d e } · 2020. 10. 18. · 당기순이익률 (%) -23.4 12.3 14.2 15.1 15.9 자본잉여금 2,021...

국내시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)KOSPI 2,341.53 -0.83 -2.94 대형주 2,302.83 -0.64 -2.13 중형주 2,473.40 -1.06 -6.37 소형주 1,979.06 -1.37 -3.87 KOSDAQ 833.84 -1.26 -6.19

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 4,892.5 -1,713.1 -2,036.4 누적순매수(D-20) 12,808.8 11,678.9 -21,203.8 거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 216,642.3 253,402.7 276,702.5

업종별 지수 종가 D-1(%) D-20(%)건설 85.99 +0.73 -1.83 금융 338.37 -0.32 -2.77 운수장비 1,606.02 -2.12 -4.10 유통 337.88 -0.14 -1.54 음식료 3,903.68 -0.95 -5.75

Rating, Target Price Changes 의약품 16,598.19 -1.39 -13.05 현대위아 BUY 49,000 원 ▷ M.PERFORMM.PERFORM 53,000 원 (2020-10-15) 전기전자 21,799.57 -1.15 -0.43 만도 M.PERFORM 28,000 원 ▷ M.PERFORMM.PERFORM 38,000 원 (2020-10-15) 철강금속 3,302.35 -0.67 +2.07한국타이어앤테크놀로지BUY 32,000 원 ▷ BUY 41,000 원 (2020-10-15) 화학 5,417.32 -0.53 -1.14 빅히트엔터테인먼트COVERAGE INNITIATION ▷ BUY 264,000 원 (2020-10-15) 유틸리티 704.84 +2.81 +6.72에스엠 COVERAGE INNITIATION ▷ BUY 46,000 원 (2020-10-15) 통신 318.66 +0.01 -3.05

JYP Ent COVERAGE INNITIATION ▷ BUY 45,000 원 (2020-10-15) 해외시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)와이지엔터테인먼트COVERAGE INNITIATION ▷ BUY 58,000 원 (2020-10-15) S&P500 3,483.81 +0.01 +4.95한샘 BUY 120,000 원 ▷ M.PERFORM 130,000 원 (2020-10-13) NASDAQ 11,671.56 -0.36 +8.14금호석유 BUY 110,000 원 ▷ BUY 180,000 원 (2020-10-13) 일본 23,410.63 -0.41 +0.22기아차 BUY 58,000 원 ▷ BUY 62,000 원 (2020-10-12) 중국 3,336.36 +0.13 -0.05 현대홈쇼핑 BUY 95,000 원 ▷ BUY 100,000 원 (2020-10-07) 독일 12,908.99 +1.62 -1.58

대우건설 BUY 5,600 원 ▷ BUY 4,000 원 (2020-10-07) 주요 금리 동향 종가 D-1(bp) D-20(bp)롯데케미칼 BUY 240,000 원 ▷ BUY 260,000 원 (2020-10-06) 국고채 (3년) 0.89 +2.00 -2.40

현대건설 BUY 45,000 원 ▷ BUY 42,000 원 (2020-09-29) 국고채 (10년) 1.50 +2.80 +1.80

은행채AAA (3년) 1.11 +2.00 -2.50 순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.14 +0.41 +0.61

엔씨소프트 35,049 KODEX 200선물인버스2X 45,661 미국국채 (10년) 0.75 +1.34 +4.87LG화학 32,932 한국전력 24,537 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KODEX 200선물인버스2X 20,974 SK텔레콤 22,707 원/달러 1147.40 +0.36 -2.50 한화솔루션 15,279 현대모비스 21,888 원/백 엔 1084.67 +0.07 -2.61 넷마블 13,835 아모레퍼시픽 11,910 원/위안 170.50 +0.30 -2.12

달러/유로 1.17 -0.03 -0.48 순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.70 +0.42 +0.85

현대차 -36,901 현대차 -154,080 엔/달러 105.40 +0.00 +0.71삼성전자 -33,392 KODEX 레버리지 -40,153 Dollar Index 93.72 +0.04 +0.85현대모비스 -26,939 기아차 -38,461 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)빅히트 -23,773 에스에프에이 -32,937 WTI (usd/barrel) 40.96 -0.20 +3.59신한지주 -17,209 현대글로비스 -29,917 금 (usd/oz) 1,904.3 -0.11 -0.33

KOSPI, S&P 추이 BDI 1,477.0 -5.38 +13.97천연가스(NYMEX) 2.7 -3.28 -1.03

Conviction Call List종목명 추천일 절대 수익률(%)

2020-10-19

외국인 순매도 국내기관 순매도

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외국인 순매수 국내기관 순매수

Morning Meeting NotesWhat's Inside SK텔레콤(BUY/300,000원) 모빌리티 분사는 잠재가치 현실화 기회빅히트엔터테인먼트(BUY/264,000원) P/E38배, 두려움보다 기회[Credit Weekly] Credit+: 코로나와 뉴딜펀드로 ESG 채권 발행 증가[Company Note Overseas] Morgan Stanley: FY20 3Q EPS, 컨센서스 30% 상회

New Issue 뉴욕증시, 혼조 마감... 다우 지수 0.39% 상승뉴욕채권, 10년금리 0.74%대로 ↑...예상 웃돈 소매 판매국제유가, 미,유럽 코로나 19 재확산에 국제유가도 '주춤'

New Publication :[엔터테인먼트] 8 BILLION DOLLAR MEN(2020-10-15) 김현용[자동차] Beyond the vehicle(2020-09-17) 장문수, 조준우

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01

S&P500

KOSPI

(PT)

SK텔레콤 (017670)

BUY

TP 300,000원

Analyst 황성진

02-3787-2658 [email protected]

현재주가 (10/16)

상승여력

234,500원

27.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

189,349억원

80,746천주

446억원/500원

52주 최고가/최저가 248,500원/165,500원

일평균 거래대금 (60일) 1,099억원

외국인지분율

주요주주

35.55%

SK 외 4 인 26.78%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

-3.5 7.6 19.3

0.4 0.3 -5.4

* K-IFRS 연결기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 22,974 26,072 300,000

After 19,103 30,494 300,000

Consensus 18,076 24,764 314,762

Cons. 차이 5.7% 23.1% -4.7%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

모빌리티 분사는 잠재가치 현실화 기회

투자포인트 및 결론

- SK텔레콤은 모빌리티 사업단을 물적분할하여 티맵모빌리티를 설립하고, 우버와 모빌리티 사업

의 협력을 위한 전략적 파트너쉽을 체결함. 우버는 티맵모빌리티에 약 50만 USD를 투자함과

동시에, 양사 공동으로 택시사업 관련 JV를 설립한 후 각각 100만 USD가량을 출자할 계획임

- 티맵모빌리티에는 티맵, 티맵택시, 티맵오토 등 모든 모빌리티 관련 사업 일체가 이관되는데,

티맵플랫폼(광고, 주차, 보험연계 등), 티맵오토(완성차에 내비게이션 제공), MOD(대리운전),

MaaS(기타 이동수단까지 모두 포함한 구독형 서비스) 등 4가지 사업 영역에서 성장을 추진할

계획. 신설법인의 총자산 규모는 약 1,860억원 수준

- 티맵은 MAU 1,300만명 수준의 국내 최대 모빌리티 플랫폼임에도 불구하고, 티맵택시의 점유

율은 20% 수준(추산) 카카오택시와 현격한 차이를 보이고 있었던 상황. 이번 물적분할은 외부

투자유치를 통해 성장재원 및 사업 추진력을 확보함으로써 잠재가치를 현실화시키기 위한 것.

