working paper series - fraser · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)a (b ˇ...

47
Working Paper Series This paper can be downloaded without charge from: http://www.richmondfed.org/publications/

Upload: others

Post on 05-Jun-2020

12 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

Working Paper Series

This paper can be downloaded without charge from: http://www.richmondfed.org/publications/

Page 2: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��� ���� �� ���� ���� ������������ ��������� ����� �� ��������� ����� ���������� ��� !"#�

$���� �%&% ������� '������ (���������

'���� ��� �))�

������� ������� *��+ �� �������� ��+�� ���� ,�% )�!)#

��������

� ����� ��� -������� �� ������� ����������� ������������ ��� ���������� ��������� ����� ��� ����� ���������� �� ��� !"#% .� ���� ���� ������� ���� /��� /������������������� ��� ������������ ��� 0���� ������ /�� �����������% � ��� ��� �������!����� ��/�� ����� �� ���������� ��/ ���� ����� ������� ������-��� �� ��� ����������%� 0�� ���� ���� /���� /���� /��� ����0������ �-��� ����� ���+�� ������� �������/��� ��� ���� ��������� ������ ��� ��� �������� ������� �� ��� ����������% 1����� �������������� ��� 0���� ������ /��� ���� ��������� ��� ��� ������� ��� ��������% 2�������� ��� �������� �� ������� �� � ����� ���-�� �� �������� ��� ����� �������� ���!�������� /��� ��� ��� ���������� �� �������%������� �� ����� ��������� 1�����0������ ,��-���3 2�"� 2"�� 24�� ,�5� 65#7��/����3 ����� ����������� �������� ��/�� ������ ���� /���� ������������� 0����������

�� /���� ��+� �� ����+ 2� ������� ��� ��������� ���� ���� �� �������� ��� ��� ���� ������� ���!�����% ����+� ���� �� '�-����� ������� ��� ������� ����������� ��� ��+�� ��� ���� ������-�� �� ��% �����+ ������������ �� ��� 8����� ����������� �� ��� �)�� 1������9 ����������� ��� ������� ������������ ����� :��������� �� ���������� ��� :��������� �� ������������ ��� (��-���� :��������;�� *������ ��� ���������������% ��� ���/� �<������� �� ���� ����� ��� ����� �� ��� ������� ��� �� ��� ����������� ��������� ������� ��� ������� ������� *��+� �� 1����� ��� ��������� �� ��� ������� ������� =�����%

|������� ������� *��+ �� 1����� >?0����@��-���%��A%}������� ������� *��+ �� �������� >�������%���������@����%��-%��A%

Page 3: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

� ���� ������

��� ����� ���������� /�� � ������ �� �<����������� ���-������ �� ������ ������ ��������

�������% ���� ��� ��� ������ �������� /����� ���� ����� -� ���� ���� ") ������� �������� ��

������ ��� ���� ������ ���������� ��������� /����� ��� �����/�� 0�� �����% 2����������

����������� ��� ���������� ���� ���� ������������ ����� ��� ����������% '���� ��� �����

�� ��� ���������� �� ��"�� ���������� ��� ���������� ���������� ���� /��� ������� -��

����������� ��������%

� ����� ��� ���������� �� ������� ���� ��� ����������� �� ��� ������������ ��/��

�����% .� ����������� /� ����� ��/ ������ �� ���� /���� ������������� ��� 0���� ������

�B����� ��� ����������� �� ��� �������% � 0�� ���� ����� ����� ������� ������ �������

��� ��� ������������� �������� �� ��� ������ ����������%

������������ /� 0�� ���� ������ �� ���� /��� ��� ��� ���� ��������� �� ����� �����

������� �� ��������� ��� ��� ���������� �� �������% ���� /��� ��������� -� �) �������

�������� �� ����� /���� ��-�� ������������ ��������% .� ��� �������� ������� ���� /��� ���

��-�� ������������ �������� �� �����% � ���� ���� � ���� ���� �� ��� ���� /�� ��������

/�� ��� �� ����������� �� ��� ��-�� ���+�� �� ��� ������ �������% .� ��� ��/�� ������

/� ����� ��� �-������ ���� /�� ������ �� �<������� ��� ���������� �� ���������� -�

��� ������ ��� ��-��% (����� ��� ����� �/� ������� 0<��� ���� /�� ������ ������� ���

����/��� ���� ���� �/�!������ �� ��� ������� �� ������ ��� ��� �� ��� ������� �� ����������

����� ��� ����������% ���� ���� ������� ��� ��� ����� �������� �� ����������� ���� �� ���

��������� �� ������������ -�� ������ �� ��� �������� �� ������% ���� ������ ���� ��-��

���+�� ����������� /��� ��������� ������ �� ��� ���������� �� �������%

Page 4: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

1����� �� ������������ ��� ���� ��������� ������� �� ��� ����������% ����� ������ ���!

��������� �������� -� �4 ������� �������� �� ����� ��� ���� �������� �� ����� �� ��� ��������

������% � ����� ����� ������������ ��������� �� �<������ �������!�����0� ������ �� ���

�C������ �� ����������% (����� ��� ����� �/� ������� 0<��� ������������ ������ �������

��� ����/��� ���� ���� �/�!������ �� ��� ������� �� ������� ��� �/�!0���� �� ��� ������� ��

���������� ����� ��� ����������% ����� ��� �������� ������ ��� ��-��D���� ������ ��

������������ �� ����� �������� ��� ����� � ��������%

1����� �� 0���� ������ ���� ���� � �������-�� �B��� �� ��� ����������� -�� ���� �B��� ��

����0������ ������� ���� ��� �B��� �� ���� /�� ��� ������������ ������% :���� �����������

0���� ������� �B������ ��< ����� ��������� -� ���!0���� ��� ��������� ��������� �������� -�

�-��� �4 ������� �������� �� �����% .� ��� �������� ������ 0���� ������ -����� �<�������3

��������� ��������� ������ ������� ���� ����� ��"� ������ /���� ��< ����� ������ ����������

���% � ����� ��� ������������� �������� �� ��������� ��������� ����� ��� ��������

����� �� ������������� -� ��� ������� ������% (����� ��� ����� �/� ������� 0<��� 0���� ������

�������� ��� � D������ �� ��� ������� �� ������ ��� ���������� ����� ��� ����������% 6�

��� ����� ����� 0���� ������ �������� ��� ����� � �������� ��� ������ ��� ����������� -��

�� ���� ������� ��� ���� �� ��� ��������� �� ����������� �� ��� �������� �����%

�������� /� �������� ��� �B���� �� � ������������ ����� �� ���� /���� �������������

��� 0���� ������% � 0�� ���� ��� ���-������� �� ��� ����� ������� ��� ������� ��� ���

D���������� �������� �� ��� ����������� -�� �� ���� �<������ ��� D����������� �������� ��

��� E����������%

6�� �������� �-������� ���� � ���-�� �� ����������� �<���������� ��� ��� ����������3

�������� ������� � ������������� 0������� ������� ��� ���������� �������� ������� -�

Page 5: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��� F��������� ������ ����� ���� �� .� ��� ������������� �����% ����� ��� �������� �������

�� ��� ������ �����/��+� /� 0�� ���� �-��������� ?����0��% ������������ �� ��� ��<� �������

/� ����� ��� ���� ���-���� ���������� /��� ��� ����������� �<����������%

��� ��������� �� ��� ����� �� �����G�� �� �����/�% ����� /� ������-� ��� -������� ��

������� ������������� �����-��� �� ��� ������ ������� ��� !"#% � ���� ������-� ���

������ ��-�� ���+�� ��� 0���� ������ �� ���� ���� ������� /���� ��������� ��� ����� ��

���� /���� ������������� ��� 0���� ������% � ���� ������-� ��� ����� /� ���� �� ���������

��� ����% ���� /� ������� ��� ������� �� ��� ������ �� ���� /���� ������������� ��� 0����

������%

� ��� ������ ������� �������

.� ���� ������� /� ������� ������� �� ��� �������� ������� ��� ��������� ���� �� ��� ��� !"#

������ �� ������� ���� �������� ��� ����� �� ���� /���� ������������� ��� 0���� ������%

6�� ���������� �� ��� ���� �������G�� ��� -������� �� ������ ��� ������ ������ ��� �����

�����-��� ������-�� ��� ������ ��� ������ ��� ���� ������� ��� ��������� �� ��� ��-�� ���+��

��� ��� ������ �� 0���� ������% ��� ������� ��� ��� ���� ��� ������-�� �� ��� '������<%

&��� �� ��� ������ /� ������� ���� � ����� ��� /� ������� ����� -������� ����� /� ����

������� ���� �����% '� � �������� 0��� ����� /� �������G� ��� ������ ��� ��� ����� �B����

�� ���������� ��G� /��� ������������ ���� ��� /� �<����� ���� �� ��� ������ ������% �����

��� ������� /��� �� ������ ��� �������� ������ ��� /� ���+ ��� ������ /���� �� �����!

������ ��� ��� ��������� ��� /���� �� ����������� ��� ��� ����� �� -������� ��/�� �����

�� ��� ������������ ��/�� �����% .� ����������� �� � -������� ��/�� ���� /��� ��������

"

Page 6: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��������� ������� ������ ��� ��< ������ ������� ������������ ����������� ���������

���������� ���� /���� ��� ��-�� ������������ ��� ��/ �� � ������ ����% ��������� /�

������� ��� ��� ������ ������ �� ����� �����-��� /��� ��� ��� ������ �, ����� ��/�� ����%4

� ��������� ��� ����� ��/�� ���� ���� ���!���� �� . �, ����% ��� ��/�� ���� ��

��� ������ �, ��� ��� ������ ��)�!���" �� ���� �������% ���� ��/�� ���� �� ���� ����� ��

��� ������ ��/�� ���� �� ��� ������ ������ ��� ��� �� ������� ���� ��)5!�� ) /���� �� ���

�������� /���� /� ��� �, -����� ��5H� ��� �� ����� ��5H% �������� ����� /��+�� /���

���� �� ������ �� ������ ��� ��-��������� �B���� ������% � ��������� �� ��� ������� ���

������ ����� /��+��%

�� ������� �� ���� ���

��� ������ �������� �<������� �� ��� ���)� ���� �� ��� /��� ��� ������ �, ������� ���

���+% ���� �<������� �� �����/�� -� ��� ����������� ����� /���� ��� ������ �, �������� -�

�-��� ") ������� ��� /���� ����� ��� ���� �����% ���� ��"" ��� /� �-����� �� �������������

�������� ����� ��"#% ' ���������� /��� ��� :����� =����� �������� ���� ����������� ��

��� �<���� �� /���� ��� ���������� �B����� �������% .� ����� � /� ������� ��� ���� ��

��������� ��� ������ �, �� ������� ��� ��� :����� =����� ��� ��� ����� �����/�� �����

���������� ���!���������� ���+� ��� ��� �/� ����� �������� ��� ���+�% ����� ���� ���� ���

:%=% �<������� �� ��� ���)� ������� ��� ���+ �� ����� ��� ���� ����� �������% =������ ���

�������� ��� ��� �������� �� ��� ������ ������� �� ��� ���������� �� ������ ��� ���� ��

��� �/� ���������% ������ ��� �������� ���� ��� ���������� �� ��B����� �� ��� �/� ���������3

��������� �������� ����� ��� 0�� ����� ����� ��"#� /������ ��� :%=% �������� ����� ������

4:����� �����/��� ����� ��� �����-��� ��� �� ���� ������ ���� �� �������� ������%

5

Page 7: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� �-��� ����� ����� �� ��"4% � ��� ��� ����� �� ��� ������ ������� �� ��"#� -������

���� ��" ��� ��� ���� �� ��� ������ ������� ��� ��� �����-��� ��� �/� �������% ������ ��

��" ������� ����<�� '������ ��� ����� ��� �� ����� ��� �������� �C���� ���������� ��

��� �/� ���������%5 =������ ���� �� .. -���� �� ��"� ��� ��� ���� ��� ��� ������ /��

������� ��� ���� ���� �����-��%

'������ ��� ���������� ������� �� -� �� � ������� �������� �� ������� ��� ��� :�����

=������ �� ���� ���� � ��B����� ���� �� ��������� �����/�� ������% ���� ��� -� ���� �� �����

�� /���� �������� ������ ��� :%=% ��� ������ ������ ���� ��)� �� ���"% � ��� ��� ����

��� ����� ���������� ���������� � ������� ����� �� ��� �)�� ������� ��� ��� :����� =�����%

*�� ��� ��� �)��!������� ������ �������� �������� �������� �� -���/ ����� ��� ��� ��������

�����/�� ������� ��� ��� ���� ��� ��� ����� �� ��� ����������% 6��� ��� �������� �� ����

�� .� ������ ��� ������ �, �������� -� ") �������� ��� ������ ����� ������ �������� ���

���!���� �� . ������% 2��� �� ��� � /��� ��� ������ ������� �� �� ��� ���+� ������ ��

����� -���/ ��� ����� ��/�� �����%6

�� !�� ������

��� ���������� ���������� �� ��������� -� ������� �� �������� ��������% .� ��-�� .� /�

������� ��� -������� �� ������� ������� ��� ��-�� ������� ��� ������������ �������� ��� ���

���� ������ ��� !"#% .� ���� ��-�� ��� ��� ��-��� ���� �����/ /� ��� -��� �� �������� ���

���� �� /���� ������ ������� ��� �����%

5'������� ���� -��� ���� �� ��������� �������� ��������� �� '������� ��� ������ �, � �%% &�������>����A% � ��� ��� ��������� ���� ����� ���-��� ��� �����-��� ��� ��� '������<%

6' ���-�� �� �������� ���������� ���� ��������� ������� ���� ��� ������ �� ��� ���������� �� ���������� �� ��� ����� -����� ��� % ��� �<������ *�������� >��#�A ����� ���� ������������ �� ��� ��-�� ���+�� ����� ���!���)� ������-���� �� ��� ���������� �� �������% � �� ��� ������ ���� ������� ����� ��� ��+���� ����� �� ��� ������� �� ��� �� ����%

H

Page 8: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��� ���� ���� �� ���������� �� ��� ���������� �� ����������� -� � ��������� ���� �������

�� ����������3 �� ��"� ���������� �� �4 ������� -���/ ��� ��� �����%7 =���� ������

�������� ���� ���� ���� ����������� ��-�� ������������ �������� �� ��� ����������3 �� ��"�

�� �� � ������� -���/ ��� ��� �����% (�/����� ��-�� ������������ �������� �� ������� �� ��

�������� ��� /����� ���� ����� �� �� -��+ �� ��� ��� ������% ,�� ���� ���� ��-�� ������������

�������� /���� ����� -� �����-���� �� � �������� ������� ����+� -�� ����� ������ ������������

>�� A �������� ���� ���� ���� ���� ��-�� ������������%8 ���� ������� ������ ���� �����

���������� ��������� ��� ��� ������� ����+ ��������� ��� �������!��-�� ����� ����� ���������%

'�������� ��� ��� �B���� �� � ����� �������!��-�� ����� ����� ���� �� �������� -� �"

������� ����� ��� ����������% � ���� �-����� � ���� ���� �������� /����� ���� ����� �����

��"�%

'����� ���� /��� ��� ���/� �� ��� ���� ������ �� ��-�� .%9 .� �������� �� �������������

���� /��� ��� ������� ��������������� �� ��� ��� !"# ������% .� ��� ����������� ���� /���

�������� -� �� �������� �������� ���/�� �� ����� ��� ������% ����� ��� ����� ������� ��

������������ �� ��� ����������� ��� �������� �� ���� /��� ����� ���� ���� �� ��GG���%

���� /��� �������� ��� �/� �������% ������ �� ��� ����� ����� �� ��� ����������� �������

/��� �������� ��� ���� ����� �� ������� ���/�� ���� ����� ��% .� ����� " /� ������� �������

������ ��-�� ���� -� ��������� ��� !"#% � ��� ��� ���� ��� ������ ��� ����������� �������

76�� ��������� �� ��� ���������� ������� �� ������� ��� ������������� ��� ��� ���������� �� ��� '����!��<� ��-�� '%.%

8� ��������� �� �� ��� =���/ �������� ���� ��� ������� �� ������� ��� ��� ����� �������� ���������� ��-��� ������� � �������� ��-�� ������ �����% � ��� ��� �������� �� ��� ������ ��-�� ������ �������� ��� ������ ������� ���H!"#� ������-�� �� ��� '������<%

9���� /��� ��� ������� /��� ���� IJ��JB�� >��#5A ��E���� /��� ��� /�������� ����� ����< �� 0����������������� ���� *�� >��4)A% .� ��� '������< /� ������� ����������� �������� �� ������ ������� /���%��� ��E���� ������� �� -� ��� �������� ��� ���� �� ������� �� ��� ������ ������� �� ��� ���)�% �����E���� �� ���� ��� ������� /� ��� �� �� � ������� /�� ��� ������������%

4

Page 9: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

/��� ����� �� ������� ���� ���� ��") ��� ���� ��� �/� ����� ���� ��� ����������% =������

�� ��") ��� ������ ������� ��E���� ��-����������% .� ��-�� .. /� ��� ��� ��� �<���� ��

����� ��E����� �� ��� ������� �������% ���� ��� �� ��""� ��� ����� ����� �� �������

����� -��/��� �) ��� ") �������� �������� �� ��� ����� ����< ����� ��� ���� �� ���� �������

��+�� ����� ���� ��") ��% ��� ����� �������� �� ������� /��� ��� ������� ��������� ����

/��� �������� ��-���������� ���� ��� �� ��"�%

.� �� �������-�� �� ������ ���� ����� ����� ���� ���� �� ��� ����������� ����� ��� �����

������� ������-���� �� ���� �� ��� �������� �� ���� /���% ����� ���� �� � ���� -��� ��

���������� /���� �������� ���� �������� ������� �� ���������� � ������������� ��� ����!

����� ����� � ��?�� ���� �� ��� ����������K ��� 2��������� >����A% .� ��� ���!���)� ����

���������� ��������� ������ �� ��� ��� �������� �� ��� �������� ������% .� �������� ���

��� �������� �� ������������ �� ���5 �� ���� �� ��� ��/�� ��� �������� �� ����������� ���!

�����% &��!��"� ������� �<��������� � -��+�� ������� ����� ��� �','� *��+ ����� �� $���

��"�% ���� ������ �� ��� 0������� ������ ����� /���� ��� ���������� �� ������� /��� �����

/��� ��� �� ��� ������-��� �� ��� ���������� �� ������ ��E��� ��� �������� ������� �� ���

������� -� ��� ����������% .� �������� �� ��� -��+�� ������� ��� ������-��+ ����������

������ �<����� �������� ��� �B�������� �-������ ��� ��� �������� >$����� �� 4A%

�� ��� �<���� ���� �������� ������ �B���� ��� �������� /� /���� �<���� ���� ���� ��

��E����� �� ��� -������� �� &� >��� ��-�� ..A% .����� /� ��� ��� ���� ���!��������� &� ���

������ �����/ � ������� ���?������� �� ����� �� ��� ����������% � ���� ����� ��/����� ����

��� ����� ����+ ��� ������ -� �-��� � ����% ���� �� �� ��� ����� ����+ �������� �� ������

�� ��� ?����0������ �� ����� ��� �������� �� ���� �������� �� ����� ���������% .� ���� ����� /�

��������� ���������� �� ����������� ���/ �� ��� ���� ���� �� ���� /���� ������ ���� ����

#

Page 10: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��E��� ������ �� ��� ��������� ��������� �� ��� ��-�� ���+��%:

�� "�#� ������������� �� ��� $���� %��&��

�� ������ �� ��� ������ ������� �� ��� ���)� �� �� � ���� �<���� ��� ������� �� ����������

-������� -��/��� ������ ��� ��������� ���L�� �������� ������������ ��� ��� ���������

�<������� � ���������-�� ����� �� �������%; ��� =������!I���� '������� >,����-�� �H�

��� A ��� ��-��D���� ���������� ����-���� ��� ���������� -������� ������ �� ��� ����!����

�� . ������ �������%< 1��������� -������� ���������� /��� ��� /��+�� �����������

��� �� ���� �� ���E��� �� ��-�������� ��������� ���������� ��� ��������% ���� 6���-��

���" ��� ��-�������� ���������� ��� ����� ��� ����������� �� ��� ����� I�-�� &�������

��� ��� �������� �� ��� ���������� ������� � &������� -���������� ��� ������ -�����

��-�������� >������ ���� �����-�� ���"A% ��� ����� I�-�� &������� ��� ��+� ��-��������

������ -������ /���� ��+�� ��-��D���� ����+�� ��� ���+���� ������% .� ������� ��� �����

I�-�� &������� ��� ��� ��-�������� ��� ���� �� ����������� �� ��� /�� ������� �� ���

������%

'� ��� ���� �� ��� ����������� � ��-�������� �������� �� ��� ��-�� ����� �� ��-?��� �� ����

���� �� ���������� -�������%43 �/�!������ �� -���!������ /��+���� /���� ��+� �� �-��� ����

�� ��� ��-�� ������ ��� �������% .� ��������� �-��� ") ������� �� /����!������ ��������� ���

����� ���-���� ��� /����!������ ��������� ��+� �� �-��� �# ������� �� ��� ��-�� �����%

:6�� �������� ��������� �� ������� �������� ������ ����������� ������ ��� ������ �� ������ ����� ����!����� �� ���� /���%

;6�� ����������� �� ��� ������ ��-�� ���+�� ������ ������� �� *�� >��4)A ��� $���� >�� 4A%<��� ���������� -������� ������ �<����� ����������� ���� ��� /�� �������% '������ ������� ��

��� =������!I���� '������� �� ��� ������������ �� ��� !���� /��+���L5 !���� /��+/��+% ���� ��������������� ����� ���"%

43��� �����/�� ��������� ��� -���� �� *�� >��4)A� �5!5H%

Page 11: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

���� ���� /� �������� ���� �-��� 5) ������� �� ��� ��-�� ������ ���� �� �� �� �������������

������ ��� -������ ������� ��� ���-�-�� ��-?��� �� ���� ���� �� ���������� -�������%

'���� ��� �������E����� �� ���"� ������ ��� ��� ���������� -������� ������ �� ��������

/�� ���������� /���� ��+� �� ��� ���� /�� ������ �<��������� �� ��� �������E�����% .� ���#

��� ����� ��������� ������ ��-��� ������ ��� -� "" �������� �� �������� �� /���� ��� ������

-����� ��� �������-�� /�� ���������� -������ ���� ���������� � ����/�� �� ��E�����% '����

��� � ���� ������ ��� ����� /��� ����������� ���� ��������G�� ����������� ������ /��� ���+�

�� ��� ������ 1�������� ����� ��� ���� ��������� ������ /�� ���� ����� ��� ����������

>$���� �� 4� �% ��4A% .� �� ������� �� ���� /��� -������� ���-���� ������� -� ���

����������� ��� ��������� ������� ����� ������� ��� -� �) ������� �� ��"�% .� ��� -�����

���� /��� �� ������ ��� ��� ���� ��� ��������� �� ��� ��� �� ��"� ����� �� ������ �������

������ /��� -� ������ �� ����� $������ ���# �����%

.� ��""� ����� (����� ��+�� ��/��� ��� ������ ��� ��������� ��� -����� ���� �� ��� ������

I�-�� ������ �� ��-����� �����G����� /���� �������� ��� ��-�� ���+�� ������������% ����

�����G����� ������ ��� ��������� ��� �������� ����0������ �� ��� ��-�� ���+��% .��������

��� ,�G� ����� �������� ������� /��� >,������� I�-�� I�/� $������ ��"5A% '���� ���

�������� �� �����/��� ��� ,�G� ����� ���� ����� �� ����� /�� ��������� -� ������ ��<����

/��� ��� ���������� ��-�� ��-�����%44

44��� ����� ���� ���� ��� ������ �� ����������� ����� �������� �� ������� ��� /�� ��������% ����� ������ ���-� �� ��/ �B������ ��� �� ����� ������������� �� ��� ��-�� ���+�� �������� /���� $���� >�� 4A%

Page 12: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�' �()�� ������

� ��/ ���� �� ��� -������� �� ��� �<��������� ���������� �� ������ �, 3 ���������

������� �� ���� ��� ��������� ������� ����������� ��� ����������� ��� �<����� ��� ��!

