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미디어 (OVERWEIGHT) 콘텐츠 중심의 산업 패러다임 변화

2015.12. 01

뉴미디어의 확산이 콘텐츠 소비 촉진

중국 콘텐츠 시장의 성장성은 여전히 유효

CJ E&M을 업종 Top Pick으로 제시

Recommendations 기준일: 2015년 11월 30일 투자의견 OVERWEIGHT 제시, 커버리지 개시

미디어 업종에 대해 투자의견 OVERWEIGHT를 제시하면서 커버리지를 개시한다. 최근

수년간 지상파 방송의 성장성이 둔화되는 과정에서 신규 성장동력에 대한 니즈가

지속적으로 제시되어 왔고, 최근 콘텐츠의 참신함을 바탕으로 종편과 케이블

사업자들이 부상하고 있다. 또한 소비자들의 콘텐츠 소비패턴이 TV 위주에서 온라인과

모바일로 변화하는 과정에서 뉴미디어의 확산에 따른 콘텐츠 소비 증가가 미디어

산업의 성장을 주도할 전망이다.

중국 콘텐츠 시장의 성장성은 여전히 유효

중국 콘텐츠 시장은 2018년까지 연평균 10.6%의 성장을 시현할 전망이며,

2016년에는 일본을 제치고 세계 2위 규모의 콘텐츠 시장으로 거듭날 전망이다. 양질의

콘텐츠에 대한 수요가 빠르게 증가하는 과정에서 한국 콘텐츠의 가치는 당분간 높게

유지될 전망이다. 중국 정부의 자국 콘텐츠 보호 차원에서 해외 콘텐츠에 대한 규제가

심해지고 있는 만큼, 제작사들은 공동 제작과 같이 규제를 벗어날 수 있는 방식으로

시장 참여를 지속할 전망이다. 콘텐츠 수출 방식이 기존 판권 판매에서 공동 제작으로

변화하는 과정에서 수익배분형태 역시 RS (revenue sharing) 방식으로 바뀌는 추세로,

이는 제작자들의 수익성 개선에 긍정적으로 기여할 전망이다.

CJ E&M을 업종 Top Pick으로 제시

CJ E&M을 미디어 업종 내 Top Pick으로 제시한다. CJ E&M은 콘텐츠 제작역량을

바탕으로 국내 방송산업 내 헤게모니를 장악하고 있다. 프로그램 제작, 연예

매니지먼트, PP에 이르는 다양한 사업을 영위하고 있고, 최근 신서유기와 같은 웹

콘텐츠의 선전에 힙입어 N스크린 환경에서도 빠르게 두각을 나타낼 것으로 기대된다.

2015년 이후 넷마블게임즈가 국내 모바일게임 시장에서 빠른 속도로 지배력을

높여가고 있다는 점 역시 긍정적 요인으로 판단한다.

CJ E&M (130960) 투자의견: BUY (신규)

현재주가: 84.400원 목표주가: 120,000원 (신규)

CJ CGV (079160) 투자의견: BUY (신규)

현재주가: 116,000원 목표주가: 150,000원 (신규)

SBS (034120) 투자의견: BUY (신규)

현재주가: 37,450원 목표주가: 50,000원 (신규)

I. Focus Charts 4

II. Executive Summary 5

글로벌 헤게모니 재편은 현재진행형 5

III. Investment Points 6

1. 콘텐츠 위주로의 헤게모니 재편 6

2. 플랫폼 다변화에 따른 콘텐츠의 확장성 부각 12

3. 중국 콘텐츠 시장 성장에 따른 구조적 수혜 19

4. 콘텐츠 수출에서 공동제작으로 진화 23

IV. 주가 및 밸류에이션 28

Company analysis 29

CJ E&M (130960) 30

CJ CGV (079160) 35

SBS (034120) 40

Appendices – Peers Comparison 45

미디어 (OVERWEIGHT)

4

I. Focus Charts

뉴미디어의 확장성 부각될 것 - 미디어 업종은 기존의 플랫폼 위주의 헤게모니에서 콘텐츠를 중

심으로 재편되고 있음

- 콘텐츠를 소비하는 플랫폼이 다변화되면서 디지털 콘텐츠의 확

장성 부각

- 특히 뉴미디어인 OTT, VOD, 음원 플랫폼 등 디지털 중심의 콘

텐츠 소비가 증가할 전망

자료: KB투자증권

중국 콘텐츠 시장의 높은 성장성 부각 - 중국 콘텐츠 시장은 2018년까지 연평균 12.6%의 CAGR을 시

현할 전망. 2016년에 일본을 제치고 세계 2위 규모로 등극할 전

망

- 중국 콘텐츠시장 성장에 힘입어 한국 콘텐츠에 대한 수요 유지

될 가능성이 높음

- 한류 콘텐츠는 온라인 플랫폼을 비롯한 뉴미디어 환경에서의 성

장이 지속될 전망

- 중국 극장 산업은 박스오피스와 디지털 배급이 고르게 증가하면

서 CJ CGV의 구조적 수혜 예상. 중국의 1인당 영화관람 횟수는

연간 1회 미만으로 여전히 성장여력이 높음

자료: 콘텐츠진흥원, KB투자증권

콘텐츠 판권판매에서 공동제작으로 진화 - 최근 한국 예능 프로그램 수출 사례는 판권 판매 → 포맷 판매

→ 공동 제작 형식으로 진화하고 있음

- 콘텐츠 공동제작이 활성화되는 과정에서 수익배분형태 역시 기존

의 단순 판권판매 형식에서 RS (revenue sharing) 방식으로 진

화

- 콘텐츠의 인기여하에 따라 수수료 규모가 큰 폭으로 증가할 여지

가 높음


0

50

100

150

200

250

300

2009 2011 2013 2015E 2017E

지식정보 캐릭터 광고방송 애니메이션 영화게임 음악 만화출판

(십억달러)

CAGR

12.6%

미디어

(OVERWEIGHT)

5

II. Executive Summary

글로벌 헤게모니 재편은 현재진행형

최근 미디어 산업의 트렌드 중 하나는 N스크린의 보편화에 힘입은 빠른 속도의 플랫폼 다변

화이다. 인쇄물, TV, 라디오와 같은 전통적인 매체를 중심으로 이루어지던 콘텐츠의 소비가

인터넷을 기반으로 한 모바일, PC 환경에서 급증하고 있는 상황이다. 미국에서 넷플릭스와

같은 메이저 스트리밍 업체들이 콘텐츠 제작으로 사업영역을 넓히면서 글로벌 시장을 공략

중이고, 중국의 BAT 역시 동영상 플랫폼과 콘텐츠 제작사 M&A에 적극적으로 참여하고 있다.

이들 대형 기업들의 공통된 인식은 콘텐츠의 성장성을 높게 평가하고 있다는 점이다.

국내에서도 업계 재편이 활발하게 진행 중이다. 수년 전만 하더라도 지상파 채널과 케이블이

플랫폼으로써 막대한 영향력을 행사했던 반면, 현재는 뉴미디어가 빠르게 기존 시장을 잠식해

나가고 있다. TV에서 방영하는 콘텐츠의 대부분을 다시보기를 통해 PC, 모바일 환경에서 소

비할 수 있게 되었고, 플랫폼보다는 콘텐츠 자체의 경쟁력이 더욱 중요해지고 있다.

국내에서는 이동통신사 3사, CJ E&M 등 소수의 기업들이 미디어 영역에서 수직계열화를 구

축하기 위해 노력 중이다. 이통사는 케이블, IPTV, OTT 등 플랫폼 영역에서 강점을 보이고

있는 반면, CJ E&M은 콘텐츠 제작에 치중하고 있는 모습이다. 최근 SK텔레콤이 CJ헬로비전

을 인수하면서 전통적인 유료방송 플랫폼 시장은 SKT와 KT 양강체제로 재편이 완료되어가

는 가운데, 플랫폼 측면에서의 신규 성장 모멘텀은 다소 떨어지는 것이 사실이다. 오히려 콘

텐츠 측면에서는 케이블, 종편채널, 웹전용 콘텐츠 등이 상대적으로 규제가 약하다는 이점을

활용해 신선한 콘텐츠로 좋은 반응을 얻고 있다.

N스크린 활성화, LTE 보급률 증가에 따른 모바일 콘텐츠소비 증가 등에 힘입어 미디어는 점

차 개인화, 디지털화되어 가고 있고, 이 과정에서 좋은 콘텐츠에 대한 수요는 높게 유지될 전

망이다.

전통매체에서 뉴미디어로 플랫폼

변화

국내에서는 이통3사와 CJ E&M이

강세를 보이고 있음

콘텐츠에 대한 수요는 지속될 것


6

III. Investment Points

1. 콘텐츠 위주로의 헤게모니 재편

미디어 업종은 기존의 플랫폼 위주의 헤게모니에서 콘텐츠를 중심으로 재편되고 있는 모습이

다. 과거 지상파 3사가 영상콘텐츠 소비의 대부분을 장악하고 있었다면, 최근에는 종편과 케

이블 채널들이 상대적으로 규제가 약하다는 이점을 활용해 콘텐츠의 경쟁력을 높이고 있다.

케이블과 종편 채널들은 그동안 지상파에서 다루지 못했던 소재와 포맷을 적극적으로 도입하

면서 콘텐츠의 신선함이 좋은 반응을 얻고 있다. 2011년 이후 지상파 3사의 시청률이 꾸준히

감소하고 있다는 점은 케이블과 종편의 경쟁력 강화를 반증한다.

미디어 업종 Value Chain


지상파 시청률 감소 추세 지상파, 케이블, 종편 채널의 시청률 점유율 추이

자료: CJ E&M, KB투자증권


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

11년01월 12년01월 13년01월 14년01월 15년01월

지상파 3사 CJ E&M 종편(%)

0

10

20

30

40

50

60

11년12월 13년07월 15년02월

지상파 케이블 종편(%)

미디어 업종은 플랫폼 위주의

헤게모니에서 콘텐츠 중심으로

재편

미디어

(OVERWEIGHT)

7

1-1. 콘텐츠의 파급력은 광고영역으로 확장

콘텐츠의 경쟁력 강화에 힘입어 케이블과 종편 채널에서도 10%대 시청률을 기록하는 사례가

등장하기 시작했고, 이 과정에서 인기가 높은 프로그램의 광고단가 역시 가파르게 증가했다.

특히 시청률과 화제성이 보장되는 프라임 시간대 프로그램일수록 지상파와의 광고단가 격차

가 지속적으로 축소되는 모습을 보였다. 10월 기준 삼시세끼의 광고단가는 1,035만원으로,

동시간대 KBS2와 MBC 대비 할인율이 6.4%, 17.9%까지 각각 축소되었다.

CJ E&M vs. 지상파 광고단가 비교 (금요일 Prime 시간대 기준)

날짜 CJ E&M 광고단가 (천원) KBS2 광고단가 (천원) MBC 광고단가 (천원)

1Q14 꽃보다할배리턴즈 6,900 VJ특공대 11,925 특별기획 12,630

2Q14 갑동이 4,600 VJ특공대 11,925 엄마의 정원 12,630

3Q14 슈퍼스타K6 8,625 VJ특공대 11,925 엄마의 정원 12,630

4Q14 삼시세끼 정선편 6,900 VJ특공대 11,925 압구정백야 12,630

1Q15 꽃보다할배 그리스편 9,200 용감한가족 11,055 압구정백야 12,630

2Q15 삼시세끼 정선편 9,200 금요드라마 13,215 뉴스데스크 12,600

3Q15 삼시세끼 정선편 10,350 나를돌아봐 11,055 뉴스데스크 12,600

2015.10 삼시세끼 어촌편 10,350 나를돌아봐 11,055 뉴스데스크 12,600


CJ E&M vs. 지상파 광고단가 비교 (금요일 Prime 시간대 기준)


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

tvN MBC KBS2(천원)

꽃보다할배

슈퍼스타K6꽃보다할배

삼시세끼

삼시세끼

갑동이

삼시세끼

콘텐츠의 경쟁력 강화로 케이블과

지상파와의 광고단가 격차가

지속적으로 축소


8

인기 콘텐츠는 시간대 광고뿐만 아니라, 패키지 광고와 같은 프리미엄 상품의 판매가 용이하

다는 장점이 있다. 특히 시리즈로 제작되는 콘텐츠의 경우에는 전작의 인기에 따라 제작 단계

에서부터 광고주를 다수 확보할 수 있다. 이와 같이 해당 프로그램의 화제 여부에 따라 광고

수익이 천차만별로 달라질 수 있다.

CJ E&M이 나영석 PD를 영입한 이래 지난 3년동안 제작한 예능 프로그램들은 시청률과 화

제성 측면에서 모두 성공을 거두면서 tvN의 핵심 콘텐츠로 자리잡았다. ‘꽃보다 할배’ 시리즈

의 성공에 이어 후속 프로그램들 역시 잇따라 흥행을 기록했고, 화제성만큼이나 많은 광고주

들의 관심을 받으면서 광고 매출액 상승에 기여했다.

tvN의 PPL 및 브릿지 광고 제작사례

프로그램명 출연자 PPL (광고주) 브릿지 광고 삽입여부 광고 제작여부 광고모델

꽃보다 할배 시리즈 (2013-2015)

이순재, 신구, 박근형, 백일섭, 이서진

아이시스 8.0, 트레비 (롯데칠성)

햇반, 알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ)

갤럭시 스마트폰 (삼성전자) 퍼스트룩 (CJ오쇼핑)

다이제, 발포비타민, 호텔스컴바인, 페이팔, 만다리나덕 등

아이시스8.0 "물 좋은 할배들의

물이 다른 배낭여행, 핑크빛 생기 넘치는

이야기가 다시 시작된다"

아이시스8.0 송혜교

꽃보다 누나 (2013-2014)

윤여정, 김자옥, 김희애, 이미연, 이승기

아이시스 8.0, 트레비 (롯데칠성)

알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ)

퍼스트룩 (CJ오쇼핑) 리얼치즈칩, 브라우니 (마켓오)

발포비타민 등

아이시스8.0 "물 오른 누나들의 핑크빛

생기 넘치는 여행기"

아이시스8.0 마켓오

송혜교 이승기

꽃보다 청춘 시리즈 (2014)

윤상, 유희열, 이적 (페루) 유연석, 손호준, 바로 (라오스)

트레비 (롯데칠성)

알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ)

포털사이트 다음 등

해당없음 해당없음 해당없음

삼시세끼 정선편 시즌1 (2014)

이서진, 옥택연

해당없음

해당없음 해당없음 해당없음

삼시세끼 정선편 시즌2 (2015)

이서진, 옥택연 고티카 커피 (코카콜라)

고티카

"구수하게 퍼지는 밥향" "풀내음 가득 자연의 향"

"사람과 사람의 넉넉한 향"

고티카 이서진

삼시세끼 어촌편 시즌1, 2 (2015)

차승원, 유해진 씨그램

(코카콜라)

씨그램

“강한 남자들의 톡 쏘는 리얼 어부라이프 삼시세끼”

씨그램 차승원

자료: tvN, KB투자증권

주: CJ 그룹 계열사간 PPL 사례는 밑줄 표시

인기 콘텐츠는 프리미엄 광고 상품

판매가 용이

미디어

(OVERWEIGHT)

9

1-2. 수직계열화를 구축한 기업들에 대한 프리미엄 부여

CJ 그룹은 콘텐츠 제작역량을 바탕으로 타 사업영역과의 시너지를 창출하는 대표적인 케이스

다. PP, 콘텐츠 제작, 연예기획사, 영화 배급 및 투자 등 콘텐츠 산업 전반을 아우르는 핵심

사업부문을 모두 보유하고 있고, 특히 최근 수년간 CJ E&M을 중심으로 콘텐츠 제작역량을

강화해왔다. CJ 그룹 내에서 콘텐츠는 그 자체로도 경쟁력을 갖춘 성장동력일 뿐만 아니라,

계열사 사업 및 제품을 홍보하는 창구로도 적극 활용되고 있다. CJ 그룹은 음식료, 유통, 뷰티

등 다양한 분야에 사업을 영위하고 있으며, 콘텐츠 내 다양한 광고 형태로 그룹 계열사들의

브랜드 및 제품을 홍보하고 있다.

