qccdata.qichacha.comqccdata.qichacha.com/bond/d144401589275c59ff942631e678b093.… · 2018 年11...

广西投资集团有限公司

2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）

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信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，

特此如下声明：

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目

组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关

联关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

（www.ccxr.com.cn）公开披露。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，

其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其

他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真

实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、

及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而

且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券

存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、

法规及时对外公布。



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重大事项

注册资本变更

截至 2017 年末，公司注册资本为

6,678,739,306.80 元，广西壮族自治区国有资产监督

管理委员会（以下简称“自治区国资委”）对公司持

股 100%，为公司实际控制人。

2018 年 2 月 7 日，经自治区国资委《关于同意

广西投资集团有限公司修订公司章程的批复》（桂

国资复（2018）13 号）批准，公司注册资本由

6,678,739,306.80 元增加至 6,900,929,306.80 元，增

资方式为货币出资，由自治区国资委全额出资。

2018 年 11 月 28 日，经自治区国资委《关于同意广

西投资集团有限公司修订公司章程的批复》（桂国

资复（2018）195 号）批准，公司注册资本由

6,900,929,306.80 元增加至 10,000,000,000.00 元，增

资方式为未分配利润转增。

截至 2019 年 3 月末，公司注册资本为

10,000,000,000.00 元。自治区国资委持股 100%，仍

为其实际控制人。

广西正润发展集团有限公司无偿划转

2018 年 11 月 22 日，公司与广西贺州市农业投

资集团有限公司（以下简称“贺州农投集团”）签订

了《广西贺州市农业投资集团有限公司与广西投资

集团有限公司关于广西正润发展集团有限公司之

无偿划转协议》，约定贺州农投集团将持有的广西

正润发展集团有限公司（以下简称“正润集团”）85%

股权无偿划转至公司。本次资产划转后，公司将成

为正润集团绝对控股股东。本次资产划转事项已于

2018 年 12 月 17 日获得自治区国资委批准。自 2018

年 1 月 1 日起，公司将正润集团纳入合并范围。

正润集团是贺州市“厂网合一”的地方电力企

业，主要从事电力生产和供应、中高压电子铝箔销

售、石化能源资源、融资性担保等业务。截至 2018

年末，公司有 7 家子公司，其中，桂东电力（股票

代码 600310）于 2001 年 2 月在上海证券交易所上

市，主要从事电力生产和供应、石油贸易等业务。

截至 2018 年末，正润集团总资产规模 172.78 亿元，

所有者权益 25.82 亿元，资产负债率 85.06%。2018

年，正润集团实现营业收入 124.66 亿元，实现净利

润 0.45 亿元。

上述划转有利于公司来宾片区局域网与桂东

电力局域网的融合，进一步推动与正润集团在能

源、铝业等产业的深度合作。

行业分析

广西壮族自治区有色金属、海洋和旅游资源

丰富，近年来经济增速虽有所放缓，但仍高

于全国平均水平

广西壮族自治区（以下简称“广西”或“自治区”）

有色金属、海洋和旅游资源丰富，依托资源优势，

大力发展基础农业、资源型工业以及旅游业，近年

来经济增速虽有所放缓，但仍高于全国平均水平。

2018 年实现地区生产总值 20,352.51 亿元，比上年

增长 6.8%。其中，第一产业增加值增长 5.6%，第

二产业增加值增长 4.3%，第三产业增加值增长

9.4%。第一、二、三产业增加值占地区生产总值的

比重分别为 14.8%、39.7%和 45.5%，对经济增长的

贡献率分别为 13.1%、25.4%和 61.5%。按常住人口

计算，全年人均地区生产总值 41,489 元，比上年增

长 5.8%。

图 1：2013～2018 年广西省 GDP 及增速

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理

从全区经济推动因素来看，投资仍为广西经济

增长的主要动力，2018 年全区固定资产投资比上年

增长 10.8%。其中，第一产业投资增长 18.6%；第

二产业投资增长 13.0%，其中工业投资增长 12.2%；

第三产业投资增长 9.9%。基础设施投资增长 9.8%，

占固定资产投资（不含农户）的比重为 26.5%。民

间固定资产投资增长 12.2%，占固定资产投资（不



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含农户）的比重为 49.0%。六大高耗能行业投资比

上年下降 2.1%，占固定资产投资（不含农户）的比

重为 8.2%。

对外经济方面，广西 2018 年全区货物进出口

总额 4,106.71 亿元，比上年增长 5.0%。其中，出口

2,176.14 亿元，增长 14.6%；进口 1,930.57 亿元，

下降 4.1%。贸易顺差（进口小于出口）245.57 亿元，

比上年增加 359.83 亿元。对东盟国家进出口总额

2,061.49 亿元，比上年增长 6.3%。其中，出口

1,259.80 亿元，增长 13.9%；进口 801.69 亿元，下

降 3.7%。

随着经济的持续发展，广西财政实力也不断增

强。2018 年，广西一般公共预算收入为 1,681.48 亿

元，同口径增长 4.11%，其中税收收入为 1,122.03

亿元，同口径增长 6.1%，占一般公共预算收入的

66.73%，税收收入仍是财政收入的主要来源。政府

性基金收入方面，2018 年广西政府性基金收入为

1436.06 亿元，较上年增长 48.6%，系房地产市场较

为活跃。

2018 年，广西一般公共预算支出为 5,310.89 亿

元，较上年增长 8.2%，财政平衡率（一般公共预算

收入/一般公共预算支出）为 31.66%，公共财政收

入对于支出的覆盖能力较弱，且呈现逐年下降趋

势。但中央对自治区的财政补助力度逐年增强，

2018 年，广西得到中央补助收入 2,858 亿元，较上

年增长 8.24%。

总体来看，广西壮族自治区 2018 年经济运行

呈现缓中趋稳、稳中向好的态势，在经济发展的带

动下，广西财政实力虽逐年增强，但公共财政支出

的压力较大，中央财政支持仍然为广西财政收入最

重要来源。

2018 年，随着我国电解铝供给侧改革及环保

限产政策的逐步推进，国内电解铝供需关系

有所改善，受原材料供应紧张和成本上升等

因素叠加影响，氧化铝价格整体呈波动上升

态势

2018 年，供给侧改革的效果得到充分体现，违

规产能被彻底关停，新建、预建项目由于受指标限

制而减缓进度。截至 2018 年底，我国电解铝总产

能为 4,051 万吨/年，同比减少 9.78%；其中运行产

能为 3,660 万吨/年，同比增加 2.00%。从产能分布

来看，山东省和新疆省仍是我国最主要的两个电解

铝生产省区，2018 年总产能占比达到 37%。内蒙古

成为我国电解铝产能第三位，2018 年底建成产能达

512 万吨/年。

产量方面，2018 年，我国电解铝月度产量呈现

先扬后抑态势，上半年在铝价高位运行带动下，国

内大量关停产能重启，同时新建产能积极投放。但

下半年受国内外需求双双回落以及原材料快速上

涨等因素影响，国内电解铝关停产能逐步增多，电

解铝产量逐月下滑，全年电解铝产量为 3,659 万吨，

同比减少 0.20%。

图 2：2008~2018 年我国电解铝产量及增速情况

资料来源：安泰科，中诚信证评整理

从消费结构看，国内铝需求量最大的行业为建

筑、电子电力和交通运输。建筑行业方面，2018 年

房地产行业表现平稳，全年房地产开发企业房地产

施工面积为 822,300 万平方米，同比增加 5.20%，

其中，住宅施工面积为 569,987 万平方米，同比增

加 6.30%。房屋新开工面积为 209,342 万平方米，

同比增加 17.20%。全年全国房地产开发投资

120,264 亿元，同比增加 9.50%。电子电力方面，2018

年中国电网投资建设呈疲软态势，主要 3C 产品产

量未有明显增长，电子电力领域铝消费增加有限。

根据国家能源局公布数据显示，2018 年中国电网基

本建设投资额为 5,373 亿元，同比增加 0.60%。在

电子 3C 领域，2018 年主要产品产量增速都呈减少

态势，全年移动通信手持机、微型计算机产量同比

分别减少 4.10%和 1.00%；电子计算机产量同比增

加 4.50%，增速较上年回落 2.5 个百分点。汽车方

面，受市场需求及宏观经济影响，2018 年中国汽车



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产销量分别为 2,781 万辆和 2,808 万辆，同比分别