향후 사업확대를 통해 25년까지 기업가치를 4.5조원 규모로 키우겠다는 목표를 설정

- 이번 모빌리티 분사는 비통신 자회사의 수익 기여도 증대와 기업 가치 현실화 라는 기존 전략

의 연장선상에 위치하는 것으로, 본업인 MNO를 비롯하여 미디어, 보안, 커머스에 이어 모빌리

티까지 기업의 주력 부문으로 자리매김 시키겠다는 것. 다양한 비통신 자회사들의 성장과 IPO

를 통해 내재화 되어있던 이들의 가치가 부각되고, 주주환원 규모 또한 확대되는 효과를 거둘

수 있을 것으로 평가

주요이슈 및 실적전망

- 3분기 연결 기준 추정치는 매출액 4조 6,944억원(+2.9% YoY), 영업이익 3,610억원(+19.5%

YoY)이라는 기존 전망을 유지함. 통신 부문에서는 5G Migration 가속화 기조가 이어지는 가운

데, Covid-19 재확산에 따른 시장 경쟁 안정화로 마케팅비 집행이 제한적으로 이루어지며 이익

성장세가 꾸준히 발현되고 있는 것으로 판단

주가전망 및 Valuation

- MNO 부문의 견조한 실적 성장세는 지속적으로 이어지고 있으며, 자회사들의 가치 증대를 위

한 일련의 움직임들 역시 수반되고 있는 상황. 이는 주주가치 극대화에 있어 긍정적인 요소로

판단됨. 투자의견 BUY와 목표주가 300,000원 유지

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 168,740 12,018 31,279 44,861 38,738 20.3 7.0 1.0 6.4 15.5 3.7

2019 177,437 11,100 8,899 50,458 11,021 -71.5 21.6 0.8 5.5 3.9 4.2

2020F 186,069 12,555 15,425 56,081 19,103 73.3 12.3 0.8 4.9 6.5 4.3

2021F 195,741 12,973 24,622 55,885 30,494 59.6 7.7 0.7 4.6 9.8 4.3

2022F 203,811 13,542 35,254 53,894 43,661 43.2 5.4 0.7 4.3 12.9 4.3

* K-IFRS 연결 기준

0

20

40

60

80

100

120

140

19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

SK텔레콤

KOSPI

Company Note

2020. 10. 19

2

COMPANY NOTE

SK텔레콤 모빌리티 사업 분사와 Uber 협력 구조

자료 : SK텔레콤, 현대차증권

티맵모빌리티 사업분야


SK텔레콤 분기실적 추이 및 전망 (단위 : 억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20F 2Q20 3Q20F 4Q20F

매출액 43,349 44,370 45,612 44,106 44,504 46,028 46,944 48,593

영업이익 3,226 3,228 3,021 1,625 3,020 3,595 3,610 2,329

영업이익률 7.4% 7.3% 6.6% 3.7% 6.8% 7.8% 7.7% 4.8%

세전이익 4,678 3,532 3,494 -78 3,700 5,483 5,327 4,901

세전이익률 10.8% 8.0% 7.7% -0.2% 8.3% 11.9% 11.3% 10.1%

순이익 3,736 2,591 2,744 -452 3,068 4,322 4,155 3,823

순이익률 8.6% 5.8% 6.0% -1.0% 6.9% 9.4% 8.9% 7.9%

주 : K-IFRS 연결 기준


3

(단위:억원)

(단위:억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 168,740 177,437 186,069 195,741 203,811 유동자산 79,588 81,023 92,982 116,143 146,745

증가율 (%) -3.7 5.2 4.9 5.2 4.1 현금성자산 15,067 12,708 21,614 40,573 67,401

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 11,048 9,230 10,496 11,121 11,682

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 20,086 22,310 23,700 25,111 26,379

매출총이익 168,740 177,437 186,069 195,741 203,811 재고자산 2,881 1,629 2,157 2,286 2,401

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 28,556 33,479 34,207 36,244 38,074

증가율 (%) -3.7 5.2 4.9 5.2 4.1 비유동자산 344,103 365,093 384,895 385,900 389,274

판매관리비 156,722 166,337 173,514 182,768 190,269 유형자산 107,184 123,343 125,457 117,523 112,868

판관비율 (%) 92.9 93.7 93.3 93.4 93.4 무형자산 84,521 78,156 80,814 80,814 80,814

EBITDA 44,861 50,458 56,081 55,885 53,894 투자자산 135,622 144,019 161,195 170,135 178,163

EBITDA 이익률 (%) 26.6 28.4 30.1 28.6 26.4 기타비유동자산 16,776 19,575 17,429 17,429 17,429

증가율 (%) -6.2 12.5 11.1 -0.3 -3.6 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 12,018 11,100 12,555 12,973 13,542 자산총계 423,691 446,116 477,877 502,043 536,019

영업이익률 (%) 7.1 6.3 6.7 6.6 6.6 유동부채 68,476 77,877 78,968 83,821 87,281

증가율 (%) -21.8 -7.6 13.1 3.3 4.4 단기차입금 800 206 1,050 1,050 1,050

영업외손익 -4,967 -3,969 -3,255 -2,997 -2,799 매입채무 3,813 4,383 3,916 4,149 4,359

금융수익 2,564 1,420 1,485 1,490 1,756 유동성장기부채 14,085 14,412 13,228 14,228 14,228

금융비용 3,852 4,298 3,944 3,804 3,792 기타유동부채 49,778 58,876 60,774 64,394 67,644

기타영업외손익 -3,679 -1,091 -796 -684 -764 비유동부채 131,723 140,004 151,494 153,675 156,532

종속/관계기업관련손익 32,709 4,495 10,111 21,279 34,008 사채 65,722 72,539 79,602 79,602 79,602

세전계속사업이익 39,760 11,627 19,411 31,255 44,750 장기차입금 20,154 19,721 18,317 17,317 17,317

세전계속사업이익률

(%) 23.6 6.6 10.4 16.0 22.0 장기금융부채

(리스포함) 42 10 166 166 166

증가율 (%) 16.8 -70.8 67.0 61.0 43.2 기타비유동부채 45,805 47,734 53,409 56,590 59,447

법인세비용 8,440 3,007 4,043 6,876 9,845 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 31,320 8,619 15,369 24,379 34,905 부채총계 200,199 217,881 230,462 237,496 243,813

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 224,709 229,568 242,294 259,670 287,678

당기순이익 31,320 8,619 15,369 24,379 34,905 자본금 446 446 446 446 446

당기순이익률 (%) 18.6 4.9 8.3 12.5 17.1 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159

증가율 (%) 17.9 -72.5 78.3 58.6 43.2 자본조정 등 -22,608 -19,094 -16,974 -16,974 -16,974

지배주주지분 순이익 31,279 8,899 15,425 24,622 35,254 기타포괄이익누계액 -3,734 -3,296 -511 -511 -511

비지배주주지분 순이익 41 -280 -56 -244 -349 이익잉여금 221,445 222,353 230,173 247,550 275,558

기타포괄이익 -1,416 10 2,577 0 0 비지배주주지분 -1,216 -1,333 5,121 4,877 4,528

총포괄이익 29,904 8,630 17,946 24,379 34,905 자본총계 223,493 228,235 247,414 264,547 292,206

(단위:억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 43,326 39,861 67,418 70,622 78,456 EPS(당기순이익 기준) 38,788 10,675 19,033 30,192 43,229

당기순이익 31,320 8,619 15,369 24,379 34,905 EPS(지배순이익 기준) 38,738 11,021 19,103 30,494 43,661

유형자산 상각비 32,843 39,358 43,526 42,912 40,352 BPS(자본총계 기준) 276,786 282,659 306,412 327,630 361,885

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 278,291 284,310 300,070 321,590 356,277

외환손익 -4 4 -291 -200 0 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

운전자본의 감소(증가) 259 -8,363 7,493 3,265 2,932 P/E(당기순이익 기준) 6.9 22.3 12.3 7.8 5.4

기타 -21,092 243 1,321 266 266 P/E(지배순이익 기준) 7.0 21.6 12.3 7.7 5.4

투자활동으로인한현금흐름 -40,477 -35,825 -49,924 -44,343 -44,287 P/B(자본총계 기준) 1.0 0.8 0.8 0.7 0.6

투자자산의 감소(증가) -28,314 -8,397 -14,734 -8,940 -8,028 P/B(지배지분 기준) 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7

