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2018 하반기 산업별 투자전략

김명주 02-3774-1458 [email protected]

온라인 잘하는 오프라인 기업

유통

57

유통

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 온라인 잘하는 오프라인 유통 기업 주목

• 시장 성장에 따른 오프라인 유통기업의 구조적 성장은 더 이상 힘듦

• 오프라인 유통 기업의 온라인 채널 확장은 불가피

• 독과점 오프라인 유통 기업의 온라인 진출은 소매시장 내 변화를 일으킬 것

• 향후 온라인을 잘할 수 있는 오프라인 독과점 유통기업을 주목할 필요

소매시장 내 온라인 시장 침투율 vs 유통 채널 별 성장률

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

(YoY, %) 소매시장 온라인 침투율 (%)

백화점 대형마트

슈퍼마켓 편의점

온라인 잘하는

오프라인 기업을 주목

시장 성장에 따른구조적 성장은 불가능

온라인으로의유통 채널 확장은불가피한 선택

유통


• 일부 오프라인 유통기업은 소매시장 내 높은 점유율 보유, 소수 유통기업의 독과점이 형성

• 일부 독과점 유통기업은 소매시장 내 큰 영향력 보유

• 오프라인 유통 시장 침체에 따른 독과점 오프라인 기업의 온라인 진출 가속화

• 오프라인 독과점 유통기업의 온라인 진출은 소매 시장 내 변화를 일으킬 것으로 예상

오프라인

유통 기업의 저력

I. 오프라인 유통 기업의 저력

주1: 2대 유통기업은 롯데쇼핑과 신세계 그룹임, 롯데쇼핑과 신세계는 총매출액으로 산정, 이마트는 매출액으로 산정

주2: 소매시장은 자동차 및 연료 시장 제외한 값임

자료: 통계청, Dart, 롯데쇼핑 IR 자료, 미래에셋대우 리서치센터

중국 소매 시장 중 100대 유통기업 점유율 추이한국 소매 시장 중 2대 유통기업(신세계, 롯데) 점유율 추이

자료: 중국통계청, Fung Business intelligence, 미래에셋대우 리서치센터

0

2

4

6

8

10

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14

16

18

20

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

0

2

4

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8

10

12

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(%)

58

유통


I. 오프라인 유통 기업의 저력

한국 백화점 시장 점유율 (2016년) 중국 백화점 점유율 (2015년)

한국 3사 할인점 점유율 중국 주요 할인점 점유율 (2017년)

26 26 26

0

10

20

30

40

50

60

70

2014 2015 2016

(%)

이마트 점유율

홈플러스 점유율

롯데마트 점유율

자료: 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터 추정 자료: Sun art retail, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터 추정 자료: 중국 통계청, Fung Business Intelligence, 미래에셋대우 리서치센터

15

Sun Art

vanguard

Walmart

YH

Carrefour

Wumart

Bailian group

Lotus

15

Bailian

Bailian외 4대 백화점

기타

Bailian

40

신세계

현대

롯데

기타

롯데

Sun art

유통


II. 유통 시장 전망

주: 침투율 산정 시 전체 소매 시장 중 승용차 및 연료 시장은 제외하고 산정


0

5

10

15

20

25

30

35

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(조원)

시장 규모 (L)

온라인침투율 (R)

성장률 (R)