减少 5.15%和 4.08%。受上述因素影响，2018 年中

国原铝消费量为 3,713 万吨，同比增加 4.80%，增

速回落 3.20 个百分点。

图 3：2010~2018 年我国电解铝主要下游行业情况

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理

电解铝库存方面，2018 年我国可统计社会铝锭

库存于 4 月底再创新高后逐步回落。一季度由于春

节放假，下游加工企业处于休假状态，国内铝消费

疲软，库存持续上升，并于 4 月份创下历史新高至

220 万吨。采暖季结束后，消费有所回暖，同时我

国电解铝产量受供给侧改革、环保政策以及企业经

营压力影响呈现低速甚至月度负增长趋势，铝锭库

存自 4 月下旬开始减少。截至 2018 年底，国内可

统计社会铝锭库存约 130 万吨，较年初减少约 50

万吨。

电解铝价格方面，全球来看，2018 年，国际铝

价波动较大。上半年受海德路 Alunorte 氧化铝厂减

产、俄铝受美国制裁等突发事件影响，伦铝于 4 月

份涨至年内最高点 2,718 美元/吨；下半年，上述事

件影响逐步减弱，价值中美贸易摩擦不断升级，导

致铝价持续下降，并于 12 月底降至年内最低点

1,830 美元/吨，同比下跌 18.70%，LME 三月期铝

全年均价为 2,114 美元/吨，同比上涨 6.82%。国内

方面，2018 年，国内期铝价格总体呈现震荡走势。

一季度由于春节放假，下游加工企业进入休假状

态，国内铝消费疲软，铝价有所下滑。随后在美国

对俄铝的制裁、下游消费的回暖以及国内释出适度

宽松的货币政策信号等因素影响下，国内铝价有所

回升。但从 9 月份开始，氧化铝价格的快速回落导

致电解铝成本支撑作用减弱，铝价一路下跌。2018

年 12 月 30 日，SHFE 三月期铝收于 13,695 元/吨，

同比下跌 11.20%；全年 SHFE 三月期货的平均价为

14,432 元/吨，同比下跌 1.60%。

图 4：2016~2018 年 LME 3 月期铝、SHFE 3 月期铝价格

资料来源：安泰科，中诚信证评整理

氧化铝是生产电解铝的主要原料，生产 1 吨电

解铝大约需要 1.95 吨氧化铝。产能方面，2018 年

以来，由于新增产能的释放以及限产企业的复产，

年底我国氧化铝产能增至 8,335 万吨/年，运行产能

增至 7,335 万吨/年，开工率回升至 88%。产量方面，

根据安泰科统计，2018 年我国氧化铝产量为 7,181

万吨，同比增加 2.30%，受河南、广西等地产量下

滑影响，增速有所回落。

图 5：近年来我国氧化铝产量及增速情况

资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理

氧化铝价格方面，2018 年以来，受海德鲁巴西

Alunorte 减产以及俄铝受制裁事件等因素影响，国

内氧化铝价格在 2018 年 3 月下旬出现一轮上涨行

情，此后随着俄铝制裁事件的缓和，价格开始下滑；

7 月份，由于矿石供应紧张以及成本高企，部分企

业开始削减产能，加大了国内供应缺口，价格有所

反弹；四季度，国内氧化铝价格缓慢下行。总体来

看，2018 年国内氧化铝均价为 2,980 元/吨，同比上

涨 3.00%。



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图 6：2015~2018 年氧化铝现货价格走势情况

资料来源：中华商务网，中诚信证评整理

国内氧化铝企业对进口铝土矿的依赖程度较

大，中国铝土矿60%需进口。根据海关公布的数据

显示，2018年我国共进口铝土矿8,273万吨，同比增

加20.30%，主要进口国家有14个，其中几内亚、澳

大利亚、马来西亚、巴西和所罗门群岛为主要的进

口国，我国自上述国家进口的铝土矿合计占到全部

进口数量的95.26%。由于我国铝土矿对外依存度较

高，国外铝土矿出口政策对我国氧化铝企业的资源

供应和生产成本控制参数重大影响，氧化铝的资源

价值凸显。未来，具有资源及一体化产业链优势的

企业将更具成本控制能力和抵御单一产品价格波

动所带来的经营风险能力。

总体看，2018 年，在供给侧结构性改革影响下，

铝市场供需关系明显改善，氧化铝价格整体震荡向

上，但供给端变化仍是影响铝行业景气度的重要因

素，国内铝企停产产能的复产情况需持续关注。

2018 年全国用电增速同比提高，服务业用电

量快速增长；全国发电装机结构进一步优化，

新增非化石能源发电装机容量创历年新高，

煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长，

弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设

备利用小时数同比提高

2018 年以来，宏观经济总体延续稳中向好，工

业行业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回

升，拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新

兴产业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等

领域推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。

2018 年全国全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比

增长 8.5%，较上年提高 1.9 个百分点，为 2012 年

以来最高增速；各季度同比分别增长 9.8%、9.0%、

8.0%和 7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。

全国人均用电量 4,956 千瓦时，人均生活用电量 701

千瓦时。

从电力消费结构来看，全国电力消费结构持续

优化，2018 年我国一、二、三产业及城乡居民生活

用电量占全社会用电量的比重分别为 1.06%、

69.01%、15.78%和 14.15%1；其中，与上年相比，

第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78 和

0.35 个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的

影响，第二产业比重同比降低 1.39 个百分点。

细分来看，2018 年我国第二产业及制造业用电

量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。2018

年，第二产业用电量 4.72 万亿千瓦时、同比增长

7.2%，增速为 2012 年以来新高，同比提高 1.7 个百

分点，拉动全社会用电量增长 5.0 个百分点。从几

大类行业来看，高技术及装备制造业用电量同比增

长 9.5%，与同期技术进步、转型升级的相关产业和

产品较快增长态势基本一致；四大高载能行业用电

量增长 6.1%，增速同比提高 1.2 个百分点；消费品

制造业用电量增长 5.5%，与社会消费品零售总额增

速放缓趋势相吻合。第三产业用电量继续快速增

长，2018 年全年第三产业用电量 1.08 万亿千瓦时，

同比增长 12.7%，增速较上年提高 2.1 个百分点；

信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长

23.5%，继续延续近年来的快速增长势头，其中互

联网和相关服务业、软件和信息技术服务业用电量

增速均超过 60%；批发和零售业用电量增长 12.8%，

其中充换电服务业用电量增长 70.8%；受电气化铁

路、城市公共交通运输、港口岸电、装卸搬运和仓

储业等用电持续快速增长拉动，交通运输、仓储和

邮政业用电量增长 11.7%。随着城镇化率和城乡居

民电气化水平的持续提高，城乡居民生活用电快速

增长，2018 年全年用电量 9,685 亿千瓦时，同比增

长 10.3%，增速同比提高 2.6 个百分点。

1 数据参考中国电力企业联合会发布的《2018 年全国电力工

业统计快报一览表》。



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图 7：2011 年以来我国电力消费与发电装机增长情况

资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理

近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速，

发电装机结构清洁化趋势明显。截至 2018 年末，

全国全口径发电装机容量 19.0 亿千瓦，同比增长

6.5%。其中，非化石能源发电装机容量 7.7 亿千瓦，

占总装机容量的比重为 40.8%，占比较上年提高 2.0

个百分点。全国新增发电装机容量 1.2 亿千瓦，较

上年减少 605 万千瓦，其中，新增非化石能源发电

装机占新增总装机的 73.0%。2018 年全国新增煤电

2,903 万千瓦，较上年少投产 601 万千瓦，为 2004

年以来的最低水平。根据国家发展改革委、国家能

源局发布的《电力发展“十三五”规划（2016~2020

年）》，我国将加快煤电转型升级，积极发展非化石