CJ 제일제당은 매출액 측면에서나, 이익 기여도 측면에서나 여전히 그룹 내 가장 높은 비중

을 차지한다. CJ 오쇼핑, CJ E&M, 올리브네트웍스 등 다양한 계열사들의 이익 기여도가 증가

하고 있는 것은 사실이나, 아직까지 주력 사업이라고 보기는 어렵다. 다만 CJ E&M은 콘텐츠

사업을 영위하는 동시에 광고 인벤토리를 활용한 계열사와의 시너지 창출이 가능하다는 점에

서 가치가 높다고 판단한다.

CJ 그룹의 수직계열화


CJ 그룹 내 주요 계열사들의 매출액 기여도 (컨센서스 기준) CJ 그룹 내 주요 계열사들의 지배주주순이익 기여도 (컨센서스 기준)

자료: FnGuide, KB투자증권 자료: FnGuide, KB투자증권

채널 (PP)

콘텐츠

출연자

방송 광고

PPL

59.5

8.9 10.7 6.0 5.9 6.0 4.7 2.3

(4.1)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

CJ

제일제당

CJ

프레시웨이

CJ

오쇼핑

CJ E

&M

CJ C

GV

CJ

푸드빌

CJ

올리브네트웍스

CJ

건설

연결조정

2013-2015E 매출액 비중

2016E 매출액 비중

(%)

42.8

4.2

13.5 10.5 7.2 7.7

13.4

0.8

(10)

0

10

20

30

40

50

CJ

제일제당

CJ

프레시웨이

CJ

오쇼핑

CJ E

&M

CJ C

GV

CJ

푸드빌

CJ

올리브네트웍스

CJ

건설

2013-2015E 지배주주순이익 비중

2016E 지배주주순이익 비중

(%)

CJ 그룹은 콘텐츠 제작역량을

바탕으로 타 사업영역과의

시너지를 창출


10

CJ E&M은 콘텐츠의 강점을 활용해 다양한 광고상품을 선보이고 있다. tvN의 인기 프로그램

인 ‘삼시세끼’는 콘텐츠 제작과 PPL을 결합해 성공을 거둔 사례이다. ‘삼시세끼 정선편’의 경

우 광고상품을 방송 중 PPL 형태로 노출시킬 뿐만 아니라, 프로그램 시작과 중간광고 직후

브릿지 형태의 별도 영상물을 방영함으로써 광고효과를 극대화했다, 출연 연예인의 경우 광고

상품의 모델로 발탁되면서 제작자, 출연자, 광고주가 모두 만족할 수 있는 수익모델을 구축할

수 있었다.

삼시세끼 광고상품 판매 사례

자료: tvN, KB투자증권

최근에는 기존 광고 포맷보다 한층 더 진화한 푸티지 (footage) 광고가 인기를 얻고 있다. 푸

티지 광고는 기획 단계부터 콘텐츠 제작사와 협업해 프로그램의 구성, 상황, 연출 등을 전반

적인 분위기를 광고에 담아 제작하는 방식이다. 푸티지 광고는 콘텐츠의 인지도를 바탕으로

소비자들에게 친근하게 다가갈 수 있고, 제작비 역시 저렴하다는 이점이 있어 많은 광고주들

이 선호하고 있는 추세이다. 또한 기존 콘텐츠의 원본 영상을 그대로 사용하기 때문에 광고제

품과 원본 콘텐츠의 인지도를 동시에 높일 수 있는 전략이다. 지난 2014년 직장생활을 소재

로 히트를 기록한 인기드라마 ‘미생’은 방영 이후 주류, 보험, 음료, 통신 등 다양한 업종의

푸티지 광고로 활용된 바 있다.

‘미생’을 활용한 푸티지광고 (SK텔레콤) ‘삼시세끼’를 활용한 푸티지광고 (SK텔레콤)

자료: SK텔레콤, KB투자증권 자료: SK텔레콤, KB투자증권

콘텐츠의 강점을 활용한 다양한

광고상품의 사례

기존 광고 포맷보다 진화된

형태의 푸티지 광고

미디어

(OVERWEIGHT)

11

최근 인기를 얻고 있는 뷰티, 쿡방 등의 분야에서도 시너지를 확대 중이다.

여성 시청자층을 타겟으로 하는 뷰티쇼 ‘겟잇뷰티’의 경우 프로그램에서 노출된 PPL 제품을

올리브영 홈페이지에서 노출시키고 있다. 올리브영은 ‘겟잇뷰티’에 방영된 아이템으로 해당

제품을 홍보함으로써 프로그램과 제품의 인지도를 동시에 높일 수 있는 선순환 구조를 창출

했다.

‘식샤를 합시다’는 먹방에 초점을 맞춘 드라마로 CJ제일제당의 제품이 간접광고의 형태로 종

종 노출되었다. 뿐만 아니라 CJ 계열 외식사업인 계절밥상을 프로그램 내 PPL 형태로 노출시

키는 동시에, 계절밥상 매장에서는 해당 장면을 방영함으로써 서로 콘텐츠와 브랜드를 노출시

켜주는 win-win 전략을 보여주었다.

‘겟잇뷰티’ PPL 활용사례 ‘겟잇뷰티’ 방송화면


자료: 겟잇뷰티, KB투자증권

‘식샤를 합시다’ PPL 활용사례 ‘식샤를 합시다’ 방송화면


자료: 식샤를 합시다, KB투자증권

뷰티, 쿡방 등의 분야에서도

시너지 확대


12

2. 플랫폼 다변화에 따른 콘텐츠의 확장성 부각

국내 LTE 보급률 상승에 힘입어 모바일 환경에서의 콘텐츠 소비가 급증하고 있다. 3Q15 현

재 국내 LTE 보급률은 69.7%로 추정되며, LTE 가입자 중 무제한 요금제를 사용하는 비중은

15.7%까지 상승한 상황이다. 인당 평균 데이터 사용량 역시 4GB까지 증가하면서 LTE 트래

픽이 빠른 속도로 증가하는 것을 확인할 수 있다. 3Q15 국내 동영상 관련 데이터 트래픽은

49.4% YoY 상승한 1,643TB이며, 전체 트래픽 대비 차지하는 비중은 55.1%다. 동영상 관련

트래픽은 절대 규모와 비중 모두 꾸준한 증가세를 보이면서 이용자들의 콘텐츠 소비 중 가장

큰 비중을 차지하고 있다.

국내 LTE, 3G 보급률 LTE 가입자 중 무제한 요금제 사용자 비중

자료: 각 통신사, KB투자증권


LTE 가입자간 월간 데이터 사용량 콘텐츠 유형별 트래픽 현황



0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

LTE 보급률 3G 보급률(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15

무제한 LTE 요금제 비중(%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15

LTE 가입자당 월간 데이터 사용량(MB)

0

10

20

30

40

50

60

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

기타 (좌) 마켓 다운로드 (좌)SNS (좌) 웹포털 (좌)멀티미디어 (좌) 동영상 (좌)동영상 비중 (우)

(TB) (%)

동영상 관련 트래픽은 절대 규모와

비중 모두 꾸준한 증가세

미디어

(OVERWEIGHT)

13

이용자들이 콘텐츠를 소비하는 플랫폼이 다면화되면서, 미디어 산업 성장의 한 축으로 작용하

고 있다. 기존 전통매체 (TV, 신문, 라디오)에서는 한가지의 콘텐츠를 한 가지 매체에서만 즐

길 수 있었다면, 뉴미디어1 환경에서는 한 가지의 멀티미디어 콘텐츠를 N스크린2에서 연속적

으로 소비할 수 있게 되었다.

전통매체 소비방식 뉴미디어 소비방식



콘텐츠 소비가 전통매체 위주에서 뉴미디어로 변화하는 과정에서 콘텐츠의 확장성이 부각될

전망이다. 현재 미디어 산업에는 다양한 포맷의 콘텐츠가 우후죽순으로 생겨나고 있다. 기존

지상파 방송과 케이블에서, 모바일 및 온라인 환경으로 매체가 다변화되고 있고, 콘텐츠의 성

질 역시 비전문 제작자 중심의 UCC3에서 RMC4까지 스펙트럼이 넓어지고 있다. 상대적으로

방송관련 규제가 약한 온라인 환경에서 창작물의 다양성과 참신함을 바탕으로 한 콘텐츠가

지속적으로 제작되고 있고, 소비자들로부터 좋은 반응을 얻고 있다. 단순히 방송 콘텐츠를 온

라인 환경에 게재하는데 그치지 않고, 모바일 환경에 최적화된 신규 콘텐츠도 생겨나고 있다.

대표적으로 스낵컬쳐는 흥미 위주의 짧은 분량의 콘텐츠 큐리에이션을 위주로 하는 트렌드에

부흥해 생겨난 소비문화이다.

1 뉴미디어: 정보통신 기술의 발달에 의해 새롭게 생겨난 전달매체. 기존의 TV, 라디오, 신문, 잡지 등의 형태에 얽매이지 않는 새로운 매체

2 N스크린: 스마트폰, 태블릿, PC 등 디바이스에 관계없이 원하는 콘텐츠를 즐길 수 있도록 하는 서비스

3 UCC (User Created Content): 사용자제작콘텐츠

4 RMC (Ready Made Content): 영화사, 방송사 등 전문가가 제작하는 기성제작콘텐츠

뉴미디어 환경에서

콘텐츠 소비 플랫폼의 다면화

콘텐츠 소비가 뉴미디어로

변화하는 과정에서 콘텐츠의

확장성 부각


14

미디어 서비스 분류

자료: 한국콘텐츠진흥원, KB투자증권

2000년대 이후 온라인 동영상 플랫폼의 활성화에 힘입어 UCC가 인기를 얻었다면, 최근에는

전문성을 추가한 RMC가 좋은 반응을 얻고 있다. 기존의 UCC 역시 RMC화 되어가는 과정에

서 MCN5이 새로운 수익모델로 부상하고 있다. MCN은 1인방송 제작자들의 제작활동 전반을

지원하는 업체로써 소위 연예인의 기획사와 같은 역할을 한다, MCN은 보다 체계적인 콘텐츠

제작, 업로드, 광고계약 체결 등을 가능하게 하고, 좋은 콘텐츠가 안정적으로 창출될 수 있게

끔 한다. 국내에서는 CJ E&M이 선제적으로 MCN 사업에 진출한 가운데 트레져헌터, 비디오

빌리지와 같은 스타트업들 역시 두각을 나타내고 있다.

5 MCN (Multi Channel Network): 다중채널 네트워크. 1인 창작자의 제작활동 전반을 전문적으로 지원하고 광고수익을 분배하는 업체

지상파방송

케이블TV

위성방송

IPTV

예티, 신서유기

기존 방송 사업자

UCC

콘텐츠RMC

콘텐츠

TV지향: 넷플릭스

모바일 지향: Pooq,

Tving, Hoppin,

mobile IPTV

에브리온TV

네이버 TVcast

다음 TVpot

곰TV

온라인 미디어

유통사업자

유튜브

아프리카TV

판도라TV

기존의 UCC가 RMC화되어 가는

과정에서 MCN이 새로운

수익모델로 부상

미디어

(OVERWEIGHT)

15

1인방송과 MCN의 사업모델 (MCN)

자료: 아프리카TV, KB투자증권

MCN의 역할

자료: 비디오빌리지, KB투자증권


16

OTT6 서비스 역시 꾸준한 성장세를 보이고 있다. OTT 시장은 이통3사가 점유율 78.9% (상

위7개사 기준 4개)를 차지하고 있어, 실질적으로는 과점시장에 가깝다. 해외 시장에서 유튜브

가 미디어 플랫폼으로서 막대한 영향력을 행사하고 있는 반면, 국내 OTT 서비스는 이동통신

사들이 부가서비스 형태로 제공하고 있는 것이 대부분이다. OTT가 긴 그림에서 미디어 산업

의 성장동력임은 사실이지만, 아직까지 국내에는 2,500만 가입자 대비 유료 결제이용자 비중

이 10% 수준에 불과한 것으로 추정된다.

OTT 서비스 월간 순방문자 & 평균 이용시간 추이

자료: 코리안클릭, KB투자증권

서비스별 순방문자 추이


6 OTT (Over the Top): 인터넷을 통해 미디어 콘텐츠를 제공하는 서비스. 셋톱박스, PC, 스마트폰 등 인터넷 기반의 다양한 동영상 서비스를 총칭

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12년01월 13년01월 14년01월 15년01월

순방문자 (좌) 평균 이용시간 (우)(백만명) (분)

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2.5

3.0

12년01월 13년01월 14년01월 15년01월

LG U+ B tv olleh tv hoppin

티빙 pooq 에브리온 TV

(백만명)

OTT 서비스는 꾸준한 성장세를

보이고 있으나, 현재의 영향력은

크지 않음

미디어

(OVERWEIGHT)

17

한편 해외에서는 이미 OTT로의 이동이 빠른 속도로 진행 중이다. 글로벌 최대 사업자인 넷

플릭스는 2013년 HBO의 가입자를 넘어섰으며, 현재 7,100만명에 달하는 유료 가입자를 보

유하고 있다. 넷플릭스는 지난 2009년 스트리밍 서비스를 시작한 이래 이용자들의 콘텐츠 소

비패턴이 DVD 렌탈에서 스트리밍으로 빠르게 전환되고 있다. 넷플릭스는 콘텐츠 플랫폼에서

한발 더 나아가 ‘하우스오브카드’와 같은 콘텐츠 자제제작 역량을 강화하면서 뉴미디어 기업

진화의 모범사례를 보여주고 있다.

국가별 VOD 서비스 시장규모 추이 및 전망

(단위: 백만달러) 서비스 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2015-2017E

CAGR (%)

한국

OTT/Streaming - - - 10 12 26 45 76 121 188 61.1

T-VOD 47 72 104 129 148 164 179 193 208 222 7.4

합계 47 72 104 139 160 190 224 269 329 410 22.3

미국

OTT/Streaming 2,300 2,500 2,760 3,384 3,985 4,762 5,704 6,905 8,539 10,942 24.3

T-VOD 1,418 1,700 1,877 2,140 2,350 2,582 2,763 2,889 2,927 2,967 2.4

합계 3,718 4,200 4,637 5,524 6,335 7,344 8,467 9,794 11,466 13,909 18.0

영국

OTT/Streaming 42 69 120 215 365 497 664 866 1,109 1,405 28.4

T-VOD 214 251 274 305 327 349 371 393 408 423 4.5

합계 256 320 394 520 692 846 1,035 1,259 1,517 1,828 20.9

프랑스

OTT/Streaming 14 25 50 59 121 208 348 537 758 996 42.0

T-VOD 134 183 222 238 286 328 355 377 401 426 6.3

합계 148 208 272 297 407 536 703 914 1,159 1,422 26.5

일본

OTT/Streaming 74 98 119 127 167 228 302 398 519 683 31.3

T-VOD 110 141 163 197 254 327 417 516 631 752 21.7

합계 184 239 282 324 421 555 719 914 1,150 1,435 25.9

중국

OTT/Streaming - - - 46 70 101 137 180 234 304 30.4

T-VOD 50 75 114 161 197 234 262 290 320 350 10.1

합계 50 75 114 207 267 335 399 470 554 654 17.9

글로벌

OTT/Streaming 2,479 2,765 3,176 4,182 5,238 6,569 8,268 10,484 13,410 17,438 28.2

T-VOD 2,994 3,710 4,399 5,195 5,994 6,838 7,596 8,287 8,888 9,463 7.6

합계 5,473 6,475 7,575 9,377 11,232 13,408 15,864 18,771 22,298 26,901 19.2

자료: PWC 'Global Entertainment and Media Outlook: 2013-2017' 온라인 데이터베이스, KB투자증권

넷플릭스의 유료 가입자 현황

자료: 넷플릭스, KB투자증권

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3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15

DVD 대여 (좌) 해외지역 스트리밍 (좌)미국지역 스트리밍 (좌) 스트리밍 비중 (우)

(백만명)(%)

해외에서는 이미 OTT로의 이동이

빠른 속도로 진행 중


18

CJ E&M의 웹전용 예능프로그램인 ‘선서유기’가 성공을 거두면서 온라인 콘텐츠의 시장성이

부각되고 있다. ‘신서유기’는 네이버 TV캐스트만을 통해 서비스되었고, PPL을 배제했음에도

불구하고 누적 조회수 5,000만건을 넘어서면서 웹컨텐츠의 가능성을 보여줬다. 언론보도에

따르면 동영상 프리롤 광고로 20-30억원 상당의 광고수익을 거두면서 손익분기점을 넘긴 것

으로 알려졌다. 프리롤 광고는 일반적으로 광고시청 5초 이후 스킵이 가능한 반면, ‘신서유기’

의 프리롤 광고는 15초를 의무적으로 시청하도록 설계해 광고주들의 만족도가 높았고, 단가

역시 기존 광고대비 높은 것으로 추정된다.

