2017년 4월 27일 I Equity Research

삼성물산 (028260)

주가 저점 높아질 전망

BUY

I TP(12M): 150,000원 I CP(4월 26일): 131,500원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,207.84 2017 2018

52주 최고/최저(원) 169,000/114,000 매출액(십억원) 28,233.1 29,429.1

시가총액(십억원) 24,944.2 영업이익(십억원) 707.4 838.0

시가총액비중(%) 2.07 순이익(십억원) 536.5 667.1

발행주식수(천주) 189,690.0 EPS(원) 2,523 3,400

60일 평균 거래량(천주) 425.5 BPS(원) 111,830 116,238

60일 평균 거래대금(십억원) 54.3

17년 배당금(예상,원) 1,000 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.76

외국인지분율(%) 9.51

주요주주 지분율(%)

이재용 외 12 인 39.39

케이씨씨 8.97

주가상승률 1M 6M 12M

절대 3.1 (20.8) (4.7)

상대 1.3 (27.7) (12.8)

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 13,344.7 28,102.7 28,120.5 27,959.0 28,531.0

영업이익 십억원 37.1 139.5 832.6 1,058.0 1,259.8

세전이익 십억원 2,775.7 89.8 1,039.1 1,371.7 1,620.7

지배순이익 십억원 2,746.8 107.4 733.7 892.6 1,000.0

EPS 원 17,857 561 3,835 4,666 5,227

증감률 % 391.7 (96.9) 583.6 21.7 12.0

PER 배 7.84 223.65 34.29 28.19 25.16

PBR 배 1.49 1.19 1.21 1.17 1.12

EV/EBITDA 배 107.93 46.95 23.96 20.41 18.00

ROE % 25.22 0.62 3.94 4.62 4.98

BPS 원 93,863 105,657 109,018 112,829 117,031

DPS 원 500 550 1,000 1,200 1,500

Analyst 오진원

02-3771-7525

jw.oh@hanafn.com

RA 임수연

02-3771-7090

sy.lim@hanafn.com

60

70

80

90

100

110

120

130

103

113

123

133

143

153

163

173

16.4 16.7 16.10 17.1 17.4

(천원)삼성물산(좌)

상대지수(우)

1분기 영업익 1,370억원으로 전년 동기 대비 흑자전환

1분기 영업익은 1,370억원으로 전년 대비 흑자전환하면서 시

장 예상치에 부합했다. 부문별로 보면 건설부문의 전년 동기

대비 턴어라운드 기조가 유지되었고 상사 또한 화학/철강 트

레이딩 물량 호조로 매출이 증가했다. 건설사업은 전분기 대

형 하이테크 공사가 마무리되면서 매출이 감소했으나 1분기

신규로 수주한 평택 반도체 마감공사의 본격화를 감안했을

때 하반기 실적 개선세가 유지될 것으로 예상된다.패션사업

부는 여전히 부진한 흐름을 이어갔는데, 국내 패션 경기 악와

화 예상치 못한 기후변동에 따른 판매 부진이 영향을 주었다.

2017년 매출액 전망공시는 27.8조원(YoY -1.1%), 신규 수

주는 10.5조원(YoY +4.8%) 가이던스를 제시했다.

실적 불확실성 해소와 지분가치 상승으로

주가 저점 높아질 전망

전년도 1분기 실적 쇼크 여파에서 완연히 벗어나고 있는 양

상이다. 지난 하반기 5% 내외의 건설사업 영업이익률에 이어

그룹 관계사 매출 비중이 감소한 올 1분기에도 영업이익률

3.4%를 시현했고 신규 수주한 평택공사 실적이 반영될 하반

기 이익률은 추가 개선될 것으로 예상된다. 또한 로이힐 프로

젝트 이슈 소멸 이후 추가적인 해외 프로젝트 손실 반영 여

지 또한 제한적이기에 실적 불확실성은 현저히 감소한 상황

이다. 반면, 삼성전자 지분가치는 어느덧 12.8조원까지 상승

하여 총 NAV의 37% 비중까지 상승했고, 삼성바이오로직스

역시 상장 이후 견조한 흐름으로 지분가치 상승에 일조했다.

삼성생명 지분가치 또한 하반기 장기금리 상승 여력을 고려

했을 때 삼성물산 주가 저점 상승에 기여할 것으로 보인다.

투자의견 BUY 및 목표주가 15만원 유지

당장의 지배구조 이슈를 기대하지 않더라도, 건설사업 중심

의 실적 불확실성 해소와 현재 시가총액에 육박하는 보유 지

분가치, 가파른 재무구조 개선(1분기 순차입금 3.78조원으로

추가 감소)을 고려했을 때, 주가 저점을 점차 높여갈 것으로

예상한다.

