环境咨询服务行业研究报告 -...

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环境咨询服务行业研究报告

证券研究报告·公司研究·环保行业

市场迎来大发展期，PPP 浪潮最直接受益

增持（维持）

投资要点：

覆盖领域广阔，商业模式优质：1）环境咨询服务包括环评、环

境监理、环境设计、环境规划、环境培训等所有环境相关领域，

可为客户提供环境综合解决方案，总市场千亿级别。2）相对

工程运营类项目，咨询服务资产更轻、回款更快，复制弹性超

强，可给与更高估值！

泛环评有效市场大幅扩容，前端杠杆效应明显：1）环评红顶

中介脱钩（民营机构市占率3倍空间）+资质壁垒提高（环评师

人数50%提升）下集中度提升明显！2）最严环评法未批先建罚

款达环评收费500倍，促建设环评50%缺口弥合。3）环境监理、

规划环评、后环评政策不断完善，泛环评年709亿市场加速释

放！ 4）杠杆效应明显：环评公司可凭产业链上游优势在项目

初期介入，对应治理投资为环评440倍，杠杆撬动效应明显！

PPP万亿浪潮推动设计市场： 1）财政部第三批1.17万亿PPP示

范项目推出助力总量扩容，落地率不断提升下市场迎加速释放

期！2）前端设计服务必不可少，收费占总投资比重约为3~5%，

当前财政部/发改委20万亿PPP项目对应至少6000亿前端设计

费用，其中1.4万亿环保PPP项目对应500亿环保类设计市场！

海外成熟企业路径看环境咨询行业发展趋势：1）以美国为代

表的工程+设计结合的环境咨询模式发展迅速，AECOM、

CH2M、ERM等企业凭借轻资产、优质现金流特点和核心技术

优势通过收购方式不断扩张，最终形成咨询、设计一体化的综

合跨国企业。2）随着国内环境咨询市场不断放开，具备技术、

人才、资质实力的企业有望通过业务创新、收购扩张最终脱颖

而出，成就市场化的大型一体化环境咨询公司。

中金环境（300145）：布局前端环境咨询轻资产，打造环境医

院龙头：1）环评市场整合加速，打破行业分散格局迅速整合，

市场占有率有望5倍提升！2）公司轻资产可复制的业务模式有

望带来业绩持续超预期！3）中咨华宇董事长任上市公司总经

理彰显公司对解决方案智库价值的认同，丰富行业经验+产业

资源下协同效应将不断显现！4）预测公司16-18年EPS 0.81、

1.08、1.32元，对应PE 34、25、21倍，“买入”评级。

苏交科（300284）凭前端咨询优势，借力 PPP 迅速扩张：1）

通过绑定大型央企获取订单、自身主导 PPP 项目实施、做地

方资源整合平台大力拓展 PPP 市场，凭借项目全生命周期管

控能力获取超额回报！2）收购中山水利完善水环境设计资质，

加码环保 PPP 领域布局。3）1.17 亿收购美国环境检测最大公

司 TA，打造环境检测龙头！4）预测公司 16-18 年 EPS0.70、

0.93、1.12 元，对应 PE 35、26、22 倍，“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；政策推行力度不及预期。

2016 年 10 月 18 日

首席证券分析师袁理

执业资格证书号码：S0600511080001

[email protected] 021-60199782

研究助理翟堃

[email protected] 021-60199789

股价走势

相关研究 1. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格

局重塑，环境医院成形

2016 年 1 月 11 日

2. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整

合效果显现

2016 年 5 月 22 日

3. 中金环境：轻资产板块亮眼，金山污泥业务

扩张

2016 年 8 月 9 日

4. 苏交科：收购加速检测布局，PPP 落地最直

接受益

2016 年 8 月 10 日

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

环境咨询服务行业 2016年 10月 18日


目录

1. 覆盖面广、商业模式优质，千亿市场加速释放 .. 5

1.1. 覆盖领域广阔，商业模式优质 ...................... 5

1.2. 环评：泛环评市场大幅扩容，百倍杠杆撬动千亿治理 .. 7

1.2.1. 行业整合加速，市场化民企受益制度红利 ................... 7

1.2.2. 政策频出推动泛环评 709亿市场 ........................... 9

1.2.3. 占据上游资源，撬动数百倍治理业务 ...................... 15

1.3. 环境设计：PPP 万亿浪潮推动前端设计市场，优质商业模

式受益明显 .......................................... 16

1.3.1. PPP总量扩容&落地率提升，前期工作重要性强 .............. 16

1.3.2. PPP项目设计市场前景广阔，迎来黄金发展期 ............... 18

1.4. 可行性研究：大型项目必备，咨询公司竞争力强 ..... 19

1.5. 其他环境咨询重要性提升，推动年 248亿市场释放 ... 20

2. 环境咨询企业如何做大做强？——海外环境咨询

企业发展史 ................................. 21

2.1. 国外环境咨询起步早，美国为代表的工程咨询成长迅速

21

2.2. 全球化环境咨询公司成长路径：咨询设计为核心、工程为

辅、并购为王 ........................................ 23

2.2.1. AECOM：设计优势铸就环境咨询市场龙头 ................... 23

2.2.2. CH2M：紧握核心技术，并购扩张版图 ...................... 26

2.2.3. ERM：不断收购兼并，拓展大咨询产业链 ................... 29

2.3. 国内环境咨询产业初创期，综合环境咨询公司有望形成

31

3. 环境咨询服务推荐标的：中金环境、苏交科 ... 32

3.1. 中金环境（300145）：布局前端环境咨询轻资产，打造环境

医院龙头 ............................................ 32

3.1.1. 轻资产优质公司入怀 .................................... 32

3.1.2. 受益市场整合，中咨华宇市占率 5倍提升空间 .............. 32

3.1.3. 进一步驶入咨询服务蓝海 ................................ 33

3.1.4. 总经理更替管理优化，协同效应超预期可待 ................ 34

3.2. 苏交科（300284）：凭前端咨询优势，借力 PPP 迅速扩张

34

3.2.1. 工程咨询龙头，参与 PPP方式灵活 ........................ 34

3.2.2. 进军水环境领域，合理绑定激励明显 ...................... 36

3.2.3. 环境检测+环评，多角度加码布局环境咨询服务 ............. 37

4. 风险提示 ................................ 37



图表目录

图表 1 环境咨询服务行业覆盖领域 ................................................................................... 6

图表 2 国内环保投资总额增加 ........................................................................................... 6

图表 3 国内环境咨询市场迅速增长（不含设计） ........................................................... 6

图表 4 设计类公司资产特征明显 ....................................................................................... 7

图表 5 设计类公司现金流优质 ........................................................................................... 7

图表 6 设计类轻资产公司市盈率（2016） ....................................................................... 7

图表 7 设计类轻资产公司市净率（2016） ....................................................................... 7

图表 8 已脱钩环评机构脱钩方式 ....................................................................................... 8

图表 9 甲级环评机构各类型占比变化 ............................................................................... 8

图表 10 环评机构资质变化 ................................................................................................. 9

图表 11 环评机构资质变化 ................................................................................................. 9

图表 12 未批先建下环评市场缺口扩大 ........................................................................... 10

图表 13 环评行业市场空间 ............................................................................................... 10

图表 14 规划环评发展历程 ............................................................................................... 10

图表 15 2015 年以来规划环评政策 .................................................................................. 11

图表 16 2016 年以来规划环评项目中标案例 .................................................................. 12

图表 17 环境监理试点范围 ............................................................................................... 12

图表 18 环境监理试点城市名单 ....................................................................................... 13

图表 19 内蒙古省环境监理收费标准 ............................................................................... 13

图表 20 重庆市环境监理收费标准 ................................................................................... 14

图表 21 建设项目环评收费标准 ....................................................................................... 14

图表 22 环评在环保治理中撬动作用 ............................................................................... 15

图表 23 环评 440 倍杠杆效应 ........................................................................................... 16

图表 24 财政部示范 PPP 项目进度（亿元） ................................................................. 17

图表 25 财政部示范 PPP 项目落地率提升 ..................................................................... 17

图表 26 PPP 项目库规模扩充 .......................................................................................... 17

图表 27 PPP 项目库环保总投资额超万亿 ...................................................................... 17

图表 28 工程设企业逐年增加 ........................................................................................... 18

图表 29 ENR 集中度降低 ................................................................................................. 18

图表 30 工程咨询费相对固定资产投资比率 ................................................................... 19

图表 31 可行性研究报告主要内容 ................................................................................... 20

图表 32 可行性研究报告主要用途 ................................................................................... 20

图表 33 可行性研究报告收费标准 ................................................................................... 20

图表 34 工程咨询费相对固定资产投资比率 ................................................................... 21

图表 35 环境咨询兴起：美国和欧洲对比 ....................................................................... 22

图表 36 美国环境咨询产业收入变化 ............................................................................... 23

图表 37 AECOM 收入结构（2015 年） ......................................................................... 24

图表 38 AECOM 收入和毛利率变化 .............................................................................. 24

图表 39 AECOM 公司 2015 年固定资产占比仅 5% ..................................................... 24

图表 40 AECOM 净利润和现金流对比 .......................................................................... 24



图表 41 AECOM 近几年并购的涉及环境咨询业务的公司 .......................................... 24

图表 42 AECOM 进入中国市场重要事件 ...................................................................... 25

图表 43 AECOM 发展历程 .............................................................................................. 26

图表 44 AECOM 中国区域业务布局 .............................................................................. 26

图表 45 2015 年 CH2M 各板块收入占比 ........................................................................ 27

图表 46 CH2M 政府业务占比 .......................................................................................... 27

图表 47 CH2M 美国重要合作客户类型 .......................................................................... 27

图表 48 CH2M 业绩变化 .................................................................................................. 28

图表 49 CH2M 收入区域构成 .......................................................................................... 28

图表 50 CH2M 近年来重要并购 ...................................................................................... 28

图表 51 1994-2000 年 ERM 收购情况 ............................................................................. 29

图表 52 2001-2010 年 ERM 业务扩张情况 ..................................................................... 30

图表 53 2010 年以来 ERM 业务扩张情况 ...................................................................... 30

图表 54 中咨华宇净利率高达 30% .................................................................................. 32

