全球市場投資週報 -...

全球市場投資週報全球市場投資週報

ING投信2011/12/19

簡報內容

1.1. 上週金融市場重要事件上週金融市場重要事件 / / 經濟數據回顧經濟數據回顧

2. 本週重要市場展望 / 事件

3. 4Q2011 全球市場展望一覽表 / 資產配置建議

1

ING Investment Management 2

資料來源: Bloomberg；美元計價資料日期: 資料截至2011/12/16

上週金融市場指數回顧

12.54%-6.58%1598.95金價

2.35%-5.91%93.53西德州輕原油合約

-11.36%-3.73%295CRB商品期貨指數

YTD2011/12/12 ~ 12/162011/12/16 收盤商品

6.14%0.09%212.11J.P.Morgan MBS債券指數

7.76%-0.24%563.31J.P.Morgan新興市場債券指數

-3.46%-0.05%214.39Barclays泛歐高收益債券指數

3.79%-0.01%1257.06Barclays美國高收益公司債券指數

-45.11%-10.38%1.85美國10年長債殖利率

YTD2011/12/12 ~ 12/162011/12/16 收盤債市

-17.54%-4.76%5701.78德國法蘭克福DAX指數

-8.69%-2.57%5387.30英國倫敦金融時報指數

-3.02%-2.83%1219.66史坦普500指數

YTD2011/12/12 ~ 12/162011/12/16 收盤主要已開發國家指數

-25.82%-3.42%392.70MSCI新興歐洲指數

-24.12%-4.19%297.31MSCI歐非中東指數

-22.76%-4.62%3563.65MSCI拉丁美洲指數

-18.79%-2.36%388.92MSCI亞太(不含日本)指數

-21.48%-3.22%904.09MSCI新興市場自由指數

-10.44%-3.44%1146.48MSCI世界指數

YTD2011/12/12 ~ 12/162011/12/16 收盤MSCI 指數

• 歐元區：

1. 12月12日德國總理表示，歐盟正著手創設新財政聯盟，為所有成員國建立財政規範；英國則表示拒絕犧牲主權以拯救歐元，故不同意歐盟財政規範方案。

2. 12月13日歐元兌美元下跌至兩個月來最低，主因信評機構穆迪表示將重新檢視歐元區信用評等所致；義大利順利發行70億歐元一年期公債，融資成本平均得標利率下降至5.952%。

3. 12月14日信評機構惠譽下調保加利亞、捷克、拉脫維亞、立陶宛等東歐四國評級，展望由正面調降至穩定、並下修四國2012年經濟成長率預估；匈牙利公共債務已達國內生產毛額82%，大幅高於歐盟上限60%，再次與IMF進行援助協商。

4. 12月16日歐洲央行總裁與IMF主席再次強調未來歐元區在削減政府開支下，經濟成長可能將步入衰退，各國政府須合作進行結構性改革以渡過此次危機。

• 美國：

1. 12月14日美國聯準會利率決策委員表示，儘管全球經濟放緩，惟美國經濟仍保持復甦動能，故尚不採取新措施以降低借貸成本。

2. 12月15日美國聯準會主席表示，聯準會無計劃金援歐洲銀行業者。

3. 12月16日信評機構惠譽下調美國銀行、高盛、花旗集團等金融股違約評級，主因銀行業整體面臨經濟形勢變化與監管制度變革挑戰，同時歐洲銀行監管局要求歐盟金融業增資1,147億美元強化資金市場壓力所致。


資料來源: Bloomberg

資料日期: 2011/12/12 – 2011/12/16

上週金融市場重要新聞回顧 - 1


上週金融市場重要新聞回顧 - 2

• 中國：1. 12月12日中國國務院發展研究中心指出，2012年中國政府於保障房政策支出將優於市場預期，截至11月止已有部份省市完成土地與資金建置。

2. 12月14日中國商務部副部長表示，2012年因應國際市場需求減弱不足及出口商品結構調整，將推動中國東部沿海地區提升出口品質及中西部地區提升外貿比重等措施。

3. 12月16日中國人民銀行行長表示，2012年央行將以促進內需、維持經濟成長為核心策略。

• 新興市場：1. 12月12日俄羅斯總統表示，無法同意示威所要求之重新選舉，但已下令調查選舉舞弊傳聞。

2. 12月13日俄羅斯示威擴大，民眾持續於網路串聯對抗政府軍警。在批評國內集權體制聲浪下，俄國富翁普羅科洛夫、前財政部長古德林分別以在野黨代表身份宣佈投入選舉。

3. 12月14日巴西財政部副部長指出，巴西政府2011年施行降息等刺激政策已可確保2012年經濟成長，預計2012年經濟成長率將達4%、通脹率則可回落至5%，短期內無需再推行寬鬆政策。

4. 12月15日俄羅斯國家議會主席兼統一俄羅斯黨主席宣布辭去議會主席一職，並放棄其國會議員資格。

5. 12月16日俄羅斯財政部表示，自2012年1月1日起，將下調俄國石油出口稅，由每噸406.6美元下調至397.5美元，降幅2.2%。

資料來源: Bloomberg

資料日期: 2011/12/12 – 2011/12/16

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資料來源: Bloomberg(上)(下)資料日期: 2011/12/13(上), 2011/12/15(下)

上週重要經濟數據回顧 - 1

美國零售銷售月增率 (%)

歐元區PMI製造業指數與ZEW景氣指數走勢

• 美國零售業復甦動能減緩：美國11月零售銷售月增率0.2%，低於預期之0.6%，惟仍連續第6個月正成長；不含汽車銷售月增率0.2%，亦低於預期之0.4%。

• 歐元區景氣指標微幅回升：歐元區12月PMI製造業指數由前月之46.4揚升至46.9，優於預期之46.0，惟仍連續第5個月低於景氣榮枯線50；11月歐元區ZEW景氣調查指數亦由前月之-59.1回升至-54.1。

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70歐元區ZEW景氣調查指數 (左) 歐元區P MI製造業指數 (右)


資料來源: Bloomberg(上)(下)資料日期: 2011/12/15(上), 2011/12/15(下)

上週重要經濟數據回顧 - 2

歐元區消費者與核心消費者物價指數年增率 (%)

中國新增人民幣放款

• 歐元區通貨膨脹持平：歐元區11月消費者物價指數年增率3.0%，為連續第3個月維持於高檔；核心消費者物價指數年增率1.6%亦為連續第3週持平。

• 中國新增人民幣放款：中國11月新增放款由前月之5,868億人民幣滑落至5,622億人民幣，惟仍高於預期之5,500億人民幣；11月廣義貨幣年增率12.7%，為2001年以來最低幅成長。

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歐元區消費者物價指數年增率 (% ) 歐元區核心消費者物價指數年增率 (% )

簡報內容

1. 上週金融市場重要事件 / 經濟數據

2.2. 本週重要市場展望本週重要市場展望 / / 事件事件

3. 4Q2011 全球市場展望一覽表 / 資產配置建議

7


資料來源: Bloomberg資料日期: 資料截至2011/12/16

本週重要市場展望

• 中國上週中央經濟工作會議結束，去年成為首要任務的控通膨, 已經轉向於穩增長，著重防止經濟下滑，預期中央明年仍將採取較積極的財政行動, 主要以稅改調整鼓勵民間消費, 來刺激國內經濟發展, 新興國家也紛紛意識到經濟放緩的情勢, 政策面出現轉向。

•由於聖誕假期及年關將近，預期年底之前金融市場交易量將會偏淡，歐債的問題也演變成政治角力, 陷入膠著的狀況短期內恐難解決, 金融市場將繼續受到歐債危機相關消息所影響，此外，美國國會兩黨是否能順利延長減稅政策, 也為市場關注焦點, 在不確定性仍高的環境下, 預期股市波動幅度仍偏大。

•股市配置方面，雖然歐債問題仍將持續影響全球投資信心, 但在經濟成長趨緩以及通膨下滑的環境下，相對看好具降息題材且基本面相對堅實的新興股市, 其中新興亞洲內需型市場(如印尼)較不受歐美景氣疑慮影響，中國在央行貨幣政策轉趨寬鬆的提振下，亦有表現機會。巴西則在降息以及取消金融交易稅的激勵下，對未來股市表現將有支撐。

•歐盟峰會針對新財政協定等三大原則協議，對提振市場信心極為有限，風險性債券價格表現疲弱。信評機構對歐洲國家的降評行動，相對於印尼終於自1998年亞洲金融風暴後再次回升至投資級，歐亞國力局勢明顯的彼消我長，然而歐元一度跌落1.30 ，使新興貨幣同步受創，預估歐元短線在1.28有支撐。我們維持對第一季風險性債券資產為中立態度；略為下修短期美德公債殖利率波動區間並維持以避險角度持有看法；維持投資級債券為核心資產，及不建議持有過高的新興市場當地幣別債券部位之建議。

本週重要市場展望


本週重要市場展望–美國

資料來源：Bloomberg資料日期：2011/12/16

•上週美國聯準會(Fed)舉行利率會議，會議結果並無太大意外，該央行繼續重申零利率政策到2013年年中之前不會改變，扭曲操作 (Operation Twist)也將持續進行，不過，由於近期美國經濟數據表現不俗，聯準會官員完全沒有提及QE3的可能性，使得市場投資氣氛更加低靡，美股季線再次宣告失守。ING投信認為，即便近期美國總經環境表現可圈可點，但在全球經濟成長動能加快降溫的趨勢下，美國要繼續獨撐大局絕對非常艱難，倘若明年經濟狀況有所閃失，通膨壓力持續舒緩，鴿派總司令柏南克還是會進場護盤。•由於聖誕假期及年關將近，預期年底之前交易量將會偏淡，盤勢將繼續受到歐債危機相關消息所影響，此外，國會兩黨是否能順利延長減稅政策也將為美股走勢增添變數，因此S&P500指數可能在1,150~1,250點區間震盪。

美國消費者物價指數 (年比)


本週重要市場展望–歐洲

資料來源：BIS, Morgan Stanley 資料日期：2011/11/13

• 隨著歐債危機發展深化，現階段拯救歐債焦點已由政策向政治，由邊陲國家的頹敗轉為核心國家的政治角力，舉例來說英國使用否決權破壞德法救援計劃，名義上為了保護金融業免受歐盟嚴厲監管的利益，實際上卻有平衡與美國及歐洲大陸關係的戰略考量；而德國梅克爾上週否決提高歐洲穩定基金(ESM)上限的提議，更讓人困惑這位最支持歐元制度的政治家，在歐元困頓之時卻吝於開倉賑糧，突顯目前歐盟成員國各自盤算、得過且過心態，無法帶領歐洲地區擺脫政治與經濟上的困局，而以拖待變的策略恐將加速情勢惡化，無怪乎近期信評機構砲火連連，對投資信心的提振更是背道而馳。

• 另外在明年6月前須滿足資本適足率9%的設限下，歐洲銀行拋售境外業務、降低風險性資產行動已經展開，目前西班牙桑坦德銀行、比利時KBC 及德國德意志銀行均已公佈明確地加快退出境外業務計劃；預料歐銀去全球化、去歐元化的行動除了壓抑全球風險性資產表現外，將長期侵蝕獲利(摩根史坦利預估對ROA影響均值為-1.5%)，不利產業發展。

歐洲銀行對新興市場貸放金額分佈($bn)


本週重要市場展望–東北亞(含中國)

資料來源：摩根史坦利資料日期：2011/12/16

中國11月份新增放款高於市場預期

請貼上要說明的經濟數據圖

•中、港—中國中央經濟工作會議結束，去年成為首要任務的控通膨已經轉向於穩增長，著重防止經濟下滑，預期中央明年仍將採取較積極的財政行動，不過規模將遠不如2008年的大規模刺激政策，主要還是以稅改調整鼓勵民間消費，由於公布的方向與市場預期相當，加上房地產政策短期放鬆調控的機率不大，因此對市場而言驚喜度不高。明年上半年經濟增長壓力仍然較大，下半年經濟成長有望逐季上揚，明年整體的政策環境將好於今年，然而短期股市信心面仍受國際情勢主導，未來指數在來回區間整理機會大，操作面宜審慎保守，股市表現仍偏向區間震盪。•日、韓--日本出口前景差，製造業信心惡化，然非製造業信心優於預期，顯示內需持穩，低廉的價值面及穩健的內需尚可提供支撐。全球經濟前景不明仍是拖累韓股表現因素，前波強勢股三星電，在上週股價創新高後出現轉弱跡象，恐增添大盤拉回壓力。


本週重要市場展望–東南亞

資料來源：Bloomberg

資料日期：2011/12/16

• 新馬-新加坡11月非油出口數字優於預期，然而國際需求下滑，仍可能進一步壓抑星國出口，故暫時我們仍對新加坡股市維持保守看法。

• 泰國-受歐債問題持續紛擾影響，近期SET指數跌破年線，類股表現仍以電信服務及食品等防禦性族群相對持穩。由於泰國經濟屬外部需求導向，股市走勢與全球景氣動向敏感性高，若歐債問題惡化，則SET指數不排除有回測季線(約975點)之可能。

• 印尼-上週印尼利多匯聚，除獲Fitch調升信評至投資級(BBB-)外，國會也通過基建土地徵收法(Land Acquisition Bill)，兩項利多都將有助未來投資增加，以及外國投資信心，持續增添印尼的長期投資價值。

• 印度-印度央行上週五宣布暫停升息，自2010年3月起累計13次的升息步伐終於告一段落；最新的躉售物價週資料顯示年增率已滑落至5.48%，為2009年7月以來最低增幅，目前券商預期印度央行最快將於2012年第一季底或第二季初開始降息。

Fitch調升印尼主權債信評


本週重要市場展望–新興歐洲

資料來源：Merrill Lynch資料日期：2011/12/15

• 總理普丁上週舉行年度演說，說明過去執政12年來所做的政績，以及為俄羅斯帶來的穩定進步。至於針對抗議民眾質疑國會選舉不公, 普丁表示將在明年三月總統選舉的投票所，均設置錄影機全程監控，不過也強硬指出部分抗議民眾其實是有外國反對勢力介入(烏克蘭), 並提供金錢的支援，目的是想要破壞俄羅斯的政治穩定。

• 普丁也提出未來地方政府官員直選的可能性(目前是總統提名, 地方立院通過)，不過總統仍擁有對於被提名者的否決權。此外, 普丁也提到少數人壟斷國內能源資源的問題, 計畫在2013年推動富豪稅的課徵。

• 目前反對的群眾已取得在12/24再次上街頭抗議的核准，因此後續政治事件仍須觀察，當然以過去歷史經驗顯示俄羅斯總統大選前股市多出現相對優異的表現，而目前民調顯示普丁的支持度仍在41%~46%之間，明年應可望順利當選，只是若政治不確定性增加對投資信心仍較為不利。

俄羅斯過去五次選舉前3個月股市相對於新興股市平均表現%



本週重要市場展望–中東非洲


•上週中東非洲股市以下跌居多，主要仍是歐債問題以及油價下跌造成。另外一個值得注意的發展是12月14日MSCI決議不將杜拜及卡達由邊境市場提升至新興市場，這除了上週有失望賣壓外，未來對中東市場吸引外資也是相對不利。雖然中東在近幾個月因為外資持股低反而跌幅縮減，但未來還是要靠外資驅動才能真正看到股市有更好的表現。在全球股市尚未穩定前，中東股市要有明顯上漲難度頗高。•南非市場還是因為歐洲的問題而持續下跌，尤其是礦業股的跌幅較重。但是繼摩根士丹利及摩根大通後，花旗集團也認為在礦業持續成長、銀行及工業獲利前景改善下，2012年南非股市全年將有15%的漲幅。的確，南非最近的總經數據都有符合預期的表現—11月通膨上升至6.1%，但生產者通膨成長在同月卻減緩，符合明年第一季通膨到頂的假設，同時支持南非央行繼續維持低利率水準的政策。

南非生產者物價指數走勢 (%)


本週重要市場展望–拉丁美洲


•巴西零售銷售與經濟活動指數持續軟著陸:巴西上週公佈的景氣面數據，10月零售銷售年增長4.3%、月增率持平，低於市場預期;另外，相當於GDP的經濟活動指數十月份年比成長0.69%，月比衰退0.32%，也不如市場預期，惠譽表示巴西BBB評等具良好支撐，但因工業產出減緩、調降巴西今年經濟成長率預估至2.8%，經濟下行風險正在加大，巴西仍受歐債危機與貨幣緊縮影響，市場預期未來仍有刺激政策續推。

• 國際股市走勢疲弱，拖累拉美近期表現，包括歐盟布魯塞爾高峰會並未平息危機，因而也未能將風險趨避的擔憂減緩，加上中國未明顯放鬆調控住宅房市，外圍訊息仍不利市場投資氣氛。股市進入低量盤整，未來盤弱整理機會大，多頭下檔應先守季線位置，配合國際股市回溫才有機會。短期而言，在年底作帳行情下，有機會走空單回補反彈走勢，之後將再度呈現狹幅整理格局居多，操作上仍將以靜致動，區間操作為原則。

巴西零售銷售額(年比)



本週重要市場展望–能源產業/貴金屬

資料來源：Morgan Stanley 資料日期：2011/12/16

•油價在上週出現5.41%的跌幅，同時也是連續第二週的下跌。油價上週主要的利空因素除了來自歐元區的不確性外，還有OPEC三年來首度調高生產配額。基本上油價近期能比其他原物料維持在高價的原因為地區政治風險，包含伊朗核武、敘利亞的政局不穩。油價選擇權已經被兩個極端的因素所主宰—不是政治風險的高油價就是全球經濟走緩而造成的油價大跌。近期來看歐洲對伊朗制裁的風險似乎有升高的態勢，因此短期油價應該比其他原物料有撐，而中期油價波動可能升高。

•黃金上週下跌6.56%，金價自2009年以來首度跌破200日線。因金價跌破重要技術指標，金價本身可能會進入一個短期空頭市場。但另一個角度是從2003至2008年，金價每年都曾跌破該200日線，但金價長期多頭仍持續，因此說金價長期多頭已結束還太早，還要許多基本面因素配合才會真正改變金價長期趨勢。金價短期要再創新高機會不大，但長期金價對股市比值下降，資金往實質資產移動的趨勢仍未變，因此維持金價短期震盪長期看好。

道瓊與金價比值


本週重要市場展望–原物料產業

資料來源：USDA, Morgan Stanley Commodity Research estimates 資料日期：2011/12/13

•基礎金屬展望：由於市場質疑歐盟高峰會所提之財政整合計畫，無法有效抑制歐債危機持續擴散，倫敦交易所(LME)三個月的銅期貨通週大跌6%，連帶衝擊基礎金屬指數通週下挫4.8%；LME結算的三個月銅期貨合約量及未平倉合約口數仍低於過去一個月均量，顯示交投意願薄弱。近期美國的經濟數據優於預期，降低了聯準會將釋出量化寬鬆政策的可能性，而中國的固定資產投資年增率出現下滑，亦削弱了銅的回補庫存力道，預計歐債問題近期若無重大突破，金屬走勢難脫目前低檔盤整格局。•穀物市場展望：受到風險趨避影響，自九月初以降，投機性資金持續撤出穀物市場，根據CFTC交易人報告，截至12月6日，玉米、黃豆期貨投機性淨多單皆降至2010年7月以來低點，小麥投機性淨多單更來到2005年以來最低，除受歐債事件影響投資信心，穀物市場供給面的增加亦為原因之一，然若觀察庫存比，美國玉米庫存比仍遠低於五年平均，基本面未若價格走勢所顯現那樣悲觀，但市場投資信心薄弱，在2012年1月份新一期WASDE以及庫存報告出爐前，穀物市場恐仍將受歐債問題演變主導。

美國玉米庫存比依然緊俏


本週重要市場展望–全球REITS

資料來源：IRESS, UBS estimates.

資料日期：2011/12

•回顧近一週及近一個月各區域REITS指數表現，僅美國和澳洲REITS指數仍逆勢上揚，而該二區域REITS指數亦是年初至今表現最佳者。•就美國REITS業者而言，其股價表現穩定的主因來自於財務體質的改善及財報的優異表現；在券商BofA Merrill Lynch所調查的56家業者中，僅有1家第三季財報表現不如預期，其中高達27家公司持續調升今年全年財務預估，由此可見，目前產業面仍屬穩健，進而為股價帶來良好支撐。•就澳洲REITS業者來說，其每單位收益配發率（DPU yield)高達6.7%，在澳洲央行連續兩次降息使10年債殖利率走低的情況下，其投資吸引力倍增。此外，在多數國家REITS業者股價波動加劇的此時，澳洲REITS業者的β值自2007~2009年平均的1.14滑落至0.75，相對穩健的表現亦是近期受到投資人青睞的主因。

澳洲上市REITs業者每單位收益配發率與10年債殖利率走勢

上週固定收益指數回顧


資料日期：2011/12/16

殖利率收盤價週變化 (b p )

美國2年期公債 0.2218 -0.03

美國5年期公債 0.7992 -9.19

美國10年期公債 1.8474 -21.37

美國30年期公債 2.8511 -25.61

美國10年期TIP s -0.113 -10.42

德國2年期公債 0.22 -10

德國5年期公債 0.814 -21.6

德國10年期公債 1.852 -29.7

日本10年期公債 0.986 -3.5

台灣10年期公債 1.248 -0.9

印尼10年期公債 6.24 0.6

菲律賓10年期公債 5.6958 -1.77

新加坡10年期公債 1.65 -15

南韓10年期公債 3.79 0

泰國10年期公債 3.196 -0.7

馬來西亞10年期公債 3.706 0.3

指數收盤價一週漲跌幅利差一週漲跌

美國10年期長債完全報酬指數 407.07 1.58 0 0

德國10年期長債完全報酬指數 338.97 1.474 0 0

巴克萊美國信貸指數 2226.1 0.94 222 4

巴克萊美國高收益債券指數 1257.1 -0.01 724 13

巴克萊泛歐高收益債券指數 214.39 -0.05 894 32

摩根大通新興市場債券指數 563.31 -0.239 429.32 23.439

摩根新興市場當地貨幣債券指數 330.88 -1.907 0 0

摩根亞洲高收益公司債指數 154.82 -0.7265 951 31

HS BC亞洲當地貨幣債券指數 239.62 -0.228 0 0

台灣7-10年公債價格指數 0 0 0 0

HS BC印尼當地貨幣債券指數 636.35 -0.231 0 0

HS BC菲律賓當地貨幣債券指數 343.41 0.147 0 0

HS BC新加坡當地貨幣債券指數 155.48 0.527 0 0

HS BC南韓當地貨幣債券指數 192.12 0.069 0 0

HS BC泰國當地貨幣債券指數 179.37 0.193 0 0

HS BC馬來西亞當地貨幣債券指數 163.06 0.034 0 0


本週重要市場展望–國際匯市

資料來源：Bloomberg；資料日期：2011/12/16

•穆迪、惠譽表示歐盟峰會對於緩解歐元區主權評級壓力幫助有限，仍可能考慮調降歐洲國家債信評等。爾後惠譽將法國，西班牙，比利時，義大利等7個國家評級置於負面觀察名單。此外，德國反對歐元區永久救助基金歐洲穩定機制（ESM）規模上限亦對歐元造成壓力。

•美國FOMC會後維持利率0-0.25%不變，聲明未提及QE3舉措，利多美元走勢。美元指數突破80大關以80.216作收；歐元則一度跌破1.30關卡，周五收在1.3030。

•展望未來，相對於美國經濟溫和復甦，歐洲經濟前景黯淡且具潛在調降評等風險，顯示歐元仍有續貶壓力；然而年前市場交投清淡，預估歐元短線在1.28有撐。

•美元走強致日圓向78圓靠攏，預計後續仍隨避險情緒以及美元走勢影響，持續在76-80元間盤整。

上週美元指數表現



本週重要市場展望–成熟市場公債/投資級債

資料來源:(上)Bloomberg，日期:2011/12/16(下)RBS, Yield Book，日期:2011/12/16

•歐美日公債：西班牙標售氣氛優於市場預期，令多數歐洲國家債與德債利差低於近一個月均值之下，歐元LOIS亦略有改善，時序已近年底，交投將更趨清淡，若本週公佈之經濟數據無太多意外，且官方與民間研究機構無意外言論出現，未來美歐日債市已近入相對平靜期間；美債10年殖利率預估區間為1.80%~2.20%、德債10年殖利率為 1.80%~2.25%、日債 10年殖利率為0.95%~1.05%。

•投資級債：根據RBS研究顯示，預期未來兩年美國S&P企業盈餘年增率將持續上揚至9.9%及11.4%，而當前投資級債利差受歐債問題反覆影響而大幅超出過去21年平均(124個基本點)近100個基本點，其報酬表現及利息保護效果皆將明顯優於公債。

1



預期美國投資級債利差將大幅收斂

歐元區債券近一個月利差變化



本週重要市場展望 –亞洲債市

資料來源：Bloomberg, BI, DMO, HSBC資料日期：2011/12/16

•印尼：由於印尼經濟成長強健且穩定，Fitch將其國家主權債券信評調升為投資級，展望穩定，此外，由於S&P給予印尼評等展望均為正向，預期之後上調其評等可能性高，則印尼債可望入列至全球債券指數成分中，未來資金流入將更加擴大。

•新加坡：金管局公布2012年最新經濟季度調查，自4.9%明顯放緩至3.2%，惟通膨仍盤旋高檔不下，預期金管局繼10月下調新幣區間斜率以寬鬆貨幣後，短期內難以再跟隨其他亞洲國家步伐。

•韓國：韓國企劃財政部將今明兩年經濟成長預期自4.5%分別下調至3.8%、3.7%，然卻上調明年通膨預期0.2%至3.2%，預期韓國央行最快要明年Q2才有降息機會。

•台灣：國際經濟情勢不佳引發月底央行降息預期及去化資金之實質買盤，然市場傳言明年公債發行額度將創新高，利率下檔空間有限，預期年底前仍維持盤整格局。

印尼債市吸金動能轉強



本週重要市場展望–新興市場債

資料來源：Bloomber

資料日期：2011/12/16

• 三大信評公司對歐洲各國債信降評警告、明年第一季即將面臨的大量債務到期籌資壓力，為市場可知的最大變數，金融變數加上全球經濟趨緩的事實，令新興國家難以置身事外，然仍優於成熟國家。考量基本面與評價面相對優勢，與市場潛在風險，我們維持對新興債券場中性看法。

• 近期新興貨幣表現仍不穩定，預期在新興國家貨幣政策明顯轉向、市場風險趨避心態下，新興貨幣仍有下檔空間。時序已近年底，市場操作將偏淡，除非又有意外事件干擾，新興貨幣將持續窄幅偏弱盤整；我們仍不建議持有過高的當地幣別債券；惟回歸中長期投資，則可做適度曝險。

• 近期觀察重點: (1)新興國貨幣走勢；(2) 新興區域CDS變化。

新興貨幣走勢仍偏弱



本週重要市場展望–高收益債

資料來源：Bloomberg, BarCap,資料日期：2011/12/16

• ECB以及歐元高峰會結束後所帶來的正面情緒未能延續，各方湧現對會議結論的質疑，加上FOMC如預期般，並未大幅改變其看法及政策方向，儘管美國新公布的就業及製造業數據良好，風險性資產仍舊難以收復週初的跌勢。

• 信評公司紛紛表示將重新評估歐洲國家債務等級，顯示由德國所主導，以財政聯盟為方向的會議結論，市場並未買單，且在平衡預算及資產減損等架構下，歐元區恐怕難以避開陷入衰退的命運；美國就業數據遠優於預期，部分為勞動人口降低，以及年底假期銷售帶來的臨時性雇員需求所貢獻；然而，FOMC的聲明中性但不明顯偏向鴿派，近期轉強的經濟數據，的確令聯準會動作更為謹慎。受到樂觀情緒未能延續所影響，高收益債券表現受到壓抑，本週歐元向下突破1.3，反應市場薄弱的信心。考量年關將近，交易趨於清淡，以及暫無激勵氣氛因素，我們建議對於高收益債券宜以中性面對。

巴克萊全高收利差/VIX指數走勢圖

www.ingfunds.com.tw 25

本週重要經濟數據整理(2011/12/19~2011/12/23)


日期 /時間國家事件月份調查值前次公佈值

12/19/2011 23:00 美國 NAHB 房屋市場指數 DEC 20 2012/20/2011 21:30 房屋開工(月比) NOV 0.30% -0.30%12/21/2011 20:00 MBA 貸款申請指數 16-Dec - - 4.10%12/22/2011 21:30 GDP價格指數 3Q T 2.50% 2.50%12/22/2011 21:30 個人消費支出核心指數(季比) 3Q T 2.00% 2.00%12/22/2011 22:55 密西根大學消費者信心指數 DEC F 68.00 67.7012/22/2011 23:00 領先指標 NOV 0.30% 0.90%12/23/2011 21:30 耐久財訂單 NOV 2.10% -0.70%12/23/2011 21:30 個人所得 NOV 0.30% 0.40%12/23/2011 21:30 個人支出 NOV 0.30% 0.10%12/23/2011 23:00 新屋銷售 (月比) NOV 2.00% 1.30%12/19/2011 18:00 歐元區 Construction Output WDA YoY OCT - - 0.40%12/21/2011 23:00 歐元區消費者信心指數 DEC A -21.0 -20.4

12/23/2011 09:35 中國 MNI December Flash Business Sentiment Survey12/21/2011 日本日銀目標利率 21-Dec 0.10% 0.10%12/22/2011 13:00 Bank of Japan Monthly Economic Report

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簡報內容

1. 上週金融市場重要事件 / 經濟數據

2. 本週重要市場展望 / 事件

3.3. 4Q2011 4Q2011 全球市場展望一覽表全球市場展望一覽表 / / 資產配置建議資產配置建議

26

資料來源：ING投信

2012年第一季全球股市/債市/產業/匯市看法第一季全球金融市場展望總結更新日期2011/12/2

•維持主要貨幣區間看法

• 消費品牌仍具長期投資題材

• 對能源和原物料產業看法較為保守

•看好投資等級債及美德日公債、對高收益債券及新興市場債券轉為中立

• 分批加碼跌深股市

• 新興市場內需與降息將是2012年投資主軸, 相對看好亞洲及拉丁美洲股市

• 維持股債均衡配置的投資建議

調整方向

• 以實質利率角度，目前美、德公債價格不便宜，考量經濟下行風險、金融市場潛在的流動性風險，以及歐、美央行採行新的量化寬鬆政策的機率提高，避險需求將支持美、德公債價格。

• 當前低利率及低成長環境下，財務體質佳、營運現金流量穩定的優質公司債為核心投資資產。

• 美國經濟成長的確放緩了復甦的腳步，但並未落入衰退當中。歐元區仍舊是我們相對擔憂的部份，歐洲銀行減持風險性資產的動作，將對全球風險性資產產生負面衝擊，因此我們對高收益債持中立看法。

• 部份亞洲國家已率先降息以降低全球經濟惡化對其衝擊，較佳的信評展望及寬鬆貨幣有利亞洲當地貨幣債市。惟全球新興貨幣表現偏弱，當地幣別計價債券不宜持有過高部位。

全球債市

• 2012年第一季歐元區邊陲國家債務紛擾仍眾，加上法國深受降評陰影籠罩，全球股市波動風險仍大, 不過在通膨趨緩的環境下, 新興市場將吹起降息風, 主要看好新興亞洲與拉丁美洲後市展望

• 配置方面，成熟股市中以日本市場較具防禦性特質，在不確定的環境中可望維持較穩健的表現。新興亞洲內需型市場(如印尼)較不受歐美景氣疑慮影響，而中國在央行貨幣政策轉趨寬鬆的提振下，亦有表現機會。俄羅斯價值面極度低廉，若投資信心回升將順勢領漲, 但高貝他性質將使股市震盪幅度較大。巴西在降息題材以及取消金融交易稅的激勵下，內需類股將為盤面焦點

全球股市

• 六大央行聯手降低拆借美元資金成本，維繫全球資金流動性的信心；歐債問題反覆干擾市場、歐元債券發行困難重重，但歐系銀行匯回資金使歐元獲得支撐，預估歐元匯率偏弱在1.30~1.40區間移動，預估美元指數在75~80間盤整；日圓依舊僅能仰賴政策抵禦升值壓力，預估日圓匯率在75-82元之間；新興市場採取寬鬆貨幣政策，全球新興貨幣表現偏弱。

• 黃金短期受到投機性買盤的干擾，使得金價與其他風險性資產有齊漲齊跌的現象。穀物市場偏向整理，玉米、黃豆較為看佳，小麥偏向弱勢整理。總體經濟因素目前讓油價上檔承壓, 而油價變動與股市等風險性資產關聯度增。基礎金屬可望受到中國放寬貨幣政策帶動而反彈, 不過上檔空間有限。中國所得攀升所帶動的內需成長題材能支撐品牌相關類股3至5年的基本面，惟短線波動風險仍存。製藥業具高股息特性、FDA審藥態勢轉趨樂觀, 不過第一季為產業股價淡季

• 2012年第一季在歐債問題仍續干擾市場的環境下，市場波動性較高，投資組合中宜均衡配置一定比例的債券安全性資產, 以平衡波動風險。不過由於股市估值已來到歷史相對低點，尤其是新興市場，再加上其豐富的內需與降息題材，若投資信心回升反彈走勢可期

