บทที่ 13 - pirun.ku.ac.thpirun.ku.ac.th/~fbusapp/images/ch-13-capital budgeting2.pdf ·...

13-1 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

บทท 13งบประมาณจายลงทน

-ประเดนเพมเตม-(Topics in Capital Budgeting)


งบประมาณจายลงทน-ประเดนเพมเตม

ประเมนโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาดดวยวธมลคาปจจบนสทธประเมนโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาดดวยวธอตราผลตอบแทนภายในประเมนโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาดทมอายไมเทากนรวมความเสยงไวในงบประมาณจายลงทนโดยใชวธอตราสวนลดทปรบความเสยง และวธวดความ ออนไหวของโครงการ 13-3 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

แนวคดของงบประมาณจายลงทน

งบประมาณจายลงทน - คอการตดสนใจเลอกโครงการลงทนททากาไรประมาณการกระแสเงนสดทคาดวาจะไดรบในอนาคตประเมนโครงการตามวธตาง ๆจดประเภทโครงการ

โครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด - เลอกลงทน เพยงโครงการเดยวโครงการอสระตอกน - เลอกลงทน ไดทกโครงการททากาไร


โครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด (Mutually exclusive projects)

โครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด หรอโครงการทมวตถประสงคเดยวกน --

เปนโครงการทกระแสเงนสดของโครงการมความสมพนธกบกระแสเงนสดของโครงการอน ดงนนการยอมรบโครงการลงทนนจะมผลตอการปฏเสธโครงการอน


โครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด

โครงการ A และ B เปนโครงการลงทนทมวตถประสงคเดยวกน มกระแสเงนสดดงน

ตนทนของเงนทน = 10%

โครงการป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


3,500(10,000)

k=10%

3,500 3,500 3,500

NPV = + + + – 10,0003,500(1+ .1 )

3,500(1+ .1)2

3,500(1+ .1 )3

3,500(1+ .1 )4

= 3,500 (PVIFA10%, 4) - 10,000

โครงการป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

= 11,095 – 10,000 = ฿1,095

0 1 2 3 4

NPV = + + ... + – CF0CF1

(1+ k )CF2

(1+ k )2CFn

(1+ k )n

มลคาปจจบนสทธ

PV Benefits > PV CostsNPV > ฿0


0 1 2 3 4

500 500 4,600 10,000(10,000)455

6,830

4133,456

k=10%

โครงการป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

฿11,154

500 (PVIF10%, 1)500 (PVIF10%, 2)

10,000 (PVIF10%, 4)4,600 (PVIF10%, 3)



0 1 2 3 4

500 500 4,600 10,000(10,000)455

6,830

4133,456

k=10%

โครงการป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

฿11,154฿1,154 = NPV

PV Benefits > PV Costs฿11,154 > ฿10,000

NPV > ฿0฿1,154 > ฿0



การประเมนโครงการโดยวธ NPV

ถาเปนโครงการอสระตอกน จะเลอกทกโครงการท NPV > 0ถาเปนโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด จะเลอกโครงการท NPV > 0 มากกวา

เลอก A และ B

เลอก B เทานน

NPVA = ฿1,095NPVB = ฿1,154 k = 10%


10%5%0 ตนทนของเงนทน

NPV

6,000

3,000

20%15%

การวาดกราฟ NPV Profileโครงการ

ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

NPV(0%) = 3,500 (PVIFA0%, 4) – 10,000= ฿4,000 13-11 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน


NPV

6,000

3,000

20%15%


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

NPV(5%) = 3,500 (PVIFA5%, 4) – 10,000= ฿2,411 13-12 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน


NPV

6,000

3,000

20%15%


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

NPV(10%) = 3,500 (PVIFA10%, 4) – 10,000= ฿1,095



NPV

6,000

3,000

20%15%


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

NPV(15%) = 3,500 (PVIFA15%, 4) – 10,000= – ฿7.58 13-14 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน


NPV

6,000

3,000

20%15%


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000

NPV(20%) = 3,500 (PVIFA20%, 4) – 10,000= – ฿939 13-15 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน


NPV

6,000

3,000

20%15%

การวาดกราฟ NPV Profile

เชอมจดตาง ๆ

โครงการป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%


NPV(0%) = 500(PVIF0%, 1) + 500(PVIF0%, 2) + 4,600(PVIF0%, 3)+ 10,000(PVIF0%, 4) – 10,000

= ฿5,600 13-17 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%


NPV(5%) = 500(PVIF0.5%, 1) + 500(PVIF0.5%, 2) + 4,600(PVIF0.5%, 3)+ 10,000(PVIF0.5%, 4) – 10,000

= ฿3,130 13-18 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%



= ฿1.154


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%



= – ฿445 13-20 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%

การวาดกราฟ NPV Profile

เชอมจดตาง ๆ

โครงการ

โครงการ B


ป A B0 (10,000) (10,000)1 3,500 5002 3,500 5003 3,500 4,6004 3,500 10,000


NPV

6,000

3,000

20%15%



โครงการ A


เปรยบเทยบ NPV ของทงสองโครงการ ณ อตราคดลดตางๆ


NPV

6,000

3,000

20%15%


จดตด(Crossover rate)

หาก k > จดตดเลอกโครงการ A


หาก k < จดตดเลอกโครงการ B


การคานวณหาจดตด (Crossover Rate)

1. กาหนด โครงการสวนเพม ซงคอโครงการทแสดงความแตกตางของกระแสเงนสดรายประหวางโครงการทงสอง โดยอาจกาหนดให โครงการสวนเพม เทากบ A - B หรอ B - A กได แตถาเปนไปไดควรใหกระแสเงนสดกอนแรกตดลบ แลวตามดวยกระแสเงนสดทเปนบวกอยางนอยหนงงวด

2. คานวณหา IRR ของ โครงการสวนเพม คา IRR ทคานวณไดคอจดตด (Crossover rate)

3. หากกราฟ NPV Profile ไมตดกน แสดงวาจะมอยโครงการหนงทดกวาอกโครงการหนงในทกกรณ


-3,0000

k=10%

-3,000 1,100 6,500

โครงการ

0 1 2 3 4

จดตด (Crossover Rate)ป A B B - A0 (10,000) (10,000) 01 3,500 500 -3,0002 3,500 500 -3,0003 3,500 4,600 1,1004 3,500 10,000 6,500

0 = + + +-3,000(1+ IRR )

-3,000(1+ IRR )2

6,500(1+ IRR )4

1,100(1+ IRR )3

IRRB-A = 10.53% ≈ 11% จดตด


อตราผลตอบแทนภายใน

IRR คออตราคดลดซงทาให NPV เทากบศนย เปนจดตดกบแกนนอน ของกราฟ NPV Profile


NPV = ฿0


NPV

6,000

3,000

20%15%

IRRA ≈ 15%

IRRB ≈ 14%




ใชวธลองผดลองถกหรอเครองคานวณ

ทางการเงน

10,000 = + + +3,500(1+ IRR )

3,500(1+ IRR )2

3,500(1+ IRR )4

3,500(1+ IRR )3

IRRA = 14.96% ≈ 15%


NPV

6,000

3,000

20%15%

IRRA ≈ 15%




ใชวธลองผดลองถกหรอเครองคานวณ

ทางการเงน

10,000 = + + +500(1+ IRR )

500(1+ IRR )2

10,000(1+ IRR )4

4,600(1+ IRR )3

IRRB = 13.50% ≈ 14%


NPV

6,000

3,000

20%15%IRRB ≈ 14%




ถาเปนโครงการอสระตอกน จะเลอกทกโครงการท IRR > k

ถาเปนโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด จะเลอกโครงการท IRR > k มากกวา

เลอก A และ B

เลอก A เทานน

IRRA = 14.96%IRRB = 13.50%

การประเมนโครงการโดยวธ IRR

k = 10%


เปรยบเทยบผลการตดสนใจ

k = 10% โครงการ A โครงการ B เลอก

NPV ฿1,095 ฿1,154 BIRR 14.96% 13.50% A

วธ NPV และ IRR ใหผลการตดสนใจทขดแยงกนสาหรบโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด เนองจากขอสมมตของอตราผล ตอบแทนของการลงทนตอ โดยวธ NPV สมมตวากระแสเงนสด ทไดรบจะนาไปลงทนตอในอตรา k% ขณะทวธ IRR สมมตวา

