2014 년 월 일 대만 sector report it...

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SECTOR REPORT

2014 년 11 월 11 일

대만 IT산업

4Q14 반도체/디스플레이: 한국 > 대만

반도체: 4Q14 한국 DRAM 업체 수혜 예상

파운드리 업체 TSMC는 QoQ, YoY 모두 애플 물량 덕분에 호실적을 기록했다. 3분기 영

업이익은 NT$76.3bn로 +19.1% QoQ, +41.7% YoY로 사상최고치를 경신했다. 4분기

가이던스는 매출 +3-5% QoQ, 영업이익 +8-15% QoQ로 애플 효과가 지속될 전망이다.

메모리 업체 이노테라 3분기 영업이익은 NT$ 10.5bn, -10.4% QoQ, +39.8% YoY로

컨센서스 대비 소폭 하회했다. DRAM Bit growth는 -1.7% QoQ로 회사 가이던스에 부

합하였다. 4분기 DRAM Bit growth 가이던스는 전분기대비 Flat이다. 2015년 1분기에는

20nm 전환 준비로 출하량 감소가 불가피할 전망이다.

애플 iPhone 차기 제품 AP는 TSMC대신 삼성전자 14nm FinFet 체택 가능성이 높아지

고 있다. 현재 DRAM은 이노테라, 마이크론은 30nm, SK하이닉스는 25nm가 주력이고

(1Q15 19nm ramp up), 삼성전자는 20nm ramp up 중으로 한국 업체가 선도에 있다. 4

분기에는 상대적으로 원가 경쟁력이 월등한 한국 DRAM 업체(삼성전자, SK하이닉스) 수

혜가 예상된다.

디스플레이: 어닝 서프라이즈 기록, 4Q 애플향 매출 없어 부진 예상

AUO와 Innolux의 3분기 영업이익은 전분기 대비 각각 124.7%, 42.8% 증가하며 시장

기대치를 크게 상회했다. LCD TV 패널 가격 강세 지속과 중국 TV 시장 호조가 양 사의

호실적을 견인했다.

4분기엔 실적 모멘텀이 주춤할 전망이다. 패널 출하량과 ASP(평균판매단가)의 소폭 감소

가 예상되고, 무엇보다 애플향 매출이 없어 실적 증가 요인이 부족하다. 4분기 애플향 물

량 증가에 대비해 3분기에 전략적으로 재고 자산을 비축해놓은 LG디스플레이와 실적 차

별화를 보이겠다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Top Picks

종목명

투자의견

현재주가 (11월 10일, 원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

LG디스플레이 (034220) 매수 34,300 45,000 31.2

SK하이닉스 (000660) 매수 47,550 60,000 26.2

소현철 ☎ 02-3772-1594 ☎ 02) 3772-????

선임연구위원 [email protected] [email protected]

김영찬 ☎ 02-3772-1595

연구위원 [email protected]

박광래 ☎ 02-3772-1513

연구원 [email protected]

[ Analyst ]

Contents

3

Investment Summary



5

대만 반도체 업체 3분기 실적 요약

(1) TSMC

(2) Inotera

7

대만 디스플레이 업체 3분기 실적 요약

(1) AUO

(2) Innolux

10

Company analysis

SK하이닉스 (000660) – 매수 (유지), 목표주가: 60,000원 (유지)

LG디스플레이 (034220) – 매수 (유지), 목표주가: 45,000원 (유지)

…3

SECTOR REPORT 대만IT산업 2014년 11월 11일

Investment summary


대만 파운드리 업체 TSMC는 QoQ, YoY 모두 애플 물량 덕분에 호실적을 기록했다. 3분기 매

출은 NT$209.05bn, +14.2 QoQ, +28.6% YoY으로 사상 최고치를 달성했다. 영업이익은

NT$76.3bn로 +19.1% QoQ, +41.7% YoY 상승했다. 20,28nm 생산 매출 비중이

43%(20nm 9%, 28nm 34%)까지 늘어나면서 원가 절감 효과로 영업이익률이 40.4%까지 크

게 개선 되었다.

4분기 가이던스는 매출 NT$217bn ~$220bn , 영업이익 $82.5bn~$88bn(+8~15% QoQ)이

다. 4분기 iPhone 판매량은 8,500만대로 84.8% QoQ 최고치에 이른 후 2015년 1분기부터 둔

화될 전망이다. Apple iPhone 차기 제품은 삼성전자 14nm FinFET(2015년 상반기 생산 시작)

생산 가능성이 높아지고 있다.

대만 메모리 업체 이노테라 3분기 매출은 NT$ 20.3bn, -10.3% QoQ, +19.8% YoY를 기록했

다. 영업이익은 NT$ 10.5bn, -10.4% QoQ, +39.8% YoY로 컨센서스 대비 소폭 하회했다. 서

버 DRAM과 DDR4로 인한 후공정 비용 증가로 ASP(마이크론에 100% 공급, 가격 책정시 후

공정 비용 반영)가 하락하였기 때문이다. DRAM Bit growth는 -1.7% QoQ로 회사 가이던스에

부합하였다. 4분기 DRAM Bit growth 가이던스는 전분기대비 Flat이다. 2015년 1분기에는

20nm 전환 준비로 출하량 감소가 불가피할 전망이다.

향후 대만 반도체 업체의 핵심은 공정 전환에 달려있다. TSMC는 삼성전자 비메모리 14nm

FinFet에 대응할 16nm FinFet plus(2015년 하반기 또는 2016년), 이노테라의 경우 DRAM

20nm 전환을 준비 중이다. 이노테라, 마이크론은 30nm, SK하이닉스는 25nm가 주력이고

(1Q15 19nm ramp up), 삼성전자는 20nm ramp up 중이다. 한국 반도체 업체가 선도적인 지

위에 있다. 4분기와 2015년 1분기에는 상대적으로 원가 경쟁력이 월등한 한국 DRAM 업체(삼

성전자, SK하이닉스) 수혜가 예상된다.


대만 주요 디스플레이 패널 업체인 Innolux와 AU Optronics은 3분기 어닝 서프라이즈를 시현

했다. 디스플레이 패널 가격 강보합세 지속과 중국 TV 시장 호조가 양 사의 호실적을 견인했다.

AUO의 3분기 매출액은 1,068.9억 대만달러(+4.7% QoQ, -0.2% YoY), 영업이익은 87.8억

대만달러(+124.7% QoQ, +160.2% YoY, 영업이익률 8.2%), 순이익은 73억 대만달러(+81.4%

QoQ, +190.8% YoY, 순이익률 6.8%)를 기록했다. 영업이익과 순이익이 컨센서스(영업이익

49.1억 대만달러, 순이익 40.7억 대만달러)를 크게 상회했다.

Innolux는 3분기에 매출액 1,130.9억 대만달러(+1.8% QoQ, +16.5% YoY), 영업이익 90.1

억 대만달러(+42.8% QoQ, +123.5% YoY, 영업이익률 8.0%), 순이익 73.6억 대만달러

(+144.4% QoQ, +973.2% YoY, 순이익률 6.5%)를 시현했다. AUO와 마찬가지로 시장 기대

치(영업이익 61.3억 대만달러, 순이익 46.6억 대만달러)보다 높은 실적을 달성했다.

양 사는 호실적 달성으로 실적 발표 이후 좋은 주가 흐름을 보이고 있으나 4분기 회사측 가이

던스는 밝지 못하다. 긍정적인 디스플레이 업황 전망 속에서도 출하량과 ASP(평균판매단가)는

소폭 하락이 예상된다고 밝혔다. 3분기 타이트한 재고 관리는 4분기에 대응하고자하는 회사 측

의 전략이라 판단된다. 4분기 애플향 모멘텀이 살아있는 LG디스플레이의 투자 매력도를 높이는

요소이다.

