ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ · 2020-03-11 · 2 Обзор...

Февраль 2020

ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВИнформационно-аналитический материал

Москва2020

№ 2

Облако тегов1

1 Облако тегов показывает наиболее часто встречающиеся слова в обзоре. Величина слова отражает частоту его упоминания.

Материал подготовлен Департаментом финансовой стабильности.

Замечания, комментарии и предложения, касающиеся структуры и содержания обзора, можно направлять по адресу [email protected].

При использовании материалов выпуска ссылка на Банк России обязательна.

Фото на обложке: А. Лаврентьев, Банк России

107016, Москва, ул. Неглинная, 12

Официальный сайт Банка России: www.cbr.ru

© Центральный банк Российской Федерации, 2020

СОДЕРЖАНИЕ

Резюме ...................................................................................................................................2

1. Текущие риски на внешнем и внутреннем финансовых рынках ............................31.1. Уязвимости и риски на внешних рынках ........................................................................................................31.2. Риски на российском финансовом рынке ........................................................................................................6

2. Актуальные вопросы финансовых рынков .............................................................. 132.1. Изменение структуры вложений во внутренние российские облигации ..................................132.2. Тенденции и риски офшоризации рынка российской валюты ......................................................... 17

2Обзор рисков финансовых рынков№ 2 (40) • Февраль 2020

РЕЗЮМЕ

Глобализация эпидемии коронавирусной инфекции и отсутствие договоренности по огра-ничению добычи нефти после 1 апреля 2020 г. привели в конце февраля – начале марта к существенному снижению котировок нефти и росту волатильности на мировых финансо-вых рынках. В течение торгов 9 – 10 марта стоимость барреля нефти марки Brent снизилась до 37,9 долл. США, индикатор волатильности на фондовом рынке VIX превышал 61 пункт. Ин-весторы демонстрируют снижение аппетита к риску. В целом за период с последней недели февраля и до 10 марта отмечалось существенное ослабление национальных валют стран EME, снижение локальных и мировых фондовых индексов.

На российских финансовых рынках с 20 февраля по 6 марта отмечалась высокая волатильность фондовых индексов и курса национальной валюты. Как и в преды дущие эпи-зоды волатильности (апрель и август 2018 г.), наблюдались продажи российских активов при одновременном росте спроса на иностранную валюту со стороны нерезидентов. При этом вы-ход нерезидентов и дочерних иностранных организаций с российского рынка акций по объ-ему (нетто-продажи составили 45,8 млрд руб.) превысил нетто-продажи в других сегментах российских активов.

С 20 по 28 февраля и в период значительного снижения нефтяных котировок 2 – 10 мар-та отмечался рост доходностей на рынке ОФЗ (в среднем по наиболее ликвидным сро-кам на 31 и 61 б.п. соответственно). Кривая доходностей ОФЗ сдвинулась вверх и по итогам 10 марта приблизилась к значениям досанкционного уровня апреля 2018 года. Доля вложе-ний нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД увеличилась с 33,2% на нача-ло февраля до 34,1% на 6 марта текущего года. В отличие от прошлых стрессовых периодов, одним из основных источников повышенных нетто-продаж ОФЗ стали операции российских некредитных финансовых организаций. Поддержку рынку ОФЗ оказали системно значимые кредитные организации, они в основном покупали ОФЗ на протяжении всего периода повы-шенной волатильности.

В конце февраля – начале марта также наблюдалась повышенная волатильность на валют-ном рынке. На сегменте спот дочерние иностранные банки и нерезиденты купили валюты на 199,4 млрд руб. (164,5 и 34,9 млрд руб. в конце февраля и начале марта соответственно). На валютных свопах нерезиденты полностью свернули короткие позиции по валюте в рам-ках стратегии керри-трейд. Благоприятным фактором для внутреннего валютного рынка стало поведение физических лиц, которые с 21 февраля 2020 г. перешли от нетто-покупок к нетто-продажам иностранной валюты.

Банк России, принимая во внимание повышенную волатильность обменных курсов и цен финансовых активов, реализовал 10 марта 2020 г. комплекс упреждающих мер и в настоящее время продолжает внимательно отслеживать развитие ситуации с точки зрения возможных рисков для ценовой и финансовой стабильности и готов при необходимости применять до-полнительные меры.


1. ТЕКУЩИЕ РИСКИ НА ВНЕШНЕМ И ВНУТРЕННЕМ ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

1.1. Уязвимости и риски на внешних рынках

• Расширение зоны распространения эпидемии коронавирусной инфекции в мире и по-явление крупных очагов вне Китая привело к значительному усилению неопределенно-сти на глобальных рынках и росту волатильности.

• На фоне усиления риска негативного воздействия эпидемии коронавируса на динами-ку мировой экономики ФРС США в начале марта внепланово снизила базовую ставку на 50 б.п. , до 1,00 – 1,25%, однако эта мера не позволила существенно улучшить ситуа-цию на финансовых рынках.

• Дополнительным фактором нестабильности на мировых рынках стало отсутствие со-глашения по итогам переговоров участников ОПЕК+ по ограничению добычи нефти с апреля 2020 года.

В феврале 2020 г. продолжилось распространение эпидемии коронавируса в мире и было зафиксировано появление новых очагов инфекции. В конце отчетного периода наблюдалось значительное ухудшение настроений на мировых рынках в связи с ускорением заражения за пределами Китая, наличием случаев повторного заражения вирусом. Это усилило опасе-ния, что эпидемия коронавируса окажет большее, чем ожидалось ранее, отрицательное воз-действие на динамику мировой экономики, а принимаемые странами противовирусные меры не смогут этому полностью противодействовать.

На протяжении отчетного периода участники рынка переоценивали в худшую сторону эко-номические последствия от коронавируса. Меры, принимаемые властями для ограничения распространения коронавируса, могут усугубить краткосрочный экономический ущерб для наиболее чувствительных к эпидемии секторов экономики (торговля, транспорт, туризм, го-стиничный бизнес), но в то же время ограничить потенциальные долгосрочные экономические потери. Также современная экономика характеризуется более высокой скоростью распро-странения шоков на глобальных рынках (international spillovers), что усиливает подвержен-ность национальных экономик глобальным шокам. По данным ОЭСР, тесные экономические связи между отдельными странами мира могут привести к увеличению потерь темпов роста мирового ВВП от коронавируса с 0,5 до 1,5 п.п. (см. врезку).

Усиление эпидемиологических рисков уже привело к существенному снижению экономи-ческой активности в Китае и в меньшей степени в Японии (за счет тесных экономических свя-зей с Китаем) в феврале 2020 г. (рис. 1). Производственный индекс PMI (Markit) в Китае в фев-рале снизился на 14,3 п. , до рекордно низкого значения на уровне 35,7 п. , ниже прогноза на уровне 45 пунктов. Индекс экономической активности PMI (Caixin) сократился на 10,8 п. , до 40,3 п. , что ниже ожидаемого значения 46 пунктов.

Вместе с тем во второй половине февраля 2020 г. скорость распространения коронавируса в Китае существенно замедлилась. Одновременно с этим стали появляться первые признаки восстановления трафика движения пассажиров и грузов внутри Китая. В частности, появилась информация о повышении спроса на третьей неделе февраля относительно второй недели на внутренние авиарейсы на 138%, на бронирование номеров в гостиницах – на 20%. Кроме того, около 38% ранее закрытых центров посещения для туристов снова возобновили работу. К 10 марта 2020 г. было закрыто 12 временных больниц, в которых ранее проходили лечение заболевшие коронавирусом граждане. Таким образом, меры по борьбе с коронавирусом в Ки-тае продемонстрировали в феврале положительные результаты.


