산업분석...산업분석 1 1. 5월 스몰캡 review 2 3. 탐방노트 35 2. 6월 스몰캡...

산업분석

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산업분석

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1. 5 월 스몰캡 Review 2 3. 탐방노트 35

2. 6 월 스몰캡 Preview 4 NEW

- 개별기업분석 5 나노엔텍

메디아나(041920/KQ) 6 도이치모터스

금호에이치티(214330/KS) 14 동아화성

쿠첸(225650/KQ) 22 모나리자

YG PLUS(037270/KS) 28 모두투어

벅스

삼익 THK

성신양회

아프리카 TV

에스엔씨엔터

위닉스

윈스

티케이케미칼

▪ 작성자(이지훈)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다..

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

SK 증권 유니버스 투자등급 비율 (2016년 6 월 9일 기준)

매수 96% 중립 4% 매도 0%

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1. 5 월 스몰캡 Review

코스닥 시장의 되돌림

연초 이후 오랜만에 코스피를 Outperform 했던 코스닥은 오래지 않아 비슷한 수준으

로 회귀하는 모습을 보였다. 5 월 이전까지 누적 수익률은 코스피 3.93%, 코스닥

3.24%를 기록했다. 5 월 초 외국인과 기관의 코스닥 동반 순매수가 이어졌지만 이후

코스피 시장의 매수 우위로 전환됐다. 5 월 31 일 기준 올해 누적 수익률은 코스피가

3.37%, 코스닥이 3.05%를 기록했다.

코스피, 코스닥 상대지수 추이 (2016. 01. 01 = 100)

85.00

90.00

95.00

100.00

105.00

110.00

16.01 16.02 16.03 16.04 16.05

코스피 코스닥

자료: Dataguide, SK 증권

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군계일학, 제약/바이오 업종

5 월은 업종별 등락률이 극명하게 엇갈렸다. 연초대비 높은 상승률을 기록했던 에너지,

원자재, 건설 등이 하락 반전했다. 다소 저조했던 미디어, 의료, 유틸리티는 상승 반전

하거나 상승폭을 키우는 모습을 보였다. 특히 의료(제약/바이오 포함) 업종의 상승률

(+8.24%)이 두드러졌다. 의료업종의 상승은 신약가치 재부각, 실적 부담 해소, 나스닥

시장의 바이오 업종 반등이 영향을 끼쳤다. 3 월 이후 랠리를 이끌었던 산업재는 단기

상승에 대한 가격 부담으로 조정 양상이 연출됐다.

업종별 연초 대비 수익률(16.01.01~16.05.31) (단위: %)

-10-505

10152025

에너지

화학

금속및광물

기타

소재

건설

조선

기타자본재

상업서비스

운송

자동차및부품

내구소비재…

소비자서비스

미디어

유통

음식료및담배

생활용품

의료

기타금융

소프트웨어

하드웨어

반도체

디스플레이


업종별 전월 대비 수익률(16.01.01~16.05.31) (단위: %)

-15-10

-505

1015

에너지

화학

금속및광물

기타

소재

건설

조선

기타자본재

상업서비스

운송

자동차및부품

내구소비재…

소비자서비스

미디어

유통

음식료및담배

생활용품

의료

기타금융

소프트웨어

하드웨어

반도체

디스플레이


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2. 6 월 스몰캡 Preview

이벤트 가득한 한 달

6 월은 미국 FOMC, 영국 Brexit 국민 투표 등 이벤트가 가득한 한 달이다. 이 밖에도

중국 A 주의 MSCI 이머징 지수 편입 여부, 선강퉁 시행 여부가 결정된다. 이벤트 결

과에 따라 증시 변동성이 다소 확대될 전망이다. 특히 중소형 기업이 집중되어 있는

중국 선전거래소와 홍콩거래소 간의 선강퉁이 시행될 경우 국내 중소형주 수급 악화

우려가 있다.

하지만 중국 A 주의 MSCI 이머징 지수 편입이 확정되고 선강퉁이 결정되더라도 실제

시행까지 시차가 있고, 미국 금리 인상 시기도 지연될 가능성이 점쳐짐에 따라 6 월은

보합권을 유지할 것으로 예상된다. 상반기를 마무리하는 실적 시즌이 다가옴에 따라

업종별 선호도의 변화가 예상된다. 최근에는 화장품, 음식료/담배, 화학, 자동차 등의

이익추정치가 높아지고 있다. 지난 5 월 가격조정을 거친 철강, 조선 등 산업재에 대한

관심도 재차 부각될 수 있다.

6월 주요 Events

Events 일정 내용

한국 금융통화위원회 6월 9일 - 기준금리 인하 여부 - 미국 금리 인상 일정 고려하여 결정될 가능성 높음

미국 FOMC 6월 14일 ~ 15일 - 기준금리 인상 여부 - 7월 이후로 연기될 가능성 대두

MSCI 연례 시장 분류 6월 15일 - 중국 A주 MSCI 지수 편입 여부 - 글로벌 IB, 지수편입 가능성 6~70%로 점쳐

일본 금정위 6월 16일 ~ 16일 - 추가 완화정책 도입 여부 - 미국과 일본 간 환율 이슈

영국 Brexit 국민투표 6월 23일 - 영국 EU 탈퇴 여부 국민투표 - 여론조사 결과 잔류와 탈퇴 50:50 양상

중국 선강퉁 시행 미정 - 시스템/제도적 준비 완료, 발표 시기 조율 중

자료: SK 증권

산업분석

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메디아나(041920/KQ)

고성장, 이제 시작이다

T.P 28,000 원(신규편입)

이지훈

[email protected]

02-3773-8880

주가 및 상대수익률

매수(신규편입)

자본금 43 억원

발행주식수 865 만주

자사주 7 만주

액면가 500 원

시가총액 1,674 억원

주요주주

길문종(외6) 47.77%

외국인지분률 1.60%

배당수익률 0.00%

주가(16/06/07) 19,350 원

KOSDAQ 704.77 pt

52주 Beta 1.58

52주 최고가 26,618 원

52주 최저가 13,413 원

60일 평균 거래대금 23 억원

영업실적 및 투자지표

구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 337 384 467 569 690 811

yoy % 14.0 13.9 21.9 21.7 21.3 17.5 영업이익 억원 37 43 79 112 142 168

yoy % 412.4 15.4 85.3 40.9 27.4 18.3 EBITDA 억원 52 57 93 135 183 212 세전이익 억원 35 40 83 115 146 171 순이익(지배주주) 억원 32 36 71 99 125 147 영업이익률% % 11.0 11.2 17.0 19.6 20.6 20.7 EBITDA% % 15.4 14.8 19.9 23.7 26.5 26.1 순이익률 % 9.5 9.5 15.2 17.4 18.1 18.1

EPS 원 467 495 819 1,141 1,446 1,697 PER 배 0.0 20.3 19.2 17.0 13.4 11.4 PBR 배 0.0 3.2 3.9 3.7 2.9 2.3 EV/EBITDA 배 0.0 14.3 13.8 11.6 8.1 6.5 ROE % 23.4 17.0 22.8 24.8 24.5 22.7 순차입금 억원 7 -76 -98 -119 -201 -303 부채비율 % 77.4 35.6 27.3 30.6 27.6 25.0

실적 호조가 본격화되고 있다. 환자감시장치의 ODM 증가로 최고 실적이 매년 경신되고 있다. 고사양 환자감시장치 개발 및 출시, 체성분 분석기 등 신규 ODM 제품 수주, 의료용 소모품 출시 등 성장 동력 또한 확보된 것으로 평가된다. 투자

의견 매수, 목표주가 28,000원을 제시하고 신규편입한다.

투자의견 매수, 목표주가 28,000 원을 제시하고 신규편입

실적 호조가 본격화되고 있다. 환자감시장치의 ODM 증가로 최고 실적이 매년

경신되고 있다. 고사양 환자감시장치 개발 및 출시, 체성분 분석기 등 신규

ODM 제품 수주, 의료용 소모품 출시 등 성장 동력 또한 확보된 것으로 평가된

다. 투자의견 매수, 목표주가 28,000 원을 제시하고 신규편입한다.

투자포인트 3 가지

첫째, 작년 4 분기 및 연간 최고 실적을 견인했던 환자감시장치 ODM 매출 증

가가 지속될 것으로 판단된다. 평균 교체주기 5~10 년인 기존 환자감시장치들

의 교체수요가 발생하고 있다. 특히 휴대용 산소포화도 측정기 PISCES 는 주요

고객사 Medtronic 의 ODM 비중이 증가하고 있다. 둘째, 자사브랜드 매출 증가

가 기대된다. 환자감시장치는 고사양의 제품을 개발 중에 있으며 이르면 하반기

제품 출시가 가능할 것이다. 병원용 심장 제세동기는 올해 중국 CFDA 인증을

통과하는 등 중국 시장 진출을 앞두고 있다. 셋째, 장기 성장을 위한 Portfolio

가 구축되고 있다. 지난 4 월 말 일본 A&D 社의 요청으로 체성분 분석기기

ODM 개발 계약을 체결 완료했으며 향후 자사브랜드 상품 출시도 준비 중이다.

또한 의료용 소모품인 카테터, 스탠트 등을 올해 하반기부터 생산 예정이며 이

외에도 자동 CPR 기기 등 다양한 제품 Portfolio 를 구축하고 있다.

주가상승률 절대주가 상대주가

1개월 -5.8% -7.3%

6개월 7.0% 3.7%

12개월 -21.5% -21.2%

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

26,000

28,000

15.6 15.9 15.12 16.3

메디아나

KOSPI 대비상대수익률

메디아나(041920/KQ

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동사의 주요 사업 부문은 크게 두 가지로 구분된다. 먼저 환자의 혈압, 심전도, 호흡

등 생체신호를 모니터링 하는 환자감시장치 부문으로 전체 매출의 75%를 차지하고

있다. 다른 한 부문은 전기 충격을 통해 심장 기능을 소생시키는 의료 장비인

제세동기 부문으로서 25%이다. 높은 기술력을 바탕으로 전체 매출의 약 55%를

ODM 제품으로 기록하고 있으며 2008 년부터는 자사브랜드 사업을 통해 ‘메디아나’,

‘메디아나콜린’과 같은 자사브랜드 상품 판매도 이루어지고 있다.

글로벌 의료기기 시장에서 환자감시장치는 약 6 조원, 제세동기는 약 3 조원의 시장을

형성하고 있는 것으로 추측된다. 동사는 매출의 약 80%가 수출로 구성되어 있으며

미국, 일본, 유럽 등 지역별로 고른 수출 비중을 유지하고 있다.

2016 년 실적은 다시 한번 최고 실적을 경신할 전망이다. 매출액 569 억원, 영업이익

112 억원으로 전년대비 각각 23.3%, 42.1% 증가가 예상된다. 메드트로닉향 환자감시

장비 매출증가가 수익개선의 주된 이유이다. 또한 중장기적으론 자사 브랜드 매출확

대, 신제품 개발, 라인업 확대에 힘입어 실적증가세가 지속될 전망이다.

부문별 실적추이 (단위: 억원)

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

환자감시장치 167 182 191 291 382 453 502

(YoY) -12.0% 8.7% 4.9% 52.5% 31.4% 18.6% 10.8%

제세동기 39 68 95 88 97 102 108

(YoY) 111.5% 76.1% 39.5% -7.0% 10.2% 5.2% 5.9%

기타 및 상품매출 84 83 95 83 90 135 201

(YoY) 30.3% -1.0% 14.8% -13.3% 9.0% 50.0% 48.9%

매출합 290 333 381 461 569 690 811

(YoY) 6.2% 14.8% 14.4% 21.2% 23.3% 21.3% 17.5%

영업이익 20 36 43 79 112 142 168

(YoY) 8.2% 81.2% 20.4% 83.3% 42.1% 26.8% 18.3%

영업이익률 6.8% 10.7% 11.3% 17.1% 19.7% 20.6% 20.7%

순이익 10 30 37 70 99 125 147

(YoY) 119.7% 216.7% 20.1% 92.6% 40.8% 26.3% 17.6%

자료: 메디아나, SK 증권 추정

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환자감시장치 시장전망 제세동기 시장전망

자료: 메디아나, SK 증권

환자감시장치 ODM 제품 매출의 점진적 증가가 기대된다. 산소포화도 측정기 (Pulse

Oximeters)의 교체수요(N-560 → Libra)와 함께 휴대용 산소포화도 측정기 PISCES

의 매출 증가가 이어질 것으로 판단되기 때문이다. 지난해 글로벌 2 위 의료기기 업체

인 Medtronic 의 산소포화도 측정기 ODM 비중이 늘어나면서 환자감시장치 부문 매

출이 약 52.5% 증가했다. 또한 고사양 제품 매출 증가로 전체 영업이익과 순이익은

각각 83.3%, 92.6% 증가했다.

기존 N-560 모델은 병원용과 가정용, IoT 용으로 구분되는 Libra 모델의 출시로 전량

대체되고 있다. PISCES 는 Medtronic 의 자체 생산이 갈수록 줄어들면서 ODM 비중

이 꾸준히 늘어날 것으로 예상된다. Medtronic 에서 연간 약 2~300 억 매출을 기록

하고 있는 PISCES 중 작년 동사 ODM 매출은 약 70 억원 수준이다.


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환자감시장치(Patient Monitors) ODM제품 심장 제세동기(AED) ODM제품


산소포화도 측정기(Pulse Oximeters) ODM 제품


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ODM 개발 기술을 바탕으로 다양한 자사브랜드 제품 라인업을 보유하고 있는 점도강

점이다. 개발 완료 단계에 접어든 고사양 환자감시장치가 이르면 올해 하반기에 추가

로 출시될 예정이다. 또한 병원용 심장 제세동기는 올해 중국 CFDA 인증을 통과하면

서 중국 시장 진출을 앞두고 있다.

2010 년 인수 후 판매법인 형태로 전환한 Colin 등 다양한 판매채널을 보유하고 있다.

현재 약 80 여개국에 대리점이 구축되어 있고 유럽, 인도, 브라질, 중국 등 해외 지사

추가 설립 예정이다.

병원용 심장 제세동기 자사브랜드 제품 자동 심장 제세동기 자사브랜드 제품


환자감시장치(Patient Monitors) 자사브랜드 제품



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한편 지난 4 월 말 일본 A&D 社와 체성분 분석기기 ODM 개발 계약을 체결 완료했

는데 제품 개발이 완료되면 내년 하반기부터 납품이 가능할 것으로 판단된다. 향후

자사브랜드의 체성분 분석기기도 출시 예정이다. 또한 올해 하반기부터 카테터, 스탠

트 등 의료용 소모품 생산을 시작으로 자동 CPR 기기 제품 라인업이 다양화 될 예정

이다. 수익성이 높은 신제품을 잇따라 출시함에 따라 효율성 개선이 지속될 것으로

판단한다.

