viscofan i - renta 4 banco

© 2017 Renta 4 Banco S.A.

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Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 2.285

Nº acciones (mln) 47

Free Float 84,0%

Beta 0,60

Rango 52 semanas (EUR/acc) 0,041835 - 0,05387Vol. Medio Diario 6 meses 0,14 mln accRating (perspectiva) [Fitch/S&P] -

Evolución VIS VIS vs IBEX1 Día 0,5% -0,2%1 Mes -1,7% -9,3%2017 4,7% -4,9%1 año -6,3% -20,3%

Comprar Mantener Vender

Consenso Analistas 41% 35% 24%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Corporación Financiera Alba (10%), Norges Bank (5%) y APG Asset Mgnt. (5%).

(mln de euros) 2016 2017e 2018e 2019e Ratios 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 731 779 805 834 PER 18,3x 17,9x 16,7x 15,6x

EBITDA 204 218 229 242 P / VC 3,2x 3,0x 2,7x 2,5x

Mg EBITDA 27,9% 28,0% 28,5% 29,0%

Bº Neto 125 128 137 147 VE / EBITDA 11,2x 10,4x 9,7x 9,0x

VE 2.294 2.277 2.224 2.166 VE / Ventas 3,1x 2,9x 2,8x 2,6x

Deuda Neta (Caja neta si negativo) 9 -9 -62 -119

FCF 79 85 124 133 DN / EBITDA 0,0x 0,0x -0,3x -0,5x

Rentabilidad 2016 2017e 2018e 2019e (EUR/acc) 2016 2017e 2018e 2019eRPD 2,8% 3,0% 3,1% 3,3% BPA 2,68 2,74 2,93 3,14FCF Yield 3,5% 3,7% 5,4% 5,8% DPA 1,39 1,45 1,53 1,63ROE 17,6% 16,6% 16,4% 16,2% Pay-Out 52% 53% 52% 52%

Fuente: Estimaciones propias.

Viscofan 20 de marzo de 2017

Actualizamos precio objetivo, reiteramos MANTENER Tras un año débil los resultados presentados en 4T16 parecen mostrar un punto de inflexión, con Latinoamérica (y especialmente Brasil) recuperando la senda de crecimiento. Revisamos nuestras estimaciones teniendo en cuenta la guía proporcionada por la compañía (Ingresos 2017e +4%/+7%, EBITDA +3%/+7%, Bº Neto +0%/+3%), aunque éstas se sitúan en línea con nuestras anteriores previsiones. No obstante, nos parece que la guía es bastante cauta, por lo que podríamos tener sorpresas positivas a lo largo del año que lleven a revisiones al alza del valor. Alcanzamos un precio objetivo de 49,50 €/acc (P.O. anterior 48,75 €/acc), lo que ofrece un recorrido limitado por lo que esperaríamos a posibles correcciones del valor para entrar en el mismo. Reiteramos Mantener. Fundamentales intactos a medio y largo plazo. En conjunto, a medio y largo plazo seguimos viendo catalizadores basados en el incremento de población (se espera un incremento del +1,5% TACC 2020 a nivel global), el incremento del PIB per cápita (incremento esperado global del +4,4% TACC 2020), mejora de los hábitos alimenticios y el desarrollo tecnológico, que permitirán alcanzar crecimientos en la industria de en torno al +3%/+5%. Viscofan se encuentra en una posición de liderazgo, contando con la mayor gama de productos y presencia geográfica, que le permitirá aprovechar dichos crecimientos. A corto plazo, la compañía apuesta por dar continuidad a las inversiones (85 mln eur 2017e) que irán destinadas principalmente a reforzar la capacidad de plásticos, fibrosa y colágenos y a la mejora de procesos. Todo ello aprovechando la buena posición de balance con la que cuentan, que les permite afrontar dichas oportunidades sin que se vea afectado su perfil de riesgo, lo que les proporciona una notable ventaja frente al resto de competidores. Sólida generación de Caja Libre A pesar de haber asumido deuda neta de Vector en 2016 (10,3 mln usd), Viscofan sigue manteniendo un balance sólido, lo que muestra su elevada capacidad de generación de caja. En este sentido, la compañía está posicionada para aprovechar nuevas vías de crecimiento, tanto orgánicas como inorgánicas, por lo que no descartamos adquisiciones adicionales (o > capex) en caso de que surjan oportunidades interesantes, aunque siempre manteniendo su política de disciplina financiera.

Punto de inflexión alcanzado, mejores perspectivas para 2017.

Analista financiero Carolina Morcos Basilio

MANTENER

Precio Objetivo 49,50 EUR Precio cotización 49,04 EUR Potencial 1%

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© 2017 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Viscofan Página 2

Cuenta de pérdidas y ganancias

Cuenta de Pérdidas y Ganancias grupo:(mlns eur) 2015 % 2016 % 2017e % 2018e % 2019e %Ventas 741 7,8% 731 -1,4% 779 6,6% 805 3,3% 834 3,7%

Coste de ventas -527 5,0% -527 0,0% -561 6,5% -575 2,5% -592 2,9%

EBITDA 214 15,4% 204 -4,6% 218 7,0% 229 5,1% 242 5,4%

Margen EBITDA % 28,9% 27,9% 28,0% 28,5% 29,0%

Amortización del inmovilizado -53 7,9% -50 -6,3% -53 6,7% -55 3,3% -55 0,0%

EBIT 161 18,1% 154 -4,1% 165 7,1% 175 5,7% 187 7,2%

Margen EBIT % 21,7% 21,1% 21,2% 21,7% 22,4%

Resultado financiero -9 n.r. 1 n.r. -2 n.r. 1 ###### 1 0,0%

Resultado Puesta en Equivalencia 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r.

