2015 9 穩中求進，主題回歸 - bochk.com · 9 月投資組合。9...

中銀國際證券有限責任公司研究部

證券研究報告——零售策略月報 2015年 9月 9日

中銀國際證券有限責任公司

具備證券投資諮詢業務資格

穩中求進，主題回歸 ——零售策略月報(2015.09)

重心回歸增長，政策預期升溫。在即將來臨的四季度，穩增

長作爲迫在眉睫的任務將繼續得到政策的扶持。與此同時，

十八届五中全會將研究制定“十三五”規劃的建議。我們認

爲，改革紅利的釋放有望引領市場未來四個月的表現。

盈利回升，反轉持續。市場處于階段性調整階段，主題性的

投資機會開始在市場上表現活躍。其中，兼具業績和確定性

的主題的板塊個股值得關注。結合業績和歷史估值區間，建

築裝飾、公用事業、房地産、休閑服務、電子、傳媒等板塊

兼具基本面和估值雙重投資價值。

投資策略：震蕩磨底，布局主題。目前市場仍處于大跌之後

的震蕩周期之中，寬幅震蕩仍然是市場的主旋律。即將到來

的長假往往伴隨著節前市場交投的清淡。加上近期市場不

穩，場內資金避險情緒較往期明顯加重，獲利了結心態加

劇。從操作層面來看，短期市場操作偏向短綫化，市場表現

反復的可能性增加。我們認爲“十三五”規劃相關的主題投

資機會將逐漸顯現。

9月投資組合。9月份我們對投資組合暫不做調整。

融資融券投資策略。建議逢低布局確定性主題。關注十月召

開的十八届五中全會，期間將對十三五規劃進行研究。建議

對相關主題和績優融資個股進行逢低布局。包括國企改革、

新能源、大數據、“互聯網+”等。

2013 2014 2015E 2013 2014 2015E

机械设备兴源环境 003003 0.19 0.43 0.43 290.68 128.44 128.35 15.02% 5.42 55.23 2649.83%

房地产华夏幸福 006003 2.05 2.67 1.92 14.45 11.10 15.41 12.53% 21.45 29.63 16.58%

计算机美亚柏科 300188 0.25 0.52 0.38 82.40 39.62 53.70 7.32% 15.76 20.60 30.71%

非银金融爱建股份 600643 0.43 0.46 0.47 38.91 36.06 35.35 11.71% 12.12 16.73 38.04%

建筑装饰中材国际 600970 0.08 0.14 0.61 180.13 102.93 23.53 9.75% 16.68 14.41 -13.61%

化工中国巨石 600176 0.37 0.54 1.05 63.93 42.99 22.28 10.08% 20.95 23.38 15.16%

电气设备宏发股份 600885 0.69 0.81 1.06 42.12 35.88 27.35 9.13% 34.01 29.06 -14.55%

传媒北京文化 000802 0.09 0.21 0.26 244.82 99.81 81.98 8.37% 26.36 21.25 -19.39%

非银金融中国人寿 601628 0.88 1.14 1.62 28.91 22.32 15.74 9.20% 29.67 25.44 -14.26%

公用事业科融环境 300152 0.19 0.18 0.52 106.42 112.33 38.53 6.89% 32.63 20.22 -38.03%

市值权重成本价（元）收盘价

（元）持仓收益率行业公司代码

每股收益（元） PE（倍）

2015年 8月 7日零售策略月報 2

一、重心回歸增長，政策預期升溫

在經歷了超預期的下降之後，經濟數據顯示我國經濟下行壓力依

然較大。國家統計局 8月 28日公布的今年 1-7月的工業企業利潤

數據顯示，我國規模以上企業淨利潤增速同比下降了 1%，降幅

較 1-6 月擴大了 0.3 個百分點，利潤增速降幅出現擴大。與此同

時，工業增加值同比增速從 6月的 6.8%降至 6%，發電量從 6月

的增長 0.5%變爲下滑 2%。

圖表 1：工業企業利潤增速降幅擴大

資料來源：Wind、中銀國際研究

除了工業企業利潤數據之外，製造業的先行指標也不容樂觀，反

映大中型企業景氣指數的先行指標中采PMI指數8月也跌破了代

表擴張的 50榮枯分水嶺。

分項數據來看，企業的新出口訂單、在手訂單、産成品庫存、原

材料庫存以及采購量也均處于榮枯分水嶺之下。顯示出在經濟下

行的壓力下，企業正處于被動去庫存狀態，生産意願不强。雖然

大宗商品價格出現持續的走低，但企業補庫存意願趨弱。

圖表 2：PMI數據出現下行


45.00