체성분 분석기 자동 CPR기기


투자의견 매수, 목표주가 28,000 원을 제시하고 신규편입한다. 목표주가는 2016 년

예상EPS 에 목표 PER 24.5 배를 적용하여 산출하였다. 실적의 고성장이 이제 시작되

었다는 점과 주요 의료기기 업체들의 평균 PER 이 30 배에 육박하는 것을 감안하면

목표 PER 적용에는 무리가 없다는 판단이다.

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투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

2016.06.09 매수 28,000원

3,000

8,000

13,000

18,000

23,000

28,000

33,000

14.10 15.5 15.12

(원)

수정주가 목표주가

2016.05.24 Not Rated








매수 96% 중립 4% 매도 0%


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대차대조표 손익계산서

월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 유동자산 162 264 299 387 522 매출액 337 384 467 569 690

현금및현금성자산 39 106 94 133 215 매출원가 217 239 291 353 428 매출채권및기타채권 59 85 112 137 166 매출총이익 119 144 177 216 262 재고자산 50 68 84 102 123 매출총이익률 (%) 35.5 37.7 37.8 37.9 38.0

비유동자산 112 106 145 197 209 판매비와관리비 82 102 97 104 120 장기금융자산 11 12 12 21 21 영업이익 37 43 79 112 142 유형자산 51 51 87 120 123 영업이익률 (%) 11.0 11.2 17.0 19.6 20.6 무형자산 33 32 37 42 46 비영업손익 -2 -3 4 4 4

자산총계 273 370 444 585 731 순금융비용 2 1 -1 -2 -2 유동부채 81 76 80 118 139 외환관련손익 -1 0 2 1 3

단기금융부채 35 31 0 21 21 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0 매입채무 및 기타채무 34 34 57 69 84 세전계속사업이익 35 40 83 115 146 단기충당부채 2 2 2 2 3 세전계속사업이익률 (%) 10.5 10.5 17.7 20.3 21.2

비유동부채 38 22 16 19 19 계속사업법인세 3 4 12 17 21 장기금융부채 19 0 0 2 2 계속사업이익 32 36 71 99 125 장기매입채무 및 기타채무 1 1 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0

부채총계 119 97 95 137 158 당기순이익 32 36 71 99 125 지배주주지분 154 273 349 448 572 순이익률 (%) 9.5 9.5 15.2 17.4 18.1

자본금 29 36 36 43 43 지배주주 32 36 71 99 125 자본잉여금 38 119 120 113 113 지배주주귀속 순이익률(%) 9.53 9.46 15.16 17.35 18.13 기타자본구성요소 0 -4 -4 -4 -4 비지배주주 0 0 0 0 0

자기주식 0 -4 -4 -4 -4 총포괄이익 33 34 75 98 125 이익잉여금 87 124 194 293 418 지배주주 33 34 75 98 125

비지배주주지분 0 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0 자본총계 154 273 349 448 572 EBITDA 52 57 93 135 183 부채와자본총계 273 370 444 585 731

현금흐름표 주요투자지표

월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업활동현금흐름 54 6 78 100 128 성장성 (%) 당기순이익(손실) 32 36 71 99 125 매출액 14.0 13.9 21.9 21.7 21.3 비현금성항목등 33 30 31 52 58 영업이익 412.4 15.4 85.3 40.9 27.4

유형자산감가상각비 5 4 5 15 29 세전계속사업이익 83.5 13.2 106.2 39.3 26.7 무형자산상각비 9 10 9 8 12 EBITDA 139.5 9.4 63.4 45.3 35.5 기타 13 11 7 17 1 EPS(계속사업) 153.1 6.1 65.3 39.4 26.7 운전자본감소(증가) -10 -60 -23 -33 -34 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) 9 -27 -14 -62 -29 ROE 23.4 17.0 22.8 24.8 24.5 재고자산감소(증가) -13 -19 -15 1 -22 ROA 11.5 11.3 17.4 19.2 19.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -3 0 15 32 15 EBITDA마진 15.4 14.8 19.9 23.7 26.5 기타 -4 -13 -8 -3 2 안정성 (%) 법인세납부 0 0 -1 -18 -21 유동비율 200.1 349.4 375.7 327.9 375.8

투자활동현금흐름 1 2 -62 -60 -46 부채비율 77.4 35.6 27.3 30.6 27.6 금융자산감소(증가) 8 11 -9 3 0 순차입금/자기자본 4.4 -27.7 -28.1 -26.5 -35.1 유형자산감소(증가) -3 -3 -40 -50 -32 EBITDA/이자비용(배) 20.1 29.3 258.6 0.0 332.6 무형자산감소(증가) -6 -8 -14 -15 -16 주당지표 (원) 기타 1 2 2 2 2 EPS(계속사업) 467 495 819 1,141 1,446

재무활동현금흐름 -47 59 -28 0 -1 BPS 2,241 3,155 4,035 5,174 6,617 단기금융부채증가(감소) 0 -2 -28 0 0 CFPS 683 687 975 1,410 1,915 장기금융부채증가(감소) 0 -21 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 0 0 0 자본의증가(감소) 0 84 0 0 0 Valuation지표 (배)

배당금의 지급 0 0 0 0 0 PER(최고) 0.0 23.4 32.5 22.4 17.7 기타 -3 -1 -1 1 -1 PER(최저) 0.0 9.0 11.4 15.1 11.9

현금의 증가(감소) 8 67 -12 39 82 PBR(최고) 0.0 3.7 6.6 4.9 3.9 기초현금 31 39 106 94 133 PBR(최저) 0.0 1.4 2.3 3.3 2.6 기말현금 39 106 94 133 215 PCR 0.0 14.6 16.2 13.7 10.1 FCF 37 1 18 23 81 EV/EBITDA(최고) 0.0 16.6 23.9 15.6 11.1

자료 : 메디아나, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 0.0 5.8 7.8 10.3 7.1

14

금호에이치티(214330/KS)

자동차 LED 조명 시장 확대에 따른 수혜 예상

T.P 11,500 원(신규편입)

이승욱

[email protected]

02-3773-9015


매수(신규편입)

자본금 49 억원

발행주식수 977 만주

자사주 0 만주

액면가 500 원

시가총액 824 억원

주요주주

금호전기(주)(외1) 37.06% TOSHIBA

LIGHTING & TECHNOLOGY

16.95%



주가(16/06/09) 8,440 원

KOSPI 1985.84 pt

52주 Beta 0.40

52주 최고가 11,700 원

52주 최저가 8,270 원



구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 매출액 억원 1,240 1,792 2,031 2,244 2,536

yoy % 16.5 44.5 13.3 10.5 13.0 영업이익 억원 105 163 203 230 235

yoy % 62.1 56.1 24.6 13.3 2.0 EBITDA 억원 146 214 272 352 335 세전이익 억원 96 166 188 233 244 순이익(지배주주) 억원 72 131 154 173 181 영업이익률% % 8.4 9.1 10.0 10.3 9.3 EBITDA% % 11.8 12.0 13.4 15.7 13.2 순이익률 % 5.8 7.5 7.4 7.6 7.0

EPS 원 693 1,269 1,471 1,769 1,849 PER 배 0.0 0.0 6.7 4.8 4.6 PBR 배 0.0 0.0 1.2 0.9 0.7 EV/EBITDA 배 0.0 0.0 4.5 2.8 2.7 ROE % 15.9 24.0 21.5 19.5 17.2 순차입금 억원 101 256 240 146 89 부채비율 % 90.1 75.9 52.2 59.6 63.7

금호에이치티는 차량용 라이트 전문업체로 차량용 Bulb와 LED모듈을 생산한다. 차량용 조명 시장은 에너지 효율과 수명, 차량의 고급화로 인해 LED 모듈로 전환되고 있다. 또한 국토교통부가 자동차의 안전을 확보하기 위해 보행사고, 정면충돌사고 예방에 효과가 큰 ‘주간주행등(DRL)’을 의무 장착하기로 결정함에 따라 수혜가 예상된다.

차량용 라이트 전문업체

금호에이치티는 금호전기와 일본의 TOSHIBA LIGHTING & TECHNOLOG간의 합

작법인으로 1988년 설립되었다. 동사는 완성차 업체 기준 2차 벤더에 속하며, 에스

엘, 현대모비스, 현대 IHL 과 같은 완성차 1 차 벤더에 납품하고 있다. 2015 년 기준

Bulb 비중은 27%, LED모듈 비중은 73%로 구성되어 있다.

LED 채택 확대에 따른 수혜 예상

차량용 조명 시장은 에너지 효율과 수명, 차량의 고급화로 인해 LED 모듈로 전환되

고 있으며, 이는 동사 매출 성장의 원동력이다. 특히 국토교통부는 자동차의 안전을

확보하기 위해 보행사고, 정면충돌사고 예방에 효과가 큰 ‘주간주행등(DRL)’을 2015

년 이후 출시되는 신차부터 의무장착하기로 결정 한바 있다. DRL 은 EU, 미국 등에

서 이미 의무화 되어 있다. DRL 의무 장착 이후 EU와 미국에서 각각 8.3%, 5% 교

통사고 감소효과가 나타났다. 현재 국내 DRL 채용률은 약 35% 수준으로 법제화에

따라 약 400억원의 신규시장이 생길 것으로 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 11,500 원으로 신규 편입

Bulb 사업부의 안정적인 흐름, 차량용 LED 시장 성장을 바탕으로 2016 년 매출액과

영업이익은 2,244 억원(+10.5%, YoY), 230 억원(+13.3%, YoY)을 기록할 것으로

추정한다. 투자의견 매수, 목표주가 11,500원으로 신규 편입한다.


1개월 -13.0% -13.0%

6개월 -9.4% -9.1%

12개월 % %

-6

-1

4

9

14

19

24

29

34

39

44

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

15.11 16.2 16.5

금호에이치티


금호에이치티(214330/KS

15

1. 차량용 라이트 전문업체

금호에이치티는 금호전기와 일본의 TOSHIBA LIGHTING & TECHNOLOG 간 합작

으로 1988 년 설립되었다. 동사는 완성차 업체 기준 2 차 벤더에 속하며, 에스엘, 현

대모비스, 현대 IHL 과 같은 완성차 1 차 벤더에 납품하고 있다. 2015 년 기준 Bulb

비중은 27%, LED 모듈 비중은 73%이다. Bulb 의 경우 국내에서는 는 동사가 시장

을 독점하고 있으나(점유율 97.8%), 글로벌 마켓에서는 오슬람, GE 등과 경쟁하고 있

다. 최근 장수명 램프 증가에 따른 매출이 증가하고 있다. LED 모듈의 국내 시장 점

유율은 30% 수준으로 추정되는 가운데 주간주행등(DRL, Daytime Running Lamp),

안개등, 방향지시등, 브레이크등 등에 적용되고 있다.

금호에이치티 제품현황

자료: 금호에이치티, SK 증권

16

2. LED 채택 확대에 따른 수혜 기대

1) Cash-Cow 역할의 Bulb 사업부

차량용 조명장치는 백열전구에서 LED 로 대체되고 있다. 장기적으로 백열전구의 시

장은 점차 축소될 것으로 예상된다. 전세계적으로 동사를 포함해 필립스, GE, 오슬람

등 5 개사가 과점체제를 형성하고 있다. 성숙기 산업의 특성상 수익성 유지가 용이한

부분이 있어 시장 내 변동성이 크지 않다. 고급 차량의 경우 LED 채택률이 증가하고

있으나, 중국, 인도, 이란 등 신흥국에서는 저가 차량 판매가 지속됨에 따라 여전히

백열전구의 채택률이 높다.

BULB사업 매출액 vs 영업이익률 추이 (단위: 백억원, %) 국내 차량용 Bulb 점유율 추이 (단위: %)

526

546

537

533

542 16.8 18.5

19.2

23.5

23.9

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

515

520

525

530

535

540

545

550

2011 2012 2013 2014 2015

(%)(억원)매출액(좌) 영업이익률(우)

90.2

92.7

97.7 97.8

86

88

90

92

94

96

98

100

2011 2012 2013 2014

(%)

자료: 금호에이치티, SK 증권 자료: 금호에이치티, SK 증권

현재 국내 자동차 A/S 시장에 공급되는 전구는 저가 중국산이 대부분 차지하고 있으

나, OEM 에 적용되는 전구의 대부분은 동사의 제품이 사용되고 있다. 최근 장수명

Bulb 에 대한 수요가 꾸준히 증가함에 따라 ASP 가 상승하고 있다. 이에 따라 Bulb

사업부는 동사의 Cash-Cow 역할을 하고 있다.


17

2) LED 모듈 시장 확대

차량용 조명 시장은 에너지 효율과 수명, 차량의 고급화로 인해 LED 모듈로 전환되고

있으며, 이는 동사의 매출 성장의 원동력이다. 2014 년 중국 천진법인 설립을 통해 북

경현대향 제품 공급을 통해 매출 성장이 나타나고 있다.

LED 조명은 저전압에서 구동하므로 전력소비가 적은 반면 수명이 길고 수은, 납등유

해물질을 함유하고 있지 않아 세계 각국 정부가 추진하고 있는 녹색성장정책의 핵심

아이템이다. 특히, LED 는 2025 년까지 에너지 소비 50% 감축 목표 아래 자동차의

친환경화, 경량화, 지능화, 전장화를 이루는데 부합하는 차세대 조명기술로 채택률이

높아지고 있다. SNR 리서치는 차량용 LED 시장은 2015 년 기준 12 억 1000 만 달러

로 매년 8%대의 성장세를 기록하여 오는 2020 년에는 22 억 9000 만 달러로 성장할

것으로 전망하고 있다. 특히 자동차의 고사양화에 따라 고성능ㆍ고효율 LED 제품의

탑재 비중이 높아지면서 가격 또한 견조한 상승세가 나타나고 있다. 차량용 LED 시

장 중에서도 가장 각광 받고 있는 부문은 방향등, 안개등, 헤드라이트 등을 비롯한 외

부등이며 LED 외부등을 탑재한 차량은 전체 자동차 시장에서 아직 15% 수준에 불

과해 중장기적으로 성장 가시성이 매우 높다.

주간주행등(DRL)의무화 주간 점등 운행에 따른 교통사고 감소효과 (단위: %)

구분 내용

적용국가 · 미국, 핀란드, 스웨덴, 노르웨이 등

한국

적용 시점 · 2015 년 7 월

적용 조명 · 수명이 긴 LED 조명 사용 권장

적용 차량 · 국내 생산 차량 및 수입차량을

포함한 전차량

기대 효과

· 고령 운전자 및 보행자의 사고 위험

축소

· 교통사고 28% 감소 예상

8

3

5

19

0 5 10 15 20

북유럽

독일

미국

한국

(%)

자료: 교통안전공단, SK 증권 자료: 교통안전공단, SK 증권

18

한편, 국토교통부는 자동차의 안전을 확보하기 위해 보행사고, 정면충돌사고 예방에

효과가 큰 ‘주간주행등(DRL, Daytime Running Lamp)’을 2015 년 이후 출시되는 신

차부터 의무장착하기로 결정했다. DRL 은 EU, 미국 등에서 이미 의무화 되어 있다.

DRL 의무 장착 이후 EU 와 미국에서 각각 8.3%, 5% 교통사고 감소효과가 나타났다.