1. Текущие риски на внешнем и внутреннем финансовых рынках

Наряду с мерами по борьбе с коронавирусом, власти Китая в феврале анонсировали ши-рокий пакет мер поддержки. В число объявленных решений вошли меры по снижению про-центных ставок Национальным банком Китая (ставка обратного репо, базовые ставки креди-тования LPR, ставка среднесрочного кредитования MLF) и предоставлению дополнительной ликвидности, меры по снижению (освобождению по ряду позиций) пошлин на импорт из США, а также предоставление каникул по обслуживанию кредитов, выданных пострадавшим от ко-ронавируса заемщикам из сегмента среднего и малого бизнеса, и возможности банкам отло-жить признание низкого качества таких кредитов.

Помимо снижения ряда отраслевых показателей, реакция на коронавирус отразилась и на фондовых рынках. Индикатор волатильности на фондовом рынке VIX превышал 61 п. в на-чале марта. Произошло увеличение интереса инвесторов к защитным активам. С начала пе-риода роста волатильности доходность 10-летних государственных облигаций США вышла за границы нижнего порога коридора ставок ФРС США.

ФРС США в начале марта приняла решение о внеплановом снижении базовой процентной ставки на 50 б.п. , до 1,00 – 1,25%, на фоне рисков ухудшения экономической ситуации в свя-зи с коронавирусом. Указанное решение стало неожиданностью для участников, при этом си-туация на финансовых рынках существенно не улучшилась. Индикатор волатильности на фон-довом рынке VIX после объявления принятого решения продемонстрировал краткосрочное снижение, но в последующем снова начал расти. 9 марта 2020 г. ФРС США объявила об уве-личении с 9 по 12 марта объема предложения по операциям репо на срок овернайт с 100 до 150 млрд долл. США, на срок 14 дней объем предложения 10 и 12 марта будет увеличен как минимум до 45 млрд долл. США (с 20 млрд долл. США).

6 марта 2020 г. переговоры стран, входящих в ОПЕК+, об увеличении ограничений на добычу нефти закончились неудачей, что привело также к отмене действующих ограничений с 1 апре-ля 2020 года. Ряд стран из ОПЕК+ заявили о готовности нарастить добычу нефти. Все это спо-собствовало падению стоимости барреля нефти марки Brent ниже 31 долл. США (на 09.03.2020, минимум с февраля 2016 г.). На следующий день стоимость нефти марок Brent и Urals скоррек-тировалась до уровней 37,9 и 33,8 долл. США соответственно (рис. 2).

На этом фоне в первую неделю марта 2020 г. произошло значительное ослабление нацио-нальных валют ЕМЕ и снижение локальных фондовых индексов на фоне глобального уклоне-ния от риска (табл. 1). Среди выделенных ЕМЕ сводный критерий динамики финансового рын-ка России изменился наиболее существенно в силу реализации одновременно трех факторов риска: глобального бегства от риска, снижения цен на нефть и обострения геополитического

30

35

40

45

50

55

60

Кита

й (Ca

ixin)

ЕМЕ

США

(ISM)

Кана

да Мир

Вели

кобр

итан

ия

Кита

й

Япон

ия

Евро

зона

Росс

ия

Герм

ания

31.01.202029.02.2020Среднее значение в 2017–2020 гг.Граница между снижением и ростом экономической активности

ДИНАМИКА ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ИНДЕКСОВ PMI (MARKIT) В РАЗЛИЧНЫХ СТРАНАХ МИРА(ПУНКТОВ)

Рис. 1

Источник: Bloomberg.

32

37

42

47

52

57

62

67

72

77

01.01.19

21.01.19

10.02.19

02.03.1

922.03.19

11.04.19

01.05.19

21.05.19

10.06.19

30.06.19

20.07.19

09.08.19

29.08.19

18.09.19

08.10

.1928.10

.1917.11.19

07.12

.1927.12

.1916.01.2

005

.02.20

25.02.20

ДИНАМИКА ЦЕНЫ НЕФТИ BRENT(ДОЛЛ. США ЗА БАРР.)

Рис. 2

Источник: Bloomberg.



Сценарии негативного воздействия коронавируса на глобальную экономику в материалах ОЭСР

Многие международные организации постепенно ухудшают прогноз глобального роста в связи с распространением эпидемии коронавируса. В марте 2020 г. Организация экономического сотруд-ничества и развития (ОЭСР) снизила прогноз роста мировой экономики (по сравнению с прогнозом в ноябре 2019 г.) на 50 б.п. , до 2,4% в годовом выражении в 2020 году1. ОЭСР разработала два сце-нария воздействия эпидемии коронавируса на глобальную экономику. Базовый сценарий предпола-гает, что ее отрицательное воздействие будет сосредоточено в Китае, а в усиленно негативном сце-нарии отмечается, что отрицательные эффекты транслируются на страны Азиатско-Тихоокеанского региона и западные страны с развитой экономикой.

Наиболее вероятный негативный сценарий: ограниченное негативное воздействие

Этот сценарий предполагает значительное краткосрочное снижение экономической активности в Китае. Принятые властями меры по ограничению распространения вируса приведут к снижению совокупного предложения за счет сокращения часов рабочего времени. Совокупный спрос также бу-дет ослаблен в результате общего ухудшения экономических ожиданий, снижения потребительских расходов на путешествия и туризм, сокращения корпоративных инвестиций на фоне проблем с на-личностью, нарушения цепей поставок продукции и повышения рисков и неопределенности.

1 OECD Interim Economic Assessment. Coronavirus: The world economy at risk. March 2, 2020.

Страна ЕМЕ

Обменный курс национальной валюты к долл. США Фондовый индекс Доходность государственных

облигаций (10 лет)Спред по суверенным CDS

(5 лет)Ранг

1 – наихудший 18 – наилучший% б.п.

В ян

варе

202

0 г.

1 – 2

1 фев

раля

20

20 г.

21 ф

евра

ля –

6

март

а 20

20 г.

В ян

варе

202

0 г.

1 – 2

1 фев

раля

20

20 г.

21 ф

евра

ля –

6

март

а 20

20 г.

В ян

варе

202

0 г.

1 – 2

1 фев

раля

20

20 г.

21 ф

евра

ля –

6

март

а 20

20 г.

В ян

варе

202

0 г.

1 – 2

1 фев

раля

20

20 г.

21 ф

евра

ля –

6

март

а 20

20 г.

В ян

варе

202

0 г.

1 – 2

1 фев

раля

20

20 г.

21 ф

евра

ля –

6

март

а 20

20 г.

