聯博全球高收益債券基金本基金主要係投資於非投資等級之高風 …€¦ ·...

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僅供金融機構銷售参考之用，非供一般大眾檢閱，亦不得對外公開散布或引用

2018年第二季

聯博 - 全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

|僅供金融機構銷售参考之用，非供一般大眾檢閱，亦不得對外公開散布或引用 Global High Yield 11

聯博 –全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

泛佈局廣

爭取息收益配

• 本基金因應市場脈絡靈活調整，震盪時期嚴控風險以降低波動，並伺機增加風險配置以提升上漲潛力

活靈配置

• 本基金成立迄今逾20年，持續為投資人爭取較高水準之收益機會，並以建置一個收益分配具吸引力的投資組合為目標

• 本基金持續尋找新的投資機會，目前投資涵蓋超過10種券種、60個以上的國家，以及1,000檔以上之債券，藉由廣泛多元的佈局，分散單一類別風險

|僅供金融機構銷售参考之用，非供一般大眾檢閱，亦不得對外公開散布或引用 Global High Yield

本基金在市場波動與利率上升的環境如何佈局?

0.6

8.1

2015-12 2018-02

新興市場貨幣提供吸引力的利差*機會，有助於基金的流動性管理，提供更快速調整投資組合風險水準的方法。

基金投資一籃子新興市場貨，分散單一貨幣的風險

增加新興市場貨幣部位 (%)

55.6

39.5

2015-12 2018-02

高收益債券為策略的核心配置，利率上升期間高收益債券通膨表現良好

由於進入信用循環的末期，我們多元化高收益債券的部位，分散風險並增加收益來源

減少高收益債券 (%)

3.9 7.9

2015-12 2018-02

CRTs因具備浮動利率特性，在利率上升環境更能受惠

住宅房貸證券目前在信用循環的初期階段，收益率仍具有吸引力

增加信用風險移轉債券CRTs (%)

Credit Risk Transfer Securities

比重會隨時間改變。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博內部系統 (RAP)。*利差(Carry)，意指持有外幣部位所產生的收益或成本。只要外幣計價幣別的貨幣與原始計價幣別在同一時間出現不同的利率水準，此時便會產生利差空間。

16.2

28.8

2015-12 2018-02

在新興市場美元計價的主權債券中精挑細選（因其具備高息特性，且受到大宗商品價格趨穩以及全球成長強勁加持，因此有表現機會）

當地貨幣債券殖利率較高，偏好正在財政重整、通膨穩定的國家

增加新興市場債券(%)

2


多管齊下，致力維持收益率在較高水準

3

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2009/12 2010/6 2010/12 2011/6 2011/12 2012/6 2012/12 2013/6 2013/12 2014/6 2014/12 2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12

本基金最低殖利率美國高收益公司債券指數利差

本基金最低殖利率vs美高收利差

過去績效不保證未來報酬。投資人無法直接投資指數。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：彭博與聯博內部系統(RAP) 。美國高收益公司債券指數為彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。