46.00

47.00

48.00

49.00

50.00

51.00

52.00

53.00

54.00

2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03

PMI 财通PMI


圖表 3：企業訂單量持續性較弱

40.00

42.00

44.00

46.00

48.00

50.00

52.00

54.00

56.00

11-01-31

11-03-31

11-05-31

11-07-31

11-09-30

11-11-30

12-01-31

12-03-31

12-05-31

12-07-31

12-09-30

12-11-30

13-01-31

13-03-31

13-05-31

13-07-31

13-09-30

13-11-30

14-01-31

14-03-31

14-05-31

14-07-31

14-09-30

14-11-30

15-01-31

15-03-31

15-05-31

15-07-31

PMI:进口 PMI:新出口订单 PMI:在手订单


從實體經濟的流動性來看，我國的宏觀調控始終貫徹“積極的財

政政策，穩健的貨幣政策”。目前的貨幣政策雖然偏向于寬鬆，

但是在經濟下行壓力有增無减的同時，人民幣階段性貶值也爲經

濟帶來不穩定的因素，外匯占款階段性流出爲我國流動性帶來潜

在的收緊壓力。而美國經濟的持續復蘇將帶動美國加息周期開始

和資金向美國的流入。這些因素都爲我國政策的調控帶來難度。

圖表 4：外匯大幅下降


288,000

289,000

290,000

291,000

292,000

293,000

294,000

295,000

296,000

金融机构:外汇占款余额(亿元）


圖表 5 人民幣 8月貶值預期大幅增强

6.05

6.15

6.25

6.35

6.45

6.55

6.65

6.75

美元兑人民币:NDF:12个月


在此背景下，中國人民銀行宣布自 2015年 8月 26 日起，下調金

融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業融資成

本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點至

4.6%;一年期存款基準利率下調 0.25個百分點至 1.75%。此次利率

的調整也是自 2014年 11月本輪降息周期開啓之後，央行的第五

次降息，也是第二次同時推出降准降息政策。結合人民幣階段性

貶值和股市出現大幅下挫的背景，央行在此刻推出降准降息凸顯

穩增長的意圖。

在即將來臨的四季度，我們認爲改革引領的經濟轉型仍將繼續推

進，而穩增長作爲迫在眉睫的任務也將得到政策的繼續扶持。近

期中央全面深化改革領導小組第十五次會議强調，我國將在國

企、財稅、金融、司法、民生、黨建等領域，集中推出一批力度

大、措施實、接地氣的改革方案。市場穩增長政策有望出現加碼。

包括財稅體制改革、刺激內需等方面有進一步細化政策出臺的可


能性

與此同時，十八届五中全會將在十月召開。重要議程之一是研究

關于制定“十三五”規劃的建議。其中，“改革創新”已經被確

定爲此次規劃的重點。我們認爲，與此次重點關係最爲密切的國

企改革在未來四個月有持續表現的機會。包括國企混改、頂層設

計方案出爐等預期都將觸發市場相關主題的輪番演繹。改革紅利

的釋放有望引領市場未來四個月的表現。

二、盈利回升，反轉持續

從市場的運行來看，基本面的改善的預期歷來是支撑市場上漲的

有力基石。在大跌之後的震蕩格局當中，尋找確定性的增長型板

塊將能爲投資者帶來確定性的收益。根據最新出爐的全市場業績

中報情况來看，生産成本的下降以及投資收益的上升帶動 A股上

市公司在經濟不景氣的背景下盈利出現弱勢回升，中小板、創業

板淨利潤增速引領全市場。

截止 8月 31日，A股兩市共有 2780家公司公布 2015年中報。上

市公司整體歸屬于母公司的淨利潤增速爲 6.43%，較一季報小幅

提升了 4.04%。與此同時，上市公司的營業收入增速延續了一季

度的下降趨勢，但降幅持續收窄，中報增速爲-1.56%。

剔除金融兩油之後，上市公司歸屬母公司的淨利潤增速爲

5.89%，較一季度淨利潤增速提升 0.96個百分點，但仍較去年同

期下降 0.5個百分點。整體來看，上市公司淨利潤增速繼續呈現

上行態勢，但力度相較于去年明顯偏弱。

圖表 6：上市公司淨利潤呈現上升態勢

(60.00)

