УДК 33ББК 65.290-93я73

Ш48

Шепелева А.Ю.Ш 4 8 Шпаргалка по финансовому менеджменту: Ответы на эк-

заменационные билеты. — М.: Аллель-2000, 2005. — 64 с.— (Полный зачет).

ISBN 5-9661-0071-3

Все выучить — жизни не хватит, а экзамен сдать надо. Этоготовая «шпора», написануая реальным преподом. Здесь най-дешь все необходимое по Финансовому менеджменту, а ос-тальное — дело техники.

Ни пуха, ни пера!

У Д К 3 3ББК 6 5 . 2 9 0 - 9 3 я 7 3

Шепелева Анжелика Юрьевна

ШПАРГАЛКА ПО ФИНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ

Ответы на экзаменационные билеты

Подписано в печать 10.02.2005. Формат 84хЮ81/з2Гарнитура «PragmaticaCondC». Печать офсетнаяУсл. печ. л. 3,36. Тираж 4 000 экз. Заказ № 738

Отпечатано с готовых диапозитивов во ФГУП ИПК«Ульяновский Дом печати», 432980, г. Ульяновск, ул. Гончарова, 14

По вопросам приобретения обращайтесь в книготорг «Юрайт»Тел.: (095) 744-00-12. E-mail: sales@urait.ru, www.urait.ru

Покупайте наши книги:— в нашем офисе: 105037 Москва, городок им. Баумана, д. 3, корп. 4,стр. 13, 14;— через службу «Книга-почтой»: 105037 Москва, городок им. Баумана,д. 3, корп. 4, стр. 13, 14;— Интернет-магазин: www.books.urait.ru; e-mail: books@books.urait.ru.

© Шепелева А.Ю., 2005ISBN 5-9661-0071-3 © ООО «Аллель-2000», 2005

Содержание

1. Содержание финансового менеджмента, его цели и задачи 52. Базовые концепции финансового менеджмента 53. Финансовые инструменты 54. Понятие, признаки ценных бумаг 75. Функции ценных бумаг . 76. Классификация ценных бумаг 77. Понятие и классификация акций 98. Понятие и классификация облигаций 99. Понятие векселя и его классификация 910. Государственные ценные бумаги 1111. Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков, чек, коносамент 1112. Производные финансовые инструменты 1113. Влияние внешней среды на деятельность предприятия 1314. Информационное обеспечение финансового менеджмента 1315. Методологические основы принятия финансовых решений 1316. Денежные потоки 1517. Методы оценки денежных потоков 1518. Методы оценки финансовых активов 1519. Риск финансовых активов 1720. Доходность финансовых активов , 1721. Риск и доходность портфельных инвестиций 1722. Управление инвестициями 1923. Оценка эффективности инвестиционных проектов 1924. Критерии эффективности инвестиционных проектов 1925. Метод определения срока окупаемости инвестиций 2126. Метод расчета чистого приведенного эффекта , 2127. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций 2128. Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций 2329. Оценка риска инвестиционных проектов 2330. Инвестиционная политика 233 1 . Формирование бюджета капиталовложений 2532. Оптимизация бюджета капиталовложений 2533. Традиционные и новые методы финансирования 2534. Прибыль и рентабельность фирмы 2735. Функции и источники получения прибыли 2736. Виды прибыли '. 2737. Распределение прибыли 2938. Сущность и цена капитала 2939. Основные источники финансирования предприятия 2940. Уставный капитал 314 1 . Добавочный капитал 3142. Резервный капитал 3143. Нераспределенная прибыль 3344. Амортизация , 3345. Понятие и структура заемного капитала 3346. Средневзвешенная и предельная цена капитала 3547. Теории структуры капитала 3548. Управление собственным капиталом 3549. Темп устойчивого роста 3750. Производственный леверидж 3751. Финансовый леверидж .3752. Понятие дивиденда и его виды 3953. Факторы, определяющие дивидендную политику предприятия 3954. Порядок выплаты дивидендов 3955. Дивидендная политика 4156. Стоимость бизнеса ,. 4157. Экономическая сущность оборотного капитала 4158. Источники формирования оборотного капитала 4359. Нормирование оборотного капитала 4360. Нормирование производственных запасов 4361. Нормирование оборотного капитала в незавершенном производстве ....4562. Эффективность использования оборотного капитала 45

63. Политика в области оборотных средств 4564. Управление запасами 4765. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика) 4766. Банковское кредитование и его виды 4767. Методы кредитования и формы ссудных счетов 4968. Коммерческий кредит А..... 4969. Лизинг и его функции 4970. Виды лизинговых операций ...5171. Формы лизинговых платежей : 5172. Ипотека 5173. Модели ипотечного кредитования 5374. Американская модель ипотечного кредитования 5375. Немецкая модель ипотечного кредитования 5376. Управление денежными средствами и их эквивалентами. 5577. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования 5578. Управление источниками финансирования оборотного капитала 5579. Финансовое планирование 5780. Финансовое прогнозирование 5781. Стратегическое финансовое планирование 5782. Долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование 5983. Финансовая стратегия 5984. Методы прогнозирования основных финансовых показателей 5985. Специальные вопросы финансового менеджмента ....6186. Финансовый менеджмент в условиях инфляции 6187. Банкротство 6188. Финансовая реструктуризация 6389. Антикризисное управление ./. 6390. Международные аспекты финансового менеджмента .63

1. СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГОМЕНЕДЖМЕНТА, ЕГО ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ

финансовый менеджмент - это система эконо-мического управления производством, которая включа-ет совокупность принципов, методов, форм и приемовуправления; вид профессиональной деятельности,связанной с управлением фирмой. Финансовый ме-неджмент нацелен на управление движением финансо-вых ресурсов и финансовыми отношениями, возникаю-щими между хозяйственными субъектами в процесседвижения финансовых ресурсов.

Финансовый менеджмент включает в себя страте-гию и тактику. Под стратегией понимается общеенаправление и способ использования средств для до-стижения долгосрочных целей. Тактика - это конк-ретные методы и приемы для достижения цели закороткий период времени в определенных условиях.

Финансовый менеджмент состоит из двух под-систем: управляемой подсистемы (объекта) и управляю-щей подсистемы (субъекта).

Объектом управления является совокупностьусловий существования денежного оборота, кругоо-борота стоимости, движения финансовых ресурсови финансовых отношений в хозяйственном процессе.

Субъект представлен группой людей, выполняю-щих обязанности финансовой службы предприятия.

Функции объекта:1) организация денежного оборота;2) снабжение финансовыми средствами и инвести-

ционными инструментами;3) обеспечение основными и оборотными фондами;4) организация финансовой работы.

Функции субъекта:1) анализ финансового положения по финансовой от-

четности для корректировки существующих бизнес-моделей;

2) определение необходимых объемов и схем финан-сирования потребностей предприятия;

3) обеспечение достаточной платежеспособности длясвоевременных платежей;

2. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимо-связанных фундаментальных концепций.

Концепция денежного потока - э т о проведе-ние следующих мероприятий: идентификация денеж-ного потока, его продолжительность и вид; оценкафакторов, определяющих величину его элементов;выбор коэффициента дисконтирования; оценка рис-ка, связанного с данным потоком.

Смысл концепции временной ценности - д е -нежная единица, доступная сегодня, не равноценнаденежной единице, доступной через какое-то время.Это связано с действием трех факторов: инфляции,риска неполучения ожидаемой суммы и оборачивае-мости.

Концепция компромисса между риском и до-ходностью - получение любого дохода в бизнесевсегда сопряжено с риском. Связь между этими двумявзаимосвязанными характеристиками прямо пропор-циональная: т. е. чем выше требуемая или ожидаемаядоходность, тем выше и степень риска, связанногос возможным неполучением этой доходности.

Концепция стоимости капитала - обслужива-ние того или иного источника финансирования обхо-дится компании не одинаково, поскольку каждый ис-точник имеет свою стоимость.

Концепция эффективности капитала - в усло-виях рыночной экономики большинство компанийв той или иной степени связано с рынком капитала.Крупные компании выступают на нем в роли кредито-ров и инвесторов, а участие мелких фирм чаще всегоограничивается решением краткосрочных задач ин-вестиционного характера.

Концепция асимметричной информации -отдельные категории лиц могут владеть информаци-

й> не доступной всем участникам рынка в р а в н о й ^

3. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Финансовый инструмент - контракт, по которо-му происходит одновременное увеличение финансо-вых активов одного предприятия и финансовых обя-зательств долгового или долевого характера другогопредприятия.

Инструментами финансового менеджмента яв-ляются:1) бюджетирование - технология планирования,

учета и контроля денег и финансовых результатов;2) финансовый анализ - получение небольшого

числа ключевых параметров, дающих объективнуюи точную картину финансового состояния предприя-тия, его прибылей и убытков, изменений в структу-ре активов и пассивов, в расчетах с дебиторамии кредиторами;

3) менеджмент привлечения заемных средств -рациональное управление привлечением заемныхсредств, в частности, с помощью расчета эффектафинансового рычага в целях повышения рента-бельности собственных средств;

4) менеджмент размещения свободных средств -управление размещением свободных средств с по-мощью прямых и портфельных инвестиций, коммер-ческих кредитов и других способов с целью получениядополнительной прибыли;

5) леверидж - процесс управления активами, на-правленный на возрастание прибыли, т. е. этофактор, небольшое изменение которого может при-вести к существенному изменению результативныхпоказателей;

6) инвестиционный менеджмент - управление ин-вестициями. Управление инвестициями осуществ-ляется с помощью формирования инвестиционно-

го портфеля. Формирование портфеля осуществ-ляется в несколько этапов: формирование целейсоздания и определение их приоритетности, зада-ние уровней риска, минимальной прибыли и такдалее; выбор финансовой компании; выбор банка,который будет вести инвестиционный счет;

7) эмиссия менеджмента капитала - управлениедвижением капитала. Управление капиталом включа-ет в себя управление денежными потоками, управ-ление портфелем ценных бумаг;

8) траст-операции -доверительные операции бан-ков, финансовых компаний, инвестиционных фон-дов по управлению имуществом клиента и выпол-нению других услуг в интересах и по поручениюклиента на правах доверенного лица;

9) факторинг - разновидность торгово-комиссион-ной операции, связанной с кредитованием оборот-ных средств. Факторинг включает в себя: взыска-ние (инкассирование) дебиторской задолженностипокупателя; предоставление ему краткосрочногокредита; освобождение его от кредитных рисков пооперациям;

10)лизинг - форма долгосрочной аренды, связан-ная с передачей в пользование оборудования,транспортных средств и другого движимого и не-движимого имущества. Финансовый лизингпредусматривает выплату арендатором в течениепредусмотренного контрактом срока сумм, покры-вающих полную сумму амортизации оборудованияили большую ее часть, а также прибыль арендода-теля. Операционный лизинг заключается на срок,меньший амортизационного периода имущест-ва, причем после окончания контракта объектлизинга возвращается владельцу или вновь сда-ется в аренду;

11)страхование - отношения по защите имущест-венных интересов хозяйствующих субъектови граждан при наступлении определенных собы-тий за счет денежных фондов, формируемых изуплачиваемых ими страховых взносов.

мере. Если такое положение имеет место, говорято наличии асимметричной информации. Носителямиконфиденциальной информации чаще всего выступа-ют менеджеры и отдельные владельцы компаний. Этаинформация может использоваться ими различнымиспособами.

Концепция агентских отношений. Посколькубольшинству фирм в той или иной степени присущразрыв между функцией владения и функцией управ-ления и контроля, то интересы владельцев компаниии ее управленческого персонала могут не совпадать.И чтобы в определенной степени нейтрализоватьвозможные противоречия между целевыми установ-ками конфликтующих групп, владельцы компании вы-нуждены нести агентские издержки.

Концепция альтернативных затрат - принятиелюбого решения финансового характера в подавляю-щем большинстве случаев связано с отказом от како-го-то альтернативного варианта. Особенно ярко кон-цепция альтернативных затрат проявляется приорганизации систем управленческого контроля. С од-ной стороны, любая система контроля стоит опреде-ленных денег, с другой стороны - отсутствие систе-матизированного контроля может привести к гораздобольшим потерям.

Концепция временной неограниченностифункционирования хозяйствующего субъекта -компания, однажды возникнув, будет существоватьвечно. Эта концепция в известном смысле условна.В любой стране ежегодно создается и одновременноликвидируется достаточно большое число различныхкомпаний. Данная концепция применима не к какому-то конкретному предприятию, а к механизму развитияэкономики путем создания самостоятельных конкури-рующих между собой фирм.

4) выявление возможностей повышения эффективно-сти деятельности.

Финансовый менеджмент решает следующиезадачи:1) избежание банкротства и крупных финансовых не-

удач; ^2) выживание фирмы в условиях конкурентной борь-

бы;3) максимизация рыночной стоимости фирмы;4) обеспечение приемлемых темпов роста экономи-

ческого потенциала фирмы;5) рост объемов производства и реализации;6) максимизация прибыли;7) минимизация расходов;8) обеспечение необходимого уровня рентабельно-

сти основной деятельности и др.Цели финансового менеджмента:

1) максимизация прибыли;2) увеличение доходов собственного предприятия;3) рост курсовой стоимости акций;4) достижение устойчивой ликвидности активов

и рост рентабельности собственного капитала.Основная цель финансового менеджмента - нахож-

дение оптимального соотношения между краткосроч-ными и долгосрочными целями развития предприя-тия и принятие соответствующих решений.

Основной конечной целью финансового ме-неджмента является повышение конкурентных пози-ций фирмы в соответствующей сфере деятельностичерез механизм формирования и эффективного ис-пользования прибыли для обеспечения максимиза-ции рыночной стоимости фирмы (т. е. обеспечениемаксимального дохода собственникам фирмы). Обыч-но эта цель ассоциируется с ростом прибыли и сни-жением расходов фирмы, однако эти ситуации не все-гда адекватны.

4. ПОНЯТИЕ, ПРИЗНАКИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценная бумага - это документ, который выражаетсвязанные с ним имущественные и неимущественныеправа, может самостоятельно и обращаться на рын-ке, и быть объектом купли-продажи и других сделок,служит источником получения постоянного или разо-вого дохода. Ценные бумаги выступают разновидно-стью денежного капитала, движение которого опос-редует последующее распределение материальныхценностей.

Признаки ценной бумаги, отличающие ее отдругих документов:1) обращаемость на рынке;2) доступность для гражданского оборота;3) стандартность;4) серийность;5) документальность;6) регулируемость и признание государством;7) ликвидность;8) рискованность;9) обязательность исполнения.

Основные экономические характеристики цен-ных бумаг:1) ликвидность - способность ценной бумаги к реа-

лизации;2) доходность - отношение дохода, полученного от

ценной бумаги (дивиденда, процента, премии),к инвестициям, вложенным в нее;

3) надежность - способность выполнять возложен-ные на нее функции в течение определенного про-межутка времени в условиях равновесного рынка;

4) наличие самостоятельного оборота - существо-вание специфических стадий в процессе обраще-

. ния ценной бумаги.Временные характеристики:

1) срок существования ценной бумаги - когда выпу-щена в обращение, на какой срок или бессрочно;

2) происхождение - ведет ли.начало ценная бумагаот своей первичной основы (товар, деньги) или отдругих ценных бумаг.

5. ФУНКЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Направленность финансовых инвестиций предпри-нимательских фирм в современных условиях хозяй-ствования в основном ориентируется на фондовыеинструменты, т. е. ценные бумаги. Инвестиции в цен-ные бумаги составляют в среднем 80 % общего объе-ма финансовых инвестиций фирм.

ценная бумага - финансовый документ, удосто-веряющий имущественное право или отношение зай-ма владельца документа к лицу, выпустившему такойдокумент (эмитенту).

Ценная бумага выполняет ряд общественно значи-мых функций:1) регулирующую - отражая действие закона стоимо-

сти и динамики нормы прибыли в различных отрас-лях производства, ценные бумаги обеспечиваютприлив капитала в одни отрасли и отток капиталаиз других. Они перераспределяют денежные сред-ства (капиталы) между сферами экономики, тер-риториями и странами;

2) информационную - ценные бумаги свидетель-ствуют о состоянии экономики. Так, стабильныекурсы или их повышение свидетельствуют о нор-мальном экономическом положении страны илифирмы, а снижение биржевых курсов - признакухудшения экономической конъюнктуры;

3) контрольную - через ценные бумаги реализуетсявозможность контроля над экономикой и экономи-ческими процессами в рамках как макро-, так и мик-роэкономики;

4) ценная бумага предоставляет определенные до-полнительные права ее владельцам, помимо пра-ва на капитал, например право на участие в управ-лении, право на первоочередное получениесоответствующей информации и т. п.;

5) ценная бумага обеспечивает получение дохода накапитал и (или) сохранение и возврат самого ка-питала;

6) ценные бумаги перераспределяют денежные сред-ства (капиталы) между отраслями и сферами эко-

6. КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В теории и практике существует большое количест-во критериев, которые могут быть положены в основуклассификации ценных бумаг.

По происхождению ценные бумаги подразделя-ются на:1) основные:

а) первичные ценные бумаги, основанные на ак-тивах (акции, облигации, векселя, закладные);

б) вторичные ценные бумаги, выпускаемые на ос-нове первичных ценных бумаг (варранты, депо-зитарные расписки);

2) производные (фьючерсные контракты и свободнообращающиеся опционы).По содержанию финансовых отношений раз-

личают:1) долевые ценные бумаги (акции), выражающие от-

ношения имущественного права;2) долговые ценные бумаги (облигации), выражаю-

щие отношения займа.По форме существования ценные бумаги могут

быть:1) в документарной форме, т. е. иметь бумажную форму;2) в бездокументарной форме, т. е. существовать в ви-

де бухгалтерских записей.По видам эмитентов выделяют:

1 государственные ценные бумаги;2 ценные бумаги субъектов РФ;3 ценные бумаги хозяйствующих субъектов.

Данная классификация интересна с точки зренияриска, который несут в себе ценные бумаги различ-ных эмитентов.

Государственные ценные бумаги представле-ны в основном долговыми обязательствами и имеютнаименьший уровень инвестиционного риска,.однакои уровень инвестиционного дохода по ним наиболеенизкий. Путем изменения учетной ставки Централь-ного банка государство имеет возможность влиять нареальный уровень инвестиционного дохода по эми-тированным ценным бумагам в периоды резких коле-

\/баний конъюнктуры финансового рынка.

Уровень инвестиционных качеств ценных бумагсубъектов РФ в значительной степени определяет-ся уровнем инвестиционной привлекательности со-ответствующих регионов, уровень риска по таким бу-магам обычно также невысок, невысок и уровеньдохода.

Ценные бумаги коммерческих организацииявляются достаточно рискованными, но при этом уро-вень доходности по ним обычно выше указанных ранееценных бумаг. Поэтому в мировой практике инвести-ционные качества этих ценных бумаг считаются дос-таточно высокими, однако в российских экономичес-ких условиях в связи с низкой эффективностьюхозяйственной деятельности большинства организа-ций ценные бумаги этих организаций обладают низки-ми инвестиционными качествами.

По способу формирования различают:1) первичные (акция, облигация, вексель);2) вторичные, или производные, ценные бумаги (вар-

ранты, опционы, финансовые фьючерсы).По степени связи с конкретным владельцем

выделяют:1) именные;2) на предъявителя.

В связи со сложной процедурой оформления имен-ных ценных бумаг и существованием контроля со сто-роны эмитента за их обращением эти ценные бумагиобладают низкой ликвидностью и вызывают незначи-тельный интерес со стороны инвесторов.

По периоду обращения ценные бумаги делятся на:1} краткосрочные;2) долгосрочные.

Период обращения краткосрочных ценных бумагопределяет достаточно высокий уровень их ликвид-ности, для этого вида бумаг характерны относитель-но низкий уровень инвестиционного риска и незна-чительный уровень доходности. Для долгосрочныхценных бумаг характерен высокий уровень риска, нои значительный уровень инвестиционного дохода.

номики, территориями и странами, населениеми государством и т. п.;

7) ценные бумаги являются связующим звеном меж-ду государственными, политическими, обществен-ными институтами, с одной стороны, и совокупны-ми экономическими отношениями - с другой;

8) выпуск ценных бумаг - источник привлечения и мо-билизации дополнительного капитала предприятий;

9) введение различных видов ценных бумаг в финан-сово-денежный оборот позволяет без увеличенияденежной массы повысить мобильность финансо-вых ресурсов, сосредоточив их на наиболее важ-ных участках производства, обращения.

Экономическая роль ценных бумаг зависит так-же от их разновидности:1) экономическая роль денежных ценных бумаг

состоит в обеспечении непрерывности кругообо-рота промышленного, коммерческого и банков-ского капитала, бесперебойности бюджетных рас-ходов, в ускорении процесса реализации товарови услуг, т. е. в конечном счете в обеспечении про-цесса каждого индивидуального воспроизводства,предполагающего непрерывность притока денеж-ного капитала к исходному пункту. Существованиеценных бумаг позволяет банкам, частным корпо-рациям реализовать все временно высвобождаю-щиеся на короткое время средства в качестве ка-питала;

2) экономическая роль капитальных ценных бу-маг (акций, облигаций, инвестиционных сертифи-катов) заключается в том, что средства, получен-ные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг,предназначены для образования и увеличения ка-питала производственных предприятий.

Пространственные характеристики:1) форма существования - бумажная или безбумаж-

ная форма;2) национальная принадлежность - ценная бумага

отечественная или иностранная:3) территориальная принадлежность - в каком регио-

не страны выпущена данная ценная бумага.Рыночные характеристики:

1) тип актива, лежащего в основе данной ценной бу-маги, или ее исходная основа (товар, деньги, со-вокупные активы фирмы и др.);

2) форма выпуска - эмиссионная или неэмиссион-ная;

3) форма собственности и вид эмитента - государ-ство, корпорации, частные лица;

4) характер обращаемости - свободно обращаетсяна рынке или есть ограничения;

5) экономическая сущность с точки зрения вида прав,которые предоставляет ценная бумага;

6) уровень риска - высокий, низкий и т. д.;7) наличие дохода - выплачивается ли по данной

ценной бумаге какой-то доход или нет;8) форма вложения средств - инвестируются ли

деньги в долг или для приобретения прав соб-ственности.

Анализ характеристик ценных бумаг осуществляет-ся с целью оценки инвестиционных качеств ценнойбумаги. Чтобы получить комплексную оценку инвести-ционной привлекательности ценной бумаги, предпри-нимательская фирма должна также получить сведе-ния об отрасли, в которой осуществляет своюдеятельность эмитент; о порядке эмиссии; выяснить,чем занимается эмитент; проанализировать основ-ные показатели хозяйственной деятельности и финан-сового состояния эмитента и т. п. Такую информациюможно найти в проспекте эмиссии ценных бумаг, фи-нансовой отчетности эмитента, биржевых бюллете-нях и обзорах.

7. ПОНЯТИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ АКЦИЙ

Акция - это ценная бумага, подтверждающая вне-сение ее владельцем в уставный капитал акционерно-го общества определенных денежных средств, дающаяправо на получение дохода от его деятельности в видедивидендов (в отличие от процентов по облигациямдивиденды выплачивают не всегда), распределениеостатков имущества при ликвидации общества и научастие в управлении этим обществом. Она являетсябессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, покасуществует выпустившее ее акционерное общество.

Акция должна иметь следующие необходимые рек-визиты:1) фирменное наименование акционерного общества

и его местонахождение;2) наименование ценной бумаги;3) ее порядковый номер;4) дата выпуска;5) вид акции (простая или привилегированная);

СО 6) ее номинальная стоимость;7) имя держателя;8) размер уставного фонда акционерного общества

на день выпуска акций, а также количество выпус-каемых акций;

9) срок выплаты дивидендов;К) подпись председателя правления акционерного

общества.По особенностям регистрации и обращения:

1) именные;2) на предъявителя.

По характеру обязательств:1) простые;2) привилегированные.

По формам собственности эмитента:1) акции государственных компаний;2) акции негосударственных компаний.

Перечисленные признаки классификации акций игра-ют разную роль в процессе их выборЪ как объекта инвести-рования. Наиболее существенное значение для ин-

8. ПОНЯТИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯОБЛИГАЦИЙ

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закреп-ляющая право ее держателя на получение от эмитентаоблигации в предусмотренный ею срок ее номиналь-ной стоимости и зафиксированного в ней процента отэтой стоимости или иного имущественного эквивален-та. Сущность облигации заключается в том, чтоэмитент получает денежные средства, а владелец об-лигации получает долговое обязательство. Причему владельца облигации появляется возможность по-лучать доход в виде процента, а по наступлении-срокапогашения - и номинальную стоимость облигации.

Облигации - это ценные бумаги с фиксированнымдоходом, проценты обычно выплачиваются равнымипорциями на протяжении всего срока займа.

Основные признаки, отличающие облигации:1) удостоверение займа;2) в большинстве случаев имеют конечный срок по-

гашения;3) обладают первоочередностью по сравнению с ак-

циями в удовлетворении обязательств;4) не дают права на участие в управлении эмитен-

том;5) законодательно не установлена номинальная стои-

мость облигации;6) выпуск облигаций разрешен на сумму, не превы-

шающую уставный капитал или величину обеспе-чения, предоставленную третьими лицами.

Облигация должна содержать следующие рекви-зиты:1) фирменное наименование эмитента и его место-

нахождение;2) наименование ценной бумаги;3) ее порядковый номер;4) дата выпуска;5) вид облигации (закладная, облигация без обеспе-

чения и т. д.);6) общая сумма выпуска;

V 7 ) процентная ставка;

9. ПОНЯТИЕ ВЕКСЕЛЯИ ЕГО КЛАССИФИКАЦИЯ

Вексель - это письменное долговое обязательство,оформленное по нормам особого законодательства,выдаваемое заемщиком-векселедателем кредитору-векселедержателю, предоставляющее последнемубесспорное право требовать с заемщика уплаты к опре-деленному сроку суммы денег, указанной в векселе.

В векселе сочетаются следующие функции:1) вексель - ценная бумага;2) вексель - кредитный инструмент и инструмент пре-

доставления займа;3) вексель - платежный инструмент, используемый

для осуществления безналичного расчета.Основными чертами векселя являются:

1} абстрактный характер обязательства, выраженно-го векселем (т. е. не должно быть указано основа-ние выдачи векселя);

2) бесспорный характер обязательства по векселю;3) безусловный характер обязательства по векселю;4) данный документ - всегда денежное обязательство;5) это всегда письменный документ;6) это документ, имеющий строго установленные обя-

зательные реквизиты;7) стороны, обязанные по векселю, несут1 солидар-

ную ответственность.Обязательные реквизиты векселя:

1) наименование «Вексель», включенное в его тексти написанное на том языке, на котором составленвексель;

2) простое и ничем не обусловленное обязательствооплатить определенную сумму;

3) срок платежа (вексель, в котором срок не указан,рассматривается как подлежащий оплате припредъявлении);

4) указание денежной суммы;место, где должен быть совершен платеж;

6) дата и место составления векселя;7) наименование плательщика;8) подпись векселедателя.

В случае отсутствия в нем какого-либо реквизитадокумент не имеет силы векселя. Вексель вправевыдать любое платежеспособное физическое илиюридическое лицо.

Простой вексель - это безусловное обязатель-ство векселедателя уплатить определенную суммупредъявителю векселя или лицу, обозначенному в век-селе, или тому, кого оно укажет через установленныйсрок или по требованию.

Переводной вексель отличается от простого тем,что плательщиком является не векселедатель, а другоелицо, которое посредством-акцепта принимает на себяобязательство оплатить переводном вексель в срок.

Передача требований по векселю осуществляетсяпосредством индоссамента - специальной переда-точной надписи, совершенной на оборотной стороневекселя. Всякий вексель может быть передан посред-ством индоссамента, в результате чего все права нанего переходят к новому держателю.

Виды индоссамента:1) полный (именной), указывающий лицо, кому дол-

жен быть совершен платеж;2) бланковый, состоящий из подписи индоссата и не

указывающий лицо, которому переуступается вексель.Он имеет силу индоссамента на предъявителя.Согласие плательщика оплатить вексель в срок

называется акцептом.Аваль - специальное вексельное поручительство,

посредством которого полностью или частично гаран-тируется платеж. Лицо, совершившее аваль (авалист),принимает ответственность за выполнение обяза-тельств векселедателем. Оплачивая вексель, авалистстановится векселедержателем и имеет право обрат-ного требования не только к тому, за кого он дал гаран-тию, но и ко всем обязанным по векселю лицам.

8) условия и порядок выплаты процентов;9) условия и порядок погашения.

Классификация облигаций1. По способу легитимации управомоченно-

го лица:1) именные облигации;2) облигации на предъявителя.

2. По возможности обращения:t) свободно обращающиеся облигации;2) облигации с ограниченным кругом обращения.

3. Ло способу покрытия долговых обяза-тельств:1) беззакладные облигации - не имеют имуществен-

ного эквивалента, равного сумме эмиссии;2) обеспеченные закладом облигации.

4. По способу выплаты процента:1) купонные облигации. Купон представляет собой

часть ценной бумаги, дающий право на получениерегулярно выплачиваемого процента по ценной бу-маге. Купонные облигации бывают:а) с фиксированной купонной ставкой;б) с плавающей купонной ставкой (например, про-

цент зависит от того, какой получен доход);.в) с нулевым купоном - облигации, по которым

процент не выплачивается. Эмитент продаетТакие облигации с дисконтом;

2) бескупонные. Процент по бескупонной облигации,являющейся именной, выплачивается в соответ-ствии с данными реестра владельцев.

Облигации могут быть конвертируемыми в ак-ции. Особенности конвертируемых облигаций:1) срок конвертации облигаций - не менее 1 года;2) круг лиц, среди которых будут распространяться

облигации, зависит от формы акционерногообщества;

3) выпущенные облигации имеют номинальную стои-мость не ниже номинальной стоимости акций, накоторые планируется обмен облигаций;

4) процесс обмена конвертируемых облигаций на вы-пущенные акции происходит почти одномоментно.

вестора с позиции различия их инвестиционных качествимеет деление акций на простые и привилегированные.

Преимущества простых акций:1) возможность получения более высоких дивиден-

дов в периоды эффективной деятельности акцио-нерной компании;

2) возможность прямого влияния на хозяйственныйпроцесс путем участия в управлении акционернымобществом.Недостатки простых акций:

1) нестабильность доходов компании существеннымобразом влияет на размер выплачиваемых ею ди-видендов;

2) при банкротстве и ликвидации акционерного об-щества владелец простых акций может потерятьинвестированный в них капитал частично или пол-ностью.Преимущества привилегированных акций:

1) они обеспечивают их владельцу стабильный доходв виде заранее оговоренного размера дивидендов;

2) выплата по этим акциям осуществляется вне за- О,висимости от результатов хозяйственной деятель- т"~ности акционерной компании в отчетном периоде.

* Недостатки привилегированных акций:1) в периоды эффективной деятельности акционер-

ного общества уровень дивидендных выплат по нимможет быть ниже, чем по простым акциям;

2) владельцы этих акций лишены права участия в управ-лении акционерной компанией.Номинальная стоимость (или номинальная

цена) - всегда указывается на лицевой стороне ак-ции. Это не столько ее фактическая цена, сколько по-казатель закрепленного за ее владельцем объема прав.

Балансовая стоимость является реальной ценойсобственных активов корпорации, приходящихся наодну акционерную долю. Рыночная цена акции, каки любого другого типа ценных бумаг, может сколь угод-но отличаться от ее номинальной и балансовойстоимости. Она складывается из усредненных общест-венных представлений о перспективности и надеж-ности того бизнеса, который эти акции финансирует.

10. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Государственные расходы практически всегда пре-вышают доходы, поэтому, кроме традиционных источ-ников (налогов, сборов, отчислений и т. д.), во всевремена использовались внутренние и внешние зай-мы. В этом случае государство выступает в качествезаемщика. Кредиторами же могут быть физическиелица, банки, предприятия и др.

Основным источником для покрытия бюджетногодефицита является размещение государственныхценных бумаг.

Государственные ценные бумаги - ценныебумаги, удостоверяющие отношения займа, в которыхдолжником выступают государство, орган государ-ственной власти и управления.

В нормативных актах Российской Федерации подгосударственными ценными бумагами понимаютсятакие, которые выпускаются или гарантируются Пра-вительством Российской Федерации.