삼성물산 (028260) Analyst 오진원02-3771-7525

2

그림 1. 사업부별 영업이익률 그림 2. 연도별 수주 전망치와 연도말 실제 수주금액 추이

자료: 삼성물산, 하나금융투자 자료: 삼성물산, 하나금융투자

그림 3. 2017년 영업익 8천억원대 전망(패션, 바이오, 건설 실적 개선) 그림 4. 가파른 순차입금 감소

주: 합병 전 삼성물산/ 제일모직 사업부 기준 영업이익

자료: 삼성물산, 하나금융투자

자료: 삼성물산, 하나금융투자

그림 5. SOTP Valuation상 상장사 지분 할인율 적용시 목표가 변화 그림 6. 삼성물산 NAV 구성비

자료: 삼성물산, 하나금융투자 자료: 삼성물산, 하나금융투자

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17P

건설 상사 패션 기타

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12 13 14 15 16 17F

전망치 실제치(십억원)

433

652

-217

104

625

145

213

41 36

207

(400)

(200)

0

200

400

600

800

1,000

13 14 15 16F 17F

구. 삼성물산 구. 제일모직(십억원)

5,613 5,854

4,917 4,661

4,431

3,780

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17

(십억원)

158000

143000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

0% 10% 20% 30% 40% 50%

(원)

영업가치

19%

삼성생명

12%

삼성전자

37%

삼성SDS

6%

바이오로직

스

15%

보유토지

6%

기타

5%

삼성물산 (028260) Analyst 오진원02-3771-7525

3

표 1. 삼성물산 실적 추정 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016 2017F

매출 6,487 7,051 6,621 7,943 6,702 6,822 6,832 7,765 13,345 28,103 28,120

YoY % 409.7% 437.6% 87.1% 10.0% 3.3% -3.2% 3.2% -2.3% 160.2% 110.6% 0.1%

건설 2,793 3,222 2,977 3,961 2,711 3,106 2,907 3,298 14,592 12,953 12,022

상사 2,605 2,687 2,543 2,704 2,869 2,527 2,630 2,991 11,479 10,539 11,018

패션 477 439 390 537 465 479 487 669 1,738 1,843 2,099

리조트/건설 등 612 703 711 741 550 620 688 656 2,215 2,768 2,981

영업익 -435 177 187 211 137.0 221 227 248 37 140 833

YoY % 적전 352.5% 130.0% 흑전 -131.5% 25.1% 21.4% 17.5% -82.6% 275.7% 496.8%

건설 -415 118 153 178 91 139 130 142 -297 34 501

상사 2 11 13 44 43 30 21 30 81 70 124

패션 7 1 -14 -40 -1 5 3 24 -9 -46 31

리조트/건설 등 -29 47 35 29 4 47 73 52 50 82 176

영업이익률 -6.7% 2.5% 2.8% 2.7% 2.0% 3.2% 3.3% 3.2% 0.3% 0.5% 3.0%

건설 -14.9% 3.7% 5.1% 4.5% 3.4% 4.5% 4.5% 4.3% -2.0% 0.3% 4.2%

상사 0.1% 0.4% 0.5% 1.6% 1.5% 1.2% 0.8% 1.0% 0.7% 0.7% 1.1%

패션 1.5% 0.2% -3.6% -7.4% -0.2% 0.9% 0.7% 3.6% -0.5% -2.5% 1.5%

리조트/건설 등 -4.7% 6.7% 4.9% 3.9% 0.7% 7.6% 10.6% 7.9% 2.3% 2.9% 5.9%

세전이익 -553 187 299 157 280 220 293 202 2,776 90 995

지배순익 -451 155 169 234 212.0 147.3 194.2 133.8 2,747 107 687

YoY % 적전 흑전 -94.0% 흑전 -147.1% -4.9% 14.9% -42.8% 502.8% -96.1% 540.3%

자료: 삼성물산, 하나금융투자

삼성물산 (028260) Analyst 오진원02-3771-7525

4

표 2. 삼성물산 진행률 기준 수주상황(4Q16 기준) (단위: 백만원)