• 1~2인 가구 및 맞벌이 부부 증가와 온라인 쇼핑 편리성 증대로 소매시장 내 온라인 침투율 상승 지속

• 독과점 오프라인 유통기업의 적극적인 온라인 진출은 온라인 침투율을 가속화 시키는 요인

• 2017년 25.4% 2018년 27.9% 침투율 상승 예상

1) 소매시장 내

온라인 침투율 상승

온라인 시장 및 소매시장 내 온라인 침투율 예상

59

유통


주: 침투율 산정 시 전체 소매 시장 중 승용차 및 연료 시장은 제외하고 산정


최근 2년(16,17년) 온라인 침투율 급증 카테고리주요 카테고리 온라인 침투율

주: ‘2017년 온라인 침투율 – 2015년 온라인 침투율’로 계산함


• 온라인 침투율을 높이는 카테고리는 음식료품과 가구로 예상

• 음식료품은 소매시장 내 비중 대비 온라인 비중이 낮아 (30% vs 15%) 침투 여력이 높은 카테고리

• 1인 가구와 맞벌이 부부 증가로 온라인 식품 구매 지속적으로 증가

• 입주 물량과 소규모 가구 증가에 따른 가성비 좋은 온라인 가구 구매 증가가 예상됨

주도 카테고리

음식료품과 가구


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015 2016 2017

(%) 가구 가전제품 서적,문구

의복 신발및가방 음식료품

화장품

0

2

4

6

8

10

12

14

16

가전제품 가구 신발및가방 음식료품 화장품

(% Change)

유통



입주물량 추이 국내 가구원수 별 가구 추이

인터넷을 통한 식품 구입 형태 맞벌이부부 인터넷을 통한 식품 구입 형태

29.1

0

5

10

15

20

25

30

35

주2~3회 주1회 2주일에 1회 1달에 1회 그보다 드물게 구입함

(%)

2013

2014

2015

2016

37.7

0

5

10

15

20

25

30

35

40

주2~3회 주1회 2주일에 1회 1달에 1회 그보다 드물게 구입함

(%)

2013

2014

2015

2016

0

100

200

300

400

500

10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

(천호)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2000 2005 2010 2015 2016

(천 가구) 1인 가구 2인 가구 3인 가구

4인 가구 5인가구 이상

자료: 식품소비행태조사, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 식품소비행태조사, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 부동산114, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

60

유통


오프라인 유통 기업의 온라인 진출 경쟁력 확보 방안

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터


• 신세계 그룹을 필두로 독과점 오프라인 유통기업의 온라인 시장 진출 가속화 예상

• 과거에도 오프라인 기업의 온라인 진출은 꾸준히 이루어졌으나 큰 성과를 내지 못함

• 이는 기존 온라인 플레이어들과 차별화된 경쟁력을 확보하지 못했기 때문

• 향후에는 오프라인 매장 활용과 신선식품 서비스 강화를 통해 기존 온라인 플레이어들과 차별화된

경쟁력을 갖출 것

2) 오프라인 기업 주도의

전자상거래 시장 변화

- 온라인 신설법인 설립 (2018년 법인 설립 예상)

- 온라인 물류센터 추가 설립을 통한 온라인 배송 경쟁력(특히 신선식품) 확보

- 롯데쇼핑 온라인몰 Back Office 통합 및 표준화를 통한 내부 비효율 제거

- 일부 롯데마트 오프라인 매장을 거점 물류센터로 활용 예정

- 온라인 자사몰 매출(현재 15% 수준 추정) 비중 높여 플랫폼 경쟁력 확보

유통


자료: 식품소비행태조사, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

• 오프라인 유통 기업은 온라인 시장 중 신선식품 시장 선점에 중점을 둘 것

• 신선식품 시장은 1인 가구와 맞벌이 부부 증가로 큰 폭의 성장 예상

• 오프라인 기업은 매장을 활용하여 신선식품 온라인 배송 경쟁력 확보 가능

• 유통기업의 온라인 신선식품 인프라 구축으로 소비자의 구매 편의성을 더욱더 올라갈 것

신선식품 시장의

온라인 침투율 증가


0

10

20

30

40

50

60

온라인쇼핑몰 대형할인점 온라인매장 기타

(%)

2013 2014

2015 2016

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

(조원)