Государственные займы используются для:1) финансирования текущего бюджетного дефицита;2) погашения ранее размещенных займов;3) обеспечения кассового исполнения государствен-

ного бюджета;4) сглаживания неравномерности поступления нало-

говых платежей;5) финансирования целевых программ, осуществляе-

мых местными органами власти;6) поддержки социально значимых учреждений и ор-

ганизаций.Способы выплаты доходов по государствен-

ным ценным бумагам:1) установление фиксированного процентного платежа;2) применение ступенчатой процентной ставки;3) использование плавающей ставки процентного

дохода;

1 1 . ДЕПОЗИТНЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕСЕРТИФИКАТЫ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ,

ЧЕК, КОНОСАМЕНТ

Депозитный (сберегательный) сертификат -всякий документ, право требования по которому мо-жет уступаться одним лицом другому, является обя-зательством банка по выплате размещенных у негодепозитов (сберегательных вкладов). Лицо, разместив-шее денежные средства под депозитный (сберега-тельный) сертификат, именуется бенефициаром.

Сертификаты могут выпускаться как в разовом поряд-ке, так и сериями; могут быть именными и на предъявите-ля. Все денежные расчеты по купле-продаже депозитныхсертификатов, выплате сумм по ним осуществляютсяв безналичном порядке. При этом депозитный сертифи-кат не может быть расчетным или платежным средствомза проданные товары, оказанные услуги. Депозитные(сберегательные) сертификаты должны быть срочными.

Основные реквизиты сертификата:1) наименование;2) причина выдачи (внесение средств на депозит или

на вклад);3) дата внесения;4) размер суммы;5) обязательство банка вернуть сумму, внесенную на

депозит или во вклад;6) дата востребования бенефициаром суммы по сер-

тификату;7) ставка процента за пользование депозитом или

вкладом;8) сумма причитающихся процентов;9) наименование банка-эмитента и его адрес;К) подписи уполномоченных лиц. .

Чек - это ценная бумага, содержащая письменноепоручение чекодателя банку уплатить чекополучате-лю указанную в нем сумму денег. По экономическойсути чек является переводным векселем, плательщи-

^ к о м по которому является банк.

12. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕИНСТРУМЕНТЫ

Производные финансовые активы возникли в ре-зультате развития традиционных финансовых отноше-ний, когда в результате финансовых операций приоб-ретается не сам актив, а право на его приобретение.

Выделяют два основных признака производ-ности:1) в основе производного финансового инструмента

всегда лежит некий базисный актив (ценная бума-га, товар и т. д.);

2) цена производного финансового инструмента, какправило, определяется на основе цены базисногоактива.

Опцион - ценная бумага, дающая владельцу пра-во купить или продать акции по определенной ценев течение определенного времени или на определен-ную дату. Покупатель опциона приобретает право, а необязательство купить или продать товар При опреде-ленных условиях в обмен на уплату соответствующейпремии. Опцион является инструментом, с помощьюкоторого можно позволить регулировать степень рис-ка и прибыль. Инвестор, приобретая опцион, пере-кладывает этот риск на продавца опциона.

Различают:1) опционы продажи - право на продажу ценной бумаги;2) опцион покупки - право на покупку ценной бумаги.

Приобретение опциона продажи гарантирует участ-никам рынка ценных бумаг, скупающим акции у част-ных лиц, реализацию их по фиксированной цене. Бан-кам подобная покупка опционов предоставляетвозможность безрискового кредитования под залогценных бумаг, так как заранее известны процентныеставки по кредитам и условия опционного договора.

В отличие от других ценных бумаг в сделке с опцио-ном принимают участие только два лица. Одно из нихпокупает опцион, а другое продает.

Выделяют два варианта осуществления сделки:1) сделка может осуществиться в любой день до ис-

течения контракта (американский вариант);2) сделка может осуществиться только в день исте-

чения контракта (европейский вариант).Фьючерс - контракт, по которому инвестор,*за-

ключающий его, берет на себя твердое обязательствопо покупке или продаже ценной бумаги в указанныйдень по установленной цене в момент заключенияконтракта.

Отличительными чертами являются:1) биржевой характер;2) стандартизация по всем параметрам;3) гарантия биржи на выполнение обязательств.

Форвардный контракт предусматривает четкооговоренную фиксированную дату поставки предметаконтракта по фиксированной цене, что не исключаетвозможность для его участников после уплаты зара-нее оговоренной суммы штрафа отказаться от испол-нения обязательств. Недостаток данного вида кон-тракта - ограниченное пространство вторичногорынка, поскольку имеют место сложности в поискетретьего лица, интересы которого в полной мере от-вечали бы условиям данного контракта, ориентиро-ванным на интересы первоначальных участников.

Варранты на акции - это ценные бумаги, дающиеправо ее владельцу купить определенное количествоакций данной компании в течение определенноговремени по фиксированной цене. Цена варранта невключает стоимость самой акции.

Варрант бывает:1) именным;2) на предъявителя.

В современной экономике ценные бумаги являютсянеизбежным атрибутом нормального товарного оборота.

Виды чеков:1) именной чек. Выписывается на конкретное лицо

с оговоркой «не приказу», что означает невозмож-ность дальнейшей передачи чека другому лицу;

2) ордерный чек. Выписывается на конкретное лицос оговоркой «приказу», означающей, что возможнадальнейшая передача чека путем передаточнойнадписи - индоссамента;

3) расчетный чек. По нему не разрешена оплата на-личными деньгами;

4) денежный чек. Предназначен для получения налич-ных денег в банке.

Коносамент - документ стандартной формы, при-нятой в международной практике на перевозку груза,который удостоверяет его погрузку, перевозку и пра-во на получение.

Коносамент представляет собой ценную бумагу,которая удостоверяет право владения перевозимымгрузом, товаром.

Формы коносамента:1) на предъявителя. Предъявитель коносамента яв-

ляется владельцем груза;2) именной. Владельцем груза является лицо, поиме-

нованное в коносаменте; не подлежит передачедругому лицу;

3) ордерный. Передача коносамента от одного лицадругому осуществляется путем передаточной надпи-си на нем - индоссамента; это самая распрост-раненная форма коносамента.Коносамент является документом, в котором ника-

кие изменения не возможны.Основные реквизиты коносамента:

1) наименование судна;2) наименование фирмы-перевозчика;3) место приема судна;4) наименование отправителя груза;5) наименование получателя груза;6) наименование груза и его главные характеристики;7) время и место выдачи коносамента;8) подпись капитана судна.

4) индексирование номинальной стоимости ценныхбумаг;

5) реализация долговых обязательств со скидкой про-тив их нарицательной цены;

6) проведение выигрышных займов.В условиях стабильной экономики при отсутствии

высокой инфляции чаще всего используются фикси-рованная доходная ставка и выигрышные займы.В период высокой инфляции, как известно, такие цен-ные бумаги не пользуются спросом. В этом случаеиспользуются более сложные механизмы выплатыпроцентов.

Государственные краткосрочные облигации -эмитентом является Министерство финансов Россий-ской Федерации, гарантом своевременного погашениязайма выступает Центральный банк Российской Феде-рации. Размещение осуществляется в форме аукциона.

У государственных краткосрочных облигаций нетфиксированной ставки дохода: доход по ним образу-ется в виде разницы между номиналом и ценой, покоторой вкладчик купил облигацию (облигации про-даются с дисконтом, т. е. по цене меньшей номинала,а погашение происходит по номинальной цене). ГКОвыпускаются в безбумажной форме.

Облигации федерального займа - производныебумаги государственных краткосрочных облигаций.

Облигации внутреннего валютного займа -государственные валютные ценные бумаги, гаранти-рованные Министерством финансов Российской Фе-дерации, выпущенные под долги предприятиям,занимавшимся внешнеэкономической деятельностью,расчетные счета которых были заморожены прави-тельством во Внешэкономбанке.

Государственные долгосрочные облигации -их доля незначительна. Используются ЦентральнымБанком РФ для воздействия на денежную массу, про-центные ставки и как инструмент неинфляционногофинансирования государственного бюджета.

13. ВЛИЯНИЕ ВНЕШНЕЙ СРЕДЫНА ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Внешняя среда оказывает влияние на деятельностьпредприятия.

К характеристикам внешней среды могут бытьотнесены:1) взаимосвязанность факторов;2) разнообразие факторов;3) высокая динамичность изменений факторов;4) неопределенность как по времени воздействия, так

и по силе воздействия.Внешние факторы, влияющие на деятельность

предприятия, можно разделить на две группы:1) факторы ближайшего окружения (прямого воздей-

ствия на деятельность предприятия);2) факторы отдаленного окружения (косвенного воз-

действия внешней среды).К факторам прямого воздействия относятся те,

которые связаны с данным предприятием в силу вы-полняемых им целей и задач: поставщики, потреби-тели, акционеры, конкуренты, общества потребителей,органы власти, финансовые институты и т. д. К факто-рам косвенного воздействия относятся социаль-ные, экономические, политические, юридические,технологические и другие факторы внешней среды.Эта группа факторов не оказывает прямого воздей-ствия на оперативную деятельность предприятия, ноона предопределяет стратегически важные решенияразвития экономики предприятия.

Факторы косвенного воздействия:1) политическая стабильность и предсказуемость;2) макроэкономические показатели (бюджет, платеж-

ный баланс, государственный долг);3) уровень договорной дисциплины контрагентов по

исполнению контрактов;4) уровень законности и правопорядка, масштабы

преступности и коррупции;5) качество налоговой системы и уровень налогово-

го бремени;

14. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Информационное обеспечение относится к числуключевых элементов системы финансового управле-ния. Это совокупность информационных ресурсов и спо-собов их организации, необходимых и пригодных дляреализации аналитических процедур, обеспечивающихфинансовую сторону деятельности предприятия. Ееоснову составляет информационная база, в составкоторой входит пять укрупненных блоков:1) сведения регулятивно-правового характера;2) финансовые сведения нормативно-справочного

характера;3) бухгалтерская отчетность;4) данные управленческого учета и отчетности;5) несистемные данные.

К первому блоку относятся Гражданский и Налого-вый кодексы РФ, Федеральные законы «О бухгалтерскомучете», «О рынке ценных бумаг» и другие, а также поста-новления и распоряжения Правительства РФ (Положе-ние по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерскойотчетности в РФ, Положение об учетной политике и др.).Информацию этого блока необходимо принимать во вни-мание потому, что представленные в нем документыносят обязательный для исполнения характер.

Во второй блок входят нормативные документы го-сударственных органов (Министерства финансов РФ,Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценныхбумаг и др.), международных организаций и различныхфинансовых институтов, содержащие требования, реко-мендации участникам рынка и количественные нормати-вы в области финансов, например сообщения Минфинао различных процентных ставках, о составе отчетностии принципах ее предоставления. Регулятором в междуна-родном аспекте является система международных стан-дартов бухгалтерского учета, которые не обязательны дляисполнения, однако фактически им вынуждены следовать

V все компании, ведущие операции на международном рын-

15. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

Этапы принятия финансовых решений:1) выбор и ранжирование критериев;2) формирование вариантов (стратегий), максимизи-

рующих каждый критерий, и определение интерва-лов возможных значений критериев: выручка (обо-рот); прибыль; рентабельность; душевой доход;собственный капитал; финансовая устойчивость;

3) выбор целевой установки (задания точки цели:изменения за период значений критериев);

4) выбор варианта финансово-экономическойстратегии (траектории перехода из исходной точ-ки в целевую):а) задание траектории;б) выделение лимитирующих факторов (узких мест);в) выбор направлении изменений;г) корректировка и утверждение финансово-эко-

номической стратегии;5 выбор объема продаж (и точки безубыточности);6 выбор ассортимента;7 выбор самофинансируемого варианта финансовых

потоков с минимальным дефицитом наличности;8) выбор выгодного варианта объемов и сроков

взятия заемных средств:а) определение минимально необходимых заемных

средств;б) обоснование и выбор целесообразности взятия

кредитов;9) выбор рационального срока оборачиваемости;10) выбор схемы использования прибыли (долей по-

требления и накопления);11) выбор рационального изменения структуры капитала;12) выбор рациональной структуры платежных средств

(деньги, ЦБ, бартер и др.);13) выбор рациональной структуры форм оплаты (пре-

доплата, по факту, в рассрочку);\/ 14) выбор налоговой политики;

15) выбор механизмов («правил игры») по экономиче-скому стимулированию (образование трансферт-ных цен, переменной части оплаты труда и т. П.)подразделений и персонала;

16) выбор варианта бюджета организации и ее под-разделений;

17) выбор правил и форм принятия решений при от-клонении от плана.

Для достижения целей нужно уметь решать основ-ную плановую задачу: выбор плана с бездефицит-ным вариантом движения денежных средств (финан-совых потоков) в динамике:1) проверка финансовой реализуемости (бездефицит-

ности) плана;2) снижение дефицитности за счет внутренних воз-

можностей в случае, если план нереализуем;3) определение сроков взятия и минимально необхо-

димых объемов заемных средств (кредитов);4) анализ целесообразности (с точки зрения убытков)

принятия мер (внутренних и внешних по взятиюкредитов) по снижению дефицитности плана и вы-бор рекомендуемого варианта.Все эти подзадачи решаются на основе использо-

вания одного и того же инструментария - анализафинансовых потоков (динамики движения денежныхсредств).

1. Выбор бездефицитного варианта плана с макси-мальной финансовой прочностью (при расчете коэф-фициента финансовой прочности по месяцам), чтоприведет к минимизации срока выхода на приемле-•*мый уровень.

2. Выбор бездефицитного плана с приемлемой фи-нансовой прочностью с максимальной прибылью.

Основное внимание уделим задачам принятия ре-шений на верхнем уровне руководства, которые и яв-ляются основой планирования, а их эффективноерешение - основным резервом улучшения показате-лей фирмы за счет возможности проведения вариант-ных расчетов и выбора наилучшего варианта.

ке капитала, товаров и услуг. Не все документы этого блокаобязательны для исполнения.

Третий блок включает бухгалтерскую отчетность.Согласно закону «О бухгалтерском учете» бухгалтер-ская отчетность - это «единая система данных об иму-щественном и финансовом положении организациии о результатах ее хозяйственной деятельности, со-ставляемая на основе данных бухгалтерского учетапо установленным формам». В ее состав входят:

1) бухгалтерский баланс;2) отчет о прибылях и убытках;3) пояснения к бухгалтерскому балансу, отчету о при-

былях и убытках;4) специализированные формы, установленные в со-

ответствии с законом;5) отчетность об использовании бюджетных ассигно-

ваний;6) итоговая часть аудиторского заключения.

Управленческая отчетность (блок 4) законода-тельно не регламентирована. Состав и формы управ-ленческой отчетности определяются предприятиемсамостоятельно в соответствии с характером егодеятельности и потребностями управления. Пример-ный перечень управленческих отчетов на произ-водственном предприятии может быть следующим:1) «О движении основных средств»;2) «О движении денежных средств»;3) «О производственной себестоимости»;4) «О движении собственного капитала»;5) «О продаже акций и выплате дивидендов»;6) «О состоянии взятых кредитов»;7) «Расчеты по налогам» и пр.;

Несистемный блок (блок 5) включает в себя све-дения общеэкономической направленности, офици-альной статистики или публикуемые в СМИ.

6) качество банковской системы и других финансо-вых институтов;

7) компетентность и политика центральных и мест-ных властей, уровень конфликтных интересов в ихструктурах;

8) открытость экономики; уровень монополизациирынков, величина барьеров входа на рынок; уро-вень развития инфраструктуры;

9) качество рабочей силы.Одним из наиболее существенных факторов, влияю-

щих на развитие предприятия, ведение учетной поли-тики и на принятие решений о стратегии финансовогоразвития является сложившаяся в стране системаналогообложения.

Под системой налогообложения (налоговойсистемой) следует понимать действующую в данныйпериод совокупность налогов, сборов и пошлин, взи-маемых на территории страны в соответствии с нало-говым и таможенным законодательством, а такжесовокупность правовых норм и правил, устанавливаю-щих права, обязанности и ответственность налого-плательщиков, налоговых и таможенных органов заправильное исполнение законодательства по исчис-лению и уплате налогов, сборов и пошлин.

Система налогообложения влияет на формирова-ние финансов государства, на формирование егодоходов и, следовательно, на исполнение им своихфункций. Влияние на конечные результаты деятель-ности организаций система налогообложения оказы-вает посредством количества действующих налогов,механизма их установления и взимания.

Также существенное воздействие оказывает пра-вовой режим в стране, гражданское законодатель-ство, которое регулирует все договорные отношения,лизинговые, арендные отношения, порядок расчетовмежду субъектами и многое другое.

16. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ

Одно из направлений управления финансами пред-, приятия - это эффективное управление его потоками

денежных средств. Полная оценка деятельностипредприятия невозможна без оценки его денежныхпотоков. В настоящее время большинство предприя-тий (более 80 %) имеют недостаток оборотныхсредств. Одна из задач управления денежными пото-ками заключается в выявлении взаимосвязи междупотоками денежных средств и прибылью, т. е. явля-ется ли полученная прибыль результатом эффектив-ных денежных потоков или это результат каких-либодругих факторов.

Существуют такие понятия, как «движение денеж-ных средств» и «поток денежных средств».

Под движением денежных средств понимаютсявсе валовые денежные поступления и платежи пред-приятия.

—*• Поток денежных средств связан с конкретнымСЛ периодом времени и представляет собой разницу

между всеми поступившими и выплаченными пред-приятием средствами за этот период. Движение де-нег является первоосновой, в результате чего возни-кают финансы, т. е. финансовые отношения, денежныефонды, денежные потоки.

В мировой практике поток денежных средств обо-значают понятием «кэш фло» (cash flow, хотя букваль-ный перевод этого термина - «поток наличности»).Денежный поток, в котором отток превышает приток,называется «негативный кэш фло» (negative cash flow).В противном случае - это «позитивный кэш фло»(positive cash flow).

Применяется также понятие «дисконтированный илипривлеченный денежный поток. Это означает приве-дение будущих денежных потоков в сопоставимыйс настоящим временем вид.

Денежные потоки связаны с притоками и оттокамиденежных средств.

* 17. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Анализ денежных потоков направлен на выясне-ние причин, повлиявших на:1) увеличение притока денежных средств;2) уменьшение их притока;3) увеличение их опока;4) уменьшение их опока.

Это можно делать как за длительный период (не-сколько лет), так и за короткое время (месяц, квар-тал).

Анализ потоков денежных средств должен осуществ-ляться как на основе отчетных, так и плановых пока-зателей. В качестве отчетных показателей исполь-зуются данные первичного учета и регулярнойотчетности предприятия. Плановые показатели дви-жения денежных потоков рассчитывают в виде опе-ративного платежного календаря. Он разрабатывает-ся на месяц с периодичностью в 5, 10 или 15 дней.

Особенность платежного календаря состоите том,что предприятие сначала определяет все свои де-нежные расходы на месяц, а затем изыскивает де-нежные ресурсы для их покрытия, если денежныхдоходов окажется недостаточно. Планированиевозможных платежей и источников их покрытия свя-зано с ежедневным контролем за поступлением выручкиот реализации продукции и за оплатой поступающихматериальных ценностей как основными направления-ми денежных потоков.

Существует два метода расчета потоков денеж-ных средств: прямой и косвенный. Принципиальные от-личия этих методов вытекают из принципов расчета.При прямом методе расчет потоков осуществляется наоснове счетов бухгалтерского учета предприятия, а при

V косвенном - на основе показателей баланса предприя-

18. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

Финансовые активы - это финансовые ресурсы,контролируемые организацией в результате событийпрошлых периодов, от которых организация ждет вы-годы в будущем.

При оценке финансовых активов используются сле-дующие показатели:1) показатель ликвидности. Ликвидность определя-

ется как степень покрытия обязательств фирмы ееактивами, срок превращения которых в долги со-ответствует сроку погашения обязательств;

2) показатель платежеспособности. Платежеспособ-ность характеризует возможности предприятиярасплачиваться по своим обязательствам.Указанные показатели представлены следующимикоэффициентами.Коэффициент текущей ликвидности - отношение обо-ротных активов к краткосрочным обязательствам:

Кт.л. = оборотные активы / краткосрочныеобязательства.

Он показывает, что оборотные активы .могут бытьконвертированы в наличные деньги для уплаты пообязательствам. Не существует конкретной допусти-мой его величины, хотя любой коэффициент, мень-ший 1, указывает на то, что предприятие можетиметь проблемы с уплатой по обязательствам, чтовсе оборотные активы не могут быть свободно кон-вертируемы в наличные деньги для уплаты обяза-тельств. И напротив, величина,значительно боль-шая 1, указывает на то, что оборотные активы небудут использованы для погашения краткосрочныхобязательств в полной мере, так как предприятие

держит большое количество наличных денег илизапасов, особенно остатков готовой продукции, от-груженных товаров, которые можно превратитьв наличные деньги путем ускорения оборачивае-мости. Удовлетворительным считается сочетание2 : 1 .Недостаток текущего коэффициента ликвидностизаключается в том, что допускается условие, прикотором все оборотные средства могут быть быст-ро переведены в наличные деньги. Поэтому рас-считывается также коэффициент абсолютной лик-видности. Он рассчитывается следующим образом:

Кл.аб. = {денежные средстваи легкореализуемые краткосрочныеценные бумаги) / {краткосрочные

обязательства - доходы будущих периодов -- резервы предстоящих расходов);

3) показатель качества управления активами, на ос-новании которых возможно определить, насколькоорганизация управляет своими активами (к их числуотносятся коэффициенты оборачиваемости товар-но-материальных активов, оборачиваемости ос-новных средств, оборачиваемости всех активов);

4) показатели контроля и регулирования долговых от-ношений (финансовой устойчивости), которые от-ражают степень финансирования организации засчет заемных средств и способность организациипогасить свои долговые обязательства (для этогоприменяют коэффициенты использования заемныхсредств, долга (отношение суммарной задолжен-ности к суммарной величине активов), маневрен-ности, покрытия денежных потоков и т. п.);

5) показатели прибыльности. Характеризуют влияниекомбинированного эффекта ликвидности (в группуданных показателей включают коэффициенты при-быльности продаж, всей суммы активов, собствен-ного и оборотного капиталов и т. д.).

тия и отчета о финансовых результатах. В результате припрямом методе предприятие получает ответы на вопро-сы относительно притоков и оттоков денежных средстви их достаточности для обеспечения всех платежей.При прямом методе поток денежных средств на конец пе-риода определяется как разница между всеми притокамина предприятии по трем видам деятельности (основной,инвестиционной и финансовой) и их опоками. Остатокденежных средств на конец периода определяется какостаток на начало с учетом их оттока за данный период.

При косвенном методе основой для расчета яв-ляется нераспределенная прибыль, амортизация,а также изменение активов и пассивов предприятия.При этом увеличение активов уменьшает денежныесредства предприятия, а увеличение пассивов - уве-личивает, и наоборот.

Целям более полного представления о денежныхпотоках служат так называемые матричные балансы заопределенный период времени. В них в числителе -показатели на начало периода, а в знаменателе -на конец. Они показывают изменения за год (+; - ) .

Косвенный метод показывает взаимосвязь различ-ных видов деятельности предприятия, а также влия-ние на прибыль изменений в активах и пассивах пред-приятия. Основой расчета при прямом методе являетсявыручка от реализации продукции, а при косвенном -прибыль.

В отчетности российских предприятий имеютсяформы, отражающие движение капитала. Это:1) отчет о движении капитала - форма № 3;2) отчет о движении денежных средств - форма № 4;3) движение заемных средств - часть приложения

к бухгалтерскому балансу, форма № 5.

Источники притоков:1) от основной деятельности:

а) выручка от реализации продукции;б) поступление дебиторской задолженности;в) поступления от продажи материальных ценностей;г) авансы покупателей;

2) от инвестиционной деятельности:а) продажа незавершенного строительства;б) поступления от продажи долгосрочных финан-

совых вложений;в) дивиденды, проценты от долгосрочных финан-

совых вложений;3) финансовая деятельность:

а) краткосрочные кредиты и займы;б) долгосрочные кредиты и займы;в) поступления от продажи векселей предприяти-

ем и оплаты их должниками;г) поступления от эмиссии акций;д) целевое финансирование.Источники оттоков: СО

1) от основной деятельности: т—а) платежи поставщикам;б) выплата заработной платы;в) платежи в бюджетные и внебюджетные фонды;г) платежи процентов за кредит;д) выплаты по фонду потребления;е) погашение кредиторской задолженности;

2) от инвестиционной деятельности:а) капитальные вложения на развитие производства;б) долгосрочные финансовые вложения;

3) финансовая деятельность:а) погашение краткосрочных кредитов и займов;б) погашение долгосрочных кредитов и займов;в) выплата дивидендов;г) покупка и оплата векселей предприятием.На предприятии необходимо вести постоянный ана-

лиз движения денежных потоков, в результате кото-рого можно получить ответы на следующие вопросы:откуда поступают денежные средства, какова ролькаждого источника и на какие цели они используются.

19. РИСК ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

В прошлые годы в российских банках не уделялосьдостаточного внимания оценке рисков, процедурепринятия решений и системному контролю за кредит-ными операциями. Поэтому, даже несмотря на спе-цифику кредитования в России, заключающуюся в вы-даче кредитов практически только под залог активов,отсутствие системности и комплексности в управле-нии рисками обусловило недопустимо высокий объемпроблемных долгов в портфелях отечественных бан-ков. В настоящее время банки стали активно исполь-зовать различные методы оценки рисков.

Оценка риска акций.Оценка залоговой цены акций, предлагаемых банку

как обеспечение по кредиту, прежде всего должна обезо-пасить банк от снижения их стоимости ниже суммывыданного кредита и процентов по нему. Поэтому оценкарыночного риска акций сводится к определению воз-можного максимального падения их цены. Для этогоиспользуется статистический анализ ряда, значения-ми которого являются не изменения цен, а разбросмежду максимальной и минимальной котировкой ак-ции за рассматриваемый период. Оценке будут подвер-гаться значения ряда, полученные по формуле:

где Xi - значение ряда на дату i;Pmin(i - Т) - минимальное значение цены запериод / - Г,

где Т- количество дней от момента выдачи кредитадо реализации залога (мы принимаем этот параметркак срок кредита + 14 дней);PmJi - Т) - макси-мальное значение цены запериод i - Т,

20. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

Существует достаточно много подходов к оценкедоходности финансовых активов. Наиболее распрост-раненный в мире метод VAR (Value-At-Risk) в слу-чае с долговыми инструментами в российских усло-виях нельзя признать исчерпывающим (среднеезначение по выборке плюс стандартное отклонениепо выборке, умноженное на коэффициент, исходя изтребуемой вероятности). В залог часто принимаютсякраткосрочные инструменты, у которых просто нетдостаточной истории цен для статистического ана-лиза. Поэтому определение параметра по залоговомуактиву происходит на основе экспертных оценок. По-лученная будущая цена облигации (векселя) на мо-мент реализации залога Р(Т) затем дисконтируется.

Оценка ликвидности предлагаемого в залогактива.

Риск ликвидности возникает, когда реализацияактивов, принятых в качестве обеспечения по креди-ту, либо практически невозможна, либо займет слиш-ком длительное время. Оценка ликвидности облига-ций (акций) может быть рассчитана по формуле:

L = Q/Av,

где L - ликвидность актива, дней;Q - количество предлагаемых в залог акций /облигаций, шт.;

Av - среднее значение объема торгов за день поданному активу за выбранный период, шт.

Мы получаем количество дней, за которое финан-совые активы, переданные в залог, могут быть реа-лизованы на рынке. Но надо отметить, что это период,за который залог физически может быть реализован,без учета того, какое давление на цены окажет егоДалее м ы находим среднее значение параметра X . . . . . г ... , .

за выбранный период и стандартное отклонение па- V продажа. Поэтому желательно использовать попра- \/ ную стратегию ориентирован портфель, будь то стра

2 1 . РИСК И ДОХОДНОСТЬПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

При формировании портфельных инвестиций ин-весторы принимают решения, учитывая лишь двафактора: ожидаемую доходность и риск. Риск,связанный с инвестициями в любой рисковый фи-нансовый инструмент, может быть разделен на двавида: систематический и несистематический. Си-стематический риск обусловлен общими рыноч-ными и экономическими изменениями, воздействую-щими на все инвестиционные инструменты и неявляющимися уникальными для конкретного акти-ва. Несистематический риск связан с конкрет-ной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воз-действие рынка на доходность финансовых активовможно измерить. В качестве меры систематическогориска используется показатель бета (/?), характери-зующий чувствительность финансового актива к из-менениям рыночной доходности. Зная его значение,можно количественно оценить величину риска, свя-занного с ценовыми изменениями всего рынка в це-лом. Чем больше это значение для акции, тем силь-нее растет ее цена при общем росте рынка, нои наоборот - они сильнее падают при падении рынкав целом.

Снижение несистематического риска может бытьдостигнуто за счет составления диверсифицирован-ного портфеля из достаточно большого количестваактивов. Опираясь на анализ показателей/?отдель-ных активов, можно оценить доходность и риск со-ставленных из них инвестиционных портфелей.При этом не играет никакой роли, на какую инвестицион-

тегия следования за рынком, ротация отраслевыхсекторов, игра на повышение или понижение.

Точный расчет показателей/?необходим финан-совым менеджерам, чтобы выбрать активы, которыенаилучшим образом соответствуют их стратегии ин-вестирования. Используя данный коэффициент, мож-но формировать инвестиционные портфели самыхразных типов.

Умение определять ожидаемую доходность акцийявляется необходимым условием при инвестирова-нии. Технологии, основанные на применении новей-ших математических достижений в финансовой сфере,позволяют рассчитывать/?на различных периодахинвестирования и тем самым количественно оцени-вать ожидаемую доходность и риск при реализациисамых разных инвестиционных стратегий. Одновремен-но оценивается точность вычисления р\ Вместес периодическим перерасчетом/?для каждого фи-нансового инструмента это дает прочную основу дляпринятия решений о включении актива в инвестицион-ный портфель как при формировании портфеля, таки при его пересмотрах.

В результате структура инвестиционного порт-феля полностью отвечает предпочтениям инвесто-ра в отношении доходности и риска. Более того,постоянный мониторинг показателя Д рассчитан-ного как для каждого актива, так и для всего порт-феля в целом, позволяет адекватно реагировать наизменения динамики рынка. Все это в совокупно-сти дает финансовым институтам мощные инстру-менты управления инвестиционными средствами.

вочный коэффициент для знаменателя формулы(с нашей точки зрения оптимально умножать знаме-натель на 1/3). Параметр L отражает ликвидностьтого или иного инструмента исходя из его совокуп-ного количества (т. е. с точки зрения совокупногокредитного портфеля банка) и используется для опре-деления общих лимитов на активы, принимаемыев залог. Лимиты по конкретным кредитным догово-рам устанавливаются уже как определенная доля отобщего лимита на актив. К сожалению, этот подходне может быть применен к оценке ликвидности век-селей, так как не существует организованного рынкаданных инструментов. Примерная оценка оборотапо тому или иному векселю все равно необходима.Как правило, она основывается на экспертных оценкахнепосредственных участников этого сектора финан-сового рынка, по итогам которой также устанавлива-ются лимиты.

Полученная будущая цена облигации (векселя) намомент реализации залога Р(Т) затем дисконтирует-ся, но уже по ставке самого кредита:1) в случае, если кредит предоставляется на срок

меньше одного года:

Я(7)(Г- /)/365]; (2)

2) в случае, если кредит предоставляется на срокболее одного года (365 дней), лучше применятьдисконтирование по эффективной ставке:

P(t) = P[T)/V +Ж7)](Г-/)/365, ^

где P[t) — залоговая оценка долгового инструмента;РЦТ) - процентная ставка по кредиту;t - дата выдачи кредита.

раметра X 5, после чего залоговая оценка акции вы-числяется по формуле:

где Рт - залоговая цена акции;Р - текущая цена акции;Ат - среднее значение параметра Xi завыбранный период;

Smm/mx ~ стандартное отклонение параметра Xiза выбранный период (естественно, периоды,по которым рассчитываются среднее значениеи СКО, должны быть идентичными);1,65 - коэффициент (К) для 95%-ной вероятностипопадания цены акции в доверительный интервал

' Атт/тах + KSmk,/max ( T l б ' В Н а Ш б М СЛуЧЭв НвСНИЖеНИЯцены акции ниже PJ;

2) оценка ценового риска.Перед кредитором встает вопрос, сколько будет

стоить предмет залога на момент погашения креди-та. Для долговых инструментов этот вопрос транс-формируется в оценку будущего уровня процентнойставки по рассматриваемому активу. Поэтому опре-деляется будущая стоимость актива на момент пога-шения кредита исходя из прогнозируемой процентнойставки при неблагоприятном развитии событий:

Р(7) = 1 / [ 1 + FR{M- 7 )/365], (1)

где Р(Т) - цена актива, принимаемого в залог, надату реализации залога;FR - максимальная доходность принимаемойв залог облигации (векселя) на дату реализации

залога;М- дата погашения принимаемой в залог облигации(векселя);Г- дата реализации залога;ТС], 2, 3,... п - даты купонных платежей (последаты реализации залога);/?С 1, 2, 3,... п — купонная ставка в процентах.