신서유기 트래픽 추이 네이버 V앱 주간 순방문자수 추이

자료: 네이버 TV캐스트, KB투자증권

주: 최초 공개 후 2개월 간 트래픽


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9/4 9/18 10/2 10/16 10/30

신서유기 누적 조회수(천회)

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8/2 8/16 8/30 9/13 9/27 10/11 10/25 11/8 11/22

네이버 V앱 순방문자수(천명)

웹전용 예능 프로그램인

‘선서유기’의 성공

미디어

(OVERWEIGHT)

19

3. 중국 콘텐츠 시장 성장에 따른 구조적 수혜

중국 콘텐츠 시장은 2018년까지 연평균 10.6%의 CAGR을 시현할 전망이며, 절대 규모

기준으로는 2016년에 일본을 제치고 세계 2위 규모의 콘텐츠 시장으로 거듭날 전망이다.

전통 매체인 출판산업은 성장성이 5%대로 둔화되는 반면, 영화, 광고, 지식정보 등의 분

야가 향후 성장을 주도할 전망이다.

중국 콘텐츠 시장규모 추이 및 전망

(단위: 백만달러) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2015-2018

CAGR (%)

출판 26,241 26,061 28,242 29,146 30,753 32,468 34,244 36,097 38,071 40,200 5.5

만화 266 294 351 363 325 342 359 377 395 414 4.9

음악 601 611 637 673 715 766 824 892 974 1,078 8.9

게임 5,317 6,110 7,010 7,929 8,812 9,616 10,288 10,939 11,603 12,344 6.4

영화 1,450 2,108 2,668 3,316 3,809 4,364 5,002 5,737 6,590 7,028 12.7

애니메이션 240 378 380 540 639 748 867 984 1,118 1,203 12.6

방송 11,667 13,378 15,376 17,278 19,721 22,552 25,482 27,422 29,322 31,366 8.6

광고 18,095 22,234 27,844 30,814 35,292 40,280 45,841 51,140 56,366 62,315 11.5

캐릭터 3,120 3,452 4,616 5,036 5,499 6,265 7,123 8,036 9,040 10,158 12.8

지식정보 24,575 30,850 36,019 41,377 48,839 55,599 63,059 71,139 79,576 88,799 12.4

콘텐츠 전체 76,584 89,085 103,928 116,322 132,842 149,679 168,008 185,702 204,036 223,710 10.6


중국 콘텐츠 시장 규모 부문별 콘텐츠 시장 성장성



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2009 2011 2013 2015E 2017E

지식정보 캐릭터 광고방송 애니메이션 영화게임 음악 만화

출판

(십억달러)

(10)

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2010 2012 2014 2016E 2018E

영화 방송 광고

출판 지식정보

(YoY %)

2016년 중국은 세계 2위의

콘텐츠 시장으로 거듭날 전망


20

중국 박스오피스는 규모 측면에서는 미국에 이어 세계 2위 시장이지만 여전히 성장 여력

이 높은 것으로 판단된다. 2014년 기준 중국의 인당 관람회수는 0.6회에 불과해 선진국

평균 대비 현저히 낮은 상황이다. 1, 2선 도시는 타 국가들과 마찬가지로 주요 거점들에

극장이 포화상태인 반면, 3, 4선 도시에서는 아직까지 스크린 보급률이 낮다.

글로벌 박스오피스 시장 규모와 관객 수 추이 (2014년 기준)

한국 미국 중국 일본 독일 프랑스 영국 평균

시장규모

박스오피스 규모 (백만달러) 1,581 9,490 4,832 1,956 1,302 1,736 1,741 3,234

1인당 박스오피스 규모 (달러) 32.2 29.5 3.5 15.4 16.1 26.1 27.2 21.4

1인당 GDP (달러) 28,850 54,202 7,591 36,372 47,735 42,776 45,955 37,640

GDP 대비 박스오피스 규모 (%) 0.112 0.054 0.047 0.042 0.034 0.061 0.059 0.058

관객 수

연간 관객 수 (백만명) 215.1 1,161.0 830.0 161.1 121.7 205.6 157.5 407.4

인당 관람회수 (회) 4.4 3.6 0.6 1.3 1.5 3.1 2.5 2.4

자료: IMF, CIA, HIS, KB투자증권

국가별 박스오피스 시장규모 (2014년 기준) 국가별 1인당 영화관람회수 (2014년 기준)



중국 영화 관객수 추이 및 전망

자료: 이은, 한중콘텐츠연구소 재인용, KB투자증권

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한국 미국 영국 프랑스 독일 일본 중국

박스오피스 규모 (좌)

1인당 박스오피스 규모 (우)

(십억달러) (달러)

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한국 미국 영국 프랑스 독일 일본 중국

전체 관객수 (좌)

1인당 관람회수 (우)(백만명) (회)

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

중국 영화 관객 수 (좌) 증가율 (우)(십억명) (YoY %)

세계 2위인 중국 박스오피스는

여전히 성장 여력이 높음

미디어

(OVERWEIGHT)

21

극장 산업이 10%대의 견조한 성장률을 보이는 가운데, 디지털 배급 역시 가파른 속도로

성장 중이다. 전통적인 산업인 홈비디오 부문을 제외한 전 사업영역이 10% 이상의

CAGR을 시현할 것으로 전망되며, 특히 OTT/스트리밍 산업의 고성장이 예상된다.

중국 영화산업 시장규모 추이 및 전망

(단위: 백만달러) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2015-2018

CAGR (%)

극장 1,041 1,682 2,163 2,764 3,200 3,704 4,281 4,943 5,705 6,028 12.9

박스오피스 998 1,635 2,108 2,701 3,127 3,621 4,187 4,838 5,587 5,895 13.0

극장광고 43 47 55 63 73 83 94 106 118 133 12.5

홈비디오 333 309 295 281 268 255 243 231 220 209 (4.9)

디지털배급 76 116 210 271 340 405 478 562 665 792 18.3

OTT / 스트리밍 0 0 47 71 102 139 183 238 309 402 30.4

TV구독 76 116 163 200 238 266 295 325 356 390 10.0

영화시장 전체 1,450 2,108 2,668 3,316 3,809 4,364 5,002 5,737 6,590 7,028 12.7


중국의 온라인 콘텐츠 소비를 선도하고 있는 주링허우 (90后: 90년대 이후 출생)의 콘텐

츠 소비패턴을 보면 일평균 스마트폰 사용시간이 3.8시간으로 매우 높으며, 이들 중 70%

는 매일 2시간 이상 스마트폰을 사용한다. 또한 쥬링허우의 79%가 신문을 전혀 구독하

지 않고, 57%가 라디오를 청취하지 않는 등 디지털 미디어에 대한 의존도가 매우 높은

것을 확인할 수 있다. 중국의 디지털 콘텐츠산업 성장은 향후 수십 년간의 소비를 주도

하게 될 주링허우 세대의 콘텐츠 소비패턴과도 밀접한 연관이 있다. 2.2억명에 달하는

주링허우 세대는 저출산정책의 영향으로 부모와 조부모의 집중적인 관심을 받는 만큼 자

기중심적이고 고가 위주의 소비패턴을 보인다. 이들은 향후 중국 소비를 주도할 핵심 계

층으로 주목받고 있고, 콘텐츠 시장이 유료화되기 시작하는 원년에 시장 성장에 의미 있

게 기여할 것으로 예상된다.

중국 온라인 동영상 광고시장 규모 쥬링허우 (90后)의 일평균 매체 사용시간

자료: Wind, KB투자증권

자료: 한중콘텐츠연구소, KB투자증권

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1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

온라인 동영상 광고 시장 규모(십억위안)

극장 산업의 견조한 성장과 함께

OTT/스트리밍 산업의 고성장

예상

중국의 온라인 콘텐츠 소비를

선도하고 있는 주링허우


22

중국에서는 인터넷 포털 업체들의 공격적인 시장 진입에 힘입어 온라인 스트리밍 형태의

콘텐츠 소비가 활발하다. 중국의 1인당 평균 영화관람 횟수는 아직까지 1회 미만인 반면,

드라마를 중심으로 한 온라인 동영상 시청은 상당히 활성화된 것으로 추정된다. 중국에

서 온라인 누적 조회수 10억건을 돌파한 드라마는 232편에 달하며, 이 중 한국의 드라

마도 5편이 포함되어 있다. 한국의 콘텐츠는 당분간 온라인 플랫폼을 비롯한 뉴미디어를

중심으로 성장이 지속될 가능성이 높아 보인다.

중국 내 조회수 10억회를 초과한 해외 드라마

순위 드라마 제목 연도 조회수 (십억회) 국가

1 별에서 온 그대 2013 3.2 한국

2 상속자들 2013 2.9 한국

3 사도행자 2014 2.3 홍콩

4 종극일반3 2013 1.7 대만

5 발증선봉3 2011 1.6 홍콩

6 애회가 2010 1.5 홍콩

7 시티헌터 2011 1.4 한국

8 잠행저격 2011 1.4 홍콩

9 량개파파 2013 1.3 대만

10 피노키오 2041 1.3 한국

11 종극일반2 2012 1.2 댄만

12 천용팔부 1997 1.1 홍콩

13 충상운소2 2013 1.1 홍콩

14 옥탑방 왕세자 2012 1.1 한국

자료: VLinkage, 한중콘텐츠연구소 재인용, KB투자증권

중국은 온라인 스트리밍 형식의

콘텐츠 소비의 활발로 뉴미디어

중심의 콘텐츠 성장 지속

미디어

(OVERWEIGHT)

23

4. 콘텐츠 수출에서 공동제작으로 진화

중국 내에서 한류 콘텐츠는 다양한 형태로 수출되고 있다. 현재 중국 콘텐츠 시장은 가파르게

성장 중이고, 이 과정에서 양질의 콘텐츠를 확보하는 것이 점점 더 중요해지고 있다. 중국의

콘텐츠 제작역량이 발달하는 속도보다 시장 수요의 성장이 더 가파르기 때문에 중국 매체들

은 한국을 비롯한 해외 콘텐츠를 적극적으로 수입하고 있다.

현재 중국 기업들의 콘텐츠 확보에 대한 의지는 그 어느 때보다 강하다. 중국 동영상 콘텐츠

는 2015년을 기점으로 유료화 서비스가 급속도로 보급되기 시작했다. 이러한 상황에서 주요

인터넷 플랫폼 업체들인 BAT (Baidu, Alibaba, Tencent) 모두 동영상 콘텐츠 확보에 총력을

기울이고 있는 상황이다.

텐센트는 2016년 발전 전략 발표회를 통해 향후 계획과 자체제작 콘텐츠를 소개했다. 텐센트

는 2016년 5대 핵심 전략으로 ① 콘텐츠 저작권 확보, ② 자체 웹드라마 제작, ③ 자체 예능

프로그램 제작, ④ 애니메이션, ⑤ 이용자와의 소통을 제시했다. 전략의 핵심은 유명 IP를 확

보하는 동시에 IP를 활용한 콘텐츠 제작에 직접 참여하고, 뉴미디어를 활용할 수 있는 웹드라

마, 소셜 커뮤니케이션 등 다양한 포맷의 프로그램을 기획하고 있다는 점이다.

텐센트의 2016년 5대 전략

주요 전략 내용

콘텐츠 저작권 확보

- Full Cover + Top IP - 전세계 우수한 콘텐츠를 아우를 수 있는 브랜드를 만들고, 해외 콘텐츠 업체와 독점 합작을 통한 IP 선점 - 중국 유명 드라마 IP 확보 - 홍콩 민영 방송사 TVB와 제휴, 2,500외 분량의 드라마 확보 - 2,000여편의 영화 확보. 파라마운트社 영화 독점 방영 (007 시리즈 등) - 내셔널 지오그래픽, NHK 등 해외 다큐멘터리 콘텐츠 확보

웹드라마 제작 - 인기 IP를 원작으로 한 웹드라마 제작 계획

예능 프로그램 제작 - 리얼 버라이어티, 푸드, 패션, 토크, 음악, 가족 등 다양한 장르의 예능 프로그램 제작 계획

애니메이션 - 유명 IP를 애니메이션화, 1990년대 이후 출생 연령층 공략

이용자와의 소통 - 이용자가 소셜 커뮤니케이션을 통해 콘텐츠에 참여할 수 있는 방송 제작 계획

자료: 텐센트, KB투자증권

가장 큰 변화는 기존에 콘텐츠 소비를 위한 접속매체 역할을 하던 플랫폼 기업들이 적극적으

로 콘텐츠 제작에 뛰어들고 있다는 점이다. 중국 동영상 콘텐츠 소비량은 꾸준히 증가해 왔으

나, 유료결제가 의미있게 발생하기 시작하는 시점에서 BAT 모두 시장 조기 선점에 대한 의지

가 강하다. 텐센트는 ‘텐센트 비디오’, 바이두는 ‘아이치이’ 등 자체 비디오 채널을 보유하고

있으며, 알리바바는 알리바바 픽쳐스 (전 차이나비전 미디어 그룹), 인라이트 미디어, 화이브

라더스 미디어 등 콘텐츠/플랫폼 기업들에 대한 투자를 꾸준히 진행해 왔으며, 11월 초 유쿠

투도우를 인수하기로 결정하는 등 공격적인 행보를 보이고 있다.

중국은 콘텐츠 수요 성장이 높아

해외 콘텐츠 수입이 늘고 있음

텐센트의

2016년 5대 핵심 전략

중국 플랫폼 기업들은 기존

접속매체 역할을 넘어서 적극적인

콘텐츠 제작에 나서고 있음


24

중국 콘텐츠 시장이 급성장하는 과정에서 한류 콘텐츠는 가장 매력적인 흥행보증수표 중 하

나로 부상했다. 한류 콘텐츠는 2000년대부터 폭넓게 수출되어 왔지만, 지난 2014년 중국에

서 방영된 ‘별에서 온 그대’가 대히트를 기록하면서 한류 콘텐츠의 인지도가 더욱 높아지는

계기가 되었다. 언론보도에 따르면 ‘별에서 온 그대’의 온라인 판권수익은 8억원에 불과했던

반면, 동영상 사이트인 아이치이는 1,500억원에 달하는 광고매출액을 기록한 것으로 알려지

면서 중국 콘텐츠 시장의 폭발적인 성장성이 부각되고, 콘텐츠의 편당 가격 역시 큰 폭으로

상승하게 되었다.