현재 국내 DRL 채용률은 약 35% 수준으로 법제화에 따라 약 400 억원의 신규시장

이 생길 것으로 예상된다. 중국 역시 DRL 의무화를 추진하고 있는 가운데 중국 천진

공장을 둔 동사가 중국시장을 선점하면 큰 폭의 실적증가가 나타날 것으로 예상된다.

국내 자동차용 LED 모듈 장착 차량 및 적용 시기

자료: 금호에이치티

LED모듈 매출 추이 (단위: 억원) 자동차용 LED조명 적용 부분

자료: 금호에이치티, SK 증권 자료: 금호에이치티, SK 증권


19

3. 투자의견 매수, 목표주가 11,500원으로 신규편입

지난 해 연말 이후 중국 자동차 판매 둔화로 1 분기 실적이 부진한 모습을 나타냈고,

모회사인 금호전기 공장부지 매입으로 인해 실망매물이 출회되었다. 하지만 4 월 이

후 중국 자동차 판매 호조가 이어지고 있어 2 분기부터 중국 법인의 실적 또한 빠르

게 개선될 것으로 기대된다.

Bulb 사업부의 안정적인 흐름과, 차량용 LED 시장 성장을 바탕으로2016 년 매출액과

영업이익은 각각 2,244 억원(+10.5%, YoY), 230 억원(+13.3%, YoY)으로 추정된다.

투자의견 매수, 목표주가 11,500 원으로 신규 편입한다. 목표주가 산출은 2016 년 예

상 EPS 1,769 원에 자동차 부품업계 평균 PE 7.5 배를 적용하였으며, 2016 년 기준

PER 4.8 배임을 감안하면 저평가 되어있다고 판단한다.

금호에이치티 지배구조도

자료: 금호에이치티, SK 증권

20


2016.06.09 매수 11,500원

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

15.11 16.6

(원)


▪ 작성자(이승욱)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다.







매수 96% 중립 4% 매도 0%


21


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 유동자산 641 793 865 1,182 1,482 매출액 1,240 1,792 2,031 2,244 2,536

현금및현금성자산 60 4 7 216 393 매출원가 1,094 1,553 1,711 1,885 2,155 매출채권및기타채권 337 487 536 592 669 매출총이익 146 239 320 359 380 재고자산 219 260 287 317 358 매출총이익률 (%) 11.8 13.3 15.8 16.0 15.0

비유동자산 265 315 374 368 379 판매비와관리비 42 76 116 129 145 장기금융자산 16 11 9 8 8 영업이익 105 163 203 230 235 유형자산 245 297 351 330 330 영업이익률 (%) 8.4 9.1 10.0 10.3 9.3 무형자산 0 0 0 1 1 비영업손익 -9 3 -15 2 9

자산총계 906 1,108 1,239 1,550 1,862 순금융비용 3 8 9 9 3 유동부채 393 399 390 490 595 외환관련손익 11 15 -6 11 11

단기금융부채 154 190 215 297 377 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0 매입채무 및 기타채무 208 164 111 123 139 세전계속사업이익 96 166 188 233 244 단기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 7.7 9.3 9.3 10.4 9.6

비유동부채 36 79 35 89 129 계속사업법인세 24 32 39 62 65 장기금융부채 21 77 33 84 124 계속사업이익 72 135 150 171 179 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 1 1 1 2 3 *법인세효과 0 0 0 0 0

부채총계 429 478 425 579 725 당기순이익 72 135 150 171 179 지배주주지분 476 619 806 966 1,134 순이익률 (%) 5.8 7.5 7.4 7.6 7.0

자본금 23 23 49 49 49 지배주주 72 131 154 173 181 자본잉여금 0 2 55 55 55 지배주주귀속 순이익률(%) 5.78 7.33 7.56 7.7 7.12 기타자본구성요소 0 0 0 0 0 비지배주주 0 3 -4 -2 -2

자기주식 0 0 0 0 0 총포괄이익 66 151 140 170 178 이익잉여금 454 593 701 862 1,030 지배주주 66 148 143 172 180

비지배주주지분 0 11 8 5 3 비지배주주 0 4 -4 -2 -2 자본총계 476 630 814 972 1,137 EBITDA 146 214 272 352 335 부채와자본총계 906 1,108 1,239 1,550 1,862


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업활동현금흐름 86 -49 109 205 173 성장성 (%) 당기순이익(손실) 72 135 150 171 179 매출액 16.5 44.5 13.3 10.5 13.0 비현금성항목등 92 103 149 189 157 영업이익 62.1 56.1 24.6 13.3 2.0

유형자산감가상각비 42 51 68 122 100 세전계속사업이익 109.2 73.7 13.2 23.6 4.6 무형자산상각비 0 0 0 0 0 EBITDA 54.0 46.3 26.8 29.6 -4.8 기타 31 23 16 5 -1 EPS(계속사업) 108.7 83.1 15.9 20.3 4.5 운전자본감소(증가) -67 -259 -146 -89 -97 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) -69 -135 -44 -64 -77 ROE 15.9 24.0 21.5 19.5 17.2 재고자산감소(증가) -29 -37 -25 -32 -41 ROA 8.6 13.4 12.8 12.2 10.5

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 52 -51 -70 14 16 EBITDA마진 11.8 12.0 13.4 15.7 13.2 기타 -20 -36 -7 -7 5 안정성 (%) 법인세납부 -11 -27 -44 -66 -65 유동비율 163.0 198.6 221.9 241.2 249.0

투자활동현금흐름 -52 -92 -117 -118 -89 부채비율 90.1 75.9 52.2 59.6 63.7 금융자산감소(증가) 29 9 7 -19 0 순차입금/자기자본 21.2 40.6 29.5 15.0 7.8 유형자산감소(증가) -83 -102 -124 -100 -100 EBITDA/이자비용(배) 34.4 25.0 27.4 36.9 22.9 무형자산감소(증가) 0 0 0 0 0 주당지표 (원) 기타 2 1 1 0 12 EPS(계속사업) 693 1,269 1,471 1,769 1,849

재무활동현금흐름 19 85 11 123 93 BPS 4,602 5,980 8,257 9,894 11,611 단기금융부채증가(감소) 0 0 37 76 80 CFPS 1,097 1,761 2,125 3,016 2,875 장기금융부채증가(감소) 0 0 0 57 40 주당 현금배당금 0 0 125 125 125 자본의증가(감소) 0 9 56 0 0 Valuation지표 (배)

배당금의 지급 -7 -7 -12 -12 -12 PER(최고) 0.0 0.0 6.8 6.6 6.3 기타 -4 -9 -11 -10 -15 PER(최저) 0.0 0.0 6.0 4.7 4.5

현금의 증가(감소) 53 -56 4 208 177 PBR(최고) 0.0 0.0 1.2 1.2 1.0 기초현금 7 60 4 7 216 PBR(최저) 0.0 0.0 1.1 0.8 0.7 기말현금 60 4 7 216 393 PCR 0.0 0.0 4.7 2.8 2.9 FCF 9 -164 -4 121 75 EV/EBITDA(최고) 0.0 0.0 4.5 3.7 3.7

자료 : 금호에이치티, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 0.0 0.0 4.1 2.7 2.7

22

쿠첸(225650/KQ)

내년부터는 다시 성장으로

이지훈

[email protected]

02-3773-8880


Not Rated

자본금 53 억원

발행주식수 1,069 만주

자사주 0 만주

액면가 500 원


주요주주

부방(외6) 64.05%



주가(16/06/07) 17,100 원

KOSDAQ 701.43 pt

52주 Beta 1.16

52주 최고가 30,500 원

52주 최저가 15,500 원



구분 단위 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 1,058 2,686 2,909 3,230

yoy % 0.0 153.9 8.3 11.0 영업이익 억원 22 91 139 209

yoy % 0.0 322.9 51.7 50.6 EBITDA 억원 44 91 139 209 세전이익 억원 14 92 139 208 순이익(지배주주) 억원 16 70 105 158 영업이익률% % 2.0 3.4 4.8 6.5 EBITDA% % 4.1 3.4 4.8 6.5 순이익률 % 1.5 2.6 3.6 4.9

EPS 원 153 655 986 1,479 PER 배 129.5 26.1 17.3 11.6 PBR 배 3.5 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 배 45.8 19.7 12.6 7.9 ROE % 2.7 10.9 14.4 18.2 순차입금 억원 -118 -39 -94 -188 부채비율 % 61.4 54.1 50.4 46.2

주: 2015 년 실적은 분할 후인 8 월 이후 실적 누계

2013 년 이후 주춤했던 실적이 내년부터는 뚜렷하게 회복될 것으로 예상된다. 전기레인지의 성장, 중국 진출 본격화, 신제품 출시효과가 기대되기 때문이다. 2016년 매출액은 전년대비 4.6% 증가에 그치고 영업이익은 11.6% 감소가 예상되지만 2017년에는 매출증가율 8.3%, 영업이익증가율은 52.74%에 달할 것으로 전망된다.

전기밥솥, 전기레인지 전문 업체

전기밥솥, 전기레인지, 생활가전을 생산하는 업체이다. “쿠첸”이라는 브랜드를

사용하고 있으며 2015 년 기준 매출비중은 전기밥솥 82%, 전기레인지 10%,

생활가전 8%로 구성되어 있다.

투자포인트 3 가지

첫째, 성장을 이끌고 있는 전기레인지 부분이다. 2013 년 27 억원에 불과했던

전기레인지 매출은 2016 년에는 382 억원까지 늘어날 전망이다. B2B 시장 진출

과 렌털사업 등으로의 판매채널 다양화와 하이브리드(인덕션 + 하이라이트) 제

품 등 신제품 출시효과가 나타났기 때문이다. 둘째, 중국 최대 가전기업인 메이

디(MIDEA)와 합자회사(JV) 설립 계약을 체결하면서 중국사업을 본격화하고 있

다. 2,500 개 매장에 입점한 메이디의 판매인프라와 유통망 활용이 가능해졌다.

JV 를 통해 2018 년 매출액을 1 천억원까지 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다.

마지막으로 2013 년 이후 주춤했던 실적이 내년부터는 뚜렷하게 회복될 것으로

예상된다. 전기레인지의 성장, 중국 진출 본격화, 신제품 출시효과가 기대되기

때문이다. 2016 년 매출액은 전년대비 4.6% 증가에 그치고 영업이익은 11.6%

감소가 예상되지만 2017 년에는 매출증가율 8.3%, 영업이익증가율은 52.74%

에 달할 것으로 전망된다.


1개월 -13.9% -14.2%

6개월 -15.6% -16.8%

12개월 % %

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.9 15.12 16.3

쿠첸


쿠첸(225650/KQ

23

동사는 전기밥솥, 전기레인지, 생활가전을 생산하는 소형가전 전문업체이다. “쿠첸”이

라는 브랜드를 사용하고 있으며 2015 년 기준 매출비중은 전기밥솥 82%, 전기레인지

10%, 생활가전 8%로 구성되어 있다. 밥솥은 IH 압력밥솥, 열판압력밥솥, 일반밥솥 3

가지로 나뉘며 각각의 비중은 IH 압력 73%, 열판압력 19%, 일반 8%이다. 전기밥솥

시장점유율은 쿠쿠전자: 쿠첸이 65:35 로 두 업체가 사실상 전기밥솥 시장을 양분하

고 있다.

제품별 매출추이 (단위: 억원)

전기밥솥 매출추이 (단위: 억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E

생활가전 전기레인지 밥솥

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2013 2014 2015

일반밥솥 열판압력밥솥 IH압력밥솥

자료 : 쿠첸, SK 증권 추정 자료 : 쿠첸, SK 증권

전기밥솥의 종류

자료: 언론자료

24

최근에는 전기레인지가 성장을 이끌고 있다. 2013 년 27 억원에 불과했던 전기레인지

매출은 2015 년 242 억원으로 증가했고 2016 년에는 382 억원까지 늘어날 전망이다.

B2B 시장 진출과 렌털사업 등으로의 판매채널 다양화와 하이브리드(인덕션 + 하이

라이트) 제품 등 신제품 출시효과가 나타났기 때문이다. 국내 전기레인지시장은 이제

개화기 초기 국면에 불과해 성장가능성이 매우 높다는 판단이다.

전기레인지 변천

자료: 쿠첸

특히 건설업체와 대규모 계약에 성공하면서 B2B 시장 진출이 결실을 맺고 있다.

2014 년 반포 아크로리버파크 등 4 천대 수주(2016 년 상반기 매출 예정)를 시작으로

2015 년에는 롯데 및 효성으로부터 하이브리드 타입제품 1 만대를 수주하였다. 제품

라인업 다양화를 바탕으로 성장추세가 지속될 전망이다.

한편 지난 2 월 중국 최대 가전기업인 메이디(MIDEA)와 합자회사(JV) 설립 계약을

체결하면서 중국사업이 본격화되고 있다. 2,500 개 매장에 입점한 메이디의 판매인프

라와 유통망 활용이 가능해졌기 때문이다. 자본금 1,200 만달러 규모의 JV 는 쿠첸과

메이디가 4:6 의 비율로 출자하였다. 메이디는 매출액 220 억달러(14 년 기준)의 가전

업체로 환풍/난방/에어컨/세탁기/밥솥 등 대부분의 가전제품을 생산하는 대형업체이

다. 중국 밥솥 시장점유율도 2 위를 기록하고 있다. 프리미엄 라인은 한국 직수출, 중

저가 라인은 JV 를 통해 생산 및 판매 예정이다. JV 를 통해 2018 년 매출액을 1 천억

원까지 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다.

쿠첸(225650/KQ

25

중국 밥솥시장 규모는 2.2 조원으로 한국 시장의 4 배에 달한다. 연평균 6~7% 성장

을 보이는 것도 성장 정체를 겪고 있는 국내시장과 차별화된 부분이다. 최근 프리미

엄 바람이 불면서 IH 수요도 증가하고 있다. 국내 제품은 디자인과 고압, 디자인 측면

에서 일본 제품보다 우위에 있는 것으로 알려지고 있다.

신제품 출시도 기대되는 부분이다. 최근까지 동사는 시그니쳐 모델 신제품 출시(15

년 초 마지막 출시)가 지연되면서 매출감소와 성장정체를 경험하였다. 신제품 출시 예

정시기는 8~9 월로 신제품 출시에 대한 효과는 4 분기부터 실적에 반영될 예정이다.

결론적으로 2013 년 이후 주춤했던 실적이 내년부터는 뚜렷하게 회복할 전망이다. 전

기레인지의 성장, 중국 진출 본격화, 신제품 출시효과가 기대되기 때문이다. 2016 년

매출액은 전년대비 4.6% 증가에 그치고 영업이익은 11.6% 감소가 예상되지만 2017

년에는 매출증가율 8.3%, 영업이익증가율은 52.74%에 달할 것으로 전망된다.

