Мировые рынки: вблизи максимумов Мировая экономика: ложная тревога Украинский рынок: выполнить и перевыполнить Компании: неликвид превращается…

Подготовил: Ильяшенко Павел

ОБЗОР РЫНКОВ ЗА НЕДЕЛЮ ускоряющийся рост

МИРОВЫЕ РЫНКИ 5 – 9 октября 2009 года На протяжении всей прошедшей недели мировые рынки восстанавливали статус-кво, уверенно возвращаясь к локальным максимумам. Золото преодолело $1020, остановившись в диапазоне 1040 – 1060 долларов за унцию, консолидируясь перед попыткой более значимого роста. Государственные облигации развитых стран утратили позиции, в результате чего доходность по долгосрочным бумагам снова вышла за пределы 4%. Из общей картины уверенного выкупа отката выделялась только динамика американского доллара, который продемонстрировал хороший рост в конце недели, но так и остался среди аутсайдеров. По всей видимости, движение все еще безальтернативно резервной валюты имело техническую причину и не служило индикатором усиления опасений. В целом, результаты недели оказались скорее неоднозначными. Несмотря на уверенный рост рынков, основные индексы остаются ниже своих локальных уровней, а нефти еще только предстоит тестирование промежуточного максимума $73. По сути, ситуация на финансовых рынках описывается заимствованным из квантовой механики понятием суперпозиции – обозначающим ситуацию в которой что-то существует одновременно в двух или более состояниях в одно и то же время. В то время как оптимисты увеличивают длинные позиции в акциях, маргинальные пессимисты уходят в облигации, тем самым, увеличивая спрос и способствуя снижению доходности. Помимо здорового юмора в этой аналогии есть достаточно важный логический мотив – мы точно знаем, что такая ситуация не может продолжаться бесконечно, а значит одну из описанных групп инвесторов ждет большое разочарование вследствие значительных потерь. Помимо двух противоположных сценариев – быстро вверх и быстро вниз, существует высокая вероятность реализации промежуточного сценария, смысл которого заключается в том, что в периоды высокой психологической напряженности мы можем увидеть агрессивные ложные пробития или тестирования уровней. Значительная концентрация коротких позиций под текущими уровнями сопротивления может способствовать ложным пробитиям вверх вследствие закрытия коротких позиций, при этом, если фондовые рынки не получат значимой поддержки со стороны натуральных покупателей, мы можем увидеть аналогичный рывок рынка уже в противоположном направлении. Если раньше инвесторы закладывали ожидания роста корпоративных прибылей и быстрого восстановления экономики, то ввиду полноценного начала сезона корпоративной отчетности в США, ожидания столкнуться с реальностью. Одна из старых биржевых мудростей гласит, что фундаментальные показатели не имеют никакого значения до тех пор, пока внезапно именно они не начинают играть решающую роль. Закладывая собственные ожидания относительно публикации финансовых результатов, нужно помнить о том, что рынки обращают внимание на то, как соотносится результат с прогнозом в первую очередь, но со временем все большее значение приобретает собственно содержание отчетов и прогнозы компаний.