能源消费，按照非化石能源消费比重达到 15%的要

求，“十三五”期间力争淘汰火电落后产能 2,000 万

千瓦以上，取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以

上，到 2020 年全国煤电装机规模将力争控制在 11

亿千瓦以内，占比降至约 55%。

从发电量来看，全国全口径发电量 6.99 万亿千

瓦时，同比增长 8.4%。其中，非化石能源发电量

2.16 万亿千瓦时，同比增长 11.1%，占总发电量的

比重为 30.9%，较上年提高 0.6 个百分点。水电发

电量 1.23 万亿千瓦时，同比增长 3.2%；火电发电

量 4.92 万亿千瓦时，同比增长 7.3%。全国并网太

阳能发电、风电、核电发电量分别为 1,775 亿千瓦

时、3,660 亿千瓦时和 2,944 亿千瓦时，同比分别增

长 50.8%、20.2%和 18.6%。新能源发电已成为内蒙

古、新疆、河北、山东、宁夏、山西、江苏、黑龙

江、安徽、吉林等 14 个省份第二大发电类型。

从发电设备利用小时数看，2018 年，全国发电

设备平均利用小时为 3,862 小时，较上年提高 73 小

时。其中，水电 3,613 小时，较上年提高 16 小时；

火电 4,361 小时，较上年提高 143 小时；核电 7,184

小时，较上年提高 95 小时；并网风电 2,095 小时，

为 2013 年以来新高，较上年提高 146 小时；并网

太阳能发电 1,212 小时，较上年提高 7 小时。

2018 年，各级政府和电力企业等多方共同努

力，多措并举推进清洁能源消纳。全国弃风电量 277

亿千瓦时，平均弃风率 7%，同比下降 5 个百分点；

全国弃光电量 54.9 亿千瓦时，平均弃光率 3%，同

比下降 2.8 个百分点。华北、西北、东北地区风电

设备利用小时分别比上年提高 102 小时、215 小时

和 236 小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用

小时分别提高 66 和 65 小时。

图 8：2011~2018 年全国 6,000 千瓦及以上电力设备利用

小时数

资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理

总体来看，2018 年用电增速回升，电网峰谷差

加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。以

煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国

电源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的

推进下，新能源装机比重正在不断增加，我国电源

结构更加丰富，可持续发展能力将进一步增强。

2018年资本市场延续降杠杆、去通道、严监

管趋势，受A股行情震荡下行、市场流动性

下降、信用违约事件频发、项目审核趋严趋

缓以及资管新规出台等因素的影响，证券行

业营收及利润同比下滑

根据证券业协会数据，截至2018年末，131家

证券公司总资产为6.26万亿元，净资产为1.89万亿

元，净资本为1.57万亿元，同比分别增长1.95%、

1.02%和6.80%；客户交易结算资金余额（含信用交

易资金）9,378.91亿元，托管证券市值32.62万亿元，



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受托管理资金本金总额14.11万亿元。2018年，证券

行业营业收入、净利润双双下滑，分别为2,662.87

亿元和666.20亿元，同比分别减少14.47%和41.04%。

图 9：2011~2018 年证券公司营业收入和利润情况

资料来源：证券业协会，中诚信证评整理

分业务板块来看，2018 年证券行业分别实现代

理买卖证券业务净收入（含席位租赁）623.42 亿元、

证券承销与保荐业务净收入 258.46 亿元、财务顾问

业务净收入 111.50亿元、投资咨询业务净收入 31.52

亿元、资产管理业务净收入 275.00 亿元、证券投资

收益（含公允价值变动）800.27 亿元、利息净收入

214.85 亿元。各业务板块收入较上年均有不同程度

的下滑，同比分别减少 24.06%、32.73%、11.06%、

7.18%、11.35%、7.05%和 38.28%。2018 年以来，

受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，我国股

票市场成交量持续萎缩，证券指数持续下跌。证券

公司以经纪、自营收入为主的传统业务结构进一步

调整。同时，传统经纪业务收入对证券公司的贡献

度下降，而自营业务收入贡献度超过经纪业务成为

第一大收入来源，因此，股票市场波动对证券公司

收入水平和收入结构的影响依然较大。

图 10：2018 年证券行业收入结构

资料来源：证券业协会，中诚信证评整理

2018 年以来，受监管政策趋严及金融去杠杆的

持续影响，加之美国的关税政策及美联储持续收紧

的货币政策带来的全球性信用收缩，我国股票市场

成交量持续萎缩，证券指数持续下跌。截至 2018

年末，上证指数收盘于 2,493.90 点，较年初下降

24.59%；深圳成指收盘于 7,239.79 点，较年初下降

34.42%，创业板指数收盘于 1,250.53 点，较年初下

跌 28.65%。Choice 统计数据显示，2018 年全年，A

股成交额为 89.20 万亿元，同比下降 20.19%，日均

成交额 3,694 亿元，同比下降 19.45%。同时，证券

经纪业务市场维持高度竞争势态，行业佣金费率维

持下行趋势。受交易量下跌影响，2018 年证券行业

代理买卖证券业务净收入同比减少 24.06%。

图 11：2011~2018 年证券市场日均交易金额

单位：亿元

资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理

2018 年以来，受 IPO 审核全面从严及再融资进

度放缓影响，股权融资业务规模大幅下滑。根据东

方财富统计，2018 年，沪深两市 IPO 首发家数合计

103 家，首发募集资金 1,374.88 亿元，同比分别减

少 75.53%和 37.11%。同期，受去杠杆政策影响，

债券市场扩容持续放缓，全年新发行债券 43.76 万

亿元，同比增长 7.94%，增幅较 2017 年下降 5.08

个百分点。

2018 年 4 月 27 日，经国务院同意，《关于规范

金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，明

确指出资产管理行业应当坚持服务实体经济的根

本目标、切实服务实体经济的投融资需求，积极引

导资产管理业务去杠杆、消除嵌套、打破刚兑、规

范资金池等。受其影响，券商资产管理规模继续下

降。截至 2018 年末，券商受托管理资产规模为 13.40

万亿元，较年初下降 19.13%。

总体看来，2018 年资本市场延续降杠杆、去通

道、严监管趋势，受 A 股行情震荡下行、市场流动

性下降、信用违约事件频发、项目审核趋严趋缓以



10

及资管新规出台等因素的影响，证券行业营收及利

润呈下滑态势，在防控金融风险和守住不发生系统

性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将

持续增加。

业务运营

公司系广西壮族自治区重要的投融资主体和

国有资产经营实体，跟踪期内，业务围绕铝业（氧

化铝、电解铝和铝材等相关产品的生产和销售）、

能源（电力、燃气）、金融（证券、银行、融资租

赁、小额贷款等）、旅游地产和医药健康等业务板

块。

2018 年，公司实现营业收入 1,388.35 亿元，较

上年增长 5.05%。具体来看，跟踪期内，受益于铝

价的推升，铝业务收入呈增长态势，当年公司铝产

品实现销售收入 1,017.67 亿元，同比增长 23.84%；

能源板块主要由电力业务及天然气业务构成，2018

年，该板块并入了正润集团售电、发电及油品贸易

等收入，板块收入规模大幅增长；公司积极构建“全

牌照”金融业务平台，2018 年得益于银行业务存贷

规模的扩大，金融业务板块实现收入 109.57 亿元，

同比增长 18.42%；医药业务主要依托中恒集团，中

恒集团发挥主导产品优势，实现心脑血管领域用药

销量的进一步增长，医药板块实现收入 33.3 亿元，

较上年增长 62.60%，上述四大业务板块收入合计占

营业总收入比重为 97.14%。需指出的是，2018 年

以来，由于公司重新考量广投国际的定位及未来发

展方向，暂缓了国际贸易业务，该板块收入大幅收

缩。

图 12：2016~2018 年及 2019 年 1~3 月营业收入构成

单位：亿元

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

2018年，随着我国电解铝供给侧改革及环保

限产政策的逐步推进，国内电解铝供需关系

有所改善，受益于此，公司铝业务收入呈增

长态势，但铝产品市场价格较透明，毛利空

间微薄，易受市场行情波动影响

铝产品业务仍是公司的主导产业之一，是公司

收入的重要来源，在其长期发展规划中占有重要地

位。公司主要从事氧化铝、电解铝和铝材等相关产