Турция -0,5% -1,8% 0,1% 4,1% -1,9% -6,2% -200 181 -40 -37 44 99 18 1 13

Румыния -1,0% -2,6% 3,8% 0,5% 0,7% -6,5% -22 -44 12 -7 9 -6 16 2 17

Бразилия -6,0% -2,4% -5,2% -1,6% -0,1% -13,8% -11 -13 19 5 -12 49 5 3 2

Малайзия -0,2% -2,2% 0,5% -3,6% 0,0% -3,1% -18 -22 -14 5 -4 29 11 4 16

Таиланд -4,8% -1,1% 0,4% -4,2% -1,3% -8,7% -18 -21 -15 3 0 21 3 5 11

Польша -2,1% -2,0% 3,8% -3,9% 1,1% -15,5% 0 -6 -42 -3 -4 1 8 6 10

Индонезия 1,5% -0,8% -3,4% -5,7% -1,0% -6,5% -45 -10 11 3 -5 41 13 7 6

Чехия -0,3% -1,5% 2,7% -3,9% 1,6% -11,6% -10 -1 -32 -1 -1 0 10 8 14

Китай 0,8% -1,7% 1,4% -2,4% 2,1% -0,2% -12 -11 -26 9 -5 18 15 9 18

Чили -6,0% -0,3% -2,9% -2,1% -0,9% -6,7% 30 32 -68 9 -6 30 2 10 9

Индия 0,0% -0,4% -2,9% -1,3% 1,1% -8,7% 4 -18 -24 -1 -6 0 14 11 7

Венгрия -2,9% -2,1% 4,7% -6,5% 6,3% -10,0% 6 15 -31 -25 -4 6 4 12 15

Россия -3,1% 0,0% -6,7% 1,0% 1,0% -12,4% -9 -29 46 10 -4 45 12 13 1

Мексика 0,4% -0,3% -6,0% 1,3% 1,6% -7,6% -24 -9 -17 6 -13 43 17 14 5

Филиппины -0,5% 0,0% 0,4% -7,9% 2,3% -8,1% 17 -21 -14 6 -6 26 6 15 12

ЮАР -6,8% 0,2% -4,3% -1,8% 2,2% -9,2% 73 -16 23 24 -16 79 1 16 3

Колумбия -3,9% 1,1% -5,7% -2,3% 0,5% -7,9% -44 -8 13 10 -13 46 7 17 4

Аргентина -0,8% -2,4% -1,0% -3,8% -3,7% -8,8% -792 -497 -425 5220 -156 568 9 18 8Среднее

ЕМЕ -2,1% -1,1% -1,1% -2,4% 0,9% -8,4% -17 0 -12 1 -3 31

ДИНАМИКА ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ ЕМЕ В ЯНВАРЕ И ФЕВРАЛЕ 2020 ГОДА Табл. 1

Латинская Америка Европа, Ближний Восток и Африка Азиатско-Тихоокеанский регионПримечание.1. Сводный ранг формируется на основе среднего из линейно нормированных в отрезке [0, 1] значений рыночных финансовых индикаторов каждой страны ЕМЕ.2. В качестве доходности государственных облигаций Аргентины используется доходность ценных бумаг на срок 7 лет.3. Средние значения ЕМЕ рассчитываются на основе данных 17 ЕМЕ без учета Аргентины.Источники: Bloomberg, Thomson Reuters.



конфликта в Сирии. Кроме того, в динамику финансовых рынков могут быть заложены торго-вые, транспортные и миграционные ограничения в отношениях с Китаем и Европой, которые могут привести к дополнительным издержкам для российских производителей и усложнить процесс производства и реализации продукции.

1.2. Риски на российском финансовом рынке

• На фоне усиления рисков глобализации эпидемии коронавируса, обострения конфлик-та в Сирии и ценового шока на рынке нефти в последние недели февраля – начале мар-та1 на российском финансовом рынке произошел рост волатильности. Наибольшие нет-то-продажи нерезидентов (29,6 и 16,3 млрд руб. на конец февраля2 и первую неделю марта соответственно) были зафиксированы на рынке акций. Самыми пострадавшими секторами по динамике отраслевых индексов стали транспорт и банки.

• На рынке ОФЗ, в отличие от прошлых стрессовых периодов, основным источником повышенных нетто-продаж стали операции локальных участников. Нетто-продажи российских НФО в конце февраля и начале марта составили 35,6 и 7,5 млрд руб. со-ответственно. В совокупности за оба периода данные нетто-продажи превысили ана-логичный показатель нерезидентов и дочерних иностранных банков – 27,5 и 9,5 млрд руб. соответственно.

• Объем нетто-покупок иностранной валюты нерезидентами на внутреннем валютном рынке составил за последнюю декаду февраля около 164,5 млрд руб. и 34,9 млрд руб. в начале марта, что сопоставимо по масштабу с эпизодом волатильности в апреле 2018 г. (169 млрд руб.). При этом на рынке своп их совокупная чистая позиция суще-ственно сократилась, что указывает на прекращение заинтересованности в реализации ими операций керри-трейд.

На фоне усиления рисков глобализации коронавируса и обострения конфликта в Сирии в по-следние недели февраля на российском финансовом рынке произошел рост волатильности. Как и в преды дущие эпизоды волатильности (апрель и август 2018 г.), наблюдались нетто-прода-жи российских активов при одновременном росте спроса на иностранную валюту со стороны нерезидентов. В то же время по стратегии поведения участников рынка эпизод волатильности февраля 2020 г. заметно отличается от стрессовых периодов апреля и августа 2018 г. (табл. 2).

В первую неделю марта основным событием для российского финансового рынка стало от-сутствие договоренностей о новых условиях сделки ОПЕК+, в результате чего она прекраща-

1 Здесь и далее начало марта означает период с 02.03.2020 по 06.03.2020.2 Здесь и далее конец февраля означает период с 20.02.2020 по 28.02.2020.

В этом сценарии дополнительное снижение темпа роста мирового ВВП в 2020 г. составит 0,5 про-центного пункта. К началу 2021 г. все шоки полностью нивелируются.

Усиленно негативный сценарий (эффект домино): эффекты заражения на глобальных рынках

Усиленно негативный сценарий предполагает более существенное (по сравнению с проявлением в настоящее время) распространение негативных шоков в странах АТР и развитых западных странах в 2020 г. за счет тесных экономических связей в глобальной экономике. Около 70% мирового ВВП (по ППС) приходится на страны, которые будут подвержены негативным шокам совокупного спро-са в результате эпидемии коронавируса (ухудшение ожиданий, рост рисков, ограничение туризма).

В этом сценарии дополнительное снижение темпа роста глобального ВВП в 2020 г. на фоне эпи-демии коронавируса составит 1,5 процентного пункта.

Таким образом, потери темпов роста глобального ВВП от эпидемии коронавируса в 2020 г. со-ставляют от 0,5 до 1,5 п.п. , в зависимости от степени распространения негативных шоков в различ-ных странах.



ет свое действие с 1 апреля 2020 года. На этом фоне произошла ценовая коррекция на рынке нефти и, как следствие, на российском финансовом рынке.

Как видно из табл. 2, основной объем заявок на продажу со стороны нерезидентов посту-пал на рынок акций, что во многом обусловило столь значительное снижение фондового ин-декса Московской Биржи. Выход нерезидентов и дочерних иностранных организаций с рос-сийского рынка акций по объему превысил нетто-продажи на других сегментах российских активов, в том числе на рынке ОФЗ.

На рынке акций с 20 по 28 февраля нетто-продажи данных категорий участников составили 29,6 млрд руб., за февраль в целом – 67 млрд руб., что является наибольшим значением с нача-ла 2018 г. (16,3 млрд руб. в начале марта). Предыдущие максимумы продаж за последние два года наблюдались в октябре 2018 г. и марте 2019 г. (27 и 24 млрд руб. соответственно), при этом они были заметно ниже по объему, чем в феврале 2020 года. Основными покупателями на рынке ак-ций выступили СЗКО и НФО (36 и 24 млрд руб. соответственно) (рис. 3).