실적추이 (단위: 억원)

6.1%

4.0%

3.4%

4.8%

6.5%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2014 2015 2016E 2017E 2018E

매출액 영업이익률(우)

자료: 쿠첸, SK 증권 추정

2016 년 실적기준 PER 은 26 배(17E 17 배)로 경쟁업체(쿠쿠전자 16E 21 배, 17E

18 배)나 시장평균과 비교해 다소 높은 수준이다. 그러나 지난해를 저점으로 실적개

선이 이루어지고 있으며, 중국 진출 본격화에 따른 성장성이 부각될 수 있다는 점에

서 관심이 필요하다는 판단이다.

26



10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.9 16.4

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

쿠첸(225650/KQ

27


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 유동자산 636 579 679 매출액 1,058 2,686 2,909

현금및현금성자산 98 19 74 매출원가 668 1,714 1,838 매출채권및기타채권 213 218 236 매출총이익 390 972 1,071 재고자산 201 215 233 매출총이익률 (%) 36.9 36.2 36.8

비유동자산 342 466 503 판매비와관리비 368 881 932 장기금융자산 0 0 0 영업이익 22 91 139 유형자산 324 344 369 영업이익률 (%) 2.0 3.4 4.8 무형자산 7 8 8 비영업손익 -7 1 1

자산총계 978 1,045 1,182 순금융비용 0 -1 0 유동부채 354 349 378 외환관련손익 0 1 1

단기금융부채 0 0 0 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 매입채무 및 기타채무 258 252 273 세전계속사업이익 14 92 139 단기충당부채 59 54 58 세전계속사업이익률 (%) 1.4 3.4 4.8

비유동부채 18 18 18 계속사업법인세 -2 22 34 장기금융부채 0 0 0 계속사업이익 16 70 105 장기매입채무 및 기타채무

0 0 0 중단사업이익 0 0 0

장기충당부채 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 부채총계 372 367 396 당기순이익 16 70 105 지배주주지분 606 678 786 순이익률 (%) 1.5 2.6 3.6

자본금 53 53 53 지배주주 16 70 105 자본잉여금 536 536 536 지배주주귀속 순이익률(%) 1.54 2.6 3.62 기타자본구성요소 -2 -2 -2 비지배주주 0 0 0

자기주식 -2 -2 -2 총포괄이익 19 72 108 이익잉여금 19 89 194 지배주주 19 72 108

비지배주주지분 0 0 0 비지배주주 0 0 0 자본총계 606 678 786 EBITDA 44 91 139 부채와자본총계 978 1,045 1,182


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 2017E

영업활동현금흐름 111 -59 80 성장성 (%) 당기순이익(손실) 16 70 105 매출액 0.0 153.9 8.3 비현금성항목등 55 21 33 영업이익 0.0 322.9 51.7

유형자산감가상각비 21 0 0 세전계속사업이익 0.0 539.3 50.7 무형자산상각비 1 0 0 EBITDA 0.0 108.8 51.7 기타 33 1 1 EPS(계속사업) 0.0 328.3 50.7 운전자본감소(증가) 40 -128 -25 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) 29 -5 -18 ROE 2.7 10.9 14.4 재고자산감소(증가) 9 -14 -18 ROA 1.7 6.9 9.5

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 19 -6 21 EBITDA마진 4.1 3.4 4.8 기타 -17 -104 -10 안정성 (%) 법인세납부 0 -22 -34 유동비율 179.5 165.9 179.5

투자활동현금흐름 -41 -20 -25 부채비율 61.4 54.1 50.4 금융자산감소(증가) -20 0 0 순차입금/자기자본 -19.5 -5.8 -12.0 유형자산감소(증가) -21 -20 -25 EBITDA/이자비용(배) 0.0 0.0 0.0 무형자산감소(증가) 0 0 0 주당지표 (원) 기타 1 1 0 EPS(계속사업) 153 655 986

재무활동현금흐름 -2 0 0 BPS 5,672 6,348 7,356 단기금융부채증가(감소) 0 0 0 CFPS 360 655 986 장기금융부채증가(감소) 0 0 0 주당 현금배당금 0 0 0 자본의증가(감소) -2 0 0 Valuation지표 (배)

배당금의 지급 0 0 0 PER(최고) 199.5 31.5 20.9 기타 0 0 0 PER(최저) 120.7 23.7 15.7

현금의 증가(감소) 68 -79 55 PBR(최고) 5.4 3.3 2.8 기초현금 30 98 19 PBR(최저) 3.3 2.4 2.1 기말현금 98 19 74 PCR 55.0 26.1 17.3 FCF -158 -79 54 EV/EBITDA(최고) 72.0 23.8 15.3

자료 : 쿠첸, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 42.5 17.8 11.3

28

YG PLUS(037270/KS)

빠르게 개선되고 있습니다!!

이승욱

[email protected]

02-3773-9015


Not Rated

자본금 294 억원

발행주식수 5,836 만주

자사주 0 만주

액면가 500 원


주요주주

와이지엔터테인먼트 50.16%


배당수익률

주가(16/06/09) 3,510 원

KOSPI 2011.63 pt

52주 Beta 1.36

52주 최고가 5,540 원

52주 최저가 2,515 원



구분 단위 2013 2014 2015 2016E 매출액 억원 202 102 292 745

yoy % -33.7 -49.4 185.4 155.0 영업이익 억원 -24 -16 -70 -60

yoy % 적지 적지 적지 적지 EBITDA 억원 -20 -14 -61 35 세전이익 억원 -15 -30 -48 -35 순이익(지배주주) 억원 -31 -35 -36 -63 영업이익률% % -11.8 -15.9 -23.9 -8.0 EBITDA% % -9.9 -13.5 -20.8 4.7 순이익률 % -14.2 -33.8 -15.5 -8.7

EPS 원 -131 -31 -63 -108 PER 배 N/A N/A N/A N/A PBR 배 1.6 2.1 1.6 2.1 EV/EBITDA 배 -18.5 -90.7 -16.6 39.8 ROE % -10.5 -5.3 -3.5 -6.3 순차입금 억원 -79 -939 -696 -655 부채비율 % 43.7 4.6 11.9 32.6

YG PLUS 는 와이지엔터테인먼트의 자회사로 화장품사업/골프사업/MD 제조, 유통판매 사업/모델사업/외식사업 등 다양한 사업을 영위하고 있다. 동사는 화장품 업계 내 후발주자임에도 다양한 제품이 매니아층을 대상으로 시장에서 인기몰이를 하고 있다. 올해 초 출시된 지디쿠션과 다라쿠션이 모두 완판되며 매출 성장을 견인했다. 최근 실적이 빠르게 개선되며 2017년 턴어라운드 가능성을 높였다.

와이지엔터테인먼트의 사업 다각화를 담당하는 YG Plus

동사는 와이지엔터테인먼트의 자회사로 2014 년 사업다각화를 위해 보광그룹에서 인수하였으

며, 2015년 휘닉스홀딩스에서 YG PLUS로 사명이 변경되었다. 동사의 주요 사업은 광고대행

업 이며, 종속회사를 통해 화장품사업/골프사업/MD 제조, 유통판매 사업/모델사업/외식사업 등

다양한 사업을 영위하고 있다.

화장품 사업에 주목해야

동사는 화장품 업계 내 후발주자임에도 불구하고 크림페인트, 마이크로핏 쿠션, 문워크 스틱 등

다양한 제품이 매니아층을 대상으로 시장에서 인기몰이를 하고 있다. 올해 초 출시된 지디쿠션

과 다라쿠션은 모두 완판되며 매출 성장을 견인했다. 해외 시장에서도 기대하는 바가 크다.

LVMH 그룹 편집샵인 ‘세포라’를 통해 말레이시아, 싱가포르, 홍콩 ‘샤샤’ 프리미엄 매장에 입점

하여 이미 좋은 성과를 나타내고 있다.

중장기 관점의 접근이 필요

2016년 1분기 실적이 빠르게 개선되며 2017년 턴어라운드 가능성을 높였다. 동사에 대해서

는 중장기적 관점의 접근이 필요하다고 판단된다. 지난해와 같은 대규모 투자가 발생하지는 않

을 것이지만, 올해 마케팅 비용 지출 및 사업 안정화 작업이 지속될 것으로 예상된다. 적자기조

도 당분간 지속될 것이다. 하지만 그 동안 YG가 보여주었던 체계적인 사업 전개 능력 및 가시

성 높은 컨텐츠와 아이템을 바탕으로 2016년 하반기 높은 주가 상승이 기대된다.


1개월 16.2% 14.2%

6개월 7.8% 5.3%

12개월 -19.6% -17.3%

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

15.6 15.9 15.12 16.3

YG PLUS


YG PLUS(037270/KS

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1. 와이지엔터테인먼트의 사업 다각화를 담당하는 YG Plus

동사는 와이지엔터테인먼트의 자회사로 2014 년 와이지엔터테인먼트가 사업다각화를

위해 보광그룹에서 인수하였으며, 2015 년 휘닉스홀딩스에서 YG PLUS 로 사명이 변

경되었다. 동사의 주요 사업은 광고대행업이며 종속회사를 통해 화장품사업/골프사업

/MD 제조,유통판매 사업/모델사업/외식사업 등 다양한 사업을 영위하고 있다.

YG Entertainment 및 계열회사 계통도

자료: YG PLUS

주:2016.06.07 기준

2. 다양한 사업을 영위

동사는 기존 광고사업 이외 신규 사업으로 화장품, 골프매니지먼트, 외식사업 등 다양

한 사업부문을 추가하였다.

· 광고사업: 지난 20 년 동안 광고대행업을 수행하며 축적된 노하우를 바탕으로 거

래 기업을 확대하고 있는 가운데, YG 의 브랜드를 활용한 사업 확장이 기대 된다.

· 화장품사업: 화장품 자회사 ‘코드코스메’를 통해 지난 해 색조화장품을 중심으로

한 ‘문샷’(moonshot) 브랜드를 런칭하였다. 신세계, 롯데백화점 등 국내 주요 백화

점에 입점하였으며, 중국, 싱가포르 등 아시아 시장 진출에 박차를 가하고 있다.

30

글로벌 화장품 편집샵인 ‘세포라’와 ‘샤샤’ 프리미엄 매장에 진출하였으며, 최근 중

국 온라인 유통채널인 샤오홍수, 웨이핀후이, 쥬메이에서 판매를 시작했다. 향후

중국 위생허가 취득 후 중국시장 진출을 강화할 것으로 예상된다.

· 골프사업: ㈜지애드커뮤니케이션은 KPGA, KLPGA 대회 및 이벤트 개최 / 김효주

등 유명 골프 선수 매니지먼트 / 골프아카데미를 통한 골프선수 육성을 진행하고

있다.

· MD제조 유통 판매 사업: ㈜와이지넥스트는 와이지엔터테인먼트 소속 아티스트의

음반 유통 및 MD 등을 기획, 제작, 유통하고 있고, YG 베어로 불리는 ‘크렁크’캐릭

터를 개발하여 제작, 유통하고 있다.

· 모델 사업: ㈜와이지케이플러스는 패션쇼 및 이벤트 기획 / 모델 매니지먼트 / 모

델 아카데미 등을 운영하고 있다. 지난 해 JTBC 의 ‘스테파니 리의 컬러풀라이프’,

CJ E&M 의 웹드라마 ‘우리 헤어졌어요’를 제작하는 등 사업 영역을 확장해 가고

있다.

· 외식프랜차이즈 사업: ‘삼거리포차’에서 파생된 삼거리 브랜드를 통해 한식 판매를

하는 ‘삼거리푸줏간’, 맥주 등 주류를 판매하는 ‘K-Pub’, 음료 및 베이커리 사업을

영위하는 ‘3 Birds’ 등으로 사업영역을 확장했다. 신메뉴 개발과 올해 태국 등 해

외진출을 통해 글로벌 외식브랜드로의 도약을 준비하고 있다.

YG Plus F&B

자료: YG Plus, SK 증권

YG PLUS(037270/KS

31

3. 화장품 사업에 주목해야

우리는 특히 동사의 화장품 사업에 주목해야 할 것으로 판단한다. 동사는 화장품 업

계 내 후발주자임에도 불구하고 Unique 한 제품을 바탕으로 시장에 빠르게 진입하고

있다. 크림페인트, 마이크로핏 쿠션, 컨실러, 젤리팟, 문워크 스틱 등 다양한 제품이

매니아층을 대상으로 시장에서 인기몰이를 하고 있다. 특히 올해 초 출시된 #지디쿠

션과 #다라쿠션은 초도물량이 모두 완판되며 매출 성장을 견인했다.

YG Plus 화장품 Brand - Moonshot


또한 지난 해 삼청동 직영매장오픈에 이어 강남 신세계, 명동 롯데영플라자, 롯데면세

점에 입점하였다. 최근 가로수길 편집샵 등 오프라인 매장을 확대하고 있으며, 온라인

과 홈쇼핑 판매도 강화하고 있다. 국내뿐만 아니라 아시아 시장에서도 기대하는 바가

크다. 지난 해 LVMH 그룹 편집샵인 ‘세포라’를 통해 말레이시아(14 개), 싱가포르(11

개), 홍콩 샤샤 프리미엄 매장(31 개)에 입점하여 좋은 성과를 나타내고 있다. 최근 일

부 품목에 대해 중국 위생허가를 취득하였으며, 올해 연말 기준 100 개 제품의 위생

허가 취득을 목표로 하고 있다.

동사가 경쟁하는 시장은 중저가 시장으로 경쟁이 치열하다. 화장품 업계 후발주자임

에도 불구하고 동사에 경쟁력이 있다고 보는 이유는 동사의 마케팅 능력이다. 세계적

으로 인지도가 매우 높은 YG Entertainment 의 소속 연예인을 통한 화장품 마케팅은

높은 효율을 창출할 수 있을 것으로 판단된다.

32

4. 중장기 관점의 접근이 필요

2016 년 1 분기 매출액과 영업손실은 각각 106 억원, -16 억원으로 실적이 빠르게 개

선되며 2017 년 턴어라운드 가능성을 높였다.

단, 동사에 대해서는 중장기적 관점의 접근이 필요하다. 지난해와 같은 대규모 투자가

발생하지는 않겠지만, 올해 마케팅 비용 지출 및 사업 안정화 작업이 지속될 것으로

예상되며, 적자기조도 당분간 지속될 것이다. 그럼에도 불구하고 그 동안 YG 가 보여

주었던 체계적인 사업 전개 능력 및 가시성 높은 컨텐츠와 아이템을 바탕으로 2016

년 하반기 높은 주가 상승이 기대된다.