+ 市場回顧：2月債市表現不佳，高收益債券因市場避險情緒攀升而受挫，新興市場債券也連帶受

到影響，當地貨幣與強勢貨幣債券均呈現下跌。市場這波賣壓主要來自於對通膨升溫的擔憂，但

事實上，如果通膨是伴隨經濟增長而上揚，則會為高收益債券創造一個有利的投資環境。因為許

多美國企業與國內零售活動息息相關，當經濟活動愈來愈熱絡並伴隨適度地通膨上揚，對於企業

的財務槓桿結構反而是一件好事。

+ 中美貿易戰爭評論：近來中國與美國的貿易保護政策也對投資者情緒造成影響，美國表示將對

600 億美元等值的中國出口商品徵收高關稅。不過，此商品金額僅佔中國每年出口總額的2.7%，

並非徵收600億美元的關稅，且川普政府先前對鋁與鋼鐵進口調高關稅之後又加註豁免條件，基

本面的實質影響可能比市場擔憂的情況來得輕微。

+ 後續展望：雖然中美貿易政策後續動向仍難以預測，但比較確定的是可能揭開更多中美貿易的相

關協商，以及政治不確定性造成市場波動的機會攀升。今年初的聯博展望也提到，政治風險是今

年必須關注的焦點，本基金已經調整適當的配置，做好因應市場波動的準備。

全球高收益債券市場展望

4


+ 廣泛多元配置：當市場步入信用循環後期，此情況使得市場具吸引力的投資機會減少，但也突顯分散風險與廣

納收益來源的重要性，本基金以多元分散投資配置，不僅投資於傳統高收益公司債券，證券化資產、新興市場

債券、新興市場貨幣等資產類別均是本基金的投資範疇。

+ 近期微幅調升高收益債券的部位：我們近期小幅調升高收益債券的曝險，除投資一般高收益公司債外，也佈局

CDX等流動性較高的資產，由於CDX在市場震盪時因流動性佳而承受較大的賣壓，因此給予我們逢低承接的機

會。在公司債部分，投資團隊主要看好以下產業：

✓ 能源業：儘管2月能源債券較為震盪，但投資團隊認為許多公司已經採取行動改善財務體質，加上油價回

穩以及價值面具吸引力，使聯博對能源債券持樂觀態度。

✓ 金融業：因金融債券仍位在信用循環的初期，許多銀行機構持續強化其資產負債表並改善資本結構，在基

本面改善的情況下，聯博仍看好銀行類別的次順位債券。

+ 略微減碼新興市場債券與新興貨幣：僅管投資團隊認為，新興市場仍將受惠於全球強勁的成長，但近期部分國

家面臨的政治風險，加上美元走強以及對市場對聯準會可能加快升息的疑慮，使得新興市場波動加劇。本基金

近期大幅減碼墨西哥債券與貨幣部位，主要係因應北美自由貿易協定 (NAFTA) 協商以及即將到來的總統大選帶

來的不確定性。

+ 持續看好具浮動利率特性的信用風險移轉證券(CRTs)，表現甚至可能優於部分企業債，也提供分散風險的效

果。目前美國房貸信用狀況穩健，違約率較預期低，隨著美國就業市場改善、房市走升，CRTs未來表現值得期

待。

本基金投資組合佈局與策略

5


+ 前五大持債(%)

+ 類股分佈(%)+ 國家分佈(%)

+ 累積績效一覽表(％)+ 信用評等(%)

比重會隨時間而改變。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博。信用評等以標準普爾、穆迪及惠譽所訂之最高信評作為分類標準。

AAA 6.67 BB 31.79

AA 0.16 B 28.09

A 2.17 CCC級及以下 6.55

BBB 18.22 未評級 6.35

高收益公司債券 39.45

新興市場債-當地貨幣 18.47

新興市場債-強勢貨幣 9.80

美國國庫券 8.93

抵押擔保貸款債券 7.89

商業不動產抵押擔保證券 4.84

投資等級公司債 4.79

特別股 3.81

其他 2.02

美國 50.27

巴西 9.39

土耳其 4.80

盧森堡 3.88

阿根廷 3.40

英國 3.22

印尼 1.96

俄羅斯 1.86

墨西哥 1.29

其他 19.93

美元 92.13

巴西黑奧 1.53

阿根廷披索 1.34

印度盧比 1.01

埃及鎊 0.83

其他 3.16

持股會隨時間而改變。所述個別有價證券僅為說明聯博投資哲學，不代表該基金買賣或推薦所述證券，亦不假設該等投資已經或將有獲利。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博。

6

+ 貨幣分佈(%)

Brazil Notas do Tesouro Nacl 10.00%, 1/01/21 - 1/01/27 6.99

Turkey Govt Bond 11.10%, 5/15/19 1.49

Turkey Govt Bond 11.00%, 2/24/27 1.08

Turkey Govt Bond 10.70%, 2/17/21 0.94

Argentine Govt Intl 6.875%, 4/22/21 - 1/26/27 0.83


年初以來 3個月 6個月 1年 2年 3年成立以來

A2級別美元 -0.13 -0.13 0.26 3.63 18.52 14.14 248.08

AT級別美元 -0.09 -0.09 0.29 3.63 18.56 14.26 288.83

AA級別美元 -0.10 -0.10 0.28 3.62 18.53 14.13 16.82

過去績效不保證未來報酬。AT級別/AA級別係指含息總報酬 (假設配息滾入再投資)。資料時間：截至2018/3/31。資料來源：理柏，美元計價。A2級別美元成立日為2002/3/14；AT級別美元成立日為2002/9/26；AA級別美元成立日為2014/1/9 。