TSMC 3분기 영업이익

NT$76.3bn로 +19.1% QoQ,

+41.7% YoY로 컨센서스 부합

이노테라 3분기 영업이익

NT$ 10.5bn, -10.4% QoQ,

+39.8% YoY 컨센서스 하회

AUO 3분기 실적:

영업이익 +124.7% QoQ

순이익 +81.4% QoQ

Innolux 3분기 실적:



…4


대만 IT 주요 종목 Summary

종목

시가총액 종가 1D 1W 3M YTD PER (x) PBR (x) ROE (%)

조원 십억달러 NT$ (%) (%) (%) (%) 14F 15F 14F 15F 14F 15F

반도체

TSMC 120.8 111.0 131.0 (0.76) 0.38 7.82 24.17 13.5 12.3 3.5 2.9 27.3 25.3

MediaTeck 23.9 21.9 427 3.39 (1.39) (13.21) (3.72) 14.6 13.8 2.9 2.8 22.1 21.1

Inotera 11.0 10.1 47 1.94 0.96 1.07 114.55 7.0 7.7 2.7 2.1 56.8 33.1

ASE 10.0 9.2 36 (0.83) (1.51) (2.72) 29.24 12.6 11.2 2.0 1.9 17.0 17.6

UMC 6.0 5.5 13.3 (0.38) (1.12) (0.38) 10.60 16.1 15.2 0.8 0.8 4.9 5.1

Nanya 5.5 5.0 64 (1.68) (0.77) (14.18) 60.72 5.9 5.9 4.0 2.4 108.9 50.3

SPIL 4.8 4.4 43 (0.58) 0.12 2.75 20.65 12.0 11.3 1.9 1.9 16.8 16.6

PC

quanta Computer 10.3 9.5 75 (1.44) (1.44) (7.72) 8.35 14.3 12.3 2.3 2.1 16.0 17.9

Asustek Computer 8.1 7.4 306.0 (0.81) (1.29) (1.45) 14.18 11.5 11.0 1.6 1.5 14.3 14.3

Compal Electronics 3.3 3.0 21.0 2.86 (6.40) (8.57) 5.15 15.5 8.5 1.0 0.9 6.1 11.3

Acer 2.0 1.9 20.5 2.37 2.37 (14.62) (18.03) 34.0 27.0 1.0 0.9 2.5 3.0

디스플레이

Innolux 5.1 4.7 14.5 3.57 4.69 6.23 30.51 9.5 9.1 0.7 0.6 7.2 7.7

AU Optronics 5.1 4.7 15 4.56 3.47 12.45 58.17 9.4 8.7 0.8 0.7 8.5 7.8

핸드셋/IT부품

Honhai 50.7 46.6 96 1.43 1.72 (9.44) (1.39) 11.9 10.6 1.6 1.5 14.7 14.9

Largan Precision 10.2 9.4 2,145 6.72 0.47 (5.92) 76.54 16.3 13.3 6.6 5.0 47.6 42.7

Pegatron 4.5 4.2 55 1.29 (0.72) (2.49) 42.71 11.9 9.5 1.2 1.1 9.7 11.6

HTC 4.1 3.8 137 0.37 1.86 10.04 (2.84) 92.6 94.4 1.4 1.4 1.5 1.2

Foxxcon 4.0 3.7 81 2.01 0.49 18.06 22.79 16.4 14.6 1.5 1.4 8.9 9.6

Novatek 3.6 3.3 165 6.47 4.78 7.17 34.84 15.3 13.5 3.8 3.4 25.5 26.4

LED

Epistar 1.8 1.6 53.0 1.53 (3.46) (21.71) (7.31) 29.6 15.0 1.0 0.9 3.9 7.3

Everlight 0.9 0.8 60 1.53 3.47 (10.11) (12.99) 13.2 11.6 1.5 1.5 11.9 12.8

Lextar 0.5 0.5 26.3 1.16 3.75 (12.65) (16.40) 19.4 11.2 1.2 1.1 6.7 10.1

ForEpi 0.3 0.3 15.2 1.00 (2.57) (20.26) (11.14) N/A N/A 0.8 0.9 (12.6) N/A

자료: Bloomberg, 신한금융투자

10월 대만 IT 주요 뉴스

일시 내용

2014.10.31 AUO 3Q14 17분기 사상 최고 순이익 NT$7.3billion, 대형 패널 출하량 29.48mn units, +2.2% QoQ, 중소형 패널은 48.23mn units, +4.2% QoQ, AUO는 Capa가 full인 상태에서 제품 믹스를 고부가 가치 상품으로 변경 계획

2014.10.28 Coolpad, Lenovo, Xiaomi 등 중국 스마트폰 업체는 상반기 부진했던 4G 수요가 하반기에 클 것으로 기대 했었으나 3분기에도 여전히 기대에 미치 못함, 4G 프로모션이 3G 모델 판매량 감소를 야기해 2014년 목표 미달 가능성 존재

2014.10.21 TV패널 업체 1Q15 출하량 양호 기대, 중국 Guanggun Jie(Singles Day)11월 11일부터 시작, UHD TV는 50인치이상 침튜율 20% 에 도달, Lunar New Year가 2월에 있어 1Q15에도 출하량 좋을 것으로 기대

2014.10.20 Apple, iPad Air2와 iPad mini3 출시, iPad Air2는 new A8X 칩 사용, 40% 향상된 CPU 성능과 2.5배 증가된 그래픽

2014.10.10 Innolux 9월 매출 NT$38.5bn을 달성하며 +0.8% MoM, +18.8% YoY기록, 대형 사이즈 제품 출하량 12.7mn, -1.3% MoM, 중소형 사이즈 제품 25.7mn, +7.2MoM기록

2014.10.10 ASE 9월 매출 NT$25.65bn, +22.5MoM, +25.8%YoY 사상 최고 기록, 애플로부터의 주문이 9월 매출 성장을 견인

2014.10.06 아이폰6 Plus가 전체 아이폰6출하량의 60% 차지, iPhone6 Plus의 높은 판매량은 대만 기반의 Supply chain의 매출 상승 기여

2014.10.06 AUO 2014년 65인치 UHD TV 패널 점유율 1위 기대, UHD TV패널은 2014년 13.5mn에서 2015년 32mn으로 증가 기대

2014.10.02 3분기 Coolpad, Lenovo의 중국 4G 스마트폰 판매량은 기대치 하회, Lenovo는 2분기말에 4G스마트폰을 출시하였으나 3G 폰 재고로 3분기 출하량에 영향, 중국 스마트폰 시장은 2014년 mild growth를 달성할 전망

2014.10.01 중국시장에서 SSD가격이 빠르게 하락하여 128GB가 US$50-55, 256GB가 US$100

2014.10.01 TSMC 16nm FinFet생산 네트워크 프로세서 출시, 28nm high performance와 비교시 같은 전력 아래서 40%이상의 속도와 같은 스피드일때 60%의 전략소비 감축 효과

자료: Digitimes, 신한금융투자

…5


대만 반도체 업체 3분기 실적 요약 -`1) TSMC

3분기 매출은 NT$209.05bn, +14.2 QoQ, +28.6% YoY으로 사상 최고치를 달성했다. 회사

가이던스 +13-14% QoQ의 상단, 컨센서스 +14% QoQ에 부합하는 실적이다. 영업이익은

NT$76.3bn로 +19.1% QoQ, +41.7% YoY 상승했다. 3분기 매출 증가는 Apple iPhone6,

iPhone6 Plus의 A8칩, 지문 인식 센서, LCD Driver IC 등의 파운드리 물량 덕분이다.

20,28nm 생산 매출 비중이 43%(20nm 9%, 28nm 34%)로 늘어나면서 원가 절감 효과로 영

업이익률이 40.4%까지 크게 개선 되었다.

