afipyme, s.a. de c.v., sofom, e.n.r. · afipyme, s.a. de c.v., sofom, e.n.r. 6 de septiembre de...

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AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

6 de septiembre de 2012 Calificación Contraparte

HR BBB-

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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Daniel González Analista E-mail: [email protected] Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones AFIPYME LP HR BBB- AFIPYME CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para AFIPYME, S.A. de C.V. es “HR BBB-”. El emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene un moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para AFIPYME, S.A. de C.V. es “HR3”, lo que significa que el emisor ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB-” y de corto plazo de “HR3” para AFIPYME, S.A. de C.V., (AFIPYME y/o la Empresa). El

análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Adecuada razón de cartera vigente a deuda neta en 1.5x al 2T12 (vs. 1.6x al 2T11).

- Índice de capitalización de 21.6% al 2T12 (vs. 28.4% al 2T11) - Buena calidad de la cartera con un índice de morosidad de 2.8% al 2T12 (vs.

2.4% al 2T11). - Adecuadas brechas de liquidez al 2T12, cerrando con una brecha ponderada

a capital de 8.6% - Adecuado MIN Ajustado al 2T12 en 6.2% (vs. 8.4% al 2T11). - Baja concentración en sus 10 clientes principales representando únicamente

el 1.6% respecto a la cartera de crédito total y 0.1x del Capital Contable - Diversificación de la cartera de crédito por zona geográfica, con

únicamente el 25.6% colocado en el estado de Michoacán al 2T12

(vs. 92.1% al 2T11).

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Posible salida de recursos bajo un escenario de estrés para el fondeo de operaciones de empresas hermanas.

- Bajos niveles de cobertura en 0.3x al 2T12 (vs. 0.1x al 2T11). - Baja participación de la cartera propia respecto a la total, dado que

representa únicamente el 5.1% de la misma. - Índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa en 74.7% y 4.8% al 2T12

(vs. 81.4% y 6.5% al 2T11). - Disminución en el ROA y ROE Promedio de la Empresa durante los últimos

12 meses, cerrando al 2T12 en 1.0% y 4.2% respectivamente (vs. 2.1% y 6.7% al 2T11).

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o impactaron sobre la calidad crediticia de AFIPYME S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (AFIPYME y/o la Empresa). Para mayor información sobre las calificaciones asignadas a la Empresa, se pueden revisar los reportes de seguimiento de calificación crediticia de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el 30 de septiembre de 2011. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes

Planes de Expansión Durante los últimos 12 meses, Abarrotera del Duero, S.A. de C.V. (ADUSA y/o la Abarrotera), empresa hermana de AFIPYME, adquirió Abarrotera Lagunitas, S.A. de C.V. (Lagunitas), así como varios puntos de venta de Comercializadora de Vinos, S.A. de C.V. (COVI por su nombre comercial), empresa que se dedica a la comercialización de vinos y licores. Es relevante mencionar que la Abarrotera logrará colocar un mayor volumen de producto por medio de los nuevos puntos de venta adquiridos y por lo tanto todos sus clientes y proveedores se convirtieron en clientes potenciales de AFIPYME. Esto impacta de manera importante sobre la posible originación y colocación de créditos por parte de la Empresa. Lagunitas es una empresa enfocada a la comercialización de abarrotes comestibles y no comestibles en el occidente de México, principalmente en el estado de Jalisco. El mercado objetivo de Lagunitas son las personas pertenecientes a los niveles socioeconómicos medio y bajo tanto menudistas como mayoristas, es decir, el mismo segmento que cubre AFIPYME. A través de esta adquisición, la Empresa espera aumentar su presencia considerablemente gracias a la penetración en la zona de influencia del estado de Jalisco. Por otro lado, COVI es una empresa dedicada a la producción, comercialización y distribución de vinos y licores en el sureste de la República Mexicana, principalmente en Yucatán y Quintana Roo. Cubren los segmentos de mayoristas y minoristas, siendo los primeros los que generan más del 70.0% de las ventas por la gran industria hotelera de la región. A través de la adquisición de diversos puntos de venta de esta empresa, AFIPYME podría diversificar su cartera de crédito al incluir el sureste de México en sus operaciones. Por otro lado, la Abarrotera abrió un nuevo centro de distribución ubicado en Hermosillo, Sonora. En relación a esto, AFIPYME diversificó su cartera hacia este Estado e incremento su presencia en la zona noroeste de la República Mexicana.