CD

22. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Управление инвестиционной деятельностью науровне фирмы направлено на обеспечение реализа-ции наиболее эффективных форм вложения капитала.Исходя из этого управление инвестициями включаетв себя несколько этапов.

Первый этап управления инвестициями - этоанализ инвестиционного климата страны. Он включа-ет в себя изучение следующих прогнозов:

1) динамики валового внутреннего продукта, нацио-нального дохода и объемов производства промыш-ленной продукции;

2) динамики распределения национального дохода;3) развития приватизационных процессов;4) государственного законодательного регулирова-

ния инвестиционной деятельности;5) развития отдельных инвестиционных рынков, в осо-

бенности денежного и фондового.Второй этап - выбор конкретных направлений

инвестиционной деятельности фирмы с учетом стра-тегии ее экономического и финансового развития.На этом этапе фирма определяет отраслевую направлен-ность своей инвестиционной деятельности, а такжеосновные формы инвестирования на отдельных эта-пах деятельности. Для этого изучается инвестицион-ная привлекательность отдельных отраслей экономи-ки (их конъюнктура, динамика и перспективы спросана продукцию этих отраслей), а также привлекатель-ность регионов (месторасположение, развитие транс-портной се?и, характеристика социальных условий;развитие предпринимательской инфраструктуры; при-родно-климатические условия и т. п.).

Третий этап - выбор конкретных объектов инвести-рования, который начинается с анализа предложе-ний на инвестиционном рынке.

2 3 . ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Оценка эффективности инвестиционных проектовявляется одним из наиболее важных этапов в процес-се управления реальными инвестициями. Оттого, на-сколько качественно выполнена такая оценка, зависитправильность принятия окончательного решения.

В процессе осуществления оценки эффективно-сти для получения объективных результатов необхо-димо учитывать следующие моменты:1) оценка эффективности инвестиционных проектов

должна осуществляться на основе сопоставленияобъема инвестиционных затрат, а также сумм пла-нируемой прибыли и сроков окупаемости инвести-рованного капитала;

2} оценка объема инвестиционных затрат должна охва-тывать все используемые ресурсы, задействован-ные при реализации проекта;

3) оценка окупаемости инвестируемых средств долж-на осуществляться на основе показателя чистогоденежного потока, который формируется за счетсумм чистой прибыли и амортизационных отчисле-ний в процессе эксплуатации инвестиционногопроекта;

4) в процессе оценки суммы инвестиционных за-трат и чистого денежного потока должны бытьприведены к настоящей стоимости с помощьюдисконтной ставки, которая должна быть диф-ференцирована для различных инвестиционныхпроектов.Показатели эффективности инвестиций.1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) -

разница между приведенными к настоящей стоимо-V C T H суммой чистого денежного потока за период экс-

2 4 . КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Главным итогом исследований по разработке кри-териев эффективности инвестиционных решений насегодняшний день является утверждение, что не су-ществует одного абсолютного и универсального из-мерителя и критерия эффективности для всех случа-ев. Рассмотрев несколько отдельных измерителей,вполне можно сделать однозначные выводы.

В практике инвестиционного анализа встречаетсябольшое количество критериев эффективности инвести-ций. Обобщающим критерием является не только чи-стая прибыль на совокупный инвестируемый капитал,но и более широкая область показателей для приня-тия решения. Чистая прибыль важна для того, чтобыпроект был одобрен, инвестиции обычно должны бытьобоснованы в более широком контексте, который дляинвестора означает любую выгоду, будь то чистаяприбыль, увеличение стоимости, обновление основ-ного и оборотного капитала или улучшение социаль-но-экономических показателей работы предприятия.Также на макроуровне используют такие критерии, какэкономические изменения в районе вложения инвести-ций; поступления налогов и платежей, других обяза-тельных отчислений в федеральный, региональныйи местный бюджеты.

Традиционные методы оценивают ожидаемую чистуюприбыль (выручка от реализации минус себестоимостьреализуемой продукции минус налоги и платежи) поотношению к инвестируемому капиталу. Для оценкиинвестиций необходимо все требуемые вложенияи всю отдачу переоценить на конкретный период.В связи с чем концепция дисконтированного потокареальных денег стала общепринятым критерием

V оценки экономической эффективности инвестиций.

Дисконтирование - процесс пересчета будущейстоимости капитала в настоящую.

Для анализа дисконтирования денежных потоковили чистого дохода необходимо использовать следую-щий коэффициент:

где t- год, за который дисконтируется чистый доход,начиная с момента инвестирования;

D- норма дисконта прибыли инвестора, которуюон мог бы получить на ту же сумму капитала, инвестируяего в другом месте.

Норма дисконта является минимальной нормойприбыли, ниже которой инвестор счел бы свои вло-жения невыгодными для себя. Чаще всего она прини-мается на уровне ставки процента по долгосрочнымкредитам банка. При ее расчете необходимо такжеучитывать доли собственных и заемных средств поинвестируемому проекту, проценты по оплате за кредит,ставку, устанавливаемую Центральным банком РФи темпы инфляции.

Чистый дисконтированный доход как крите-рий оценки эффективности инвестиций достаточнокорректен и экономически обоснован, так как:1) учитывает изменение стоимости денег во времени;2) зависит только от прогнозируемого чистого денеж-

ного потока и альтернативной стоимости капитала;3) имеет свойство аддитивности - возможности сложе-

ния нескольких инвестиционных проектов в силутого, что все они выражены в сегодняшних деньгах.

плуатации инвестиционного проекта и суммой ин-вестиционных затрат на его реализацию.

В том случае, если ЧДД инвестиционного проектаположителен, проект является эффективным и фирмеследует принять его к реализации. При этом чем боль-ше ЧДД, тем эффективнее инвестиционный проект.Если же ЧДД проекта отрицательный, то такой инвести-ционный проект следует отвергнуть, так как в случаеего реализации инвестор понесет потери;

2. Индекс доходности (ИД) - отношение суммыприведенных эффектов к величине капиталовложений.

ИД тесно связан с ЧДД, но в отличие от последне-го является относительным показателем. Благодаряэтому он достаточно удобен при выборе одного про-екта из ряда альтернативных проектов, имеющих при-мерно одинаковые значения ЧДД. В целом же, еслиИД > 1, проект эффективен, а если ИД < 3 - неэффек-тивен.

3. Срок окупаемости (СО) - это период, начинаяс которого первоначальные вложения и другие затра-ты, связанные с инвестиционным проектом, покрыва-ются суммарными результатами его осуществления.Этот показатель - один из наиболее распространен-ных показателей оценки эффективности инвестицион-ного проекта.

Для дополнительной оценки эффективности инвести-ционных проектов могут использоваться другие по-казатели и коэффициенты. Ни один из критериев в от-дельности не является достаточным для принятияинвестиционного проекта к реализации. Решение об ин-вестировании средств в проект должно приниматьсяс учетом значений всех критериев и интересов всех участ-ников инвестиционного проекта. При этом обязательноследует учитывать структуру и распределение во вре-мени капитала, привлекаемого для реализации проекта.

Четвертый этап - определение ликвидности ин-вестиций. В процессе осуществления инвестицион-ной деятельности предпринимательские фирмы должныучитывать, что в результате изменения инвестиционногоклимата по отдельным объектам инвестирования ожидае-мая доходность может значительно снизиться. Поэтомунеобходимо тщательно отслеживать все эти измене-ния и своевременно принимать решение о выходе изотдельных инвестиционных программ и реинвести-ровании капитала. С учетом возможности такой ситуа-ции по каждому объекту инвестирования первоначаль-но следует оценить степень ликвидности инвестицийи предпочтение отдать тем из них, которые имеют наи-больший потенциальный уровень ликвидности.

Пятый этап управления инвестициями - опреде-ление необходимого объема инвестиционных ресур-сов и поиск источников их формирования. На этомэтапе прогнозируется общая потребность в инвести-ционных ресурсах, необходимых для осуществления,инвестиционной деятельности предпринимательскойфирмы в запланированных направлениях.

В результате осуществления перечисленных ме-роприятий формируется инвестиционный портфель,который представляет собой совокупность инвести-ционных программ, осуществляемых фирмой. Х '

Заключительный этап управления инвестиция-ми - это управление инвестиционными рисками.На этом этапе необходимо вначале выявить риски,с которыми может столкнуться фирма в процессе ин-вестирования по всем объектам инвестирования,а затем разработать мероприятия по минимизации ин-вестиционных рисков.

СМ

Г>0

2 5 . МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРОКАОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Срок окупаемости инвестиций служит для опреде-ления1 степени рисков реализации проекта и ликвид-ности инвестиций. Различают простой и динамическийсроки окупаемости. Простой срок окупаемости проек-та - это период времени, по окончании которого чи-стый объем поступлений (доходов) перекрываетобъем инвестиций (расходов) в проект. Его можнорассчитать по формуле:

Срок = сумма первоначального инвестирования // ежегодные (ежеквартальные, ежемесячные)

инвестиции в проект.

Динамический срок окупаемости соответствуетпериоду, при котором накопительное значение чисто-го потока наличности изменяется с отрицательногона положительное. Расчет динамического срока оку-паемости осуществляется по накопительному (куму-лятивному) дисконтированному чистому потоку налич-ности.

Срок окупаемости инвестиций - рассчитанныйподанным инвестиционного проекта отрезок време-ни, за который сумма амортизационных отчисленийи прибыли (после налогообложения), исчисленнаянарастающим итогом, достигает величины общегообъема инвестиций, предусмотренных по инвестици-онному проекту.

Период фактической окупаемости инвести-ций - отрезок времени от первого дня квартала, в ко-тором началось осуществление инвестиций, до мо-мента фактической окупаемости инвестиций.

Момент фактической окупаемости инвести-ций - первый день квартала, в котором сумма амор-тизационных отчислений и прибыли (после налогооб-

26. МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОГОПРИВЕДЕННОГО ЭФФЕКТА

Метод основан на сопоставлении величины исход-ной инвестиции с общей суммой дисконтированныхчистых денежных поступлений, генерируемых ею в те-чение прогнозируемого срока.

Дисконтирование дохода применяется для оценкибудущих денежных поступлений (прибыль, проценты,дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор,сделав вложение капитала, руководствуется сле-дующими положениями:1) происходит постоянное обесценение денег;2) желательно периодическое поступление дохода на

капитал, причем в размере не ниже определенно-го минимума.

Инвестор должен оценить, какой доход он получитв будущем и какую максимально возможную сумму фи-нансовых ресурсов допустимо вложить в данное делоисходя из прогнозируемого уровня доходности. При-ток денежных средств распределен во времени и дис-контируется с помощью коэффициента дисконтирова-ния, устанавливаемого самостоятельно инвесторомисходя из ежегодного процента возврата.

Современное значение всех входных денежных по-токов (дополнительный объем продаж и увеличениецены товара, уменьшение валовых издержек, высво-бождение оборотных средств в конце последнего годаинвестиционного проекта и т. д.) сравнивается с со-временным значением выходных потоков (начальныеинвестиции в первые годы инвестиционного проекта,увеличение потребностей в оборотных средствах пер-вые годы инвестиционного проекта, ремонт и техни-ческое обслуживание оборудования и т. д.).

Разница между первым и вторым есть чистое совре-менное значение стоимости (чистый денежный

V поток), которое определяет правило принятия решения.'

2 7 . МЕТОД РАСЧЕТА ИНДЕКСАРЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Фирма считается рентабельной, если суммы вы-ручки от реализации продукции достаточно не толькодля покрытия затрат на производство и реализацию,но и для образования прибыли.

Индекс рентабельности инвестиций позволя-ет определить, в какой мере возрастут доходы фирмыв расчете на 1 руб. инвестиций. При данном методеобщий подход к оценке инвестиционного проекта со-стоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодныхденежных поступлений, очищенных от инвестиций,с текущей стоимостью инвестированных средств.

Так же как и остальные показатели, расчет индексарентабельности связан с такими понятиями, как:1) дисконтирование;2) ставка дисконтирования.

Из нескольких альтернативных проектов при оцен-ке их эффективности выбирается тот, у которого ЧДДвыше. Однако при этом целесообразно определить,какая величина инвестиций требуется для созданияэтих положительных ЧДД. Соотношение ЧДД и требуе-мой дисконтированной стоимости инвестиций и на-зывается индексом рентабельности (доходности)инвестиционного проекта.

Если период инвестирования не превышает одно-го года, стоимость инвестиций не дисконтируется.

Индекс рентабельности - отношение суммыдисконтированных денежных потоков (доходов) к ин-вестиционным затратам (затратам на приобретениеценных бумаг) и рассчитывается следующим образом:

ИР= ЧДД/ДИ,

где ДИ - дисконтированная стоимость инвестиций зарасчетный период (горизонт расчета);ЧДД - чистый дисконтированный доход;ДИ - дисконтированная стоимость инвестиций.

Инвестиционные проекты эффективны при ИР боль-ше 1. Если ИР = 1, это означает, что проект ни при-быльный, ни убыточный.

Чистый приведенный эффект рассчитывается поформуле: „

где Pt- годовые доходы;/-ставка сравнения;п - срок обращения ценных бумаг;1С- затраты на приобретение ценных бумаг.

Если PI > 1, то инвестору целесообразно приобре-сти данные ценные бумаги;

РК 1, то приобретать ценные бумаги не стоит;PI = 1, то следует принять во внимание другие

показатели.Срок окупаемости инвестиций служит для опреде-

ления степени рисков реализации проекта и ликвидно-сти инвестиций. Различают простой и динамическийсроки окупаемости. Простой срок окупаемостипроекта - это период времени, по окончании которо-го чистый объем поступлений (доходов) перерываетобъем инвестиций (расходов) в проект. Его можно рас-считать: срок окупаемости равен сумме первоначаль-ного инвестирования деленной на ежегодные (еже-квартальные, ежемесячные) инвестиции в проект.

Динамический срок окупаемости соответствуетпериоду, при котором накопительное значение чисто-го потока наличности изменяется с отрицательногона положительное. Расчет динамического срока окупа-емости осуществляется по накопительному (кумуля-тивному) дисконтированному чистому потоку налич-ности.

где NPV- чистый приведенный эффект;CFK- чистый денежный поток;г - процентная ставка (ставка дисконта);к- количество лет, на которые рассчитан проект.

Если:NPV > 0, то проект следует принять;NPV < 0, то проект следует отвергнуть;NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный.Если величина чистого дисконтированного дохода

инвестиционного проекта положительна, то он призна-ется эффективным, т. е. обеспечивающим уровень ин-вестиционных вложений не меньший, чем принятая нор-ма дисконта. Если величина чистого дисконтированногодохода инвестиционного проекта отрицательна, то про-ект следует отвергнуть по причине его убыточности.

Выбор численного значения этого показателя,как правило, зависит от таких факторов, как:1)цели инвестирования и условия реализации

проекта;2) уровень инфляции в национальной экономике;3) величина инвестиционного риска;4} альтернативные возможности вложения капитала;5) финансовые соображения и представления инвестора.

Для различного класса инвестиций могут выбирать-ся различные значения норматива дисконтирования.В конечном счете выбор значения дисконта являетсяпрерогативой инвестора, но в практике проведенияинвестиционных расчетов часто в качестве ориентираиспользуют ставку процента по государственнымценным бумагам.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изме-нения экономического потенциала предприятия в слу-чае принятия рассматриваемого проекта.

ложения), исчисленная нарастающим итогом за пе-риод осуществления инвестиций, достигла величиныобщего объема инвестиций.

Интервал планирования в расчетах - квартал.Сведения о предполагаемом и свершившемся сро-

ках окупаемости инвестиций подаются в налоговые орга-ны. В этом случае расчет имеет свои особенности:

1) расчет срока окупаемости инвестиций может про-изводиться в рублях или в иностранной валюте;

2) все проектные и фактические данные, используе-мые для расчета срока окупаемости и периода фак-тической окупаемости инвестиций, учитываютсябез дисконтирования;

3) расчет срока окупаемости и периода фактическойокупаемости инвестиций производится с учетом/ без учета снижения платежей по налогам в област-ной бюджет;

4) величина поступлений налогов и прочих обязатель-ных платежей в бюджеты различных уровней и вне-бюджетные фонды в ходе реализации инвестици-онного проекта (с учетом / без учета сниженияплатежей по налогам в областной бюджет за срококупаемости инвестиций и два последующих года)должна быть отражена в заключении уполномочен-ной консалтинговой компании;

5) полные сведения о поступлении налогов и прочихобязательных платежей в бюджеты различных уров-ней и внебюджетные фонды в ходе реализацииинвестиционного проекта (с учетом / без учета сни-жения платежей по налогам в областной бюджетза срок окупаемости инвестиций и два последую-щих года, должны быть представлены в бизнес-плане инвестиционного проекта;

6) инвестор обязан вести отдельный аналитическийбухгалтерский учет операций, связанных с реали-зацией инвестиционного проекта.

28. МЕТОД РАСЧЕТА ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫПРИБЫЛИ ИНВЕСТИЦИЙ

Внутренняя норма прибыли - это расчетнаяпроцентная ставка, при которой получаемые выгодыот проекта равны затратам на проект, т. е. внутреннююформу прибыли можно определить как расчетнуюпроцентную ставку, при которой чистая приведеннаястоимость равняется нулю. Внутренняя норма при-были - это тот максимальный процент, который мо-жет быть заплачен для мобилизации капиталовложе-ний в проект и показывает уровень окупаемостисредств, направленных на цели инвестирования. Внут-ренняя норма прибыли по своей экономическойприроде близка к различного рода процентным став-кам, используемым в финансовых расчетах (например,к процентной ставке Сберегательного банка по вкла-дам, начисляемой по формуле сложных процентов).

В качестве критерия финансово-экономиче-ской оценки инвестиций внутренняя норма прибы-ли используется аналогично показателям чистой те-кущей стоимости и рентабельности инвестиций, чтопозволяет ранжировать инвестиционные проекты постепени их привлекательности для инвестора.

Расчет внутренней нормы доходности опирается наследующие понятия*.

Внутренняя норма доходности (ВНД) определяет-ся нахождением такой ставки дисконтирования, прикоторой стоимость будущих поступлений равна стои-мости инвестиций, т. е. чистый дисконтированныйдоход (ЧДД) стремится к нулю. ВНД известна такжекак предельная эффективность капиталовложений,процентная и финансовая норма прибыли.

Процесс нахождения ВНД следующий. Процесс рас-чета начинается с составления таблицы потока реаль- (

2 9 . ОЦЕНКА РИСКАИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Основными видами рисков, актуальными дляинвестиций, являются:

J) риск рынка объекта инвестиций. Отражаетвероятность того, что изменение спроса и пред-ложения на конкретный тип объекта инвестиций мо-жет существенно повлиять на уровень аренднойплаты, коэффициент загрузки, чистый операцион-ный, доход и т. д.;

2) риск рынка капитала. Отражает вероятностьтого, что изменение на рынке капитала нормы про-цента, общей нормы прибыли, нормы прибыли соб-ственного и заемного капитала изменят стоимостьсобственности;

3) риск низкой ликвидности. Имеет достаточноезначение и отражает невозможность быстрого рест-руктурирования капитала инвестора за счет быст-рой продажи инвестиций в собственность по стои-мости, близкой к рыночной;

4) риск инфляции. Предполагает неожиданныеизменения темпов инфляции, которые влияют на ве-личину покупательной способности будущих денег;

5) риск управления объектом инвестиций. Отра-жает потенциальную возможность неадекватногоуправления собственностью, что может привестик снижению ее стоимости. Чем специализирован-нее собственность, тем выше риск управления;

6) финансовый риск. Появляется при использова-нии для финансирования инвестиций заемного ка-питала. В основе финансового риска лежит поня-тие финансового левериджа, т. е. привлечениязаемного капитала для повышения отдачи соб-ственного. С точки зрения инвестора собственных ^

3 0 . ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

Исходной предпосылкой для формирования инвес-тиционной политики служит общая стратегия финан-сового менеджмента предприятия. По отношениюк ней инвестиционная политика носит подчиненныйхарактер и должна согласовываться с ней по целями этапам практической реализации.

Этапы формирования инвестиционной поли-тики:1) определение периода формирования инвестици-

онной политики;2) формирование стратегических целей инвестици-

онной политики;3) разработка наиболее эффективных путей реализа-

ции стратегических целей инвестиционной дея-тельности;

4) конкретизация инвестиционной политики по перио-дам ее реализации;

5) оценка разработанной инвестиционной политикипредприятие.

Объектами инвестиционной деятельностимогут быть:1) вновь создаваемые и модернизируемые основные

фонды и оборотные средства во всех отрасляхнародного хозяйства;

2) ценные бумаги (акции, облигации и др.);3) целевые денежные вклады;4) научно-техническая продукция и другие объекты

собственности;5) имущественные права и права на интеллектуаль-

ную собственность.Законом Российской Федерации запрещается ин-

вестирование денежных средств в объекты, созданиеи использование которых не отвечают требованиямэкологических, санитарно-гигиенических и другихнорм, установленных законодательством, или нано-сят ущерб охраняемым законом правам и интересамграждан, юридических лиц или государства.

Все инвесторы имеют равные права на осуществле-ние инвестиционной деятельности. Инвестор самостоя-тельно определяет объемы, направления, размеры и эф-фективность инвестиций. Он по своему усмотрениюпривлекает на договорной, преимущественно конкурс-ной основе (в том числе через торги подряда) юриди-ческих и физических лиц для реализации инвестиций.Инвестор, не являющийся пользователем объектов ин-вестиционной деятельности, вправе контролировать ихцелевое использование и осуществлять в отношенияхс пользователем таких объектов другие права, преду-смотренные договором. Инвестору предоставлено пра-во владеть, пользоваться и распоряжаться объектамии результатами инвестиций, в том числе осуществлятьторговые операции и реинвестирование. Инвестор мо-жет передать свои права по инвестициям по договоруюридическим и физическим лицам, федеральным и му-ниципальным органам власти.

При разработке инвестиционной политики предприя-тия огромное значение имеют правовая среда и эко-номическое положение в стране.

Государство гарантирует стабильность прав ин-весторов. В случае принятия законодательных актов,положения которых ограничивают их права, соответ-ствующие положения не могут вводиться в действиеранее, чем через год с момента их опубликования.В случае принятия правовых актов, нарушающих за-конные права и интересы инвесторов, убытки, вклю-чая упущенную выгоду, возмещаются государствен-ными органами по решению арбитражных судов.

Состояние отечественной экономики, во многомопределяющее инвестиционный климат в стране,является главным условием успешной реализации ин-вестиционной политики предприятия на каждом ееэтапе.

средств, если дополнительное кредитование уве-личит возврат собственных средств, имеет местоположительный леверидж, если уменьшает - от-рицательный.

Основное правило финансового левериджа заклю-чается в следующем. Использование заемного капи-тала будет увеличивать норму отдачи собственногокапитала до тех пор, пока стоимость заемного капи-тала будет меньше, чем норма отдачи инвестицион-ного проекта в целом.

Анализ финансового левериджа имеет существенноезначение, потому что знак левериджа связан с уровнемфинансового риска инвестиций и, следовательно, с нор-мой отдачи для компенсации этого риска. Например,отрицательный леверидж в начале инвестиционногопроекта может говорить о необходимости увеличениянормы отдачи собственного капитала, и наоборот, по-ложительный может уменьшать требуемую норму отда-чи собственного капитала.

Положительный финансовый леверидж увеличива-ет ожидаемую норму отдачи собственного капитала,но в то же время повышает риск инвестиций. Причемфакторы, отрицательно влияющие на общую нормуотдачи проекта, будут благодаря финансовому леве-риджу усиливаться по отношению к отдаче собствен-ного капитала. Поэтому при положительном леверид-же необязательно будет увеличиваться рыночнаястоимость инвестиций.

1. Экологический риск - отражает вероятностьтого, что могут появиться экологические факторы,которые затруднят или сделают невозможным полу-чение доходов на рыночном уровне.

2. Законодательный риск - вероятность того, чтовозможные изменения законодательных актов снизятстоимость собственности.

ных денег. Затем подставляемая искомая норма дискон-та используется для приведения чистого потока реаль-ных денег к сегодняшней стоимости. Если ЧДД положи-телен, то используется более высокая норма дисконта.Если же ЧДД становится отрицательным при этой болеевысокой норме, ВНД следует расположить между этимидвумя значениями. Если более высокая норма дисконти-рования дает все еще положительный ЧДД, ее следуетувеличивать до тех пор, пока ЧДД не станет отрицатель-ным.

* Если положительные и отрицательные значения ЧДДблизки к нулю, то ВНД можно рассчитать по формуле;

ВНД = Д, + (ПЗ х (Д, - Д)) / (ПЗ + 03),

где ПЗ- положительное значение ЧДД (при меньшейвеличине нормы дисконта Д);03 - отрицательное значение ЧДД (при большей <^-величине нормы дисконта Д2). С\1

В формуле используются абсолютные величины какПЗ, так и 03; Д2 и Д, не должны различаться болеечем на один или два процентных пункта. Формула недает достоверных результатов, если это различиеслишком велико, так как норма дисконта и ЧДД несвязаны между собой линейно.

Если инвестиционный проект выполняется за счетзаемных средств, то ВНД характеризует максимальныйпроцент, под который возможно взять кредит для того,чтобы рассчитаться по нему из доходов от реализации.

, При заданной инвестором норме дохода на вложе-ния инвестиции оправданы, если ВНД равна или пре-вышает установленный показатель. Этот показательхарактеризует также «запас прочности» проекта, вы-ражающийся в разнице между ВНД и ставкой дискон-тирования (в процентном исчислении).

юел

3 1 . ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТАКАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Многие компании имеют дело не с отдельными проек-тами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбори реализация проектов из этого портфеля осуществ-ляются в рамках составления бюджета капиталовло-жений. В бюджет можно включать все проекты, удов-летворяющие критерию или совокупности критериев,принятых в данной компании, но задача усложняетсянеобходимостью учета при разработке бюджета рядаограничений:1) проекты могут быть как независимыми, так и аль-

тернативными;2) включение очередного проекта в бюджет капита-

ловложений предполагает нахождение источникаего финансирования;

3) стоимость капитала, используемая для оценки про-ектов на предмет их включения в бюджет, не оди-накова для всех проектов, она может менятьсяв зависимости от степени риска;

4) с ростом объема предполагаемых капиталовложе-ний стоимость капитала меняется в сторону уве-личения, поэтому число проектов, принимаемыхк финансированию, не может быть бесконечнобольшим.При формировании бюджета капиталовложе-

ний используют два основных подхода:1) на основе применения критерия «внутренняя норма

прибыли инвестиций». Этот подход состоит в сле-дующем: все доступные проекты упорядочиваютсяпо убыванию внутренней нормы прибыли инвести-ций. Проект, внутренняя норма прибыли инвести-ций которого превосходит стоимость капитала, от

32. ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТАКАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Использование бюджетирования на предприятиипомогает вести при выбранном уровне детализацииучет, анализ и планирование финансовых результа-тов, обеспечивающих информационную поддержкууправления текущими финансовыми результатами,осуществление и контроль проектного финансирова-ния по финансовым результатам, прогнозироватьприбыль и убытки, направлять свободные ресурсыкомпании в более выгодные операции.

На практике часто возникает ситуация, когда пла-тежи за отгруженную продукцию задерживаются либопроисходит взаимозачет встречных платежей. В та-кой ситуации фактическая доходная часть бюджетасокращается и, соответственно, в целях ликвидациидефицита бюджета возникает необходимость опера-тивного пересмотра (оптимизации) бюджета.

Рекомендуется использовать подход к пересмотрурасходов бюджета, основанный на выработанной систе-ме приоритетов финансирования (оплаты) текущихрасходов предприятия.

В качестве приоритетных рекомендуются следую-щие затраты (расходы) бюджета:1) заработная плата работникам в расчете на произ-

водственную программу предприятия;2) платежи во внебюджетные фонды;3) затраты на закупку материалов, комплектующих и так

далее, необходимых для выполнения производ-ственной программы предприятия и для обеспече-ния функционирования производственных помеще-ний и системы комплектации (инженерных сетей);

4) оплата потребляемой электроэнергии;бирается для реализации. Но включение проекта V5 j выплата налогов в бюджеты всех уровней.

3 3 . ТРАДИЦИОННЫЕ И НОВЫЕ МЕТОДЫФИНАНСИРОВАНИЯ

Финансирование предпринимательскихфирм - это совокупность форм и методов, принци-пов и условий финансового обеспечения простогои расширенного воспроизводства. Под финансирова-нием понимается процесс образования денежныхсредств или, в более широком плане, процесс обра-зования капитала фирмы во всех его формах.

Источники финансирования предприятияделят на внутренние (собственный капитал) и внешние(заемный и привлеченный капитал). Внутреннеефинансирование предполагает использование соб-ственных средств и прежде всего чистой прибылии амортизационных отчислений. Различают активноеи неактивное (скрытое) самофинансирование. В слу-чае активного самофинансирования единствен-ным источником покрытия потребностей предприятияслужит прибыль, которой должно хватить для уплатыналогов в бюджетную систему, процентов за кредит,процентов и дивидендов по ценным бумагам эмитен-та, расширения основных фондов и нематериальныхактивов, пополнения оборотных средств, выполнениясоциальных программ.

Источниками скрытого финансирования высту-пают: чистый оборотный капитал (разница между обо-ротными активами и краткосрочными пассивами);оценочные резервы; доходы будущих периодов; ос-татки фондов потребления; просроченная задолжен-ность поставщикам и др.

Самофинансирование имеет ряд преимуществ:1) за счет пополнения из прибыли собственного ка-

питала повышается финансовая устойчивостьпредприятия;

2) формирование и использование собственныхсредств происходит стабильно;

3) минимизируются расходы по внешнему финанси-рованию (по обслуживанию долга кредиторам);

4) упрощается процесс принятия управленческих ре-шений по развитию предприятия, гак как источникипокрытия дополнительных затрат известны заранее.С развитием рыночных отношений и увеличением

числа кредитных учреждений предприятия стали ис-пользовать, помимо самофинансирования, различныевиды внешнего финансирования.

Внешнее финансирование предусматривает ис-пользование средств государства, финансово-кредит-ных организаций, нефинансовых компаний и граждан.Кроме того, оно предполагает использование денеж-ных ресурсов учредителей предприятия. Такое привле-чение необходимых финансовых ресурсов часто быва-ет наиболее предпочтительным, так как обеспечиваетфинансовую независимость предприятия и облегчаетв дальнейшем условия получения банковских креди-тов. Таким образом, внешнее финансирование озна-чает, что капитал был предоставлен предприниматель-ской фирме из внешних источников. Основные формывнешнего финансирования - это эмиссия ценных бу-маг, привлечение банковских кредитов, использова-ние коммерческого кредита, продажа паев банкам илидругим предпринимательским структурам, получениебезвозмездной финансовой помощи и др.

Финансирование на основе заемного капитала нестоль выгодно, поскольку кредитор предоставляетденежные средства на условиях возвратности и плат-ности, т. е. не участвует своими деньгами в собствен-ном капитале предприятия, а выступает в роли заимо-давца.

Рассмотрение этих вопросов (в части оптимизациибюджета предприятий) рекомендуется осуществлять нереже одного раза в неделю (так как поступлениесредств на счета бюджета предприятия происходитнеравномерно).

При принятии оперативных решений по управле-нию финансами целесообразно использовать в схе-ме сводного бюджета предприятия промежуточныйвариант модификационной учетной политики, позво-ляющий создать необходимую и постоянно пополняе-мую информационную базу для формирования свод-ного бюджета.

Для этого предлагается движение денежных средств,с которым связано большинство оперативных решений,отображать при помощи динамических регистров,служащих для оперативного учета, и, соответственно,текущего управления финансами предприятий. Составпоказателей и общее количество динамических регист-ров могут меняться в зависимости от возникновенияновых задач оперативного управления финансами.В настоящее время целесообразно, кроме обобщающегорегистра движения денежных средств, иметь регистрыпо управлению дебиторской и кредиторской задолжен-ностью, а также банковскими кредитами.