유형자산의 감소 583 185 49 0 0 EV/EBITDA 6.4 5.5 4.9 4.6 4.3

유형자산의 증가(CAPEX) -27,924 -33,759 -39,994 -34,978 -35,698 배당수익률 3.7 4.2 4.3 4.3 4.3

기타 15,178 6,146 4,755 -425 -561 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -2,383 -6,368 -8,666 -7,320 -7,340 EPS(당기순이익 기준)

증가율 17.9 -72.5 78.3 58.6 43.2

장기차입금의 증가(감소) 17,970 -464 -236 -809 172 EPS(지배순이익 기준)

증가율 20.3 -71.5 73.3 59.6 43.2

사채의증가(감소) 9,756 6,817 7,063 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 15.5 3.8 6.5 9.5 12.5

배당금 -7,061 -7,187 -7,314 -7,246 -7,246 ROE(지배순이익 기준) 15.5 3.9 6.5 9.8 12.9

기타 -23,048 -5,534 -8,179 734 -266 ROA 8.3 2.0 3.3 5.0 6.7

기타현금흐름 24 -26 79 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 490 -2,359 8,906 18,958 26,828 부채비율 89.6 95.5 93.1 89.8 83.4

기초현금 14,577 15,067 12,708 21,614 40,573 순차입금비율 32.5 37.8 33.4 23.9 12.3

기말현금 15,067 12,708 21,614 40,573 67,401 이자보상배율 3.9 2.8 3.3 3.5 3.6


빅히트엔터테인먼트 (352820)

BUY

TP 264,000원

Analyst 김현용


현재주가 (10/16)

상승여력

200,500원

31.7%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

67,862억원

33,846천주

178억원/500원

52주 최고가/최저가 351,000원/199,000원

일평균 거래대금 (60일) 14,642억원

외국인지분율

주요주주

3.30%

방시혁 36.57%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

N/A N/A N/A

N/A N/A N/A


(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 3,414 4,656 264,000

After 3,414 4,656 264,000

Consensus 2,894 4,304 250,280

Cons. 차이 18.0% 8.2% 5.5%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

P/E 38배, 두려움보다 기회

목표가 264,000 원 유지, 주가 상승여력 32%로 매수구간 진입 판단

- 동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 264,000원을 유지하며 엔터주 최선호주 추천한다. 전일

종가 대비 주가 상승여력 32% 보유로 매수구간 진입한 것으로 판단된다. 핵심 투자포인트는

1) 4분기 638억원 포함, 하반기 OP 1,047억원(YoY +124%)으로 실적 격상 본격화, 2) 거래량

및 수급주체 순매도수량 감안시 출회물량 부담은 상당히 해소된 것으로 파악되며, 3) 현주가가

P/E 38배로 적정 트레이딩 구간(35~50배)의 하단부에 진입한 점으로 요약된다.

2 일간 고점 대비 43% 주가 급락: 유통가능주식수를 크게 상회한 거래량

- 상장 이래 2일간 주가는 장중 고점 대비 43% 급락하며 한 때 20만원을 하회하기도 했다. 양

일간 거래량은 1,096만주로 유통가능주식수를 크게 상회한 것으로 나타났다. 이 중 개인 제외

출회가능물량 527만주 중 최소한 70% 전후의 물량은 출회된 것으로 파악된다. 기타법인 120

만주, 사모/금투등 44만주, 외국인 31만주 등 순매도 주체의 합산 순매도수량만 200만주에 달

하기 때문이다.

현재 시가총액 6.8 조원(RCPS 포함 7.1 조원)는 P/E 38 배

- 엔터주 시장환경 정상화를 가정한 2021~2022년 평균 EPS 기준 동사 P/E는 전일 종가 기준 38.0배에 해당한다. 이는 동사 지향점인 社플랫폼 (네이버, 카카오)들의 동기간 멀티플 45~50

배 대비 낮고 드라마 제작사 스튜디오드래곤(35~40배)과 유사한 수준이다, 동사의 자체 플랫

폼 위버스 관련 매출비중이 이미 40%인 점을 감안시 P/E 35~50배 사이를 적정 트레이딩 구

간으로 제시한다. 한편, 기존 엔터3사 평균 P/E와의 갭(일등주 프리미엄)도 20% 내외로 축소

된 상황이다.

4 분기 영업이익 638 억원(QoQ +56%): BTS, 세븐틴, TXT 모두 컴백

- 동사 4분기 실적은 매출액 3,416억원(QoQ +53%), 영업이익 638억원(QoQ +56%)으로 전망

되어 연말로 갈수록 실적 기대감은 커질 것으로 예상된다. BTS가 10월 온라인 공연(100만명 모

객)과 11월 앨범만으로 매출 2천억원을 합작할 것으로 보여지고, 세븐틴의 10월 19일 발매 앨

범은 이미 선주문 110만장을 기록하며 더블 밀리언셀러를 확정지었다. 아울러 TXT의 미니3집

이 연이은 10월 26일에 발매된다. 3대 아티스트 외 뉴이스트, 여자친구의 일본 앨범컴백과 엔

하이픈 데뷔까지 동사 4분기 모멘텀은 극대화될 수 밖에 없는 구조다.

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 3,014 799 -704 839 -2,471 적전 - - - -80.6 0.0

2019 5,872 987 724 1,081 2,542 흑전 - - - 55.5 0.0

2020F 8,588 1,544 1,216 1,632 3,414 67.9 58.7 5.9 48.9 17.6 0.0

2021F 11,001 2,134 1,658 2,234 4,656 36.4 43.0 5.8 44.0 13.5 0.0

2022F 13,234 2,700 2,100 2,810 5,894 26.6 34.0 5.3 39.6 16.3 0.0


0

20

40

60

80

100

120

140

19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

빅히트KOSPI

Company Note

2020. 10. 19

2

COMPANY NOTE

빅히트 분기별 아티스트별 앨범판매량 전망 빅히트 3분기 & 4분기 실적 전망

자료 : 빅히트엔터테인먼트, 현대차증권 자료 : 빅히트엔터테인먼트, 현대차증권

빅히트 아티스트별 분기별 활동 계획 전망

아티스트 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2019 2020F

BTS 미니7집 방방콘 유료콘 日앨범 65만장 ON:E(100만명) 727만장 990만장

(420만장) (76만명) 음원 Dynamite BE 앨범컴백 151만명 180만명

세븐틴 일본싱글 미니7집 일본앨범 스페셜앨범 162만장 340만장

(34만장) (134만장) (30만장) (선주문110만장) 39만명 -

TXT 日데뷔싱글 미니2집 일본앨범 미니3집 컴백 43만장 97만장

(10만장) (34만장) (10만장) 1만명 -

뉴이스트 미니8집 日정규2집 49만장 50만장

(20만장) 7만명 -

여자친구 미니8집 미니9집 일본 앨범컴백 18만장 21만장

(10만장) (9만장) 7만명 -

자료 : 빅히트엔터테인먼트, 현대차증권

빅히트엔터테인먼트 하반기 실적 전망

구분 1H19 2H19 1H20 YoY(%) 3Q20F 4Q20F 2H20F YoY(%)

매출액(억원) 3,201 2,671 2,940 -8.2 2,232 3,416 5,648 +111.5

앨범 743 340 1,329 +78.9 510 934 1,444 +324.7

공연 1,315 596 15 -98.9 5 100 105 -82.4

MD/라이선싱 719 963 899 +25.0 904 1,275 2,179 +126.3

콘텐츠 256 524 352 +37.5 461 640 1,101 +110.1

기타 168 248 345 +105.4 351 468 819 +230.2

매출비중(%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

앨범 23.2 12.7 45.2 22.9 27.3 25.6

공연 41.1 22.3 0.5 0.2 2.9 1.9

MD/라이선싱 22.5 36.1 30.6 40.5 37.3 38.6

콘텐츠 8.0 19.6 12.0 20.7 18.7 19.5

기타 5.2 9.3 11.7 15.7 13.7 14.5

영업이익(억원) 519 468 498 -4.2 408 638 1,047 +123.8

영업이익률(%) 16.2 17.5 16.9 +0.7%p 18.3 18.7 18.5 +1.0%p

자료 : 빅히트엔터테인먼트, 현대차증권

0

100

200

300

400

500

600

1Q17 1Q18 1Q19 1Q20

BTS TXT 여자친구 세븐틴 뉴이스트(만장)