(40.00)

(20.00)

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

2007.Q1

2007.H

2007.Q3

2007.Y

2008.Q1

2008.H

2008.Q3

2008.Y

2009.Q1

2009.H

2009.Q3

2009.Y

2010.1Q

2010.H

2010.3Q

2010.Y

2011.1Q

2011.H

2011.3Q

2011.Y

2012.1Q

2012.H

2012.3Q

2012.Y

2013.1Q

2013.H

2013.3Q

2013.Y

2014.1Q

2014.H

2014.3Q

2014.Y

2015.1Q

2015.H

全部A股全部A股剔除金融两油

資料來源：wind、中銀國際研究

圖表 7：非金融兩油板塊毛利率持續上升（%）


17.00

17.50

18.00

18.50

19.00

19.50

20.00

2005.Q1

2005.H

2005.Q3

2005.Y

2006.Q1

2006.H

2006.Q3

2006.Y

2007.Q1

2007.H

2007.Q3

2007.Y

2008.Q1

2008.H

2008.Q3

2008.Y

2009.Q1

2009.H

2009.Q3

2009.Y

2010.1Q

2010.H

2010.3Q

2010.Y

2011.1Q

2011.H

2011.3Q

2011.Y

2012.1Q

2012.H

2012.3Q

2012.Y

2013.1Q

2013.H

2013.3Q

2013.Y

2014.1Q

2014.H

2014.3Q

2014.Y

2015.1Q

2015.H

非金融两油


圖表 8：分板塊淨利潤增速均均呈現上升態勢

(20.00)

(10.00)

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

80.00

全部A股上证A股中小企业板创业板


圖表 9：創業板再度發力，中小板平穩增長



淨資産收益率（ROE）較往年同期出現小幅下降。根據杜邦分解

法，ROE 由銷售淨利率、資産負債率以及資産周轉率三元素構

成。雖然上市公司銷售淨利率在毛利率提升的推動下保持了上升

的勢頭，但資産負債率微升、資産周轉率的下降導致 ROE 較去

年同期仍下降 0.16%。

圖表 10：總資産周轉率大幅下降成爲拉低 ROE主要原因

2015.H 2014.H

ROE 3.93% 4.09%

销售净利率 5.24% 4.87%

资产负债率 160.57% 158.43%

总资产周转率 0.47 0.53 資料來源：wind、中銀國際研究

期間費用率上升。剔除金融兩油，上市公司上半年的杠杆比率較

往年同期上升 0.62，其中管理費用率和財務費用率與去年同期保

持一致，但銷售費用率大幅上升 0.62，導致期間費用率呈現上升

勢頭。資産周轉率的大幅下降以及銷售費用率的上升表明市場仍

處于不景氣的狀態。

圖表 11：費用率拖累淨利潤提升

2014.H 2014.3Q 2014.Y 2015.1Q 2015.H

销售费用率（%） 3.65 3.80 4.05 4.28 4.27

管理费用率（%） 5.36 5.47 5.78 5.96 5.36

财务费用率（%） 1.79 1.79 1.73 2.01 1.79

期间费用率（%） 10.80 11.06 11.56 12.25 11.42 資料來源：wind、中銀國際研究

原材料下跌帶來企業利潤弱勢提升。伴隨著大宗商品價格的持續


下行，成本端的壓縮成爲今年製造業在經濟不景氣的背景下毛利

率出現正增長的重要原因之一。衡量上市公司利潤的先行指標

PPI-PPIRM也出現了持續的上行，預期三季度企業利潤的改善仍

將持續。

圖表 12：PPI-PPIRM仍處于正增長區間

-7.00

-6.00

-5.00

-4.00

-3.00

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

2005 2008 2011 2014

PPI-PPIRM(右轴） PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比


分行業來看，2015年中報中淨利潤增速靠前的前五大行業爲：非

銀金融、交通運輸、有色金屬、計算機、休閑服務；2015年中報中淨利潤增速靠後的前五大行業爲：鋼鐵、國防軍工、綜合、采掘、建築材料。其中，非銀金融板塊以 128.94%的淨利潤增速大幅領先全市場。

