelonario alcanza un I fmite si el grupo rcnt lsta piirjd~!
. ser privada de suficiente in:;rer;o real para sa t idfocer a los dtros
daraa~~dantes de . irigraso.. Se puede aifn construir un modelo rnda olabo-
rado, empleando la distincibn ont re l o s bienes y factoras de mercado
e introduciendo l a posibf l idari do que l o s precios y ealarios puedan
ser determinados For.la demanda o los costa&,. Este modolo fuu cons-
tru ido por Turvey,, y ampleado para proporcionar una ciasificacibn ¢u4 drople de Inflaciones,
A posar de.ia.voriedad do su constrt..ccidn,.todos estos ~iodc las
son b&lcamente iguales. A l nivel formal invcilucraron una eeuacibn
en diferencias de pr imer o segundo orden, relacionando 81 nivel dr:
precios o a l cmb'lo en el nivel do preclos en un p r f o d o con 1 ~ ~ s tic
lino o dos perfarlas ~rcvios,. Tncorpornndo cn l o s pardnictrua de l a r c -
iacibn mntemdtica e l cmportamiento preciso supuesto en el modelo
te6rieo. Exlstfa ttna m y o r prbferencia por l a ecuacidn <!o se&undn
orden, en parte, c reo YO ,. porque brinda p o s i b i 1 idades nids conipl o]cs
de cmpartanfonto d i n h l c o on a l m n d ~ l o t c d r i c o y en particular p o r -
que puede dar por resultado un sendero ose l l a t o r i o de prec las n t 1 . i -
v8s del tlampo.
Conlo un ?Jrn.:il.c s f n i p l e , . cortsiciercnos el rncdelo de 1nflacii:n
Pt e ab Pt-l -t CC ,. r!cn'!e p cs el n ive l de precios dcl tlcsipo t. y t
a , b , C son cc,rstilntas, sirviendo C para intrciducir un disturbio c : i i ~ .
dd orlgrin a l prceczo ir,flacionario. Sc puede arribar (i e s t e iii(.ril??o
de diferentes P c ~ : a s : 2 puede ser una s i m p l e cisr.starite que r e p ~ c s ~ : ~
ta la propensiEn r!i:r,insi n :;astar sohrr! 10s ingresos nionetarios, c - ?erant!o con un cIcfasaJ2 de un perfodo; o tal voz 2 puede reproscfitir
la rlctcrnifnacitn dc calarics en el pcr fodo t p o r el costc c1.e l n vi-
da c le l perfotlo t-l, y 2 la fijncidn do los prccics ccirrfantcs :lijl' t;n
porccntnje sobre los castcs c?c snlario carricntcs; o c,uizds 3 j.:[zc,;.:
representar 1n r!ctcrminaclbn de c a , l ~ r i o s . en 01. perfodo . t l a clrlc
manda cn el perfct'c. t-1, y ' O l a daterninncldn d e precios dc cstri ;z -
r f o d o por e l casto c!c ~ n l r i r i o s d e l ri:iemo pcricdo, etc .
Esta clase da s,,odolo pucdc t r a t a r e c n dos problarxis: l a v c i l ~
c i d a d a 1ii cual la inflacibn contintia, y si l a inflacibn puadc a no
finalizar autcmriticriment~ a un nivel de precios ostable más alto,
E n el modelo sirriple reci6n prcsentaeo, l o s prcclos convar~irin en
un n i v e l de eciuil i l r i r . o auintlntardn . int irFinid~nento si & es mayor o
menor que l a utiicioti; y l a vclccidad de l a inf lacldn delicnder3 on
cualquier momento de la lonzltud del per fodo y de l a ma~nitrd de ah,
alcanzendci l a tasa de inflacldn en el caso divergente - cn $ 2 1 l f m i -
tc - el v a l ~ r rtb-l Fcr rerfoda. Lo cr,nvergsncia d e preclos a un nug
vo nive l de ecjuilibrio rcqulcre que,. c u ~ l < ; u i e r ~ sea cl rnecanismc In-
f l a ~ Ionario, no cc~mpcnsc ampl iamenre a todos las scctcres fle 1 a C C U -
nonfa p o r los sn ta r icres nur~ientos clc prec 10s ; ~ ? n otra6 1)alahrns,
cina una pcrmancntc rerlucc i d n de la absorcibri d e bienes +p.: uno 1 9 -!As
de los ~octcr-S que pcrclbr2n ingresos ?rcrvcni:'ntss de f a occnrinifri,
por riedir-, cl,2 1;i crclilotaciEn d e l a ilusitn i sonatar i~ c ric 13 r7distrL
buciEn del i n ~ r c c o rcal.
rlcl in:.rr!sn real cct.io ~. ,cd i c t:o f ncremcctsr u l uhcirrc m a l , , lrovit-iii .~
do esta rcd3stribuciEn d e l n i l s m o prbceso Inflncinnaric, Una I!icycr
c r f t i c s que prc:~-!.,os .;levar en su con t r a , cs que para cjbtrsr,er s i i ~ r c - su l tadr i s , sc basa en l o ~ : u c c c n s t i t u y e un c ~ n i p o r t m i c n t r ; c s z r i c i n l r : ~ ~
tc arbI t r a r iv , particulrrotent-c cuandi; su1ion.m quc lcs s2larl c.s y I r m i
!ireclcs t3stAn dcterminarlris por eambicis previos cn cl cc~stc: dc v ids i
(1 do l a proflucc ibn de aciinrdu a una constante i n s t i tuc icino l m i r ~ t : ~ d o - da. Talos supuestos no r c v i s t a n un eran sontldv ccondmico c~t;tridri s ; ~
í1p1 ican a un Iiroecso sostcnldomante inf lacl~nario en el cual sk su-
ponc qiic l a s ~iersonas s ~ ! encr i~n t ran capacitadas para asir: Jlnr 10 {iui .. la oxpcricncia les brlnda y para apreciar l o lun 12s c u c p ~ ? c , La d c -
c Ir, clun mientras podemos supnner razamblamentu que l c s nss! arf dd»s
creen, por cjornplo, que cn pcrfodos cortos el valor d ~ l ~ ~ , t n c r o p r m 2
nace estahle y sdro dcmancian suf lcientea aumentos d e ~ ~ i 1 a r i i . s :r.lr;1
componsnr lvs incrementos anteriores en o1 cost r i cit. l a vid:\, i ina vc?
que al pruceso inflaclonaric prosigue el supuesto de >qi!e Iclc . i justes
Li;:l~tí-i,):~:; ;- j ~ i . , ~ c i ~ j s ::,$lc ~ : : ; F : ~ : I ¿ : ~ ? ~ L I ; z z i 1 1 b ~ o ~ antx?rir ,8!:e~ y c!!:,? - :,
2-8-?e{?~!cc!. ii fir: 5 s ha1 l a !-.rectada p c ~ r r;ur~~t-il~c en l as cxpzct~t-l.;-S:; s u :.
11 : k t i ~ r ~ , í :~r;t l l . ts. cada rrme n d l ; ::r!,i trrir i ~ .
C i r i cni:i~ri,c los nlot!elus 1:cicden ev.itar e s t a cr ft i c r susrinit>nd:,
: ~ I I E 14:s ciaaf' c . j . ~ : ~ ~ t o s d e L-racc iEn cle los cambios anter iciros de p r c -
c 1 cc ?! !:sJ ni'!< c kncaxhporKn rin proceso de Earmacl4n de ~ x p a c t n t ivi?.~,
Ili;ist:?ntcs ihii!:.tf cji? s o h s ~ futvras cvc~lucioms praveniontes [lo pa~nclas
e:.:.-cr i cnc i i ?Sm
!:*?r: c . r 1 e ir,i nAs Pi:nCariontnl cstabLcce que se sripcno :ya Ir-:;
?<!l. ~ ' L L I+T:~~s i':: - 'i : : S ~: :o I :c~ c s ~ n n irdnpcr.d l r n t e s del anbiantc nionc:ori~,
1 .I-:~AI.:I!<:: 21 ~:¿IsL:; r,; 1 sc J ~ r , ~ r l o si11 ; I I ~ T - ~ C con e 1 1r:qraso: no se cnr,ecd~:!
~ i i 2 ~ u n : i .?teric. i &ti ;: I ;?roiil arm t?r? i ii?,?nc l a r un crcc icntc nivtil rla $P.?-
tos, n ri I n s <.cm:.-;? -: :'E iin cr~?c icntc i n ~ i - e c o monetarin sol-irc la r l r : -
n - ! I r - .; ...TI- zclnsl ~ i i i c n t s ,. solire 1 as t n s n s de it?tcr$s I (li
4-,:;sta. n L . :.2c?w'=is ,. 1 (:S !i:odelcr si!.ionen unr, o€ert;i i l in:I t'cr:r
rr> :.aldes 1 ~ C ~ I I ~ T " T ricjr.?r,s ~1 l a corit lnuidael d e iin? 1:ol f t fca rncric-t::-
1 : P . ITic:t;ras snticc .;upur:stris ~ur;dan s e r c a l If lcaCcis C V -
!m,: r ~ z r ~ ~ l : : ' ; ! ;:: r:t!:n i:.1 per fcirtc an r.1 cua l lcs cooc Iris fueron t!'?sarrr - ! Ir;r?cic: , t?vI~!oi?t~:irr .nt ric l-vcrlc?n rcr tlssi,:nadns cCi1rt.i !:~nerallne?i:t.c r e2 - 1 :&:; !. e: ini:-ir:rl c!niiciitrc: <?t. c!cr: a: l onil isis rkccecf ta <!e ~ 1 1 1 0 C' C ! C ~ I - L .- riirl!!:,,l*~nt3 a ;lri,iti:l.rij:t!iic~ tic 1 . j ~ 1 1 i ~ 6 t e s S r j s ~c, :n l~or ta r : i iz~ , tc . ,
r!cr l c , s r;ic~.!c]:;!., y h a s t a i l i .J : , i i t i t c ~ Sus ntotleloc i:tic,r!in 13 i n f lumc ic ;
i ::La ~,~<r .c i i : ir 1 a ci icct~:;;~it! ílo los ; .oclelos 1:c.iyne.; iai-ioc i r ! -
, ~ ; i c i t n , n,.::.c<;:i:r J3 que ~ ~ 1 - i . ,l~t.: r ~ C L i c ! , z c ~ :11 c l c , I ~ i ~ t e f i ~ ~ ~ t e a l ; . ~ : ~ icanc < <,t'i!
