Korkomarkkinoiden erityispiirteet- markkinoiden hinnoittelema talouskehitys / trading korkomarkkinoilla

ttc 29.2.2012

www.operandi.fiRahoitusriskien hallinnan asiantuntijayritys

esityksen rakenne

I. peruskäsitteitä

II. korkomarkkinatilanne, tuottokäyrä ja markkinan ennusteaspekti

III. talouskehitys euroalueella

IV. miten korkomarkkinoilla voi ottaa näkemystä ?

VI. road-map to %-trader : )

Peruskäsitteitä

Lyhyet, pitkät ja hallinnolliset korot1

Korkosidonnaisuusaika, duraatio, GAP2

Tuottokäyrä ja korkoherkkyys3

Korkoinstrumentit4

Korkomarkkinatilanne - Euribor-korot

Saksan pitkät korot vuodesta 1992

Pitkät korot euroalueella + Swe ja UK

Tuottokäyrä ja korkoherkkyys

Tuottokäyrä (eng. yield curve) kertoo miten korko muuttuu, kun sijoitusaika eli maturiteetti, pitenee. Käyrän muoto vaihtelee mm. inflaatio-odotusten ja riskipreferenssien mukaan.

Nouseva käyrä (esim. 10-vuotisen obligaation korko on korkeampi kuin esim. 12 kk euribor) kertoo suuremmasta riskistä pidemmällä maturiteetilla.

Normaalioloissa käyrä on nouseva, mutta esimerkiksi laskusuhdanteeseen mentäessä käyrä saattaa kääntyä laskevaksi.

Korkomarkkinan ominaispiirteitä

Vaikeahkosta asiasta voi tehdä vielä vaikeamman tai sitten “keep it simple”

Korkonoteerauksia voi “johtaa” toisista noteerauksista, perusteet hyvä tuntea

esim. 6 kk euribor = 1,29 % 12 kk euribor = 1,63 %

Talletat 1 000 eur, 6 päästä sinulla on = 1006,45 eur

Talletat 1 000 eur, 12 päästä sinulla on 1016,30 eur

Näin ollen markkinat hinnoittelevat 6 kk koron 6 kk päästä tasolle

((1016,30/1006,45)-1)*2 = 1,96 %

Korkomarkkinan ennusteaspekti

Korkomarkkinatilanne - Euribor-spreadit

Tuottokäyrän kehitys 04/2011 - 12/2012

Duraatio, GAP 1/2

DURAATIO

yleisesti käytettävä mittari nykyarvon muutoksille korkotason muuttuessa. Duraatiolla eli tehokkaalla juoksuajalla tarkoitetaan sijoituskohteen kassavirtojen nykyarvolla painotettua juoksuaikojen keskiarvoa.

duraatioanalyysillä tarkoitetaan lainan tai sijoituksen keskimääräistä jäljellä olevaa juoksuaikaa, jossa huomioidaan paitsi lopullinen takaisinmaksu, myös mahdolliset lyhennyserät ja koronmaksut.

Duraatioanalyysillä voidaan mitata yksittäisen riski-instrumentin tai koko portfolion korkoriskiä (hintariskiä). KÄYTÄNNÖSSÄ duraatio kertoo suoraan sijoituksen tai velkapaperin arvon herkkyyden korkotason muutoksille.

Duraatio, GAP 2/2

GAP-analyysillä tarkastetaan sijoitusten ja lainojen korkosidonnaisuus-aikojen tasapainoa.

Gap-analyysissä tutkitaan yrityksen varojen ja velkojen suhteita eri korko-sidonnaisuusajoille, mikä tarkoittaa jäljellä olevaa aikaa ennen saatavan tai velan uudelleenhinnoittelua. > kiinteäkorkoisilla instrumenteilla korko-sidonnaisuusaika on sama kuin niiden jäljellä oleva juoksuaika.

Gap-analyysimallissa lasketaan yrityksen yhtä pitkillä korontarkastusjaksoilla olevien saatavien ja velkojen erotus eli gap:

G = A – L

missä G = gap (€), A = saamiset ja L = velat

Esimerkki duraatiolaskelmasta

Ylläolevassa laskelmassa tämän yksittäisen lainan duraatio on 2,72 eli mikäli korko nousee prosentin (1,0%) niin korkokulut nousevat :

1% * 3,24 MEUR * 2,72 = n. 88 000 EUR

Korkoswapit

Perustuu osapuolten erilaisiin tarpeisiin ja näkemyksiin Korkoswap – koronvaihtosopimus, jossa osapuolet vaihtavat

koronmaksuja keskenään. Kiinteä korko muutetaan vaihtuvaksi koroksi ja vaihtuva kiinteäksi. Koronvaihtosopimus koskee ainoastaan koronmaksuja, alkuperäiset luottositoumukset säilyvät ennallaan.

YRITYS A < muuttuva korko: 3kk euribor + 0,25% > kiinteäkorko 1,65% YRITYS B

Yritys A maksaa B:lle kiinteää 1,65 prosentin vuosikorkoa pääomalle esim. seuraavan 3 vuoden ajan. Vastaavasti yritys B maksaa A:lle korkoa, joka vastaa 3 kuukauden euribor-korkoa + 0,25 prosenttiyksikön preemiota. Muuttuva korko tarkistetaan aina kolmen kuukauden välein. Käytännössä swap-sopimuksia ei tehdä kahden yrityksen välillä vaan niin, että molemmilla sopimuksen toiseksi osapuoleksi tulee pankki.

Korko-optiot ja swaptiot

Korkokatto (cap) rajaa maksimikoron Korkolattia (floor) rajaa minimikoron

Ostetuissa optioissa riski rajattu preemion; break-evenissä kärsitään

Strategioissa varmistetaan ja luovutaan Swaptio on optio swappiin Tuottokäyrän muoto tärkeä vaikuttaja !

FRAt ja futuurit

Korkotermiinit ja futuurit eroavat:

Futuuri pörssinoteerattu “marked-to-market”-instrumentti FRA:ssa (Forward-Rate-Agreement) P/L eräpäivänä

Varmistavat tulevan korkoprosentin

10.8.2010 3kk Euribor oli tasolla 0,904 % ja joulukuun 2010 euribor-futuuri (3kk) oli tasolla 99,00 eli 1,0 %

Huhtikuussa 2006 sama futuuri oli tasolla 95,00 ! Yksi maturiteetti vaiko ”bundle” riippuu mm. lyhennyksistä

miten treidata näkemystä ?

I. käy läpi fundamentit, talousennusteet, korkomarkkinanoteeraukset, oma view

II. tunne treidattavat instrumentit sekä miten yield/hinta-suhde muuttuu

III. keskity tiettyihin instrumentteihin + määritä horisontin pituuus

IV. varo liiallista vipua

road map to a %-trader

I. korkotaso ylös tai alas - mikä maturiteetti ?

II. markkina ennustaa “väärin” FRA-mielessä

III. yield curve flattening trade vs. yield curve steepening trade

IV. yield level trade eri markkinoiden välillä

VI. myy tai osta thetaa, vegaa, gammaa

VII. CDS-trade / Jenkkien “romahdus”-trade / huutokaupat