�����% ���� ' �� ��-�� ... �������� ����� ������ �� ������ ��� ���� * �� ��-�� ... ��������

���� �� ������ �� ���� �, %

.� �������� �� � /������� -���� ��������� �� ��� ����������� ��� ��������� �����/� ��

��������� ������% ���� ������ �� ������� ���������� /��� ��� ���� �� *� ���� ��� ���������� ��

��� ������ ����� �� ��� ����� ��")!"�% 6� ��� �<��������� ����� ��� ��������� ������ ��������

���������� �� ��������� �������� ��� ���� �� ����� ���� �B��� ��������� ����������

�������% *�� ���� �� ���������� ������� ���� ���� � ������� �B��� �� ������� ���������

�������� ����� ��������� ������� �� ���� ��� �������� �� ����������� ���������� -� ���

-������� �� ��������� ������������ /���� ���������� �-��� ) ������� �� ����� ���������

������� �� ���� ��� ��������% ��� �<������ -� ��"� ��-��� ������� �� ������������

��� -��� ��� �� ����� -�� ������� ��������� ������� �� ��/� ���� �) ������� -������

��������� ����������� �� ������ -��+ �� �����% ��� -���� ���������� �� ���������

������� ��+� ����� �� ��"�!"�% ����� �<��������� ���� ������� ��� ���������� ���������

���������� �� ����� ������� ���3 ���� �����-�� ��") �� �����-�� ��"� ����� ������� ��� ��

��� -� �-��� �) �������% ����� ��� ���� ��� ���� ����� �� ��� ������ -�� ���� �� ����� ���

��������� ���������% *�� ���� �� ����� ������ ��� ����� �� ��������� ������� �� �,

�� ���-�� �� ���������% .� ��"" (����� ����� �� ��/��� ��� ����� ��� �������� ���� ����

�� ��������� ������� ��������� �� ���� 0�� ����� �� ���� ���� �/��� ��� ��� �����% ����

�<������� �� ��� -���� �� ������ ������ -� �������� �<����������% *� ��"#� ���������

�)

Page 13: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

������ ���� ���� � D������ �� ����� ����������% .� �� ���� ��� ��������� ���� ��������������

���/ ������ 0���� ������ �� �� �<����� �� ������ ��������� ��������� ���������� ��� 0����

�<������� �� ��� (����� �����%

������ ����������� ��� ���������� ������� ���� �� ��� ���������� ���� �� ����� ��!

������� ������������% 1���������� ����� ������ ��� ��� ����� ����� ��� ,�G� ���������

-�� ���������� ��+�� � �������� ��������% '� ��� ������ �� ��� ����������� ������� ���!

�������� ��� -��� ������� �� �����!������� �� ��� ��� ���+� ��� ������� ���������� ���

���������% .� ��"� -������� ���������� �� �-��� H ������� �� ��� ��� ���+% &��� �� ����

������� �� ��� �� �� �������� ��������� ���������� -�� �� ��"� ���� 0<�� ���������� �� ����

���� ���!����� �� ��� ��� ���+%45 ���� ���� ��� ������� ���������� ����� � ���� ���������

-�� ������� ����������� �������� �� ��� ���������� ������% ���� ������� ��E���� ��� ��������

�� ��� ,�G� ��������� ���� ����/ � ����������� �� ���������� �������� ������ �����������

-�� ������ ��������� ���� ������� ����������� ��/��� ��������� �����������% '� � �������

�� ��"# ���� 4" ������� �� ����� ���������� ��� �� ������� ������������ �� ������� �� #H

������� �� ��� %

������ ����� ���� ��� ������ �� -� �� ��������� ������-���� ������ �� ������ ��� �������

�� ��� ��������% ����� ��� ����� ����� �� ��� ����������� �<����� �������� �� ��/ ������

���� ����� ��� ���� �� ��"� �� ���� ���� -���/ �����% ����� ������ ������� ��� ���+ ����

�� ��"�� /��� ��� ��� �� ���� �<����� ��� ������� �� �-��� 5H ������� �� ���� �, % 6� ���

����� ����� �� �� ����+��� ���� ��� �<������� ����� ��"" ����� -� ������ -� ������ ����� �����

��"�� ��� ����� ������ ������ �� ������� �� �-��� �H ������� �� ���� �, %

45.� ��� ���� ���� ������� >�))�A� ��������� ���������� �� ��� ��E����% ����� ��� ��-�������� ��E��������� ���� ���� ������� ��� ������� ��������� ������� ����������� ��� ���� ������� �� �����������%

��

Page 14: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�* +����� !�����

=���� �� ����� �� ��������� ���� �� ��� ��������� /� ��/ ������� ���� ������ �� 0���� ������%46

���������� ����� � -��� ���� �� ��� ������ ������� ����� ���� �� . �������� �� ���

���/�� �������� �� ����� �� ����� �� ��� ����� �� ��������� ������� ��� ��<����� �� �, %

��� ���� -������� �<��������� ���������� �� ��� ������� ���������� ��� ������ ��� ������

������� >�-��� 5) �������� �<������ ���������A ��� ����������� ��-������% ��� ���� ��<

������� ��� � ����������� ��<� ������ ��< ��� � �������� >�����A ��<% .� ��� �������� �������

/� �������� ��� -������� �� ���� ��������� ������� �� ���� ��� �������� >��� ��-�� ...A%

.� ��� �����/�� ����������� /� ���� ����� �� ��� ���� ����� �� �������� ��< ����� ��� ��� �, !

����� �� ��������� ������� ��� ��������� ��������� �� ��-�� .F% ��� ������ ��< �������

�� ��� ��� �� ������� ������ ��<�� ��� ������-������ �� ������ �������� ��� ������������

��������� ������� -� ������� ������ ������% ��� ����� ��< ������� �� ��� ����� �� ��������

��<�� ����� ��-������ �� �, ���� �������� ��<�� ����� ��-������%47 '�� ���� ��� ��+�� ����

������� >�))�A%

��� ���� �� ��� ����!���� �� . ������� ������ ���������� ��� ��0����� ��� ����

���� ���-���� 0������ ����� ��0����% ��� ���������� ��+�� �� ���� ���� ��C���� ��

0����� ��� ��0����� ��� �� ���������� ���������� ��� ������ ��������� ���������� ��

��������� ������ >*� ��� ��-����A% � ���� ������� ��������� ��� ������� ��������� ��

���� ��� �������� �� ��� �������� �������% ��� *� ��� ��-���� ���� ���� ��-������ -� �H

�������� -�� ��� ����� �� ��������� ��������� �� �, ��������� �� �������� >��� ��-�� .FA%

46���� ����� �+���� �� ��-��� 0������ ������ ������� �� $���� >�� 4A ��� 6���� >�� �A% :����� �����/��������� ���-��� D����� ��� ���� $���� >�� 4A%

47��� ����������� ��< ����� ��� ���������� /��� ��� ��< ����� �� ��� ����� ������-�� -���/%

��

Page 15: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

.� ����� �� -������ ��� -���� �� ��� ������������ ��������� ������� -���0�� ��� ��� ���

������-����� ����� ��� ������% �������� �� ����� �� ����� �������� � ������� �� ������ �����<��

��� ����������� -�� ��� -���� ������ ��� ����������� ��< ��������� �� ��� ������% ���

��-���� ���� ��������� � ������� �� �������� ��<��% *������ ��� ����� ������� ��������� �� ���

������� ��� ������ ��� �������������� ����� �� �������� ����� ��<��% 6�� ���������� �������� ��<

����� �� ��-�� .F ��E��� ��� ����� ������ ��� ����� ��<��%48

.� $������ ��""� (����� �� ��������� ����� ����������% .� ����� �� �������� �������

��� (����� ����� ���� ��� ��������� � ������� -���+ /��� ���� ������������ ��������� ��

����� ����� ��"4%49 ��� (����� ��������� ��������� ��� ��< ���� ��������� �� ��� *� ���

���������� /���� �� ��E����� �� ��-�� .F% .� ���� ������ �� ��������� ���� /��+ �������

/���� /��� ��������� �� ��� *� ��� ���������% ����� /��+ ������� ������ �������

-������ �� ��������� ������� �-��� ��� ��E�������� ������ �� ���� ��0��� 0������ /��+

�������� �������% '� ���� �� � ��+����� �� ��� ����� ��� ����� ����������� ��� �����

��������� ��/ �������� -������� -����� ��� ����� ��� ��������� ����������� ��� ���

������� ��������� -���� ��0��� �� � �������� �� �, ���� ��� �<���� H ������� ����� ��"H%

48' ������ /���� ����� �� ��������� ���� ��� ��� �������� �� ����!���� �� . �������� -�� /���� /��-������ ���� �� ��� ��������� �� ��� ���������� �������� ������� �� ��� F��������� ������% ����� ������������������ ������-��� �� ��� -������� ���-���� �� ��� ������ ��������� �� ��� ���� ���)�% ���� ���H�� ���� ��� ����� �� ���������� �������� �� ����� ��������� ������� ��������� ���� ���� �� ����� ����� ���� ���������� �������� ��� ���� �� ������� �, >������� ����-A% ��� *� ��� ����������� ������������ �-?������ �� ��� ����������� �� ���������� ��������� ��� �� �� ��������� �� ����% 6��� ��� ������ ����� ���������� ��� ����� �� ���������� �������� �� ������� �, �������� �� ���� ���� �� �� ��"�� /������������� �������� ��� ��������� ��������� �� ��� I������� ����������% � ���������� �������� ������B���� �� ��� �������� �� ��� ��/�� ����� /���� ���� � ����� �������� /����� �B��� �� ��� ����������� /����/���� ������-��� ����/��� �� ��� �-������ ��/����� �� ��-�� ������ ������ ��� ����������� -�� �� /������������ �����������%

49��� ���� ������� �������� �������� �� ��� (����� ����� ��� ��� ����������� �� ��� ������� /���� ���������� �-���-�� ���� ��� ,�G� ���������� ������ I�-�� ������ ��� � ������� ����������� �� ��� ������ �� �������� /�� �������� ������� ������� -� ��� *� ��� ���������% ��� ��� �� ����� �������� ����� �� ����0����D������ ����������� ���������� ��� �������� ����% ��� ������ ����� ��/��� � ����� ���������� ������� ����� ���� M��� ��� �� ��"4!"#� /���� ����������� ��������� ���� ������� �������� �� ��������� ���������������/��+�%

�"

Page 16: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

=��� �� ��� ����� ���������� ������� -� ��� ����� ���� ?��� �������� ������� ����� ���

��������� ����������� ��� ���� �������������� �������� ���� �� '���-��� �������������

����� ��+� �� � ���� ����� �� ��������� �������% .� ���� ����� ��-��� ������� ��

����� >�������� ����-����A ����� ���� �<����� 4 ������� �� ����� ��������� �������

>��� ������� �����A% 6� ��� ����� ����� ���������� D���+�� -������ �� ��������� ���� ��

��� ��������� -����% *����� ��"H �������� ������� ���������� �) ������� �� ��� �����

-����� �� ��"H ���� ����� �� ������� H) ������� ��� ��� ����� ���� ��������� �� ) �������

-� ��" >��� ������� �����A% ���� �������� �� ��������� ������� �� ��E����� �� ��-��� ...

��� .F%

� ���������� +����,��&

.� ���� ������� /� ������-� ��� �����/��+ ��� �����G�� ��� ���������� �� ������� ���� ���

������ ��� �� ��"#% ��� -���� ��� ��� �������� �� � �������� ������������ ��/�� ����� /���

��������� ������� ��� ������������� ��<��% �� D������� ��� ����� �� ������������� 0����

������ ��� ���� /��� /� ����� ������� �������� �D����-��� �� ���� ����� ����� ��B�����

�����������% ��� �<��������� ������-�� �� ��� �����/�� ������� ����� ������� ������

����������� ��� /� ������� /��� ����� ��� �� ���� �������% .� ����������� /� ������-� ��/

/� ����������G� ��� ����� ��� ������-� ��� ����������� /���� ��0�� ��� -������� ���� ����

������ �� � ��������� ����� ��� ��� �<���������%

�5

Page 17: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�� ��� %� ��

��� �������������� ��������� ��� ����������� ���� ������������ �| ��� �������� � � �|�

�"

|'f �| ��� �| � � �� ��� �|�� /��� � � � � � � �% ��������� ��/� �� ��� ���� � � �

��� ��� �����-��� ��� �� ��� ������ �����% ��� ��������� ����������� ���

�� � e

| ��| � | � ��� �

| ��|�| � �| | � �|

� |n� � ��� � | � |�

�|� |� �|� | � ��� f ����%

(��� | ������� ��������� �� ���������� ����� | �� ��� ����������� -������ �� ������

����+ �� �������� �| �� ��� /��� �| �� ��� ������ ���� �� �������� �

|�� �� ������ ��< ����� e

|

�� �� �<��������� ��< ����� ��� �| �� � ����!��� ��������% 1������ ����������� �� ��� ����

� � � �% 1������ ������ ��� ��-�� ������ ��� ��<�� �� ��� ���� ����� ��� ������� ������

�� ��<�� ���� �� ������������% ��� �B������ ������ ��< ���� �� ���� ��0��� -�

�� | ���� �

|

�� � e|� >�A

��� ��������� ������ ���� �|� �� �������� -� ����������� 0��� /��� � 1�--!������

���������� �������� �| � �| k

|��|�|

�3k� /���� � � � �% F��������� �� ��� �<������

�����-�� �| ��� ��� �� ������ ������ ���� �B��� ��� �C������ /��� /���� ������ ��� ���� ��

������� ������ ��� � � � ��E���� ��� ��/�� �� ����-�� +��/����%

���������� ������� �| ���� ��� ������� ��� ������� ��� �� ��� ����������% ��� �����!

