ISBN 978-957-41-9046-1 投資學 基本原理與實務 ( 四版 ) 謝劍平 著

第 4 章 報酬與風險

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本章大綱 4.1 報酬率的概念與衡量方式 4.2 風險的意義與衡量方式 4.3 風險與報酬的關係

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報酬率的概念與衡量方式 報酬率係指投入某資產或金融工具後，該資產或金融工具所能

產生的收益與當初投入成本的比率。

期間報酬率

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牛刀小試 4-1

老張投資 100 萬元於政府公債，票面利率為 5.125% ，投資期間為 1 年。若 1 年後老張出售此政府公債，得款 102 萬元，請問期間報酬率是多少？

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實際報酬率與預期報酬率 實際報酬率

實際報酬率係指投資人投入某資產或金融工具後，實際獲得的報酬率，是一種事後 (Ex Post) 或已實現 (Realized) 的報酬率。

預期報酬率指投資人欲投入某資產或金融工具之前，預估未來可以獲

得的報酬率水準，是一種事前 (Ex Ante) 的報酬率。常以統計學中的期望值來表達預期報酬率的觀念。

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表 4-1 太陽能產業景氣與中美晶股票的預期分析

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牛刀小試 4-2

假設 LCD 驅動 IC 產業未來的景氣成長、持平、景氣衰退的機率分別為 0.1 、 0.3 、 0.6 ，而在這三種情境下，投資聯詠股票可能得到的報酬率分別為 30% 、 5% 、－ 10% ，請問該股票的預期報酬率是多少？

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歷史績效的衡量方法 算術平均法

幾何平均法

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表 4-2 國泰金股票的股價變化及現金股利發放情況

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表 4-3 算術平均法與幾何平均法之比較

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牛刀小試 4-3

下表是小明投資一張（ 1000 股）健鼎股票的情況，請利用算術平均法與幾何平均法計算在這 3 年的期間，他每年的平均報酬率是多少？

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風險的意義與衡量方式 風險的意義

圖 4-1 風險對投資決策的影響

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風險的種類 市場風險（系統風險） 利率風險 匯率風險 通貨膨脹風險 信用風險 營運風險 流動性風險

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投資新視野：歐洲主權債務危機所帶來的投資風險

主權債務的「違約風險」及「流動性風險」。 為全球帶來極大的「匯率風險」。 引發全球經濟陷入二次衰退的危機，也為全球金融市場帶來「

系統性的風險」。 當大部分國家都採取寬鬆貨幣政策時，最怕的就是帶來「通貨

膨脹風險」。

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風險的衡量方式 (1/2)

總風險：標準差 當投資人可以清楚描述金融工具報酬率的機率分配，其標

準差的公式如下：

以歷史報酬率為樣本，估計其標準差

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表 4-4 中美晶股票過去 1 年的月報酬率表現

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風險的衡量方式 (2/2)

系統風險： 係數衡量當市場報酬率變化 1% 時，個別資產預期報酬率的變

化幅度，幅度愈大代表個別資產對市場報酬率變化的敏感度愈大。

在實務上，我們也多以個別資產的歷史報酬率為樣本，來估計其係數

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牛刀小試 4-4

假設聯強股票的預期報酬率為 10% ，報酬率標準差為 6% ，其與大盤指數的共變異數為 0.9% ，大盤指數的報酬率標準差為15% ，請問聯強股票的總風險及系統風險如何衡量？

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風險值 (Value at Risk, VaR)

VaR 係指投資組合在特定期間及某一信賴水準下，可能產生最大損失的估計值。

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風險與報酬的關係 「高風險、高報酬；低風險、低報酬」的觀念

這句話中的報酬，是指預期報酬率的觀念，而不是實際報酬率的觀念

表 4-5 全球各類證券在 1900 ～ 2010 年間的報酬率及風險

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承擔風險的補償－風險溢酬 對理性的投資人而言，若資產本身隱含的風險愈高，則須能提供更高的預期報酬以作為投資人承擔高風險的「補償」，而此「補償」即稱為風險溢酬 (Risk Premium) 。

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投資標的的選擇 理性的投資人會在相同預期報酬下，選擇風險較低者投資；在相同風險下，選擇預期報酬較高者投資。然而，如果不同資產之間沒有相同的預期報酬或風險可資比較時，投資人要如何從中進行選擇？

變異係數

對理性投資人而言，應選擇變異係數較低的資產進行投資。

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牛刀小試 4-5

小明根據歷史的資料，估算出威盛股票與聯發科股票的報酬率標準差分別為 10% 、 15% 。若威盛股票的預期報酬率為 20

% ，聯發科股票的預期報酬率要達到多少，小明才會選擇聯發科股票？