2014년 ‘별그대’ 방영 전후 한국 드라마의 판권가격은 편당 3만달러 수준에 불과했으나, 같

은해 방영된 ‘피노키오’의 경우 편당 가격이 28만달러까지 증가하면서 짧은 기간 내 한국 콘

텐츠에 대한 인기가 높아진 것을 확인할 수 있다.

중국향 드라마 콘텐츠의 온라인 판권 판매사례

종류 콘텐츠명 방영 시기 해외 방영채널 비고

드라마

상속자들 2014 유쿠투도우 회당 3만달러 판매

별에서 온 그대 2014 아이치이 회당 3.5만달러 판매

쓰리데이즈 2014 유쿠투도우 회당 5만달러 판매

닥터 이방인 2014 유쿠투도우 회당 7만달러 판매

괜찮아, 사랑이야 2014 유쿠투도우 회당 12만달러 판매

내겐 너무 사랑스러운 그녀 2014 유쿠투도우 회당 20만 달러 판매

운명처럼 널 사랑해 2014 소후 회당 12만 달러 판매

피노키오 2014 유쿠투도우 회당 28만 달러 판매

나쁜 녀석들 2014 유쿠투도우 회당 10만달러 판매

자료: 언론보도, KB투자증권

중국 정부는 자국 콘텐츠 보호차원에서 해외 콘텐츠에 다양한 규제를 적용하고 있다 대표적

인 규제는 ① 해외 콘텐츠의 방영시간 제한, ② 프라임시간대 방영 불가 등이 있다. 방송사들

은 규제의 영향으로 한국 작품 비중을 줄일 수밖에 없었고, 과반수의 해외 콘텐츠가 인터넷

채널을 통해 유통되고 있다. 지난 2014년 한규 콘텐츠에 대한 수요 폭증으로 가격경쟁이 과

열되면서 중국 정부는 인터넷 매체에 외국작품 쿼터제를 시행했다. 쿼터제의 주요 내용은 ①

판권 수입 수량제한, ② 정서상 민감한 내용 검열, ③ 선심사 후방송, ④ 심사 전 시리즈의 전

편 요구 등이 있었다. 특히 드라마가 완결이 된 후에야 심사 신청이 가능하고, 심사에 수개월

이 걸린다는 점을 감안하면, 중국 현지에 드라마가 출시되는 시점에는 이미 화제성이 떨어지

게 되는 것이다. 중국에서 2015년 4월부로 시행된 규제의 영향으로 한국 드라마 판권 가격은

1/10 수준으로 감소한 것으로 파악된다.

중국 콘텐츠시장의 급성장으로

한류 콘텐츠의 편당 가격은

큰 폭으로 상승

중국 정부의 해외 콘텐츠 규제

영향으로 한국 드라마 판권 가격은

1/10 수준으로 감소

미디어

(OVERWEIGHT)

25

외국작품 쿼터제 시행 이후 한국 콘텐츠 제작사들은 ① 방영 전 전편 사전제작, ② 합작드라

마 제작 등으로 활로를 모색하고 있다. 공동제작 콘텐츠의 경우 중국 콘텐츠로 인정이 되기

때문에 검열 및 심의로부터 상대적으로 자유롭고, 쿼터제의 영향을 받지 않는다는 측면에서

인기를 얻고 있다. 이 과정에서 기존 한국 프로그램들이 판권 판매에 그쳤던 반면, 최근에는

포맷을 수출하거나, 공동 제작에 참여하는 등 한국 제작사들의 입지가 넓어지고 있다. 콘텐츠

공동제작이 활성화되는 과정에서 수익배분형태 역시 기존의 단순 판권판매 형식에서 RS

(revenue sharing) 방식으로 진화하는 등 콘텐츠의 인기 여하에 따라 수수료 규모가 큰 폭으

로 증가할 여지가 생겨났다.

판권판매 형식의 콘텐츠 수출 공동제작 형태의 콘텐츠 수출

자료: KB투자증권 자료: KB투자증권

판매방식의 차이는 예능 프로그램 제작 사례에서도 찾아볼 수 있다. 최근 한국 예능 프로그램

수출 사례는 판권 판매 → 포맷 판매 → 공동 제작 형식으로 진화하고 있다. ‘아빠 어디가’, ‘1

박2일’ 등 국내 유명 프로그램은 대부분 중국에 판권을 판매하고 있다. ‘나는 가수다’, ‘히든

싱어’의 경우에는 포맷 수출 형태로 중국에 진출했다. ‘런닝맨’은 판권 수출 이후 프로그램의

높은 인기에 힘입어 포맷 역시 수출되는 쾌거를 이뤘고, 이 과정에서 공동 제작에 참여하면서

부가가치를 창출할 수 있었다.

런닝맨의 수출 사례

자료: SBS, CBO, KB투자증권

중국의 해외 콘텐츠 규제로

단순 판권 판매에서 포맷 수출과

공동제작 등의 형태로 발전

한국 예능 프로그램 수출 사례는

판권 판매 → 포맷 판매 → 공동

제작 형식으로 진화


26

국내 드라마, 예능 프로그램 포맷 판매사례

종류 콘텐츠명 방영 시기 제작사 해외 방영채널 주요 내용

드라마

아내의 유혹 2011 KBS 중국 (후난위성) 당시 중국 드라마 가운데 10년간 가장 높은 시청률 기록

미안하다 사랑한다 2012 KBS 터키 (Fox)

노란복수초 2015- CJ E&M 우크라이나, 이탈리아 미국, 영국을 비롯한 29개국에 판매

식샤를 합시다 2016년 방영예정

CJ E&M 러시아 국내 최초 드라마 포맷 바이블 형태로 판매 포맷 이외에도 구체적인 드라마 제작 노하우 삽입

풀하우스, 부활 등 KBS 드라마 5편

방영예정 KBS 미국 (U2K) 영화 배트맨 시리즈 프로듀서인 마이클 유슬란이 대표로 있는 U2K와 드라마 리메이크 및 공동제작 MoU체결

착한남자 방영예정 KBS 콜롬비아 (Caracol)

굿닥터 방영예정 KBS 미국 (CBS)

별에서 온 그대 방영예정 HB Ent. 미국 (ABC)

나인: 아홉 번의 시간여행 방영예정 CJ E&M 미국 (ABC)

예능

슈퍼디바 2012- CJ E&M 중국, 멕시코,

콜롬비아, 아르헨티나 등

슈퍼스타K 2013 CJ E&M 중국 (후베이성) 동시간대 시청률 1위 기록

1박2일 2013-2014 KBS 중국 (쓰촨위성) KBS는 1박2일 포맷 판매 및 제작지원 계약 체결. 시즌 1, 2 제작

나는 가수다 2013-2015 MBC 중국 (후난위성) 2013년 중국에서 523.8억원 광고 수익 창출 제작기술을 포함한 패키지 서비스 제공 시즌 3까지 제작되어 총 광고 수입 3,000억원

히든싱어 2014-2015 JTBC 미국 (NBC), 태국 (CH3),

베트남 (THVL1), 중국 (미정) JTBC 예능프로그램 최초 포맷 수출

슈퍼맨이 돌아왔다 2014-2015 KBS 중국 (저장위성), 미국 (CSSPR)

시즌2부터 정식 수입

더지니어스 2015 CJ E&M 네덜란드, 프랑스, 영국 등

꽃보다 할배, 꽃보다 누나 2015 CJ E&M 미국 (NBC), 중국, 싱가포르,

대만, 홍콩, 일본 등

비정상회담 2015 JTBC 중국 (장쑤위성)

개그콘서트 2015 KBS 중국 (상하이 동방위성)

복면가왕 2015 MBC 중국 (장쑤위성)

렛미인 2015 CJ E&M 중국(천진위성), 태국 (CH1)

우리 결혼했어요 2015- MBC 중국 (장쑤위성) 2016년 시즌2 제작

무한도전 2015- MBC 중국 (CCTV)

너의 목소리가 보여 2016년 초 방영예정

CJ E&M 중국 (장쑤위성), 유럽 (언데몰

샤인), 태국 (워크포인트) 국내 프로그램 중 최고 수준 금액으로 포맷 판매


미디어

(OVERWEIGHT)

27

해외 제작사와의 콘텐츠 공동제작 현황

종류 콘텐츠명 방영/

개봉 시기 국내 배급/

제작사 공동제작 해외업체 주요 내용

영화

설국열차 2013 CJ E&M 미국 등 극장 수입: 미국- 455만달러, 미국 외 지역- 8,200만달러

미스터고 2013 쇼박스 중국 (화이브라더스) 112억원 수익

호이가 결정할게 (De Hoi Tinh)

2014 CJ E&M 베트남 최초 한·베트남 합작 영화 베트남 영화 사상 개봉 첫 주 역대 최고 매출 기록

좋은 놈, 나쁜 놈, 불쌍한 놈 (THIEN AC KHO)

2015 CJ E&M 베트남

20세여 다시 한 번 (수상한 그녀)

2015 CJ E&M 중국 (화처미디어) 650억원 (3.6억위안) 흥행 수익 중국 1월 박스오피스 3위 (점유율 13.6%) 기록

평안도 2016 CJ E&M 중국 (세기락성, C2M, 화처,

미디어아시아)

옥자 2017년

개봉 예정 옥자SPC

미국 (넷플릭스 투자, 플랜B엔터테인먼트 공동제작)

넷플릭스가 580억원 (5,000만달러) 제작비 전액 투자 봉준호 감독, 틸다 스윈튼 출연

예능

Mnet Asian Music Awards (MAMA)

2010 -2015

CJ E&M 중국 (호남위성, 유쿠투도우 등)

아빠어디가 2013-2015

MBC 중국 (후난위성)

시즌2 원작 포맷판권비 35억원 지급 극장판: 1,200억원 수익 창출 타이틀스폰서 광고비: 시즌1 48.8억원, 시즌2 544.8억원 현재 시즌4 방영 준비 중

용감적심 2014 MBC 중국 (베이징TV)

런닝맨 2014-2015

SBS 중국 (저장위성)

시즌1의 경우 판권비 2,000만 위안 지급. 시즌 1 타이틀 스폰서는 230억원 (1.3억위안), 시즌2는 390억원 (2.2억위안) 광고 수입 극장판 박스오피스 수입은 770억원 (4.3억위안)으로 영화와 방송 광고매출이 총 1조원을 넘음

슈퍼주니어M의 게스트하우스 2014 SBS,

SM C&C 중국 (유쿠투도우)

학교 다녀오겠습니다 2015 JTBC 중국 (상해동방) 동시간대 방영된 전체 예능 프로그램 1위 기록 JTBC 최초 중국과 공동제작 형식

냉장고를 부탁해 2015 JTBC 중국 (텐센트 큐큐닷컴) 텐센트와 중국판 공동제작을 위한 계약 체결

정글의 법칙 2016.4 방영예정

SBS 중국 (안후이위성) 2억 위안 제작비 투자

드라마

상애천사천년 (인현왕후의 남자)

2015 CJ E&M 중국 (톈위미디어, 후난위성)

고품격 짝사랑 2015 김종학

프로덕션 중국 (소후닷컴) 한중 합작 웹드라마로 중국 공개 62시간 만에 조회수 1,200만 기록

봉신연의 2016년 방영예정

삼화 네트웍스

중국 (골든유니버셜 미디어) 55부 사극에 대한 제작 용역 제공 2014년 10월까지 46억원의 매출 인식

오늘도 청춘 2016년 방영예정

CJ E&M 베트남 (VTV) 현지파트너와 조인트벤쳐 형식으로 사업 진행

인진왜란 1592 (가제) 2016년 방영예정

KBS 중국 (CCTV) 2016년 3월 제작을 시작하여 상반기 중 한중 동시 방영 예정

킬미힐미 방영예정 팬 Ent. 중국 (화책미디어) 중화권 7개국 판매 추진



28

IV. 주가 및 밸류에이션

국내 업종별 연초대비 수익률 국내 미디어 업체별 주가 추이

자료: FnGuide, KB투자증권 자료: FnGuide, KB투자증권, 주: 2014.01.02=100pt, 이노션은 상장일 기준

콘텐츠 2016년 PER-EPS Growth 콘텐츠 2016년 PBR-ROE

자료: Bloomberg, KB투자증권 추정

주: CJ E&M의 2015년 EPS는 일회성 평가이익을 제외한 수정 EPS 적용

자료: Bloomberg, KB투자증권 추정

극장 2016년 PER-EPS Growth 극장 2016년 PBR-ROE

자료: Bloomberg, KB투자증권 추정 자료: Bloomberg, KB투자증권 추정

42.4

(40)

0

40

80

120

에너

지

화학

철강

기계

조선

건설

운송

자동

차

섬유

,의류

,신발

,호화

품

화장

품

호텔

,레스

토랑

,레저

미디

어

식품

,음료

,담배

제약

금융 IT

통신

서비

스

유틸

리티

소매

(유통

)

(%)

0

50

100

150

200

250

300

350

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

CJ E&M CJ CGVSBS 제일기획이노션 스카이라이프

쇼박스

(pt)

R² = 0.4428

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0 20 40 60 80

PER (X)

EPS Growth

(YoY %)

CBS

CJ E&M

쇼박스

SBS

TIME

WARNER

DISCOVERY

WALT DISNEY

R² = 0.2587

0

1

2

3

4

5

0 10 20 30 40

PBR (X)

ROE (%)

CBS

CJ E&M

쇼박스

SBS

TIME WARNER

DISCOVERY

WALT DISNEY

R² = 0.135

0

20

40

60

80

100

0 20 40 60 80

PER (X)

CARMIKE CINEMAS

CJ CGVCINEMARK

CINEPLEX

KINEPOLIS

WANDA CINEMA

REGAL ENTERTAINMENT

EPS Growth

(YoY %)

R² = 0.4402

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0 10 20 30 40

PBR (X)

ROE (%)

CARMIKE

CINEMAS

CJ CGV

CINEMARK

CINEPLEX

KINEPOLIS

WANDA CINEMA

Company analysis

CJ E&M (130960) BUY TP 120,000원

CJ CGV (079160) BUY TP 150,000원

SBS (034120) BUY TP 50,000원

CJ E&M (130960)

30

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

CJ E&M (130960)

2015.00.00

Initiation 종합 콘텐츠 기업으로 도약 투자의견 BUY (신규)

투자의견 BUY, 목표주가 120,000원 제시

콘텐츠 제작역량을 바탕으로 CJ 그룹 내 핵심 자회사로 부각

넷마블게임즈의 국내 시장지배력 강화

목표주가 120,000원 (신규)

Upside / Downside (%) 42.2 현재가 (11/30, 원) 84,400

Consensus target price (원) 102,500

Difference from consensus (%) 17.1 Forecast earnings & valuation


CJ E&M에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 120,000원을 제시하면서

커버리지를 개시한다. 목표주가 120,000원은 Sum-of-the-Parts

밸류에이션을 통해 산정했다. 게임 외 사업부문의 영업가치는 2016년 예상

EBITDA에 업종 평균 EV/EBITDA를 20% 할인해 적용했으며, 게임부문은

과거 엔씨소프트가 넷마블게임즈 지분을 취득했을 당시 투자금액을 기준으로

역산했다.

콘텐츠 제작역량을 바탕으로 CJ 그룹 내 핵심 자회사로 부각

CJ E&M은 콘텐츠 제작역량을 바탕으로 국내 방송산업 내 헤게모니를

장악하고 있다. 프로그램 제작, 연예 매니지먼트, PP에 이르는 다양한 사업을

영위하고 있고, 자체제작 예능 및 드라마 콘텐츠 역시 인기를 얻고 있다. 최근

신서유기와 같은 웹 콘텐츠의 선전에 힘입어 N스크린 환경에서도 빠르게

두각을 나타낼 것으로 기대된다.