品的生产和销售，运营主体主要为下属子公司广西

华银铝业有限公司（以下简称“华银铝业”）、广西投

资集团银海铝业有限公司（以下简称“银海铝业”）

和广西来宾银海铝业有限责任公司（以下简称“来

宾铝业”）负责经营。其中，华银铝业主要经营铝

土矿资源和氧化铝产品的生产和投资；银海铝业主

要经营电解铝生产、铝材加工和相关产品贸易，是

公司铝产业投融资、资金管理和统购统销平台；来

宾铝业主要经营电解铝生产，且公司授权银海铝业

对来宾铝业进行管理。

原材料方面，公司铝产品的原材料包括铝土

矿、液碱及无烟煤等。公司自有原材料主要是铝土

矿，为氧化铝的主要原料。华银铝业现有铝土矿资

源约 1.72 亿吨，截至 2019 年 3 月末，剩余可采储

量为 1.15 亿吨，德保矿区及靖西矿区剩余可开采年

限分别为 20 年和 28 年，较长的矿山服务年限为公

司持续发展奠定了有利基础。公司外购原材料主要

是铝水（用于生产铝棒）、炭块（用于生产电解铝）、

氧化铝（在自产氧化铝不足时外购）。公司外购原

材料主要外部供应商相对稳定。

从综合成本来看，2018 年以来，大宗原燃料价

格上涨以及外购铝土矿增加导致综合成本持续上

升。2018 年，综合成本分别为 2,096.05 元/吨，较

上年增长 31.02%。同期，用电成本为 0.367 元/千瓦

时，相对较为稳定。

产销方面，截至 2019 年 3 月末，公司已形成

了年产 200 万吨氧化铝、70 万吨电解铝和 197.1 万

吨铝加工的产能规模，氧化铝、电解铝、铝材在广

西的产能占比分别为 23.81%、32.63%、13.89%，

具有较为明显的规模优势。2018 年，公司氧化铝、

电解铝和铝棒产能利用率分别为 98.17%、91.95%



11

和 55.17%；2019 年 1~3 月，公司氧化铝、电解铝

和铝棒产能利用率分别为 100%、96.5%和 45.97%。

跟踪期内，受华银铝业部分采矿证到期需要重

新办理的影响，对矿石原材料造成影响，导致产销

量较同期有所减少，目前相关证件正在审批中。

2018 年及 2019 年 1~3 月，华银铝业氧化铝产量分

别为 196.35 万吨和 56.14 万吨；销量分别为 204.52

万吨和 51.90 万吨。从销售渠道来看，氧化铝产品

由其三大股东广西投资集团银海铝业有限公司、中

国铝业股份有限公司、五矿铝业有限公司按 34%、

33%和 33%的出资比例进行包销。

表 1：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月，华银铝业氧化铝

生产经营情况

项目名称 2016 2017 2018 2019.1~3

产量（万吨） 223.90 239.88 196.35 56.14

销量（万吨） 236.11 231.53 204.52 51.90

销售均价（元

/吨） 1,897.96 2,726.31 2,817.37 2,790.28

生产成本（元

/吨） 1,425.26 1,599.76 2,096.05 1,890.86

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

从销售价格来看，如前所述，在供给侧结构性

改革影响下，铝市场供需关系明显改善，氧化铝价

格整体震荡向上。2018 年及 2019 年 1~3 月，销售

均价分别为 2,817.37 亿元和 2,790.28 亿元。

电解铝生产方面，截至 2019 年 3 月末，银海

铝业电解铝（铝水+铝锭）产能为 70 万吨/年。近年

来随着电力成本的显著下降，产能利用率大幅提

升。2018 年及 2019 年 1~3 月，公司电解铝产量分

别为 64.37 万吨和 16.83 万吨，2018 年产能利用率

分别为 91.96%。

表 2：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月，电解铝产品产量

项目名称 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年

1~3 月

电解铝产品 28.55 33.08 64.37 16.83

其中：铝锭 16.39 14.23 35.47 11.94

铝水 12.16 18.85 28.90 4.89


铝深加工方面，截至 2019 年 3 月末，银海铝

业在广西、广东、江西、甘肃、内蒙古、四川等地

拥有铝棒及铝型材产能 177.1 万吨/年，同期，银海

铝业拥有铝板带产能 20 万吨/年。

从产销来看，2018 年，公司铝锭、铝水和铝棒

的产销较为平衡。铝棒及铝型材（代加工）、铝板

及铝卷的售价均有不同程度的上涨。

表 3：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月，银海铝业生产经营

情况

单位：万吨、万元/吨

2016 2017 2018 2019.1~3

产量

铝棒 60.31 70.71 82.75 17.09

铝型材（自营） 23.11 24.91 5.43 0.57

铝棒及铝型材

（代加工） 1.59 7.67 4.47 0.84

铝板及铝卷 8.99 11.50 9.66 1.37

合计 - 94.00 114.79 102.31 19.87

销量

铝棒 62.63 70.18 76.72 16.77

铝型材（自营） 21.80 23.90 7.88 0.68

铝棒及铝型材

（代加工） 1.58 7.68 4.73 0.86

铝板及铝卷 7.79 11.84 9.15 1.58

合计 - 93.80 113.60 98.48 19.89

销售

均价

铝棒 1.31 1.51 1.26 1.21

铝型材（自营） 1.64 1.81 1.8 1.60

铝棒及铝型材

（代加工） 0.12 0.09 0.23 0.16

铝板及铝卷 1.27 1.43 1.53 1.45


销售方面，公司生产的铝锭和铝水的销售面向

全国，集中于广东和广西，近几年，公司积极布局

华东市场，除直接与当地的大型铝产品企业开展合

作外，也在上海设立相关企业直接开展业务。公司

主要销售客户在 20 家以上，销售渠道较畅通。

总体来看，公司目前已形成由铝土矿→氧化铝

→电解铝→铝加工组成的较完整铝工业产业链，所

生产的铝产品在广西具有明显的规模优势和矿产

资源优势，业务整体呈现增长态势，但由于铝产品

市场价格较透明，该业务毛利空间微薄，且易受铝

价影响，该业务的盈利性需关注。

公司作为自治区最大的地方电力投资集团，

控股和参股的装机容量具有一定规模，受柳

州电力的关停和黔桂电厂转让的影响，公司

火电发电量及上网电量均有所下降

公司作为自治区最大的地方电力投资集团，电

力业务主要由子公司广西广投能源有限公司（以下

简称“广投能源”）负责经营。此外，公司还参股桂

冠电力股份有限、天生桥一级水电站等。截至 2019



12

年 3 月末，公司参与建设的电力总装机容量为

3,052.38 万千瓦时，总权益装机容量为 1,220.49 万

千瓦时。

广投能源控制的发电厂以火电厂为主，主要包

括来宾电厂（2*30 万千瓦火电厂）、来宾发电（2*36

万千瓦火电厂）、柳州电厂（2*22 万千瓦火电厂）

等以及桥巩水电站（8*5.7 万千瓦及 2.4 万千瓦水电

站）等。其中，柳州电厂已于 2018 年 3 月关停。

2018 年 5 月，广投能源转让贵州广投黔桂投资有限

公司-黔桂电厂（2*66 万千瓦火电厂）100%股权。

此外，广投能源还参股了防城港核电站。

从发电量来看，近年来受国内经济低迷、广投

能源转让黔桂电厂等因素影响，广投能源火电发电

量明显下降。2018 年，广投能源火电发电量为 43.79

亿千瓦时，同比下降 55.54%。从上网电量来看，广

投能源发电量约 90%完成上网，2018 年上网电量为

39.09 亿千瓦时，同比下降 56.51%。2018 年，由于

煤价有所上升，火电上网电价也相应调整，上网电

价有所上升。

表 4：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月公司火电运营情况

项目名称 2016 2017 2018 2019.1~3

发电量（亿千瓦

时） 123.84 98.49 43.79 13.27

上网电量（亿千

瓦时） 113.21 89.88 39.09 11.93

平均上网电价

（元/千瓦时，

含税）

0.35 0.29 0.41 0.41

供电标准煤耗

（克/千瓦时） 332.30 333.77 336.63 327.73


水电方面，广投能源拥有一座水电站-桥巩水电

站。电站安装 9 台发电机组，其中，左岸安装 8 台

单机容量为 5.7 万千瓦的贯流式水轮发电机组，总

装机容量为 45.6 万千瓦，8 台机组已于 2009 年 12

月全部投产发电；右岸安装 1 台单机容量为 2.4 万

千瓦的贯流式水轮发电机组，总装机容量为 2.4 万

千瓦，已于 2014 年初投产发电。

如前所述，正润集团于 2018 年 1 月 1 日纳入

公司合并范围，子公司桂东电力从事水力发电、供

电和配电业务。水力发电方面，截至 2018 年末，

桂东电力自有及控股装机容量为 37.76 万千瓦，权

益装机容量为 34.41 万千瓦。2018 年桂东电力发电

量和上网电量分别为 16.34 亿千瓦时和 15.72 亿千