:iivr: ' I I : ~ ~ , Y I - a n,.nes C.c 13 (iLcr,.?p k l c : 'l?'iO) sclire ir.íl:-c i t n clr: c r . s t c S-
vcrscs Tr:f ;:c i:n d e c7=i rdr.rl2, sr! ',,.ljí:8n resl iz~ii tIr . ~ n ? y ;,i;cr~s t c n r n t l - v - i s j::i:.? cc:si;>rclier y vrriiic~r c,?.ij)j 1 i ~ : ~ i < . ? r ~ t c astcis tnocl,slc~. L l v::-
i'tlc,rr-o i:;,+s r~%¢ic:nte y r;,n jor c'l ~l í lc ' r2r Io do1 i;ue tclnzo not i c i : ? ~ , ris i:l
rri:val adn ~:r! i!n a ~ t u r i i c :i11;»rt::r4t.r_i rzm31 izarlo por Dr::! y 1, icke-Fi lrc .~ l , s
r,cil,re Ia .:x;;c-riencfs Jnri.nij c,i!::r!t. bc ~ . : s t ~ u e r r ~ !i el iieino Uri1c:il .
~uo~wz~~ouw sol 1s on'b
u s. lag ~?13;
t e competitfvo ,, a txavds , de la riega¢ iac.idn. de contratos para protege^
se de l a esperada.lnflacidn, y se recurre a ella creeIentsmento a m 2
d i d a que se reconoce la realidad do la infiacidn, En consacucancia,
l a aproxlrnacidn kaynsiiana e la inf iaoidn,, en tdrminos d e redistrih~
cidn d e l ingreso,, perece mmnos sat isfactor.ia que l a aproximacidn al-
ternativa a la taor,fa cuanti totiva,. l a cual so concentra sobre los
efectos de la inf lac,i&n sobra l a riquaea mis que sobro el ingroso
real y su distribuci6n.
IV, LA APROXIMACION DE U TEORIA CUANTITATIVA A LA IWLACION
La aproximacidn de la teorfa cuantitativas l a infiacidn d i f i g
re esanc inlmenti ,, en la. hipdtiii s bds iea d i l a cual parta, da ayuol <a
que 6vidsnclaban loa modelos kiyniiienoi reciin discutidos: en vetz
de suponer qum los cambios en l o s salarios provocan cambios on los
procios y recfprocamante, a travbs de coef icientcs da reacc ibn instL
tucionalmenta dados ( y por lo tanto arbitrarioi), supone que an uno
lnfl~cidn la economfa se familfariza con las expectativas sobre l a
continuidad d@ la mfsrne de manera que los procisoa para rlctcrminar
los preclos y salarios son fundammtalmentc reales y no prclccsos ar-
bitrarios determinados exbgenamente. El pos tu lado bAsico de los ma-
delos da teorfa cuantitativa sobre inflacibn, es que existe una fun-
cidn estable de demanda de dinero en t&rminos reales, en l a cual La
t asa de inflaeidn entra como un costo d e mantcnimfcntu d e saldos r?
l e s , cuyo costo influye sobra lo cantidad reservada da saldosrealcs.
Dada e s t a funcibn, l a tasa d e incremnto del stock nominal de dinero
dctcrmina la tasa de inflacibn, y el pdblico sventualmente comienza
a Esperar esa tasa de inflaeidn y a ajustar su stock da saldos rea-
l e s (o razdn saldos-ingresas raaias) a e l l a . A fin de mantener con2
tnntes SUS saldos m a l e s en vista de la inflac~bn, el público dcbt? q cumular sa ldos monetarios a una tasa igual a la de l a inf1acidn;asta
acumulacidn de saldos monetarios para preservar los realas, se lleva
a cábo a expensas.del-sacrificio da1 consuma de Ingr~sos realas co-
rrientes p a r a mantznet-lr,tsctos los.saldos.tfquldos reales, const!t&
yendo l a liUarac.i6n del-ingreso real.corrlintr 61 aquivalantc da un
wtmpuosto'' sdbre los poseedores de raldoi realoj; a1 impuesto sobre
dichos s a l d o s , a BU voz,, aumenta loa-ingresoa de los beneficiarios
d e l incremento inflacionario en la oferta monetaria,
El b ~ s i c o . l n s t m e n t o analftico.do.eita.aproximaccidn a l a in-
f lacldn se ha l la . representadd en el d.lagrama de la Figura I , en a l
cual l a tasa de .inflacibm estd rn~dida,sobre el .ejw vertical y la ra-
rdn stock manetari~~ingreso monetario (a. saldos r o a los-ingreso roa 1)
eatd medida sobre e l . o ; jo horizontal,. eitando representada l a dmanda
de saldos reales com - una funcidn da l a (actual y asperada) tasa de
lnf lac idn , por la cur,va do demanda do dinero DD!. ODt es l o rnzbn iaL
dos reales-ingreso rea l . lnc luyenda la ostabl 3 f dad do prac lo i , Con 1;
tasa da inf rncidn establec ida y eiporando que mnt in8e a OP, la dman-
da do saldos reales en relacidn a l ingreso decae a OM, reduciendo o1
costo de rnnntancidn de los saldos roales baja condlc.iones - i n f l a c w - r l a s Ia cantidad demandada por t.íDm , EL Ares OPEb*tl rspreaenta la p~
" pbrc l6n flb ingreso real que los poaoedor~ .~ de saldce reales por l a
lnf iac idn o s t & ~ b l l ~ a a o s a acumular ~n E o m a de saldos monetirioa pa-
ra mantenar intactos los reales - e l impuesto da la inflaeidn expre-
sado como una proporcIbn del ingreso real,
La aproximaeidn de l a teorfa cuantitativa a l a inf iaci6n, la
cual contempla a l a infiacidn cama causante de un impuesto sobre l a
poaaslbn de saldad rea les , t ione alguruiii impllcaeiones definidas
que contrastan con aquellas de l a aproxlmacibn beyneslana discutida
en l a soccidn precedente, En primer lugar,, la redt s tr ibucfdn del i; gres0 involucrada en l a infiaci8n no m i pr3mariamanta una rodimtribg
,el611 entra grupos de ingresas, sino una radistribuclbn desde l o s po-
h e d o r e s de sa ldos en efectivo hacia, a l monos en o l primer ejemplo,
1 - -
los reguladores de,la.oferta monetaria;-en otras palabras, es una i;
distrlbucibn desde.la.comunidad sin-limitacidn en su capacidad cc.. ! . un poseedor y usuario de dinero hacia la autoridad monetaria, y - 2
desde un grupo de participantes en 11 dirtrlbucidn del Ingrmra nnc
nal hacla otro grupo,.. En segundo tdrmim,,Ia tasa de inflacidn es .:
determineida, una vet que se eitablrcm l a . infiaelbn, por una tara ' : - incremento en l a oferta de dinero m&& qum por los fac tores i r ~ t l h i c : ~
nales quagobiernsn la8 roaccianoi mtra iilnrios y precios - re a u : ~
ne o predico qum loa factores in i t lh ic ,¶onal~ i ieadaptan a la tama ,l
inflacidn, Sin embargq,, en l a fa ia finiclrl.de l a inflacidn,,mi pro.; ,
ble que s u t a r i i o a menor qua la de inuramonto en la ofertadadinor , debido a l a persiitencla do laeonf iurY mn l a ostabl l idaddepracio~.t
y despula de eia,,es probable que l a taaa de inflaci&n e x c d i por i I
periodo a la de incremento de oferta do dinero, debido a los rfictl,:;
de l a creciente errencia en la contlnuldid d e la i r l f l i c idn iobra :: reduceibn de l a demanda da saldos rmal i i ,
En torcot lugar,, el costo de la inflacldn surge no como uri4 y.2
dlstribueldn socialmonto indeseable d e l ingreso - ya que los acauds? A
dos, una vez qum ss habitdaq a la Inflacidn, incorporan l a t a s 8 de :,:
ficicidn a l ade interda sobre pr&stamoi f ijados e n t d n n i n o ~ manetaric.~;
- sino c m o 91 malgaste de recursoi involucrados eR el esfuerzo dc '
ptfbllco para econmlzar sobre el qrnplea d e l dinero sustituyendo recuí:
sos reales para ello. Tal sustitucidn, la cual puede tomar fo-rmin t-
lea como l a reduccidn de los intervaloi entre pagos do salario#+ e!