넷마블게임즈의 국내 시장지배력 강화

넷마블게임즈의 국내 모바일게임 시장 지배력이 높아지고 있다. 넷마블은

현재 국내 구글플레이 매출액 Top10의 절반을 장악하고 있으며, 2015년에는

대작 RPG인 레이븐과 이데아를 연달아 성공시키면서 RPG 강자로써의

입지를 강화했다. 디즈니의 IP를 활용한 ‘모두의마블 디즈니’ 출시를 통해

글로벌 시장에도 진출할 계획이다. 향후 넷마블몬스터, 넷마블엔투,

넷마블넥서스 등 핵심 개발자회사의 상장 여부에 따라 넷마블의 기업가치는

더욱 높아질 전망이다.

Fiscal year ending 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 (십억원) 1,233 1,333 1,430 1,528

영업이익 (십억원) (13) 63 92 101

순이익 (십억원) 233 157 104 112

EPS (원) 5,796 4,120 2,745 3,028

증감률 (%) 4,248.2 (28.9) (33.4) 10.3

PER (X) 6.6 20.5 30.7 27.9

EV/EBITDA (X) 4.7 7.9 7.3 7.2

PBR (X) 1.8 3.3 2.9 2.6

ROE (%) 17.0 9.8 5.9 6.1

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.0 0.5 27.7 130.3

KOSPI대비 상대수익률 2.8 (2.3) 33.5 129.7

Trading Data

시가총액 (십억원) 3,269

유통주식수 (백만주) 21

Free Float (%) 53.6

52주 최고/최저 (원) 95,000 / 33,700

거래대금 (3M, 십억원) 29

외국인 소유지분율 (%) 15.6

주요주주 지분율 (%) 씨제이(주)외

5인 42.9

자료: Fnguide, KB투자증권

60

100

140

180

220

260

300

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

11월 2월 5월 8월

주가 (좌, 원)KOSPI지수대비 (우, pts)

CJ E&M (130960)

31

Focus Charts

다방면의 사업부문 활용한 수직계열화 - CJ E&M은 PP, 콘텐츠 제작, 연예기획사, 영화 배급 및 투자 등

콘텐츠 산업 전반을 아우르는 핵심 사업부문을 모두 보유

- 산업 헤게모니가 플랫폼에서 콘텐츠로 이동하는 과정에서 콘텐츠

경쟁력이 부각될 전망

- 콘텐츠 내에 CJ 그룹 계열사들의 제품과 브랜드를 노출시킴으로

써 시너지 발생


플랫폼 다변화를 통한 뉴미디어 시장 선점 - 콘텐츠를 소비하는 플랫폼이 다변화되면서 디지털 콘텐츠의 확

장성이 부각되고 있으며, 특히 디지털 중심의 콘텐츠 소비가 증

가할 전망

- CJ E&M은 자체제작 예능 및 드라마 분야에서 경쟁력 보유

- 최근 신서유기와 같은 웹 콘텐츠의 선전에 힘입어 N스크린 환경

에서도 빠르게 두각을 나타낼 것으로 기대


넷마블게임즈의 국내 시장지배력 강화 - 넷마블게임즈의 국내 모바일게임 시장 지배력이 높아지고 있음

- 넷마블은 현재 국내 구글플레이 매출액 top10의 절반을 서비스

중

- 2015년 레이븐과 이데아를 연달아 성공시키면서 RPG 강자로써

의 입지 강화

- ‘모두의마블 디즈니’ 출시를 통해 글로벌 시장 진출 계획

- 넷마블몬스터, 넷마블엔투, 넷마블넥서스 등 핵심 개발자회사의

상장 여부에 따라 기업가치가 더욱 높아질 전망

자료: App Annie, KB투자증권

채널 (PP)

콘텐츠

출연자

방송 광고

PPL

tvN, Mnet,

CGV

드라마, 예능,

영화

연예 매니지먼트 사업음식료, 외식업, 유통 등

그룹 계열사와 연계

0

2

4

6

8

100

2

4

6

8

10

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15

Top10 중 넷마블 비중 (좌)

세븐나이츠 순위 (우)

레이븐 순위 (우)

이데아 순위 (우)

(개) (위)

CJ E&M (130960)

32

II. Valuation 및 실적 전망

Sum-of-the-Parts 밸류에이션

(단위: 십억원) 비고

넷마블게임즈 지분율 (%) CJ E&M 31.40

엔씨소프트 9.80

엔씨소프트 투자금액

380.3

넷마블게임즈 적정가치

3,880.3

CJ E&M의 지분가치

1,218.3

영업가치

2016E EBITDA

400.0

Target EV/EBITDA

8.2 글로벌 peer group 평균에 20% 할인 적용

게임 외 사업부문 영업가치

3,295.9

순차입금

(86.0) 1H15 말 기준

목표 시가총액

4,600.2

발행주식수 (천주)

38,732

목표주가 (원)

120,000

주: KB투자증권 추정

CJ E&M의 연결 기준 실적 전망

(단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

매출액 264.9 283.3 313.7 326.3 265.1 283.5 343.1 340.9 1,188.1 1,232.7 1,333.3 1,429.6

방송 172.3 199.9 186.0 212.6 170.4 209.1 204.6 241.8 770.8 825.9 891.1 933.6

영화 56.8 37.4 70.0 44.7 49.8 30.2 93.3 38.1 208.9 211.3 236.8 276.6

음악 32.8 41.2 49.7 58.5 40.6 42.4 41.7 56.1 182.3 180.7 195.3 214.8

공연 3.0 4.8 8.0 10.4 4.4 1.8 3.6 5.0 26.1 14.7 10.2 4.5

영업이익 (1.8) 12.1 (21.2) 2.9 (3.3) (8.5) (10.5) 9.7 (7.9) (12.6) 63.3 91.5

영업이익률 (%) (0.7) 4.3 (6.7) 0.9 (1.2) (3.0) (3.1) 2.8 (0.7) (1.0) 4.7 6.4

세전이익 (7.7) 12.2 (28.2) (10.1) (12.0) (14.5) (9.3) (14.5) (33.9) (50.4) 193.2 136.5

세전이익률 (%) (2.9) 4.3 (9.0) (3.1) (4.5) (5.1) (2.7) (4.3) (2.8) (4.1) 14.5 9.6

순이익 (8.5) 15.9 (3.3) (3.1) (0.2) (11.2) 284.0 (39.2) 0.9 233.4 156.5 103.5

순이익률 (%) (3.2) 5.6 (1.1) (1.0) (0.1) (4.0) 82.8 (11.5) 0.1 18.9 11.7 7.2

성장률 (YoY %)

매출액 (17.3) (14.4) (8.1) (18.8) 0.1 0.1 9.4 4.5 (14.8) 3.7 8.2 7.2

방송 6.2 (4.4) (0.7) 3.5 (1.1) 4.6 10.0 13.7 0.9 7.1 7.9 4.8

영화 (7.9) 46.6 45.1 (46.5) (12.4) (19.3) 33.4 (15.0) (4.6) 1.2 12.0 16.8

음악 (3.0) 7.4 1.7 12.4 25.6 (3.8) (21.6) (11.5) 5.4 (6.2) 5.1 6.8

공연 (60.5) (53.4) (51.1) (25.9) 48.4 (62.1) (55.2) (52.2) (45.7) (43.5) (30.9) (55.4)

영업이익 적지 3.8 적전 (84.6) 적지 적전 적지 232.6 적전 적지 흑전 44.7

세전이익 적지 119.3 적전 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 (29.3)

순이익 적지 (51.4) 적전 적지 적지 적전 흑전 적지 (96.0) 24,790.2 (32.9) (33.9)


CJ E&M (130960)

33

12개월 Fwd. PER Band Chart 12개월 Fwd. PBR Band Chart

자료: FnGuide, KB투자증권


매출액 컨센서스 추이 영업이익 컨센서스 추이



투자자별 순매수대금 추이 주가 & 외국인 지분율 추이



0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 5.0X 10.0X

15.0X 20.0X 25.0X

12개월 fwd.

PER 29.3X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 1.5X 2.0X

2.5X 3.0X 3.5X

12개월 fwd.

PBR 2.9X

1,333

1,430

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 매출액

2016E 매출액

KB투자증권 추정 2015 매출액


(십억원)

63

92

0

40

80

120

160

200

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 영업이익

2016E 영업이익

KB투자증권 추정 2015 영업이익


(십억원)

(100)

0

100

200

300

400

500

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

외국인

기관

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)

외국인 보유비중 (우)

(원) (%)

CJ E&M (130960)

34

손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 1,188 1,233 1,333 1,430 1,528 자산총계 2,212 2,357 2,625 2,750 2,887

증감률 (YoY %) (14.8) 3.7 8.2 7.2 6.9 유동자산 1,005 1,039 1,223 1,355 1,484

매출원가 950 977 1,011 1,072 1,146 현금성자산 394 514 642 744 840

판매 및 일반관리비 246 268 259 266 282 매출채권 406 368 421 449 480

기타 (0) 0 (0) 0 (0) 재고자산 7 5 8 8 9

영업이익 (8) (13) 63 92 101 기타 199 151 153 154 156

증감률 (YoY %) 적전 적지 흑전 44.7 9.8 비유동자산 1,207 1,318 1,402 1,394 1,403

EBITDA 334 290 384 400 395 투자자산 289 535 651 677 705

증감률 (YoY %) (17.2) (13.2) 32.6 4.1 (1.3) 유형자산 135 88 82 88 96

이자수익 8 10 11 11 11 무형자산 783 695 669 629 603

이자비용 14 15 15 15 15 부채총계 937 852 961 985 1,011

지분법손익 2 10 143 63 68 유동부채 536 581 669 691 715

기타 (21) (42) (10) (16) (16) 매입채무 255 215 300 320 342

세전계속사업손익 (34) (50) 192 134 148 유동성이자부채 82 148 148 148 148

증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 (30.1) 10.3 기타 199 218 221 223 225

법인세비용 (9) 7 37 33 36 비유동부채 401 271 293 294 296

당기순이익 1 233 157 104 112 비유동이자부채 369 252 252 252 252

증감률 (YoY %) (96.0) 24,790.2 (32.9) (33.9) 10.3 기타 31 19 41 43 45

순손익의 귀속 자본총계 1,275 1,506 1,663 1,764 1,876

지배주주 5 225 160 106 117 자본금 194 194 194 194 194

비지배주주 (4) 9 (4) (5) (6) 자본잉여금 973 973 973 973 973

이익률 (%) 이익잉여금 96 316 473 575 686

영업이익률 (0.7) (1.0) 4.7 6.4 6.6 자본조정 (29) 26 26 26 26

EBITDA마진 28.1 23.5 28.8 28.0 25.8 지배주주지분 1,234 1,509 1,666 1,767 1,879

세전이익률 (2.8) (4.1) 14.4 9.4 9.7 순차입금 58 (114) (242) (344) (440)

순이익률 0.1 18.9 11.7 7.2 7.3 이자지급성부채 452 400 400 400 400

현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

영업현금 388 195 377 340 331 Multiples (X, %, 원)

당기순이익 1 233 155 101 112 PER 228.8 6.6 20.5 30.7 27.9

자산상각비 342 302 321 308 294 PBR 2.6 1.8 3.3 2.9 2.6

기타비현금성손익 67 (198) (98) (61) (66) PSR 1.0 1.2 2.5 2.3 2.1

운전자본증감 (5) (99) 44 (8) (9) EV/EBITDA 3.7 4.7 7.9 7.3 7.2

매출채권감소 (증가) 14 (66) (56) (28) (31) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) (1) 0 (4) (1) (1) EPS 133 5,796 4,120 2,745 3,028

매입채무증가 (감소) 40 6 14 20 22 BPS 11,630 21,033 25,738 29,386 32,942

기타 (59) (39) 90 1 1 SPS 31,295 31,825 34,423 36,909 39,462

투자현금 (326) (640) (227) (256) (255) DPS n/a n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 39 (495) 18 (19) (19) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (3) (16) 22 40 44 ROA 0.0 10.2 6.2 3.8 4.0

설비투자 (32) (19) (15) (22) (24) ROE 0.1 17.0 9.8 5.9 6.1

유무형자산감소 (증가) (299) (326) (262) (252) (252) ROIC (0.5) (0.9) 5.7 8.1 9.1

재무현금 104 146 2 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 109 14 (1) 0 0 부채비율 73.5 56.6 57.8 55.9 53.9

자본증가 (감소) 0 0 0 0 0 순차입비율 4.5 n/c n/c n/c n/c

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 187.4 178.9 182.9 196.2 207.5

현금 증감 167 (299) 152 84 76 이자보상배율 n/a n/a 17.8 24.2 26.6

총현금흐름 (Gross CF) 409 338 379 348 340 활동성지표 (회)

(-) 운전자본증가 (감소) (73) (65) (31) 8 9 총자산회전율 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

(-) 설비투자 32 19 15 22 24 매출채권회전율 2.9 3.2 3.4 3.3 3.3

(+) 자산매각 (299) (326) (262) (252) (252) 재고자산회전율 195.3 209.5 208.8 183.8 184.1

Free Cash Flow 152 58 133 66 55 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 3 16 (22) (40) (44) 투하자본 62.2 47.2 40.0 37.0 34.9

잉여현금 149 42 155 106 99 차입금 26.2 21.0 19.4 18.5 17.6

자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS

CJ CGV (079160)

35

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

CJ CGV (079160)

2015.00.00

Initiation 중국 모멘텀은 계속된다 투자의견 BUY (신규)

투자의견 BUY, 목표주가 150,000원으로 커버리지 개시

국내 영화산업은 P의 증가에 의한 성장성 유효

해외 사업부문의 이익 기여도가 높아질 전망

목표주가 150,000원 (신규)




투자의견 BUY, 목표주가 150,000원으로 커버리지 개시

CJ CGV에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 150,000원을 제시하면서

커버리지를 개시한다. 목표주가 150,000원은 한국, 베트남, 중국 사업부문의

가치를 각각 합산해 산정했다. 한국과 베트남 사업부문에는 극장 업종 평균

PER을 적용했으며, 중국 영업가치는 현지 1위 극장 사업자인 완다 시네마의

PSR을 적용했다.

국내 영화산업은 P의 증가에 의한 성장성 유효

2015년 한국의 인당 영화 관람회수는 4.6회로 세계 최고 수준이다. 관람회수

기준 국내 박스오피스 시장의 성장여력은 제한적일 것으로 판단되는 가운데,

4DX, IMAX와 같은 프리미엄 티켓 비중 상승에 따른 ATP 상승이 국내

매출액 상승을 견인할 전망이다. CGV의 전체 스크린 대비 특화관 비중은

55%에 달하며, 신규 스크린 설치 및 노후화된 시설 교체를 통해 비중이 더욱

높아질 전망이다. 매점 메뉴 다변화와 파노라마 스코프 화면을 활용한

스크린X 광고 역시 외형 성장에 긍정적 요인으로 판단한다.

해외 사업부문의 이익기여도 높아질 전망

2Q15부로 중국 사업부문이 흑자전환에 성공하면서 해외 사업의 이익

기여도가 높아질 전망이다. 중국 박스오피스 시장은 인당 관람회수와 인당

스크린 수가 모두 국내 대비 현저히 낮아 향후 수년간 고성장이 기대된다.

CGV는 2015년 말까지 64개 사이트, 2016년 말까지 95개 사이트 오픈을

목표로 하고 있으며, 특히 성장세가 가파른 3, 4선급 도시 위주로 확장하면서

경쟁사 대비 성장률이 높을 것으로 전망된다.