廣泛投靈活配

20年來爭取較高水準的收益機會

7


新興市場的投資機會

實例 1 : 掌握轉機加碼新興市場當地貨幣債與貨幣部位

當地貨幣計價債券收益率具吸引力殖利率

靈活調整新興市場當地貨幣債券部位佈局比重

以及調整新興貨幣部位佈局比重

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非洲亞洲歐洲拉丁美洲0%

2%

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10 11 12 13 14 15 16 17

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1Q

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:17

非洲亞洲歐洲拉丁美洲

過往績效不保證未來結果。比重會隨時間調整。投資人無法直接投資指數，且指數報酬不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理，因此報酬未反映主動式基金之相關費用支出。資料時間：截至2017/12/31。新興市場當地貨幣債券為摩根大通新興市場當地貨幣政府債券指數；新興市場貨幣為摩根大通新興市場貨幣指數；美國高收益債券為彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。.

資料來源：摩根大通、彭博與聯博內部系統(RAP) 。

新興市場當地貨幣債券

美國高收益債券

美國10年期公債

8


實例2 : 投資房貸收益證券豐富收益來源

房貸收益證券的投資機會

增加CRTs(信用風險移轉債券)之佈局本基金佈局比重與美高收指數最差殖利率

2%

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Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17

美高收指數最低殖利率(右軸)

佈局CRTs比重

佈局高收益債券比重

隨著美國高收益債券收益率下降，我們佈局

CRTs以尋求較高的收益

機會

利用房貸收益證券資產增加投資機會本基金房貸證券資產佈局比重

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Mar 08 Jun 11 Sep 14 Dec 17

CMBS 非機構MBS CRTs

住宅房貸市場仍在信用循環的初期

0%

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680

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720

740

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00 02 04 06 08 10 12 14 16

大多數房貸戶的信用分數（FICO）在700分†以上

FICO分數(左軸)

負債所得比在50%以上之比例

最差殖利率

佈局比重

過往分析與目前預測不保證未來結果。比重會隨時間調整。投資人無法直接投資指數左圖截至2016/12/31；中間與右圖截至2017/12/31。†FICO為信用分數的一種，協助放款人評估借款人之信用風險。一般而言，FICO信用分數在650分以上代表借款人擁有極佳的信用記錄。FICO信用分數與負債所得比為房地美之評估工具，用以判斷借款人是否屬低放款成數者。美高收指數：彭博巴克萊美國高收益公司債券2%發行者限制指數。資料來源：房地美、彭博與聯博內部系統(RAP) 。

FIC

O

分數

9


比重會隨時間調整。資料時間：截至2016/12/31。*證券化資產包含CMBS、CMO與ABS。現金與其他包含特別股、銀行貸款、市政債券、機溝債券、超國際債券、約當現金部位與衍生性金融商品等。資料來源：聯博內部系統(RAP)

各年度投資組合配置

實例3 : 爭取收益動態調整組合

調整的背後邏輯

美國經濟出現放緩的徵兆，對於新興市場債券可能會造成負面影響


高收益公司債受惠美國經濟復甦

不僅利差具吸引力，預期違約率也較低


整體而言，新興市場因基本面強勁而擁有較具吸引力的殖利率

房貸市場位於信用循環的初期，且提供具有浮動利率特性之資產

廣納投資組合的收益來源

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60%

80%

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2005 2006 2009 2010 2015 2016

高收益債券投資等級公司債新興市場債券證券化資產現金與其他

–8%

+9%

–9%

+12%

+6%

–9%

+6%

10


20年來動態調整組合一網打盡各類高收益債券

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比重將隨時間而改變。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博。*證券化包括商業不動產抵押貸款證券，抵押擔保貸款證券與資產擔保證券。†現金/其他包括特別股，市政公債，機構債，超國家組織債，淨約當現金，貨幣工具，美國公債與衍生性商品。

0%

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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-02

