리튬이차전지 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2009-11-04 · 넷북...

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임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

리튬이차전지 수급 전망

20.7%13.7%

-2.9%-9.3%

22.2%27.2% 28.5%

-2,000-1,000

01,0002,0003,0004,0005,000

05 06 07 08 09F 10F 11F-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%공급능력_연평균 환산 수요 공급과잉률(우)(백만셀)

자료: IBK투자증권

리튬이차전지

www.ibks.com

산업분석 | 전자부품

2009년 11월 04일

Analyst 지목현 ☎ 02 6915 5656 [[email protected]]

무한한 성장 잠재력, 그러나 기다림이 필요한 때

리튬이차전지의 장기적 성장 잠재력은 풍부 리튬이차전지는 장기적으로 성장 잠재력이 매우 높다고 판단된다. 응용영역이 기존

소형시장인 모바일 IT 기기 중심에서, 향후 대형시장인 전기차와 대규모

전력저장장치로 확대가 예상되기 때문이다. 현재 상용화되어 있는 하이브리드카는 향후

순수 전기차로 진화되면서 자동차 동력원내에서 이차전지 비중이 확대되어 시장

성장을 견인할 전망이다.

그러나, 대형시장 진입 이전 과도기에는 공급과잉이 심화될 전망 리튬이차전지는 전기차와 같은 대형시장으로 진입하기 이전 과도기에는 소형시장에서

공급과잉이 점차 심화될 것으로 예상된다. 소형시장은 핵심 응용분야인 휴대폰과

노트북의 수요 성장이 크지 않은 상황에서, 수익성 유지를 위해 업체간 공급능력

확대를 통한 점유율 경쟁이 더욱 심화될 것으로 판단되기 때문이다.

불확실한 성장 기대감 보다는 중단기 리스크에 대비해야 할 때 리튬이차전지의 장기 성장동력인 전기차는 본격적인 성장국면에 진입하기 위해서 아직

상당기간의 시간이 필요하다고 판단된다. 전기차용 리튬이차전지는 여전히 가격, 수명,

신뢰성, 급속충전 등 기본적인 기술적 요건 이외에도 충전 인프라 구축과 같은

상용화를 위한 여러 과제들이 잔존하고 때문이다. 결론적으로, 대형 전기차용 시장은

본격적인 개화시기와 성장 속도 대한 불확실성이 존재하고 있고, 소형 IT 기기용

시장은 중단기적으로 공급과잉 우려가 예상되는 상황이다. 기대감에 의한 투자 보다는

대형시장의 현실화 단계를 점검해가는 투자전략이 바람직해 보인다.

중립(신규)

삼성 SDI (006400)

투자의견 중립(하향)

목표주가 -

현재가 (11/3) 137,500 원

삼성SDI 주가추이

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

08.10월 09.02월 09.06월 09.10월020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000

KOSPI(좌)삼성SDI(우)

(p) (원)

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

2

Contents

투자전략 3

1. 리튬이차전지는 응용영역이 소형에서 대형으로 이전되는 과도기에 위치 3

2. 대형시장의 성장 잠재력은 풍부 3

3. 그러나, 대형시장 진입 이전까지 소형시장의 공급과잉은 심화될 전망 3

4. 리튬이차전지의 현재는 LED의 3~4년전 모습과 유사 4

5. 무한한 성장 잠재력, 그러나 기다림이 필요한 때 4

Section I. 소형 리튬이차전지 수급 전망 5

1. 공급과잉은 2010년에 심화될 전망 5

2. 수요전망 6

3. 공급전망 8

Section II. 전기차용 리튬이차전지 산업전망 9

1. 다가오는 대형시장, 전기차 9

2. 전기차 성장동인은 환경규제 강화와 자동차 업체간 개발 경쟁 심화 11

3. HEV는 전기차(PHEV, EV)로 빠르게 진화할 것 13

4. 전기차는 리튬이차전지의 성능 혁신을 요구 15

5. 전기차는 리튬이차전지가 안성맞춤 16

6. 선결조건은 가격과 신뢰성 19

7. 결국, 소재개발이 핵심 20

기업분석 35

삼성SDI (006400) 36

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

3

투자전략 리튬이차전지는 응용영역이 소형에서 대형으로 이전되는 과도기에 위치

현재 리튬이차전지는 응용분야가 소형 모바일 기기인 휴대폰과 노트북 중심에서 대형

분야인 전기차 및 전력저장장치로 이전되는 과도기에 위치하고 있다. 리튬이차전지가

대형시장으로 진입하기 위해서는 수명, 신뢰성 등 기술적 진화와 함께 원재료의

저가화에 의한 가격경쟁력 확보가 선결요건이 될 것이다.

대형시장의 성장 잠재력은 풍부

리튬이차전지는 장기적으로 성장 잠재력이 매우 높다고 판단된다. 응용영역이 기존

소형시장인 모바일용 중심에서 향후 대형시장인 전기차와 대규모 전력저장용으로

확대가 예상되기 때문이다. 현재 상용화되어 있는 HEV(Hybrid Electric Vehicle)는

향후 PHEV(Plug-in HEV)와 EV(Electric Vehicle)로 진화하면서 자동차

동력원내에서 리튬이차전지 비중이 확대되어 시장 성장을 견인할 것이다. 또한 태양광,

풍력 등 신재생에너지 산업은 잉여전력의 효율적 운영을 위해 리튬이차전지를 활용한

전력저장장치의 수요를 촉발시킬 것으로 예상된다.

그러나, 대형시장 진입 이전까지 소형시장의 공급과잉은 심화될 전망

리튬이차전지의 장기 성장 전망은 긍정적이다. 그러나 대형시장이 본격적으로 개화하기

이전까지 소형시장의 공급과잉은 현재보다 심화될 것으로 판단된다. 휴대폰, 노트북 등

핵심 응용분야의 수요 성장이 크지 않은 상황에서 수익성 유지를 위해 업체간 공급능력

확대를 통한 점유율 경쟁이 더욱 격화될 것으로 판단되기 때문이다.

그림 1. 리튬이차전지 수급 전망

20.7%13.7%

-2.9%-9.3%

22.2%27.2% 28.5%

-2,000-1,000

01,0002,0003,0004,0005,000

05 06 07 08 09F 10F 11F-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%공급능력_연평균 환산 수요 공급과잉률(우)(백만셀)


지목현 ☎ 6915 5656이차전지

4

리튬이차전지의 현재는 LED 의 3~4 년전 모습과 유사

리튬이차전지의 현재 상황은 LED 산업의 3~4 년전 모습과 유사하다고 판단된다. LED

산업은 2000 년 이후 응용분야가 휴대폰을 중심으로 수요가 급증함에 따라 성장이

지속되었다. 그러나 2005 년 이후 휴대폰에 대한 침투율이 포화상태에 이르러 수요

성장 모멘텀이 약화되면서 공급과잉에 의한 침체기에 접어들었다. 이후 3 년간 주요

LED 업체들의 수익성은 지속적으로 하락하였다. 리튬이차전지도 신규 대형시장이

본격적으로 개화하기 이전에는 LED 가 거쳐왔던 공급과잉 상황이 재현될 가능성이

있다고 판단된다.

무한한 성장 잠재력, 그러나 기다림이 필요한 때

전기차를 중심으로 한 대형 리튬이차전지 시장의 성장 잠재력은 무한하다. 그러나 대형

시장이 개화하고 본격적인 성장국면에 진입하기 위해서는 아직 상당기간의 시간이

필요하다고 판단된다. 전기차용 리튬이차전지의 경우 가격, 수명, 신뢰성, 급속충전 등

기본적인 기술적 요건 이외에도 충전 인프라의 구축과 같은 상용화를 위한 많은

이슈들이 존재하는 상황이기 때문이다.

결론적으로, 대형 전기차 시장은 본격적인 개화시기와 성장 속도 대한 불확실성이

잔존하고 있고, 소형 리튬이차전지 시장은 단기적으로 공급과잉 우려가 예상되는

상황이다. 기대감에 의한 투자 보다는 대형시장의 현실화 단계를 점검하는 투자전략이

바람직해 보인다.

그림 2. 주요 LED업체 영업이익률 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

01 02 03 04 05 06 07 08-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

EVERLIGHT

LITE-ON

CITIZEN

CREE

EPISTAR

침투율 상승에 의한 성장기 공급과잉에 의한 침체기

자료: Datastream, IBK투자증권

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

5

Section I. 소형 리튬이차전지 수급 전망

공급과잉은 2010 년에 심화될 전망

리튬이차전지의 공급과잉은 올해 보다 내년에 심화될 것으로 전망된다. 당사는

공급과잉률이 2009 년에 22.2% 수준에서 2010 년에는 27.2%까지 증가할 것으로

예상하고 있다. 휴대폰과 노트북 등 주요 IT Set 의 수요 성장률에 비해 공급능력의

증가가 더 클 것으로 예상되기 때문이다. 휴대폰, 노트북 등 핵심 응용분야의 수요

성장이 제한적인 상황에서 수익성 유지를 위해 업체간 공급능력 확대를 통한 점유율

경쟁이 더욱 심화될 것으로 판단된다.

그림 3. 리튬이차전지 수급 전망

20.7%13.7%

-2.9%-9.3%

22.2%27.2% 28.5%

-2,000-1,000

01,0002,0003,0004,0005,000

05 06 07 08 09F 10F 11F-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%공급능력_연평균 환산 수요(좌) 공급과잉율(백만셀)


표 1. 리튬이차전지 수급 전망 주요 가정 (단위: 백만셀)

2004 2005 2006 2007 2008 2009F 2010F 2011F

수요 1,300 1,566 1,914 2,407 2,912 2,580 2,872 3,222

공급능력_연말기준 1,700 2,079 2,274 2,400 2,880 3,426 3,881 4,402

공급능력_연평균 환산 1,700 1,890 2,177 2,337 2,640 3,153 3,653 4,141

수요 증가율 - 20.5% 22.2% 25.8% 21.0% -11.4% 11.3% 12.2%

공급 증가율 - 11.1% 15.2% 7.4% 13.0% 19.4% 15.9% 13.4%

공급과잉률 - 20.7% 13.7% -2.9% -9.3% 22.2% 27.2% 28.5%


2010 년 이차전지

공급과잉 심화 예상

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

6

수요전망

2010 년 이차전지 글로벌 시장 수요는 2009 년 대비 11.3% 성장한 28.7 억셀로

예상된다. 형태별로 보면, 노트북용 원형 이차전지 수요는 14.0% 증가한 12.8 억셀,

휴대폰용 각형은 9.0% 증가한11.6 억셀, 폴리머는 10.0% 증가한 4.4 억셀로 예상된다.

원형은 노트북 수요 증가율보다 소폭 낮게 추정했으며, 각형은 휴대폰 수요 증가율과

동일하게 가정했다. 휴대폰과 노트북 성장률은 IDC 에 근거하여 각각 9.8%, 15.7%로

가정했다.

원형 이차전지의 수요 증가율은 과거 추이를 볼 때 노트북 수요와 밀접한 상관관계를

보이고 있다. 당사는 2010 년 원형 수요 증가율이 노트북 성장률 전망치인 15.7% 보다

소폭 낮을 것으로 예상하고 있다. 그 이유는 노트북에서 넷북 비중이 증가함에 따라

Set 당 평균 장착 수량이 감소하고 있는 점을 고려했기 때문이다.

넷북 비중 증가는 원형 이차전지 수요 성장을 둔화시키는 요인으로 작용할 것으로

판단된다. 원형 이차전지의 평균 장착수량은 넷북이 일반 노트북 보다 소량이기

때문이다. 노트북 Set 당 이차전지 평균 장착수량이 점진적으로 하락하고 있다.

넷북은 전체 노트북에서 판매량에서 차지하는 비중이 2008 년 8.1%에서 2009 년에

17.4% 증가할 것으로 예상된다. 향후 휴대폰과 PC 의 컨버전스 트렌드 영향으로 PC 의

모바일화는 가속화될 것으로 예상된다. 이 경우 넷북과 유사한 MID 등 미니 노트북의

비중이 더욱 증가할 것으로 예상된다.