图表 55 中咨华宇轻资产属性明显 ................................................................................... 32

图表 56 中咨华宇各业务板块收入 ................................................................................... 33

图表 57 中咨华宇各业务板块毛利率 ............................................................................... 33

图表 58 苏交科与中电建大江东 PPP 项目合作模式 ..................................................... 35

图表 59 苏交科贵州 PPP 基金合作模式 ......................................................................... 36

图表 60 苏交科 2015-2016 年 PPP 项目 .......................................................................... 36



1. 覆盖面广、商业模式优质，千亿市场加速释放

1）环境咨询服务包括环评、环境监理、环境设计、环境规划、环境

培训等所有环境相关领域，可为客户提供环境综合解决方案，总市场千亿

级别。且相对工程运营类项目，咨询服务资产更轻、回款更快，复制弹性

超强，可给与更高估值！

2）市场认为建设项目环评每年百亿空间相对较小，发展空间有限。

但我们认为环评政策正在不断释放，《“十三五”环境影响评价改革实施方

案》的出台，推动事前的规划环评、事中的环境监理、事后的后环评推动

年最高 709 亿空间加速释放，红顶中介脱钩+新资质管理办法推广下市场

集中度大幅提升，民营企业有效市场大幅提升！

3）财政部发布第三批 1.17 万亿示范项目，PPP 项目总量大幅扩容且

落地率不断提升下市场迎加速释放期！前端设计服务必不可少，收费占总

投资比重约为 3~5%，当前财政部/发改委 20 万亿 PPP 项目对应至少 6000

亿前端设计费用，其中 1.4 万亿环保 PPP 项目对应 500 亿环保类设计市

场！

4）我国环境咨询服务市场近十年来发展迅速，但整体容量仍相对较

小、且较为分散，市场对此了解有限。除环境影响评价、环境监理和环境

设计外，环境咨询服务业还包括环境工程咨询、环境信息服务、环境规划

等内容，对应 “十三五”年市场空间将达 248 亿元！

1.1. 覆盖领域广阔，商业模式优质

根据关贸总协定对环境服务业的定义：环境咨询服务业是指通过服

务收费的方式获得收入同时又对环境有益的活动。环境咨询服务包括环

境影响评价、环境监理、环境工程咨询、环境管理体系与环境标志产品认

证、清洁生产审计与培训、环境信息服务、环境规划、环境设计等一系列

咨询类项目，业务范围覆盖涵盖市政、工业等所有环境影响相关领域，且

在前端设计规划、生产施工、后期运营等各个链条中均有涉及，可凭借丰

富的行业经验为客户提供综合解决方案。根据中国证监会 2016 年 7 月 4

日发表政策要求，企业三年内存在环保违法违规现象的不得 IPO，企业融

资诉求驱动下将带动整体环境解决方案的需求，促进环境咨询服务行业

进一步快速发展。



图表 1 环境咨询服务行业覆盖领域

资料来源：公开资料，东吴证券研究所

随着国内环保投资总额的不断增加，我国环境咨询市场发展迅速，但

市场较为分散。根据 2014 年环保部发布的《2011 年全国环境保护相关产

业状况公报》，2011 年环境咨询服务行业（不含设计）2011 年共拥有从

业单位 1816 营业收入 256.7 亿元，分别较 2004 年的 734 家、17.8 亿元增

长 147%、1342%。虽然企业平均年产值仅为 0.14 亿元，平均规模较小，

但行业整体收入在“十一五”期间增长远超企业数量增长，表明已经有相

当一部分环境咨询企业伴随行业的发展做大做强。环境咨询产业 2011 年

收入占环境保护服务总收入的比重达到 15%，占当年环境污染治理总投

资的 4.26%，分别较 2004 年提升 8.3PCT 和 3.33PCT，占比逐年提升凸

显重要性。

图表 2 国内环保投资总额增加图表 3 国内环境咨询市场迅速增长（不含设计）

资料来源：环保部，东吴证券研究所资料来源：环保部，东吴证券研究所

备注：数据统计范围包括全部国有及环保相关产业年销售（经营）收入 200 万元以上的非国有企业或事业单位，调查数

据通过专用的计算机网络平台，进行数据的采集和逐级审核上报。

环境咨询行业收入主要来自向客户提供咨询服务收取服务费用，相对

于依靠融资驱动、重资产、回报期较长的工程运营类项目，环境咨询行业



具备资产更轻、回款更快的优势，优质商业模式具备更强的复制弹性，具

备更快速更可持续的成长能力，类比目前 A 股设计类上市公司，可给与

更高估值！

图表 4 设计类公司资产特征明显图表 5 设计类公司现金流优质

资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所

注：此板块公司包括中国海诚、设计股份、中衡设计、合诚股份、苏州设计、苏交科、山鼎设计。

图表 6 设计类轻资产公司市盈率（2016）图表 7 设计类轻资产公司市净率（2016）

资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所

1.2. 环评：泛环评市场大幅扩容，百倍杠杆撬动千亿治理

1.2.1. 行业整合加速，市场化民企受益制度红利

1）红顶中介脱钩，环评市场洗牌

环评行业过去由分别隶属于环保、交通、水利、海洋、林业、农业等

各部委系统，以及国企、高校等 “红顶中介”所主导，其市场份额过去达

70%，对环评的公正性和市场化发展均有较大的阻碍。环保部于2015年3

月17日环保部党组会议上通过了《环境保护部关于全国环保系统环评机构

脱钩工作方案》，要求全国环保系统具有环评资质的直属单位（红顶中介）

通过注销资质、变更法人等形式在股权、业务上与当地环保部门彻底脱离

关系，环保部直属环评机构、西部省级及中东部地区各级环保部门所属环

评机构、西部地区市县级环评机构分别要求2015年12月31日、2016年6月

30日、2016年12月31日前完成脱钩。



环保部于2016年7月14日发布公告，对274家在脱钩任务列表中截至

2016年6月30日仍未完成脱钩29家机构进行资质注销，彰显脱钩执行力。

根据我们对环保部环评资质审查结果的最新统计，2015年以来已经脱钩的

环评机构中，1）注销资质、自然人出资成立机构、划归国资委的红顶中

介占比分别为21%、69%和10%，脱钩已经带来相当一部分大型的红顶中

介退出市场；2）“事业单位”属性的甲级环评机构占比由近40%下降至

26%，降幅明显。

图表 8 已脱钩环评机构脱钩方式图表 9 甲级环评机构各类型占比变化


考虑到省级及以下环评机构脱钩到期前三个月不得承接项目要求，

新的环评市场格局于2016年9月底初步形成。我们认为，除红顶中介注销

资质带来的民营环评企业市场范围提升外，以变更法人方式脱钩的环评红

顶中介由于失去体制内的资源优势，面临人才流失、资质重新核定、订单

获取能力下降等风险，在市场化竞争初期相对处于劣势，市场份额将被优

秀的市场化民营机构迅速抢占。

2）新资质管理办法高壁垒，市场集中度提升明显

2015 年 9 月 28 日环保部出台的新版《建设项目环境影响评价资质管

理办法》将建设项目按照甲、乙级进行分类，未取得甲类资质的企业不得

编制甲类项目的环评报告书。且新《办法》大幅度提高了甲级和乙级环评

机构所需的环评师必备人数要求，对甲乙两资质的环评工程师数量（总量

&每类别）要求有了 50%的增加，壁垒提高将大幅凸显甲级环评机构资质

价值。年初以来环评机构共减少 117 家（乙级减少 116 家，甲级占比提升

2PCT 至 18%），资质还未到期的甲级机构中有 103 家（占比 57%）环评

师数量不达资质要求，标准提升下将有相当一部分小型环评机构因无法满

足资质而注销，未来行业市场集中度有望进一步提升，甲级资质更显稀缺。



图表 10 环评机构资质变化图表 11 环评机构资质变化


1.2.2. 政策频出推动泛环评 709 亿市场

1）事前I：最严环评法促建设环评50%缺口弥合

建设项目环评是指针对规划或者建设后项目有可能对环境产生的影

响进行性预测分析，预先提出解决对策，对可能出现的污染物进行跟踪监

测并消减污染的影响。建设环评行业下游客户主要为工程项目建设单位，

全行业收入增长与需要进行环评的项目总投资的增长相关。2003 年《环

境影响评价法》将环评上升到法律层面后，环评行业实现了较快的发展，

产值从 2004 年的 14.2 亿元增长为 2013 年的 41.40 亿元，复合增长率为

11.27%。

政策执行力度较弱下“未批先建”（未开展环评即进行项目建设）现象

是制约行业发展的重要因素之一。第十二届全国人民代表大会常务委员会

第二十一次会议于 2016年 7月 2日对《中华人民共和国环境影响评价法》

做出修订，其中第三十一条中对未批先建的处罚由过去的“责令停止建设，

处 5~20 万元罚款”，变更为“处建设项目总投资额 1%~5%的罚款，并可

以责令恢复原状”。根据我们测算，罚款金额的上限最高可达对应环评费

用的 500 倍可谓非常严厉（100 亿建设项目环评收费基准 110 万元，对应

罚款最高 5 亿元）。高罚款金额大幅提升环评执行力度，政策不断收严下

50%潜在缺口将弥补，“十三五”期间建设环评市场空间将达到 541 亿元。



图表 12 未批先建下环评市场缺口扩大图表 13 环评行业市场空间

资料来源：环保部，东吴证券研究所资料来源：产业信息网，东吴证券研究所

2）事前II：规划环评向前端打开221亿空间

随着环境保护要求的提高，各国普遍意识到，单纯依靠建设项目环境

影响评价仅能对环境末端污染实现防控，难以从决策源头避免重大环境

问题的产生。在这一背景下，以规划、计划为评价对象的战略环评得以迅

速发展，目前美国、欧洲、日本等国家均已建立了符合本国国情的规划环

评制度，并与建设项目环境影响评价一起构成了完整的环境影响评价制度

体系。

图表 14 规划环评发展历程


我国在 2003 年 9 月 1 日起实施的《环境影响评价法》确立了规划环

评制度，2009 年 10 月发布的《规划环境影响评价条例》对规划环评进行

了进一步的明确，要求：国务院有关部门、设区的市级以上地方人民政府

及其有关部门，对其组织编制的土地利用的有关规划和区域、流域、海域

的建设、开发利用规划（以下称综合性规划），以及工业、农业、畜牧业、

林业、能源、水利、交通、城市建设、旅游、自然资源开发的有关专项规

划（以下称专项规划），应当进行环境影响评价。规划环评在实行以来的

十多年来虽然取得了一定的进展，但目前仍处于起步阶段， “未评先批”

情况较为严重，以煤炭采矿业为例：

环保部前副部长潘岳在 2015 年 10 月“三大地区战略环境评价项目启

动会暨环境保护部环境影响评价专家咨询组成立会议”的讲话上表

示，2003 年《环境影响评价法》实施以来，通过审批的 113 个煤炭

矿区总体规划中有 52 个是在规划环评尚未完成情况下审批的，规划



环评办理率仅为 46.02%，不足五成。

与只关注末端环境影响防治的建设项目环评不同，政府部门通过实施

规划环评可以站在更高的角度实现优化经济布局和结构升级，从区域、流

域宏观层面，规范空间开发秩序，合理配置生产、生活与生态空间，建成

经济、人口与环境承载力相适应的国土空间开发格局。新环保部长上台后

加强遏制规划环评“未评先批”情况，2015 年以来规划环评政策频出：

图表 15 2015 年以来规划环评政策

发布时间部门政策名称政策要点

2016.7 环保部《“十三五”环境影响评价改革实施方

案》

强化规划环评的约束和指导作用，推行规划环评清单式管理，严格规划

环评违法责任追究，强化规划环评公众参与，加强规划环评与项目环评

联动

2016.6 环保部《关于开展产业园区规划环境影响评价

清单式管理试点工作的通知》

在河北、江苏、浙江、江西、宁夏、湖北、广东、贵州 8 个省份共 19

个产业园区开展规划环境影响评价清单式管理试点，明确应重点保护的

生态空间清单、探索提出园区污染物排放总量管控限值清单、制定环境

准入条件清单。

2016.2.24 环保部

《关于规划环境影响评价加强空间管

制、总量管控和环境准入的指导意见

（试行）》

规划环评应充分发挥优化空间开发布局、推进区域（流域）环境质量改

善以及推动产业转型升级的作用，并在执行相关技术导则和技术规范的

基础上，将空间管制、总量管控和环境准入作为评价成果的重要内容

2015.12 环保部《关于加强环境影响评价与建设项目环

境影响评价联动工作的意见》

进一步强化规划环评对项目环评的指导和约束作用，并在建设项目环境

保护管理中落实规划环评的成果

2015.12 环保部《关于开展规划环境影响评价会商的指

导意见（试行）》规划环评在环评报告书送审查前完成会商。

2015.12 环保部、国

土资源部

《关于做好矿产资源规划环境影响评价

工作的通知》

未依法编写环境影响篇章或说明、环境影响报告书的，规划审批机关应

当要求其补充；未补充的，规划审批机关不予审批

2015.1 环保部《矿产资源开发利用辐射环境影响评价

专篇格式与内容（试行）》

规定了矿产资源开发利用辐射环境影响评价专篇的编制格式与基本评价

内容

资料来源：政府网站，东吴证券研究所

以开发区为代表的大型规划项目是规划环评的最主要对象，环保部

2016 年 6 月表示，将在河北等 9 个省(区)19 个国家级和省级经济开发区

(工业园区)试点开展产业园区规划环境影响评价三张清单式管理，年底前

基本完成试点园区规划环评审查。随着政策的逐步推进，已经有部分地方

提升对工业园区规划环评的要求，宁夏回族自治区政府 2016 年 6 月印发

《关于加快开展工业园区规划环境影响评价工作的通知》中要求工业园区

规划环境影响评价执行率在今年年底前达到 100%。顶层制度完善以及各

地方政府的相应下规划环评“未评先批”将得到解决，推动市场加速释放，

且根据我们在中国招标网上的统计，相对于建设项目环评，规划环评项目

收费相对较高。



图表 16 2016 年以来规划环评项目中标案例

中标时间规划环评区域区域面积

(平方公里）

环评收费

（万元）

单位平方公里收费

（万元）

2016.1 开封市汴西产业集聚区 10.01 50 5.00

2016.1 苏州相城经济技术开发区 11.7 180 15.38

2016.6 邱县工业园区规划环境影响跟踪评价和扩区 12.7 140 11.02

2016.7 天津市国土资源和房屋管理局东丽区区县级规划 5.53 60 10.85

资料来源：中国招标网，东吴证券研究所

根据 2015 年国土资源公告，全国共有工业园区及厂矿用地 31.26 万

平方公里，2011-2015 年国务院和各级省政府共批准建设用地 2.56 万平方

公里。我们假设全国当前的工业园区仍有 80%需要进行补充规划环评，

“十三五”期间保守估计和“十二五”期间的建设用地批准面积相当，按平

均每平方公里收费 8 万元估算，仅工业园区对应“十三五”期间规划环评

市场就达 221 亿元。

3）事中：环境监理全面推广，收费为建设环评4~6倍

环境监理一般是独立于业主和承包人的第三方，受项目建设单位委托，

以环境影响评价文件及环境保护行政主管部门批复及环境监理合同为依

据，运用建设单位所赋予的权利对工程建设期的环境保护等实行全面监

理，使工程环保措施得以顺利实施的过程。环境监理的主要目的有三点：

1）提高环境影响评价的有效性，实现工程建设项目环保目标；

2）落实环境保护设施与措施，防止环境污染和生态破坏；

3）满足工程竣工环境保护验收要求。

随着环境影响评价制度的加速推广，国家对环境监理的重视程度不断

提升。原国家环保总局 1999 年发布《关于进一步加强环境监理工作若干

意见的通知》强调环境监理重要性，环境保护部 2012 年发布《关于进一

步推进建设项目环境监理试点工作的通知》，要求各级环境保护行政主管

部门在审批部分建设项目环境影响评价文件时，应要求开展建设项目环

境监理，同时先后在部分省市开展环境监理试点，取得了良好效果。

图表 17 环境监理试点范围

试点地区

环境敏感区饮用水源、自然保护区、风景名胜区等

环境风险高或污染较重的建设项目

石化、化工、火力发电、农药、医药、危险废物（含医疗废物）集中处置、生

活垃圾集中处置、水泥、造纸、电镀、印染、钢铁、有色及其他涉及重金属污

染物排放的建设项目

施工期环境影响较大的建设项目水利水电、煤矿、矿山开发、石油天然气开采及集输管网、铁路、公路、城市



轨道交通、码头、港口等建设项目

其他环境保护行政主管部门认为需开展环境监理的其他建设项目

资料来源：环保部，东吴证券研究所

图表 18 环境监理试点城市名单

时间试点地区

第一批 1999 江苏、辽宁

第二批 2012 河北、山西、内蒙古、浙江、安徽、河南、湖南、陕西、青海、四川、重庆


根据中央生态文明体制改革精神，2015 年 12 月环境保护部发布了

《建设项目环境保护事中事后监督管理办法》，在国家层面正式明确了建

设项目环境监理制度。2016 年 4 月环境保护部发布了《关于废止《关于

进一步推进建设项目环境监理试点工作的通知》的通知》，环境监理试点

工作正式终止，环境监理工作正式、全面纳入国家和各级环保部门环境管

理工作内容。

和环评相比，环境监理由于具有服务贯穿整个项目周期的特点，收费

标准相对环境影响评价更高。虽然国家层面并未出台环境监理的收费政策，

但各个试点地方对于环境监理收费都已经有所规定。以第二批环境监理试

点省份内蒙古、重庆市为例，环境监理的收费标准大约相当于建设项目环

评收费标准的 5 倍。考虑到环境监理在本质上是保证和提升环评的有效

性，在执行上必将和环评同步开展，以我们 2016 年 1 月 11 日《环评行业

深度报告：缺口巨大，撬动百倍资源；格局重塑，环境医院成形》中测算

的建设项目“十三五”541 亿市场来测算，对应环境监理“十三五”总市场空

间最高有望达到 2705 亿元。

图表 19 内蒙古省环境监理收费标准

投资规模建设项目类别收费费率对应收费范围（万元）

1 亿元以下（含 1 亿元）生态类 3‰ <30

工业类 3.5‰ <35

1 亿元—10 亿元（含 10 亿元）生态类 2‰-3‰ 30~200

工业类 2.5‰-3.5‰ 25~250

10 亿元—100 亿元（含 100 亿元）生态类 1‰-2‰ 200~1000

工业类 1.5‰-2.5‰ 250~1500

100 亿元以上生态类 0.5‰-1‰ >500

工业类 0.6‰-1.5‰ >600

资料来源：内蒙古环保厅，东吴证券研究所

备注：1、环境监理收费额＝总投资×收费费率；2、生态类项目包括：铁路、公路、石油天然气开采及输送管道、煤矿、

矿产、水利水电、风电、尾矿库、垃圾固废（危废）处理场等；工业类项目包括：火电、水泥、造纸、生物化工(医药、

农药)、冶炼、化工、煤化工等。



图表 20 重庆市环境监理收费标准

资料来源：重庆市环保厅，东吴证券研究所

注：此监理费用不含评审费、监测费，其他未包含的收费由双方协商议定。

图表 21 建设项目环评收费标准


4）事后：后环评“十三五”78亿市场逐渐打开

环境影响后评价是指在开发建设活动正式实施后，通过评估开发建设

活动实施前后污染物排放及周围环境质量变化，全面反映建设项目对环

境的实际影响和环境补偿措施的有效性，为改进建设项目管理和环境管

理提供科学依据的技术手段。我国环境影响后评价源于 20 世纪 80 年代

后期开展的投资项目后评价，随着项目后评价广泛被认同以及环境影响评

价制度执行和实施过程的一些问题的出现，环境影响的“后评价”重要性不

断显现。

我国环境影响后评价概念在 2003 年《环境影响评价法》中就已经提

出，但仅限于对建设、运行过程中产生不符合经审批的环境影响评价文件

的情形。环保部 2008 年至 2015 年 5 月先后两次以环评批复函的形式要

求 17 个建设项目开展环境影响后评价工作，还有近 10 个建设项目主动

开展了环境影响后评价工作并提交了环境影响后评价报告书，项目数量较

少反应执行力度较弱。2013 年以来，环境保护部先后立项开展《建设项目

环境影响后评价技术导则总纲》、《水利水电工程环境影响后评价技术导

则》、《煤炭采选工程环境影响后评价技术导则》编写工作。《公路工程

环境影响后评价技术导则》和《重金属后评价导则》也列入立项计划安排，

政策和技术不断加速推进。2015 年 12 月，环保部正式发布《建设项目环

境影响后评价管理办法(试行)》，对三类建设项目要求开展环境影响后评

价：

水利、水电、采掘、港口、铁路行业中实际环境影响程度和范围较大，

且主要环境影响在项目建成运行一定时期后逐步显现的建设项目，以

及其他行业中穿越重要生态环境敏感区的建设项目;

冶金、石化和化工行业中有重大环境风险，建设地点敏感，且持续排

放重金属或者持久性有机污染物的建设项目;

项目投资额 0.5 亿元以下 1 亿元 2 亿元 10 亿元 40 亿元 100 亿元 100 亿元以上

收费标准（万元） 35 60 80 100 300 600 600 以上

项目投资额 0.3 亿元以下 0.3-2 亿元 2-10 亿元 10-50 亿元 50-100 亿元 100 亿元以上

环评报告书（万元） 5-6 6-15 15-35 35-75 75-110 110

环评报告表（万元） 1-2 2-4 4-7 7 以上



审批环境影响报告书的环境保护主管部门认为应当开展环境影响后

评价的其他建设项目。

政策同时要求，建设项目环境影响后评价应当在建设项目正式投入生

产或者运营后三至五年内开展。原审批环境影响报告书的环境保护主管

部门也可以根据建设项目的环境影响和环境要素变化特征，确定开展环境

影响后评价的时限。根据我们按照行业分类进行的统计，当前进行建设项

目环评的项目中约 24%的行业有做后环评的需求，假设最近 5 年已经进

行过环评的项目中 80%需要进行后环评，且 2016-2017 年建设完成的项

目在 2019 年之后需要开始进行后环评，则对应“十三五”期间后环评对应

市场空间约为 78 亿元。

1.2.3. 占据上游资源，撬动数百倍治理业务

环评企业凭借产业链上游优势，在项目初期就可以为项目提供环境影

响分析和解决方案。根据往年数据统计，进行环评的建设项目配套环保总

投资为环评总费用的 440 倍左右，高杠杆效应明显！后环评政策进一步推

广下，环保部门可通过后环评文件项目环提出环保改进要求，带来更强杠

杆效应。

作为各类工程项目开工前的必备项目，环评审批能否通过对于项目能

否开工建设具有决定性的作用。通过对建设项目环境影响评价过程中不达

标处提出治理意见，并为环评不通过的企业寻求治理方案，使环评能够作

为关键流程，通过把握行业上游起到为治理牵线搭桥的作用。

根据我国 2015 年 1 月 1 日开始施行的新《环境保护法》第 41 条规

定：建设项目中防治污染的设施，应当与主体工程同时设计、同时施工、

同时投产使用。防治污染的设施应当符合经批准的环境影响评价文件的

要求，不得擅自拆除或者闲置（“三同时”制度），与环评制度相辅相成构

成对环境污染源头的预防。

图表 22 环评在环保治理中撬动作用

资料来源：东吴证券研究所



凭借在评价咨询端的优势，环评企业在项目初期就可以合理介入项目

相关环保配套设施的建设，对项目可能造成的环境影响的消除进行分析、

预测和评估，提出预防或者减轻不良环境影响的对策和措施，更早、更广、

更有效的推动环境治理类订单的拓展。通过历史数据可以看出，申报环境

影响评价项目的环保投资自 2004 年以来基本维持在环评收入总额的 440

倍左右；在不考虑特殊年份（2005、2009）投资额大增的情况下，该比值

也可达到 280 倍，上游地位高杠杆效应明显。

在后环评政策不断推进下，环保部门可依据环境影响后评价文件对建

设项目提出环保改进要求，环评企业凭借评价优势将为运行后的项目对症

下药寻求治理方案，带来更强的杠杆效应。

图表 23 环评 440 倍杠杆效应

资料来源：统计局，东吴证券研究所

1.3. 环境设计：PPP 万亿浪潮推动前端设计市场，优质商业

模式受益明显

1.3.1. PPP 总量扩容&落地率提升，前期工作重要性强

在地方政府向环保等公共属性领域投资规模不断模大，而地方债务

问题的约束也使得往日单纯由政府部门投资建设的模式无以为继的情况

下，PPP 成为了国家政策重点推荐的投融资模式。2013 年 12 月的中央城

镇化工作会议明确提出放宽市场准入，制定非公有制企业进入特许经营领

域的办法，鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营；2014 年 9 月出台

的《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43 号文）更是首次为 PPP 指

出了一条可行性道路。

为鼓励 PPP 模式发展，财政部分别于 2014 年 11 月、2015 年 9 月、

2016 年 10 月连续推出三批 PPP 示范项目，项目数量分别为 26 个（原 30

个，后调出 4 个）、206 个、516 个，总投资金额分别为 1800 亿元、6589

亿元、11708 亿元，同时要求三批示范项目应于 2016 年底前、2017 年 3



月底前、2017 年 9 月底前完成采购。发改委也分别于 2015 年 7 月、2015

年 12 月、2016 年 9 月分别推出 1.97、2.26、2.14 万亿 PPP 项目，总容量

大幅提升。截至 2016 年 6 月 30 日，财政部两批 232 个示范项目总投资额

8025.4 亿元，其中执行阶段项目 105 个，总投资额 3078 亿元，落地率达

48.4%，与 3 月末相比（35.1%）显著提升；发改委第一批、第二批 PPP

项目签约率分别 57.8%、16.8%，执行情况较为乐观。

图表 24 财政部示范 PPP 项目进度（亿元）图表 25 财政部示范 PPP 项目落地率提升

资料来源：财政部，东吴证券研究所资料来源：财政部，东吴证券研究所

为贯彻落实《国务院办公厅转发财政部发展改革委人民银行关于在

公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国办发

〔2015〕42 号）精神，财政部开发建设了政府和社会资本合作综合信息平

台，截至 2016 年 6 月底全部入库项目共 9,285 个，总投资额 10.6 万亿元，

入库项目的落地率约为 23.8%，较三月末的 21.7%有所提升。入库项目

中，和环保公用事业相关的总投资额约为 1.4 万亿元。

图表 26 PPP 项目库规模扩充图表 27 PPP 项目库环保总投资额超万亿

资料来源：财政部，东吴证券研究所资料来源：财政部，东吴证券研究所

虽然项目落地率在不断提升，但目前仍处于较低水平，项目设计和投

资回报不明晰下投资者参与意愿较弱是多数 PPP 项目签约率低的主要原

因，这其中很大的因素是前期工作开展不到位。PPP 项目前期工作是指重

点区域或行业的 PPP 项目规划编制，以及重点 PPP 项目的评价论证咨

询、实施方案编制、招标文件起草、合同文本拟定、财务顾问、法律顾问



和资产评估等。

2015 年 12 月，发改委发布《政府和社会资本合作项目前期工作专项

补助资金管理暂行办法》，安排中央预算内投资对 PPP 项目前期工作给

予专项补助，助力 PPP 项目的前期推广。我们认为，具备设计能力的环境

咨询企业将凭借强大技术实力，在 PPP 项目的前期准备环节就可将环评、

可行性研究、项目设计、投融资、法务等需求进行综合的设计打包。详细

的项目前期设计有助于地方政府获得上级资金补贴，更能够体现投资价值

吸引投资者，助力 PPP 项目加速落地完美解决地方政府痛点，且相对于

工程类项目具有更优质现金流，在竞争中优势更加明显。

1.3.2. PPP 项目设计市场前景广阔，迎来黄金发展期

工程勘察设计为工程建设项目的决策与实施提供包括工程勘察、咨询、

设计、工程总承包等内容的服务活动，在提高投资效益、转变经济发展方

式、加强节能减排、确保工程质量安全等方面发挥着重要的作用，尤其工

程设计环节更是整个工程建设项目的先导环节和灵魂。

近年来我国工程设计行业已逐步趋于充分竞争态势，行业内竞争主

体不断增加，市场竞争格局已由过去的同质化无序竞争逐步向差异化、

特色化竞争发展。目前，行业内已基本形成了以少数大型国有企业、民

营设计企业、知名外资设计企业为主导，大量中小型设计企业为辅的市

场竞争格局。

图表 28 工程设企业逐年增加图表 29 ENR 集中度降低

资料来源：统计局，东吴证券研究所资料来源：统计局，东吴证券研究所

综合来看，工程设计企业运作模式主要分为以下三种：

规模化、集团化发展模式：传统的工程建设组织模式是将各环节割裂

开来交由不同的专业公司进行承包，容易导致项目管理低效、信息沟

通不畅、项目决策滞后等问题，使得业主无法得到贯穿项目建设全过

程的最优化服务。而规模化、集团化的发展模式通过全过程、业务集

成的服务模式为客户提供一体化、复杂化服务，建设效率更高，投资

更加节约，更有利于资源的有效配置。采用这种模式的企业主要包括



行业内一些大型国有设计单位、优秀民营设计单位以及大型外资设计

机构，这些企业占据着行业内的高端市场。

特色专精化发展模式：一些具有较强实力的设计单位通过积极寻求特

色和差异，积极寻求在某一领域、某一专业的精细化发展，打造自身

的竞争优势，通过服务能力的提升紧跟重点客户。例如一些结构事务

所、方案事务所、景观设计公司等。

低成本发展模式：一些特色不明显的中小型单位技术薄弱、运营能力

差，在竞争中相对来说处于明显的劣势地位，只能通过低成本运作获

得市场竞争机会。这类企业大多为其他设计单位的配套机构，为其他

单位进行施工图配套或者行业内低端项目的承接。

根据发改委和建设部 2002 年发布的《工程设计收费基价表》，建设项

目的设计收费按照 200 万至 200 亿元分为 18 个档次，以收费基价(实际

的设计费和涉及费率计算基础)计算的工程咨询费率在约为项目投资总额

的 2.25%-4.5%。考虑到与项目工程复杂程度和和附加等调整系数，目前

实行的工程咨询费率约在 3%~5%之间，当前财政部/发改委 20 万亿 PPP

项目对应至少 6000 亿前端设计费用。在环保公用事业领域，1.4 万亿总投

资额的环保及公用事业总投资估算，并假设未落地项目总投资额占项目库

中总投资额的 76.2%，则对应新增的 PPP 项目设计市场空间 320~533 亿

元。

图表 30 工程咨询费相对固定资产投资比率

资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所

1.4. 可行性研究：大型项目必备，咨询公司竞争力强

可行性研究自 20 世纪 30 年代美国开发田纳西河流域时开始采用以

后，已逐步形成一套较为完整的理论、程序和方法。中国从 1982 年开始

已将可行性研究列为基本建设中的一项重要程序。可行性研究最终以报告

的形式呈现，通过对项目的主体内容和配套条件，如市场需求、资源供应、

建设规模、工艺路线、设备选型、节能和环境影响、资金筹措、盈利能力



等，从技术、经济、工程等方面进行调研和分析比较，并对项目建成后可

取得的财务、经济效益及社会环境影响进行预测，提出该项目是否值得投

资和如何建设的意见，为项目决策提供依据。

项目可行性研究报告是项目立项阶段最重要的核心文件，同时也是项

目决策的主要依据。凡是需申报立项的项目，如使用国家资金的项目、申

请银行贷款的项目、须国土审批的项目、须环保审批的项目可行性研究报

告必不可少。

图表 31 可行性研究报告主要内容图表 32 可行性研究报告主要用途

资料来源：公开资料，东吴证券研究所资料来源：公开资料，东吴证券研究所

根据国家发展和改革委 1999 年发布的《建设项目前期工作咨询收费

暂行规定》计价格[1999]1283 号，可行性研究报告收费标准约为建设项目

环评的 2 倍。对于审批制的项目可行性研究报告还需要有 “工程咨询资格

证书”资质（分为甲、乙、丙三级），其中甲、乙级工程咨询单位资质分别

需要专职从事工程咨询业务的技术人员 60 人、30 人。

我们认为，具备工程咨询资质的环境咨询企业凭借丰富的项目经验，

在对环保相关项目的可行性研究上具备与生俱来的优势，可为项目的可行

性研究提出更加全面、具体的分析，与环评、项目设计相结合，更有竞争

力的抢占可研市场。

图表 33 可行性研究报告收费标准

估算投资额（万元） 0.3~1 亿元 1－5 亿元 5－10 亿元 10－50 亿元 50 亿元以上

编制项目建议书 6-14 14-37 37-55 55-100 100-125

编制可行性研究报告 12-28 28-75 75-110 110-200 200-250

评估项目建议书 4-8 8-12 12-15 15-17 17-20

评估可行性研究报告 5-10 10-15 15-20 20-25 25-35

资料来源：发改委，东吴证券研究所

1.5. 其他环境咨询重要性提升，推动年 248 亿市场释放

目前环保部对于环境咨询的统计口径中并不包括工程类设计，，根据



2004 年和 2011 年的数据比较，2004 年国内环评市场规模 14.23 亿元，占

环境咨询行业市场份额的约 80%；2011 年国内环评市场规模 34.4 亿，占

环境咨询行业市场份额下降至 13.4%，非环评类环境咨询业务占比逐步提

高。

图表 34 工程咨询费相对固定资产投资比率

资料来源：WIND 资讯，东吴证券研究所

假设除市场正在迅速释放的环评、环境监理、设计外，全国环境咨询

市场“十三五”期间的年均增速可维持“十二五”相对“十一五”的环境污染

治理总投资的年化增速（9.44%）水平，则对应“十三五”期间市场总容量

约为 1238 亿元，平均每年对应约 248 亿市场。

2. 环境咨询企业如何做大做强？——海外环境咨询

企业发展史

国外环境咨询市场起步较早，以美国为代表的工程+咨询结合模式发

展迅速，AECOM、CH2M、ERM 等企业凭借轻资产、优质现金流和核心

技术优势实现业务扩张，同时通过积极外延不断完善业务链条、实现跨区

域发展，并且借助工程端业务辅助形成咨询、设计、工程一体化的综合跨

国企业。随着国内环境咨询市场不断放开，具备技术、人才、资质实力的

企业有望通过业务创新、收购扩张最终脱颖而出，成就市场化的大型一体

化环境咨询公司。

2.1. 国外环境咨询起步早，美国为代表的工程咨询成长迅速

西方发达国家的环境咨询行业兴起于 1970 年左右，到目前已经发展

成为了成熟、规范的产业。第一批环境咨询企业主要由经认定的工程师和

学术性专家提供环境咨询服务而发展起来，分为美国工程类咨询人员和欧

洲非工程类咨询人员两种模式。



从职业划分角度来看，美国的环境咨询是以工程为基础的职业，在“超

基金”和新空气质量立法背景下成长起来。凭借其工程证书,美国环境咨询

人员主要提供废气排放监测、现场调研和治理等领域的服务，环境咨询业

务大多数是世界上最大的工程公司的组成部分,首要任务是为国内空前恶

化的空气质量和污染问题提供实用解决办法。欧洲的环境咨询从业人员中

很多是环境保护领域的学术性科学家，在研究、实验、证据、报告写作上

造诣甚深。20 世纪 70 年代，面对国际社会迫切想解决的酸雨、海洋与河

流污染、空气污染等全球性问题，欧洲环境咨询业务开始成长起来。各国

政府开始制订实用的环境保护计划，部分企业也开始制定环境管理战略。

从在市场地位来看，美国的环境咨询人员主要提供技术方面的咨询

服务，不参与政策制定，与工业界一道工作的环境咨询人员不会插手“超

基金”或“毒物释放总览”等法规部门的工作范畴。非工程的欧洲环境咨询

人员模式既是政策参与制定方，又是政策的执行方。环境咨询人员应邀帮

助政府及其它机构制订政策，并在一些情况下帮助使其付诸实施,同时也

应邀与一些组织做这些政策的接受方的工作。

图表 35 环境咨询兴起：美国和欧洲对比

地区兴起时间兴起背景从业人员主要业务

美国 1970 左右 “超基金”和新空气质量立法经认定的工程师针对空气质量和污染问题提供实用解

决办法

欧洲 1970 左右

酸雨、海洋与河流污染、空气

污染等全球性问题

环保领域学术性专家

-帮助政府及其它机构制订环保政策

-按照环保法规要求针对企业提供环境

咨询服务


随着公认标准的制订,环境咨询机构由“提出建议”向“帮助实施”转换，

把环境咨询服务方式从直接技术成果转向提供实际解决办法。针对客户需

求,一些较大型的环境咨询公司逐步拓宽其服务提供范围，承担“一站式”

战略角色的许多职能，包括帮助企业进行选址、环境规划、经营性环境管

理,以及与当前和未来能源政策有关的法规咨询等业务。

以美国为例，20 世纪 90 年代初，传统从事环保工程服务以及其他设

计服务的公司开始纷纷进入环境咨询行业，推动环境咨询业务快速成长，

市场规模由 1997 年的 153.1 亿美元增加至 2012 年的 287.5 亿美元。经过

横向、纵向拓展和不断整合，环境咨询行业逐步走向成熟，起步较早的

AECOM、CH2M、ERM 等企业已实现全球扩张，成为环境咨询领域的领

头羊。



图表 36 美国环境咨询产业收入变化

资料来源：Environmental Business International Inc.，东吴证券研究所

2.2. 全球化环境咨询公司成长路径：咨询设计为核心、工程为

辅、并购为王

我们梳理了有代表性的 AECOM、CH2M、ERM 三家大型跨国环境咨

询公司的发展路径。

2.2.1. AECOM：设计优势铸就环境咨询市场龙头

AECOM公司是世界 500强之一，是提供专业技术和管理服务的全球

咨询集团，业务涵盖交通运输、基础设施、环境、能源、水务和政府服务

等领域，在全球 125个国家拥有超过 45,000名员工。公司营业收入在 2011-

2014年稳定在 80亿美元左右，2014收购国际知名工程咨询、设计和项目

管理公司美国 URS 集团和美国 Hunt 建设集团后 2015 年营业收入达到

180 亿美元。2015 年调整口径后收入结构主要包括设计和咨询、施工服

务、管理服务三部分，其中设计和咨询业务收入占比最大，占比约为 44%。

设计和咨询：收入最大业务板块，主要包括规划、咨询、建筑和工程

设计，业务范围包括环境、水资源、运输、设备、能源及政府市场。

施工服务：提供的服务包括建筑施工和能源、基础设施及工业施工，

业务主要集中在美国。

管理服务：管理服务包括安装、操作、维护、物流、培训、系统支持、

技术人员的布置等，通过这部分业务可参与到设计和施工以外的部分，

通过参与管理和客户支持参与到整个项目中。



图表 37 AECOM 收入结构（2015 年）图表 38 AECOM 收入和毛利率变化

资料来源：彭博，东吴证券研究所资料来源：彭博，东吴证券研究所

作为咨询设计类公司，AECOM固定资产占总资产比重仅为 5%，资

产占比较高的为应收款项（38%）和商誉及无形资产（45%）。观察公司历

年利润表和现金流量表可以发现，公司每年的经营性现金流量与净利润相

当，甚至近年来出现经营性现金流大于净利润的情况，轻资产属性现金流

优质。

图表 39 AECOM公司2015年固定资产占比仅5% 图表 40 AECOM 净利润和现金流对比


总体来看，公司发展历程共经历了三个阶段：

第一阶段（1990）初成立主打工程业务领域：1990年，亚什兰（Ashland）

集团的几名员工买断了该集团的工程类业务，在洛杉矶创立了私人公司

AECOM。公司成立初期主要业务在市政建设和环境工程等工程类领域。

第二阶段（2000-2014）并购筑就帝国版图，整合工程咨询资源：2000

年，AECOM 扩展了北美地区业务，同时通过收购实现全球化扩张，并且

先后并购茂盛、易道等公司重点拓展亚太地区市场。AECOM 在收购过程

中同样关注工程咨询领域公司，其中 2000 年和 2005 年收购的

Metcalf&Eddy 和 ENSR 两家环境工程领域的公司与原有环境业务实现了

较好的协同效应。

图表 41 AECOM 近几年并购的涉及环境咨询业务的公司

时间收购公司业务范围涉及的环境咨询业务

2000 Metcalf&Eddy 全球环境工程服务



2004 UMA 全球提供工程领域的工程咨询和项目管理服务

2005 Bullen 英国提供环境领域的工程咨询

2005 ENSR 全球环境卫生和安全管理服务

2007 Retec 美国环境工程设计服务

2007 HLA-Envirosciences 澳大利亚提供安全管理、卫生和安全服务

2007 KMK Consultant 加拿大提供水利、污水处理、市政领域的工程服务

2007 Gartner Lee 加拿大环境科学咨询

2008 Earth Tech 美国水利、环境、领域提供咨询、设计、施工和运营服务

2009 SSI 美国提供公共设施运营、维护和管理服务

2012 BKS 南非工程咨询

2014 URS 全球工程咨询、设计和项目管理

2014 Hunt 美国商业施工管理公司

资料来源：彭博，东吴证券研究所

面对中国特有的“资质门槛”， AECOM通过与并购、参股设计院，或

与大型企业建立战略合作的方式迅速打开中国的环境咨询及工程设计市

场。

图表 42 AECOM 进入中国市场重要事件

时间事件影响

2000 收购英国茂盛集团设立亚洲总部，加强高端规划和咨询业务

2004 参股中国市政工程西北设计研究院进军中国市场

2005 并购易道（EDAW）迅速扩展了中国市场

收购南昌市环境保护研究设计院有限公司扩展了环境影响评价业务

2006 收购香港都市规划顾问有限公司整合资源，提升城市设计和规划业务

收购安社国际集团公司扩充环境健康和安全服务业务

2007 并购中国市政工程西北设计院破除中国的“资质门槛”，打入北京工程设计市场

收购深圳城脉建筑设计有限公司外资设计企业首次收购中国甲级建筑设计企业

2009 收购都林国际设计公司加强设计业务

资料来源：彭博，东吴证券研究所

战略上，公司始终保持着自身在工程设计和咨询服务上的核心竞争力。

与此同时，公司通过并购和在海外建立子公司，将业务逐渐深入到各个国

家，各个领域中去，成为了具备综合技术支持和资源共享平台的帝国集团

公司，为客户提供“一站式”的设计、咨询服务。

新阶段（2014-）实现战略并购，开启发展新篇章：2014 年 AECOM

收购国际知名工程咨询、设计和项目管理公司美国 URS 集团。两周后，

AECOM 又宣布并购美国 Hunt 建设集团，以扩大其施工服务市场。这两

次收购，进一步夯实了 AECOM 全球工程咨询界“霸主”的地位。经过此次

战略整合，AECOM 成为了一个能够提供领先、全面的基础设施和整合服

务的供应商，在工程咨询方面更是具备了极高的影响力。也因此，AECOM

在 2015 年的营收约为 2014 年的 2.15 倍。



图表 43 AECOM 发展历程图表 44 AECOM 中国区域业务布局


2.2.2. CH2M：紧握核心技术，并购扩张版图

CH2M（西图公司）成立于 1946 年，是一家集工程、设计、咨询为一

体的 100%员工持股的公司，总部位于美国科罗拉多州，在遍布世界各地

的 200 多个办事处拥有超过 15000 员，业务范围涉及包括化工、电子和高

科技、能源、环保、政府和商业设施、生命科学、制造业、矿业、核能、

电力、体育事件管理、交通、废水和水资源等多个行业，具备项目全生命

周期服务能力，可为客户进行规划、设计、建设、升级、扩展、改造、更

新设备、优化、运营、拆除、环境修复修复等所有环节。综合来看，公司

在环境领域的发展上经历了四个阶段：

第一阶段（1946--1964）：凭借环境管理业务崭露头角。公司 1958 年

建造环境测试及处理研发中心----“应用科学实验室”（ASL），主要负责环

境补救建设项目咨询、生态和自然资源损害评估、战略环境管理和许可服

务、环境负债管理服务、网站调查、补救设计、履行和建设服务等。ASL

是一个得到国际认可的环境测试及处理研发中心，在全球范围内为众多

政府部门及私人客户提供环境测试研发服务，是公司成立之初实现快速

发展的主要源泉。

第二阶段（1965-1980）：水资源管理业务成为新的增长点。1965 年，

为了解决美国加利福尼亚州太浩湖(Lake Tahoe)的污水治理问题，CH2M

成功打造出世界第一个近乎达到饮用水标准的污水处理系统。1980 年，

公司建立了“Operations Management International. Inc”（OMI）用来协助客

户操作、维护水资源管理系统，目前已成为 OMI 已经为全球范围内的 200

多个政府部门以及私人客户提供设备管理、资产管理咨询、员工培育等服

务。

第三阶段：（1981-2000）：凭借核心技术掌握政府订单。公司 1995 年

获得拆除位于美国弗罗里达州的洛基弗拉茨核电站的机会，并且在接下来

的十年中成功处理了 20 余吨的可分解核材料，进而牢牢抓住政府订单。

公司 1999 年至今的十多年中，美国联邦政府的订单占比均维持在 20%以

上。



图表 45 2015 年 CH2M 各板块收入占比图表 46 CH2M 政府业务占比

资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所

图表 47 CH2M 美国重要合作客户类型

政府部门私人部门

美国能源部英国原子能局炼油厂和管道运营商

美国国防部英国核退役管理局石油和天然气公司

美国内政部韩国国防部电力设备

美国空军美国地方政府化工、生物工艺和精炼公司

美国海军国外地方政府金属和矿业公司

美国陆军工程兵团美国机场和海港微电子制造公司

美国联邦紧急管理署美国和国家交通运输部门制药和生物科技公司

美国国家航天&太空总署; 水和废水的市政管理汽车、食品和饮料、金属和消费品制造

商

美国国家科学基金会巴拿马运河管理局再生能源公司

国土安全部伦敦 2012 奥运会交付管理局

美国环境保护署

美国国际开发署

资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所

第四阶段（2001-至今）：通过并购实现业务多元化，并打开国际市场。

CH2M 在发展过程中不断并购不同领域的公司，迅速扩大业务范围。2002

年收购 Gee & Jensen Inc、DeMil International, Inc、Equador PLC、Facilities

West, Inc、EHS Consultants Limited 5 家公司，将业务拓展到港口运营、设

备管理等领域；2004 年收购 MicroSource, Inc，涉足网络管理服务；2011

年及 2014 年分别收购 Halcrow Holdings Limited 和加拿大的 TERA

Environmental Consultants，全球扩张步伐加快。除美国本土外，公司还将

业务拓展到了亚太地区、加拿大、欧洲、拉丁美洲、中东北非和印度等 5

大非美国业务区域。公司于 2007 年 10 月获取阿布扎比 Masdar 城第一期

建设的项目管理合同，为 Masdar 城能源、水、空气和基础设施的可持续

发展提供了完整的设计方案。



图表 48 CH2M 业绩变化图表 49 CH2M 收入区域构成

资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所

图表 50 CH2M 近年来重要并购

时间收购标的业务范围主营业务

1999 年 Lockheed Martin Hanford Corporation 全球坦克废物处理服务

2001 年 CAI Investments, LLC 美国购买、持有、管理和销售对通讯

设备的投资

2002 年 Gee & Jensen, Inc. 美国港口业务

2002 年 DeMil International, Inc. 全球未爆炸军火业务

2002 年 Equador PLC 英国操作支持系统业务

2002 年 Facilities West, Inc. 美国设施管理业务

2002 年 EHS Consultants Limited 香港环境服务

2003 年 Lockwood Greene Engineers, Inc 全球工程建筑公司

2004 年 MicroSource, Inc. 全球网络管理服务

2004 年 Frontline Telecom, Ltd 英国电信网络安装及服务

2005 年 BBS Corporation, 美国水资源规划、设计和施工管理，

污水处理、分发和收集系统

2007 年 VECO Corporation 全球石油管道服务和建设

2011 年

Booz Allen Hamilton's State and Local

Government Transportation and Consulting

business ("BAH")

美国

提供管理咨询、系统工程、车辆

工程、资产管理、列车控制和通

信系统服务

2011 年 Halcrow Holdings Limited 全球工程规划、设计和管理服务、基

础设施建设

2014 年 TERA Environmental Consultants 加拿大环境评价、规划、选址服务

资料来源：CH2M 年报，东吴证券研究所

为了做好员工保留，CH2M 公司陆续推出各种短期及长期激励计划，

对所有符合条件的员工都设有利益分享计划（ESP），并设立了员工股份计

划和信托让员工参与利益分享。公司于 1999 年、2004 年、2009 年、2012

年分别推动股票期权激励计划，并通过固定缴款储蓄计划（员工基本工资

的 1.5%）、退休和递延税收储蓄计划（员工基本工资的 0.5~2%）将员工与

公司的利益进行深度绑定，合理的激励推动公司更长远发展。



2.2.3. ERM：不断收购兼并，拓展大咨询产业链

ERM（Environmental Resources Management）是全球领先的环境、健

康、安全以及风险评估和社会影响评估的咨询服务公司，致力于为企业及

政府客户提供综合环境咨询设计解决方案，拥有 50%以上的世界 500 强

客户。公司在发展过程中通过不断的横向收购其他领域的咨询公司实现收

入规模和业务范围领域的快速增长。截至最新，ERM在全球 40个国家和

地区设立了 160个办事处，项目遍及 170多个国家和地区，员工达 5000

余人。

第一阶段（1971~1987）：创始于英国，通过合并实现规模效应。1971

年，ERL在英国成立，1977 年 ERM在美国成立。1987年 ERL与 ERM

合并，合并后公司名称为 ERM，总收入由 500 万美元扩大到 5000 万美

元。

第二阶段（1987~2000）：收购扩大业务范围。ERM 在发展过程中，

通过收购相关咨询公司，不断扩大业务范围，进行全球扩张。1994年，公

司收购了Mitchell McCotter公司，将业务扩展到澳大利亚地区。1996年，

公司收购 Panazardi，将业务拓展到波多黎各。1999年，收购美国的戴尔

工程咨询公司。2000年，公司收购瑞典的 Dynamo，以及英国和香港地区

的 IRMS公司。随着公司全球扩张步伐的加快，收入规模也随之快速增长，

2000 年营业总收入达到 2.80 亿美元。全球化的过程中 ERM 积极布局中

国市场，1994 年与中国环境科学研究院成立的伊尔姆环境资源管理咨询

(上海)有限公司是国内首家拥有甲级资质的外资环评机构（后变更为乙

级），在上海、北京、广州、成都设立了办事处。

图表 51 1994-2000 年 ERM 收购情况

年份收购公司名称地区

1994 Mitchell McCotter 澳大利亚

1996 Panazardi 美国

1999 Dell Engineering consultancy 美国

2000 Dynamo 瑞典

2000 IRMS 英国、香港

资料来源：ERM 网站，东吴证券研究所

第三阶段（2001~2010）：实施MBO，全球化扩张加速。2001年公司

通过与风险投资机构 3i合作进行管理层收购，2005年 Bridgepoint资本替

代 3i成为公司股权合作伙伴，2011年 Charterhouse资本替代 Bridgepoint

资本成为公司股权合作伙伴拥有公司 55%的股权。实施管理层收购后，公

司由个人合伙企业转为拥有独立全球董事会及管理团队的企业，全球扩张

加速。公司在 2001年分别收购南非的 Ecobe以及美国的 Enverdant公司，



同时加速全球化布局，先后在加拿大、南非、俄罗斯、阿拉伯联合酋长国、

新西兰、巴拿马等地设立办事处。

图表 52 2001-2010 年 ERM 业务扩张情况

年份事件地区

2001 收购 Ecobe 南非

2001 收购 Enverdant（环境管理信息系统咨询公司）美国

2001 开设办事处加拿大

2002 开设办事处南非

2005 开设办事处俄罗斯

2005 开设办事处阿拉伯联合酋长国

2006 开设办事处新西兰

2008 开设办事处巴拿马


第四阶段（2010 年-）：并购提升业务能力，覆盖全产业链。2010 年

起，公司继续通过收购的方式扩大服务范围，覆盖行业拓展到石油、天然

气、矿业、电力、化学等，服务行业逐步覆盖整个产业链。同时，收购增

强了公司在资源开发、环境影响评估及规划等业务领域的解决能力，业务

范围扩展到包括污染场地管理、可持续发展与气候变化、合规管理、环境

影响评价与规划、风险管理、收购与兼并等领域。公司已发展为全球领先

的环境咨询公司，行业龙头地位更加明显。

图表 53 2010 年以来 ERM 业务扩张情况

时间收购公司名称地区收购公司简介收购影响

2010 IRC 美国休斯顿风险咨询公司，具有领先的

量化风险评估能力

增强了公司为全球石油、天然气、矿业、电力及其

他产业的客户提供风险评估服务的能力

2011.10 OASIS

Environmental,Inc. 美国阿拉斯加环境咨询公司

扩大了公司在阿拉斯加和西北太平洋地区的业务范

围，增强了在资源领域的领先地位

2012.9 Rescan 加拿大环境咨询公司，为资源开发

企业提供广泛服务巩固了公司在资源开发领域的市场领先地位

2012.12 Zer01 Pty Ltd

(Zer01) 澳大利亚

提供信息解决方案的咨询公

司

增强了公司在澳大利亚地区提供可持续性信息解决

方案能力，增加了公司在该领域的全球知识积累和

经验。

2014.9 Natural Resource

Group (NRG)

美国明尼阿波

里斯市环境咨询公司

扩大公司在中游石油天然气行业的能力,并进一步加

强了公司在北美地区电力行业的解决能力。

2014.11 Safety Design A.S. 挪威风险管理咨询公司扩展了公司在挪威地区的业务范围，能够更好地满

足客户在全球复杂挑战方面的需求。

2015.8 rePlan Inc. 加拿大多伦多

为自然资源、基础设施公司

和全球金融机构提供社会评

估、咨询和管理服务

扩大了公司在重新定居方面的社会咨询功能,加强影

响评估和规划方面的全球领先地位



2016.4 JSC International

Limited(JSC) 英国哈罗盖特

在农用化学品、农药和化学

法律方面提供专业、独立的

监管和风险评估建议。

JSC 扩充了公司在化学领域的业务,加强了公司在产

品监管/可持续性市场的领先地位。


2.3. 国内环境咨询产业初创期，综合环境咨询公司有望形成

从国外环境咨询市场发展历程可以看出，将环境咨询与设计、工程相

结合，针对政府、企业等客户需求，以“提供解决方案”为导向的模式，最

终实现了快速的发展。和国外成熟的环境咨询市场相比，我国环境咨询服

务业市场巨大，但起步较晚也带来诸多问题，主要表现在行业市场主体分

散、市场化不充分以及制度的缺失：

市场主体分散，无大型综合环境咨询企业：环境咨询业务种类繁多，

但从业主体较为分散，其中环评业务主要分散在各大环科院、设计院、

环境工程公司中，而和环境相关的设计业务大多被大型的设计院（七

大设计院）垄断，除环评、设计类的环境咨询类业务大多集中在地方

环科院和地方高校中。割裂的市场环境难以形成综合的大型环境咨询

企业，导致相关企业的专业性不强，很难实现做大做强。

存在区域垄断现象，市场化竞争尚未形成：以地方环科院为代表的“红

顶中介”在过去的很长一段时间内占据了环境咨询的大部分市场份

额（其中环评类市场占比高达 70%），存在环境咨询需求的企业为巩

固地方政府关系会更多的选择与“红顶中介”进行合作。地方性区域

垄断下环境咨询服务市场相对不够完善，市场主体之间的竞争还没有

完全形成。

法律规范不健全：环境咨询细分子行业法律法规尚不健全，目前仅有

环境影响评价子行业相关法律政策已经到位，其他细分领域的政策

和标准文件相对缺乏，制约行业发展。

对比国内外环境咨询市场的差距我们可以认为，当前国外成熟大型环

境咨询企业的发展路径将为中国环境咨询企业未来做大做强提供重要借

鉴：1）收购实现扩张，业务覆盖面广、经营区域范围大；2）具备轻资产、

现金流优质的特征，充足的在手现金可以实现并购的战略；3）以咨询、

设计为核心，与工程业务结合提升综合实力，最终形成咨询、设计一体化

的综合跨国企业。

随着环评“红顶中介”脱钩的不断加速带来环评市场的放开，我们认为

国内环境咨询市场也将进一步市场化，具备技术、人才、资质实力的公司

已经在业务拓展上展现出竞争力，借力资本平台，有望通过不断的业务创

新、收购扩张最终脱颖而出，成为市场化的大型一体化环境咨询公司。



3. 环境咨询服务推荐标的：中金环境、苏交科

3.1. 中金环境（300145）：布局前端环境咨询轻资产，打造环

境医院龙头

3.1.1. 轻资产优质公司入怀

公司 2015 年 11 月 10 日公告，使用 11.44 亿元分两批现金收购北京

中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持中咨华宇 100%股权，

其中前 30%股权作价 2.16 亿元，剩余 70%股权作价 9.28 亿元。中咨华

宇前 30%股权于 2016 年 1 月 28 日、剩余 70%股权于 2016 年 6 月 2 日

分别完成工商登记变更，过户后成为中金环境的全资子公司。

中咨华宇成立于2005年，是专业从事建设项目全过程环境保护技术

咨询与运营管理的综合性服务机构，是国内民营环境咨询服务行业龙头

企业。中咨华宇承诺2015-2018年承诺净利润分别为0.6、0.85、1.11、1.33

亿元，根据最新公司财务报表，中咨华宇2015年实现收入2.6亿元，归属母

公司股东的净利润0.7亿元，大幅超业绩承诺；2016年上半年收入1.77亿元，

净利润0.53亿元已达全年业绩承诺62.62%，净利率高达30.03%，较2015

年增6.02PCT净利润率高达27%。中咨华宇2015年流动资产占总资产的比

重高达97%；经营性现金流净额0.74亿元与净利润相当，轻资产、现金流

优质属性明显。

图表 54 中咨华宇净利率高达 30% 图表 55 中咨华宇轻资产属性明显

资料来源：公司公告，东吴证券研究所资料来源：公司公告，东吴证券研究所

3.1.2. 受益市场整合，中咨华宇市占率 5 倍提升空间

作为技术密集型行业，环境咨询行业最核心的竞争力和资产在于环评

师。中咨华宇目前已注册的环评工程师共有 27 人，排名位于甲级环评机

构的前 10%（排名在前 10%的公司中有 2 家资质即将注销，纯民营背景

市场化机构仅有 1 家）。公司紧抓环评红顶中介脱钩和资质整合的政策机

遇迅速抢占市场，上半年环评业务毛利率大幅提升，未来有望通过收购整

合、人才引进的方式扩充环评师人才队伍，带动整体收入扩张。若未来中

咨华宇环评师人数能够达到百人规模，则对应市场占有率有望由目前的 2%



左右提升至 10%左右，进一步奠定新的市场领导地位。

图表 56 中咨华宇各业务板块收入图表 57 中咨华宇各业务板块毛利率

资料来源：公司公告，东吴证券研究所资料来源：公司公告，东吴证券研究所

3.1.3. 进一步驶入咨询服务蓝海

除环境影响评价甲级资质外，中咨华宇还持有建筑行业设计甲级、工

程咨询甲级、市政行业与风景园林工程设计乙级、环保工程专业承包二级、

生产建设项目水土保持监测乙级、环境监理试点机构备案证书、市政公用

工程施工总承包等资质证书，业务范围涵盖环境影响评价、设计、环境治

理等，具备全产业链的环境咨询项目实力。中咨华宇成立以来已经完成了

几千项遍布全国的环保咨询项目，业务涉及交通运输、化工石化医药、建

材火电、输变电及广电通讯、社会区域、冶金机电、轻工纺织化纤、采掘、

园区规划等众多领域，行业经验丰富，未来有望凭借人才和资源储备优势，

进一步驶入环境咨询服务蓝海：

设计业务存翻倍空间：环保市场龙头近年来设计院并购频繁，侧面说

明了企业对设计业务的重视程度不断提升。中咨华宇目前拥有建筑、

市政、环保等全部环境咨询相关设计资质，主要以子公司河北华跃（主

要承接道路交通板块设计业务，拥有员工 125 名，数据来自公司网

站）和中建华帆（主要承接环保、建筑、市政设计，拥有员工 91 名，

数据来自公司网站）开展业务，可以设计上百亿的工程项目，对 PPP

项目前期设计上具备天生优势，未来将借助上市公司平台将设计业

务进一步做大做强。中咨华宇目前已有千万级别 PPP 前期设计订单

在手，随着设计团队扩容以及新的 PPP 项目进一步推广，未来设计

项目存在翻倍空间。

切入第三方检测领域：环境检测是环境咨询机构提供咨询服务过程中

的重要成本，过去环境检测多由政府下属机构完成，2014 年 3 月《关

于整合检验检测认证机构实施意见的通知》出台后第三方检测市场逐

渐放开。我们认为未来公司有望凭借环评端入口逐步布局，降低业务

成本的同时进一步对外提供环境检测服务，借市场化契机打造利润

新的增长点。



3.1.4. 总经理更替管理优化，协同效应超预期可待

公司董事会于 2016 年 7 月 6 日通过决议，经公司董事长提名，拟聘

任郭少山先生为公司总经理。从 2015 年 11 月与中咨华宇签署收购协议

并于 12 月收购 30%股权，至 2016 年 7 月总经理更替，公司仅用半年多

的时间便完成了大环保战略转型后的管理层深度融合，效率和执行力均

值得称赞，后续协同效应望持续超预期：

1）产业资源、管理经验丰富：郭少山先生担任中咨华宇董事长近10

年，且曾任河北省交通厅高级工程师、交通部职业资格中心处长、交通部

科学院高级工程师，近10年环保企业家经历和多年的政府部门任职下积

累丰富的行业经验和产业资源；

2）紧抓“解决方案”价值：选择郭少山先生担任总经理彰显公司对于

环境咨询作为最前端解决方案智库价值的认同，产业方向的正确判断体

现公司以中咨华宇为依托进一步向大环保方向转型决心，管理优化下战