4분기 가이던스는 매출 NT$217bn~$220bn , 영업이익 $82.5bn~$88bn(+8~15% QoQ)이

다. 4분기 iPhone 판매량은 8,500만대로 84.8% QoQ 최고치에 이른 후 2015년 1분기부터 둔

화될 전망이다. Apple iPhone 차기 제품은 삼성전자 14nm FinFET(2015년 상반기 생산 시작)

생산 가능성이 높아지고 있다. TSMC는 대응책으로 14nm FinFET보다 성능이 우수한 16nm

FinFET plus로 2015년 하반기 또는 2016년에 생산을 시작할 예정이다. 2015년 말에는

16nm FinFet 매출 비중이 7~9%에 이를 것으로 기대된다.

이미 주가에 삼성전자 14nm FinFET 생산으로 인한 점유율 하락 리스크가 반영되어 향후 주가

흐름에는 TSMC의 16nm FinFET plus 생산과 Intel과의 10nm FinFET 경쟁 또한 중요해질

전망이다. 16nm FinFET plus는 28nm high performance와 비교시 같은 전력 아래서 40%이

상의 속도와 같은 스피드일 때 60%의 전략 소비 절감 효과가 있다. 10nm FinFET에서는

TSMC와 Intel과의 Gap이 좁혀지고 있다. 현재는 Intel이 2분기 정도 앞서있다. TSMC 10nm

는 20nm에 비해 EUV 노광 장비없이 25~30% 비용 절감이 가능하다.

월별 매출 추이

연결 기준 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14

매출 (NTD bn) 52.1 55.1 55.4 51.8 44.3 49.7 51.4 46.8 50.0 61.9 60.8 60.3 64.9 69.3 74.8

MoM (%) (3.6) 5.7 0.5 (6.5) (14.4) 12.1 3.5 (8.9) 6.7 23.9 (1.8) (0.7) 7.6 6.7 8.0

YoY (%) 7.4 11.3 27.7 3.7 0.2 33.9 8.4 13.7 13.2 23.6 17.4 11.7 24.6 25.8 35.1

YTD (NTD bn) 340.7 395.8 451.2 503.0 547.3 597.0 51.4 98.3 148.2 210.1 270.9 331.2 396.2 465.4 540.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자

분기 및 연간 영업 실적 추이 및 전망

(NTD bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P % QoQ % YoY 4Q14F 2012 2013 2014F 2015F

매출 132.8 155.9 162.6 145.8 148.2 183.0 209.1 14.2 28.6 215.6 506.7 597.0 753.4 852.2

영업이익 44.4 57.6 59.6 47.7 52.5 70.9 84.5 19.1 41.7 83.0 181.6 209.4 288.0 320.6

순이익 39.6 51.8 52.0 44.8 47.9 59.7 76.3 27.8 46.9 74.5 166.3 188.1 255.4 279.5

EBITDA 80.9 95.7 100.1 88.9 94.1 116.9 140.6 20.3 40.5 144.8 313.0 365.6 489.5 556.2

영업이익률 (%) 33.4 37.0 36.7 32.7 35.4 38.8 40.4 38.5 48.18 47.06 49.25 48.43

순이익률 (%) 29.8 33.2 32.0 30.7 32.3 32.6 36.5 34.5 35.84 35.07 38.22 37.61

EBITDA Margin (%) 61.9 61.7 61.7 61.2 61.9 62.5 67.2 66.2 32.82 31.51 33.90 32.79


Global Peer Group Valuation

회사 시가총액 2014F (x) 2015F (x)

(십억원) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

삼성전자 (005930 KS) 177,643.0 9.1 1.3 3.3 14.4 9.8 1.1 3.3 12.0

Intel (INTC US) 176,659.9 14.7 3.0 6.5 20.0 14.4 2.7 6.3 18.8

TSMC (2330 TT) 120,829.5 13.5 3.5 7.0 27.3 12.3 2.9 6.2 25.3

UMC (2303 TT) 5,892.5 14.9 N/A N/A 4.5 14.0 N/A N/A 2.9

자료: Bloomberg

TSMC 3분기 영업이익

NT$76.3bn로 +19.1% QoQ,

+41.7% YoY로 컨센서스 부합

2015년 상반기 삼성 14nm

FinFET 2015년 하반기

TSMC 16nm FinFET plus

2016년 Intel 10nm FinFET

경쟁 예상

…6


대만 반도체 업체 3분기 실적 요약 -`2) Inotera

3분기 매출은 NT$ 20.3bn, -10.3% QoQ, +19.8% YoY를 기록했다. 영업이익은 NT$ 10.5bn,

-10.4% QoQ, +39.8% YoY로 컨센서스 대비 소폭 하회했다. DRAM Bit growth는 -1.7%

QoQ로 회사 가이던스에 부합하였다. 4분기 DRAM Bit growth 가이던스는 전분기대비 Flat이

다. 30nm가 100% 전환되어 있고 풀가동 상태이기 때문이다. 2015년 1분기에는 20nm ramp

up을 위한 준비로 DRAM bit growth 감소가 예상된다 .

이노테라는 2013~2014년 PC와 서버 DRAM 매출 비중이 각각 40%를 차지하였다. 2015년

부터는 점차 서버 DRAM 위주로 생산하여 마이크론에 공급할 예정이다. 마이크론은 엘피다 인

수를 통해 얻은 히로시마 공장에서 Mobile DRAM을 생산할 전망이다. 결론적으로 이노테라는

서버 DRAM, 마이크론은 Mobile DRAM 생산으로 특화시키겠다는 전략이다.

내년 PC 수요는 -0.8% YoY, PC DRAM 수요는 +1.25% YoY가 예상된다. 서버 DRAM 수요

는 +30% YoY, 모바일 DRAM은 +55.4% YoY가 예상된다. 마이크론과 이노테라는 향후 성장

성이 더 큰 쪽으로 생산을 집중하려는 것으로 판단된다. 히로시마 개발/이노테라 양산 계획 모

두 양사 공정 통합이 안되어있어 정상적인 생산까지는 시간이 걸릴 전망이다.

2014년 4분기와 2015년 1분기에 DRAM bit growth(QoQ) 증가가 없고, 20nm ramp up이

되기 전까지는 비용 감소 효과도 없다. 상대적으로 원가 경쟁력이 월등한 한국 DRAM 업체(삼

성전자, SK하이닉스)들이 수혜를 받을 것으로 예상한다. 현재 이노테라, 마이크론은 30nm, SK

하이닉스는 25nm가 주력이고(1Q15 19nm ramp up), 삼성전자는 20nm ramp up 중이다.