相對于 2015年 Q1，淨利潤增速出現大幅上升最爲明顯的五個行

業除傳媒之外均屬�負增長收斂的行業，分別是鋼鐵、化工、建

築材料、農林牧漁、傳媒。而淨利潤相對于一季度出現大幅下行

的五個行業分別是綜合、有色金屬、電氣設備、交通運輸、國防

軍工。

圖表 13：TMT爲代表的中下游行業淨利潤增速位于市場前列


-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

非银金融

交通运输

有色金属

计算机

休闲服务

公用事业

传媒

纺织服装

医药生物

通信

轻工制造

房地产

电子

电气设备

家用电器

建筑装饰

食品饮料

商业贸易

汽车

银行

化工

农林牧渔

机械设备

建筑材料

采掘

综合

国防军工

钢铁


TMT 板塊亮點突出。從淨利潤增速來看，TMT 板塊（包括計算

機、傳媒、通信、電子）增速均位于市場前列，且傳媒板塊增速

出現快速拉升，由一季度的 1.65%上升至半年報中的 23.96%。

圖表 14：TMT板塊淨利潤增速表現

-40

-20

0

20

40

60

80

电子

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

计算机

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

传媒

-100

-50

0

50

100

150

200

2010.1Q

2010.H

2010.3Q

2010.Y

2011.1Q

2011.H

2011.3Q

2011.Y

2012.1Q

2012.H

2012.3Q

2012.Y

2013.1Q

2013.H

2013.3Q

2013.Y

2014.1Q

2014.H

2014.3Q

2014.Y

2015.1Q

2015.H

通信


傳統周期性板塊盈利能力依舊弱化。從淨利潤增速來看，周期性

板塊成爲上半年經濟持續低迷影響最爲直接的板塊。特別是包括

鋼鐵、機械設備、化工在內的傳統制造型工業盈利能力均呈現負

增長。

非銀金融板塊淨利潤增速領先全市場，但恐處于全年高點。伴隨

著今年上半年的牛市，非銀金融板塊淨利潤增速在兩融、質押式


回購等業務的大幅擴張下業績出現大幅的上升。但伴隨著 6月底

開始的市場大幅下滑，券商通過放杠杆以獲取高額利潤的方式已

經結束。中報 128.64%的淨利潤增速恐處于全年高點。

消費品出現企穩迹象，紡織服裝增速持續上升。相對于其他周期

性産業，必須消費品（包括紡織服裝、醫藥、零售、旅游）的盈

利模式相對固話，盈利也相對穩定。從中報數據來看，業績較爲

低迷的板塊也已經出現企穩迹象，其中，商業貿易行業淨利潤增

速由一季度的-11.23%提升至中報的 3.19%，再度呈現正增長。紡

織服裝淨利潤增速自 2014 年三季度達到階段性低點之後，目前

一直處于上行的區間。

綜合分析 2015 年中報整體以及分行業情况，我們認爲受益于行

業供求改善，盈利觸底反彈的周期性板塊，如交通運輸板塊、核

電和風電爲主的電氣設備板塊、房地産板塊等業績反轉仍在持

續。另外一方面，成長型的行業表現仍值得關注，業績整體表現

和增速都位于行業前列，具體板塊包括 TMT中的電子、傳媒等。

從估值的角度來看，目前全部 A股的市盈率爲 17.52倍，市淨率

爲 2.07倍。自 6月下旬市場估值泡沫開始破裂以來，目前 PE已

經回到今年三月的水平。市場整體安全性相對較高。但分行業來

看，部分缺乏業績支撑的行業仍然泡沫較高，未來擠泡沫的風險

仍然存在。

圖表 15：全部 A股歷史 PE

0.00

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

2007-01-05

2007-03-30

2007-06-15

2007-08-31

2007-11-23

2008-02-05

2008-04-25

2008-07-11

2008-09-26

2008-12-19

2009-03-13

2009-05-27

2009-08-14

2009-10-30

2010-01-15

2010-04-09

2010-06-25

2010-09-10

2010-11-26

2011-02-11

2011-04-29

2011-07-15

2011-09-30

2011-12-23