온라인 식료품 시장 전망식품 인터넷 구매 장소

61

유통


자료: 구글이미지, 미래에셋대우 리서치센터

롯데하이마트 옴니스토어

• 온라인 진출 시 오프라인 유통기업의 매장 활용 증가로 온·오프라인 채널 융합 가속화 예상

• 오프라인 매장 활용은 매장 활용도를 높임과 동시에 온라인 배송 및 물류 효율성을 높일 수 있는 방안

• 오프라인 유통기업의 매장 활용 방안은 대표적으로 두 가지

- 오프라인 매장의 풀필먼트센터화 (거점 물류센터) : 롯데마트

- 온·오프라인 융합 매장(옴니스토어) : 롯데하이마트

온·오프라인

채널 융합 가속화


유통


• 독과점 오프라인 유통기업의 본격적인 온라인 진출로 전자상거래 시장 경쟁 심화 예상

• 국내에는 압도적인 점유율을 가진 1위 전자상거래 기업 부재

• 전자상거래 시장의 파편화가 심화되고 시장 재편의 기회까지 마련될 것

전자상거래 시장

파편화 심화


자료: 이마케터, 각 사, 미래에셋대우 리서치센터 주: 언론에 공개된 거래금액을 기반으로 추정함

자료: 미래에셋대우 리서치센터

29

77

50

20

일본(라쿠텐)

중국(알리바바)

미국(아마존)

한국(지마켓+옥션)

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

이베이코리아

롯데

온라인

SK플래닛

쿠팡

위메프

티몬

신세계

(%)

국내 주요 전자상거래 업체 점유율 추정주요 국가별 전자상거래 1위 점유율

62

유통



신세계그룹 온라인 신설법인이 온라인 신흥강자가 되기 위한 조건

• 금년 말 설립 예정인 신세계그룹 온라인 신설법인 행보를 주목할 필요

• 온라인 물류센터 추가 건립을 통해 퀄리티 높은 신선식품 배송 서비스 제공 예상

• 당일 배송 제품의 카테고리와 지역이 넓어질 것

• 신세계그룹 온라인 법인은 기존 온라인 업체와 차별화된 경쟁력을 확보해 나갈 것

신세계그룹

온라인 신설법인 설립

III. 온라인 신흥강자의 탄생

조건

현재 상황

방법

차별성 (O)

신선식품 배송↓

온라인 물류 센터 설립 및 투자

신선식품 배송 차별성 확보

시장 영향력 (X)

점유율 확보↓

온라인 기업 인수 or 출혈 마케팅

낮은 시장 점유율

경쟁력있는 플랫폼 (X)

연관구매가 발생하는 플랫폼↓

온라인 기업 인수 or 빅데이터 투자

연관 구매가 발생하지 않는 플랫폼

유통


• 온라인 신흥강자의 탄생으로 전자상거래 시장 내 새로운 변화 예상

• 차별화 경쟁력을 가진 신흥강자는 국내 전자상거래 시장의 기형적인 구도를 바꿀 것

- 기존 전자상거래 시장 내 주요 플레이어의 점유율 하락

- 소비자와 전자상거래 기업의 포털사이트 의존도 하락

전자상거래 시장의

새로운 변화

III. 온라인 신흥강자의 탄생

국내 전자상거래 시장 특징


기업 간 차별화포인트가 없음

고정비 외마케팅비 지출 증가

전자상거래 기업적자발생

소비자의 포털사이트가격 검색 의존도 증가

가격 경쟁 심화

63

유통


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

620

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 13,154 13,640 14,615 15,877 16,397 17,320

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 583 504 569 567 631 690

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 4.4 3.7 3.9 3.6 3.8 4.0

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 290 455 376 616 456 512

52주 최저가(원) EPS (원) 10,404 16,312 13,497 22,101 16,364 18,372

52주 최고가(원) ROE (%) 4.3 6.5 5.1 7.7 5.4 5.8

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 19.5 11.6 13.6 12.3 16.2 14.5

절대주가 -8.3 19.9 16.4 P/B (배) 0.8 0.8 0.7 0.9 0.9 0.8

상대주가 -10.3 24.6 6.0 배당수익률 (%) 0.7 0.8 0.8 0.6 0.7 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터

49.2

0.42

205,000

317,500

16.2

9.4

2,461.38

7,401

28

71.9

영업이익(18F,십억원) 631

Consensus 영업이익(18F,십억원)

-26.0

16.2

매수

375,000

265,500

상승여력 41%

70

80

90

100

110

120

130

140

17.4 17.8 17.12 18.4

이마트 KOSPI

투자포인트

• 트레이더스와 온라인의 약진 지속

• 자회사(프라퍼티, 에브리데이 등)의 본격적인 수익 기여 시작

• 신세계 그룹 온라인 신설법인 설립 후 1) 온라인 물류센터의 신설법인 귀속과 2) 온라인 신선식품

시장 중요성에 따라 이마트가 가장 높은 지분율을 보유하게 될 것

Risk 요인

• 할인점 비즈니스 둔화 지속, 당분간 할인점 부진을 개선할 요인 부재

• ssg.com 트래픽 증가 둔화

신유통의 중심

이마트 (139480)