���� -���� ���������� �� -������� ������!-�!������3 �|� �| � �|��|�| � �| | � e

|��| � |%

�H

Page 18: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�������� ��� ������ �������� ���������� �� �| � �| � | � �|%

' ���� ������ ���������� � ���� ��� /� ��� ��� ���� �������� ������ �� � � �����% �

������ � ���� ���� ��� �������������� ���� �������� ���!����� �� ��� ���� ����/���� �� ���

��-�� ���+��% .� � ����������� �D����-����� ��� 1�--!������ ���C����� � � � �� �D��� ��

��� ��-�� ������ ����� �� �, % ��� ��� ���� ������ ���H!��"# ��� ��-�� ������ ����� ������

-��/��� ��� ��� ���� ��� /� ������ ��� ���� ���� ���� ������� ���� �� �� � � ���% �

��������� ��� ������ ������������ ���� � �� ����%4: � ����� ��� ���!��� ��/�� ���� ��

������������ �� � � ������ ��� ������ ����� ��/�� ���� �� ��� ������ �, �� ��������

��)�!���"% � ���� ����/ ��� ���������� ��/�� �� � � ���� ��� ������ ������ ����������

��/�� ���� �� �������� ���H!��"#%

�� ��� -������� .���

� ���� �� ������� ��� ������� ���������� ���� /���� ��� ������� ������� ��� ��-����� �<���!

������� �� ������ 0���� ������� ������������� ��� ���� /��� ��� ��� ��� !"# ���� ������ ���

�<���������� ��� ����� �����-��� ����� ��"#% =���� ��� ������� ���������� ��� �� ���� �<����

���������� -� ��� ��-����� �<���������� �-��� ��� ������� /� ����� /��� � ����������� ��

����� ���!��� �<����������%

$��#���� �()��������� � ������ ���� ���!��� 0���� ������ �� ���������� -� ���!���

��������� �������% *� ���� /� ���� ���� �� ��� ��� ��� ��������� ������� �� ����

��� �������� �� � 0<�� ����� �� �, � ��� � �W% (��� �� �������+ �� ���� �� ������ ���

��������� ������ ����� ����� �� ��� �����-�� �� D�������% ������������ ��������� ��� ����

4:=�� ��� '������< ��� ��� ������������ �� ��� ��-�� ������ ����� ��� ��� ������������ ����%

�4

Page 19: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

���� ��� �����!��< ����� �� � 0<�� ����� �� �, � ��� � �� � e �W% �������� ��� ���!���

�B������ ��< ���� �� ���� ���� ��� ��������� -���� ���������� �� �����0��� W � �W � �W%

����� ����������� �� ���!��� 0���� ������ ����� ���� ��� ���!�� �������� ��������� -����

�� -������� �� ��� ��� ���% .� /� /��� �� ������ ���� �� ���� ����� �� ���� ��� ���������

���� � ����!��� ��< �� ��������� ��� ���������� ��������� ��-�� �� ���� ��� ������ ��/

��� ��������� 0������ ��� ������� ��0����� -� �� -� ����!��� ��<����� �� -� ������ ��-�%

� ��� �W � ��� ��� �W � ��� /���� ��� ��� ������ ������ �� ������� ��� ��� ������

���H!� %4; � ���� ���� �� ��� ����!���� �� .. ������ �������� ��� ����� �� ���������

������� �� ��� ��H)� /�� ������ �H �������% 6��� �� ��� ��#)� ��� ���� ����� �������� ��

�) �������% �������� /� ���� ������ ���� �� ��� ��� ���� ������������ �� �� ��� ����� �W � ��

��� ���� /��� ��� ���+�� �������

������ ��� ������ �� ���������� �()��������� � ������ ���� �� ��� � �� ��� ���

������ ������� �� �� ��� ���!��� ����� ����� ��� ��� ��-��� �<����� ��� ������� �� ����

�� ���� ��/�� ���� �� ���� �K@re

|� � ��� � � ����% .� ��� ��� ��������� ������� ����� ��

���� �� ��� ���!��� ����� -�� ��� �B������ ��< ���� �� ��� >��� ��-�� .FA% � ������ ���� ���

��-��� �<����� ���� ���� ���� �� ��<�� /��� ������� �� ����� ���!��� ����� �� � �) �������

������ ����% &��� ������� 0���� ������ �������� ��/��� ��� ��� ��� �������� ��

�|n� � �W � �� ��| � �W � ��� |n� � W � �� � | � W % >�A

4;2���������� /� ������ ���� ������� ����� �������� ��� 0���� ������ �� ��� ,�G� ����� �� ���������������� ���� ���������% �� ��� ��/ ��-��� ��� ������� ���� /� ���� ���������� ��� �<��������� ��������� -���/������� � ����� ���!��� ��������� ������ �� � ��� �� � �� ��� �� � ��% 6�� ���� ����������� ������ �B����� -� ���� ����������� ����������G�����%

�#

Page 20: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� ��� ����������� �� ��� ��� ��� ��� ��� ���������� ��/��� ��� /� ��/ ���������

��� ������� ���������� �� ��� % � ��� ��� ��� ������� ����+ ���� ���� /� ����� ��� �������

����������!�, ����� �� ��� /���� �� ���% ���� ������� ������� ����+ /��� -� ������ ��

��� ��� �<���������% � ���� ���� ��� ����������!�, ����� �� D���� ���-�� ���� ���H ��

��� K �� ������ -��/��� ��� ��� ���% � ���� ���� ���� ��� ������� ������� ����+ �� -���/ ���

������ ����� �����% .� /���� -� �� �������� �� ������� ��� ���� ������� �� ��� ������� ����������

���������� ����� /� ���� �-������ �� ��� �������� ������� ���� ��� ������ ������� /��

-���/ ��� ���!��� ����� ���� ��� ���� �� ��� �����/�� ������%4< ��� ��� �������� �� ����

������ ��/����� /� ������ ����� �� �� ����% �� �������� ��� �����0������ �� ��� -�������

����� /� ������ ���� ���� /��� ��� ���+�� ������� ���� ��� ��%

��� ������� �������� �������� ��� ��� -������� �����0������ �������� � ������!����� ����!

������ /��� ���������� ����� ������ �� ��� �����-��� /� ��� ���������� ��% .� ����������� ��

�������� � ���� ���� ��� 0���� ������ �K@re|

� K@re|

� ��� ���� /��� �K@re

|��� � � ����% .�

��� �����/�� /� /��� ����� ��� �������� �� ��� ��/�� ����� /��� /� ��+� �����������

����������� ��� ��� ���� �� �<������ �����-��� -���� �� ��� ������ ������� ���� ��� !

��"#% � /��� ?��� ��� ������� �� ��� �����/��+ �� ����� �� ��/ /��� �� ��� ������� ��� ���

�����/�� ���� �������� �� ��� ����3 >�A ���������� ��� ������ �������� �� ��� �����������

-�� -� ��� ��� �� ��� �������� ������ ��� ���� ����� �������� ���+�� >�A ������� �����������

��� ���������� -��� �������� �� ��� ����������� -�� ���� ���������� ���/� � ���� ��������

4<.� /� ���/ � ������ ����� ���� �� ����� �� /� ��� ���� �� ��� �, /�� �-��� �) ������� -���/ �����%� ��� �����-��� ���� -���/ ��� ����������� �� � ����������� ��/ ������������ ����� ��� �� �B!������ ������������ ����+% ��� ����� ����������� /� ��� ��� ������� ������������ ����� ��������� ��� ��� ������� ����+�� ��� � ���� ���� /� ����� ��� ������� ����������!�, ����� ��� ��� ������ ����� ��������� �� ��� % ����� ������ ���� ������������ ������� �� ����� �������� �� >"A% ���� ������ �� ������� ���������� ���� ����B��� ��� ������� ���� ��� �<��������� ���� ����%

Page 21: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�����/���� ��� >"A ���� /��� 0��� ���� ����� ��� ���������� ��� ���� ���� �� ��� ��������

������%

' +�� ��#�

.� ���� ������� /� ��� ��� �����/��+ �� �����G� ��� ������-������ �� ������������� 0����

������ ��� ��� ���� /��� �� ��� ���������� �� �������% �� -���� ��� ������������ �� ���

�B���� �� /��+ �� ��� ������ /� 0��� �������� ���� ������ �� ���������% '���� ���� /� ���-���

��� ������� �� ��� ���� ����� �� ������ ����� ������� ������-����� �� ��� ������� ��� ��������%

'� ��� ���� �/ !�� ���� ���

.� ��� ����������� ��������� �� ����� -� ������ �" ������� ���� ��� ���+ �� ��� �� ���

����� �� ��"�� ��� ���� �������� ���� ���� �� �<����� ��� ��� ����� -� �4 ������� >��� ��!

-�� .A% ��� ����� ������� �-��� ���������� ��� =���/ �������� /��� �<������ ������������

������ ������ �� ���������� ��� ������� �� �� ��� ��E��� ���������� ������ �� ������

�����G�����% ,������������ ������������ ������ ��� � ��������� �<��������� ��� ��� ������!

����� ��� �� �� ���������� �� �������� ��� ������-����� �� ������������ ������ �� ����� �/�

������%

.� ���� �<��������� /� ������� ��� �B��� �� �� ������% � ������ ���� ���� /���

��� ���+�� �������� ��� /� +��� 0���� ������ 0<�� �� -������� ������� ���� �� �| � �K@re|

���

| � K@re

|� ��� � � ����% � ������ ���� ������������ ����� ���������� ��� ���� -�

����| � ����@

|� ����@

�b2H ��� � � ����� ���� ����� ���

�� ��| � �� �� ��|3� ��� � � ����� >"A

��

Page 22: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

/���� �@ ������� ��� ������������ ����� ��������� ��� ������� �� ��� ����� ��� !��"#% ���

��� ����� ����� ��"# /� ������ ���� ������������ ����� ���������� ������� �� ����� ������

����� �� � �) ������� ������ ����%

��� ������� �� ���� �<�������� �� ���/� �� ����� 5% .� ���� 0��� ��� ��� ����� 0����

������-�� ����� �<��������� ��������� -���/� ��� ����� ����� ������ ����� ����������� ���

��� ������ ����� ��� ������ ���� ��� ������� ��+�� ���� ��-��� . ��� ...% ���� ���� ��

D������������ D���� ���������� �� ���������� ��� �������� �� ������ ������� ���������� ���

����������� ����� ��� ����������� -�� �� ����� �� ��� ���� /�� -�������% 6����� ����� -�

�-��� �) �������� �-��� �/�!������ �� ��� ������ ����%53 (���� ���� -� �-��� �) �������� �

-�� ���� ���� ���� ��� ������ �� ��� ����% .��������� ����� ������������ �� ��� ������ ����

�� �� ���� �� ��� ����% (�/���� ��� �������� �� ���� ���� �������� �� ��� ����� �� ���

���!��������� ���������� �� ���������� -������ -����� ��� ���� �����% 1���������� �����

4 ������� -� ��"�� �-��� � D������ �� ��� ������ �������% =��� �� ��� ����������� �������

��� -� �����-���� �� ��� -����� ���!��������� ���������� �� ����������% 6-�������� ����

/��� ���� �� ������� ��� ���� �<��������� ��� ���� ���� -� �-��� �� �������� ���������� ��

�������� /��� ��� ����% ��� ��� �������� ������ ��� ���� ���/-��+ �� ���� �<�������� ��

���� ��� �������� �� ��� �����K ���� ������� ���������� �� ���������� ��� �����������% *�

� ��� ����� �������� /� ���� ���� ��� ����� �������� ��� �����-��� �� -� /��� �-��� �����

�� ��� ��� �� ��� �������� ������ /������ ���� �� ��������� ��� ���� ��� ��� ������ �������

�� ��"#%

� �������� ���� ��� ������������ ������ /���� �������� ����� ��� ��� !"# �������

53���� �� ���������� /��� ��� -������� �� :%=% ������ ��������� -� ��� ���������� ��/�� ����� �����G���� 1��� ��� 6������ >����A%

�)

Page 23: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�� ���� ��� ������� �� -� �������� �<������� ��� ������� ��� � ��-�������� ������� �� ���

���������� �� ����� �� ������� -�� �� ���� /��� �� �<������� ��/ ������ ����������� ���

���������� -������%

'� ��� ���� �/ +����� !�����

� ��/ ����� ��� ?���� �B���� �� ��� ��< ��� ������� �������� ����� ��� ���������� ����

��������� ������ ����� ��"� /�� ��� ��������% ���� ���������� �������� ����� �� ���

��/�� ����� ���� ������� ����� ������� ��� -����� ��� ����� �� ������ �������� ������

��� �� ��������� ��� ��� ������� �-������% � ������� -���/ /���� �� ��+�� � ��B������%

���� �<�������� ����� ������� �/� D��������% ������ �� /��� �<���� ��� ��� ������ �� ���!