กระแสเงนสดทไดรบจะนาไปลงทนตอในอตรา IRR%13-30 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

สรปผลการตดสนใจสาหรบ Mutually Exclusive Projects

k 10.53 k

NPV

%

IRRA

IRRB

B

A

k < 10.53: NPVB> NPVA , IRRA > IRRBขดแยงกน

k > 10.53: NPVA> NPVB , IRRA > IRRBไมขดแยงกน

จดตด


การประเมนโครงการโดยวธ NPVการใช NPV สาหรบโครงการทแยกออกจากกนอยาง

เดดขาดคอนขางงาย กลาวคอเลอกโครงการทม NPV เปนบวก สงกวา

การประเมนโครงการโดยวธ IRRกาหนดโครงการสวนเพม เนองจากวธนจะใหผลลพธ

เหลอเพยงโครงการอสระเพยงโครงการเดยว (คอโครงการสวนเพม) จากนนจงจะสามารถนาเกณฑของวธอตราผลตอบแทนภายในตามปกตมาใชไดกบกรณน

สรปผลการตดสนใจสาหรบ Mutually Exclusive Projects


การประเมนโครงการโดยวธ IRR สาหรบ Mutually Exclusive Projects

โครงการสวนเพม เปนโครงการอสระตอกน จะยอมรบโครงการน ถา IRR ≥ kโครงการสวนเพม B - A ม IRR = 10.53% > k = 10% แสดงวายอม รบโครงการสวนเพม นนคอยอมรบโครงการ B เพราะ B - A หมาย ความวา B ดกวา A ในทางตรงขาม หากปฏเสธโครงการสวนเพม หมายความวาปฏเสธโครงการ B ยอมรบโครงการ Aเมอสามารถประเมนวาโครงการใดดกวาโดยใชวธ IRR แลว โครง การทถกเลอกจะ ตองเปนโครงการทยอมรบไดดวยคณสมบตของโครงการเองดวย นนคอ IRR โครงการนน ≥ k ดวย เพราะบางโครงการอาจถกเลอก ถานาไปเปรยบเทยบกบโครงการอนทแยกวา


การประเมนโครงการโดยวธ IRR สาหรบ Mutually Exclusive Projects

ลาดบการตดสนใจสาหรบโครงการสวนเพม (B – A) ซงม IRR เทากบ 10.53%

k% การตดสนใจขนแรก การตดสนใจดวยคณสมบต การตดสนใจขนสดทายสาหรบโครงการสวนเพม ของตวโครงการเอง

10% ยอมรบ ยอมรบ B ปฏเสธ A ยอมรบ B12% ปฏเสธ ยอมรบ A ปฏเสธ B ยอมรบ A20% ปฏเสธ ปฏเสธ A ปฏเสธ B ปฏเสธ A

IRRA = 14.96% IRRB = 13.50% IRRB-A = 10.53%


กรณททาใหการตดสนใจในโครงการ Mutual Exclusive แตกตางกน

A. ขนาดของเงนลงทนB. ชวงจงหวะเวลาการเกดของ

กระแสเงนสดC. อายของโครงการ

การจดอนดบโครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด อาจใหผลขดแยงกน จากกรณความแตกตางของ


A. ขนาดของเงนลงทน(Scale Differences)

เปรยบเทยบโครงการเลก (S)และโครงการใหญ (L)

กระแสเงนสดสทธโครงการ S โครงการ Lปท

0 -฿100 -฿100,0001 0 02 ฿400 ฿156,250


S 100% ฿231 3.31L 25% ฿29,132 1.29

คานวณ IRR, NPV@10%, และ PI@10%

โครงการไหนดกวากน? เพราะอะไร?โครงการ IRR NPV PI

A. ขนาดของเงนลงทน(Scale Differences)


B. ชวงจงหวะเวลาการเกดของกระแสเงนสด (Cash Flow Pattern)

เปรยบเทยบโครงการ (D) ซงกระแสเงนสด จะลดลง และโครงการ (I) ซงกระแสเงนสด จะเพมขน

กระแสเงนสดสทธโครงการ D โครงการ Iปท

0 -฿1,200 -฿1,2001 1,000 1002 500 6003 100 1,080


D 23% ฿198 1.17I 17% ฿198 1.17


โครงการไหนดกวากน? เพราะอะไร?โครงการ IRR NPV PI

B. ชวงจงหวะเวลาการเกดของกระแสเงนสด (Cash Flow Pattern)


ตรวจสอบดวยกราฟ NPV Profile

อตราคดลด (%)0 5 10 15 20 25-20

00

200

400

600

IRRNPV@10%

พลอตจด NPV สาหรบแตละอตราคดลด

มลคา

ปจจบ

นสทธ

(฿)