В целях оптимизации бюджета на предприятиивыбирается бюджетный комитет - это постоянно дей-ствующий орган, который занимается тщательнойпроверкой стратегических и финансовых планов, даетрекомендации, разрешает разногласия и оперативновносит коррективы в деятельность компании.

Директором по бюджету назначается финансовыйдиректор, он выступает в качестве штатного экспертаи координирует действия отделов.

в портфель требует привлечения новых источников,что в свою очередь приводит к необходимости при-влечения внешних источников финансирования.В результате происходит изменение структуры ис-точников финансирования в сторону повышениядоли заемного капитала, что приводит к возраста-нию финансового риска компании и к увеличениюстоимости капитала.Наблюдаются две противоположные тенденции: помере расширения портфеля инвестиций, планируемыхк исполнению, внутренняя норма прибыли инвести-ций проектов убывает, а стоимость капитала возраста-ет. Если число проектов-кандидатов на включениев портфель велико, то наступит момент, когда внут-ренняя норма прибыли инвестиций очередногопроекта будет меньше стоимости капитала, т. е. еговключение в портфель становится нецелесообразным;

2) на основе применения критерия «чистый приве-денный эффект».Суть подхода: если никаких ограничений нет, то

применяется методика бюджетирования, включающаяследующие процедуры:1) устанавливается значение ставки дисконтирова-

ния либо общее для всех проектов, либо индиви-дуализированное по проектам в зависимости отисточников финансирования;

2) все независимые проекты с чистым приведеннымэффектом больше нуля включаются в портфель;

3) из альтернативных проектов выбирается проектс максимальным чистым приведенным эффектом.Если имеются ограничения временного или ресурс-

ного характера, методика усложняется; возникаетпроблема оптимизации бюджета капиталовложений.

34. ПРИБЫЛЬ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ФИРМЫ

Прибыль - это денежное выражение накопле-ний, создаваемых предприятиями любой формысобственности, характеризует финансовый резуль-тат предпринимательской деятельности предприя-тий. Прибыль - разница между общей суммой до-ходов и затратами на производство и реализациюпродукции с учетом убытков от различных хозяй-ственных операций. Прибыль формируется в ре-зультате взаимодействия многих компонентов какс положительным, так и отрицательным знаком.

Другим показателем, характеризующим результатпредпринимательской деятельности, является рен-табельность.

Рентабельность - это относительный показательинтенсивности производства, отражающий уровеньприбыльности относительно определенной базы.

Показатель рентабельности, исчисляемый какотношение прибыли к стоимости производствен-ных фондов, продолжает применяться в практикепредпринимательской деятельности для обобщен-ной оценки уровня прибыльности, доходности.

Этот показатель общей рентабельности (рента-бельности производственных фондов) официальнотрансформировался в показатель рентабельностиактивов.

В процессе анализа предпринимательской дея-тельности предприятий используется показательрентабельности продукции, исчисляемый как от-ношение прибыли от реализации продукции к пол-ной себестоимости этой продукции.

Рентабельность продукции может быть исчис-лена как отношение прибыли к стоимости реализо-ванной продукции по свободным или регулируемым

3 5 . ФУНКЦИИ И ИСТОЧНИКИПОЛУЧЕНИЯ ПРИБЫЛИ

Различают четыре основных источника полученияприбыли:1) прибыль от реализации товарной продук-

ции. Исчисляется путем вычета из общей суммывыручки от реализации этой продукции (работ,услуг) налога на добавленную стоимость и затрат напроизводство и реализацию, включаемых в себе-стоимость. Она является основной частью валовойприбыли;

2) прибыль от реализации прочей продукциии услуг нетоварного характера - прибыль под-собных и сельских хозяйств, автохозяйств, лесо-заготовительных и других хозяйств, находящихсяна балансе головного предприятия. У предприя-тий могут образовываться излишние материаль-ные ценности в результате изменения объема про-изводства, недостатков в системе снабжения,реализации и других причин. Длительное хранениеэтих товаров в условиях инфляции может привестик тому, что выручка от их реализации окажется нижецен приобретения. Поэтому от реализации ненуж-ных товаров может образовываться не только при-быль, но и убытки. На долю этой прибыли прихо-дится несколько процентов валовой прибыли.Результаты от прочей реализации могут быть какположительными, так и отрицательными;

3) прибыль от реализации основных фондови прочего имущества предприятия. Она исчис-ляется как разница между продажной ценой и пер-воначальной (или остаточной) стоимостью фон-дов, которая увеличивается на соответствующий

3 6 . ВИДЫ ПРИБЫЛИ

Прибыль предпринимательской деятельностиобеспечивает потребности самой организации и го-сударства в целом. Поэтому важно определить со-став прибыли. Общий объем прибыли предприятияпредставляет собой валовая прибыль.

Валовая прибыль - прибыль от реализации ос-новных средств и другого имущества.

Валовая прибыль включает прибыль от реализа-ции товарной продукции, исчисленную путем вычетаиз общей суммы выручки от реализации этой продук-ции (работ, услуг) налога на добавленную стоимость,акцизов, налога с продаж и затрат на производствои реализацию, включаемых в себестоимость. Прибыльот реализации товарной продукции - основная частьваловой прибыли.

В состав валовой прибыли включается прибыльот реализации прочей продукции и услуг нетовар-ного характера, т. е. прибыль (убытки) подсобныхсельских хозяйств, автохозяйств, лесозаготови-тельных и других хозяйств, находящихся на балан-се предприятия.

На долю этой прибыли приходится несколько про-центов валовой прибыли. Результаты от прочей реа-лизации могут быть как положительными, так и отри-цательными.

Отдельной составной частью валовой прибыливыделена прибыль от реализации основных средстви другого имущества. У фирмы могут образоватьсяизлишние материальные ценности. Длительноехранение этих ценностей в условиях инфляции при-

водит к тому, что выручка от их реализации ока-жется ниже цен приобретения.

Поэтому от реализации излишних товарно-ма-териальных ценностей образуются не только при-быль, но и убытки.

Прибыль от этой реализации исчисляется как раз-ница между продажной ценой и первоначальной (илиостаточной) стоимостью фондов.

Налогооблагаемая прибыль - валовая при-быль, уменьшенная на сумму прибыли, по которойустановлены налоговые льготы.

Чистая прибыль - налогооблагаемая прибыль,уменьшенная на сумму налога на прибыль.

Чистая прибыль остается в распоряжении пред-приятия, используется им самостоятельно и на-правляется на дальнейшее развитие предприниматель-ской деятельности. Никакие органы, в том числегосударственные, не имеют права вмешиватьсяв процесс использования чистой прибыли предприя-тием.

Рыночные условия хозяйствования определяютприоритетные направления использования собствен-ной прибыли. Развитие конкуренции вызывает не-обходимость расширения производства, удовлетво-рения социальных и материальных потребностейколлектива.

В целях экономического анализа используетсятакой показатель, как плановая прибыль, котораяпредполагает своевременное и полное финансиро-вание инвестиций, прирост собственных оборотныхсредств, соответствующие выплаты рабочим и т. д.

индекс, законодательно устанавливаемый в зави-симости от темпов роста инфляции;

4) внереализационные доходы и расходы - ре-зультаты внереализационных операций, которыенепосредственно не связаны с производствоми реализацией продукции. Важным элементом ва-ловой прибыли являются внереализационные до-ходы за вычетом внереализационных расходов,т. е. такие, которые непосредственно не связаныс производством и реализацией продукции.В составе внереализационных доходов учитываются:

1) доходы от долевого участия в деятельности другихпредприятий;

2) доходы от сдачи имущества в аренду;3) дивиденды, проценты по акциям, облигациям и дру-

гим ценным бумагам, принадлежащим предприятию;4) суммы полученных и уплаченных экономических

санкций (штрафы, пени, неустойки и др.);5) курсовые разницы по валютным счетам;6) прибыль, полученная инвестором при исполнении

соглашения о разделе продукции.Основные функции прибыли:

1) прибыль - один из основных финансовых показа-телей плана и оценки хозяйственной деятельностифирмы, экономический эффект, полученный в ре-зультате деятельности предприятия;

2) прибыль обладает стимулирующей функцией. При-быль является одновременно финансовым резуль-татом и основным элементом финансовых ресур-сов предприятия. Прибыль используется длярасширения деятельности предприятия, за счетприбыли осуществляется финансирование меро-приятий по научно-техническому и социально-эко-номическому развитию и материального поощре-ния работников, увеличению фонда оплаты труда;

3) прибыль служит одним из источников формирова-ния бюджетов всех уровней.

ценам, т. е. к выручке от продаж. Отсюда такой по-казатель рентабельности стал называться рента-бельностью продаж.

Эти показатели - рентабельности продукциии рентабельности продаж - взаимосвязаны и ха-рактеризуют изменение текущих затрат на производ-ство и реализацию как всей продукции, так и отдель-ных ее видов. В процессе анализа финансовогосостояния фирмы может исчисляться рентабельностьвсего капитала предприятия, рентабельность внеобо-ротных активов, рентабельность собственного капи-тала, рентабельность перманентного капитала, рен-табельность инвестиций и др.

Рост рентабельности обусловлен позитивнымиэкономическими явлениями и процессами: это -совершенствование системы управления про-изводством в условиях рыночной экономики на ос-нове преодоления кризиса в финансово-кредитнойи денежной системах, это повышение эффектив-ности использования ресурсов предприятиями наоснове стабилизации взаимных расчетов и систе-мы расчетно-платежных отношений, это индекса-ция оборотных средств и четкое определение ис-точников их формирования.

Важным фактором роста рентабельности яв-ляется работа предприятий по ресурсосбережению,что ведет к снижению себестоимости, а следова-тельно - росту прибыли. Дело в том, что развитиепроизводства за счет экономии ресурсов на пере-ходном этапе намного дешевле, чем разработка но-вых месторождений и вовлечение в производствоновых ресурсов.

3 7 . РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ

Распределение и использование прибылиявляется важным хозяйственным процессом, обес-печивающим как покрытие потребностей предприни-мателей, так и формирование доходов Российскогогосударства. Механизм распределения прибыли дол-жен быть построен таким образом, чтобы всемерноспособствовать повышению эффективности произ-водства, стимулировать развитие новых форм хозяй-ствования.

В зависимости от объективных условий обществен-ного производства на различных этапах развития рос-сийской экономики система распределения прибылименялась и совершенствовалась. Одной из важней-ших проблем распределения прибыли как до переходана рыночные отношения, так и в условиях их развитияявляется оптимальное соотношение доли прибыли,аккумулируемой в доходах бюджета и остающейсяв распоряжении фирмы.

С развитием приватизации и акционирования пред-приятия имеют право использовать полученную прибыльпо своему усмотрению, кроме той ее части, которая под-лежит обязательным вычетам, налогообложению и дру-гие в соответствии с законодательством.

Возникает необходимость в четкой системе рас-пределения прибыли прежде всего на стадии, пред-шествующей образованию чистой прибыли, т.е. при-были, остающейся в распоряжении фирмы.

Экономически обоснованная система распреде-ления прибыли в первую очередь должна гарантиро-вать выполнение финансовых обязательств перед госу-дарством и максимально обеспечить производственные,материальные и социальные нужды предприятий и ор-ганизаций.

3 8 . СУЩНОСТЬ И ЦЕНА КАПИТАЛА

Существует несколько точек зрения на эконо-мическую сущность капитала:1) капитал - совокупность средств производства. Эта

точка зрения восходит к А. Смиту, который рассмат-ривал капитал как накопленный труд, и к Д. Рикар-до, полагавшему, что капитал - это средства про-изводства. Капиталом считают те блага, которыеобладают стоимостью, покупательной способно-стью и которые приносят доход;

2) капитал - это деньги;3) капитал - это интеллектуальное достояние, усовер-

шенствованный труд человека, это человеческийфактор. Однако и человеческий капитал становитсякапиталом только тогда, когда приносит доход.

Выделяют следующие виды капитала пред-приятия:1) собственный капитал - капитал, образуемый за

счет прибыли предприятия;2) уставный капитал - капитал, образуемый за счет

вкладов учредителей предприятия;3) заемный капитал - капитал, который предприятие

берет у заимодателя для осуществления конкрет-ного инвестиционного проекта;

4) резервный капитал - капитал, который использу-ется при незапланированных расходах;

5) добавочный капитал - капитал, образуемый за счетразницы в номинальной и реальной стоимости акций.

Капитал - это стоимость, которая приносит доходи которая может бцть воплощена в денежных, мате-риальных и нематериальных активах.

Доход от капитала - это приращение к перво-начально авансированной величине стоимости акти-вов (денежных, материальных и нематериальных).

Доход от капитала, выраженный в денежной фор-у м е , называется процентом. '

3 9 . ОСНОВНЫЕ ИСТОЧНИКИФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Финансовые ресурсы предпринимательской фир-мы по своему происхождению делятся на собствен-ные и заемные. Собственные финансовые ресурсыформируются за счет внутренних и внешних источ-ников.

В состав внутренних источников входят:1) прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы, ко-

торая распределяется решением органов управ-ления;

2) амортизационные отчисления, которые представ-ляют собой денежное выражение стоимости изно-са основных средств и нематериальных активови являются внутренним источником финансирова-ния как простого, так и расширенного воспроиз-водства.

В состав внешних источников входят:1) дополнительная эмиссия ценных бумаг, посредством

которой происходит увеличение акционерного капи-тала фирмы, а также привлечение дополнительногоскладочного капитала путем дополнительных взно-сов средств в уставный фонд;

2) безвозмездная финансовая помощь - это могутбыть бюджетные ассигнования на безвозвратнойоснове, как правило, они выделяются для финан-сирования государственных заказов, отдельных об-щественно значимых инвестиционных программили в качестве государственной поддержки пред-приятий, производство которых имеет общегосу-дарственное значение;

3) безвозмездно передаваемые фирмам материаль-ные и нематериальные активы, включаемые в со-став их баланса;

4) заемные средства, к которым относятся:а) кредиты банков;б) заемные средства других предприятий и орга-

низаций;в) средства от выпуска и продажи облигаций фирмы;г) средства внебюджетных фондов;д) бюджетные ассигнования на возвратной ос-

нове и др.Привлечение заемных средств позволяет фирме

ускорять оборачиваемость оборотных средств, уве-личивать объемы совершаемых хозяйственных опе-раций, сокращать незавершенное производство. Од-нако использование данного источника приводитк возникновению определенных проблем, связанныхс необходимостью последующего обслуживания при-нятых на себя долговых обязательств. До тех пор пекаразмер дополнительного дохода, обеспеченного при-влечением заемных ресурсов, перекрывает затратыпо обслуживанию кредита, финансовое положениефирмы остается устойчивым.

При равенстве этих показателей возникает вопросо целесообразности привлечения заемных источни-ков формирования финансовых ресурсов как не обес-печивающих дополнительного дохода. В ситуации же,когда размер затрат по обслуживанию кредиторскойзадолженности превышает размер дополнительныхдоходов от ее использования, неизбежны ухудшениефинансовой ситуации, сокращение прибыли, дальней-шее возрастание задолженности, потеря финансовойсамостоятельности - фирма фактически начинаетработать не на себя, а на своих кредиторов.

Финансовые ресурсы используются предпринима-тельскими фирмами в процессе производственной,инвестиционной и финансовой деятельности. Онипостоянно находятся в движении и в денежной формепребывают лишь в виде остатков денежных средствна расчетных счетах в банках и в кассе фирмы.

Существует три точки зрения об экономическойприроде процента:1) процент - это часть стоимости прибавочного про-

дукта, результат живого труда наемных работников(К. Маркс);

2) процент - это результат чистой производительно-сти капитала (П. Самуэльсон).Производство, базирующееся только на двух факто-рах - труд и земля, - менее эффективно, чем произ-водство, базирующееся на трех факторах - труд,земля и капитал. Следовательно, капитал облада-ет чистой производительностью, с его помощью произ-водится дополнительное количество продукции, кото-рую можно выразить в форме процентного дохода.Уровень этого дохода является критерием, которыйпозволяет выбрать различные варианты капитальныхвложений;

3) процент - это форма вознаграждения человекав будущем за сокращенное потребление в настоя-щем (М. Аллэ).Все три точки зрения имеют право на существова-

ние, и все они дают комплексный подход к решениювопроса об экономической природе процента.

Процент можно рассматривать как абсолютную ве-личину, т. е. денежную сумму дохода от заемного ка-питала, и как относительную величину, которую при-нято называть нормой процента.

Норма процента = абсолютная величинапроцента / абсолютная величина

ссудного капитала х 100.

Процент - цена капитала, которая выполняет важ-нейшие функции:1) определяет степень доходности заемного капита-

ла;2) перераспределяет часть доходов; -3) регулирует процессы перелива капитала на мак-

роэкономическом уровне;4) выступает как форма страхования против риска

обесценивания денег в условиях инфляции.

Рассмотрим, как корректируется валовая прибыльв процессе распределения. Валовая прибыль умень-шается на сумму:1) доходов от долевого участия в деятельности дру-

гих предприятий, находящихся в пределах Россий-ского государства;

2) дивидендов, полученных по акциям, принадлежа-щим данному предприятию, а также с доходов погосударственным ценным бумагам РФ, субъектовРФ и органов местного самоуправления*;

3) доходов от сдачи имущества в аренду и другихвидов использования имущества.Затем валовая прибыль уменьшается на сумму

прибыли:1) от проведения массовых концертно-зрелищных

мероприятий ;2) от игорного бизнеса;3) от посреднических операций и сделок.

Из валовой прибыли исключаются суммы прибыли,по которой установлены налоговые льготы. Оставшая-ся после этих корректировок валовая прибыль явля-ется объектом налогообложения и именуется налого-облагаемой прибылью. С этой прибыли уплачиваетсяв бюджет налог на прибыль. После уплаты налогаостается так называемая чистая прибыль.

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия,используется им самостоятельно и направляется на даль-нейшее развитие предпринимательской деятельности.Никакие органы не имеют права вмешиваться в процессиспользования чистой прибыли предприятия. Рыночныеусловия хозяйствования определяют приоритетные на-правления собственной прибыли. Развитие конкуренциивызывает необходимость расширения производства, егосовершенствования, удовлетворения материальных и со-циальных потребностей трудовых коллективов.

СО

40. УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ

Уставный капитал (УК) предприятия определяетминимальный размер имущества, гарантирующегоинтересы его кредиторов. Он является'основнымисточником собственных средств. Его минимальныйразмер определяется в соответствии с законодатель-ством минимальным размером оплаты труда в стра-не. Минимальный размер уставного капитала откры-того акционерного общества равен тысячекратнойсумме минимального размера оплаты труда, закрыто-го - стократной.

Размер уставного капитала акционерного обществаопределяется номинальной стоимостью акций, приоб-ретенных акционерами и выпущенных обществом.

Название «уставный капитал» объясняется тем, чтоего размер фиксируется в уставе общества, который

^ подлежит регистрации в установленном порядке.' Уставный капитал акционерного общества может

быть увеличен или уменьшен по итогам работы за год.Это возможно на основании решения собрания акцио-неров или совета директоров (как определено в уста-ве) и только после соответствующей перерегистрациипредприятия. Есть три варианта увеличения илиуменьшения уставного капитала предприятия:1) увеличение (уменьшение) номинала одной ащии;2) увеличение (уменьшение) количества выпущенных

акций;3) обмен выпущенных акционерным обществом обли-

гаций на акции при увеличении уставного капита-ла и, соответственно, обмен акций на облигациипри его уменьшении.Уставный капитал является первым денежным

фондом, отражаемым в разделе IV пассива балансапредприятия.

СО

4 1 . ДОБАВОЧНЫЙ КАПИТАЛ

Добавочный капитал - это эмиссионный доход,создаваемый в акционерных обществах открытого типаи представляющий собой сумму превышения продаж-ной цены акций над номинальной в ходе проведенияоткрытой подписки. Эмиссионный доход, возникшийпри формировании уставного капитала акционерныхобществ, рассматривается только в качестве доба-вочного капитала, не допускается направлять его нанужды потребления.

Добавочный капитал является источником средствпредприятия, образуемым в результате переоценкиимущества или продажи акций выше номинальнойстоимости.

По своему финансовому происхождению добавоч-ный капитал имеет следующие источники формиро-вания:1) эмиссионный доход;2) суммы дооценки внеоборотных активов;3) курсовые разницы, связанные с формированием

уставного капитала;4) суммы нераспределенной прибыли, направленные

как источники покрытия капитальных вложений;5) безвозмездно полученное имущество (кроме отно-

сящегося к социальной сфере, которое отражает-ся в составе нераспределенной прибыли);

6) средства ассигнований из бюджета, использован-ные на финансирование долгосрочных вложений.Суммы дооценки внеоборотных активов представ-

ляют собой величину прироста за счет доведения дорыночной цены аналогичного имущества на моментпереоценки. Таким образом восполняется потеря сто-,имости имущества, происходящая за счет инфляции.

^ Фактически организация не получает каких-либо де-

4 2 . РЕЗЕРВНЫЙ КАПИТАЛ

Резервный капитал - страховой капитал пред-приятия, предназначенный для покрытия общих ба-лансовых убытков при отсутствии иных возможностейих возмещения, а также для выплаты доходов инвес-торам и кредиторам в случае, если на эти цели нехватает прибыли. Средства резервного капитала вы-ступают гарантией бесперебойной работы предприя-тия и соблюдения интересов третьих лиц. Наличиетакого финансового источника придает последнимуверенность в погашении предприятием своих обяза-тельств.

В более широком смысле резервный фонд пред-приятия должен использоваться в соответствии с ми-ровой практикой в двух направлениях:1) при недостатке оборотных средств он идет на фор-

мирование производственных запасов, незавер-шенного производства и готовой продукции;

2) при достаточности оборотных средств он направ-ляется в краткосрочные финансовые вложения.Предприятия могут использовать резервный капи-

тал и в широком смысле слова, но в этом случае от-числения из него должны проводиться из чистой при-были, т. е. без льгот по налогообложению. В частности,акционерные общества могут формировать из чистойприбыли специальный фонд акционирования работ-ников общества. Он предназначен для приобретенияакций общества, продаваемых акционерами, дляпоследующего размещения их работникам. Безуслов-но, в условиях развития производства, когда будут при-глашаться высококвалифицированные специалисты,это может быть одним из стимулов. Акции акционер-ного общества могут быть одним из вариантов пре-

\£мирования работников. Кроме того, концентрация

большей части выпущенных акционерным обществомакций среди работников общества является стиму-лом и условием повышения эффективности производ-ства.

Бухгалтерский учет формирования резервного ка-питала должен обеспечивать получение информации,необходимой для контроля за соблюдением его верх-ней и нижней границы. Во всех случаях предельнаявеличина резервного капитала не может превышатьтой суммы, которая определена собственниками пред-приятия и зафиксирована в учредительных докумен-тах. Для акционерных обществ и совместных пред-приятий законодательно установлен еще и егоминимальный размер.

Образование резервного капитала может носитьобязательный и добровольный характер. В настоя-щее время в соответствии с законодательствомРоссийской Федерации, определяющим порядок дея-тельности акционерных обществ и предприятийс иностранными инвестициями, а также с налого-вым законодательством, указанные организациидолжны формировать резервный капитал в обяза-тельном порядке. В этом случае резервный фондобщества формируется путем обязательных ежегод-ных отчислений до достижения им размера, уста-новленного уставом общества. Размер ежегодныхотчислений предусматривается уставом общества,но не может быть менее 5 % от чистой прибыли додостижения размера, установленного уставом об-щества.

По своему усмотрению его могут создавать и пред-приятия других форм собственности, если это преду-смотрено их учредительными документами либо учетнойполитикой.

нежных средств либо другого имущества. Приростстоимости происходит только на бумаге.

Под курсовой разницей, связанной с формирова-нием уставного (складочного) капитала организации,признается разность между рублевой оценкой задол-женности учредителя (участника) по вкладу в устав-ный (складочный) капитал организации, оцененномув учредительных документах в иностранной валюте,исчисленной по курсу Центрального банка РоссийскойФедерации на дату поступления суммы вкладов, и руб-левой оценкой этого вклада в учредительных доку-ментах.

Добавочный капитал может пополняться за счетсредств, направляемых на пополнение собственныхоборотных средств, данный источник образуется в про-цессе распределения участниками нераспределен-ной прибыли предприятия.

К добавочному капиталу присоединяются ассигно-вания, получаемые из бюджета любого уровня, кото-рые израсходованы предприятием на финансирова-ние долгосрочных инвестиций.

Поступившие из бюджета средства зачисляютсявначале на специальный банковский счет, с которогозатем производится их списание на покрытие расхо-дов, осуществляемых в соответствии с инвестицион-ной программой предприятия. Далее израсходованнаясумма бюджетных ассигнований включается в составдобавочного капитала. Основанием для такого присое-динения может выступать только факт использованиябюджетных средств по целевому назначению.

Часть добавочного капитала, которая возниклав результате поступления конкретного вида имущест-ва (или увеличения его стоимости), используется напокрытие затрат в связи с выбытием аналогичного жеимущества (или с уменьшением его стоимости).

С уставным капиталом тесно связано такое поня-тие, как «чистые активы», которые в широком смыслеслова являются его собственными средствами.

Размер чистых активов определяется следующимобразом.

Чистые активы = активы - целевые финанси-рование и поступления из раздела IV пассива (капитали резервы) - раздел V (долгосрочные пассивы) --заемные средства - кредиторская задолженность -- расчеты по дивидендам - резервы предстоящихрасходов и платежей - прочие пассивы + фонд по-требления + доходы будущих периодов.

Между чистыми активами акционерного обществаи его уставным капиталом существует следующая вза-имосвязь, которая действует со второго года дея-тельности акционерного общества.

Если чистые активы меньше уставного капитала(ЧА < УК), общество обязано уменьшить свой устав-ный капитал до величины чистых активов, т. е. факт и-чески до величины собственных средств.

Если чистые активы меньше минимального разме-ра уставного капитала {ЧА < УК m i n ) , обществообязано принять решение о своей ликвидации, так каксложившаяся ситуация противоречит закону.

ЧА<УК+ РК+ ПА,

где ЧА - чистые активы;УК- уставный капитал;РК- резервный капитал;ПА - превышение над номинальной стоимостью,определенной уставом, ликвидационной стоимостиразмещенных привилегированных акций.

В этом случае акционерное общество не имеетправа принимать решения о выплате дивидендов. Ононе имеет права делать это также в том случае, еслистоимость чистых активов может оказаться меньшеуказанной величины после выплаты дивидендов.

GOCO

43. НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ

Одной из важнейших составляющих собственногокапитала предприятия является нераспределеннаяприбыль. Она характеризует часть прибыли пред-приятия, полученную в предшествующем периоде и неиспользованную на потребление собственниками (ак-ционерами, пайщиками) и персоналом.

Нераспределенная прибыль исчисляется как раз-ница между выявленными на основании бухучета всехопераций организации и оценки статей бухгалтерско-го баланса финансовым результатом за отчетныйпериод и причитающейся к уплате суммой налогови иных аналогичных обязательных платежей, уплачивае-мых в соответствии с законодательством РФ, за счетприбыли после налогообложения, включая санкции занарушения (в том числе по расчетам с государствен-ными внебюджетными фондами).

Эта часть прибыли предназначена для капитали-зации, т. е. для реинвестирования в развитие произ-водства. По своему экономическому содержанию онаявляется одной из форм резерва собственных финан-совых средств предприятия, обеспечивающих егопроизводственное развитие в предстоящем периоде.

Владельцы могут ежегодно изымать у предприя-тия активы в сумме, равной заработанной им за годчистой прибыли. Однако если собственники предприя-тия сочтут более выгодным для себя отказаться отсвоего текущего дохода в пользу еще более значи-тельного увеличения собственного капитала предприя-тия в будущем, то они могут оставить причитающуюсяим сумму чистой прибыли предприятию. В этом слу-чае говорят о реинвестировании прибыли. Богатствособственников будет возрастать не за счет получе-ния ими текущих доходов, а в результате увеличения

4 4 . АМОРТИЗАЦИЯ

Амортизация - это денежное выражение износаосновных средств в процессе их производительногофункционирования. Объектами для начисления амор-тизации являются основные средства, находящиесяв фирме на праве собственности, хозяйственноговедения, оперативного управления.

Начисление амортизационных отчислений произ-водится до полного погашения стоимости объекталибо списания этого объекта с бухгалтерского учета.

Амортизация объектов основных средств произво-дится одним из следующих способов начисленияамортизационных начислений:1) линейный способ. Начисление амортизации

производится равномерно;2) способ уменьшаемого остатка. Доля амортиза-

ционных отчислений, относимых на себестоимостьпродукции, уменьшается с каждым последующимгодом эксплуатации объекта основных средств;

3) способ списания стоимости по сумме чиселлет срока полезного использования. Годоваясумма амортизационных отчислений определяет-ся исходя из первоначальной стоимости объектаосновных средств и годового соотношения, гдев числителе - число лет, остающихся до конца сро-ка службы объекта, а в знаменателе - сумма чиселлет срока службы объекта.Данный способ начисления амортизации предпоч-тителен тем, что позволяет уже в начале эксплуа-тации списать большую часть стоимости основныхсредств, далее темп списания замедляется, чтообеспечивает снижение себестоимости продукции;

4) способ списания стоимости пропорциональ-

45 ПОНЯТИЕ И СТРУКТУРАЗАЕМНОГО КАПИТАЛА

В условиях рыночной экономики ни одно предприя-тие не может и не должно обходиться без заемныхсредств, так как их использование способствует повы-шению эффективности собственных средств, удов-летворению определенных потребностей предприятия.Заемные средства являются финансовым рычагом,с помощью которого повышается рентабельностьпредприятия. Многообразие этих средств дает возмож-ность их использования в различных ситуациях:1) с целью повышения рентабельности собственных

средств;2) при недостаточности собственных средств;3) при формировании переменной части оборотных

активов;4) при покрытии отдельных затрат, носящих неравно-

мерный характер в отдельные периоды времени;5) как источник инвестиций;6) в некоторых других случаях.

Наиболее распространен банковский кредит в ка-честве источника заемных средств. Он используетсяболее эффективно, чем собственные оборотные сред-ства, так как совершает более быстрый круговорот,имеет строго целевое назначение, выдается на стро-го обусловленный срок, сопровождается взиманиембанковского процента.

Заемные средства привлекаются не только в видебанкового кредита, но и в виде кредиторской задол-женности, а также прочих привлеченных средств, т. е.остатков фондов и резервов самого предприятия,временно не используемых по целевому назначению.

Кредиторская задолженность относится, как прави-но объему продукции. Этот способ начисления У ло, к внеплановому привлечению в хозяйственный обо-

рот предприятия средств других предприятий, органи-заций или отдельных лиц. Использование этих привле-ченных средств в пределах действующих сроков оплатысчетов и обязательств носит закономерный характер.В большинстве случаев кредиторская задолженность воз-никает в результате нарушения расчетно-кассовой дис-циплины. В связи с этим у предприятия возникает про-сроченная задолженность поставщикам за полученные,но не оплаченные товарно-материальные ценности.При нарушении сроков уплаты налоговых платежей возни-кает просроченная задолженность по налоговым органам.

Несвоевременные взносы во внебюджетные фон-ды и другие неплатежи также приводят к возникнове-нию незаконной кредиторской задолженности.

Кредиторская задолженность сопряжена с обра-зованием дебиторской задолженности, являясь ос-новным источником ее покрытия.

В обороте предприятия, кроме банковских креди-тов и кредиторской задолженности, могут находитьсяпрочие привлеченные средства. Это остатки фондов,,резервов и целевых средств самого предприятия, вре-менно не используемых по прямому назначению. Це-левые фонды и резервы предприятия образуются засчет себестоимости! прибыли и других целевых поступ-лений. К этой группе средств относятся амортизаци-онный фонд, ремонтный фонд, резерв предстоящихплатежей, финансовый резерв, премиальный и благо-творительный фонды и др. Все эти фонды и резервыпредприятия в установленные сроки используются посвоему целевому назначению. Вовлекаться в оборотмогут лишь остатки этих фондов на период времени,предшествующий их целевому назначению.

амортизации может использоваться в случае, еслив технической документации предусмотрена зави-симость срока службы оборудования от количестваединиц продукции.Начисление амортизации объектов основных

средств и нематериальных активов производитсянезависимо от результатов деятельности организа-ции в отчетном периоде.