그림 4. 원형 리튬이차전지 수요 증가율 추이 및 전망 그림 5. 각형 리튬이차전지 수요 증가율 추이 및 전망

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

05 06 07 08 09F 10F

노트북 증가율 YoY % 원형 수요 증가율 YoY %

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

05 06 07 08 09F 10F

휴대폰 수요 증가율 YoY % 각형 수요 증가율 YoY %

자료: IDC, IBK투자증권 자료: IDC, IBK투자증권

2010 년 수요 성장률은

11.3% 전망

넷북 비중 증가로 평균

장착수량 감소

원형 증가율은 노트북

증가율 보다 낮게 추정

PC 의 모바일화로 미니

노트북 비중은 증가할 것

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

7

그림 6. 넷북 비중 증가에 따른 노트북 Set 당 리튬이차전지 평균 Cell 수량 추이

4

6

8

10

04 05 06 07 08 09F 10F0%

5%

10%

15%

20%이차전지 평균장착수량(좌) 넷북 비중(우)(개)

자료: IDC, 삼성SDI, IBK투자증권

표 2. 리튬이차전지 형태별 수요 추이 및 전망 (단위: 백만셀)

2004 2005 2006 2007 2008 2009F 2010F 2011F

수요(합계) 1,300 1,566 1,914 2,407 2,912 2,580 2,872 3,222

원형 420 499 633 895 1,174 1,124 1,281 1,473

각형 750 904 1,030 1,155 1,296 1,061 1,157 1,249

폴리머 130 163 251 357 442 395 435 500

YoY % 20.5% 22.2% 25.8% 21.0% -11.4% 11.3% 12.2%

원형 18.8% 26.9% 41.4% 31.2% -4.3% 14.0% 15.0%

각형 20.5% 13.9% 12.1% 12.2% -18.1% 9.0% 8.0%

폴리머 25.4% 54.0% 42.2% 23.8% -10.6% 10.0% 15.0%


지목현 ☎ 6915 5656이차전지

8

공급전망

2010 년 이차전지 글로벌 시장의 공급능력은 2009 년 대비 15.9% 증가한 36.5 억셀로

예상된다. 이미 올해도 수요 증가에 비해 공급능력이 상대적으로 큰 폭으로 확대될

것으로 판단된다. 2009 년 연간 공급능력은 전년대비 19.4% 증가할 것으로 예상되고

있는 반면 수요는 11.4% 감소할 것으로 예상되고 있기 때문이다.

LG 화학은 이차전지 업체들 가운데 올해 공급능력을 가장 공격적으로 확대하고 있는

것으로 파악된다. 2009 년 기준으로 동사의 이차전지 공급능력은 전년대비 56.4%

증가한 6,100 만셀에 달할 것으로 예상된다. 주요 업체별 2010 년 공급능력 증가율은

산요/소니/파나소닉은 각각 10.0% 수준, 그리고 삼성 SDI 와 LG 화학은 각각 15.0%,

20.0%로 가정했다.

그림 7. 리튬이차전지 업체별 공급능력 전망

050

100150200250300350

07 08 09F 10F

파나소닉

LG화학

소니

SDI

산요

(백만셀/월)


그림 8. 리튬이차전지 업체별 공급능력 증가율 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

08 09F 10F

산요SDI소니LG화학Panasonic


2010 년 공급능력은

YoY 15.9% 증가 예상

LG 화학이 공급능력

확대에 가장 공격적

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

9

Section II. 전기차용 리튬이차전지 산업전망 1. 다가오는 대형시장, 전기차!

리튬이차전지 시장은 향후 응용영역이 기존 소형 IT 기기 중심에서 대형 전기차(PHEV,

EV) 시장으로 확대될 경우 제 2 의 성장기에 진입할 것으로 예상된다. 현재 상용화되어

있는 HEV 는 향후 전기차로 빠르게 진화할 것으로 예상되며, 이 경우 자동차

동력원내에서 전지 사용 비중이 확대되어 리튬이차전지 시장은 성장 모멘텀이 강화될

전망이다.

전기차용 리튬이차전지 시장규모는 2015 년에 세계 자동차시장에서 전기차 비중이

1.5% 수준에 도달한다고 가정할 때, 2013 년 2 조원에서 2015 년에는 6 조원,

2020 년에는 35 조원 규모로 성장할 것으로 예상된다. 이 경우 전기차용 리튬이차전지

시장은 2015 년에 소형 IT 용 시장 규모의 0.5 배, 2020 년에는 2.7 배 수준에 이를

것으로 전망된다.

그림 9. 글로벌 전기차용 리튬이차전지 시장 전망

01234567

08 09F 10F 11F 12F 13F 14F 15F

PHEV용 리튬이온전지 EV용 리튬이온전지(조원)


그림 10. 글로벌 전기차 시장 전망

0200400600800

1,0001,2001,400

08 09F 10F 11F 12F 13F 14F 15F0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%

PHEV EV 전기차 비중(천대)


전기차 시장 도래시

제 2 의 성장기 진입 예상

전기차용 시장,

2015 년 6 조원 전망

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

10

표 3. 글로벌 전기차용 리튬이차전지 시장 전망 (단위: 억원, 억개)

2008 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2020F

Car shipments (Unit:1,000) WW Cars 62,144 61,000 64,050 67,253 70,615 74,146 77,853 81,746 98,095

PHEV - - 13 34 71 185 467 817 5,886

EV 6 13 35 74 156 409 2,943

Penetration PHEV 0.02% 0.05% 0.10% 0.25% 0.60% 1.00% 6.00%

EV 0.01% 0.02% 0.05% 0.10% 0.20% 0.50% 3.00%

Total(PHEV+EV) 0.0% 0.03% 0.07% 0.15% 0.35% 0.80% 1.50% 9.00%

YoY % WW Cars -13.6% -1.8% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 20.0%

PHEV 162.5% 110.0% 162.5% 152.0% 75.0% 620.0%

EV 110.0% 162.5% 110.0% 110.0% 162.5% 620.0%

Battery ASP(USD) PHEV 16,000 14,400 12,960 11,016 9,364 7,491 5,993

EV 6,400 5,760 5,184 4,406 3,745 2,996 2,397

Battery Market Value PHEV 902 2,131 4,027 8,985 19,245 26,943 155,194

EV 1,127 2,131 5,033 8,985 16,038 33,679 193,992

Total 2,029 4,261 9,060 17,969 35,283 60,622 349,185

IT Application(Mobile+NB) Battery Market Value 96,459 97,721 85,680 91,678 98,095 104,962 112,309 120,171 128,583

Automotive/IT(x) 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 2.7

Cell Demand PHEV 0 1 2 5 14 24 171

EV 0 1 3 5 11 30 214

Sub Total_Automotive 1 2 5 11 25 54 385

Sub Total_IT 29 26 29 32 35 39 43 47 52

Grand Total (Automotive+IT) 29 26 30 36 45 61 93 154 822

Automotive/IT(x) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.3 0.6 1.1 7.4

주: 환율은 1$=1,100원 가정


표 4. 전기차 형태별 용량 및 요구 Cell 수량 추정

용량(Wh) AER(Mile) AER(Km) Cell 소요수량(개) 기준 모델

휴대폰 5.5 NA NA 1 삼성 SPH-M4800

HEV 1,500 4 6 273 현대 아반떼 LPI HEV

PHEV 16,000 40 64 2,909 GM chevy volt, PHEV-40

EV 40,000 100 160 7,273 Mitsubishi iMiEV

주: 1 mile=1.6 km

AER: All Electric Range – 순수 배터리 전력으로만 주행 가능한 거리를 의미함


표 5. 전기차 형태별 리튬이차전지 가격 추정

AER(mile) 용량(KWh) $/KWh 가격($) 가격(원)

현재수준 HEV 4 1.5 1000 1,500 1,650,000

PHEV 40 16 1000 16,000 17,600,000

EV 100 40 1000 40,000 44,000,000

2010년 생산시 HEV 4 1.5 400 600 660,000

(연간 10K대 생산 가정) PHEV 40 16 400 6,400 7,040,000

EV 100 40 400 16,000 17,600,000

개발 목표수준 도달 HEV 4 1.5 300 450 495,000

(연간 10K대 생산 가정) PHEV 40 16 300 4,800 5,280,000

EV 100 40 300 12,000 13,200,000


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2. 전기차 성장동인은 환경규제 강화와 자동차 업체간 개발 경쟁 심화

1) 성장동인 1: 환경규제 강화

전기차용 이차전지는 선진국들의 자동차 연비 기준 강화와 CO2 규제 강화등 환경관련

규제 정책강화에 따라 시장 성장이 조기에 가시화될 전망이다. 자동차 연비규제를

강화하고 있는 미국은 작년에 6 개주를 대상으로 하던 ZEV(Zero Emission Vehicle)

프로그램을 올해는 9 개주로 확대해서 실시하고 있다. 그리고 연비 기준을 현재

27.5MPG 에서 2020 년까지 35MPG 로 강화할 예정이다. 또한 연비 규제를 준수하지

않은 업체에게는 벌금을 부과하여 연비 개선을 채찍질 하고 있는 상황이다.

그림 11. 국가별 자동차 연비 기준 강화 계획

0

5

10

15

20

미국 일본 중국 한국(소형) 한국(중형)

현행 목표(km/ℓ)

자료: 한국환경산업기술원, IBK투자증권

표 6. 국가별 자동차 연비 및 이산화탄소 배출 규제 현황

국가 내용

EU 기준 초과 g당 누진제를 적용하여 기준 미달 제작사에 벌금제

-1g: 5유로, 2g: 15유로, 3g: 25유로, 4g 이상: 95유로

이산화탄소 배출 규제 강화: 158g/km(2007) 130g/km(2015)

미국 2016년까지 현재보다 1/3 가량 줄이는 것 의무화

연비 및 CO₂를 병행 규제하는 입법 착수(2009.5.19), EPA는 캘리포니아 주 등 14개 주

현행 기준미달 제조사에 벌금제 실시 (0.1mpg당 5.5$ x 차량 총 판매대수)

연비규제 강화: 10.5km/ℓ(2009) 15.1 km/ℓ(2015)

일본 차량 중량에 따라 승용차를 16단계로 분류하고 각각에 연비기준 설정 예정

연비규제 강화: 15 km/ℓ(2010) 16.8 km/ℓ(2015)

중국 이산화탄소 배출규제를 유럽 EU수준인 EURO Ⅲ, EURO Ⅳ를 각각 2000년과 2005년부터 적용

현재 EURO V 기준 수립 중

연비규제 강화: 15.2 km/ℓ(2009) 17.9 km/ℓ(2015)

한국 규제의 기준을 미국 수준 이상으로 결정. 미국처럼 2012년부터 제작사 대상 벌과금 제도 도입

중형: 9.6 km/ℓ(2009) 11.2 km/ℓ(2012), 소형: 12.4 km/ℓ(2009) 14.5 km/ℓ(2012)

자료: 한국 환경산업기술원, IBK투자증권

자동차 연비규제는

강화될 전망

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2) 성장동인 2: 시장 선점을 위한 자동차 업체간 개발 경쟁 본격화

향후 5 년간은 전기차(PHEV, EV) 양산을 위한 개발경쟁이 본격화될 전망이다. 일본,

유럽, 중국 등 전세계 주요 자동차 업체들이 잇따라 전기차 개발을 선언하고 있기

때문이다. 먼저 HEV 의 선두였던 도요타와 닛산에 이어 혼다도 전기자동차 개발

경쟁에 가세했다. 혼다는 내년 상반기까지 전기차를 개발해 미국 시장에 출시할

예정이다. 닛산은 내년 하반기에 일본과 유럽시장에 전기차 출시를 계획하고 있으며,

미쓰비시는 올해 6 월부터 전기자동차인 i-MiEV 대여를 시작했다.

HEV 시장에 진입하지 못한 미국과 유럽의 완성차 업체들도 전기자동차 개발을

서두르고 있다. GM 과 크라이슬러, 포드 등 미국 자동차 Big 3 는 2010 년내에 전기차

시장 진출을 계획하고 있다. 포드는 2010 년 상용 밴을 시작으로 2011 년에 소형

전기차를 출시할 예정이다. 독일의 폭스바겐, 포르쉐, 다임러, BMW 등도 독일정부

지원하에 전기차 개발에 가속도를 내고 있다.

표 7. 자동차 업체별 전기차 개발 모델 현황

업체 형태 모델명 전지 주행거리(마일) 전지 형태 출시시기

AFS Trinity Power PHEV Saturn Green Line

Prototype 40 리튬이온+Ultra capacitor 판매중

Aptera PHEV Typ-1h 판매중

CalCars PHEV Prius 9 납축전지 2004

Daimler/Crysler PHEV Dodge Sprinter 리튬이온 2008

BYD Auto PHEV F6DM(Dual Mode)

Gas/Electric system 68 Ferrous 2008

Ford PHEV Escape Plug-in 30 리튬이온

10KWh 2008

GM PHEV PHEV-40 Checy Volt 40

리튬이온

16KWh, 4V cell 80개

(휴대폰용 전지 3000개)

2010

GM PHEV Satrurn VUE SUV 10 2010

Toyota PHEV Prius Plug-in HV 7 NiMH 2010

BYD Auto EV(All electric) E6 248 리튬이온 2009

Nissan EV(All electric) 100 2010

Tesla EV(All electric)

Roadstar 225 리튬이온

6831개(무게 1000파운드) 2008

Mitsubishi EV iMiEV 100 리튬이온 2009

Volvo EV Recharge Concept Car 62 미정


전기차 개발 경쟁 본격화

미국, 유럽 완성차 업체도

전기차 개발에 집중

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3. HEV 는 전기차(PHEV, EV)로 빠르게 진화할 것

현재 시판되고 있는 HEV 는 향후 PHEV, EV 와 같은 전기차로 빠르게 진화할

전망이다. 특히 PHEV 는 구성 시스템이 전지 시스템과 차량에 대한 운용 제어로직을

제외하고는 HEV 를 구성하는 시스템과 상당히 유사하다. 따라서 PHEV 는 HEV 를

근간으로 상용화를 위한 개발이 상대적으로 용이할 것으로 판단된다.