2016년 1분기 실적 추이 (단위: 백만원, %)

2015 4Q 2016 1Q 증감율(%) 2015 1Q 2015

매출액 9,394 10,653 13.4% 2,315 29,224

광고사업매출 913 873 -4.4% 1,875 5,949

상제품매출 3,861 6,475 67.7% 370 9,393

용역매출 4,619 3,305 -28.4% 70 13,882

영업이익(손실) (2,524) (1,632) 적자지속 (1,406) (-6,986)


주: 광고사업 – YG PLUS 의 광고사업

상제품 – Codecosme 화장품, Next MD, G-AD 골프 관련 매출

용역 – K+매니지먼트, 행사대행, 아카데미 매출 및 지애드 골프 행사대행 등 매출

YG PLUS(037270/KS

33



1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)










매수 96% 중립 4% 매도 0%

34


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 유동자산 187 1,027 833 1,009 매출액 202 102 292 745

현금및현금성자산 70 938 175 160 매출원가 139 67 210 484 매출채권및기타채권 98 65 52 132 매출총이익 64 35 83 261 재고자산 0 18 39 99 매출총이익률 (%) 31.4 34.5 28.3 35.0

비유동자산 234 71 332 303 판매비와관리비 88 52 153 320 장기금융자산 4 0 58 59 영업이익 -24 -16 -70 -60 유형자산 127 13 35 23 영업이익률 (%) -11.8 -15.9 -23.9 -8.0 무형자산 33 20 131 95 비영업손익 9 -14 22 25

자산총계 421 1,098 1,165 1,312 순금융비용 -2 -3 -15 -13 유동부채 93 47 111 283 외환관련손익 0 0 -2 -3

단기금융부채 0 0 0 0 관계기업투자등 관련손익 5 -18 -4 -2 매입채무 및 기타채무 85 38 42 107 세전계속사업이익 -15 -30 -48 -35 단기충당부채 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) -7.5 -29.7 -16.3 -4.7

비유동부채 35 0 13 39 계속사업법인세 13 -22 -2 30 장기금융부채 0 0 11 35 계속사업이익 -29 -8 -45 -65 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 중단사업이익 0 -27 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 *법인세효과 -1 -2 0 0

부채총계 128 48 124 323 당기순이익 -29 -35 -45 -65 지배주주지분 283 1,024 1,031 969 순이익률 (%) -14.2 -33.8 -15.5 -8.7

자본금 125 287 294 294 지배주주 -31 -35 -36 -63 자본잉여금 108 697 737 736 지배주주귀속 순이익률(%) -15.54 -34.11 -12.27 -8.44 기타자본구성요소 -29 -1 -7 -8 비지배주주 3 0 -9 -2

자기주식 -29 0 0 0 총포괄이익 -29 -38 -42 -65 이익잉여금 76 41 5 -57 지배주주 -31 -38 -34 -63

비지배주주지분 10 26 10 20 비지배주주 3 0 -8 -2 자본총계 293 1,050 1,040 989 EBITDA -20 -14 -61 35 부채와자본총계 421 1,098 1,165 1,312


월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E 월 결산(억원) 2013 2014 2015 2016E

영업활동현금흐름 -61 -23 -58 -8 성장성 (%) 당기순이익(손실) -29 -35 -45 -65 매출액 -33.7 -49.4 185.4 155.0 비현금성항목등 9 3 -16 101 영업이익 적지 적지 적지 적지

유형자산감가상각비 3 2 5 12 세전계속사업이익 적지 적지 적지 적지 무형자산상각비 1 0 4 82 EBITDA 적지 적지 적지 흑전 기타 -1 -14 -14 -17 EPS(계속사업) 적지 적지 적지 적지 운전자본감소(증가) -39 10 7 -12 수익성 (%)

매출채권및기타채권의 감소(증가) 0 27 53 -80 ROE -10.5 -5.3 -3.5 -6.3 재고자산감소(증가) 0 0 -10 -60 ROA -6.5 -4.6 -4.0 -5.2

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -34 -12 -36 65 EBITDA마진 -9.9 -13.5 -20.8 4.7 기타 -6 -4 0 63 안정성 (%) 법인세납부 -2 0 -3 -32 유동비율 200.2 2,167.8 749.3 356.1

투자활동현금흐름 8 112 -781 -42 부채비율 43.7 4.6 11.9 32.6 금융자산감소(증가) 1 9 -545 3 순차입금/자기자본 -26.9 -89.5 -66.9 -66.2 유형자산감소(증가) -2 117 -37 0 EBITDA/이자비용(배) -33.9 -52.2 -4,086.6 1,171.1 무형자산감소(증가) 3 3 -47 -47 주당지표 (원) 기타 6 -17 -153 2 EPS(계속사업) -131 -31 -63 -108

재무활동현금흐름 -1 779 76 36 BPS 1,193 1,823 1,792 1,661 단기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 CFPS -116 -121 -47 54 장기금융부채증가(감소) 0 0 10 23 주당 현금배당금 0 0 0 0 자본의증가(감소) 0 779 53 13 Valuation지표 (배)

배당금의 지급 0 0 0 0 PER(최고) N/A N/A N/A N/A 기타 -1 0 12 0 PER(최저) N/A N/A N/A N/A

현금의 증가(감소) -54 868 -764 -15 PBR(최고) 1.8 2.5 3.4 2.1 기초현금 124 70 938 175 PBR(최저) 0.7 0.8 1.6 1.5 기말현금 70 938 175 160 PCR -16.0 -31.8 -63.1 65.0 FCF -83 97 -131 -120 EV/EBITDA(최고) -21.3 -96.9 -45.9 40.5

자료 : YG PLUS, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) -6.8 42.7 -15.7 23.4

산업분석

35

산업분석

[email protected]

1

2016 년에는 라인업확대와 NEW의 선구안이 기대된다. 개봉예정인 주요 작품으로는 부산행(7 월, 공유), 판도라

(9 월, 김남길), 더 킹(12 월, 조인성, 정우성)이 있다. 하반기 주요 작품 개봉, 태양의 후예 관련 추가 수익 반영,

관객동원 부진 영화의 손실 기반영으로 2 분기부터 점진적인 수익개선이 예상된다. 중국 화책미디어와의 합작을

통한 해외시장 확대에 주목한다.

영화 배급 및 투자 전문업체

영화 배급 및 투자, 드라마 제작, 뮤지컬 및 판권유통 사업 등을 영위하고 있다. 2015년 기준 매출비중은 영화

상품 89.3%, 드라마상품 10.7%이다. 대표작품으로는 7번방의 선물, 변호인, 드라마로는 태양의 후예가 있다.

지난해 투자배급 영화수는 14.5편, 관객은 1,747만명을 동원했다. 관객점유율은 8.1%, 한국 영화만을 기준으

로 하면 15%(CJ E&M 40.5%, 쇼박스 31.3%)를 기록했다.

투자포인트

영화 부문: 2015년은 6개년간의 수익률 신화(09~14년 영화투자에 대한 평균 투자자본수익률 69%)가 깨진

한 해였다. ROI가 -15.1%로 하락했다. 전년대비 총 제작비가 55% 증가했지만 총 관객수는 4.5% 하락하였다.

그 여파로 2개 분기 연속 영업적자를 기록했다. 2016년에는 라인업확대와 NEW의 선구안을 기대해본다. 개

봉예정인 주요 작품으로는 부산행(7월, 공유), 판도라(9월, 김남길), 더 킹(12월, 조인성, 정우성)이 있다.

드라마 부문: 첫 작품 ‘태양의 후예’가 대성공을 이루었다. 수익성이 낮은 제작과 관련된 매출은 대부분 반영되

었다. 2분기부터는 OST와 추가 판권 판매 등 수익성이 높은 부분이 본격적으로 반영될 것이다.

화책미디어 관련: 2대 주주(지분율 13.03%)인 중국 화책미디어와 JV를 통해 중국 진출을 도모하고 있다. 금년

하반기에 첫번째 영화가 상영되고, 매년 1~2개의 라인업이 추가될 예정이다. 국내에서 개봉된 더 폰과 뷰티 인

사이드가 시나리오 각색 중에 있다.

실적 및 밸류에이션

하반기 주요 작품 개봉, 태양의 후예 관련 추가 수익 반영, 관객동원 부진 영화의 손실 기반영으로 2분기부터

점진적인 수익개선이 예상된다. 중국 화책미디어와의 합작을 통한 해외시장 확대에 주목한다. PBR은 2.5배로

여타 영화투자 및 드라마제작 업체와 비교해서 다소 낮은 배수를 적용 받고 있다.

NEW (160550/KQ)｜Not Rated)

탐방: 라인업확대와 해외시장 개척

Analyst 이지훈 · 02-3773-8880 · [email protected]

구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 1,264 620 826 yoy % 185.2 -51.0 33.2

영업이익 억원 191 61 -25 yoy % 391.3 -68.3 적전

EBITDA 억원 197 65 -20 세전이익 억원 214 77 -11 순이익(지배주주) 억원 190 31 14 영업이익률% % 15.1 9.8 -3.1 EBITDA% % 15.6 10.5 -2.4 순이익률 % 14.9 4.9 1.1

EPS 원 1,116 153 50 PER 배 0.0 59.2 208.2 PBR 배 0.0 1.9 2.2 EV/EBITDA 배 0.0 22.1 -108.2 ROE % 89.3 3.8 1.1 순차입금 억원 -108 -943 -718 부채비율 % 274.4 38.8 50.8

Company Data 자본금 137 억원 발행주식수 2,741 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 3,371 억원 주요주주 김우택(외4) 37.46% HUACE MEDIA 13.03%

외국인지분률 14.50% 배당수익률 0.00%

Stock Data 주가(16/06/07) 12,300 원 KOSDAQ 704.77 pt 52주 Beta 1.14 52주 최고가 16,150 원 52주 최저가 9,260 원 60일 평균 거래대금 146 억원

2

영화 투자 수익률 추이 (단위: 만명, 억원)

년도 프로젝트수 총관객수 평균관객수 순제작비 부대비용 총제작비 ROI

2009 2 260 130 36 28 64 17.3%

2010 3 564 188 69 54 123 48.8%

2011 4 572 143 92 68 160 24.4%

2012 5 1,068 214 192 103 295 18.0%

2013 5 2,531 506 146 93 239 241.2%

2014 5 1,687 337 223 102 325 64.1%

2015 7 1,611 230 422 155 577 15.1%

자료: NEW

Spot Comment


2016.06.02 담당자 변경 Not Rated

6,000

8,000

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14.12 15.7 16.2

(원)


2015.09.08 매수 17,000원

2015.09.06 담당자 변경








매수 96% 중립 4% 매도 0%

Lab-On-a-Chip Platform 을 기반으로 생명공학 연구기기와 현장진단 의료기기를 제작하는 업체이다. 체외진단

을 중심으로 성장성 확보를 꾀하고 있다. 면역진단 제품인 FREND의 출시와 미국 진출, 바이오포커스 인수 등

이 그 일환이다. 2016 년에는 IVD 매출증가와 일회성비용 제거 등으로 적자폭이 크게 축소되겠지만 흑자전환은

쉽지 않을 것이다. 수익가치보다 특허권 등 보유기술가치와 외형성장 가능성에 주목한다.

회사소개

Lab-On-a-Chip Platform을 기반으로 생명공학 연구기기와 현장진단 의료기기를 제작하는 업체이다. 랩온어

칩 기술이란 연구실 단위의 검사 업무를 플라스틱 칩에서 구현하여 효율 극대화 및 소형화를 이룬 것이다.

매출비중(2015년 기준)은 생명공학 연구기기(JuLI stage(현광현미경), Neon(유전자 전달장치) 및 상품매출)가

58%, IVD(In Vitro Diagnostics: 체외진단, 주요 제품은 Rapid Kit, Adam-rWBC(백혈구 자동계수),

FREND(면역진단))가 42%를 차지하고 있다.

투자포인트

POCT(Point Of Care Testing: 현장검사) 시장 대응: 분자진단과 함께 체외진단(IVD)에서 높은 성장성을 지닌

분야이다. 대형진단제품의 비용문제를 해결할 수 있으며 신속성과 저비용이 강점이다. 동사는 전립선암과 갑상

선질환 진단제품인 FREND 를 출시하여 미국에 판매하고 있다. 아직 연간매출액은 15 억원에 그치고 있지만

성장잠재력이 큰 분야이다. 2013년 미국 FDA, 2014년 중국 CFDA의 승인을 받았다.

IVD(체외진단)를 중심으로 한 성장성 확보: 바이오포커스 인수를 통해 Rapid Kit에 대한 대응력을 높이고 외

형성장을 이루었다. Rapid Kit의 디지털화, 신규 ODM 발굴(스킨케어관련 개발 등)도 추진하고 있다. 미국시장

에서는 기존 전립선암과 갑상선질환 이외에 남성호르몬, 비타민 D 진단제품도 출시될 예정이다.

SK텔레콤과의 사업협력: SK텔레콤은 지분율 28.6%를 보유하고 있는 최대주주이다. SK텔레콤은 체외진단, 의

료 서비스, 헬스케어 ICT를 통해 헬스케어 사업을 전개하고 있다. 이중에서 POCT와 면역진단을 동사가 담당

하고 있다. 분자진단은 중국의 Tianlong을 인수해 추진하고 있다.


2015년 매출액 248억원, 영업이익은 -72억원으로 영업적자가 지속되었다. 바이오포커스 인수와 투자확대로

적자폭이 커졌다. 2016년에는 IVD매출증가와 일회성비용 제거 등으로 적자폭이 크게 축소되겠지만 흑자전환

은 쉽지 않다. 수익가치보다는 특허권 등 보유기술가치와 외형성장 가능성에 주목한다.

나노엔텍 (039860/KQ)

탐방: 랩온어칩 플랫폼을 기반으로 한 체외진단 매출확대


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 191 195 248 yoy % 42.1 2.2 27.4

영업이익 억원 -5 -26 -72 yoy % 적지 적지 적지

EBITDA 억원 13 -4 -45 세전이익 억원 -12 -25 -75 순이익(지배주주) 억원 -12 -25 -73 영업이익률% % -2.5 -13.3 -29.0 EBITDA% % 6.8 -2.1 -17.9 순이익률 % -6.5 -12.6 -30.1

EPS 원 -63 -109 -314 PER 배 N/A N/A N/A PBR 배 4.3 3.6 4.6 EV/EBITDA 배 82.4 -302.8 -40.0 ROE % -5.3 -8.3 -19.7 순차입금 억원 19 -85 -28 부채비율 % 90.0 21.9 37.2

Company Data 자본금 122 억원 발행주식수 2,434 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 1,548 억원 주요주주 에스케이텔레콤(주)(외2) 29.77%



4

주요 제품 (단위: 억원)

부문 제품 매출액 매출비중

IVD(체외진단) Rapid Kit 58 23%

ADAM-rWBC 및 Kit 31 13%

FREND 및 kit 15 6%

생명공학 연구기기 상품매출 58 23%

Chip류외 28 11%

JuLI Stage 21 8%

Neon 15 6%

기타 22 9%

자료: 나노엔텍

Spot Comment



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14.5 14.12 15.7 16.2

(원)









매수 96.58% 중립 3.42% 매도 0%

2016 년 1 분기 매출액과 영업손실은 각각 1,482 억원(+16.0%), -29 억원(적자전환)를 기록했다. 1 분기 신차 및

AS 부문이 부진했다. 이에 더해 2016 년 임금인상 부분을 3 월 소급 적용함에 따라 적자를 나타냈다. 2016 년

BMW 와 MINI 의 신차출시가 없다라는 점은 부정적이지만, 성수통합센터 완공과 파이낸셜의 자본증자가 확정

되는 시점에는 긍정적인 주가 흐름이 예상된다.

