磁性材料行业投资策略——具有全球竞争优势的行业

电子行业研究员段迎晟

2007 年 9 月

磁性材料发展预测

• 成本和下游产业链的变化，造成了世界磁性材料产业链在欧洲－美国－日本－中国的转移，目前国内磁性材料的产量已占世界的 60 ％。由于世界上尚无其它地区能够为磁性材料行业提供如此有利的生产环境，该行业向国内的转移将成为长期的趋势

• 永磁材料、软磁材料等均有其优势应用领域，从技术和市场的角度出发，这些材料仍将长期并存发展。

• 随着电子信息行业及汽车行业的快速增长，将带动磁性材料需求的持续增长。预计未来几年世界铁氧体磁性材料的市场需求将保持 15% 的年增长率。

磁性材料发展预测

软磁铁氧体产业比例

MnZn 66%

MgZn 22%

Ni Zn 6% 6%其他

MnZn MgZn Ni Zn 其他

用于功率转换，大电流到小电流，高压到低压

中国钕铁硼磁体市场规模及增长

不同用途的磁性材料的毛利率比较

全球的磁性材料行业集聚地－浙江

在汽车工业中的应用日益广泛在汽车工业中的应用日益广泛

自动控温自动控温

扬声器扬声器

天窗天窗卡座卡座

仪表盘仪表盘

巡航控制巡航控制雨刮器雨刮器助力转向助力转向

经济性与污经济性与污染控制染控制

前大灯灯罩前大灯灯罩

除雾除雾

后备箱后备箱

防滑防滑

车窗车窗 座位调整座位调整 点火点火门锁门锁

启动启动油门和曲轴传感器油门和曲轴传感器

冷却风扇冷却风扇空调空调

混合动力车

电动汽车电动汽车

电机电机 (50kW) & (50kW) & 发电机发电机(37.8kW) ;(37.8kW) ; 钕铁硼同步电机钕铁硼同步电机 高矫顽力高矫顽力 Nd-Fe-BNd-Fe-B 磁体磁体

福特福特 EscapeEscape 混合动力车混合动力车发动机及传动系统发动机及传动系统

丰田丰田 PriusPrius 混合动力车混合动力车

PriusPrius 混合动力系统工作原理混合动力系统工作原理

HondaHonda 混合动力系统混合动力系统

风力发电机组风力发电机组

永磁同步发电机永磁同步发电机

计算机硬盘驱动器的基础材料计算机硬盘驱动器的基础材料

微型硬盘微型硬盘

音圈电机（ VCM ）

主轴驱动电机

5.255.25 英寸硬盘英寸硬盘

3.53.5 英寸硬盘英寸硬盘

硬盘需求

0100200300400500600700

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

年需求量预测图表

硬盘年销售额预测

应用范围 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009平均年增幅 %

企业级存储系统 4,872 4,505 4,974 4,853 4,540 4,354 4,791 1.2

传统的服务器 38 38 40 49 56 59 57 8.3

台式电脑 11,369 10,578 10,727 10,197 10,107 9,757 8,998 -3.2

移动电脑 /家用存储

270 384 584 1,136 1,824 3,033 4,389 62.8

笔记本电脑 4,235 4,624 5,206 5,898 6,510 7,400 8,007 11.6

消费电子产品领域 1,366 2,853 4,680 6,449 7,773 9,328 11,376 31.9

总计 22,150 22,983 26,213 28,581 30,809 33,931 37,619 10.4

年增长率 (%) NA 3.8 14.1 9.0 7.8 10.1 10.9

五力分析

替代品：非晶、压电陶瓷

购买者：电子元器件生产商

供应商：原材料、设备

潜在进入者

竞争对手： TDK 等

新进入者的威胁：较小

侃价能力：一般侃价能力：较强

替代品的威胁：小

产业竞争力分析

竞争因素 分数（ 5 分最高） 权重 结果

现有竞争力量 3 25% 0.75

替代品 1 15% 0.15

潜在进入者 2 20% 0.4

供应商的力量 4 20% 0.8

购买者的力量 3 20% 0.6

合计 -- 100% 2.7

中科三环行业地位

中国最大、全球第二的烧结钕铁硼磁体生产企业，出口额占中国烧结钕铁硼磁体出口总量的 45 ％

中国目前 2 家能生产计算机硬盘驱动器音圈电机（ VCM ）磁体的企业之一，其余均为日系企业（日立 - 住友、 TDK 、信越化工）

全球最大的计算机 HDD 粘结磁体供应商，占全球 50 ％的市场份额 70 ％以上的产品进入到全球计算机、 MRI 、汽车和高档音响、新型电机制造等高端

应用市场 外资介入可能提升市场溢价空间（摩根）

中科三环作为国内钕铁硼行业的龙头企业，具有专利、规模、技术中科三环作为国内钕铁硼行业的龙头企业，具有专利、规模、技术优势，其中独创了高品质、低成本、具有三环特色的核心技术优势，其中独创了高品质、低成本、具有三环特色的核心技术