В период с 20 февраля по 6 марта наблюдалось резкое падение российских отраслевых бир-жевых индексов. Наиболее значительное снижение произошло в транспортной отрасли (20,9%). Причиной этому послужили ограничительные меры, вводимые странами в отношении международ-ного транспортного сообщения с территориями, на которых наблюдались вспышки коронавируса, а также отказ части населения от международных поездок. Также серьезное падение наблюдалось в банковской отрасли – 17,1%, из которых 8% пришлось на один день (06.03.2020). В нефтегазовой и электроэнергетической отраслях падение составило 15 и 13,3% соответственно (рис. 4).

Показатели реакции рынка6–12 апреля

2018 (санкции США)

7–17 августа 2018 (законопроекты

о санкциях и отток с ЕМЕ)

20–28 февраля 2020

(коронавирус)

2–6 марта 2020

(нефтяной шок)Рынок акцийСнижение индекса, % -3,80 -1,90 -10,60 -2,4%Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-черними иностранными организациями, млрд руб. -16,9 -2,6 -29,6 -16,3

Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. 6,9 0,1 7,5 -9Рынок ОФЗРост доходности, б.п. 38 76,5 48 44Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-черними иностранными организациями, млрд руб. -80,5 -55,9 -27,5 -9,5

Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. 6 17,8 -35,6 -7,5Рынок корпоративных облигацийРост индекса корпоративных облигаций, б.п. 36 67 40 8Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) нерезидентами и до-черними иностранными организациями, млрд руб. -4 -3,5 -7,5 -7,7

Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) НФО, млрд руб. -2,2 -1,5 -4,3 3,6Валютный рынок (спот) Снижение валютного курса, % 6,6 5,6 5,2 2,5Объем нетто-покупок (+) / продажа (-) иностранной валюты нерезидентами и дочерними иностранными организация-ми, млрд руб.

153,5 99,4 164,5 34,9

Объем нетто-покупок (+) / продаж (-) иностранной валюты НФО, млрд руб. -8,2 13,6 -19,9 -6,1

Валютный рынок (своп) Рост базисного спреда (1 месяц), б.п. -15 -2 17 18Объем нетто-продаж (+) / покупок (-) иностранной валюты нерезидентами и дочерними иностранными организация-ми, млрд руб.

148,4 142,8 499 -123

Объем нетто-продаж (+) / покупок (-) иностранной валюты НФО, млрд руб. 23,2 -16,7 -19,9 -14,5

ДИНАМИКА ПОКАЗАТЕЛЕЙ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА В ЭПИЗОДЫ ПОВЫШЕННОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ Табл. 2

Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД, Bloomberg, Thomson Reuters.



-90

-60

-30

0

30

60

90

01.2018

02.2018

03.2018

04.2018

05.2018

06.2018

07.2018

08.2018

09.2018

10.2018

11.20

18

12.2018

01.2019

02.2019

03.2019

04.2019

05.2019

06.2019

07.2019

08.2019

09.2019

10.2019

11.20

19

12.2019

01.202

0

02.202

0

СЗКО Нерезиденты Дочерние иностранные организации НФО Прочие банки

ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ АКЦИЙ(МЛРД РУБ.)

Рис. 3

Источник: ПАО Московская Биржа.

-130

-80

-30

20

70

120

170

01.2018

02.2018

03.2018

04.2018

05.2018

06.2018

07.2018

08.2018

09.2018

10.2018

11.20

18

12.2018

01.2019

02.2019

03.2019

04.2019

05.2019

06.2019

07.2019

08.2019

09.2019

10.2019

11.20

19

12.2019

01.202

0

02.202

0


ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ(МЛРД РУБ.)

Рис. 5


-5,2

-5,5

-8,9

-11,4

-13,3

-15,0

-17,1

-20,9

-12,7

-18,4

2,7

-1,0

5,9

-0,1

7,9

-0,3

2,7

7,01,2

1,6

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10

Металлы и добыча

Химическое производство

Телекоммуникация

Ретейл

Электроэнергетика

Нефть и газ

Банки и финансы

Транспорт

IMOEX

RTSI

Изменение индексов с 20.02 по 06.03 Изменение индексов с 01.01 по 19.02

ДИНАМИКА ОТРАСЛЕВЫХ ИНДЕКСОВ МОСБИРЖИ(%)

Рис. 4




6

6,5

7

7,5

8

8,5

9

9,5

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

02.04 16.04 30.04 14.05 28.05 11.06 25.06 09.07 23.07 06.08 20.08 03.09 17.09 01.10

Милл

иард

ы

Продажи ОФЗ накопленным итогом (левая шкала) ОФЗ 2 года ОФЗ 5 лет ОФЗ 10 лет Линия тренда для продаж

Млрд руб. %

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ И ПРОДАЖ НЕРЕЗИДЕНТАМИ ОФЗ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ В 2018 ГОДУ Рис. 7


5,2

5,4

5,6

5,8

6

6,2

6,4

6,6

-10

0

10

20

30

40

50

09.01 14.01 19.01 24.01 29.01 03.02 08.02 13.02 18.02 23.02 28.02 04.03 09.03

Продажи ОФЗ накопленным итогом (левая шкала) ОФЗ 2 года ОФЗ 5 лет ОФЗ 10 лет

Млрд руб. %

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ И ИЗМЕНЕНИЯ ВЛОЖЕНИЙ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ В 2020 Г. (ВТОРИЧНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ТОРГИ)

Рис. 6


ВТОРИЧНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ТОРГИ ОФЗ В ПЕРИОДЫ ПОВЫШЕНИЯ ДОХОДНОСТЕЙ ОФЗ(МЛРД РУБ.)

Табл. 3


Месяц СЗКО НерезидентыДочерние

иностранные организации

НФО Прочие банки

Апрель 2018 79 -51 -64 32 3Июнь 2018 71 -31 -20 -17 -2Август 2018 51 -31 -57 32 6Сентябрь 2018 16 -21 -24 30 0Ноябрь 2018 18 -6 -23 -8 19Март 2019 12 3 -2 -14 1Июль 2019 36 -9 -6 0 -21Ноябрь 2019 5 -7 30 20 -48Февраль 2020 48 -20 12 -39 -1Март 2020 (до 10.03 включ.) 47 -6 -3 -16 -23Среднее значение 38 -18 -16 2 -7



На рынке корпоративных облигаций основной категорией продавцов в целом в февра-ле 2020 г. стали СЗКО, а также нерезиденты и дочерние иностранные банки. Нетто-прода-жи СЗКО составили 45 млрд руб. , наблюдались также чистые продажи на бирже со сторо-ны нерезидентов и дочерних иностранных организаций в размере 7,2 млрд руб лей. При этом прочие кредитные организации и НФО осуществляли покупки корпоративных облигаций (31 и 21 млрд руб. соответственно) (рис. 5).

На рынке ОФЗ нерезиденты и дочерние иностранные банки в феврале 2020 г. были менее активны относительно прошлых стрессовых эпизодов. С 20 по 28 февраля их нетто-продажи на вторичном биржевом рынке составили 27,5 млрд руб. (рис. 6), за февраль в целом – 8 млрд руб. , что заметно ниже их нетто-продаж в апреле и августе 2018 г. (рис. 7). В начале марта дан-ная группа участников продолжила продажу ОФЗ на сумму 9,5 млрд рублей.