acaparamiento da stocka de bienes on lugar de dinero, etc . , sard 11; vada al punto en que l a tasa alternativa de retorno sobro 108 recur:
so$ reales austitufdos por ol empleo do dlnsro sea igual n la t a i i de
l a infiacibn, En l a Figura 1 , el c o i t o da 1s infiacidn para la eeong
mfa os medible por el #roa P9MXI', y puede ser aproximada por l a f d m g M -
, la +P f 2 m; donde P es ?a tara ds Inflacibn, y os la raibn hliuro-
jingreso mantenida a una tasa dada de inflacibn, y 7 s s l a e l a ~ t - m
I dad de inf lacfdn tle la .raedn dinor~~lngrero (En un anAl I s i a d a el2
barado sarta necesario reconocer que el hecho de que el Intards qiie
nn se paga sobre saldosenefsct lvo, implica una pdrdida social pro-
ntentc de la sustitucidn de recursos reales por din~roenausenc ia de
Inflncidn, una pdrdida que se ve agravada por el efecto de l a infla-
cidn sobre el desaliento en el emplea de dinero). Finalmonte, l a no cidn dc infiacibn como un impuesto, y d e l costo do l a inflnci6n como
una clase do 'boleccibn de costos" d e este impuesta, Implica ciertas
analogfns entre la lnfiacidn y las impuestos mds explfcitos exigidos
por o1 qahlarno, incluyendo el concepto do La 6ptlma tasa d e Infla-
cfdn desde el punto de vlstadelgobiemo, ea d e c i r , l a tasa de infla
clbn que ncxirnizti1aproporcldn d s l ingreso nacional puesto a disposL
cidn del gobiorno por la inflacibn; estas analogfas han sido desarro
lladas por Martin J.BaiXey en un importante artfculo sobre casto4 en
t&rmfnos de Sienestar del financiamiento lnflaclonnrio.
La aproxi~~iaclifn Ce la t s o r f a cuantitativa a la de la inflac i&a
ha estada su je ta una cantidad s u s t a n c i a l d e e x ~ e n u s empiricos, t a ~ .. t o en e l e s t u d i o de Jrown t l tulado Tha Grwt h f l a i j o n . 1939-5&, cci- -- rno por los mieslbros d e la University of chieaga Non& nnd Banking
Uorkshap. La evidencia mds sorprendente en su favor se oncuentra en
e l e s t u d i o da P b i l l i p Cagan sobre seis hfporinflaciones, el cual po-
ne de manifiesto una funcidn de demanda de dinero del t i p o represen-
tado en la Figura I notablemente estable, fundamentando al comporta-
miento de l a s seis econornfaa con hlperinf laei&na E1 es tud ia de Brown,
el cual agrupa una gran cantidadde informaci8n s i n analizarla con el
mismo r igor que Cagan, confirma La npraximscldn de'la teorfa cuanti-
t a t i v a en varias formas; por ej., Brown no encuentra clara avidancla
del d a f a s a j e de salarios de Is Prlrnora Guerra Fiundlal, de acuerdo a
l a creencia popular, y supuesta en muchos de l o s modelos keynesianoa
y muestra que las inflaciones no t iandin nocesar lamente a "gnlopar",
I habiendo experimentado l o s pafses inflaciones de hasta un 100 por
.ciento anual o mds sin que l a Infiacibn aicolerada originara una h l p e ~
dencla parece por. lo. tanto favorecer . l a aproximacidn de l a t i o r f n
cuantitativa en perjuicio de La kryno8iana.- Sin embargo, para el tL po moderado de inf lacidn de afios recientes ,. t fp i cc de loa EE.UU. y
de ocroa pa f so i avanzados,. Ii aproximac ibn - resul t n poco b t i l,.. ti
t i a t f a implica 18 sxLstonela de una funcidn de demanda es tablo de dA
noro, on la euri l a t r s a srperndn de. inflaeidn surge como uno de loa
argumentos; pero mlentras numerosos lnveitlgadorrshanestablecido la
oxlstencia de funcionai de demanda de dinoro satisfactorlamente e i t ~
bles para tales pafsom,.la t rsa osperada da cambio en loa pricioi no
ha eonstf tufdo ;n datarminante signif , lcativo do la cantidad de dinoro
demandada. Esto puede ser explicado.po+ 1a.hipbteiis do que e l pif-
blieo s&o se vuelva sinnibla luego dm.ptoducirse un cimrto incrameg
t a en la tasa dm p r r c l o s , . ~ de qua e1 rmcmaclmiento do que la nitua
crdn ha sido cnractaríaticnrnento Inflicionirl* se producm ioluninto
luego d a un gran retraso, Cualquiera soa l a razbn, l a teoria no ha
tenido &xlta a l tratar da praporeionar Ia m i s m a expiicacibn convin-
cente y mdtodo d i andllsfi para la& fnSlieioner moderadas como para
las fuertes. Ni iiquiera la keynraiina o l a aproxlrnacibn do la teo-
rfa cuantitativa a l a infiacrdn, se hallan oonvoniontamente adspta-
daa para tratar con los problemas de inflacidn reprimida.
V. IWLACXOIQ DE COSTOS V E B S U S ' I ~ C I O N DE DEMANDA
Tal como rnenclonitramoa cn labreveressifía h i s t ~ r i c a ~ o b r e l a eE
periencta inflacionatja p r o p o r c l o ~ d a en una soccibn anterior, el d o
bato 'obre si I n inf iaeidn as l a consocuenc ia, de un empuje ascendont:
de prec ios o de ~na~rmsidnascandenta de l a d ~ m a n d a sobre losprecios',
se transformd en un, endrgico debate en los E E : U U , e n l a Última parte
de l a d6cada de 1930, como consocuencir da la coex istenc l a de una t a ~
1 ciencia aparentemanta ascendente de precioi con un nivel prmedio rnds
a l t o d e desempleo que habfa caracterizado al perfodo inmediato anta-
r lor, Es necesario,. i l n mbirgo,. rossstir la tentaeidn de ponsar an
este problema como en un problmma e ipocf f icunente estadounidensu des^ rrollado on .s. prrfodo, ya que i 1 dabito comrncd in a l Reino Unido .y
otros paises muropaos con mucha antmrioridad a l a guarra. La importa2 - c i i del debata provino mayorm.nta de la difiranola mntre las ricwneg
drclonei iobra la po l f t l e i antiginf licionirir,, ha= la la cual cond;
c frn loa don punto8 da vista sobra las c ~ u s a i de Ia inf lncl¿n, siando
y la ortodoxia f l i c i l , , y l a de l a . lnflac-idn d i costos l a axcluaidn
da medidas macrooeon&micas d i nata fndolm an favor de polfticas dirL
g i d a s hacia los procesos de fornaeidn Ae,prmcios y detorminacidn de
salarios. La diferencia entre l a s recomendiclonas de polftica no es
entiramntiunadfferencla entri solueionss dm axtrarna izciulerda o de
extrema deirecha,dadoque la poiJtica f i i c a l puede sor dirigida hncla
objetlvoa rsdicales,.mientras que por otra parte las p o l f t i c a s alter
nativas recomendadas han evidenciado una variedad muy amplla. En re=
l i d i d , astas recmrndaciones han abarcado salarios reales y f i j a c i h
de precios o o1 astabl~ctmiento U41 salario nacional o pol f t icas de
Inqt~so a sor fmplm*ntadas por la cooperaeidn voluntiria da1 comar-
c i o y l a industria con ''lfneas d i gufa" e s t a h l s c i d a s por sl. gabisr-
no, a travds de p o l f t i c a s antlmonopd~icas y de p o l f t i c a s d ~ s i g n a d a a
gcn~ralmente para m ~ j o r n r I n rnovilldad laboral y la of lciencin de i a
c m p c t ~ n c i a en l n aeonomÍi, t a l como fueran recomendadas por la ~hcy
ican Vomiasion of Money and Cradit. No obitantn, las dos sscu~lss
fis pensamiento dlferfan f ~ n d a m s n t a l ~ n t ~ sobra polftica, recomendan-
do una, medida8 que Tnvolucrnban un mayor voluman dm disompleio par8
detener l a infíacidn y la. otra. medidas que buscabnn restringir la
inflacidn sin e I sierif $eco del dssmmplao (ambas t seuc las ae halla-
ban unidas por la crsencia d e que l a inf lacidn debla ser dutenida,
tina conviccidn que en l o s E;E.UU. adquirid gran importcncia cn ose
per!odo)i En sl dab.te, l o s problemas eccndmicos se hallaban tan
.-.
'vinculados con 1os.problenas polfticos.que pira algunas aacrftoros
reaulta d i f f c i l ditsrmlnnr si e l andliris s4on6mieo prcecdi8 a las
recontendacionei de pol ft ica o vlceveraa.
A m i juicio,. e l problema de Inflrc.l&n de costos versus infla-
ci6n de demanda criracfa completamente do fundamento por tres razo-
nes. La primera, 18 cual ya he desarrollado a 1 criticar loa modelos
keynesianos de infiacidn, se relaciona con el fr&caso de los diipute
dores a l investigar l a i h i p d t o i i i rnonotariaa iobre la* cuales l a s
teorfas rivales i a bnaaban, Ni loa modeloi de infiaei6n d e c o i t o s
ni los de demanda pueden generar unn sostenida inflacidn a menos que
se suponga que l a demnndm monetaria puod. sor cornprimlda indefinida-
monte s i n ejercer efectos adversos sobre La demanda y el empleo, la
que constituye l o opuesto a la teorfi y realidad d e l comportamiento
monetirlo, o que la autoridad monetaria proporciona pennlsivamento
el dinero adicional requerido para que e l ingreso niclonal circule 8
precio8 constintwnento ara aumento,.an cuyo cano e1 cornportnmlento de
111 autoridad monataria i e transforma en a l factor crucial sn la ln-
f lacidn (y, adwds, surge 'el Interrogante da l a toorfa de la in f la -
e idn de demanda acerce de qu& dotarmina a l p i s o de l a inf lac idn}.