2012-03-16

2012-06-01

2012-08-17

2012-11-09

2013-01-25

2013-04-19

2013-07-05

2013-09-18

2013-12-06

2014-02-21

2014-05-09

2014-07-25

2014-10-10

2014-12-26

2015-03-13

2015-05-29

2015-08-14


從歷史 PE的角度來看，在經歷了大幅下跌之後，多數行業的 PE

水平已經向其中值水平靠攏。目前低于歷史 PE中間值行業有建

築材料、建築裝飾、食品飲料、家用電器、公用事業、房地産、

銀行和非銀金融。而去泡沫之後 PE接近歷史中值水平的板塊有

建築材料、汽車、休閑服務、電子、傳媒、汽車。相對來看，TMT

板塊中的計算機、通信的 PE水平依然較高，而傳媒板塊和電子


板塊在本輪下跌中去泡沫程度較爲明顯。

伴隨著中報的公布完畢，市場業績面陷入短暫的真空時期。消息

面再度占據市場關注的焦點。九月市場仍將持續博弈的態勢，整

體風格偏向震蕩，趨勢性機會缺乏。市場處于階段性調整階段，

主題性的投資機會開始在市場上表現活躍。其中，兼具業績和確

定性的主題的板塊個股值得關注。結合業績和歷史估值區間，建

議關注建築裝飾、食品飲料、公用事業、房地産、休閑服務、電

子、傳媒等板塊。

圖表 16：全市場最新估值表


三、投資策略：震蕩磨底，布局主題

回顧 8月的市場表現，市場整體仍然處于驚魂未定狀態。上證指

數下跌 12.49%，較 7月的 14.34%小幅縮小。從月度表現來看，8

月上半月的市場基本維持了箱體震蕩的走勢，但走勢的脆弱導致

市場在人民幣的階段性貶值預期和外圍市場的不穩的背景下再

一次出現下跌探底。

圖表 17：8月 A股主要板塊表現


-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

上证180 沪深300 上证综指中小企业指深证成指创业板指

2015年8月 2015年7月


整體而言，在經歷了連續兩個半月震蕩下行之後的市場風險得到

了快速的釋放，去杠杆化趨于完成，部分行業和個股的價值已經

逐漸顯現，但目前仍難言趨勢性的反轉。

展望後市，在中報披露完畢之後，市場再度進入業績真空期。投

資者關注重心有望從業績基本面再度轉向確定性的政策因素。但

我們認爲，目前仍不宜過度激進，倉位仍需趨于保守。大跌之後

的市場調整行情尚未結束，九月的市場仍將寬幅震蕩的走勢，反

彈趨勢中磨底的行情延續。

與此同時，從操作時點來看，在經歷短暫的十五個交易日後，市

場將再度迎來中秋節和十一的雙重假期。不確定性因素和收益需

求將導致部分資金流出市場，歷史上 A股長假前的行情往往出現

縮量盤整。再加上今年市場大跌之後人氣幷未復蘇，節前難有大

的行情。

從投資機會而言，市場階段性、局部性的行情將陸續涌現幷將延

續至十一長假之後，確定性的主題將出現布局的良機。

根據管理層安排，十月召開的會議將討論十三五規劃綱要。作爲

貫穿未來五年的綱領性文件，其將指引我國經濟未來五年的發展

規劃，也對市場行情的預期産生重大的影響。

圖表 18：擬出臺十三五規劃（1）



圖表 19：擬出臺十三五規劃（2）



綜合來看，目前市場仍處于大跌之後的震蕩周期之中，寬幅震蕩

仍然是市場的主旋律。縱觀九月市場，市場在兩周的交易之後將

面臨中秋和國慶雙重假日的臨近。從資産配置的角度的出發，長

假效應往往伴隨著市場交投的清淡。叠加近期內外市場的不穩

定，避險情緒較往期明顯加重，部分資金獲利了結心態加劇。

從操作層面來看，短期市場操作偏向短綫化，市場表現反復的可

能性增加。投資策略方面，建議逢低布局確定性主題。關注十月

召開的十八届五中全會。伴隨著“十三五”規劃方針的逐步公

開，我們認爲主題投資機會將逐漸顯現，建議積極關注，具體主

題包括製造業 2025、節能環保、互聯網+、養老産業等。

四、9月投資組合

9月份我們暫不對組合進行調整。

後續將會持續動態跟踪組合表現，幷根據最新研究觀點及時調

整。

圖表 20：9月投資組合


2013 2014 2015E 2013 2014 2015E

机械设备兴源环境 003003 0.19 0.43 0.43 290.68 128.44 128.35 15.02% 5.42 55.23 2649.83%

房地产华夏幸福 006003 2.05 2.67 1.92 14.45 11.10 15.41 12.53% 21.45 29.63 16.58%

