크리스에프앤씨 (110790/KQ｜신규상장 예정)

세가지 키워드 : 매장수 확대, 신규 브랜드 런칭, 유통채널 개편

국내 시장점유율 1 위의 골프웨어 전문기업, 주요 브랜드는 PING, FANTOM, PEARLY

GATES. 매장수 확대를 통한 외형성장 지속되고 있으며 유통채널 개편으로 판매수수료

비중도 꾸준히 감소. 마스터바니, 세인트앤드류 등 신규 브랜드 런칭도 지속됨. 상반기

실적감소는 일시적인 현상으로 하반기 회복 기대. 매출성장 속도, 타사 대비 높은 수익성

등을 고려할 때 밸류에이션 매력은 충분한 상황.

골프웨어 국내 1위 업체

골프웨어 전문기업이다. 다양한 브랜드 확보를 통해 국내 골프웨어업계 1 위로 성장하

였다. 주요 브랜드로는 PING, FANTOM, JACK&JILL, PEARLY GATES 등이 있다.

지난해 실적기준 매출비중은 PEARLY GATES가 34%로 가장 높고, FANTOM 28%,

PING 26%로 그 뒤를 잇고 있다. 전국적으로 523개(2018년 상반기 기준)의 오프라인

매장을 확보하고 있다.

매장수 확대 + 신규 브랜드 런칭

매장수 확대를 통한 외형확대가 지속되고 있다. 2015년 461개이던 오프라인 매장수는

지난해 537 개까지 증가했으며 2020 년에는 717 개까지 확대할 계획이다. 매장수

확대가 외형을 이끌고 있다면 대리점 중심의 유통채널 개편은 수익성 개선의 견인차

역할을 하고 있다. 2014 년 11%에 머물렀던 대리점 비중은 금년 상반기에는

42.4%까지 급증하였고 이에 따라 판매수수료 비중(매출액 대비)은 같은 기간

38.9%에서 34.0%까지 낮아졌다. 추가적인 신규브랜도 확보도 계속될 전망이다.

제 2 의 파리게이츠를 목표로 하는 마스터바니 브랜드는 금년부터 본격적인 매장

확보에 나서고 있다. 상반기 기준 7개의 매장수를 2018년 16개, 20년에는 45개까지

늘릴 계획이다. 또한 초고가 브랜드인 세인트앤드류도 청담 플래그십 스토어를

시작으로 마켓 테스트를 진행중이다. 주요 타켓 연령층은 40~50 대로, 출점수는

2020년까지 7개가 목표이다.

대리점 위주의 유통 채널 재편이 수익 개선의 핵심

2018년 상반기 매출액 전년대비 8.8%, 영업이익 14.3% 감소하였다. 외형감소는 수익

성이 낮았던 잭앤질 브랜드에 대한 구조조정 여파가 있었기 때문이다. 영업이익은 매출

감소와 골프대회 개최 등 비용증가 요인에 기인한다. 그러나 수익개선 추세 지속에는

변함이 없다. 오프라인 매장수 증가와 신규브랜드 런칭으로 외형확대는 이어질 것이다.

대리점 위주의 유통 채널 재편도 수익성을 제고시키는 핵심적 요인이다.

밸류에이션 매력은 충분

공모주식수 351.6 만주(구주, 신주 각각 175.8 만주), 공모희망가액은 34,000~38,200

원이다. 상장예정주식수는 11,715,480 주로 공모가액 기준 예상시가총액은

3,983~4,475 억원이다. 지난해 실적기준으로 PER 은 11.8~13.3 배이다. 매출성장 속

도, 타사 대비 높은 수익성 등을 고려할 때 밸류에이션 매력은 충분한 상황이다.