Вместе с тем, в отличие от прошлых стрессовых периодов, основным источником повы-шенных нетто-продаж на рынке ОФЗ стали операции локальных участников. Нетто-продажи российских НФО за период с 20 по 28 февраля составили 35,6 млрд руб. , за февраль в це-лом – 39 млрд руб. (рис. 8) и превысили по объему нетто-продажи нерезидентов и дочер-них иностранных банков (табл. 3). В начале марта НФО также продали ОФЗ на 7,5 млрд ру-

23 %24 %25 %26 %27 %28 %29 %30 %31 %32 %33 %34 %35 %

1400150016001700180019002000210022002300240025002600270028002900300031003200

01.0

1.201

7

01.0

3.20

17

01.0

5.20

17

01.0

7.201

7

01.0

9.20

17

01.11

.201

7

01.0

1.201

8

01.0

3.20

18

01.0

5.20

18

01.0

7.201

8

01.0

9.20

18

01.11

.201

8

01.0

1.201

9

01.0

3.20

19

01.0

5.20

19

01.0

7.201

9

01.0

9.20

19

01.11

.201

9

01.0

1.202

0

01.0

3.20

20

Объем вложений нерезидентов в ОФЗ по данным НРД Доля нерезидентов на рынке (правая шкала)

Млрд руб. %

ДИНАМИКА ОБЪЕМА ОФЗ У НЕРЕЗИДЕНТОВ НА СЧЕТАХ ИНОСТРАННЫХ ДЕПОЗИТАРИЕВ В НРД Рис. 9

Источник: НКО АО НРД.

-120

-90

-60

-30

0

30

60

90

120

01.2

018

02.2

018

03.2

018

04.2

018

05.2

018

06.2

018

07.2

018

08.2

018

09.2

018

10.2

018

11.20

18

12.2

018

01.2

019

02.2

019

03.2

019

04.2

019

05.2

019

06.2

019

07.2

019

08.2

019

09.2

019

10.2

019

11.20

19

12.2

019

01.2

020

02.2

020


ДИНАМИКА НЕТТО-ПОКУПОК ПО ТИПАМ УЧАСТНИКОВ НА ВТОРИЧНОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ОФЗ(МЛРД РУБ.)

Рис. 8




-60

-40

-20

0

20

40

60

03.0

1.201

9

17.0

1.201

9

31.0

1.201

9

14.0

2.20

19

28.0

2.20

19

14.0

3.201

9

28.0

3.20

19

11.04

.201

9

25.0

4.20

19

09.0

5.20

19

23.0

5.20

19

06.0

6.20

19

20.0

6.20

19

04.0

7.201

9

18.0

7.201

9

01.0

8.20

19

15.0

8.20

19

29.0

8.20

19

12.0

9.20

19

26.0

9.20

19

10.10

.201

9

24.10

.201

9

07.11

.201

9

21.11

.201

9

05.12

.201

9

19.12

.201

9

02.0

1.202

0

16.0

1.202

0

30.0

1.202

0

13.0

2.20

20

27.0

2.20

20

Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупные продажи/покупки нерезидентов и дочерних иностранных банков

СОВОКУПНЫЕ ПРОДАЖИ/ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ НЕРЕЗИДЕНТАМИ И ДОЧЕРНИМИ ИНОСТРАННЫМИ БАНКАМИ(МЛРД РУБ.)

Рис. 10


-16-14-12-10-8-6-4-20246

01.0

1.201

909

.01.2

019

17.0

1.201

925

.01.2

019

04.0

2.20

1912

.02.

2019

20.0

2.20

1928

.02.

2019

08.0

3.20

1918

.03.

2019

26.0

3.20

1903

.04.2

019

11.04

.201

919

.04.

2019

29.0

4.20

1907

.05.

2019

15.0

5.20

1923

.05.

2019

31.0

5.20

1910

.06.

2019

18.0

6.20

1926

.06.

2019

04.0

7.201

912

.07.2

019

22.0

7.201

930

.07.2

019

07.0

8.20

1915

.08.

2019

23.0

8.20

1902

.09.

2019

10.0

9.20

1918

.09.

2019

26.0

9.20

1904

.10.2

019

14.10

.201

922

.10.2

019

30.10

.201

907

.11.2

019

15.11

.201

925

.11.2

019

03.12

.201

911.

12.2

019

19.12

.201

927

.12.2

019

06.0

1.202

014

.01.2

020

22.0

1.202

030

.01.2

020

07.0

2.20

2017

.02.

2020

25.0

2.20

20

Дочерние иностранные банки Нерезиденты Совокупная позиция нерезидентов и дочерних иностранных банков

СОВОКУПНАЯ ПОЗИЦИЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ И ДОЧЕРНИХ ИНОСТРАННЫХ БАНКОВ НА ВАЛЮТНЫХ СВОПАХ(МЛРД ДОЛЛ. США)

Рис. 11

Источники: ПАО Московская Биржа, НКО АО НРД.

57

58

59

60

61

62

63

64

65

66

67

68

-100

-50

0

50

100

150

07.0

1

09.0

1

11.01

13.0

1

15.0

1

17.0

1

19.0

1

21.0

1

23.0

1

25.0

1

27.0

1

29.0

1

31.0

1

02.0

2

04.0

2

06.0

2

08.0

2

10.0

2

12.0

2

14.0

2

16.0

2

18.0

2

20.0

2

22.0

2

24.0

2

26.0

2

28.0

2

01.0

3

03.0

3

05.0

3

Нетто-покупка населением иностранной валюты Курс доллара США (правая шкала)

Млн долл. США Руб.

НЕТТО-ПОКУПКА НАСЕЛЕНИЕМ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ В 2020 ГОДУ Рис. 12

Источник: расчеты Банка России.



блей. Таким образом, в текущий период волатильности наибольший вклад в рост доходности на рынке ОФЗ внесли локальные, а не иностранные участники. Кривая доходностей ОФЗ сдви-нулась вверх и по итогам 10 марта приблизилась к значениям досанкционного уровня апре-ля 2018 года.

Доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ в отчетный период выросла на 0,9 п.п. и составляет 34,1%, что в объемах по номиналу соответствует росту на 185 млрд руб. (в январе – 140 млрд руб.) (рис. 9). В нача-ле марта доля не изменилась.

На валютном рынке нерезиденты и дочерние иностранные банки в феврале 2020 г. , так же как и в прошлые эпизоды волатильности, покупали иностранную валюту. Данная группа участ-ников за период с 20 по 28 февраля купила иностранной валюты на 164,5 млрд руб. (34,9 млрд руб. в начале марта соответственно) (рис. 10), что сопоставимо с объемом их нетто-покупок за сопоставимый период апреля 2018 г. (табл. 2). При этом в феврале 2020 г. валютный рынок продемонстрировал большую устойчивость относительно прошлых эпизодов, поскольку ана-логичные нетто-покупки нерезидентов и дочерних иностранных банков привели к меньшему ослаблению руб ля.

На рынке своп нерезиденты и дочерние иностранные банки существенно снизили длинные позиции по руб лю (короткие позиции по валюте). По сравнению с началом месяца нетто-по-зиция сократилась с –6,34 млрд долл. США до практически нуля, что указывает на прекраще-ние заинтересованности в реализации ими операций керри-трейд (рис. 11). На первой неделе марта нерезиденты держали длинную позицию по валюте, что несвойственно данной группе участников.

На рынке покупки/продажи иностранной валюты физическими лицами благоприятным фактором стал переход 21 февраля 2020 г. от нетто-покупки к нетто-продаже иностранной валюты. Тем самым операции населения имели контрциклический характер и способствовали ограничению волатильности курса руб ля (рис. 12).