월별 매출 추이

연결 기준 07/13 08/13 09/13 10/13 11/13 12/13 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14

매출 (NTD bn) 5.4 5.6 6.0 6.1 6.5 8.1 7.2 6.0 7.0 7.0 7.5 7.0 6.9 6.7 6.9

MoM (%) 4.8 3.2 7.3 1.5 6.4 26.2 (11.4) (16.6) 16.0 0.3 6.9 (7.1) (1.3) (2.3) 2.8

YoY (%) 77.8 94.9 113.5 105.1 117.3 156.2 171.8 137.7 102.9 103.4 80.3 35.1 27.3 20.5 15.5

YTD (NTD bn) 26.8 32.3 38.3 44.4 50.8 59.0 7.2 13.2 20.2 27.2 34.7 41.7 48.5 55.3 54.9


분기 및 연간 영업 실적 추이 및 전망

(NTD bn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P % QoQ % YoY 4Q14F 2012 2013 2014F 2015F

매출 8.6 12.7 16.9 20.7 20.2 21.4 20.3 (5.4) 19.8 19.8 35.3 59.0 82.0 84.1

영업이익 (0.4) 3.5 7.5 10.7 10.7 11.7 10.5 (10.4) 39.8 9.7 (14.3) 21.3 42.9 39.5

순이익 (0.6) 3.5 7.3 11.1 11.2 10.6 11.6 9.3 59.1 9.6 (15.5) 21.2 42.3 39.3

EBITDA 3.5 7.3 11.2 14.3 14.3 15.3 14.0 (8.3) 24.8 13.7 15.3 36.3 55.4 55.1

영업이익률 (%) (4.6) 27.3 44.3 51.8 53.0 54.6 51.7 48.9 (40.6) 36.1 52.3 46.9

순이익률 (%) (7.1) 27.2 43.0 53.5 55.6 49.5 57.1 48.5 (44.0) 35.9 51.6 46.8

EBITDA Margin (%) 42.6 45.9 54.5 61.6 66.8 69.5 70.2 67.8 43.5 61.6 67.5 65.5



회사 시가총액 2014F (x) 2015F (x)

(십억원) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

삼성전자 (005930 KS) 177,643.0 9.1 1.3 3.3 14.4 9.8 1.1 3.3 12.0

마이크론 (MU US) 38,555.8 10.3 3.5 6.6 30.4 9.1 2.6 5.4 31.3

SK하이닉스 (000660 KS) 34,507.3 9.1 2.0 4.2 25.0 7.9 1.6 3.9 22.6

이노테라 (3474 TT) 10,970.9 7.0 2.7 4.9 56.8 7.7 2.1 4.9 33.1

난야 (2408 TT) 5,494.2 5.9 4.0 N/A 108.9 5.9 2.4 N/A 50.3


이노테라 3분기 영업이익

NT$ 10.5bn, -10.4% QoQ,

+39.8% YoY 컨센서스 하회

4Q14, 1Q15 DRAM bit growth

증가 없음, 20nm ramp up되기

전까지 비용 감소 효과 부재

한국 DRAM 업체 수혜

…7


대만 디스플레이 업체 3분기 실적 요약 -`1) AUO

3분기 매출액은 1,068.9억 대만달러로 전분기 대비 4.7%, 전년동기대비 -0.2% 증가하며 컨

센서스(1,061.2억 대만달러)와 유사한 수준을 나타냈다. 영업이익은 87.8억 대만달러

(+124.7% QoQ, +160.2% YoY, 영업이익률 8.2%), 순이익은 73억 대만달러(+81.4% QoQ,

+190.8% YoY, 순이익률 6.8%)를 시현했다. 매출액과 달리 영업이익, 순이익은 컨센서스(영

업이익 49.1억 대만달러, 순이익 40.7억 대만달러)를 크게 상회했다.

ASP(평균판매단가) 증가로 인한 이익률 증가가 눈에 띈다. 영업이익률은 +4.4%p QoQ, 순이

익률은 +2.9%p QoQ 개선되었다. 디스플레이 패널 가격의 강보합세가 유지되면서 ASP 증가

에 기여했다. 총 출하면적은 전분기 대비 3.7% 증가한 6,061km2를 기록했다. 중소형 패널 출

하면적(368.2km2)은 총 출하면적보다 크게 증가(+6% QoQ)했는데, 중국향 스마트폰 패널

출하 증가의 영향을 받았다.

4분기 출하량은 3분기와 비슷하나 Product Mix의 변화로 ASP는 소폭 감소할 전망이다. 회사

측은 2014년 50인치 TV 패널 내 UHD 비중은 10% 이상이며 2015년에는 이를 더 늘릴 계

획을 밝혔다. 3분기 패널 사이즈별 매출을 살펴봤을 때 50인치 이상의 비중은 25%를 기록했

다. UHD 패널 비중 확대 전략으로 2015년에는 50인치 이상 매출 비중이 20% 후반대까지

상승할 전망이다.

AUO의 영업 실적 추이 및 전망

(TWD bil) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F

매출액 94.2 112.3 107.1 102.7 93.8 102.0 106.9 101.1 416.4 403.8 399.9

영업이익 (1.4) 5.2 3.4 1.1 0.7 3.9 8.8 6.7 8.3 20.0 22.7

순이익 (3.3) 4.0 2.5 1.1 0.2 4.0 7.3 5.6 4.2 17.1 17.3

EBITDA 15.4 21.3 18.9 16.4 15.7 18.4 22.6 19.4 71.9 74.3 70.8

영업이익률 (%) (1.4) 4.6 3.2 1.0 0.7 3.8 8.2 6.6 2.0 5.0 5.7

순이익률 (%) (3.5) 3.5 2.3 1.1 0.2 3.9 6.8 5.5 1.0 4.2 4.3

EBITDA Margin (%) 16.3 19.0 17.6 16.0 16.8 18.0 21.2 19.2 17.3 18.4 17.7

매출액 증가율

% QoQ (5.2) 19.2 (4.7) (4.1) (8.7) 8.8 4.7 (5.4)

% YoY 16.2 18.0 4.2 3.3 (0.5) (9.2) (0.2) (1.6) 10.0 (3.0) (1.0)

영업이익 증가율

% QoQ 적지 흑전 (35.2) (68.1) (38.8) 493.8 124.7 (23.8)

% YoY 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 (24.9) 160.2 522.5 (121.5) 141.0 13.5

순이익 증가율

% QoQ 적지 흑전 (37.0) (56.9) (84.6) 2,323.9 81.4 (23.8)

% YoY 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 1.1 190.8 414.7 (107.7) 307.1 1.2

자료: 회사 자료, Bloomberg, 신한금융투자


회사 시가총액 2014F (x) 2015F (x)

(십억달러) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

LG디스플레이 (034220 KS) 11.31 12.8 1.1 3.1 8.6 9.9 1.0 2.9 9.8

Innolux (3481 TT) 4.66 9.5 0.7 2.9 7.2 9.1 0.6 3.1 7.7

AUO (2409 TT) 4.62 9.4 0.8 3.3 8.5 8.7 0.7 3.4 7.8

Sharp (6753 JP) 4.31 18.0 2.2 5.7 15.2 14.2 1.9 5.6 18.5

Japan Display (6740 JP) 1.81 N/A 0.5 2.6 (2.2) 13.3 0.5 2.0 4.1


AUO 3분기 실적:

매출액 +4.7% QoQ



→ 영업이익, 순이익 시장 기대치

큰 폭으로 상회

…8


대만 디스플레이 업체 3분기 실적 요약 -`2) Innolux

3분기 매출액은 1,130.9억 대만달러로 전분기 대비 1.8%, 전년동기대비 16.5% 증가하며 컨

센서스(1,136.1억 대만달러)와 유사한 수준을 나타냈다. 영업이익은 90.1억 대만달러(+42.8%

QoQ, +123.5% YoY, 영업이익률 8.0%), 순이익은 73.6억 대만달러(+144.4% QoQ,

+973.2% YoY, 순이익률 6.5%)를 시현했다. 매출액과 달리 영업이익, 순이익은 컨센서스(영

업이익 61.3억 대만달러, 순이익 46.6억 대만달러)를 상회했다.

기대치를 크게 상회하는 실적은 1) 디스플레이 패널 가격 강보합세 지속, 2) 대형 패널 위주

로의 Product Mix 개선, 3) 설비 투자 축소에 따른 감가상각비 감소(-4.6% QoQ, -22.4%

YoY) 등에서 요인을 찾을 수 있다. 영업이익률은 전분기 대비 2.5%p 개선된 8%로, 2010년

2분기 이후 최고치를 기록했다.