Por lo tanto, l a s don teorfai no son roorfas de inflacibn independI~n_
t o s y completas sino teorfas concernientoi a l mecanismo da Ir. inflo
cidn en un ambiente monotrria que fa parmite. El problema real en-
tre e l l a s , por consiguiente, fue de pol$tica; si la inflacibn podIa
ser detenida at icutdo o1 mecanisnio de 1 i detemfnaci6n de c a s t o r o
precios, o dnlclments atacando la demuda agregada.
En segundo lugar, o1 argumento 8. baiabi en gran parte en las
diferencias entre l is dos tsorfas sobre su8 definiciones de pleno e,m
pleo. Para operar sobro esto, c o n s i d ~ r m ~ i l a curva presentada en 1;
Figura 11, l a cual expresa que en 14 oconamfa Ia tasa de cambio de
, precios es una funcidn d e l porcentajm da dsrompleo, siendo estables
.los precios en la t r i i do desempleo 8. Por@ i i oi "pleno empleo" so
-- define como exiatents cuando l a demanda de bienes a s exactamente su-
ficiente para prevenir que los precios decrezcan o aumenten - es do-
c ír , d e f i n i d a por el punto B - surge como una mera tautologfa que l a
Snflacidn debe estar asociada con l a demanda excedente de bienes y
trabajo O "supar ~ m p ~ e o ' ~ ~ . S i , p o r otro lado,. el pleno empleo asta
finido Indepondientementc por l a refironcla del nivel do desempleo al
cual las vacanteonoocupadas igualarfan exactamente e l número d e por
sonas en busca de empleo, o algún concepto equfvalonte al do que el
porcentaje da desempleo ea ticnlcamente nocesarlo para e1 funclonamiep
to ef icienta d e l mercado d e trabajo, o so identif lca con el porcents
je do desempleo consideradn como noma1 an algdn porfodo previo o c g
rno pol ftleamentr deseable a l presanto ,, en extremadamonte probablo qua
a l resultado sea un concepto eorrespondionta a algifn punto como A.
Sobrm e s t a dofinicibn, entre los punto8 A y B l a infiacfdn puedo co=
x i s t i r sin llegar al pleno empleo y sdlo.podomos explicar tal in f la -
ci6n refiri&ndonos a las fuerzas que impmlen an forma ascendente 105
precios, a pesar de la ausaneia de demanda excedente t a l como l a re-
flejada en o1 "sobro" empleo. Nuovmonto a l problema real entre las
dos t ~ o r f a s surga como un problema do polftlea, en esto contexto el
problema do S I el nivol actual de omplao debe sar considerado coma
muy granda o muy poquetfo, imp t icando l a doscripcidn anterf or la nacz
s i d a d do poíJticas anti-inflacionariag mda que polfticas vinculadas
con tan mayor Incromonto en e1 desempleo.
En torcer lugar, rosulta oxtromadamenfo d l f f c i l , si no imposi
b l e , disoRar una doclrnacia capaz de determinar si una inflacidn par-
ticular es d e l t i p o de infiaeldn do damandnode inflacibn do costos.
La mayorfa do l o s fundametitos do l a interprotacibn de ~ n f iacidn de
costas de l a Infiacidn estadounidonsm de l a Última parto de l a ddeada
de 1950, se bacd en un contrasto muy caaual d í e s t o perfooo con a l
d e l primor perfodo da postguerra, en el cual a l desempleo ora sustan - eialmente mmor y los cuollad de botalli oran aparentes en sectores I
irnport~ntes de l a cconornfa, y u n punto do v i s t a muy ingenuo sobre las
perspectivas temporales y otros el~mentas.lnvolucrados Qn loa incro-
mentos de precios de.?os.productoe de los.sectores sumamente capita-
lizados do l a sconomfa,. y la mayorfa.do.las evldenclas empfricas do-
sarrolladas en su apoyo eran d e . t l p o extremadamantc suparficial.
Nos hemos referido anteriormsnte a l a mayor dificultad para disaflar
un examen empfrico .-. 1a.diflcultad do .ordenar. las relacionss cauae-
las originadas por. la fnteraccidn do.108 precios y salarlos en o 1
proceso inf laelonario., En princlpiq,, un buen examen empfrlco d e l a
validez relativa do l a s do6 teorfas,,. sarta determinar si l a tasa de
lneramento de los precios o los salarios decrece a modlda que lo ha-
ce l a demanda da bienes o trabajo , , ta l eomo.implica la toorfa de l a
inflación de da manda,.^ 8 1 se encuantra.relativamenta inafectada par
la demanda dacraciento (La rsipuosta.no as tan obvia como parece a
simple vista: l a dlscusidn tuvo su or.igon en l e obsarvac idn do l a ic f lac ibn acompaiiada por el croc lente desomploo),., E1 problema res ida
en elegir un punto an o1 episodlo inflacionario del cual partir, y
determinar si un incremento da precloa o salarios que ocurre en un
punto part icular , constituye una respuesta a un incremento pravio d e
demanda, el cual puede haberse disipado, o a un cambio autdnomo acu-
rrido en ese punto. Evidentemente, cualquier proced linisnto para -112
vnr ~gvi . ) a cabo puedo ser objetado coma dependiente del juicio y se-
lcccidn arbitraria do Las evidencias. La lfnoa de ataque mas fructl
fera es la realizada a travds do un estudia estadfst~eo "cross-sec:
t ion" de un nbaro da marcados do bionor o trabajo, aunque ~ s t c m a l
do t m b i & n origina d i f fci les problmis do lntorpre tae i8n; f nc idental
monte, los estudio8 conducidos sobro astas lfnsns en l a mayorfa de
l o s casos han evidenciado resultados contrarios a la hlpdtesfa de i=
flaci8n de costos.
Antes de abandonar al debata sobro inf iacidn de costos versus
lnf lac 18n da demanda, rasul t a apropiado cwisntar brevemente la tsorfa
alternativa de infiaeidn que surglori a su tiempo y que gozara de
'oxtendf da pero breve popularidad,. es deic lr,. la teorfa de infiacibn
ncambtos on l a composicidn de l a demandafj,,prosentada por Charles L,
Schultze, Esta teorfa buscaba roconclliar la eusancia aparentemanta
observada da excoso general de demanda con 1s explicacidn de l a jn-
f lac ldn de costos , introduciendo La nocidn de qué un progreso di&b
ca de la econbmfa lnvolucra cambios continuos de demanda da sector
en sector, y el hecho de que tales cambios incrementen 1 6 s precios
en 10s sectores hacie los cualea l a demanda se desplaza, aunque tio
conducen a reducciones de pracidce en los sectores desde los cuales
pravlené, debido a l a rigidez descendente de precias y salariabi e n g *
na moderna sociedad lndus t r i a l ,, de manera que en promedio desplegaría
una tendencia ascendente sobre los precioa,,epeaar d e la ausencia de
exceso general de demanda, Esta teorfa - aparte del hecho de que l a - - evidencia empfrica fracasd al tratar de confirmar que los Incrementos
sectorlales de precios estdn explicsdos por los cambios ascendentes
de demanda - sufrfa de los mismos defectos que evidenciaban las dos
teorfan rivala~ que dese6 desafiar - fracasd al tratar de Investigar
les precondiclones monetarias de la Infiecidn, y la irnpreelsibn de
las definiegones de pleno empleo y exceso general de demanda.
Elientras cl debate sobre inflaci6n de costos versus infiacidri
de demanda tenfa luzar en los EE.UU., A , U , PhillLps desarrollaba una
nueva y muy Interesante aproximaeidn sl problema de La l n f l s c idn y
una polftica antj-isf!acionarfa. Esta aproximacidn desvid el acgumes
to sobre las cavsac ?c la inflacldn, y en cambio se concentr6 sobri
las d i n h l c a s f c l mercado de trabajo. La l! teratura keynesiana sobro
los problemas ?c rnlftica inflaclonarin Wbfa inclufdo Iargamcnta l a
nocidn ,?moral de <ti% ?a t a s a de incremento de snlarics era, en parts
a l msnos,unafuncidri de l a t a s a de deeempleo, do manera que lo6 cal^ rios ( y por l o tanto los precios) tienden a elevarse mds cuanto mas
baja sea la tasa de desempleo. La contribucibn de Phillips fue l a de
desarrollar una r e ~ a c i6n empfrica, aparentemente es tah la a travde de
[un largo perfodo de l a h i s c ~ r i a eeoridrniea britdnica, iricorporandc, l a
idea en forma de una relacidn funcional entre l a tasa de incremento
en los salarios y el porcentaje de d e s q l s o - lo que se ha llama-
do desde entonces " l a curva de Phillipi".. Tal relacfdn no aparece &
simple vista en las astadfsticar, la8 cualen parecen sugerir que a
ba jos nivela8 de desempleo l a tasa da $ncremento en el Ingreso es a l
ta y varfa en f a m a errhtica, mientras que i nivelea mayores do de-
sempleo l a tasa de Incremento de los salatloi es baja paro no varfa
mucho con el nl-1 da desempleo. (AXgunoi crf t lcor de la curva d e
~ h i i i i p s adn mantjmnrn,, con alguna ~ustlficacibn, que e m es reainnp
t e lo que demuestran todas las cifras). No obstante, Phillips pudo
explicar l a s ebtadfst ieai tanto para a l bajo como e l a l to dbsempleo
por medlo de una r l m p l r rslacidn,. aairmlmdo qum l a rolacidn me m48
curvl lfnes - slmilar a l a presentada en l a Flgura 11 - que 1 lnenl.