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Consejo de Administración En el transcurso de los últimos 12 meses, la Empresa realizó dos cambios en su Consejo de Administración. En primer lugar, sustituyó al consejero independiente; ahora ocupa quien ocupa este cargo cuenta con más de 32 años de experiencia en el sector bancario, principalmente en el área de crédito y ha tomado cargos directivos en Banamex y ScotiaBank, siendo en este último el Director General Adjunto de la zona centro del país. En segundo lugar, la Empresa remplazó a la persona que venía fungiendo como Secretario del Consejo de Administración y en su cargo se quedó Luis Emigdio Martínez Jiménez, quien ha pertenecido a Abarrotera desde 1998. El Licenciado Martínez Jiménez cuenta con más de 33 años de experiencia en las áreas contable, fiscal y administrativa. Actualmente se desempeña como el Director de Finanzas de la Abarrotera. A través de estos cambios, el Consejo de Administración de AFIPYME se continúa manteniendo como una fortaleza para la Empresa.

Fuentes de Fondeo El pasado 15 de junio de 2012 AFIPYME obtuvo una línea de fondeo con Financiera Rural por P$100.0m. Con ello, se espera que la Empresa pueda incrementar sus operaciones y su capacidad de originación significativamente. Adicionalmente, la Empresa cuenta con diversas fuentes de fondeo contratadas con la Banca Comercial. A continuación se muestra el desglose de pasivos financieros de la Empresa al 2T12.

Como se puede observar en la tabla anterior, AFIPYME ha utilizado el 71.5% de las líneas autorizadas al 2T12. No obstante, la Empresa se encuentra en negociaciones con diversas instituciones, tanto de banca comercial como de desarrollo, para contratar nuevas fuentes de fondeo que le permitan continuar con el crecimiento de cartera proyectado para los próximos periodos.

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Brechas de Liquidez Respecto a las brechas de liquidez, se pueden observar ciertas presiones en el periodo de uno a seis meses. Durante el resto de los periodos analizados, las obligaciones son cubiertas por las entradas de dinero que tendrá la Empresa del vencimiento de cartera e intereses. En este sentido, AFIPYME necesitará solventar dicho periodo de presión mediante el disponible en sus herramientas de fondeo ya que, no se esperan inyecciones de capital en el corto plazo. Para profundizar un poco más el análisis, HR Ratings revisó la brecha ponderada a capital, la cual se encuentra en 8.6% al 2T12. En este sentido, no se esperan mayores complicaciones en los niveles de liquidez de la Empresa.

Análisis de la Cartera de Crédito Al 2T12 AFIPYME cuenta con una cartera de crédito vigente por P$313.4m de los cuales el 94.7% son cartera de terceros y 5.3% son cartera propia. En cuanto a la evolución de la misma, se puede observar que año con año ha ido creciendo significativamente ya que, entre el 2T11 y el 2T12 creció 34.6%, crecimiento superior al presentado un año anterior, es decir entre el 2T10 y el 2T11, el cual fue de 26.7%.

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Concentración Geográfica En cuanto a la concentración de la cartera de crédito por zona geográfica, se puede observar un cambio considerable durante los últimos 12 meses. Esto debido a que la Empresa ha logrado diversificar sus negocios entre varios estados de la República Mexicana. En este sentido, se puede observar una concentración máxima de 25.6% en el estado de Michoacán, mientras que, para el mismo trimestre pero del año anterior, se presentó una concentración del 92.1% en el mismo. Esto representa una posición de fortaleza por parte de la Empresa.

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Concentración por Producto Si se analiza la composición de la cartera por tipo de producto, se puede apreciar que durante los últimos 12 meses no se presentó algún cambio significativo. En ambos periodos, la concentración en Credi Bodega superó el 75.0% de la totalidad de la cartera, mientras que el 25.0% restante se compone de cinco productos más que ofrece la Empresa. Es relevante mencionar que, en consecuencia de la falta de diversificación sus productos, la Empresa se ve expuesta a un riesgo en el supuesto caso de que la competencia ofrezca mejores productos al mercado que cubre AFIPYME.

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Clientes Principales Las políticas de AFIPYME se dirigen hacia el otorgamiento de créditos menores a P$2.0m. En consecuencia, su cartera de crédito se encuentra totalmente pulverizada por lo que la concentración de recursos otorgados a sus principales clientes no representa algún riesgo mayor que pudiera afectar significativamente las operaciones de la Empresa.

Por otro lado, si analizamos la concentración en la cartera vencida de la Empresa, se puede observar una concentración del 56.4% en sus 10 principales clientes que presentan atrasos en sus pagos. No obstante, solo representan el 1.6% de la cartera total por lo que, en este sentido, se puede intuir que la morosidad en sus clientes no se debe a un deterioro generalizado en su cartera de crédito.

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Riesgo de la Industria

AFIPYME ofrece recursos financieros para satisfacer las necesidades crediticias de personas relacionadas a ADUSA, además de que otorga financiamiento a las personas físicas cuya actividad principal sea la producción de bienes que se desarrollen en el medio rural y pequeños comercios a nivel nacional. Derivado de esto, HR Ratings realizó un análisis que incluye el índice de morosidad de la cartera de crédito al consumo, tasa de desempleo e índice de confianza al consumidor.

Desde el 1T09 hasta el 4T10, la cartera de crédito vigente al consumo no logró alcanzar los niveles que presentó un año anterior a cada trimestre en dicho periodo. Lo anterior se debió a la crisis económica global que se presentó en 2008 y 2009. A pesar de la caída en dicha cartera, se puede observar crecimiento de la misma, en general, hasta finales de 2011 ya que en el transcurso del primer semestre de este año, se ha estancado en comparación con el año anterior. Similarmente, la variación anual del índice de confianza del consumidor siguió una tendencia creciente hasta diciembre de 2010. Sin embargo, durante el último año y me dio dicha tendencia se revirtió, a través de lo cual se puede inferir el estancamiento en la cartera vigente del consumo en México.

En términos generales, se puede observar cierta correlación entre el índice de morosidad de la cartera de crédito y la tasa de desempleo ya que, como se puede observar en la gráfica siguiente, han seguido la misma tendencia durante el periodo de análisis. Desde el punto de vista lógico, dicho comportamiento hace sentido ya que la falta de empleos impacta directamente en los ingresos de las familias por lo que las posibilidades de caer en atrasos en sus pagos incrementa considerablemente. Durante los últimos 12 meses, se ha observado una estabilización en niveles razonables

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del índice de morosidad de dicha cartera, situación muy diferente a los niveles que presentó durante 2009. Por otro lado, en el periodo de análisis la tasa de desempleo ha oscilado constantemente alrededor del 5.4%, sin embargo, durante los últimos meses se ha visto una disminución en la misma por lo que se podría esperar que el índice de morosidad se vea reducido durante los próximos periodos.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings toma en cuenta los estados financieros históricos de la Empresa así como las perspectivas de crecimiento y el plan de negocios. De acuerdo a esto se realizan proyecciones financieras bajo un escenario económico base y un escenario económico de estrés. El objetivo del análisis es determinar la capacidad de pago de la Empresa de acuerdo a las métricas financieras proyectadas.

En el reporte de calificación inicial de AFIPYME publicado el 30 de septiembre de 2011, HR Ratings realizó proyecciones tanto para un escenario base como para uno de estrés. A continuación se muestran los resultados esperados al 4T11 en dicho reporte y se contrastan con los resultados reales que obtuvo la empresa al mismo trimestre.

Como se puede observar en la tabla anterior, la Empresa presentó algunas diferencias con los escenarios esperados en el reporte de calificación inicial propuesto por HR Ratings. Por un lado, la cartera de crédito de AFIPYME creció considerablemente debido al incrementó en las ventas de ADUSA, empresa hermana, y la calidad de la misma no se vio afectada. Asimismo, la Empresa mostró menores gastos de administración a los esperados por lo que, en general, mejoró ligeramente su eficiencia. Por otro lado, los niveles de rentabilidad se apegaron más a los del escenario de estrés debido a los menores ingresos por intereses que se obtuvieron al cierre del 4T11. Asimismo, el índice de capitalización no alcanzó los niveles esperados, sin embargo, aún se mantiene en niveles adecuados.

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Una vez que se revisaron los resultados obtenidos en el proceso de calificación inicial llevado a cabo en septiembre de 2011, se muestran a continuación los supuestos y resultados obtenidos para el proceso de recalificación, objeto de este reporte, tanto en el escenario base como en el de estrés planteado por HR Ratings.

La descripción de cada escenario se realiza a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para AFIPYME toma en consideración el plan de negocios esperado así como condiciones macroeconómicas favorables que impulsan el crecimiento de la Empresa. De acuerdo a ello, se espera que AFIPYME continúe con el crecimiento mostrado en sus operaciones, tanto en la cartera de terceros como en la propia sin que la calidad de las mismas se deteriore de manera significativa. En relación al crecimiento mencionado anteriormente, se puede observar que la cartera de crédito vigente de la Empresa paso de P$220.6m en el 2T11 a P$296.9m al 2T12, es decir, un crecimiento del 34.6% (vs. 26.7% entre el 2T10 y el 2T11). Dicho crecimiento va de la mano con el crecimiento de su empresa hermana, ADUSA, y el aumento en sus herramientas de fondeo que le permitieron colocar dichos recursos. Para los próximos periodos, bajo el escenario base, se espera un crecimiento anual promedio en la cartera vigente de 16.7% por los mismos motivos mencionados anteriormente por lo que, al 4T12. 4T13 y 4T14 cerraría en P$354.5m, P$422.0m y P$472.7m, respectivamente.

En cuanto a la calidad de la cartera de crédito de la Empresa, esta se mantuvo en niveles similares a los mostrados durante el 2011 debido al incremento sobre la cartera total que fue compensado con una mayor morosidad por parte de los acreditados. Esto llevó a que el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) cerrara al 2T12 en 2.8%, cifra similar al 2.4% al 2T11. A pesar del crecimiento en la cartera de crédito que se mencionó anteriormente, se espera que el índice de morosidad se mantenga en niveles similares en los próximos periodos ya

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que cerraría en 3.7%, 4.0% y 3.6% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 2.3% y 1.7% al 4T10 y 4T11). Respecto a los niveles de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida) con los que cuenta la Empresa, se puede observar que la razón de cobertura aún se mantiene por debajo del promedio de la industria en 0.3x al 2T12 (vs. 0.1x al 2T11). Sin embargo, en los últimos 12 meses se presentó un incremento considerable derivado de comentarios recibidos por parte de sus auditores externos. En este sentido, se espera que para los siguientes periodos la razón se mantenga en niveles similares al promedio que presentó durante el último año por lo que al 4T12, 4T13 y 4T14 cerraría en 0.3x (vs. 0.1x y 0.5x al 4T10 y 4T11).

El MIN Ajustado Promedio (Margen Financiero Neto – Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Activos Productivos Promedio) de la Empresa presentó un ligero deterioro en el transcurso del último año ya que paso de 8.4% al 2T11 a 6.2% al 2T12. Dicho deterioro se debió, principalmente, al alto incremento en sus activos productivos que no fue compensado con una mayor generación de ingresos ante el incremento en la generación de estimaciones. No obstante, para los siguientes periodos bajo el escenario base se espera que el Margen Financiero Neto crezca a un ritmo similar que activos productivos por lo que el MIN Ajustado Promedio cerraría en 6.8%, 7.8% y 7.9% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 9.5% y 6.4% al 4T10 y 4T11). Respecto a la administración de gastos de la Empresa, al 2T12 el índice de eficiencia (Gastos de Administración / Ingresos de la Operación + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios) se ubicó en 74.7% (vs. 81.4% al 2T11). Esta ligera mejoría comparada con el año pasado fue

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causada por el incremento tanto en los ingresos de la operación como en las estimaciones preventivas. Esto aún considerando que la Empresa se encuentra implementando un nuevo sistema cuyos costos impactarán los gastos de administración del siguiente trimestre. No obstante, para los siguientes periodos se espera que dichos gastos crezcan a una menor tasa que los ingresos por lo que, el índice de eficiencia de la Empresa cerraría en 70.2% al 4T12, 65.5% al 4T13 y 59.5% al 4T14 (vs. 78.2% y 77.1% al 4T10 y 4T11).

Asimismo el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración / Activos Productivos Promedio) siguió una trayectoria similar en los últimos 12 meses ya que al 2T12 dicho índice cerró en 4.8% (vs. 6.5% al 2T11). Esta mejoría fue causada por el crecimiento en sus activos productivos, el cual se espera que se extienda durante los próximos periodos. Sin embargo, consideramos que en el escenario base los gastos de administración crecerán a una tasa similar, por lo que el índice de eficiencia operativa se estabilizaría alrededor del último nivel presentado. En línea con lo anterior, dicho índice cerraría en 4.9%, 5.2% y 4.9% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. 7.1% y 5.3% al 4T10 y 4T11). Por otro lado, los niveles de rentabilidad de la Empresa empeoraron en el transcurso de los últimos 12 meses en consecuencia de una caída del 34.5% en el resultado neto, el cual paso de P$5.3m al 2T11 a P$3.5m al 2T12. A través de lo anterior, el ROA (Resultado Neto Acumulado 12m / Activo Total Promedio 12m) y ROE (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital Contable Promedio 12m) cerraron en 1.0% y 4.2% (vs. 2.1% y 6.7% al 2T11), respectivamente. Para los siguientes periodos, se espera que dichos niveles se vean mejorados constantemente por el incremento en las

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operaciones de la Empresa así como por las mejorías mencionadas anteriormente, con excepción del 3T12 ya que, los gastos relacionados con el nuevo sistema impactaran directamente el resultado de la Empresa. En este sentido, el ROA y ROE cerrarían en 1.6% y 7.7% al 4T12, 2.0% y 10.1% al 4T13, y 2.3% y 11.9% al 4T14 (vs. 2.5% y 7.6% al 4T10 y 0.9% y 3.7% al 4T11).

El nivel de solvencia de la Empresa es uno de los factores principales a considerar en el análisis de riesgos que realiza HR Ratings. Para obtener un diagnostico en relación a esto, se utilizan el índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total / Capital Contable). Al 2T12, AFIPYME presentó un índice de capitalización de 21.6% (vs. 28.4 % al 2T11), esto debido al elevado crecimiento en sus activos sujetos a riesgo fondeados totalmente con sus pasivos financieros. No obstante, para los siguientes periodos se espera que dicho índice se estabilice debido, principalmente, por el incremento en el resultado neto que se presentaría, el cual compensaría el continuo crecimiento que se espera en los activos sujetos a riesgo de la Empresa. En este sentido, al 4T12, 4T13 y 4T14 cerraría en 20.2%, 19.3% y 19.7%, respectivamente (vs. 28.3% y 20.8% al 4T10 y 4T11).