사업부별로는 TV와 모바일/태블릿 PC 매출이 전분기 대비 각각 11%, 8% 늘었다. 반면 중소

형 패널 매출은 고객사의 스마트폰 패널 주문 감소로 전분기 대비 21% 감소했다. 회사 측은

TV 패널은 2015년까지 타이트한 수급으로 안정적인 실적 달성이 가능하나, IT 및 스마트폰

패널은 적어도 2015년 1분기까지는 패널 가격의 변동성이 커질 것으로 전망했다. 이번 분기

매출의 50%를 차지했던 TV 매출이 향후에도 그 비중이 증가할 전망이다.

사업부문별 매출 비중 추이 패널 사이즈별 매출 비중 추이

자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자

Innolux의 영업 실적 추이 및 전망

(TWD bil) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2013 2014F 2015F

매출액 116.8 111.6 97.1 97.2 89.6 111.1 113.1 107.9 422.7 418.5 418.2

영업이익 3.3 8.0 4.1 (0.1) 1.2 6.4 9.1 6.5 15.3 21.2 20.8

순이익 1.7 4.1 0.7 (1.3) 0.2 3.0 7.4 4.6 5.1 13.7 13.9

EBITDA 24.2 28.2 23.1 17.7 17.7 21.8 23.7 20.5 93.2 81.6 74.1

영업이익률 (%) 2.8 7.2 4.2 (0.1) 1.3 5.7 8.0 6.0 2.0 5.0 5.7

순이익률 (%) 1.4 3.6 0.7 (1.4) 0.2 2.7 6.5 4.3 1.0 4.2 4.3

EBITDA Margin (%) 20.7 25.3 23.7 18.2 19.8 19.6 20.9 19.2 17.3 18.4 17.7

매출액 증가율

% QoQ (9.9) (4.5) (13.0) 0.1 (7.9) 24.0 1.8 (4.6)

% YoY 3.3 (0.3) (24.7) (25.0) (23.4) (0.5) 16.5 11.0 (12.6) (1.0) (0.1)

영업이익 증가율

% QoQ 17.1 142.7 (49.3) 적전 흑전 440.0 42.8 (28.6)

% YoY 흑전 흑전 흑전 적전 (64.4) (20.8) 123.5 흑전 흑전 38.0 (1.6)

순이익 증가율

% QoQ (153.2) 141.8 (83.2) (295.1) (111.4) 1,873.3 144.4 (37.4)

% YoY 흑전 흑전 흑전 적지 (90.9) (26.0) 973.2 흑전 흑전 167.6 2.0

자료: 회사 자료, Bloomberg, 신한금융투자

Innolux 3분기 실적:

매출액 +1.8% QoQ



→ 영업이익, 순이익 시장 기대치

큰 폭으로 상회

44 45 45 46 44 46 50

18 19 19 17 17 15 15

18 16 15 15 16 16 17

21 19 20 21 22 22 17

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

(%)TV Desktop Mobile PC & Tablet Small & Medium Others

19 21 22 25 29 32 37

15 15 14 12 7 5 4

19 21 21 19 18 18

19

16 19 21 20 24 22

21

31 24 22 24 22 23 19

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

(%) 40" above 30"<x<40" 20"<x<30" 10"<x<20" 10" under

…9


대만 및 한국 반도체업체 ROE-EV/EBITDA 비교 대만 및 한국 반도체업체 상대주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

대만 및 한국 디스플레이업체 ROE-EV/EBITDA 비교 대만 및 한국 디스플레이업체 상대주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

TSMC

Mediatek

SK하이닉스

이노테라

삼성전자

0

4

8

12

10 15 20 25 30 35

EV/EBITDA (X)

ROE (%)

LG디스플레이

Innolux

AUO

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0

EV/EBITDA (X)

ROE (%)

50

100

150

200

250

300

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14

삼성전자

SK하이닉스

TSMC

MediaTeck

이노테라

(2014/01/01=100)

(30)

0

30

60

01/14 04/14 07/14 10/14

(2014/01/01=0)

LG디스플레이

이노룩스

AUO

샤프

(13.5)

28.7

35.3

55.5

…10

SECTOR REPORT SK하이닉스 2014년 11월 11일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 10,162.2 (227.3) (199.3) (158.9) (233) 적지 14,032 (110.5) 7.6 1.8 (1.8) 48.3

2013 14,165.1 3,379.8 3,074.9 2,872.5 4,099 흑전 18,399 9.0 4.3 2.0 25.2 12.4

2014F 16,708.2 5,016.5 4,661.0 3,844.8 5,354 30.6 22,590 8.9 4.0 2.1 26.1 (1.9)

2015F 18,567.4 5,678.4 5,691.5 4,609.5 6,332 18.3 28,922 7.5 3.3 1.6 24.6 (17.4)

2016F 20,484.2 6,033.0 6,131.5 4,904.6 6,737 6.4 35,659 7.1 2.7 1.3 20.9 (30.1)

SK 하이닉스 (000660)

매수 (유지) 현재주가 (11월 10일) 47,550 원

목표주가 60,000 원 (유지)

상승여력 26.2% 김영찬

(02) 3772-1595

[email protected]

KOSPI 1,958.23p

KOSDAQ 539.22p

시가총액 34,616.5십억원

액면가 5,000원

발행주식수 728.0백만주

유동주식수 569.3백만주(78.2%)

52주 최고가/최저가 51,900원/31,500원

일평균 거래량 (60일) 3,065,723주

일평균 거래액 (60일) 137,226백만원

외국인 지분율 49.21%

주요주주 SK텔레콤 외 4인 21.84%

국민연금공단 9.13%

절대수익률 3개월 7.6%

6개월 15.6%

12개월 47.4%

KOSPI 대비 3개월 11.6%

상대수익률 6개월 15.5%

12개월 49.4%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

11/13 03/14 07/14 11/14

SK하이닉스 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(11/13=100)

4Q 영업이익 1.57조원, 사상 최대 실적 예상

3Q 영업이익 1.3조원(+19.8% QoQ)으로 컨센서스 상회

3분기 매출액과 영업이익은 4.31조원, 1.30조원으로 컨센서스(매출액 4.20조원, 영업이

익 1.27조원)를 상회했다. 예상보다 양호한 PC, 서버 수요로 DRAM 가격 강세가 지속되

었다. 모바일 신제품 효과로 모바일 DRAM, NAND, MCP 수요도 견조했다. NAND는 고

부가 제품(MCP, SSD) 비중 확대로 ASP 하락폭이 전분기 대비 크게 축소되었다.

예상보다 양호한 수요 증가 속에 DRAM 25nm, NAND 16nm 비중 증가에 따른 원가 절

감으로 영업이익률은 +2.5%p QoQ 개선되었다. DRAM B/G(Bit growth) +7.0%,

ASP(평균판가) 0.0%, NAND B/G +26.1%, ASP -2.0% QoQ를 각각 기록했다. NAND

는 당사 추정대로 손익분기점에 도달했다.

4Q 영업이익 1.57조원(+21.0% QoQ), 15년 5.68조원(+13.2% YoY) 전망

4분기 매출액과 영업이익은 4.73조원(+9.7% QoQ), 1.57조원(+21.0% QoQ)으로 예상

한다. 모바일, 서버향 비중 확대로 PC DRAM 비중은 축소된다. PC DRAM 고정가격은

상승, 모바일 DRAM 가격은 완만한 하락할 전망이다. NAND도 모바일향 수요 호조세와

SSD 수요 증가로 안정적 수급이 예상된다.

DRAM B/G +11.9%, ASP -1.5%, NAND B/G +21.6%, ASP -4.5% QoQ로 예상한

다. 당사 B/G 추정은 가이던스 대비 보수적이다. 2014년 영업이익 5.02조원(+48.5%

YoY), 2015년 5.68조원(+13.2% YoY)으로 예상한다.

