動盪生價值掌握低檔佈局契機

天達投顧 研究部主管 張繼文2012 年 6 月

歐債又震， 但 VIX 指數未異常飆高VIX 指數走勢

資料來源：彭博， 2012/5/23

2008 金融海嘯時期

2011希臘引發歐債危機2010希臘引發歐債危機

2012 希臘引發歐債危機

相較於 2008 金融海嘯時期，及 2010 、 2011 年由希臘引發之歐債危機，這次歐債問題再掀波動，但 VIX 指數並未異常飆高。

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項目 美國雷曼風暴 2011 希臘引發歐債風暴 2012 希臘再度引發歐債風暴GDP 年成長率 *

全球 : 2008/2009 2.8%/-0.6%( 美國、歐元區都陷入衰退 )

全球 : 3.9%( 美國、歐元區維持正成長 )全球 : 3.5% ( 估值 )( 美國為正，歐元區轉為負成長 )

官方基準放款利率 美國 2% 、歐元區 4.25% 、中國 7.47%( 存準率17.5%)

美國 0~0.25% 、歐元區1.50% 、中國 6.56%( 存準率 21.5%)

美國 0~0.25% 、歐元區1.00% 、中國 6.56%( 存準率20.5%)

官方前置防護網 美國二房收歸國有•美國推出 QE1 、 QE2 、及4000 億美元扭轉操作•歐盟 EFSF 準備放款規模2,500 億歐元、歐洲央行國債購買計畫 (SMP)•希臘 1100 億歐元紓困金

•美國資金持續寬鬆•歐盟 EFSF 與 ESM 並行、資金達 7000 億歐元•IMF 獲成員國承諾增資 4300億美元•希臘完成債務減計、獲第二筆1300 億歐元紓困金

官方後續採行措施•美國 7000 億美元金融市場救助計畫 TARP 、實施 QE1•中國宣布四兆人民幣經濟振興方案

•歐洲央行 2 次長期再融資計畫•聯準會聯合其餘 5 大央行宣布將下調美元流動性互換定價50 個基本點

•美國 QE3?•中國降存準率 ? 降息 ? 財政支出 ?•歐洲央行新一輪 SMP? LTRO3?

基本面改善，且各國已有較佳救市機制美國雷曼風暴與希臘引發的歐債風暴兩相比較，目前市場已有較佳的基本面與防護措施。

* 資料來源 : 資料來源 : IMF( 國際貨幣基金 ), 2012/4 ；其他資料來源： IMF, Merrill Lynch, Bloomberg, IMAT, 2012/5/18 。註：上表統計期間 - 美國雷曼風暴為 2008/9-2009/3 ；希臘引發歐債風暴為 2011/5-2011/12 ；希臘再度引發歐債風暴為2012/4 至今。此外，英文簡稱說明： EFSF 為歐洲金融穩定基金、 QE 為量化寬鬆政策、長期再融資計畫 (LTRO) 、歐洲金融穩定基金 EFSF 、美元扭轉操作 (OT)

√ 經濟基本面較佳√ 資金流動性較佳

√ 備有較佳救市機制

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超跌機會 1、金礦股目前股價評價便宜

資料來源：天達資產管理、彭博、 Cannacord Genuity estimates ， 2012/5

金礦股股價 / 淨資產價值走勢自 2003 年 7 月以來平均為 1.4 倍，目前僅為 0.85 倍，且遠低於 1 標準差之下，反應金礦股股價相對其歷史水準極為便宜。 目前在美國上市金礦股 P/E 甚至低於 S&P 500 指數 P/E ，此為有統計以來首度發生現象。金礦股股價 / 淨資產價值走勢與金價走勢

金礦股股價 / 淨資產價值走勢 金價走勢+1 個標準差

-1 個標準差

S&P 500 指數本益比與金礦股本益比

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超跌機會 2 、新興當地債指數跌至趨線下

摩根大通全球新興市場債券分散指數成立以來之長期趨勢線

摩根大通全球新興市場債券分散指數滑落到長期趨勢線之下

資料來源：彭博，截至 2012/5/24

新興市場當地債指數再度滑落至指數成立以來的趨勢線下方，提供長期逢低佈局機會。再度跌落長期趨勢線以下之佈局機會

？

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投資建議、掌握投資價值低估之雙策略

複合式淡定投資策略

分批積極佈局策略

策略 1 、風險偏好較高者：建議拉回以分批佈局方式，較積極掌握價值低估之彈升契機。 策略 2 、風險偏好較低者：建議透過複合式投資降低波動，相對可以淡定因應市場波動。

資料來源：天達投顧， 2012/5

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