瓦时，实现发电收入 3.21 亿元。目前，桂东电力发

电量只能满足供电区域内部供电需求，外购电力主

要来自广西电网与湖南电网以及向附近的小水电

采购。2018 年，桂东电力全年售电 38.99 亿千瓦时，

实现售电收入 16.06 亿元。

此外，广投能源参股的防城港核电 1 号机组于

2015 年底并网发电，并于 2016 年 1 月投入商运，

广投能源持有其 39%的股份。2018 年及 2019 年 1~3

月，防城港核电分别实现营业总收入 49.2 亿元和

11.9 亿元，利润总额分别为 6.6 亿元和 2.8 亿元。

总的来看，公司系自治区最大的地方电力投资

集团，控股和参股的装机容量具有一定规模，受柳

州电力的关停和黔桂电厂的转让，公司火电上网电

量及收入均有所下降，而正润集团的并入加快了公

司在水电领域的布局，并有助于推进局域网的融

合。

受“煤改气”政策的影响，管道天然气的消费

量稳步上升，而随着公司天然气管网项目建

设的全面开展，未来两年资金需求量较大，

将给公司带来一定的投资压力

燃气业务方面，广投天然气是广西承接中石油

入桂天然气资源的唯一主体，负责投资建设、运营

广西各市县天然气管道，买断上游中石油入桂天然

气资源，统筹下游天然气分销业务。

广投天然气负责建设经营的天然气管网项目

规划管道总长度达1,059km，配套建设分输站53座，

截至 2019 年 3 月末，已完成投资 14.8 亿元，尚需

投资 78 亿元，预计 2020 年完成管网建设工作并全

部投入使用。

在“煤改气”政策影响下，管道天然气消费量稳

步上升。2018 年，广投天然气销气量 6.78 亿方，

比去年增长 65.17%，2019 年 1~3 月，广投天然气

销气量 1.96 亿方，比去年同比增长 19.6%。

总体来看，公司在天然气管网方面具有一定的

区域垄断优势，目前管网仍在全面建设阶段，前景

较好，但未来资金需求规模较大，公司面临一定的

资金压力。



13

公司积极构建“全牌照”金融业务平台和循环

互动金融生态圈，业务发展较快，但受国海

证券部分业务受限的影响，跟踪期内，证券

业务收入大幅下滑，中诚信证评将对其业务

恢复情况保持持续关注

公司金融业务主要涉及证券、银行、融资租赁

和小额贷款业务，分别由国海证券股份有限公司

（以下简称“国海证券”，证券代码 000750）、广西

北部湾银行股份有限公司（以下简称“北部湾银行”）

和广西投资集团金融控股有限公司（以下简称“金

控公司”）经营。

证券业务方面，国海证券是自治区内成立的第

一家可从事综合类业务的全国性证券公司，业务范

围较广。截至 2018 年末，国海证券营业网点覆盖

面已扩张至 18 个省级区域，在区内设有 71 家营业

网点，基本实现广西市场全覆盖。

国海证券营业收入主要来源于手续费及佣金

收入，包括证券承销业务、证券经纪业务、受托客

户资产管理业务等代理业务收入，以及证券自营业

务收入（主要包含在“其他”类中）。此外，存放同业

资产和融资融券业务还产生利息收入。

2016年12月，国海证券发生冒用公司名义进行

相关债券交易的事件。2017年7月28日，证监会对

该事件的处罚措施包括暂不受理债券承销业务有

关文件（已受理的文件按规定继续办理）一年，暂

停资产管理产品备案一年，暂停新开证券账户一

年。2018年9月6日，国海证券接到监管部门通知，

决定解除对其采取的相关限制业务措施，恢复国海

证券资产管理产品备案、新开证券账户及受理债券

承销业务有关文件。

受市场持续低迷以及部分业务受限的不利影

响，国海证券大部分业务收入均有不同程度下降，

全年实现营业收入21.23亿元，同比减少20.17%。

表 5：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月国海证券经营情况

单位：亿元

指标 2016 2017 2018 2019.1~3

手续费及佣金收入 29.08 18.20 13.37 3.71

其中：证券承销 11.87 4.38 1.74 0.42

证券经纪 8.58 6.65 4.50 1.59

资产管理 1.83 1.66 1.92 0.68

其他 6.80 5.51 5.21 1.02

利息收入 13.89 13.68 12.71 5.22

其中：存放同业 3.95 3.71 3.29 0.77

融资融券 5.48 5.10 3.90 1.94

其他 4.46 4.87 5.52 2.51

净利润 10.66 4.31 1.12 2.68


银行业务方面，截至2019年3月末，公司持有

北部湾银行22.51%的股份，是北部湾银行的第一大

股东。北部湾银行总部设在南宁市，业务以广西市

场为主，截至2019年3月末，北部湾银行共设有营

业网点107个，小企业金融服务分中心3个。发起设

立村镇银行3家，下辖营业网点12家。

近年由于增资扩股，北部湾银行资产规模持续

上升，截至2018年末达1,891.47亿元，同比增长

18.94%。存贷规模保持较快增长，截至2018年末，

存款总额为1,207.96亿元，同比增长17.46%，贷款

总额为938.57亿元，同比增长45.84%。风险抵御能

力维持在较好水平，拨备覆盖率为138.88%，核心

一级资本充足率及资本充足率分别为11.01%和

11.46%，较上年有所下降，但仍处于较好水平。盈

利模式仍然较为单一，2018年北部湾银行实现利息

净收入30.48亿元，较上年大幅提升，占营业收入的

比重为90.20%。信贷资产质量不断好转，计提的资

产减值损失逐年减少，使其净利润不断提升，2018

年实现净利润9.38亿元，较上年增长18.88%。



14

表 6：2016～2018 年北部湾银行经营情况

单位：亿元、%

指标 2016 2017 2018

总资产 1,347.89 1,590.29 1,891.47

贷款总额 505.15 643.58 938.57

存款总额 754.28 1,028.36 1,207.96

营业收入 17.15 21.93 33.79

利息净收入 15.85 19.55 30.48

利息净收入/营业收入 92.41 89.15 90.20

净利润 5.36 7.89 9.38

存贷比 65.78 62.66 77.69

流动性比率 36.93 40.57 43.98

不良贷款率 1.96 1.71 1.53

拨备覆盖率 188.77 158.73 138.88

核心一级资本充足率 12.23 11.28 11.01

资本充足率 13.25 11.92 11.46


融资租赁及小额贷款等业务方面，金控公司成

立于2015年6月，是公司坚持实施产业资本与金融

资本“双轮驱动”发展战略的重要二级平台。目前，

金控公司主要涵盖小额贷款、融资担保、融资租赁

等金融业态。2018年，小额贷款和融资租赁运营状

况良好，收入和利润均有不同程度的增长，融资担

保业务受监管政策趋严及资金通道趋紧影响，营收

规模有所下降。具体来看，小贷公司累计发放贷款

102笔，累计贷款金额99,518万元，贷款余额53,654

万元，实现收入和净利润分别为6,081万元和4,070

万元，较上年同比增长20.08%和13.58%；融资担保

实现收入4,491万元，较上年下降11.06%；融资租赁

实现收入27,394万元，较上年同比增长60.64%。

总的来看，随着存贷规模的上升，北部湾银行

业务收入显著增加，而受证券行业环境和国海证券

部分业务受限的影响，证券业务收入及净利润均呈

下滑。目前，国海证券相关业务限制虽已解除，但

业务恢复尚待时日。中诚信证评将持续关注国海证

券业务恢复情况和证券行业波动对其盈利能力的

影响。

公司医药医疗健康板块的运营主体中恒集团

在广西省具有一定的竞争优势，未来将专注

围绕心脑血管、适度延伸拓展妇科、骨科等

高潜力治疗领域产品，医药医疗健康板块逐

渐成为公司新的利润增长点

医药医疗健康板块是公司发挥广西中医药产

业资源优势，将医药、医疗产业打造的新的业务板

块。公司医药医疗健康主要运营主体是广西梧州中

恒集团股份有限公司（以下简称“中恒集团”）。2016

年 1 月 23 日，公司斥资 38.79 亿元，收购了中恒集

团（股票代码 600252）20.52%股份，成为其实际控

制人。

中恒集团作为公司旗下从事医药医疗健康生

产的主要企业，其医药板块的营业收入占中恒集团

营业收入的 90%以上。中恒集团目前主要经营业务

为医药制造业，核心业务为中成药制造，经营相关

业务的主要子公司梧州制药。梧州制药产品品种丰

富，产品治疗范围囊括了心脑血管、神经内科、内

分泌、骨科、眼科、妇科、儿科、呼吸、泌尿系统、

保健等领域。其中注射用血栓通（冻干）为心脑血

管疾病用药，是梧州制药的核心医药品种。中恒集

团另一个子公司梧州双钱涉及健康食品生产领域，

主要产品为龟苓膏、龟苓宝、八宝粥等快消类食品，

目前正处于市场培育阶段。

2018 年，中恒集团发挥主导产品优势，实现心

脑血管领域用药销量的进一步增长。当年实现营业

收入 32.99 亿元，同比增长 61.10%；其中心脑血管

领域用药实现营业收入 30.01 亿元，较上年增长

68.35%。

总的来看，公司依托中恒集团积极打造医药医

疗健康板块，中恒集团在广西省具有一定的竞争优

势，医药医疗健康板块有望成为公司新的利润增长

点。

跟踪期内，公司在建旅游项目有序推进，前