BMW / MINI 공식 딜러

도이치모터스는 BMW와 MINI 공식딜러로 국내 8개 주요 딜러 중 MS 21.2%로 3위 업체이다. 주요 사업으

로는 신차판매, AS사업, 중고차판매(BPS)사업을 영위하고 있다. 매출비중은 신차 85%, AS 10%, BPS 4% 순

이며, 신차 중 BMW와 MINI의 비중은 각각 71%, 14% 이다. 이외 신차와 중고차 사업 등에 대한 할부, 리스

등 금융서비스를 제공하는 도이치파이낸셜을 자회사로 보유하고 있다.

투자포인트

상수동 복합센터 오픈: 수입차 내수 점유율 상승으로 외형은 꾸준히 성장하고 있으나, 저마진으로 이익률은 매

우 낮다. 수익성 개선을 위해 지난 해 4분기 착공한 성수동 복합센터가 2017년 초 완공 예정이다. 성수동 복

합센터에서는 신차, 중고차 판매와 더불어 AS 까지 이뤄질 예정이다. 특히 상대적으로 마진율이 높은 AS

Workbay 수가 100% 증가함에 따라 수익성 향상이 기대된다.

도이치파이낸셜 증자 가능성: 도이치모터스의 주력 자회사인 도이치파이낸셜의 누적 대출금액은 926 억원을

상회하고 있다. 올해 초 일부 증자가 이루어 졌으나 여전히 대출 재원이 부족한 상황이다. 현재 추가 증자를 위

한 논의가 진행중이며, 빠르면 하반기 가시화 될 것으로 기대된다.


2016년 1분기 매출액과 영업손실은 각각 1,482억원(+16.0%), -29억원(적자전환)를 기록했다. 1분기 신차 및 AS

부문이 부진했다. 이에 더해 2016년 임금인상 부분을 3월 소급 적용함에 따라 적자를 나타냈다.

2016년 BMW와 MINI 의 신차출시가 없다라는 점은 부정적이지만, 성수통합센터 완공과 파이낸셜의 자본증

자가 확정되는 시점에는 긍정적인 주가 흐름이 예상된다.

도이치모터스 (067990/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방: 복합센터와 할부금융이 Key Point!

Analyst 이승욱 · 02-3773-9015 · [email protected]

구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 4,370 5,348 6,623 yoy % 10.7 22.4 23.9

영업이익 억원 26 -4 49 yoy % -37.9 적전 흑전

EBITDA 억원 56 55 120 세전이익 억원 -7 -8 57 순이익(지배주주) 억원 -11 3 43 영업이익률% % 0.6 -0.1 0.7 EBITDA% % 1.3 1.0 1.8 순이익률 % -0.3 -0.1 0.6

EPS 원 -48 12 164 PER 배 N/A 373.1 23.0 PBR 배 2.1 2.2 1.8 EV/EBITDA 배 28.1 35.4 15.1 ROE % -2.6 0.6 7.8 순차입금 억원 490 473 490 부채비율 % 279.7 539.9 550.6

Company Data 자본금 131 억원 발행주식수 2,626 만주 자사주 100 만주 액면가 500 원 시가총액 1,148 억원 주요주주 권오수(외2) 32.83% 코스톤아시아(외1) 8.91%

외국인지분률 1.00% 배당수익률


6

국내 자동차 판매현황 (단위: 만대) 수입자동차 시장 점유율 추이 (단위:%)

Audi BMW Lexus Mercedes

Benz MINI VW

2013 12.81 21.13 3.47 15.83 4.03 16.39

2014 14.08 20.46 3.29 17.93 3.35 15.64

2015 13.34 19.63 3.26 19.27 3.08 14.67

자료: 국토교통부, SK증권 자료:: 도이치모터스, SK증권

102

123 124

130 126 125

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180

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(만대)(만대)Total(좌)

Imported(우)



2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)










매수 96% 중립 4% 매도 0%

지난 해 원자재 가격 하락에도 불구하고 이종통화 약세로 인해 해외공장의 실적이 악화되었다. 하지만 최근 신

흥국 통화가 안정세를 나타냄에 따라 이익률이 빠르게 개선될 것으로 기대된다. 올해 7 월 베트남 신공장 증설

이 완료될 것으로 예정되어 있는 가운데, 신규 수주 확보를 통해 2016 년 예상 매출액과 영업이익이 각각 2,360

억원(+11.6%, YoY), 210 억원(+43.2%, YoY)으로 사상 최고의 실적을 달성할 것으로 기대된다.

자동차, 가전 및 산업용특수고무부품 전문 제조 업체

1974년 자동차 및 가전, 산업용특수고무부품 전문 제조 업체로 설립 되었다. 자동차 및 드럼세탁기용 고무부

품 및 가전용 플라스틱 부품을 생산, 판매하고 있다. 자동차용 고무부품의 경우 Air Intake Hose, Intercooler

Pipe등을 현대·기아차, 한국GM, 쌍용자동차, 르노삼성 등 국내 완성차 업체로 공급하고 있다. 현대기아차, 글

로비스, 모비스 및 1차모듈업체에 공급하는 Air Intake Hose, Gasket 점유율은 약 70% 수준이며, 상용차의

W/Strip-W/Sheld류는 점유율 100%, 일반고무류의 점유율은55% 이상이다. 국내 최초로 플라스틱 인터쿨러

아울렛 파이프를 개발 완료하여 공급 중에 있으며, 전기차 배터리용 가스켓을 LG 전자와 공동개발 완료하여

납품 예정 이다.

가전 고무부품의 경우 세탁기용 Door Gasket을 주로 생산하고 있다. LG전자에 70%, 동부대우전자의 80%의

점유율을 가지고 있으며, 일본의 샤프전자, 도시바, 히타치에 100%의 점유율과 파나소닉, 하이얼의 70% 이상

의 점유율을 보유하고 있다.

2016년 사상 최고의 실적 기대

동사의 투자포인트는 다음과 같다. ① 이익률이 개선될 것이다. 2015년 매출액과 영업이익은 각각 2,114억원

(+8.9%, YoY), 148억원(-33.3%, YoY)을 기록했다. 지난 해 합성고무 가격 하락으로 높은 마진율이 유지되고

있으나, 이종통화 약세로 인해 해외공장(중국, 인도, 러시아, 멕시코, 폴란드)의 실적이 악화되며 2014년 대비

이익폭이 큰 폭 감소하였다. 하지만 최근 신흥국 통화가 안정세를 나타냄에 따라 이익률이 빠르게 개선될 것

으로 기대된다. ② 올해 7월부터 가동 예정인 베트남 신공장을 통한 신규 수주 확보가 가능할 것으로 예상되

는 가운데 현대위아 향 터보차저 물량, 글로벌 자동차 부품사 신규 물량이 추가가 됨에 따라 높은 매출성장이

예상된다. ③ 최근 인기리에 판매중인 LG전자의 트윈워시와 같은 프리미엄 가전제품 출시 확대로 ASP 및 마

진 상승이 가능할 것으로 판단된다. 이에 따라 2016 년 예상 매출액과 영업이익은 각각 2360 억원(+11.6%,

YoY), 210억원(+43.2%, YoY)으로 사상 최고의 실적을 달성할 전망이다.

동아화성 (041930/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방: 2016 년 사상 최고의 실적 기대


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 1,951 1,941 2,114 yoy % 8.0 -0.5 9.0

영업이익 억원 210 222 148 yoy % 98.8 5.6 -33.3

EBITDA 억원 268 287 217 세전이익 억원 186 129 82 순이익(지배주주) 억원 144 106 45 영업이익률% % 10.8 11.5 7.0 EBITDA% % 13.7 14.8 10.3 순이익률 % 7.5 5.5 2.2

EPS 원 914 670 283 PER 배 6.6 8.2 18.4 PBR 배 1.5 1.2 1.1 EV/EBITDA 배 4.4 4.1 6.0 ROE % 25.9 15.4 5.9 순차입금 억원 173 268 441 부채비율 % 80.5 89.1 120.8

Company Data 자본금 80 억원 발행주식수 1,580 만주 자사주 35 만주 액면가 500 원 시가총액 931 억원 주요주주 임경식(외6) 42.40% 케이머스원 10.00%



8

제품별 매출 비중 (단위:%) 지역별 배출 비중 (단위:%)

47%53%

가전자동차

49%

22%

11%

5%

13%

국내

중국

인도

러시아

기타

자료: 동아화성, SK증권 자료: 동아화성, SK증권



3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

화장지, 미용티슈, 키친타올 등 위생용지를 생산하는 업체이다. 정체된 실적을 극복하고자 제품의 프리미엄화,

미용티슈 확대 등 제품믹스 개선과 기저귀 사업 등 새로운 분야로의 진출을 시도하고 있다. 재무구조는 안정적

이지만 수익성은 하락하고 있다. 2016 년 예상실적기준으로 PER 은 27.7 배이다. 일반 제지업체와 비교해서는

고평가 되어 있다. 생활용품업체로서의 프리미엄이 반영된 것으로 판단된다.

위생용지 전문업체

화장지, 미용티슈, 키친타올 등 위생용지를 생산하는 업체이다. 주요 브랜드로는 벨라지오, 부자되는 집, 녹스

프리미엄이 있다. 이외에도 물티슈, 펄프원단, 기저귀를 제조 판매하고 있다.

매출비중(2015년 기준)은 두루마리 51%, 미용티슈 18%, 키친타올 8%, 물티슈 7%, 펄프원단 11%, 기타 5%

로 구성되어 있다. 화장품 사업을 추진했으나 2014년에 중단하였다.

투자포인트

정체된 실적 극복 방안: 위생용지 산업 경쟁 과열에 따른 판매단가 하락, 수요 정체, 마케팅 비용 증가로 실적

이 제자리 걸음을 면치 못하고 있다. 이를 극복하고자 제품의 프리미엄화, 미용티슈 확대 등 제품믹스 개선과

기저귀 사업 등 새로운 분야 진출을 시도하였다. 하지만 동사의 시장점유율은 9~15%로 아직 5위 사업자이다.

기저귀 사업 진출: 신사업으로 기저귀 시장에 진출해 2015년 매출액 19억원을 기록했다. 대부분 중국, 몽골

향 수출로 이루어져 있다. kibie 라는 브랜드로 출시되었으며 마케팅 확대, 신규 해외시장 개척으로 성장세가

이어질 전망이다. 2016년 예상매출액은 30억원이다. 단, 후발 주자로서 절대 매출액은 아직 미미한 수준이다.

재무구조: 1 분기 기준 부채비율 24.4%, 순현금 194 억원으로 재무구조는 안정적이다. 주당배당금은 50 원으로

시가배당율 1.24%에 그치고 있지만 대주주 지분율, 선투자 완료 등을 고려할 때 배당확대 가능성은 충분하다.


위생용지 시장의 저성장으로 외형은 정체되고 수익성은 매년 하락하고 있다. 이를 극복하고자 신제품 출시, 제

품의 프리미엄화를 꾀하고 있으나 가시적인 성과는 아직 숫자로 연결되지 못하고 있다. 2016년 예상실적기준

(매출액 1,255억원, 영업이익 65억원, 순이익 53억원)으로 PER은 27.7배로 일반제지업체와 비교해서는 다

소 고평가 되어 있다. 생활용품업체로서의 프리미엄이 반영된 것으로 판단된다.

모나리자 (012690/KS)｜Not Rated)

탐방: 성장정체 극복이 관건


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 1,260 1,248 1,250 yoy % -5.2 -0.9 0.1

영업이익 억원 92 84 62 yoy % -19.6 -8.1 -25.9


EPS 원 175 179 133 PER 배 11.7 14.8 31.1 PBR 배 1.4 1.6 2.3 EV/EBITDA 배 6.0 7.1 13.8 ROE % 11.5 9.9 7.8 순차입금 억원 -62 -166 -189 부채비율 % 27.6 24.7 21.1

Company Data 자본금 189 억원 발행주식수 3,657 만주 자사주 1 만주 액면가 500 원 시가총액 1,490 억원 주요주주 엠에스에스홀딩스(외1) 66.08%


Stock Data 주가(16/06/07) 4,075 원 KOSPI 2011.63 pt 52주 Beta 1.25 52주 최고가 7,350 원 52주 최저가 3,290 원 60일 평균 거래대금 13 억원

10

제품별 매출비중 (단위: 억원)

제품 매출액 매출비중

두루마리 638 51%

미용티슈 225 18%

키친타월 100 8%

물티슈 88 7%

펄프원단 138 11%

기타 63 5%

자료: 모나리자

Spot Comment



1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

14.5 14.12 15.7 16.2

(원)









매수 96.58% 중립 3.42% 매도 0%

아웃바운드 중심의 종합 여행상품 판매 전문 업체이다. 올해는 지난해 MERS 사태, 파리 연쇄테러 등으로 감소

했던 출국자 수 이연효과가 나타날 것으로 기대된다. 또한 중국인 단체 관광객 증가 등 인바운드 수요도 늘어날

것이다. 자회사 자유투어는 송출객이 증가하고 있고 모두투어리츠는 상장이 예정(8 월)되어 있다. 점진적 수익성

개선이 가능하다고 판단한다.

종합 여행상품 판매 전문 업체

다양한 종류의 여행 상품을 구성하여 판매하는 업체이다. 매출은 패키지 상품 85%, 항공권 수익 9%, 기타 6%

로 구성되어 있다. 이중 아웃바운드 비중이 90%로 대부분을 차지한다.

2015년 총 출국자 수는 1,931만명이며 이 중 10.8%가 동사의 패키지 상품 및 항공권을 이용했다.

투자포인트

출국자 수 증가 : 2016년 총 출국자 수는 전년 대비 약 12% 증가한 2,163만명으로 예상된다. LCC의 증가,

대체 휴일을 포함한 전체 휴일 수 증가, 소비 패턴의 변화 등이 주요 원인이다. 2015년 MERS 사태의 이연효

과도 기대된다.

중국인 입국자 수 중가 : 2015년 외국인 입국자 수는 MERS 사태로 인해 전년 대비 6.8% 감소했다. 이 중 일

본인은 19% 감소한 데 비해 중국인은 2% 감소에 그쳤다. 반면 올해는 중국인 단체 관광 증가 등으로 약 40%

증가할 것으로 판단된다.

기타 : 부동산 투자회사 모두투어리츠(29%), 호텔운용회사 모두스테이(100%)를 보유하고 있다. 모두투어리츠

가 보유한 4 곳의 호텔을 모두스테이가 직접 운용한다. 모두스테이는 내년까지 호텔 2곳의 운영권을 추가 확

보할 예정이다. 모두투어리츠는 상장을 위한 예비심사를 통과(5/30)하여 8월 중 상장 계획이다.


연결기준 1Q 매출액 595억원(YoY 18.2%), 영업이익 43억원(YoY -30.9%)을 기록했다. ASP의 하락과 광고

비 증가, 연결 자회사 실적 부진 등으로 수익성이 악화되었다. 2Q부터는 5월 중 임시공휴일 지정에 따른 수요

증가, MERS 기저효과 등이 나타날 것으로 예상된다. 자회사 자유투어도 송출객이 증가하면서 적자폭이 줄어

들고 있어 향후 실적 개선 추이를 지켜 볼 필요가 있다.