PHEV 는 2006 년부터 미국을 중심으로 차세대 친환경 자동차로서 부각되기

시작하였다. 기존 HEV 는 이차전지에 저장된 전기에너지를 이용하여 저속 영역에서 약

2~3Km 이내의 짧은 거리만 순수한 전기 구동이 가능했다. 그러나 PHEV 는

전기에너지를 이용하는 운전 범위를 고속 영역까지 확대할 수 있고, 순수 전기구동에

의해 수십 Km 이상까지 주행이 가능하다. 따라서 내연기관에 의한 화석연료의 사용을

최소화하여 이산화탄소 배출을 최대한 억제할 수 있는 실질적인 친환경 자동차이다.

표 8. 친환경 자동차의 분류

항목 HEV PHEV EV

구조

구동동력 엔진+모터 엔진+모터 모터

외부 주입 에너지 화석연료 화석연료+전기 전기


표 9. CV, HEV, PHEV의 에너지절감 효과분석

구분 단위 CV HEV PHEV10 PHEV20 PHEV40

연간운행거리 Km 20,000

전기사용비율 % - - 12 49 66

휘발유사용량 ℓ 1,847 1,198 1,049 609 406

전기사용량 kWh - - 467 1,840 2,447

연료효율 Km/ℓ 10.5 16.1 16.1 16.1 16.1

전기효율 kWh/km - - 0.194 0.194 0.194

연간운행비용(천원) 50원/kWh 3,694 2,396 2,121 1,310 1,057

100원/kWh 3,694 2,396 2,145 1,402 1,057

200원/kWh 3,694 2,396 2,192 1,586 1,302

자료: 지식경제부, IBK투자증권

PHEV 는 HEV 와

시스템이 유사

PHEV 는 순수전기구동에

의해 수십 Km 까지 주행

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전기차는 선진국을 중심으로 정부 주도에 의한 국책과제로 개발이 진행되고 있다.

미국정부는 2007 년부터 PHEV 개발을 시작하여 현재 추진중에 있다. PHEV 개발은

기존의 FreedomCAR 프로젝트를 확대하여 실시하고, 리튬이차전지 개발은 USABC

프로젝트의 일환으로 수행되고 있다. 일본정부는 2006 년부터 PHEV 용 이차전지

개발계획을 ‘차세대 자동차용 고성능 축전시스템기술 개발’ 프로젝트의 일환으로

수행하고 있다.

현재 PHEV 는 몇 개의 모델이 프로토타입 또는 시험용으로 시판되고 있다. 그 예로

AFS Trinity’s Saturn Vue Green Line 프로토타입의 경우 리튬이차전지와

수퍼커패시터를 이용하여 40 마일을 순수 전기에 의한 주행(AER: All Electric

Range)이 가능하다. 현재 시험중인 또 하나의 프로토타입은 포드의 Escape Plug-in

프로토타입이다. 이 모델도 역시 리튬이온배터리를 사용하며 30 마일의 AER 이

가능하다. 도요타의 Prius Plug-in 프로토타입은 니켈수소전지를 사용하여 7 마일의

AER 이 가능한 수준이다.

미국, 일본은 국책과제로

전기차 개발중

현재 PHEV 는 AER

40 마일 수준

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4. 전기차는 리튬이차전지의 성능 혁신을 요구

전기차용 리튬이차전지는 1) 소형화를 위한 높은 에너지 밀도, 2) 충방전 운용범위

확대에 따른 수명 및 출력 특성의 개선 등 기존 HEV 용 리튬이차전지 보다 강화된

성능을 요구한다. 전기차는 HEV 에 비해 자동차 동력원에서 리튬이차전지의 사용

비중이 현저히 높아지기 때문이다.

첫째, 전기차용 리튬이차전지는 무게와 부피를 최소화할 수 있는 소형화 특성을

요구한다. 전지용량의 경우 HEV 가 약 1~2kWh 의 용량을 필요로 하는 것에 비해

PHEV 에서는 약 5~15kWh 의 용량이 요구된다. 사용되는 리튬이차전지의

에너지밀도가 동일하다고 가정할 때, PHEV 용 리튬이차전지는 HEV 용 리튬이차전지의

10 배 정도가 필요하게 된다. 전지의 무게와 부피가 증가하게 되면 차량의 연비와

디자인 측면에서 매우 불리하게 된다. 따라서 PHEV 는 HEV 에 비해 높은 에너지밀도

(단위무게 또는 단위부피당 전지용량)를 가진 리튬이차전지를 필요로 하게 된다.

둘째, 전기차용 리튬이차전지는 넓은 충방전 운용구간에서도 장수명을 확보할 수 있는

특성을 가지고 있어야 한다. 이차전지는 일반적으로 충방전 운용구간이 넓어지면 용량

감소에 의해 수명이 단축되는 문제가 발생하기 때문이다. 전기차용 이차전지는 기존

HEV 보다 넓은 충방전 운용구간을 요구한다. HEV 에서 사용되는 리튬이차전지의

충방전 구간은 약 10% 범위에서 운용되지만, 전기차는 통상 70%~80% 이상까지

요구한다. 예를 들어 PHEV 는 리튬이차전지를 완전히 충전한 이후 약 30% 수준의

충전상태(SOC; State Of Charge) 까지는 오직 전기에너지에만 의존하여 주행하는

형태(Charge Depletion Mode)로 운전된다.

그림 12. 전기차 종류별 이차전지 성능의 요구 조건

자료: DOE, IBK투자증권

전기차용 리튬이차전지는

소형화, 수명, 출력이 관건

전기차는 에너지밀도가

높아 소형화에 유리한

리튬이차전지를 요구

전기차는 넓은 충방전

운용구간에서 장수명 요구

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5. 전기차는 리튬이차전지가 안성맞춤

전기차용 이차전지는 리튬이차전지가 주류가 될 것으로 전망된다. 리튬이차전지는 현재

HEV 용 이차전지의 대부분을 차지하는 니켈수소전지에 비해 1) 무게 및 부피당

에너지밀도가 우수하여 전지 소형화에 유리하고 2) 메모리 효과가 거의 없어 수명

특성이 상대적으로 우수하고 3) 내부저항이 낮아 출력특성이 우수하기 때문이다. 물론

리튬이차전지는 현재 높은 제조비용과 안전성 문제가 잔존해 있는 것이 사실이다.

그러나 리튬이차전지의 성능개선 속도를 감안할 때 결국 니켈수소전지를 빠르게 대체할

것으로 전망된다.

그림 13. 전기차용 리튬이차전지 비중 추이 및 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

08 09F 10F 11F 12F 13F 14F 15F 20F

리튬이온 니켈수소


그림 14. PHEV 목표 수준에 대한 니켈수소전지와 리튬이차전지의 현재 수준 비교


전기차용 이차전지는

리튬이차전지가 주류가 될

전망

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리튬이차전지는 소형화에 유리

리튬이차전지는 자동차용 전지시스템의 소형화와 측면에서 기존 니켈수소전지와

비교하여 우수한 특성을 가지고 있다. 통상 리튬이차전지는 니켈수소전지에 비해

에너지밀도가 2 배 수준이다. 즉 같은 부피에 저장할 수 있는 전기의 양이 2 배라는

의미이다. 리튬이차전지는 자동차에 사용될 경우 니켈수소전지에 비해 전지의 무게를

줄일 수 있어 연비특성이 우수하다.

리튬이차전지는 장수명, 출력특성이 우수 (No 메모리효과, Wide SOC)

리튬이차전지는 니켈수소전지에 비해 수명 특성이 우수하다. 리튬이차전지는

니켈수소전지에서 발생하는 메모리 효과가 없어 사이클 특성이 우수하기 때문이다.

메모리 효과는 완전방전을 하지 않고 재충전을 할 경우 사용 용량이 감소되는 효과를

말하며 니켈수소전지의 가장 큰 단점이다. 참고로 사이클 특성이란 충전과 방전을

반복할 경우 내부저항이 변하지 않고 최초의 전지용량이 얼마나 잘 유지되는가를

나타내는 것으로 전지의 수명을 결정짓는 중요한 특성이다.

리튬이차전지는 내부저항이 낮게 유지되어 출력특성이 우수하다. 내부저항이 높을 경우

전지용량을 떨어뜨릴 뿐만 아니라 출력 감소의 주된 원인으로 작용하기 때문에

전기차에 적용하는데 문제가 있다. 리튬이차전지는 1,000 번 이상의 충방전 이후에도

내부저항의 변화가 거의 없고 최초의 전지용량이 잘 보존된다. 반면에 니켈수소전지는

300 번 정도까지는 양호한 특성을 보이다가 700 번 이상이 되면 자가방전과 내부저항이

증가하여 전지용량이 저하되는 문제가 있다.

그림 15. 배터리 종류별 에너지밀도 비교

020406080

100120140160180

납축전지 니켈카드뮴 니켈수소 리튬이온(망간계) 리튬이온(인산계) 리튬이온(코발트계)

(wh/kg)

자료: Battery university.com, IBK투자증권

리튬이온은 니켈수소대비

에너지밀도가 2 배

메모리효과가 없어

수명특성이 우수

내부저항이 낮아

출력특성이 우수

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또한, 니켈수소전지는 에너지 변환 효율이 낮아 넓은 충방전 심도가 요구되는 전기차에

적용하는데 한계가 있다. 니켈수소전지는 충전효율이 SOC 50~70% 구간에서 가장

좋다. 그러나 SOC 70% 이상에서는 전기를 잘 흡수하지 못하고 충전에너지의 많은

양을 열로 손실하게 된다. 배터리가 부분적인 충전상태로 동작하게 되면 더 큰 무게를

요구하게 되고, 이것은 단위무게당 에너지 비율과 효율을 저하시키게 되는 것이다.

그림 16. 리튬이차전지의 사이클 특성 그림 17. 니켈수소전지의 사이클 특성

자료: IBK투자증권 자료: IBK투자증권

니켈수소전지는

에너지변환효율이 낮음

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6. 선결조건은 가격과 신뢰성

리튬이차전지는 기존 니켈수소전지에 비해 전기차에 적합한 배터리 시스템이지만,

몇가지 해결해야 할 문제가 남아있다.

리튬이차전지가 전기차에 적용되기 위해서 가장 우선적으로 해결해야 될 문제는

안전성과 수명을 포함한 신뢰성 특성이다. 미국 정부의 전기차 개발 프로젝트인

FreedomCAR PHEV40 플러그인 하이브리드 자동차용 리튬이차전지 개발 목표와 현재

수준을 비교해 보면, 출력과 성능에 있어서는 목표 수준에 도달한 것으로 평가되었으나,

빙점 이하 저온에서의 운전과 수명 등 신뢰성 특성에서는 여전히 목표 수준에 미치지

못하는 결과를 보이고 있다.

리튬이차전지의 높은 가격도 반드시 해결해야 할 문제다. GM 이 2010 년에 출시

예정인 PHEV 인 시보레 볼트 Chevy Volt 의 경우 한번 충전후 순수 전기구동에 의해

40 마일(64Km)을 주행할 수 있는 자동차이다. PHEV40 의 경우 전지용량은

16KWh 가 필요하다. 현재 리튬이차전지 가격이 KWh 당 $1,000 수준인 점을 고려할

때 PHEV40 에 필요한 리튬이차전지의 가격은 최소 $16,000 수준이 된다. PHEV40

완성차의 판매가격을 $40,000 로 가정할 때 전지가격 비중은 40%에 이른다.

표 10. PHEV40 리튬이차전지의 목표수준과 현재수준 비교

구분 FreedomCAR goal 리튬이차전지 현재수준 현재수준 %

Specific power-discharge(W/kg) 중량당 출력밀도 315 315 100%

Specific energy(Wh/Kg) 중량 에너지 밀도 96 96 100%

Power density(W/liter) 체적 출력밀도 475 475 100%

Energy Density(Wh/liter) 체적 에너지밀도 145 145 100%

Cycle life - 80% DOD(depth of discharge)(cycles) 방전심도 80%에서의 사이클 수명 3,000 2,000 66%

Calendar life(years) 역년수명 10 6 66%

Production price at 10k/year($/KWh) 연간 만대 생산시 생산가격 300 1,000 70%

Operating temp range 운전온도 -40~50 -24~50 60%


현재 가격은

$1,000/KWh 수준

안전성과 수명은

최우선 과제

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7. 결국, 소재개발이 핵심

1) 양극활물질

핵심 요구특성은 저가격+고안전성+장수명+고출력+고에너지밀도

전기차용 리튬이차전지 양극활물질에서 핵심적으로 요구되는 특성은 저가격, 고안정성,

장수명, 고출력 특성이다. 1) 가격은 양극활물질을 구성하는 금속 원재료의 가격에 좌우

된다. 2) 안전성은 재료의 결정구조와 관련성이 높다. 반복되는 충방전에도 결정구조가

견고하게 유지되어야 폭발에 대한 안전성이 높다. 3) 수명 특성은 충방전시 발생하는 화

학반응에서 부반응의 발생을 최소화하는 것이 핵심이다. 4) 출력특성은 양극재료의 내

부저항과 관련이 있다. 내부저항이 낮으면 리튬이온의 이동 속도가 빨라 출력특성이 개

선된다. 5) 에너지밀도는 용량과 방전전압에 의해 결정되며 용량은 특정 원소의 함량에

의존한다.