3,603,703,803,904,004,104,204,30

Доходность 30-ти летних государственных облигаций

Германия Великобритания США

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

пт пн вт ср чт пт

5-Yr

-Tr,

Дол

лар

СШ

А

Динамика активов за неделю

S&P 500 Золото Нефть

5-Yr-Tr Доллар США

-6,0%-4,0%-2,0%0,0%2,0%4,0%6,0%8,0%

10,0%12,0%14,0%

Мировые рынки за неделю

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА 5 – 9 октября 2009 года Bureau of Labor Statistics выпустила августовский отчет о созданных рабочих местах в США. Итак, количество созданных рабочих мест в августе сократилось на 21000 до 2.4 миллионов. В то же самое время, число безработных выросло на 466000 до 14.9 миллионов человек. Иными словами, на одну созданную вакансию претендуют 6.3 безработных, в то время как этот показатель составлял 6 месяцем ранее, в декабре 2007 года – 1.7, а в декабре 2000 года – всего 1.1. Главным сюрпризом недели стало решение Резервного банка Австралии об увеличении ключевой процентной ставки на 0.25% до 3.25%. В условиях, когда тема будущего ужесточения монетарной политики находится в активной фазе общественного обсуждения, решение австралийского регулятора способствовало росту рынков, так как инвесторы склонны трактовать повышение ставок в качестве сигнала подтверждающего реальность быстрого экономического восстановления. Аналогичной по последствиям новостью стало известие о том, что Федеральный резерв начал тестировать операции обратного РЕПО с прицелом использования данного инструмента для будущего изъятия излишней ликвидности из банковской системы, для предотвращения увеличения инфляционных рисков. Напротив, решения других финансовых регуляторов сюрпризов не преподнесли, хотя для средств массовой информации привычное заявление главы ФРС Бена Бернанке, о том, что в случае необходимости ставка по федеральным фондам может быть резко увеличена, стало значимым информационным событием. Данные о динамике кредитования потребительского сектора в США снова оказались неприятными в контексте восстановления уверенности потребителей. При этом степень разочарованности данными напрямую зависит от метода анализа. Если мы посмотрим на динамику начиная с 1960-х годов, то сможем заметить, что текущее сокращение кредитования не кажется безпрецендентным. Еще одним интересным вопросом относительно данных о состоянии потребительского кредитования является то, что сезонно не скорректированные данные говорят о незначительном росте первичного кредитования в августе по сравнению с июлем этого года. Также, в течение прошедшей недели были опубликованы данные о состоянии платежного баланса США, Великобритании и Германии. Если для первых двух стран дефицит торгового баланса продолжил тенденцию к сокращению, что является признаком постепенного, хоть и крайне медленного, выравнивания дисбалансов мировой торговли, то та же тенденция выравнивания дисбалансов по отношению к Германии имеет негативную окраску. Профицит торгового баланса Германии неожиданно сократился, вселяя все большие опасения относительно возможности немецкой экономики существовать в рамках старой экспортноориентированной модели.

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%Динамика ключевых процентных ставок

Англия ЕС США Австралия

Швейцария Новаz Зеландия Канада Япония

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

-30 000

-20 000

-10 000

0

10 000

20 000

30 000

Потребительский кредит, США, месяц к месяцу

абсолютное изменение % инзменение

-10

-8

-6

-4

-2

0

-80

-60

-40

-20

0

20

40Торговый баланс, млрд.

США Германия Великобритания (правая шкала)

УКРАИНСКИЙ РЫНОК 5 – 9 октября 2009 года Преодоление уровня 1200 пунктов открыло дорогу для Индекса Украинской биржи до следующего важного уровня 1500. Отмечая потенциал отечественного фондового рынка, мы предполагали ускорение Индекса после тестирования нижней границы плавного восходящего канала, либо по достижению предварительного сопротивления на уровне 1440 пунктов. Однако оптимизм инвесторов способствовал тому, что Индекс Украинской биржи набрал скорость, по сути, сразу после выхода выше отмеченного уровня и достиг целевых отметок значительно раньше наших ожиданий. К концу прошедшей недели Индекс уверенно обосновался в широком диапазоне долгосрочного сопротивления 1440 – 1540 (1580) пунктов, готовясь преодолевать важный с психологической точки зрения уровень 1500 п. Несмотря на опережающую динамику украинского рынка, мы полагаем, что текущую ситуацию следует использовать для постепенного выхода из долгосрочных длинных позиций, предварительно разбивая имеющуюся позицию на пять–шесть, или более частей. Формирование нового долгосрочного портфеля на достигнутых уровнях представляется нам однозначно преждевременным. Напротив, в настоящий момент открываются благоприятные перспективы для работы на меньших временных интервалах. Экстремальные значения объемов и числа совершаемых сделок открывают возможность для совершения спекулятивных операций, в том числе внутри одного торгового дня. Определенные опасения относительно способности Индекса Украинской биржи удержать завоеванные уровни вызывает динамика индекса OMX Baltic (Литва, Латвия, Эстония), который мы ранее уже использовали в качестве опережающего индикатора. Значительный объем умеренно негативных фундаментальных новостей оказывал давление на фондовые рынки прибалтийских стран, что не позволило балтийскому индикатору воспользоваться благоприятной динамикой мировых площадок. Среднесрочное будущее украинского фондового рынка будет зависеть от успешности закрепления выше уровня 1500 пунктов. В случае успешного тестирования данного уровня в качестве поддержки, либо краткосрочной коррекции с последующим выходом выше 1500 п., мы полагаем, что Индекс может нацелиться на достижение отметки 1700 п. В настоящий момент, перегретость отечественного рынка еще не достигла критического значения, и мы можем увидеть последующее смещение акцентов в пользу менее ликвидных бумаг, вплоть до акций не торгующихся на рынке заявок. При этом мы не считаем целесообразным открытие коротких позиций на текущих уровнях по причине неоправданно высокого риска таких операций. Работа в короткую может быть уместна только в отношении высоколиквидных бумаг, с последующим закрытием позиций в рамках того же торгового дня.