매출액 (십억원) 1,039 1,171 1,306 1,411

영업이익 (십억원) 52 74 100 105

순이익 (십억원) 16 64 75 80

EPS (원) 787 2,975 3,440 3,611

증감률 (%) 29.5 278.0 15.6 5.0

PER (X) 68.6 39.0 33.7 32.1

EV/EBITDA (X) 11.1 20.0 21.6 20.6

PBR (X) 4.1 7.0 5.7 4.8

ROE (%) 4.2 15.9 16.1 14.7

배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.3 0.3 Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 11.5 0.0 14.3 123.5

KOSPI대비 상대수익률 13.4 (2.8) 20.1 122.9

Trading Data

시가총액 (십억원) 2,455


Free Float (%) 63.1

52주 최고/최저 (원) 131,000 / 51,600



주요주주 지분율 (%) 씨제이(주)외

1인 39.0


60

100

140

180

220

260

0

50,000

100,000

150,000

11월 2월 5월 8월


CJ CGV (079160)

36

Focus Charts

한국은 Q보다 P의 성장성이 유효 - 2015년 기준 한국의 인당 영화 관람횟수는 4.6회로 세계 최대

수준

- 관람회수 기준 국내 박스오피스 시장의 성장은 제한적일 전망

- 4DX, IMAX와 같은 특화관 비중 상승에 따른 ATP 증가가 매출

액 상승을 견인할 전망

- 매점 메뉴 다변화, 파노라마 스코프 화면을 채용한 스크린X 광

고 역시 외형성장에 긍정적

자료: CGV, KB투자증권

중국 박스오피스 산업의 높은 성장성 - 2015년 중국 박스오피스 시장은 383억위안 (YTD 기준, 12월

제외)으로 최근 3년 동안 CAGR 32.2%의 고성장세를 시현

- 중국의 인당 영화관람회수는 1회 수준으로 선진국 평균대비 현

저히 낮은 수준

- 중국 내 2015년까지 64개 사이트, 2016년까지 95개 사이트를

오픈할 계획으로 중국사업의 이익 기여도가 높아질 전망


주: 2015년은 YTD 기준

해외 사업부문의 실적기여도 높아질 전망 - 2Q15부터 중국 사업부문이 흑자전환에 성공. 향후 해외사업 이

익 기여도의 점진적 상승 기대

- CGV는 중국에서 2015년말까지 64개 사이트, 2016년 말까지

95개 사이트 오픈을 목표로 하고 있음

- 특히 성장세가 가파른 3, 4선급 도시 위주로 확장하면서 경쟁사

대비 성장률이 높을 것으로 전망됨


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016E

인당 평균관람회수(회)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

10

15

20

25

30

35

40

2012 2013 2014 2015

박스오피스 (좌) 관람객수 (우)(십억위안) (백만명)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015E 2016E 2017E

해외 및 기타 매출액 (좌)

국내 본사 매출액 (좌)

영업이익률 (우)

(십억원) (%)

CJ CGV (079160)

37


Sum-of-the-Parts 밸류에이션

(단위: 십억원)

비고

2016E 국내 별도법인 순이익 67.3

Target PER (X) 21.4 완다시네마를 제외한 글로벌 극장 평균 PER 적용

국내 영업가치 1,439.3

2016E 베트남 법인 순이익 9.5

Target PER (X) 21.4 글로벌 극장사업자 평균 PER 적용

베트남 영업가치 203.6

CGV의 2016E 중국 매출액 159.3

Target PSR (X) 9.1 완다시네마의 PSR 9.1X 적용

중국 영업가치 1,456.7

기업가치 3,099.7

발행주식수 (천주) 21,161

목표주가 (원) 150,000


CJ CGV의 연결 기준 실적 전망


연결 매출액 247.0 225.4 307.8 259.1 257.5 278.4 358.1 277.4 915.9 1,039.3 1,171.4 1,305.8

국내 (별도) 210.3 180.0 266.3 207.9 204.0 202.1 276.9 216.0 773.0 864.5 899.1 972.8

상영매출 141.5 119.7 183.9 136.4 134.4 133.3 189.9 140.6 511.0 581.6 598.1 650.9

매점매출 36.1 29.3 46.6 35.0 35.6 33.2 50.0 35.9 136.8 146.9 154.7 167.8

광고매출 16.9 19.5 22.8 21.5 19.9 21.6 24.6 23.1 78.2 80.8 89.3 91.4

기타매출 15.8 11.5 13.0 14.9 14.1 14.1 12.4 16.4 47.0 55.3 57.0 62.7

해외 및 기타 36.7 45.4 41.5 51.2 53.5 76.2 81.2 61.4 142.9 174.8 272.3 333.0

영업이익 (연결) 9.6 3.2 33.9 5.4 14.5 8.6 39.0 12.2 51.5 52.1 74.3 99.9

영업이익률 (%) 3.9 1.4 11.0 2.1 5.6 3.1 10.9 4.4 5.6 5.0 6.3 7.7

영업이익 (별도) 17.5 7.3 38.2 8.4 20.1 6.8 37.8 8.8 68.7 71.4 73.5 89.8

영업이익률 (%) 8.3 4.0 14.3 4.1 9.8 3.4 13.7 4.1 8.9 8.3 8.2 9.2

세전이익 6.2 0.6 32.9 (5.2) 14.6 16.5 45.5 14.6 15.1 34.6 91.2 109.5

세전이익률 (%) 2.5 0.3 10.7 (2.0) 5.7 5.9 12.7 5.3 1.6 3.3 7.8 8.4

연결 당기순이익 3.2 0.0 23.6 (10.8) 9.0 12.0 34.3 8.7 12.1 16.0 64.0 75.4

순이익률 (%) 1.3 0.0 7.7 (4.2) 3.5 4.3 9.6 3.1 1.3 1.5 5.5 5.8

성장률 (YoY %)

연결 매출액 9.9 7.0 15.3 21.4 4.3 23.5 16.3 7.1 17.5 13.5 12.7 11.5

국내 (별도) 12.1 6.1 13.6 14.6 (3.0) 12.3 4.0 3.9 16.3 11.8 4.0 8.2

상영매출 12.9 8.7 16.7 15.7 (5.1) 11.3 3.2 3.1 15.9 13.8 2.8 8.8

매점매출 5.7 0.7 7.4 15.8 (1.2) 13.3 7.4 2.5 19.7 7.4 5.3 8.4

광고매출 (1.0) 1.2 13.9 (1.3) 17.7 10.8 8.0 7.3 12.2 3.3 10.5 2.3

기타매출 42.9 3.5 (2.4) 30.3 (10.6) 22.1 (4.8) 10.0 18.0 17.6 3.2 10.0

해외 및 기타 (1.2) 10.4 27.2 59.9 45.9 67.9 95.4 20.0 24.5 22.3 55.8 22.3

영업이익 (연결) (54.0) (71.4) 52.6 흑전 50.8 167.3 15.0 128.1 (6.6) 1.1 42.7 34.4

영업이익 (별도) (27.8) (35.2) 35.7 66.2 14.7 (6.3) (1.0) 4.0 (4.9) 3.9 2.9 22.2

세전이익 (64.5) (47.9) 62.8 적지 135.3 2,584.2 38.3 흑전 (80.7) 129.1 164.0 20.0

연결 당기순이익 (71.3) (90.8) 47.3 적지 178.5 52,100.0 45.5 흑전 (77.9) 32.1 299.6 17.8

자료: KB투자증권 추정

CJ CGV (079160)

38







투자자별 순매수대금 추이 주가 & 외국인 지분율 추이



0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 8.0X 16.0X

24.0X 32.0X 40.0X12개월 fwd.

PER 34.2X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 2.0X 3.0X

4.0X 5.0X 6.0X

12개월 fwd.

PBR 5.8X

1,171

1,306

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 매출액

2016E 매출액



(십억원)

74

100

40

60

80

100

120

140

160

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 영업이익

2016E 영업이익



(십억원)

(150)

(100)

(50)

0

50

100

150

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

외국인 기관(십억원)

0

5

10

15

20

25

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

주가 (좌)

외국인 보유비중 (우)

(원) (%)

CJ CGV (079160)

39


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 916 1,039 1,171 1,306 1,411 자산총계 1,099 1,255 1,310 1,396 1,486

증감률 (YoY %) 17.5 13.5 12.7 11.5 8.0 유동자산 239 305 265 322 382

매출원가 448 527 588 656 708 현금성자산 99 119 107 154 202

판매 및 일반관리비 416 460 509 550 597 매출채권 104 141 113 121 131

기타 (0) (0) (0) (0) 0 재고자산 12 11 11 12 13

영업이익 52 52 74 100 105 기타 25 35 35 35 36

증감률 (YoY %) (6.6) 1.1 42.7 34.4 5.1 비유동자산 860 950 1,045 1,073 1,105

EBITDA 119 135 142 129 133 투자자산 245 261 275 286 298

증감률 (YoY %) 6.5 13.4 5.5 (8.9) 2.8 유형자산 508 588 679 707 736

이자수익 5 3 2 0 0 무형자산 107 101 91 80 71

이자비용 22 20 9 0 0 부채총계 721 864 860 876 893

지분법손익 1 4 9 10 10 유동부채 455 474 407 421 437

기타 (20) (5) 15 (0) (0) 매입채무 153 190 167 180 194

세전계속사업손익 15 35 91 109 115 유동성이자부채 214 161 116 116 116

증감률 (YoY %) (80.7) 129.1 164.0 20.0 5.0 기타 87 123 124 125 126

법인세비용 3 19 26 33 34 비유동부채 265 390 453 455 457

당기순이익 12 16 64 75 80 비유동이자부채 184 313 377 377 377

증감률 (YoY %) (77.9) 32.1 299.6 17.8 5.0 기타 82 77 76 78 80

순손익의 귀속 자본총계 379 391 451 520 593

지배주주 13 17 63 73 76 자본금 11 11 11 11 11

비지배주주 (1) (1) 3 4 4 자본잉여금 90 90 90 90 90

이익률 (%) 이익잉여금 278 285 342 412 485

영업이익률 5.6 5.0 6.3 7.7 7.4 자본조정 (7) (3) (2) (2) (2)

EBITDA마진 13.0 12.9 12.1 9.9 9.4 지배주주지분 372 382 441 511 584

세전이익률 1.6 3.3 7.8 8.4 8.1 순차입금 299 355 386 339 291

순이익률 1.3 1.5 5.5 5.8 5.7 이자지급성부채 398 474 493 493 493


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E


당기순이익 12 16 66 77 80 PER 71.6 68.6 39.0 33.7 32.1

자산상각비 67 82 68 29 28 PBR 3.5 4.1 7.0 5.7 4.8

기타비현금성손익 61 60 10 (8) (8) PSR 1.0 1.1 2.1 1.9 1.7

운전자본증감 (57) 15 17 4 5 EV/EBITDA 10.3 11.1 20.0 21.6 20.6

매출채권감소 (증가) (30) (26) 27 (9) (10) 배당수익률 0.8 0.6 0.3 0.3 0.3

재고자산감소 (증가) (3) 0 (0) (1) (1) EPS 608 787 2,975 3,440 3,611

매입채무증가 (감소) (4) 48 (21) 13 15 BPS 12,527 13,289 16,551 20,344 24,226

기타 (20) (7) 11 1 1 SPS 43,895 49,113 55,356 61,706 66,669

투자현금 (209) (189) (156) (48) (50) DPS 350 350 350 350 350

단기투자자산감소 (증가) (0) 2 4 (0) (0) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) (2) (0) 4 6 7 ROA 1.2 1.4 5.1 5.7 5.6

설비투자 (160) (146) (152) (41) (43) ROE 3.4 4.2 15.9 16.1 14.7

유무형자산감소 (증가) (10) (12) (5) (5) (5) ROIC 7.9 3.8 7.5 9.1 9.3

재무현금 53 59 (0) (7) (7) 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) 46 66 9 0 0 부채비율 190.3 220.8 190.7 168.4 150.6

자본증가 (감소) 18 (7) (7) (7) (7) 순차입비율 78.9 90.7 85.7 65.2 49.1

배당금지급 7 7 7 7 7 유동비율 52.6 64.4 65.3 76.6 87.4

현금 증감 (97) 23 (13) 47 48 이자보상배율 3.0 3.1 9.6 n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 35 (26) (5) (4) (5) 총자산회전율 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0

(-) 설비투자 160 146 152 41 43 매출채권회전율 10.5 8.5 9.3 11.2 11.2

(+) 자산매각 (10) (12) (5) (5) (5) 재고자산회전율 120.1 90.8 106.3 114.4 114.6

Free Cash Flow (63) 27 (9) 56 57 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 2 0 (4) (6) (7) 투하자본 63.8 63.9 66.5 63.8 61.5

잉여현금 (66) 27 (4) 63 64 차입금 51.2 54.8 52.2 48.7 45.4


SBS (034120)

40

이동륜 02) 3777-8444

[email protected]

SBS (034120)

2015.00.00

Initiation 실적 안정화 구간 진입 투자의견 BUY (신규)


규제 완화에 따른 방송산업 수익성 개선

콘텐츠 판권판매는 2016년에도 성장이 지속될 것

목표주가 50,000원 (신규)





SBS에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 50,000원을 제시하면서 커버리지를

개시한다. 목표주가 50,000원은 2016년 추정 BPS 34,083원에 역사적 평균

PBR 1.5X를 적용해 산정했다. SBS의 적정 기업가치는 9,135억원으로

산출되었다.

광고총량제 시행에 따른 방송환경 개선 전망

지상파와 유료방송간 비대칭을 해소하기 위해 광고총량제가 도입되었다.

개별규제가 총량규제로 완화되면서 방송사업자가 자유롭게 광고를 편성할 수

있게 되었다. 시청률이 높은 프로그램의 시간대에 광고를 집중 편성할 수 있기

때문에 광고단가가 상승할 가능성이 높아 보인다. 다만, 지나치게 광고편성을

늘리면 광고시간대에 시청자 이탈이 발생할 수 있기 떄문에 실질적인 매출액

증가폭은 크지 않을 수 있다. 수익성이 큰 폭으로 개선되기 위해서는

중간광고가 허용되어야 하는데, 광고총량제를 시작으로 지상파 광고규제가

점진적으로 완화될 것으로 기대된다는 점은 긍정적이다.

콘텐츠 판권판매는 견조한 증가세 유지될 전망

SBS는 케이블 재방영권, 프로그램 판권 해외 판매, VOD 판매 등 판권판매를

통해 매출처를 다변화하고 있다. 중국에서 ‘달려라 형제’ 시즌 3, 4와 ‘정글의

법칙’이 방영되면서 2016년에도 판권판매수익 증가세가 견조하게 유지될

전망이다. 중국 공동제작 관련 매출액은 대부분 영업이익에 기여하는 고마진

사업임을 감안할 시 SBS의 이익률 개선에 긍정적으로 작용할 전망이다.


