У роки кризиса : Стресс-тест для инвестпортфеля Ольга...

Уроки кризиса:Стресс-тест для инвестпортфеля

Ольга Амброжевич

Октябрь 2009

Текущий кризис на финансовом рынке в РФ показал, что индустрия нуждается в серьезных изменениях законодательства, как регулирующего рынок ценных бумаг, так и судебную систему.

Невыплаты эмитентов и регулярные дефолты по облигационным выпускам спровоцировали недоверие инвесторов по отношению к российским эмитентам, осознанию своей юридической незащищенности в урегулировании споров как в досудебном, так и судебном порядке.

Несмотря на недобросовестное поведение эмитентов, не только они виноваты в полученных результатах доходности активов в облигационных портфелях.

Управляющие компании недооценили риски, которые возникли у них в период кризиса, поскольку рынок долгое время рос и компании зарабатывали прибыли на хорошем подъеме, не уделяя должного внимания функции управления рисками.

В большинстве управляющих компаний рисками управляли те же портфельные менеджеры, основная задача которых – показать высокую доходность среди своих конкурентов.

Покупая облигации 2-го и 3-го эшелонов, никто не задумывался, что компания с нулевыми активами не выплатит по своим обязательствам, а ее поручители и учредители (акционеры) будут всеми средствами избегать ответственности по обязательствам эмитента и злоупотреблять своими процессуальными правами в суде.

Distribution by credit rating

B+ 5.3%B 6.3%

B- 14.3%

non-rated 59.1%

cash 4.2%

BB- 2.2%

BBB- 1.7%

BBB 1.2%

BB+ 1.7%

BBB+ 4.1%

Distribution by credit rating

BBB 6.9%

B 9.2%

B- 11.5%

cash 15.9%

SD 2.6%

CCC 0.4%

non-rated 36.9%

B+ 6.6%

BBB- 4.6%

BB- 5.1%BB 0.4%

Портфель Фонда Облигаций – на конец ноября 2008

Портфель Фонда Облигаций – на конец ноября 2008

Портфель Фонда Облигаций – на конец февраля 2009

Портфель Фонда Облигаций – на конец февраля 2009

История выхода из дефолтных активов ОПИФ Фонд Облигаций

Источник: Pioneer Investments


27.04.200927.04.200911.03.200911.03.2009

– NAV - R146.9 mln

– Cash – 7.6%

– Deposits – 23.9%

– Investment grade (BBB- and above) – 30%

– Non-rated – 11%

– Default/ selective default – 0%

– Average duration – 0.54 yr

– NAV - R152 mln

– Cash - 9.3%

– Investment grade (BBB- and above) – 11.7%

– Non-rated – 33.8%

– Default/ selective default – 6.2%


Принятие решения о ликвидации дефолтных активов было вызвано осознанием безнадежности выиграть судебное дело по истребованию просроченного долга эмитентов, пониманием того, что количество дефолтов будет расти, а эмитенты не будут платить, а также необходимостью повышения уровня ликвидности портфеля и устранения нарушений составу и структуре активов.



28.09.200928.09.2009

– NAV – R164.5 mln

– Cash – 0.2%

– Deposits – 0%

– Investment grade (BBB- and above) – 54%

– Non-rated – 14.5%

– Default / selective default – 0%


25.05.200925.05.2009

– NAV – R152.2 mln

– Cash – 11.3%

– Deposits – 24.1%

– Investment grade (BBB- and above) – 24.8%

– Non-rated – 10.8% *

– Default/ selective default – 0%



Сравнение Пионер – Фонд Облигаций с конкурентами

Позиции ОПИФ Пионер – Фонд облигаций в рэнкинге доходности

1 месяц 3 месяца 6 месяцев 1 год

Позиция 8 15 17 27

Всего 40 40 40 40

Источник: выборка сделана на основании информации с сайта www.nlu.ru по состоянию на 30.09.2009

Количество судебных дел по истребованию долга

1. Алпи Инвест (иск на истребование основной суммы долга и купона подан в октябре 2008 года, решение до текущего момента не принято, так как дело приостановлено до окончания оспаривания акционерами/участниками решений по сделкам поручительства).

2. Аркада (иск на истребование купона подан 27.02.2009; принято решение от 30.04.2009 о взыскании купонного дохода и процентов за пользование чужими денежными средствами; решение вступило в силу с 07.07.2009; исполнительные листы получены 22.07.2009 и 18.09.2009).

Меры, необходимые для избежания дефолтов и потери ликвидности портфелей

1. Внести изменения в законодательство по защите прав доверительных управляющих или инвесторов в облигационные выпуски (обязательное раскрытие информации поручителями, общее собрание облигационеров и др.).

2. Разработка стандартов этики эмиссии или рекомендаций по разработке стандартов эмиссии с учетом рекомендаций по установлению ковенант (ковенанты на финансовые показатели и др.), что поможет вводить понятие ковенанты в проспекты эмиссии добровольно и повысит привлекательность российских облигационных выпусков для иностранных и российских инвесторов.

3. Разработать механизм, который на законодательном уровне будет препятствовать выводу активов эмитентом и его поручителями в случае невыплаты по оферте или при погашении облигации, что поможет вернуть доверие инвесторов к российским эмитентам облигаций.

4. Изменить судебное законодательство, касающееся процессуальных прав и судебного процесса, для предотвращения затягивания судебных разбирательств и злоупотребления процессуальными правами, а также проводить обучение судей законодательству, регулирующему рынок ценных бумаг.

5. Усилить систему риск-менеджмента в компании. Установить процедуру по управлению рисками (рыночным, кредитным, риском потери ликвидности, риском контрагента, юридическим и др.), в том числе ввести дополнительную стадию в оценке эмитента – изучения проспекта и документов по эмитенту юридическим отделом для изучения структуры выпуска, а также проводить оценку финансовых показателей эмитента и поручителей на регулярной основе с учетом анализа официальной отчетности и специфической финансовой информации, запрашиваемой у эмитента и поручителей.

6. Разделить функцию управления рисками и функции инвестиционного отдела, операционного отдела, юридического отдела и других бизнес-подразделений, за исключением внутреннего контроля, что поможет избежать конфликта интересов.

Действия, предпринятые Pioneer Investments в России

1. Введена отдельная процедура анализа облигационных выпусков, одним из этапов которой является юридическая оценка структуры выпуска, оценка кредитоспо-собности эмитента путем присвоения рейтинга, оценка ликвидности ценной бумаги.

2. Усиление функций управления рисками по отношению к мониторингу ликвидности портфелей. Еженедельное предоставление Liquidity Watch Report портфельному управляющему для контроля и устранения превышения лимита потери ликвидности. Ежедневный расчет и контроль показателей VaR, ex-ante TE, ex-post TE.

3. Установление материнской компанией процесса управления рисками как неотъемлемой части всех бизнес-процессов компании, обязательного следования рекомендациям отдела, отвечающего за управление рисками, либо предоставления обоснования, почему рекомендация не выполняется.

4. Разработка новых инвестиционных стратегий и управление уже существующими стратегиями без включения в портфели облигаций эмитентов с низким уровнем ликвидности, кредитоспособности и непрозрачной юридической структурой облигационного выпуска.Почему? Потому что мы не верим в российских эмитентов “третьего эшелона и ниже”, в защищенность наших прав и прав наших клиентов по истребованию невыполненных обязательств.

СПАСИБО!

У роки кризиса : Стресс-тест для инвестпортфеля Ольга...

Documents