Отсутствие договоренности ОПЕК+ по продлению сделки по ограничению добычи неф-ти вечером 6 марта привело к росту 9 марта неопределенности на международных финан-совых рынках, а также снижению нефтяных котировок. Принимая во внимание повышенную волатильность обменных курсов и цен финансовых активов, Банк России реализовал ком-плекс упреждающих мер:1. Проведение аукциона репо «тонкой настройки» в объеме 500 млрд рублей.2. Увеличение лимита операций «валютный своп» по предоставлению долларов США со сро-

ком исполнения «сегодня» с 3 до 5 млрд долл. США.3. Продажа иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюд-

жетного правила с учетом фактически складывающейся цены нефти и ее влияния на опера-ции Фонда национального благосостояния (ФНБ) в апреле.Дополнительно Банк России опубликовал комментарий о планируемых временных регуля-

торных послаблениях для банков в связи с распространением коронавируса.Банк России продолжает внимательно отслеживать развитие ситуации с точки зрения воз-

можных рисков для ценовой и финансовой стабильности и готов при необходимости приме-нять необходимые меры.


2.1. Изменение структуры вложений во внутренние российские облигации

• В 2019 г. нетто-размещение руб левых облигаций нефинансовых организаций возросло до 920 млрд руб. (прирост рынка – 13%), что больше показателя 2018 г. в 3,6 раза, и по-зволило отчасти компенсировать слабый рост корпоративного кредитования.

• Наибольший прирост рынка корпоративных руб левых облигаций произошел за счет вы-пуска облигаций банковского сектора, который увеличился на 551 млрд руб лей. Основ-ную часть новых руб левых облигаций купили локальные инвесторы (СЗКО и НПФ).

Российский рынок корпоративных облигаций в 2019 г. под влиянием положительных вну-тренних и внешних факторов показал рост, а эмитенты значительно нарастили объемы вы-пуска по сравнению с 2018 годом. Нетто-размещение руб левых корпоративных облигаций в 2019 г. составило 1679 млрд руб. (из них 920 – нефинансовый сектор), что в 3,3 раза превы-сило показатель преды дущего года (514 млрд руб. в 2018 г.; рис. 13). На 1 января 2020 г. объ-ем рынка внутренних корпоративных облигаций России составил 13,6 трлн руб лей. В пери-од 2014 – 2019 гг. ежегодный прирост рынка в абсолютном выражении колебался в пределах от 514 до 1986 млрд руб. , наибольший объем нетто-размещений за всю историю существо-вания российского рынка корпоративных облигаций пришелся на 2017 г. (темп прироста со-ставил 21,05%; рис. 13). Таким образом, прирост российского рынка корпоративных облигаций в 2019 г. имел умеренный темп на уровне 14,06%, последовавший за достаточно низким пока-зателем преды дущего года (4,5%).

Рынок внутренних государственных облигаций за 2019 г. вырос на 1,46 трлн руб. (рис. 14), что является максимальным нетто-приростом (до объема 9,3 трлн руб.). Стабильный спрос на новые ценные бумаги отмечался со стороны как локальных инвесторов, так и нерезидентов.

Росту размещений облигаций способствовало снижение стоимости заимствований на дол-говом рынке в условиях смягчения денежно-кредитной политики и ослабления влияния санк-ционной риторики на российский рынок.

2. АКТУАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

0

500

1000

1500

2000

2500

01.01.2

019

01.02.20

19

01.03.20

19

01.04.20

19

01.05.20

19

01.06.20

19

01.07.2

019

01.08.20

19

01.09.20

19

01.10

.2019

01.11.2019

01.12

.2019

01.01.2

020

01.02.20

20

01.03.20

20

Внутренние корпоративные облигацииВнутренние государственные облигации

ДИНАМИКА ПРИРОСТОВ РАЗМЕЩЕННЫХ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ(МЛРД РУБ.)

Рис. 14

Источник: Cbonds.ru.

0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

25 %

30 %

0

500

1000

1500

2000

2500

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Прирост рынка в абсолютном выраженииТемп прироста в относительном выражении (правая шкала)

%Млрд руб.

ТЕМПЫ ПРИРОСТА РЫНКА ВНУТРЕННИХ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ

Рис. 13

Источник: Cbonds.ru.


2. Актуальные вопросы финансовых рынков

В разбивке по отдельным отраслям наибольший прирост объема руб левых корпоративных облигаций в обращении в целом за 2019 г. был отмечен для банков (на 22%1) и финансовых ин-ститутов2 (на 10%3) (рис. 15). Также увеличился объем в обращении облигаций прочих отрас-лей – на 29%, среди которых наибольший рост показали секторы телекоммуникаций и торгов-ли (на 47 и 159% соответственно).

В начале 2020 г. положительная динамика продолжилась. За январь-февраль объем рынка увеличился на 322 млрд руб. (темп прироста составил 2,4%), а объем рынка вырос до 13,9 трлн руб. на конец февраля.

Структура рынка руб левых корпоративных облигаций за 2019 г. практически не изменилась (рис. 16).

На конец 2019 г. общий объем руб левых кредитов, предоставленных юридическим лицам – резидентам и индивидуальным предпринимателям, достиг 29,1 трлн руб. , рост объемов кре-дитования за год составил 8% (рис. 17). Рост облигационного рынка с 2014 г. превышал темпы роста кредитования нефинансового сектора (за исключением 2018 г.), однако его темпы сни-жались: если в 2014 г. прирост облигационного рынка был 20%, то в 2019 г. – 13% (рис. 18). Снижение прироста рынка можно объяснить исчерпанием эффекта низкой базы рынка кор-поративных облигаций. Таким образом, увеличение объемов привлечения на облигационном рынке отчасти компенсирует слабые темпы роста корпоративного кредитования.

В 2019 г. основную часть (64%) новых руб левых облигаций (государственных и корпо-ративных) купили локальные инвесторы (рис. 19). Среди локальных инвесторов выделяют-ся кредитные организации, которые приобрели 26% новых руб левых облигаций на 982 млрд руб. , и негосударственные пенсионные фонды, которые купили 15% новых облигаций на 572 млрд руб лей. Иностранные инвесторы купили ОФЗ в 2019 г. на 1080 млрд руб. , что со-ставляет 28% от всех размещений новых руб левых облигаций4. Таким образом, увеличение

1 71% положительных изменений объемов в обращении эмитированных банками руб левых облигаций приходился на СЗКО.

2 Некредитные финансовые организации: профессиональные участники, страховые, микрофинансовые организа‑ции, НПФ, инвестиционные фонды и т. д.

3 43% положительных изменений объемов в обращении эмитированных финансовыми институтами руб левых об‑лигаций обеспечено выпусками ипотечных облигаций.

4 Данные по вложениям нерезидентов включают только вложения в ОФЗ из‑за особенностей отражения корпо‑ративных облигаций в депозитарном учете.

4%

22%

10%

10%18%

29%

050010001500200025003000350040004500

Нефт

егаз

овая

от

расл

ь Банк

и

Фина

нсов

ые

инст

итут

ы

Тран

спор

т

Стро

ител

ьств

о и д

евел

опме

нт

Проч

ие

отра

сли

01.01.2019 Прирост на 01.01.20 Прирост на 01.03.20

ИЗМЕНЕНИЕ ОБЪЕМОВ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ И ПРИРОСТ В 2019 ГОДУ(МЛРД РУБ.)

Рис. 15

Источник: Cbonds.