매출액 (십억원) 796 772 825 882

영업이익 (십억원) (13) 44 54 64

순이익 (십억원) (3) 39 48 55

EPS (원) (184) 2,149 2,617 3,031

증감률 (%) 적전 흑전 21.8 15.8

PER (X) n/a 17.4 14.3 12.4

EV/EBITDA (X) 27.1 8.1 6.7 5.5

PBR (X) 1.0 1.2 1.1 1.0

ROE (%) (0.6) 7.0 7.9 8.4

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance

(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 (2.7) 10.1 (8.7) 37.2

KOSPI대비 상대수익률 (0.9) 7.3 (2.9) 36.6

Trading Data

시가총액 (십억원) 684


Free Float (%) 65.3

52주 최고/최저 (원) 45,000 / 26,050



주요주주 지분율 (%) (주)SBS미디

어홀딩스 34.7


60

80

100

120

140

160

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

11월 2월 5월 8월


SBS (034120)

41

Focus Charts

광고총량제 시행은 광고매출액 증가에 긍정적 - 지상파와 유료채널 간 비대칭을 해소하기 위해 광고총량제 도입

- 개별규제가 총량규제로 완화되면서 방송사업자가 자유롭게 광고

를 편성할 수 있게 되었음

- 시청률이 높은 프로그램의 시간대에 광고를 집중 편성할 수 있기

때문에 광고당가가 상승할 가능성이 높지만, 광고시간이 지나치

게 길어지면 시청자가 이탈할 수 있다는 리스크 역시 존재함

- 광고매출액의 획기적인 개선을 위해서는 중간광고가 허용되어야

할 것

기존규제 광고총량제

유형 허용량 유형 허용량

프로그램 편성 시간의 10%

광고 유형별 자유 운영

편성시간의 18% (일일 평균 15% 이내)

(프로그램 광고 15% 이내)

토막 매시간 2회

매회 10초 이내

자막 매시간 4회

매회 10초 이내

시보 매시간 2회

매회 10초 이내 매일 10회 이내


콘텐츠 판권판매는 견조한 증가세 유지될 전망 - SBS는 케이블 재방영권, 프로그램 판권 해외 판매, VOD 판매

등 판권판매를 통해 매출처를 다변화 중

- 중국에서 ‘달려라 형제’ 시즌 3, 4와 ‘정글의 법칙’이 방영되면서

2016년에도 판권판매수익 증가세가 견조하게 유지될 전망

- 중국 공동제작 관련 매출액은 대부분 영업이익에 기여하는 고마

진 사업임을 감안할 시 SBS의 이익률 개선에 긍정적으로 작용

할 전망

자료: SBS, KB투자증권

주: 2014년 사업수익에는 스포츠 중계권 재판매수익 포함

콘텐츠 판권판매에서 공동제작으로 진화 - 최근 한국 예능 프로그램 수출 사례는 판권 판매 → 포맷 판매

→ 공동 제작 형식으로 진화하고 있음

- 콘텐츠 공동제작이 활성화되는 과정에서 수익배분형태 역시 기

존의 단순 판권판매 형식에서 RS (revenue sharing) 방식으로

진화

- 콘텐츠의 인기 여하에 따라 수수료 규모가 큰 폭으로 증가할 여

지가 높음


(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015E 2016E 2017E

사업수입 (좌) 성장률 (우)(십억원) (YoY %)

SBS (034120)

42


SBS의 PBR 밸류에이션

금액 비고

2016E BPS (원) 34,083

Target PBR (X) 1.5 과거 평균 PBR 적용

목표주가 (원) 50,000

주식수 (천주) 18,253

적정 기업가치 (십억원) 913.5


SBS의 역사적 PBR 밸류에이션 추이

(단위: X) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 평균

PBR (End) 2.7 1.3 1.8 1.1 1.3 1.4 1.3 1.0 1.5

PBR (High) 2.8 2.9 1.9 1.9 1.6 1.5 1.7 1.4 2.0

PBR (Low) 1.8 1.0 1.0 1.0 0.9 1.0 1.1 0.9 1.1

PBR (Average) 2.2 1.9 1.5 1.3 1.1 1.2 1.4 1.1 1.5


SBS의 별도 기준 실적 전망


매출액 160.1 231.8 189.6 214.3 163.7 187.1 190.6 230.6 707.6 795.7 772.0 825.1

방송광고수입 107.7 149.7 126.4 141.8 104.9 138.1 133.1 161.8 547.6 525.6 537.9 567.6

TV 광고 86.2 122.8 97.2 101.9 84.0 107.9 98.6 117.0 440.0 408.2 407.5 430.8

TV 협찬 13.4 16.0 18.1 27.8 11.2 17.6 21.7 32.0 64.2 75.4 82.5 86.6

Radio 광고 5.9 8.5 8.1 8.8 7.3 9.7 9.2 9.3 32.4 31.3 35.5 37.3

Radio 협찬 1.9 1.8 2.6 3.1 2.1 2.6 3.4 3.2 9.6 9.4 11.3 11.8

지상파 DMB 광고 0.3 0.5 0.3 0.3 0.2 0.3 0.2 0.3 1.3 1.3 1.0 1.1

사업수익 52.3 82.1 63.2 72.5 58.8 49.0 57.5 68.8 160.0 270.1 234.1 257.5

영업이익 (10.0) (4.1) (14.2) 15.5 (3.9) 14.0 19.0 14.8 28.4 (12.9) 44.0 53.9

영업이익률 (%) (6.3) (1.8) (7.5) 7.2 (2.4) 7.5 9.9 6.4 4.0 (1.6) 5.7 6.5

세전이익 (5.5) (1.0) (13.1) 14.8 (2.7) 16.0 20.5 17.0 35.0 (4.8) 50.9 61.8

세전이익률 (%) (3.4) (0.4) (6.9) 6.9 (1.6) 8.6 10.8 7.4 4.9 (0.6) 6.6 7.5

당기순이익 (3.6) (0.8) (10.0) 11.1 (2.3) 12.5 15.9 13.2 26.7 (3.3) 39.2 47.8

순이익률 (%) (2.3) (0.4) (5.3) 5.2 (1.4) 6.7 8.3 5.7 3.8 (0.4) 5.1 5.8

성장률 (YoY %)

매출액 12.9 20.9 11.0 5.4 2.2 (19.3) 0.6 7.6 (6.5) 12.4 (3.0) 6.9

방송광고수입 (5.1) (2.6) (0.8) (7.4) (2.7) (7.7) 5.3 14.1 (5.9) (4.0) 2.3 5.5

TV 광고 (8.8) (2.0) (5.8) (12.8) (2.5) (12.2) 1.4 14.9 (6.5) (7.2) (0.2) 5.7

TV 협찬 32.8 (8.4) 36.2 19.6 (16.5) 10.2 19.5 14.9 n/a 0.0 9.4 5.0

Radio 광고 (13.2) 2.1 (0.2) (3.5) 23.7 14.6 13.9 5.0 26.2 (3.3) 13.4 5.0

Radio 협찬 12.2 (12.7) 12.0 (11.8) 9.9 39.8 30.5 5.0 n/a 0.0 19.9 5.0

지상파 DMB 광고 (7.5) 37.1 0.0 (40.1) (15.2) (43.2) (15.1) 15.8 n/a 0.0 (19.5) 3.2

사업수익 84.9 115.4 45.7 44.2 12.3 (40.3) (9.0) (5.0) (8.5) 68.8 (13.3) 10.0

영업이익 적지 적전 적전 45.7 적지 흑전 흑전 (4.1) (30.2) 적전 흑전 22.7

세전이익 적지 적전 적전 24.6 적지 흑전 흑전 14.8 (14.5) 적전 흑전 21.4

당기순이익 적지 적전 적전 28.6 적지 흑전 흑전 18.2 (7.8) 적전 흑전 21.8


SBS (034120)

43







SBS 계열사 지분도 SBS 계열회사 주가 추이

자료: SBS, KB투자증권


주: 2014.01.02=100pt

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 10.0X 20.0X

30.0X 40.0X 50.0X

12개월 fwd.

PER 14.6X

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

(원) 주가 0.75X 1.00X1.25X 1.50X 1.75X

12개월 fwd.

PBR 1.1X

772

825

500

600

700

800

900

1,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 매출액

2016E 매출액



(십억원)

44

54

0

10

20

30

40

50

60

70

80

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

2015E 영업이익

2016E 영업이익



(십억원)

SBS미디어홀딩스

SBS골프

SBS34.7%

SBS International100.0%

SBS콘텐츠허브65.0%

52.6%

SBS플러스

SBS스포츠100.0%

100.0%

SBS바이아컴51.0%

스마트미디어렙50.0%

SBS 계열 PP

인터넷 방송 및 전자상거래업

방송사업 및 문화서비스업,광고사업

온라인 광고판매대행 및 관련사업

방송채널 사용사업

해외 비디오 판권 판매

방송프로그램 제작 및 판매업

40

60

80

100

120

140

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월

SBS

SBS미디어홀딩스

SBS콘텐츠허브

(pt)

SBS (034120)

44


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 708 796 772 825 882 자산총계 802 800 900 951 1,011

증감률 (YoY %) (6.5) 12.4 (3.0) 6.9 6.9 유동자산 387 382 469 526 589

매출원가 536 669 585 619 660 현금성자산 100 160 242 291 341

판매 및 일반관리비 143 139 143 152 158 매출채권 171 177 181 189 202

기타 (0) (0) 0 0 0 재고자산 2 2 2 2 2

영업이익 28 (13) 44 54 64 기타 114 43 44 44 44

증감률 (YoY %) (30.2) 적전 흑전 22.7 18.0 비유동자산 415 418 431 425 421

EBITDA 58 18 74 83 92 투자자산 71 87 114 119 124

증감률 (YoY %) (14.0) (69.5) 319.3 11.5 10.7 유형자산 337 324 310 299 291

이자수익 4 3 5 4 5 무형자산 7 7 7 7 7

이자비용 3 3 3 3 3 부채총계 238 258 319 322 327

지분법손익 0 0 0 0 0 유동부채 177 249 187 190 194

기타 5 8 6 7 6 매입채무 50 41 42 44 47

세전계속사업손익 35 (5) 51 62 72 유동성이자부채 23 104 40 40 40

증감률 (YoY %) (14.5) 적전 흑전 21.4 15.8 기타 104 103 104 105 106

법인세비용 8 (1) 12 14 16 비유동부채 61 9 132 132 133

당기순이익 27 (3) 39 48 55 비유동이자부채 50 0 120 120 120

증감률 (YoY %) (7.8) 적전 흑전 21.8 15.8 기타 12 9 12 12 13

순손익의 귀속 자본총계 563 542 581 629 684

지배주주 27 (3) 39 48 55 자본금 91 91 91 91 91

비지배주주 0 0 0 0 0 자본잉여금 58 58 58 58 58

이익률 (%) 이익잉여금 414 397 437 484 540

영업이익률 4.0 (1.6) 5.7 6.5 7.2 자본조정 0 (5) (5) (5) (5)

EBITDA마진 8.2 2.2 9.6 10.0 10.4 지배주주지분 0 0 0 0 0

세전이익률 4.9 (0.6) 6.6 7.5 8.1 순차입금 (27) (56) (82) (131) (181)

순이익률 3.8 (0.4) 5.1 5.8 6.3 이자지급성부채 73 104 160 160 160


2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E


당기순이익 27 (3) 39 48 55 PER 28.5 n/a 17.4 14.3 12.4

자산상각비 30 31 30 29 28 PBR 1.4 1.0 1.2 1.1 1.0

기타비현금성손익 8 1 7 0 1 PSR 1.1 0.7 0.9 0.8 0.8

운전자본증감 (54) 44 (29) (5) (10) EV/EBITDA 12.6 27.1 8.1 6.7 5.5

매출채권감소 (증가) (3) (6) (5) (7) (13) 배당수익률 1.4 n/a n/a n/a n/a

재고자산감소 (증가) 0 0 (0) (0) (0) EPS 1,460 (184) 2,149 2,617 3,031

매입채무증가 (감소) (6) (9) 2 2 3 BPS 30,490 29,316 31,463 34,083 37,117

기타 (45) 58 (26) 1 1 SPS 38,768 43,593 42,295 45,206 48,305

투자현금 (21) (68) (90) (31) (32) DPS 600 n/a n/a n/a n/a

단기투자자산감소 (증가) 10 (48) (67) (8) (8) 수익성지표 (%)

장기투자증권감소 (증가) 0 0 (1) (1) (2) ROA 3.3 (0.4) 4.6 5.2 5.6

설비투자 (28) (17) (16) (17) (19) ROE 4.8 (0.6) 7.0 7.9 8.4

유무형자산감소 (증가) (1) (1) (1) (1) (1) ROIC 4.5 (2.0) 7.4 9.0 10.7

재무현금 (42) 13 55 0 0 안정성지표 (%, X)

차입금증가 (감소) (31) 29 55 0 0 부채비율 42.3 47.6 54.9 51.2 47.7

자본증가 (감소) (11) (11) 0 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c

배당금지급 11 11 0 0 0 유동비율 219.1 153.6 250.8 277.1 304.0

현금 증감 (63) 12 13 41 42 이자보상배율 n/a 52.1 n/a n/a n/a


(-) 운전자본증가 (감소) 89 (56) 3 5 10 총자산회전율 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9

(-) 설비투자 28 17 16 17 19 매출채권회전율 4.2 4.6 4.3 4.5 4.5

(+) 자산매각 (1) (1) (1) (1) (1) 재고자산회전율 363.5 449.0 404.1 379.5 384.7

Free Cash Flow (54) 67 56 54 55 자산/자본구조 (%)

(-) 기타투자 0 0 1 1 2 투하자본 74.8 64.7 56.5 52.9 49.9

잉여현금 (54) 67 56 52 53 차입금 11.4 16.1 21.6 20.3 19.0


미디어

(OVERWEIGHT)

45

Appendices – Peers Comparison

Domestic Peers Comparison – 미디어

CJ E&M CJ CGV SBS 제일기획 이노션 스카이라이프 쇼박스 국내평균

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 (원) 120,000 150,000 50,000

현재주가 (원, 11/30) 84,400 116,000 37,450 20,650 69,800 18,650 7,840

Upside (%) 42.2 29.3 33.5 35.0

시가총액 (십억원) 3,269 2,455 684 2,376 1,396 892 491

절대수익률 (%)

1M 1.0 11.5 (2.7) 2.0 11.0 (1.1) 10.1 4.5

3M 0.5 0.0 10.1 18.1 24.8 (5.6) 5.8 7.7

6M 27.7 14.3 (8.7) (0.5) n/a 1.4 9.6 7.3

12M 130.3 123.5 37.2 7.8 n/a 1.3 73.5 62.3

초과수익률 (%)

1M 2.8 13.4 (0.9) 0.5 9.5 (2.5) 8.7 4.5

3M (2.3) (2.8) 7.3 12.4 19.1 (11.3) 0.0 3.2

6M 33.5 20.1 (2.9) 0.0 n/a 1.8 10.1 10.5

12M 129.7 122.9 36.6 4.8 n/a (1.6) 70.6 60.5

PER (X)

2014 6.6 68.6 n/a 16.6 n/a 15.9 53.8 26.9

2015E 20.5 39.0 17.4 22.4 19.4 12.9 54.3 26.6

2016E 30.7 33.7 14.3 19.5 16.8 12.0 40.2 23.9

PBR (X)

2014 1.8 4.1 1.0 2.1 n/a 2.0 2.8 2.3

2015E 3.3 7.0 1.2 2.5 2.3 1.8 4.3 3.2

2016E 2.9 5.7 1.1 2.2 2.2 1.6 3.8 2.8

ROE (%)

2014 17.0 4.2 (0.6) 13.2 21.5 13.3 (0.7) 9.7

2015E 9.8 15.9 7.0 11.7 15.0 15.1 8.1 11.8

2016E 5.9 16.1 7.9 12.6 14.8 14.4 10.0 11.7

EV/EBITDA (X)

2014 4.7 11.1 27.1 8.7 n/a 5.2 5.2 10.3

2015E 7.9 20.0 8.1 12.1 10.6 4.7 5.9 9.9

2016E 7.3 21.6 6.7 10.8 9.1 4.8 5.1 9.4

매출액성장률 (%)

2014 3.7 13.5 12.4 (1.6) 17.4 4.7 (33.4) 2.4

2015E 8.2 12.7 (3.0) 9.1 28.2 0.8 79.5 19.4

2016E 7.2 11.5 6.9 10.5 14.0 1.7 7.9 8.5

영업이익성장률 (%)

2014 적지 1.1 적전 (2.5) 1.4 (20.4) (72.1) (18.5)

2015E 흑전 42.7 흑전 7.5 9.3 16.2 468.7 108.9

2016E 44.7 34.4 22.7 15.5 17.5 5.4 39.0 25.6

순이익성장률 (%)

2014 24,790.2 32.1 적전 3.1 15.7 (24.5) 적전 4,963.3

2015E (32.9) 299.6 흑전 2.9 (16.1) 25.3 흑전 57.5

2016E (33.9) 17.8 21.8 14.8 16.3 7.2 34.9 11.0

영업이익률 (%)