0

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1,500

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2,500

3,000

3,500

4,000

3Q20F 4Q20F

앨범 공연MD/라이선싱 콘텐츠기타 OP(우)

(억원) (억원)

3

(단위:억원) (단위:억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 3,014 5,872 8,588 11,001 13,234 유동자산 1,717 2,947 12,501 12,754 13,501

증가율 (%) 226.2 94.8 46.2 28.1 20.3 현금성자산 581 1,608 11,044 11,209 11,888

매출원가 1,900 3,857 5,505 6,953 8,272 단기투자자산 125 58 152 198 199

매출원가율 (%) 63.0 65.7 64.1 63.2 62.5 매출채권 492 946 1,056 1,172 1,229

매출총이익 1,114 2,015 3,083 4,048 4,963 재고자산 57 130 151 173 184

매출이익률 (%) 37.0 34.3 35.9 36.8 37.5 기타유동자산 462 205 98 2 1

증가율 (%) 166.8 80.9 53.0 31.3 22.6 비유동자산 338 683 1,493 1,643 1,793

판매관리비 315 1,028 1,539 1,914 2,263 유형자산 88 82 162 262 362

판관비율(%) 10.5 17.5 17.9 17.4 17.1 무형자산 63 257 307 357 407

EBITDA 839 1,081 1,632 2,234 2,810 투자자산 32 23 1,023 1,023 1,023

EBITDA 이익률 (%) 27.8 18.4 19.0 20.3 21.2 기타비유동자산 155 321 0 0 0

증가율 (%) 152.0 28.8 51.0 36.9 25.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 799 987 1,544 2,134 2,700 자산총계 2,055 3,630 13,993 14,396 15,294

영업이익률 (%) 26.5 16.8 18.0 19.4 20.4 유동부채 1,055 1,746 1,779 1,782 1,804

증가율 (%) 145.5 23.6 56.4 38.2 26.5 단기차입금 462 484 494 474 454

영업외손익 -1,283 -3 15 -8 -8 매입채무 136 253 226 197 182

금융수익 3 10 10 10 10 유동성장기부채 0 0 0 0 0

금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 457 1,008 1,059 1,112 1,167

기타영업외손익 -1,286 -13 5 -18 -18 비유동부채 128 149 155 161 168

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 -484 985 1,559 2,126 2,692 장기차입금 49 31 31 31 31

세전계속사업이익률 -16.1 16.8 18.2 19.3 20.3 장기금융부채 0 0 0 0 0

증가율 (%) 적전 흑전 58.3 36.4 26.6 기타비유동부채 79 119 124 131 137

법인세비용 220 261 343 468 592 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 -704 724 1,216 1,658 2,100 부채총계 1,183 1,895 1,934 1,944 1,971

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 873 1,742 11,536 11,664 12,403

당기순이익 -704 724 1,216 1,658 2,100 자본금 8 8 178 178 178

당기순이익률 (%) -23.4 12.3 14.2 15.1 15.9 자본잉여금 2,021 2,151 11,607 11,607 11,607

증가율 (%) 적전 흑전 67.9 36.4 26.6 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 -704 724 1,216 1,658 2,100 기타포괄이익누계액 -1 -1 -1,048 -2,578 -3,938

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 -1,155 -417 799 2,457 4,557

기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 -7 524 789 919

총포괄이익 -704 724 1,216 1,658 2,100 자본총계 873 1,735 12,060 12,453 13,322

(단위:억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 747 917 1,271 1,625 2,139 EPS(당기순이익 기준) -2,471 2,542 3,414 4,656 5,894

당기순이익 -704 724 1,216 1,658 2,100 EPS(지배순이익 기준) -2,471 2,542 3,414 4,656 5,894

유형자산 상각비 29 81 73 80 88 BPS(자본총계 기준) 3,064 6,090 33,853 34,957 37,398

무형자산 상각비 11 12 15 20 22 BPS(지배지분 기준) 3,064 6,113 32,382 32,742 34,818

외환손익 -5 12 11 8 4 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의 감소(증가) 1,417 88 -44 -142 -74 P/E(당기순이익 기준) N/A N/A 58.7 43.0 34.0

기타 0 0 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) N/A N/A 58.7 43.0 34.0

투자활동으로인한현금흐름 -451 122 -1,480 -1,450 -1,450 P/B(자본총계 기준) N/A N/A 5.9 5.8 5.3

투자자산의 감소(증가) -259 357 -1,250 -1,250 -1,250 P/B(지배지분 기준) N/A N/A 5.9 5.8 5.3

유형자산의 감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) N/A N/A 48.9 44.0 39.6

유형자산의 증가(CAPEX) -85 -48 -80 -100 -100 배당수익률 N/A N/A 48.9 44.0 39.6

기타 -107 -187 -150 -100 -100 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -14 -14 9,646 -10 -10 EPS(당기순이익 기준) 적전 흑전 67.9 36.4 26.6

차입금의 증가(감소) 0 -2 10 -20 -20 EPS(지배순이익 기준) 적전 흑전 67.9 36.4 26.6

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 22 9,626 0 0 ROE(당기순이익 기준) -80.6 55.5 17.6 13.5 16.3

배당금 0 0 0 0 0 ROE(지배순이익 기준) -80.6 55.5 17.6 13.5 16.3

기타 -14 -34 10 10 10 ROA -34.3 25.5 13.8 11.7 14.1

기타현금흐름 4 2 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 286 1,027 9,436 165 679 부채비율 135.5 109.2 16.0 15.6 14.8

기초현금 295 581 1,608 11,044 11,209 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 581 1,608 11,044 11,209 11,888 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A


1

Credit+

코로나와 뉴딜펀드로 ESG채권 발행 증가

Credit 이화진 02) 3787-2343

[email protected]

I. 발행시장 금주 발행 시장은 13일 KB금융지주이 3천억원 규모의 신종자본증권을 발행함. 이 중 2,700억원은 ‘원화 ESG’를 발행됨. 8,500억원 수요가 응찰하면서 5천억원으로 증액 발행을 확정함.

ESG(Environmental, Social and Governance)는 그린본드(환경보호), 소셜본드(중소기업 및 취약계층지원), 지배구조 개선 등을 투자요소로 고려하며, 자금조달 사용목적으로 함. 시작은 2006년 UN’책임투자원칙‘ 제정되면서 논의된 후 2015년 유럽 연기금, 미국 ETF 시장을 중심으로 ESG 투자가 확대됨. 코로나 이후에도 ESG 관련 펀드는 자금 유입이 지속됨.

국내 ESG 시장은 시작단계로 2013년 수출입은행 이후 2019년부터 은행, 금융사, 일반기업과 지주사가 발행 시작. 2020년 들어 발행이 크게 증가함. 국내상장잔액은 70조원 수준임. ESG 채권은 채권 발행 구조나 발행자가 동일한 경우, 신용도는 동일하기 때문에 프라이싱 측면에서

즉, 발행과 유통 가격에서 큰 차이는 없음. 발행 방법도 일반회사채와 같이 수요예측으로 발행되거나, 일괄신고로 발행됨. 다만, 기관 투자자들이 공익목적으로 발행하는 ESG 채권 투자에 적극적으로 참여하면서 간접적으로 그린프리미엄이 반영될 수 있는 측면이 있다고 생각됨. 코로나19 이후 소셜본드(중소기업 및 취약계층지원), 뉴딜(친환경, 전기차, 바이오, 헬스케어)관련

이슈로 ESG 투자 확대가 지속될 것으로 보임. 메리츠금융지주 신종(A+) 30년 만기1천억원 발행에 1,130억원 수요가 모집됨. 코로나 직후 5월 발행 시 부동산 PF ABCP 차환, 증권사 단기유동성 경색, 자회사 지원 부담에 대한 우려로 발행에

어려움이 있었음. 대형 증권사들의 단기 유동성 경색에 따른 등급 하락 가능성이 확대되기도 했지만, 개인 주식 거래 증가에 따른 리테일 수익 증가, 정부 유동성 지원 정책에 힘입은 빠른 회복으로 증권사 등급 압력은 코로나 직후보다 크게 완화됨. 하지만, 해외대체투자, 불완전판매 관련 우발채무 규모 증가와 향후 주식변동성 확대 시 리스크는 잠재되어 있음. 코로나 이후 금융당국 제도 정비, 신종 및 후순위발행 등을 통한 유동성 확보, 내부 리스크관리 강화 등 위기대응준비 이전보다 나아짐.