현재 전기차용 이차전지에 사용되고 있거나 개발 중에 있는 양극활물질의 종류는 크게

세가지, 즉 1) 층상계, 2) 스피넬계, 3) 올리빈계로 분류된다. 층상계는 삼원계인

NCA(니켈 코발트 알루미늄 산화물)과 NCM(니켈 코발트 망간 산화물) 등이 있다. 스피

넬계는 LMO(망간산화물)가 있으며, 올리빈계는 LFP(철인산염)가 대표적이다.

가장 중요한 특성인 안전성에 있어서는 올리빈계 > 스피넬 > 삼원계 순서로 평가되고

있다. 반면 올리빈 재료는 안전성에서 우수한 특성을 보이나 낮은 전기전도도와 낮은

전압으로 인해 출력특성이 나쁘다는 것이 단점이다. 현재 가격, 수명, 안전성 등 여러

특성을 감안할 때 전기차용 이차전지로 활발하게 연구되고 있는 양극재료는 스피넬계인

LMO 와 층상계인 NCM 이다. 다만 NCM 은 LMO 보다 안전성이 떨어져서 이에 대한

보완이 필요한 상황이다.

핵심 요구특성은 저가격,

고안정성, 장수명, 고출력,

고에너지밀도

종류는 세가지,

층상계, 스피넬계,

올리빈계

안전성은 올리빈계가 최고

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표 11. 전기차용 리튬이차전지 양극활물질

층상계 스피넬 올리빈

화학조성 LiMnO2, M=Co, Ni, Mn LiM2O4, M=Mn, Ni LiMPO4, M=Fe, Mn, Co

대표적 물질 NCM, NCA LMO LFP

구조

장점 고에너지 밀도 고출력 저비용(Fe), 고안정성

단점 고비용 단수명(Mn 용출) 저출력(낮은 구동전압)

에너지밀도 높음 중간 낮음

출력 중간 높음 낮음

수명 높음 낮음 낮음

가격 높음 중간 낮음

안정성 낮음 중간 높음

연구개발 방향

3성분계(Ni-Mn-Co) 개발

Co 대체 – 가격경쟁력 제고

Ni 함량증가 – 용량 증가

Mn 함량증가 – 안전성 제고

Mn을 전이금속으로 치환 Fe를 Mn으로 대체하여 출력특성 개선


표 12. 양극활물질 종류별 에너지밀도 및 가격

저장용량 정상전압 중량에너지밀도 체적에너지밀도 중량당 가격 용량당 가격 구분

(mAh/g) (V) (Wh/kg) (Wh/L) ($/kg) ($/kWh)

LCO (층상계) 145 4.0 602 3,073 30-40 57-75

NCA (층상계) 160 3.8 742 3,784 28-30 50-55

NCM (층상계) 120 3.85 588 2,912 22-25 30-55

LMO (스피넬) 100 4.05 480 2,065 8-10 20-25

LFP (올리빈) 150 3.34 549 1,976 16-20 25-35

자료: ANL, IBK투자증권

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층상계는 기본적 형태

층상계 구조 리튬금속산화물(Layered Oxides)은 LiMO2(M=Co, Ni, Mn 등)의 화학 조

성으로 표시될 수 있으며 하나의 결정구조내에 2 개의 MO2 층 사이에 리튬이온이 존재

하는 형태이다. 대표적인 층상계 물질은 용량 특성이 우수한 Ni(니켈)계열, 수명특성이

우수한 Co(코발트)계열, 안전성이 우수한 Mn(망간)계가 있으며 에너지, 수명, 안전성

세가지 특성을 조합한 삼원계 물질인 NCA(니켈 코발트 알루미늄 산화물), NCM(니켈

코발트 망간 산화물) 등이 있다. 층상계 양극활물질은 결정구조내에 존재하는 전이금속

의 종류와 비율에 따라 다른 전기화학적 특성을 갖게된다.

LCO: LiCoO2

LCO 는 현재 판매되고 있는 휴대폰, 노트북 등 휴대용 IT 기기용 리튬이차전지에

채용되고 있는 양극활물질이다. 1991 년 일본 소니에서 최초로 상용화에 성공한 이후

현재까지 리튬이차전지의 주 양극활물질로 사용되고 있다. LCO 는 충/방전 특성이

안정적이고 방전전압이 평탄하며 전자의 전도성이 우수한 장점을 가지고 있다. 그러나,

다른 양극활물질과 비교하여 전기차용 이차전지로 사용하기에는 한계가 있다. 원재료인

Co 금속의 출력(KWh)당 가격이 가장 고가이기 때문이다. 또한 망간(Mn), 니켈(Ni)에

비해 매량량이 적고 환경규제치가 높다는 점도 제한적인 요소로 작용하고 있다.

NCA: Li(Ni0.85Co0.1Al0.05)O2

NCA 는 기존 LCO 에서 코발트의 일부분을 니켈과 알루미늄으로 대체하여 가격과

출력특성을 개선시킨 양극활물질이다. 해결과제는 SOC(State Of Charge)의 범위를

넓히는 것과 수명특성을 개선해야 하는 것이다.

NCM: Li(Ni0.33Co0.33Mn0.33)O2

NCM 은 NCA 에 비해 가격이 저렴하다. 특히 4.1~4.2V 사이에서 충전전압이 형성될

경우 상대적으로 저렴한 가격을 실현할 수 있다. NCM 은 Ni 의 고용량 특성, Mn 의

고안정성 특성을 모두 가지고 있다. 또한 4.3V 이상의 고전압 충전에도 부반응이

발생하지 않아 수명특성이 우수하다.

그러나 LCO 에 비해 도전성이 낮은 문제가 있다. 도전성이 낮으면 도전제를 더 많이

사용해야 하는데, 이 경우 Li 이온의 이동성이 저하되어 순간적인 출력이 요구되는

전기차에는 적용이 어려울 수 있다. 또한 망간이 용출되는 문제로 인해 성능이

저하되거나 낮은 전압에서는 충방전시 충전용량이 감소하는 현상도 해결해야 할 문제다.

니켈은 용량특성,

코발트는 수명특성,

망간은 안전성을 향상

LCO 는 특성은 우수하나

고가격이 문제

NCA 는 수명문제 해결이

관건

NCM 은 층상계중 가장

저가 재료

낮은 도전성으로 출력특성

저하가 문제

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23

표 13. 전이금속 가격, 매장량, 환경규제치

구분 Mn Ni Co

시장 가격 ($/Kg) 1.3 17.5 70.2

지각중 원소 존재비 (ppm) 950 75 25

배기중 허용량 (mg/m3) 5 1 0.1

배수중 허용량 (mg/dm3) 200 13 0.7

주: 시장가격은 2009년 9월 평균 기준


그림 18. 층상계 양극활물질 결정구조

자료: 한국전기화학회, IBK투자증권

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24

스피넬계는 우수한 출력 특성이 강점

스피넬 구조 리튬금속산화물(Spinel Oxide)은 LiM2O4(M=Mn, Ni) 조성을 가지고 있다.

스피넬 구조는 안전성이 높다. 층상계와는 달리 입체적인 구조로 형성되어 있어 충방전

시 Li 이온이 빠져나와도 구조의 붕괴가 나타나지 않기 때문이다. 대표적인 망간계 스

피넬 물질인 LMO(LiMn2O4)는 4V 대의 고전압에서 작동하며 리튬이온의 이동속도가

빨라 층상계 구조에 비해 우수한 출력 특성을 보인다. 또한 가격이 저렴한 Mn 을 사용

함으로써 가격경쟁력을 확보할 수 있다.

그러나 LMO 는 고온에서 작동시 망간이 전해질로 빠져나와 용량이 급격히 감소되는 문

제가 있어 상용화에 어려움이 있었다. 이 문제의 해결을 위해 최근 망간금속의 일부를

니켈, 코발트, 크롬과 같은 다른 금속으로 대체하여 수명 문제를 해결하는 연구가 진행

되고 있어 차세대 고출력, 저비용 양극활물질로서 주목받고 있다.

올리빈계는 저비용/고안전성이 장점, 낮은 출력 특성은 해결과제

올리빈계 양극활물질인 LiMPO4(M=Fe, Mn, Co, Ni)의 화학적 조성으로 이루어져 있

다. 대표적인 올리빈계 양극재료인 LFP(철인산염)는 결정구조상의 특징으로 인해 안전

성이 우수하고, 낮은 가격의 철(Fe)을 사용하여 가격경쟁력이 높다. 그러나 층상계 및

스피넬계 양극재료에 비해 방전 전압이 3.5V 로 낮아 출력특성이 떨어지며, 단위 부피

당 에너지밀도가 낮다는 단점이 있어 상용화가 지연되고 있다. 최근 낮은 출력 문제를

해결하기위해 LiFePO4의 입자 표면을 전기전도도가 우수한 탄소로 코팅하는 방식과 철

(Fe) 대신 방전전압이 높은 망간(Mn)을 이용하는 방식이 시도되고 있다. 그러나 높은

출력을 유지하기 위한 나노 크기의 입자 합성 및 탄소 코팅 방식은 대량생산을 제한하

는 요소로 작용하고 있어 추가적인 연구가 필요한 상황이다.

올리빈은 안전성이 우수

고출력 저가격이 장점

고온에서 용량감소가

상용화의 걸림돌

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25

양극활물질 시장동향 및 경쟁구도

자동차용 리튬이차전지의 양극재료는 주로 LMO, NMC, LNO 를 사용하고 있다. LCO

를 양극재료로 채택하는 전지 제조업체는 없는 상황이다. NMC, LNO 등 저가형 양극활

물질의 비중이 빠르게 늘어나 LCO 의 사용 비중은 올해 50% 이하 수준으로 떨어질 것

으로 예상된다. 국내 업체인 삼성 SDI, LG 화학이 주도적으로 NMC 비중을 늘리고 있

으며 파나소닉도 NMC 및 LNO 의 비중을 확대하는 추세에 있다.

그림 19. 리튬이차전지용 양극활물질 종류별 수요 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

05 06 07 08 09F

LCO NMC LNO LMO LFP(Metric Ton)


그림 20. 리튬이차전지용 양극활물질 종류별 비중 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

05 06 07 08 09F

LCO NMC LNO LMO LFP


그림 21. 리튬이차전지용 양극활물질 ASP 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

06.2Q 07.2Q 08.2Q 09.2Q

LCO NMC LNO LMO(JPY/Kg)


NMC 및 LNO 비중

증가 추세

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올해 양극활물질의 총 수요는 연간 30,845 톤으로 전망된다. 업계 1 위인 니치아는

아직도 LCO 가 비중이 높지만 NMC 도 산요, 삼성SDI 등으로 판매량이 증가하고 있다.

2 위인 한국의 엘엔에프는 LC 화학이 개발한 NMC 의 조성과 생산방식에 의해

공급량을 증가시키고 있다. 4 위의 토다공업도 LNO 를 위주로 소니와 삼성 SDI 로

비중을 늘려가고 있다.

그림 22. 리튬이차전지용 양극활물질 공급업체별 시장점유율 (09.2Q 기준)

23%

20%

12%5%

12%

9%

24%

Nichia엘앤에프Umicore KoreaToda Kogyo셀 제조사 in-house중국로컬업체기타


업계 1위는 니치아,

2위는 엘앤에프

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2) 음극활물질

현재 흑연계가 주류

이차전지에서 음극은 양극과 더불어 전지의 용량, 출력, 안전성 등을 결정하는 중요한

부분이다. 리튬이차전지에서 음극소재가 가져야 할 핵심요구특성은 1) 낮은 흡장/방출

전압, 2) 높은 전지용량, 3) 충방전 시 작은 부피변화. 4) 전해액내에서의 높은

안정성이다.

초기 리튬이차전지의 음극재료는 리튬금속을 사용하였다. 그러나 리튬금속은 충방전이

반복되는 과정에서 리튬금속 표면에 이물질이 성장하여 내부 단락이 발생하는 등

안전성에 치명적인 문제가 있었다. 이후 탄소계 재료를 사용하면서 리튬금속 전극에서

발생되었던 안전성 문제가 해결되었다. 탄소재료는 리튬과의 전기화학 반응 전압이

리튬금속에 가까우며, 결정구조의 변화가 적어서 지속적인 산화환원 반응이 가능하여

이차전지 음극에 적용할 경우 우수한 사이클 수명 특성을 확보할 수 있다.

통상 이차전지에의 음극은 방전전압이 낮은 것이 유리하다. 현재 리튬이차전지의

탄소계 음극은 표준수소전극 대비 -3V 라는 낮은 전위를 가지고 있다.

리튬이차전지에서 양극소재의 전위가 니켈수소와 같은 수용액계 이차전지의 양극과

유사하다는 점을 감안하면, 리튬이차전지의 고전압을 통한 고에너지밀도 구현은

탄소음극에 의한 것이라고 할 수 있다.

현재 리튬이차전지용 음극활물질의 대부분은 탄소계 물질인 흑연계(Graphite)가

사용되고 있다. 흑연계 물질은 리튬이차전지 음극소재의 요구 특성인 낮은 흡장/방출

전압 및 충방전 시 작은 부피변화 특성을 만족시키고 있기 때문이다.