中科三环主要产品

稀土原材料（稀土原材料（ 22家）家）

磁性器件（磁性器件（ 11 家）家）

国际销售国际销售

烧结钕铁硼（烧结钕铁硼（ 55 家） 粘结钕铁硼（家） 粘结钕铁硼（ 11家）家）

软磁铁氧体（软磁铁氧体（ 11 家）家）

烧结钕铁硼磁体

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

烧结钕铁硼磁体产量增长（吨）烧结钕铁硼磁体产量增长（吨）

宁波韵升：一体化的磁性材料厂商• 宁波韵升是我国最大的钕铁硼生产企

业之一。与其他材料厂商不同，韵升不把自己定位成一个材料供应商，而是通过开发下游应用成为磁机电一体化厂商。

• 经过长期锝自主创新，公司在精密机械和磁性材料技术上具有优势，形成了了磁机电一体化的桥型发展战略：以精密机械技术和磁性材料技术为基础，构筑桥墩，以各种产品连接上下游，最终形成磁机电一体的全面发展。

• 公司已经开发出一系列产品，如 VCM 、伺服马达、小型风力发电机和精密纺设备等。随着相关产品逐渐推向市场，公司将会出现快速增长的态势。

　2005 2006E 2007E 2008E

主营业务收入（百万） 1647 3051 2600 3200

主营业务利润（百万） 118 140 210 260

净利润（百万） 59 78 104 130

每股收益（元） 0.21 0.21 0.28 0.35

净资产收益率（ % ） 9 11 13 15

市盈率 (X) 21 21 16 13

上游价格分析

氧化钕价格由 5月初的 17万元 /吨左右上涨至月底的 22万元 /吨，涨幅达 29.41% ，金属钕价格由 5月初的 24万元 /吨上涨至月底的 30万元 /吨，涨幅达 25% 。

• 四川稀土资源整合带来的连锁反应四川冕宁县稀土矿资源储量为 200 万吨，是全国仅次于包头市的第 2大稀土资源基地。国家对稀土行业的调控力度在不断加大。

• 稀土高科火灾事件稀土下游用户本以面临货源持续紧张的局面，实实在在影响到国内稀土产品的短期供应。最终的结果是导致各类稀土产品价格在 5月大幅度上涨后的再一次上涨。

• 我国开征或调高对稀土金属和稀土金属等金属原矿的出口关税从 6月 1日起，其中对稀土金属、精炼铅、氧化镝和氧化铽等出口开征10% 的出口关税。（国外没有替代，没有期货市场，不容易预测价格，但对国外影响更大）

横店东磁的竞争优势

公司是铁氧体磁性行业标准制定单位之一，是全国行业协会副理事长单位，浙江省行业协会会长单位。

1999 年 5月，公司被中国科学院、国家科技部授予高新技术企业称号。公司下设技术开发部，并设有全国磁性材料企业系统内第一家博士后科研工作站、浙江省磁性材料检验检测中心。

截止目前 ,公司有科研人员 150 位 ,包括国外专家 5名 ,博士、博士后 15名等。

公司拥有雄厚的研发实力，具备较强的技术创新和新产品开发能力

横店东磁的竞争优势

磁性材料是一种应用广泛的基础功能材料，并不直接面对广大消费者。磁性材料的质量和技术水平，直接影响其下游产品的品质，故磁性材料的生产，大多需要根据客户的不同特点和要求，定单生产。同时，大批量生产时，产品性能的稳定性，相对于产品性能的先进性，更为客户所看重。公司产品已实现大批量生产，现有的客户也相当稳定。

产品先入优势

产品市场占有率高，品牌效益凸现

公司永磁铁氧体产量居世界第一，软磁铁氧体产量居中国领先，经济效益居国内行业前列，在行业中占有显著的地位，“东磁”和“ DMEGC”商标在国内外市场已得到广泛的认同， 2006 年 6月，“东磁”商标被国家工商行政管理总局商标评审委员会认定为“中国驰名商标”。

公司已与日本松下、韩国三星、荷兰飞利浦、德国 BOSCH、法国法雷奥公司（世界最大的汽车电机制造商）、美国 PULSE（普思）公司等国际知名电器生产企业建立良好的客户关系。公司品牌效益凸现，近几年公司产品在国际市场的份额逐步扩大，公司产品自营出口和间接出口之和占销售总额的比例已连续三年超过 50% 。