Несмотря на важность амортизационных отчисле-ний как источника воспроизводства основных средств,невозможно осуществлять развитие производстватолько за счет амортизации, так как теоретически амор-тизация предназначена для простой компенсации вы-бывающего оборудования. Кроме того, существуютобъективные факторы, которые сужают ее возможно-сти как источника финансирования расширенного вос-производства:1) амортизационные отчисления поступают в распо-

ряжение фирмы только в составе выручки от реа-лизации продукции, т. е. недостаточно простоиметь основные производственные средства - онидолжны приносить реальный доход;

2) в результате инфляции возможны изменения цен наобъекты основных средств, что делает затруднитель-ным осуществление за счет амортизации не толькорасширенного, но и простого воспроизводства;

3) введение дополнительных объектов основныхсредств предусматривает и увеличение расходовна сырье, рабочую силу и тому подобное, финан-сирование которых предусматривает необходи-мость наличия других источников.Исходя из этих факторов следует, что нормально

развивающаяся предпринимательская фирма не мо-жет обходиться без другого источника собственныхсредств - прибыли.

их доли в капитале предприятия. В свою очередь пред-приятие получает возможность расширения масшта-бов своей деятельности, а следовательно, еще боль-шего увеличения массы зарабатываемой им прибыли.

Вот некоторые виды фондов, которые могут со-здавать предприятия из своей нераспределеннойприбыли:1) ремонтный фонд - при его формировании пред-

приятие должно подготовить ряд документов:а) дефектные ведомости;б) балансовую стоимость основных производ-

ственных фондов;в) сметы на проведение ремонта;г) нормативы и сроки проведения ремонта;д) итоговый расчет отчислений в ремонтный фонд;

2) резерв на предстоящую оплату отпусков ра-ботникам. Большинство организаций предостав-ляют своим работникам отпуска в течение года не-равномерно. Чтобы избежать неодинаковогораспределения затрат на оплату отпуска работни-ков, организация имеет право за счет себестои-мости создавать для этой цели резерв. В этомслучае в течение всего года производятся отчис-ления в данный резерв, а начисление отпускныхпроисходит за счет сумм резерва;

3) организация имеет право выплачивать своим ра-ботникам вознаграждения за выслугу лет еже-месячно, ежеквартально или один раз в год. Об-разование резерва на выплату ежегодноговознаграждения за выслугу лет применяется толь-ко в случаях его ежемесячного или квартальногоначисления, что должно быть обязательно преду-смотрено коллективным соглашением и докумен-том об учетной политике предприятия.

СО

46. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ И ПРЕДЕЛЬНАЯЦЕНА КАПИТАЛА

Понятие предельной цены капитала тесно связанос понятием чистых активов, так как уставный капиталфирмы не может быть меньше величины чистых акти-вов, в противном случае общество должно принятьрешение о своей ликвидации.

Под стоимостью чистых активов понимается вели-чина, получаемая путем вычитания из суммы активовпредприятия, принимаемых к расчету, его пассивов,принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету,входят:1) нематериальные активы;2) инвестиции;3) дебиторская задолженность, платежи по которой

ожидаются более чем через 12 месяцев послеотчетной даты;

4) дебиторская задолженность, платежи по которойожидаются в течение 12 месяцев;

5) основные средства;6) незавершенное строительство;7) запасы;8) НДС по приобретенным ценностям;9) денежные средства;X) иные активы, за исключением стоимости в сумме

фактических затрат на выкуп собственных акций,выкупленных акционерным обществом для их по-следующей перепродажи или аннулирования.В состав пассивов, принимаемых к расчету,

входят:1) страховые резервы;2) займы и кредиты, подлежащие погашению более

чем через 12 месяцев после отчетной даты;3) займы и кредиты, подлежащие погашению менее

чем через 12 месяцев после отчетной даты;4) прочая кредиторская задолженность;

47. ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Часть финансовых ресурсов, задействованных фир-мой в оборот и приносящих доходы от этого оборота,называется капиталом, который выступает как пре-вращенная форма финансовых ресурсов. Капитал -это значительная часть финансовых ресурсов, аван-сируемая и инвестируемая в производство с цельюполучения прибыли.

Под общим понятием капитала фирмы обычно по-нимаются различные его виды, которых достаточномного. Поэтому необходимо рассмотреть формиро-вание структуры капитала по различным признакам:1) по критерию участников - собственный и заемный

капитал;2) по критерию участия в процессе производства -

основной и оборотный капитал;3) по критерию целей использования - производи-

тельный, ссудный и спекулятивный капитал;4) по форме нахождения в процессе кругооборота -

денежный, производительный и товарный.Структура капитала по критерию участников:

1) собственный капитал. Характеризует общую стои-мость средств фирмы, принадлежащих ей на правесобственности. В его составе учитываются уставный(складочный), добавочный, резервный капитал, не-распределенная прибыль и прочие резервы;

2) заемный капитал. Включает в себя денежные сред-ства или другие имущественные ценности, привле-каемые на возвратной основе для финансированияразвития деятельности фирмы. Все формы заемно-го капитала, используемого фирмой, представляютсобой его финансовые обязательства, подлежащиепогашению в определенные сроки. В его состав вхо-

48. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ*Собственный капитал характеризует общую

стоимость средств фирмы, принадлежащих ей направе собственности. В его составе учитываются ус-тавный, добавочный, резервный капитал, нераспре-деленная прибыль и прочие резервы.

Уставный капитал образуется на момент созда-ния фирмы и находится в ее распоряжении на всемпротяжении жизни фирмы. В зависимости от органи-зационно-правовой формы фирмы ее уставный (скла-дочный) капитал формируется за счет выпуска и по-следующей продажи акций, вложений в уставныйкапитал паев, долей и т. д.

Уставный капитал фирмы определяет минимальныйразмер ее имущества, гарантирующего интересы еекредиторов. Уставный капитал является основнымисточником собственных средств.

Добавочный капитал включает в себя:1) сумму дооценки основных средств и объектов ка-

питального строительства;2) безвозмездно полученные фирмой ценности;3) сумму, полученную сверх номинальной стоимости

размещенных акций (эмиссионный доход акционер-ного общества);

4) другие аналогичные суммы.Резервный капитал образуется за счет отчисле-

ний от прибыли в размере, определенном уставом, ноне менее 15 % его уставного капитала. Ежегодно в ре-зервный фонд должно отчисляться не менее 5 %чистой прибыли до тех пор, пока резервный капиталне достигнет установленного уставом размера. Ре-зервный капитал создается для покрытия возможныхубытков фирмы, а также для погашения облигаций,

дят долгосрочные обязательства (кредиты и займы V эмитированных фирмой, и выкупа собственных акций.

В целях равномерного включения предстоящихрасходов в издержки производства или обращенияотчетного периода фирма может создавать следую-щие резервы:1) сомнительных долгов по расчетам с другими орга-

низациями и гражданами;2) на предстоящую оплату отпусков работникам;3) на выплату ежегодного вознаграждения за выслу-

гу лет;4) на выплату вознаграждений по итогам работы за

год;5) на ремонт основных средств;6) на предстоящие затраты по ремонту предметов,

предназначенных для сдачи в аренду по договорупроката;

7) на гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание.При управлении капиталом очень важным моментом

является оценка доли собственного капитала в его реаль-ной совокупной величине:

Дк=Кс/ Ккх 100,

где Дк - доля собственного капитала;Кс- собственный капитал;Кк- общий капитал, задействованный в процессепроизводства.

Предприятие считается надежным при более высокойдоле собственного капитала. Так, предприятие, имеющее75 % собственного капитала в его совокупной величине,является более надежным партнером по сравнениюс предприятием, имеющем эту долю в размере 45 %.

Указанный показатель характеризует долю собствен-ных источников в общих источниках. Минимальноенормативное значение указанного (Дк) коэффициентаавтономии принято считать равным или больше 0,5.Соблюдение этого ограничения важно не только длясамого предприятия, но и для его кредиторов. Ростэтого коэффициента свидетельствует об увеличениифинансовой устойчивости организации, что влияет наснижение риска финансовых затруднений в будущем.

под основной и оборотный капитал), а также крат-косрочные обязательства (кредиты банков, займыи кредиторская задолженность поставщикам и под-рядчикам под оборотные средства).

Структура капитала по критерию участияв процессе производства:

1) основной капитал. Представляет собой ту частьиспользуемого фирмой капитала, который инвести-рован во все виды внеоборотных активов, а не толь-ко в основные средства, как иногда трактуетсяв литературе;

2) оборотный капитал - это часть капитала фирмы,инвестированного в оборотные средства фирмы.К нему относятся краткосрочные финансовые вло-жения и производственные запасы (животные навыращивании и откорме, сырье, материалы, топ-ливо, незавершенное производство и т. п.).Структура капитала по критерию целей ис-

пользования:1) производительный капитал характеризует те сред-

ства предпринимательской фирмы, которые ин-вестированы в его операционные активы для осу-ществления хозяйственной деятельности;

2) ссудный капитал характеризует средства, которыеиспользуются в процессе осуществления инвести-ционной деятельности фирмы, причем речь идето финансовых инвестициях в денежные инструмен-ты, такие как депозитные вклады в коммерческихбанках, облигации, векселя и т. п.;

3) спекулятивный капитал используется в процессеосуществления спекулятивных финансовых опера-ций, т. е. в операциях, основанных на разнице в це-нах приобретения и реализации.

5) доходы будущих периодов;6) резервы предстоящих расходов;7) резервы предупредительных мероприятий;8) прочие обязательства.

Важная роль чистых активов проявляется такжев том, что на их основе определяется балансоваястоимость акций. Если, предположим, уставный капи-тал фирмы - 500 тыс. руб., количество акций - 500 тыс. шт.при номинале одной акции 1 руб., стоимость чистыхактивов - 900 тыс. руб., следовательно, балансоваястоимость одной акции будет равна 1,8 руб. (900 тыс. руб. /500 тыс. шт.). Балансовая стоимость акций - этоболее реальная их стоимость в сравнении с номина-лом, особенно в условиях России, когда ежегоднопроводятся переоценки основных фондов, повышаю-щие их стоимость. В то же время увеличивают устав-ный капитал не более 10-15 % АО. В этих условиях ихчистые активы значительно больше, чем уставный ка-питал.

В соответствии с Законом «Об акционерных обществах» CDвведена средневзвешенная цена обыкновенных акций. СООна предназначена для защиты акционеров в том случае,если кто-то приобретет 30 и более процентов акций об-щества с числом акционеров более тысячи. Поэтому та-кое лицо должно предложить акционерам продать ему при-надлежащие им обыкновенные акции по цене не нижесредневзвешенной цены приобретения акций обществаза последние 6 месяцев, предшествующих дате приобре-тения указанного крупного пакета.

Средневзвешенная цена может быть рассчита-на по следующей формуле:

Цсв=Ц,х УВ} + Ц2х УВ2+ ... + Цп, .

где Ци- средневзвешенная цена;Ц^Ц,.... Ц„- цены, по которым продавались акцииобщества за указанные 6 месяцев (рыночныецены);УВ}, УВ2 Ув- удельный вес продаваемых акций.

49. ТЕМП УСТОЙЧИВОГО РОСТА

Руководители организаций ставят задачу обеспе-чить максимально возможный рост объема продаж,поскольку это влияет на рост доли на рынке, увеличе-ние прибыли и рентабельности. Однако намечаемыетемпы роста продаж должны быть оптимальными и увя-заны с финансовой стратегией организации.

Устойчивые темпы роста - это максимальнодостижимые темпы роста при сложившихся объемеи структуре капитала в рамках концепции устойчивогоразвития каждого хозяйствующего субъекта.

Рост объемов продаж обычно требует увеличенияактивов предприятия. На основе аналитического изу-чения данных баланса экономистами были выявленыследующие взаимосвязи:1) сложившийся объем продаж зависит от величины

СО оборотных средств. Существует также прямая"*ч| взаимосвязь обеспечения экономического роста

со скоростью оборачиваемости оборотных средств;2) на обеспечение устойчивых темпов прироста пря-

мо влияет прирост величины собственных оборот-ных средств. Больше того, темпы прироста про-даж предприятия при неизменной оборачиваемостиоборотных средств соответствуют темпам приростасобственного капитала предприятия.Из приведенных положений расчет оптимальных

темпов прироста объемов продаж возможно выпол-нить по следующей схеме:

Т№ = изменения собственного капиталаза отчетный период / Среднегодовая величинастоимости собственного оборотного капитала

за предшествующий период,

где Тур - величина оптимально возможных темповприроста.

50. ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Одной из основных задач финансового менеджментадля любого предприятия является максимизация при-были и темпов ее наращивания. При этом одним изподходов является сопоставление выручки от реали-зации продукции с затратами. Затраты делятся напостоянные и переменные.

Постоянные затраты (ПСЗ) - затраты, не зави-сящие от объема производства продукции (амортиза-ционные отчисления, проценты за кредит, аренднаяплата, оклады управленческих работников, админист-ративные расходы и т. п.).

Переменные затраты (ПРЗ) - изменяются про-порционально изменению объемов производства(расходы на закупку сырья и материалов, тепло-и электроэнергию, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и т. п.).

Суть эффекта производственного рычага заключа-ется в том, что любое изменение выручки от реализа-ции (ВР) порождает еще более сильное изменениеприбыли (ПР).

Использование эффекта производственного ры-чага позволяет получить ответы на следующиевопросы:1) до какой степени следует увеличивать или снижать

силу воздействия производственного рычага, ма-неврируя переменными и постоянными затратами,и изменять тем самым уровень предприниматель-ского риска;

2) следует ли продавать продукцию ниже ее полнойсебестоимости;

3) увеличивать или уменьшать объем производстваконкретного вида продукции для максимизации

V прибыли.

5 1 . ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

Эффективное финансовое управление любой ком-мерческой организацией основано на использованиисоответствующих инструментов. Одним из них явля-ется финансовый леверидж.

Финансовый леверидж - показатель, характе-ризующий взаимосвязь между прибылью и стоимост-ной оценкой затрат активов или фондов, понесенныхдля получения этой прибыли. В экономике он тракту-ется как некоторый фактор, небольшое изменениекоторого может привести к существенному измене-нию ряда результативных показателей.

Финансовый риск находит выражение в соотноше-нии собственных и заемных средств как источниковдолгосрочного финансирования, целесообразностииспользования последних. Использование заемныхсредств связано для коммерческой организациис определенными, порой значительными издержками.Каково должно быть соотношение между собствен-ными и заемными средствами и как это повлияет наприбыль и рентабельность собственных средств?Именно эта взаимосвязь характеризуется категориейфинансового левериджа (рычага).

Финансовый леверидж используется для увеличе-ния доходов собственников, их обогащения или ростаблагосостояния. А одним из основных показателей эф-фективности вложенных средств является чистая рента-бельность. Если собственники профинансируют весьобъем инвестиций за счет собственных средств, то ихрентабельность (РСС) составит 15 % (15 тыс. руб. // 100 тыс. руб.) х 100 %. Если же собственники изменятструктуру капитала и возьмут кредит в размере 50 тыс. руб.по цене 12 % годовых, то их доходы уменьшатся на 6 тыс. руб.,T. е. на размер процентных платежей (50 тыс. руб. х

12 %). Доходы составят только 9 тыс. руб. Но даже болеенизкие доходы предприятия приведут к росту РСС(9 тыс. руб./ 50 тыс. руб.) х 100 % = 18 %. Это действиефинансового левериджа (18% —15 % = 3%). Этот эффектбудет немного снижен после налогообложения прибыли,однако он все равно останется ощутимым.

Формула эффекта финансового рычага имеетследующий вид:

ЭФР = (1 - ставка налогообложения прибыли) хх (ЭР-СРСП) х ЗС/СС,

где ЭФР- эффект финансового рычага;ЭР-чэкономическая рентабельность (отношениедобавленной стоимости, уменьшенной на суммукосвенных налогов, расходов по оплате труда, прочихналогов, за исключением налога на прибыль,амортизационных отчислений, к стоимости активовпредприятия);СРСП - средняя расчетная ставка процента покредиту;ЗС- заемные средства;СС- собственные средства.

Две части формулы называются:1) дифференциал - (1 - ставка налогообложения

прибыли) х (ЭР-СРСП);2) п л е ч о - З С / С С .

Считается, что в идеале ЭФР должен составлять от30 до 50 % уровня экономической рентабельности, чтопозволит компенсировать налоговые изъяны и обес-печит собственным средствам достойную оплату.

Эффективным методом снижения степени риска не-благоприятного исхода при наступлении определен-ных событий является страхование.

Суть страхования связана с созданием целевыхденежных фондов, формируемых за счет взносов заин-тересованных юридических и физических лиц, с после-дующим их использованием на возмещение ущербов.

Предположим, предприятие производит продуктв объеме 80 тыс. единиц в год. Чистая выручка от про-даж составляет 240 тыс. руб. Соотношение постоян-ных и переменных затрат в себестоимости составля-ет 30 тыс. руб. / 160 тыс. руб. Тогда результат отреализации после возмещения переменных затрат со-ставит 80 тыс. руб. (240 тыс. руб. - 160 тыс. руб.). Этотак называемая валовая маржа (ВМ). Для нормаль-ной работы предприятия ее должно хватать не толькона покрытие постоянных расходов, но и на формиро-вание прибыли (ПР = ВМ - ПСЗ = 80 тыс. руб. -30 тыс. руб. = 50 тыс. руб.).

Коэффициент валовой маржи (Квм.) - это удельныйвес ВМ в выручке от реализации. Он вычисляется в абсо-лютных единицах: Квм = 80 тыс. руб. / 240 тыс. руб. = 0,33.

Сила воздействия операционного рычага (СВОР)рассчитывается отношением валовой маржи к прибылии показывает, сколько процентов изменения прибылидает каждый процент изменения выручки. В нашем при-мере СВОР = ВМ / ПР = 80 тыс. руб. / 50 тыс. руб. = 1,6.Изменение выручки на 1 % приведет к изменению при-были на 1,6 %.

Производственный анализ часто называют анали-зом безубыточности, поскольку он позволяет вычис-лить такую сумму или количество продаж, при которыхбизнес не несет убытков, но и не имеет прибыли, т. е.определенный порог, через который надо перешаг-нуть, чтобы выжить..

Он вычисляется по формуле:

ПОРОГ= ПСЗ/ Квм= 30 тыс. руб. /0,33 == 90,9 тыс. руб.

Это означает, что при выручке 90,9 тыс. руб. пред-приятие прибыли не имеет, хотя все затраты покрыты,а каждый следующий после 90,9 тыс. руб. рубль вы-ручки уже несет прибыль.

Расчет темпов экономического роста может быть про-изведен и по другой схеме с показателями, определяю-щими величину рентабельности собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала (ROE)может быть выражена схемой:

ROE= П/ Ск= Рх Ао х Г,

где Я-чистая прибыль;Ск - среднегодовая стоимость собственногокапитала;Р- прибыль в % к объему продаж (маржа);Ао - оборачиваемость активов;Г- отношение суммы активов к среднегодовойсумме оборотного капитала.

Оптимальные темпы прироста можно выра-зить следующей формулой:

Тур- П х Нн I Ск,

где Нн - доля чистой прибыли, направляемая нанакопление. Q Q ,

Оптимальные темпы прироста можно пред- СОставить следующими соотношениями:

Тур= Пх Нн/Ск=Рх НнхАохТ(см. значения символов выше).

Из данных соотношений вытекает, что темпы приростаобъемов продаж представляют собой произведение че-тырех параметров: маржи (коэффициента рентабельно-сти продаж); Нн- нормы накопления; Ао - оборачивае-мости активов и Г - отношения величины активовк среднегодовой сумме собственного оборотного капи-тала.

На практике необходимо понимать, что сложившие-ся оптимальные темпы роста продаж и их измененияв динамике зависят от сложившихся указанных четы-рех параметров и характера их изменений. Поэтомуочень важно проанализировать сложившуюся вели-чину указанных четырех параметров и оценить харак-тер их изменений в динамике.

5 2 . ПОНЯТИЕ ДИВИДЕНДА И ЕГО ВИДЫ

Дивиденд - любой доход, полученный акционе-ром (участником) от организации при распределенииприбыли, остающейся после налогообложения (в томчисле в виде процентов по привилегированным акци-ям), по принадлежащим акционеру (участнику) акци-ям (долям) пропорционально долям акционеров(участников) в уставном (складочном) капитале этойорганизации.

К дивидендам могут относиться любые доходы, по-лучаемые из источников за пределами РоссийскойФедерации, относящиеся к дивидендам в соответ-ствии с законодательствами иностранных государств.

Не могут признаваться дивидендами:1) выплаты при ликвидации организации акционеру

(участнику) этой организации в денежной или на-туральной форме, не превышающие взноса этогоакционера (участника) в уставный (складочный) ка-питал организации;

2) выплаты акционерам (участникам) организациив виде передачи акций этой же организации в соб-ственность;

3) выплаты некоммерческой организации на осуществ-ление ее основной уставной деятельности (несвязанной с предпринимательской деятельно-стью), произведенные хозяйственными общества-ми, уставный капитал которых состоит полностьюиз вкладов этой некоммерческой организации.На размер дивиденда оказывают влияние сле-

дующие факторы:1) сумма полученной прибыли;2) возможность направления на выплату дивидендов

полученной прибыли с учетом других затрат из при-были;

53. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ ПРЕДПРИЯТИЯ

Прежде чем определить дивидендную политику, лю-бая фирма должна рассчитать возможность выплатыдивидендов, которая определяется по формуле:

Дивидендное покрытие простых акцийи облигаций = (чистая прибыль - дивидендыпо привилегированным акциям) / дивиденды

по простым акциям и облигациям.

На дивидендную политику оказывают влияние:1) рыночная цена акций и их доходность.

Отношение рыночная цена/доход по простым ак-циям определяет соотношение по простым акциями чистой прибыли на долю 1 руб. простых акцийи облигаций.Изучается соотношение рыночной цены акции и еебалансовой стоимости:

рыночная цена акции / балансоваястоимость акции;

отношение прибыли на одну акциюк ее рыночной цене;

прибыль на одну акцию / рыночная ценаодной акции;

2) срок выплаты дивидендов.Если предприятие выпускает облигации на длитель-ный срок, то этот долг будет выплачиваться черезмного лет. Годовые же проценты являются постоян-ным платежом, и инвесторы изучают возможностиего выплаты;

3) состав и структура акций.В процессе анализа изучаются состав и структура ак-ций с целью не только установления соотношений меж-ду ценными бумагами, но и в первую очередь выплатыпроцентов по облигациям, привилегированным акци-ям как первоочередным платежам, а также определе-ния сумм на дивиденды по обыкновенным акциям. Ак-

V ции считаются сильными, если у выпустившего их V

54. ПОРЯДОК ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ

Порядок выплаты дивидендов должен способство-вать реализации права акционеров на их получение.

Акционеры вправе рассчитывать на получениедивидендов в объявленном размере. Именно на ос*новании объявленного размера дивидендов форми-руется оценка деятельности общества и представ-ление относительно перспектив его развития.

Выплачивать дивиденды рекомендуется толькоденежными средствами, поскольку в случае их вы-платы иным имуществом существенно затрудняетсяоценка реально выплаченных дивидендов и, крометого, получение иного имущества может быть сопря-жено для акционеров с дополнительными обязатель-ствами.

При выплате дивидендов руководствуютсяследующими правилами:1) дивиденд может выплачиваться ежеквартально,

раз в полгода или раз в год;2) размер окончательного дивиденда, приходящего-

ся на одну простую акцию, объявляется общим со-бранием акционеров по результатам года, при этомон не может быть больше рекомендованного сове-том директоров, но может быть уменьшен общимсобранием акционеров.При выплате дивидендов в первую очередь вы-

плачиваются дивиденды по привилегированнымакциям, затем дивиденды по простым акциям.

Выплата дивидендов по простым акциям не являетсяконкретным обязательством общества перед акционера-ми. Общее собрание акционеров и совет директоров об-щества вправе принимать решения о нецелесообразно-сти выплаты дивидендов по простым акциям по итогамтого или иного периода и года в целом.

Совету директоров и общему собранию акционе-ров запрещается объявлять и выплачивать дивиден-ды, если общество неплатежеспособно либо можетстать таковым после выплаты дивидендов.

В случае оплаты акций не полностью дивидендывыплачиваются акционеру пропорционально оплачен-ной части стоимости акций, если иное не определеноуставом общества.

На дивиденд имеют право акции, приобретенныене позднее чем за 30 дней до официально объявлен-ной даты его выплаты.

Дивиденды облагаются налогом независимо отформы их выплаты в соответствии с действующим на-логовым законодательством.

Акционерное общество открытого типа публикуетданные о размере выплачиваемых дивидендов в сред-ствах массовой информации.

Дивиденд выплачивается обществом или банком-агентом чеком, платежным поручением, почтовым илителеграфным переводом.

Если по поручению клиента управление акциямиосуществляется инвестиционной фирмой, то дивиден-ды выплачиваются держателю акций за минусом воз-награждения инвестиционной фирме, размер которо-го определяется в договоре с клиентом.

Акционерное общество, самостоятельно выплачи-вающее дивиденды, или выплачивающий их банк-агентвыступают агентами государства по сбору налогову источников и выплачивают дивиденды акционерамза вычетом соответствующих налогов.

По невыплаченным и неполученным дивидендампроценты не начисляются. Акционер вправе требо-вать выплаты неполученных дивидендов неза-висимо от срока образования задолженности.

общества число облигаций и привилегированныхакций намного превышает количество обыкновен-ных акций. Вместе с тем если доходы растут не-пропорционально количеству облигаций или при-вилегированным акциям, то предприятие не сможетвыплатить проценты даже по ним;

4) размер чистой прибыли.На выплату дивидендов может расходоваться толь-ко чистая прибыль (прибыль отчетного периода и не-распределенная прибыль прошлых периодов). Еслипредприятие неплатежеспособно или объявлено бан-кротом, выплата дивидендов в денежной форме,как правило, запрещена;

5) соотношение чистых активов и собственно-го капитала фирмы. *

Чистые активы = активы - целевые 'финансирование и поступления из раздела IV

пассива (капитал и резервы) - раздел V(долгосрочные пассивы) - заемные средства -

- кредиторская задолженность - расчетыпо дивидендам - резервы предстоящих расходов

'• и платежей - прочие пассивы ++ фонд потребления + доходы будущих периодов,

ЧА<УК+РК+ПА,

где ЧА-чистые активы;УК - уставный капитал;РК - резервный капитал;ПА - превышение над номинальной стоимостью,

определенной уставом, ликвидационной стоимостиразмещенных привилегированных акций, акционер-ное общество в том случае не имеет права прини-мать решения о выплате дивидендов. Оно не имеетправа делать это также в том случае, если стоимостьчистых активов может оказаться меньше указаннойвеличины после выплаты дивидендов;

6) налогообложение.Налогом облагаются только полученные акционе-рами дивиденды, а отложенные к выплате не обла-гаются. Это может привести к тому, что предприя-тие не будет выплачивать дивиденды.

3) доля привилегированных акций в общем их коли-честве и объявленного по ним уровня дивидендов;

4) величина уставного капитала и общего количестзаакций, выпущенных в обращение.В соответствии с законодательством дивидендыпо обыкновенным и привилегированным акциям вы-плачиваются из чистой прибыли общества. При опре-делении размера чистой прибыли обществу следуетисходит из того, что размер чистой прибыли для це-лей определения размера дивидендов не должен отли-чаться от размера чистой прибыли для целей бух-галтерского учета, поскольку в ином случае размердивидендов будет рассчитываться исходя из завы-шенной или заниженной суммы, что означает сущест-венное ущемление интересов акционеров.

Чистая прибыль на выплату дивидендов по обык-новенным акциям определяется по формуле:

Чп.д. = {Чп х Дч.п. / 100) - (Кп.а. х Д/ 100),

где Чп.д. - чистая прибыль на выплату дивидендов Qпо обыкновенным акциям; Z I .Чп. - чистая прибыль предприятия; ^*Дч.п. - доля чистой прибыли, направляемая навыплату дивидендов (в соответствии с уставом);Кп.а. - номинальная стоимость количества при-вилегированных акций;Дп. - уровень дивидендов по привилегирован-ным акциям (в процентах к номиналу).

Уровень дивидендов по акциям определяет-ся по формуле:

До. = Чп.д. х

где//о. - уровень дивидендов по обыкновеннымакциям;Чп.д. - чистая прибыль на выплату дивидендовпо акциям;Ка, - номинальная стоимость количества всехакций в обращении;Кп.а. - номинальная стоимость количества всехпривилегированных акций.

55. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

На любом предприятии необходимо установитьпрозрачный и понятный акционерам механизм опре-деления размера дивидендов и их выплаты.

Информация о стратегии общества в отноше-нии определения размера дивидендов необходи-ма как существующим, так и потенциальным акцио-нерам общества, так как она может существенноповлиять на их решения относительно продажи илиприобретения акций. Инвестируя свои средствапутем приобретения акций общества, акционерырассчитывают на получение определенного дохо-да от этих инвестиций. Поэтому дивидендная по-литика существенно затрагивает интересы акцио-неров. В этой связи рекомендуется утвердитьдивидендную политику, которой будет руководство-ваться совет директоров при принятии решенийо выплате дивидендов. Эту политику формулируютв Положении о дивидендной политике -внутреннем документе общества, разрабатывае-мом комитетом по стратегическому планированиюи утверждаемому советом директоров.

При определении содержания Положенияо дивидендной политике следует исходить изнеобходимости обеспечения прозрачности механиз-ма определения размера дивидендов и их выплаты.Поэтому в Положении рекомендуется формулиро-вать как общие задачи общества по повышениюблагосостояния акционеров и обеспечению ростакапитализации общества, так и конкретные, осно-ванные на законах и подзаконных актах, регламен-тирующие порядок расчета чистой прибыли и опре-деления части прибыли, направляемой на выплатудивидендов, условия их выплаты, порядок расчета

56. СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА

Выделяют следующие цели оценки стоимостибизнеса:

Субъект оценки

1редприятие как юридиче;ког лицо

Собственник

(редитные учреждения

Страховые компании

Фондовые биржи

1нвесторы

"осударственные органы

Цели оценкиОбеспечение экономическойбезопасностиРазработка планов развити;предприятияВыпуск акций

неджментаВыбор варианта распоряжениесобственностьюСоставление объединительны)и разделительных балансов прьреструктуризации

Установление размера выручкапри упорядоченной ликвидации предприятия

Проверка финансовой дееспо-собности заемщикаОпределение размера ссудывыдаваемой под залогУстановление размера страхового взносаОпределение суммы страховы)выплатРасчет конъюнктурных характеоистикПроверка обоснованности котировок ценных бумагПроверка целесообразностиинвестиционных вложенийОпределения допустимой ценьпокупки предприятия с целыевключения его в инвестпроек!I Юдготовка предприятия к приватизацииОпределение облагаемой базьдля различных видов налоговУстановление выручки от принудительной ликвидации чере:прпцрдуру йанкргтттряОценка для судебных целей

5 7 . ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Оборотный капитал - это капитал, инвестируе-мый фирмой, компанией в текущую деятельность напериод каждого операционного цикла. Иными слова-ми, это средства фирмы, вложенные в текущие акти-вы (оборотные средства). Оборотный капитал, каки основной капитал, выражает определенные произ-водственные отношения, складывающиеся с разви-тием предпринимательства.

Оборотный капитал непосредственно участвуетв создании новой стоимости, функционируя в процес-се кругооборота всего капитала. Соотношение основ-ного и оборотного капитала влияет на величину полу-чаемой прибыли. Оборотный капитал обращаетсябыстрее, чем основной капитал. Поэтому с увеличе-нием доли оборотного капитала в общей сумме аван-сированного капитала время оборота всего капиталасокращается, увеличивается возможность роста но-вой стоимости, т. е. прибыли.

Оборотный капитал хозяйствующих субъектов, участвуяв кругообороте средств рыночной экономики, пред-ставляет собой органически единый комплекс. Обо-ротный капитал - это денежные средства, аванси-рованные в оборотные производственные фондыи фонды обращения, обеспечивающие как процесс про-изводства, так и процесс обращения.

Оборотный капитал (оборотные средства) предприя-тия, участвуя в процессе производства и реализациипродукции, совершает непрерывный кругооборот.При этом средства переходят из сферы обращения в сферупроизводства и обратно, принимая последовательноформу фондов обращения и оборотных производствен-

V ных фондов. Проходя последовательно три фазы,

оборотные средства меняют свою натурально-вещест-венную форму.