高收益債券投資級企業債新興市場強勢貨幣債新興市場當地貨幣債新興市場企業債證券化* 現金/其他

早在指數尚未成立時，本基金即佈局於新興市場企業債，且超過50%之比重配置於新興市場相關債券

†

08年逐步投資證券化資產，創造收益並分散資產配置

基金減少於新興市場債券之配置，轉而增加至美國高收益債券

增加證券化資產與新興市場當地貨幣債券，前者處信用循環初期，後者殖利率具吸引力，提供基金多樣收益來源

增加新興市場當地貨幣債之比重

各類提供高收益率之資產

通通一網打盡


累積績效(%) 年初以來 3個月 6個月 1年 2年 3年 5年 10年成立以來*

A2級別(美元) -0.13 -0.13 0.26 3.63 18.52 14.14 20.66 87.36 248.08

AT級別(美元) -0.09 -0.09 0.29 3.63 18.56 14.26 20.56 87.60 288.83

過往績效不保證未來結果。資料時間：截至2018/3/31，美元計價。AT級別以含息之總報酬計(假設配息滾入再投資)。*A2級別(美元)成立日為2002/3/14; AT級別(美元)成立日為2002/9/26。資料來源：理柏。

來台15年追求多元收益機會屢次度過市場循環的考驗

-200%

-150%

-100%

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

淨

值

美

元

AT級別淨值(左軸) AT級別累積績效(右軸)

AT級別(美元)成立以來累積績效與淨值走勢圖

2015

能源價格重挫

2013

減債恐慌

2010

歐債危機2008

全球金融海嘯

2007

次貸危機

2002

世界通訊破產阿根廷經濟危機


聯博－全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）

13


+ 基金目標及策略

本基金投資於世界各地機構發行的高收益債券，包括美國及新興國家，以追求高度的經常性收入及資本增值潛力。本基金投資於以美元及非美元計價的證券。本投資組合由聯博的全球固定收益及高收益研究團隊進行投資管理。

資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博。*最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。^風險報酬等級(RR1~RR5)係依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為RR1~RR5五個風險報酬等級。此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。**AA穩定月配級別為配息前未扣除基金應負擔之相關費用的級別，依照基金投資產生的收益來源，致力維持較穩定的每月配息，配息可能由基金收益或本金支付，基金公司仍將依據各基金之獲利能力，定期檢視AA穩定月配級別的配息水準並進行調整，現僅透過部分銷售機構銷售。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人於申購時應謹慎考量。配息可能涉及本金之個別基金最近12個月內配息組成相關資料已揭露於聯博投信網站。

+ 基本資料

基金類別全球高收益債券型基金

計價幣別美元

基金配息政策 AT級別：配現；A2級別：累積；AA穩定月配級別**

基金經理人Paul J. DeNoon, Gershon Distenfeld, Douglas J. Peebles,

Matthew S. Sheridan

成立日期 2002/3/14(A2級別)；2002/9/26(AT級別)；2014/1/9(AA級別)

註冊地盧森堡

基金規模 24,121.65百萬美元

最低殖利率(%)* 7.25

平均存續期間(年) 4.31

平均信評 BB

風險報酬等級^RR3(本基金為債券型基金，主要投資於全球高收益債券，故本基金風險報酬等級為RR3)


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+ 多元債券配置、高度分散投資，全面追求收益機會

比重將隨時間而改變。資料時間：截至2018/2/28。資料來源：聯博。信用評等以標準普爾、穆迪及惠譽所訂之最高信評作為分類標準。

多元配置於不同債券類型，一舉囊括各種收益機會，目前佈局全球約60個國家，總持債檔數超過1100檔（截至2018/2/28），藉由高度分散的投資策略，積極追求收益與資本增值潛力。

債券配置信用分佈

投資級佔27.22%

主要為BB與B級共約59.88%

CCC級及以下為6.55%

15


高收益公司債券 39.45%

新興市場債-當地貨幣 18.47%

新興市場債-強勢貨幣 9.80%

美國國庫券 8.93%

抵押擔保貸款債券 7.89%

商業不動產抵押擔保證券 4.84%

投資等級公司債 4.79%

特別股 3.81%

其他 2.02%

9.00%

18.22%

31.79%

28.09%

6.55% 6.35%

A級及以上 BBB BB B CCC級及以下其他

15


+ 月配息設計，提供多元貨幣避險級別與AA穩定月配級別選擇†

提供月配息機制，滿足投資人需求。為提供更貼近基金的基準貨幣(美元計價)級別之績效表現，基金亦提

供澳幣避險、紐幣避險、及南非幣避險†等級別。

資料來源：理柏與聯博，原幣計價。資料截止於2018/2/27(以配息基準日為準)。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人於申購時應謹慎考量。配息可能涉及本金之個別基金最近12個月內配息組成相關資料已揭露於聯博投信網站。AA穩定月配級別為配息前未扣除基金應負擔之相關費用的級別，依照基金投資產生的收益來源，致力維持較穩定的每月配息，配息可能由基金收益或本金支付，基金公司仍將依據各基金之獲利能力，定期檢視AA穩定月配級別的配息水準並進行調整。貨幣避險級別採用避險技術，試圖降低（但非完全消除）避險級別計價貨幣與基金基準貨幣間的匯率波動，期能提供投資人，更貼近基準貨幣級別的基金報酬率。#AA(穩定月配)級別美元成立日期為2014/1/9，AA(穩定月配)澳幣避險級別成立日期為2014/1/14，*當月配息率%=(當月每單位配息金額/當月除息日前一日之淨值)X100%。年化配息率%=(當月每單位配息金額/當月除息日前一日之淨值)X12個月X100%(前開比率均四捨五入計至小數點第二位)，年化配息率為估算值。本表格之配息基準日即為除息日前一日。^當月報酬率係以理柏系統計算之含息累積報酬率(假設配息滾入再投資)。†各貨幣避險級別與AA穩定月配級別現僅透過部分銷售機構銷售。

過去6個月基金AA級別年化與當月配息資料

長期滿足投資人收益需求


本基金投資團隊

投資團隊

Jorgen Kjaersgaard

European Credit

24 年經驗倫敦

Shamaila Khan

Emerging Markets

22 年經驗紐約

Kevin Chen

Asia Pacific

19 年經驗台北

Michael Canter, PhD

Securitized Assets

24 年經驗紐約

Douglas Peebles

CIO, Fixed Income

31 年經驗紐約

Matthew Sheridan, CFA

Portfolio Manager,

Global Multi-Sector

21 年經驗紐約

Paul DeNoon

Director, Emerging Markets

34 年經驗紐約

Gershon Distenfeld, CFA

Co-Head of Fixed Income

21 年經驗紐約

全球資源

10 位位31結構型資產分析師

11固定收益量化研究分析師

8交易員

19資深基金經理人

8經濟學家信用分析師

位位位位

團隊成員可能變動。截至於2018年2月8日。部分成員隸屬於多個團隊。

17


高收益債券市場展望

18


美國高收益債券在利率上升期間表現相對亮眼

19

過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。資料時間：截至2017/12/31。5年期美國國庫券：彭博巴克萊美國國庫券Bellwethers 5年期指數。美國高收益債券：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。資料來源：彭博與聯博。

美高收在利率上升期間表現優於利率下滑期間

5年期美國國庫券殖利率上升/下降月份平均月度報酬率1990/4~2017/12

0.6%

0.9%

利率下降月份

美國高收益債券平均漲幅

利率上升月份

美國高收益債券平均漲幅

年度5年期國庫券殖利率變化

美高收指數報酬率

1983 1.47% 2.9%

1987 1.58 5.0

1988 0.73 12.5

1994 2.64 (1.0)

1996 0.81 11.4

1999 1.82 2.4

2003 0.49 29.0

2004 0.38 11.1

2005 0.74 2.7

2006 0.35 11.9

2009 1.12 58.2

2013 1.02 7.4

2016/7/5–2017/12/31 1.25 14.8

平均 1.1 12.9

中位數 1.0 11.1


過往分析與過去績效不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。資料時間：左圖截至2018/2/28；右圖截至2017/12/31。升息期間係指綠色區塊，指數累積漲跌幅由左至右期間分別為：1994/1/31~1995/2/28、1999/5/31~2000/5/31、2004/5/31~2006/6/30與2015/11/30~2018/2/28。美國高收益債券：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。美國綜合債券：彭博巴克萊美國綜合債券指數。相關性依據各指數月報酬相對於彭博巴克萊美國國庫券指數之相關性。機構債券：彭博巴克萊美國機構債券指數。美國投資級公司債券：彭博巴克萊美國投資級公司債券指數。新興市場債券：摩根大通新興市場環球指數。美國高收益債券：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。資料來源：彭博與聯博。

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

00 bp

200 bp

400 bp

600 bp

800 bp

1,000 bp

1,200 bp

1,400 bp

1,600 bp

1,800 bp

2,000 bp

美國高收益債券利差聯邦基準利率(右軸)