横店东磁的产量占比

55

234.21

60

28

4.86

62

29

4.81

70

35

5.140

20406080

2003 2004 2005 2006

世界－中国－东磁 永磁铁氧体产量对比图（万吨）

世界中国东磁

永磁铁氧体产量占国内总产量的14.69% ，占全球总产量的 7.3

4%

永磁铁氧体产量占国内总产量的14.69% ，占全球总产量的 7.3

4%

软磁铁氧体产量占国内总产量的12.35% ，占全

球总产量的 6.45%

软磁铁氧体产量占国内总产量的12.35% ，占全

球总产量的 6.45%25

101.84

2612

2.05

2916

2.12

44

23

2.840

20

40

60

2003 2004 2005 2006

世界－中国－东磁 软磁铁氧体产量对比图（万吨）

世界中国东磁

企业量涨价升

名称

2006年 2005年 2004年

产量（吨）

销量（吨）

均价(元 /吨 )

产量（吨）

销量（吨）

均价(元 /吨)

产量（吨）

销量（吨）

均价(元 /吨)

永磁铁氧体 51,359.97 53,094.76 9,604.28 48,051.24 46,802.7 8,936.16 48,560.15 48,033.83 8,162.71

软磁铁氧体 28,384.69 28,169.69 22,993.64 21,227.35 21,371.2 21,240.6 20,535.05 20,843.81 18,614.6

其他磁性材料 10,257.86 10,790.20 4,467.31 10,612.00 10,526.0 2,973.60 11,846.72 11,775.33 2,360.37

未来的增长动力——来源于 3个因素1、新募集项目的实施，符合“做强磁性、发展相关、材料优先”的策略

增发项目投资额（万元） 建设期（年）

年产 12,000 吨汽车电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目 32592.00 3.5

年产 2500 万台汽车电机机壳和电机定子技改项目 20507.00 3.5

年产 1200 吨数字平板 LCD 显示用 NiZn 铁氧体技改项目 5746.00 3.0

年产 5000 吨数字平板 LCD 显示用 MnZn 铁氧体技改项目

7342.00 3.0

激光打印机显影辊建设项目 26000.00 4.0

2、产品的结构调整、优化——消化成本上升因素，维持整体毛利率基本稳定公司非常重视研发，不断推出新产品。公司的老产品在原材料成本不断提高、售价下滑的影响下毛利率会逐步下降。但公司不断推出新产品，基本消化成本上升因素，整体毛利率基本稳定在 30% 左右的水平。 3、突破核心客户，带动销量上升磁材生产具有较高的技术含量，属技术、资本、劳动力密集型产业，任何一家下游企业使用磁芯，都必须经过从项目论证、科研开发、小试、中试生产、技术鉴定到最终产业化等一系列过程，需要较长的试验、认证周期。

天通股份竞争优势分析

公司是电子行业的上游企业，成长性突出，处于磁性产品的龙头地位。产品广泛应用于 LCD 、照明、通讯、汽车电子、航空航天等领域，行业成长空间巨大。

公司产品在成本上与欧美同行相比有较大优势。在取得 ISO1

4001 和 SONY绿色合作伙伴认证后，欧美日韩高端市场的发展潜力巨大。

公司技术储备较多，随着 CRT 向 LCD 转变及通讯市场的复苏，非民用品的快速发展，公司将受惠于上述领域。

公司具有的优势

公司架构

天通控股股份有限公司天通控股股份有限公司

子公司子公司 控股公司控股公司 参股公司参股公司

南大紫金

南大紫金

天通吉成

天通吉成

天通光电

天通光电

博创科技

博创科技

天通精电

天通精电

天盈投资

天盈投资

宝钢天通

宝钢天通

嘉康电子

嘉康电子

宏达经编

宏达经编

51% 75% 50% 55% 96% 48.7% 12.6% 7.95% 5%

磁业公司

磁业公司

天日工业

天日工业

40% 60%

深圳天谷

深圳天谷

主营业务分析

所占比例

45. 71%

12. 55%

19. 94%

7. 43%

3. 28%6. 20%4. 90%

开关电源磁性材料高磁导率磁性材料电子表面贴装产品镍锌磁性材料粉体工程及精密包装设备光功率分离器及通讯宽带接入单元粉末成型压机

主营收入构成（ 2006 年 12 月 31 日）

产业链分析

下游 EMS ：原器件和模

组

上游：装备制造

核心：磁业公司

增加附加值增强竞争力

磁业公司经过 20多年的发展，到达目前水平，已经遇到一个瓶颈：•磁材行业的是一个原材料行业，即产量的多少和下游的发展有很大关系，每年的自然增长有限，公司的快速增长只能依靠抢其他公司的市场占用率。•投入产出比很低，只有 1： 1.1-1.2 ，即投入 1000 万，只能增加相当于 1100 万的产能，在公司目前规模下，持续投入风险大。