32

2118

7

5

17

30

23

17

7

5

19

Нефтегазовая отрасль

Банки

Финансовые институты

Транспорт

Строительство и девелопмент

Прочие отрасли

На начало 2019 года

На конец2019 года

СТРУКТУРА РЫНКА ВНУТРЕННИХ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ РОССИИ(%)

Рис. 16

Источник: Cbonds.



% 0

% 5

% 10

% 15

% 20

% 25

% 30

% 35

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Внутренние рублевые кредиты нефинансового сектора Рублевые облигации нефинансового сектора

ТЕМПЫ РОСТА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И РУБЛЕВЫХ КРЕДИТОВ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА(%)

Рис. 18

Источники: данные Cbonds по облигациям, данные сайта Банка России по кредитам (показатель долга нефинансового сектора и домашних хозяйств).

10 %

12 %

14 %

16 %

18 %

20 %

22 %

24 %

-1 0000

1 0002 0003 0004 0005 0006 0007 0008 0009 000

10 00011 00012 000

01.0

1.201

401

.03.

2014

01.0

5.20

1401

.07.2

014

01.0

9.20

1401

.11.2

014

01.0

1.201

501

.03.

2015

01.0

5.20

1501

.07.2

015

01.0

9.20

1501

.11.2

015

01.0

1.201

601

.03.

2016

01.0

5.20

1601

.07.2

016

01.0

9.20

1601

.11.2

016

01.0

1.201

701

.03.

2017

01.0

5.20

1701

.07.2

017

01.0

9.20

1701

.11.2

017

01.0

1.201

801

.03.

2018

01.0

5.20

1801

.07.2

018

01.0

9.20

1801

.11.2

018

01.0

1.201

901

.03.

2019

01.0

5.20

1901

.07.2

019

01.0

9.20

1901

.11.2

019

01.0

1.202

0

Прирост внутренних рублевых кредитов нефинансового сектораПрирост объемов рынка рублевых облигаций нефинансового сектора в обращенииОтношение корпоративных облигаций к сумме корпоративных облигаций и кредитования (правая шкала)

%Млрд руб.

ДИНАМИКА ПРИРОСТОВ ВНУТРЕННИХ РУБЛЕВЫХ КРЕДИТОВ НЕФИНАНСОВОГО СЕКТОРА И РУБЛЕВЫХ КОРПОРАТИВНЫХ БУМАГ НАКОПЛЕННЫМ ИТОГОМ

Рис. 17

Источники: Cbonds, расчеты Банка России.

25

15

11

7

3

11

28

9

Кредитные организации НПФ

Население Страховые организации

Нефинансовые организации Профессиональные участники

ПФР Нерезиденты

Остаток

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКУПОК, ВЫПУЩЕННЫХ НА ВНУТРЕННЕМ РЫНКЕ РУБЛЕВЫХ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В 2019 ГОДУ*(%)

Рис. 19

* Данные по страховым организациям за первые три квартала 2019 г.; остатоком на графике являются облигации, которые получены после вычитания информации о вложениях всех остальных групп.

Источники: данные по кредитным организациям, нерезидентам, населению и нефинансовым организациям из формы 0409711, данные по профессиональным участникам (брокеры/дилеры) из формы 0420415, данные по НПФ из форм 0420864 и 0420865, данные по страховым организациям из формы 0420154, данные по ПФР из формы 0420867.



объемов привлечения на облигационном рынке отчасти компенсирует слабые темпы роста корпоративного кредитования.

Среди кредитных организаций наибольший рост наблюдался у СЗКО, которые нарас-тили вложения в государственные, муниципальные облигации и облигации Банка России (рис. 20). Прочие банки в 2019 г. продали государственные, муниципальные облигации и КОБР на 129 млрд руб. и купили корпоративных облигаций на 289 млрд руб лей. Данное замещение связано с ориентацией менее крупных банков на более доходные инструменты вложений в ус-ловиях произошедшего снижения процентных ставок.

Население в 2019 г. практически не изменило объем вложений в ОФЗ (-4 млрд руб.), однако на 333 млрд руб. нарастило объемы вложений в облигации кредитных организаций, где около 95% являются облигациями СЗКО (табл. 4). При этом часть таких вложений приходится на бирже-вые структурные облигации, с которыми связаны возможные риски формирования у населения неверных ожиданий относительно доходности и надежности таких финансовых инструментов (мисселинг). В связи с этим особую актуальность приобретает проблема защиты прав инвесто-ров (в первую очередь физических лиц), в том числе уровня развития их финансовой культуры5. Доля населения в нетто-приросте размещений руб левых банковских облигаций составила 59%.

5 https://fincult.info / article / misseling‑ili‑kak‑ne‑kupit‑kota‑v‑meshke / .

ОБЪЕМ ВЫПУСКОВ ОБЛИГАЦИЙ ПО ТИПАМ И РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПОКУПОК ПО УЧАСТНИКАМ(МЛРД РУБ.)

Табл. 4

Тип облигации

Нетт

о-пр

ирос

т за

год

по в

ыпу

-щ

енны

м бу

мага

м

Нетт

о-пр

ирос

т по

лок

альн

ым

учас

тник

ам

(сум

ма сл

едую

-щ

их гр

упп)

Кред

итны

е

орга

низа

ции

НПФ

Насе

лени

е

Стра

ховы

е

Нефи

нанс

овы

е

орга

низа

ции

Проф

есси

онал

ь-ны

е

учас

тник

и

ПФР

Нере

зиде

нты

Оста

ток*

Государственные, муниципальные облигации и облигации Банка России 2229 740 611 90 -4 54 -7 14 -17 1080 409

Облигации КО и прочие корпоративные облигации 1679 1693 375 488 436 157 139 38 61 -14

Облигации иностранных государств – 30 2 4 24 0 0 –Облигации прочих нерезидентов 14 35 -6 -13 -10 59 0 6 -21Сумма 3922 2498 982 572 426 294 136 50 21 1080 363

* Остаток – нетто-покупки/продажи рублевых облигаций прочими организациями, которые не вошли в периметр рассмотрения.Источники: Cbonds, данные по кредитным организациям, нерезидентам, населению и нефинансовым организациям из формы 0409711, данные по профессиональным участникам (брокеры/дилеры) из формы 0420415, данные по НПФ из форм 0420864 и 0420865, данные по страховым организациям из формы 0420154, данные по ПФР из формы 0420867.

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Дочерние иностранные банки Прочие банки СЗКО

Государственные, муниципальные облигации и КОБР

Облигации кредитных организаций

Облигации прочих резидентов (корпоративные)

Облигации нерезидентов

ИЗМЕНЕНИЕ ВЛОЖЕНИЙ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ В РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ В 2019 ГОДУ(МЛРД РУБ.)

Рис. 20

Источник: данные из формы отчетности 0409711.



Таким образом, по итогам 2019 г. рост рынка корпоративных и государственных руб левых облигаций продолжился. Темпы роста являются умеренными, основные покупки совершают локальные инвесторы. С учетом сохранения отношения прироста объемов в обращении кор-поративных облигаций к сумме приростов объемов корпоративных облигаций и кредитования на стабильном уровне (21%) существенных рисков для финансовой стабильности при текущем росте облигационного рынка не наблюдается.

2.2. Тенденции и риски офшоризации рынка российской валюты

• Объемы валютных операций с руб лем по всем инструментам за пределами РФ в 2019 г. превышали объемы на внутреннем российском рынке. Доля таких операций состави-ла 53% и имела в последние годы тенденцию к росту. При этом в сравнении с другими странами доля офшоризации руб ля является умеренной.