В первой фазе (Д - Т) оборотные средства, имею-щие первоначально форму денежных средств, пре-вращаются в производственные запасы, т. е. перехо-дят из сферы обращения в сферу производства.

Во второй фазе (Т...П...Т) оборотные средстваучаствуют непосредственно в процессе производстваи принимают форму незавершенного производства,полуфабрикатов и готовых изделий.

Третья фаза кругооборота оборотных средств(Т — Д) совершается вновь в сфере обращения.В результате реализации готовой продукции обо-ротные средства принимают снова форму денеж-ных средств.

Разница между поступившей денежной выручкойи первоначально затраченными денежными средства-ми (Д - Д) определяет величину денежных накопле-ний фирмы. Таким образом, совершая полный круго-оборот (Д - Т...П...Т - Д), оборотный капиталфункционирует на всех стадиях параллельно во вре-мени, что обеспечивает непрерывность процесса про-изводства и обращения. Кругооборот оборотного ка-питала представляет собой органическое единствотрех его фаз.

К оборотным производственным фондам относят-ся производственные запасы (сырье, материалы,топливо, тара, запасные части), незавершенноепроизводство, расходы будущих периодов. Фондыобращения - это готовая продукция, товары отгру-женные, денежные средства, дебиторская задол-женность и средства в прочих расчетах.

Для выбора адекватного стандарта стоимости биз-неса такой основной признак - источник формированиядохода. Всего выделяется два источника формиро-вания дохода при использовании предприятия:1) доход от деятельности предприятия;2) доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стои-мости:1) стоимость действующего предприятия. Эта стои-

мость, отражающая первый источник дохода,предполагает, что предприятие продолжает дей-ствовать и приносить прибыль; v

2) стоимость предприятия по активам. Эта стоимость,отражающая второй источник дохода, предполагает,что предприятие будет расформировано или ликвиди-ровано, т. е. предприятие оценивается поэлементно.Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты)

стоимости, отражающие источники образования дохода:1) обоснованная рыночная стоимость - этот вид

стоимости отражает оба подхода и соответствует мак-симуму из стоимостей, полученных двумя подходами;

2) инвестиционная стоимость - это обоснован-ная стоимость предприятия для конкретного илипредполагаемого владельца. Учитывает приростприбыли от использования ноу-хау, планов реор-ганизации и другого предполагаемого владельца;

3) ликвидационная стоимость - это обоснованнаястоимость продажи активов предприятия за выче-том общей суммы обязательств и затрат на продажу.При оценке стоимости бизнеса следует учесть, что

сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долейбизнеса) может равняться стоимости предприятия в це-лом, а может и отличаться от нее. В большинстве случа-ев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньшестоимости всего предприятия, если бы оно было приоб- •ретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем,что владение предприятием, оцениваемым как единоецелое, сопряжено с иными правами и интересами.

размера дивидендов по акциям, размер дивиден-дов по которым уставом общества не определен,минимальный размер дивидендов по акциям раз-ных типов.

В Положении о дивидендной политике устанав-ливают порядок определения минимальной доличистой прибыли общества, направляемой на выплатудивидендов, и условия, при которых не выплачивают-ся или не полностью выплачиваются дивиденды попривилегированным акциям.

Обществу следует информировать акционерови иных заинтересованных лиц о своей дивиденд-ной политике, учитывая ее большое значение дляпринятия инвестиционных решений. В этих целяхсведения о дивидендной политике и вносимых в нееизменениях рекомендуется публиковать в периоди-ческом издании, а также размещать на веб-сайтеобщества в сети Интернет, если общество имееттакую возможность.

Информация о принятии решения о выплате ди-видендов должна быть достаточной для формиро-вания точного представления о наличии условийдля выплаты дивидендов, она должна отражатьреальное состояние общества. К формированиюискаженного представления об истинном положе-нии дел в обществе может привести объявлениео выплате дивидендов при отсутствии для этогонеобходимых условий. Кроме того, к заблуждениюотносительно реального финансового положенияобщества ведет объявление о выплате дивиден-дов по обыкновенным акциям при отсутствии у об-щества чистой прибыли за отчетный год, илиобъявление о выплате дивидендов по привилеги-рованным акциям, если для этого недостаточночистой прибыли.

58. ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Существуют следующие источники формирова-ния оборотного капитала:1) собственные оборотные средства. Они обес-

печивают имущественную и оперативную самостоя-тельность фирмы, необходимую для рентабельнойпредпринимательской деятельности. Собственныеоборотные средства свидетельствуют о степенифинансовой устойчивости предприятия, его поло-жении на финансовом рынке.Источником собственных оборотных средств явля-ются инвестиционные средства учредителей, а такжепо мере развития предпринимательской деятельно-сти собственные оборотные средства пополняются засчет получаемой прибыли, выпуска ценных бумаги операций на финансовом рынке, дополнительнопривлекаемых средств;

2) заемные средства. Заемные средства покрыва-ют временную дополнительную потребность пред-Приятия в средствах. Привлечение заемныхсредств обусловлено характером производства,сложными расчетами. К заемным средствам от-носятся банковские и коммерческие кредиты, ин-вестиционный налоговый кредит, займы.Заемные средства используются более эффектив-но, чем собственные оборотные средства, так как онисовершают более быстрый кругооборот, имеют стро-го целевое назначение, выдаются на строго обуслов-ленный срок, сопровождаются взиманием банковскогопроцента.

Средства привлекаются не только в форме креди-тов, займов и вкладов, но и в виде кредиторской за-долженности, а также прочих средств, т. е. остатков

59. НОРМИРОВАНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Оборотные средства подразделяются на нормируе-мые и ненормируемые. Нормируемые оборотные сред-ства корреспондируют с собственными оборотнымисредствами. Ненормируемые оборотные средстваявляются элементом фондов обращения.

Нормирование оборотного капитала осуществ-ляется на каждом предприятии в строгом соответ-ствии со сметами затрат на производство и непроиз-водственные нужды, бизнес-планом, отражающим всестороны коммерческой деятельности. Тем самымобеспечивается связь производственных и коммер-ческих показателей, столь необходимая для успеш-ной предпринимательской деятельности.

В процессе нормирования оборотных средств раз-рабатываются нормы и нормативы. Норма оборотныхсредств - это относительная величина, соответствую-щая минимальному, экономически обоснованному объе-му запасов товарно-материальных ценностей, устанав-ливаемая, как правило, в днях. Нормы оборотныхсредств зависят от норм расхода материалов в произ-водстве, норм износостойкости запасных частей и ин-струментов, длительности производственного цикла,условий снабжения и сбыта, времени придания некото-рым материалам определенных свойств, необходимыхдля производственного потребления, а также других ха-рактеристик. v

Нормы оборотных средств при относительно неиз-менных экономических условиях являются длительнодействующими. Необходимость их уточнения связанас существенными изменениями в технологии и орга-низации производства, номенклатуры изделий, соста-ва бизнес-плана, изменением цен, тарифов и других

^показателей. V

60. НОРМИРОВАНИЕПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ЗАПАСОВ

Производственные запасы -группа, включаю-щая сырье, основные материалы, покупные полуфаб-рикаты, топливо,тару, запасные части.

Нормативы запасов устанавливают так, чтобы напредприятии были следующие виды запасов:1) текущий запас - основной вид запаса, поэтому

норма оборотных средств в текущем запасе явля-ется главной определяющей величиной всей нор-мы запаса в днях. На размер текущего запаса влияетпериодичность поставок материалов по договорус поставщиками (цикл снабжения), а также объемих потребления в производстве.Норма оборотных средств принимается, как прави-ло, в размере 50 % от среднего цикла снабжения, чтообусловлено поставкой материалов поставщикамив разное время;

2) страховой запас. Необходим на каждом предприя-тии для гарантии непрерывности процесса произ-водства в случае нарушения условий и сроков по-ставок материалов поставщиками. Он принимается,как правило, в размере 50 % нормы оборотныхсредств в текущем запасе, но может быть и меньшев зависимости от месторасположения поставщиков;

3) транспортный запас. Создается на период разрывамежду сроком грузооборота и документооборота;

4} технологический запас. Создается на период време-ни для подготовки материалов к производству, вклю-чая время на анализ и лабораторные испытания.По группам запасов нормативы устанавлива-

ются следующим образом:1) норматив оборотных средств по группе вспомога-

тельных материалов определяется путем умноже-

ния однодневного их расхода в производстве наобщую норму запаса в днях;

2) норматив оборотных средств в запасах топливаустанавливается аналогично нормативу по сырью,основным материалам и покупным полуфабрика-там, т. е. исходя из нормы запаса в днях и одно-дневного расхода как на производственные, таки на непроизводственные нужды;

3) норматив оборотных средств по таре равен суммепроизведений однодневного оборота (расхода)тары по видам на норму запаса в днях;

4) нормирование оборотных средств на запасные частидля ремонта. Нормирование производится в зависи-мости от групп оборудования. К первой группе отно-сится оборудование, на которое разработаны типовыенормы оборотных средств по запасным частям.Ко второй - крупное, уникальное, в том числе импор-тное, оборудование, на которое не разработаны типо-вые нормы. К третьей - мелкое единичное оборудова-ние, на которое также не установлены типовые нормы.Норматив оборотных средств по запасным частям для

первой группы оборудования определяется как произве-дение типовых норм и количества данного оборудованияс учетом коэффициентов понижения, которые уточняютпотребность в оборотных средствах при наличии одно-типного оборудования и взаимозаменяемых деталей.

Норматив по запасным частям для ремонта третьейгруппы оборудования устанавливается методом укруп-ненного расчета исходя из соотношения среднихфактических остатков запасных частей за отчетныйгод и среднегодовой стоимости действовавшего обо-рудования и транспортных средств.

Норматив оборотных средств по запасным частямв целом равен сумме нормативов по трем группамоборудования.

Норматив оборотных средств - минимальнонеобходимая сумма денежных средств, обеспечиваю-щая предпринимательскую деятельность предприя-тия. Нормативы оборотных средств рассчитываютсяс учетом потребности в средствах как для основнойдеятельности, так и для капитального ремонта, осу-ществляемого собственными силами, силами жилищ-но-коммунального хозяйства, подсобных вспомогатель-ных и других хозяйств, не состоящих на самостоятельномбалансе.

Если нормы оборотных средств могут быть уста-новлены на относительно длительный период, то нор-мативы рассчитываются на каждый конкретный пери-од (месяц, квартал, год). Нормативы оборотныхсредств определяются произведением суммы одно-дневного расхода или выпуска и нормы по соответ-ствующим видам оборотных средств.

Однодневный расход или выпуск на предприятиис равномерно нарастающими на протяжении годаобъемами производства исчисляется по данным сме-ты затрат IV квартала предстоящего года. Это объяс-няется тем, что исчисленный норматив оборотныхсредств действует на конец предстоящего периодаи должен обеспечить потребности производства наначало следующего периода.

В условиях сезонного характера производства од-нодневный расход исчисляется по смете затрат с ми-нимальным объемом производства, так как потреб-ность сверх минимума покрывается заемнымисредствами.

Нормирование оборотных средств должно обеспе-чить минимальную величину всех составных элемен-тов нормируемых оборотных средств.

фондов и резервов самой фирмы, временно не ис-пользуемых по целевому назначению.

Кредиторская задолженность означает привлече- .ние в хозяйственный оборот предприятия средствдругих предприятий, организаций или отдельных лиц,использование этих привлеченных средств в преде-лах действующих сроков оплаты. При нарушении сро-ков уплаты налоговых платежей возникает просрочен-ная задолженность налоговым органам.

Несвоевременные взносы органам социальногострахования также приводят к возникновению неза-конной кредиторской задолженности.

Кредиторская задолженность сопряжена с образо-ванием дебиторской задолженности и является основ-ным источником ее покрытия. Кредиторская задолжен-ность должна погашаться предприятием независимоот величины дебиторской задолженности.

В обороте предприятия, кроме кредиторской задол-женности, могут находиться прочие привлеченныесредства. Это остатки фондов, резервов и целевыхсредств самого предприятия, временно не используе-мых по прямому назначению. Целевые фонды и резер-вы образуются за счет себестоимости, прибыли и дру-гих целевых поступлений. К этой группе средствотносятся суммы временно не используемого аморти-зационного фонда, ремонтного фонда, резерва пред-стоящих платежей, финансового резерва, премиаль-ного и благотворительного фондов и др. Все эти фондыи резервы предприятия в установленные сроки исполь-зуются по целевому назначению. Вовлекаться в оборотв качестве источников покрытия оборотных средствмогут лишь остатки этих фондов на период времени,предшествующий их целевому использованию.

6 1 . НОРМИРОВАНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛАВ НЕЗАВЕРШЕННОМ ПРОИЗВОДСТВЕ

К расходам в незавершенном производстве отно-сятся все затраты на изготавливаемую продукцию. Этостоимость сырья, основных и вспомогательных ма-териалов, топлива, передаваемых из склада в цехи вступивших в технологический процесс, заработнаяплата, электроэнергия, веда, пар и др. Затраты в не-завершенном производстве складываются из стоимо-сти незаконченной продукции, полуфабрикатов соб-ственного производства, а также готовых изделий, ещене принятых отделом технического контроля.

Величина норматива оборотных средств, выделяе-мых для заделов незавершенного производства, за-висит от четырех факторов:1) объема и состава производимой продукции;

•г* 2) длительности производственного цикла;СЛ 3) себестоимости продукции;

4) характера нарастания затрат в процессе производства.Объем производимой продукции влияет на вели-

чину незавершенного производства прямо пропорцио-нально, т. е. чем больше производится продукции припрочих равных условиях, тем больше будет размернезавершенного производства.

Изменение состава производимой продукции можетпо-разному влиять на величину незавершенного про-изводства. При повышении удельного веса продукциис более коротким циклом производства объем неза-вершенного производства сократится, и наоборот.

Себестоимость продукции прямо влияет на размернезавершенного производства. Чем ниже затраты напроизводство, тем меньше объем незавершенногопроизводства в денежном выражении. Рост себестои-мости производимой продукции влечет увеличениенезавершенного производства.

62. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Эффективность использования оборотныхсредств характеризуется системой экономическихпоказателей, одним из которых является соотноше-ние их величины в сфере производства и в сфереобращения. Чем больше оборотных средств обслу-живает сферу производства, а внутри последней - циклпроизводства (разумеется, при отсутствии сверх-нормативных запасов товарно-материальных ценно-стей), тем более рационально они используются.

Применяются следующие показатели эффектив-ности использования оборотных средств:1) оборачиваемость оборотных средств - это

длительность одного полного кругооборота средств.Чем быстрее оборотные средства проходят эти фазы,тем больше продукции предприятие может произ-вести с одной и той же суммой оборотных средств.Коэффициент оборачиваемости показывает количест-во оборотов, совершаемых оборотными средствамиза год (полугодие, квартал).

Коэффициент загрузки оборотных средств - это по-казатель, обратный коэффициенту оборачиваемости.Он характеризует величину оборотных средств, прихо-дящихся на единицу (1 руб., 1 тыс. руб., 1 млн руб.)реализованной продукции.Оборачиваемость может быть определена как об-щая и как частная;

2) общая оборачиваемость характеризует интенсив-ность использования оборотных средств в целомпо всем фазам кругооборота, не отражая особен-ностей кругооборота отдельных элементов илигрупп оборотных средств;

3) частная оборачиваемость отражает степень ис-пользования оборотных средств в каждой отдель

6 3 . ПОЛИТИКА В ОБЛАСТИОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ

Оборотные средства подразделяются на нормируе-мые и ненормируемые. Нормируемые оборотные сред-ства корреспондируют с собственными оборотнымисредствами, так как дают возможность рассчитать эко-номически обоснованные нормативы по соответствую-щим видам оборотных средств. Ненормируемые оборот-ные средства являются элементом фондов обращения.Управление этой группой оборотных средств направле-но на предотвращение необоснованного их увеличения,что служит важным фактором ускорения оборачиваемо-сти оборотных средств в сфере обращения.

Управление оборотными средствами тесно связа-но с их составом и размещением. В различных хозяй-ствующих субъектах состав и структура оборотныхсредств неодинаковы, так как зависят от формы соб-ственности, специфики организации производствен-ного процесса, взаимоотношений с поставщикамии покупателями, структуры затрат на производство, фи-нансового состояния и других факторов.

Важнейшим элементом управления оборот-ными средствами является их нормирование. По-средством нормирования определяется общая по-требность предприятия в собственных оборотныхсредствах. Правильное исчисление этой потребно-сти необходимо для установления минимальной сум-мы средств, обеспечивающих устойчивое финансо-вое состояние предприятия.

v Принципы организации оборотных средствна предприятии предопределяют наличие норми-руемых оборотных средств, функционирующих в сфе-ре обращения. * "

К ненормируемым оборотным средствам относят-V ся средства в товарах отгруженных, денежные сред-

ства, средства в дебиторской задолженности и про-чих расчетах. В силу специфики форм, скорости дви-жения, закономерностей возникновения эти оборот-ные средства не могут быть учтены заранее подобнонормируемым. Поэтому при управлении оборотнымисредствами используются, помимо нормирования,другие формы и методы. Предприятия могут воздей-ствовать на величину оборотных средств с помощьюдействующей системы кредитования и расчетов.

Предприятия, работающие на коммерческом расчете,заинтересованы в сокращении размера ненормируемыхоборотных средств в сфере обращения, а следователь-но, более эффективном использовании оборотных средствв целом. Уменьшение, например, дебиторской задолжен-ности по товарным операциям улучшает показатель вы-полнения плана поставок по договорам, планов по при-были и рентабельности. Сокращение оборотных средствв прочих расчетах означает более полное использованиеих по назначению, так как они при этом не выбывают изсферы производства. Задачей каждого предприятия яв-ляется использование всех резервов максимально воз-можного сокращения объема ненормируемых оборотныхсредств. К этим резервам следует отнести:1) укрепление расчетно-кассовой дисциплины;2) развитие прямых хозяйственных связей между

предприятиями;3) укрепление договорной дисциплины и соответствую-

щее выполнение договорных обязательств;4) расширение практики применения прогрессивных

форм расчетов.Важным фактором, стимулирующим сокращениесредств в сфере обращения, является банковскийкредит на пополнение оборотных средств, которыйспособствует рациональному использованию нетолько нормируемых, но и ненормируемых оборотныхсредств.

ной фазе кругооборота, в каждой группе, а такжепо отдельным элементам оборотных средств.В результате ускорения оборачиваемости опреде-

ленная сумма оборотных средств высвобождается.Высвобождение может быть абсолютным и относи-тельным.

Абсолютное высвобождение оборотных средствимеет место тогда, когда фактические остатки обо-ротных средств меньше норматива или остатков обо-ротных средств за предшествующий период при со-хранении или увеличении объема реализации за этотпериод. Ранее, при централизованной системе управ-ления, высвободившиеся из оборота средства пере-давались вышестоящей организации. С проведени-ем приватизации и акционирования высвободившиесяоборотные средства могут быть направлены самимпредприятием на проведение мер по совершенство-ванию деятельности.

Относительное высвобождение оборотных средствимеет место в тех случаях, когда ускорение оборачи-ваемости оборотных средств происходит одновремен-но с ростом объема производства на предприятии.

Высвобожденные при этом средства не могут бытьизъяты из оборота, так как находятся в запасах товар-но-материальных ценностей, обеспечивающих ростпроизводства. Относительное и абсолютное высво-бождение оборотных средств означает для хозяйствую-щего субъекта дополнительную экономию средств.

Ускорение оборачиваемости оборотных средстви высвобождение в результате этого оборотныхсредств в любой форме позволяют предприятию на-правлять их по своему усмотрению на развитие пред-принимательской деятельности и обойтись без при-влечения дополнительных финансовых ресурсов.

Длительность производственного цикла влияет наобъём незавершенного производства также прямопропорционально. Длительность производственногоцикла определяется следующими факторами:1) временем производственного процесса;2) временем воздействия на полуфабрикаты физико-

химических, термических и электрохимических про-цессов (технологический запас);

3) временем транспортировки полуфабрикатов внут-ри цехов, а также готовой продукции на склад(транспортный запас);

4) временем накопления полуфабрикатов перед на-чалом следующей операции (оборотный запас);

5) временем анализа полуфабрикатов и готовой про-дукции;

6) временем нахождения полуфабрикатов в запаседля гарантии непрерывности процесса производ-ства (страховой запас).Максимально возможное сокращение указанных

видов запасов в незавершенном производстве спо-собствует улучшению использования оборотныхсредств за счет сокращения длительности производ-ственного цикла.

При непрерывном процессе производства длитель-ность производственного цикла исчисляется с момен-та запуска сырья и материалов в производство довыхода готовой продукции. В целом по предприятию(цеху) определяется средняя длительность производ-ственного цикла методом средневзвешенного пока-зателя, т. е. путем умножения длительности произ-водственного цикла по отдельным продуктам илибольшинству из них на их себестоимость.

64. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ

Учеными разработаны различные модели управле-ния запасами, позволяющие оптимизировать величи-ну денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:1) общий объем денежных средств и их эквивалентов;2) какую их долю следует держать на расчетном счете,

а какую - в виде быстрореализуемых ценных бумаг;3) когда и в каком объеме осуществлять взаимную

трансформацию денежных средств и быстрореа-лизуемых активов.В западной практике наибольшее распростране-

ние получили модель Баумола и модель Миллера-Орра. Непосредственное внедрение этих моделейв отечественную практику пока затруднено ввиду силь-ной инфляции, аномальных учетных ставок, неразви-тости рынка ценных бумаг и тому подобного, поэтомурассмотрим лишь краткое их описание.

Модель БаумолаПредполагается, что предприятие начинает рабо-

тать, имея максимальный и целесообразный для негоуровень денежных средств, а затем постоянно расхо-дует их в течение некоторого периода времени. Всепоступающие средства от реализации товаров и услугпредприятие вкладывает в краткосрочные ценныебумаги. Как только запас денежных средств истоща-ется, т. е. становится равным нулю или достигаетнекоторого заданного уровня безопасности, предприя-тие продает часть ценных бумаг и тем самым попол-няет запас денежных средств до первоначальнойвеличины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

где V- прогнозируемая потребность в денежных сред-ствах в периоде (год, квартал, месяц);

65. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ (КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА)

В составе оборотного капитала важным компонен-том фондов обращения является дебиторская за-долженность.

Средства в дебиторской задолженности свидетель-ствуют о временном отвлечении средств из оборотапредприятия, что вызывает дополнительную потреб-ность в ресурсах и может привести к напряженномуфинансовому состоянию.

Дебиторская задолженность может быть допусти-мой, т. е. обусловленной действующей системой рас-четов, и недопустимой, свидетельствующей о недо-статках в финансово-хозяйственной деятельности.В целях предотвращения потерь и признания пред-приятия несостоятельным каждый хозяйствующийсубъект должен стремиться к всемерному сокраще-нию дебиторской задолженности.

Существуют различные виды дебиторской за-долженности:1) товары отгруженные;2) расчеты с дебиторами за товары и услуги;3) расчеты по полученным векселям;4) расчеты с дочерними предприятиями, с бюджетом,,

с персоналом по прочим операциям;5) авансы, выданные поставщикам и подрядчикам;6) задолженность участников (учредителей) по взно-

сам в уставный капитал;7) расчеты с прочими дебиторами.

Большой удельный вес неоплаченных счетов и дру-гих видов задолженности, тогда как платежи дебиторовв настоящее время - один из основных источников по-ступления средств фирмы, приводит к необходимостипринятия соответствующих решений по управлению де-

V биторской задолженностью. V

6 6 . БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ И ЕГОВИДЫ

Банковский кредит - кредит, предоставляемыйбанками и другими кредитно-финансовыми учрежде-ниями предпринимателям и другим заемщикам в видеденежной ссуды.

Классификация банковских кредитов.В зависимости от указанного в кредитном договоре

срока погашения различают следующие кредиты:1) онкольный. Предоставляется фирме-заемщику без

указания срока его использования с обязатель-ством заемщика погасить его по первому требова-нию кредитора;

2) краткосрочный. Средний срок погашения по этомувиду кредита в мировой практике обычно не пре-вышает 6 месяцев, в России же к краткосрочным,как правило, относятся кредиты со сроком пога-шения не более 1 месяца;

3) среднесрочный. Предоставляется на срок до 1 годана цели как производственного, так и чисто ком-мерческого характера;

4) долгосрочный. Используется, как правило, в инвести-ционных целях. Как и среднесрочный, он обслужива-ет движение основных средств, отличаясь больши-ми объемами передаваемых кредитных ресурсов.

По способу погашения различают кредиты:1) погашаемые единовременным взносом;2) погашаемые в рассрочку.

По способу взимания ссудного процента вы-деляют:1) кредит, процент по которому выплачивается в мо-

мент его общего погашения;2) кредит, процент по которому выплачивается рав-

номерными взносами заемщика в течение всегосрока действия кредитного договора;

3) кредит, процент по которому удерживается банкомв момент непосредственной выдачи кредита фир-ме-заемщику.В зависимости от наличия обеспечения раз-

личают:1) доверительные кредиты;2) обеспеченные кредиты;3) кредиты под финансовые гарантии третьих лиц.

Доверительные кредиты применяются в процессекредитования постоянных клиентов, которые пользу-ются полным доверием банка. Единственной формойобеспечения доверительного кредита является кре-дитный договор. Этот кредит предоставляется банком,осуществляющим расчетно-кассовое обслуживаниефирмы. Хотя формально он носит необеспеченный ха-рактер, но фактически обеспечивается размером де-биторской задолженности фирмы и его средствами нарасчетном, а также других счетах в этом же банке.

Обеспеченный кредит - это основная разновид-ность современного банковского кредита. В отечествен-ных условиях при оформлении этого кредита из-за неза-вершенности процесса формирования ипотечногои фондового рынков сложной проблемой является про-цедура оценки стоимости имущества.

Кредиты, выдаваемые под финансовые гарантиитретьих лиц, получили широкое распространениев сфере долгосрочного кредитования. Реальным вы-ражением финансовой гарантии служит юридическиоформленное обязательство со стороны гаранта воз-местить фактически нанесенный кредитору ущерб принарушении заемщиком условий кредитования.

По целевому назначению выделяют:1) кредиты общего характера;2) целевые кредиты.

Первые кредиты используются заемщиком по свое-му усмотрению для удовлетворения потребностейв финансовых ресурсах. В современных условиях хо-зяйствования имеют очень ограниченное распрост-ранение. В основном кредиты, выдаваемые банка-ми, носят целевой характер.

Оценивается характер существующей дебиторскойзадолженности, анализируется состав дебиторов,выявляются в их составе безнадежные долги. Подоб-ная оценка проводится по группам дебиторов с раз-личными сроками возникновения.

Безнадежные долги могут быть покрыты за счетспециально сформированных ресурсов, в частностиза счет резерва по сомнительным долгам.

В процессе анализа и управления дебиторской за-долженностью фирма в порядке прогноза должна раз-работать такую гибкую систему договоров, в которойпредусматривались бы либо предоплата продукции, либовыставление промежуточного счета, либо гибкое цено-образование в зависимости от индекса инфляции, и оце-нить влияние этих мер на финансовые результаты.

При управлении дебиторской задолженностьювозможно применение факторинговой операции.Фирма заключает договор с факторинговой компаниейо продаже конкретной дебиторской задолженности. В ре-зультате фирма получает сумму долга за минусом опре-деленной скидки. Некоторые потери при этом (оплатауслуг) компенсируются расширением продаж.

В целях предотвращения убытков в условиях не-стабильной экономики и широко практикуемой пред-оплаты продукции целесообразно проводить контрольза оборачиваемостью средств в этих расчетах. Пока-затель оборачиваемости свидетельствует о степенивозврата задолженности, ее ликвидности.

В результате анализа фактической оборачиваемо-сти средств в дебиторской задолженности предпри-ниматель имеет возможность сравнить полученныеданные за определенный период времени с анало-гичными показателями других хозяйственных субъек-тов, а также с договорными условиями и оценить воз-можность своевременности платежей и состояниевсей дебиторской задолженности.

с- расходы по конвертации денежных средствв ценные бумаги;

, г- приемлемый и возможный для предприятия про-центный доход по краткосрочным финансовым вло-жениям, например в государственные ценные бу-маги.

Модель Миллера-ОрраМодель Баумол.а проста и в достаточной степени

приемлема для предприятий, денежные расходы ко-торых стабильны и прогнозируемы. В действительно-сти такое случается редко; остаток средств на рас-четном счете изменяется случайным образом, причемвозможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, являетсяпростой и реальной. Она помогает ответить на вопрос,как предприятию следует управлять своим денежнымзапасом, если невозможно предсказать каждодневныйопок или приток денежных средств. Миллер и Орр 52используют при построении модели процесс Бернулли - "^стохастический процесс, в котором поступление и расхо-дование денег от периода к периоду являются независи-мыми, случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управ-лению остатком средств на расчетном счете заклю-чается в следующем. Остаток средств на счете хао-тически меняется до тех пор, пока не достигаетверхнего предела. Как только это происходит, пред-приятие начинает покупать достаточное количествоценных бумаг с целью вернуть запас денежныхсредств к некоторому нормальному уровню (точкевозврата). Если запас денежных средств достигаетнижнего предела, то в этом случае предприятие про-дает свои ценные бумаги и таким образом пополняетзапас денежных средств до нормального предела.

6 7 . МЕТОДЫ КРЕДИТОВАНИЯИ ФОРМЫ ССУДНЫХ СЧЕТОВ

Почти все денежные отношения связаны с безна-личными расчетами. Особому контролю со стороныбанка подвергаются операции по выдаче и погаше-нию банковского кредита, поскольку сам банк участву-ет в них собственными денежными средствами.

Из-за нестабильности экономической ситуациив России практически отсутствует практика долго-срочного кредитования. 95 % от общего объема вы-данных ссуд составляют краткосрочные кредиты, т.е.срок которых не выходит за границы 12 месяцев. Сфе-рой использования краткосрочных кредитов являет-ся текущая деятельность предприятий, представлен-ная кругооборотом их оборотных средств.

Организация кредитования предполагает о преде-ленный порядок выдачи, погашения кредита, контро-ля за целевым его использованием и своевременнымвозвратом, обусловленным основными принципамикредитования.

Совокупность таких базовых элементов процессакредитования, как вид ссудного счета, способ регу-лирования ссудной задолженности, форма-контроляза использованием средств, определяет метод кре-дитования.

В настоящее время в России используется дваметода кредитования.

Первый метод предусматривает индивидуальныйподход в каждом конкретном случае и применяетсяпри предоставлении разовых ссуд на определенныецели и на конкретные сроки и называется срочным.

Второй метод предусматривает выдачу ссуд в те-чение определенного периода в пределах согласо-ванного лимита путем оплаты всех обязательств пред-

6 8 . КОММЕРЧЕСКИЙ КРЕДИТ

Коммерческий кредит - кредит, предоставляе-мый одним функционирующим предприятием другомув виде продажи товаров с отсрочкой платежа.

Использование коммерческого кредита имеет рядпреимуществ. Этот вид кредита: облегчает реали-зацию товара;1) способствует ускорению оборачиваемости оборот-

ных средств, что приводит к уменьшению потреб-ности предприятия в кредитных ресурсах и в де-нежных средствах;

2) обходится, как правило, дешевле банковского кре-дита во всех его формах;

3) характеризуется достаточно простым механизмомоформления в сравнении с другими видами кредита;

4) характеризуется оперативностью предоставлениясредств в товарной форме;

5) расширяет возможности маневрирования оборот-ными средствами;

6) позволяет фирмам оказывать финансовую поддерж-ку друг другу.

Для многих малых предприятий именно коммерче-ский кредит является важнейшим источником финан-сирования.

К недостаткам коммерческого кредита можно отне-сти-риск для поставщика при изменении цены товара,несоблюдении покупателем сроков оплаты, банкрот-стве покупателя, а также незначительный срокпользования этим видом кредита - период его пре-доставления ограничивается обычно несколькимимесяцами.

Существует несколько особенностей коммер-ческого кредита, которые принципиально отличаютего от банковского:1) в роли кредитора при коммерческом кредитовании

выступают не специализированные кредитныеV организации, а предпринимательские фирмы, свя

6 9 . ЛИЗИНГ И ЕГО ФУНКЦИИ

Лизинг - это комплекс экономических отношениймежду юридически самостоятельными лицами по по-воду передачи в аренду основных средств производ-ства или товаров в длительное пользование. В отли-чие от договора купли-продажи, по которому правособственности на товар переходит от продавца к по-купателю, при лизинге собственность на предметаренды сохраняется за арендодателем на весь срокдоговора, а лизингополучатель получает его во вре-менное пользование с целью производственного ис-пользования.