2014 (1.0) 5.0 (1.6) 4.8 11.2 12.1 2.5 4.7

2015E 4.7 6.3 5.7 4.7 9.6 14.0 7.8 7.5

2016E 6.4 7.7 6.5 4.9 9.9 14.5 10.0 8.6

순이익률 (%)

2014 18.9 1.5 (0.4) 3.8 11.0 8.4 (1.1) 6.0

2015E 11.7 5.5 5.1 3.6 7.2 10.5 7.0 7.2

2016E 7.2 5.8 5.8 3.7 7.3 11.1 8.8 7.1

자료: Fnguide, Bloomberg, KB투자증권 추정

주: CJ E&M, CJ CGV, SBS는 KB투자증권 추정치 기준, 그 외 종목은 Bloomberg 컨센서스 기준


46

Global Peers Comparison – 광고

WPP OMNICOM PUBLICIS DENTSU INTERPUBLIC HAKUHODO 해외 평균

현재주가 (달러, 11/27) 23 74 63 58 23 11

시가총액 (백만달러) 29,967 17,852 14,033 16,602 9,407 4,337

절대수익률 (%)

1M 6.3 (1.6) 2.1 4.7 3.5 10.6 4.3

3M 16.6 9.5 (5.1) 18.7 21.7 17.4 13.1

6M 0.1 (1.2) (20.1) 12.1 13.5 4.4 1.5

12M 19.0 (1.2) 3.6 65.3 16.8 23.4 21.1

초과수익률 (%)

1M 4.8 (3.1) 0.6 3.3 2.1 9.1 2.8

3M 10.8 3.8 (10.9) 12.9 16.0 11.6 7.4

6M 0.6 (0.7) (19.6) 12.6 14.0 4.9 2.0

12M 16.0 (4.2) 0.6 62.4 13.8 20.5 18.2

PER (X)

2014 16.3 18.3 18.5 18.4 21.3 21.8 19.1

2015C 16.6 16.8 14.1 31.2 20.0 23.7 20.4

2016C 15.2 15.7 12.8 22.2 17.4 22.3 17.6

PBR (X)

2014 2.4 6.7 2.1 1.4 4.1 1.6 3.0

2015C 2.6 6.6 2.1 1.8 4.5 1.9 3.2

2016C 2.4 6.3 1.9 1.7 4.4 1.8 3.1

ROE (%)

2014 14.3 33.7 12.9 8.1 22.0 7.9 16.5

2015C 15.7 39.5 15.4 5.9 22.0 8.0 17.8

2016C 15.9 43.8 15.8 7.6 24.9 8.2 19.4

EV/EBITDA (X)

2014 10.9 9.8 8.8 9.6 9.4 8.0 9.4

2015C 11.8 9.8 9.7 15.2 9.9 9.9 11.0

2016C 11.2 9.4 9.1 11.8 9.1 9.4 10.0


2014 10.1 5.0 4.4 1.1 5.8 (5.5) 3.5

2015C (3.7) (0.8) 5.1 (17.1) 0.9 (7.8) (3.9)

2016C 1.1 3.6 5.1 24.4 3.8 3.0 6.8


2014 12.4 6.5 (4.8) 12.9 31.8 (0.6) 9.7

2015C 4.7 (0.9) 6.1 (31.6) 10.3 (4.8) (2.7)

2016C 1.9 4.5 8.0 40.1 10.4 6.4 11.9


2014 21.1 11.4 (9.1) 9.9 78.1 (2.8) 18.1

2015C (6.3) (1.9) 0.8 (27.5) (2.7) (3.3) (6.8)

2016C 10.1 5.0 9.8 40.9 14.9 6.3 14.5

영업이익률 (%)

2014 13.1 12.7 14.7 18.2 10.5 3.3 12.1

2015C 14.2 12.7 14.9 15.0 11.4 3.4 11.9

2016C 14.3 12.8 15.3 16.9 12.2 3.5 12.5

순이익률 (%)

2014 9.3 7.2 9.9 11.0 6.3 1.8 7.6

2015C 9.1 7.1 9.5 9.6 6.1 1.8 7.2

2016C 9.9 7.2 9.9 10.9 6.8 1.9 7.8

자료: Bloomberg, KB투자증권

미디어

(OVERWEIGHT)

47

Global Peers Comparison – 콘텐츠

WALT DISNEY CBS NETFLIX TIME WARNER DISCOVERY

COMMUNICATIONS 해외 평균

현재주가 (달러, 11/27) 115 51 125 70 31

시가총액 (백만달러) 190,330 24,116 53,612 55,788 19,709

절대수익률 (%)

1M 1.2 14.0 21.7 (3.8) 8.0 8.2

3M 12.7 12.5 6.6 (3.7) 15.5 8.7

6M 4.9 (18.5) 39.6 (17.3) (6.1) 0.5

12M 27.5 (5.3) 150.1 (15.2) (10.5) 29.3

초과수익률 (%)

1M (0.2) 12.6 20.3 (5.2) 6.6 6.8

3M 6.9 6.8 0.9 (9.4) 9.7 3.0

6M 5.4 (18.0) 40.1 (16.8) (5.6) 1.0

12M 24.6 (8.3) 147.1 (18.2) (13.5) 26.4

PER (X)

2014 21.8 18.7 79.1 17.3 19.6 31.3

2015C 20.4 15.2 345.6 15.0 17.6 82.7

2016C 18.6 12.7 269.2 13.3 15.0 65.7

PBR (X)

2014 3.6 4.0 11.1 2.9 2.7 4.9

2015C 4.1 4.2 25.4 2.1 3.0 7.8

2016C 3.9 4.2 23.2 2.0 2.8 7.2

ROE (%)

2014 16.6 34.9 16.7 14.1 12.9 19.0

2015C 20.2 25.4 5.9 15.8 19.5 17.4

2016C 20.9 31.5 7.1 18.2 21.3 19.8

EV/EBITDA (X)

2014 12.1 10.9 43.6 13.6 9.4 17.9

2015C 11.9 10.5 110.5 9.9 11.0 30.8

2016C 11.2 9.6 89.7 9.2 10.7 26.0


2014 8.4 (1.4) 25.8 3.4 13.2 9.9

2015C 14.7 (0.1) 23.2 4.0 2.6 8.9

2016C 6.1 5.0 28.3 5.5 4.9 9.9


2014 24.0 (4.3) 76.3 (4.7) 4.4 19.2

2015C 33.1 (1.3) (27.0) 18.0 0.2 4.6

2016C 7.2 10.3 20.4 9.1 4.6 10.3


2014 22.2 57.5 137.4 3.7 6.0 45.3

2015C 25.4 (45.7) (64.9) (1.8) (5.1) (18.4)

2016C 7.0 11.3 47.2 11.5 14.1 18.2

영업이익률 (%)

2014 23.3 21.0 7.3 21.8 32.9 21.3

2015C 27.0 20.7 4.3 24.8 32.1 21.8

2016C 27.3 21.8 4.1 25.6 32.0 22.2

순이익률 (%)

2014 15.4 21.4 4.8 14.0 18.2 14.8

2015C 16.8 11.7 1.4 13.2 16.8 12.0

2016C 16.9 12.4 1.6 14.0 18.3 12.6



48

Global Peers Comparison – 극장

CINEMARK REGAL

ENTERTAINMENT CINEPLEX KINEPOLIS CARMIKE CINEMAS WANDA CINEMA 해외 평균

현재주가 (달러, 11/27) 35 19 38 40 22 16

시가총액 (백만달러) 4,103 2,943 2,370 1,100 538 17,442

절대수익률 (%)

1M 3.3 0.9 1.5 0.8 (9.9) (1.4) (0.8)

3M (2.3) (0.3) 5.5 0.7 (6.4) 37.4 5.8

6M (12.3) (11.4) 4.4 8.9 (22.7) n/a (6.6)

12M 0.1 (10.8) 18.9 20.0 (26.5) n/a 0.3

초과수익률 (%)

1M 1.8 (0.5) 0.1 (0.7) (11.3) (2.8) (2.2)

3M (8.0) (6.1) (0.2) (5.0) (12.2) 31.7 0.0

6M (11.8) (10.9) 4.8 9.4 (22.2) n/a (6.1)

12M (2.9) (13.8) 15.9 17.0 (29.4) n/a (2.6)

PER (X)

2014 19.9 22.5 36.2 25.0 40.8 n/a 28.9

2015C 18.2 17.4 32.6 27.8 51.2 91.2 39.7

2016C 16.6 16.6 25.0 24.0 27.0 61.5 28.5

PBR (X)

2014 3.7 n/a 3.9 8.7 2.2 n/a 4.6

2015C 3.5 n/a 4.3 8.2 1.9 21.2 7.8

2016C 3.1 n/a 4.2 6.9 1.8 15.3 6.3

ROE (%)

2014 17.5 n/a 10.3 33.6 (3.3) 30.8 17.8

2015C 20.0 (18.5) 15.7 29.6 0.9 27.2 12.5

2016C 19.2 (20.0) 21.0 29.3 6.7 27.2 13.9

EV/EBITDA (X)

2014 10.3 10.8 16.2 14.4 8.5 n/a 12.5

2015C 8.6 8.6 14.7 14.8 5.4 58.0 20.3

2016C 8.3 8.4 12.5 13.5 4.9 36.6 15.2


2014 (2.1) (1.6) (1.7) 6.8 8.7 34.7 7.5

2015C 9.3 4.8 (9.2) (12.5) 14.5 51.6 9.8

2016C 3.2 1.4 8.4 6.5 5.6 50.0 12.5


2014 (12.6) (9.8) (12.0) (7.9) (31.1) 37.6 (6.0)

2015C 21.8 11.6 8.1 (3.3) 39.1 61.7 23.2

2016C 5.7 7.1 24.5 16.7 23.9 54.8 22.1


2014 29.7 (33.0) (14.9) (6.3) 적전 32.6 1.6

2015C 16.2 49.5 5.3 (13.6) 적지 48.1 21.1

2016C 12.1 13.3 27.8 17.1 흑전 50.8 24.2

영업이익률 (%)

2014 13.8 10.2 9.4 19.3 5.9 18.6 12.9

2015C 15.4 10.9 11.2 21.3 7.2 19.8 14.3

2016C 15.8 11.5 12.9 23.4 8.5 20.4 15.4

순이익률 (%)

2014 7.3 3.5 6.2 13.4 (1.3) 15.8 7.5

2015C 7.8 5.0 7.2 13.2 (0.6) 15.4 8.0

2016C 8.5 5.6 8.4 14.5 2.2 15.5 9.1


미디어

(OVERWEIGHT)

49

Global Peers Comparison – 유료방송 플랫폼

COMCAST CBS TIME WARNER

CABLE CABLEVISION

SYSTEMS DISH NETWORK AT&T

VERIZON COMMUNICATION

해외 평균

현재주가 (달러, 11/27) 62 51 185 30 63 34 45

시가총액 (백만달러) 150,992 24,116 52,465 8,378 29,216 206,523 184,035

절대수익률 (%)

1M 0.1 14.0 1.0 (7.7) 2.0 1.1 (2.0) 1.2

3M 8.9 12.5 (1.0) 25.9 6.7 1.8 (0.8) 7.7

6M 4.7 (18.5) 1.8 20.4 (9.8) (1.3) (6.5) (1.3)

12M 10.1 (5.3) 26.2 53.0 (19.4) 1.1 (5.2) 8.6

초과수익률 (%)

1M (1.4) 12.6 (0.4) (9.1) 0.5 (0.4) (3.5) (0.2)

3M 3.2 6.8 (6.7) 20.1 0.9 (3.9) (6.6) 2.0

6M 5.2 (18.0) 2.3 20.8 (9.3) (0.8) (6.0) (0.8)

12M 7.2 (8.3) 23.2 50.0 (22.3) (1.9) (8.2) 5.7

PER (X)

2014 19.5 18.7 19.9 23.6 36.4 13.4 1.5 19.0

2015C 18.8 15.2 27.9 41.0 30.5 12.5 1.4 21.0

2016C 16.7 12.7 24.1 35.7 34.3 11.8 1.4 19.5

PBR (X)

2014 2.8 4.0 5.3 n/a 16.7 2.0 13.9 7.5

2015C 2.9 4.2 5.7 n/a 10.0 1.7 11.4 6.0

2016C 2.7 4.2 5.0 n/a 7.6 1.7 11.4 5.4

ROE (%)

2014 16.2 34.9 27.0 n/a 63.2 7.0 15.8 27.4

2015C 15.7 25.4 20.8 (4.2) 33.7 15.0 13.0 17.1

2016C 16.6 31.5 21.1 (4.9) 24.3 14.3 7.7 15.8

EV/EBITDA (X)

2014 8.4 10.9 8.2 7.7 13.3 8.3 8.2 9.3

2015C 8.0 10.5 9.2 9.3 13.8 6.9 6.3 9.2

2016C 7.5 9.6 8.6 9.0 14.2 6.0 6.3 8.7


2014 6.4 (1.4) 3.1 3.7 5.3 2.9 5.4 3.6

2015C 7.7 (0.1) 3.8 1.0 2.7 10.9 3.4 4.2

2016C 5.4 5.0 6.2 1.5 1.3 14.7 0.1 4.9


2014 9.9 (4.3) 1.1 31.8 35.3 (61.5) (38.7) (3.8)

2015C 8.3 (1.3) (7.6) (4.2) (0.7) 111.7 55.0 23.0

2016C 7.5 10.3 13.6 7.8 (3.6) 20.2 0.6 8.1


2014 22.9 57.5 3.9 (33.1) 17.0 (65.9) (16.3) (2.0)

2015C (1.3) (45.7) (9.6) (38.2) (3.4) 115.5 67.9 12.2

2016C 8.3 11.3 18.7 27.3 (5.7) 21.5 1.1 11.8

영업이익률 (%)

2014 21.7 21.0 20.3 14.3 12.5 8.9 15.4 16.3

2015C 21.8 20.7 18.1 13.5 12.1 16.9 23.1 18.0

2016C 22.2 21.8 19.3 14.4 11.5 17.8 23.2 18.6

순이익률 (%)

2014 12.2 21.4 8.9 4.8 6.5 4.7 7.6 9.4

2015C 11.2 11.7 7.8 3.0 6.1 9.1 12.3 8.7

2016C 11.5 12.4 8.7 3.7 5.6 9.7 12.4 9.1



50

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 CJ E&M

(130960)

CJ CGV

(079160)

SBS

(034120)

기준

투자기간 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수

이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여

배당주로서 매력이 존재하는 종목

투자성향

고위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시

저위험으로 분류함 중위험 저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임

주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 CJ E&M 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2013/12/19 BUY 49,000

2014/11/24 HOLD 41,000

2015/02/06 BUY 50,000

2015/03/25 BUY 66,000

2015/04/20 BUY 74,000

2015/05/12 BUY 88,000

2015/07/27 BUY 102,000

<Analyst 변경> Initiate

2015/12/01 BUY 120,000

CJ CGV 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2014/06/30 BUY 65,000

2014/07/17 BUY 65,000

2014/08/07 BUY 65,000

2014/11/11 BUY 65,000

2014/12/15 BUY 65,000

2015/04/20 BUY 97,000

2015/05/11 BUY 97,000

2015/07/27 BUY 165,000


2015/12/01 BUY 150,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

13년11월 14년11월 15년11월

주가 목표주가

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80,000

120,000

160,000

13년11월 14년11월 15년11월

주가 목표주가

미디어

(OVERWEIGHT)

51

SBS 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가

2014/01/10 BUY 52,000

2014/11/24 HOLD 31,000

2015/04/20 BUY 49,000

2015/05/18 BUY 49,000


2015/12/01 BUY 50,000

투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 84.5%

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 15.5%

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0%

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

[ Compliance Notice ]

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본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰 할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시

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13년11월 14년11월 15년11월

주가 목표주가

2015.12. 01 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1448927729202.pdf · 1q15...

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