未來展望

全球匯市

資產配置

重點產業

資料來源：ING投信；趨勢評分：++看多；+微幅看多；＝中立；-微幅看空；--看空

2012年第一季全球股市/債市/產業配置建議第一季各市場配置一覽表更新日期2011/12/2

28

•中東國家仍不免受到歐美股市漲跌的信心衝擊，但實質影響不大, 但仍以油源豐富、歷史包袱低的國家較有表現空間。

=2%2%新興市場-中東非洲

•強勢貨幣主權債投資價值優於當地貨幣計價債券=10%10%新興市場債

•歐元區是我們相對擔憂的部份，美高收益債違約率低、亞洲企業流動比率明顯優於其他區域，我們維持相對看好美、亞高收的看法。

=10%10%高收益債

•投資級公司債債信(private credit)優於國家債信(sovereign credit)，財務體質佳的優質美元公司債為核心投資資產。

++22%20%投資級債

•歐美日長期低利率環境持續，考量經濟下行風險、金融市場潛在的流動性風險，以及歐、美央行採行新的量化寬鬆政策的機率提高，避險需求將支持美、德公債價格。

+8%10%美德日公債

債市

50%

•原油供需在近期趨緊，但也沒有重要性大到足以改變市場走勢的事件, 區間震盪為主•黃金短期受到投機性買盤的干擾，使得金價與其他風險性資產有齊漲齊跌的現象• 不動產: LIBOR，EURIBOR均位於相對高點位置，對投資人信心勢必持續構成壓力

-4%5%產業

•巴西央行已正式進入降息循環，再加上取消外資交易稅，將大幅提振股市信心，而拉美其餘國家也可望跟進降息腳步•在政府政策面積極調整且內需仍強勁，可望持續支撐景氣與企業獲利成長

++9%7%新興市場–拉美

•在2012年全球景氣成長趨緩下，油價多頭力道不多• 但俄羅斯股票評價優勢以及季節性效應, 仍將提供股市支撐• 東歐小國則需留意歐銀去槓桿化後續效應

=5%5%新興市場–新興歐洲

•在2012年景氣增長減速暨通膨壓力下滑，整體亞洲國家存在降息空間•亞洲股票評價低於長期平均，提供股市支撐•內需型主導的大中華市場及印尼可望率先突圍

++14%11%新興市場–亞洲

•日本震後復甦速度優於預期，加上日股的防禦性特質在Q1市場震盪時可望相對抗跌=3%3%成熟市場–日本

•考量第一季歐元區邊陲國家債務紛擾仍眾，加上法國深受降評陰影籠罩，市場可能反覆向下測試底部。

- -2%6%成熟市場–歐洲

•由於國會兩黨無共識，美國政府可能無法提出更多救市政策，盤勢仍將持續震盪, 不過企業基本面以及對QE3的預期仍對股價提供一定支撐。

=11%11%成熟市場–美國

股市

50%

評論較2011年4Q看法

建議比重

中立比重

市場資產類別

29

2012年第一季推薦基金推薦基金一覽表

資料來源：ING投信* 橙色粗字體為 2012年Focus Fund

••安泰安泰INGING巴西巴西**、ING(L)拉丁美洲新興市場–拉美

••安泰安泰INGING大俄羅斯大俄羅斯**新興市場–新興歐洲

成熟市場–歐洲

成熟市場–日本

••安泰安泰INGING全球品牌全球品牌**重點產業

•ING(L)大中華、安泰安泰INGING優質優質**新興市場–亞洲

••安泰安泰INGING亞太複合高收益債亞太複合高收益債**(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)、 ING(L) Renta亞洲債券、ING(L) Renta 新興市場債券

新興市場債

••ING(L) RentaING(L) Renta環球高收益債環球高收益債**(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)鋒裕美國高息(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)駿利美國高收益(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券)

高收益債

••安泰安泰INGING鑫全球債券鑫全球債券**、 ING(L) Renta投資級公司債、安泰ING全球美元投資級公司債、駿利美國靈活入息、鋒裕策略收益、鋒裕美元綜合債

投資級債/綜合債

• 安泰ING金磚七國新興市場

全球公債

成熟市場–美國

市場

• 駿利美國各型股增長

股市

50%(相較於60%對應指標為減碼)

債市

50%

(相較於40%對應指標為加碼)

2012 1Q 推薦基金資產類別


ING投信 97年金管投信新字第028號

ING投資理財網：www.ingfunds.com.tw 客服專線：02-8758 1568 語音交易快速服務專線：02-8758 1551

台北總公司：11049 台北市信義路五段7號30樓 TEL：02-8101-5501

新竹分公司：30071 新竹市光復路二段287號11樓之1 TEL：03-516-3163

台中分公司：40354 台中市台中港路一段160-1號18樓 TEL：04-2319-8768

台南分公司：70164 台南市東區東門路二段297號3樓之1 TEL：06-235-6988

高雄分公司：80757 高雄市三民區博愛一路366號15樓 TEL：07-322-5525

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本公司經理之部分基金投資可能涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。

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由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重

本組合基金係投資債券子基金，部分債券子基金可能投資美國Rule 144A 債券，該等債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險，投資人須留意相關風險

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