Объектом лизинга может выступать любое движи-мое и недвижимое имущество, относящееся к основ-ным фондам, а также программные средства и рабочиеинструменты, обеспечивающие функционирование пе-реданных в лизинг основных фондов. Объектом лизингане может быть имущество, используемое для личных(семейных, бытовых) нужд, земельные участки, другиеприродные объекты.

Субъектами лизингзГвыступают лизингодательи лизингополучатель.

Лизингодатель - субъект хозяйствования, являю-щийся собственником объекта лизинга и предоставляю-щий его в аренду. В этом качестве могут выступатьлизинговые компании, которые зачастую являются до-черними предприятиями банков и крупных промышлен-ных предприятий.

Лизингополучатель - сторона, договаривающая-ся об аренде и получающая объект во временноепользование.

Косвенными участниками лизинговой сделки мо-гут быть банки, кредитующие лизингодателя и высту-

V лающие гарантами сделки, и страховые компании.

Цель лизинга - содействие развитию НТП, рас-ширение возможностей для укрепления и развитияматериально-технической базы организаций, ихтехнического перевооружения, расширению коопе-рации между отечественными и зарубежными пред-приятиями.

Лизинг как альтернативная форма кредитованияусиливает конкуренцию между банками и лизинговымикомпаниями, оказывает понижающее влияние на ссуд-ный процент, что в свою очередь стимулирует притоккапиталов в производственную сферу. Для производи-теля лизинг означает ускорение реализации продукции,получения платежа; для лизингодателя - источникполучения доходов в виде сумм от продажи лизингопо-лучателю арендуемого имущества и различного родакомиссионных вознаграждений за услуги. Лизингода-тель обычно застрахован от риска, так как для погаше-ния обязательств может отобрать имущество, отдатьего в лизинг другому лицу или продать.

Преимущества лизинга:1) возможность пользоваться оборудованием без зна-

чительных первоначальных инвестиций. Клиент пла-тит лишь сумму аванса, а остальные платежи осуществ-ляет периодически в течение всего срока договора;

2) по окончании договора лизингополучатель имеетправо выкупить объект по небольшой остаточнойстоимости;

3) лизинговые платежи относятся на себестоимостьпродукции, что снижает налогооблагаемую базу;

4) приобретенное по договору лизинга имущество явля-ется залоговым обеспечением сделки, поэтомув отличие от кредита предприятию не надо приниматьна себя дополнительные залоговые обязательства;

5) объект лизинга в течение всего срока договора неподлежит переоценке.

занные с производством либо реализацией това-ров или услуг;

2) кредит предоставляется исключительно в товар-ной форме;

3) средняя стоимость коммерческого кредита всегданиже средней процентной ставки по .банковскимкредитам на данный период;

4) плата за коммерческий кредит, как правило,включается в цену товара, а не определяется спе-циально, через фиксированный процент от базо-вой суммы.В зарубежной практике коммерческий кредит по-

лучил достаточно широкое распространение.По способу оформления в хозяйственной практике

выделяют несколько видов коммерческого кредита:1) коммерческий кредит с отсрочкой платежа по усло-

виям контракта. Этот кредит оговаривается усло-виями договора на поставку товаров, который зак-лючается поставщиком и покупателем и не требуетспециального оформления. Поставщик после от-грузки продукции выписывает накладную с указа-нием размера, цены, стоимости, условий поставкии срока платежа. Эта накладная и является дляпокупателя основанием предоставления кредита;

2) коммерческий кредит с оформлением задолженно-сти векселем. Его название говорит само за себя -фирма-покупатель, получив товар, выписывает век-сель с указанием срока платежа. Данная формакоммерческого кредита наиболее перспективна;

3) коммерческий кредит в форме консигнации пред-ставляет собой вид комиссионной операции, при ко-торой фирма-поставщик отгружает товары на складторгового предприятия с поручением реализоватьего. Расчеты с поставщиком осуществляются лишьпосле того, как-поставленный товар реализован.

приятия, относящихся к составу оборотных средств.Данный метод называется кредитной линией.

До недавнего времени существовал метод креди-тования предприятия по остатку. В этом случае выда-ча и погашение ссуды связаны с изменением остаткакредитуемых ценностей и затрат: при его увеличениипроисходит выдача ссуды, при снижении - возврат.Кредитование по остатку носит компенсационный ха-рактер, поскольку ссуды выдаются, как правило, подоплаченные ценности.

Для учета выдачи и возврата срочных ссуд прикредитовании по остатку, как правило, применяетсяпростой ссудный счет, в котором фиксируется суммазадолженности и срок ее погашения. Сумма получен-ного кредита зачисляется на расчетный счет пред-приятия, с него же осуществляется и погашение за-долженности в указанный срок.

При кредитной линии преимущественно использует-ся специальный ссудный счет. Открытие специальногоссудного счета предусматривает снижение статуса рас-четного счета, так как вся выручка от реализации това-ров поступает на ссудный счет, с которого идет процессрегулярного кредитования предприятия и погашение егозадолженности.

Если предприятие может открыть несколько простыхссудных счетов, то специальный ссудный счет можетбыть только один. Открытие того или иного ссудногосчета не предусматривает запрета на параллельноеоткрытие другого, т. е. предприятие может иметьи простой, и специальный ссудный счет.

Открытие ссудного счета предваряет первый этапкредитования, а именно изучение кредитоспособно-сти потенциального заемщика.

70. ВИДЫ ЛИЗИНГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

Существуют следующие виды лизинговых операций:1) стандартный лизинг. Изготовитель оборудова-

ния продает его лизинговой компании, котораясдает это оборудование в аренду потребителю.Между изготовителем и лизингополучателем нетправовых отношений по договору о лизинге;

2) возвратный лизинг. Собственник имуществапродает его лизинговой компании, а затем беретего в лизинг, т. е. превращается в лизингополуча-теля . Такую форму используют в случаях, когда про-изводитель испытывает нужду в средствах;

3) возобновляемый лизинг. Происходит периоди-ческая замена ранее сданного оборудования наболее совершенные образцы;

4) оперативный лизинг. Имущество передаетсялизингополучателю на срок, существенно меньшийнормативного срока службы объекта. Этот вид ли-зинга обеспечивает лизингодателю возмещениестоимости объекта лизинга в размере менее 75 %его первоначальной стоимости в течение договорализинга. Оперативный лизинг - это такая форма от-ношений, когда расходы лизингодателя, связанныес приобретением и содержанием сдаваемого в ли-зинг оборудования, не покрываются лизинговымиплатежами в течение одного лизингового контрак-та. Характерными чертами оперативного ли-зинга являются:

а) лизингодатель вынужден сдавать имущество вовременное пользование несколько раз, обычноразным пользователям, с тем чтобы возместитьсвои затраты;

б) договор заключается на срок, меньший срокафизического износа оборудования;

7 1 . ФОРМЫ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ

За пользование объектом лизинга лизингодательвзыскивает с пользователя лизинговые платежи (аренд-ную плату), размер которых определяется договором.

Лизинговый платеж формируется с учетом стоимо-сти объекта лизинга и лизинговой ставки. Лизинго-вая ставка учитывает плату за денежные ресурсы -ссудный процент, привлеченный лизингодателем дляосуществления сделки; доход лизингодателя за оказы-ваемые услуги; сумму его накладных расходов.При установлении лизингового платежа имеют значениетакже срок контракта, периодичность и способ пога-шения платежа, возможная уплата лизингодателю рис-ковой премии, повышение цены на объект лизинга.

Короткий срок контракта приводит к относительновысокой сумме лизингового платежа и высокой на-грузке по расходам у лизингополучателя. Более дли-тельные сроки контракта относительно уменьшаютразмер одного платежа и повышают риск лизингода-теля, .так как он должен контролировать колебания ценна объект лизинга и кредитоспособность лизингопо-лучателя.

Классификация лизинговых платежей.По форме:

1) лизинг с денежным платежом - лизинг, прикотором все платежи производятся в денежнойформе;

2} лизинг с компенсационным платежом - ли-зинг, при котором выплаты осуществляются постав-ками продукции, изготовленной на оборудованииили в форме оказания встречной сделки;

3) лизинг со смешанным платежом - сочетаниеденежного и компенсационного лизинга, т. е. на-ряду с денежными выплатами допускаются выпла-

V ты товарами и услугами.

7 2 . ИПОТЕКА

Ипотека - разновидность имущественного зало-га, служащего обеспечением исполнения основногоденежного обязательства. Особенность данного видазалога заключается в том, что его предметом всегдаявляется недвижимое имущество.

Предметом ипотеки может служить не только саманедвижимость, но и право ее аренды.

Основное назначение ипотеки - обеспечениевыданных кредитов залогом недвижимого имущества(ипотечное кредитование). Система ипотечного кре-дитования существует в мире уже многие годы.

Ипотека является:1) финансовым механизмом создания и привлечения

дополнительных финансовых средств для поддер-жания и развития материального производства;

2) дополнительным инструментом обеспечения оборо-та и перераспределения имущества в случаях, когдаприменение других механизмов оборота (например,купли-продажи и приватизации) юридически невоз-можно или экономически нецелесообразно.

В современных условиях ипотека занимает особоеместо среди способов обеспечения исполнения обя-зательств. В условиях инфляции, падения уровня про-изводства, неплатежей за поставленные товары, вы-полненные работы и оказанные услуги широкоеиспользование ранее популярных способов обеспече-ния исполнения обязательств, таких, например, какнеустойка, теряет практический смысл. В этом случаеипотека обладает несомненными преимуществами:1) договор ипотеки обеспечивает наличие и сохран-

ность имущества на тот момент, когда должникупридется рассчитываться с кредитором. Причемстоимость заложенного имущества будет воз-

растать пропорционально уровню инфляции. Бла-годаря ипотеке с момента возникновения обяза-тельства выделяется имущество, которое можетбыть объектом взыскания со стороны получившегозалог кредитора. Такой кредит, следовательно, ужене находится под угрозой неосуществимости в при-нудительном порядке принадлежащих кредиторуимущественных прав, так как объект возможныхвзысканий уже обеспечен;

2) ипотека обеспечивает кредитору возможностьудовлетворить свои требования за счет предметазалога преимущественно перед другими кредито-рами. При этом следует иметь в виду, что обратитьвзыскание на имущество должника, чтобы таким об-разом получить удовлетворение, вправе всякийкредитор, независимо оттого, обеспечено ли егоправо залогом или нет. Но кредитор, право требо-вания которого не обеспечено залогом, предо-ставляя кредит должнику, не может быть уверен,что то имущество, которое имеется у должника, оста-нется у него и к тому времени, когда наступитсрок исполнения обязательства и потребуется,в случае его неисполнения, обращение взысканияна это имущество. По не обеспеченному залогомобязательству кредитору угрожает и другая опас-ность: взыскание на имущество должника можетбыть наложено не только по требованию данногокредитора, но и ряда других, а потому существуетвероятность того, что получить удовлетворениев полной мере (а может быть, и вообще) каждому изних не удастся. Право залога устраняет для креди-тора подобные опасности. Реальная опасность по-терять имущество в натуре является хорошимстимулом для исполнения должником своих обяза-тельств надлежащим образом.

По методу начисления:1) фиксированные платежи. При расчете аренд-

ной платы учитываются амортизационные отчис-ления от стоимости объекта лизинга, процентнаяставка за пользование заемными средствами, НДС,комиссионные вознаграждения лизингодателю, .плата за дополнительные услуги и т. п.;

2) платежи с авансом. Предполагают, что лизинго-получатель предоставляет аванс лизингодателюв момент подписания соглашения в установлен-ном сторонами размере, а после ввода объекта ли-зинга в эксплуатацию периодически выплачиваетлизинговые платежи (за минусом аванса). Этот видлизингового платежа в настоящее время оченьчасто используется крупными промышленнымипредприятиями для реализации своей дорогостоя-щей продукции, которую потребитель не может оп-латить сразу из-за недостатка денежных средств.По способу уплаты:

1) по пропорциональному графику. Плата явля-ется одинаковой и неизменной в течение всегосрока контракта;

2) оплата со ступенчатыми интервалами. Свя-зана с графиком неравномерного поступления до-ходов. Например, на сезонных предприятиях вовремя сезона доля платежа высока, а вне сезонаона уменьшается или даже не берется. В связис этим лизингодатель редко соглашается на такойграфик платежа;

3) прогрессивный график оплаты. Платеж увели-чивается пропорционально росту дохода. Эта формаиспользуется лизингополучателями, которые лишьосваивают рынок или хотят увеличить долю своегоприсутствия. Прогрессивная оплата смягчает длялизингополучателя рост затрат в начальный период.

в) риск порч, утери объекта лизинга, быстрого мо-рального старения лежит на лизингодателе;

г) лизингодатель приобретает оборудование, незная конкретного лизингополучателя;

д) лизинговые компании обычно сами страхуют иму-щество, сдаваемое в оперативный лизинг, обес-печивают его техническое обслуживание и ремонт;

5) финансовый лизинг. Срок, на который лизинго-датель сдает имущество, по продолжительностисовпадает со сроком его полной амортизации.При этом весь объем обязанностей по страхованию,техническому обслуживанию и ремонту возлагает-ся на пользователя имущества. В течение срокадоговора лизингодатель возвращает себе не ме-нее 75 % от первоначальной стоимости имуществанезависимо от того, будет ли сделка завершенавыкупом объекта, его возвратом или продлениемдоговора на других условиях.В зависимости от степени обслуживания обо- С\|

рудования лизингодателем различают: Ю1) «чистый» лизинг. Основные обязанности по экс-

плуатации оборудования ложатся на лизингополу-чателя. Он платит налоги, сборы и несет все рас-ходы, связанные с использованием оборудования;

2) лизинге полным обслуживанием. Предусматри-вает полный набор услуг, оказываемых лизингодате-лем: обслуживание имущества лизинга; исследова-ния, предшествующие приобретению оборудования;поставка запчастей для предмета лизинга; консульта-ции по эксплуатации и пр.;

3) лизинг с частичным набором услуг, на лизин-годателя возлагаются лишь некоторые функции пообслуживанию арендуемого имущества.В зависимости от территориального располо-

жения субъектов лизинга различают:1) внутренний лизинг;2) международный лизинг.

73. МОДЕЛИ ИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯ

В разных странах действуют различные моделиипотечного кредитования.

В Испании большое распространение получили«квалифицированные жилищные кредиты». Они выда-ются органами государственного (официального)кредита и частными учреждениями на более выгод-ных условиях по сравнению с рыночными как в отно-шении процентных ставок, так и в отношении долиналичных и срока погашения кредита.

В Великобритании кредит на приобретение заем-щиком банка своего первого дома оформляется сле-дующим образом. Кредиты выдаются лицам, достигшим18-летнего возраста, в размере до 95 % ипотеки. Раз-мер кредита определяется путем умножения годовогодохода заемщика на 3. В случае, если кредит получаютодновременно два заемщика, размер ссуды о предел я-ют следующим образом: 2,25 х общий доход заемщи-ков, или 3 х размер наибольшего дохода одного иззаемщиков +1,13 х доход второго заемщика.

В Италии широкое распространение получили «зе-мельные авансы». Их выдают институты земельногокредита под ипотечную гарантию.

В России развиты следующие модели ипотеч-ного кредитования:1) «Форвард-кредитинвест». Эта схема рассчитана на

коммерческих застройщиков (юридических лиц), кото-рые осуществляют строительство жилья с целью егодальнейшей продажи состоятельным клиентам, вклю-чая коммерческие структуры. Предметом залога в этомслучае является сам строительный объект. Оформле-ние залога и выдача кредита осуществляются при этомпоэтапно, по мере строительства объекта;

2) «Ретрокредитинвест». Данная схема предназначе-на для граждан, желающих улучшить свои жилищ-ные условия. Кредит выдается под залог существую-

7 4 . АМЕРИКАНСКАЯ МОДЕЛЬИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯ

Двухуровневая (американская) модель ипотечно-го кредитования - модель, опирающаяся на вторич-ный рынок закладных. Сущность модели заключает-ся в следующем. Банк выдает ипотечный кредитзаемщику в обмен на обязательство в течение опре-деленного срока ежемесячно переводить в банк фик-сированную сумму. Это обязательство заемщикаобеспечено залогом приобретаемого жилья. Банкпродает кредит одному из агентств ипотечного кре-дитования, передавая при этом и обязательства пообеспечению. Агентства немедленно возмещаютбанку выплаченные заемщику средства и взаменпросят переводить получаемые от него ежемесяч-ные выплаты за вычетом прибыли (маржи) банкав агентство. Величину ежемесячных выплат, т. е.ставку, по которой агентство обязуется покупать ипо-течные кредиты, устанавливает само агентство наосновании требований инвесторов к доходности со-ответствующих финансовых инструментов. Ипотеч-ные агентства, купив некоторое количество ипотеч-ных кредитов у коммерческих банков, собирают ихв пулы и создают на основе каждого новую ценнуюбумагу, источником выплат по которой являютсяплатежи заемщиков. Эти выплаты гарантированы незалогом недвижимости, а агентством как юридиче-ским лицом. Агентства реализуют ипотечные ценныебумаги на фондовом рынке и затем тоже выступаюткак посредники, передавая инвестору, купившемуценную бумагу, выплаты агентству от банка за выче-том своей маржи.

В США ставки по ипотечным ценным бумагам лишь^незначительно выше ставок по государственным

7 5 . НЕМЕЦКАЯ МОДЕЛЬИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯ

Одноуровневая («немецкая модель») - это автоном-ная сбалансированная модель ипотеки, базирующаясяна сберегательно-ссудном принципе функционированияпо типу немецких «частных стройсберкасс» - Bausparkasse,французских Livret Epargne Logement, американских Savings& Loans. Здесь вкладчик получает возможность накопитьнеобходимый взнос на покупку квартиры (например,в размере 50 % ее стоимости) в течение длительногопериода, а затем получить ипотечный кредит на покупку(строительство) заранее выбранной квартиры.

Главное звено немецкой системы - специали-зированные кредитные учреждения - строительно-сберегательные кассы (Bausparkasse). Вкладчикамии заемщиками касс являются одни и те же лица. Сна-чала потенциальный заемщик заключает контракт,согласно которому он берет на себя обязательствовносить в течение определенного времени деньги надепозит с получением дохода по низкой процентнойставке, а строительно-сберегательная касса беретна себя обязательство предоставить вкладчику поокончании периода накопления ипотечный кредит подневысокий процент. Когда заемщик накапливает при-близительно половину суммы от стоимости жилья, онполучает кредит под невысокий процент и покупаетнедвижимость. Благодаря невысокой процентнойставке суммы ежемесячных выплат заемщика по кре-диту оказываются приблизительно такими же, какимибыли его ежемесячные накопительные взносы.

Строительная сберегательная касса, являясь замк-нутой финансовой структурой, начинает свою деятель-

V ность с формирования уставного капитала и имеет на

его основе свой собственный источник средств (вклю-чая квартирный фонд) для выдачи кредитов. Все име-ющиеся средства кассы (собственные и привлечен-ные) используются только для осуществления устаснойдеятельности, т. е. на финансирование строительстважилья и выдачу ипотечных кредитов на покупку пост-роенных квартир.

В Германии существуют так называемые ипотеч-ные кредиты. Для их получения заемщику необходимолишь предоставление в банк копий документов, под-тверждающих право собственника на имущество, ко-торое выступает обеспечением кредита. Размер кре-дита зависит от стоимости объекта его обеспечения,т. е. от стоимости имущества залогодателя. Такиекредиты предоставляются ипотечными банкамии обычными сберегательными кассами на длитель-ный срок, достигающий 30 лет. Через каждые 5 летпроцентная ставка по ним пересматривается. Крометого, в Германии выдаются «обычные кредиты», кото-рые банки распространяют вместе с ипотечными кре-дитами или в дополнение к ним. С точки зрения про-центной ставки эти кредиты приближаются к ипотечным,а практически отличаются от них только наличием га-рантии.

В Германии выдаются льготные кредиты для се-мей с ограниченными доходами:1) льготные кредиты первой необходимости, которые

выдаются лицам с низкими доходами, являютсябеспроцентными и сопровождаются выплатой суб-сидий (около 40 тыс. жилищ);

2) льготные кредиты второй необходимости, которыепредоставляются лицам со средними доходами.

ценным бумагам, что объясняется уверенностью ин-весторов в том, что в случае массового дефолта за-емщиков государство окажет необходимую финансо-вую помощь ипотечным агентствам для погашенияими своих обязательств. Поддержка государства даетвозможность рассматривать ценные бумаги ипотеч-ных агентств как практически безрисковые и позволяетвкладывать в них самым консервативным инвесторам,таким как пенсионные фонды, а следовательно, обес-печивает приток в ипотечные кредиты самых дешевыхна рынке ресурсов. Рассматриваемая модель призна-ется мировой практикой одной из наиболее перспек-тивных, к достижению которой можно стремиться какконечному продукту эволюции ипотечной системыв целом. Вместе с тем данная система рассчитанана получение финансовых ресурсов со свободногорынка капиталов от независимых от нее инвесторов.Следовательно, масштабы и эффективность ее функ-ционирования находятся в сильной зависимости отсостояния в стране кредитно-финансового рынка.Поэтому не случайно данная система достигла наи-более заметного масштаба и совершенства разви-тия в странах с очень устойчивой экономикой, преждевсего в США. Для условий, сложившихся в экономикеи социальной сфере, в первую очередь в части дохо-дов населения, стоимости кредитных ресурсов и ин-вестиционной активности данный вариант развитиясистемы долгосрочного жилищного ипотечного кре-дитования следует рассматривать в качестве ос-новного ориентира на долговременную перспек-тиву.

щей квартиры и только в том случае, если ее ры-ночная стоимость выше затрат по строительствуновой;

3) «Фьючерсинвест». Эта схема предназначается дляграждан, которые не желают закладывать своюнедвижимость. По ней возможны два варианта:а) квартира продается с аукциона с условием от-

срочки выселения до окончания строительстванового жилья. Бывший собственник жилья са-мостоятельно вкладывает вырученные от про-дажи квартиры деньги встр:ительство недви-жимости, принимая на себя финансовый риски оплачивая счета инвестора-застройщика;

б) собственник жилья поручает инвестору-за-стройщику продажу старого жилья и строитель-ство нового, перекладывая при этом на послед-него все финансовые риски нестабильностиокончательной цены нового строительства;

4) «Комбинвест». В основу этой программы положенакомбинированная схема организации процессаинвестирования жилья через систему жилстрой-сбережений и долевого инвестирования этих сбе-режений в конкретные объекты и предоставлениесоответствующего жилья гражданам.Источниками инвестирования по данной

программе могут быть:а) личный целевой вклад;б) адресные субсидии местных органов власти,

субсидии коммерческих организаций, субсидиииз внебюджетных фондов;

г) краткосрочный заем, который можно получитьу генерального менеджера проекта в размеренедовнесенного на первых двух этапах остаткарасчетного личного вклада.

СЛ

76. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИИ ИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ

В процессе кругооборота оборотные средства не-избежно меняют свою функциональную форму и в сфереобращения в результате реализации готовой продукциипревращаются в денежные средства. Денежные сред-ства в основном хранятся на расчетном счете предприя-тия в банке, так как подавляющая часть расчетов междухозяйствующими субъектами осуществляется в без-наличном порядке. В небольших суммах денежныесредства находятся в кассе предприятия и в формеаккредитивов.

В состав денежных средств включаются: касса,расчетный счет, валютный счет, прочие денежныесредства и краткосрочные финансовые вложения.

Денежные средства - наиболее ликвидные акти-вы и долго не задерживаются на данной стадии круго-оборота. Однако в определенном размере они посто-янно должны присутствовать в составе оборотныхсредств, иначе предприятие может быть признанонеплатежеспособным.

Управление денежными средствами осуществля-ется с помощью прогнозирования денежногопотока, т. е. поступления (притока) и использования(•оттока) денежных средств. Определение денежногопритока и оттока в условиях нестабильности и инфля-ции может быть весьма приблизительным и только накороткий период времени - месяц, квартал.

Рассчитывается величина предполагаемых поступ-лений денежных средств от реализации продукциис учетом среднего срока оплаты счетов и продажив кредит. Учитывается изменение дебиторской задол-женности за избранный период, что может увеличитьили уменьшить приток денежных средств. Кроме того, V

7 7 . ТРАДИЦИОННЫЕ И НОВЫЕ МЕТОДЫКРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Краткосрочное финансирование используется дляпополнения оборотного капитала.

Традиционными способами краткосрочногофинансирования являются:1) эмиссия коммерческих векселей. Используются как

денежный эквивалент для текущих расчетов в слу-чае нехватки наличности;

2) получение банковской ссуды. Его преимущества -это гибкость и возможность пролонгации, однакоона может дорого стоить.Если фирма не может осуществить финансирова-

ние посредством этих способов из-за низкой креди-тоспособности, она должна обратиться к альтерна-тивным источникам:1) факторинг (продажа или дисконтирование дебитор-

ской задолженности). Преимущество факторингав том, что он позволяет продавцу поддерживатьликвидность. Недостатки заключаются в том, чтофакторинг недешев, ограничен в России и обычнопредоставляется только клиентам банка;

2) краткосрочный лизинг может сократить инвести-ции в оборудование, которое нужно предприятиютолько на ограниченный срок.Преимущества краткосрочного лизинга:а) служит альтернативой небольшим капитальным

затратам;б) денежные расходы и доходы от использования

основных средств совпадают во времени;в) выгодно, если арендатор не намеревается ис-

пользовать основное средство в течение пол-ного экономического срока жизни последнего,

78. УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

В теории финансового менеджмента принято вы-делять различные стратегии финансирования теку-щих активов в зависимости от отношения к выборуисточников покрытия варьирующей их части, т. е.к выбору относительной величины чистого оборот-ного капитала. Известны четыре модели поведения:идеальная; агрессивная; консервативная; компро-миссная. Выбор той или иной модели стратегии фи-нансирования сводится к установлению величиныдолгосрочных пассивов и расчету на ее основе ве-личины чистого оборотного капитала как разницымежду долгосрочными пассивами и внеоборотнымиактивами.

Идеальная модель состоит в том, что долгосроч-ные пассивы устанавливаются на уровне внеоборот-ных активов.

В реальной жизни такая модель практически невстречается. Кроме того, с позиции ликвидности онанаиболее рискованна, поскольку при неблагоприят-ных условиях (например, необходимо рассчитатьсясо всеми кредиторами единовременно) предприятиеможет оказаться перед необходимостью продажичасти основных средств для покрытия текущей кре-диторской задолженности.

Для конкретного предприятия наиболее реальнаодна из следующих трех моделей стратегии финансо-вого управления источниками оборотных средств,в основу которых положена посылка, что для обеспе-чения ликвидности как минимум внеоборотные акти-вы и системная часть текущих активов должны по-крыться долгосрочными пассивами. Таким образом,

V различие между моделями определяется тем, какие

источники финансирования выбираются для покры-тия варьирующей части текущих активов.

Агрессивная модель означает, что долгосроч-ные пассивы служат источниками покрытия вне-оборотных активов и системной части текущих ак-тивов, т. е. того их минимума, который необходимдля осуществления хозяйственной деятельности.В этом случае чистый оборотный капитал в точно-сти равен этому минимуму. Варьирующая частьтекущих активов в полном объеме покрывается кратко-срочной кредиторской задолженностью. С позиции лик-видности эта стратегия также весьма рискованна,поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини-мумом текущих активов невозможно.

Консервативная модель предполагает, что варь-ирующая часть текущих активов также покрываетсядолгосрочными пассивами. В этом случае кратко-срочной кредиторской задолженности нет, отсутству-ет и риск потери ликвидности. Чистый оборотный ка-питал равен по величине текущим активам.

Компромиссная модель наиболее реальна.В этом случае внеоборотные активы, системнаячасть текущих активов и приблизительно половинаварьирующей части текущих активов покрываютсядолгосрочными пассивами. Чистый оборотный капи-тал равен по величине сумме системной части текущихактивов и половины их варьирующей части. В отдель-ные моменты предприятие может иметь излишние те-кущие активы, что отрицательно влияет на прибыль,однако это рассматривается как плата за поддержа-ние риска потери ликвидности на должном уровне.

например арендует транспорт, компьютерыи офисное оборудование на короткий период.

На выбор источника краткосрочного финансированияоказывает влияние огромное количество факторов:

1) кредитоспособность фирмы. Чем ниже кредито-способность фирмы, тем меньше источников кратко-срочного финансирования ей доступно. Гибкостьв связи с краткосрочным финансированием зави-сит от способности фирмы выплатить ссуду, а так-же от способности возобновить ее или увеличить.При факторинге и банковском кредите фирма мо-жет выплатить заем, если у нее есть избыток средств;таким образом она сокращает общие процентныеиздержки. Что касается коммерческих ценных бумаг,фирма должна ждать срока погашения векселя,чтобы возвратить средства;

2) степень обремененности активов фирмы долгами.При обеспеченных ссудах кредиторы получают в залогактивы фирмы. Необходимость предоставлять обес-печение сдерживает фирму при будущем финанси-ровании. В этом случае фирма продает один из са-мых ликвидных активов, таким образом сокращая своюкредитоспособность с точки зрения кредиторов.Все эти факторы влияют на фирму при определении

оптимальной комбинации методов краткосрочного фи-нансирования. То, что является самым дешевым мето-дом финансирования в отношении внешних затрат, мо-жет не оказаться таковым с учетом гибкости, возрастаи степени обремененности долгами активов. Управле-ние источниками краткосрочного кредитования заклю-чается в изучении данных о внешних затратах на них,чтобы понять, изменяют ли они положение фирмыв смысле общей предпочтительности. Так как финансо-вые потребности фирмы меняются со временем, много-численные источники краткосрочного финансированиядолжны использоваться на долгосрочной основе.

определяется влияние внереализационных операцийи прочих поступлений.

Параллельно прогнозируется отток денежныхсредств, т. е. предполагаемая оплата счетов за по-ступившие товары (услуги), а главным образом пога-шение кредиторской задолженности. Предусматрива-ются платежи в бюджет, налоговые органы, выплатыдивидендов, процентов, оплата труда работниковфирмы, возможные инвестиции и другие расходы.

В итоге определяется разница между притокоми оттоком денежных средств - чистый денежный по-ток со знаком «плюс» или «минус». Если превышаетсумма оттока, то рассчитывается величина кратко-срочного финансирования в виде банковской ссудыили других поступлений для того, чтобы обеспечитьпрогнозируемый денежный поток.

Прогноз ожидаемых поступлений и выплат оформ-ляется в виде аналитических таблиц с разбивкой помесяцам или кварталам. На основании величины чистыхденежных потоков принимаются необходимые мерыпо оптимизации управления денежными средствами.

От эффективности управления денежными сред-ствами зависит финансовое состояние компаниии возможность быстро адаптироваться в случаях не-предвиденных изменений на финансовом рынке.

В западной практике финансового менеджментаприменяются более сложные модели управления де-нежным потоком. Это модель Баумоля и модель Мил-лера-Орра. Однако применение этих моделей в Рос-сии в нынешних рыночных условиях (высокий уровеньинфляции, возрождающийся фондовый рынок, коле-бания ставок рефинансирования ЦБ и др.) пока непредставляется возможным.

LO

79. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

Важнейшим элементом предпринимательской дея-тельности является планирование, в том числе фи-нансовое. Эффективное управление финансамифирмы возможно лишь при планировании всех фи-нансовых потоков, процессов и отношений фирмы.

Основные задачи финансового планирования:1) обеспечение необходимыми финансовыми ресур-

сами производственной, инвестиционной и финан-совой деятельности;

2.) определение путей эффективного вложения капи-тала, оценка степени рационального его исполь-зования;

3) выявление внутрихозяйственных резервов увели-чения прибыли за счет экономного использованияденежных средств;

4) установление рациональных финансовых отноше-ний с бюджетом, банками и контрагентами;

5) соблюдение интересов акционеров и других инвесто-ров;

6) контроль за финансовым состоянием фирмы.Значение финансового планирования для фирмы

состоит в том, что оно:1) воплощает выработанные стратегические цели

в форму конкретных финансовых показателей;2) предоставляет возможности определения жизне-

способности финансовых проектов;3) служит инструментом получения внешнего финан-

сирования.Этапы финансового планирования.На первом этапе анализируются финансовые пока-

затели деятельности фирмы за предыдущий период наоснове важнейших финансовых документов - бухгал-терского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета

8 0 . ФИНАНСОВОЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

Финансовое прогнозирование широко исполь-зуется как предварительная стадия разработки пла-нов прибыли и служит источником получения допол-нительной информации при выработке решенийо развитии финансово-хозяйственной деятельностипредприятия. Прогнозы позволяют определить срокивозврата заемных средств, полученных или которыепредстоит получить на длительный период, обосно-вывают возможности по решению вопросов пополне-ния собственных оборотных средств, увеличения ос-новных фондов, решения социальных вопросов и т. п.