롯데렌탈(AA-부정적) 3년과 5년, 1300억, 700억 총 2천억원 발행에 7천억원 넘는 수요가 몰림. 동사는 SK 네트웍스의 AJ렌터카 인수로 렌터카업체간 경쟁심화, 지속적인 수익성 하락과 차입부담으 로 2019 년 7 월 전망이 부정적으로 하향됨. 동사의 2분기연결기준 매출은 1.1 조원(전년동기1조원),

순이익은 179억원(전년동기 105억원)으로 코로나에도 꾸준한 매출과 이익 성장세를 나타냄. 우수한 사업지위, 안정적 실적, 매출 성장세 등이 투자수요에 영향을 줬을 것으로 판단됨. 특히 우량등 급 회사채에 대한 수요, 부정적 아웃룩 발행사 수의 증가로 투자판단 고려 요소에 대한 변화, 업황전망 등도 영향을 주었을 것으로 판단됨.

II. 크레딧 스프레드 전망 & 투자 전략 14일 금통위에서 기준금리 동결. 실물경기 회복까지 완화적 스탠스 유지하기로 함. 지표물 강세로 크

레딧 스프레드 상대적으로 소폭 약세를 나타냄. 연말효과와 미국 대선 관련 불확실성으로 지표물

변동성 확대. 크레딧의 전반적인 흐름은 안정적으로 이어질 것으로 예상됨.

Credit Weekly 2020.10.16

2

CREDIT REPORT

I. 발행시장 금주 발행 시장은 13일 KB금융지주이 3천억원 규모의 신종자본증권을 발행함. 이 중 2,700억원은 ‘원화 ESG’를 발행됨. 8,500억원 수요가 응찰하면서 5천억원으로 증액 발행을 확정함. ESG(Environmental, Social and Governance)는 그린본드(환경보호), 소셜본드(중소기업 및 취약계층지원), 지배구조 개선 등을 투자요소로 고려하며, 자금조달 사용목적으로 함. 시작은

2006년 UN’책임투자원칙‘ 제정되면서 논의된 후 2015년 유럽 연기금, 미국 ETF 시장을 중심으로 ESG 투자가 확대됨. 코로나 이후에도 ESG 관련 펀드는 자금 유입이 지속됨. 국내 ESG 시장은 시작단계로 2013년 수출입은행 이후 2019년부터 은행, 금융사, 일반기업과

지주사가 발행 시작. 2020년 들어 발행이 크게 증가함. 국내상장잔액은 70조원 수준임. ESG 채권은 채권 발행 구조나 발행자가 동일한 경우, 신용도는 동일하기 때문에 프라이싱 측면에서 즉, 발행과 유통 가격에서 큰 차이는 없음. 발행 방법도 일반회사채와 같이 수요예측으로 발행되거나, 일괄신고로 발행됨. 다만, 기관 투자자들이 공익목적으로 발행하는 ESG 채권 투자에 적극적으로 참여하면서 간접적으로

그린프리미엄이 반영될 수 있는 측면이 있다고 생각됨. 코로나19 이후 소셜본드(중소기업 및 취약계층지원), 뉴딜(친환경, 전기차, 바이오, 헬스케어)관련 이슈로 ESG 투자 확대가 지속될 것으로 보임.

메리츠금융지주 신종(A+) 30년 만기1천억원 발행에 1,130억원 수요가 모집됨. 코로나 직후 5월 발행 시 부동산 PF ABCP 차환, 증권사 단기유동성 경색, 자회사 지원 부담에 대한 우려로 발행에 어려움이 있었음. 대형 증권사들의 단기 유동성 경색에 따른 등급 하락 가능성이 확대되기도 했지만, 개인 주식 거래 증가에 따른 리테일 수익 증가, 정부 유동성 지원 정책에 힘입은 빠른 회복으로 증권사 등급 압력은 코로나 직후보다 크게 완화됨. 하지만, 해외대체투자, 불완전판매 관련

우발채무 규모 증가와 향후 주식변동성 확대 시 리스크는 잠재되어 있음. 코로나 이후 금융당국 제도 정비, 신종 및 후순위발행 등을 통한 유동성 확보, 내부 리스크관리 강화 등 위기대응준비 이전보다 나아짐.

롯데렌탈(AA-부정적) 3년과 5년, 1300억, 700억 총 2천억원 발행에 7천억원 넘는 수요가 몰림. 동사는 SK 네트웍스의 AJ렌터카 인수로 렌터카업체간 경쟁심화, 지속적인 수익성 하락과 차입부담 으로 2019년 7월 전망이 부정적으로 하향됨. 동사의 2분기연결기준 매출은 1.1 조원(전년동기1조 원), 순이익은 179 억원(전년동기 105억원)으로 코로나에도 꾸준한 매출과 이익 성장세를 나타냄. 우수한 사업지위, 안정적 실적, 매출 성장세 등이 투자수요에 영향을 줬을 것으로 판단됨. 특히 우량

등급 회사채에 대한 수요, 부정적 아웃룩 발행사 수의 증가로 투자판단 고려 요소에 대한 변화, 업황 전망 등도 영향을 주었을 것으로 판단됨.

3

주간 금리 및 스프레드 변동(10월 15일 기준)

구분 금리(%) 크레딧 스프레드(bp) 전주대비스프레드변동(bp) 연초 대비 스프레드 변동(bp)

1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y

국고채 0.63 0.87 1.16 1.28 - - - - 0 -3.2 -5 -6.2 -71.3 -48.5 -31.5 -32.4

특수채 AAA 0.83 1.06 1.31 1.44 20.4 19.2 15.3 15.8 -1.0 -0.3 0.1 0.1 3.7 -0.9 -1.6 5.9

은행채 AAA 0.88 1.09 1.37 1.50 25.1 21.8 21.2 21.9 -1.3 -0.1 -0.1 0.1 8.5 -0.3 1.3 3.8

여전채 AA+ 0.99 1.36 1.63 1.72 36.3 49.2 47.2 43.3 -1.3 -1.2 -0.2 0.0 5.1 14.0 13.7 5.9

여전채 AA- 1.19 1.66 1.90 2.09 56.7 78.7 74.4 81.0 -2.3 -0.4 -0.3 0.0 18.8 30.8 13.4 6.1

여전채 A+ 1.88 2.12 2.30 2.53 125.7 124.8 114.0 124.1 -1.7 -0.6 0.0 0.1 74.6 49.2 17.2 2.3

회사채 AAA 0.89 1.16 1.42 1.54 26.1 29.3 26.8 25.9 -0.7 0.3 0.2 0.2 -3.1 -5.0 -3.9 1.4

회사채 AA+ 1.04 1.35 1.57 1.73 41.1 47.6 41.4 45.0 -1.4 0.1 0.2 0.2 9.8 11.2 6.3 7.6

회사채 AA0 1.07 1.39 1.63 1.89 44.8 52.1 47.7 60.1 -1.4 0.1 0.2 0.2 10.0 12.1 6.5 7.5

회사채 AA- 1.16 1.46 1.75 2.10 53.0 59.4 59.9 81.4 -1.4 0.1 0.2 0.2 15.0 16.9 8.2 8.3

회사채 A+ 1.54 1.78 2.22 2.54 91.6 90.6 106.0 125.7 -1.8 -0.2 0.1 0.2 47.0 29.0 14.3 12.0