磁业公司经过 20多年的发展，到达目前水平，已经遇到一个瓶颈：•磁材行业的是一个原材料行业，即产量的多少和下游的发展有很大关系，每年的自然增长有限，公司的快速增长只能依靠抢其他公司的市场占用率。•投入产出比很低，只有 1： 1.1-1.2 ，即投入 1000 万，只能增加相当于 1100 万的产能，在公司目前规模下，持续投入风险大。

公司主要由三块组成：软磁铁氧体生产，上游装备制造，和下游 EMS 制造服务，包括电子光通讯器件和模组生产，这种以磁材为核心的一体化战略能提高公司的抗风险能力，同时由于装备制造和 EMS 制造的发展速度比磁材快，这样能提高公司的整体发展速度

公司主要由三块组成：软磁铁氧体生产，上游装备制造，和下游 EMS 制造服务，包括电子光通讯器件和模组生产，这种以磁材为核心的一体化战略能提高公司的抗风险能力，同时由于装备制造和 EMS 制造的发展速度比磁材快，这样能提高公司的整体发展速度

增发项目分析

•年新增 6000吨高频低失真 3G通讯及平板显示器用锰锌磁芯生产线技改项目作为给 3G通讯、 LCD显示器配套的锰锌铁氧体顺应了市场发展的需要•年新增 1720套高速宽带及高清数字电视网络接入单元产品生产线的技改项目•可以形成年产 1500万套高性能 xDSL分离器（铜线接入方式中的核心部件）、200万路光分路器， 10万台 ONU（光纤接入方式中的核心部件）及 10万台EOC（同轴线接入中的核心部件）的生产能力。•随着宽带接入市场的发展， xDSL分离器的需求将会十分强劲，目前价格为 18元每套，保守估计，预计随着规模生产的扩大，价格可能会下降，但销售额将达到 1.5亿元以上。加上其他的光分路器、 ONU 、 EOC等，销售额将超过 1.8亿元。•年新增 500套机电专用装备增资项目•其中形成年产液晶面板设备 200套，目前已有汕头信立和天马的订单，和上广电的项目正在洽谈中。保守估计每台设备平均价值 80万以上，即可以带来每年1.6亿的销售收入。 •另一块是 S 系列粉末成型机 250台， IE系列粉末成型机 50台的生产能力，公司去年销售 100台作用，销售额 5 千多万， 300台压机的销售额将达到 1.5亿。

盈利预测表

项目 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007F 2008F

主营业务收入净额 350.5 446.4 638.0 944.5 1,256.2 1,695.9

减 : 主营业务成本 232.7 313.1 487.8 731.5 935.9 1,263.4

减 : 营业税金及附加 2.2 2.9 4.1 2.6 6.3 8.5

主营业务利润 115.6 130.3 146.1 210.5 314.1 424.0

加 : 其他业务利润 4.5 2.2 0.9 1.3 2.0 2.0

减 :销售费用 14.6 18.9 24.8 27.7 37.7 50.9

减 :管理费用 33.4 45.4 74.0 83.3 113.1 152.6

减 :财务费用 1.1 6.3 12.7 20.2 1.0 1.2

营业利润 70.9 61.8 35.4 80.6 164.3 221.3

利润总额 80.3 74.5 54.6 99.1 164.3 221.3

减 :所得税 8.0 9.5 12.0 0.3 7.4 16.6

减 :少数股东损益 1.8 0.9 3.5 1.8 - -

净利润 70.5 64.1 39.1 97.0 156.9 204.7

净利润增长 % 11.5 -9.0 -39.0 147.9 61.7 30.4

总股本 229.47 229.47 439.15 439.15 439.15 439.15

每股收益 ( 元 ) 0.31 0.28 0.09 0.22 0.36 0.47

投资管理产业

房地产业务：公司共持有黄山和六安二块土地，三个项目分别为六安天盈新城、六安上城国际、黄山天盈绿洲。公司重点开拓二、三线城市的房产业务。

水务环保业务：公司重点参股国家大型水务基金，同时通过与日立公司全面合作，全面开展城市和企业的环保污水的工程设计、施工、管理、培训及新技术支持。

资本投资业务：参与新技术产业的风险投资，股票及其他金融品种的投资，企业收购、重组、改制、上市策划。

投资管理产业（主要由天盈投资公司承担）

Thank you!