การตดสนใจดวยกราฟ NPV Profile

อตราคดลด (%)0 5 10 15 20 25-20

00

200

400

600

มลคา

ปจจบ

นสทธ

(฿)

ณ k<10%โครงการ I ดทสด!

จดตด(Crossover Rate)

ณ k>10%โครงการ D ดทสด!


C. อายของโครงการ(Project Life Differences)

เปรยบเทยบโครงการทมอายยาว (X)และโครงการทมอายสน (Y)

กระแสเงนสดสทธโครงการ X โครงการ Yปท

0 -฿1,000 -฿1,0001 0 2,0002 0 03 3,375 0


X 50% ฿1,536 2.54Y 100% ฿818 1.82


โครงการไหนดกวากน? เพราะอะไร?

โครงการ IRR NPV PI

C. อายของโครงการ(Project Life Differences)


โครงการทมอายไมเทากน (Projects with Unequal Lives)

โครงการทแยกออกจากกนอยางเดดขาด และ มอายไมเทากน หากเปนโครงการทไมสามารถลงทนซาได การประเมนโครงการจะใชวธทไดศกษาไปแลว แตถาโครงการนนสามารถลงทนซาไดอก จะมวธการประเมนโครงการ 2 วธคอ

Replacement ChainEquivalent Annual Annuity


โครงการทมอายไมเทากนและทาซาได

ใชโจทยเดม เปรยบเทยบโครงการทมอายยาว (X)และโครงการทมอายสน (Y) แตเกดซาได

กระแสเงนสดสทธโครงการ X โครงการ Yปท

0 -฿1,000 -฿1,0001 0 2,0002 0 03 3,375 0

IRRX = 50% NPVX = ฿1,536 IRRY = 100% NPVY = ฿81813-45 ผศ.ดร.อภชาต พงศสพฒน

วธ Replacement Chain

วธ Replacement chain จะเปรยบเทยบโครงการตลอดอายการใชงานรวม และเลอกโครงการทมมลคาปจจบนสทธสงกวาอายการใชงานรวม (Common useful life) คอการหาผลคณรวมนอย (ค.ร.น.) ของอายการใชงานทงสองโครงการค.ร.น.ของอายการใชงานโครงการ X และ Y เทากบ 3 ป


วธ Replacement Chain

อายการใชงานรวม เทากบ 3 ป ดงนนโครงการ x ทารอบเดยว สวนโครงการ Y ทาซา 3 รอบ ดงน

0 1 2 3

-฿1,000 ฿2,000-1,000 ฿2,000

-1,000 ฿2,000-฿1,000 ฿1,000 ฿1,000 ฿2,000

ผลการคานวณ: IRR* = 100% NPV = ฿2,238.17โครงการ Y ดทสด

k=10%


วธ Equivalent Annual Annuity

วธ Equivalent annual annuity (EAA) จะนามลคา ปจจบนสทธ มากระจายเปนกระแสเงนสดรายปทเทากนตลอดอายการใชงานของแตละโครงการโดยจะเลอกโครงการททาใหมมลคาตอปเพมขนสงกวา วธนมขอสมมตวาอายของโครงการไมมทสนสด ซงตางกบวธ Replacement chain ซงมขอสมมตวาอายของโครงการเทากบอายการใชงานรวม


โครงการ X0 1 2 3

฿1,536 EAAX EAAX EAAX

฿818 EAAY

วธ Equivalent Annual Annuity

โครงการ Y0 1

k=10%

k=10%

EAAX = ฿617.65EAAY = ฿899.8EAAY > EAAXโครงการ Y ดทสด


ความเสยงในงบประมาณจายลงทน

สงทไดศกษาไปแลว เปนการวเคราะหงบประมาณจายลงทน เมอสามารถประมาณการกระแสเงนสดของโครงการไดแนนอน อยางไรกดในการดาเนนธรกจจะมความเสยงเกดขน หากเปนเชนนนการประเมนโครงการจายลงทนจะตองนาความเสยง มารวมพจารณาดวย วธการรวมความเสยงในงบประมาณจายลงทนทนยมใชม 2 วธคอ