EBT 152 12,9% 155 2,4% 164 5,4% 175 7,2% 188 7,1%

Impuestos sobre beneficios -32 4,2% -30 -5,1% -36 18,9% -39 7,2% -41 7,1%

Rdo. de operaciones interrumpidas 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r.

Minoritarios 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r. 0 n.r.

Bº Neto 120 12,9% 125 3,9% 128 2,1% 137 7,2% 147 7,1%

Margen Neto % 16,2% 17,1% 16,4% 17,0% 17,6%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

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Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Precio cotización 44,07 55,64 46,85

Market Cap (mln de euros) 2.054 2.593 2.285 2.285 2.285 2.285

Deuda Neta (mln de euros) 75 -3 9 -9 -62 -119

EV (mln de euros) 2.128 2.590 2.294 2.277 2.224 2.166

Nº acciones (mln) 47 47 47 47 47 47

BPA (EUR/acc) 2,28 2,58 2,68 2,74 2,93 3,14DPA (EUR/acc) 1,18 1,34 1,39 1,45 1,53 1,63Pay-Out Ratio 51,7% 52,0% 52,0% 53,0% 52,0% 52,0%

P/E 19,3x 21,6x 18,3x 17,9x 16,7x 15,6x

P/VC 3,6x 4,1x 3,2x 3,0x 2,7x 2,5x

P/FCF 56,5x 24,3x 28,9x 26,8x 18,4x 17,1x

FCF Yield 1,8% 4,1% 3,5% 3,7% 5,4% 5,8%Dividend Yield 2,7% 2,4% 2,8% 3,0% 3,1% 3,3%

EV/Ventas 3,1x 3,5x 3,1x 2,9x 2,8x 2,6x

EV/EBITDA 11,5x 12,1x 11,2x 10,4x 9,7x 9,0x

EV/EBIT 15,6x 16,1x 14,9x 13,8x 12,7x 11,6x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

FCF 36 107 79 85 124 133

Capex 61 61 80 85 55 55

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Ventas 687 741 731 779 805 834

EBITDA 185 214 204 218 229 242

Amortización -49 -53 -50 -53 -55 -55

EBIT 136 161 154 165 175 187

Bº neto 106 120 125 128 137 147

Performance:2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

ROE 18,5% 19,0% 17,6% 16,6% 16,4% 16,2%ROCE 20,2% 27,2% 14,6% 15,9% 16,8% 18,0%Margen EBITDA 27,0% 28,9% 27,9% 28,0% 28,5% 29,0%Margen EBIT 19,8% 21,7% 21,1% 21,2% 21,7% 22,4%Margen Neto 15,5% 16,2% 17,1% 16,4% 17,0% 17,6%DN/Equity 13,0% -0,5% 1,2% -1,1% -7,4% -13,2%DN/EBITDA 0,4x 0,0x 0,0x 0,0x -0,3x -0,5x

Cobertura de intereses 67,5x 17,3x 90,8x 97,2x -249,5x -267,3x

FCF/Ventas 5,3% 14,4% 10,8% 10,9% 15,4% 16,0%Capex/Ventas 8,9% 8,2% 10,9% 10,9% 6,8% 6,6%Capex/Amortización 124,1% 114,0% 161,0% 160,4% 100,0% 100,0%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

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Compañía Acciones (mln)Precio por

acciónCapitalización (mln

eur)Recomendación

ConsensoPrecio Objetivo

ConsensoPotencial

RevalorizaciónRPD 17e

VISCOFAN* 47 49,04 2.285 Mantener 49,48 0,9% 3,0%DEVRO 167 192,00 321 Mantener 200,00 4,2% 4,6%PROMEDIO 4,6%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco. ** Precio Objetivo y Recomendación de Renta 4 Banco

Compañía PER 17e PER 18e Cto. BPA 16-18e PEG 17e PEG 18e ROE 17e P/VC 17e

VISCOFAN* 17,9x 16,7x 9,5% 1,9x 0,1x 16,6% 3,0xDEVRO 13,9x 12,2x 9,7% 1,4x 1,3x 21,5% 3,0xPROMEDIO 13,9x 12,2x 9,7% 1,4x 1,3x 21,5% 3,0xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. Estimaciones Renta 4 Banco.

Compañía EV/EBITDA 17e EV/EBITDA 18e Cto. EBITDA 16-18 e Margen EBITDA 17e EVG 17e EVG 18e DN/EBITDA 17e

VISCOFAN* 10,4x 9,7x 12,4% 28,0% 0,8x 0,8x 0,0xDEVRO 2,5x 2,2x 3,9% 24,8% 0,6x 0,5x 2,5xPROMEDIO 2,5x 2,2x 3,9% 24,8% 0,6x 0,5x 2,5xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters. * Estimaciones Renta 4 Banco

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2017 1 año

VISCOFAN 0,5% 2,0% -1,7% 2,7% 4,7% -6,3%DEVRO -1,0% -3,3% 11,0% 12,0% 1,2% -36,0%IBEX 35 0,8% 2,4% 7,6% 8,5% 9,6% 14,0%

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Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

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DISCLAIMER

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