������ >����� ������ ��������� �� ��< �����A ������-��� �� ��� �����N =������ /��� /�� ���

������-����� �� ��� �<������� �� ��� �������� �������� �� ��������� ������� ����� ��"�N

.� ���� �<��������� /� ������� ��� �B���� �� ������ �� �B������ ��< ����� ��� ���������

�������% � ������ ���� ���� /��� ��� ���+�� �������� ��� ������������ �� �� ������

�| � � ��� � � ����% � ������ ���� ������ 0���� ������ �� �� �� ������� ��� !"#�

�| � ��@|��@�b2H �

K@re

�b2H ��� | � @|��� � � ����� ���� ����

/���� �@ �� ����� ��������� ������� ���� ��-�� ... ��� @ �� ��� �B������ ��< ���� ����

��-�� .F% ��� � � ���� 0���� ������ �� ���������� -� >"%�A% � ������ ���� -����� ��""

��� ��-��� ���� ��� ���������� ��� -� �������� �� ��������� ������� ���� ��"" ��% .�

����������� ��� ��� ����� ����!"� /� ������ ���� ��� ��-����� �<���������� �-��� ���������

��

Page 24: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

������� ��� ��< ����� �� ��� � ��� ������� ���� �� �� ��"��

��2b|

� �| ��� � 2b|

� | ��� � � ����� ���� ����%

��� ��-��� �����+���� ����������� � ������ �� ���!��� 0���� ������ ���� ��"� �� ��������

�� >"%�A% ���� ��� ���� ��"" �� /� ���� ������ ������� �������� �� ��� ���� �� ��� ��-���

����|

� �| ��� � ��|

� | ��� � � ����%

��� ������� �� ���� �<�������� ��� ���/� �� ����� H% =���� ��� ����� ����� �� ��"" ��

������������� -����� ����� ��� ���� ������ �� 0���� ������ �� ��� ���������� ������ �� ������

��� �������� �� ��� �B������ ��< ����% ���� ��������� ���������� -� �-��� # �������� ������

-� H ������� ��� ���������� -� ") �������% 1���������� �� ����������� ��������% =����

��� ���� �� ���������� �� ���� �������� �� ��� ������� �� �������� ���� /��� ���� ����/���

������� ��� �� ���� �� �� ��� ����%54 ��� ��"" �������� ��� �B���� �� 0���� ������ ���

��������� -� ��� ���� /����� �B��� ���������� /��� ��� ������� �������� �� ���������

�������% ��<�� �� ��� ����� ���� ����� ��"� ��� �� ���� ������ ���������� ������ ����

���� ������% ��� ������� /����� �B��� ������ � ��-���� �� ���������� ��� ����������

��� �����D������ ������ �� /���% =���� ���������� ���� ������ /��� ��� ����� 0���� -������

����������� ����� ����������� �� ��"" -� �-��� H �������� ����� /���� �� ��������% ���

����� �������� �� ���������� ���������� ���� � ���� �� ���� /��� �� ��� ����� ����� �� ���

54��� �������� �� ��� ���������� �������� ������� �� ��� ���������� ��� ��-�� ������ ���������� �������-� ��� ����������G�����% ��� � ���������� �� ��� D����������� ���������� �� ��� ���������� �� ��� �����<��� ��� ����!���� �� .. :%=% �������� ��� *�������� 2�����-��� ��� ������ >�))�A%

��

Page 25: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��������% .� ��� ,�G� ����� /��� ������������ ���� ��� ��� ������ ���� �� ��<�� ��� �������

�� �������� �� �� ��� � /� /���� ���� ��� ���� ������ �� � ������� �� �������� �� ��� �����%

���� �� -������ ��� /����� �B��� �� ����� ������� /���� ����� ����������� ��� ������

�B��� ��� ��������� �B��� �� ��� ��� ��<��%

� �������� ���� ��� ������ �� 0���� ������ /��� ��� ,�G� ������� 0���� ������ �� ����!

��������� ��� ������� ��� ������ � D������ �� ��� ������� �� ����� ��� ������� �<����������

�� ��� ����������� ��� ����������� �� ��� ����� ��<��% ��� ������������� ���� �������� ��

��������� ����������� ����� ��"� ���� �<������ �-��� � ����� �� ��� �������� �� ���

�������� �����% (�/����� ���� ���/ �� 0���� ������ ������� � ����!���!����� ��������� ����

��� ��� ����� �������� � �������� /����� � ���� ������ ���� ���� 0�� ����� �� �-������ ���

��� ������ �������%

'� ��� ���� �/ 0��� 1�#�2 ���� "�#��

6�� �-���������� �� ��� ��-�� ���+�� �� =������ �%" ����� ���� ��� �� ���������� -�������

����������� ���� /��� /��� 8��� ���9 �� ����� ��� ��-�� ���+��% ��� �������� �� ��������

������� /��� ��������� �� ����� " ���� ������ ���� ��� /�� ��������� ������ ����������

/��� D���� �������% *������ ���� /��� �������� �� ��� ����������� /���� ������ ��-��

������������ ��������� /� -������ �� �� �������-�� �� ����� ��� D������� �� 8��� ���9 ����

/��� �� ��� ���!������ ��/�� �����%

.� ���� �<��������� /� ������� ��� �B��� �� �� �<������ ����� �� ���� /���% � +���

0���� ������ 0<�� �� -������� ������� ���� �� �| � �K@re|

��� | � K@re

|� ��� � � ����� ���

/� ������ ���� ������������ �� �� ������ �| � � ��� � � ����% ��� ��� ����� ����!"# /�

������ ���� /��� �����/ ��� ������ ���� ���� ��� ���� /��� �� ������� �@ ���� ��-�� .%

�"

Page 26: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

2��������� �� ������� -� ��-�� ������ ��-?��� �� ��� ���������� ���� /��+��� ��� /�����

�� /��+ �� ��� ��� /��% ��� � � ����� � � � � ����

�| � ��@

|��@

�b2H�K@re

�b2H�

�| � �|�E�3k�| ��� � � |��|

k �

�� ��� �| � ��� |�|��|%

'���� ��"# ���� /��� ��� ������� �� -� ���+�� ������� ����%

������ ���� ���� /��� ���� ����� ��"� ����� /���� ���� ���� -��+ ���/�� �� ����� ���

�����% ��� /� ��+� ���� ���� �� /��� �� ����� ��� ����� ���0��� ���� ���� /��� ��� ���

��� ��� ��-�� ���+�� �������% ��� ������� ���/� �� ����� 4 ��� D���� ��������% *� ��"��

������ ����� -� �-��� �H �������� ���������� ����� -� "H �������� ����������� ����� -� �)

�������� ��� ���������� ����� �� G���% (�/����� ���� ����� ���� /��� ������� ��-����������

����� ��"�� ��� ����� �������� ���� � ����� �������� �� ����� �����-���� /��� ��� �����-��

�<������� �� �����% .������������ /���� ����������� �������� ����/���� �� ������� �-��� H

������� -���/ ����� �� ��� �������� ������ ������ � D������ �� ��� ������� �� �����������

�� ��� ����% ��� ���� ���/-��+ �� ���� �<�������� ���� �� ���� �� ����� �� ������� � �����

��������%

'' .�������# ��� �3���� �/ .���#�� �� !�� ���� ���4 +����� !����� �� ����

"�#��

��� �������� ������� ����� ���� ��� ����� �� ����� ������� ! ������������� 0���� ������ ���

��� ���� /��� ! ���� D������������� ��������� ����� �� �� ����� ��� ����� �� ��� ������!

�5

Page 27: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����% (�/����� ����� ������� ����� -� ��������� ����� ���� ������� �����G�� ���� ������ ��

��������� �� ��� ����� �������% .� ���� ������� /� �������� ��� ������������ �� ���-���� ���

������� �� ��� ���� �����%

������ �������� ��� ���� /���� /� ���-��� ��� �B���� �� ������ �� ���� /��� ��� 0����

������ �� ��� ���� �����% ��� ���� �<�������� /� ���-��� ��� ����������� ��� 0���� ������

�� =������ 5%� ��� ��� ���� /��� �� =������ 5%"% ��� ������� ��� ��������� �� ����� #% ����

�<�������� ������ ����� ��� ������ ��� ���������� ���� ������� ����+ ��� ����� �� ��� �����

�<���� ���� ��� ����� ���� ����� � ������ ��� ���� �� ��� ����������% 1���������� ����� -�

�-��� ���� ��� ������ �-������ �� ��� ����� ��� ���������� ����� -� ��� ��� ����% .� ���

�������� ������ ��� ���� ������� �� ���� �<�������� �� ���� ����������� ��������� �� ������

���� ��� ��"" ������ �� �� ��� ����% ��� ���� ������� ���� �� ���� ��� �������� �� ����������

�� ��� /��+%

� ��/ ��� ������ �� �� �� ��� �<�������� �� ��� ����� ������� ��� �� /��+ �� ���

�����% ���� �<�������� ���� ��� ����������� ��� ������������ ������-�� �� =������ 5%� ��

����� ��� ��� �������� �<��������% ����� �������G�� ��� 0�����% ��� ���-���� �B����

�� ��� ����� ������� ���� � �������� ������ �� ��� �����% ��� ����� ��/ ��� � ����� ���

����� ���������� ��� ��-��� �������� �� ������ ����������� ����������� ��� ����������%

��� ���� ���-��� ���� �� ��������� ���������� ��� ��� ��������� �� ��� ������ �� �����

�����-���% 6����� ��� ����� ����� -� �-��� 4) �������% 1���������� ����� -� ���� ���� H)

������� ��� ���������� ��������� ����������%

��+�� �������� /� ���/ ����� ������� �� ����-������ ���� ��� ������ �� ���� /����

������������� ��� 0���� ������ �-������ ����� ��� ���������� �� ������� ������� ��� ����

�� ��� �-������ ������������� ��������% � ����+ ���� ���� �� ��� ������� �� ������������

�H

Page 28: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

/�� ���������� ��������� ���� ��� �������� ��������� �� ��� �<�������� /���� ���-����

��� ����� ������� ��� ����������% � ���?������ ���� ������������ �����-�� ������ �����G�����

���� ��� ������ ��������� �������G�� ���� �� ��� ������� �� ������������� /���� ���� ��

������� ����/���� �� -��/��� ��� �<�������� /���� ���-���� ���� /��� ��� 0���� ������

��� ��� �<�������� /���� ���-���� ��� ����� �������% .� ��� ���� /��� ��� 0���� ������ /����

����������� �<����� ��� ������ ���������� �� ���� ��� ������ �, % (�/����� ���� /��+ �����

�� -� ���� �� ���0�� /������ ��� ���� ������� /� �������G� �� ���� ����� ��� ��������

��������-��% =����0������ ��� ���� �� ���� /��� ����� �� -� �<������� ��� ������������

�������G��% .� �������� ��� ����� �� ��� ������� �� ��� /�� ��+�� �� ����% � ����+

��� *�������� >��#�A ���������� ���� ��� ������ �� ��� ���������� ��� �� ��� ���!��� ������

�������� ��������� �� ������ /��+ �� /���%

�4

Page 29: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�))�� �(

�� 5������� ����� �������� /�� ���������� �������� ������ �������� ���� >,.'A ��� ������� ���� ���H!��"# ��� ���� ������� >�))�A%

6� ��� �<��������� ���� ���� ������� �, � ������� ������������ ������� 0<�� ���������� �� �D���!���� ��� ���������� ��� ��������� ����������� �<����� ��� �������� ��� ��������� ����������� ���� ��� ��������% ���������� ������� ���� ��� ������� ���������� -� ��� ���� �C��� ����������� ����/��� ��� ���������!0������ ����������� ����������% ���� ���������� �� �������� ��������� ���������� �������% ���������� ���������� �������� ��-��� /��+� ��� ��� ������� ������������ ������������ ��������% &������� ������� ����� ���� ������������ �� �������� �� -� ���������� ��������� �����������% 6� ��� ������ ����� ��� ,.' ������ ������� �������� ��<��� ��-������������������� ��� ��� �������� ������ �� ������ ����% ���� >���� ��� ��������A ���+ ������ ��� �����" ������% ��� ���� ��� ��� ����������� �� ����������� ����� �� �, ��� �������� ��< ����� ������� ���� ������� >�))�A% � ��� ������ �� ������ ��� �������� ��<��� �������� ��������� ��-���������� ������-������ �� ������ �������� ��� ������������ ���������% ��� ���������� ������ ��� ������!��� �, ������ ��)�!���H �� ���� ������� ��� =������ >���#A% ��� ������ ��� ��� ��?����� �������������� ������%

��� �������� ������ ��� ������ �������� ���� �� (�B���� >��4HA% ������� >�))�A �� � �������������� �� ��� ������ ,.' ��� ��� �����/�� ������%55 ��� ���� ���� ������ �����-�� �C���� ������������� ��� ��������� -����� ��� ��� ���)�� ��� ��������� -���� �-���������� ������� �� ��� F��!������� ���������� ��������� ��� ��� ,�G� ���������� ������ ����� ��+� ��-������ �C���� �������-����% &��� �� ��� 2����� ���������� ������� (�B������ >��4HA ���� �� ������ �� �� ��� ��� �/����������� �%% &������� >��#HA ��� &������� >���HA% ��� �/� ���� ���� ��B�� ����/��� �� �������������G����� �� ��� ����������% .� ����� '%� /� ���� ��� ��������� ���!������ �, ������ ���&������� >���HA ��� ������� >�))�A% 1������� �� &������� >���HA� ��������� >�))�A ������� �, ������ ���/� � ������� ������� �� ��� ���������� ��� � ������ ��������% ��� ������� >�))�A ����� �� �����0���� ���� ���� ��� ���+ �� ��� � /������ ��� &������� >���HA �, �� ����������� E�� �������# �� ����� ����� /���� �� ������ �� ���� ����0������% ��� -��� ������ �, -������ ��� �� ��"��/��� &��������� >���HA �, ������� ����� ���� ��������� >�))�A �, % .� ��� �����/�� /� -���E�������-� (�B������ >��4HA ��� ��������� >�))�A ������������ �� ,.' ���������� ��� ����� ��� �����B������� -��/��� ��� �/� ���� ����% � ��� ( ��� (�B���� >��4HA ��� � ��� ������� >�))�A%

��� ���� ��B������ -��/��� (�B���� >��4HA ��� ������� >�))�A �������� ��� ��� �� �<������C���� ���������� ��� ��� ,.'%56 ������� >�))�A ������ /��� � ������� �������� �� ���!�������� ���������� ��� �C���� ������ ���������� >�%�%A� /���� �� �������� ��� ��������� �������� �������� ����������� ��-�%57 (�B���� >��4HA �� ��� ����� ���� ���������� ���!�������� ������ �� ���������� ���� ��� �/� ��������� �� �������� �����!�����% ������� >��� A ����� ���� (�B���� >��4HA���� � D��������-�� �������� �� �����!����� �� ��� �����!��������� ��������� ��� ���� ���� ����������� ��� ��B������ -��/��� ��� �C���� ���������� ��� (�B���� >��4HA% ������� >�))�A ���� ��������������!�������� ������� ���� ���!�������� ������ ��� ������� ��������� �� �������� ��<��� ��-���������� ������������ ���� �C���� ����������% (�B���� >��4HA ���� ��� ��������� � ���� ��������������� ������� -�� �� ���� ��������� � ������ ��� ���!�������� ������ �� ���+�� ������ -���� ���<��������� ����������%

55��� ��� ���!���" ���� ������ �������� >���HA ����� ���� (�B������ >��4HA ������ ���-��� ��� -�������/�/���%

562������ �������� �� ��� ������� ,.' �� ������� >�))�A ���� �������� �� ������� ��� =������ >���#A ���������� >��� A%

57��� �C���� ���������� ��� ���!�������� ������ ��� -���� �� ������ ��< ����������%

�#

Page 30: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��� �<��������� ���������� ��� ���������� >��-��� ��� �������A� ����������� >��-��� ��� ���!����A� ��� ��� -������ �� ��������% ��� ������� ����������� (�B���� >��4HA ��� ������� >�))�A��B�� ��� ��� ����� ����� ��"H3 ( �<���������� ������� ���������� -���� �� ������������ ������!����� /������ � ���� ����-������ �%�% �� ����������% ��� ����� ���������� (�B���� >��4HA �������� ���� ��-��� -������ /������ ������� >�))�A ���� ��� �%�% �� ��-��� ����������% ��� �������-���� ��� ����� ���������� ������ �� >�A ��� ���������� �� ������� ������ ��-��� -���� -��!���� ����� ���� �� ���-��� ���������� /��� ,.' ��������K >�A ��� ��������� ��� �������� ��������� ��-��� ��-�K ��� >"A -������� ������������� ������� �� ����������� �������� �� ���)� ������������� �� ��")�% ������� >�))�A ��� (�B���� >��4HA �-���� ��� ���� ��������� �� ��-�������������� ��� ��� ���)� ��� ����� ��")�� -�� � 0��� � ������� �������� �� ��-��� ��������������� ��"5 �� ��"#� ��� ���� ���� ��" �� ��� ��� ���-��� �� � ��� ( ������ ��� ����% ��� ��������� �� �������� (�B���� >��4HA �<���������� ��� ������� ������� ���� ��� ������� ��������/������ ������� >�))�A ��� ����-������ ������� �� -������ �� ����� ����% ��� ��������� �� (�B!���� >��4HA ��� ������� >�))�A ��� ��� -������ �� �������� ��B�� ��� ��� ����� ����� ��"H� ���������� >��� A ������ ���� ���� �� ��� �� (�� ��� �� ������ ��� �<���� ����� ��E����� /���� ��� ������B����� ���� ��� ���� ��-������ �� ��� �C���� ����� ����������% ������� (�B���� >��4HA ���������������� ���������� -���� �� ��� ���������� �� �������� ���� ��� ������� ���� ���� ��� ��")��� ������� ��� ��-��� ����������� ��� ������������% ����� ��� �������� ����� ��/��� ��-��� �<!���������� �� ���� ��� �������� �� ��� ��")� ���� ������� �� -� � D��������-�� ����������% �������>�))�A ���� ��� ������� �� ����������� �������� �� ������� ������������ -�� ���������� �� �� ����������� �� ���������� ����� ����� �<��������� ����������� ��� 0��� ���� ��� �������� �� ������������������ ���� ��� �������� �� ���� �� (�� �������� �� ��� ��")�%

'�� ���� �����-��� ��� �� ���" ������% ������� >�))�A ���� �������� ����� ����<�� ��� ������������������� ��-��� ������������ �D������� ����������� ������������� ��� ������� ��� �<������� ��E��� ���� �<��������� �������% &��� �� ����� ����� ������� ���� ���� �C���� ����������% ������� �<������� �� ���� ��������� �� ��������� ����������� /���� �� ��� ��E���� �� ���% �������>�))�A ���������� �, �� �������� ������ �� ��� ��� �� ��� �������� ����� �<��������� ����������%*������ ��������� ���������� �� ��� ��E����� ������� >�))�A �������������� ��� ���� �� ���� �, �� ��� ����������� ����� ��������� ��������� �� ��-�������� �� ��� ���������� ����� �� ")!"�� ��� ����� ���� ���� ������ �� 0������ ������������ ���� ���� ��-����������%

' 0��� ���-��� �� ���������� /��� ��� ���� ���� ��� ����������� ������� �� ������� ���������������� �� ��� �)�� �������� ���� �� ��� ����� ������ /� �����% .� ��"H (����� �������� ���=�������� /���� -����� � I���� �� ,������ ������������ ����� .� ��� �� ��" ������� ����<��'������% '�� ������-�� ������ ��� ��� ��� �������� -��������� �� ������� �� ��� ����� ���� �� ����������� ��� =������� ���� ��"H �� ��� ���� ������� '������ �� ��" � -�� ��� -�����% ��� ���������� ��� =������� ���� ��� ������ � -� ���-��� ����� �� �� ���������� ������ ��� =��������� ������������ �% O �� ��� ����� ����������% ��� ����<����� �� '������ ���� ���� � ����0���� �B��� �� ���,.'� �� ��� ������ ������ ����� '������ �� ���������� ����3 ��� ���������� �� �-��� �)O �� ��������% ����� ��� �� �C���� ��������� �� ��" �, ��� ��� ������ ����� �� ��� ��"# -���������%'�����-�� ��������� �� ������ �, ��� -���� �� �� �������� �� ������� ,��!������������ ����-� ��� :%=% =������� *��-�� =����� >:==*=A� ��� ������� ��� =������ >���#A% ������ �������� ����� ��������� /� ���� ������� �� ����� �� ��� ��� !" ������% '� ���� ����� /� ?��� /����� ����� ��� ����� �� /� �<��������� �, ���� ��"# �� ��" � ���� ��� :==*= ��������� ��� ,��!������������� /� 0�� ���� ��������� ���!������ ���� �, ����� ���� ��"# �� ��" % ���� ������� ��-� ������������ /��� &������� >����A� /�� ��������� ��" ��� ������ �, �� '������ �� -� ��������� �� �������%

Page 31: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

�� ��)�������4 1���� "��&� 4 �� "�#����� ��� ������������ �� ��� ��-�� ������ ������ /� ��� ���� �� /��� ��� ��������� ������������

������ �� �������� ��� ����������� ��� ������������ ������ �� ������������ ��� ������ ���� *��>��4)A� �% ���% � ���� ������� �������� ������-������ �� ������ �������� ���� ������� >�))�A ����-�� ������% � ������ ���� �) ������� �� ������������ ������ �� �������� ��� ���������� �� ��-��������% � ������ ���� �� ����� ��� ��������� ��� ����� �� ��-�� ������ �� ������������ ������ ����� ���� �� ��� ��-�� ������ ����� ��� ��� ������� �� � /����% � ��������� ��� ����� �� ��-�������� �� �, ��� �� �������� ��<�� ����� ���������%

6�� ������ �� ������ ��� �������� ���������� ��� ������� /��� ��� ���� IJ��JB�� >��#5A�/�� �������� ����������� �� ������ �������� ����������� ������ ����� /��+��� ��� ���� ��-������% '����� ���� ��-�� ���� �������� /���� �������� �� +���� �������� ������-������ �� �������������� ��� :.� ��� ������� ��< ������-������% ��� D������ �� ���� �� ���� ������ ������ �������������� ��� ���� ���������� ������ ������� �� �������������% ��� ���� ��� ������������ ������ ��-� ��� ���� �����-�� ����% .� ���� �������� ���������� ��� ���� ��-�� ���� ��� -���� �� �������� ����� ������������ >P*���������������������A% ' ����� ����������� �������� ��������� /����������� ��������� �������� ��� ��� ��������� ������-������ ��� -���� �� /�� ������% '���������� /��+�� �� -���� �� �������� �������% 6� ��� ����� �<����� �� ��� '��������� ������ /�������������� �� ������������ -��/��� ������ ������ ����� /��+�� �� -���� �� ����B ���������� ������� ��-�� ����� ��� -���� �� ���� �� �C���� ���������� ��� ���� �������� �����% ��� ��������������-��� ��� ���������� �� ������� ����������� -� ��� -� ������-����� �� ������ ������ ���-���%�� �������� IJ��JB���� >��#5A ���� /� �������� ����������� ���������� ��� /�� ������%