Индекс Украинской биржи с января 2008 года

0

10

20

30

40

50

60

0

500

1000

1500

2000

2500

млн

. гри

вен

Объем и колличество сделок на Украинской бирже

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

Динмика Индексов Украинской биржи и OMX Baltic от мартовского

минимума

Индекс Украинской биржи OMX Baltic (правая шкала)

КОМПАНИИ 5 – 9 октября 2009 года Продолжающийся рост украинского фондового рынка логично привел к некоторому смещению акцентов в пользу менее ликвидных бумаг. Напомним, что по нашему мнению текущая ситуация, как на отечественных, так и на мировых торговых площадках во многом, но, безусловно, далеко не во всем, аналогична ситуации осени 2007 года. Главный практический вывод из этой аналогии применительно к украинскому рынку состоит в том, что одной из самых популярных торговых идей становится недооцененность конкретной бумаги по отношению к рынку в целом. В результате, мы наблюдаем повышенный интерес к акциям остававшимся в стороне от общего ралли. Ярким примером служит поведение акций UNAF и ZAEN в предыдущую пятницу 9 октября. Благоприятная техническая картина позволила этим бумагам оказаться значительно лучше рынка, и что особенно показательно, собственно динамика ZAEN позволила Индексу Украинской биржи удержаться на положительной территории. Следующим источником положительного импульса для Индекса могут выступить акции металлургических и банковских компаний в случае выхода из сформированных консолидаций. Еще одним кандидатом на звание лидера рынка способного растолкать Индекс Украинской биржи являются акции UTLM, которые в силу меньшей ликвидности могут демонстрировать двузначный рост на скромном объеме. Начало сезона корпоративных отчетов в США отметится публикацией финансовых результатов крупнейшими мировыми банками: JP Morgan Chase (14 октября), Goldman Sachs (15 октября) и Bank of America (16 октября). Несмотря на отсутствие фундаментальных причин для корреляции финансовых результатов данных компаний с представителями украинского банковского сектора, публикация отчетов может существенно повлиять на динамику банковских акций во всем мире, в том числе и в Украине.

Динамика индексных бумаг за неделю

0 50 100 150 200 250

ALMKAZSTBAVLCEENENMZ

MSICHUNAFUSCBUTLMZAEN

Среднее количество сделок в день

за 30 дней за неделю

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000Среднее количество лотов в день

за неделю за 30 дней

Заявление об ответственности

Данный обзор имеет исключительно информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Несмотря на объективный подход аналитика к информации, фактам и данным, которые брались им во внимание при подготовке отчёта, ни аналитик, ни Компания, ни связанные с ней каким-либо образом лица не берут на себя ответственности за достоверность и полноту изложенной в отчёте информации. В связи с этим, отчёт или его данные не могут быть основополагающими при принятии его получателями или другими лицами, которым так или иначе стал (станет) доступен отчёт, решений об осуществлении (неосуществлении) инвестиций. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами.