롯데케미칼 011170

Buy 유지 TP 400,000원 유지

현재가(12/17) 274,500 원 액면가(원) 5,000 원 52주 최고가(보통주) 474,500 원 52주 최저가(보통주) 254,000 원 KOSPI (12/17) 2,071.09p KOSDAQ (12/17) 661.90p 자본금 1,714 억원 시가총액 94,086 억원 발행주식수(보통주) 3,428 만주 발행주식수(우선주) 0 만주 평균거래량(60일) 13.8 만주 평균거래대금(60일) 385 억원 외국인지분(보통주) 31.43% 주요주주

롯데물산 외 5 인 53.55% 국민연금 9.08%

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 -6.5 -24.9 -24.6 상대주가 -5.5 -12.8 -9.6

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지

실적 부진은 상당부분 주가 선반영. 4분기 실적 급감은 저가 매수 기회

영업이익 전망치 하향(△1,800억원) 불구, 순현금 현실화(+8,000억원) 근거, 목표주가

400,000원 유지. 4분기 실적 급감 및 1분기 실적 개선 폭 제한 불구, 내년 분기별 실적 우

상향 및 납사가격 안정에 따른 스프레드 개선 근거, 투자의견 ‘매수’ 유지. 미/중 무역 분쟁

유예 기간인 2월 말까지 재고 비축 수요 크지 않을 것인 바, 1분기 실적 또한 개선 폭 크지

않을 것. 하지만 실적 부진은 상당 부분 주가 선반영 판단. (실적 부진 부담으로) 납사가격

급락發 스프레드 개선에 따른 주가 상승이 거의 없었으니까. 4분기 실적 부진에 따른 주가

하락을 저점 매수 기회로 삼아야.

4분기 영업이익 2,534억원(QoQ -2,502억원), 고가 납사 부담 및 물량 감소

4분기 연결 실적은 매출액 3.6조원(QoQ -15.2%), 영업이익 2,534억원(QoQ -2,502억원,

QoQ 올레핀&아로마 -2,127, 타이탄 -169, 첨단소재 -206), 11월까지의 고가 납사 부담

및 미/중 무역분쟁 · 비수기에 따른 물량 감소로 인해 全 부문 실적 급감. 납사 가격 급락

불구, 물량 감소로 12월 실적까지 부진하며 시장 기대 영업이익 크게 하회(-28.7%).

① 올레핀 & 아로마: 환율 상승(QoQ +6$/원) 불구, ⅰ. 10월까지의 고가 납사(9월

680$/MT, 10월 686$/MT) 반영에 따른 Negative Lag-Effect, ⅱ. PP

外 全 제품 스프레드 부진(HDPE, MEG, BD), ⅲ. 여수(9/21~10/30, QoQ △100억원) · 울산(11월

중순 한달 간, QoQ △200억원) 정기보수 및 ⅳ. 연말 수선비 등 비용 처리(200억원 전후)

영향으로 큰 폭 감익 불가피. ② 타이탄: 스프레드 감소로 부진 지속. ③ 첨단소재: BD ·

SM · BPA 가격 하락 불구, 비수기 진입에 따른 ABS / PC 물량 감소로 감익.

☞ ‘19년 1분기 영업이익 4,199억원(QoQ +1,665억원, QoQ 올레핀&아로마 +1,420, 타

이탄 +111, 첨단소재 +135), 납사가격 안정에 따른 스프레드 개선 및 정기보수 완료(QoQ

+700억원)에 힘입어 증익. 3월 이후 이익 개선 폭 확대로 인해 실적 개선 폭 제한.

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(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

롯데케미칼주가 (우측)

정유/화학

3771-9337, potential@iprovest.com

롯데케미칼 [011170]

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지

[도표 1] Valuation

적정가치 (십억원)

주당가격 (원)

산출방법

영업가치(A) 11,804 344,347 '19년 EBITDA*85% , 5.1배 유지

지분가치 (B) 807 23,556 장부가액 50%반영

순차입금 (C) -1,986 -57,935 '19년말 예상 순차입금

비지배주주 지분(D) 876 25,554

합계 (F=A+B-C-D) 14,598 400,283

현재주가 (원)

273,000

상승 여력 (%)

46.6%

발행주식수(보통주)(천주) 34,280

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 2] 4분기 실적 Preview (단위: 십억원)

구 분 4Q17 3Q18 4Q18F YoY QoQ 컨센서스 컨센서스 대 비

1Q19F QoQ '17 '18F YoY

매출액 4,034.9 4,247.6 3,602.4 -10.7% -15.2% 3,833.1 -6.0% 3,908.7 8.5% 15,874.4 16,303.4 2.7%

영업이익 714.4 503.6 253.4 -64.5% -49.7% 352.5 -28.1% 419.9 65.7% 2,928.0 2,120.3 -27.6%

영업이익률 17.7% 11.9% 7.0% -10.7% -4.8% 9.2% -2.2% 10.7% 3.7% 18.4% 13.0% -5.4%

당기순이익 493.3 458.7 220.7 -55.3% -51.9% 283.4 -22.1% 391.9 77.6% 2,285.1 1,807.2 -20.9%

당기순이익률 12.2% 10.8% 6.1% -6.1% -4.7% 7.4% -1.3% 10.0% 3.9% 14.4% 11.1% -3.3%

자료: 교보증권 리서치센터

[도표 3] 4분기 부문별 실적 Preview (단위: 십억원)

구 분 4Q17 3Q18 4Q18F YoY QoQ 1Q19F QoQ '17 '18F YoY

본사 기준 매출액 2,794.1 2,867.3 2,370.5 -15.2% -17.3% 2,610.0 10.1% 11,097.3 11,132.6 0.3%

(올레핀&아로마) 영업이익 539.2 408.7 196.0 -63.7% -52.1% 338.0 72.5% 2,369.6 1,697.0 -28.4%

영업이익률 19.3% 14.3% 8.3% -11.0% -6.0% 12.9% 4.7% 21.4% 15.2% -6.1%

타이탄 매출액 559.2 669.1 602.2 7.7% -10.0% 632.3 5.0% 2,044.9 2,494.4 22.0%

영업이익 93.0 48.7 31.8 -65.8% -34.7% 42.9 34.8% 280.7 221.6 -21.1%

영업이익률 16.6% 7.3% 5.3% -11.4% -2.0% 6.8% 1.5% 13.7% 8.9% -4.8%

첨단소재 매출액 712.1 814.9 733.4 3.0% -10.0% 770.1 5.0% 2,894.1 3,100.1 7.1%

영업이익 82.6 59.0 38.4 -53.5% -34.9% 51.9 35.1% 332.5 265.4 -20.2%

영업이익률 11.6% 7.2% 5.2% -6.4% -2.0% 6.7% 1.5% 11.5% 8.6% -2.9%

자료: 교보증권 리서치센터

롯데케미칼 [011170]

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지

[도표 4] MEG / BD 스프레드 [도표 5] HDPE / PP / ABS 스프레드

자료: Cischem, 교보증권 리서치센터 자료: Cischem, 교보증권 리서치센터

[도표 6] ‘18년 분기별 실적 추정 (단위: 십억원)

부 문 구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F '18F '19F YoY

계 매출액 3,996.0 3,853.3 3,990.2 4,034.9 4,123.2 4,330.2 4,247.6 3,602.4 15,874.4 16,303.4 2.7%

영업이익 815.2 632.2 766.2 714.4 662.0 701.3 503.6 253.4 2,120.3 2,051.2 -27.6%

영업이익률 20.4% 16.4% 19.2% 17.7% 16.1% 16.2% 11.9% 7.0% 13.0% 12.1% -5.4%

당기순이익 640.3 515.5 631.0 493.3 543.2 584.6 458.7 220.7 1,807.2 1,732.3 -20.9%

당기순이익률 16.0% 13.4% 15.8% 12.2% 13.2% 13.5% 10.8% 6.1% 11.1% 10.2% -3.3%

본사 기준 매출액 2,894.4 2,681.9 2,726.9 2,794.1 2,871.9 3,022.9 2,867.3 2,370.5 11,097.3 11,132.6 0.3%

(올레핀&아로마) 영업이익 703.1 512.1 615.2 539.2 521.6 570.7 408.7 196.0 1,697.0 1,679.9 -28.4%

영업이익률 24.3% 19.1% 22.6% 19.3% 18.2% 18.9% 14.3% 8.3% 15.2% 14.7% -6.1%

타이탄 매출액 495.8 457.0 532.9 559.2 596.6 626.5 669.1 602.2 2,494.4 2,743.8 22.0%

영업이익 69.2 52.7 65.8 93.0 71.9 69.2 48.7 31.8 221.6 188.9 -21.1%

영업이익률 14.0% 11.5% 12.3% 16.6% 12.1% 11.0% 7.3% 5.3% 8.9% 6.9% -4.8%

첨단소재 매출액 705.2 709.6 767.2 712.1 763.2 788.6 814.9 733.4 3,100.1 3,255.1 7.1%

영업이익 70.6 78.3 101.0 82.6 90.1 77.9 59.0 38.4 265.4 246.2 -20.2%

영업이익률 10.0% 11.0% 13.2% 11.6% 11.8% 9.9% 7.2% 5.2% 8.6% 7.6% -2.9%

자료: 교보증권 리서치센터

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$/MT MEG 스프레드 BD 스프레드(우)

3Q18 4Q18

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12.2주 2.1주 4.1주 5.5주 7.4주 9.3주 11.2주

$/MT HDPE 스프레드 PP스프레드 ABS스프레드

3Q18 4Q18

롯데케미칼 [011170]

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지

[롯데케미칼 011170]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 13,224 15,875 16,303 16,976 17,846 유동자산 5,852 8,225 8,058 8,433 9,237

매출원가 9,957 12,082 13,282 13,987 14,888 현금및현금성자산 2,203 1,685 1,422 1,653 2,272

매출총이익 3,267 3,793 3,022 2,990 2,959 매출채권 및 기타채권 1,556 1,682 1,736 1,815 1,916

매출총이익률 (%) 24.7 23.9 18.5 17.6 16.6 재고자산 1,477 1,536 1,577 1,643 1,727

판매비와관리비 722 863 901 938 987 기타유동자산 615 3,322 3,322 3,322 3,322

영업이익 2,544 2,930 2,120 2,051 1,972 비유동자산 10,015 11,326 12,348 12,695 13,064

영업이익률 (%) 19.2 18.5 13.0 12.1 11.1 유형자산 5,547 6,716 7,795 8,194 8,608

EBITDA 3,173 3,621 2,817 2,723 2,622 관계기업투자금 2,136 2,385 2,439 2,494 2,549

EBITDA Margin (%) 24.0 22.8 17.3 16.0 14.7 기타금융자산 392 343 307 271 235

영업외손익 -57 155 227 228 240 기타비유동자산 1,940 1,882 1,806 1,736 1,671

관계기업손익 71 284 320 300 300 자산총계 15,867 19,551 20,405 21,128 22,301

금융수익 156 253 174 177 185 유동부채 3,449 3,791 3,825 3,877 3,943

금융비용 -241 -273 -221 -203 -198 매입채무 및 기타채무 1,257 1,688 1,721 1,771 1,836

기타 -43 -109 -46 -46 -47 차입금 1,415 703 703 703 703

법인세비용차감전순손익 2,487 3,085 2,347 2,279 2,212 유동성채무 331 795 795 795 795

법인세비용 650 800 540 547 509 기타유동부채 446 604 605 607 609

계속사업순손익 1,837 2,285 1,807 1,732 1,703 비유동부채 3,017 3,505 2,817 2,130 1,945

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 546 1,415 915 415 415

당기순이익 1,837 2,285 1,807 1,732 1,703 사채 1,894 1,288 1,088 888 688

당기순이익률 (%) 13.9 14.4 11.1 10.2 9.5 기타비유동부채 578 802 813 826 841

비지배지분순이익 1 41 32 31 30 부채총계 6,466 7,296 6,641 6,006 5,889

지배지분순이익 1,836 2,244 1,775 1,701 1,673 지배지분 9,363 11,490 12,905 14,177 15,387

지배순이익률 (%) 13.9 14.1 10.9 10.0 9.4 자본금 171 171 171 171 171

매도가능금융자산평가 -7 13 13 13 13 자본잉여금 479 881 881 881 881

기타포괄이익 93 -441 -441 -441 -441 이익잉여금 8,487 10,582 11,997 13,270 14,480

포괄순이익 1,923 1,856 1,379 1,304 1,275 기타자본변동 0 0 0 0 0

비지배지분포괄이익 3 -3 -2 -2 -2 비지배지분 38 765 859 944 1,025

지배지분포괄이익 1,921 1,859 1,381 1,306 1,277 자본총계 9,401 12,255 13,764 15,121 16,412

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 4,191 4,251 3,556 2,862 2,667

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업활동 현금흐름 2,701 3,129 2,305 2,195 2,120 EPS 53,561 65,466 51,787 49,627 48,805

당기순이익 1,837 2,285 1,807 1,732 1,703 PER 6.9 5.6 5.3 5.5 5.6

비현금항목의 가감 1,375 1,365 1,091 1,072 999 BPS 273,173 335,215 376,501 413,629 448,933

감가상각비 561 606 621 602 586 PBR 1.4 1.1 0.7 0.7 0.6

외환손익 35 -39 2 2 2 EBITDAPS 92,585 105,641 82,190 79,443 76,510

지분법평가손익 -71 -284 -320 -300 -300 EV/EBITDA 4.5 3.5 3.2 3.0 2.9

기타 851 1,082 788 768 712 SPS 385,802 463,146 475,659 495,288 520,671

자산부채의 증감 -139 70 -23 -53 -78 PSR 1.0 0.8 0.6 0.5 0.5

기타현금흐름 -373 -590 -570 -556 -505 CFPS 22,801 26,580 17,683 34,350 31,838

투자활동 현금흐름 -3,565 -4,718 -1,604 -904 -904 DPS 4,000 10,500 12,500 13,500 13,500

투자자산 -554 -27 -19 -19 -19

유형자산 -1,588 -2,020 -1,700 -1,000 -1,000 재무비율 단위: 원, 배, % 기타 -1,422 -2,671 115 115 115 12결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

재무활동 현금흐름 1,101 1,115 -214 -282 183 성장성

단기차입금 642 -576 0 0 0 매출액 증가율 12.9 20.0 2.7 4.1 5.1

사채 568 -11 -200 -200 -200 영업이익 증가율 57.9 15.2 -27.6 -3.3 -3.9

장기차입금 53 776 -500 -500 0 순이익 증가율 85.5 24.4 -20.9 -4.2 -1.7

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성

현금배당 -84 -135 -360 -428 -463 ROIC 26.6 23.7 16.3 14.5 13.5

기타 -78 1,060 846 846 846 ROA 13.4 12.7 8.9 8.2 7.7

현금의 증감 261 -518 -263 231 619 ROE 21.7 21.5 14.6 12.6 11.3

기초 현금 1,942 2,203 1,685 1,422 1,653 안정성

기말 현금 2,203 1,685 1,422 1,653 2,272 부채비율 68.8 59.5 48.3 39.7 35.9

NOPLAT 1,879 2,170 1,633 1,559 1,519 순차입금비율 26.4 21.7 17.4 13.5 12.0

FCF 782 911 606 1,177 1,091 이자보상배율 33.3 27.3 23.7 28.7 29.7

자료: 롯데케미칼, 교보증권 리서치센터

롯데케미칼 [011170]

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지

롯데케미칼 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2016.09.30 매수 420,000 (27.31) (24.76) 2018.05.03 매수 530,000 (28.64) (25.57)

2016.10.31 매수 420,000 (21.87) (8.21) 2018.06.11 매수 530,000 (33.16) (25.57)

2017.01.11 매수 510,000 (23.14) (22.45) 2018.08.23 Trading Buy 450,000 (32.33) (28.33)

2017.01.16 매수 510,000 (24.12) (22.45) 2018.09.17 Trading Buy 450,000 (37.30) (28.33)

2017.02.03 매수 510,000 (25.94) (20.20) 2018.11.02 매수 400,000 (29.86) (26.25)

2017.04.05 매수 510,000 (28.40) (20.20) 2018.12.18 매수 400,000

2017.06.27 매수 460,000 (17.87) (9.46)

2017.10.10 매수 530,000 (30.28) (23.96)

2018.01.15 매수 530,000 (28.73) (19.34)

2018.02.09 매수 530,000 (25.61) (10.47)

2018.03.27 매수 530,000 (24.90) (10.47)

자료: 교보증권 리서치센터

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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2018.09.30

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 86.1 10.8 3.1 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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16.12.19 17.06.19 17.12.19 18.06.19 18.12.19

주가 목표주가(천원)

롯데케미칼 [011170]

실적 부진보다 스프레드 개선에 무게 둬야. ‘매수’ 유지