略协同效应将会更加明显。

公司2016年前三季度净利润2.69~3.11亿元，同比增长90%~120%，主

要来自中咨华宇和金山环保的并表以及大幅发力。我们预计公司今年轻资

产业务有望翻番，且未来五年持续高增长态势，环评市场占有率望翻5倍！

结合此前对金山环保的收购，公司将紧抓中咨华宇环境咨询的最前端的

技术和资源优势拓展产业链条，并且与金山环保在工业污水处理、污泥处

理的工程、运营优势相结合，借助上市公司在融资、运营管理等方面的优

异能力进一步打造“咨询-工程-运营”为一体的环境医院平台。预测公司16-

18年EPS 0.81、1.08、1.32元，对应PE 34、25、21倍，维持“买入”评级！

3.2. 苏交科（300284）：凭前端咨询优势，借力 PPP 迅速扩张

3.2.1. 工程咨询龙头，参与 PPP 方式灵活

苏交科前身为成立于 1978 年的“江苏省交通科学研究院”，公司 2002

年改制，2008 年整体变更为股份有限公司，2012 年 1 月在创业板挂牌上

市，是国内首家登陆资本市场的工程咨询类企业，连续 11 年荣登美国《工

程新闻记录》（ENR）“中国工程设计企业 60 强”，2015 年排名第 18 位。

上市以来，苏交科积极探索 PPP 模式，凭借强大的设计能力承接 PPP 项

目优势明显。综合来看，苏交科参与 PPP 项目的模式主要分为三种：

绑定大型央企，参与大型 PPP 项目投资：苏交科通过与具有较强实

力背景的大型建筑央企、大企业集团合作，利用设计咨询等前端优势

参与 PPP 项目，通过微比例跟投分享投资收益，同时获取 PPP 项目

中设计业务的订单。苏交科在 2015 年 4 月和 12 月分别以联合体成

员身份参与了由中电建牵头筹建的中山至开平高速公路项目以及杭

州大江东产业聚集 PPP 项目，项目公司注册资本分别为 62.5 亿元和



36.46 亿元，公司分别出资 0.5 亿元和 1.82 亿元，持有 0.8%和 5%的

股份。凭借在工程咨询设计行业内多年积累的产业资源和项目经验，

苏交科实现了对大型央企中电建的深度绑定，在 PPP+EPC 模式下优

势明显。

图表 58 苏交科与中电建大江东 PPP 项目合作模式

资料来源：公司公告，东吴证券研究所

作为主导单位，参与中小规模 PPP 投资：苏交科作为上市工程咨询

企业，具备相对雄厚的资金实力和投融资能力，对于中小规模的 PPP

项目可直接作为主导单位参加，聚集社会资源和政府资源，对接政府

PPP 项目，组建 PPP 项目公司。苏交科于 2015 年分别承接了国家发

改委重点 PPP 项目“九华山核心景区立体停车场建设”、财政部 PPP

示范项目“贵阳市乌当区柏枝田水库工程”等项目，对完善公司 PPP

项目承接、建设、运营等方面起到积极探索作用。

通过 PPP 产业基金，介入省级 PPP 市场： 2015 年 7 月，苏交科与

贵州道投融资联合牵头成立贵州 PPP 产业投资基金管理机构，苏交

科出资 200 万元，占比 20%；并发起设立及管理贵州 PPP 产业投资

基金，规模 20 亿元，苏交科认购 4 亿元，推动贵州省内 PPP 项目合

作。2016 年 6 月底，贵州 PPP 产业投资基金、苏交科与中铁二十局

集团有限公司组成的联合体成功中标贵阳市观山湖区小湾河环境综

合整治工程 PPP 项目（总投资 14.62 亿元，建设期 2 年，特许运营期

30 年）。苏交科通过设立省级 PPP 产业基金的方式参与到全省范围

内的 PPP 项目之中，作为劣后资金的 PPP 基金可为公司带来可观回

报，同时可承接项目相关设计咨询业务。



图表 59 苏交科贵州 PPP 基金合作模式


在大型 PPP 项目中，设计咨询服务将涵盖项目全生命周期，苏交科

凭借自身设计咨询优势可为投资方在投资运营阶段争取最大利益，对于

其主导的 PPP 项目也可实现最大收益。苏交科 2015 年以来相继签署中开

高速、九华山立体停车场等多个 PPP 项目，后续有望形成实施经验和口

碑，进一步斩获 PPP 项目大单。

图表 60 苏交科 2015-2016 年 PPP 项目

项目名称项目时间项目总投资（亿元）苏交科投资（亿元）

贵阳市观山湖区小湾河环境综合整

治工程 PPP 项目 2016.6 14.62

设立贵州 PPP 产业投资基金 2016.2 0.02（注册资本）+4（基金

份额认购）

杭州大江东大产业聚集区基础设施 2015.12 145.82 1.82（注册资本）

投资中山至开平高速公路建设项目 2015.4 62.5（项目公司注册资

本） 0.5（注册资本）

九华山核心景区立体停车场建设 2015

贵阳市乌当区柏枝田水库工程 2015


3.2.2. 进军水环境领域，合理绑定激励明显

公司 2016 年 10 月 10 日发布公告，拟 1.41 亿元收购中山市水利水

电勘测设计咨询有限公司 70%股权。中山水利主营水利业务勘察设计，

拥有工程设计甲级证书（水利）、岩土工程乙级证书、水文水资源调查

评价资质证书、编制开发建设项目水土保持方案资格证书等资质，收购

完成后公司将打通水利和市政、景观专业，形成覆盖水资源、水环境全

部专业的能力，为水环境领域 PPP 项目的推动提供技术支撑，打造新的



利润增长点，同时实现业务范围由长三角领域向珠三角领域的战略扩

张。

中山水利 2015 年实现收入 1.01 亿元，净利 0.21 亿元（扣非净利

0.20 亿元），净利率高达 21%，作为轻资产的设计类公司强盈利能力属

性明显。3）中山水利承诺 2016~2019 年扣非净利 0.23、0.27、0.31、

0.35 亿元，复合增速 15%，同时对当前 0.81 亿应收账款回款进行考核

（2016~2019 年回收比例为 20%、20%、30%、30%）；收购完成后核心

团队仍持有 26%股权且四年内不得离职，约定超额完成业绩承诺部分的

40%（合计不超过 0.28 亿元）作为奖励，利益绑定合理激励明显。

3.2.3. 环境检测+环评，多角度加码布局环境咨询服务

公司 2016 年 8 月 10 日发布重大资产购买报告书（修订稿），拟以

1.17 亿元收购美国最大的环境检测公司 Test America（市占率 11%，高于

第二名 2 倍），TA 支持超过 1000 种环境检测方法，检测范围覆盖水、空

气、土壤等广泛的有机和无机物分析检测服务，拥有绝对的技术优势。TA

公司 2015 年收入 14.34 亿人民币，净利润-0.87 亿人民币，业绩亏损主要

由于高利率借款下高财务费用（2015 年借款 6.68 亿人民币，财务费用 1.05

亿人民币），收购完成后公司将对 TA 公司债务重组，将成本由 11%降

低至 4%-6%，预计债务重组后 TA公司 2017-2019年将实现净利润 0.54、

0.64、0.76 亿人民币，对应收购 PE 仅 2.15、1.82、1.54，三年即可收回成

本！TA 公司收购完成后，公司将成为国内规模最大环境检测机构，且有

望将 TA 公司先进技术移植至中国境内，同时还可利用 TA 公司在美国成

功运营积攒多年的数据库完善壮大公司环境咨询服务实力。

同时，公司在 2015 年成功申请到较为稀缺的环境影响评价甲级资质，

对交通运输、社会区域、建材火电、化工石化医药等范围进行评价。公司

目前拥有环评师共 21 名，在民营环评企业中处于领先位置，未来将凭借

在交通运输领域的资源和技术实力实现快速发展，且有望凭借环评业务撬

动更多的设计咨询订单。

预测公司 16-18 年 EPS 0.70、0.93、1.12（假设 17 年完成增发），对

应 PE35、26、22 倍，“买入”评级。

4. 风险提示

宏观经济下行；政策推行力度不及预期。


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询业务资格。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上；

中性：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn

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