목표주가 60,000원과 투자의견 ‘매수’ 유지

15년 매출액 +11.1%, 영업이익 +13.2% YoY 성장을 예상한다. 전반적 산업 저성장 기

조에서 양호한 성장세를 시현할 전망이다. 과점 이후 메모리 업체들은 점유율보다는 수익

성 개선에 주력하고 있다. 과거와 같은 Capa. 경쟁 가능성은 낮다. 현 주가는 15F PER

7.2배, PBR 1.6배(예상 ROE 24.6%)에 불과하다.

…11

SECTOR REPORT SK하이닉스 2014년 11월 11일

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 18,648.7 20,797.3 24,811.7 29,366.4 34,382.9

유동자산 5,313.6 6,653.1 9,506.8 12,923.6 17,270.0

현금및현금성자산 658.4 631.9 2,020.6 3,941.4 6,491.1

매출채권 1,719.5 1,941.7 2,320.3 2,578.5 2,844.7

재고자산 1,509.3 1,178.3 1,263.1 1,403.7 1,548.6

비유동자산 13,335.1 14,144.2 15,304.9 16,442.8 17,112.9

유형자산 11,586.2 12,129.8 13,559.9 14,792.2 15,569.9

무형자산 983.6 1,110.4 891.7 799.3 723.6

투자자산 155.6 274.5 303.3 337.0 371.8

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 8,909.3 7,730.4 8,365.7 8,310.3 8,421.5

유동부채 4,441.2 3,078.2 3,658.1 3,889.2 4,133.3

단기차입금 1,020.6 138.0 338.0 278.0 208.0

매입채무 592.7 648.8 733.8 815.5 899.7

유동성장기부채 1,698.6 732.3 1,002.3 1,052.3 1,102.3

비유동부채 4,468.1 4,652.2 4,707.5 4,421.1 4,288.2

사채 1,451.0 1,949.7 1,849.7 1,549.7 1,299.7

장기차입금(장기금융부채 포함) 2,303.4 1,837.3 1,837.3 1,737.3 1,737.3

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 9,739.4 13,066.9 16,446.0 21,056.2 25,961.4

자본금 3,488.4 3,568.6 3,568.6 3,568.6 3,568.6

자본잉여금 3,053.9 3,406.1 2,939.9 2,939.9 2,939.9

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 (115.4) (108.8) (108.8) (108.8) (108.8)

이익잉여금 3,313.3 6,201.3 10,046.1 14,655.6 19,560.2

지배주주지분 9,740.1 13,067.3 16,445.9 21,055.4 25,960.0

비지배주주지분 (0.7) (0.4) 0.1 0.8 1.4

*총차입금 6,490.6 4,659.5 5,029.9 4,620.2 4,350.5

*순차입금(순현금) 4,704.2 1,624.6 (305.8) (3,668.1) (7,805.7)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 2,211.7 6,372.1 6,869.5 7,984.4 8,436.0

당기순이익 (158.8) 2,872.9 3,845.3 4,610.1 4,905.2

유형자산상각비 3,057.9 2,922.2 3,279.9 3,517.7 3,672.3

무형자산상각비 145.7 156.3 208.7 155.6 145.2

외화환산손실(이익) (186.7) (69.8) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 42.9 30.1 30.1

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (16.7) (19.3) (19.3) (19.3) (19.3)

운전자본변동 (761.8) (68.8) (488.1) (309.9) (297.6)

(법인세납부) (28.1) (26.2) (815.7) (1,081.4) (1,226.3)

기타 160.2 604.8 815.8 1,081.5 1,226.4

투자활동으로인한현금흐름 (4,698.4) (4,892.1) (5,542.1) (5,823.9) (5,786.5)

유형자산의증가(CAPEX) (3,772.9) (3,205.8) (4,710.0) (4,750.0) (4,450.0)

유형자산의감소 35.8 15.5 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (157.8) (301.3) 10.0 (63.2) (69.6)

투자자산의감소(증가) (267.2) (89.2) (9.5) (14.5) (15.5)

기타 (536.3) (1,311.3) (832.6) (996.2) (1,251.4)

FCF (1,443.3) 3,718.1 2,464.4 3,292.5 3,972.2

재무활동으로인한현금흐름 1,917.1 (1,500.0) (95.8) (409.7) (269.7)

차입금의 증가(감소) (411.5) (1,500.0) 370.4 (409.7) (269.7)

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 2,328.6 0.0 (466.2) 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 157.1 170.0 170.0

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (15.8) (6.5) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (585.4) (26.5) 1,388.8 1,920.8 2,549.7

기초현금 1,243.8 658.4 631.9 2,020.6 3,941.4

기말현금 658.4 631.9 2,020.6 3,941.4 6,491.1


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 10,162.2 14,165.1 16,708.2 18,567.4 20,484.2

증가율 (%) (2.2) 39.4 18.0 11.1 10.3

매출원가 8,551.0 8,864.6 9,103.7 9,975.5 11,304.6

매출총이익 1,611.2 5,300.5 7,604.5 8,591.9 9,179.6

매출총이익률 (%) 15.9 37.4 45.5 46.3 44.8

판매관리비 1,838.6 1,920.7 2,588.0 2,913.5 3,146.6

영업이익 (227.3) 3,379.8 5,016.5 5,678.4 6,033.0

증가율 (%) N/A N/A 48.4 13.2 6.2

영업이익률 (%) (2.2) 23.9 30.0 30.6 29.5

영업외손익 28.0 (304.9) (355.6) 13.1 98.5

금융손익 7.1 (186.8) (31.9) 33.9 119.3

기타영업외손익 4.2 (137.4) (342.9) (40.1) (40.1)

종속 및 관계기업관련손익 16.7 19.3 19.3 19.3 19.3

세전계속사업이익 (199.3) 3,074.9 4,661.0 5,691.5 6,131.5

법인세비용 (40.5) 202.1 815.7 1,081.4 1,226.3

계속사업이익 (158.8) 2,872.9 3,845.3 4,610.1 4,905.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (158.8) 2,872.9 3,845.3 4,610.1 4,905.2

증가율 (%) N/A N/A 33.8 19.9 6.4

순이익률 (%) (1.6) 20.3 23.0 24.8 23.9

(지배주주)당기순이익 (158.9) 2,872.5 3,844.8 4,609.5 4,904.6

(비지배주주)당기순이익 0.1 0.4 0.5 0.6 0.7

총포괄이익 (464.4) 2,895.0 3,845.3 4,610.1 4,905.2

(지배주주)총포괄이익 (464.3) 2,894.7 3,844.9 4,609.6 4,904.7

(비지배주주)총포괄이익 (0.1) 0.3 0.4 0.5 0.6

EBITDA 2,976.2 6,458.3 8,505.2 9,351.7 9,850.6

증가율 (%) (22.4) 117.0 31.7 10.0 5.3

EBITDA 이익률 (%) 29.3 45.6 50.9 50.4 48.1

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) (233) 4,099 5,355 6,333 6,738

EPS (지배순이익, 원) (233) 4,099 5,354 6,332 6,737

BPS (자본총계, 원) 14,031 18,399 22,591 28,923 35,661

BPS (지배지분, 원) 14,032 18,399 22,590 28,922 35,659

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) (110.6) 9.0 8.9 7.5 7.1

PER (지배순이익, 배) (110.5) 9.0 8.9 7.5 7.1

PBR (자본총계, 배) 1.8 2.0 2.1 1.6 1.3

PBR (지배지분, 배) 1.8 2.0 2.1 1.6 1.3

EV/EBITDA (배) 7.6 4.3 4.0 3.3 2.7

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 29.3 45.6 50.9 50.4 48.1

영업이익률 (%) (2.2) 23.9 30.0 30.6 29.5

순이익률 (%) (1.6) 20.3 23.0 24.8 23.9

ROA (%) (0.9) 14.6 16.9 17.0 15.4

ROE (지배순이익, %) (1.8) 25.2 26.1 24.6 20.9

ROIC (%) (1.8) 22.7 27.1 27.2 26.9

안정성

부채비율 (%) 91.5 59.2 50.9 39.5 32.4

순차입금비율 (%) 48.3 12.4 (1.9) (17.4) (30.1)