根據歷史經驗，升息循環期間美高收表現仍亮眼美高收利差/基準利率

+22.4%+17.9%+1.6% -3.2%

美高收指數升息期間累積漲跌幅

升息時期高收益債券表現仍不俗

20

各個券種不一定會齊漲齊跌各指數相對於美國國庫券過去10年之相關性

美國投資級公司債券 0.43

新興市場債券 0.21

美國高收益債券 -0.26

美國機構債券 0.90

負相關

零相關性

高相關性

機構抵押貸款證券 0.80


成立至今，聯博 - 全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)(A級別美元) 自成立以來的年度報酬 1998–2017年

-15.6

18.8

-4.2-10.4

5.3

36.4

11.1 8.012.6

5.9

-32.3

60.6

15.6

0.2

16.35.1 1.6

-5.4

14.0

7.3

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

過去績效不保證未來結果。歷史資料僅供參考。*A級別成立日為1997/9/22，A級別以含息總報酬計算 (假設配息滾入再投資) 。上圖為年度報酬率，截至2017/12/31。綠色區塊代表升息期間。上表截至2018/3/31。資料來源：理柏、彭博與聯博。

升息環境中，如何維持收益競爭力?

21

全球金融危機俄羅斯債務違約

0.75% 1.25% 2.00% 1.00%1.00%

科技泡沫破滅

0.25%

油價大跌

0.25%

累積總報酬 (%) 年初以來 3個月 6個月 1年 2年 3年 5年 10年成立以來*

A級別美元 -0.09 -0.09 0.30 3.63 18.45 14.25 20.61 87.28 218.92

聯準會升息幅度 0.75%


不管環境怎麼變化收益累積不能停

22


高收益債券長期仍能提供具吸引力的收益

23

殖利率可作為報酬觀察指標全球高收益公司債券指數最低殖利率與5年年化報酬

過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。資料時間：截至2018/2/28。全球高收益債券指數：彭博巴克萊全球高收益公司債券指數（美元避險）；美國高收益債券指數：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。資料來源：彭博與聯博。

5年年化報酬率

最低殖利率

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

01 03 05 07 09 11 13 15 17

2018/2/28最低殖利率全球高收債: 5.5%

美國高收債: 6.1%

2013/2/28 最低殖利率：5.8%

後5年年化報酬率：5.7%


過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。統計截至2017/12/31。美國高收益債券：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。資料來源：彭博與聯博。

高收益債券波動性遠低於股票

美高收與美股歷史表現(1983年7月至2017年12月)年化報酬率/年化波動度

9.0%8.3%

11.0%

14.7%

年化報酬率年化波動度

美國高收益債券 S&P 500

24


一網打盡

投資全球具吸引力的收益亮點

25


多多益善將投資觸角伸到世界各個角落以創造收益機會

僅供說明參考之用。截至於2017/12/31。資料來源：聯博

看好部分拉丁美洲國家公債，其經濟基本面回溫是利多

看好證券化資產與部分

美國高收益公司債

歐洲公司債提供多元配置優勢；部分次順位金融債存

在投資機會

減碼殖利率較低的亞洲債券；看好部分貨幣

歐非中東戰略型投資機會

部分非洲主權債可視為大宗商品配置的多元佈局，部分標的亦有殖利率佳的優勢。

26


美高收 -川普稅改法案有助延長信用循環週期較低的公司稅率以及得以折舊更多的資本支出，效益高於利息費用抵減上限造成的影響

27

歷史與目前分析不保證未來結果。資料時間：截至2017/12/31。資料來源：摩根大通與聯博。

新稅改法案利大於弊發行人受正面/負面影響之比例

75%

96%

79%

27%25%

4%

21%

73%

高收益 BB B CCC

正面影響負面影響


能源高收益債券發行公司債務率明顯下滑債務／EBITDA

能源業轉進修復期－淨利攀升且債務率開始下滑

28

4.0x

4.5x

5.0x

5.5x

6.0x

6.5x

能源業整體高收益市場

一年前目前

能源業獲利與營收均呈現雙位數增長年增率

0%

5%

10%

15%

20%

25%

EBITDA 營收

能源業整體高收益市場

歷史分析不保證未來結果。資料時間：截至2017/9/30。資料來源：摩根大通與聯博。

28


銀行已建立權益資本為債券的損失提供緩衝普通股一級資本比率(CET1)

