‘팹리스산업 진주 眞株 를 찾다’ 포럼 후기 - eugenefn.com...2016/06/13 · 유진...

유진 스몰캡 테마포럼

‘팹리스산업, 진주(眞株)를 찾다’ 포럼 후기

미드스몰캡 팀장 박종선

Tel. 02)368-6076

[email protected]

미드스몰캡 한병화

Tel. 02)368-6171

[email protected]

2016. 06. 13

Glossary

용어 정의

팹리스

(Fabless)

반도체 설계 전문 회사로 제조설비를 뜻하는 패브리케이션(Frabrication)과 리스(Less)를 합

성한 말

국내주요업체: 동운아나텍, 칩스앤미디어, 실리콘웍스 등

파운드리

(Foundry)

다른 업체가 설계한 반도체를 생산해서 공급해주는 사업을 의미

국내주요업체: 동부하이텍, SK하이닉스 등

IDM

(Integrated Device Manufacturer)

반도체업체의 종류로 설계, 제작, 시험, 패키지 작업 등 모든 칩 생산 과정을 수행하는 업체

주요업체: 인텔, AMD, IBM, TI, 삼성 등

IoT

(Internet of Things, 사물인터넷)

가전제품, 전자기기뿐만 아니라 헬스케어, 스마트홈, 스마트카 등 다양한 분야에서 사물을

네트워크로 연결해 정보를 공유하는 것

예: 구글글라스, 퓨얼 밴드 등

무어의 법칙

(Moore’s Law)

마이크로칩의 용량이 매년 2배가 될 것으로 예측하며 만들어진 법칙으로, 1975년 24개월로

수정, 그 이후 18개월로 변경

SoC

(System on a Chip)

여러가지 반도체 부품이 하나로 집적되는 기술로, 시스템이 하나의 칩 속에 존재한다는 개념

시스템반도체

(System Semiconductor)

다양한 기능을 집약한 시스템을 하나의 칩으로 만든 반도체로

모바일 기기, 자동차, 첨단의료 기기 등에서 광범위하게 이용이 가능

IP

(Intellectual Property, 설계자산)

반도체의 특정 기능을 구현하는 회로 설계자산에 대한 지적 재산권을 의미

특정 기능을 자체 개발할 필요없이 모듈처럼 끼워 반도체를 설계하여 효율성을 높일 수 있음

지능형반도체

(Intelligent Semiconductor)

인간 두뇌를 모방해 지적 기능을 대신하거나 인간과 기기간의 소통을 도모하는 반도체

AP

(Application Processor)

스마트 폰 등의 이동통신 단말기에서 각종 응용프로그램 구동과 그래픽 처리를 담당하는 핵

심 시스템반도체

CIS

(CMOS Image Sensor)

디지털 기기에서 일종의 필름 역할을 수행하며, 디지털카메라, 차량용 카메라 등에 사용

DDI

(Display Driver IC, 디스플레이 구동칩)

디스플레이를 구성하는 화소들을 조정해 다양한 색을 구현토록 하는 디스플레이 구동칩

AF Driver IC

(Auto Focus Driver IC, 자동초점 구동칩)

피사체에 초점이 자동으로 맞춰지도록 하는 카메라의 기능을 구동하는 칩

Summary

다양한 기기의 등장과 함께 여러가지 기능을 제공하기 위한 시스템반도체 산업의 성장이 지속되고 있는 가운데, 국내 팹리스업체들의 차별화

가 진행되고 있습니다. 당사는 국내 주요 팹리스 산업의 현황을 점검하고, 이중에서 안정성과 수익성 측면에서 우월한 칩스앤미디어와 동운

아나텍을 추천드리는 보고서(‘팹리스 산업에서 진주(眞株)를 찾다’, 2016.5.30 발간)를 발표한 바 있습니다.

이러한 산업에 대한 이해를 돕기 위하여 유진투자증권 미드스몰캡팀에서는 반도체산업협회의 외부 전문가와 추천기업의 주요 임원을 초청하

여 지난 6월 8일에 테마포럼을 개최하였습니다. 이에 대한 주요 발표자료 및 Q&A를 정리한 후기를 발간합니다.

세계 반도체 시장 및 산업현황: 세계 반도체 산업의 흐름 5가지

세계 반도체 산업의 큰 흐름은 5가지로 나누어 볼 수 있다. 먼저 1) 제조업 내에서 반도체가 차지하는 비중이 증가하고 있다. 스마트폰의

반도체 비중은 지난 2010년 35%에서 2014년 47%로 확대 되었으며, 자동차 전장화에 따라 자동차용 반도체 비중은 2010년 8%에서

2014년 15%로 빠르게 증가하고 있다. 2) 디지털과 아날로그, SW(소프트웨어)와 SoC(System on Chip), 통신 및 센서 등의 기능과 기술,

제품간의 융합이 증가를 보이고 있으며, FinFET, TSV, 3D-NAND 등 반도체 제조공정이 입체화되고 있다. 제품간의 융합은 빠르게 증

가하고 있는 반면에 3) 반도체 산업 내부는 파운드리(Foundry), 팹리스(Fabless), IP(Chipless) 등으로 분화되어 가고 있고, 4) 산업별, 기

업별 공생 및 협력이 필수적인 생태계로 발전되고 있다. 마지막으로 5) 사물인터넷(IoT) 시대의 개화와 함께 글로벌 ICT 업체간의 M&A도

가속화 추세를 보이고 있다.

반도체 산업 구조

IP(Chipless)

(18%)

Fabless(17%)

Foundry(9%)

1980 1990 2000 2020

IDM(4%)

IDM과 차별화된 전문제조(Foundry) Biz. 제안 TSMC(1985) 설립: Foundry 본격화

복잡한 SoC 설계대응을 위한 IP Biz. 성장 ARM, Synopsys 성장 본격화(90년대 후반)

공정개발 필요없는 Fabless 성장 Broadcom(1991) 설립

자료: IC Insight(2016), 유진투자증권

Summary

시스템반도체 시장 및 산업현황

반도체 시장의 부문별 시장 규모 추이를 보면, 팹리스 시장이 전체 반도체 시장에서 차지하는 비중은 1999년 7.1%에서 2015년 30%로

4.2배 증가하였으며, 매출액도 1999년 99억 달러에서 2015년 841억 달러로 8.4배 증가하였다.

특히 IDM이 1999년에서 2015년까지 연평균 2.9% 성장한것과 비교하여 Fabless 산업은 1999년에서 2015년까지 연평균 14.3% 성장하

며 급격한 성장을 이어왔다. 이는 팹리스 업체들은 제조공장이 필요하지 않기 때문에 적은 초기자금이 투입되는 것과, 반도체 자체의 다양

한 기능화, 복잡화에 따른 팹리스 수요가 증가했기 때문으로 판단된다.

시스템반도체 산업은 사물인터넷, 스마트카, 웨어러블 디바이스 등의 등장과 함께 고도화의 과정을 거치고 있다. 따라서 시스템반도체의

설계가 복잡해지고, 시장의 변화에 발빠른 대응을 위한 반도체 IP의 중요성이 부각되고 있다.

세계 IP시장은 2007년 약 14억달러 규모에서 2014년 약 27억달러 규모로 연평균 9.9%의 성장률로 빠르게 성장해왔다. IoT, 웨어러블 디

바이스 등 경량 SoC 생태계가 본격적인 개화를 맞이하게 되면, 반도체 IP 분야의 고성장세는 더욱 가속화될 것으로 전망된다.

세계 반도체 부문별 시장 규모 추이

99 170 151 168 213

287 345 411 438 438 493

635 664 721 787

874 841

1,290

1,719

1,115 1,124

1,286

1,628 1,720

1,833 1,903

1,756

1,485

2,003 1,992

1,830 1,893

2,037 2,030

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억달러) Fabless

IDM

IDM('99~'15)

CAGR +2.9%

Fabless('99~'15)

CAGR +14.3%


세계 IP 시장 부문별 매출액 추이

802 776 715 827 964 1,087

1,247 1,430

477 574 533

727 824

948

1,027

1,066

103 114

103

131

137

169

186

188

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(백만달러)License Revenue

Royalty Revenue

Service and Maintenance Revenue

자료: Gartner(2015), 유진투자증권

Summary

한국의 시스템반도체 산업

전세계 반도체 시장은 2015년 기준 3,473억달러로 이중 17.4%인 604억달러는 국내에서 생산되고 있다. 반도체 시장을 부문별로 나누어

보면, 한국은 807억달러 규모의 메모리반도체 시장에서 생산량 466억 달러로 시장점유율 57.7% 차지하고 있다. 특히 DRAM분야는

73.1%로 높은 시장점유율을 보이고 있으며, NAND Flash 분야는 136억달러의 시장 점유율을 보이고 있다.

반면에 시스템반도체에서 한국은 전체 시장규모 2,050억달러의 4.3%인 88억달러, 광, 개별소자부문에서 한국은 전체 시장규모 615억달

러의 8.1%인 50억달러의 시장점유율을 보이고 있다.

삼성전자의 시스템반도체는 2001년 약 14억 달러로 21위였지만 2005년 약 26억달러로 16위, 2010년 37억달러로 12위, 2014년 약 65

억달러로 7위로 매년 매출액 및 세계 시장의 순위가 상승하고 있다.

국내 시스템반도체 산업은 중소 팹리스 기업 중심으로 구성되어 있다. 지난 2002~2006년 높은 성장률을 보인 국내 팹리스 산업은 이후

성장 정체기를 겪고 있다. 팹리스 기업들의 인재 채용의 어려움으로 인한 인력난, 기업 및 정부의 투자 부족 등의 원인으로 추정된다. 과거

의 팹리스 고성장과 같은 시기를 위해서 향후 정부와 기업의 투자 및 신시장, 신성장동력의 신산업을 창출이 필수적이라고 판단한다.

전체반도체 부문 한국 점유율 메모리반도체 부문 한국 점유율

604억달러

17.4%

466억달러

57.7%

자료: isuppi(2016), 유진투자증권 자료: isuppi(2016), 유진투자증권

시스템반도체 부문 한국 점유율 광, 개별소자 부문 한국 점유율

88억달러

4.3%

50억 달러

8.1%


Summary

시스템반도체 중요성 부각

시스템반도체는 전방 IT 제품의 패러다임 변화에 발빠른 대응이 필요하다. 기존의 스마트폰, PC 중심의 IT기기에서 벗어나 자율주행차, 드

론, IoT, 지능형로봇 등 IT 제품의 응용 분야는 빠르게 변화하고 있다. IT기기의 다양화와 더불어 IT 기기들의 기능이 추가됨에 따라 반도

체의 중요성 및 성능과 기능이 무엇보다 중요해지고 있다.

SoC란 System on Chip의 줄임말로, 다양한 기능을 하나의 칩에 구현하는 것을 의미한다. 기존의 System on Board의 형태에서는 다양

한 기능의 칩이 하나의 보드위에서 구현되었던것과 비교하여 SoC를 통해 성능, 사이즈, 비용의 획기적인 개선이 가능하다.

반도체 설계재산(IP)란 여러 가지 기능을 가진 시스템을 하나의 칩으로 구현하는 반도체(SoC) 내부에 포함된 세부 기능 블록이라고 볼 수

있다. 특히 최근 시스템반도체 제품 설계 이슈로 부각되고 있는, 비용, 성능, 신뢰성, 전력 등을 IP를 통해서 효율화 할 수 있다. 즉, 반도

체 설계에서 Bus 및 표준 IP를 기반으로 SoC 설계를 플랫폼화 함으로써 개발의 효율성 및 개발 기간을 단축하고, 나아가 IP 개발 과정을

표준화 함으로써 IP 재사용을 통한 개발 기간 단축도 가능하다.

특히 최근 시스템반도체 제품 설계 이슈로 부각되고 있는, 비용, 성능, 신뢰성, 전력 등을 IP를 통해서 효율화 할 수 있다. 즉, 반도체 설계

에서 Bus 및 표준 IP를 기반으로 SoC 설계를 플랫폼화 함으로써 개발의 효율성 및 개발 기간을 단축하고, 나아가 IP 개발 과정을 표준화

함으로써 IP 재사용을 통한 개발 기간 단축도 가능하다.

지능형반도체의 개념, ‘융합’의 핵심

1

지능형

서비스

지능형

반도체SoC

기술

SW

기술

스마트자동차

웨어러블

IoT

빅데이터

지능형로봇

실감형콘텐츠

5G 이동통신

신재생에너지

미래성장동력산업 IT융합제품

핵심 전자부품

자료: 미래성장동력 종합실천계획(안), 유진투자증권

Summary

한국 위기, 중국을 어떻게 볼 것인가

대만은 강력한 범 정부차원의 지원으로 국가 전체가 거대한 Silicon 공장을 형성하고 있다. 또한 중국은 세계 최대의 IT기기 수요처이자 세

계 IT기기의 2/3를 제조하는 거대한 공장이다. 즉, 중국은 세계 최대의 반도체 소비국이다. 중국은 2014년 기준으로 전세계 반도체 생산

량의 56.6%를 소비하고 있으며, 2008년 39.5%였던 소비 비중은 2009년 42.8%, 2012년 52.5% 등 매년 확대되고 있다. 하지만 전세계

반도체의 56.6%를 소비하는 최대 소비국인 중국의 반도체 자급률은 2013년 기준으로 11.7%에 불과하다. 이에 중국정부는 최근 제조산업

발전전략 ‘Made in China 2025’를 발표하고 제조 강국으로의 도약을 추진함과 동시에 반도체 자급을 위한 목표도 발표했다.

현재 중국 반도체시장의 상위 10개 기업은 모두 외국 기업이며, 2014년 기준으로 상위 10개 기업이 중국 반도체 시장의 42.4%를 차지하

고 있다. 현재 한국 기업인 삼성전자, SK하이닉스는 각각 7.5%(153억달러), 4.6%(94억달러)의 시장점유율을 보이고 있다.

중국은 IT최대 생산국이자 최대 반도체 소비국임에도 불구하고, 반도체 자급률은 11.7% 수준에 머물러 있다. 이로 인해 반도체 수입 비용

이 원유 등의 원자재 수입금액을 넘어서는 것으로 파악된다. 따라서 중국 정부는 반도체 자급률 50% 달성을 최종목표로 제시하였다. 중국

의 반도체 산업의 성장이 정부 주도하에서 대규모 투자 등이 이루어진 과거의 흐름을 본다면, 반도체 산업의 생태계 전반의 육성을 통한

중국 반도체산업 및 자급률의 확대가 불가능한 목표는 아닌 것으로 예상된다.

세계 반도체 소비 및 중국 소비 비중 추이 중국 반도체 공급 기업 점유율 (2014)

2,486 2,263

2,983 2,995 2,916 3,056

3,358

39.5%42.8% 41.7%

46.8%

52.5%55.6% 56.6%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

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500

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1,500

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2,500

3,000

3,500

4,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(억달러) 세계 반도체 시장(좌)

중국 소비 비중(우)

Intel

13.0%

Samsung,

7.5%

SK Hynix,

4.6%

TOP 10 기타

17.3%

Others

57.6%

자료: PwC(2016), 유진투자증권 자료: PwC(2016), 유진투자증권

중국 반도체 자급률 추이 및 목표

7.0% 8.5% 8.8% 7.6% 7.7%9.9% 11.1% 11.7%

50%

3546 49

42

58

7990

103

125

215

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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150

200

250

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2018F … 목표

(억달러) 자급률(우)

생산액(좌)

자료: IC Insight 2014, CSIA, 유진투자증권

Summary

추천주: 동운아나텍, 칩스앤미디어

동운아나텍(094170): 모바일 카메라 AF Driver IC의 강자로, 고화소 및 듀얼카메라 채택 증가에 따른 실적 성장이 예상된다. 또한 Full

HD, 웨어러블 기기 확대 등으로 디스플레이 Power Driver IC 시장도 확대가 진행되고 있어 수혜가 기대된다.

칩스앤미디어(094360): 세계 3대 비디오 IP 보유업체로 모바일 기기 중심에서 스마트가전, 스마트카, 드론 등으로 시장이 확대됨에 따라

안정적인 분기별 실적 성장이 예상된다. 반도체 IP 아웃소싱 확대 정책으로 로열티 매출 증가세 지속 될 것으로 추정되는데, 로열티 수익

의 증가로 수익성 개선도 지속될 것으로 전망한다.

동운아나텍: AF Driver IC 세계 M/S 1위 동운아나텍: 중화권 매출 큰폭 성장 지속

동운아나텍

38.0%

A사

8.0%R사

28.0%

기타

26.0%

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40

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60

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12

A

20

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A

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14

A

20

15

F

20

16

F

기타 일본 대만 중국 한국

(십억원)

자료: TSR(2015.6), 동운아나텍, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

칩스앤미디어:2010년이후 연평균 17.2% 로열티매출 성장 칩스앤미디어: 영업이익 개선은 로열티 매출 영향

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1

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A

20

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A

20

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A

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A

20

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A

20

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A

20

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F

20

17

F

로열티

(십억원)

연평균 17.2 성장

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15

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35

40

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4.5

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A

20

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A

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A

20

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14

A

20

15

A

2016F

2017F

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

Summary

스몰캡 박종선

Tel. 368-6076

[email protected]

Summary

I. 세계 반도체 시장 및 산업현황

세계 반도체 산업의 흐름 5가지

세계 반도체 시장의 주도권 변화

II. 시스템반도체 시장 및 산업현황

팹리스 시장 매출 비중 4.2배 증가, 매출액 8.4배 증가

세계 IP 시장 현황

III. 한국의 시스템반도체 산업

한국 반도체, 1993년 50억달러 생산 → 2015년 604억달러로 성장

한국, 반도체시장 17.4%, 메모리반도체 57.7%, 시스템반도체 4.3% 점유

삼성전자 시스템반도체 2001년 21위→2010년 12위%→2015년 6위

한국 팹리스 산업 생태계

IV. 시스템반도체 중요성 부각

시스템반도체는 새로운 IT기기를 위한 핵심

SoC의 범용화

반도체 IP의 부각

V. 한국위기, 중국을 어떻게 볼 것인가

중국, 최대 IT 생산국

중국, 전세계 반도체의 56.6% 소비

중국 반도체 자급률 2013년 11.7% → 최종목표 자급률 50%

기업분석

동운아나텍(094170.KQ)

칩스앤미디어(094360.KQ)

4

12

16

20

25

28

35

12

Analyst 박종선/한병화 | 미드스몰캡

I. 세계 반도체 시장 및 산업현황

세계 반도체 산업의 흐름 5가지

세계 반도체 산업의 큰 흐름을 살펴보면 크게 5가지로 나누어 볼 수 있다.

첫 번째로 1) 제조업 내에서 반도체가 차지하는 비중이 증가하고 있다. 스마트폰의 반도체 비중은 지난

2010년 35%에서 2014년 47%로 확대 되었으며, 자동차 전장화에 따라 자동차용 반도체 비중은 2010년

8%에서 2014년 15%로 빠르게 증가하고 있다. 2) 디지털과 아날로그, SW(소프트웨어)와 SoC(System on

Chip), 통신 및 센서 등의 기능과 기술, 제품간의 융합이 증가를 보이고 있으며, FinFET, TSV, 3D-

NAND 등 반도체 제조공정이 입체화되고 있다. 제품간의 융합은 빠르게 증가하고 있는 반면에 3) 반도체

산업 내부는 파운드리(Foundry), 팹리스(Fabless), IP(Chipless) 등으로 분화되어 가고 있고, 4) 산업별, 기

업별 공생 및 협력이 필수적인 생태계로 발전되고 있다. 마지막으로 5) 사물인터넷(IoT) 시대의 개화와 함께

글로벌 ICT 업체간의 M&A도 가속화 추세를 보이고 있다.

도표 1 반도체 산업 구조

IP(Chipless)

(18%)

Fabless(17%)

Foundry(9%)

1980 1990 2000 2020

IDM(4%)

IDM과 차별화된 전문제조(Foundry) Biz. 제안 TSMC(1985) 설립: Foundry 본격화

복잡한 SoC 설계대응을 위한 IP Biz. 성장 ARM, Synopsys 성장 본격화(90년대 후반)

공정개발 필요없는 Fabless 성장 Broadcom(1991) 설립

자료: KSIA(2016), 유진투자증권

도표 2 스마트폰 반도체 비중 증가 도표 3 자동차용 반도체 비중 증가

35%

47%

0%

5%

10%

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35%

40%

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2010 2014

8%

15%

0%

2%

4%

6%

8%

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14%

16%

2010 2014 자료: 한국반도체산업협회, 유진투자증권 자료: 한국반도체산업협회, 유진투자증권

13


2015년 세계 반도체 시장은 3,473억 달러 규모로 2014년 3,545억 달러 대비 -2% 성장을 보였다. 반면

전세계 반도체 시장에서 국내 생산이 차지하는 비중은 17.4%로 사상 최대치를 기록하였다.

반도체 제품별 시장규모를 보면, 전체 반도체 시장 중 IC 시장이 82.3%인 2,857억 달러이며, 이 중 메모리

반도체 시장은 전체의 23.3%인 807억 달러로 나타났다. 한국의 주력 반도체 시장은 DRAM, SRAM,

NAND Flash, NOR Flash의 시장은 전체 반도체 시장의 22.9% 수준에 불과하며, 시스템반도체 시장인

Analog IC, Logic, Microcomponent 등의 시장진입이 필요한 상황이다.

도표 4 전세계 반도체 시장규모 빛 국내 생산 비중 추이

7.4%

5.7%7.3%7.4%

9.6%10.5%11.3%11.4%

9.8%

11.7%

13.7%13.2%13.8%15.5%

16.3%17.4%

33.0%

-30.7%

2.4%

15.6%

23.6%

4.1%

10.3%

3.9%

-5.1%

-11.3%

33.4%

1.3%-2.6%

6.6%9.2%

-2.0%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억달러)반도체 시장규모(좌)

국내 생산 비중

성장률(우)

자료: isuppli(2016), 유진투자증권

도표 5 반도체 제품별 시장규모

Semiconductor3,473억 달러(100%)

IC(2,857억 달러, 82.3%)

Discrete(198억 달러,

5.7%)

Opto(336억달러,

9.7%)

Sensor(81억 달러,2.3%)

Analog(523억 달러,

15.1%)

Logic(902억 달러, 26%)

Memory(807억 달러, 23.3%)

Microcomponent(625억 달러, 18%)

DRAM(451억 달러, 13%)

SRAM(5억 달러, 0.1%)

NAND Flash(319억 달러, 9.2%)

NOR Flash(20억 달러, 0.6%)

EEPROM(7억 달러, 0.2%)

Others(6억 달러, 0.2%)

한국 주력 반도체 시장 자료: isuppli(2016), 유진투자증권

14


세계 반도체 시장의 주도권 변화

세계 반도체 시장은 미국이 주도하고 있다. 미국의 비중은 1995년 40.1%를 기록한 이후 매년 약 50%의

시장점유율을 유지하고 있다. 전체 반도체 시장에서 눈에 띄는 변화는 일본의 점유율이 급락(1995년

39.7% → 2015년 10.6%)한 것과 한국의 점유율이 1995년 10.4%에서 2010년 13.7%, 2015년 17.4%로

급격한 성장을 한 점이다.

한국의 전체 반도체 시장에서의 점유율 상승은 메모리반도체 시장의 점유율 상승에서 그 이유를 찾을 수 있다.

메모리반도체 시장의 국가별 점유율을 살펴보면 일본이 1995년 43.5%로 1위였지만, 매년 시장점유율의 하

락으로 2015년에는 8.2%만을 차지하고 있다. 반면에 한국은 메모리반도체 시장 점유율이 1995년 25.8%

에서 꾸준한 상승을 통해 2015년 57.7%의 점유율을 보이고 있다.

미국의 경우, 전체 반도체 시장의 점유율이 50% 이상임에도 메모리반도체 시장 점유율이 높지 않은 것은

시스템반도체의 시장규모가 메모리반도체 시장보다 크고, 시스템반도체 시장 내에서 미국의 점유율이 높기

때문이다.

도표 6 국가별 전체 반도체 시장 점유율 변화 도표 7 국가별 메모리반도체 시장 점유율 변화

10.4%7.4%

10.5%13.7%

17.4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1995 2000 2005 2010 2015

미국 일본

한국 유럽

기타

25.8% 27.0%

42.3%

48.1%

57.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1995 2000 2005 2010 2015

미국 일본

한국 유럽

기타

자료: isuppli(2016), 유진투자증권 자료: isuppli(2016), 유진투자증권

15


연도별 전세계 반도체 매출 10대 기업을 살펴보면, 각 시대별 반도체 트렌드를 알 수 있다. 1965년에는

Transistors가, 1975년에는 IC, 1995년에는 Nano의 반도체 시대였다. 따라서 과거의 상위 10대 기업들이

산업의 변화에 적응 하지 못할 경우 도태하기 쉽다. 반면에 1995년 이후로는 인텔, 삼성 등의 기업이 지속적

으로 상위에 랭크 되어 있으며, 특히 인텔의 경우 1995년 이후 2015년까지 세계 순위 1위를 유지하고 있다.

삼성전자를 비롯한 국내 반도체 업체들은 1995년 이후 세계 10대 반도체 기업 순위에 기록되고 있으며, 삼

성은 2005년 이후 세계 2위권의 반도체 매출을 지속하고 있다. 하지만 앞서 언급 하였듯이 국내 반도체 업

체들은 주로 메모리 반도체에서 높은 시장점유율을 보이고 있다.

현재 반도체 업계는 IT 기기의 다용도 활용 및 복잡성의 확대에 따라 시스템반도체의 활용 및 중요성이 지

속적으로 부각되고 있다. 특히 시스템반도체는 메모리반도체처럼 단순한 데이터의 저장이 아니라, 전자 신

호, 전기, 데이터의 연산, 제어, 변환, 가공 등 폭 넓은 역할을 수행한다. 따라서 시스템반도체 시장은 메모

리반도체 시장의 약 4배 규모로 메모리 반도체 시장의 성장을 발판삼아 시스템반도체 시장의 진입이 필수적

이다.

도표 8 연도별 반도체 매출 10대 기업

1965

(Transistors)

1975

(IC)

1985

(Submicron)

1995

(Nano) 2005 2010 2015

Hughes TI NEC Intel Intel Intel Intel

Transitron Fairchild TI NEC Samsung Samsung Samsung

Philco National Motorola Toshiba TI Toshiba SK Hynix

Sylvania Intel Hitachi Hitachi Toshiba TI Qualcomm

TI Motorola Toshiba Motorola STMicro Renesas Micron

GE Rockwell Fujitsu Samsung Infineon SK Hynix TI

RCA GE Philips TI Renesas STMicro NXP

Westinghouse RCA Intel Fujitsu NEC Micron Toshiba

Motorola Philips National Mitsubishi Philips Qualcomm Broadcom

Clevite AMD Matsushita Hyundai Freescale Broadcom STMicro


도표 9 메모리반도체와 시스템반도체 산업의 특성

구분 메모리반도체 산업 시스템반도체 산업

시장규모

생산기술 지향

DRAM 등 표준 제품

짧은 수명주기

PC, Server 시장 등

설계기술 지향

ASIC 등 용도별 품목 다양성

시스템 및 소프트웨어와의 조화

기계의 전자화로 수요 다양

사업특성

소품종 대량생산

대규모 투자 집중

공정의 극한기술 극복

대기업형 사업구조

다품종 소량생산

제품의 칩세트화 구축

시스템 부문의 경쟁력 제고

중소벤처기업형 사업구조

경쟁구조

선행기술 개발, 시장 선점

중단 없는 설비투자 관건

높은 위험부담

참여업체 제한적

우수한 설계인력 및 IP 관건

경쟁 시스템의 기능 경쟁

낮은 위험부담

참여업체 다수, 다양

자료: 한국반도체산업협회, 유진투자증권

16


II. 시스템반도체 시장 및 산업현황

팹리스 시장 매출 비중 4.2배 증가, 매출액 8.4배 증가

반도체 시장의 부문별 시장 규모 추이를 보면, 팹리스 시장이 전체 반도체 시장에서 차지하는 비중은 1999

년 7.1%에서 2015년 30%로 4.2배 증가하였으며, 매출액도 1999년 99억 달러에서 2015년 841억 달러로

8.4배 증가하였다.

특히 IDM이 1999년에서 2015년까지 연평균 2.9% 성장한것과 비교하여 Fabless 산업은 1999년에서

2015년까지 연평균 14.3% 성장하며 급격한 성장을 이어왔다. 이는 팹리스 업체들은 제조공장이 필요하지

않기 때문에 적은 초기자금이 투입되는 것과, 반도체 자체의 다양한 기능화, 복잡화에 따른 팹리스 수요가

증가했기 때문으로 판단된다.

도표 10 세계 반도체 부문별 시장 규모 추이

99 170 151 168 213

287 345 411 438 438 493

635 664 721 787

874 841

1,290

1,719

1,115 1,124

1,286

1,628 1,720

1,833 1,903

1,756

1,485

2,003 1,992

1,830 1,893

2,037 2,030

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억달러) Fabless

IDM

IDM('99~'15)

CAGR +2.9%

Fabless('99~'15)

CAGR +14.3%


도표 11 세계 팹리스 시장 규모 추이 도표 12 국가별 팹리스 시장 점유율 추이

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억달러) U.S Taiwan China Korea Other

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

U.S Taiwan China Korea Other

자료: IC Insight(2016), 유진투자증권 자료: IC Insight(2016), 유진투자증권

17


현재 반도체 산업은 IDM, Foundry, Fabless, IP Provider, Design Service, EAD등으로 구분해 볼 수 있

다. IDM은 설계, 제조, 테스트, 패키지 등 모든 칩 생산 과정을 수행하는 종합반도체 회사를 의미하고,

Foundry는 외부 업체가 설계한 반도체 제품을 위탁 생산하는 기업, Fabless는 제조공장 없이 반도체의 설

계 및 개발만을 전문적으로 수행하는 기업, IP Provider는 반도체 설계에 필요한 설계자산을 개발하는 업체

로 구분된다.

최근 시스템반도체의 성능 개선과 기능의 확대로 인해 시스템반도체 제조를 위한 과정이 분화되어 가고 있

다. 한국 반도체 주요 업체인 삼성전자는 IDM(Integrated Device Manufacturer) 업체로 유휴 생산 시설

일부를 Foundry의 형태로 운영하고 있다.

도표 13 주요 반도체 제조 구분 및 주요 업체

구분 형태 및 업무 내용 주요업체

IDM

반도체의 설계, 제조, 테스트, 패키지 등

모든 칩 생산 과정을 수행하는 종합반도체회사

대규모 R&D 및 설비투자 필요

Foundry

반도체산업에서 외부 업체가 설계한 반도체 제품을 위탁

받아 생산, 공급하는 Fab을 가진 전문 생산 업체

초기 설비규모 크고, 적정 생산규모 필요

Fabless

Fab이 없이 시스템반도체의

설계와 개발만을 전문적으로 수행하는 업체

창의적인 인력 및 기술력 필요

IP Provider

반도체 설계에 필요한 설계자산(IP)을 개발하는 업체

IDM이나 Fabless에 IP 제공

적은 자본으로 설립 가능. 라이센스료와 로열티 수입

Design Service Fabless가 설계한 반도체를 파운드리 공정에 맞도록

조정하는 설계 서비스를 하는 업체

EDA 반도체 설계에 필요한 EDA(Electronic Design Automation)

Tool을 개발, 공급하는 업체


18


도표 14 새계 50대 팹리스 기업 현황 (2015년 기준)

순위 회사명 HQ 매출(백만달러) 순위 회사명 HQ 매출(백만달러)

1 Qualcomm 미국 16,032 26 MegaChips 일본 464

2 Broadcom 미국 8,421 27 Semtech 미국 455

3 MediaTek 대만 6,699 28 Nari Smart Chips 중국 430

4 Avago 싱가폴 5,462 29 Lattice 미국 415

5 Nvidia 미국 4,628 30 Cavium 미국 412

6 AMD 미국 3,991 31 MegaChips 대만 400

7 Hisilicon 중국 3,270 32 CIDC Group 중국 375

8 Apple/TSMC 미국 2,985 33 FocalTech 대만 362

9 Marvell 미국 2,875 34 Silicon Motion 대만 360

10 Xilinx 미국 2,210 35 Power Integrations 미국 346

11 Altera 미국 1,615 36 Monolothic Power 미국 332

12 Novatek 대만 1,607 37 RDA 중국 325

13 Dialog 유럽 1,403 38 ISSI 미국 320

14 Spreadtrum 중국 1,385 39 Ambarella 미국 315

15 Cirrus Logic 미국 1,192 40 MaxLinear 미국 298

16 Realtek 대만 999 41 Sitronix 대만 292

17 Himax 대만 692 42 Eite Semiconductor 대만 289

18 IDT 미국 661 43 Sunplus 대만 267

19 silicon Labs 미국 645 44 lli Technology 대만 255

20 Microsemi 미국 561 45 Inphi 미국 246

21 ZTE Microelectronics 중국 545 46 Global Unichip 대만 244

22 PMC-Sierra 미국 530 47 Etron 대만 234

23 Datang Semiconductor 중국 485 48 Raydium 대만 230

24 Silicon Works 한국 470 49 Sigma Design 미국 228

25 Phison 대만 466 50 Parade Technologies 대만 226


도표 15 Top 50대 기업의 국가별 매출액 도표 16 Top 50대 기업 내 국가별 포함 기업 수

497.1

136.2

68.2

4.7

0

100

200

300

400

500

600

미국 대만 중국 한국

(억달러) 매출액

23

16

7

1

0

5

10

15

20

25

미국 대만 중국 한국

(개) 기업수

자료: IC Insight(2016), 유진투자증권 자료: IC Insight(2016), 유진투자증권

19


세계 IP 시장 현황

시스템반도체 산업은 사물인터넷, 스마트카, 웨어러블 디바이스 등의 등장과 함께 고도화의 과정을 거치고

있다. 따라서 시스템반도체의 설계가 복잡해지고, 시장의 변화에 발빠른 대응을 위한 반도체 IP의 중요성이

부각되고 있다.

반도체 IP란 반도체의 설계 과정에서 재활용하는 빈도가 높은 기능만을 추출하여 상용화한 것으로 기능검증

및 최적화가 완료된 설계자산을 의미한다. IP의 도입 초기에는 반도체 설계도면만을 의미했지만, 현재는 반

도체에 탑재되는 응용 프로그램에 필요한 리소스까지 포함한 개념으로 사용되고 있다.

세계 IP시장은 2007년 약 14억달러 규모에서 2014년 약 27억달러 규모로 연평균 9.9%의 성장률로 빠르

게 성장해왔다. IoT, 웨어러블 디바이스 등 경량 SoC 생태계가 본격적인 개화를 맞이하게 되면, 반도체 IP

분야의 고성장세는 더욱 가속화될 것으로 전망된다.

도표 17 세계 IP 시장 부문별 매출액 추이

802 776 715 827 964 1,087

1,247 1,430

477 574 533

727 824

948

1,027

1,066

103 114

103

131

137

169

186

188

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(백만달러)License Revenue

Royalty Revenue

Service and Maintenance Revenue


20


III. 한국의 시스템반도체 산업

한국 반도체, 1993년 50억달러 생산 → 2015년 604억달러로 성장

한국 반도체산업은 2015년 기준 생산액 604억달러로 국가의 핵심산업으로 성장하였다. 한국의 초기 반도

체산업은 메모리반도체의 성장에 따라 동반 성장해왔지만, 2010년 이후로는 시스템반도체 분야로 산업구조

의 전환이 이뤄지고 있다.

특히 피처폰에서 스마트폰으로 휴대폰 시장이 변화하면서, 국내 주요 휴대폰 제조업체인 삼성전자의 자체

AP 개발에 따른 영향이 큰 것으로 판단된다.

세계 반도체 시장의 점유율이 꾸준히 상승하고 있는 한국 반도체산업은 시스템반도체 시장 점유율 확대를

통해 새로운 도약의 발판을 마련할 것이라 전망한다.

도표 18 한국 반도체산업 성장 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(십억달러) 메모리반도체

시스템반도체


21


한국, 반도체시장 17.4%, 메모리반도체 57.7%, 시스템반도체 4.3% 점유

전세계 반도체 시장은 2015년 기준 3,473억달러로 이중 17.4%인 604억달러는 국내에서 생산되고 있다.

반도체 시장을 부문별로 나누어 보면, 한국은 807억달러 규모의 메모리반도체 시장에서 생산량 466억 달러

로 시장점유율 57.7% 차지하고 있다. 특히 DRAM분야는 73.1%로 높은 시장점유율을 보이고 있으며,

NAND Flash 분야는 136억달러의 시장 점유율을 보이고 있다.

반면에 시스템반도체에서 한국은 전체 시장규모 2,050억달러의 4.3%인 88억달러, 광, 개별소자부문에서

한국은 전체 시장규모 615억달러의 8.1%인 50억달러의 시장점유율을 보이고 있다.

시스템반도체 중 한국은 AP부문에서는 27.3%의 높은 시장 점유율을 보이고 있으며, 이는 국내 스마트폰

제조업체의 자체 AP 개발에 따른 영향으로 판단된다. 외에 LDI 34.6%, CIS 19.9%, LED 15.8% 수준의

시장점유율을 보이고 있다.

도표 19 전체반도체 부문 한국 점유율 도표 20 메모리반도체 부문 한국 점유율

604억달러

17.4%

466억달러

57.7%


도표 21 시스템반도체 부문 한국 점유율 도표 22 광, 개별소자 부문 한국 점유율

88억달러

4.3%

50억 달러

8.1%


22


도표 23 DRAM 부문 한국 점유율 도표 24 NAND Flash 부문 한국 점유율

330억달러

73.1%

136억달러

42.7%


도표 25 AP 부문 한국 점유율 도표 26 LDI 부문 한국 점유율

35억달러

27.3%

21억 달러

34.6%


도표 27 CIS 부문 한국 점유율 도표 28 LED 부문 한국 점유율

19억 달러

19.9%

28억 달러

15.8%


23


삼성전자 시스템반도체 2001년 21위→2010년 12위%→2015년 6위

시스템반도체 글로벌 10대 기업의 2015년 매출액 합은 약 1,238억달러로 전체 시장의 60.4%의 비중을 차

지하고 있다. 2015년 기준 시스템반도체 10대 기업에 속한 한국기업은 삼성전자가 유일하며, 74억달러로

전체 시장의 3.6%의 비중을 차지한다.

삼성전자의 시스템반도체는 2001년 약 14억 달러로 21위였지만 2005년 약 26억달러로 16위, 2010년 37

억달러로 12위, 2014년 약 65억달러로 7위로 매년 매출액 및 세계 시장의 순위가 상승하고 있다.

도표 29 시스템반도체 주요 10대 기업 매출액 및 매출 비중(2015년 기준)

49,243

16,496 11,697

8,414 7,788 7,421 6,654 5,887 5,229 5,002

24.0%

8.0%

5.7%4.1% 3.8% 3.6% 3.2% 2.9% 2.6% 2.4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

인텔 퀄컴 TI 브로드컴 NXP 삼성전자미디어텍 Apple Avago STMicro

(백만달러) 매출액(좌)

비중(우)


도표 30 시스템반도체 글로벌 10대 기업 매출액 및 매출 비중 추이

구분 업체명 2001 2005 2010 2014 2015

매출액 매출비중 매출액 매출비중 매출액 매출비중 매출액 매출비중 매출액 매출비중

1 인텔 21,529 19.9% 33,120 21.3% 39,315 21.0% 47,989 23.1% 49,243 24.0%

2 퀄컴 1,393 1.3% 3,457 2.2% 7,204 3.8% 19,291 9.3% 16,496 8.0%

3 TI 6,035 5.6% 10,105 6.5% 12,347 6.6% 11,614 5.6% 11,697 5.7%

4 브로드컴 960 0.9% 2,671 1.7% 6,682 3.6% 8,398 4.0% 8,414 4.1%

5 NXP 3,472 3.2% 4,781 3.1% 2,807 1.5% 3,731 1.8% 7,788 3.8%

6 삼성전자 1,447 1.3% 2,592 1.7% 3,701 2.0% 6,528 3.1% 7,421 3.6%

7 미디어텍 442 0.4% 1,438 0.9% 3,553 1.9% 7,016 3.4% 6,654 3.2%

8 Apple - 0.0% - 0.0% - 0.0% 2,876 1.4% 5,887 2.9%

9 Avago 519 0.5% 475 0.3% 706 0.4% 4,049 1.9% 5,229 2.6%

10 STMicro 4,549 4.2% 5,541 3.6% 7,733 4.1% 5,249 2.5% 5,002 2.4%

Top 10 40,346 37.3% 64,180 41.2% 84,048 44.8% 116,741 56.2% 123,831 60.4%

기타 67,749 62.7% 91,517 58.8% 103,607 55.2% 97,067 43.8% 81,173 39.6%

전체 108,095 100.0% 155,697 100.0% 187,655 100.0% 207,808 100.0% 205,004 100.0%


24


한국 팹리스 산업 생태계

국내 시스템반도체 산업은 중소 팹리스 기업 중심으로 구성되어 있다. 지난 2002~2006년 높은 성장률을

보인 국내 팹리스 산업은 이후 성장 정체기를 겪고 있다. 팹리스 기업들의 인재 채용의 어려움으로 인한 인

력난, 기업 및 정부의 투자 부족 등의 원인으로 추정된다. 과거의 팹리스 고성장과 같은 시기를 위해서 향후

정부와 기업의 투자 및 신시장, 신성장동력의 신산업을 창출이 필수적이라고 판단한다.

특히 국내 주요 시스템반도체 업체들은 IP업체, 팹리스, 파운드리, 테스트 및 패키징 등의 반도체 산업체계

에서도 국내 기업이 아니라 해외 기업들을 주로 활용하고 있다는 한계가 있다. 따라서 개별기업의 성장만을

기대하기 보다는 산업 전반의 생태계를 확고히 하는 것이 선결과제라 할 수 있다.

도표 31 한국 팹리스 산업 규모 추이

2,531

4,873

8,360

10,358

12,253 11,952

13,353 13,321

16,443

18,872 20,014

19,093 20,091 20,519

27.3%

92.5%

71.6%

23.9%18.3%

-2.5%

11.7%

-0.2%

23.4%

14.8%

6.1%

-4.6%

5.2%

2.1%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(억원)팹리스 매출액(좌)

성장률(우)

자료: KSIA(2016), 유진투자증권

도표 32 국내 시스템반도체 산업 생태계


25


IV. 시스템반도체 중요성 부각

시스템반도체는 새로운 IT기기를 위한 핵심

시스템반도체는 전방 IT 제품의 패러다임 변화에 발빠른 대응이 필요하다. 기존의 스마트폰, PC 중심의 IT

기기에서 벗어나 자율주행차, 드론, IoT, 지능형로봇 등 IT 제품의 응용 분야는 빠르게 변화하고 있다. IT기

기의 다양화와 더불어 IT 기기들의 기능이 추가됨에 따라 반도체의 중요성 및 성능과 기능이 무엇보다 중요

해지고 있다.

도표 33 시스템반도체 응용 분야


도표 34 지능형반도체의 개념, ‘융합’의 핵심

1

지능형

서비스

지능형

반도체SoC

기술

SW

기술

스마트자동차

웨어러블

IoT

빅데이터

지능형로봇

실감형콘텐츠

5G 이동통신

신재생에너지

미래성장동력산업 IT융합제품

핵심 전자부품

자료: 미래성장동력 종합실천계획(안), 유진투자증권

26


SoC의 범용화

SoC란 System on Chip의 줄임말로, 다양한 기능을 하나의 칩에 구현하는 것을 의미한다. 기존의 System

on Board의 형태에서는 다양한 기능의 칩이 하나의 보드위에서 구현되었던것과 비교하여 SoC를 통해 성능,

사이즈, 비용의 획기적인 개선이 가능하다.

하지만 SoC가 등장하면서 반도체 설계의 복잡도가 증가하였고, 생산의 어려움 때문에 반도체 개발 과정을

수행할 수 있는 기업의 수가 줄어드는 추세다. 특히 자동차 전장용 반도체의 경우, 생명과도 밀접한 관계를

맺고 있기 때문에 반도체 자체의 신뢰성이 매우 높아 아직까지 System on Board의 형태가 많은 상황이다.

이러한 복잡한 반도체 개발 과정의 대안으로 빠르게 성장하고 있는 분야가 바로 반도체 IP(Intellectual

Property) 부문이다.

도표 35 SoC(System on Chip)의 개념도


27


반도체 IP의 부각

반도체 설계재산(IP)란 여러 가지 기능을 가진 시스템을 하나의 칩으로 구현하는 반도체(SoC) 내부에 포함

된 세부 기능 블록이라고 볼 수 있다.

특히 최근 시스템반도체 제품 설계 이슈로 부각되고 있는, 비용, 성능, 신뢰성, 전력 등을 IP를 통해서 효율

화 할 수 있다. 즉, 반도체 설계에서 Bus 및 표준 IP를 기반으로 SoC 설계를 플랫폼화 함으로써 개발의 효

율성 및 개발 기간을 단축하고, 나아가 IP 개발 과정을 표준화 함으로써 IP 재사용을 통한 개발 기간 단축

도 가능하다.

도표 36 반도체 IP의 개념도


도표 37 시스템반도체 제품 설계 이슈


28


V. 한국위기, 중국을 어떻게 볼 것인가

중국, 최대 IT 생산국

대만은 강력한 범 정부차원의 지원으로 국가 전체가 거대한 Silicon 공장을 형성하고 있다. 또한 중국은 세

계 최대의 IT기기 수요처이자 세계 IT기기의 2/3를 제조하는 거대한 공장이다. 따라서 중국은 IT기기의 제

조를 위한 반도체 수요가 매우 높은 국가다.

현재 중국은 원유를 비롯한 원자재의 수입 규모보다 반도체의 수입규모가 커 국가 전체의 무역수지에도 반

도체 수입이 부정적인 영향을 미치고 있다.

도표 38 대만의 반도체 관련 기업 분포도: 중국 Silicon 공장


도표 39 중국 IT 제품 생산량 추이 도표 40 중국 IT 제품 생산량 (2013년 기준)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2008 2009 2010 2011 2012 2013

(백만개)Mobile phone

Computer/PC

Color TV

Digital Camera

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013

(백만개)Mobile phone

Computer/PC

Color TV

Digital Camera

자료: CSIA, Ministry of Industry and Information Technology, Gartner, 유진투자증권 자료: CSIA, Ministry of Industry and Information Technology, Gartner, 유진투자증권

29


중국, 전세계 반도체의 56.6% 소비

중국의 2014년 IC 매출규모도 2013년대비 20.3% 성장한 491억달러로 성장을 지속하고 있는 상황이다.

다시 말해, 중국은 세계 최대의 반도체 소비국이다. 중국은 2014년 기준으로 전세계 반도체 생산량의

56.6%를 소비하고 있으며, 2008년 39.5%였던 소비 비중은 2009년 42.8%, 2012년 52.5% 등 매년 확대

되고 있다. 하지만 전세계 반도체의 56.6%를 소비하는 최대 소비국인 중국의 반도체 자급률은 2013년 기

준으로 11.7%에 불과하다. 이에 중국정부는 최근 제조산업 발전전략 ‘Made in China 2025’를 발표하고

제조 강국으로의 도약을 추진함과 동시에 반도체 자급을 위한 목표도 발표했다.

현재 중국 반도체시장의 상위 10개 기업은 모두 외국 기업이며, 2014년 기준으로 상위 10개 기업이 중국

반도체 시장의 42.4%를 차지하고 있다. 현재 한국 기업인 삼성전자, SK하이닉스는 각각 7.5%(153억달러),

4.6%(94억달러)의 시장점유율을 보이고 있다.

도표 41 중국 IC 매출액 추이 도표 42 세계 반도체 소비 및 중국 소비 비중 추이

22 23 32 4266

86126

165179162

213

299343

408

491

0

100

200

300

400

500

600

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

(억달러)IC매출액

CAGR +24.8%

2,486 2,263

2,983 2,995 2,916 3,056

3,358

39.5%42.8% 41.7%

46.8%

52.5%55.6% 56.6%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(억달러) 세계 반도체 시장(좌)

중국 소비 비중(우)


도표 43 중국 반도체 공급 기업 순위 (2014) 도표 44 중국 반도체 공급 기업 점유율 (2014)

순위 기업명 Intel

13.0%

Samsung,

7.5%

SK Hynix,

4.6%

TOP 10 기타

17.3%

Others

57.6%

1 Intel

2 Samsung

3 SK Hynix

4 Qualcomm

5 Toshiba

6 TI

7 ST

8 AMD

9 Freescale

10 Renesas


30


중국 반도체 자급률 2013년 11.7% → 최종목표 자급률 50%

중국은 IT최대 생산국이자 최대 반도체 소비국임에도 불구하고, 반도체 자급률은 11.7% 수준에 머물러 있

다. 이로 인해 반도체 수입 비용이 원유 등의 원자재 수입금액을 넘어서는 것으로 파악된다. 따라서 중국 정

부는 반도체 자급률 50% 달성을 최종목표로 제시하였다.

중국의 반도체 산업의 성장이 정부 주도하에서 대규모 투자 등이 이루어진 과거의 흐름을 본다면, 반도체

산업의 생태계 전반의 육성을 통한 중국 반도체산업 및 자급률의 확대가 불가능한 목표는 아닌 것으로 예상

된다.

특히 세계의 공장이라고 불리는 중국의 반도체 자급률 확대는 반도체산업 전반에서의 중국의 경쟁력 확보를

비롯하여 시장지배력을 강화하는 계기가 될 것으로 전망된다.

도표 45 중국 반도체 자급률 추이 및 목표

7.0% 8.5% 8.8% 7.6% 7.7%9.9% 11.1% 11.7%

50%

3546 49

42

58

7990

103

125

215

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

50

100

150

200

250

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2018F … 목표

(억달러) 자급률(우)

생산액(좌)

자료: IC Insight 2014, CSIA, 유진투자증권

31


2013년 기준으로 중국 상위 20개 팹리스 업체의 매출은 약 70억달러 규모로 한국 팹리스 업체 전체매출

17억달러의 약 4배 이상이다.

중국의 팹리스 업체의 매출은 통신분야가 압도적으로 2015년 기준으로 전체 팹리스 매출의 48.4% 비중으

로 매출액 약 600억 위안을 차지하고 있다. 뒤이어 가전이 11.7%, 시뮬레이션 9.8%, 스마트카드 7.7% 등

이다.

중국 팹리스 업체들의 급격한 성장은 2000년 중국 정부의 IC산업 발전정책에 따라 2~3년간의 단기간에 팹

리스 기업의 수가 약 4배 증가한 것과 연관이 있다고 판단된다.

도표 46 중국 팹리스 기업수 증가 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

(개)

자료: PwC(2016), 유진투자증권

도표 47 중국 팹리스 영역별 매출액 추이 도표 48 중국 팹리스 영역별 기업 비율

0

100

200

300

400

500

600

700

통신

가전

시뮬레이션

스마트카드 PC

Pow

er

멀티미디어

내비게이션

(억위안) 매출액(2015)

매출액(2014)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

통신

가전

시뮬레이션

스마트카드 PC

Pow

er

멀티미디어

내비게이션

기업비율(2015)

자료: ICCAD(2015), 유진투자증권 자료: ICCAD(2015), 유진투자증권

32


도표 49 중국 상위 20개 팹리스 기업 현황 (2013)

순위 회사명 2013년 매출(억 달러) 주요제품 위치 인력(명)

1 HiSilicon 21.2 wireless chipset, Network 심천 4,000

2 Spreadtrum 10.1 mobile chipset platform(RF transciever, basband chipset) 상하이 1,506

3 RDA Microelectronics 4.6 RF and Mixed-signal chip forcellular, broadcast, and connectivity

applications 상하이 385

4 Datang Semiconductor

Design 3.9 Security chip, Qudacore SoC chip 상하이 1,000

5 Nari Smart Chip 3.5 security chip, control chip for smart meter, RFID chip 베이징 N/A

6 Silan Microelectronics 2.9 MCU, AC-DC/DC-DC converter, LED driver, power driver module 항저우 3,724

7 Galaxycore 2.7 image sensor, LCD driver 상하이 500

8 Vimicro 2.5 multimedia semi-conductor and solution 베이징 489

9 ZTE microelectronics 2.5 IPTV terminal, mobile terminal, Fixed Network Terminals 심천 2,000

10 Rockchip 2.5 mobile internet platforms, portable multimedia entertainment

terminals 푸저우 500

11 Netcom 2.0 mobile storage, embedded storage, wireless storage, system

storage 심천 600

12 Allwinner 1.9 processor, mobile AP 주하이 500

13 CEC Huada Electronics

Design 1.7 smartcard chip, RFID chip,satellite navigation 베이징 460

14 China Resources Semico 1.3 MCU(4-bit,8-bit), Opto Control Circuit, PMIC 우시 1,000

15 Fudan Microelectronics 1.3 MCU core, EEPROM, RF, Security IC 상하이 600

16 GigaDevice Semiconductor 1.3 Memory Design(NVM), Microcontroller Design 베이징 N/A

17 Montage Technology group 1.1 Digital STB, DTV, Memory Interface 상하이 459

18 Huahong IC 1.1 smart card, security chip 상하이 2,500

19 Huada zhibao Electronic

Systems 0.9 data security, mobile communications and banking services 베이징 N/A

20 China Electronics Science

Technology 0.7 Electronic Warfare and Intelligence System 심천 300

자료: CCID, PwC(2015), 유진투자증권

33


중국 정부는 2015년 반도체산업 발전시스템을 혁신하여 2020년에는 Global 수준으로 발전하고, 2030년에

는 Global 산업을 선도하는 내용으로 반도체산업 발전의 단계별 목표를 설정하였다.

지금까지 중국의 팹리스를 비롯한 반도체산업의 성장에는 정부의 정책적 지원과 정부주도의 투자가 선행되

어왔다. 향후 중국 정부의 공격적인 투자를 통해 중국 반도체 산업의 성장이 급속도로 이루어질 것으로 예

상되는 만큼, 메모리반도체에 머물러 있는 국내 반도체 산업의 변화와 시스템 반도체 분야의 투자가 필수적

이라고 판단한다.

도표 50 중국 반도체산업 발전 기본 로드맵

2015 2020 2030

반도체 산업 융자 플랫폼 및 정책환경 건설 반도체 산업 에코 시스템의 기본틀 완성 Gloal 시장을 선도

산업수준

기술수준

- 산업규모 3,500억 위안 돌파

(약 560억 달러)

- 반도체 산업 전체 규모 연평균 20% 성장

- 기업의 지속발전 역량 대폭 신장

- 반도체 산업 주요분야

기술력이 세계일류

수준으로 도약

- 일부 기업이 Global

선두 그룹에 편입

- 32/28nm 공정의 양산화 실현

- P/T 분야 시장규모의 30% 이상을

중, 고급 P/T가 차지

- 국산 65~45nm 설비 및 12인치

웨이퍼 등 핵심 원자재 사용

- 16/14nm 공정의 양산화 실현

- P/T 기술 세계적 수준으로 제고

- 핵심 설비 및 원자재 분야도 Global 시장

진입 가능 수준으로 제고

- 모바일 스마트 단말, 망통신 등

일부 핵심분야의 IC설계 기술을

Global 수준으로 제고

응용분야 - 모바일 스마트 단말, 망통신, Cloud,

IoT, Big Data 등 중점분야의 IC설계

기술을 Global 수준으로 제고


도표 51 중국 반도체 IC 산업 육성을 위한 단계별 주요 발전 연혁

- 1982년 국무원 IC 지도소조 설립

- 1983년 IC 2개 개발기지 설립 목표 수립

- 1985년 전국 33개 IC 생산 업체 설립 (흑백, 컬러 TV IC),

1985년 IC 총 생산량 5300만개 수준

- 1990년 국가 IC 중점 공정 건설 프로젝트 추진

- 1995년 IC 총생산량 약 18억개, IC 산업투자규모는

50억 위안 수준에 도달

- 100억 위안을 투자하여 8인치, 0.5um의 칩 생산라인

1개 및 8인치 단결정 실리콘 생산

- 2011년 공업정보화부 <IC 산업 12.5 발전규획> 발표

- 2011-2015년동안 산업규모 두 배 이상 확대 목표 수립

- 2015년 1200억위안(정부 300억위안) 규모의 National

Industry Investment Fund 조성(4년간), 2014-2017년간

생태계에 전방위적인 투자 예정 (제조 40%, 설계 30%,

장비/부분품/OSATs 30%)

- 2000년 국무원 <S/W 및 IC 산업 발전 정책> 발표

- 2000-2007년간투입 자금 290억 달러

- 2000년 이후 공업정보화부 "중국 칩"프로젝트를 통해

국산 IC 칩 보유 확대를 추진

- 북경, 상해, 우시, 항저우,선전, 시안, 청두 등 7개 IC

설례 국가 개발기지 건설

1단계: 개혁개방 이후 (1978~1989) 2단계: IC 중점 프로젝트 건설 (1990~1999)

4단계: 2010년 이후 고속 성장기 (2010~ )3단계: IC 성장 기반 구축 (2000~2009)


34


편집상의 공백페이지입니다

35


기업분석


BUY(유지) / TP 16,000원(유지)

중화권 매출 급증과 함께 실적 성장 전망


BUY(유지) / TP 12,600원(유지)

반도체 IP 시장 중요성 부각, 실적 성장 지속 전망

36



스몰캡 담당 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

중화권 매출 급증과 함께 실적 성장 전망

모바일 카메라 AF Driver IC 세계 시장점유율 1위(M/S 38%)

- 2006년 설립 초기부터 AF(Auto Focus) Driver IC를 당시 삼성테크윈, LG이노텍,

삼성전기, 팬텍, 엠씨넥스 등에 공급. 특히 2011년 국내 대기업 베트남법인 공급,

2012년 국내 대기업에 공급이 시작되면서 큰 폭의 실적 성장

- AF Driver IC 제품은 세계 시장점유율 세계 1위(2013년 32% → 2014년 36% →

2015년 38%)를 지키고 있음. 2위는 일본의 Rohm사(28%, 애플, 삼성, 중국업체

에 공급), 3위는 미국기업 ADI사(8%, 애플에 주로 공급)를 차지하고 있음

투자 포인트

- 1) 세계 높은 시장점유율을 기반으로 중화권 및 해외 실적 성장 지속: 동사의 꾸준

한 실적성장이 예상되는 이유는 글로벌 1위 시장점유율(2015년 기준, M/S 38%)을

기반으로 국내외 주요기업을 통해 세계 휴대폰 제조업체에 공급하고 있기 때문. 특

히 세계 시장에서 큰 비중을 차지하고 있는 중국 스마트폰 11개업체(세계 M/S

38%) 대부분이 동사의 AF Driver IC를 탑재하면서 최근 3년간(2012~2015년) 중

화권 평균 매출성장률이 74.7%(2012년 88억원 → 2013년 178억원 → 2014년

279억원 → 2015년 354억원). 중국 이외에도 스마트폰 성장률이 높은 지역인 인

도, 러시아, 터키 등의 신규시장 진출 추진 중

- 2) Display Power IC는 시장 확대로 수혜 기대: 디스플레이 Power Driver IC 시장이

연평균(2013~2017) 32.7%씩 성장할 것으로 전망하고 있어 동사의 수혜 예상. 최근

중소형 OLED 확대 및 스마트폰 채택이 확대될 것으로 전망하고 있어 긍정적. 개발

초기 국내 대기업에 공급하였으나, 현재는 BOE에 공급 중. 2016년 중화권 시장 공략

은 물론 국내 L사의 휴대폰, 스마트시계, 플렉서블 제품을 중심으로 공급 가능

투자의견 BUY, 목표주가는 16,000원 유지

- 투자의견은 BUY, 목표주가는 16,000원을 유지함. 현재주가는 2016년 예상실적

기준 8.7배 수준으로 목표주가까지 37.3% 상승여력을 보유

- 1) 모바일 카메라의 전면 고화소화 및 듀얼카메라 채택에 따른 수요 증가에 맞추어,

2) 세계 1위(2015년 동사추정 시장점유율 38%)의 시장지배력, 3) 늘어나는 중국향

매출 등을 감안하면 주가하락폭은 제한적이며, 하반기 실적 성장과 함께 상승세로

전환될 것으로 판단함

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 16,000원

현재주가(6/10) 11,650원

(기준일: 2016.6.10)

KOSPI(pt) 2,017.6

KOSDAQ(pt) 706.8

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 69.8

52주 최고/최저(원) 15,700 / 8,480

52주 일간 Beta 3.06

발행주식수(천주) 5,991

평균거래량(3M,천주) 74

평균거래대금(3M,백만원) 920

배당수익률(16F, %) 1.2

외국인 지분율(%) 0.5

주요주주 지분율(%)

김동철외 16인 24.9

스틱인베스먼트 9.7

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -8.3 -5.7 12.6 N/A

KOSPI대비상대수익률 -9.2 -8.5 5.2 N/A

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15.6 15.10 16.2

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

별도기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 44.5 56.9 65.5 74.5 85.0

영업이익(십억원) 5.5 8.3 8.5 10.5 12.4

세전계속사업손익(십억원) 4.9 7.8 8.1 9.8 11.4

당기순이익(십억원) 5.7 8.0 8.0 8.8 10.0

EPS(원) n/a 1,346 1,337 1,476 1,666

EPS 증감률(%) n/a n/a -0.6 10.4 12.9

PER(배) 0.0 8.0 8.7 7.9 7.0

ROE(%) 32.6 28.9 20.5 18.9 18.0

PBR(배) 0.0 1.8 1.6 1.4 1.2

자료: 유진투자증권

37


<테마포럼내 기업설명회 주요 Q&A>

Q. 1분기 수익성 악화 요인은?

1분기 실적을 보면 매출액은 전년동기보다 소폭 증가했으나, 영업이익률은 7.7%로 전년동기 15.2%보다

크게 하락했음. 그러한 이유는 1) 신제품 및 사업다각화를 위해 인력이 전년대비 증가(지난해 상장초기

90여명 → 올해 현재 127명으로 약 30% 증가)했고, 2) 일부 주요고객의 단가인하가 있었기 때문임

2분기 실적도 소폭 개선될 것으로 예상하고 있으며, 특히 매출비중이 65%를 차지하는 하반기에는 수익성

도 급속히 개선될 것으로 보임

Q. 세계 시장점유율이 1위인데 불구하고 애플은 왜 공급을 못하나?

A. LG이노텍을 통해서 2011년까지는 애플에 공급을 했었음. 빌게이츠 사망 이후 팀쿡 CEO 체제이후

안정적인 매출규모를 가진 회사로 협력업체 공급라인을 조정하면서 현재는 공급을 못하고 있음. 대신 경

쟁사인 매출규모가 수백배인 ADI, Rohm 등으로 변경됨

Q. Display Power IC의 매출이 적은 이유는?

A. 2014년 펜텍의 모든 제품에도 공급. 일본의 JDI에도 공급했으나, 전체적으로 시장 축소 등으로 매출

비중이 감소했음. 점차 BOE 등을 통해 중화권 중심으로 매출이 확대될 것으로 예상함. 또한 LG디스플레

이를 통해 소형화 제품에 채택이 확대될 것으로 전망함

Q. 자동차 시장 진입시기는?

A. 기존 고객사와의 협업을 통해 자동차용 카메라 시장에 진입할 예정임. 2014년 개발을 시작했으며 향

후 2~3년내에는 시장에 진출이 가능할 것으로 예상됨

Q. OIS 제품 매출 가시화 시점은?

A. 2014년 4분기에 개발에 착수, 올해 2분기에 시제품이 출시되어 일부 제품에 테스트를 진행 중임, 올

해 4분기에는 매출이 발생할 것으로 예상되고, 내년 하반기에는 중국에서 본격적인 성장이 가능할 것으로

예상함

38


실적 전망 및 Valuation

도표 52 2Q16 예상실적: 매출액은 증가하나, 영업이익은 전년수준 전망

(십억원,%,%p)

2Q16F 2Q15A 1Q16A

실적 YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 14.9 15.4 14.2 12.9 13.0

이익

영업이익 1.8 -3.6 83.1 1.9 1.0

세전이익 1.7 41.9 126.9 1.2 0.8

당기순이익 1.7 15.3 126.1 1.5 0.8

이익률(%)

영업이익률 12.4 -2.4 4.6 14.8 7.7

세전이익률 11.6 2.2 5.7 9.4 5.8

당기순이익률 11.5 0.0 5.7 11.5 5.8

자료: 개별기준, 유진투자증권

도표 53 실적 전망 (별도기준)

(십억원,%) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액 11.7 12.9 16.5 15.8 13.0 14.9 19.2 18.4 44.5 56.9 65.5 74.5

(qoq,yoy) 15.1 15.0 48.4 31.9 11.4 15.4 16.6 16.4 -4.4 27.9 15.2 13.8

AF Driver IC 10.3 11.4 15.5 14.7 12.4 13.5 18.3 17.4 37.9 51.9 61.5 70.8

Display Power IC 1.1 1.1 0.8 0.9 0.4 1.1 0.8 0.9 5.6 4.0 3.2 3.0

LED Driver IC 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 0.2 0.2 1.0 1.0 0.8 0.8

기타(Haptic) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2

제품별 비중(%)

AF Driver IC 87.9 88.8 93.9 93.0 95.2 90.8 95.1 94.3 85.1 91.3 93.9 94.9

Display Power IC 9.6 8.9 4.9 5.8 3.3 7.3 4.0 4.7 12.5 7.0 4.8 4.0

LED Driver IC 2.5 2.3 1.1 1.3 1.5 1.9 0.9 1.0 2.3 1.7 1.3 1.1

기타(Haptic) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2

수익

영업이익 1.8 1.9 1.9 2.8 1.0 1.8 2.9 2.7 5.5 8.3 8.5 10.5

세전이익 1.7 1.2 2.3 2.6 0.8 1.7 3.0 2.6 4.9 7.8 8.1 9.8

당기순이익 1.7 1.5 2.3 2.5 0.8 1.7 3.0 2.6 5.7 8.0 8.0 8.8

이익률(%)

(영업이익률) 15.2 14.8 11.2 17.5 7.7 12.4 15.3 14.8 12.3 14.6 13.0 14.1

(경상이익률) 14.8 9.4 14.0 16.3 5.8 11.6 15.6 14.1 11.1 13.8 12.3 13.2

(당기순이익률) 14.8 11.5 14.0 15.8 5.8 11.5 15.4 14.0 12.9 14.1 12.2 11.9

자료: 개별기준, 유진투자증권

39


도표 54 Peer Group 비교

동운아나텍 실리콘웍스 해외기업 평균 Analog Device NXP Rohm

국가

한국 한국 미국 미국 일본

2016-06-10

11,650 35,300 57.6 90.3 43.5

통화

KRW KRW USD USD USD

시가총액(백만달러, 십억원)

69.8 574.1 17,691.1 31,240.6 4,834.3

PER(배)

FY15A 8.0 10.4 33.0 25.0 54.6 19.3

FY16F 8.7 10.5 20.8 20.7 15.7 25.9

FY17F 7.9 9.9 16.3 17.9 12.0 19.1

PBR(배)

FY15A 1.8 1.7 2.4 3.6 2.8 0.7

FY16F 1.6 1.5 2.3 3.7 2.6 0.7

FY17F 1.4 1.4 2.2 3.5 2.3 0.7

매출액(백만달러, 십억원)

FY15A 56.9 535.8 4,158.0 3,435.1 6,101.0 2,937.8

FY16F 65.5 648.8 5,329.7 3,282.1 9,537.2 3,169.7

FY17F 74.5 682.1 5,684.4 3,517.0 10,244.4 3,291.7

영업이익(백만달러, 십억원)

FY15A 8.3 55.9 1,042.1 830.8 2,015.0 280.4

FY16F 8.5 60.0 1,218.5 1,029.3 2,416.1 210.3

FY17F 10.5 65.8 1,491.5 1,185.0 2,989.3 300.2

영업이익률(%)

FY15A 14.6 10.4 22.3 24.2 33.0 9.5

FY16F 13.0 9.2 21.1 31.4 25.3 6.6

FY17F 14.1 9.7 24.0 33.7 29.2 9.1

순이익(백만달러, 십억원)

FY15A 8.0 48.5 72.1 0.7 1.5 214.1

FY16F 8.0 54.8 54.2 0.8 0.6 161.4

FY17F 8.8 58.3 74.3 0.9 1.7 220.3

EV/EBITDA(배)

FY15A 5.2 4.0 15.9 15.5 16.3 N/A

FY16F 5.3 4.7 9.1 12.9 11.4 2.9

FY17F 3.9 4.5 8.0 11.5 9.9 2.5

ROE(%)

FY15A 28.9 17.0 12.6 13.2 21.2 3.5

FY16F 20.5 15.0 10.6 17.6 11.8 2.3

FY17F 18.9 14.4 12.9 21.0 14.6 3.1

참고: 동운아나텍은 당사 추정, 타사는 업계 컨센서스, 2016.6.10일 주가 기준

자료: Bloomberg, 유진투자증권

40


AF Driver IC 및 Power IC 전문 제조업체

도표 55 사업 영역: 모바일 기기 및 조명 등에 사용되는 Driver IC 제조업체

자료: 예비투자설명서, 유진투자증권

도표 56 스마트폰 고화소 카메라 확대와 함께 AF Driver IC 실적 성장

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2006A

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2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016F

2017F

매출액(십억원)

삼성태크윈,

LG이노텍,

삼성전기,

팬텍, 엠씨넥스,

Compal 사등에

AF Driver IC 공급

Sony

AF Driver IC 공급

Sharp,

LG디스플레이 공급

국내대기업 베트남법인 공급

국내대기업 무선사업부 공급

미국 실리콘밸리

중국 상해지사 서립


도표 57 주요 연혁 도표 58 제품별 매출 비중 (2015년 기준)

연도 내용

AF Driver IC

91.3%

Display Power IC

7.0%

LED Driver IC

1.7%

1998.05 동운인터내셔널 설립

2006.07 동운인터내셔널에서 동운아나텍 인적분할 설립

2006.07 AF IC 제품 공급. 삼성테크윈, LG이노텍, 삼성전기 등

2007.02 LED BLU Driver IC 개발

2009.12 AMOLED디스플레이 DC-DC Converter 개발

2010.05 Sharp Electronics, LG 디스플레이 제품공급

2011.12 국내 대기업 베트남법인 AF IC 공급

2012.04 국내 대기업 무선사업부 AF IC제품 공급

2014.11 HAPTIC Driver IC 개발

2014.12 세계일류상품(AF Driver IC) 선정 (산업통상자원부)

2015.06 코스닥 상장등록 (6.30)


41


도표 59 동운아나텍 사업구조 (생산공정 도식도)

자료: 동사 예비투자설명서, 유진투자증권

도표 60 동운아나텍의 고객업체 및 시장 구조

자료: 예비투자설명서, 유진투자증권

도표 61 설립 이후 연평균 34.8% 성장 도표 62 AF Driver IC 제품이 성장을 견인

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2006A

2007A

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2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016F

2017F


연평균 34.8% 성장

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A

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F

20

17

F

LED Driver IC

Display Power IC

AF Driver IC

(십억원)


42


모바일 카메라 고화소 및 듀얼화로 인한

AF Driver IC 실적 성장 지속

도표 63 AF(Auto Focus) Driver IC 사용 전후 비교 (예)

자료: 사업보고서, 유진투자증권

도표 64 AF 카메라 탑재 스마트 기기 적용분야


도표 65 카메라 모듈 내 동사 제품의 사용도


43


도표 66 태블릿, 휴대폰 사용기간은 대부분 1~2년 도표 67 AF 채택은 연평균 15.4% 증가 예상

33.3

23.7

58.5 58.9

노트북

데스크탑

태블릿

PC

휴대폰

1년 미만 1 ~ 2년

3 ~ 5년 6년 이상

(%)

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2013

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2015E

2016E

2017E

태블릿 AF

휴대폰 AF

휴대폰 AF+OIS

(백만대)

연평균 15.4% 증가

자료: 2014 한국미디어패널조사, 유진투자증권 자료: TSR(2015.6), 동운아나텍, 유진투자증권

도표 68 휴대폰 카메라 AF 채택비중 여유 있음 도표 69 태블릿 카메라는 AF 채택 증가 예상

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2013

2014E

2015E

2016E

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2018E

휴대폰 카메라

AF 채용 카메라

휴대폰 AF 채택 비중

(백만개)(%)

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1,0002013

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

태블릿 카메라

AF 채용 카메라

태블릿 AF 채택 비중

(백만개)(%)

자료: TSR(2014.4), 동운아나텍, 유진투자증권 자료: TSR(2014.4), 동운아나텍, 유진투자증권

도표 70 모바일 카메라 AF 채택비중 아직 40%대

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2013

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2015E

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2017E

2018E

모바일 카메라

AF 채용 카메라

모바일 AF 채택 비중

(백만개)(%)

자료: TSR(2014.4), 동운아나텍, 유진투자증권

44


도표 71 선도 제품 개발로 글로벌 주요 고객사 메인 모델 적용

: 국내 최초 AF(Auto Focus) 개발, 세계일류상품 선정(산업통상자원부)


도표 72 AF Driver IC 연평균 22.8% 매출 성장 도표 73 AF Driver IC 세계 M/S 1위

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A

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A

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A

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F

20

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F

AF Driver IC

(십억원)

연평균 22.8% 성장

동운아나텍

38.0%

A사

8.0%R사

28.0%

기타

26.0%


도표 74 중화권 매출 큰폭 성장 지속 도표 75 동사의 국가별 매출 비중

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A

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A

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A

20

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F

20

16

F

기타 일본 대만 중국 한국

(십억원)

국내

44.8%

중화권

51.9%

기타

3.4%


45


도표 76 카메라모듈 업체 아직도 국내 높은 비중 도표 77 국가별 카메라모듈 생산량 (2015)

0

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한국

일본

중국

대만

(박만개)

한국

39.4%

일본

13.6%

중국

29.8%

대만

17.2%


도표 78 동운아나텍의 국가별 매출 추이

: 중화권 매출이 성장을 견인

도표 79 동운아나텍의 중화권 매출 비중 추이

: 중국, 대만 중 중국 매출이 증가세 뚜렷

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13A

2Q

13A

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2Q

14A

3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

국내기업

중화권

기타

(%)

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1Q

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A

2Q

13

A

3Q

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A

4Q

13

A

1Q

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A

2Q

14

A

3Q

14

A

4Q

14

A

1Q

15

A

2Q

15

A

3Q

15

A

4Q

15

A

1Q

16

A

중화권

(%)


46


디스플레이 전원 Driver IC는

고객 다각화 및 시장 확대로 수혜 기대

도표 80 Display IC 제품 적용 제품

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 81 디스플레이 IC 전방시장 (수량 기준)

: 연평균 41.2% 성장 전망

도표 82 디스플레이 IC 전방시장 (금액 기준)

: 연평균 38.0% 성장 전망

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AMOLED

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E

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E

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E

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E

FHD LCD

AMOLED

(백만달러)


자료: DisplaySearch(2014.7), 업계 자료, 유진투자증권 자료: DisplaySearch(2014.7), 업계 자료, 유진투자증권

도표 83 동사의 디스플레이 전원 IC M/S 7.5% 도표 84 동운아나텍의 디스플레이 전원 IC 사업전략

동운아나텍

7.5%

기타

92.5%

자료: TSR.2014.05, 동운아나텍, 유진투자증권 자료: 동사 IR Book, 유진투자증권

47


제품 다각화를 위한 신규 제품 개발 지속

도표 85 다수의 글로벌 고객을 중심으로 신규 사업을 추진

자료: 동사 IR Book, 유진투자증권

도표 86 기존 사업은 Cash cow + 신규사업은 중장기 성장 모멘텀


48


도표 87 OIS 시장 급성장 전망 도표 88 OIS는 AF 기능에 손떨림 방지기능을 추가

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250

300

350

20

13

20

14

20

15

E

20

16

E

20

17

E

휴대폰 AF+OIS

(백만대)

연평균 109.9% 증가

자료: TSR(2014.4), 동운아나텍, 유진투자증권 자료: 동사 IR Book, 유진투자증권

도표 89 OIS 기능 탑재 Driver IC는 2015년 4분기 개발 완료 예정

참고: OIS(Optical Image Stabilization, 카메라 촬영시 발생하는 손떨림을 감지하여, 화면 영상이 흔들리지 않도록 구동시키는 솔루션)


49


도표 90 HD 햅틱(TS 5000) 개발

: 개발 완료, 올해 3분기 매출 가시화

도표 91 다양한 구동솔루션으로 사실적인 촉감 구현

: 차세대 HD 햅틱 개발로 사업 영역 확대

자료: 동사 IR Book, 유진투자증권 자료: 동사 IR Book, 유진투자증권

도표 92 기존 고객사(삼성전기, LG이노텍, 엠씨넥스 등)와 협업을 통해 자동차용 카메라 시장 진입 추진

: 2015년 사업 시작, 2017년 매출 목표

자료: 엠씨넥스, 동사 IR Book, 유진투자증권

50


실적 안정성, 수익성 우수

도표 93 국내 주요 팹리스업체 순이익률 비교 도표 94 동운아나텍의 월등한 영업이익률 (2015년)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2011

2012

2013

2014

2015

동운아나텍 실리콘웍스

어보브반도체 아나패스(%)

14.6

10.4

6.7

10.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

동운아나텍

실리콘웍스

어보브반도체

아나패스

(%)


도표 95 국내 주요 팹리스업체 순이익률 비교 도표 96 동운아나텍의 월등한 순이익률 (2015년)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2011

2012

2013

2014

2015

동운아나텍 실리콘웍스

어보브반도체 아나패스(%)

14.1

9.0

6.72

2.41

0

2

4

6

8

10

12

14

16

동운아나텍

실리콘웍스

어보브반도체

아나패스

(%)


51


동운아나텍(094170.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

유동자산 24.0 33.2 38.7 45.6 54.1 매출액 44.5 56.9 65.5 74.5 85.0

현금및 현금성자산 5.8 10.5 12.0 15.7 20.5 매출원가 27.8 34.6 40.4 46.2 52.5

단기금융상품 0.1 3.4 3.5 3.6 3.8 매출총이익 16.7 22.3 25.1 28.4 32.4

매출채권 7.0 9.2 11.9 13.5 15.4 판매비및관리비 11.2 14.0 16.6 17.9 20.0

재고자산 10.2 9.0 10.1 11.5 13.1 영업이익 5.5 8.3 8.5 10.5 12.4

기타 0.9 1.3 1.3 1.3 1.3 영업외손익 -0.6 -0.5 -0.4 -0.7 -1.0

비유동자산 8.9 10.2 12.4 14.1 15.5 이자수익 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

투자자산 4.6 5.4 5.6 5.8 6.1 이자비용 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0

유형자산 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 외환손익 0.4 0.7 0.0 0.0 0.0

무형자산 3.9 4.4 6.3 7.7 8.9 지분법평가손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 32.9 43.4 51.1 59.7 69.6 자산처분손익 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

유동부채 10.3 5.0 5.0 5.5 6.1 기타 -1.4 -1.4 -0.5 -0.8 -1.1

매입채무 3.3 3.7 3.7 4.2 4.8 세전계속사업손익 4.9 7.8 8.1 9.8 11.4

단기차입금 6.2 0.0 0.0 0.0 0.0 계속사업법인세비용 -0.8 -0.2 0.1 1.0 1.4

기타유동부채 0.9 1.2 1.3 1.3 1.3 계속사업이익 5.7 8.0 8.0 8.8 10.0

비유동성부채 2.4 3.1 3.2 3.4 3.5 중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 5.7 8.0 8.0 8.8 10.0

기타 2.4 3.1 3.2 3.4 3.5 (포괄손익) 5.7 8.0 8.0 8.8 10.0

부채총계 12.7 8.1 8.2 8.9 9.6 EBITDA 6.7 9.6 10.3 12.8 15.1

자본금 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 매출총이익률 37.5 39.1 38.3 38.1 38.2

자본잉여금 1.4 8.8 8.8 8.8 8.8 EBITDA마진율(%) 15.1 16.9 15.7 17.2 17.7

자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률(%) 12.3 14.6 13.0 14.1 14.6

기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익률 11.1 13.8 12.3 13.2 13.4

이익잉여금 16.2 23.5 31.0 39.0 48.2 ROA(%) 19.5 21.0 16.9 16.0 15.4

자본총계 20.2 35.4 42.9 50.9 60.0 ROE(%) 32.6 28.9 20.5 18.9 18.0

순차입금 0.2 -13.8 -15.4 -19.3 -24.2 수정ROE*(%) 32.6 28.9 20.5 18.9 18.0

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업활동 현금 4.1 9.2 6.1 8.7 9.9 투자지표

당기순이익 5.7 8.0 8.0 8.8 10.0 PER(배) 0.0 8.0 8.7 7.9 7.0

비현금수익비용가감 2.2 2.3 1.9 2.4 2.8 수정 PER(배) 0.0 8.0 8.7 7.9 7.0

유형자산감가상각비 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 PBR(배) 0.0 1.8 1.6 1.4 1.2

무형자산상각비 1.0 1.1 1.5 2.0 2.3 배당수익율(%) 0.0 0.9 1.2 1.2 1.2

기타현금수익비용 -0.4 -0.6 0.1 0.1 0.1 EV/ EBITDA(배) 0.0 5.2 5.3 3.9 3.0

영업활동 자산부채변동 -3.8 -1.0 -3.8 -2.5 -2.9 성장성(%,YOY)

매출채권 감소(증가) -0.7 -2.2 -2.7 -1.6 -1.9 매출액 -4.4 27.9 15.2 13.8 14.0

재고자산 감소(증가) -3.8 0.8 -1.1 -1.4 -1.6 영업이익 -25.6 51.6 2.5 23.6 17.9

매입채무 증가(감소) 0.9 0.5 0.0 0.5 0.6 세전계속사업손익 13.9 59.3 3.0 21.8 16.1

기타자산,부채변동 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0 포괄손익 9.2 39.7 -0.2 10.4 12.9

투자활동 현금 -2.4 -6.1 -4.1 -4.2 -4.2 EPS n/a n/a -0.6 10.4 12.9

유형자산처분(취득) -0.2 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4 안정성(배,%)

무형자산감소(증가) -2.0 -2.2 -3.4 -3.4 -3.4 유동비율 43.0 14.9 12.8 12.1 11.3

투자자산감소(증가) 0.1 -3.2 -0.1 -0.1 -0.1 부채비율 63.0 22.8 19.1 17.4 16.0

기타투자활동 -0.3 -0.4 -0.2 -0.2 -0.2 이자보상배율 20.5 57.6 na na na

재무활동 현금 -1.0 1.0 -0.5 -0.8 -0.8 순차입금/자기자본 1.2 na na na na

차입금의 증가(감소) -0.5 -3.3 0.0 0.0 0.0 주당지표(원)

자본의 증가(감소) -0.5 4.3 -0.5 -0.8 -0.8 EPS n/a 1,346 1,337 1,476 1,666

배당금의 지급 0.5 0.5 0.5 0.8 0.8 수정EPS n/a 1,346 1,337 1,476 1,666

기타재무활동 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 BPS n/a 5,904 7,157 8,493 10,019

현금의 증가 1.0 4.7 1.5 3.7 4.8 EBITDA/Share n/a 1,615 1,722 2,136 2,513

기초현금 4.8 5.8 10.5 12.0 15.7 CFPS n/a 1,725 1,661 1,880 2,134

기말현금 5.8 10.5 12.0 15.7 20.5 DPS 90 100 140 140 140


52



스몰캡 담당 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

반도체 IP 시장 중요성 부각, 실적 성장 지속 전망

2Q16 Preview: 매출액 +26.3%yoy, 영업이익 적자폭 개선 예상

- 2분기 예상실적(연결기준)은 매출액 24억원, 영업이익은 BEP 수준으로 전년동기대

비 매출액은 +26.3% 증가하지만, 영업이익은 적자폭이 감소할 것으로 전망. 특히

라이선스 및 로열티 매출이 전년동기대비 각각 60.0%, 15.0% 증가하며 매출 성장

은 물론 적자폭 개선에 기여할 것으로 보임

- 하반기 매출(연간 매출비중 65%)이 본격적으로 발생하며 매출 성장은 물론, 높은

수익성 개선이 될 것으로 전망함

테마포럼을 통해 반도체 IP 기업의 중요성 및 성장성을 확인

- 동사가 보유하고 있는 비디오 IP(Intellectual Property, 설계자산)의 사업성과 성

장성을 긍정적. 동사는 비디오 IP 부문에서는 Imagination(영국), VeriSilicon(미

국)과 함께 3대업체에 속하고 있으며, 세계 반도체 IP에서 19위를 차지하고 있음

- 1) 반도체 IP 아웃소싱 확대정책으로 실적 성장 지속 전망: 반도체 시장은 연평균

(2013~2018) 6.4% 성장함에도 불구하고, 반도체 IP 시장은 연평균 12.0%로 성

장 전망. 이는 반도체칩 제조업체들이 자체 조달하던 반도체 IP에 대해 아웃소싱을

확대하고 있기 때문. 아웃소싱이 증가하는 이유는 1) 반도체 칩 회사들의 Time to

Market(개발기간 2~3년 소요) 및 원가절감(칩 개발비용 200~300억원 소요), 2)

다양한 기기를 통한 고성능 및 고화질(Full HD, Ultra HD 등) IP의 수요가 증가하

고 있기 때문임

- 2) 로열티 수익 증가로 인한 수익성 개선 지속: 동사는 반도체 설계자산 개발 및 판

매를 위한 소프트웨어 개발산업에 속함. 제조원가가 없는 인건비를 중심으로 하는

비즈니스모델의 특성상 BEP 수준이 넘어서면 수익성이 급속히 개선됨. 로열티 매

출이 증가하면서 동사의 영업이익은 크게 개선(2012년 영업이익률 9.9% → 2013

년 12.7% → 2014년 18.8% → 2015년 19.5%). 2016년은 로열티 금액이 전년

대비 +20.8% 증가하면서 영업이익률도 24.3% 전망

투자의견 BUY 유지, 목표주가 12,600원 유지

- 현재주가는 공모가(10,500원)보다 낮은 수준이며, 2016년 예상실적 기준 PER

19.8배 수준으로 당사추정 목표주가까지 26.5% 상승여력을 보유하고 있음

-

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 12,600원

현재주가(6/10) 9,960원

(기준일: 2016.6.10)

KOSPI(pt) 2,017.6

KOSDAQ(pt) 706.8

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 69.8

52주 최고/최저(원) 17,800 / 4,150

52주 일간 Beta 2.31

발행주식수(천주) 7,006

평균거래량(3M,천주) 665

평균거래대금(3M,백만원) 5,060

배당수익률(16F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 0.1

주요주주 지분율(%)

텔레칩스외 2인 38.6

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 52.5 64.4 118.2 73.1

KOSPI대비상대수익률 51.6 61.6 110.8 74.7

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15.8 15.12 16.4

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

연결기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 10.8 12.0 13.8 15.1 16.7

영업이익(십억원) 2.0 2.3 3.3 4.1 5.2

세전계속사업손익(십억원) 2.2 2.8 3.4 4.3 5.5

지배기업 순이익(십억원) 2.5 2.9 3.5 4.4 5.6

EPS(원) 506 480 511 652 829

EPS 증감률(%) 적지 (5.2) 6.5 27.5 27.2

PER(배) 3.2 20.7 19.8 15.8 12.4

ROE(%) 17.5 14.2 12.8 14.2 15.6

PBR(배) 0.5 2.7 2.4 2.1 1.8


53


<테마포럼내 기업설명회 주요 Q&A>

Q. 비디오IP의 주요 기술적 경쟁이슈가 무엇인지?

A. 크게 3가지로 나눠볼 수 있음. 1) 영상의 촬영 및 재생에서 화질에 영향을 미치는 요소로 기술적 우위,

2) 칩에 들어가기 때문에 얼마나 소형화할 수 있는지가 중요, 3) 모바일기기에 사용되기 때문에 전력 소

모가 얼마나 낮은 것인지가 주요 경쟁기술임

Q. 차량용반도체 시장에서의 경쟁은 어떻게 보는지?

A. 차량용 반도체에 모두 비디오가 탑재되는 것이 아니기 때문에 현재 주요 경쟁자는 없다고 생각함

Q. 주요 대기업의 비디오 블록의 내재화 추세 속에서 동사 비디오IP의 경쟁력은 무엇인가?

A. 삼성전자와 같은 대기업들은 규모의 경제가 이뤄지면서 비디오 블록의 내재화하고 있음. 현재 비디오

IP 시장 전체를 보면 동사가 30%, 하이실리콘, 퀄컴, 삼성전자 등 대기업의 자체개발이 70% 수준인 상

황. 비디오 칩을 만들기 위해서 여러 개의 IP가 사용되기 때문에 시장은 내재화 추세이지만 빠른 시장 진

출을 위해서는 IP의 사용 빈도도 높아질 것으로 전망함

Q. 경쟁사들보다 기술을 선점하여 납품하는 것이 라이센싱이나 로열티 수익에서 긍정적인가?

A. IP의 경쟁우위는 기술경쟁밖에 없음. 작은 회사들은 가격적인 측면을 고려하겠지만, High-end 제품

일수록 기술우위가 중요한 선택기준이 되기 때문에 우선적인 납품이 중요한 것이 아님

Q. 경쟁사인 Imagination과의 경쟁적인 우위가 무엇인지?

A. Imagination은 그래픽을 하던 업체가 이미지 분야로 사업영역을 확대한 것으로 고객 수나 수익률 측

면에서는 동사가 높음

Q. 경쟁사인 Verisilicon과의 차이점은?

A. Verisilicon은 IP를 잘하는 기업이 아니라 칩을 대신 만들어 주는 서비스가 전체 매출이 85% 수준임.

IP를 많이 보유하고 있는 것이 유리해서 Verisilicon은 수익성이 좋은 편이고 비디오는 구글과 라이선스

를 통해 사용하고 있어 구글과의 관계가 긴밀한 상황

54


Q. 전방시장 확대에 따라 칩수량 확대가 예상되는데, 단가인하에 따라 매출 감소가 있을 가능성은?

A. 전방산업이 확대되는 것이 동사에도 유리함. 현재 자동차 전장용 반도체의 단가가 가장 높은데 이는

온도, 습도, 충격 등에 대한 내구성 때문임. Mobile/Portable분야의 수익성이 감소될 것으로 예상되지만,

자동차 분야에서 수익성이 개선되어 전체적인 로열티 감소는 없을 것이며 전체적 포트폴리오 규모는 확대

가 예상됨

Q. 중장기적인 매출 성장은 어느 정도까지 예상?

A. 비디오 IP만을 봐도 매출기준의 성장은 연평균 12% 수준은 가능할 것. 향후 자율주행차, 드론 등의

성장에 따라 추가적인 성장가능성 있음

55


실적 분석 및 전망

도표 97 2Q16 예상실적: 2분기는 전형적인 계절적 비수기

(십억원,%)

2Q16F 2Q15A 1Q16A

실적 YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 2.4 26.3 -18.7 1.9 3.0

수익

영업이익 -0.0 적자지속 적자전환 -0.4 0.5

세전이익 -0.0 적자지속 적자전환 -0.3 0.5

당기순이익 -0.0 적자지속 적자전환 -0.2 0.7

지배기업 당기순이익 -0.0 적자지속 적자전환 -0.2 0.7

이익률(%)

영업이익률 -1.5 20.1 -19.2 -21.6 17.8

세전이익률 -1.8 13.2 -19.7 -15.0 17.9

당기순이익률 -1.8 7.9 -25.5 -9.7 23.7

지배기업 당기순이익률 -1.5 6.4 -16.5 -9.7 23.7


도표 98 실적 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액 2.4 1.9 3.1 4.7 3.0 2.4 3.4 4.9 10.8 12.0 13.8 15.1

증가율(%,qoq, yoy) 13.5 -8.3 41.2 5.3 25.9 26.3 11.8 5.0 7.9 11.5 14.2 10.0

라이선스 1.0 0.5 1.6 2.4 1.0 0.8 1.8 2.5 5.1 5.6 6.1 6.5

로열티 1.2 1.2 1.3 2.1 1.9 1.4 1.5 2.2 4.9 5.7 6.9 7.9

용역 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.8 0.7 0.7 0.7

제품별 비중(%)

라이선스 42.7 27.5 52.9 51.5 32.7 34.9 52.1 51.5 47.0 46.3 44.6 43.0

로열티 48.7 61.5 41.3 45.2 62.8 56.0 42.5 45.2 45.6 47.5 50.2 52.1

용역 8.5 11.0 5.8 3.3 4.6 9.1 5.4 3.3 7.4 6.2 5.1 4.9

수익

영업이익 0.2 -0.4 0.8 1.8 0.5 -0.0 0.9 2.0 2.0 2.3 3.3 4.1

세전이익 0.3 -0.3 1.1 1.8 0.5 -0.0 1.0 1.9 2.2 2.8 3.4 4.3

당기순이익 0.3 -0.2 1.0 1.8 0.7 -0.0 1.0 1.8 2.5 2.9 3.5 4.4

지배기업 당기순이익 0.3 -0.2 1.0 1.8 0.7 -0.0 1.0 1.8 2.5 2.9 3.5 4.4

이익률(%)

(영업이익률) 7.5 -21.6 25.3 38.4 17.8 -1.5 26.2 39.6 18.8 19.5 24.3 26.9

(세전이익률) 11.4 -15.0 35.0 37.8 17.9 -1.8 29.8 37.5 20.3 23.5 24.5 28.5

(당기순이익률) 11.7 -9.7 31.8 39.3 23.7 -1.8 29.1 36.7 23.3 24.2 25.1 29.3

(지배기업 당기순이익률) 11.7 -9.7 31.8 39.3 23.7 -1.5 29.1 36.7 23.3 24.2 25.1 29.3


56


Valuation Table

도표 99 Peer Group Valuation Table

칩스앤미디어 평균

ARM HOLDINGS

PLC SYNOPSYS INC

LATTICE

SEMICONDUCT

OR CORP

CEVA INC

국가 한국

영국 미국 영국 미국

2016-06-10

9,960

14.4 53.1 5.9 27.2

통화

KRW

USD USD USD USD

시가총액(십억원, 백만달러)

69.8

20,220.0 8,058.9 699.6 555.6

PER(배)

FY15A 20.7 49.6 41.3 33.8 N/A 73.6

FY16F 19.8 25.1 28.7 17.7 18.6 35.3

FY17F 15.8 23.6 24.9 16.4 10.0 27.0

PBR(배)

FY15A 2.7 3.7 7.8 2.6 2.4 3.0

FY16F 2.4 3.6 6.6 2.6 2.5 N/A

FY17F 2.1 3.2 5.7 2.3 2.3 N/A

매출액(십억원, 백만달러)

FY15A 12.0 894.1 1,479.9 2,242.2 406.0 59.5

FY16F 13.8 956.4 1,665.8 2,385.1 458.0 68.5

FY17F 15.1 1,032.9 1,860.1 2,521.0 498.0 75.8

영업이익(십억원, 백만달러)

FY15A 2.3 152.2 609.2 266.5 (107.2) 6.3

FY16F 3.3 278.5 793.8 563.8 62.6 17.3

FY17F 4.1 324.8 912.1 611.6 78.6 22.2

영업이익률(%)

FY15A 19.5 6.5 41.2 11.9 (26.4) 10.6

FY16F 24.3 17.6 47.7 23.6 13.7 25.2

FY17F 26.9 23.6 49.0 24.3 15.8 29.3

순이익(십억원, 백만달러)

FY15A 2.9 114.3 519.2 225.9 (159.2) 6.3

FY16F 3.5 239.9 691.9 461.8 39.6 16.4

FY17F 4.4 284.3 805.5 500.0 70.9 21.4

EV/EBITDA(배)

FY15A 17.3 26.8 31.8 13.2 N/A 35.5

FY16F 13.7 16.6 22.8 10.3 N/A N/A

FY17F 10.9 19.1 19.8 10.2 N/A N/A

ROE(%)

FY15A 14.2 (3.4) 20.4 7.5 (36.9) 4.1

FY16F 12.8 9.2 22.2 14.5 10.3 3.8

FY17F 14.4 13.8 22.3 14.8 14.1 8.3

참고: 칩스앤미디어는 당사 추정, 타사는 업계 컨센서스, 2016.6.10일 주가 기준

자료: Bloomberg, 유진투자증권

57


국내 유일, 세계 3위의 반도체 비디오 IP 업체

도표 100 사업 영역: 반도체 IP 분야 중 비디오 IP 전문업체

자료: www.iSuppli.com, 유진투자증권

도표 101 다양한 디지털 기기에 적용되는 반도체 칩 제조회사에 반도체 IP 제공


58


도표 102 주요 연혁 도표 103 매출 비중 (2015년 연결 기준)

연도 내용

라이선스

46.3%

로열티

47.5%

용역

6.2%

2003.03 ㈜칩스앤미디어 설립

2004.09 국내 최초 비디오 IP 라이선스(VGA급 MPEG-4 코덱)

2005.07 H.264 표준을 포함한 멀티 표준 비디오 코덱 IP 출시

2005.07 해외 최초 비디오 IP 라이선스(미국 글로벌 반도체 기업)

2006.07 최초 로열티 수익 발생

2007.12 세계 최초 Full HD급 멀티 표준 비디오 디코더 IP 출시

2008.05 ㈜칩스앤미디어와 씨앤엠마이크로로 인적 분할

2012.04 미국 글로벌 반도체 기업과 비디오 코덱 IP 라이선스

2013.10 한국거래소 코넥스 시장 상장

2014.04 UHD급 HEVC 비디오 코덱 IP 출시

2015.08 상장등록 (8.5)


도표 104 2006년 이후 연평균 8.0% 성장 지속 도표 105 매출액 증가와 함께 수익성 개선

0

2

4

6

8

10

12

14

16

20

05

A

20

06

A

20

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20

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A

20

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A

20

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A

20

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20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

F

20

17

F



-60

-40

-20

0

20

40

60

80

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0

2

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20

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20

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20

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A

20

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A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

2016F

2017F

매출액

영업이익률

(십억원) (%)


도표 106 계절성 보유, 하반기 성장세

: 매년 1분기 매출은 꾸준하게 증가세

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q

10

A

1Q

11

A

1Q

12

A

1Q

13

A

1Q

14

A

1Q

15

A

1Q

16

A

1Q

17

F

(십억원)


59


반도체 IP 아웃소싱 확대 추세로 지속 성장 전망

도표 107 세계 반도체 시장은 저성장 국면

: 연평균(2013~2018) 6.0% 증가

도표 108 세계 반도체 IP 시장은 성장 지속 전망

: 연평균(2013~2018) 12.0% 증가

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

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15

E

20

16

E

20

17

E

20

18

E

20

19

E

세계반도체시장규모

(십억달러)

연평균(2013~2018) 6.0% 증가

0

500

1000

1500

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4500

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E

20

15

E

20

16

E

20

17

E

20

18

E

세계반도체 IP 시장규모

(백만달러)

연평균(2013~2018) 12.0% 증가

자료: IC Insights(2015), 유진투자증권 자료: Gartner(2014), 유진투자증권

도표 109 2013년 반도체 IP 아웃소싱 비중 30% 도표 110 2018년 반도체 IP 아웃소싱 비중 60%

20%

55%

35%

15%20%

35%30%

Auto

motive

Consum

er

Data

pro

cessin

g

Industr

ial

Wired

com

munic

ation

Wirele

ss

com

munic

ation

Tota

l

55%

80%

70%

35% 35%

80%

60%

Auto

motive

Consum

er

Data

pro

cessin

g

Industr

ial

Wired

com

munic

ation

Wirele

ss

com

munic

ation

Tota

l

자료: Gartner(2014), 유진투자증권 자료: Gartner(2014), 유진투자증권

도표 111 동사 전방산업별 동사 매출 추이 및 전망

0

2

4

6

8

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14

20

10

A

20

11

A

20

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A

20

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A

20

14

A

20

15

A

자동차

산업용

홈가전

모바일

(십억원)


60


도표 112 주요 경쟁사 현황

구분 주요 경쟁사 현황

직접적 경쟁사 Verisilicon(미국), Imagination(영국)

부분적 경쟁사 CEVA(미국), ITRI(대만), TMC(일본), Cast(미국), Allegro(프랑스)

잠재적 경쟁사 ARM(영국), Synopsys(미국), Silicon Image(미국)

자료: 투자 설명서, 유진투자증권

도표 113 세계 반도체 IP 업계 순위

순위 업체명 2013

(백만달러)

2014

(백만달러) 점유율 관련 산업

1 ARM Holdings 1,060.6 1,234.4 46.00% -

2 Synopsys 342.1 371.1 13.80% -

3 Imagination Technologies 221 237.1 8.80% 그래픽 IP, 비디오 IP 번들

4 Cadence 125.4 125.8 4.70% -

5 Silicon Image 49.1 59.9 2.20% -

6 Ceva 48.9 50.8 1.90% -

10 Vivante 25 27.6 1.00% -

15 VeriSilicon Holdings 15 15.5 0.60% 오디오 IP, 구글의 비디오 IP

리셀링

17 Digital Media Professionals 7.6 11.4 0.40% -

19 Chips & Media 9.3 10.3 0.40% 비디오 IP

20 Dolphin Technology 9.6 10.2 0.40% -

Others 340 309.7 11.50% -

Total 2,460.90 2,683.20 100% -


61


전방시장 다각화로 안정적 성장 지속 전망

도표 114 모바일 기기 및 영상가전, 자동차 등 광범위한 Application


도표 115 전방산업별 동사 매출 비중(2015년 기준) 도표 116 동사 매출액 비중 추이

모바일

23.1%

홈가전

31.7%

산업용

23.1%

자동차

22.2%

0

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20

30

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20

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20

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A

20

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20

15

A

1Q

16

A

자동차 산업용 홈가전 모바일(%)


62


도표 117 전방산업별 동사 매출 비중(2015년 기준) 도표 118 매출 비중 추이

0

2

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20

11

A

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A

20

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A

20

15

A

자동차

산업용

홈가전

모바일

(십억원)

0

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70

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A

20

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20

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20

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A

20

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A

20

15

A

1Q

16

A

모바일

홈가전

산업용

자동차

(%)


도표 119 산업용 제품 매출액 증가세 도표 120 산업용 제품 매출비중 상승세

0.0

0.5

1.0

1.5

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2.5

3.0

20

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A

20

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A

20

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A

20

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A

20

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A

20

15

A

산업용

(십억원)

0

5

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15

20

25

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

산업용

(%)


도표 121 자동차용 제품 매출액 증가세 도표 122 자동차용 제품 매출비중 상승세

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

자동차

(십억원)

0

5

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20

25

30

35

20

10

A

20

11

A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

1Q

16

A

자동차

(%)


63


다양한 고객 확보로 안정적 성장 지속 전망

도표 123 글로벌 Top-Tier 고객을 포함한 70社 이상의 다양한 고객 확보


도표 124 주요 매출처 도표 125 주요 고객별 매출 비중 (2011~2015년 기준)

매출처 회사 설명 미국1,

16.1%

한국1,

7.8%

한국2,

6.5%

미국2,

5.6%

일본1,

5.2%한국3,

4.4%일본2,

4.4%

대만1,

3.6%

중국1,

3.5%

대만2,

3.4%

기타,

39.4%

LG전자 대한민국 종합가전 2위 회사

삼성전자 세계 반도체 2위 대한민국 회사

Toshiba 세계 반도체 8위 일본 회사

Freescale 세계 반도체 18위 미국 회사

Marvell 세계 반도체 22위 미국 회사

Hisilicon 세계 반도체 23위 중국 회사

Fujitsu 세계 반도체 26위 일본 회사

Panasonic 세계 반도체 35위 일본 회사

Spreadtrum 세계 반도체 49위 중국 회사

VIA 세계 팹리스 50위 대만회사

자료: IC Insights(2015), 유진투자증권 자료: 유진투자증권

64


도표 126 주요 10대 고객 매출액 지속 증가 도표 127 주요고객의 매출 비중 추이

0

2

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8

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20

11

A

20

12

A

20

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A

20

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A

20

15

A

매출.1 매출.2 매출.3 매출.4 매출.5

매출.6 매출.7 매출.8 매출.9 매출.10

(십억원)

0

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30

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20

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20

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A

20

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A

20

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A

20

15

A

매출.1 매출.2 매출.3 매출.4매출.5 매출.6 매출.7 매출.8매출.9 매출.10 기타

(%)


도표 128 수출 비중 (2015년 기준) 도표 129 2015년 1분기, 수출비중 급증

국내

17.8%

중국

21.4%

일본

5.7%

미국

39.7%

대만

15.4%

0

10

20

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20

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20

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20

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A

20

14

A

20

15

A

1Q

16

A

기타 대만 미국 일본 중국 국내(%)


도표 130 수출 비중 (2015년 기준) 도표 131 2015년 1분기, 수출비중 급증

수출

82.2%

내수

17.8%

78.0 74.3 72.7 82.2

0

10

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20

12

A

20

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A

20

14

A

1Q

15

A

내수 수출(%)


65


도표 132 글로벌 Top-Tier 고객을 포함한 70社 이상의 다양한 고객 확보


도표 133 글로벌 Top-Tier 신규 고객 확보 추진 도표 134 Partnership을 통한 공동 마케팅 진행

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

66


로열티 수익 증가로 인한 수익성 개선 지속

도표 135 2010년이후 연평균 7.5% 매출 성장 도표 136 로열티 매출비중 지속 증가세

0

2

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20

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20

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A

20

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A

20

15

A

20

16

F

20

17

F

용역

로열티

라이선스

(십억원)


28.3 23.2

30.4 39.6 45.6 47.5 50.2 52.1

0

10

20

30

40

50

60

70

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100

20

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20

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A

20

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A

20

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A

20

14

A

20

15

A

20

16

F

20

17

F

용역매출비중 로열티매출비중 라이선스매출비중(%)

자료: 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 137 2010년이후 연평균 17.2% 매출 성장 도표 138 로열티 지급 적용칩 및 고객수 증가세

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

20

10

A

20

11

A

20

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A

20

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A

20

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A

20

15

A

20

16

F

20

17

F

로열티

(십억원)


0

5

10

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30

0

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120

140

20

09

A

20

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A

20

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A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

적용칩(백만개)

로열티지급고객수

(백만개) (고객수)

자료: 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 139 영업이익 개선은 로열티 매출 영향

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0.0

0.5

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1.5

2.0

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3.0

3.5

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4.5

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

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A

20

14

A

20

15

A

2016F

2017F

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)


67


도표 140 로열티 매출 및 매출 비중 도표 141 영업이익률 추이 및 전망

28.3 23.2

30.4

39.6

45.6 47.5

50.2 52.1

0

10

20

30

40

50

60

0

1

2

3

4

5

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9

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10

A

20

11

A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

2016F

20

17

F

로열티

로열티매출비중

(십억원) (%)

34.5

18.3

9.9 12.7

18.8 19.5

24.3 26.9

0

5

10

15

20

25

30

35

40

20

10

A

20

11

A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

F

20

17

F

영업이익률(%)


도표 142 중국 로열티 매출액 급증세 도표 143 미국 로열티 매출액은 꾸준히 증가세

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

로열티

(십억원)

연평균 234.2% 성장

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

로열티

(십억원)


도표 144 모바일용 제품의 로열티 매출은 꾸준 도표 145 자동차용 제품의 로열티 매출 증가세

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

로열티

(십억원)

0.0

0.5

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A

20

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20

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A

20

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A

20

14

A

20

15

A

로열티

(십억원)


68


칩스앤미디어(094360.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

자산총계 19.4 27.2 30.2 34.8 40.5 매출액 10.8 12.0 13.8 15.1 16.7

유동자산 14.7 20.5 23.0 27.4 33.0 증가율(%) 21.8 11.5 14.2 10.0 10.1

현금성자산 10.0 14.7 14.9 18.6 23.3 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출채권 4.1 5.3 7.6 8.3 9.1 매출총이익 10.8 12.0 13.8 15.1 16.7

재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 판매 및 일반관리비 8.8 9.7 10.4 11.1 11.5

비유동자산 4.8 6.7 7.2 7.4 7.6 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 3.2 4.9 5.6 5.8 6.1 영업이익 2.0 2.3 3.3 4.1 5.2

유형자산 0.5 0.6 0.6 0.8 0.9 증가율(%) 131.4 15.6 42.6 21.8 27.1

기타 1.1 1.3 1.0 0.7 0.6 EBITDA 2.5 3.1 4.1 5.0 6.3

부채총계 3.8 1.8 1.6 1.7 1.8 증가율(%) 112.7 20.4 35.5 21.2 24.4

유동부채 3.4 1.2 1.3 1.4 1.5 영업외손익 0.2 0.5 0.0 0.2 0.3

매입채무 0.9 0.7 0.9 0.9 1.0 이자수익 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2

유동성이자부채 2.1 0.0 0.0 0.0 0.0 이자비용 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.4 0.6 0.3 0.3 0.3 기타영업손익 0.1 0.4 (0.2) 0.0 0.1

비유동기타부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전순이익 2.2 2.8 3.4 4.3 5.5

기타 0.4 0.6 0.3 0.3 0.3 증가율(%) 232.9 29.3 18.8 28.0 27.7

자본총계 15.6 25.4 28.6 33.0 38.7 법인세비용 (0.3) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)

지배지분 15.6 25.4 28.6 33.0 38.7 당기순이익 2.5 2.9 3.5 4.4 5.6

자본금 1.5 1.9 3.6 3.6 3.6 증가율 (%) 413.8 15.7 19.1 27.5 27.2

자본잉여금 9.3 15.8 14.7 14.7 14.7 지배주주지분 2.5 2.9 3.5 4.4 5.6

이익잉여금 6.1 9.0 11.8 16.2 21.9 증가율(%) 413.8 15.7 19.1 27.5 27.2

기타 (1.3) (1.3) (1.5) (1.5) (1.5) 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 506 480 511 652 829

자본총계 15.6 25.4 28.6 33.0 38.7 증가율 (%) 적지 (5.2) 6.5 27.5 27.2

총차입금 2.1 0.0 0.0 0.0 0.0 수정EPS 506 480 511 652 829

순차입금 (8.0) (14.7) (14.9) (18.6) (23.3) 증가율 (%) 적지 (5.2) 6.5 27.5 27.2

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

영업활동현금흐름 3.3 2.6 (2.5) 4.4 5.6 주당지표(원)

당기순이익 2.5 2.9 3.5 4.4 5.6 EPS 506 480 503 632 804

자산상각비 0.5 0.7 0.7 0.6 0.6 BPS 3,146 3,747 4,083 4,715 5,519

기타비현금성손익 (0.0) (0.1) (2.5) 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (0.1) (1.0) (4.2) (0.6) (0.7) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 0.1 (1.1) (3.3) (0.7) (0.8) PER 3.2 20.7 19.8 15.8 12.4

재고자산감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 0.5 2.7 2.4 2.1 1.8

매입채무증가(감소) 0.0 (0.2) (0.4) 0.1 0.1 EV/ EBITDA 0.1 17.3 13.7 10.9 8.0

기타 (0.2) 0.3 (0.5) (0.0) (0.0) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (0.5) (3.4) (0.9) (1.2) (1.3) PCR 2.5 17.0 42.2 13.8 11.1

단기투자자산감소 (0.5) (1.8) 0.2 (0.4) (0.4) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (0.2) (0.1) (0.1) (0.0) (0.0) 영업이익율 18.8 19.5 24.3 26.9 31.1

설비투자 (0.4) (0.4) (0.4) (0.5) (0.6) EBITDA이익율 23.5 25.4 29.1 31.1 34.9

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 23.3 24.2 25.1 29.3 33.8

무형자산처분 (0.5) (0.8) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 17.5 14.2 12.8 14.4 15.7

재무활동현금흐름 (1.3) 4.8 0.4 0.0 0.0 ROIC 20.6 20.0 21.5 22.6 27.1

차입금증가 (1.3) (2.1) 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 6.9 0.4 0.0 0.0 순차입금/자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 430.3 1,711.2 1,710.4 1,913.0 2,155.0

현금 증감 1.5 4.0 (3.0) 3.2 4.3 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a

기초현금 1.8 3.4 7.4 4.3 7.6 활동성 (회)

기말현금 3.4 7.4 4.3 7.6 11.9 총자산회전율 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4

Gross cash flow 3.2 3.6 1.6 5.1 6.3 매출채권회전율 2.6 2.6 2.1 1.9 1.9

Gross investment 0.1 2.6 5.2 1.4 1.5 재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Free cash flow 3.1 1.0 (3.6) 3.7 4.7 매입채무회전율 14.4 15.1 17.3 16.7 16.8


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Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1%

(2016.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 동운아나텍(094170.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-05-20 BUY(신규) 16,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

15

.06

15

.09

15

.12

16

.03

16

.06

동운아나텍 목표주가

(원)(원)

2016-05-30 BUY 16,000

2016-06-13 BUY 16,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 칩스앤미디어(094360.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-05-23 BUY(신규) 9,600

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

15

.06

15

.09

15

.12

16

.03

16

.06

칩스앤미디어 목표주가

(원)(원)

2016-05-30 BUY 9,600

2016-06-10 BUY 12,600

2016-06-13 BUY 12,600

‘팹리스산업 진주 眞株 를 찾다’ 포럼 후기 - eugenefn.com...2016/06/13 · 유진...

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