현금비율 (%) 14.8 20.5 55.2 101.3 157.0

이자보상배율 (배) (0.7) 13.2 25.9 29.4 33.6

활동성

순운전자본회전율 (회) 5.6 7.8 9.9 9.1 9.1

재고자산회수기간 (일) 48.4 34.6 26.7 26.2 26.3

매출채권회수기간 (일) 58.6 47.2 46.6 48.2 48.3


부록 : 요약 재무제표

…12

SECTOR REPORT LG디스플레이 2014년 11월 11일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 29,429.7 912.4 458.5 233.2 652 흑전 28,534 47.6 2.4 1.1 2.3 17.6

2013 27,033.0 1,163.3 830.3 426.1 1,191 82.7 29,655 21.3 2.2 0.9 4.1 14.6

2014F 26,098.6 1,394.8 1,331.0 986.3 2,756 131.5 32,412 12.4 2.9 1.1 8.9 14.3

2015F 28,666.0 1,764.9 1,592.9 1,211.8 3,387 22.9 35,598 10.1 2.6 1.0 10.0 8.7

2016F 29,527.8 1,872.2 1,713.9 1,303.9 3,644 7.6 38,942 9.4 2.4 0.9 9.8 3.2

주: K-IFRS 연결 기준

LG 디스플레이 (034220)

매수 (유지) 현재주가 (11월 10일) 34,300 원

목표주가 45,000 원 (유지)

상승여력 31.2% 소현철 박광래

(02) 3772-1594 (02) 3772-1513

[email protected] [email protected]

KOSPI 1,958.23p

KOSDAQ 539.22p

시가총액 12,273.1십억원

액면가 5,000원

발행주식수 357.8백만주

유동주식수 222.2백만주(62.1%)

52주 최고가/최저가 35,700원/22,300원

일평균 거래량 (60일) 1,302,252주

일평균 거래액 (60일) 43,325백만원

외국인 지분율 31.95%

주요주주 LG전자 외 1인 37.90%

국민연금공단 9.92%

절대수익률 3개월 1.9%

6개월 23.8%

12개월 50.4%

KOSPI 대비 3개월 5.7%

상대수익률 6개월 23.7%

12개월 52.5%

주가차트

90

95

100

105

20,000

26,000

32,000

38,000

11/13 03/14 07/14 11/14

LG디스플레이 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(11/13=100)

어닝 서프라이즈 !!!

3분기 어닝 서프라이즈 기록, 4분기 어닝 서프라이즈 예상

3분기 영업이익은 190.7% QoQ 증가한 4,740억원으로 컨센서스(4,550억원)를 상회한

어닝 서프라이즈를 기록했다. 미국 전략 고객향 스마트폰 패널 판매는 예상치에 미치지

못했지만, 대형 LCD TV 패널 판매 호조 때문이다.

미국 전략 고객향 스마트폰, 태블릿 PC 패널 판매가 본격화되고 있어 4분기 영업이익은

40% QoQ 증가한 6,640억원으로 컨센서스(5,610억원)를 상회한 어닝서프라이즈가 기대

된다.

2015년 상반기 영업이익은 150.9% YoY 증가한 6,450억원 예상

통상적으로 1분기 TV 세트 판매량은 4분기 대비 25% YoY 감소한다. 2015년에도 유사할

전망이다. 그러나, 수익성이 높은 50인치 이상 대형 LCD TV 판매는 전년 대비 50% 이상

증가할 전망이다. 1분기 미국 전략 고객의 스마트워치 출시로 플렉서블 OLED 판매가 큰

폭으로 증가할 전망이다. 2015년 상반기 영업이익은 150.9% YoY 증가한 6,450억원으로

예상된다. 2015년 영업이익은 26.5% YoY 증가한 1조 7,650억원으로 전망된다.

목표주가 45,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

재팬 디스플레이의 애플향 LCD 패널 생산차질 이슈, 중국 TV 수요 감소, 2015년 상반기

비수기 등 이유로 동사 주가는 단기 급락하였다. LG디스플레이의 세계 최고의 기술력을

보유한 업체로서 애플향 제품 생산차질 이슈는 없다. 2010년 이후 매번 반복된 애플 생산

차질 루머는 사실과 다른 것으로 판명되었다.

중국 부동산 경기급락으로 중국 TV 판매 부진이 지속되고 있으나, 50인치 이상 대형 TV

폭발적 판매증가로 TV 업황은 최고로 좋다. 2015F ROE 10%로 예상되는 회사가 2015F

PBR 1.0배에 불과하다. Conviction Buy를 제시한다.

…13

SECTOR REPORT LG디스플레이 2014년 11월 11일

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

자산총계 24,455.5 21,715.3 22,181.3 23,126.9 24,244.0

유동자산 8,914.7 7,731.8 7,560.1 7,963.6 8,966.5

현금및현금성자산 2,338.7 1,021.9 605.5 664.6 1,316.3

매출채권 3,334.3 3,128.6 3,285.1 3,416.5 3,587.3

재고자산 2,390.0 1,933.2 2,049.2 2,131.2 2,259.1

비유동자산 15,540.8 13,983.5 14,621.1 15,163.3 15,277.5

유형자산 13,107.5 11,808.3 12,484.4 13,020.4 13,356.5

무형자산 497.6 468.2 382.1 296.1 60.0

투자자산 477.3 444.0 428.6 470.8 484.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 14,215.3 10,917.9 10,385.6 10,176.3 10,081.0

유동부채 9,206.2 6,788.9 6,895.8 6,778.8 6,447.4

단기차입금 35.7 21.1 71.1 91.1 111.1

매입채무 4,147.0 2,999.5 2,900.0 3,005.0 3,100.0

유동성장기부채 979.5 886.9 1,086.9 886.9 686.9

비유동부채 5,009.2 4,128.9 3,489.7 3,397.5 3,633.6

사채 2,044.5 1,994.9 1,494.9 1,294.9 1,494.9

장기차입금(장기금융부채 포함) 1,396.1 1,000.0 900.0 900.0 900.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 10,240.2 10,797.4 11,795.7 12,950.6 14,163.0

자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1

자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 (69.4) (91.7) (91.7) (91.7) (91.7)

이익잉여금 6,239.0 6,662.7 7,648.9 8,789.2 9,985.7

지배주주지분 10,209.8 10,611.2 11,597.5 12,737.7 13,934.2

비지배주주지분 30.4 186.2 198.2 212.9 228.8

*총차입금 4,455.9 3,902.8 3,552.8 3,172.8 3,192.8

*순차입금(순현금) 1,798.3 1,578.4 1,689.8 1,127.0 453.8

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 4,569.7 3,584.8 3,961.8 4,580.5 4,334.4

당기순이익 236.3 419.0 998.3 1,226.5 1,319.7

유형자산상각비 4,196.5 3,598.5 3,224.0 3,264.0 3,264.0

무형자산상각비 272.9 236.0 236.0 236.0 236.0

외화환산손실(이익) (161.5) (20.2) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (1.5) (7.5) (7.5) (7.5) (7.5)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (42.8) (23.7) (16.9) (16.9) (16.9)

운전자본변동 (721.3) (1,356.2) (472.0) (121.5) (460.8)

(법인세납부) (77.6) (159.3) (332.8) (366.4) (394.2)

기타 868.7 898.2 332.7 366.3 394.1

투자활동으로인한현금흐름 (3,688.2) (4,504.3) (3,771.2) (4,142.2) (3,632.0)