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Derivado de lo anterior, la razón de apalancamiento incremento en 48.5% entre el 2T11 y el 2T12 ya que, a dichos trimestres cerró en 2.3x y 3.6x, respectivamente. Para los siguientes periodos, dicho incremento se suavizara considerablemente por el crecimiento esperado en el Capital Contable de la Empresa mencionado anteriormente por lo que, para el 4T12, 4T13 y 4T14, la razón de apalancamiento cerraría en 3.8x, 4.1x y 4.2x, respectivamente (vs. 2.1x y 3.0x al 4T10 y 4T11). Durante los últimos 12 meses, la razón de cartera vigente a deuda neta siguió la misma tendencia decreciente que ha presentando desde el 3T10 ya que cerró en 1.5x al 2T12 (vs. 1.6x al 2T11). No obstante, aún se mantiene en niveles aceptables para hacer frente a sus obligaciones financieras. Para los siguientes periodos, se espera que dicha tendencia se suavice debido al crecimiento de su cartera vigente. En este sentido, dicha razón cerraría en 1.4x al 4T12 y en 1.3x al 4T13 y 4T14 (vs. 1.6x y 1.5x al 4T10 y 4T11).

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Escenario Estrés El escenario de estrés planteado por HR Ratings considera un serio deterioro en el entorno macroeconómico mexicano así como diversas situaciones adversas para la Empresa. De acuerdo a esto, se espera que AFIPYME continúe creciendo, aunque a tasas inferiores a las planteadas en el escenario base debido a una disminución en el ritmo de ventas de ADUSA. Aunado a lo anterior, se espera un incremento significativo en la cartera vencida causada por una situación macroeconómica adversa en cierta región de la República Mexicana. En relación con el crecimiento en los niveles de morosidad, se espera que los gastos de administración se incrementen significativamente debido a las actividades de cobranza en las que incurriría la Empresa. De acuerdo a lo anterior, se estima que la cartera de crédito vigente crezca a una tasa promedio anual de 5.3% (vs. 16.7% en el escenario base) por lo que al 4T12, 4T13 y 4T14 se espera que cierre en P$326.3m, P$340.2m y 356.8m respectivamente (vs. P$354.5m, P$422.0m y P$472.7m en el escenario base). Como se mencionó anteriormente, la disminución en la tasa de crecimiento de la Empresa sería causada por una disminución en el ritmo de crecimiento de las ventas de ADUSA, así como por la situación macroeconómicamente adversa.

Aunado a la disminución en el crecimiento de la cartera de crédito, se espera que la calidad de la misma se deteriore fuertemente durante los primeros periodos. No obstante, pasada la situación de estrés, se espera que los niveles de morosidad de la Empresa comiencen a mejorar. A través de lo anterior, se estima que el índice de morosidad cierre en 5.2%, 6.8% y 5.4% (vs. en 3.7%, 4.0% y 3.6% en el escenario base) al 4T12, 4T13 y 4T14,

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respectivamente. Estos niveles indicarían una posición de debilidad relativa para la Empresa. En relación a los niveles de cobertura, se espera que AFIPYME mantenga los mismos niveles planteados en el escenario base, es decir, de 0.3x para todos los periodos proyectados. Dicha situación llevaría a la Empresa a mantener estimaciones preventivas para riesgos crediticios en su balance por -P$6.0m, -P$8.4m, y –P6.8m (vs. -P$3.4, -P$4.5m y –P$5.0m en el escenario base), respectivamente. Esto llevaría a fuertes presiones sobre la utilidad neta que se podría generar.

En consecuencia de lo anterior, así como por un deterioro esperado en la tasa activa de la Empresa, el MIN Ajustado Promedio se vería estancado durante los siguientes periodos. No obstante, se mantendría en niveles positivos ya que, las pérdidas de la Empresa serían causadas, principalmente por los elevados gastos de administración esperados. Esta situación llevaría a que el MIN Ajustado cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.9%, 6.0% y 6.3% (vs. 6.8%, 7.8% y 7.9% en el escenario base). Bajo el escenario de estrés, se esperaría que para los siguientes periodos, los gastos de administración se incrementen fuertemente por las actividades de cobranza en las que tendría que incurrir la Empresa para la recuperación de la cartera vencida. Aunado a lo anterior, se siguen considerando los gastos derivados de la implementación del nuevo sistema de operación. Derivado de ello, el índice de eficiencia se vería altamente deteriorado hasta el 3T13 y posteriormente tendría una lenta recuperación por lo que, para el 4T12, 4T13 y 4T14, dicho índice cerraría en 101.2%, 121.9% y 99.0% (vs. 70.2%, 65.5% y 59.5% en el escenario base), respectivamente.