� �������� ����������� ���������� ������ -� ������� >���)A ��� (�B���� >��4HA% �������>���)A ���������� ���������� ���� ��� �C���� ���������� ��� ���������� �� ��� ������� P.�������� � 7��?��+������������ >.�7A%58 *��� ���� �� ���������� ��� -���� �� ���-������ ���� ���� ���>���������A ������ ��������� ������ >P6���+���+��+������A% ������� >���)A ��������� ����� �����/��+�� �� ��� ���������� ������ ����� ��� ������ ����� /��+�� ����< ������ ���� (�B���� >��4HA%� �����/ ������� >���)A ��� ��������� ��� ������ /�� ���� �� /�� ��� ������ ������ ���� ��!������ ������-������ �� ������ �������� ��� ������������ ��������� ���� ,.' ����� ������� -���� ������� �� ����� /��+��% ��� ����� /��+�� ��� /�� ������ �� ������� >���)A ��� ���� ������������ ���� ��� ������������ ������ ���� IJ��JB�� >��#5A% ���� �� ������ ��� �� ��� ��-����������������� �� ��������� >���)A ���������� ������ �� ��� ����������3 ��� ������ �������� ���� �������� ���� ������ ���������� ��� ������ (�B���� >��4HA �� IJ��JB�� >��#5A% � ������� ������������� >���)A ������ ������ ������ ��� ���������� ������� ��� ���� ��� ����� ��� ����������� ������/���� �������� �-��� ") ������� �� ����������%

��� ������ ����������� ���������� ������ �� -���� �� ����������� �� (�B���� >��4HA% ���������� ����� ����� /��+�� �� ��� ��� �� ������ ����� /��+�� /������ �������� ����������%.������� ���������� �� ���� (�B���� >��4H� ��% �)5!4� ��-�� �)A% =���� (�B������ >��4H���% ��"!�5� ��-�� �4A� ������ ����� /��+�� ������ ������� ���� �� ������������ ��� ������ /���� ��� ���H!" ������ �� ��� ������ ����� /��+�� ������ ��� ��� ����� ����������% 1������ ������������������ ��� �����-����� �� ����� ����� /��+��% .� ��-�� '%. /� ������� ��� ����� ����������������% 6�� -������� ���������� ������� IJ��JB�� >��#5A� ���/� �-��� ��� ���� ������� �� ��� ����������������� ���� (�B���� >��4HA� ��� ���� ���� �� � ������� ���� ��� ������ ���� ������� >���)A%����� ���� ��� �������� -���� �� (�B���� >��4HA ���-�-�� �������������� ����� ����� �����-������/� �������� ��� -������� ���������� ������ � ������������ �������� �� ��� ���������� ������� ����������� ����������%

58��� ���� ������ �� ���� �� *����-���� ��� ������� >���HA%

��

Page 32: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

� ���� �������� �/� ����������� /�� ������% ��� 0��� �� �� ������ /��� ������� /���� /������� ��� ������� /�� -��� ����������� �-��� /��� ��������� >���)A ���������� ������% ��� ��������� ������ /� ��� *���� >��4)� �% ""�� ��-�� '!�A ��������� �� �B������ ������ ������ �������%*���� >��4)A /��� ��� �������� �� ������� ���������� �� ������ /��+�� ����� /��+��� ����������������� ������ ���% '��������� ���� �� ��� ������� �������� ������-������ �� ������ ��������� ���������� ��<��% ����������� ��� ������� ������� �� -� ������� �� ������������% .� ��-�� '%../� ������� ��� ����� /�� ������ ��E���� -� ��� ������ ����� ����< �� 0������ ������������ ����*�� >��4)A% 6�� -������� ���� /�� ������� IJ��JB�� >��#5A� ��� ��� ������ -���� �� ������� >���)A������� � ������� �������� /��� ������� >���)A ��������� ����/��� ���� ���� ��� -������� ������ ����� ����������% 6��� *�� >��4)A �������� � ������� �� ���� /��� �� ��� ����������%

�� !����� �� %������� ���� �� ����� ����� ����< ��� ��� /�������� ����� ����< ��� 0������ ������������ �� ����

*�� >��4)A� �% �HH% ��� �������� �, ��E���� �� ���������� ���� ������� >�))�A% ��� ������ ��� &��������� �������� �� ����������� ���� ������ ��� ���� �������� ���� -� ��� ���!-��+ ��-��� ����� ���� *�����-��+ >��#4A� �% 5� ��-�� �%)�%

�' .�)���� 6���&6�� ������� �� ��� ������� ����+ �������� ������� ������� ��� ���� ��������� �������� ���� ��

���������!�������� ������� ��� ���� �C��� ��� ��� �������� ����/��% 6�� ������� ����+ ����������� ��� ������� �������������� ������� ������� ���� ��������� ���������� �� -������� ��� /��+�>�������� �����A% � ��������� ������� ����+� -���� �� ��� ��������� ��������� ������ /����������� ������������% ����� >��4�A ����� ���� ��� ������ �������� ������������ ���� ������������� �� )%"� �������% � �������� ��� ������ �������� ������������ ��� �D������� �� -� "%�4������� -���� �� ������� >��4�A ������ ��� �D������� ������� ��� ����������% � ���� ��� ����������������� ������ ��������� >�))�A ������ ��� ������� ���������� �� �D������� ��� ����������� ���������� >��4�A ��������� �� ��� ������� ����+ �� ����� �� ����� �� ��������� ������� ����+ ������ ����D������� ��� ����������% =���� ������� >��4�A ���� ������� ����+ �������� ��� ���������� ����������-��� �������� /� ��?��� ��� �������� -���� �� (�B������ >��4HA �������� �� ��-��� ������� ������% ����� ������� �� ��� ��� �� �D������� ��� ����������%

�* 76 ����� ��� ������ ��������� �� ��� ����������� �4 ��� ����� =����� '"� ���� :%=% ����������

�� 1������� >��#HA% 6����� �� �, �� -������� �� �� # �������� ��-�� �%�� I��� � ���� :%=%���������� �� 1������� >���"A%

")

Page 33: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��/�������

Q�R *��������� 7% >��#�A% 8S/������� ��� (�������������;��� �� ��� �� �� ����������+������� �� ��� ���� ��� $����3 S�� �������� ��� -����������� ����������-������9 �� ������� ������������� �������� ��� �������������� H!�"�% ��������� �� 81���������� ��� ���� ���&�������� �� ��� ����� ���������� �� ��� 2���� ��������3 ��/���� � �������� �� ��� ��������(��������� �������9 �� *��������� 7% >����A% ����������� �� ������ ������ ����� �������� ��� ������ 1��-����3 1��-���� :���% ����%

Q�R *����-����� =%,%� ��� ������� '% >���HA% 8���� ���� ������������ ��� :����������� ��*������ ��� ������� ����� ��� ���)��9 ���������� �� ����� ������� "�� "�#!"5�%

Q"R *��� �% >��4)A% ��!�� �� ������� "#$"�"%&'� ��������3 �������� :���% ����%

Q5R *�������� 1%� 2�����-���� &%� ��� ������� $% >�))�A% 8'������� ��� 2B���� �� ������ ������9,����/������ :���������� �����%

QHR 1���� (%I%� ��� 6������� I%2% >����A% 8��� ����� ���������� �� ��� :����� =����� ���� �,����������� �����������9 (������ )������ ���� �� ����������� *�������� )����+ �" >�A� �!�5%

Q4R �������� *�����-��+ >��#4A% ,������� ���� ��� ����+���� �� -�����. "#$/�"%$'� ����+������ &���3 F���� ����G 7����%

Q#R 2���������� *% ����% ������ (������0 1�� ���� 2������� ��� ��� ����� ,���������. "%"%�"%3%. 6<����3 6<���� :���% ����%

Q R ��������� �% >���HA% 8������ �������� �������� ��� ��� ���� ��� ����� �)�� ��������9 2����������� ����� ������� )����+ 5"� ##!�))%

Q�R ������ �% >��4�A% 82��� S�������� � � ��� =���+������-������ >���H -�� ��" ��� ��H) -����H#A�9 4(5�2������ #� #!4)%

Q�)R (�B����� %�% >/��� �%����-��� ��� (%(����A >��4HA% ,�� ������� ��� ,���������������� ���� ��� ����� ��� "%0 ������������% (�����-��3 =������ F����%

Q��R $����� (% >�� 4A% 1�� ������ 2����6 ������� ��� ������. "%7&�"%3/� 6<����3 6<����:���% ����%

Q��R IJ��JB��� &% �% >��#5A% 8S��������� � � ��� '�-�������+� ! I������G� *����;�������;����'�-����+����� ��� '�-����������� >���H -�� ��" ��� ��H) -�� ��4#A�9 4(5�2������ �) >�L�A�""!�H)%

Q�"R &�������� '% >����A% ,����� (���� �� 8��������� ,����������0 � ��!�)�� 8����������9��+. 6<����3 6<���� :���% ����%

Q�5R &�������� '% >���HA% ���������! ��� ����� �����. "#7:�"%%70 ����3 621�%

Q�HR &�������� *%�% >��#HA% ������� ��������� 2��������. "$':�"%$:� I�����3 &��������%

Q�4R 6����� �%$% >�� �A% 1�� ;�<� ����� )������. "%37�"%3#. I�����3 &��������%

"�

Page 34: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

Q�#R �������� '% >�))�A% ������������ 7���� ��� 7��?��+��� ���5!��"5% *�����+��?��+���� '��!���������������� ��� ��������������-��� G/������ ��/��! ��� ��� ��������������% �����!����� �� ������� � � ����������!�������% *������ �

Q� R �������� '% >�����A% 8��0��� =������ �� ��� ,�G� ��������� ��""!��" 3 ' 1������� ��������!����%9

Q��R �������� '% >����-A% 8 PI�'������� ������� �� ��� ����TD������ T������D��� ��� $& 7�����3I������ ���� =������� ��-� ������%9

Q�)R �������� '% >��� A% 8&������� ,������� ������ �� �������� ���H!" 3 ��� ����� �� ��� ��-������ ���� ��/ ��������9 �� �%���+ >��%A% �������� ���� ���� "#7:� 1���������3 2���� ��!�)�%

Q��R �������� '% >���)A% 8S� ���� IJ��� �� ��� ������� ����-��+N 2��� '�������������G�� ���(����������� *���������� G�� I����������� ��� '�-����������� ���H!��"��9 �������� �������������� �43 "#H!5)�%

Q��R �������� '%� ��� =������� &% >���#A% 8��� *�������G��������+� �� ����������� ������� ��������� F��+����+������! ��� =�G��������+����������+�� ��)�!���H�9 ������� � �����������!������� ���# >�A� �#!H5%

Q�"R :%=% ���������� �� 1�������% *2' >���"A% 1�� ;������� 4���� ��� ������ ������ ����� =����� 2�����0 9��0". "%7%�'#0

Q�5R :%=% ���������� �� 1�������% *����� �� ��� 1����� >��#HA% ��������� 2�������� �� ��� =�����2�����0 8������� 1���� �� "%$:0 ���� "0

"�

Page 35: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��-�� . ��������� ��� ��� ���� ��� ��� !��"#

1������ I�-��M��� 6����� =���+ I�-�� ����������� �� ���� ������ �H%� � %� ��%" �4%4 �4%# �)5%4��") #%� �#%5 �"%" �"%5 ��%5 �)�% ��"� #5%� �H%� �%H �)%# #%H ���%"���� 8�� ��� �'� ��* �8* �9�*��"" #�%� �)%4 #4%� �"%" �%5 �)4% ��"5 ##%# % 5%� ��%� �)%� �)5%���"H "%5 #%" 5%H � %# � %� �)"%���"4 �)% 4%� #%H �)"%# �)5%5 �)�%���"# � %� H%H �% �)�%" ���%) �))%4

,���3 6����� �� ���� �, ���� ������� >�))�A% ��� ������������ �� ��� ������� ����+ ������ ��������-�� �� ��� '������<% I�-�� �� ����� ����� /��+�� ���� IJ��JB�� >��#5A% I�-�� ������������ �������� ��� ���� /��+��% ��� ����������� �� �� �� ������-�� �� =������ �%�% ���� /��� ��� �������/��� ���� IJ��JB�� >��#5A ��E���� /��� ��� ����� ����< ��� 0������ ������������ ���� ���� *��>��4)A% '�� �����-��� �<���� ��� ���� /�� ��� ��� ������% 6������ �������� ��-�� ������������� �� ��� ���� /��� ��� ��������� /��� ��� ��� ������ ���� �, ����� ��/�� ����% '�� ������ ����������G�� �� �)) �� ��� % *��� ��������� ��� ���� �� ��� ����� �� ���� ��� ������ �, %