Mediante e s t a re~acidn,yuna hlpdtaiim acerca de la t a s a de fncrnrmp
to de l a productlvidid, se puede deteminar e l nlvel de deimplra na eesariopara lograr la eitabilldad d e p r w i o s - un nivel que Phillips
coloca en un 2 112% para el Reina Unido y en 7 a 8 X para loa EE.W,
La conrxibucidn central de Ia aproxi1mci6n de Phill i p s es l a d i
sustituir sobre la raiacidn empfrlca entre la t a s a de infiacidn y el
porcentaje de desempleo para los vago8 nrgumentos er fr icos y litera-
l e s sobre eudl serfa 1 i reduccldn meesar ia en el empleo para dete-
ner la infiacidn, que habtan dominado previamente el debate sobre pg
1 f t i c a econbmiea - un d t o d o para detemlnar el hecho relevante que
permltld por un lado continuar con m1 rupuesto de que una reduceldr
trivial en el -leo, a una mayor rmdueei6n temporarfa, detendrfa
completamente la inflacidir, y por otro lado continuar afirmando que
un al to e intolerable nivel de deiwnp1.o i e r f a necesario adn para
provocar una pequen8 redueclbn dm 1i inflacidn, En contra de es-
to, existen serla8 dudas acerca de I r agllcabllidad de Ia curva de
PhIflips a la formulaciXn de l a polftiei ocondmica. Por otra parte ,
l a curva sdlo representa una descrlp: i8n emtadfstica d e l mecanismo I ..da a j u s t e dal mercado de trabajo, y w apoya en un modelo de econo-
m f a dlndmlca iimple,. que se bass en una tiorla monrtarla y d e l valor
paco general s insetiafactorimenta verificada, Por otro lado, dll -
cribe e1 comportamiento del mercado de. trabajo en una comblnaeidn de
perfodoa d i fluctniacidn. econdmlca.y da. t e n i a de . inf lacibn alternati-
vas, condiciones que presum~blement~ Influenelaron el comporteiailento
del misino marcado de trabajo,.de manera que puada ser puesto rseona-
blemente en duda 81. l a curva ecnt inuari manteniendo au forma S J l a
po l f t i ca aconbirilca rea1Jzaun intenta de acomodar ci l a economfa en un
punto d e e l l a ,
Se ha trabajado subsecuentemente sobre l a curva de Phill ips ,
particui~rmente c c ~ o rssultado de l a investigacidn realizada par l a
Conmtission on Por?cy nne C r e d i t , s travds del desarrollo d e l concepto
de ' *sustltucidnw en t rc los objetivos de polftlca, Con anter lor ida~
me he referldo a l a nrnpliacidn de la lista de objetivos de polfticn
econdmica de los anos recientes, y a l a consecuente posibilidad dr?
conf Iictns entro ~ G S o b j ~ t !VOS.
E l conflicto entre los objetivos lmpllca que l o s p o l l t i c o s eco-
ndmicos deben sacrificar o sustituir l a menor realieacidn de un objr
tivo contra el mayar lczro de otro. La curva de Phlllips expresa q
pfricamente los tdrninris sobre los cuales al desempleo y l n estalsilL
dad de prec los pueden ser sustltufdos vno en contra del otrc~, Es ur,o
intener8n obvia f e la aproximacidn Re la curva de Phillips la dc in-
tentar datermlnar cstadfstlcamentc las sustituciones entre es tos ob-
j e t ivos y , d i q a n o s , I a tasa do crecimiento acon6mico; tal ~ s t u r i i o fue
conduaJdnpi f l la Commlssfan nf Money and Credit por Lawrenec Xlein , y en forma menos rigurosa por los Scitovskys. Hasta ahora, la curva
de Philllps parece ser la mds confiable de tales relaciones, y a p e -
sar de e l l o , laexistencia de tal rcracidn ha oida puesta en duda p n r
investigadores que trabajan sobre l a s estadfstlcas cstadounl~enses,
El problema entre ellos sobre objetivos de ~ o l f t ica y conf llctus po-
I tenciales se t ra tad mas ampliamente en la eecei6n final.
V I . AUUHOS RALLAZCOS EMPXRICOS SOBRE INFLACION
Esta seccldn esth. dadicada a una .breve discuei6n de loa hallas
gos empfrleoe sobr~.inflaci6n que Influyen rn lo8,argumentoi corriap
t e a sobre este tema, Loa argumento6 a qum me rmfiero no son ergums
t o s entre sconomistae del.tlpo que une sncuentrc en los dtacursos p g
1 f t l co s , en l o s pronuneiamlenkoa de loa bancos centrales - los cu=
les constituyan un.xecurao para conduc!r la poIftSca por otros me-
d i o s - y en lo* paribdlcoe. Para abreviar, l a diacusidn e s t 6 dlsefis
da en forma de reepuaotas a una serle da preguntes sobre Infiacidn,
(1) Es el paso de l a inflscidn neeesariamsnte tan acelarado
como para conducir a una hlprrinflaci6nl
La respuesta e i no. Existr una gran rsiecibn, a l msnoi en al gunas fnflaclonse, c n t r i l a tasa d i incremento do l a oferta d e d i -
nero y la tasa de incremento de los precios.. La acaieracidn haclái le
hiperlnflacidn sdlo ocurre s3 se aceleralaexpansl~n de la oferta da
dinero, y eso no sucede necesariamente, tampoco existe un lfmite c r i
ticamente bAsico pare la t a s a de infiaeibn, m d s alla del cual la ecz
nomfa alcanza la h5perinflaci~n: l a cvidtncia de Rrown, como a s f tam
hiEn otras evidencias sobre l a s inflaciones latinoamericanas, deme2
tran que varlor pataea han axperimentado realmente sustanciales tasas
de inflacldn sin que la misma superase todo control. 6
(11) Conñrtee nce~sarlamente la in f lac idna i colapso monetario?
La respr!rrta 4 1 no, siempre y cuando el sistema de preclos no
est% controlado y los prec ios puedan elevarae 1 lbremente. Le cvldsc
c i a mQs clara sobra e b t m punto proviene da la hlperln~lacidnchinade
postguerra, duran te l a cual el dinero continud circulsndoapesar d i 1
axtremadamtntc r d p f d o incremento en l o s prec ios , La avidencle de Ca
gan sugiere la misma conclusl6n. Los desastres monetarios ocurren
cuando la rep f da lnf lac ldn a s t a acompafiadr por controles generales d e
, precios, de manera que el dinero cesa de ser b t l l para realizar traE
saceiones ya que el valor nomlnal f i j a d o por los controles de precios
ca mayor que a1 valor real datermlnada . por l a ~ l d t o r a d e dinero y l a
sacaasa da bisnos. Eita m8 l a mxpl ieaelbn,. por i j , , d e l colapro mo-
netario aiamdn que tuviiri lugar luego d i 1i Sagunda Guerra Mundial y
de la adopeidn del uso d e clgarrilloi cwio medio da Intercambio, Si
l o s precios pueden crecer llbtsmnnti, el dlnnro s l g u a s i e n d o ~ t i l pof
qus su valor real se a jus ta a la inr i acidn,
(111) Redistr ihye la inflacidn el.ingteso que les priva a los
ahorrlstaai, l a clase media,. ete.. sobre una esca la social
mente intolerable?
La re~puesta es nutvamcnta m. L. mayorfa de las cv~dancias
que posecmoe sobre inflar lones moderadim ind lean que es U 1 f f c l l
datectar tales redimtribucionss de ingreso ds gran escala a travds
de cualquier perfoda au8tancieil.. En un parfodo breve, cuando ha ocs
rrido una inflacidn sin que ac l a espirara (cano sucede t f p l c a m n t a
en tiempo d e -erra), puede producirra una iuetanclal rediatrlbucidn
del ingreso y 1 i riquazr aparte de aquello8 grupos que han realizado
sus eleecIones acupieianales, su ahorro y sus declslones invetsioni~
t a s creyendo en l a continuidad de la estabilidad de precios, Pero
a largo plaza, cuando las expectatlvar uob?e l a inflaeibn comienzan
a introdudirse dentro d e los petroma d e l comportamiento d e l a econo
mfa, l a recompensa nominal para e! ahorro ( tasas de In terds monetario)
pasaacontener una tolerancia para lis futuras Inflaciones esperadas,
y los contratoa de empleo y salario8 y Lo8 nlvelds de iudPdo8 y rala
rios estan rmajuitadoi para conformar l a iituacihn subyacente de o f e ~
t a y demanda. Por ej., en tos EE.UU. l o i miastros sufrieron l a Infla
cidn por un largo tiempo; pero sus salirioi han sido ahora ajustados
en su mayor parte debido a l a crecientm escasez de maestros. En el
caso contrario, puede decirse que una vez que la inflacidn eanlenze
1 a ser esparada, s i La termfnacldn da I r infiscibn por l a restriccidn L.
r
monetaria l a que causard.redfstr%bpic%ones de Ingreso y riquezas so-
eislmente fnto lersbles ,ya q u e . 1 0 ~ deudores que solicitaron pr6stames
a altas tasas d e . interds sobre l a expectativa d i que e1 incremento
de prec los hsrfa que la. t a i a real da .!faterdi. fuese suitanc ialmante m=
nor que l a tusa de . interbs nominal ,. se incon&rar&n entoncei obliga-
d o s a pegar tamas m88 altas de intards real que las que hablan previl
to (és te era uno de.los.princfpales.arganentos de Keynes contra el
retorno britenieo al-patrbn oro , a l antiguo nivel, luego de l a Prinz
ra Guerra Flundlat).
