對沖基金與管理期貨介紹 ppt

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對沖基金與管理期貨基金介紹

誠富財務管理策略研究股份有限公司研究員：蘇香珍 2011.11.24


傳統與另類投資工具


歷次風暴下資產的表現

CTA 與避險基金的多空操作特性，讓它在下跌的市場中明顯優於傳統純作多的投資工具


對沖基金的起源

1949 ：瓊斯（ Alfred Jones ）成立了一支股票基金，該基金採一般合夥人架構，及多空策略並用的方式來建構投資組合。

1952 ：將公司架構從一般合夥制改為有限合夥制，同時加收 20% 績效費。

成為第一位結合了運用『賣空策略、融資、收取績效費』的資金管理人。

1966 ： hedge fund” 一詞最早出現於財富（ Fortune ）雜誌一篇「無人能及的瓊斯基金」。


對沖基金的演化


對沖基金的歸類 -Ineichen(2000)

方向性低方向性高


Source: Hedge fund Research

對沖基金的歸類 -HFR


HF 的長期績效明顯優於股債

組合式對沖基金

股票債券

現金


對沖基金業的資產管理量 (AUM)

不同的研究機構所估算的 AUM 存在差異。 2008 年整體對沖基金產業至少達 2.5 兆美金。


基金投資者類型的變化

對沖基金產業有越來越多的機構投資者參與。來自機構法人及個人的投資不斷增加，且增幅顯著。


什麼是對沖基金

對沖基金係指追求絕對報酬，同時運用避險工具避免投資本金受到潛在損失。而史上第一支對沖基金確實是一支已避險(Hedged) 的基金。

對沖基金（或稱另類投資）所包含的領域有哪些，其實就是無所不包。

假設在 2000 年初投資 100 美元於 S&P 500 總報酬指數，到2008 年 9 月，會剩下 92.1 美元，同樣的，若投資在 HFRI 對沖基金指數，則會有 172.1 美元。我們認為這就是對沖基金與傳統投資工具最大的區別。


CTA: Commodity Trading Advisor( 商品交易顧問 )由於 CTA 為客戶管理、投資期貨市場的模式最早出現於商品市場，所以稱為「商品」交易顧問。

管理期貨基金 (Managed Futures): 目前 CTA 不再只侷限於商品市場，而擴展至其他的金融期貨市場，故我們也將「管理期貨」稱為 CTA

管理期貨基金 (CTA)


S&P500 、債券指數年化報酬 7% ， S&P500 年化報酬約 8%. 但波動迥異

投資的選擇：帶來穩定報酬的工具，而非劇烈波動的投資標的

為何要投資於 CTA?


股票與 CTA 的波動度樣貎

2000~2009, S&P500 與 Newedge CTA Index 間的波動圖

CTA 的優勢在於風險的控制，同時也避免了較大的虧損。


投資工具間的相關性

CTA 與傳統資產類別呈現負相關 ~低度相關 .

EXHIBIT 1.5 Return Correlation(1990-2009) EXHIBIT 1.5 Return Correlation(1990-2009)

EXHIBIT 1.5 Return Correlation(1990-2009)


CTA 的最適配置比重 CTA 與傳統投資工具相關性低 .因而可以有很好的投資組合分散功能。

CTA 的最適配置比重比你想像的還要高 .


CTA 資料來源

另類投資工具的資訊揭露與傳統工具不同

最完整且最廣泛的是 Barclay Hedge, 至 2011/11 資料庫有 1,161檔基金 , 且資料庫最早從 1985 年開始 .