• По мере повышения роли руб ля во внешнеторговых расчетах и роста привлекательно-сти руб левых финансовых инструментов для нерезидентов можно ожидать дальнейше-го повышения востребованности руб ля на офшорных рынках.

В последние годы наблюдается рост динамики конверсионных операций с руб лем за пре-делами РФ. Данная тенденция является следствием отмены / отсутствия большинства валютных ограничений (как по текущим, так и капитальным счетам) для операций в данной валюте. Несмо-тря на то что общий объем конверсионных сделок с руб лем снизился с 2013 по 2019 г. почти на 20% (с 85 до 72 млрд долл. США), офшорный рынок руб ля, наоборот, вырос (табл. 5). По ито-гам 2019 г. почти треть конверсионных сделок с руб лем заключается вне территории РФ.

По данным валютных комитетов Лондона, Нью-Йорка и Токио, на валютную пару доллар / руб-ль приходится 85 – 90% мирового оборота конверсий руб ля. В 2019 г. доля офшорного рынка во всех конверсионных операциях (спот, свопы, валютные форварды поставочные и расчетные, валютные опционы) превышала 50%. Максимальный (по данным с 2012 г.) всплеск таких опера-ций пришелся на апрель 2018 г. , когда были введены очередные антироссийские санкции, по-влекшие за собой в том числе и ослабление курса руб ля (табл. 6). Основной объем офшорного рынка сосредоточен в Лондоне (77% рынка), где участники приобретают руб ль в основном для дальнейшего открытия позиций на российском рынке. К примеру, институциональный инвестор покупает руб ль, чтобы приобрести (через посредников) ОФЗ на аукционе или открыть длинную позицию по руб лю на валютных свопах на внутреннем российском рынке.

С 2012 г. доля валютных операций с руб лем (как спотовых операций, так и всех валют-ных сделок) практически удвоилась, тем не менее большинство конверсионных операций по-прежнему осуществляется в России (61%) (рис. 21 и 22).

Тем не менее доля офшоризации руб ля по сравнению с другими валютами остается невысо-кой. Обороты валютных операций с руб лем в Великобритании составляют всего 62% (рис. 23)

Только валютные пары: иностранная валюта / рубль 2013 2016 2019

В мире, млрд долл. США 85 58 72

Доля в мире (net-net), % 1,6 1,1 1,1

Ренкинг, место 12 17 17

В России, млрд долл. США 74 37 49

В офшоре, млрд долл. США 11 21 23

Доля в офшоре, % 13 37 32

ДИНАМИКА ОБЪЕМА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ RUB FX: ОНШОР / ОФШОР Табл. 5

Источники: Банк России, Банк международных расчетов.



ДИНАМИКА ОБОРОТОВ И ДОЛИ ВСЕХ КОНВЕРСИОННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ С РУБ ЛЕМ В РФ (RUB FX) И МИРЕ (МЛН ДОЛЛ. США)

Табл. 6

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Апрель

2012Октябрь

2012Апрель

2013Октябрь

2013Апрель

2014Октябрь

2014Апрель

2015Октябрь

2015Апрель

2016Октябрь

2016Апрель

2017Октябрь

2017Апрель

2018Октябрь

2018Апрель

2019Октябрь

2019

Россия (on-shore)

43 113 44 540 61 581 45 206 45 428 40 498 36 349 39 817 29 204 31 482 38 715 30 353 33 026 30 226 34 463 29 045 71% 67% 68% 66% 61% 59% 66% 74% 57% 56% 58% 50% 45% 50% 51% 47%

Не Россия (off-shore)

17 536 22 150 29 510 23 280 29 173 27 676 19 109 13 720 21 721 24 710 27 566 30 331 40 084 30 363 33 661 32 64729% 33% 32% 34% 39% 41% 34% 26% 43% 44% 42% 50% 55% 50% 49% 53%

On-shore– off-shore

14 730 15 300 27 738 20 244 17 119 16 584 15 751 9 239 8 256 11 421 11 992 9 395 10 923 9 973 12 079 11 077 24% 23% 30% 30% 23% 24% 28% 17% 16% 20% 18% 15% 15% 16% 18% 18%

Нью-Йорк3 756 4 227 4 200 5 475 8 077 5 725 6 276 7 332

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 17% 17% 15% 18% 20% 19% 19% 22%

Лондон17 393 22 054 29 322 23 197 28 700 27 518 18 945 13 456 17 653 20 058 23 005 24 558 31 628 24 202 27 082 25 04599% 100% 99% 100% 98% 99% 99% 98% 81% 81% 83% 81% 79% 80% 80% 77%

Токио143 96 188 83 473 158 164 264 311 425 361 298 379 436 303 2701% 0% 1% 0% 2% 1% 1% 2% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1%

71 67 68 66 61 59 6674

57 56 5850 45 50 51 47

29 33 32 34 39 41 3426

43 44 4250 55 50 49 53

% 0% 10

% 20% 30% 40% 50

% 60% 70

% 80

% 90% 100

Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Россия (on-shore) Не Россия (off-shore)

СТРУКТУРА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ USD / RUB: ОНШОР / ОФШОР (ВСЕ ВАЛЮТНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ) (%)

Рис. 21


79 7668 65 62 64 69 72

63 63 66 61 54 55 63 61

21 2432 35 38 36 31 28

37 37 34 39 46 45 37 39

% 0% 10

% 20% 30% 40% 50

% 60% 70

% 80

% 90% 100

Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь Апрель Октябрь

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Россия (on-shore) Не Россия (off-shore)

СТРУКТУРА КОНВЕРСИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ USD / RUB: ОНШОР / ОФШОР (ТОЛЬКО КОНВЕРСИОННЫЕ ОПЕРАЦИИ СПОТ) (%)

Рис. 22


Источники: Банк России, Банк международных расчетов, валютные комитеты.



от объемов валютных операций на внутреннем рынке, в то время как для бразильского реала, мексиканского песо и турецкой лиры подобные офшорные обороты (с долларом США) состав-ляют 126, 153 и 213% от объемов внутреннего рынка соответственно. Для развитых экономик также офшорные обороты иногда превышают оншорные – к примеру, для норвежской кроны этот показатель составляет 197%.

Таким образом, рост офшоризации руб ля отражает общую тенденцию для валют стран ЕМЕ, а также постепенный процесс глобализации мировых валют и усиление экономических связей. Высокая доля офшорных конверсионных оборотов характерна и для валют развитых стран. Увеличение конверсионных оборотов с руб лем за пределами страны косвенно отража-ет развитие экономических связей России, рост значимости российской валюты для между-народных расчетов и внешней торговли. При этом умеренность размеров офшорных оборотов с руб лем по отношению к внутреннему рынку свидетельствует о сбалансированности приме-нения руб ля как внутри страны, так и за ее пределами в процессе развития российских финан-совых рынков и обеспечения экономического роста.

0 %

50 %

100 %

150 %

200 %

250 %

0

10

20

30

40

50

60

USD/RUB USD/BRL USD/INR USD/MXN USD/TRY USD/KRW USD/NOK

Обороты (Лондон) Обороты (внутренний рынок) Офшорный/оншорный рынок (правая шкала)

%Млрд долл. США

ОБОРОТЫ ОФШОРНОГО РЫНКА В СРАВНЕНИИ С ВНУТРЕННИМИ ОБОРОТАМИ ПО ВАЛЮТНЫМ ПАРАМ С ДОЛЛАРОМ США

Рис. 23


ОБЗОР РИСКОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ · 2020-03-11 · 2 Обзор...

Documents