อตราสวนลดทปรบคาความเสยงการวเคราะหความออนไหว


ปรบอตราคดลดทใชในงบประมาณจายลงทนโครงการทมความเสยงสง : risk premium ควรจะสง

14%

9%Risk Free

Rate

Low Risk High Risk

Discount Rate

High Risk ProjectLow Risk

Project

อตราสวนลดทปรบคาความเสยง (Risk-Adjusted Discount Rate)

Risk Premium


ปรบอตราคดลดทใชในงบประมาณจายลงทนโครงการทมความเสยงสง : risk premium ควรจะสงโครงการทมความเสยงตา : risk premium ควรจะตา

14%

9%Risk Free

Rate

Low Risk High Risk

Discount Rate

Low Risk Project


Risk Premium


ปรบอตราคดลดทใชในงบประมาณจายลงทนโครงการทมความเสยงสง : risk premium ควรจะสงโครงการทมความเสยงตา : risk premium ควรจะตา

14%

9%Risk Free

Rate

Low Risk High Risk

Discount Rate

High Risk Project

Risk PremiumLow Risk Project



ประเภทของโครงการ ผลตอบแทนทตองการ เปลยนทดแทนเครองจกร 10%ขยายงาน 12%ผลตภณฑใหม 15%วจยและพฒนา 20%

ตองใชอตราคดลดทถกตอง ตามประเภทของโครงการ

0 1 2– 10,000

6,000 6,000

ตวอยางการใชอตราสวนลดทปรบคาความเสยง




0 1 2– 10,000

6,000 6,000

NPV = 6,000(1+.15)

6,000(1+.15)2–10,000 +

= –245.75+

คานวณ NPV โดยใชอตรา 15% :





0 1 2– 10,000

6,000 6,000

NPV = 6,000(1+.15)

6,000(1+.15)2–10,000 +

= –245.75+

ปฏเสธโครงการ

คานวณ NPV โดยใชอตรา 15% :




0 1 2– 10,000

6,000 6,000

NPV = 6,000(1+.15)

6,000(1+.15)2–10,000 +

= –245.75+


คานวณ NPV โดยใชอตรา 15% :NPV = 6,000

(1+.10)6,000

(1+.10)2–10,000 += 413.22

+ถาใชอตราคดลดผด เชนใช 10% :





0 1 2– 10,000

6,000 6,000

NPV = 6,000(1+.15)

6,000(1+.15)2–10,000 +

= –245.75+


คานวณ NPV โดยใชอตรา 15% :NPV = 6,000

(1+.10)6,000

(1+.10)2–10,000 += 413.22

+

ยอมรบโครงการ

ถาใชอตราคดลดผด เชนใช 10% :




ใชวเคราะหผลกระทบทมตอมลคาปจจบนสทธ (NPV) ของโครงการ จากการทตวแปรเขา (input variable) เพยง 1 ตวเปลยนแปลงเพมขนหรอลดลง โดยกาหนดใหตวแปรเขาอน ๆ คงท

“NPV จะเปนเทาใด” หากยอดขายตากวาทคาดหวง 10%?

90% ของทคาดหวง

ยอดขาย

NPV

ยอดขายทคาดหวง


0

การวเคราะหความออนไหว (Sensitivity Analysis)



“NPV จะเปนเทาใด” หากยอดขายตากวาทคาดหวง 10%?“NPV จะเปนเทาใด” หากยอดขายสงกวาทคาดหวง 15%?


ยอดขาย

NPV



0




“NPV จะเปนเทาใด” หากยอดขายตากวาทคาดหวง 10%?“NPV จะเปนเทาใด” หากยอดขายสงกวาทคาดหวง 15%?

คานวณ NPV หากสถานการณเหลานเกดขน


ยอดขาย

NPV



0


บทที่ 13 - pirun.ku.ac.thpirun.ku.ac.th/~fbusapp/images/ch-13-capital budgeting2.pdf ·...

Documents