額外一級資本(AT1s)提供比特別股更佳的風險補償*贖回收益率(Yield to Call)

銀行基本面已經大幅度改善金融高收益債券充滿投資機會

29

歷史分析不保證未來結果。資料時間：左圖截至2017/6/30；右圖截至2017/12/31。*額外一級資本(AT1s, Additional Tier 1 Securities) 為歐洲銀行發行；特別股由美國銀行發行。資料來源：EBA、Haver Analytics、聯準會與聯博。

AT1s和特別股從風險等級來看結構類似

特別股承擔較高的展延風險，它們在發行時利差較AT1s

低，所以特別股發行人提前贖回的意願較低

強勁的技術面使特別股利差趨緊；因為一般投資人可以投資特別股，但無法直接投資AT1s

4.7%

4.0%

AT1 美國特別股

8%

10%

12%

14%

16%

09 10 11 12 13 14 15 16 17


美國與歐洲高收益債券違約率均維持在近幾年的低點

30

歐洲高收益債券違約率

0%

4%

8%

12%

16%

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

過往分析不保證未來結果。資料時間：2017/12/31。資料來源：摩根大通、穆迪與聯博。

美國高收益債券違約率

0%

4%

8%

12%

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17


歐高收 –企業仍在去槓桿化獲利成長添動能經濟復甦支撐企業基本面改善

31

過往分析不保證未來結果。資料時間：截至2017/6/30。資料來源：摩根士丹利與聯博。

歐洲高收益債券發行公司槓桿比率下滑歐洲公司獲利改善且舉債趨緩總債務/EBITDA年增率

2.0x

2.5x

3.0x

3.5x

4.0x

4.5x

5.0x

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

總槓桿淨槓桿

EBITDA

總債務

-20%

-10%

0%

10%

20%

03 05 07 09 11 13 15


當前分析不保證未來結果。資料時間：左圖截至2017/8/31；右圖截至2017/10/31。資料來源: Haver Analytics與聯博。

新興市場通膨處「甜蜜點」寬鬆貨幣政策有利於債市表現

主要新興國家的通膨率正在下滑年增率

通膨率 : 新興市場 vs. 成熟國家年增率

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

03 05 07 09 11 13 15 17

新興市場

成熟國家

通膨率差距

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

03 05 07 09 11 13 15 17

俄羅斯

巴西

印尼

通膨率

32


新興市場當地貨幣債券仍具投資吸引力

33

過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。資料時間：截至2017/12/31。新興市場當地貨幣債券：摩根大通新興市場政府公債指數。美國高收益債券：彭博巴克萊美國高收益公司債券指數。資料來源：摩根大通、彭博與聯博。

新興市場當地貨幣債券收益率具吸引力

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

殖利率

新興市場當地貨幣債券指數

美國10年期公債

美國高收益債券指數

日本10年期公債殖利率

德國10年期公債

新興市場當地貨幣債券殖利率

阿根廷16.0%

土耳其11.9%

巴西9.0%

墨西哥7.7%


新興市場基本面改善降低升息造成的影響資本帳與經常帳餘額 (十億美元)

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

01 03 05 07 09 11 13 15 17

Africa Asia ex CN EEMEA LatAm Total

新興市場展望樂觀高殖利率美元債存在許多機會

34

高收益率的美元主權債券具吸引力

過往分析不保證未來結果。資料時間：左圖截至2017/6/30；右表截至2017/12/31。資料來源：Haver Analytics、摩根大通、彭博與聯博。 *採3年期至10年期主權債券之殖利率。

利多因素:

高收益率

大宗商品價格趨穩

全球成長穩健

範例*:

巴西：公司債券充滿機會

阿根廷：殖利率 5.6%

加彭：殖利率 6.1%

尚比亞：殖利率 7.0%

非洲亞洲(不含中國) 歐非中東拉丁美洲總額


CRTs市場規模十億美元

房貸收益證券具浮動利率特性可望受惠於升息環境信用風險移轉債券 (CRTs, Credit Risk Transfer Securities)

35

過往分析不保證未來結果。資料時間：截至2017/12/31。資料來源：摩根大通、房地美、房利美、彭博與聯博。 *最後一筆現金流與股票票息。

CRTs具浮動利率特性

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

1.8%

4.5%

4.7%

4.9%

5.1%

5.3%

5.5%

5.7%

5.9%

6.1%

2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9

1個月 LIBOR利率(右軸)