품목 수주일 준공예정월 진행률

미청구공사 공사미수금 미수

채권 합 총액

손상차손

누계액 총액

대손

충당금

호주 RH PROJECT '13.04 '15.12 100.0% - - 60,621 - 60,621

화성 A '14.02 '16.07 100.0% - - - - -

SR-Project 2차 '13.08 '16.10 100.0% - - - - -

평택 P-PJT '15.05 '17.02 95.0% - - 38,179 - 38,179

사우디 RABIGH 2 IPP '13.11 '17.06 89.6% 73,418 - - - 73,418

터키 Kirikkale CCPP '14.10 '17.06 80.6% - - - - -

알제리 Mostaghanem '14.02 '17.08 14.8% 38,880 - 10,247 - 49,127

알제리 Naama '14.02 '17.08 35.3% 15,944 - 32,059 - 48,003

베트남 SDC 모듈3동 신축공사 '16.05 '17.08 44.5% 150,928 - 92,820 - 243,748

카타르 FAC D IWPP '15.05 '18.06 63.1% - - - - -

카타르 Doha Metro42 '13.06 '18.06 26.8% 31,482 27,191 7,676 - 39,158

사우디 Riyadh Metro '13.10 '18.10 47.1% 6,081 - 83,285 - 89,366

가락시영1단지 '15.10 '18.12 19.3% - - - - -

호주 Westconnex Stage 1b (M4 East) '15.06 '19.03 25.0% - - 14,771 - 14,771

싱가폴 Changi Airport Pkg.1 '15.10 '19.07 24.1% 5,522 - 32,228 - 37,750

카자흐스탄 Balkhash '14.12 '20.03 3.4% 34,895 - 2,429 - 37,324

호주 Westconnex Stage2 (M5 Main Tunnel) '15.11 '20.03 9.3% - - 17,679 - 17,679

UAE 원전 '10.03 '20.05 78.6% 144,250 - 100 - 144,350

강릉안인화력 '14.02 '22.03 2.0% 28,709 - 3,800 - 32,509

싱가폴 Thomson East Coast Line T313 '16.03 '24.02 3.1% 4,475 - - - 4,475

Malaysia KL118 Tower '13.12 '17.09 5.8% 27,324 - - - 27,324

인도 Mumbai DAICEC(해외) '15.11 '19.12 32.8% - - 24,680 - 24,680

합 계 561,908 27,191 420,574 0 982,482

삼성물산 (028260) Analyst 오진원02-3771-7525

5

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 13,344.7 28,102.7 28,120.5 27,959.0 28,531.0 유동자산 12,541.1 13,358.6 12,774.7 13,954.7 15,043.9

매출원가 11,198.7 24,771.0 23,648.8 22,979.2 23,349.4 금융자산 2,254.9 3,908.8 3,319.1 4,552.2 5,453.3

매출총이익 2,146.0 3,331.7 4,471.7 4,979.8 5,181.6 현금성자산 2,066.4 2,698.5 2,108.0 3,348.1 4,224.6

판관비 2,108.8 3,192.2 3,639.1 3,921.7 3,921.7 매출채권 등 7,287.2 6,927.9 6,932.3 6,892.5 7,033.5

영업이익 37.1 139.5 832.6 1,058.0 1,259.8 재고자산 1,386.0 1,312.8 1,313.7 1,306.1 1,332.8

금융손익 (52.8) (34.0) 52.5 313.7 360.9 기타유동자산 1,613.0 1,209.1 1,209.6 1,203.9 1,224.3

종속/관계기업손익 (160.8) (151.0) 154.0 0.0 0.0 비유동자산 29,820.3 31,100.0 30,696.5 30,204.9 30,373.5

기타영업외손익 2,952.2 135.3 0.0 0.0 0.0 투자자산 21,618.5 23,197.5 23,212.2 23,078.9 23,551.0

세전이익 2,775.7 89.8 1,039.1 1,371.7 1,620.7 금융자산 15,976.5 17,497.8 17,508.9 17,408.3 17,764.4

법인세 90.1 68.9 335.7 424.2 493.1 유형자산 5,136.7 5,283.7 4,863.1 4,504.7 4,201.2

계속사업이익 2,685.7 20.8 703.4 947.5 1,127.7 무형자산 1,840.2 1,601.3 1,601.3 1,601.3 1,601.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 1,224.9 1,017.5 1,019.9 1,020.0 1,020.0

당기순이익 2,685.7 20.8 703.4 947.5 1,127.7 자산총계 42,361.4 44,458.5 43,471.2 44,159.6 45,417.4

비지배주주지분

순이익 (61.2) (86.5) (30.3) 54.9 127.6

유동부채 15,074.4 14,704.9 13,104.7 13,040.4 13,268.0

지배주주순이익 2,746.8 107.4 733.7 892.6 1,000.0 금융부채 4,111.7 3,508.1 1,900.8 1,900.6 1,901.3

지배주주지분포괄이익 3,193.2 1,475.7 742.2 999.8 1,189.8 매입채무 등 6,769.9 6,851.1 6,855.4 6,816.1 6,955.5

NOPAT 35.9 32.4 563.6 730.8 876.6 기타유동부채 4,192.8 4,345.7 4,348.5 4,323.7 4,411.2

EBITDA 318.2 639.2 1,255.8 1,416.4 1,563.3 비유동부채 8,973.1 8,647.9 8,651.0 8,622.3 8,723.9