Очень важным для предприятия является прогнози-рование чистой прибыли. От этого зависит самофинан-сирование развития различных направлений хозяйствен-ной деятельности. Оно осуществляется с учетом:1) изучения тенденций изменения различных показа-

телей рентабельности;2) плановых показателей и структуры поступления

товаров и объема продаж;3) намечаемых расходов на продажу и других видов;4) величины налогов, уплачиваемых за счет нерас-

пределенной прибыли;5) потребностей в пополнении собственных оборот-

ных средств, развитии основных фондов и в сред-ствах, возмещаемых за счет использования при-были.Процесс прогнозирования финансовых результатов

начинается с обоснования прибыли от реализациитоваров и услуг и установления налогооблагаемойприбыли и завершается расчетами чистой прибыли.1) При прогнозировании прибыли также необ-

ходимо учитывать:2) результаты финансовой деятельности предприятия

за прошлый период (например, наличие убытковV на начало года); V

8 1 . СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ФИНАНСОВОЕПЛАНИРОВАНИЕ

Стратегическое финансовое планирование опре-деляет важнейшие показатели, пропорции и темпырасширенного воспроизводства, оно является глав-ной формой реализации целей фирмы.

Стратегическое планирование включает разработ-ку финансовой стратегии предприятия и прогнозиро-вание финансовой деятельности. Разработка финан-совой стратегии представляет собой особую областьфинансового планирования, так как, являясь состав-ной частью общей стратегии экономического развитияфирмы, она должна согласовываться с целями и на-правлениями, сформулированными общей стратегией.Формирование стратегических целей финансовой дея-тельности фирмы является следующим этапом стра-тегического планирования. Система стратегическихцелей фирмы должна формироваться четко и кратко,отражая каждую из целей в конкретных показателях -нормативах. Обычно в качестве таких стратегическихнормативов используются:1) среднегодовой темп роста собственных финансо-

вых ресурсов, формируемых из внутренних источ-ников;

2) минимальная доля собственного капитала;3) коэффициент рентабельности собственного капи-

тала фирмы;4) соотношение оборотных и внеоборотных активов

фирмы и др.На основе финансовой стратегии определяется

финансовая политика фирмы по конкретным направ-лениям финансовой деятельности: налоговой, амор-тизационной, дивидендной, эмиссионной и т. п.

Заключительным этапом разработки финансовойстратегии фирмы является оценка эффективностиразработанной стратегии, которая осуществляетсяпо нескольким параметрам:

1) оценивается, насколько разработанная финан-совая стратегия согласовывается с общей стратеги-ей фирмы, путем выявления степени согласованно-сти целей, направлений и этапов реализации этихстратегий;

2) оценивается согласованность финансовой стра-тегии фирмы с прогнозируемыми изменениями вовнешней предпринимательской среде;

3) оценивается реализуемость разработанной фи-нансовой стратегии, т. е. рассматриваются возмож-ности фирмы в формировании собственных и при-влечении внешних финансовых ресурсов.В заключение оценивается результативность финан-

совой стратегии. Такая оценка может быть основанана прогнозных расчетах различных финансовых пока-зателей, а также на основе прогноза динамики нефи-нансовых результатов реализации разработанной стра-тегии, таких как рост деловой репутации фирмы,повышение уровня управляемости финансовой дея-тельностью его структурных подразделений и т. п.

Основу стратегического планирования составля-ет прогнозирование, которое является воплощениемстратегии предпринимательской фирмы на рынке.Прогнозирование состоит в изучении возможногофинансового состояния фирмы на длительную перс-пективу. Прогнозирование базируется на обобщениии анализе имеющейся информации с последующиммоделированием возможных вариантов развития си-туаций и финансовых показателей. Важный момент приосуществлении лрогнозирования - признание фактастабильности изменения показателей деятельностифирмы от одного отчетного периода к другому.

3) период деятельности предприятия (учесть, когдаоно было организовано);

4) другие факторы.Существует несколько основных способов прогно-

зирования прибыли:1) метод прямого счета при небольшом ассортимен-

те выпускаемой продукции. Сущность его заключа-ется в том, что прибыль исчисляется как разницамежду выручкой от реализации продукции в соот-ветствующих ценах и полной ее себестоимостьюза вычетом НДС, акцизов и налога с продаж.Расчету прибыли предшествует прогнозированиевыпуска сравнимой и несравнимой товарной продук-ции в плановом году по полной себестоимости и в це-нах, а также остатков готовой продукции на складеи товаров отгруженных на начало и конец плановогогода.Методом прямого счета прост и доступен. Однакоон не позволяет выявить влияние отдельных факто-ров на плановую прибыль и при большой номенклату-ре выпускаемой продукции очень трудоемок;

2) аналитический метод прогнозирования прибылиприменяется при большом ассортименте выпус-каемой продукции. Исчисление прибыли ана-литическим методом состоит из трех этапов:а) определение базовой рентабельности как част-

ного от деления ожидаемой прибыли за отчет-ный год на полную себестоимость сравнимойтоварной продукции за тот же период;

б) исчисление объема товарной продукции в про-гнозируемом периоде по себестоимости отчет-ного года и определение прибыли на товарнуюпродукцию исходя из базовой рентабельности;

в) учет влияния на плановую прибыль различныхфакторов: снижения (повышения) себестоимостисравнимой продукции, повышения ее качестваи сортности, изменения ассортимента, цен и т. д.

о движении денежных средств. Основное вниманиеуделяется таким показателям, как объем реализации,затраты, размер полученной прибыли. Проведенныйанализ дает возможность оценить финансовые резуль-таты деятельности фирмы и определить проблемы,стоящие перед ней.

Второй этап - это разработка финансовой стра-тегии и финансовой политики по основным направле-ниям финансовой деятельности фирмы. На этом эта-пе составляются основные прогнозные документы,которые относятся к перспективным финансовым пла-нам и включаются в структуру бизнес-плана в томслучае, если он разрабатывается на фирме.

На третьем этапе конкретизируются основныепоказатели прогнозных финансовых документов по-средством составления текущих финансовых планов.

На четвертом этапе происходит состыковка пока-зателей финансовых планов с производственными, 00коммерческими, инвестиционными, строительнымии другими планами и программами, разрабатываемы-ми предпринимательской фирмой.

Пятый этап - это осуществление оперативногофинансового планирования путем разработки опера-тивных финансовых планов.

Планирование предусматривает осуществлениетекущей производственной, коммерческой и финан-совой деятельности фирмы, влияющее на конечныефинансовые результаты ее деятельности в целом.

Завершается процесс финансового планированияна фирме анализом и контролем за выполнением фи-нансовых планов. Данный этап заключается 8 опреде-лении фактических конечных финансовых результатовдеятельности предпринимательской фирмы, сопостав-лении с запланированными показателями, выявлениипричин отклонений от плановых показателей, в разра-ботке мер по устранению негативных явлений.

82. ДОЛГОСРОЧНОЕ И КРАТКОСРОЧНОЕФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

В зависимости от срока составления плана финан-сового развития выделяют долгосрочное и кратко-срочное планирование.

Долгосрочное финансовое планированиеопределяет важнейшие показатели, пропорции и тем-пы расширенного воспроизводства. В современныхусловиях оно охватывает период от 1 года до 3 лет(редко - до 5). Однако такой временной интервалносит условный характер, поскольку зависит от эко-номической стабильности в стране, возможностипрогнозирования объемов финансовых ресурсови направления их использования.

Долгосрочное планирование включает разработкуфинансовой стратегии предприятия и прогнозирова-ние финансовой деятельности. Разработка финансо-вой стратегии представляет собой особую областьфинансового планирования, так как, являясь состав-ной частью общей стратегии экономического развитияфирмы, она должна согласовываться с целями и на-правлениями, сформулированными общей стратегией.

Краткосрочное планирование охватывает пе-риод до 1 года. Это может быть годовой, кварталь-ный, месячный или декадный план. Он создается в це-лях контроля за поступлением фактической выручкина расчетный счет и расходованием наличных финан-совых ресурсов. Это связано с тем, что финансиро-вание плановых мероприятий должно осуществлять-ся за счет заработанных предприятием средств, чтотребует эффективного контроля за формированиеми использованием финансовых ресурсов. Системакраткосрочного планирования финансовой деятель-ности заключается в разработке комплекса кратко-

83. ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ

Положение предприятия на рынке не остается неиз-менным. Рано или поздно появляются конкуренты. По-этому постоянное развитие предприятия является не-обходимым условием его экономического выживания.

План развития составляется не только на ближай-шее время, но и на длительную перспективу.

Ряд вопросов, на которые должен ответить финан-совый менеджмент, сформулировав тем самым фи-нансовую стратегию предприятия:1) сколько средств необходимо для перспективно-

го развития фирмы. Для определения этой сум-мы и времени, когда она потребуется полностьюили частично, целесообразно установить зави-симость между потребностью в дополнительныхфинансовых вложениях и расходах и каким-либоважнейшим финансовым показателем деятель-ности фирмы. Например, можно с достаточнойуверенностью сказать, что потребность в сред-ствах на развитие зависит от объема реализа-ции. Если предприятие выработало стратегиюборьбы с конкурентами путем повышения качест-ва выпускаемых изделий или оказываемых услуг,то в этом случае соответствие между потребно-стью в инвестициях и объёмом реализации соблю-дается, так как повышение качества не всегда со-провождается повышением цены. Но есливыбрана стратегия борьбы с конкурентами пу-тем снижения цен, особого роста выручки от реа-лизации ждать не приходится;

2) общее направление финансовой деятельностипредприятия должно основываться на принци-пиальном решении, за счет каких источниковосуществлять финансирование как данного про-

84. МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОСНОВНЫХФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Финансовый прогноз - вероятностное представ-ление о появлении событий в финансовой сфере в бу-дущем, основанное на наблюдениях и теоретическихположениях.

Прогнозирование - процесс получения прогности-ческой информации.

Процедура прогнозирования:1) определение объектов прогноза;2) отбор объектов, которые прогнозируются;3) определение временных горизонтов прогноза -

краткосрочный прогноз, среднесрочный или долго-срочный;

4) отбор модели (моделей) прогнозирования;5) сбор данных, необходимых для прогноза;6) обоснование модели прогнозирования;7) составление прогноза;8) отслеживание результатов.

Методы прогнозирования - это различные спо-собы определения вероятного развития события назаданном отрезке времени в будущем и установленияего объемов в денежном или натуральном выраже-нии. Они разрабатываются, как правило, для специ-фических целей использования, поэтому невозможнодать полный обзор всех существующих методов. Обыч-но используются стандартные методы, имеющие слож-ную структуру. Методы прогнозирования могут осно-вываться, в частности, на репрезентативном опросеи опросе экспертов. Всю совокупность методов мож-но разделить на следующие основные группы:1) логико - экономические методы - прогноз состав-

ляется в форме логических оценок и суждений наV основе всестороннего анализа тенденций его

развития в прошлом и на современном этапес учетом ожидаемых изменений социально-эконо-мических условий и факторов (изменение цен, ин-фляция, изменение ставки банковского кредита).Прогноз носит характер экспертной оценки.Проведение экспертных оценок осуществляется поспециальной процедуре, и ни в коем случае нельзяполагаться на мнение одного специалиста, какимбы опытным и квалифицированным он ни был;

2) экономико-математические методы. Базируются наприменении приемов математической статистики.Наиболее часто применяемым является метод эко-номико-математического моделирования. В этомслучае прогноз составляется на основе реализациимодели, которая представляет собой некую системучисловых показателей, связанных между собой та-ким образом, что они воспроизводят основные свя-зи и закономерности изучаемого явления;

3) нормативные методы. Основаны на использованиисистемы норм и нормативов рационального потреб-ления. При этом подходе за ориентир принимаетсянорма рационального потребления конкретного видатоваров на некоторую перспективу. Сравнивая еес достигнутым уровнем потребления, рассчитыва-ются вероятные темпы роста продаж, обеспечива-ющие достижение рационального уровня. Следуетиметь в виду, что нормативный метод применимтолько для средне- и долгосрочного прогнозирова-ния (на 5 лет и более). Для прогнозов на предстоя-щий плановый год, а тем более для обоснованиягодовых заказов, этот метод применять нельзя.Прогнозирование используется как предваритель-

ная стадия разработки планов и служит дополнитель-ным источником при выработке решений по вопросамразвития финансово-хозяйственной деятельности.

екта, так и всех последующих. Таких источниковможно выделить три: собственные, привлечен-ные'и заемные средства. Собственные средствавыглядят наиболее привлекательными дляпредприятия, поскольку повышают уровень егонезависимости и самостоятельности, лишеныкакого-либо риска, улучшают репутацию пред-приятия в глазах контрагентов. Но для форми-рования собственных источников инвестирова-ния требуется соблюдение двух условий:наличие доходов и времени для их капитализа-ции. В действительности одно из этих условийчасто отсутствует.

Среди привлеченных источников первое местозанимают средства акционеров. Дополнительнаяэмиссия или частичная распродажа контрольногопакета служит традиционным способом привлече-ния средств рядовых инвесторов. Однако при этомруководство фирмы может подстерегать опасностьчастичной потери власти над фирмой. Займы мож-но получить у банкиров. При этом необходимо датьответ на следующие вопросы: что может статьобеспечением кредита, что можно заложить из иму-щества предприятия, кто может вступить поручите-лем, насколько стоимость кредита оправдываетего привлечение к финансированию проекта.

Третий вопрос финансовой стратегии можносформулировать так: «Когда ожидается возвратвложенных в проект средств?» Ответить на негоможно, используя специальные расчеты, позволяю-щие определить срок окупаемости вложений.

срочных плановых заданий по финансовому обеспе-чению основных направлений хозяйственной деятель- 'ности фирмы.

Краткосрочное финансовое планирование включа-ет составление и исполнение платежного календаря,кассового плана и расчет потребности в краткосроч-ном кредите.

В процессе составления платежного календарярешаются следующие задачи:1) организация учета временной стыковки денежных

поступлений и предстоящих расходов предприятия;2) ежедневный учет изменений в информационной базе;3) анализ неплатежей (по суммам и источникам воз-

никновения) и организация конкретных мероприя-тий по их преодолению;

4) расчет потребности в краткосрочном кредите в слу-чаях временной «нестыковки» денежных поступле-ний и обязательств и оперативное приобретениезаемных средств; О

5) расчет временно свободных денежных средств (Офирмы;

6) анализ финансового рынка с позиции наиболее на-дежного и выгодного размещения временно сво-бодных денежных средств фирмы.Платежный календарь составляется на квартал с раз-

бивкой по месяцам и более мелким периодам.Для того чтобы он был реальным, его составители долж-ны следить за ходом производства и реализации, со-стоянием запасов, дебиторской задолженности в целяхпредупреждения невыполнения финансового плана.

В платежном календаре притоки и оттоки денеж-ных средств должны быть сбалансированы. Правиль-но составленный платежный календарь позволяет вы-явить финансовые ошибки, недостаток средств,вскрыть причину такого положения, наметить соот-ветствующие мероприятия и таким образом избежатьфинансовых затруднений.

85. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

В сферу финансового менеджмента, помимо про-чих, входят такие вопросы.

1 .Способы финансовых расчетов:1) платежное поручение - поручение хозяйствую-

щего субъекта о перечислении определенной суммыденег со своего счета на счет другого хозяйствую-щего субъекта;

2) аккредитив - условное денежное обязательствобанка, выдаваемое им по поручению покупателяв пользу продавца, по которому банк, открывшийсчет (банк-эмитент), может произвести платежипродавцу или дать полномочия другому банку про-изводить такие платежи при наличии документов,предусмотренных в аккредитиве;

3) че - ценная бумага, содержащая ничем не обус-ловленное распоряжение чекодателя банку произ-вести платежи указанной в нем суммы чекодателю;

4) инкассо - поручение продавца своему банку по-лучить от покупателя непосредственно или под-тверждение, что эта сумма будет выплачена в уста-новленный срок.2. Перемещение капитала для его прироста:

1) факторинг - инкассирование дебиторской задол-женности покупателя, является разновидностьюкраткосрочного кредитования и посредническойдеятельности;

2) рента - регулярно получаемый доход на капитал,облигации, имущество, недвижимость, не требующийот получателя предпринимательской деятельности;

3) аренда. Представляет собой основанное на дого-воре срочное возмезднее владение и пользованиеимущественным комплексом;

86. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТВ УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Процесс инфляции - обесценивание денег.В этих условиях финансовый менеджмент придаетособое значение таким факторам, инструментами мероприятиям, которые могут защитить проектыи вложения от влияния инфляционных процессов.

Инфляционный риск - вид финансовых рисков,заключающийся в возможности обесценивания реаль-ной стоимости капитала (в форме финансовых активовфирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли фирмыот осуществления финансовых сделок или операцийв связи с ростом инфляции. Данный вид риска носитпостоянный характер и сопровождает все финансовыеоперации предприятия в условиях инфляционной эко-номики. Таким образом, инфляционный риск выделя-ется в самостоятельный вид финансовых рисков толь-ко в условиях инфляционной экономики.

Наиболее распространенными способами мини-мизации инфляционного риска являются:1) включение в состав предстоящего номинального

дохода по финансовым операциям размера инф-ляционной премии. В тех случаях, когда прогнози-рование темпов роста инфляции затруднено, раз-мер реального дохода по финансовой операцииможет быть заранее пересчитан в одну из стабиль-ных конвертируемых валют с обратным перерасче-том в национальную валюту по действующему ва-лютному курсу на момент проведения расчетов;

2) приобретение акций. Акции, будучи более рискован-ными ценными бумагами по сравнению с долговы-ми обязательствами, тем не менее привлекают ин-еесторов возможностью получения повышенногодохода, который складывается из суммы дивиден-

87. БАНКРОТСТВО

Несостоятельность (банкротство) организа-ции - это признанная арбитражным судом или объяв-ленная должником неспособность должника в пол-ной мере удовлетворить требования кредиторов поденежным обязательствам или исполнить обязанно-сти по уплате обязательных платежей.

Конкретно предприятие считается неспособнымудовлетворить требования кредиторов, если его обя-зательства не исполнены им в течение 3 месяцевс момента наступления даты их исполнения.

В Законе о несостоятельности указаны виды обя-зательств, неисполнение которых ведет к возникно-вению задолженности перед кредиторами. К ним сле-дует относить:1) задолженность за проданные товары, выполнен-

ные работы, оказанные услуги;2) суммы займов с учетом процентов, подлежащих

уплате должником;3) налоги, сборы и иные обязательства, взносы в бюд-

жет соответствующего уровня и во внебюджетныефонды в порядке и на условиях, определенных за-конодательством РФ.

Арбитражный суд возбуждает дело о банкротстве, еслитребования к должнику составляют не менее 500 ми-нимальных размеров оплаты труда.

Предприятие может быть объявлено банкротом порешению суда или по совместному с кредиторамирешению. В любом случае оно должно быть ликвиди-ровано либо принудительно, либо добровольно.

Арбитражный суд осуществляет подготовку делао банкротстве к судебному разбирательству, в про-цессе которого для определения финансового состоя-

' ния он вправе назначить экспертизу.

Предельный срок для рассмотрения делао банкротстве - не более трех месяцев со дня по-ступления заявления с возможностью его продленияне более чем на два месяца.

В случае признания должника банкротом к немуприменяется одна из следующих процедур:1) наблюдение - процедура банкротства, применяе-

мая к должнику с момента принятия арбитражнымсудом заявления о признании должника банкротомв целях обеспечения сохранности имущества долж-ника и проведения анализа финансового состоя-ния. Наблюдение прекращается с момента призна-ния должника банкротом и введения конкурсногоили внешнего управления;

2) внешнее управление - процедура, применяемаяк должнику в целях восстановления его платеже-способности с передачей полномочий по управле-нию внешнему управляющему;

3) конкурсное производство - процедура, применяе-мая к должнику, признанному банкротом, в целяхсоразмерного удовлетворения требований кре-диторов;

4) мировое соглашение - процедура достижениядоговоренности между должником и кредиторамиотносительно отсрочки и (или) рассрочки причита-ющихся кредиторам платежей или скидки с долгов;

5} иные меры.Следует учитывать, что банкротство, кроме реаль-

ного, может быть фиктивным. Фиктивное банкротствопредставляет собой тот случай, когда у должника приподаче заявления в арбитражный суд имеется воз-можность удовлетворить требования кредиторовв полном объеме. Это делается, как правило, с цельюполучения от кредиторов отсрочки (рассрочки) пла-тежей или скидки с долгов. Должник, подавший такоезаявление, несет перед кредиторами ответственностьза ущерб, причиненный подачей такого заявления.

дов и прироста капитала, вложенного в акции, вслед-ствие повышения их цены. Благодаря повышеннойдоходности акции обеспечивают лучшую защиту отинфляции по сравнению с долговыми обязатель-ствами;

3) особое внимание уделяется приобретению государ-ственных ценных бумаг. Так, в условиях стабиль-ной экономики при отсутствии высокой инфляциичаще всего используются фиксированная доход-ная ставка, выигрышные займы. В период высокойинфляции, как известно, такие ценные бумаги непользуются спросом. В этом случае используютсяболее сложные механизмы выплаты процентов. На-пример, доход по купонам государственного сбе-регательного займа определялся Министерствомфинансов на каждый купонный период и равнялсяпоследней официально объявленной купоннойставке по облигациям федерального займа;

4) существуют свои особенности инвестиционной дея-тельности в период инфляции в стране. Для ни-велирования' (снижения) давления инфляции вложе-ния осуществляются преимущественно в движимоеи недвижимое имущество (товарно-материальныеценности, импортное оборудование, приобретениезданий и сооружений), в финансовые активы и по-требительские товары, в уставный капитал совмест-ных и акционерных предприятий. В условиях скрытойинфляции выбор таких объектов инвестированияопределяется их свойством сохранять стоимостьи возможностью получения прибыли главным обра-зом путем колебания цен или курсов ценных бумаг;

5) страхование в период инфляции теряет свою зна-чимость.

4) трансинг - способ вторичного получения дохо-дов путем вложения в ценные бумаги прибыли, по-лученной от первоначального вложения капиталав предпринимательство;

5) франчайзинг - система передачи или продажилицензий на технологию и товарный знак. Сущностьфранчайзинга заключена в том, что фирма, имею-щая высокий имидж на рынке, передает на опреде-ленных условиях неизвестной потребителям фирмеправо, т. е. лицензию на деятельность по своей тех-нологии и под своим товарным знаком, и получаетза это определенную компенсацию (доход);

6) эккаутинг - сфера предпринимательства, связан-ная со сбором и обработкой, классификацией, ана-лизом и оформлением различных видов финансо-вой информации.

3. Спекулятивные операции:1) репорт - срочная сделка, при которой владелец

ценных бумаг или валюты продает их банку на бир-же с обязательством последующего выкупа черезопределенный срок по новой, более высокой цене;

2) валютная спекуляция - операция с целью полу-чения прибыли от изменения валютных курсовво времени или на различных рынках, связаннаяс преднамеренным принятием валютного риска;

3) тезаврация драгоценных металлов, преждевсего золота и серебра - это один из способов на-копления денежных сбережений, т. е. аккумуляциякапитала.

4. Вопросы страхования:1) страхование - отношения по защите имуществен-

ных интересов хозяйствующих субъектов и граж-дан при наступлении определенных событий за счетденежных фондов, формулируемых из уплаченныхими страховых взносов;

2) хеджирование - страхование валютных рисков;страхование рисков от неблагоприятных измене-ний цен на любые товарно-материальные ценно-сти по контрактам, предусматривающим поставкитоваров в будущем.

О)со

88. ФИНАНСОВАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ

Реструктуризация - работа по оздоровлениюпроблемных компаний с целью повышения их стоимо-сти в интересах всех заинтересованных сторон. Глу-бина и масштаб проблем могут, разумеется, разли-чаться. Компания может либо испытывать оструюнехватку денежных средств и давление со стороныкредиторов и быть на грани банкротства, либо онаможет быть убыточной на протяжении некотороговремени или же просто существенно менее эффек-тивной по сравнению с другими компаниями опреде-ленной отрасли. От состояния компании во многомзависят как подход к процессу реструктуризации, таки спектр имеющихся конструктивных решений.

Что касается определения стоимости компании, торазличные заинтересованные стороны, воздействую-щие на процесс реструктуризации, могут понимать еепо-разному. Например, стратегические инвесторызаинтересованы прежде всего в увеличении чистыхденежных потоков в долгосрочной перспективе. Фи-нансовых инвесторов интересует повышение рыноч-ной цены акций. Венчурные капиталисты стремятсяк повышению оценочной стоимости компании к мо-менту продажи своей доли. Поставщики заинтересо-ваны в поддержании и росте поставок надежномуклиенту. Работников предприятия волнует сохранениерабочих мест и стабильная заработная плата. Целя-ми правительства являются рост налоговых поступ-лений и решение социальных вопросов и т. д.

Из этого следует, что необходимо учитывать инте-ресы всех сторон, которые могут оказывать суще-ственное влияние на процесс реструктуризации и что,как бы ни понимали стоимость компании различныестороны, реструктуризация, направленная на долго-

89. АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Меры по предотвращению банкротства предприя-тия связаны с эффективным управлением его финан-сами и производством, правильным определениемстратегических целей и тактики их реализации.

Санация как досудебная, так и судебная представ-ляет собой меры по восстановлению его платеже-способности.

Выбор стратегии предотвращения банкротства за-висит от системы управления финансами на предпри-ятии. Она в свою очередь определяется стратегиче-скими целями и тактическими задачами предприятия.Основой этой системы должен быть финансовый ана-лиз, по итогам которого предприятие имеет возмож-ность давать регулярную оценку своего финансовогосостояния. Главные направления этого анализа:1) оценка состояния имущества предприятия и ис-

точников его формирования, а также показателейструктуры капитала;

2) оценка состояния оборотных средств, определе-ние их достаточности и на этой основе типа фи-нансового состояния;

3) выявление тенденций, связанных с оборачиваемо-стью средств на предприятии;

4) определение степени ликвидности и платежеспо-собности предприятия;

5) выявление тенденций рентабельности.Главное в стратегии предотвращения банкротства

предприятия, в решении проблем ликвидности и плате-жеспособности заключается в профессиональном управ-лении оборотными средствами, особенно управлениедебиторской и кредиторской задолженностью. Также не-маловажное значение имеют выбор основных направле-ний амортизационной, инвестиционной, дивидендной

V политики и политики на рынке ценных бумаг. V

9 0 . МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

При взаимодействии с иностранными предприяти-ями происходит взаимный обмен валютами при тор-говле товарами, услугами, при движении капиталови кредитов. Поэтому можно сказать, что сфера меж-дународных финансовых отношений между фирмаминаходятся в зоне действия валютного рынка.

Валютный рынок - рынок, на котором валютаодной страны используется для приобретения (обме-на) валюты другой страны.

Отношения возникают при валютных сделках. Сдел-ки идут как через валютные биржи, так и за счет меж-банковских/межгосударственных расчетов. Доля обо-рота с физическими лицами незначительна.

Особенность (отличия от товарных и фондовыхрынков):1) основа экономических взаимоотношений между

государствами;2) государственное регулирование («коридоры» -

Россия, «трубы» - ЕЭС, запреты на отток капита-лов, поддержание режима обмена).Валютный курс - «цена» денежной единицы од-

ной страны, выраженная в иностранных денежныхединицах или международных валютных единицах(ЭКЮ, ЕВРО).

Основные факторы, определяющие валют-ный курс:1) состояние платежного баланса. Активный платеж-

ный баланс (внешняя дебиторская задолженность)способствует повышению курса национальной ва-люты, так как увеличивается спрос на нее со сто-роны иностранных должников;

2) разница процентных ставок в разных странах. Изме-нение процентных ставок в стране воздействует припрочих равных условиях на международное движе-ние капиталов, прежде всего краткосрочных. Повы-шение процентной ставки стимулирует приток ино-странных капиталов, а ее снижение поощряет отливкапиталов, в том числе национальных, за границу;

3} деятельность валютных рынков и спекулятивныевалютные операции;

4) степень использования определенной валюты наеврорынке и в международных расчетах;

5) ускорение или задержка международных платежей.В ожидании снижения курса национальной валютыимпортеры стараются ускорить платежи в ино-странной валюте, чтобы не нести потерь при по-вышении ее курса. При укреплении национальнойвалюты, напротив, преобладает ее стремлениек задержке платежей в иностранной валюте;

6) степень доверия к валюте на мировом рынке. Снаопределяется состоянием экономики и политиче-ской обстановкой в стране, а также рассмотрен-ными выше факторами, оказывающими воздей-ствие на валютный курс. Причем дилеры учитываютне только данные темпы экономического роста, ин-фляции, уровень покупательной способности ва-люты, соотношение спроса и предложения валю-ты, но и перспективы их динамики.Существует теория паритета покупательной

способности, она утверждает, что валютный курсвсегда меняется настолько, насколько это необходи-мо для того, чтобы компенсировать разницу в дина-мике уровня цен в разных странах. А паритет естьрезультат сопоставления количества тех благ, кото-рые можно приобрести на национальных рынках стран,чьи валюты сравниваются.

Если в результате анализа выявлено кризисноеположение предприятия, то необходимо применятьмеры антикризисного управления.

Целями антикризисных мероприятий должны быть:1) обеспечение их ликвидности и платежеспособно-

сти на основе оптимального сочетания собствен-ных и заемных источников средств;

2) получение прибыли и соответствующего уровнярентабельности, достаточного для удовлетворениявсех своих потребностей для основной, инвести-ционной и финансовой деятельности.

Основные мероприятия по санации неплатежеспо-собных предприятий:1) внедрение новых форм и методов управления;2) конверсия, диверсификация, переход на выпуск

новой продукции, повышение ее качества;3) повышение эффективности маркетинга; .4) снижение производственных затрат;5) сокращение дебиторско-кредиторской задолжен-

ности;6) повышение доли собственных средств в оборот-

ных активах за счет части фонда потребления (осо-бенно в части средств, направляемых на выплатудивидендов) и реализации краткосрочных финан-совых вложений;

7) продажа излишнего оборудования, материалов,незавершенного производства, готовой лродукциина основе инвентаризации, а также продажа дочер-них фирм и долей в капитале других предприятий;

8) временная остановка капитального строительства;9) конверсия долгов путем преобразования краткос-

рочной задолженности в долгосрочную;К) изыскание возможностей расширения эффектив-

ности экспорта;

11) сокращение численности занятых;Ц другие мероприятия.

срочное повышение стоимости бизнеса, также объек-тивно отвечает интересам всех сторон.

Прежде чем приступить к реструктуризации, необ-ходимо определить ее возможность. Краткосрочныепроблемы с денежными потоками бывают настолькоострыми, что могут сделать нереальными долгосроч-ные планы по реструктуризации. Единственным выходомздесь может стать реструктуризация через банкротство.Возможна ситуация, когда бизнес уже исчерпал своюэкономическую полезность и для инвестора эффек-тивнее выйти из него.

Стабилизационные меры позволяют выиграть вре-мя для построения долгосрочной стратегии. Харак-тер стабилизационных мер зависит от конкретной си-туации, однако по определению они направленыпрежде всего на преодоление финансового кризисаи восстановление управляемости предприятия. К та-ким мерам относятся:1) улучшение управления денежными потоками и обо-

ротными средствами;2) перепрофилирование производства;3) закрытие нерентабельных производств;4) продажа активов, всего предприятия;5) ускорение получения денег от дебиторов (возмож-

но, даже в ущерб рентабельности);6) сокращение и отсрочка затрат;7) реструктуризация долга, уступка прав требования

должника;8) привлечение опытных специалистов по антикри-

зисному управлению на ключевые позиции;9) укрепление внутреннего контроля, особенно при

принятии компанией новых обязательств и одоб-рении платежей; совершенствование управленче-ской отчетности.

CD