회사채 A0 1.71 2.06 2.64 2.98 108.7 118.7 148.0 169.4 -1.8 -0.2 0.1 0.2 47.6 30.1 14.7 12.5

회사채 A- 1.98 2.50 3.22 3.51 135.2 162.9 206.5 222.9 -1.8 -0.2 0.1 0.2 48.2 30.2 14.7 12.5

회사채 BBB+ 3.47 5.11 5.36 5.48 284.1 423.7 420.8 419.3 -1.8 -0.2 0.0 0.2 48.0 29.4 13.8 11.8

주: 민평4사 기준, 전주말 대비 스프레드 변동 중 국고채는 금리 변동. 자료: Infomax, 현대차증권

4

CREDIT REPORT

공사채 발행, 만기, 순발행 은행채 발행, 만기, 순발행

자료: Infomax, 현대차증권 자료: Infomax, 현대차증권

여전채 발행, 만기, 순발행 회사채 발행, 만기, 순발행


카드 발행, 만기, 순발행 캐피탈 발행, 만기, 순발행


-4

-2

0

2

4

6

20.1020.0920.0720.0620.0520.03

(조원) 발행 만기 순발행

-2

0

2

4

6

8

20.1020.0920.0720.0620.0520.03


-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

20.1020.0920.0720.0620.0520.03


-2

0

2

4

6

8

20.1020.0920.0720.0620.0520.03


-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

20.1020.0920.0720.0620.04


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

20.1020.0920.0720.0620.04


5

수요예측 결과

발행종목 수요예측일 등급

예측 발행 만기

금리밴드(bp,%)

낙찰 유효 유효

금액 금액 (년) (bp,

%) 수요

경쟁

률

(억원) (억원) 기준 하단 상단 (억원) (배)

한국증권금융 2020-10-05 AAA 1,000 1,000 5 개별민평 -10 10 5 2,500 2.50

1,000 1,000 10 개별민평 -10 10 4 2,500 2.50

소계 2,000 2,000 5,000

GS 에너지 2020-10-07 AA0

1,000 1100 5 개별민평 -30 30 -4

4,600 4.6

500 900 10 개별민평 -30 30 -34

2,000 4.0

소계 1,500 6,600

넷마블 2020-10-07 AA- 800 1,600 3 등급민평 -40 40 -5

5,600 7

현대중공업지주 2020-10-07 A- 800 800 3 개별민평 -20 80 50

2,470 3.1

SK텔레콤 2020-10-08 AAA

1,200 1,400 5 개별민평 -20 20 3

4,300 3.6

300 400 10 개별민평 -20 20 -2

1,800 6.0

500

1,100 20 개별민평 -20 20 -2

1,900 3.8

소계 2,000 8,000

KB 금융(신종) 2020-10-13 AA- 2,700

4,350 NS5 절대금리 2.70% 3.30% 3% 7,600 2.8

300 650 NS10 절대금리 2.80% 3.50% 3.28 940 3.1

소계 3,000 5,000 8,500

메리츠금융지주(신종) 2020-10-14 A+ 1,000 30 절대금리 4.00% 4.50% 4.4% 1,130 1.1

롯데렌탈 2020-10-14 AA- 1,000 1,300 3 개별민평 -30 30 -25 5,720 5.7

300 700 5 개별민평 -30 30 4 1,430 4.7

소계 1,300 2,000 7,150

파라다이스 2020-10-14 A0 1,000 3 개별민평 2.30% 3.30%

연합자산관리 2020-10-15 AA0 1200 2 개별민평 -20 20

에스앤아이코퍼레이션 2020-10-15 A+ 800 3 등급민평 -30 30

우리금융지주(신종) 2020-10-16 AA- 1,500 NC5 절대금리 2.80% 3.30%

SK 실트론 2020-10-16 A0 800 3 개별민평 -40 40

200 5 개별민평 -40 40

소계 1,000

-

자료: Dart, 현대차증권

6

CREDIT REPORT

II. 크레딧 스프레드 전망 & 투자 전략

14일 금통위에서 기준금리 동결. 실물경기 회복까지 완화적 스탠스 유지하기로 함. 지표물 강세로

크레딧 스프레드 상대적으로 소폭 약세를 나타냄. 연말효과와 미국 대선 관련 불확실성으로 지표물

변동성 확대. 크레딧의 전반적인 흐름은 안정적으로 이어질 것으로 예상됨.

10월 첫째 주 스프레드 변동(3년물) 여전채, 회사채 만기별 스프레드 변화

주: 민평4사 기준

자료: Infomax, 현대차증권



국고채3, 통안채 1,2년, CP 3개월 금리 국고채, 공사채, 은행채, 회사채 AAA 3년





-3.2

-0.3 -0.1

-1.2

-0.4 -0.6

0.3 0.1

-0.2 -0.2

-3.5-3.0

-2.5

-2.0-1.5

-1.0-0.5

0.00.5

국고

채

특수

채

은행

채

여전

채A

A+

여전

채A

A-

여전

채A

+

회사

채A

AA

회사

채A

A-

회사

채A

+

회사

채B

BB

+

(bp)

-2.3

-0.4 -0.3

0.0

-1.4

0.1 0.2 0.2

-2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1년 3년 5년 7년 1년 3년 5년 7년

여전채 AA- 회사채 AA-

(bp)

0

0.5

1

1.5

2

2.5

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

국고채 3년 통안채 1년

통안채 2년 CP 3개월

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

12/15 3/15 6/15 9/15

국고채 3-10년 스프레드(우)

국고채 3년(좌)

공사채 3년(좌)

은행채 3년(좌)

회사채 AAA 3년(좌)

(%) (bp)

7

여전채 AA- vs. 회사채 AA- 여전채 A+ vs. 회사채 A+

주: 3년물, 민평4사 기준




회사채 AAA, AA-, A+ 금리 은행채 AAA, 여전채 AA+, AA- , A+금리





• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

• 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

0

5

10

15

20

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100

3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15

여전채 AA- vs. 회사채 AA-(우)

여전채 AA- 3Y 스프레드(좌)

회사채 AA- 3Y 스프레드(좌)

(bp)(bp)

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3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15

여전채 A- vs. 회사채 A-(우)

여전채 A- 3Y 스프레드(좌)

회사채 A- 3Y 스프레드(좌)

(bp)(bp)

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1.5

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2.5

3.0

회사채 AA-,A+ 스프레드(우)

회사채AAA(좌)

회사채AA-(좌)

회사채A+(좌)

(%) (bp)

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여전채 AA-,A+ 스프레드(우)

은행채 AAA(좌)

여전채 AA+(좌)

여전채 AA-(좌)

여전채 A+(좌)

(%)(bp)

주가 추이

자료: Bloomberg, 현대차증권

50

75

100

125

150

19.10 20.02 20.06 20.10

모간스탠리

S&P 500 지수

Morgan Stanley (MS.US)

N/R

FY20 3Q EPS, 컨센서스 30% 상회

Analyst 정나영


실적 리뷰 (FY20 3Q)

- 트레이딩 및 주식인수 부문 강세로 EPS가 컨센서스를 크게 상회.

EPS $1.66(YoY +30.7%, QoQ -15.3%)로 컨센서스($1.28)를 29.9% 상회.

충전총이익 $116.6억(YoY +16.2%, QoQ -13.1%)로 컨센서스($106.4억)를 9.6% 상회.

- 다각화된 사업부문을 보유한 동사는 부문별 경쟁력을 바탕으로 전 사업부에 걸쳐

충전총이익이 성장하는 쾌거를 이룸. 특히, 지난 여름 주식시장 강세로 트레이딩 매출이

주식과 채권/상품 시장에서 각각 YoY +14%, 35% 증가. 자본시장 활성화로 주식 인수

총이익도 YoY +118% 성장. 덕분에, 증권거래(Institutional Securities) 사업부 충전총이익은

YoY 21% 성장. 견조한 자금흐름과 수수료를 기반으로 자산관리(Wealth Management)와

투자운용(Investment & Other) 사업부의 충전총이익도 각각 YoY 7%, 38% 성장.