( Iv) C a u ~ a la dnf iaef8n fnef iciencf as econ8mieast
No se han aeali%a(lo muchos trabajos sobre esta cuestibn; po-
ro la evidencia parece indicar que la ¶nflicfdn no reduce la e f l c j c ~
c ia econbmica, al menos cenando es mdsradr y razonablemanto eitable
y los precins y ialirios no ao hallan bajo control , De hecho, puede
construirse un buen ejemplo,. sostenido par algunas evldencini empfrL
cas producidas en l o s EE,,UU. y en Inglaterra,, que esta clase de infln
cidn tiende a incrementar la eficiencir aumentando la movilidad del
trabajo desde las reglones y ocupaclones de baja praduetivldad hscla
las de a l t a productivided. Por otro lado, l a inf laci8n que procede
err&ticaments,latasa de inflaclan verlanüo en forma aguda de un ano
para el otro, y acampanada por félear de control de precio8 sobre
un lmportanto COMM~O de tiene^ y i e r v l c i o i destinado8 a proteger el
consumo real de algunos grupos de poblael8n contra loa efectoi de l a
Inf l ac i d n en otras palabras, el t i p o de Inf lae idn carsc terfitico de
Los p a f aes aubdeiarrbllados - sin duda causa ser1 an fnef ieienclai en
la eoloeaciSn de recursos e Inveraf&n,
(v) Impide l a inflacldn el drsarrollo econ8micot
Esta es un* pregurita d l r f c i l , ya que tanto las dlferenciam
;"eross-seetfonalt' entre paf se s , c ~ m o Pu dfferencfai hiitdricai en
un p f n dado con respecto a l a tasa de inflacfdn, se hallan ecaminmei .-
I - te asacladas con atras diferencias cirewistsnciales,. de manera que
una rolaeldn obiervada entre l a lnf iaeibn - y. el lento cree lmiento no
es suficiente para establecer una conexidn cauial adversa entre di-
. chos fae tores. En real ldiid,. ex t i t e frmcuante svldenela (eipac i a l m n ~
t e para l o s pafsea aubdmiarrolladoi) ,. dm que la conexidn causal se
desplaza en sentido contrario,. desde el lento criclmiento hacia la8
pol f t i c a s lnflnclonarins. Hasta dondm esta evidencia resulta Útil,
tiende a mostrar que s i la infiacidn m i moderada (entre O y 6 %, de
acuerdo a los hallazgo8 de la C m i s s i o n on Money and Credit), la t i
aa da fnflaeidn no afecta la de crecimiento,. pero que tanto l a &ida
InfTac ldn como la rapida de5 lac ibn estdn aiaciadas a las tasas de crg
c irnientro mds lentas .. Esta evidenc l a , aunque frecuentemente interprg
tada por los bancos centrales como un argumento para l a estabi l ldeid
de precios, parece designar a la inflaci6n moderada coma e1 mejor e&
tfmula para el desarrollo econbrnico.
En resmrn, para l o s pafsee con una avanzada estructura econi
mica, altos Ingresos, y un sistema econ&nlco favorablemente libre y
competitlvo, muchas'de las aPfrmacionn8 usualmente empleadas en los
argumentos de pol f t ica sobre inf lacldn,, no se ha1 lan finalmente con-
firmados por evidencia empfrica. No obntinte, es necesario destacar
que esto no es necesariamente c 1ert.o par. las suhdesarrol lados
que conf fan en las pol f t ieas fuertemente inf lacionarlas para promover
el desarrollo, acampafladas por p o l f t icai da control de precios destl
nadas a proteger los standards de consumo real de las clases t r a b a f ~
doras y urbanas, En otras palabras, al realizar el and'lisls de le
in f lac idn, parece neceser io d i a tinguir entre pa f ses avanzados y sub- deserrol lados, inflaciones agudas y moderadas, y entre economfas coa
petitivas y controladas.
VII. PROBLEMAS DE POLITJCA CONCERNIERTES A LA INFLACION
Esta seccidnfinal se relacionaconalguncis problemas recientes
de polfticas sobre inflacidn. La polftica para tratar l a infincidn
es un tema sobre el cual se ha escri to y argumentado largamente por
emlnentcs autoridades s i n agregar nada sustancial a lo ya conocido y
en algunos casos en forma retrggrada, Ya he descripto cdmo los objg
tivos dc l a polftlca ccondmfca han sido ampliados desde el aimple oh jetivo dcestabilldad de prccios de l a d6cada de 1920 hasta una l i s t a
que incluye ademas a l t o empleo, e r i u i l ibr!o cn la balanza de pagos, y
desarrollo eeonbmico. La presencia cn 1d listo del equf 1 ibrio en la
balanza d e pagos, ref le ja l a insuficicncla do1 presente sistema mono
tario Internacional, Lo fneiusidn del crccimianto econdmico 1 a l m=
nos en l a lista Re loa aconomistns - r o f l c j a a m1 juicio una dssafo;
tunada propenaldn de aqudltos vincu lados con l a polftlea econdmlea a
no recapacitar debldamentc sobre las cosas antes d i escrlblrohablar
sobre ollas. En el objetlvo crecimiento, a dlfertncia da otros, es
muy d l f f e i l precisar lo si i f icicntc como para rializar un andllnii - l a tasa de crecirlcnto no sol mente constituye una e s t a d f i t f c a sobra
cuya significacidn la ciencia econ6mica carecede instrumentom adeeua
dos para evaluarla, sino que nuestro conocimiento de l a s fuentes de
crecimiento y las polftieas requeridas para promoverlo se hallan en
un estado prcl imlmr y extrcniadsrncntc confuso. De cualquier forma,
la noeidn d e "crecimiento" como un objetivo de polftlca, se emplea en
una forma harto elastica, En los EC,UU. al menos, cuando l a gente ae
refiere a l deseo de lograr el crecimiento oconbmieo, frecuentemente
lo qrre realmente quieren dce Ir es que apoyan el menor desempleo, lnvo
lucrando e s t a preferencia a l cree imlento s610 en o1 sentido de que en
el proceso de desplazarse hacia un mayor nivel de empleo, La medlda
tasa de creclmicnto rle la ceonomfa sera transitoriamente mayor qua
en el caso en que e l porcentaje d e desempleo permaneciese constante;
,mientras que si el crecimiento es un objetivo desvinculado del a l t o
empleo, l a tasa de creclnilento se definirla en relaei6n e un nlvei
noma; de de~empleo-y-el-argumento-del-crecim1anto7se.deber~a.rela-
clcnar' con-Ias p o l f t i e a s para.loprar.um.mayor. tasa de crecimiento
con ese nivel normal de desempleo,
Para - a'orsviar, es mds conveniente presentar 1 os. problemas. re-
c !entes de - la po l . i t ica . sobre infiac,idn. en t&rm.inos - de un "punto d e
vista ortodoxo1' y.sus.iiinitaciones, representando.dicho punto de,vlg
ta 13 que se-encuentra-en .pronunciamientos oficiales~del.banco,cen~
I r a l ytalec~doctamentos~como el-Raport.of.the~Camiss.ion~on-Money,and
Credit. Este.punto.de.vista.ortodoxo,.el-cual-ha-sido.parti~ulame~
t e sostenido 2 , . 5 -..,a i'ehemente por. los. pr.itic.ipa1 e s . banqueros,. se bz sa en que no. e::-Ici:- :..c~nsistene l a antre los ohje t lvos . de po l ftica, y
que en realldarl i& e s , t a b i l l d a d . d e prec.fos es l a clave para lograr o-
tros objetivos. La cs.tab.11 idad de precios, se alega, asegurar% un a l
t u empieo.al.prmover.la conf.ianxa; almismotfempo, promover6.ei c r z
cimienta econ6mico,,y se.argumenta aGn que $610 la-estabilidad.de prg
eios pemi t i r8 . un crec.imiento eeondmiso "sustancial"; y f lnairnente,
que la estabf 1,idad da prec los - asegurar& l a competencia en la, economfa
internacfonal ypor consiguiente preaervard el equilibrio de le balag
za de pagos.
