全球市場投資週報 120319...

全球市場投資週報全球市場投資週報

ING投信 / 海外投資部

Taipei – March 19, 2012www.ingfunds.com.tw

http://www.ingfunds.com.tw

簡報內容

1.1. 上週金融市場重要事件上週金融市場重要事件 / / 經濟數據回顧經濟數據回顧

2. 本週重要市場展望 / 事件

3. 2Q2012 全球市場展望一覽表 / 資產配置建議

1

• 歐元區：1. 3月11日國際互換與衍生品協會(ISDA)指出，希臘動用集體行動條款，將使投資者於希臘債務重組過程中發生損失，因此將觸發總額達30億美元之違約保險給付。

2. 3月13日信評機構惠譽將希臘主權信用評級自「限制性違約」上調四級至「B-」，展望穩定。惠譽表示，希臘新政府債券評級為「B」，不遵循希臘法律之債券則評級為「C」，短期需待4月11日置換結果以進一步分析。

3. 3月14日義大利順利發行總額60億歐元之三年期公債券，舉債成本降至2010年10月以來最低水準，主因歐洲央行無限量貸款有效提振市場需求所致。

4. 3月15日信評機構標準普爾表示，希臘所發新債之評級將定為「CCC」，而其主權信用評級則將維持為「選擇性違約」至債券置換完成為止。

• 美國：1. 3月12日國際清算銀行(BIS)指出，就降低借貸成本而言，聯準會所實施之扭轉操作(Operation

Twist)與前兩輪資產購買行動(QE1、QE2)效果相仿，約使美國10年期公債殖利率下降約85個基點。

2. 3月13日聯準會公布最新利率決策，維持基準利率於0%至0.25%不變；紀錄中顯示，隨著勞動市場好轉，決策委員已調高對美經濟狀況評估，故此次未採取進一步寬鬆措施以下調貸款成本。

ING Investment Management 2

資料來源: Bloomberg

資料日期: 2012/3/12 – 2012/3/16

上週金融市場重要新聞回顧 - 1


上週金融市場重要新聞回顧 - 2

• 中國：1. 3月12日中國政治局委員指出，中國基尼係數已逾0.46，超越貧富差距警戒值0.4，可能引發社會動盪。

2. 3月13日中國央行表示，短期內將對外匯存底運用方式進行創新與更有效率之管理，維持穩健貨幣政策，並適時預調微調。

3. 3月15日中國國務院總理表示房價尚未回復合理水準，放鬆調控將造成房地產市場混亂，故短期內中國政府將不會放鬆抑制房價之措施。

4. 3月16日中國重慶市委書記薄熙來被免職，中國共產黨內亦傳出將阻其進入中央政治局常委會。

• 新興市場：1. 3月12日印度央行將存款準備率由5.50%下調至4.75%，為年初迄今第2次調降，預計將釋放96億美元進入市場。

2. 3月14日俄羅斯央行決議維持回購利率、存款利率分別於5.25%、4%不變，再融資利率則維持於8%不變，為連續第2個月未調動貨幣政策。

3. 3月15日巴西財政部長表示，巴西經濟無法承受貨幣升值壓力，故政府將努力抑制貨幣升值。

4. 3月16日俄羅斯財政部指出，自4月1日起石油出口稅將由每噸411.2美元上調至460.7美元，增幅為12.04%；石油出口關稅計算係數從原先之65%降至60%、汽油出口稅計算係數則將為90%。

資料來源: Bloomberg

資料日期: 2012/3/12 – 2012/3/16


資料來源: Bloomberg(上)(下)資料日期: 2012/03/13(上)、2012/03/16(下)

上週重要經濟數據回顧 - 1美國零售銷售與核心零售銷售月增率 (%)

美國工業生產年增率與產能利用率 (%)

• 美國零售銷售動能持續穩健：美國2012年2月零售銷售月增率由前月之0.6%上揚至1.1%，與預期相同；不含汽車與燃料之核心零售銷售月增率則由前月之1.1%微幅滑落至0.9%，惟仍優於預期之0.5%。

• 美國工業復甦態勢溫和：美國2012年2月工業生產年增率由前月之0.37%滑落至0.02%且低於預期，惟仍為連續第3個月正成長；2月產能利用率由前月之78.8微幅下滑至78.7%，低於預期之78.8%。

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2008

/01

2008

/05

2008

/09

2009

/01

2009

/05

2009

/09

2010

/01

2010

/05

2010

/09

2011

/01

2011

/05

2011

/09

2012

/01

不含汽車核心零售銷售月增率 (%) 零售銷售月增率 (%)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2008

/01

2008

/04

2008

/07

2008

/10

2009

/01

2009

/04

2009

/07

2009

/10

2010

/01

2010

/04

2010

/07

2010

/10

2011

/01

2011

/04

2011

/07

2011

/10

2012

/01

65676971737577798183

美國工業生產年增率 (%，左) 美國產能利用率 (%，右)


資料來源: Bloomberg(上)(下)資料日期: 2012/03/16(上), 2012/03/13(下)

上週重要經濟數據回顧 - 2美國消費者物價指數與核心消費者物價指數年增率 (%)

歐元區工業生產與ZEW經濟景氣指數

• 美國通膨壓力續緩：美國2012年2月消費者物價指數年增率2.9%，持平且與預期相符；2月核心消費者物價指數年增率則由前月之2.3%下滑至2.2%，亦與預期相符。

• 歐元區景氣信心領先工業數據回溫：歐元區2012年1月工業生產年增率由前月之-1.8%微幅回升至-1.2%，惟低於預期之-0.8%；2012年3月歐元區ZEW經濟景氣指數則由前月之 -8.1大幅揚升至11，創2011年6月以來新高。

-3-2-10123456

2000

/01

2001

/01

2002

/01

2003

/01

2004

/01

2005

/01

2006

/01

2007

/01

2008

/01

2009

/01

2010

/01

2011

/01

2012

/01

消費者物價指數年增率 (%) 核心消費者物價指數年增率 (%)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2005

/01

2005

/07

2006

/01

2006

/07

2007

/01

2007

/07

2008

/01

2008

/07

2009

/01

2009

/07

2010

/01

2010

/07

2011

/01

2011

/07

2012

/01

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15歐元區ZEW景氣調查指數歐元區工業生產年增率 (%)

簡報內容

1. 上週金融市場重要事件 / 經濟數據

2.2. 本週重要市場展望本週重要市場展望 / / 事件事件

3. 2Q2012 全球市場展望一覽表 / 資產配置建議

6


本週重要市場展望

• 美國經濟續報喜 , FED未提及QE31. FOMC會議之會後聲明僅提及總體經濟情勢轉趨正面，並沒有透露任何QE3的訊息，不過，市場卻完全不予理會，反而受到經濟數據報好而上漲 , 但未來股市要續上攻 , 經濟基本面進一步的支持更顯重要

2. 希臘問題不致引發系統性風險也使得歐債訊息暫退出主要版面, 直至四月份歐洲區重要大選將再度引發投資人關注

• 投資建議1. 看好新興股市：具降息題材且基本面相對堅實的新興股市表現將優於成熟市場

2. 看好新興亞洲：亞洲內需結構性的增長趨勢仍穩健，在資金面充沛的情況下仍有機會繼續震盪向上 , 其中政策續有寬鬆空間的中國股市展望樂觀

3. 看好拉丁美洲：巴西GDP將逐季走揚、政府降息循環將支撐大盤，本益比有重估空間

本週重要股市展望

• 續觀察油價動向1.在伊朗問題暫時紓緩的環境下, 國際油價也順勢回檔, 但由於我們認為通膨將是本季股市投資的主要風險, 在地緣政治風險未完全解除的環境下, 未來油價以及各國通膨動向仍須密切關注

• 重要經濟數據1.美國房市相關數據2.歐元區採購經理人指數

• 新興市場重要訊息1.俄羅斯將公布內需相關數據2.巴西將公布消費者物價指數與內需相關數據

3.中國兩會結束 , 觀察4月份開始的全國消費促進月對內需產業的影響

4.留意四月份印尼政府調降汽油補貼後對物價的影響

本週重要事件觀察

ING Investment Management

本週重要市場展望 – 美國

資料來源：Thomson One

資料日期：2012/03/17

• 雖然本週FOMC會議之會後聲明了無新意，央行官員僅對總體經濟情勢轉趨正面，並沒有透露任何QE3的訊息，不過，市場卻完全不予理會，反而受到經濟數據報好、新iPad銷售預期及銀行壓力測試告捷的帶動之下，S&P500指數奮力勇往直前，在金融海嘯過後首度站上1,400點。• 由於美股不斷續創波段新高，投資人必然會質問到底上檔空間還剩多少， ING認為，根據Thomson調查顯示，目前市場對S&P500指數的全年EPS預估值為每股105.89元，倘若以現今的本益比13.5倍推估，S&P500指數年底的合理價位應該是1,430點，因此考量近期的投資信心持續加溫，美股確實有機會一次到位。• 不過，短期內美股上漲空間相對有限，因此美股要再走一波像樣的多頭行情，必須仰賴投資人賦予更高的本益比或是市場將全年企業獲利往上調，而這些利多因子都需要總經基本面更上一層樓才能發酵，因此接下來的經濟數據更顯重要。

S&P500指數每股獲利預估

歐洲地區經濟成長實力大不同

資料來源：Haver, UBS

資料日期：2012/3/16

本週重要市場展望 –歐洲

• 在希臘完成與民間債權人換債協議後，上週歐盟財長會議迅速確認第二輪紓困的細節，未來希臘大部份債務將掌握在公部門手中，如有違約將局限在希臘內部體制中，例如退休金或公務員制度改革的失敗；而即將到來的國會大選(暫定4/29)結果對希臘前景非常重要，新政府的配合度與執行力仍是未知數，因此無法斷然判定事件是否結束，只能確定引發歐洲銀行系統性風險的機率已大幅降低。• 上週除了政治上進展，德國ZEW企業信心指數意外揚升至21個月新高，經濟數據優於預期推升區域投資信心回溫，配合義大利順利發債，以及美國就業市場樂觀氣氛的驅動，數項利多促使歐股量能回升，指數回到去年7月的高點。展望後市，由於政治進展多見發酵，未來指數上攻將需要實質經濟面利多的支持；然現階段歐洲除了德國經濟保有原先的活力之外，多數都在衰退或衰退的邊緣，短期內經濟大躍進不易，因此預期歐股近期仍將維持區間盤整格局。


本週重要市場展望 –東北亞(含中國)

資料來源：摩根史坦利

資料日期：2012/03/19

2月份中國外人直接投資連續4個月下滑

請貼上要說明的經濟數據圖

• 中、港—中國2月份FDI，在人民幣升值幅度減小和勞工薪資增長壓縮獲利影響下，連續4個月下滑，顯示投資者心態趨於謹慎。中國兩會閉幕，結構調整與內需增長仍是會中主軸，中國預計自4/2至5/2，展開全國消費促進月，對中國內需如百貨、旅遊和餐飲服務業形成正面的利多，不過房市調控不能放鬆的消息，仍衝擊投資者信心，對漲多的上證指數，提供獲利了結的藉口；恆生指數持續受惠於美國優異的經濟數據和財報表現，然面臨累積漲幅，加上成交量未能有效擴大，市場面臨壓力，我們認為若小幅拉回有助累積市場能量，中長期多頭格局不變。

• 韓、日—韓股上檔雖稍有壓力，但獲利展望良好的電子股族群並未轉弱，盤勢有撐，惟短線在美韓FTA上路後、4月初美國經濟數據公布前，較缺乏驅動催化劑，指數暫以高檔震盪整理為主。日銀利率決策會議維持利率不變，亦未擴大資產購買規模，若貶值趨勢不變，日股有望挑戰前高，持續支撐日股突破萬點。


本週重要市場展望 –東南亞

資料來源：Bloomberg

資料日期：2012/03/16

• 新馬-新加坡2月非油出口數字優於預期，雖去年基期較低，但電子產品出口出現轉好，證實星國總經在1Q築底反彈的看法，近期新股表現應續優於馬股。

• 泰國-1月份出口年增率意外下滑6%，不如市場預期，顯示外部需求仍顯疲弱，加以4/1最低薪資提高40%新制即將上路，短期製造業獲利不易有突出表現，電信與零售等內需族群料將持續扮演撐盤要角。

• 印尼-短線外資有回籠跡象，印尼股市或有補漲機會，但上週央行再推貸款限制措施，並傳可能提高商銀存款準備，種種措施顯示中期通膨風險仍存，投資人仍需關注4月後汽油補貼取消的實際影響。

• 印度-2月份躉售物價指數年增率自前月之6.55%上揚至6.95%，為近五個月來首度走高，使印度央行在3/15再次決議維持指標利率不變。而最新出爐的財政預算方案顯示，政府將縮減對食品及油品之補貼金額，使市場憂心通膨有上揚風險，對短期盤面表現將產生壓抑效果。

近五年泰國海關出口年增率 (%)


本週重要市場展望 –新興歐洲

資料來源：Bloomberg資料日期：2012/3/16

• 上週新興歐股出現大幅反彈，其中俄羅斯股市因在前週四和五休市，未能反映美國非農優異的數據 , 而在上週出現補漲 , 歐美消息面持續正面也挹注俄羅斯股市動能。

• 俄羅斯央行上週召開利率會議, 如市場預期維持指標利率於8%不變, 央行仍擔憂未來通膨揚升的可能, 雖然2月份俄羅斯CPI大幅下滑至3.7%的歷史低點, 不過由於預期普丁勝選後相關內需刺激政策可能續推出 , 再加上下半年國內電價等公用事業價格也將調漲 , 因此央行以較為謹慎的態度執行利率政策 , 且短期內可能均將維持利率水準不變。

• 本週俄羅斯將會公布多項內需相關經濟數據，包括零售銷售、失業率以及薪資成長等，可觀察俄羅斯內需經濟動能是否延續。在投資信心仍強的環境下, 俄羅斯股市多頭走勢可望延續 , 只是短線在缺乏更多利多的刺激下 , 股市將呈現高檔震盪局面。

俄羅斯指標利率走勢%



本週重要市場展望 –中東非洲

資料來源：Bloomberg資料日期：2012/3/16

• 中東股市上週出現明顯漲多拉回的情形，過去一個多月領漲的杜拜與埃及都在週二以後轉跌，反之卡達轉強。上週當地市場唯一值得注意的消息是杜拜兩大地產公司考慮合併，讓市場對地產的復甦燃起希望。不過當地地產股漲幅本來就不小，因此行情無法持續。另一方面油價再大漲機會不大。因此除非美國有新一輪寬鬆能釋出利多，不然中東主要漲勢應已過去。

• 以色列股市上週上漲超過2%，因為以色列央行宣布銀行核心資本的規定，原先外界預期會在11%以上，結果大型銀行為10%，其他則為9%，銀行股領漲。南非上週則仍是缺乏方向，但資源股偏弱。因為南非評價面已不便宜，因此大漲機會低，但也缺乏理由大跌。

• 以色列2月份通膨下降到1.7%，低於前月的2.0%，主因為汽車價格及上網費用下跌。雖通膨一時減緩，但預期在油價走升下，未來12個月的通膨預期則為2.4%，仍低於以色列央行3%的上限。

以色列通膨


本週重要市場展望 –拉丁美洲

資料來源：Itau資料日期：2012/03/16

• 巴西央行上週公布降息後的會議記錄，央行認為，可能出現指標利率降至略高於歷史低位水平(8.75%)的情形；並重申貨幣政策方面必須保持警惕，以確保短期通膨壓力不擴散。因而使市場對第二季底降息幅度略降溫，利率自8.5%上調至9.0%。• 上週巴西股市追隨良好歐美經濟數據，商品股引領大盤走揚，惟在降息速度預期降溫後，利率敏感的金融地產股獲利賣壓也使大盤波動度加大。• 由於目前國際股市屬於高檔整理格局，巴西股市進入盤堅階段，未來著重個股操作，原則上基本面仍有利大盤中期多頭架構，儘管第二季總經新的正面題材有限，不過若資金持續自債市移轉到股市，則資金面將偏多，預期指數將追隨美國維持高檔表現。短期則以月線為多空觀察指標。• 下週重點經濟數據如月中旬消費物價指數、失業率、零售銷售紛紛出爐，宜留意消費者物價年增率的趨勢，若符合市場年增5.55% 、月增0.38%的預期將有利支撐大盤表現。

巴西將公布經濟數據綜覽



本週重要市場展望 –能源產業/貴金屬

資料來源：Morgan Stanley 資料日期：2012/3/5

• 上週油價下跌，主要因為1)伊朗問題緩解；2)美國原油庫存持續上升；3)沙烏地阿拉伯重申將補足因伊朗而短缺的供給；4)中國經濟發展減緩的疑慮；5)英美傳出將釋放戰備儲油以抑制油價。正面消息為美國及歐洲的經濟優於預期以及券商高盛看好油價。其實油價在2011年底以來已經提前上漲反應地緣政治的風險，這種短期風險如果消除，加上西方國家與沙烏地等國持續發表油價已過高的談話，都對深受政治影響的油價造成壓力。短期油價還是以反映風險消除的下跌機會大於經濟好轉的上漲機會。

• 上週美國經濟數據表現良好,再度降低了進一步量化寬鬆的可能性，對黃金造成壓力,加上印度今年以來第2度上調黃金進口關稅至4%引發市場對於印度需求下降的疑慮,導致金價回測1,650美元的水位。近期市場消息對黃金皆屬負面影響, 加上適逢傳統淡季, 因此須觀望此一價位是否得以支撐,尤其目前油價尚有可能因為地緣風險消除走弱,連帶降低市場通膨預期,造成黃金需求減弱,因此不排除黃金有進一步下跌的可能,幸而金價跌深便有買盤進場承接,可望對金價形成支撐。

黃金投資需求與金價走勢

• 基礎金屬展望：美國製造業、就業數字報好，激勵銅價上漲，然上週中國總理溫家寶發表房地產價格仍過高的言論，市場解讀中國政府對房市的緊縮政策不會立即放手，因而壓抑銅的漲幅，加上聯準會未釋出量化寬鬆的言論，支撐美元價格，道瓊UBS基礎金屬指數上週僅小漲0.21%。鑑於全球經濟僅溫和成長、中國銅庫存水位仍高，金屬後市大漲可能性較小，維持區間盤整看法。• 穀物市場展望：穀物市場上週在三大穀物出口數據勁揚下受到提振，且適逢3月底種植意向調查報告發布前夕，投機性買盤提前進駐布局，穀物價格上揚，展望後市，基於供需緊俏，我們不改對穀物中性偏多看法，但黃豆年初至今已上揚近20%，南美氣候導致減產疑慮恐已充分反應，且在3月底種植意向報告出爐前，市場消息清淡，近兩週走勢恐偏震盪，待月底報告發布後，方向方能確立。


本週重要市場展望 –原物料產業

資料來源：USDA, J.P. Morgan Commodities Research

資料日期：2012/03/16

中國黃豆進口依賴度仍高


本週重要市場展望 – 全球REITS

資料來源：Miki Shoji, CBRE

資料日期：2012/3/8

• 2月份漲幅達兩成的日本東證一部不動產指數本月至今表現依舊強勁，累計漲幅高達6.91%，指數位置回升至2011/3/10以來新高。造就指數續強的原因有三：(1)央行極力做多，市場投資信心回升，券商看法亦轉趨正面，如券商BOA Merrill Lynch上週即再度調升三大主要地產業者目標價預估；(2)不動產業者企業獲利表現向來與景氣息息相關，券商預期日本2013財政年度GDP年增率將自2012財政年度的（-0.2%)上揚至2.4%，有助改善企業獲利；(3)券商認為今年度辦公室REIT供給大幅開出的利空應已反應在股價之上，但在需求面卻意外見到揚升的跡象，在歷經去年3月的強震後，基於安全考量，近期有部分企業選擇自原先所在較舊的自有物業遷出，轉進新完工的辦公大樓，有助於減緩空置率上揚的情況。在消息面持續偏多的情況下，不排除未來一季東證一部不動產指數有上攻去年3月震災前高點的可能性。

日本辦公室REIT空置率走勢


上週金融市場指數回顧

週五收盤本週月初迄今季初迄今年初迄今 2011年成熟市場

美國 1404.17 2.43% 2.82% 11.65% 11.65% 2.11%歐洲 272.4 2.62% 3.06% 11.39% 11.39% -8.00%日本 866.73 2.12% 3.68% 18.96% 18.96% -17.13%

新興市場全球新興市場 1063.34 0.31% -1.49% 16.04% 16.04% -18.30%新興亞洲 434.4 0.08% -1.73% 14.71% 14.71% -16.98%新興歐洲 496.76 3.19% 0.73% 25.67% 25.67% -23.30%中東非洲 363.28 1.05% -0.92% 19.73% 19.73% -19.87%新興拉美 4199.44 0.32% -1.33% 16.58% 16.58% -18.99%

能源 257.35 0.89% -0.72% 7.13% 7.13% 0.99%原物料 243.04 1.07% -1.81% 11.66% 11.66% -19.17%G3公債

美國公債 397.301 -1.92% -2.28% -2.21% -2.21% 15.24%德國公債 340.903 -1.26% -1.08% -0.34% -0.34% 12.79%日本公債 241.568 -0.73% -0.69% -0.23% -0.23% 3.24%

投資等級債 2267.18 -0.81% -1.24% 1.58% 1.58% 8.35%高收益債

美高收 1339.89 0.15% -0.10% 5.38% 5.38% 4.98%歐高收 244.54 1.10% 1.76% 12.81% 12.81% -2.39%

新興市場債 597.701 -0.21% 0.62% 5.41% 5.41% 8.46%

報酬率

債市

股市

資料來源: Bloomberg；美高收、歐高收採Barclays高收益債券指數計算；美、德、日公債報酬採10年期長債完全報酬指數計算；投資級債採Barclays US Credit指數計算；新興市場債採JPMorgan EM Bond指數計算；美國採S&P500指數計算，歐洲採道瓊歐洲STOXX600指數計算，日本採東證TOPIX指數計算；全球新興市場、新興亞洲、新興歐洲、中東非洲、新興拉美、能源、與原物料皆採MSCI指數計算；資料日期: 資料截至2012/3/16


本週重要市場展望

• 聯準會於FOMC會後提升景氣評估，且歐美經濟數據大幅優於預期，QE預期降低，美德10年期公債殖利率飆升，惟景氣復甦步伐仍屬溫吞、經濟前景不確定因素仍多，預期美德殖利率不致彈破去年10月高點，未來房市與就業等基本面表現將是關注重點，建議側重強勢貨幣計價之新興國家債券以防禦未來市場波動風險，並維持建議投資人持有風險性債券部位，惟須慎防短線利差過度收斂而震盪加大。

• 投資建議1. 高收益債：看好高收益債券及新興市場強勢貨幣債券，尤以亞高收為配置首選

2. 新興市場債：對新興市場當地貨幣債券展開中長期布局

3. 亞債：可望延續近期強勁表現4. 公債：殖利率逢高適度布局，區間操作5. 投資級：維持核心資產建議6. 匯市：維持歐元區間為1.25-1.33，及上修日圓區間80-85

本週重要債市展望

• 歐債議題1. 3月底歐元區財長會議2. 西班牙財政緊縮問題

• 經濟數據1. 國際油價上揚的影響2. 美國第一季企業財報

l 債券利差走勢與CDS變化l 資金是否持續流入風險性債券市場?l 美國10年期公債殖利率走勢

本週重要事件觀察

固定收益指數


資料日期：2012/3/16

11 3.594馬來西亞10年期公債殖利率

29 3.744泰國10年期公債殖利率

10 3.97南韓10年期公債殖利率

21 1.74新加坡10年期公債殖利率

57 5.7942菲律賓10年期公債殖利率

18 5.964印尼10年期公債殖利率

3 1.2933台灣10年期公債殖利率

6 1.048日本10年期公債殖利率

26 2.05德國10年期公債殖利率



15 -0.1262美國10年期TIPs殖利率

23 3.4061美國30年期公債殖利率




週變化(bp)收盤價指數

0.00%79.79 美元指數

-0.34%117.02 亞元指數

-0.22%165.07 HSBC馬來西亞當地貨幣債券指數

-0.81%177.12 HSBC泰國當地貨幣債券指數

-0.13%193.11 HSBC南韓當地貨幣債券指數

-0.84%156.08 HSBC新加坡當地貨幣債券指數

-0.62%354.16 HSBC菲律賓當地貨幣債券指數

-0.61%662.25 HSBC印尼當地貨幣債券指數

0.00%1,048.30 台灣政府公債指數

-1.03%246.70 HSBC亞洲當地貨幣債券指數

244739 -23 629-0.11%172.88 摩根亞洲高收益公司債指數

-1.19%359.14 摩根新興市場當地貨幣債券指數

151 385 -21 321 -0.21%597.70 摩根大通新興市場債券指數

184650 -47 6131.10%244.54 巴克萊泛歐高收益債券指數

233596 -21 5650.15%1,339.89 巴克萊美國高收益債券指數

70160 -10 159-0.81%2,267.18 巴克萊美國信貸指數

-1.26%340.90 德國10年期長債完全報酬指數

-1.92%397.30 美國10年期長債完全報酬指數

十年最低利差(bps)

十年平均利差(bps)

一週漲跌(bps)

利差(bps)

一週漲跌幅(%)收盤價指數


本週重要市場展望 – 國際匯市

資料來源：Bloomberg 資料日期：2012/3/16

• 匯市聚焦於美國、日本兩大央行之利率決策會議。Fed、日本央行如預期維持基準利率不變，值得注意的是，Fed在本次會議中對於美國景氣描述較前次樂觀，且未提及再量化寬鬆相關言論，再度打擊市場對於QE3預期。反映上述轉變，美元走強；美國兩年期公債殖利率向上突破整理區間，並一度劇升近10bp。另一方面，日本央行未進一步量化寬鬆，僅擴大企業貸款金額及期限。不過，日本央行行長白川芳明重申全力對抗通縮，帶領日圓走貶。

• 展望未來，基於Fed量化寬鬆可能性降低及美國短率向上趨勢，我們上修日元區間至80-85。後續將觀察美國經濟復甦以及Fed態度；歐元則維持偏弱看法，主要基於歐元區就業市場及製造業未見明顯改善，各國撙節財政帶來經濟成長隱憂，歐元區仍有再降息可能。中長線基本面仍暗示歐元偏弱走勢，惟須留意通膨是否惡化。

美國QE預期減弱致日圓趨貶


22

本週重要市場展望 –成熟市場公債/投資級債

資料來源:(上)Bloomberg，日期:2012/3/16(下)Bloomberg，ML，日期:2012/03/16

• 歐美日公債：正面投資氣氛令公債面臨去年10月以來最大賣壓。FOMC會後聲明的用字遣詞被放大鏡檢視，缺少進一步量化寬鬆暗示，QE預期降低，成了美公債殖利率飆升主因，惟經濟復甦不若預期悲觀，但仍屬溫吞，預料於前波高點2.4%仍有支撐。受美影響，以及希臘將獲得抒困款項，加上ECB近期寬鬆動作已告一段落，德債面臨上方壓力。在避險需求下降、經濟數據轉正下，日債與美債亦步亦趨走高；本週10年期公債殖利率預估區間：美債 -2.00%~2.40% 、德債 -1.85%~2.35%、日債-0.95%~1.10%。短期觀察重點:美房屋、就業市場相關數據。

• 投資級公司債：近期美債殖利率反彈，衝擊投資級公司債價格，惟此一衝擊反而舒緩了部分因利差過度收斂，所產生的潛在價跌壓力，加上連續23週淨流入之資金，顯示較保守之投資需求仍將支撐其價格表現，中性看待未來表現。短期觀察重點: (1)公債殖利率變動；(2)資金流向變化。

美國債券殖利率曲線一週變化

資金已連續23週淨流入投資級債券


本週重要市場展望 –亞洲債市

資料來源：DB,EPFR資料日期：2012/03/16

• 泰國：一月份出口年比衰退6%，月比衰退7.5%，顯示仍未完全從水患的影響中走出，預料泰國央行動作仍會維持相當寬鬆，我們認為短期指標利率不會變動。• 新加坡：一月零售銷售以及二月電子產品出口遠優於預期，就業市場正向發展，預料美歐逐步復甦，將有助新興亞洲表現。• 受FOMC會後聲明令QE3預期降低影響，美債遭受賣壓及美元轉強，新興亞洲當地債及美金計價債券亦受牽連走低，然而，在市場風險胃納量將隨好轉的經濟逐步轉強下，亞幣長線走強趨勢不變，亞高收公司債較高的殖利率提供吸引資金誘因，我們仍舊看好本區域後續表現。• 台灣：台債標售20年券201，得標利率

1.708%落於區間上緣。儘管得標比例仍集中於機構法人，惟投標倍數偏低，對債市影響中立偏空。國內央行本週將舉行利率決策會議，在通膨考量下預期將維持利率不變，對台債行情影響有限。

亞債（不含日本）資金流向


本週重要市場展望 –新興市場債

資料來源：Bloomberg 資料日期：2012/03/16

• 美債殖利率變動果然成為影響債券市場穩定度的關鍵。因市場對QE預期趨淡，美債殖利率明顯反彈，新興市場債券受此衝擊而明顯修正。目前新興市場債券利差短線已有過度收斂跡象，殖利水準略為偏低，需留意新興市場債券即將進入價格震盪期，未來除持續留意美債殖率與利差穩定度外，資金流向穩定度亦是觀察重點。

• 近期新興貨幣走勢呈區間盤整、波動幅度亦大，除新興國家對匯率政策態度外，市場對QE與否的預期心理亦將影響走勢；整體而言，我們對當地幣別計價債券仍維持中長期相對正面之看法，惟需留意短期內可能發生之震盪。

• 近期觀察重點: (1)美債殖利率變化；(2)資金流向穩定度(3)美國就業市場與房屋市場數據。

新興市場債券利差與美債10年期殖利率

利差

UST 10yr


本週重要市場展望 –高收益債

資料來源：EPFR, DB；資料日期：2012/3/16

• 聯準會於FOMC會後提升景氣評估，且歐美經濟數據大幅優於預期，激勵風險性資產強勁走勢,惟油價仍高，經濟前景不確定因素猶在，美高收益債券表現高檔震盪。

• 由於近期經濟表現較預期樂觀，風險性資產需求暢旺，帶動美高收債券發行量激增，根據JPMorgan統計，截至3/15，美高收債券單週發行量高達126億美元，過去三週平均發行量更創紀錄達408億美元，推升高收益債市規模至歷史新高。

• 歐債消息面對市場影響漸小，而當前過高油價短期內對經濟阻礙有限，惟資金流入增幅趨緩，且評價面亦不便宜，預期短線走勢震盪加大，然長線仍維持偏多看法。

• JPMorgan統計，截至3/16，全高收債券發行公司平均違約率仍持平於2.28%

• 近期觀察重點：1)油價走勢：2)3/31歐盟財長會議；3)美第一季企業財報等。

資金流入高收益債券基金態勢趨緩

利差

VIX

www.ingfunds.com.tw 26

本週重要經濟數據整理(2012/3/19~2012/3/23)


日期 /時間國家事件月份調查值前次公布值

03/19/2012 22:00 美國 NAHB 房屋市場指數 MAR 30.00 29.0003/20/2012 20:30 房屋開工(月比) FEB 0.10% 1.50%03/20/2012 20:30 營建許可(月比) FEB 0.50% 0.70%03/21/2012 19:00 MBA 貸款申請指數 16-Mar - - -2.40%03/21/2012 22:00 成屋銷售 (月比) FEB 0.70% 4.30%03/22/2012 20:30 首次申請失業救濟金人數 17-Mar 351K 351K

03/22/2012 22:00 房價指數(月比) JAN 0.30% 0.70%

03/22/2012 22:00 領先指標 FEB 0.60% 0.40%

03/23/2012 22:00 新屋銷售 (月比) FEB 1.30% -0.90%

03/19/2012 18:00 歐元區 Construction Output WDA YoY JAN - - 7.80%03/22/2012 17:00 PMI Composite MAR A 49.60 49.30

03/22/2012 17:00 採購經理人指數-製造業 MAR A 49.50 49.0003/22/2012 17:00 採購經理人指數-服務業 MAR A 49.20 48.8003/22/2012 18:00 工業新訂單經季調(月比) JAN -2.20% 1.90%

03/22/2012 23:00 歐元區消費者信心指數 MAR A -19.80 -20.3022-25 MAR 中國匯豐中國製造業PMI預覽 MAR - - 49.7003/23/2012 09:35 MNI March Flash Business Sentiment Survey

03/23/2012 10:00Conference Board China February Leading

Economic Index

03/22/2012 07:50 日本商品貿易出口額(年比) FEB -6.50 -9.3003/22/2012 07:50 商品貿易進口額(年比) FEB 8.20 9.80

http://www.ingfunds.com.tw26

簡報內容

1. 上週金融市場重要事件 / 經濟數據

2. 本週重要市場展望 / 事件

3.3. 2Q2012 2Q2012 全球市場展望一覽表全球市場展望一覽表 / / 資產配置建議資產配置建議

27

資料來源：ING投信

2012年第二季全球股市/債市/產業/匯市看法第二季全球金融市場展望總結 (更新日期2012/02/29)