期完工项目已投入运营，伴随后续项目的推

进，公司将面临较大的资本支出压力

公司旅游地产开发业务主要由子公司广西广

投文化旅游投资有限公司（以下简称“文旅投资公

司”）负责经营。截至 2019 年 3 月末，公司已建、



15

在建的项目包括海口狂野水世界、南宁国际文化旅

游休闲集聚区。

海口狂野水世界项目由观澜湖集团与公司共

同投资建设，建成后将由澳大利亚最大的主题公园

运营商威秀集团运营管理。该项目占地面积约 5 万

平方米，包含大水环、疾驰竞赛滑道、高速下落滑

道、家庭大滑板、儿童滑道、水上过山车等 14 种

大型水上娱乐设备组合以及 30 余个不同的滑道。

该项目于 2015 年 11 月开工建设，总投资 4 亿元，

该项目已于 2018 年 5 月开园。2018 年，海口狂野

水世界项目分别实现收入 2,068.87 万元。

南宁国际文化旅游休闲集聚区项目位于广西

东盟经济技术经开区和南宁市武鸣区交界处，项目

规划范围约 4.25 万亩，其中可开发用地约 2.35 万

亩，总投资 300 多亿元，项目规划以澳大利亚威秀

主题乐园为核心，涵盖威秀电影世界、威秀机器动

漫园、羊角村水系小镇、水上运动、名树园、台湾

现代观光农业示范区、健康养生养老、国际教育、

低空飞行等丰富业态。截至 2019 年 3 月末，项目

的概念性总体规划已完成，项目仍处于前期阶段。

其他业务方面，正润集团作为地方电力企业，

还从事贸易业务，主要系油品业务。广西永盛石油

化工有限公司（以下简称“广西永盛”）为其的贸易

业务平台。广西永盛充分发挥拥有的成品油批发经

营资质，专注于石化产品贸易经营，通过与上游客

户建立紧密的战略合作，在做大客户大宗贸易基础

上开展终端批发市场开拓，逐步形成从原料供应到

产品生产直到销售终端的产业链。

产品采购方面，2018 年，石油化工产品采购量

达到 177.28 万吨，煤炭采购量 1.82 万吨。采购价

格方面，2018 年，国际油价有所回调，但整体价位

相对 2017 年处于高位，广西永盛石油化工产品采

购均价进一步上升至 5,534.98 元/吨。

广西永盛油品业务下游客户为中石油、中石

化、中海油、中化等央企以及油品化工二级经销商。

对于央企单位一般是货到一个星期内收到货款。对

于经销商，广西永盛采取先款后货的形式。

2018 年，广西永盛石油化工产品销售量为

172.77 万吨，销售均价 5,687.28 元/吨，实现油品销

售收入 98.63 亿元，较上年增长 16.19%，主要系国

际油价维持高位运行，石油化工产品销售价格有所

上涨，拉动石油化工产品销售金额增长所致。

综合来看，公司在广西自治区国有经济中占有

重要的地位，业务较为多元。2018 年正润集团的并

表，一定程度上丰富了业务种类，也弥补了国际业

务萎缩对其整体收入规模的影响。未来随着旅游地

产及医药医疗健康板块的进一步开拓，公司盈利能

力有望提高。

财务分析

以下分析基于公司提供的经大信会计师事务

所（特殊普通合伙）有限公司审计并出具标准无保

留意见的 2016 年审计报告，经北京永拓会计师事

务所（特殊普通合伙）有限公司审计并出具标准无

保留意见的 2017 年和 2018 年审计报告以及未经审

计的 2019 年一季度财务报表。

资本结构

随着业务规模的不断扩大，公司资产总额整体

呈增长态势，截至 2018 年末为 3,562.22 亿元，同

比增长 7.94%。同期，公司的外部融资需求继续增

加，负债规模亦随之上升，截至2018年末为2,977.02

亿元，同比增长 7.72%。净资产方面，伴随股东增

资，当年净资产总额增加至 585.20 亿元，同比增长

9.06%，主要系股东增资和正润集团股权的无偿划

入。截至 2019 年 3 月末，公司资产及负债规模持

续上升，公司总资产为 3,832.18 亿元，负债规模为

3,225.68 亿元，净资小幅增长至 606.49 亿元。

财务杠杆比率方面，近年来公司不断通过外部

融资来推动业务发展，公司的财务杠杆比率处于较

高水平。2018 年末及 2019 年 3 月末，公司资产负

债率分别为 83.57%和 84.17%，总资本化比率分别

为 66.30%和 67.72%。



16

图 13：2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司资本结构情况

数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理

资产结构方面，公司资产以非流动资产为主，

2018 年末及 2019 年 3 月末，公司非流动资产分别

为 2,581.06 亿元和 2,691.34 亿元，占总资产比重分

别为 70.69%和 70.23%。截至 2018 年末，公司非流

动资产主要由发放贷款和垫款、可供出售金融资

产、其他非流动资产、持有至到期投资和固定资产

构成，上述五项在非流动资产中的占比分别为

36.14%、13.25%、12.37%、11.94%和 9.39%。其中，

金额最大的系北部湾银行的发放贷款及垫款，伴随

其存贷规模的扩张，该科目大幅上升，截至 2018

年末规模为 910.09 亿元，较上年末同比增长

36.14%，北部湾银行对贷款的客户所处行业、客户

准入标准及客户集中度进行严格的控制，建立了完

备的风险管理体系，且每年均充分计提了贷款损失

准备，故该贷款坏账风险较小；截至 2018 年末，

可供出售金融资产规模账面价值为 333.53 亿元，较

上年增长 30.68%，主要系国海证券债券投资增加；

持有至到期投资主要为公司持有的金融债券、公司

债和国债等，规模为 300.67 亿元，较上年增加

11.94%；公司其他非流动资产为 311.42 亿元，基本

与上年持平，主要为受托资产管理计划、同业理财、

信托计划、存出保证金等；公司固定资产为 236.42

亿元，主要是下属铝生产企业和电力生产企业的机

器设备及房屋建筑物。

流动资产方面，2018 年末及 2019 年 3 月末，

公司流动资产分别为 1,044.16 亿元和 1,140.84 亿

元，占总资产比重分别为 29.31%和 29.77%。截至

2018 年末，流动资产主要由货币资金、买入返售金

融资产、交易性金融资产和应收账款构成，上述四

项分别占流动资产的 45.07%、11.50%、8.92%和

7.44%，其中货币资金为 470.62 亿元，其中受限的

货币资金 27.18 亿元，主要系票据保证金、信用保

证金、信用证及银行承兑汇票保证金融资租赁保证

金等；截至 2018 年末，公司买入返售金融资产规

模为 120.12 亿元，较上年减少 46.76%；交易性金

融资产主要为债务性投资工具，较上年下降

31.66%，主要系国海证券银行间市场债券投资规模

缩小；截至 2018 年末，公司应收账款为 77.74 亿元，

较上年末减少 31.21%，主要系国际贸易规模的缩

小；账龄在一年以内的占比 96.06%，合计计提坏账

准备比例为 2.10%。

图 14：2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司流动资产

构成情况


从负债结构来看，目前公司负债以流动负债为

主，但占比逐步降低。2017 年及 2018 年 3 月末，

公司的流动负债分别为 2,189.11 亿元和 2,314.08 亿

元，占总负债的比重分别为 73.54%和 71.74%。其

中，流动负债主要由吸收存款及同业存放、卖出回

购金融资产款、短期借款和代理买卖证券款构成，

截至 2018 年末，上述四项占流动负债的比重分别

为 55.52%、11.68%、6.64%和 3.97%，占比相对稳

定。其中，伴随北部湾银行存贷规模的上升，吸收

存款及同业存放科目较上年增长 15.58%；卖出回购

金融资产款主要来自国海证券和北部银行与同业

开展的卖出回购业务，由于国海证券回购业务规模

缩小，该科目较上年下降 24.72%。短期借款主要以

信用借款为主，较上年同比增长 6.97%；代理买卖

证券款规模 86.82 亿元，较上年下降 22.60%。



17

图 15：2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司流动负债

构成情况


随着长期债务工具的使用，非流动负债占比进

一步提高。2018 年及 2019 年 3 月末，公司的非流

动负债分别为 787.90 亿元和 911.60 亿元，占总负

债的比重分别为 26.47%和 28.26%，主要由长期借

款及应付债券构成。2018 年，公司偿还部分长期借

款，同比下降 20.15%，主要以信用借款为主，利率

集中在 4.04%-6.40%。应付债券规模 562.27 亿元，

加上年增加 170.48 亿元，主要系北部湾银行同业存

单的发行。

近年公司有息债务规模持续增长，截至 2018

年末，公司有息债务规模为 1,151.10 亿元，较上年

增长 18.06%。其中短期债务规模增长较快，长短期

债务比（短期债务/长期债务）有所上升，由 2017

年末的 0.46 倍增至 2018 年的 0.48 倍。总体来看，

以长期债务为主的债务结构较为优化。从债务到期

分布情况来看，主要集中在 2019 年和 2020 年，短

期偿债压力较大。

图 16：2016～2018 年末及 2019 年 3 月末公司长短期债务