Ya - crec. que e s t o conjunto d e af.iraac-lones es extremadamente d 12
cutiblo, tants c25y1ca como.empfrleamente. En particular, la afirma
c inn de que. la =F+:,? i l..!dad.de.prec los cuidara de la balanza de pagos,
me parece una e"-.-?,?u~?:. tonter,fa; un paf s produce una.elerta gama de
bienea para 9%; r r+ci.ci?r. o intercambii mi productos por. otra colacci6n
que importa, y 7.: 5s;~ razdn en l a teorfa o en.lejexpenlencia econam~
ca para creer,-ye,la-estabilidad del precio o de una.tanda.de bienos
en tdrmlnor . de ,otra o de dlnrsro. preser,var8. el. equil i b r l o en un mundo
Inconstante, El movlmienta d e l nivel de precios de un paf s , reguerL
do para mante~erel ~?ult~+hrio-de la-bal.anza de pagos a una tasa f i j a
de divisas ,. depende .tanto. de. l a s . tendenc-ias . reales del. mundo econdml
cc como d e l desarrollo monetario de otros ~ a f s e s . Por ej,, si el res
r -
to d e l mundo se halla h a j o infiacidn, un pñ%s en particular ~ 6 1 0 p i ~ g
de e s t a l i k l l a a r c u n l v ~ l dn precios deflacionanda amedida que l a infla
cf6n ?el r e s t ~ d e l rmtndri aumenta, y tonienda un excedente comercial
cada vez may;r; reclprocamcnte, si en el r e s t o del mundo hay def la-
c t h , cl mnntcnimiento de l a estahflidad do precios hard que el p a f s
sea csiia vez meme competitivo lnternacionalcrent~ y le oblizard a
crear fnflacidn y a tener un d6ficft c m r c i a I creciente. Por lo tan
to el emplcu Se ' - n~c-sidad de mantener Ia balanza de pagos en equl
' l ibrlc comc un argumento en favnr de l a estabilidad de prsclas, e s a
ni j u i c i o un simple argumerf-o propegandfsta pnra acordar prioridad a
l a establl Tdar de precios sobre otros objetfvos de p o l f t lca.
En lo ;e.e se reFisroa l argumento sobre establ l fc lad de precfbs
pera el alto ct.;lec,.:c discutido en la seecf8n precedente e i srunamep
te relevante. 9:ir:n l a existenc fa de la curva de PhSllips (o a1 mencs
de una re lacf f lc . fez i~una clase entre al porcentaje de desempleo y l a
tasa de Iricrwr r.tr ?e l os salar l o a ) , y la comprobacibn empfrica eiitro
la sstabilida" 'c rec ios y el desempleo, es siempre pos ib l e , por sz
puesto, rief9nfrolplenn empleo implfcltamente como e1 nivel de dese=
p l c o que 66 c--s?ster,te con La establlfdad de precios ,y de esta t n e i j l ~
ra llegar a l a ccnclusidn de que e l pleno empleo y l a estabilidad <!e
praci~s no s6n de ninguna forma inconsistentes. Pero no existe nada
sagrado e fmpsriosamente deseable acerca d e l porcentaje de danempleo
al cual los p r e s i r a ann ~ . s t a b l o e , a menos que se parta d e l postulado
de que l a establiidad de ~ r e e i o s tfane amplia prioridad sobra o t t o s
objetivos esaeciaPmente si se reconoce que la eleccidn entre vri
incremento mds rapido de p r e c % o s y un mayor desempleo se relaciona
con la distrlbucidn del bienestar econ&nico entre l o s poseedores de
activos monetarios y financleras y los poseedores de rrabajo humano,
perdiendc a l 7 0 el prPmi:r zrupo por- la Pnflae¶6n (aunque pueda ser SE
lamente sat isf acc $,Sn f fsaca) y el filtfmo v i h d o s e perjud icado sustan
cialmente por el descinpf ao. I
En l o que se .refiara a l argumento sobre l a e s t a b i l idad da p r g
cios para el crecimiento econJmico, d s t o ae h a l l a In lc ia lrn~nts blo-
queado por las eonfucfones ya mencionadae sobre el signIflcado de
"creeirnlento". La evidancia ompfr ica no lndica q*. l a estabf lidad
da precios es l a clave para el rdpido creclmientc or.inbmico distiq
t q s paises han tenido dxi to a l tratar de crecer rdpidamenta con pre-
cios crecientes, decreelentas o estables en d ! fsrl:r.t> s perfodos de
tiampo, La tsorfe.tampoco sugiere que la estabflld~d de precios ma-
x l m l z a e l crecimiento: masblenlndfca que la tendencia de los precios
dentro dt c f rrtoe 1 fmf t e s , e j e r c e ~ % poca Influencia cobra el erkc i m f eq
t o , d a d o q u c l a ecanomfa se acosttimbtard y esperar? 1s continuidad de
cualquier tendencia cstablec ida , Sin embarg. , 1 :% que puede impedir
el crecimiento, son los cambios no anticipados .i la rasa d e cambio
de los precios, asociados con varfatifonss en la r:lfLica econ8mfea;
las cuales indluyen tanto cambiorr da polftfea I:iflaclonarlob como do
flacionarios,
qn o p o t i i u ; ~ i i a i y ~ n t o dev i s ta crtodoxo S ~ ~ T H e s t a b i l i d a d d i p r ~
c i o a , y los ob,dlivrsu dt palftica ecorL6m1ca reef&í ,d%acutldos, mucho^
eeonomisqas tibireri ar>gwtntris avanzados a favar de la inflacldn: como
un mtdio d e lograr un mayor gradodacumplimiento d e los otros objetl
vos de polftica, El argumento aobrs la inflaclgn canaunmedio da a y
gurar el pleno ~inp leo e& obvio, aunque tal p o l f t i e a encontrarfa proa
t o problmas Ls lnnzn de pagos en un pefs con una tasa de Lntcrcm~
bio flja,ypoi!rtfa se?nefect lvo en otro pafs donde el trabajo es ra-
lativamente lnmbvil. Otro argumento da considerable valides que
una demanda fuerte da trabajo incramants 18 movil idadypor consigule;
te la ef f eiancfa de Is cotoeacidn de recurioi e Indirectamente 1s tasa
da crecimiento. Algunos otros argmntor en favar de 1 i infiaci8ri eg
mo medio de incrementar la tasa de cracimlsnto acon&nleo, son meho
nienos convineentei porque conffan en la hipdtesis dlscut:lble dc que un
grupo d i l a econamifa as capaz de percatarse de que l a inf ~ a c i b n es ta
en curso mientras otros no, Me raflero en particular al argumento,
' expuesto por Micholas Kaldor, entre otros,~eque la infiacidn as bu=
na para el cricimiinto porque incrmnenta La tasa real d e retorna so-
bra la inversidn.. Este a.:gumento supone que 14 tasa de interdi a l a
cual los empreserrioa puedizn solicitar.pr~stamos no estA afectada por
las expee t a t lvas . sobre la inf lae ibn,. implicando que los deudores pr=
veen la inf iacidn y loa prestamistas no (Igualmente !ncons!stente
es el argumento contrario,. puestodemanifiesto por los adherentes al
punto de vista ortodoxo,. el cual asume que l a inf lacidn impide el. crg
cimienta porque los ahorristas no desean ahorrar ya que estdn conve? - cidos por l a s exiectatlvae de que l a inflaeidn los privar4 de sus
ahorros - y este argumenta es doblemente inconsistente, ya que las
expectativas sobre dicha ncti tud por parte de la inf lacidn podrfa coz
duclr a los ahorristas a ahorrar mds en lugar de menos). Si e1 a r a
manto se formula correctamente en t h i n o s d e l enfoque d e l "tributo"
de fnf lae idn,. surge que l a promocf dn del crecimiento produc !da por la
inf laci6n dependa da cdmo el producto ¿al "tributow de lnflacldn se
gasta: sl se gasta en invereibn probablemente el crecirniinto &e pro
moved; mientras que si i e u t i l i z a para consumo dste posiblemente sz
retardad.
Dar& por final Izada esta d isertac i8n con algunos comentar ioe so
bre los resultados generales involucrados en l a d iscus idn contanpor4
nta de las objetivos de p u l f t I c a y la posibilidad de eonflietcs entre
ellos. Las dificultades mdi imbortantas en la discusidn surgieron
por l a complcj ldad del crec lmlento ccondmlco como un obj st ivo dc
t i c a . Los otros objetivos se pueden cuantificar en forma signffica-
t l v a , y evaluar en t r h 3 n o s de tbcnicas aceptadas de anAl1sis. La
tasa de crecimiento no es susceptible a l tratamiento comparativo ya
que no es una magnitud sino la tasa de cambio de una niagnitud, y la
economfa apenas ha comenzado a desarrollar t eor fas sobre los detsmL
nantes y las implicaciones de beneficio ea l a s tasas de cambio de l a s
variables econ&nicasi Resulta simple, por ej., demostrar que un p o ~
centajc de desempleo menor implica nonnalmcntc un mayor nivel de p r g
duce 16n y un .mayor ni val absoluto d e . ahorro, - Paro. no necesariamonte
que el incremento en el.ahorra sea suf1c.lonte para lograrunatasa de
crecimiento mayor, ya que eI incremento en l a produccidn que os res-
ponsable de ello lncromenta asimismo el denominador de la tasade cr=
cimiento; de h ~ c h o , un an6lisis sobre las lineas de la ecuecidn de
Harrod-Domar t - l p - d e c). r~sultar en l a conclusidn de que l a tasa de e r g
cimiento decrecer& en lugar de crecer, mientras queunanhilisls sobre
lfneas n ~ o c l ~ s i c a s lleva a l a conclusidn de que a largo plazo la ta -
sa de cxec~miento estad determinada por las influencias exdgenao de
l a tasa d e cambio tdcnico y la tasa de crecimiento de la pablacign.