•維持主要貨幣區間看法

•消費品牌仍具長期投資題材

•生技醫療和農業將進入產業旺季

•看好高收益債券及新興市場債券，對投資等級債及美德日公債轉為中立

•逢回仍建議加碼布局

•新興市場內需與降息將是2012年投資主軸, 相對看好亞洲及拉丁美洲股市

•維持股債均衡配置的投資建議

調整方向

• 聯準會、ECB及其他全球主要央行積極寬鬆貨幣政策將持續增強市場信心• 投資等級公司債券目前評價略為偏貴，惟基本面大致良好，且公債殖利率短期內應將區間盤整，故仍能維持其價格表現，惟需留意CDS及公債殖利率變動• 市場負面消息影響逐漸消散，全球經濟呈現低度緩步成長，資金將呈現Fly to High Yield趨勢。高收益債券發行公司財務體質仍屬健全，違約率亦持續於歷史低檔徘徊，總體經濟及個體基本面皆支撐我們對高收益債券看好的觀點，惟目前利差收斂已多，未來收益來源將以票息為主• 市場資金持續回補具強勁基本面的亞洲資產，加上全球低利率政策所營造之充沛資金環境下，具利差及穩健風險調整後報酬的亞高收將因此受惠。預期亞幣升值及國家主權評等調升利基皆將有利亞洲當地貨幣計價債券表現, 惟亞洲國家匯率走勢受政策干預影響波動仍大

全球債市

• 2012年第二季市場焦點仍在歐債問題，希臘國會改選與法國總統大選平添歐債處理變數，不過在全球央行作多市場流動性充沛, 投資信心可望獲得提振, 短期若股市出現修正均帶來長期布局的機會• 配置方面，成熟股市中以美國市場在就業市場復甦, 將進一步帶動內需消費動能, 股市表現可獲一定支撐。新興市場中仍看好新興亞洲與拉丁美洲股市，中國在政策仍有寬鬆空間以及價值面低廉的支撐，亦有表現機會。巴西在降息題材延續以及GDP成長可望逐季走高的提振下，本益比存在重估空間。新興歐洲則因與成熟歐洲連動性較高, 第二季波動幅度可能增加。

全球股市

• 預估歐元區2012年經濟成長將陷入溫和衰退，衰退步伐可望於第二至三季觸底，然失業率將持續上揚。因此，在通膨下降趨勢下，第二季有機會降息一碼，德美利差仍有下降空間，歐元走勢偏弱• 日本央行量化貨幣寬鬆政策使日圓回貶，惟以目前日本利率水準而言，下滑空間有限。目前美國2年期公債利率上升趨勢亦受阻，預期在美、日利差擴大幅度有限的情況下，第二季預估區間為75-80

• 油價受到投機性資金過於誇大地緣政治的影響，使得油價走勢領先經濟基本面 , 雖然短線油價有衝高機會 , 但在全球需求未明顯回升的環境下 , 油價仍有回檔整理可能。基礎金屬方面, 除銅、鎳以外的基礎金屬，在未來一季的庫存消費比仍高於過去五年的平均。穀物市場第二季為傳統旺季，尤其5月為美國黃豆、春麥種植期，4~6月為美國玉米種植期，價格易受天候預期影響上漲。生技製藥方面,預期藥物臨床試驗及新藥送審偏向樂觀、併購題材活躍等正向趨勢可望延續，生技類股仍有表現空間

• 2012年第二季在市場投資信心大幅回升的環境下，仍有利風險性資產走勢，不過由於歐洲區政治風險未除, 希臘仍未擺脫債務危機的陰霾, 金融市場波動風險仍高, 因此建議投資人以股債均衡配置布局, 但可增加風險性債券資產的比重。

未來展望

全球匯市

資產配置

重點產業

28

2012年第二季全球股市/債市/產業配置建議第二季各市場配置一覽表 (更新日期2012/02/29)

29

資料來源：ING投信；趨勢評分：++看多；+微幅看多；＝中立；-微幅看空；- -看空

• 中東國家基本面並不扎實，投機氣氛濃厚，短線大漲後不排除有拉回可能。-1%2%新興市場-中東非洲

• 新興市場HC債券有利差收斂空間，目前價格仍低於10年均價；新興國家貨幣政策趨向寬鬆，有利當地債券發展，惟貨幣波動恐影響其整體報酬表現穩定度+13%10%新興市場債

• 高收益債券發行公司財務體質仍屬健全，違約率亦持續於歷史低檔徘徊，總體經濟及個體基本面皆支撐我們對高收益債券看好的觀點，維持相對看好美、亞高收的看法+13%10%高收益債

• 投資等級公司債券目前評價略為偏貴，惟基本面大致良好，且公債殖利率短期內應將區間盤整,故仍能維持其價格穩定之表現-19%20%投資級債

• 美國經濟緩慢好轉，聯準會寬鬆的貨幣政策仍將延續；歐債結構問題非一日可解，加上整體歐元區經濟動能明顯轉弱，歐美日長期低利率環境持續-5%10%美德日公債

債市

50%

• 油價走勢領先經濟基本面，因伊朗等問題讓投機資金得到炒作機會，油價雖可能在短時間內衝高, 但仍待全球經濟顯著復甦需求回升，油價均值才能穩健上移

• 生技醫療和農產品第二季均進入產業旺季, 股價表現空間可期-4%5%產業

• 巴西GDP將逐季走揚、近期通膨無虞下政府降息循環將支撐大盤，本益比有重估空間• 外圍風險下降加上利率趨於往下，拉美國家股市將延續價值重估行情++9%7%新興市場 –拉美

• 俄羅斯預期政局將底定，伴隨著大環境改善，以及低本益比支撐，全年展望樂觀以期• 若歐債事件擴大東歐小國所受到的衝擊恐將較為嚴重=5%5%新興市場 –新興歐洲

• 亞洲各國CPI由2011年的5.8%降到今年預估的4%，提供亞洲政府貨幣和財政空間• 亞洲內需結構性的增長趨勢仍穩健，在資金面充沛的情況下仍有機會繼續震盪向上• 政策續有寬鬆空間的中國和印度股市展望樂觀

++13%11%新興市場 –亞洲

• 日本內需消費持續溫和成長，政府重建支出也可望挹注2012年經濟成長=3%3%成熟市場 –日本

• 歐元區債務問題雖不至於擴散為系統性危機，但後續關注已轉向對政策執行面的挑戰，近期資金+軋空行情接近尾聲後，若後續政策利多後繼無力，則市場修正震盪難免-3%6%成熟市場 –歐洲

• 由於稅務優惠得以順利延續至年底，將有助於降低美國總體基本面的疑慮，且近期就業市場表現可圈可點，內需應可維持溫和成長的步伐，將挹注市場信心進一步提升。+12%11%成熟市場 –美國

股市

50%

評論趨勢評分建議比重中立比重市場

資產類別

2012年第二季全球新興股市配置建議金磚七國市場配置一覽表更新日期2012/3/02

30

•總經較上月好轉，全球經濟復甦也帶動南韓獲利預期上修，加上價值面仍有吸引力，因此由上月的減碼拉升至中立。↑20%21%南韓

•總經仍是內需優於外銷，但通膨不斷升高為內需投下隱憂。前月對南非為加碼但本月為中立。↓10%11%南非

•中國再度調降存準率對股市利多，總經的PMI上揚為利多，但獲利預期並未再上調，顯示市場對經濟前景有所保留。--27%25%中國

•經濟基本面仍強，內需也持續暢旺，不過價值面偏高以及缺乏更多利多不利市場。↑3%4%印尼

•三月印度央行可能寬鬆貨幣，對股市有利，但油價上漲在亞洲國家中，對印度衝擊相對大。--9%9%印度

•資金回流俄羅斯，雖然油價仍處於高檔，但若因高油價影響經濟復甦，受風險胃納影響大的俄羅斯市場可能會受影響。↓9%9%俄羅斯

•巴西今年以來已有相當漲幅，巴西政府可能重啟IOF，加上巴西是新興市場中beta相對高的市場，在目前股市轉為震盪之時，投資巴西風險提高。↓21%21%巴西

評論較前次調整建議比重

中立比重*市場

資料來源：ING投信；較前次調整：↑加碼；↓減碼*中立比重依MSCI指數權重調整

資料來源：ING投信* 橙色粗字體為 2012年Focus Fund

2012年第二季全球市場推薦基金表

•• 安泰安泰INGING巴西巴西**、ING(L)拉丁美洲新興市場 –拉美

•• 安泰安泰INGING大俄羅斯大俄羅斯**新興市場 –新興歐洲

成熟市場 –歐洲

成熟市場 – 日本

•• 安泰安泰INGING全球品牌全球品牌* * 、ING(L)原物料重點產業

•• 安泰安泰INGING優質優質* * 、安泰ING亞太高股息新興市場 –亞洲

•• 安泰安泰INGING亞太複合高收益債亞太複合高收益債**(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)、 ING(L) Renta亞洲債券、ING(L) Renta 新興市場債券、鋒裕新興市場債券新興市場債

•• ING(L) RentaING(L) Renta環球高收益債環球高收益債**(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)安泰ING新興高收益債組合(本基金主要之子基金係投資於非投資等級之高風險債券)鋒裕美國高息(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)駿利高收益(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

高收益債

•• 安泰安泰INGING鑫全球債券鑫全球債券**、駿利靈活入息、鋒裕策略收益投資級債/綜合債

• 安泰ING金磚七國新興市場

全球公債

成熟市場 – 美國

市場

• ING(L) 美國高股息

股市50%

(相較於50%對應指標為減碼)

債市

50%(相較於40%對應指標為加碼)

2012 2Q 推薦基金資產類別


ING投信 97年金管投信新字第028號ING投資理財網：www.ingfunds.com.tw 客服專線：02-8758 1568 語音交易快速服務專線：02-8758 1551台北總公司：11049 台北市信義路五段7號30樓 TEL：02-8101-5501新竹分公司：30071 新竹市光復路二段289號3樓之2 TEL：03-516-3163台中分公司：40354 台中市公益路二段51號9樓A室 TEL：04-2319-8768台南分公司：70164 台南市東區東門路二段297號3樓之1 TEL：06-235-6988高雄分公司：80757 高雄市三民區博愛一路366號15樓 TEL：07-322-5525

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金公開說明書及投資人須知，本公司及銷售機構均備有公開說明書或投資人須知，投資人亦可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。本公司經理之部分基金投資可能涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定，基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過投信基金及境外基金淨資產價值之30%及10%，故本基金非完全投資在大陸地區有價證券，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重本組合基金係投資債券子基金，部分債券子基金可能投資美國Rule 144A 債券，該等債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險，投資人須留意相關風險本資料係整理分析各方面資訊之結果，純屬參考性質，本公司不作任何保證或承諾，請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整，惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。安泰證券投資信託股份有限公司為ING(L)系列基金在台灣之總代理，並為聯博系列基金、法巴L1系列基金、鋒裕基金系列、瑞銀系列基金、駿利系列基金、安本環球系列基金及天達系列基金在台灣已簽約之銷售機構。97年金管投信新字第028號。11049台北市信義路五段7號30樓客服專線：（02）8758-1568 【安泰投信獨立經營管理】
http://www.ingfunds.com.tw

全球市場投資週報 120319...

Documents