產業的 AUM

依 Barclay Hedge 的資料庫，從 2003-2009 CTA 的基金數約增加了一倍，管理的資產則增長了高於 3倍。

在基金挑選中， AUM 及 Track record通常是量化篩選的第一步。


管理期貨基金 (CTA)之投資策略


研究方法

投資風格

應用方法

交易時程

交易市場

投資策略

100% 技術分析 100% 基本面分析

逆勢交易其它趨勢追隨

100% 系統化交易 100% 自由裁量

短期中期長期

分散集中

趨勢追隨

短期交易策略

選擇權賣方

價差交易策略

股票指數策略

特定市場交易策略

自由裁量

多重策略


( 一 ) 趨勢追隨策略 ( 長期 )Systematic multi-market (long term)

A. 單一交易虧損金額小，出現頻率高B. 會出現超乎預期的月份 / 季度正報酬C. 部位握有期間通常較長D. 下跌期間持續較久E. 資產恢復速度快F. 統計數據 :

每月獲利機率 %= 58%

每月平均上漲幅度 = +5.10%

每月平均下跌幅度 = -3.92% - 右側肥尾較大，會出現月份正報酬極端值。

資料來源 :Attain Capital


( 二 ) 自由裁量策略Discretionary

A. 有時沒有任何交易，但當機會來時，會進行密集而且大量的交易，但獲利無法重複，也很難歸納交易之特性

B. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-2.57%- 在月份報酬率 0 的附近出現群聚現象。



( 三 ) 短期交易策略Short term program

A. 交易頻率高，獲利及虧損區間小B. 獲利比例接近 50% ，跌幅較其他傳統

的交易程式小C. 資產恢復速度較快D. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-2.93% - 左側尾部風險較小，主因是當虧損出現時，可快速出場。



( 四 ) 選擇權賣方 Option seller

A. 交易的獲利比例高於虧損比例，但每月穩定的報酬常常會被突如其來的巨額虧損吃掉，而後再緩慢地恢復新高

B. 下跌幅度小、恢復速度慢C. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-5.99%- 左側肥尾大 ; 月份報酬率群聚在零的右側。



( 五 ) 價差交易程式 Spread program

A. 在價差實現之前的績效表現平緩而振盪，有機會出現意外的上漲幅度

B. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-4.07%

-右側肥尾大，此數據主要受樣本基金 - Rosetta Capital 的影響



( 六 ) 股票指數策略 Stock index

A. 有點像選擇權策略的特性，持續性的報酬被股市偶爾出現的暴漲 / 暴跌，所產生的損失所抵銷

B. 下跌幅度小，恢復速度快C. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-5.64%- 股票指數策略，沒有明顯的群聚效應



( 七 ) 特定市場交易程式Specialty (i.e. - gold program)

A. 專注在特定市場。當該市場不漲或出現大跌時，績效也會大受影響

B. 統計數據 :



每月平均下跌幅度 =-4.58%

- 特定類別交易，非常近似於常態分配



( 八 ) 多重策略Overall

A. 取決於您的投資組合偏向什麼類型的交易程式，如果偏向的是「選擇權策略」；就會有「選擇權策略」的特性

B. 如果是平衡的投資組合，每月的獲利比例會上升，下跌幅度縮小、下跌期間縮短及更快更陡的資產恢復期



投資策略比較 - 年化報酬率

- 趨勢追隨策略的平均年化報酬率的分佈最為集中，介於 6.5% 至 22%


投資策略比較 - 與 S&P 500 指數間的相關性

•無論何種策略的 CTA都與股票市場呈現低相關至負相關 .

•Schneeweis and Surgin （ 1998 ）通過建立多因素模型研究不同類型的 CTA 基金、對沖基金、共同基金的收益率後發現，不論屬於哪一種交易策略類型 CTA基金和對沖基金，在股票市場處於熊市或牛市時，都能夠尋找到獨特的獲利機會


誠富財務管理策略研究股份有限公司誠富財務管理策略研究股份有限公司公司成立： 2005 年 4 月專注研究：以共同基金為標的的投資策略著作：《 EDCA® 限時限額加碼停利投資法》一書網址： http://www.edca.org http://pwamedca.blogspot.com

傳富國際投資管理有限公司

公司成立： 2002 年 1 月專注研究：以另類資產為投資標的的投資策略譯著：《 AIMA 對沖基金之投資指引》與

《驚見綠豬 ! – 戲說對沖基金三部曲》二書網址： http://www.pwam.com.tw

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