유통


이마트 (139480)

이마트몰 영업이익 추이


ssg.com 트래픽 vs 이마트 온라인 부문 총 매출액

자료: 코리안 클릭, 이마트, 미래에셋대우 리서치센터

이마트 주요 차트

할인점 총매출 추이


신사업 (트레이더스, 온라인) 총매출 추이


10,500

11,000

11,500

12,000

2015 2016 2017F 2018F 2019F

(십억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2015 2016 2017F 2018F 2019F

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

7,800

8,300

8,800

9,300

9,800

10,300

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

(십억원)(천명)

월평균 트래픽 (L) 온라인 총매출액 (R)

-50

-40

-30

-20

-10

0

14 15 16 17 18F

(십억원)

64

유통


이마트 (139480)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F

매출액 14,615 15,877 16,397 17,320 유동자산 1,741 1,895 2,018 2,169 P/E (x) 13.6 12.3 16.2 14.5

매출원가 10,506 11,355 11,771 12,434 현금 및 현금성자산 66 223 250 300 P/CF (x) 4.7 6.8 6.5 6.3

매출총이익 4,109 4,522 4,626 4,886 매출채권 및 기타채권 380 458 485 512 P/B (x) 0.7 0.9 0.9 0.8

판매비와관리비 3,540 3,954 3,995 4,196 재고자산 980 1,011 1,070 1,131 EV/EBITDA (x) 8.9 10.9 9.9 9.8

조정영업이익 569 567 631 690 기타유동자산 315 203 213 226 EPS (원) 13,497 22,101 16,364 18,372

영업이익 569 567 631 690 비유동자산 13,689 14,171 11,160 12,842 CFPS (원) 38,824 39,672 41,060 42,049

비영업손익 -62 184 5 23 관계기업투자등 473 524 554 586 BPS (원) 276,181 295,750 310,615 327,238

금융손익 -87 -76 -49 -45 유형자산 9,709 9,800 6,642 8,170 DPS (원) 1,500 1,750 1,750 1,750

관계기업등 투자손익 19 55 76 88 무형자산 401 377 370 363 배당성향 (%) 11.0 7.8 10.4 9.2

세전계속사업손익 507 751 636 713 자산총계 15,430 16,067 13,178 15,011 배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.7 0.7

계속사업법인세비용 138 192 165 186 유동부채 4,001 4,214 4,174 4,543 매출액증가율 (%) 7.1 8.6 3.3 5.6

계속사업이익 369 560 470 528 매입채무 및 기타채무 1,273 1,428 1,511 1,597 EBITDA증가율 (%) 9.3 2.3 4.0 1.2

중단사업이익 12 68 0 0 단기금융부채 1,390 1,440 1,241 1,441 조정영업이익증가율 (%) 12.9 -0.4 11.3 9.4

당기순이익 382 628 470 528 기타유동부채 1,338 1,346 1,422 1,505 EPS증가율 (%) -17.3 63.7 -26.0 12.3

지배주주 376 616 456 512 비유동부채 3,305 3,081 2,828 2,728 매출채권 회전율 (회) 56.6 46.7 42.0 41.9

비지배주주 5 12 14 16 장기금융부채 2,488 2,260 1,960 1,810 재고자산 회전율 (회) 15.7 15.9 15.8 15.7

총포괄이익 387 633 470 528 기타비유동부채 817 821 868 918 매입채무 회전율 (회) 12.3 12.4 12.2 12.1

지배주주 382 622 455 511 부채총계 7,306 7,295 7,003 7,271 ROA (%) 2.6 4.0 3.2 3.7

비지배주주 4 12 15 17 지배주주지분 7,696 8,241 8,656 9,119 ROE (%) 5.1 7.7 5.4 5.8

EBITDA 1,025 1,049 1,091 1,104 자본금 139 139 139 139 ROIC (%) 4.5 4.6 6.5 8.0

FCF 135 175 -446 -870 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 부채비율 (%) 89.9 83.2 76.1 75.1