그림 23. 리튬이온 이차전지 음극용 흑연 구조


현재 음극재는 탄소계인

흑연이 주류

초기 음극재료인

리튬금속은 안전성

문제로 탄소계로 대체

라튬이차전지의

고에너지밀도는

탄소음극에 의한 것

핵심요구특성은

낮은전압과 충방전시

작은 부피변화

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차세대 음극재료, 금속합금계 & 산화물계

전기차용 리튬이차전지에 사용되는 음극재료는 양극재료와 마찬가지로 기존 음극재료

보다 고에너지밀도, 고안정성을 요구하고 있기 때문에 새로운 음극소재들이 연구되고

있는 상황이다. 현재 차세대 고기능 음극재료로는 금속합금계와 산화물계가 있다.

금속합금계는 고용량 구현에 강점이 있으나 안전성이 취약하다. 반면 산화물계는

용량은 다소 떨어지나 구조적인 안정성과 출력특성이 뛰어나다.

금속합금계는 고용량 음극재료

금속합금계 음극재는 비탄소계 물질로서 기존 탄소계 음극재의 용량 한계를 극복하기

위해 개발되었다. 주로 실리콘(Si) 또는 주석(Sn)계를 기반으로 하는 금속합금계가

일반적이다. 금속합금 음극재는 흑연을 사용하는 기존 음극재에 비해 많은 양의 리튬과

반응할 수 있어 저장용량이 매우 큰 장점을 가지고 있다. 기존 흑연계 물질의 이론적

에너지밀도는 372mAh/g 수준이었으나 실리콘 및 주석 화합물을 사용할 경우 에너지

밀도가 700mAh/g 이상까지 높아질 수 있다.

하지만 실리콘과 주석을 이용한 금속합금계 음극재료는 급격한 부피 팽창으로 인한

수명저하 문제가 기술적 난제로 남아있다. 실리콘이나 주석은 리튬과 반응할 경우 최대

300%의 부피변화가 발생한다. 리튬금속합금은 취성(쉽게 깨지는 성질)이 매우 강해

부피변화가 발생하게 되면 기계적 응력에 의해 전극내부와 표면에 크랙이 발생하게

되고 활물질이 떨어져나와 전기적 접촉성이 저하된다. 결과적으로 충방전 사이클

특성이 저하되어 수명이 감소하게 된다. 이러한 부피변화의 문제점을 극복하기 위해

금속 입자를 미세화하여 기계적인 균열현상을 최소화하는 방안이 연구되고 있다.

그림 24. 금속합금계 음극활물질 용량 비교


금속합금계는 고용량,

산화물계는 고안정성이

강점

금속합금계는 주로

Si, Sn이 사용

단점은 부피변화로 인한

수명단축

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금속 산화물계는 고안정성/장수명 음극재료

티타늄계 산화물인 LTO(Li4Ti5O12)는 대표적인 금속 산화물 음극활물질이다. 이 물질은

충방전시 결정구조를 유지하는 특성이 있다. 즉, 리튬이 결정구조 속으로 흡수될 때

재료의 부피가 거의 변하지 않기 때문에 구조적으로 안정성이 매우 뛰어나다. 이러한

구조적 안정성으로 인해 전해액과 부반응이 적어 수명 특성이 기존 흑연계 보다

우수하다. 또한 재료내에서 리튬의 확산속도가 빨라 고출력 특성 구현에 유리한 점이

있다.

그러나 산화물계 음극활물질의 단점은 충방전 시 리튬의 반응전압이 1.5V 로서 다소

높기 때문에 용량이 150mAh 정도로 기존 탄소계 음극활물질에 비해 낮은 수준이다.

따라서 많은 수의 전지 셀을 사용해야 하는 문제가 있다.

그림 25. LTO(Li4Ti5O12) 음극활물질의 충방전 사아클 특성


표 14. 주요 음극활물질의 특성 비교

이론용량 유효용량 리튬삽입 평균전압 밀도 재료

(mAh/g) (mAh/g) (V) (g/cc)

리튬 3,800 - 0.00 0.53

흑연 382 360 0.10 2.20

코크스 - 170 0.15 2.20

실리콘 4,200 1,000 0.16 2.36

주석 790 700 0.40 7.30

자료: 한국전기화학회, IBK투자증권

산화물계는

안정성이 우수

산화물계 단점은

낮은 용량

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음극활물질 시장동향 및 경쟁구도

음극활물질 시장점유율은 히타치화성(Hitachi Chemical)이 34%, 일본카본(Nippon

Carbon)이 17%, JFE 화학(JFE Chemical)이 8%로 일본업체들이 독점적인 지위를

유지하고 있다. 음극활물질의 총수요는 올해 18,652 톤으로 예상되며 전년대비 16%

감소할 전망이다.

그림 26. 음극활물질 공급업체별 시장점유율 (09.2Q 기준)

34%

17%8%4%

11%

6%

20%

Hitachi ChemicalNippon CarbonJFE ChemicalMitsubishi ChemicalBTR EnergyShanghai ShanshanOthers


그림 27. 음극활물질 종류별 수요 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

05 06 07 08 09F

Artifitial NG Core Meso-phase Low-crystallinity carbon Metal base(Ton)


그림 28. 음극활물질 종류별 비중 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

05 06 07 08 09F

Artifitial NG Core Meso-phase Low-crystallinity carbon Metal base


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3)분리막

분리막은 전지 Cell 내에서 안전성에 결정적으로 영향을 미치는 소재이다. 분리막은

150℃ 이상의 고열 노출 시 급격한 열수축 현상이 발생하여 내부 단락을 유발하고,

기계적 충격을 받았을 경우 쉽게 뚫리는 특성이 있다. 따라서 전지의 폭발을 방지하기

위해서는 분리막의 열수축에 따른 안정성 확보가 필요하다. 이를 위해 분리막 표면에

무기물을 코팅하는 방식을 적용하기도 한다. 또한 분리막의 투과도는 전지의 출력

특성을 크게 좌우하며, 기계적 강도는 전지의 불량율에 크게 영향을 준다.

분리막은 20 ㎛ 내외의 두께를 가진 폴리올레핀 계열의 다공성 필름이다. 분리막에

생성된 구멍의 크기는 리튬이온만 통과할 정도로 매우 작다. 기존 소형 이차전지

분리막은 주로 PE 또는 PP 계통의 다공성 분리막을 사용하였다. 그러나 자동차용

리튬이차전지의 경우 장수명, 고출력 특성을 향상시키기 위해 기공도를 증가시킨

분리막에 대한 연구가 진행되고 있다.

그림 29. 리튬이차전지용 분리막(Separator)

자료: SK에너지, IBK투자증권

분리막 개발 방향은

기공도 향상

분리막은 안정성과 출력

특성 확보에 중요

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분리막은 리튬이차전지 핵심 소재 중에서 국산화가 가장 늦게 진행된 소재이다. 현재

일본의 도넨(Tonen Specialty Separator), 아사히화성(Asahi Kasei Chemicals),

셀가드(Celgard)가 전세계 시장의 80% 이상을 점유하고 있으며 한국의 SK 에너지

등이 나머지 시장을 점유하고 있다.

그림 30. 리튬이차전지용 분리막(Separator) 주요 제조사별 시장점유율

26%

27%

25%

9%

8%1%4%

Asahi Kasei E MaterialsCelgardTonen Specialty SeparatorUbe IndustriesSumitomo ChemicalEntekSK


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4) 전해액

리튬이차전지에서 전해액은 유일한 액체 물질이며 전기의 수명과 안전성에 영향을 주는

소재이다. 현재 리튬이차전지의 전해액은 주로 LiPF4 를 사용한다. LiPF4 는 다른

물질에 비해 이온 전도율이 크고 폭발성이 없어 안정성 측면에서 장점이 있다. 용매는

에틸렌카보네이트를 바탕으로 디메틸카보네이트나 디에틸카보네이트의 혼합용액을

사용한다.

전해액의 개발 방향은 고온에서의 안정성 확보와 저온에서의 이온도전성의 확보가

중요하다. 전해질을 폴리머로 할 경우 누액이 없고 안정성이 높은 것이 장점이지만

이온도전성이 낮은 단점이 있다. 이 문제를 해결하기 위해 가소제로 유기 용매를 가해

Gel 상태로 만들어 도전율을 향상시켜 상용화되어 있다. 폴리머 전해질 물질로는

폴리에틸렌옥사이드(PEO), 폴리아크리로니트닐(PAN) 등이 있다.

그림 31. 리튬이차전지용 전해액 주요 제조사별 시장점유율

23%

28%

14%

12%

0%0% 6%

Ube IndustriesCheilMitsubishi chemTomiyama Pure ChemicalsMitsui ChemKishida ChemZhangjiagang Guotai-Huarong


전해액은 수명과

안정성에 중요

고온 안정성과

이온전도율이 중요

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표 15. 리튬이차전지 supply chain 요약

Cell 양극활물질 음극활물질 분라막 전해액

국내 해외 국내 해외 국내 해외 국내 해외 국내 해외

삼성SDI Sanyo 한국유미코아 Nichia 소디프신소재 Hitachi

Chemical SK에너지 Asahi Kasei 테크노세미켐 Ube

LG화학 Sony 에코프로 Toda 카보닉스 Nippon

Carbon Celgard 제일모직

Mitsubishi

Chemical

SKME Panasonic 엘앤에프 JFE

Chemical Tonen Mitsui

BYD 대정화금 Mitsubishi

Chemical Ube Kishida

Shaft Sumitomo

ATL Entek

주: Shaft: EU에서 발사하는 인공위성용 리튬이온이차전지 개발/공급

BYD: 니켈-카드뮴전지 세계 1위, 니켈수소전지 세계 2위

ATL: TDK에 2005년에 인수됨, 애플 아이팟에 공급

SKME: SK Mobile Energy


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Coverage Recommendations

삼성 SDI(006400)

투자의견: 중립

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중립(하향)

목표주가 - 현재가 (11/3) 137,500원

KOSPI (11/3) 1,549.92pt

시가총액 63,544억원

발행주식수 47,176천주

액면가 5,000원

52주 최고가 175,500원

최저가 52,600원

60일 일평균거래대금 1,330.0억원

외국인 지분율 16.4%

배당수익률 (08.12월) 0.5%

주요제품 매출비중

리튬이차전지 42.6%

PDP 40.4%

주주구성

삼성전자 20.38%

미래에셋자산운용 10.83%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 3% 36% 56%

절대기준 -3% 49% 94%

상대주가(%)

-40-20

020406080

100120

08.11월 09.5월

삼성SDI to KSE(%)

2010년은 경쟁력을 시험하는 한 해가 될 것

이차전지: 수익성 개선 속도는 둔화될 전망 이차전지는 2010 년에 ASP 하락 영향으로 수익성 개선 속도가 둔화될

전망이다. ASP 하락을 예상하는 이유는 1) 공급과잉률 증가로 인한

가격경쟁 심화와 2) 저가 양극활물질 사용 비중 증가 때문이다. 당분간

수요 성장률이 높지 않은 상황에서 업체간 점유율 경쟁 심화로 공급능력의

확대 속도는 현재 보다 빠르게 진행될 것으로 판단된다.

PDP: 적자축소는 긍정적, 패널가격 하락 전망은 부담요인 PDP 는 삼성전자와의 통합생산에 따른 비용효율화와 출하량 증가에 따른

가동률 상승으로 2010 년에 영업적자가 축소될 전망이다. 그러나, LCD

패널가격 하락 전망과 LED TV 의 성장은 부담요인이 될 전망이다. LED

TV 는 LCD TV 업체들의 핵심 성장 전략으로 대두되고 있어 향후 LCD 의

시장 지배력 확대는 더욱 가속화될 것으로 판단된다.

불확실할 땐 쉬어가자! 동사는 2010 년에 PDP 의 적자 축소로 실적 개선이 예상되는 점은

긍정적이다. 그러나 주력 사업인 이차전지는 공급과잉률 증가에 따라

수익성 개선 속도가 둔화될 전망이고, 장기 성장동력인 전기차용 이차전지

시장의 경우 본격적인 개화시기와 성장속도에 대해서는 아직 불확실성이

높다고 판단된다. 또한 현 주가는 2010 년 예상 EPS 기준으로 P/E 23 배

수준으로 밸류에이션 매력도 높지 않다고 판단된다. 따라서 동사에 대한

투자의견을 기존 매수에서 중립으로 하향한다.

삼성SDI (006400)

(단위: 십억원,배) 2007 2008 2009F 2010F 2011F

매출액 3,792 3,726 3,543 3,557 3,615

영업이익 -567 89 107 159 168

세전이익 -670 153 298 341 406

순이익 -592 39 276 283 337

EPS(원) -12,553 824 5,856 5,994 7,147

증가율 (%) 적전 흑전 610.7 2.4 19.2

영업이익률 (%) -15.0 2.4 3.0 4.5 4.6

순이익률 (%) -15.6 1.0 7.8 7.9 9.3

ROE (%) -12.8 0.8 5.9 5.7 6.4

PER - 90.8 23.5 22.9 19.2

PBR 0.6 0.8 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA -52.2 4.0 14.2 15.4 16.9

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

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1. 09.3Q Review 전분기 대비 실적 개선 지속

삼성 SDI 의 3 분기 연결기준 매출액은 1.3 조원(QoQ +13.5%, YoY -9.0%),

영업이익은 881 억원(QoQ +80.5%, YoY +9.9%)을 기록하여 전분기 대비 실적 개선이

지속되었다. 이차전지는 실적 개선 추세가 유지되었다. PDP 는 적자가 감소하였고

CRT 는 흑자전환에 성공하였다. 본사기준 세전이익은 삼성모바일디스플레이의

지분법이익 증가 영향 등으로 1,053 억원(QoQ +71.2%, YoY +66.6%)을 기록하였다.