计算机美亚柏科 300188 0.25 0.52 0.38 82.40 39.62 53.70 7.32% 15.76 20.60 30.71%

非银金融爱建股份 600643 0.43 0.46 0.47 38.91 36.06 35.35 11.71% 12.12 16.73 38.04%

建筑装饰中材国际 600970 0.08 0.14 0.61 180.13 102.93 23.53 9.75% 16.68 14.41 -13.61%

化工中国巨石 600176 0.37 0.54 1.05 63.93 42.99 22.28 10.08% 20.95 23.38 15.16%

电气设备宏发股份 600885 0.69 0.81 1.06 42.12 35.88 27.35 9.13% 34.01 29.06 -14.55%

传媒北京文化 000802 0.09 0.21 0.26 244.82 99.81 81.98 8.37% 26.36 21.25 -19.39%

非银金融中国人寿 601628 0.88 1.14 1.62 28.91 22.32 15.74 9.20% 29.67 25.44 -14.26%

公用事业科融环境 300152 0.19 0.18 0.52 106.42 112.33 38.53 6.89% 32.63 20.22 -38.03%

市值权重成本价（元）收盘价

（元）持仓收益率行业公司代码

每股收益（元） PE（倍）

資料來源：同花順、中銀國際研究

六、融資融券投資策略：去杠杆化接近尾

聲

截至 2015年 08月 31日，滬深兩市融資融券餘額 10,592.01億元，

較上月大幅减少 20.88%。其中，融資餘額 8 月减少 20.93%，融

券餘額 8 月减少 4.08%。8 月份，兩融業務的增速與 7 月份相比

明顯放緩，且融資融券餘額均出現了負增長。

圖表 21：兩市融資買入額占 A股成交額比例保持在較爲平穩的水平


分項數據來看，8 月份融資餘額 10,559.61 億元，較上月减少

20.93%，與 7月份相比减速小幅放緩，A股市場 8月的大幅震蕩

下行也在一定程度上影響了兩融業務。分項數據來看，融資買入


額總計 22,160.75 億元，較上月减少 26.54%；融資償還額總計

24,955.32億元，較上月减少 33.02%。融券餘額 32.40億元，較上

月减少 4.08%。融券賣出額 113.06億元，較上月大幅下降 94.13%。

圖表 22：兩市融資餘額(億元)及增速


圖表 23：兩市融資融券餘額(億元)


從 wind二級行業指數來看，8月融資餘額占比相較 7月占比變化

幷不顯著，多元金融、銀行、保險占比下滑居前。8 月融資餘額

占比增加的前五大行業分別是：資本貨物、零售業、耐用消費品

與服裝、技術硬件與設備、材料Ⅱ，融資餘額占比下降最大的五

大行業分別是：多元金融、銀行、保險Ⅱ、軟件與服務、能源Ⅱ。

從市場表現情况來看，8 月萬得二級行業均出現不同程度下降，

其中多元金融、軟件與服務、醫療保健設備與服務下降幅度居


前。

圖表 24：8月 wind行業月度漲跌幅


圖表 25：兩市融資餘額行業占比變化情况


8 月融券餘額占比增幅最多的五大行業分別爲：多元金融、保險

Ⅱ、銀行、運輸、電信服務Ⅱ。融資餘額占比下降最大的五個行

業爲：製藥、生物科技與生命科學、食品、飲料與烟草、材料Ⅱ、

技術硬件與設備、房地産。

圖表 26：兩市融券餘額行業占比變化情况



從政策層面來看，近期管理層出臺證券改革措施以及經濟穩增長

措施的推出，在一定程度上給市場注入了信心，市場將在震蕩中

重新積累反彈能量。

但從股市運行的格局來看，目前市場仍處于大跌之後的震蕩周期

之中，寬幅震蕩仍然是市場的主旋律。縱觀九月市場，市場在兩

周的交易之後將面臨中秋和國慶雙重假日的臨近。從資産配置的

角度的出發，長假效應往往伴隨著市場交投的清淡，在叠加近期

內外市場的不穩將導致場內資金避險情緒較往期明顯加重，部分

資金獲利了結心態加劇。

從操作層面來看，短期市場操作偏向短綫化，市場表現反復的可

能性增加。投資策略方面，建議逢低布局確定性主題。關注十月

召開的十八届五中全會，期間將對十三五規劃進行研究。建議對

相關主題和績優融資個股進行逢低布局。包括國企改革、新能

源、大數據、“互聯網+”等。


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