EBITDA 마진율 (%) 7.0 6.6 6.7 6.4 이익잉여금 1,958 2,465 2,879 3,343 유동비율 (%) 43.5 45.0 48.3 47.8

영업이익률 (%) 3.9 3.6 3.8 4.0 비지배주주지분 428 530 544 560 순차입금/자기자본 (%) 43.8 38.4 30.9 29.3

지배주주귀속 순이익률 (%) 2.6 3.9 2.8 3.0 자본총계 8,124 8,771 9,200 9,679 조정영업이익/금융비용 (x) 5.0 5.6 4.4 4.9


유통


(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

404

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 2,492 2,564 2,947 3,871 4,649 4,851

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 273 262 251 346 389 424

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 11.0 10.2 8.5 8.9 8.4 8.7

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 157 402 227 182 243 259

52주 최저가(원) EPS (원) 15,908 40,843 23,071 18,513 24,660 26,343

52주 최고가(원) ROE (%) 6.2 14.3 7.3 5.5 6.9 6.9

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 11.4 5.6 7.6 16.2 16.1 15.1

절대주가 7.6 74.6 90.0 P/B (배) 0.7 0.7 0.5 0.9 1.1 1.0

상대주가 5.2 81.4 73.0 배당수익률 (%) 0.6 0.5 0.7 0.4 0.3 0.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 신세계, 미래에셋대우 리서치센터

29.3

0.81

179,500

417,500

16.1

9.4

2,461.38

3,918

10

71.8

영업이익(18F,십억원) 389

Consensus 영업이익(18F,십억원)

33.2

16.2

매수

470,000

398,000

상승여력 18%

60

80

100

120

140

160

180

17.4 17.8 17.12 18.4

신세계 KOSPI

투자포인트

• 면세 사업의 본격적인 수익 기여

• 백화점 내 높은 VIP 매출 비중과 온라인 약진으로 백화점 채널 성장

• 신세계그룹 온라인 신설법인 설립 후 신설법인 가치가 본격적으로 지분 반영될 경우 추가적인 기업

가치 상향 조정 가능

Risk 요인

• 하반기 면세 시장 공급과잉 가능성 높음

• 온라인 중 높은 수수료 지불이 발생하는 제휴몰 매출 비중 증가

면세만 있는 것이 아니다

신세계 (004170)

65

유통


2016년 기준 VIP 매출 비중

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터

ssg.com 트래픽 vs. 신세계 온라인 부문 총 매출액

자료: 코리안 클릭, 이마트, 미래에셋대우 리서치센터

신세계 주요 차트

총매출액 추이


국내 백화점 점유율 추이

자료: 금감원, 미래에셋대우 리서치센터

신세계 (004170)

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017

(%)

신세계 1위사

0

10

20

30

40

50

롯데 현대 신세계

(%)

0

50

100

150

200

250

300

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17

(십억원)(천명) 월평균 트래픽 (L) 온라인 총매출액 (R)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2015 2016 2017 2018F 2019F

(십억원) 오프라인 백화점 신세계몰

유통


신세계 (004170)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F

매출액 2,947 3,871 4,649 4,851 유동자산 988 1,269 1,412 1,437 P/E (x) 7.6 16.2 16.1 15.1

매출원가 1,057 1,559 2,261 2,400 현금 및 현금성자산 78 175 135 126 P/CF (x) 3.5 4.5 5.8 5.7

매출총이익 1,890 2,312 2,388 2,451 매출채권 및 기타채권 295 351 410 421 P/B (x) 0.5 0.9 1.1 1.0

판매비와관리비 1,639 1,966 1,999 2,027 재고자산 393 464 542 556 EV/EBITDA (x) 12.2 11.0 12.2 11.6

조정영업이익 251 346 389 424 기타유동자산 222 279 325 334 EPS (원) 23,071 18,513 24,660 26,343