- 대손충당금 적립 속도 완화. 3분기 대손상각비는 $1.1억으로 지난 1, 2분기(각각 $4.1억,

2.4억) 대비 감소. 분기말 동사 대손충당금은 $12.6억로 나타남.

전망 및 시사점

- 공격적인 인수를 통한 사업 확장과 사업부 간 균형 향상이 기대되는 기업. 지난

10/2(현지시간) 인수 완료한 온라인 증권사 E*TRADE는 고객 직접 판매 채널 강화를 통한

자산관리 부문 경쟁력 향상이 예상됨. 지난 10/8에도, 동사 투자운용 사업부에 상품 다변화,

미국 시장 강화 및 규모의 경제 효과를 가져올 수 있는 자산운용사 Eaton Vance 인수를

발표. 해당 운용사 운용자산(AUM)은 약 $5천억(동사 투자운용 부문의 70% 수준)으로

동사 총이익 비중의 10%에 불과한 투자운용 사업부 확대와 사업부 간 균형 제고가 기대됨.

- 자본건전성은 안정적 수준으로 판단. 3분기말 기준, CET1, Tier1 자본비율(심화)은 각각

16.9%, 19.0%로 COVID19 발생 이전 수준으로 개선됨. 경영진은 Eaton Vance 인수 완료

후에도 동사 CET1 자본비율은 규제수준(13.2%) 보다 300bp 높은 수준을 유지할 수 있을

것으로 전망.

- 블룸버그 컨센서스 상, 동사 FY20, 21 EPS 성장률은 각각 +11.7%, -7.7%로 나타남. FY21

EPS 역성장 전망은 올해 주식 및 채권시장 활성화로 호실적을 기록한데 따른 역기저 효과

때문. 향후 인수 기업들과 기존 사업부 간의 시너지 효과 및 자원의 효율적 재분배 시,

안정적인 실적흐름을 이어갈 가능성이 높아 보임.

블룸버그 목표주가 USD 61.11

현재주가(10/15) USD 51.33

산업분류 금융

S&P 500(10/15) 3,483.3

시가총액(백만USD) 92,774.3

유통주식수(백만) 1,807

52주 최고가/최저가 57.57/27.20

일평균 거래량(3M) 10,914,854

주가상승률 1M 3M 6M

절대주가(%) 0.4 -2.5 33.8

상대주가(%p) -2.5 -10 7.5

컨센서스 및 Valuation 구분 충전총이익 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(백만USD) (백만USD) (백만USD) (백만USD) (USD) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

FY 2018

(19.12.31) 40,107 11,237 8,748 23,167 4.81 52.70 8.42 0.94 7.40 11.70 2.77

FY 2019

(20.12.31) 41,419 11,301 9,042 27,012 5.26 9.36 9.85 1.12 8.43 11.76 2.54

FY 2020F

(21.12.31) 44,465 11,194 8,819 N/A 5.56 11.65 9.23 1.01 N/A 11.10 2.74

FY 2021F

(22.12.31) 44,082 10,988 8,792 N/A 5.13 -7.70 10.00 0.94 N/A 9.58 2.89

자료: Bloomberg, 현대차증권 주1) 2020년 10월 16일 블룸버그 컨센서스 기준, 주2) US-GAAP 기준

Company Note Overseas 2020. 10. 16

2

COMPANY NOTE OVERSEAS

2020년 3분기 실적 Review

(백만USD) 분기실적 증감률 컨센서스

3Q19 2Q20 3Q20P (YoY) (QoQ) 3Q20F 대비

충전총이익 10,032 13,414 11,657 16.20% -13.10% 10,639 9.57%

영업이익 2,710 4,355 3,487 28.67% -19.93% 1,973 76.74%

보통주 순이익 2,060 3,047 2,597 26.07% -14.77% 1,960 32.50%

EPS (USD) 1.27 1.96 1.66 30.71% -15.31% 1.28 29.89%

자료: Morgan Stanley, Bloomberg, 현대차증권

부문별 분기 실적 추이

(백만USD) 실적 3Q20 성장률 (%)

3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 YoY QoQ

충전총이익 10,032 10,857 9,487 13,414 11,657 16.2 -13.1

Institutional Securities 5,023 5,054 4,905 7,977 6,062 20.7 -24.0

Sales and Trading 3,455 3,194 4,865 5,553 4,154 20.2 -25.2

Equity 1,991 1,920 2,422 2,619 2,262 13.6 -13.6

Fixed Income & commodities 1,430 1,273 2,203 3,033 1,924 34.5 -36.6

Other Trading 34 1 240 -99 -32 적자전환 적자축소

Investment Banking 1,535 1,576 1,144 2,051 1,707 11.2 -16.8

Equity Underwriting 401 422 336 882 874 118.0 -0.9

Fixed income 584 500 446 707 476 -18.5 -32.7

Advisory Fees 550 654 362 462 357 -35.1 -22.7

Investments and Other 33 284 -1,104 373 201 509.1 -46.1

Wealth Management 4,358 4,582 4,037 4,680 4,657 6.9 -0.5

Investment Management 764 1,356 692 886 1,056 38.2 19.2

Reconciliation -113 -135 -147 -129 -118 적자확대 적자축소

영업이익 2,710 2,733 2,146 4,355 3,487 28.7 -19.9

Institutional Securities 1,307 1,125 950 2,993 2,048 56.7 -31.6

Wealth Management 1,238 1,163 1,055 1,142 1,120 -9.5 -1.9

Investment Management 165 447 143 216 315 90.9 45.8

Reconciliation — -2 -2 4 4 흑자전환 0.0

당기순이익 2,173 2,239 1,698 3,196 2,717 25.0 -15.0

Institutional Securities 1,073 1,034 757 2,186 1,647 53.5 -24.7

Wealth Management 962 889 864 853 842 -12.5 -1.3

Investment Management 138 317 78 154 225 63.0 46.1

Reconciliation — -1 -1 3 3 흑자전환 0.0

자료: Morgan Stanley, Bloomberg, 현대차증권

3

증권거래 사업부 트레이딩 부문 수익 추이

- 2020년 채권/상품 트레이딩 수익 성장

증권거래 사업부 IB 부문 수익 추이

- 주식인수 수익 큰 폭 성장

자료: Morgan Stanley, 현대차증권 자료: Morgan Stanley, 현대차증권

자산관리 사업부 주요 영업지표 추이

- 수수료 기반 자산 및 대출 확대

투자운용 사업부 운용자산규모(AUM) 추이

- 역대 최고 규모로 확대

자료: Morgan Stanley, 현대차증권 자료: Morgan Stanley, 현대차증권

3분기 대손충당금 현황 자본비율 추이 - COVID19 이전 수준 회복

자료: Morgan Stanley, Bloomberg, 현대차증권 자료: Morgan Stanley, 현대차증권

0

2,000

4,000

6,000

1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q

18 19 20

(백만달러) 주식 채권/상품

0

800

1,600

2,400

1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q

18 19 20

(백만달러) 주식인수 채권 자문

1,333

91.3

60

70

80

90

100

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1Q 3Q 1Q 3Q

19 20

(십억달러)(십억달러) 수수료기반 고객 자산 총대출

0

200

400

600

800

1Q 3Q 1Q 3Q

19 20

715

(십억달러) 주식 채권 대체투자 유동성

19.0

16.9

15

17

19

21

1Q 3Q 1Q 3Q

19 20

(%) TIER1 자본비율 CET1 자본비율

4


Eaton Vance 보유 자산운용 브랜드

브랜드

운용 스타일 펀더멘털 액티브

자산배분

금융공학 기반

솔루션

High Quality

주식 및 채권

Top-down

글로벌 주식 ESG 투자

운용자산

(AUM, 십억USD) 187.7 265.8 27.6 13.4 16.3

자료: Eaton Vance, 현대차증권

FY20 3Q 투자운용규모(AUM) 비교 FY20 3Q 사업부별 충전총이익 비중

자료: Morgan Stanley, Bloomberg, Eaton Vance, 현대차증권 자료: Morgan Stanley, 현대차증권

507

715

0

250

500

750

Eaton Vance Morgan Stanley 투자운용

(십억달러)