情况


表 7：公司有息债务到期分布情况

单位：亿元

到期

年份 2019.4~12 2010 2021 2022

2023 及

以后

到期

金额 536.39 453.72 132.27 61.44 87.33

数据来源：公司提供，中诚信证评整理

综合来看，随着业务规模的扩大，公司资产规

模呈稳定增长态势，负债率仍处于较高水平，且有

息债务增长较快，其未来的融资情况及债务负担值

得关注。

盈利能力

2018 年，随着产业链的不断完善，铝板块收入

显著提升；受益于银行存贷规模的扩大，金融板块

收入亦呈增长。跟踪期内，由于公司暂缓了国际贸

易业务，国际业务收入规模大幅收缩，而正润集团

的并入在一定程度上弥补了国际业务萎缩对公司

整体收入规模的影响。2018 年，公司实现营业收入

1,388.35 亿元，同比增长 5.05%。

毛利率方面，2018 年公司主营业务毛利率为

7.88%，与上年相比较为稳定。从主要业务板块来

看，铝产品的市场竞争激烈，且价格相对透明，该

业务毛利空间微薄。能源板块由于并入了正润集团

油品贸易业务，板块毛利水平降低；金融板块受资

金成本高涨的影响，毛利率有所下滑；而 2016 年

新增的医药医疗健康板块逐步成为公司新的利润

增长点，保持较高的盈利水平。


2016 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019） 18

表 8：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月公司营业总收入构成及毛利率情况

单位：亿元、%

项目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1~3 月

金额毛利率金额毛利率金额毛利率金额毛利率

铝产品 771.49 1.85 821.74 3.99 1,017.67 1.91 259.79 1.61

能源 85.55 21.85 87.29 11.18 188.14 9.05 47.23 6.31

金融 89.13 55.48 92.53 38.79 109.57 38.59 32.11 60.79

医药医疗健康 15.64 73.89 20.48 81.40 33.3 89.10 8.85 89.15

文化旅游 9.43 6.04 5.35 19.07 6.82 17.45 0.46 30.43

国际业务 192.16 0.53 290.86 0.84 29.95 -3.57 - -

数字板块 - - - - 0.24 29.17 0.12 83.33

其他业务 6.45 -19.16 3.45 22.32 2.66 31.58 0.10 180.00

合计 1,169.86 8.06 1,321.71 7.52 1,388.35 7.88 348.66 10.04


期间费用方面，2018 年，公司期间费用合计

93.45 亿元，较上年增加 8.34%，主要系市场推广费

等销售费用快速增长。由于公司当年营业收入保持

一定规模，三费收入占比较为稳定。2019 年 1~3 月，

公司三费合计 23.59 亿元，占当期营业收入的比重

为 6.76%。总体来看，公司费用控制能力尚可。

表 9：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月公司期间费用分析

单位：亿元

2016 2017 2018 2019.1~3

销售费用 31.75 33.12 44.09 10.78

管理费用 27.43 27.49 22.74 6.66

研发费用 - 1.43 1.50 0.45

财务费用 21.72 24.22 25.13 5.69

期间费用合计 80.90 86.26 93.45 23.59

营业总收入 1,169.86 1,321.64 1,388.35 348.66

期间费用收入

占比 6.92% 6.53% 6.73% 6.76%


2018 年，公司实现利润总额 30.06 亿元，较上

年增长 8.19%。具体来看，作为大型投资控股类企

业，投资收益是公司主要的利润来源，公司投资收

益主要来自公司参股的桂冠电力股份有限公司、广

西桂冠开投电力有限责任公司、天生桥一级发电有

限公司和大唐岩滩水利发电公司等，上述公司经营

状况良好，每年均能为公司带来持续稳定的投资收

益。2018 年实现投资收益 29.85 亿元，较上年增长

38.10%。受益于主营业务板块运营良好，公司经营

性业务利润稳定增长，当年实现经营性业务利润

11.47 亿元，较上年增长 24.38%。政府补助方面，

2018 年公司收到相关政府补助 2.45 亿元，主要系

自治区政府对电力企业购煤、铝业企业用电等方面

给予的补贴，对公司利润形成有益补充。此外，2018

年，公司计提资产减值损失 15.21 亿元，主要系北

部湾银行资产减值损失增加 8 亿元，对利润总额造

成一定削弱。

图 17：2016～2018 年及 2019 年 1~3 月公司利润总额

构成分析

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理

综合来看，2018 年受益于铝板块及正润集团的

并入，公司营业总收入继续增长，加之医疗、金融

板块毛利率较高，公司整体盈利情况良好；同时较

大规模的投资收益为公司利润提供了较强的支撑。

但铝业务毛利水平较低及国海证券事件对公司盈

利能力带来的影响仍需持续关注。

偿债能力

公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支

出构成。如前所述，跟踪期内，利润总额稳步增长，



19

伴随部分在建项目的完工转固，折旧额随之增加，

而随着债务规模的扩张，利息支出亦较快增长，受

上述因素的影响，2018 年公司 EBITDA 上升至

103.87 亿元，同比增长 31.31%。

图 18：2016～2018 年公司 EBITDA 构成

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理

偿债指标方面，跟踪期内，偿债指标有所优化。

2018 年，公司总债务/EBITDA 为由上年的 12.33 倍

降至 11.08 倍，同期，EBITDA 利息保障倍数由上

年的 3.02 倍升至 3.77 倍。总体上，EBITDA 对债务

本息的覆盖能力尚可。

获现能力方面，经营性现金流波动主要来自国

海证券和北部湾银行，跟踪期内，北部湾银行客户

贷款及垫款增加，导致其经营活动净现金流表现欠

佳。2018 年，公司经营活动现金流-185.77 亿元，

对债务本息的覆盖能力较弱。

表 10：2016~2018 年末及 2019 年 3 月末

公司主要偿债能力指标

项目 2016 2017 2018 2019.3

短期债务（亿元） 240.33 308.32 371.26 375.00

长期债务（亿元） 568.92 666.66 779.84 897.15

总债务（亿元） 809.25 974.97 1,151.10 1,272.15

经营活动净现金流

（亿元） 16.27 -10.64 -185.77 15.11

EBITDA（亿元） 68.78 79.10 103.87 -

总债务/EBITDA

（X） 11.77 12.33 11.08 -

经营净现金流/总债

务（X） 0.02 -0.01 -0.16 0.05*

EBITDA 利息倍数

（X） 2.94 3.02 3.77 -

经营净现金流/利息

支出（X） 0.70 -0.41 -6.74 2.13

注：2019 年第一季度加“*”指标经过年化处理

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理

银行授信方面，截至 2019 年 3 月末，公司获

得的授信总额为 1,270.38 亿元，目前已使用 579.44

亿元，未使用授信额度 690.94 亿元，公司备用流动

性较为充足。

受限资产方面，截至 2019 年 3 月末，公司受

限资产 310.32 亿元，主要为受限的货币资金 26.55

亿元；用于抵质押融资的应收票据 1.03 亿元、固定

资产 25.17 亿元、无形资产 3.36 亿元以及质押向央

行借款的金融资产共计 245.42 亿元。受限资产规模

占总资产比重的 8.10%。

对外担保方面，截至2019年3月末，公司对外

担保余额为4.11亿元，担保对象为天生桥一级水电

站项目和中国大唐，占同期公司所有者权益的

0.68%，对外担保规模相对较小，公司或有负债风

险可控。

综上所述，随着业务的不断发展，公司外部融

资规模增长较快，财务杠杆率持续偏高。跟踪期内，

随着正润集团的并入，收入规模持续上升，盈利状

况较为稳定，此外，公司每年均获得较高的投资收

益，公司整体抗风险能力极强，信用风险极低。

结论

综上，中诚信证评维持广西投资集团有限公司

主体信用等级 AAA，评级展望为稳定；维持“广西

投资集团有限公司 2016 年公司债券（第一期）”信

用等级 AAA，维持“广西投资集团有限公司 2016

年公司债券（第二期）”信用等级 AAA。



20

附一：广西投资集团有限公司股权结构图（截至 2018 年末）

序号企业名称业务范围注册资本

（万元）持股比例

1 广西广投能源有限公司能源投资 502,999.14 93.66%