Por l a misma razbn,esmuy d i f i c i l formular satisfactoriamente
el problemedemlegir l a cmblnaclbn d e pol$tieas que rinda la mezcin
dptima de creciriiieiiru, estabilidad d e precios y empleo: l a tasa d e
crecimiento no 2s un concepto comparable con el de l a t a s a de i n f i a -
ci6n y la tasa JF! fl~)sempleo,demanera que resulta d l f f c i l restringir
lo involucrado cn o1 crecimiento sustitutivo en contra de otros o h j s
tivos. Para la crcacfdti de polfticas inteligentes, en pr$ncIpio es
necesarlu podcr cunnt%flcar las relaciones de l a curvadePhilllps es tre obje t ivos , y eri. secundo lugar, poder vincular ponderaclanes o v i
lores a los nifmeros a lo largo do los e j e s . Esto sc puede hacer en
al caso de l a sustitucf6n entre desempleo y estabilidad de precios,
aunque en realidad el Únlco intonto que se reaiiz6 es el que se en-
cuentra en un estudio conducido por G.L. Reuber para l a Canadian Ro-
y a 1 Cmiss ion m Bar,king and Finanee. Este estudio estima al valor
de l a praducci4n perdida 8 travds d e l desempleo, y emplea el enfoque
del tributo d i inf?acidn para estimar el malgaste de recursos debldo
a l a intiacidxi, tteyarcrio a una comiiinacidn de inflacidn y desempleo
que minlrniza l a &dida de la economfa, causada por el ].ogro incompl=
t o de sus objetivos. Pera e l no rea1lzar e s t o s objetivos Implica en
cada caso una &dida de ingreso real corriente, el. cual puede ser
comparado, mientras que el objetivo del crecimiento no puede ser fA=.
c 3lmente rduc ido a l a mdic ldn en t/rminni de ingresa rmat corrientm. A menoi que uno crea que e1 crialmlmnto no raquisra coetoo, l a uvaluo
c idn d i 1s difarencia en l o 8 bimf i c i o i o pdrdidai ooon&nlaas rntrpi
las difirentes t a i a i d i or+cimimnto, involuera l a comp~rae~bn da lo8
futuros b n e f l c i o a 6i creclmianto d r aciilarado con loa sacrificios
adlcionilra praiintes requeridos para mlto w y sn mata bria loa iry t m n t o s dliponiblar para el ioanomiita ion notorlimmnte d&bilsa y
d i f ~ c l l o r da manejar.
APENbXCE t MOTAS SOBBE SA DXSCüSION
1, Se hisa una pregunta diabre le consiotencla del argumento
que afirmaba que una reduccidn en la tase de desempleo tiende a ig
ermentar la de infiacibn, con la obaervacibn de que en muchas paf-
ses lat~noamericsnos l a devaluacidn conducfa a un agudo incremento
de precios y de desempleo. La respuesta fue de que no exist fa incog
sistencia. E! incrmento en los precios internos es el resultado de
l a vinculacibn do lo8 precios intornos y extirnos a trnves del come=
cio internacional y constituye un inermento de precio8 no lnLlacio-
narlo del tipo diicutido en l a prlmmra reccidn de e i t a dirertacibn.
El aumento en e l deempleo podr fa ser a l rmsultado de una redletrib~
cidn d e l ingreic hacia los bensf icior prwenicntes de l o a prmciar Ia cremontados da los bienes intrrnsclonalei, de una demanda d e dinero
,lncrementada debido a las expectatlvao eobrs la estabilidad da pre-
cios en lugar de Lnflacibn, o de una ofarta de dinero reducida debi -
do s las reatriecfones monetaria8 que usualmente acompafian una deva-
luacibn planeada.
2, Se iolieitb un cmantario sobre l a controversia monetaria
ta-estructuralista. La respusata fue que Qsta es una controversia
d i f f c i l de penetrar para algulsn que no conozca bien el espafiol, pe-
ro que a semejUrt i de l a controversia sobre fnf lacidn de casto8 versus
Inf lae ibn da demanda, parece ser un argmento sobre pol flicai eeondm
mican deseables, m48 que sobre enfoque8 tedricos o la naturaleza de
l a realidad econánlca. La inf iacidn da &&rica Latina puede ser ( y
ha s i d o ) Interpretada cano l a soíucidn mi8 aceptable para la8 d l v l -
aiones polfticae sobre l a d i s t r i b u c i h del Ingreso real. Lo8 astruz
turalistas aceptan erta roluci6n y rwwiiendan prormguir con l a s po-
l f t i cae para reiolver el conflicto subyremnte incrementando el Ingrs
so total, mientrai que loa monetarlstii consideran a l a inf 1aci8n y
1 a las polfticai aeocladas a ella como a l mayor cbstdculo para e l cre
cimiento del ingreso real,
3. El profesor Srnithies presentd un anfoque alternarlvo de
l a t e o r l a de inflacfdn,. i la cual describe como drr keynsmlana, en
terminos de un excedente de demanda real nobre la oferta real; nobre
este enfoque la autoridad monetaria jumga un papel mramente permisi
vo en l a inflacldn., Smithies expuso qui la controvers~a monetarista-
estructuraliiti es un argwnento que i a encuentra por ancimi d e l reme
d l o para l a Infleeih, . los monmtarfirta8 considerando a l a oferta eo-
mo dada y recmendanáo una eontracclbn da demanda, y l o s estructura-
listas en cambio conildernn a la dmsnda como dada y recomiendan un
incremento en 11 oferta para hacer frmnt. a la demanda, pudiendo ser
logrado este lncremmnto par medio d e l awnstlta en l a productivfdad,
En i u opinibn,, ninguna de estas posiciones ira sa t i n f e c toriat una
contraccidn do demanda no producirfe un inerminto en l a oferta, y
un incremento en l a productividad no detondrfa ia infiacldn e n t l c o g
t e x t o de un aumento inflacionario da demanda.. A su juic io , 1 i p o l f -
t i ca satisfactorih comprenderfa La eonaicliraeidn tanto de la8 partos
concernientes a li demanda cama a la8 de l a oferta, y In corribinacidn
d i las dlficultadia en l a demanda con polftidae para incrementar la
produc t lvidad.
En respuesta,, i s d i j o que el modalo d e demianda excedente de
Smithies no explicaba cómo las demandai excedentes se hallaban conci
l i adas con lai oferta# axiitent~s en el probeso inflacionario, con-
flando el mercado en que l a gente 8s vlene privada, por el engano,
d e l ingreso r ia l por Incremento8 inespnrador~ de precios, adn cuando
pudirsen esperar qum 1. inflacidn continuase. E l modalo de 9 r i b u -
t o " de infiaclbn, por otra parte, expllcd l a reconcilfacldri en td-
nos d e l prsesdutte o m m a i n t e n c i o ~ l f in de protsgsr loa saldos
reales de 1s eroaidn infiacionarii. Se d ljo admda que el andíisis
de Srnlthias y SU recomendacibn sobre l a i p o l f t l c a s para incrementar.
l a produetivldad c m un medio de vencer 11 inflacidr., no puedan ser
descriptcs propismenta como keynesianom, dado que l a esencia de la
revoluei6n keynailana e8 que el ingrmio (produccibn) es la fuente de
gas tos y que el. gasto es la fuente del. ingreso (produce idn) mientras
que al enfoque dc.Smlth1es afirma que la producc~dn y el gasto pue-
den ser discutidos en forma independiente.- El incremento de l a pro-
ductlvldad no resoiverd el problema de, la Linfiacidn a menos que e l
incremento en el-ingreso asociado con e l de la productividad d& por
resultado un aumento en el ahorro (una reduccidn neta en la demanda
excedente) . 4. Un miembro de la aud iencla tmd l a palabra cuando se esta
ba.dfscutiendo que e l argumento a favor de la estabilidad de precios
como rnmdld> dr equilibrar l a balanza da pagos era propaganda, y rnan=.
tuvo que en la Argentina dicho argumento habfa sido empleado coma u-
na excusa para establecer una ~olftica monetaria d i s i f i a d a para crear
un gran volumen de desempleo.. La respuasta fue que un incremento en
el deswnpIeo puede muy bien ser el.resultado de una restriccl6n mong
tar ia , pero que-no era j u s t o describir /sta c m el objeto intentado
por la pol ftica: . la intencl6n era equilibrar la balanza de pagos r o
tringiendo l a demanda agregada, pero si esto daba por resultado el
desempleo era una,euestidn de c h o l a economla rsspondfa a l a res-
tricclbn monetaria. En Inglaterra, por sj,, el efecto de la rtstrlc
c ~ d n monetaria era el. de . d i r f gir . la produccidn desde a 1 mercado in-
terno hacia l a exportacidn, L-a peraona que interrogaba estaba en
realidad afirmando que loa recursos econ&nicoi argentinos eran rela-
tivamente inmbvllss, de manera que e 1 principal efecto de l a rastrlc
ci6n monetaria era a l d e crear desempleo, AdernBn, no se puede espe-
rar que une ecanwifa habituada a una inflacidn sostenida se ajuste
repidamente 8 l a tsrminaci8n da La misma. Aquellos que recomiendan
l a rsstriccidn monataria para detenmr l a inflaclan, se hallan inc l i -
nados a adoptar un punto d4 vlsta optimista sobre le- velocidad a la
cual la economfn me a ju~ t t i rd a fa tsrminacidn de l a Inflaci8n; alte&
nativamanta, tlsndcn a proveer un horizonte de t iempo mdi largo qÜk
el de sus opontntss. Esta lfnea de psniamiento iugicre que l a difa=,
-
rencia entre los,estructurallstas y los monetarlstas es de perapec-
va de t l m p o : si uno no estd preparado para tolerar un disturbio en
la produccldn y el empleo, que abarque un lapso mayor que el de unos
pocos meses, es probable que so convierta en estructurnlista, mien-
tras que si uno considera un perfodo de ajuste de varios anos cano
transitorio, *e encuentra apto para ser monetarlsta.