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Similarmente, el índice de eficiencia operativa también se vería deteriorado bajo el escenario de estrés planteado ya que al 4T12, 4T13 y 4T14, cerraría en 6.5%, 7.4% y 5.8% (vs. 4.9%, 5.2% y 4.9% en el escenario base). No obstante, el deterioro no conlleva un movimiento tan importante debido al continuo crecimiento en sus activos productivos promedio. Por los diversos factores mencionados anteriormente, los niveles de rentabilidad de la Empresa se verían fuertemente disminuidos. Lo anterior en consecuencia de los elevados gastos de administración que se esperan para los siguientes periodos bajo este escenario de estrés. Dichos gastos impactarían directamente el resultado neto de la Empresa, el cual cerraría

en –P$0.6m, –P$5.3m y –P$0.1m (vs.P$6.5m, P$9.3m y P$12.3m en el

escenario base) al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente. En consecuencia de lo anterior, el ROA y ROE de la Empresa cerrarían en -0.2% y -0.8%, -1.2% y -6.8%, y -0.0% y -0.2% (vs. 1.6% y 7.7%, 2.0% y 10.1%, y 2.3% y 11.9% en el escenario base) para los mismos periodos. Los bajos niveles de rentabilidad indicarían una situación de debilidad para la Empresa.

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Bajo el escenario de estrés, los índices de solvencia de la Empresa también se verían presionados por el continuo endeudamiento y las constantes pérdidas presentadas en su Estado de Resultados. Específicamente, el índice de capitalización mantendría niveles presionados debido a la disminución en el Capital Contable por el resultado neto así como por el constante incremento en los activos sujetos a riesgo que mantendría AFIPYME. Esta situación llevaría a que dicho índice cierre en 19.5%, 17.5% y 16.8% (vs. 20.2%, 19.3% y 19.7% en el escenario base) al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente. La caída en la razón de capitalización sería la principal preocupación por parte de HR Ratings.

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Asimismo, la Empresa se vería constantemente con niveles mayores de apalancamiento debido al constante requerimiento de pasivos financieros para cubrir la operación de la Empresa. Debido a esto, la razón de apalancamiento cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.8x, 4.5x y 4.9x (vs. 3.8x, 4.1x y 4.2x en el escenario base), respectivamente.

Finalmente, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantendría en los mismos niveles esperados en el escenario base, es decir 1.4x al 4T12 y en 1.3x al 4T13 y 4T14. Lo anterior en consecuencia de la menor tasa de cambio tanto en su cartera vigente como en su deuda neta.

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Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings, se ratificó la calificación de largo plazo de HR BBB- y de corto plazo HR3 para AFIPYME, S.A. de C.V., SOFOM, ENR. Lo anterior tomando en cuenta la adecuada razón de cartera vigente a deuda neta, lo cual mitiga las posibles presiones que pudieran causar los pasivos financieros. Asimismo, la Empresa cuenta con una brecha de liquidez ponderada a capital positiva, lo cual mitiga los riesgos de liquidez que se pudieran presentar. Asimismo, AFIPYME cuenta con un sólido índice de capitalización en comparación con la industria. Otro factor de fortaleza fue el sano índice de morosidad que ha presentado en los últimos meses, así como la baja concentración en sus diez clientes principales. No obstante, la Empresa pudiera enfrentar una salida de recursos ante una situación de estrés para fondear operaciones de empresas hermanas. Asimismo, AFIPYME continúa con bajos niveles de cobertura y elevados gastos de administración en los últimos meses. En consecuencia de esto último, los niveles de eficiencia de la Empresa se han visto deteriorados.

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar

www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

http://www.hrratings.com/

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