��-�� .. ����� ��� ��� &���� =������ ��� !��"#

���� .���< &�M��� �������� ����� 1��� �� I���� �, ��E�������� ��%" �)�%" �)�% �)�%H��") �5%# �#%5 �)�%" �H%���"� H%� �%H �H%H )%#���� �'� ��8 �'� �����"" #�%� ##%4 )%H #5%���"5 #"%) #�%4 )%� )%)��"H #H%" )%� )%4 �%5��"4 #4%5 �%4 )%" �4%4��"# # %4 �%� �%) �)5%�

,���3 ��� ���� �� ����� ����� ����< ��� ��� /�������� ����� ����< ��� 0������ ������������ ������ *�� >��4)AK ��� �������� �, ��E���� �� ���� ������� >�))�AK &� �� �������� �� ��� ���!-��+�� ������ ���� ������ ��� ���� �������� ���� �������� *�����-��+ >��#4A% '�� ���� ��������� �������G�� �� �)) �� ��� � -�� ��� ���������% *��� ��������� ��� ���� �� ��� ����� �� ���� ��������� �, %

""

Page 36: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��-�� ...�, 2<��������� 1���������� ��� !��"#

���� '3 ��������� I������ ��� U �))M��� � �F �[ 1 V VIL[ VLQY 2< .����� �)H%# �) %H �H%4 �H%4 )%4 �)%� �4% ��)%� �)�%#��") �"%H � %" #H%� �"%4 5�%4 #�%� !��4%4 �)�%� ��%���"� "%� �)%) H#%# 4%H H%5 5H%H !���%H �)%) 5%H���� �89 �** *�� �9� ��� ��8 ��9*8 8�� ��9��"" �)�%� ��)%� 4 %� #4%� "4%5 "#%4 ��%� HH%H 4�%���"5 �"4%5 �"#%� �""%# #4%H HH%� H�%# 4�%� H�%� #)%���"H �5 %� �"�%� ��)%� ##%" 44%� 45% #�%� H�%# 4�%"��"4 �4"%# �5#%� ��5%" #�%� )%� # % %" 4�% 4�%5��"# �)H%# ��H% �5�%� �%4 �)% �%� �4%5 #)%# #"%

���� *3 =����� �� �, M��� � �F �[ 1 V VIL[ VLQY 2< .���� )%�� )%�) )%)" )%#H )%�H )%�" )%)� )%�# )%�)���� )%�5 )%�� )%)" )%#H )%�" )%�� )%)� )%�) )%����") )%�" )%�� )%)� )% � )%)# )%�) !)%)" )%�) )%����"� )%�5 )%�� )%)� )% # )%)� )%) !)%)# )%�� )%�"���� 9�8 9�' 99� 9�� 99� 998 �99' 9�8 9�'��"" )%� )%�H )%)" )% � )%) )%)# )%)� )%�" )%�)��"5 )%�� )%�# )%)H )%#5 )%�� )%)� )%)� )%�� )%� ��"H )%�� )%�H )%)# )%#) )%�� )%�) )%)� )%�� )%�H��"4 )%�� )%�4 )%)# )%44 )%�" )%�� )%)� )%�� )%�5��"# )%�4 )%�) )%)# )%4" )%�5 )%�� )%)� )%�� )%�H

,���3 ����� ��������� ��������� �� ���� ��� �������� >�A ��� ��� ���������� �������������������� >�FA ��� ���������� >�[A� ������� ����������� >1A� ����� ������� ���������� >VA��� ��� ���������� ������� 0<�� ���������� >VIL[A ��� ��������� ���������� >VLQYA� �<�����>2<A� ��� ������� >.�A ��� ���� ������� >�))�A ��� ������-�� �� ��� '������<% '�� �����-��� ������� ��� ������� ��������� /��� ��� ��� ������ ���� �, ����� ��/�� ����� ��� ������ ��� �������G���� �)) �� ��� % *��� ��������� ��� ���� �� ��� ����� �� ���� ��� ������ �, %

"5

Page 37: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��-�� .F������ ������ ��� !��"#

���������� =�������� � �������� �� �, .������� ��< �����

M��� ����� � �� � � � e ���� )%�" )%�" )%�� )%�� )%�" )%������ )%�H )%�5 )%�� )%�� )%�" )%����") )%�# )%�" )%�5 )%�" )%�" )%�"��"� )%�� )%�" )%�4 )%�5 )%�H )%�H���� 9�� 9�* 9�� 9�� 9�� 9�8��"" )%"" )%�# )%�4 )%�" )%�4 )%�H��"5 )%"5 )%�) )%�5 )%�" )%�H )%�5��"H )%"" )%�� )%�� )%�" )%�H )%�5��"4 )%"� )%�� )%�� )%�5 )%�5 )%�H��"# )%"H )%�H )%�) )%�4 )%�5 )%�4

,���3 ,������ ��������� �� ���� ��� �������� >�A� �������� �������� >��A ��� �, ��� ����������� >�))�A% � ���� ��� �������� ����������� ��� �������� �� ��������� ��-�% ��� ������������� ��� �������� ������ ��< ���� � � ��� ����� ��< ���� �e �� ������-�� �� ��� ��<�� ��� ��� �B��������< ���� � �� -���� �� >"%�A% *��� ��������� ��� ���� �� ��� ����� �� ���� ��� ������ �, %

"H

Page 38: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� �6����� �� ������� ��� ��� :����� =����� ����� ��� ����������

60

65

70

75

80

85

90

95

100

-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Germany

US

,���3 6����� �� ��� ������ ���� �, ��� ������� ���4!"# ��� ��� :����� =����� ���#!" % 2��������� �� ��������� /��� ��� ���������� ���!��� ������ ��/�� ����� ��� �������G�� �� �)) �� ������+% ��� ���+ ���� ) �� ��� ��� ������� ��� ���� ��� ��� :����� =�����% ��� ����� ��/������ ��� ������� �� �% #O ��� ��� ����� ��/�� ���� ��� ��� :����� =����� ���� ��)�!�5 �� �%�)O%=������3 ������� >�))�A ��� ������� ��� =������ >���#A ��� ������� ��� :%=% ���������� ��1������� >��#H� ���"A ��� :����� =�����%

"4

Page 39: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� �6����� �� ������� ��� ��� :����� =������ ��)�!���"

7 . 6

8

8 . 4

8 . 8

9 . 2

9 . 6

1 0

1 9 1 0 1 9 2 0 1 9 3 0 1 9 4 0 1 9 5 0 1 9 6 0 1 9 7 0 1 9 8 0 1 9 9 0

G e r m a n y

U S

,���3 I�!����� �� ���� ��� ������ �, � ��� ����� �%

"#

Page 40: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� ".������� ��!�������� �� ������� /���� ��� !��"#

60

70

80

90

100

110

120

1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937

A g r i c u l t u r e

E n e r g y / M i n in g

M a n u f a c t u r i n g

C o n s t r u c t i o n

T r a d e

T r a n s p o r t a t i o n

,���3 .������� ������� ���� ��-�� ���� ���� IJ��JB�� >��#5A� ��� ���������� �������G����� U�))%

"

Page 41: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� 5��� �B���� �� � ������� �� ��

1928 1930 1932 1934 193675

80

85

90

95

100

Hours

1928 1930 1932 1934 1936

70

75

80

85

90

95

100

105

Output

1928 1930 1932 1934 1936

80

85

90

95

100

Consumption

1928 1930 1932 1934 19360

20

40

60

80

100

120

Investment

1928 1930 1932 1934 1936

90

95

100

105

110

Wages

Model

Data

"�

Page 42: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� H��� �B���� �� �� ������������� ����� �� 0���� ������

1928 1930 1932 1934 193675

80

85

90

95

100

Hours

1928 1930 1932 1934 1936

70

75

80

85

90

95

100

105

Output

1928 1930 1932 1934 1936

80

85

90

95

100

Consumption

1928 1930 1932 1934 1936

20

40

60

80

100

120

140

Investment

1928 1930 1932 1934 1936100

102

104

106

108

110

Wages

Model

Data

5)

Page 43: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� 4��� �B���� �� 8��� ���9 ���� /���

1928 1930 1932 1934 1936

70

75

80

85

90

95

100Hours

1928 1930 1932 1934 1936

70

75

80

85

90

95

100Output

1928 1930 1932 1934 1936

80

85

90

95

100Consumption

1928 1930 1932 1934 19360

20

40

60

80

100Investment

1928 1930 1932 1934 1936100

102

104

106

108

110

Wages

Model

Data

5�

Page 44: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� #1��-���� ��� �B���� �� 8��� ���9 ���� /��� ��� 0���� ������

1928 1930 1932 1934 193665

70

75

80

85

90

95

100Hours

1928 1930 1932 1934 1936

70

75

80

85

90

95

100Output

1928 1930 1932 1934 1936

80

85

90

95

100Consumption

1928 1930 1932 1934 19360

20

40

60

80

100Investment

1928 1930 1932 1934 1936100

102

104

106

108

110

Wages

Model

Data

5�

Page 45: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� 1��-���� ��� �B���� �� 8��� ���9 ���� /���� 0���� ������� ��� ��

1928 1930 1932 1934 1936

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Hours

1928 1930 1932 1934 193640

50

60

70

80

90

100

110

120

Output

1928 1930 1932 1934 1936

50

60

70

80

90

100

Consumption

1928 1930 1932 1934 19360

20

40

60

80

100

120

Investment

1928 1930 1932 1934 1936100

102

104

106

108

110

Wages

Model

Data

5"

Page 46: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

��-�� '%.'���������� &������� �� 2���������

IJ��JB�� ������� (�B����M��� >��#5A >���)A >��4HA���� ��%" �H% �4%���") �"%" %� % ��"� �%H #4%� )%#���� �'� 88* �'���"" #4%� 4#%" #4%���"5 5%� #4% "%���"H 5%H �%) 5%4��"4 #%H �%" �%���"# �% �#%) �"%�

,���3 ��� ������ ��� ������-�� �� ��� '������<% '�� ������ ��� ��� ������ ��� �������G�� �� �)) ����� %

��-�� '%..'���������� &������� �� ���� ���

IJ��JB�� ������� *��M��� >��#5A >���)A >��4)A���� �)5%4 �)"%� �)5%���") �)�% �)"% �)"%���"� ���%" ��)%# �)5%5���� �9�* �9�' �����"" �)4% ���%5 � %H��"5 �)5%� �)#%4 �4%#��"H �)"%� �)H%) �"%"��"4 �)�%� �)�%� ��%���"# �))%4 ��% �%4

,���3 ��� ������� /�� ������ ��� ������-�� �� ��� '������<% '�� ������ ��� ��E���� /��� ���/�������� ����� ����< ��� 0������ ������������ ���� *�� >��4)A% ��� ���� /��� ��� ���� ���������/��� ��� ��� ������ �, ����� ��/�� ����� ��� ���� ��� �������G�� �� �)) �� ��� %

55

Page 47: Working Paper Series - FRASER · ijjb ˆ >˛˚#5a / ˇ ˝ ˇ / ˇ˝ ˇ - >˛˚˚)A (B ˇ >˛˚4HA% >˛˚˚)A ˇ ˝ ˇ ˇ C ˝ P

����� '%��/� &������� �� ������ 6����� ����� ��� ����������� ���H!��"

6 5 . 0 0

7 0 . 0 0

7 5 . 0 0

8 0 . 0 0

8 5 . 0 0

9 0 . 0 0

9 5 . 0 0

1 0 0 . 0 0

1 0 5 . 0 0

1 9 2 5 1 9 2 7 1 9 2 9 1 9 3 1 1 9 3 3 1 9 3 5 1 9 3 7

Ind

ex

R i t s c h l

M a d d is o n

,���3 6����� �� ���!������ ���� �, ��� ������� ���H!" ��������� /��� ��� ���!��� ��������/�� ���� ��� �������G�� �� �)) �� ��� � ��� ����� �% ��� ������� ��� ������� >�))�A ��� ������� ��-���� �������� ��� &������� >���HA ��� ��� ���� ��-���� &�������%

5H