사업부문별로 살펴보면,

이차전지 사업부문은 분기 최대 실적으로 기록하며 전분기 대비 견조한 성장 기조를

유지하였다. 연결 매출액은 전년동기 및 전분기 대비 각각 8.1%, 14.8% 증가한

5,740 억원을 달성하였다. 출하량은 노트북, 휴대폰 등 주요 전방산업의 수요 증가

영향으로 전분기 대비 23.0% 증가한 1.7 억셀을 기록하였다. ASP 는 전분기 대비 소폭

하락하여 출하량 증가에 비해 매출액 증가율이 낮았다. 매출액 증가에 따라 영업이익도

전년동기 및 전분기 대비 각각 1.3%, 7.6% 증가하였다. 특히 리튬폴리머전지는 슬림

노트북용 대면적 제품 수요가 증가하여 수익성이 개선되었다.

PDP 는 3 분기에도 전분기 대비 적자가 축소되었다. 연결 매출액은 전년동기 대비로는

1.3% 감소하였으나 전분기 대비로는 9.0% 증가하였다. 출하량은 성수기 대비 재고

확보 및 유럽시장 판매호조 영향으로 전분기 대비 30.0% 증가 하였다. 반면 ASP 는

하락하였다. 50 인치 이상 고부가 제품에 비해 중저가인 42 인치 소형 사이즈 제품의

판매비중이 증가한 것이 주요 원인이었다.

CRT 는 3 분기에 전 사업부문 중에서 수익성이 가장 크게 개선되었다. 연결 매출액은

시장 축소 영향으로 전년동기대비 44.2% 감소하였으나, 전분기 대비로는 32.4%

증가하였다. 연결 영업이익은 고부가 슬림형 제품인 Vixlim 의 판매 호조에 의한 제품

Mix 개선으로 전분기 대비 흑자전환 하였다.

표 7. 삼성SDI 09.3Q 실적 요약 (단위: 억원)

잠정치 직전 추정치 컨센서스 구 분

09.3Q(P) YoY QoQ 08.2Q 09.1Q 직전 추정치 차이 컨센서스 차이

연결기준 매출액 13,474 -9.0% 13.5% 14,804 11,868 14,718 -8.5% 13,178 2.2%

영업이익 881 9.9% 80.5% 801 488 708 24.4% 680 29.6%

본사기준 매출액 9,635 -7.5% 7.7% 10,415 8,944 11,457 -15.9% 10,487 -8.1%

영업이익 650 6.5% 75.7% 610 370 921 -29.4% 611 6.4%

세전이익 1,053 66.6% 71.2% 632 615 1,469 -28.3% 1,005 4.8%

순이익 870 48.1% 50.0% 587 580 1,146 -24.1% 740 17.6%

EPS 1,844 48.1% 50.0% 1,245 1,229 2,429 -24.1% 556 231.7%

주: 컨센서스는 FnGuide 10월 19일 업데이트 기준

자료: 삼성SDI, FnGuide, IBK투자증권

CRT 는 전 사업부문중

수익성이 가장 크게 개선

PDP 는 전분기 대비

적자축소

이차전지는 분기 최대 실적

기록

3 분기 영업이익 전분기

대비 80.5% 증가

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

38

표 8. 연결기준 사업부문별 매출액 및 영업이익 증감 (단위: 억원)

잠정치 YoY QoQ

09.3Q(P) 08.3Q 증가액 증가율 09.2Q 증가액 증가율

매출액 Total 13,474 14,804 -1,330 -9.0% 11,868 1,606 13.5%

전지 5,740 5,310 430 8.1% 5,000 740 14.8%

PDP 5,450 5,520 -70 -1.3% 5,000 450 9.0%

CRT 1,920 3,440 -1,520 -44.2% 1,450 470 32.4%

Others 364 534 -170 -31.8% 418 -54 -12.9%

영업이익 Total 881 801 80 10.0% 488 394 80.7%

전지 861 850 11 1.3% 800 61 7.6%

PDP -50 -276 226 적자축소 -300 250 적자축소

CRT 69 224 -154 -69.1% -13 82 -629.7%

Others 1 4 -3 -71.0% 1 0 48.3%

자료: 삼성SDI, IBK투자증권

표 9. 본사기준 사업부문별 매출액 및 영업이익 증감 (단위: 억원)

잠정치 YoY QoQ

09.3Q(P) 08.3Q 증가액 증가율 09.2Q 증가액 증가율

매출액 Total 9,635 10,415 -780 -7.5% 8,944 691 7.7%

전지 5,765 5,447 318 5.8% 4,889 876 17.9%

PDP 3,869 4,968 -1,099 -22.1% 4,055 -186 -4.6%

영업이익 Total 650 610 40 6.5% 370 280 75.7%

전지 1,148 854 294 34.5% 1,059 89 8.4%

PDP -498 -243 -255 104.6% -689 191 -27.7%


지목현 ☎ 6915 5656이차전지

39

2. 4 분기 전망 4 분기는 계절적 재고 조정을 거치는 시기, 영업이익 QoQ 25.9% 감소 예상

삼성 SDI 의 4 분기 연결 매출액은 3 분기 대비 1.5% 감소한 1.3 조원, 영업이익은

25.9% 감소한 653 억원을 기록할 전망이다. 4 분기에는 전방산업인 휴대폰, 노트북,

평판 TV 등 IT Set 의 수요는 견조할 것으로 예상된다. 그러나 연말에 예상되는 Set

업체의 부품 재고조정 영향으로 전반적인 가동률은 하락할 것으로 예상된다.

먼저, 이차전지는 4 분기에 매출액은 3 분기 수준을 유지할 것으로 예상되나,

영업이익은 감소할 전망이다. 출하량 증가에도 불구하고 경쟁사의 점유율 확대

전략으로 인한 판가하락과 가동률 하락이 겹쳐 영업이익률이 감소할 전망이기 때문이다.

가동률 하락을 예상하는 이유는 3 분기에 진행된 설비 증설 영향을 고려한 것이다.

PDP 는 4 분기에 적자폭이 확대될 것으로 예상된다. 출하량은 3 분기 대비 증가할

것으로 예상되나, 제품 mix 악화로 ASP 가 하락할 것으로 예상되기 때문이다. PDP 의

수익성 개선을 위해서는 52 인치 이상 고부가 제품의 판매 비중 확대가 필요하나,

3 분기에 42 인치 판매 비중이 증가한 상황이 4 분기에도 재현될 가능성이 있다고

판단되기 때문이다. 또한 최근 LCD 패널 가격 하락이 예상되는 점도 PDP 패널 가격에

대한 부담 요인으로 작용할 것으로 판단된다.

CRT 는 흑자기조를 유지할 전망이다. 재고조정에 의해 판매량은 감소할 것으로

예상되나 고부가 슬림형 제품인 Vixlim 의 판매 비중이 증가 추세를 유지할 것으로

예상되기 때문이다. Vixlim 판매 비중은 3 분기 54%에서 4 분기에는 60% 수준을

넘어설 것으로 예상된다.

그림 32. 삼성SDI 분기별 실적 추이 및 전망

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,000

09.1Q 09.2Q 09.3Q 09.4QF-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

매출액 영업이익률(억원)


PDP 는 제품 mix 악화로

적자 확대 예상

이차전지는 가동률 하락

예상

CRT 흑자 기조 유지

4 분기 영업이익 전분기

대비 25.9% 감소 예상

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40

3. 2010 년 전망

영업이익 YoY 42.0% 증가 예상, PDP 적자축소가 수익성 개선 주도

삼성 SDI 의 2010 년 연결기준 매출액은 2009 년 대비 4.3% 감소한 4 조 6,761 억원,

영업이익은 42.0% 증가한 1,792 억원을 기록할 것으로 예상된다. 매출액이 감소하는

이유는 CRT 부분이 시장규모 축소로 매출액이 2009 년 대비 37.2% 감소할 것으로

예상되기 때문이다. 영업이익이 증가하는 주된 이유는 PDP 부문의 영업적자가 2009 년

대비 411 억원 감소할 것으로 예상되기 때문이다. 이차전지 부문은 매출액과 영업이익이

2009 년 대비 각각 1.5%, 2.9% 로 소폭 증가할 것으로 예상된다.

표 10. 2010년 사업부문별 연결기준 매출액 및 영업이익 변동 요약 (단위: 억원)

2009F 2010F 증가액 증가율

매출액 Total 48,843 46,761 -2,082 -4.3%

전지 20,334 20,631 297 1.5%

PDP 20,155 20,193 38 0.2%

CRT 6,880 4,321 -2,559 -37.2%

기타 1,473 1,616 143 9.7%

영업이익 Total 1,262 1,792 530 42.0%

전지 2,469 2,540 71 2.9%

PDP -1,203 -792 411 적자축소

CRT -7 41 48 흑자전환

기타 4 3 -1 -18.9%


그림 33. 삼성SDI 연간 매출액, 영업이익, 영업이익률 추이 및 전망

53,028 48,843 46,761 45,317

2.5% 2.6%

3.8%

4.8%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

08 09F 10F 11F0%

1%

2%

3%

4%

5%매출액 영업이익률(억원)


2010 년,

연결 매출액 4.3% 감소

영업이익 42.0% 증가

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

41

그림 34. 삼성SDI 사업부문별 매출비중 추이 및 전망

34.2% 41.6% 44.1% 47.1%

38.1%41.3% 43.2% 44.1%

23.7% 14.1% 9.2% 5.0%

0%

25%

50%

75%

100%

08 09F 10F 11F

이차전지 PDP CRT


그림 35. 삼성SDI 사업부문별 영업이익 기여도 추이 및 전망

202.0% 195.6% 141.8% 116.3%

-135.4% -95.3% -44.2% -17.7%

32.2%

-0.6%

2.3%1.2%

-50%

-25%

0%

25%

50%

75%

100%

08 09F 10F 11F

이차전지 PDP CRT


지목현 ☎ 6915 5656이차전지

42

1) 이차전지

2010 년 이차전지 수익성 개선 속도는 둔화될 전망

이차전지는 2010 년에 외형 성장과 수익성 개선 속도가 둔화될 전망이다. 이차전지의

2010 년 연결기준 매출액과 영업이익은 2009 년 대비 각각 1.5%, 2.9% 수준으로 소폭

증가한 2.1 조원과 2,540 억원으로 예상된다. 영업이익률도 2009 년 12.1%에서

2010 년에는 12.3%로 개선 폭이 크지 않을 전망이다.

그림 36. 삼성SDI 이차전지 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (연결기준)

1.5% 0.9%3.0%

14.8%

12.1% 12.3% 11.8%

0

1

1

2

2

3

05 06 07 08 09F 10F 11F0%2%4%6%8%10%12%14%16%

이차전지 매출액 이차전지 영업이익률(우)(조원)


표 11. 삼성SDI 이차전지 부문 분기별 실적 추정 세부 내용 (단위: 백만셀, 천원, 억원)

2009F 2010F

1Q 2Q 3Q(P) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009F 2010F

Global demand 504 567 712 797 632 661 775 804 2,580 2,872

% change -27.4% 12.5% 25.6% 11.9% -20.7% 4.5% 17.4% 3.7% -7.3% 11.3%

Shipments 90 136 167 179 142 155 190 201 572 689

% change -18.9% 51.1% 23.0% 7.0% -20.7% 9.5% 22.4% 5.7% 20.2% 20.3%

ASP 4.2 3.7 3.4 3.2 3.1 3.0 3.0 2.9 3.6 3.0

% change 11.7% -13.4% -6.7% -6.0% -4.0% -2.0% -2.0% -2.0% -6.5% -15.7%

Sales 3,820 5,000 5,740 5,774 4,394 4,717 5,658 5,861 20,334 20,631

% change -9.4% 30.9% 14.8% 0.6% -23.9% 7.4% 19.9% 3.6% 12.0% 1.5%

Market share 17.9% 24.0% 23.5% 22.5% 22.5% 23.5% 24.5% 25.0% 22.2% 24.0%


2010 년, 수익성 개선

속도 둔화

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

43

실적둔화의 주요 원인은 ASP 하락

이차전지 부문의 실적 둔화를 예상하는 주된 이유는 ASP 하락 때문이다. 2010 년

이차전지 ASP 는 2009 년 대비 15.7% 하락할 것으로 예상된다. 따라서 판매량이

휴대폰, 노트북 등 전방산업의 수요 성장으로 2009 년 대비 20.3% 증가해도 매출액

증가는 1.5%에 머물 것으로 예상된다.

ASP 하락을 예상하는 주된 이유는 1) 공급과잉률 증가로 인한 가격경쟁 심화와 2) 저가

양극활물질 사용 증가로 판단된다.