유형자산의증가(CAPEX) (3,972.5) (3,473.1) (3,900.0) (3,800.0) (3,600.0)

유형자산의감소 58.8 39.8 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (285.9) (182.9) (150.0) (150.0) 0.0

투자자산의감소(증가) 61.2 30.1 39.0 (18.5) 9.5

기타 450.2 (918.2) 239.8 (173.7) (41.5)

FCF (562.0) (461.5) 163.2 890.8 869.3

재무활동으로인한현금흐름 (48.1) (391.0) (350.0) (380.0) (51.6)

차입금의 증가(감소) (61.2) (550.9) (350.0) (380.0) 20.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 (71.6)

기타 13.1 159.9 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (257.1) 0.8 0.8

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (12.7) (6.3) 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 820.7 (1,316.8) (416.5) 59.1 651.6

기초현금 1,518.0 2,338.7 1,021.9 605.5 664.6

기말현금 2,338.7 1,021.9 605.5 664.6 1,316.3


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 29,429.7 27,033.0 26,098.6 28,666.0 29,527.8

증가율 (%) 21.2 (8.1) (3.5) 9.8 3.0

매출원가 26,424.8 23,524.9 22,340.1 24,523.0 25,234.1

매출총이익 3,004.9 3,508.2 3,758.5 4,143.0 4,293.7

매출총이익률 (%) 10.2 13.0 14.4 14.5 14.5

판매관리비 2,092.5 2,344.9 2,363.8 2,378.0 2,421.5

영업이익 912.4 1,163.3 1,394.8 1,764.9 1,872.2

증가율 (%) N/A 27.5 19.9 26.5 6.1

영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.3 6.2 6.3

영업외손익 (453.8) (333.0) (63.7) (172.1) (158.3)

금융손익 (143.5) (196.8) (224.9) (213.3) (199.5)

기타영업외손익 (353.1) (159.8) 137.5 17.5 17.5

종속 및 관계기업관련손익 42.8 23.7 23.7 23.7 23.7

세전계속사업이익 458.5 830.3 1,331.0 1,592.9 1,713.9

법인세비용 222.2 411.3 332.8 366.4 394.2

계속사업이익 236.3 419.0 998.3 1,226.5 1,319.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 236.3 419.0 998.3 1,226.5 1,319.7

증가율 (%) N/A 77.3 138.3 22.9 7.6

순이익률 (%) 0.8 1.5 3.8 4.3 4.5

(지배주주)당기순이익 233.2 426.1 986.3 1,211.8 1,303.9

(비지배주주)당기순이익 3.1 (7.1) 12.0 14.7 15.8

총포괄이익 96.1 397.3 998.3 1,226.5 1,319.7

(지배주주)총포괄이익 94.1 404.5 1,016.2 1,248.5 1,343.4

(비지배주주)총포괄이익 2.0 (7.1) (17.9) (22.0) (23.7)

EBITDA 5,381.8 4,997.8 4,854.8 5,264.9 5,372.2

증가율 (%) 86.4 (7.1) (2.9) 8.4 2.0

EBITDA 이익률 (%) 18.3 18.5 18.6 18.4 18.2

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F

EPS (당기순이익, 원) 661 1,171 2,790 3,428 3,688

EPS (지배순이익, 원) 652 1,191 2,756 3,387 3,644

BPS (자본총계, 원) 28,619 30,176 32,966 36,194 39,582

BPS (지배지분, 원) 28,534 29,655 32,412 35,598 38,942

DPS (원) 0 0 0 200 300

PER (당기순이익, 배) 47.0 21.6 12.3 10.0 9.3

PER (지배순이익, 배) 47.6 21.3 12.4 10.1 9.4

PBR (자본총계, 배) 1.1 0.8 1.0 0.9 0.9

PBR (지배지분, 배) 1.1 0.9 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA (배) 2.4 2.2 2.9 2.6 2.4

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 5.9 8.2

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.6 0.9

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 18.3 18.5 18.6 18.4 18.2

영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.3 6.2 6.3

순이익률 (%) 0.8 1.5 3.8 4.3 4.5

ROA (%) 1.0 1.8 4.5 5.4 5.6

ROE (지배순이익, %) 2.3 4.1 8.9 10.0 9.8

ROIC (%) 5.0 4.9 9.9 9.8 10.3

안정성

부채비율 (%) 138.8 101.1 88.0 78.6 71.2

순차입금비율 (%) 17.6 14.6 14.3 8.7 3.2

현금비율 (%) 25.4 15.1 8.8 9.8 20.4

이자보상배율 (배) 4.9 7.3 9.8 13.8 15.5

활동성

순운전자본회전율 (회) (12.0) (27.6) (508.0) 112.8 51.4

재고자산회수기간 (일) 29.2 29.2 27.8 26.6 27.1

매출채권회수기간 (일) 37.7 43.6 44.8 42.7 43.3


부록 : 요약 재무제표

…14


투자의견 및 목표주가 추이

SK하이닉스 (000660) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2012년 09월 17일 매수 29,000

2012년 12월 13일 매수 32,000

2013년 03월 05일 매수 35,000

2013년 03월 18일 매수 37,000

2013년 04월 10일 매수 39,000

2013년 04월 25일 매수 40,000

2013년 10월 09일 매수 45,000

2014년 01월 14일 매수 50,000

2014년 06월 15일 매수 60,000

LG디스플레이 (034220) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2012년 09월 17일 매수 32,000

2012년 09월 19일 매수 38,000

2012년 10월 28일 매수 42,000

2012년 11월 13일 매수 47,000

2013년 07월 02일 매수 38,000

2013년 10월 03일 매수 32,000

2014년 04월 08일 매수 35,000

2014년 06월 30일 매수 42,000

2014년 08월 26일 매수 45,000

삼성전자 (005930) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2012년 11월 11일 매수 1,700,000

2012년 12월 06일 매수 1,900,000

2013년 06월 26일 매수 1,750,000

2014년 01월 07일 매수 1,650,000

2014년 01월 26일 매수 1,600,000

2014년 07월 09일 매수 1,500,000

2014년 09월 24일 매수 1,400,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11/12 08/13 05/14

목표주가 (좌축)

SK하이닉스주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

20,000

30,000

40,000

50,000

11/12 08/13 05/14


LG디스플레이주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

1,000,000

1,250,000

1,500,000

1,750,000

2,000,000

11/12 08/13 05/14


삼성전자주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

…15


Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자: 소현철, 김영찬, 박광래)

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

당사는 상기 회사(삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

당사는 상기 회사(삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

www.shinhaninvest.com

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의대로 70

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

구월동 032) 464-0707 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

동두천 031) 862-1851 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 898-0011

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

대구ᆞ경북지역

구미 054) 451-0707 대구수성 053) 642-0606 안동 054) 855-0606 포항 054) 252-0370

대구 053) 423-7700 시지 053) 793-8282

대전ᆞ충북지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 정읍 063)531-0606 수완 062) 956-0707

군산 063) 442-9171 여수 061) 682-5262

강원지역 제주지역

강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011

PWM센터

강남 02) 508-2210 목동 02) 2649-0101 서교 02) 335-6600 압구정중앙 02) 547-0202 태평로 02) 317-9100

강남대로 02) 523-7471 반포 02) 3478-2400 서울파이낸스 02) 778-9600 여의도 02) 782-8331 해운대 051) 701-2200

대구 053) 252-3560 방배 02) 537-0885 서초 02) 532-6181 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011

대전 042) 489-7904 분당 031) 717-0280 스타 02) 2052-5511 일산 031) 906-3891 Privilege강남 02) 559-3399

도곡 02) 554-6556 분당중앙 031) 718-5015 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800 Privilege서울 02) 6050-8100

해외현지법인/사무소

뉴욕 (1-212) 397-4000 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445

2014 년 월 일 대만 sector report it...

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