모두투어 (080160/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방 : 악재 떨쳐낸 아웃바운드 수요 증가

Analyst 이지훈 / 나승두(R.A) · 02-3773-8880 · [email protected]

구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 1,470 1,647 2,043 yoy % 6.6 12.1 24.1

영업이익 억원 158 166 165 yoy % -25.7 5.2 -0.9


EPS 원 1,278 1,218 1,051 PER 배 18.0 19.9 32.1 PBR 배 3.2 3.1 4.3 EV/EBITDA 배 12.4 13.5 18.5 ROE % 18.7 16.3 13.4 순차입금 억원 -813 -621 -656 부채비율 % 69.7 105.7 83.1

Company Data 자본금 63 억원 발행주식수 1,260 만주 자사주 80 만주 액면가 500 원 시가총액 3,742 억원 주요주주 우종웅(외4) 17.47% 트러스톤자산운용 7.43%



12

월간 출국자 추이 (단위: 천명)

Jan Geb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2014년 1,468 1,312 1,150 1,180 1,223 1,270 1,455 1,547 1,321 1,432 1,288 1,430

2015년 1,834 1,445 1,416 1,495 1,579 1,374 1,675 1,835 1,511 1,735 1,626 1,781

자료: 한국관광공사, 모두투어, SK증권

외국인 방문객 (단위: 천명)

2008년 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년

전체 외국인 방문객 6,891 7,818 8,798 9,795 11,140 12,176 14,201 13,231

(관광목적 방문객) 4,642 5,685 6,367 7,203 8,657 9,076 10,198 10,135

자료: 한국관광공사, 모두투어, SK증권

Spot Comment



10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

디지털 음원 다운로드 및 스트리밍, 음원 유통 서비스 등을 영위하고 있다. 지난해 최대주주가 변경(네오위즈홀

딩스 → NHN엔터테인먼트)되면서 간편결제 PAYCO를 활용한 음악 멤버십 니나노 클럽을 출시하였다. 10 대,

20 대 중심의 사용자 증가 효과가 있었지만 파격적 할인 혜택으로 수익성은 오히려 악화되었다. 니나노 클럽의

수익모델 전환이 본격적으로 발생하는 6 월 이후 사용자 및 실적 개선 추이 확인이 필요하다.

디지털 음원 서비스 전문 플랫폼 기업

B2C(디지털 음원 다운로드 및 스트리밍) 사업 부문과 B2B(음원 유통서비스) 사업 부문으로 구분된다. 지난해

매출 비중은 B2C 사업부문이 75%, B2B 사업 부문이 25%를 기록했다.

주요 사업인 B2C 부문의 매출은 벅스 60%, 카카오뮤직 18%, 세이클럽 22%로 구성되어 있다.

투자포인트

니나노 클럽 이익 개선 효과 : 지난해 12월 오픈한 ‘니나노 클럽’의 파격 할인 프로그램 전환 시점이 임박함에

따라 이익 개선세가 나타날 것으로 판단된다. 니나노 클럽은 최초 6개월 간 월 8,400원의 정기권을 900원에

이용 가능하지만 그 이후에는 PAYCO 포인트 적립으로 전환되는 음악 멤버십이다. 전환 시점이 6월부터 순차

적으로 다가옴에 따라 이익 개선이 기대된다.

음원 전송사용료 인상 : 문화체육관광부가 지난해 12월 ‘음원 전송사용료 개선방안’을 발표했다. 이에 경쟁업

체인 멜론, 엠넷은 지난 3월 음원 가격 인상을 발표했다. 벅스도 니나노 클럽의 수익모델 전환이 자리잡은 이

후 올 하반기 중 음원 가격 인상을 계획 중이다.

기타 : 약 700억원에 달하는 현금성 자산을 보유하고 있다. 이를 바탕으로 신사업 투자를 계획 중이다. 이르면

올 하반기부터 기존 사업 부문과 시너지를 내는 새로운 성장 동력이 나타날 것으로 기대된다.


1Q 매출액은 12.5% 증가했지만 영업이익은 20.2% 감소했다. 니나노 클럽 가입자 증가로 인한 이익 손실은

당분간 불가피할 것으로 예상되며 2Q 또한 영업이익 감소세가 이어질 것으로 판단된다. 니나노 클럽 수익모델

전환이 본격적으로 발생하는 6월 이후 사용자 및 실적 개선 추이의 확인이 필요하다.

벅스 (104200/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방 : 니나노 클럽 수익모델 전환 이후 이익 개선 될 것


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 578 549 609 yoy % 14.7 -5.1 10.9

영업이익 억원 39 92 71 yoy % 흑전 139.2 -22.4



Company Data 자본금 74 억원 발행주식수 1,685 만주 자사주 71 만주 액면가 500 원 시가총액 1,624 억원 주요주주 엔에이치엔엔터(외3) 41.15% 네오위즈홀딩스(외5) 14.40%



14

니나노 클럽 서비스

자료 : 벅스, SK증권

Spot Comment



7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

LM 시스템(LM 가이드)과 메카트로시스템을 생산하는 업체이다. 높은 시장점유율을 바탕으로 안정적인 실적이

이어지고 있다. 2016 년 매출액 2,359 억원, 영업이익은 238 억원이 예상된다. 환율효과로 수익성이 소폭 낮아지

긴 하지만 두자릿수의 영업이익률 유지에는 무리가 없어 보인다. 차세대 성장동력인 다관절 로봇의 매출증가에

따라 실적 성장성이 높아질 수 있다.

LM시스템과 메카트로시스템이 주력 제품

LM시스템(LM가이드)과 메카트로시스템을 주력 제품으로 생산하고 있다. LM시스템은 고하중이 부하되는 경

우에도 기계나 물체가 부드럽게 직선운동을 하도록 도와주는 자동화설비의 핵심 제품이다. IT, 자동차 산업을

비롯해 신재생에너지, 의료기기 산업 등에도 광범위하게 쓰이는 제품이다.

메카트로시스템은 LM가이드와 볼나사 사용으로 고속, 고정도의 위치 제어를 실현하는 시스템 또는 로봇으로

직교좌표로봇, 단축로봇, 정밀스테이지 등이 있다. 2015년 기준 매출비중은 LM시스템 53%, 메카트로시스템

31%, 기타 상품매출 및 줄이 16%를 차지하고 있다.

투자포인트 : 설비투자 추이가 실적의 나침반

양호한 실적 지속: 높은 시장점유율(베어링류 65%)이 유지되는 가운데 실적의 바로미터인 국내기업의 설비투

자가 안정적이기 때문이다. 글로벌 경제의 불확실성 확대에도 불구하고 2016 년 국내 설비투자 예상금액은

145조원으로 전년대비 증가가 예상된다.

주요 전방산업의 투자 확대: 특히 주요 전방산업인 자동차 산업에서 전기차, 스마트 자동차 등 미래형 자동차

를 중심으로 전년대비 17%의 투자확대가 예상된다. 반도체와 디스플레이는 지난해 대규모 투자집행으로 인해

금년에는 소폭의 역성장이 예상되지만 감소율은 3% 내외에 그칠 것으로 전망된다.

안정적인 실적 지속

2016년 매출액은 전년대비 2.6% 증가한 2,359억원, 영업이익은 3.2% 감소한 238억원이 예상된다. 환율효

과로 수익성이 소폭 낮아지긴 하지만 두자릿수의 영업이익률 유지에는 무리가 없어 보인다. 또한 차세대 성장

동력인 다관절 로봇의 매출 증가에 따라 실적 성장성이 제고될 수 있다. 원소재중 특수합금강을 주로 일본(합

작사인 THK, 동사의 지분 33.3% 보유)에서 수입하고 있어 최근의 엔고현상은 수익성에 다소 부정적인 요인

이다. 수입원자재의 비중은 매출액의 약 20% 정도이다. 원/엔환율이 10%상승할 때 영업이익률은 2%pt 정도

하락할 수 있다.

삼익THK (004380/KS｜Not Rated)

Spot Comment / 2016-6-9

탐방: 안정적인 실적 + 성장동력 확보(다관절 로봇)


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 1,967 1,885 2,300 yoy % 5.3 -4.2 22.1

영업이익 억원 184 169 246 yoy % 297.6 -8.0 45.1


EPS 원 824 840 848 PER 배 9.5 10.1 10.2 PBR 배 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 배 6.8 7.4 5.8 ROE % 13.9 13.1 12.3 순차입금 억원 196 51 -17 부채비율 % 57.7 55.5 45.7

Company Data 자본금 105 억원 발행주식수 2,100 만주 자사주 30 만주 액면가 500 원 시가총액 2,457 억원 주요주주 진영환(외20) 64.10% 신영자산운용(외3) 5.02%



16

다관절 로봇은 차세대 성장동력

지난해 말 개발에 성공한 다관절 로봇은 차세대 성장동력이다. 삼성전자와 한국로봇융합연구원과 공동 연구(제어

와 센서기술은 삼성전자, 실용화 기술과 장비지원은 한국로봇융합연구원, 부품 이송 조립, 검사, 포장 등 제조라인

자동화를 위한 제품 설계 및 상품화는 삼익THK)를 수행해온 다관절 로봇은 6축 수직 다관절 로봇으로 정밀도가

요구되는 전자제품 조립에 널리 쓰이는 제품이다. 현재 대부분 수입제품에 의존하고 있어 수입대체 효과가 클 것

으로 전망된다. IT뿐만 아니라 방위산업, 바이오산업 등에도 적용될 수 있다.

LM시스템 직교좌표로봇

자료 : 삼익THK 자료 : 삼익THK

국내 설비투자 추이 (단위 : 조원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2013 2014 2015 2016E

자동차 디스플레이 반도체

자료 : KDB 산업은행

Spot Comment

다관절 로봇

자료 : 언론자료



6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)










매수 96% 중립 4% 매도 0%

18

시멘트 수요 증가와 원재료 가격 하향안정으로 2 분기 이후 수익성은 견조할 전망이다. 탄소배출권 비용 증가는

부담이지만 아직까지 수익성을 훼손할 정도는 아니다. 그러나 중장기적으로는 불안요인이 상존한다. 분양시장의

호조 지속을 장담할 수 없기 때문이다. 시장 예상치 기준 PER은 6.6 배다. 업종 평균인 8.4 배에 비해 25% 할인

되어 거래되고 있다. 246%에 달하는 부채비율(쌍용양회 112%, 한일시멘트 48%)과 높은 고정비가 할인요소로

판단된다.

시멘트와 레미콘을 생산

시멘트와 레미콘을 생산하는 업체이다. 지난해 매출비중은 시멘트 79%, 레미콘 21%이다. 시멘트는 천마표 시

멘트, 레미콘은 성신 레미콘이라는 상표로 판매되고 있다.

7 개의 주요 업체(쌍용양회, 성신/한일/삼표/한라/현대/아세아시멘트)가 대부분의 시장(점유율 90% 이상)을 점

하고 있는 시멘트업계에서 시장점유율 13% 내외를 기록하고 있다.

투자포인트

시멘트 가격 관련: 시멘트 가격은 2014년 6월 톤당 75,000원으로 인상된 후 안정화되어 있다. 원가의 주요

변수인 유연탄 가격의 하향 안정, 담합에 따른 과징금 처분 이슈 등을 감안할 때 당분간 추가적인 가격 인상

가능성은 낮다는 판단이다.

탄소배출권 비용: 2015 년 탄소배출비용은 70 억원에 달했다. 최근 탄소배출권의 가격 상승(1Q16 톤당

18,000원으로 50% 상승)으로 비용 부담이 커질 수 있다.

2분기 이후 수익성: 비수기인 1분기를 지나면서 수익 개선폭 확대가 예상된다. 건설사들의 분양 호조로 시멘

트 수요도 견조하다. 유연탄 가격(원재료인 동시에 전력비용의 근간)의 하향 안정도 긍정적이다. 2분기에는 매

출액과 영업이익 모두 두자릿수의 증가가 예상된다.


시멘트 수요 증가와 원재료 가격 하향 안정으로 2분기 이후 수익성은 견조할 전망이다. 탄소배출권 비용 증가

는 부담이지만 아직까지 수익성을 훼손할 정도는 아니다. 그러나 중장기적인 시각에서는 불안요인이 상존한다.

분양시장의 호조 지속을 장담할 수 없기 때문이다. 시장 예상치 기준 PER은 6.6배이다. 업종 평균인 8.4배에

비해 25% 할인되어 거래되고 있다. 246%에 달하는 부채비율(쌍용양회 112%, 한일시멘트 48%)과 높은 고정

비가 할인요소로 판단된다.

성신양회 (004980/KS｜Not Rated)

탐방: 2 분기 이후 수익성은 견조, 분양시장의 호조 지속 여부가 관건


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 6,017 6,137 6,787 yoy % 10.1 2.0 10.6

영업이익 억원 449 444 353 yoy % 180.8 -1.1 -20.6

EBITDA 억원 972 960 873 세전이익 억원 44 91 -338 순이익(지배주주) 억원 36 85 -338 영업이익률% % 7.5 7.2 5.2 EBITDA% % 16.2 15.6 12.9 순이익률 % 0.6 1.3 -5.0

EPS 원 215 377 -1,366 PER 배 29.7 27.9 N/A PBR 배 0.5 0.8 0.8 EV/EBITDA 배 7.9 9.1 8.7 ROE % 1.1 2.5 -10.4 순차입금 억원 5,552 5,354 4,339 부채비율 % 228.6 221.9 251.4

Company Data 자본금 1,285 억원 발행주식수 2,430 만주 자사주 40 만주 액면가 5,000 원 시가총액 2,485 억원 주요주주



시멘트 매출액 및 시장점유율 추이 (단위 : 억원, %)

12.5%

12.6%

12.7%

12.8%

12.9%

13.0%

13.1%

13.2%

13.3%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2012 2013 2014 2015

시멘트매출액 시장점유율(우)

자료 : 성신양회

Spot Comment



5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

21,000

23,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

20

국내 유일의 라이브 소셜 미디어 플랫폼을 제공한다. BJ(Broadcasting Jockey)라는 신조어를 탄생시키며 1 인

인터넷방송 시대를 선도하고 있다. 방송 컨텐츠가 다양해짐에 따라 ‘샵프리카’와 같은 새로운 수익 모델이 창출

되고 있다. 또한 올해에는 리우 올림픽 등 굵직한 국제 스포츠 대회들이 개최 될 예정이어서 관련 아이템 매출

이 늘어날 것으로 예상된다. UV의 꾸준한 상승으로 외형 성장은 계속 될 것으로 판단된다.

라이브 소셜 미디어 선두주자

누구나 무료로 참여 가능한 라이브 소셜 미디어 플랫폼을 제공한다. BJ 와 유저와의 커뮤니티에 의해 다양한

컨텐츠들이 만들어지고 있다.