성장성(%) 금융부채 3,943.0 3,657.3 3,657.3 3,657.3 3,657.3

매출액증가율 160.2 110.6 0.1 (0.6) 2.0 기타비유동부채 5,030.1 4,990.6 4,993.7 4,965.0 5,066.6

NOPAT증가율 (73.0) (9.7) 1,639.5 29.7 20.0 부채총계 24,047.5 23,352.8 21,755.7 21,662.8 21,991.9

EBITDA증가율 (11.0) 100.9 96.5 12.8 10.4 지배주주지분 16,501.6 18,301.6 18,944.5 19,673.7 20,477.5

영업이익증가율 (82.6) 276.0 496.8 27.1 19.1 자본금 19.1 19.1 19.1 19.1 19.1

(지배주주)순익증가율 502.9 (96.1) 583.1 21.7 12.0 자본잉여금 10,039.7 10,468.3 10,468.3 10,468.3 10,468.3

EPS증가율 391.7 (96.9) 583.6 21.7 12.0 자본조정 (2,136.6) (2,157.5) (2,157.5) (2,157.5) (2,157.5)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 3,368.5 4,741.8 4,741.8 4,741.8 4,741.8

매출총이익률 16.1 11.9 15.9 17.8 18.2 이익잉여금 5,210.9 5,230.0 5,872.9 6,602.0 7,405.9

EBITDA이익률 2.4 2.3 4.5 5.1 5.5 비지배주주지분 1,812.3 2,804.1 2,771.0 2,823.1 2,948.0

영업이익률 0.3 0.5 3.0 3.8 4.4 자본총계 18,313.9 21,105.7 21,715.5 22,496.8 23,425.5

계속사업이익률 20.1 0.1 2.5 3.4 4.0 순금융부채 5,799.8 3,256.6 2,239.0 1,005.7 105.3

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (62.3) 1,355.4 1,169.9 1,266.3 1,571.5

EPS 17,857 561 3,835 4,666 5,227 당기순이익 2,685.7 20.8 703.4 947.5 1,127.7

BPS 93,863 105,657 109,018 112,829 117,031 조정 (2,536.3) 619.4 462.1 358.4 303.5

CFPS 2,828 3,639 6,511 7,521 8,301 감가상각비 281.0 499.6 423.1 358.4 303.5

EBITDAPS 2,068 3,341 6,564 7,403 8,171 외환거래손익 (12.8) 22.7 0.0 0.0 0.0

SPS 86,753 146,890 146,983 146,139 149,129 지분법손익 144.0 72.9 39.0 0.0 0.0

DPS 500 550 1,000 1,200 1,500 기타 (2,948.5) 24.2 0.0 0.0 0.0

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 (211.7) 715.2 4.4 (39.6) 140.3

PER 7.8 223.6 34.3 28.2 25.2 투자활동 현금흐름 2,368.6 (812.1) (57.3) 137.5 (499.6)

PBR 1.5 1.2 1.2 1.2 1.1 투자자산감소(증가) (16,516.6) (1,394.5) (56.5) 130.5 (474.9)

PCFR 49.5 34.5 20.2 17.5 15.8 유형자산감소(증가) (233.1) (377.0) 0.0 0.0 0.0

EV/EBITDA 107.9 47.0 24.0 20.4 18.0 기타 19,118.3 959.4 (0.8) 7.0 (24.7)

PSR 1.6 0.9 0.9 0.9 0.9 재무활동 현금흐름 (527.4) 122.4 (1,698.1) (163.7) (195.4)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 6,294.8 (889.3) (1,607.3) (0.2) 0.7

ROE 25.2 0.6 3.9 4.6 5.0 자본증가(감소) 9,470.0 428.6 0.0 0.0 0.0

ROA 10.6 0.2 1.7 2.0 2.2 기타재무활동 (16,288.6) 669.8 0.0 0.0 0.1

ROIC 0.7 0.5 9.9 13.8 17.7 배당지급 (3.6) (86.7) (90.8) (163.5) (196.2)

부채비율 131.3 110.6 100.2 96.3 93.9 현금의 증감 1,761.7 632.1 (590.5) 1,240.1 876.4

순부채비율 31.7 15.4 10.3 4.5 0.4 Unlevered CFO 435.0 696.1 1,245.7 1,438.9 1,588.1

이자보상배율(배) 0.4 0.7 4.8 6.9 8.2 Free Cash Flow (321.8) 870.7 1,169.9 1,266.3 1,571.5

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

삼성물산 (028260) Analyst 오진원02-3771-7525

6

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성물산

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.1.25 BUY 150,000

16.7.27 BUY 170,000

16.7.17 BUY 160,000

16.4.27 BUY 180,000

16.4.13 BUY 200,000

16.1.17 BUY 220,000

15.5.26 BUY 240,000

15.4.29 BUY 182,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.6% 10.7% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 4월 25일

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15.4 15.6 15.8 15.1015.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2

삼성물산 목표주가(원)