영업이익 251 346 389 424 비유동자산 8,967 8,883 9,594 9,642 CFPS (원) 50,225 66,004 68,610 69,701

비영업손익 164 -55 -8 -17 관계기업투자등 274 297 346 356 BPS (원) 328,862 347,920 371,332 396,426

금융손익 -46 -64 -33 -41 유형자산 6,626 6,632 7,193 7,222 DPS (원) 1,250 1,250 1,250 1,250

관계기업등 투자손익 187 21 25 24 무형자산 304 297 280 267 배당성향 (%) 3.8 5.8 4.3 4.0

세전계속사업손익 415 291 381 407 자산총계 9,955 10,152 11,006 11,078 배당수익률 (%) 0.7 0.4 0.3 0.3

계속사업법인세비용 92 78 95 102 유동부채 2,435 2,892 3,418 3,469 매출액증가율 (%) 14.9 31.4 20.1 4.3

계속사업이익 323 214 286 305 매입채무 및 기타채무 481 367 429 441 EBITDA증가율 (%) 5.0 33.7 5.7 2.0

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 757 1,266 1,519 1,519 조정영업이익증가율 (%) -4.2 37.8 12.4 9.0

당기순이익 323 214 286 305 기타유동부채 1,197 1,259 1,470 1,509 EPS증가율 (%) -43.5 -19.8 33.2 6.8

지배주주 227 182 243 259 비유동부채 2,827 2,340 2,395 2,124 매출채권 회전율 (회) 17.1 17.0 17.2 16.5

비지배주주 96 31 43 46 장기금융부채 1,899 1,416 1,316 1,016 재고자산 회전율 (회) 8.7 9.0 9.2 8.8

총포괄이익 328 239 286 305 기타비유동부채 928 924 1,079 1,108 매입채무 회전율 (회) 12.0 16.3 24.1 23.4

지배주주 232 209 244 261 부채총계 5,262 5,232 5,813 5,593 ROA (%) 3.6 2.1 2.7 2.8

비지배주주 96 30 42 44 지배주주지분 3,234 3,422 3,652 3,900 ROE (%) 7.3 5.5 6.9 6.9

EBITDA 460 615 650 663 자본금 49 49 49 49 ROIC (%) 3.4 3.9 6.3 4.9

FCF -433 -38 20 340 자본잉여금 400 400 400 400 부채비율 (%) 112.1 106.4 111.9 102.0

EBITDA 마진율 (%) 15.6 15.9 14.0 13.7 이익잉여금 2,100 2,246 2,476 2,724 유동비율 (%) 40.6 43.9 41.3 41.4

영업이익률 (%) 8.5 8.9 8.4 8.7 비지배주주지분 1,459 1,498 1,541 1,586 순차입금/자기자본 (%) 51.7 46.8 47.4 39.5

지배주주귀속 순이익률 (%) 7.7 4.7 5.2 5.3 자본총계 4,693 4,920 5,193 5,486 조정영업이익/금융비용 (x) 4.0 4.5 2.8 2.9


66

유통


[결론] 온라인을 잘하는 오프라인 기업

• 편의점 채널을 제외한 유통 채널은 구조적 시장 성장이 어려움

• 성장성이 확실한 온라인을 잘할 수 있는 오프라인 기업에 주목할 필요

• 온라인을 잘하는 오프라인 기업은 밸류에이션 상승에 따라 기업 가치 상승 가능

• 신세계그룹 온라인 신설법인 설립을 주목해야 하는 이유

성공적인

온라인 진출은

기업가치 상승

오프라인 유통 기업 VS 전자상거래 기업 Valuation

0

5

10

15

20

25

0

10

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60

70

80

90

GS리테일

롯데쇼핑

비지에프리테일

신세계

이마트

롯데하이마트

씨제이오쇼핑

GS홈쇼핑

GS홈쇼핑

현대홈쇼핑

현대백화점

이베이

비숍

그루폰

알리바바

바오준

JD닷컴

그럽허브

엣시

아마존

(X) (X)P/E (L) P/B (R)

주: 2018년 Bloomberg 추정치

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

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2018 하반기 산업별투자전략 - mirae asset daewoo › download › financial › 2018 › v1...

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