51%40%

9%

증권거래(IS)

자산관리(WM)

투자운용(IM)

5

해외 기관 투자의견

투자의견 비중

자료 : Bloomberg, 현대차증권 주) 2020년 10월 16일 블룸버그 컨센서스 기준

최근 30개 기관별 투자의견 및 목표주가

기관명 투자의견 5점 척도 점수 주2) 목표주가 (USD) 발표일

D.A. Davidson & Co buy 5 68 2020-10-16

BMO Capital Markets outperform 5 65 2020-10-15

Deutsche Bank hold 3 53 2020-10-15

Credit Suisse outperform 5 58 2020-10-15

J.P. Morgan overweight 5 57 2020-10-15

Keefe, Bruyette & Woods market perform 3 58 2020-10-15

Evercore ISI outperform 5 59 2020-10-15

Wells Fargo Securities equalweight 3 51 2020-10-15

JMP Securities market perform 3 - 2020-10-15

Seaport Global Securities buy 5 63 2020-10-15

Piper Sandler & Co neutral 3 51 2020-10-15

Barclays equalweight 3 60 2020-10-15

Societe Generale buy 5 70 2020-10-14

Exane BNP Paribas outperform 5 68.5 2020-10-14

Wolfe Research outperform 5 78 2020-10-14

Zacks Investment Research neutral 3 54 2020-10-13

Morningstar, Inc hold 3 56 2020-10-12

Atlantic Equities LLP overweight 5 60 2020-10-09

Oppenheimer & Co outperform 5 66 2020-10-08

Goldman Sachs buy 5 62 2020-10-06

RBC Capital Markets outperform 5 55 2020-09-28

ISS-EVA buy 5 - 2020-08-08

Argus Research Corp buy 5 60 2020-07-17

Odeon Capital Group LLC buy 5 55.4 2020-06-22

Berenberg hold 3 45 2020-04-17

Redburn (Europe) Limited buy 5 - 2020-03-27

Edward Jones hold 3 - 2019-06-26

William O'Neil & Co Incorporated not rated - - 2018-06-25

- - - - -

- - - - -

자료 : Bloomberg, 현대차증권 주1) 2020년 10월 16일 기준, 주2) 5점 척도(1~5)는 점수가 높을수록 긍정적

70% 30%

매수 보유 매도

6


손익계산서

이익 추이

(백만USD) FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

충전총이익 35,155 34,631 37,945 40,107 41,419

순이자이익 3,093 3,698 3,300 3,806 4,694

비이자이익 31,444 30,933 34,645 36,301 36,725

대손충당금 123 144 29 -15 162

총이익 31,444 30,933 34,645 36,301 36,725

총 이자외비용 26,537 25,639 27,513 28,885 29,956

영업이익 8,495 8,848 10,403 11,237 11,301

영업외손실 — — — — —

세전이익 8,495 8,848 10,403 11,237 11,301

법인세비용 2,200 2,726 4,168 2,350 2,064

당기순이익 6,127 6,082 7,552 8,712 9,041

보통주 순이익 5,671 5,508 5,588 8,222 8,512

EPS 2.97 2.98 3.14 4.81 5.26

재무상태표 재무건전성 추이


자산총계 787,465 814,949 851,733 853,531 895,429

현금 및 현금등가물 54,083 43,381 46,164 51,840 49,659

총대출채권 131,391 140,982 160,537 169,115 186,632

은행간 자산 230,073 227,191 208,268 214,835 194,773

장단기투자자산 282,875 311,040 346,271 328,958 370,834

유형고정자산 — — — — 3,998

무형자산 9,568 9,298 9,045 8,851 9,250

기타자산 79,475 83,057 81,448 79,932 80,283

부채총계 711,281 737,772 773,267 772,125 812,732

예수금총계 342,660 346,376 350,946 367,379 388,190

단기차입금 & Repo 166,668 180,469 185,887 170,622 183,089

장기 차입금 153,768 165,716 192,582 189,662 196,642

파생 부채 29,474 29,315 26,695 27,258 28,434

기타 부채 18,711 15,896 17,157 17,204 16,377

자본총계 76,184 77,177 78,466 81,406 82,697

현금흐름표 현금흐름 추이


영업활동으로 인한 현금흐름 -4,463 5,383 -4,505 7,305 40,773

감가상각&무형자산상각 1,433 1,736 1,753 1,844 2,643

운전자본 변동 -14,784 -5,233 -16,429 -4,975 27,608

투자활동으로 인한 현금흐름 -19,995 -19,508 -12,391 -22,881 -33,561

고정/무형자산 변동 -1,373 -1,276 -1,629 -1,865 -1,826

장기투자 -3,702 -8,828 1,614 -11,924 -13,423

인수&매각 998 — — — —

재무활동으로 인한 현금흐름 24,154 7,363 16,261 24,205 -11,966

지급배당금 -1,455 -1,746 -2,085 -2,375 -2,627

차입금의 증가(감소) 4,435 13,363 18,018 4,052 -6,248

자사주매입 -1,280 -3,933 -3,298 -5,566 -5,457

현금증가 -2,039 -8,192 3,035 6,801 -5,025

FCF -5,836 4,107 -6,134 5,440 38,947

수익성, 유동성, 밸류에이션 지표 기타 지표 추이

(%, 배) FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

영업이익률 24.16 25.55 27.42 28.02 27.28

연간 순이자마진 0.55 0.66 0.59 0.63 0.72

ROE 8.56 8.09 8.13 11.70 11.76

ROA 0.77 0.75 0.73 1.03 1.03

ROIC 1.60 1.56 1.44 1.99 2.09

부채비율 473.58 505.16 549.53 502.31 519.97

Tier 1 자본비율 17.40 19.00 20.00 19.20 19.20

CET 1 자본비율 14.00 15.90 16.90 17.10 16.90

총 대출/총 예금 38.34 40.70 45.74 46.03 48.08

PER 12.17 14.20 13.59 8.42 9.85

PBR 0.90 1.14 1.36 0.94 1.12

EV/EBITDA 8.36 11.69 12.74 7.37 8.38

배당수익률(T12M) 1.73 1.66 1.72 2.77 2.54

자료: Bloomberg, 현대차증권

-30

0

30

60

90

0

10,000

20,000

30,000

40,000

FY15 FY16 FY17 FY18 FY19

(%)(백만달러)순이자이익비이자이익당기순이익순이익성장률 (우)

35

40

45

50

12

15

18

21


(%) (%)Tier 1 자본비율CET 1 자본비율총 대출/총 예금 (우)

-50,000

-25,000

0

25,000

50,000


(백만달러) 영업활동으로인한 현금흐름투자활동으로인한 현금흐름재무활동으로인한 현금흐름FCF

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

6

9

12

15

1 2 3 4 5

(%)(%) ROE PER

ROA(우) NIM(우)

1

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.05.08 BUY 320,000 -21.52 -10.63

2018.11.08 AFTER 6M 320,000 -13.31 -9.53

2019.01.04 BUY 350,000 -26.72 -21.00

2019.07.04 AFTER 6M 350,000 -33.80 -25.00

2020.04.10 BUY 300,000 -26.06 -17.17

2020.10.10 AFTER 6M 300,000 -21.23 -19.17

2020.10.19 BUY 300,000

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

신규 커버리지 개시

2020.10.15 BUY 264,000 -24.05 -24.05

2020.10.19 BUY 264,000

0

50

100

150

200

250

300

350

400

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

단위(천원)

SK텔레콤 목표주가 담당자변경

0

50

100

150

200

250

300

18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

단위(천원)

빅히트 목표주가 담당자변경

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• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

투자등급 건수 비율(%)

매수 137건 87.8%

보유 19건 12.2%

매도 0건 0%

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1019뒷장.pdfSK텔레콤 201019 모빌리티분사HMC_Company_BigHit_201019_컴플수정.pdf1016_Credit_Plus_최종Morgan Stanley (MS.US)_201016컴플

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