이차전지 공급과잉률은 경쟁업체의 증설영향으로 2009 년 22.2%에서 2010 년에

27.2%로 증가할 것으로 예상된다. 당분간 수요 성장률이 높지 않은 상황에서 업체간

점유율 경쟁 심화로 공급능력 확대는 현재 보다 빠르게 진행될 것으로 판단된다.

ASP 하락을 전망하는 또 하나의 이유는 저가 양극활물질 사용 확대이다. 최근 높은

가격의 코발트 사용 비중을 줄인 삼원계 양극활물질인 NCM(니켈-코발트-망간

산화물)의 사용 비중이 빠른 속도로 확대되고 있다. 핵심 원재료의 저가화에 따라

판가인하에 대한 기회요인이 발생하게 되어 가격경쟁속에서 추가적인 ASP 하락은

불가피할 것으로 판단된다.

그림 37. 삼성SDI 이차전지 ASP 및 영업이익률 추이 및 전망

2.5 2.4

3.8 3.63.1 2.8

0.9%3.0%

14.8%

12.1% 12.3% 11.8%

0

1

2

3

4

5

06 07 08 09F 10F 11F0%2%4%6%8%10%12%14%16%

ASP(천원) 이차전지 영업이익률(우)(천원)


ASP 하락 원인 1)

공급과잉률 증가

ASP 하락 원인 2)

저가 양극활물질 사용 확대

2010 년 이차전지 ASP,

YoY 15.7% 하락 예상

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

44

그림 38. 리튬이온이차전지 수급 전망

20.7%13.7%

-2.9%-9.3%

22.2%27.2% 28.5%

-2,000-1,000

01,0002,0003,0004,0005,000

05 06 07 08 09F 10F 11F-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

공급능력_연평균 환산 수요 공급과잉률(우)(백만셀)


그림 39. 양극활물질 종류별 비중 추이

0%

20%

40%

60%

80%

100%

05 06 07 08 09F

LCO NMC LNO LMO LFP


그림 40. 주요 금속 종류별 가격 추이

01020304050607080

08.9월 08.11월 09.1월 09.3월 09.5월 09.7월 09.9월

코발트 니켈 망간($/Kg)


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45

2) PDP 2010 년 영업적자는 축소될 전망: 통합생산에 따른 비용 효율화와 가동률 상승

PDP 는 2010 년에 삼성전자와의 통합생산에 따른 비용효율화와 출하량 증가에 따른

가동률 상승으로 영업적자가 축소될 전망이다. PDP 의 2010 년 연결기준 매출액은

2009 년 대비 0.2% 증가한 2.0 조원, 영업적자는 411 억원 감소한 792 원을 기록할

전망이다.

2010 년 PDP 세계시장 수요는 중국 수요 호조 영향 등으로 2009 년 대비 12.3%

증가한 15.8 백만대로 전망된다. 동사의 PDP 판매량은 2009 년 대비 22.0% 증가한

5.5 백만대로 시장 성장률을 상회할 것이며, 시장 점유율은 2.7%P 상승한 35.0%

수준이 될 전망이다.

반면에, ASP 는 17.9% 감소할 전망이다. 주요 원인은 1) 중저가 제품인 42 인치의

판매비중이 최근 증가추세를 보이고 있고, 2) LCD 패널 가격 약세가 예상되고 있기

때문이다. 실제로 PDP 는 중국의 가전하향 정책에 의한 수혜가 고부가 기종인 50 인치

이상 제품 보다는 42 인치에 집중되고 있는 것으로 판단된다.

LED TV 는 또 하나의 새로운 경쟁 대상

LED TV 의 등장과 빠른 성장 추세는 향후 PDP 사업에 있어 부담요인으로 작용할 것

으로 판단된다. 그 이유는 1) LED TV 는 LCD TV 업체들의 핵심 성장 전략으로 대두

되고 있기 때문에 향후 LCD 의 시장 지배력 확대는 더욱 가속화될 것으로 판단된다.

또한 2) 실제 소비자들은 LED TV 를 기존 LCD TV 와는 근본적으로 다른 새로운 종으

로 인식하고 있기 때문에, PDP 입장에서는 새로운 경쟁자가 진입한 상황에 놓여졌다고

볼 수 있기 때문이다.

표 21. 삼성SDI PDP 부문 분기별 실적 추정 세부 내용 (단위: 백만개, 천원, 억원)

2009F 2010F


Global demand 2.5 3.1 4.0 4.5 3.5 3.6 4.3 4.4 14.1 15.8

% change -41.9% 24.0% 29.0% 12.5% -22.6% 4.5% 17.4% 3.7% -9.0% 12.3%

Shipments 0.9 1.0 1.3 1.4 1.2 1.4 1.5 1.4 4.5 5.5

% change -14.0% 15.0% 30.0% 10.0% -15.0% 15.0% 10.0% -5.0% 5.8% 22.0%

ASP 473.3 505.6 423.9 398.5 378.5 367.2 359.8 352.6 443.1 363.8

% change 9.3% 6.8% -16.2% -6.0% -5.0% -3.0% -2.0% -2.0% -4.5% -17.9%

Sales 4,070 5,000 5,450 5,635 4,550 5,076 5,472 5,094 20,156 20,193

% change -23.9% 22.9% 9.0% 3.4% -19.3% 11.6% 7.8% -6.9% -0.1% 0.2%

Market share 34.4% 31.9% 32.1% 31.4% 34.5% 37.9% 35.6% 32.6% 32.3% 35.0%


2010 년 영업적자 축소

전망

판매량은 12.3% 증가

ASP 는 17.9% 감소

LED TV 는 LCD 의 시장

지배력을 강화 할 것

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

46

그림 41. 삼성SDI PDP 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (연결기준)

-5.0%-3.5%

-1.6%

-8.9%

-6.0%

-3.9%

-1.9%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

05 06 07 08 09F 10F 11F-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%매출액 영업이익률(우)(조원)


그림 42. 50” HD PDP 패널 가격 추이

-2.2

-8.0-6.1

0.0

-6.4-4.4

-11.8

-3.9

-17.1

0.0 0.0-2.4

0

100

200

300

400

500

08.10월 08.12월 09.2월 09.4월 09.6월 09.8월 09.10월-20

-15

-10

-5

0

5PDP(50-inch HD) price change %(US$) (%)


지목현 ☎ 6915 5656이차전지

47

3) CRT 외형 축소는 지속되나 흑자전환 예상

CRT 는 2010 년에 시장 수요의 지속적인 감소로 외형은 축소될 것으로 예상되나,

비용통제를 통해 흑자전환에 성공할 것으로 예상된다. CRT 의 2010 년 연결기준

매출액은 2009 년 대비 37.2% 감소한 4,321 억원, 영업이익은 흑자전환하여 41 억원을

기록할 전망이다.

2010 년 CRT 세계시장 수요는 2009 년 대비 41.1% 감소한 30.0 백만대로 전망된다.

동사의 CRT 판매량은 2009 년 대비 25.7% 감소한 11.9 백만대로 예상되며, 시장

점유율은 8.4%P 상승한 39.7% 수준이 될 전망이다. ASP 는 고부가 슬림 기종 판매

증가에도 불구하고 지속적인 판가하락으로 2009 년 대비 15.5% 감소할 전망이다.

그림 43. 삼성SDI CRT 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (연결기준)

5.7% 4.8% 3.4%-0.1% 0.9% 1.1%

-16.1%0.00.51.01.52.02.53.03.5

05 06 07 08 09F 10F 11F-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%매출액 영업이익률(우)(조원)


표 22. 삼성SDI CRT 부문 분기별 실적 추정 세부 내용 (단위: 백만개, 천원, 억원)

2009F 2010F


Global demand 13.0 11.0 14.3 12.6 6.6 6.9 8.1 8.4 50.9 30.0

% change -33.3% -15.4% 30.0% -11.9% -47.6% 4.5% 17.4% 3.7% -42.8% -41.1%

Shipments 4.0 3.4 4.8 3.8 3.5 3.1 2.8 2.5 16.0 11.9

% change -27.3% -16.0% 43.0% -20.0% -10.0% -10.0% -10.0% -10.0% -45.7% -25.7%

ASP 50.5 43.2 40.0 38.8 37.6 36.5 35.7 35.0 43.0 36.3

% change 10.8% -14.6% -7.4% -3.0% -3.0% -3.0% -2.0% -2.0% 0.9% -15.5%

Sales 2,020 1,450 1,920 1,490 1,301 1,136 1,002 883 6,880 4,321

% change -28.1% -28.2% 32.4% -22.4% -12.7% -12.7% -11.8% -11.8% -45.2% -37.2%

Market share 30.8% 30.5% 33.6% 30.5% 52.4% 45.1% 34.6% 30.0% 31.5% 39.7%


2010 년 흑자전환 전망

판매량은 25.7% 감소

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48

4. 주요 계열사 및 자회사 전망 1) 삼성모바일디스플레이 - AMOLED 독점적 지위로 성장 가속화

SMD 의 2010 년 매출액은 AMOLED 부문의 실적 호조에 힘입어 2009 년 대비 27.8%

증가한 4.3 조원, 영업이익은 81.9% 증가한 2,649 억원을 기록할 것으로 예상된다.

이로 인해 SMD 의 지분 50%를 보유한 삼성 SDI 의 2010 년 지분법 이익은 2009 년

728 억원에서 2010 년에는 1,325 억원으로 크게 증가할 것으로 전망된다.

AMOLED 는 내년에도 휴대폰, 디지털카메라, PMP 등 모바일 IT 기기를 중심으로

채용이 빠르게 증가할 것으로 예상된다. 주 매출처인 삼성전자가 가장 공격적으로

채용을 늘리고 있으며, 노키아도 N86 모델에 AMOLED 를 채용한 이후 후속 모델을

준비중에 있는 것으로 파악되고 있다.

현재 SMD 는 AMOLED 패널 생산업체 중 화질에서 LCD 와 차별화가 가능한

전면발광방식을 구현할 수 있는 유일한 업체이며, 양산능력과 공급능력에서도 타 업체

대비 우위에 있어 당분간 독점적인 시장 지위가 유지될 전망이다.

표 12. SMD 실적 전망 (단위: 억원, 백만개)

2009F 2010F


AMOLED 매출액 1,050 1,680 2,101 2,521 2,420 2,904 3,776 3,965 7,352 13,065

영업이익 -84 -17 -11 50 48 145 264 238 -61 696

영업이익률 -8.0% -1.0% -0.5% 2.0% 2.0% 5.0% 7.0% 6.0% -0.8% 5.3%

출하량 3.0 4.5 6.8 8.8 8.4 10.1 13.1 13.8 23.0 45.5

중소형LCD 매출액 5,666 6,409 7,563 7,336 6,602 7,461 8,580 8,151 26,974 30,794

영업이익 14 279 711 514 330 448 686 489 1,517 1,953

영업이익률 0.3% 4.4% 9.4% 7.0% 5.0% 6.0% 8.0% 6.0% 5.6% 6.3%

출하량 55.0 66.0 72.6 69.0 66.2 76.1 87.6 83.2 262.6 313.1

SMD(합계) 매출액 6,716 8,089 9,664 9,857 9,023 10,365 12,356 12,115 34,326 43,859

영업이익 -70 262 700 564 379 593 951 727 1,457 2,649

영업이익률 -1.0% 3.2% 7.2% 5.7% 4.2% 5.7% 7.7% 6.0% 4.2% 6.0%

출하량 58.0 70.5 79.4 77.7 74.6 86.3 100.7 97.0 285.6 358.6

삼성SDI 지분법이익 -35 131 350 282 189 296 475 363 728 1,325


2010 년 SMD 지분법이익

1,325 억원 예상

AMOLED 채용은 꾸준한

증가 추세

SMD 의 독점적 지위 지속

전망

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49

그림 44. AMOLED 업체별 시장 점유율 추이

80.6% 82.5% 84.6% 84.0% 95.1% 96.5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 Q1'09 Q2'09

SMD

LG Display

CMEL

자료: Displaybank, IBK투자증권

그림 45. AMOLED 시장 전망

0

20

40

60

80

100

08 09F 10F 11F 12F 13F

TVMonitorNotebookOthersDSCPMPMobile Phone

(백만개)

주: 시장규모는 수량 기준

자료: Displaybank, IBK투자증권

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50

2) SB 리모티브 - 전기차용 리튬이차전지 EV 시장의 성장 잠재력은 높지만, 본격적 개화시기와 성장속도는 불투명

삼성SDI 의 자회사인 SB 리모티브는 올해 8 월에 BMW 의 전기차용 리튬이차전지 단독

공급 업체로 선정되었다. 이로써 전기차 시장 진출을 위한 안정적 고객기반을 확보하게

되었다. 동사는 2011 년부터 BMW 에 시제품용 리튬이차전지 공급을 시작하고,

2013 년부터 2020 년까지 8 년간 본격 공급할 예정이다. 생산라인은 올해 9 월에

울산사업장에 착공하였고 2013 년에 양산개시를 목표로 하고 있다.