2 广西投资集团银海铝业有限公司铝贸易 581,372.37 100.00%

3 广西北部湾股权交易所股份有限公司受托资产管理业务 22,000.00 77.73%

4 广西鹿寨化肥有限责任公司化肥 140,002.75 85.71%

5 广西广投文化旅游投资有限公司文旅投资 163,788.00 100.00%

6 国海证券股份有限公司证券经营 421,554.20 31.57%

7 桂发财务有限公司服务业 7,408.12 100.00%

8 广西梧州中恒集团股份有限公司医药 347,510.71 22.32%

9 广投资本管理有限公司投资及投资管理 200,000.00 100.00%

10 广西投资集团金融控股有限公司金融 283,755.83 100.00%

11 广西北部湾银行股份有限公司货币银行服务 459,122.20 19.99%

12 广西广投天然气管网有限公司管道运输 40,000 75.50%

13 广西投资集团科技有限公司信息通讯 5,000 51.00%

14 广西广投燃气有限公司燃气投资建设 21,358.68 100.00%

15 广西来宾银海铝业有限责任公司铝冶炼 151,500.00 100.00%

16 广西投资集团咨询有限公司咨询代理服务 1,000.00 100.00%

17 广西广投大健康产业有限公司健康投资管理 100,000.00 100.00%

18 广西广投石化有限公司石化销售 100,000.00 100.00%

19 数字广西集团有限公司数字技术运营管理 200,000.00 100.00%

20 广西纯正堂制药有限公司制药 510.00 100.00%

21 广西正润发展集团有限公司投资、贸易 23,529.41 85.00%


广西壮族自治区国有资产监督管理委员会


100%



21

附二：广西投资集团有限公司组织结构图（截至 2018 年末）

资料来源：公司提供



22

附三：广西投资集团有限公司主要财务数据及指标

财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.3

货币资金 4,316,530.12 4,095,358.07 4,706,195.58 4,342,348.97

应收账款净额 2,134,636.16 1,129,990.88 777,361.14 -

存货净额 764,481.49 929,479.72 669,628.18 730,460.69

流动资产 13,144,616.28 11,947,688.48 10,441,601.95 11,408,336.27

长期投资 5,627,150.70 7,007,513.77 8,298,547.28 4,730,887.55

固定资产合计 3,328,374.25 3,191,670.84 3,316,608.18 6,060,478.54

总资产 31,116,169.65 33,002,717.53 35,622,160.57 38,321,779.08

短期债务 2,403,292.51 3,083,154.31 3,712,633.71 3,750,009.17

长期债务 5,689,230.94 6,666,592.57 7,798,352.86 8,971,537.15

总债务（短期债务＋长期债务） 8,092,523.45 9,749,746.88 11,510,986.57 12,721,546.32

总负债 26,003,437.94 27,636,620.77 29,770,161.96 32,256,829.20

所有者权益合计（含少数股东权益） 5,112,731.71 5,366,096.76 5,851,998.61 6,064,949.88

营业总收入 11,698,600.12 13,216,396.23 13,883,511.66 3,486,589.13

三费前利润 891,105.04 954,818.89 1,049,228.22 293,703.57

投资收益 191,949.42 216,148.26 298,503.12 64,547.40

净利润 171,838.56 207,016.80 230,065.74 58,699.26

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 687,818.06 790,988.13 1,038,681.88 -

经营活动产生现金净流量 162,709.54 -106,445.06 -1,857,659.17 151,055.69

投资活动产生现金净流量 -987,252.21 -2,650,393.66 -119,581.26 -902,441.66

筹资活动产生现金净流量 1,226,900.37 1,577,796.77 1,105,847.06 1,178,717.83

现金及现金等价物净增加额 405,614.72 -1,182,818.04 -873,450.75 427,579.58

财务指标 2016 2017 2018 2019.3

营业毛利率（%） 4.19 5.37 5.52 5.18

所有者权益收益率（%） 3.37 3.86 3.93 3.87*

EBITDA/营业总收入（%） 5.88 5.98 7.48 -

速动比率（X） 0.61 0.53 0.45 0.46

经营活动净现金/总债务（X） 0.02 -0.01 -0.16 0.05*

经营活动净现金/短期债务（X） 0.07 -0.03 -0.50 0.16*

经营活动净现金/利息支出（X） 0.70 -0.41 -6.74 2.13

EBITDA 利息倍数（X） 2.94 3.02 3.77 -

总债务/EBITDA（X） 11.77 12.33 11.08 -

资产负债率（%） 83.57 83.74 83.57 84.17

总资本化比率（%） 61.28 64.50 66.30 67.72

长期资本化比率（%） 52.67 55.40 57.13 59.67

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；

2、2018 年第一季度加“*”指标经过年化处理。



23

附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券

长期债务＝长期借款+应付债券+融资租赁款

总债务＝长期债务+短期债务

净债务＝总债务-货币资金

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准

备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入

EBIT 率＝EBIT/营业总收入

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

所有者权益收益率＝净利润/所有者权益

流动比率＝流动资产/流动负债

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额

资产负债率＝负债总额/资产总额

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）



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附五：信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。

评级展望的含义

内容含义

正面表示评级有上升趋势

负面表示评级有下降趋势

稳定表示评级大致不会改变

待决表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期

内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。

长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号含义

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 基本不能保证偿还债券

C 不能偿还债券

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等

级。



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短期债券信用评级等级符号及定义

等级含义

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。

A-2 还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。

B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低，违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。

qccdata.qichacha.comqccdata.qichacha.com/bond/d144401589275c59ff942631e678b093.… · 2018 年11...

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