CRT 票息*

(左軸)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2013 2014 2015 2016 2017

CRTs市場連結1.2兆的房貸

美國房貸市場規模14.5兆

1

個月L

IBO

R

利率

票息


美國房貸市場信用品質轉佳

36

過往分析與目前預測不保證未來結果。左圖截至2016/12/31；右圖截至2017/12/31。†FICO為信用分數的一種，協助放款人評估借款人之信用風險。一般而言，FICO信用分數在650分以上代表借款人擁有極佳的信用記錄。FICO信用分數與負債所得比為房地美之評估工具，用以判斷借款人是否屬低放款成數者。CAS 2014-C02 Group 1為一房貸池，其中包含放款成數等於或低於八成之房貸。*以聯博獨有模型預測之損失。資料來源：房地美與聯博。

銀行授信標準轉趨保守

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

680

690

700

710

720

730

740

750

760

770

00 02 04 06 08 10 12 14 16

FICO分數（左軸）負債所得比在50%以上之比例

大多數房貸戶的信用分數（FICO）在700分†以上

信用風險移轉債券基本面強勁

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

0.10

0.12

0.14

0.16

0.18

0.20

1 10 19 28 37 46 55 64 73 82 91 100 109 118

付款拖欠逾60天(%

)

加權平均貸款天數 (60日以後之天數)

CAS 2014-C02

Group 1

模型預期表現*

CAS 2014-C02 Group 1

實際表現


房貸相關證券與其他固定收益資產與股票之相關性

房貸收益證券殖利率具吸引力、能分散投資組合風險

37

資產損失調整後約略殖

利率(%)

非機構房貸抵押債券（Non-Agency MBS） 2.5–3.0

商用不動產貸款抵押債券（CMBS） 3.0–7.0

信用風險移轉債券（CRTs） 2.5–6.0

資產擔保抵押債券（ABS） 2.0–5.0

貸款擔保債券（CLOs） 2.5–7.0

機構房貸抵押債券（Agency MBS） 2.5–3.0

過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。資料時間：左圖截至2017/12/31；右圖截至2016/12/31。經損失調整之殖利率預期水準不保證實現。實際發生之事件與情況，可能與用於計算經損失調整殖利率之假設條件大不相同。投資人應聯繫投資經理之代表，進一步討論用於計算非機構房貸抵押證券與商用不動產貸款抵押證券之經損失調整後之殖利率之方法與假設條件。數據採樣時間點代表非機構房貸抵押證券（優級、Alt-A級、Option ARM級、與次級）與商用不動產貸款抵押證券（AAA級夾層債與AAA次順位債）相對於高收益債券、新興市場企業債、投資等級企業債、S&P500指數、與MSCI世界指數之平均相關性。美國高收益債券以巴克萊資本美國高收益指數為代表。新興市場企業債以摩根大通全球新興市場企業債券多元分散指數為代表。美國投資等級公司債以巴克萊資本美國投資等級企業債指數為代表。資料來源：巴克萊、彭博、花旗、摩根大通、MSCI、標準普爾與聯博。

高相關性1.0

零相關性0

投資級公司債

美國國庫券

0.5

新興市場債券

高收益公司債

MSCI世界指數S&P500


風險聲明

38

基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由

本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人於申購時應謹慎考量。配息可能涉及本金之個別基金最近12個月內配息組成相關資料已揭露於聯博投信網站。

AA穩定月配級別為配息前未扣除基金應負擔之相關費用的級別，依照基金投資產生的收益來源，致力維持較穩定的每月配息，配息可能由基金收益或本金支付，基

金公司仍將依據各基金之獲利能力，定期檢視AA穩定月配級別的配息水準並進行調整。

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投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。所列

之基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因

利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效

不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有

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之現有投資人。投資人於申購前應詳閱公開說明書與投資人須知。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定

因素，而導致投資組合淨值波動加劇。本基金投資於以外幣計價之有價證券，匯率變動可能影響其淨值。貨幣避險級別採用避險技術，試圖降低（但非完全消除）

避險級別計價貨幣與基金基準貨幣間的匯率波動，期能提供投資人，更貼近基準貨幣級別的基金報酬率。所述個別有價證券僅為說明聯博投資哲學，不代表該基金

買賣或推薦所述證券，亦不假設該等投資已經或將有獲利。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文反映

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