Analyst

이지훈

sa75you@sk.com

02-3773-8880

공모개요

자본금 117 억원

액면가 1,000 원

공모주식 수 3,516,000 주

공모가격 34,000~38,200 원

공모금액 1,195~1,343 억원

상장예정 주식수 11,715,480 주

예상 시가총액 3,983~4,475 억원

수요예측일 2018년 09월 11~12일

상장예정일 2018년 10월 01일

주요주주(보호예수 기간)

최대주주(2Y) 59.60 %

우리사주조합(1Y) 3.15 %

1%이상 주주(6M) 4.31 %

크리스에프앤씨(상장예정 기업)

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골프웨어 전문기업

골프웨어 전문기업이다. 다양한 브랜드 확보를 통해 국내 골프웨어업계 1 위로 성장하

였다. 주요 브랜드로는 PING, FANTOM, JACK&JILL, PEARLY GATES 등이 있다.

지난해 실적기준 매출비중은 PEARLY GATES가 34%로 가장 높고, FANTOM 28%,

PING 26%로 그 뒤를 잇고 있다. 스타일과 연령별로 브랜드별 세그먼트가 나뉘어 있

다. 매출 1 위인 PEARLY GATES 가 유니크한 스타일로 30~40 대를 겨냥하고 있는

반면에 PING은 40~50대, FANTOM은 50~60대를 핵심 고객층으로 설정하고 있다.

전국적으로 523개(2018년 상반기 기준)의 오프라인 매장을 확보하고 있다. 브랜드별

로 매장 형태도 상이한데 파리게이츠와 마스터바니가 백화점 입점 중심이라면, 팬텀과

핑은 대리점 위주로 구성되어 있다. 한편 RFID 도입으로 재고자산 회전율이 높고 그

비중이 경쟁사 대비 낮은 우위를 보이고 있다.

성장 연혁

자료 : 크리스에프앤씨

골프웨어 전문기업, 국내

시장점유율 1위, 주요 브랜드로는

PING, FANTOM, PEARLY GATES

오프라인 매장 523개 보유

SK Company Analysis

Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / 02-3773-8880

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국내 골프웨어 시장 전망 (단위 : 억원)

자료 : 패션채널, 크리스에프앤씨, SK증권

국내 골프장 시장 규모 추이 (단위 : 억원)

자료 : 한국레저산업연구소, 레저백서 2018, 크리스에프앤씨, SK증권

주 : 캐디피 지출액 제외

국내 골프장 수 추이 (단위 : 개) 골프장 이용객 추이

(단위 : 억원)

(단위 : 만명)

자료 : 한국레저산업연구소, 레저백서 2018, 크리스에프앤씨, SK증권 자료 : 한국레저산업연구소, 레저백서 2018, 크리스에프앤씨, SK증권

크리스에프앤씨(상장예정 기업)

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투자포인트

매장수 확대를 통한 외형확대가 지속되고 있다. 2015년 461개이던 오프라인 매장수는

지난해 537개까지 증가했으며 2020년에는 717개까지 확대할 계획이다. 한편 매장당

매출액도 2015년 4.9억원에서 2017년에는 5.23억원까지 증가하였다. 매장수 확대가

외형을 이끌고 있다면 대리점 중심의 유통채널 개편은 수익성 개선의 견인차 역할을

하고 있다. 2014년 11%에 머물렀던 대리점 비중은 금년 상반기에는 42.4%까지 급증

하였고 이에 따라 판매수수료 비중(매출액 대비)은 같은 기간 38.9%에서 34.0%까지

낮아졌다. 브랜드 인지도 상승에 따라 대리점 확보가 가능했기 때문이다.

유통망 확대 계획 (단위 : 개)

자료 : 크리스에프앤씨 추정, SK증권

유통채널별 매출 비중 (단위 : %) 매출액 대비 판매 수수료 비중

(단위 : 억원)

(단위 : %)

자료 : 크리스에프앤씨, SK증권

주 : 2014~2015년은 K-GAAP, 2016~2017년은 K-IFRS기준

자료 : 크리스에프앤씨, SK증권

주 : 2014~2015년은 K-GAAP, 2016~2017년은 K-IFRS기준

매장수 확대를 통한 외형확대,

2020년 717개까지 증가, 유통채널

개편으로 판매수수료 비중 축소

SK Company Analysis

Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / 02-3773-8880

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추가적인 신규브랜도 확보도 계속될 전망이다. 제2의 파리게이츠를 목표로 하는 마스