세계 주요국의 환경규제 강화와 자동차 업체간 시장 선점을 위한 개발 경쟁으로 인해

전기차 시장의 장기 잠재력은 풍부하다고 판단된다. 그러나 전기차 시장의 본격적

개화시기와 성장속도 대해서는 아직 불투명한 상황이라고 판단된다. 전기차의 상용화를

위해서는 이차전지의 가격, 수명, 신뢰성 등의 기술적 문제가 잔존해있고, 특히

충전시설과 같은 인프라 구축에 대한 방안도 여전히 명확하지 않기 때문이다.

또한, 당사 모델에 근거한 추정에 의하면 초기 시장 진입 이후 3 년간은 공급능력

확대에 따른 Capex 증가로 현금흐름이 다소 악화될 수 있다고 판단된다. 그러나

2015 년 이후에는 본격적인 수요 성장과 Capex 부담 감소로 안정적 현금창출이 가능할

것으로 판단된다.

그림 46. 전기차용 리튬이차전지 시장 전망

0200400600800

1,0001,2001,400

08 09F 10F 11F 12F 13F 14F 15F0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%

PHEV EV 전기차 비중(천대)


2013 년 양산개시 목표

전기차 성장 잠재력은

풍부, 본격적 개화시기와

성장속도는 불투명

사업초기에는 현금흐름이

다소 악화될 전망

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표 13. 글로벌 전기차용 리튬이차전지 시장 전망 및 SB리모티브 실적 전망 (단위: 억원, 억개)

2008 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2020F

Car shipments (Unit:1,000) WW Cars 62,144 61,000 64,050 67,253 70,615 74,146 77,853 81,746 98,095

PHEV - - 13 34 71 185 467 817 5,886

EV 6 13 35 74 156 409 2,943

Penetration PHEV 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% 0.6% 1.0% 6.0%

EV 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 3.0%

Total(PHEV+EV) 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.4% 0.8% 1.5% 9.0%

YoY % WW Cars -13.6% -1.8% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 20.0%

PHEV 162.5% 110.0% 162.5% 152.0% 75.0% 620.0%

EV 110.0% 162.5% 110.0% 110.0% 162.5% 620.0%

Battery ASP($) HEV 6,400 5,760 5,184 4,406 3,745 2,996 2,397

PHEV 16,000 14,400 12,960 11,016 9,364 7,491 5,993

EV 6,400 5,760 5,184 4,406 3,745 2,996 2,397

Battery Market Value PHEV 902 2,131 4,027 8,985 19,245 26,943 155,194

EV 1,127 2,131 5,033 8,985 16,038 33,679 193,992

Total 2,029 4,261 9,060 17,969 35,283 60,622 349,185

IT Application(Mobile+NB) Battery Market Value 96,459 97,721 85,680 91,678 98,095 104,962 112,309 120,171 128,583

Automotive/IT(x) 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 2.7

Cell Demand PHEV 0 1 2 5 14 24 171

EV 0 1 3 5 11 30 214

Sub Total_Automotive 1 2 5 11 25 54 385

Sub Total_IT 29 26 29 32 35 39 43 47 52

Grand Total (Automotive+IT) 29 26 30 36 45 61 93 154 822

Automotive/IT(x) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.3 0.6 1.1 7.4

SBLimotive Market share 10.0% 12.0% 14.0% 17.0% 20.0% 30.0%

Sales 426 1,087 2,516 5,998 12,124 104,756

OP 4 43 176 660 1,697 18,856

OP margin 1% 4% 7% 11% 14% 18%

Depreciation 10 28 71 180 374 529

EBITDA 14 71 247 840 2,071 19,385

Cell Capa 0.2 0.6 1.5 4.2 10.7 115.6

Capex 98 180 430 1,090 1,940 1,557

CF(EBITDA-capex) -84 -108 -183 -251 131 17,828


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52

표 14. 삼성SDI 09년 분기별 실적 전망 (단위: 억원)

2009F 2010F


연결기준

매출액 10,226 11,868 13,474 13,274 10,632 11,327 12,541 12,261 48,843 46,761

전지 3,820 5,000 5,740 5,774 4,394 4,717 5,658 5,861 20,334 20,631

PDP 4,070 5,000 5,450 5,635 4,550 5,076 5,472 5,094 20,155 20,193

CRT 2,020 1,450 1,920 1,490 1,301 1,136 1,002 883 6,880 4,321

Others 316 418 364 375 386 398 410 422 1,473 1,616

영업이익 -760 488 881 653 54 506 672 560 1,262 1,792

전지 115 800 861 693 395 660 786 697 2,469 2,540

PDP -773 -300 -50 -80 -338 -173 -132 -149 -1,203 -792

CRT -102 -13 69 39 -5 18 17 11 -7 41

Others 1 1 1 1 1 1 1 1 4 3

영업이익률 -7.4% 4.1% 6.5% 4.9% 0.5% 4.5% 5.4% 4.6% 2.6% 3.8%

전지 3.0% 16.0% 15.0% 12.0% 9.0% 14.0% 13.9% 11.9% 12.1% 12.3%

PDP -19.0% -6.0% -0.9% -1.4% -7.4% -3.4% -2.4% -2.9% -6.0% -3.9%

CRT -5.1% -0.9% 3.6% 2.6% -0.4% 1.6% 1.7% 1.2% -0.1% 0.9%

Others 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2%

본사기준

매출액 6,885 8,944 9,635 9,962 7,762 8,474 9,707 9,631 35,426 35,574

전지 3,907 4,889 5,765 5,774 4,394 4,717 5,658 5,861 20,335 20,631

PDP 2,978 4,055 3,869 4,189 3,367 3,756 4,049 3,770 15,091 14,943

영업이익 -483 370 650 532 51 416 595 533 1,069 1,594

전지 238 1,059 1,148 1,010 637 920 1,098 1,020 3,455 3,675

PDP -721 -689 -498 -478 -587 -504 -503 -487 -2,386 -2,080

영업이익률 -7.0% 4.1% 6.7% 5.3% 0.7% 4.9% 6.1% 5.5% 3.0% 4.5%

전지 6.1% 21.7% 20.0% 17.5% 14.5% 19.5% 19.4% 17.4% 17.0% 17.8%

PDP -24.2% -17.0% -12.9% -11.4% -17.4% -13.4% -12.4% -12.9% -15.8% -13.9%

세전이익 422 615 1,053 893 324 826 1,206 1,050 2,984 3,407

순이익 576 580 870 738 269 685 1,001 872 2,763 2,828


표 15. 삼성SDI 수익추정 변경 요약 (단위: 억원)

변경 후 변경 전 차이 (%) 차이 (금액)

2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F

연결기준 매출액 48,843 46,761 52,268 59,419 -6.6 -21.3 -3,425 -12,658

영업이익 1,262 1,792 983 3,199 28.4 -44.0 279 -1,407

본사기준 매출액 35,426 35,574 39,204 47,125 -9.6 -24.5 -3,778 -11,551

영업이익 1,069 1,594 1,273 3,310 -16.0 -51.8 -204 -1,715

세전이익 2,984 3,407 3,679 4,864 -19 -30 -695 -1,457

순이익 2,763 2,828 3,215 3,794 -14 -25 -452 -966

EPS 5,856 5,994 6,816 8,042 -14 -25 -958 -2,048


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5. 투자의견 불확실할 땐 쉬어가자, 투자의견 ‘중립’으로 하향 삼성 SDI 에 대한 투자의견을 기존 매수에서 중립으로 하향한다. 동사는 2010 년에도

실적 개선이 지속되는 점은 긍정적이다. 그러나 주력 사업인 이차전지는 단기적으로

공급과잉률 증가에 따라 수익성 개선 속도가 둔화될 전망이고, 장기 성장 동력인

전기차용 이차전지 시장은 본격적인 개화시기와 성장 속도 대해서는 아직 불확실성이

높다고 판단된다. 또한 현 주가는 2010 년 예상 EPS 기준으로 P/E 23 배 수준으로

밸류에이션 매력도 높지 않다고 판단된다.

그림 47. 삼성SDI 연결기준 매출액 및 영업이익률 전망

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

08 09F 10F 11F0%

1%

2%

3%

4%

5%매출액 영업이익률(억원)

자료: Displaysearch, IBK투자증권

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손익계산서 대차대조표

(십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F (십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F

매출액 3,792 3,726 3,543 3,557 3,615 유동자산 1,465 1,542 1,724 1,714 1,628

매출원가 3,667 3,178 3,014 2,945 2,990 현금성자산 403 764 682 708 647

매출총이익 125 549 529 613 625 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 3.3 14.7 14.9 17.2 17.3 매출채권 546 451 623 593 570

판관비 692 460 422 453 457 재고자산 318 198 234 225 218

판관비율(%) 18.3 12.3 11.9 12.7 12.6 기타 198 129 186 190 193

영업이익 -567 89 107 159 168 비유동자산 5,105 4,435 4,602 4,849 5,189

영업이익률(%) -15.0 2.4 3.0 4.5 4.6 투자자산 2,281 2,525 2,830 3,070 3,357

EBITDA -66 605 443 408 377 유형자산 2,614 1,755 1,625 1,637 1,694

EBITDA마진율(%) -1.7 16.2 12.5 11.5 10.4 무형자산 66 40 45 44 44

영업외손익 -103 64 191 181 238 기타 144 115 102 98 94

이자손익 20 5 2 -14 -19 자산총계 6,570 5,978 6,327 6,564 6,817

외환손익 -1 -30 -27 -17 -5 유동부채 880 729 1,094 1,045 1,025

지분법손익 -163 13 123 217 263 매입채무 344 184 351 315 308

기타손익 40 76 93 -4 -2 단기차입금 0 0 0 0 0

세전이익 -670 153 298 341 406 기타 536 546 743 730 717

세전이익률(%) -17.7 4.1 8.4 9.6 11.2 비유동부채 1,063 711 387 394 402

법인세 -78 10 22 58 69 사채 388 252 0 0 0

계속사업이익 -592 142 276 283 337 장기차입금 359 301 228 238 248

중단사업이익 0 -104 0 0 0 기타 316 159 158 156 154

당기순이익 -592 39 276 283 337 부채총계 1,943 1,440 1,481 1,440 1,428

당기순이익률(%) -15.6 1.0 7.8 7.9 9.3 자본금 241 241 241 241 241

EPS(원) -12,553 824 5,856 5,994 7,147 자본잉여금 1,276 1,320 1,323 1,323 1,323

BPS(원) 96,689 95,322 101,772 107,677 113,318 자본조정등 465 292 333 339 279

DPS(원) 0 250 250 250 250 이익잉여금 2,646 2,685 2,950 3,222 3,548

EBITDAPS(원) -1,393 12,823 9,388 8,641 7,989 자본총계 4,627 4,537 4,846 5,124 5,390

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2007 2008 2009F 2010F 2011F (십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F

Valuation 영업활동현금흐름 130 707 228 335 310

PER(배) - 90.8 23.5 22.9 19.2 당기순이익 -592 39 276 283 337

PBR(배) 0.6 0.8 1.4 1.3 1.2 유무형자산상각비 501 516 336 248 209

PCFR(배) 14.5 5.1 14.2 19.6 22.6 외환손익 2 125 32 17 5

EV/EBITDA(배) -52.2 4.0 14.2 15.4 16.9 지분법손익 163 43 -123 -217 -263

배당수익률(%) 0.0 0.5 0.2 0.2 0.2 운전자본증감 -73 11 -228 4 22

성장성 기타 129 -27 -64 0 0

매출액성장률(%) -22.7 -1.7 -4.9 0.4 1.6 투자활동현금흐름 -356 -710 -435 -491 -542

영업이익성장률(%) 적전 흑전 20.3 49.1 5.3 유형자산증감 -716 -426 -217 -255 -261

EBITDA성장률(%) 적전 흑전 -26.8 -8.0 -7.5 투자자산증감 14 -203 -81 -240 -287

순이익성장률(%) 적전 흑전 610.7 2.4 19.2 기타 347 -80 -136 4 6

효율성 FCF -620 193 -4 129 109

ROE(%) -12.8 0.8 5.9 5.7 6.4 재무활동현금흐름 -78 253 -20 192 182

ROA(%) -9.1 0.6 4.5 4.4 5.0 차입금증감 251 250 6 10 10

ROIC(%) -21.6 1.6 14.1 13.9 16.3 자본증감 0 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 4.7 3.1 9.9 10.3 10.0 배당금지급 -26 0 -11 -11 -11

안정성 기타 -303 3 -15 193 183

차입금/EBITDA(배) -11.4 1.0 1.4 1.6 1.7 현금증감 -304 250 -227 36 -50

이자보상배율(배) 영업손실 4.0 4.9 5.6 5.2 기초현금 707 404 654 427 463

부채비율(%) 42.0 31.7 30.6 28.1 26.5 기말현금 404 654 427 463 412


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수량 취득가 취득일

1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성SDI 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2008.12.11 매수 75,000원

2009.01.30 중립 -

2009.04.29 매수 110,000원

2009.05.19 매수 125,000원

2009.06.11 매수 125,000원

2009.07.13 매수 135,000원

2009.07.22 매수 135,000원

2009.09.14 매수 135,000원

(원)

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000180,000200,000

07.11월 08.3월 08.7월 08.11월 09.3월 09.7월 09.11월

2009.11.04 중립 -

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

지목현 ☎ 6915 5656이차전지

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리튬이차전지 - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2009-11-04 · 넷북...

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