터바니 브랜드는 금년부터 본격적인 매장 확보에 나서고 있다. 상반기 기준 7 개의 매

장수를 2018년 16개, 20년에는 45개까지 늘릴 계획이다. 또한 초고가 브랜드인 세인

트앤드류도 청담 플래그십 스토어를 시작으로 마켓 테스트를 진행중이다. 주요 타켓 연

령층은 40~50대로, 출점수는 2020년까지 7개가 목표이다.

브랜드별 성장 전략

자료 : 크리스에프엔씨

신규브랜드 확보 지속,

마스터바니와 세인트앤드류 출점

확대

크리스에프앤씨(상장예정 기업)

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실적관련

2018 년 상반기 매출액은 1,234 억원으로 전년대비 8.8% 줄었고, 영업이익은

199 억원으로 14.3% 감소하였다. 외형감소는 수익성이 낮았던 잭앤질 브랜드에 대한

구조조정 여파가 있었기 때문이다. 영업이익은 매출감소와 골프대회 개최 등 비용증가

요인에 기인한다. 그러나 수익개선 추세 지속에는 변함이 없다. 오프라인 매장수

증가와 신규브랜드 런칭으로 외형확대는 이어질 것이다. 대리점 위주의 유통 채널

재편도 수익성을 제고시키는 핵심적 요인이다.

실적추이 (단위: 억원)

2015 2016 2017 1H18

매출액 2,260 2,670 2,810 1,234

영업이익 327 352 463 199

영업이익률 14.5% 13.2% 16.5% 16.1%

세전이익 283 339 460 228

순이익 176 237 336 192

자료: 크리스에프앤씨

동종기업 실적요약 (단위: 억원, 배)

크리스에프앤씨 F&F 대현 휠라코리아 신세계인터내셔날

매출액 2,810 5,605 2,837 25,303 11,025

영업이익 463 981 139 2,174 254

영업이익률 16.5% 17.5% 4.9% 8.6% 2.3%

순이익 336 749 125 624 241

PER 11.8~13.3 20.7 9.8 40.5 59.9

시가총액 3,983~4,475 15,477 1,220 25,516 14,423

자료: 각사

주: 2017년 실적기준, 주가는 8/31일 기준

SK Company Analysis

Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / 02-3773-8880

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공모주식수는 351.6만주(구주, 신주 각각 175.8만주), 공모희망가액은 34,000~38,200

원이다. 상장예정주식수는 11,715,480 주로 공모가액 기준 예상시가총액은

3,983~4,475억원이다. 지난해 실적기준으로 PER은 11.8~13.3배이다. 매출성장 속도,

타사 대비 높은 수익성 등을 고려할 때 밸류에이션 매력은 충분한 상황이다.

공모 개요 (단위: 주, 원)

내용 비고

공모주식수 3,516,000

상장예정주식수 11,715,480

공모예정가 34,000~38,200

상장예정일 2018-10-01

자료: 크리스에프앤씨

매각제한물량 (단위: 주, %)

주식수 지분율 비고

최대주주 등 4,706,465 40.2% 상장 후 2년 보호예수

윤정화 2,275,880 19.4% 상장 후 2년 보호예수

KB증권(신탁) 386,440 3.3% 상장 후 6개월 보호예수

하나은행(신탁) 118,895 1.0% 상장 후 6개월 보호예수

우리사주조합 369,300 3.2% 상장 후 1년 의무예탁

합계 7,856,980 67.1%

자료: 크리스에프앤씨

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▪ 투자판단 3단계 (6개월 기준) 15%이상 → 매수 / -15%~15% → 중립 / -15%미만 → 매도

SK증권 유니버스 투자등급 비율 (2018년 9월 4일 기준)

매수 93.18% 중립 6.82% 매도 0%