지난해 매출은 미디어 플랫폼 관련 98%, 기타 2%이다. 미디어 플랫폼 매출 중 75%는 개인 방송과 관련된 아

이템 매출이며, 아이템 매출 중 절반 이상은 ‘별풍선’이 차지하고 있다.

투자포인트

다양한 방송 컨텐츠 : 기존의 게임, 스포츠에 국한되었던 방송 컨텐츠가 먹방, 보이는 라디오 등을 넘어 쇼핑,

취미, 전문가 방송으로 확장되고 있다. 특히 쇼핑방송 ‘샵프리카’는 TV홈쇼핑과 같은 방식으로 인터넷 판매 방

송을 하면서 시청자와 실시간 소통이 가능하다. 향후 새로운 수익 모델이 될 것으로 예상한다.

국제 스포츠 대회 : 올림픽을 비롯한 굵직한 국제 스포츠 대회 일정이 다가온다. 2014년 소치 올림픽(2월), 브

라질 월드컵(6 월), 인천 아시안게임(9월)과 이듬해 AFC 아시안컵(1 월)까지 모든 대회 전 경기를 생중계하며

모바일 일 방문자 수 300만명을 돌파한 바 있다. 올해는 코파 아메리카(6월), 유로 2016(6~7월), 리우 올림

픽(8월)이 예정되어 있다. 방문자 수 신기록 경신과 광고 Skip 및 Full방 입장 기능이 있는 ‘퀵뷰’아이템 매출

증가가 기대된다.

기타 : 월 평균 순방문자 수 UV(Unique Visiter)가 꾸준히 상승하고 있다. 14년 600만명 초반이었던 월 평균

UV 는 16 년 1Q 700 만명까지 증가하였다. 인터넷 이용률이 13 년 82.1%에서 15 년 85.1%로 증가하였고

10~30대 스마트폰/태블릿PC 이용률이 높아짐에 따라 UV 증가 추세가 이어질 것으로 예상된다.


1Q 매출액 183 억(YoY 18.9%), 영업이익 36 억(YoY 79.5%)을 기록하며 분기 최대실적을 경신했다. 모바일

광고 확대와 ARPU의 증가가 호실적을 견인했다. 향후 컨텐츠 확대, 월 평균 UV 증가, 아이템 매출 증가에 힘

입어 분기 최대실적 경신을 지속할 것으로 판단한다.

아프리카TV (067160/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방 : 1 인 방송 전성시대, 외형 성장 계속 될 것


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 367 505 629 yoy % -25.3 37.6 24.6

영업이익 억원 43 56 76 yoy % 323.5 28.8 37.3

EBITDA 억원 67 90 106 세전이익 억원 -1 31 51 순이익(지배주주) 억원 3 32 49 영업이익률% % 11.8 11.0 12.1 EBITDA% % 18.3 17.9 16.8 순이익률 % 0.5 5.5 6.6

EPS 원 20 289 478 PER 배 456.3 92.6 58.6 PBR 배 2.5 6.5 6.1 EV/EBITDA 배 14.6 29.9 26.0 ROE % 0.9 8.1 11.0 순차입금 억원 62 -60 -153 부채비율 % 56.0 45.0 41.5

Company Data 자본금 52 억원 발행주식수 1,075 만주 자사주 35 만주 액면가 500 원 시가총액 2,908 억원 주요주주 쎄인트인터(외3) 20.70% T. Rowe Price(외9) 9.41%



아프리카TV 개인방송 컨텐츠

자료 : 아프리카TV, SK증권

Spot Comment



10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

22

예능인들의 매출반영 본격화, AOA 활동 증가, 중국 매출비중 확대로 외형성장세가 지속될 것이다. 2016 년 매출

액과 영업이익은 전년대비 각각 21%, 113% 증가한 878 억원, 126 억원이 예상된다. 무엇보다 성장 가능성에 주

목해야 한다. 라인업 다각화와 중국 사업확대, 드라마 제작 투자증가 등 성장을 위한 행보가 빨라지고 있다.

종합 옌터테인먼트 업체

콘서트, 음반 및 음원 등의 음악사업과 예능인과 가수들의 매니지먼트, 드라마 제작의 영상 컨텐츠 사업을 영

위하고 있다. 2015년 기준 매출비중은 음악 60%, 매니지먼트 35%, 영상 컨텐츠 5%이다. 다수의 예능인 영입

과 케이디 미디어 인수로 인해 매니지먼트 및 영상 컨텐츠 비중이 높아질 전망이다.

최대 주주 및 특수관계인이 34%, 중국 미디어 회사인 Suning Universal Media가 22%, 로엔이 5% 지분을 보

유하고 있다. 소속사 연예인으로는 FT아일랜드, 씨엔블루, AOA, 유재석, 정형돈 등이 있다.

투자포인트

라인업 다각화를 통한 외형 성장: 유재석 등 지난해 하반기 영입한 예능인들의 매출반영 본격화, AOA 활동 증

가, 중국 매출비중 확대로 외형성장세가 지속될 것이다. 2016 년 매출액은 전년대비 21% 증가한 878 억원이

예상된다. 단, 드라마 제작사 인수, 무형자산 상각비(예능인 계약금) 등으로 이익개선 효과는 더딜 수 있다.

중국 사업 확대: 2대 주주(신주 330억원, 구주 220억원, 지분율 22%)인 중국 수닝 미디어와의 협력관계로 중국

매출비중 증가가 예상된다. 소속사 연예인의 중국 콘서트 확대, 한중 드라마 합작 등이 활발하게 추진되고 있

다. 참고로 지난해 중국 매출비중은 7.4%였다.

케이디미디어 인수: 구주 취득(59억원) 및 제3자배정 유상증자(171억원) 참여를 통해 케이디미디어 인수를 결

정하였다. 드라마 및 예능 제작 비즈니스를 강화하기 위한 조치로 풀이된다.


2016년 예상실적기준(매출액 878억원, 영업이익 126억원, 순이익 87억원)으로 PER은 25.3배이다. 절대적

인 수준은 높아 보이지만 업종평균은 47 배에 달한다. 무엇보다 성장 가능성에 주목해야 한다. 라인업 다각화

와 중국 사업확대, 드라마 제작 투자증가 등 성장을 위한 행보가 빨라지고 있다.

에프엔씨엔터 (173940/KQ｜Not Rated)

탐방: 성장을 위한 보폭이 넓어지고 있다.


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 496 601 727 yoy % 54.9 21.1 21.0

영업이익 억원 55 116 59 yoy % -18.4 109.7 -49.0



Company Data 자본금 72 억원 발행주식수 1,436 만주 자사주 15 만주 액면가 500 원 시가총액 2,205 억원 주요주주 한성호(외2) 34.15% Suning Universal 22.00%



영업별 매출비중(2015) (단위 : %) 아티스트별 매출비중(2015) (단위 : %)

60%

5%

35%음악

영상컨텐츠

메니지먼트

60%

5%

35%

9%

가수

배우

예능인

기타

자료 : 에프엔씨엔터 자료 : 에프엔씨엔터

Spot Comment



8,000

13,000

18,000

23,000

28,000

33,000

14.12 15.7 16.2

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

24

제습기, 공기청정기와 같은 환경 가전제품을 중심으로 에어컨/냉장고 열교환기 부품 등을 생산한다. 올해 본격

적으로 중국 공기청정기 시장에 진출하며 제 2 의 성장 토대를 마련하였다. 과거 제습기 매출 일변도로 과도한

재고 부담을 안고 있었지만, 경쟁 업체들의 시장 철수, 평년과 같은 날씨 회복 등으로 부담을 덜어낼 수 있을 것

으로 판단된다. 2016 년 매출액은 36% 증가, 영업이익은 흑자전환이 예상된다.

환경 가전제품 전문 생산 기업

제습기, 공기청정기 완제품과 에어컨/냉장고 열교환기 부품을 주로 생산한다. 지난해 매출은 제습기 40%, 공기

청정기 25%, 에어컨/냉장고 부품 25%, 정수기 및 기타 10%로 구성되어 있다.

투자포인트

공기청정기 중국 시장 진출 : 중국 공기청정기 시장 진출을 위해 독일의 글로벌 가전업체와 OEM 계약을 완료

했다. 이에 따라 올 하반기부터 본격적인 매출이 발생할 것으로 기대된다. 올해 목표 판매대수는 34,000여대

지만 해를 거듭할수록 성장 속도는 빨라질 것이다. 중국의 공기청정기 보급률은 1%대로 알려져 있는데 우리나

라의 보급률 12%와 비교해 매우 낮은 수준이다.

제습기 OEM 재개와 해외수출 증가 : 자체브랜드 제품 생산으로 중단되었었던 제습기 OEM 제품 생산이 지난

해 재개되면서 약 96억원의 매출을 기록했다. 16년에는 미국 대형 유통업체 시어스 납품 물량이 2배 이상 늘

어날 것으로 예상되며 약 300억원의 매출 발생이 기대된다.

재무구조 개선 : 2013년 제습기 열풍과 함께 이뤄진 생산라인 확충은 이듬해 마른 장마 등 날씨의 악영향으로

재고 부담을 낳았다. 이는 영업활동 현금흐름 경색으로 이어졌고 적자전환의 원인이 됐다. 하지만 그 와중에

경쟁업체들이 시장에서 철수했고, 금년에는 평년과 같은 날씨를 보일 것으로 전망됨에 따라 재고 부담을 덜어

낼 수 있을 것으로 예상된다.


1Q 매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 9.3%, 241.0% 증가하며 뚜렷한 이익 개선세를 보였다. 연일 계

속되는 미세먼지로 공기청정기 매출이 크게 상승했기 때문이다. 특히 온라인 판매채널에 집중하면서 수익성 개

선이 가능했다. 공기청정기 국내외 판매호조는 당분간 이어질 것으로 보이며 2016년 매출액은 36% 증가, 영

업이익은 흑자전환이 예상된다.

위닉스 (044340/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방 : 공기청정기로 제 2 의 성장 토대 마련


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 2,578 2,632 1,975 yoy % 34.2 2.1 -25.0

영업이익 억원 206 97 -108 yoy % 393.1 -52.8 적전

EBITDA 억원 268 165 -21 세전이익 억원 177 78 -180 순이익(지배주주) 억원 151 58 -171 영업이익률% % 8.0 3.7 -5.5 EBITDA% % 10.4 6.3 -1.1 순이익률 % 5.9 2.2 -8.7

EPS 원 1,174 409 -1,046 PER 배 11.6 34.6 N/A PBR 배 2.3 1.9 1.8 EV/EBITDA 배 6.6 20.6 -137.1 ROE % 21.5 5.8 -14.8 순차입금 억원 18 1,069 883 부채비율 % 94.0 122.8 124.8

Company Data 자본금 82 억원 발행주식수 1,636 만주 자사주 58 만주 액면가 500 원 시가총액 1,914 억원 주요주주 윤희종(외2) 54.81%



중국 공기청정기 판매량 추이 (단위: 만대)

2011년 2012년 2013년 2014년 2015년

판매량 112 128 240 320 514

(YoY) - (14.3%) (87.5%) (33.3%) (60.6%)

자료: 중이캉, 한국무역협회, SK증권

Spot Comment



6,000

11,000

16,000

21,000

26,000

31,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

26

네트워크 보안과 관련된 종합 솔루션을 제공하는 기업이다. 지난해 말 정보보호산업 진흥법이 제정되면서 공공

기관의 정보보호 분야 투자가 확대될 전망이며, 이에 따라 공공기관 매출 비중이 높은 동사의 수혜가 예상된다.

올 하반기부터는 일본 통신사 IPS 교체시기가 도래한다. 고마진의 고부가가치 제품이 출시됨에 따라 수익성 개

선이 가능할 것으로 판단된다.

네트워크 보안 솔루션 전문 기업

네트워크 보안과 관련된 종합 솔루션을 제공하는 기업이다. 지난해 매출은 IPS, DDX등 네트워크 보안 제품/서

비스 64.4%, 보안 SI 30.2%, 수출 5.3%로 구성되어 있다.

대학, 의료기관을 포함한 공공기관의 매출 비중이 61%, 통신/금융/민간기업 33.5%로 국내 공공기관들이 주요

거래처이다.

투자포인트

정보보호산업 진흥법 : 지난해 12월 정보보호산업 진흥법이 제정되었다. 주요 골자는 1) 정보보호 제품 및 서

비스 적정 대가 지불 2) 민간 기업 정보보호 투자 유도 3) 공공 부문이 주도적으로 정보보호 예산을 마련하여

투자한다 등이다. 이에 따라 공공기관 투자 확대에 따른 수혜가 예상된다. 적정 대가 지불 방침으로 인해 수익

성 개선도 가능할 것으로 판단된다.

해외사업 성장 : 올 하반기부터 일본 IPS 교체 수요가 발생할 것으로 예상된다. 지난 2011년부터 NTT 도코

모에 납품된 IPS 장비의 교체시기가 다가옴에 따라 향후 5년간 약 300억원의 교체 수요가 창출될 것으로 보

인다.

고부가가치 제품 출시 : 통합 네트워크 보안 장비 ‘스나이퍼ONE’을 올 하반기에 국내 출시 할 계획이다. ‘스나

이퍼ONE’은 IPS/DDos/기타 보안서비스까지 모두 탑재된 고부가가치 제품으로 기존 제품들을 대체할 것으로

예상된다.


1Q 매출액은 전년동기 대비 8% 증가했지만 연구개발비 등이 증가하면서 영업이익은 24.4% 감소했다. 그러나

올 하반기 기존 제품들의 교체 주기가 도래하고, 고마진의 고부가가치 제품이 본격 출시됨에 따라 ’16년 매출

액과 영업이익은 각각 740억(YoY +14.1%), 90억(YoY +12.5%)를 기록할 것으로 예상된다.

윈스 (136540/KQ｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방 : 공공기관 정보보호 투자 확대 기대


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 724 688 649 yoy % 16.4 -5.0 -5.7

영업이익 억원 124 63 80 yoy % -23.3 -49.6 27.9


EPS 원 1,169 562 906 PER 배 14.9 15.2 11.0 PBR 배 2.9 1.3 1.4 EV/EBITDA 배 11.7 6.9 7.3 ROE % 21.3 9.0 13.3 순차입금 억원 -296 -374 -368 부채비율 % 24.5 27.6 27.0

Company Data 자본금 57 억원 발행주식수 1,131 만주 자사주 39 만주 액면가 500 원 시가총액 1,121 억원 주요주주

(주)금양통신(외7) 25.92% Allianz Global(외7) 11.41%



매출 구성 (단위: 억원)

2013년 2014년 2015년

공공 공공사업수주, 조당 346 440 385

통신 통신3사 및 ISP 95 61 80

금융 제1,2금융기관, 증권사 55 53 50

대학/의료 주요대학, 병원, 연구소 26 19 11

기업체 그룹사, 소셜커머스, 일반기업 89 81 88

수출 일본, 동남아, 중동 113 35 35

계 724 688 649

자료: WINS, SK 증권

Spot Comment



5,000

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

28

화학부문(PET-Chip, 폴리에스터, 스판덱스)과 건설부문(아파트 시행 및 시공)이 주된 사업부문이다. 노후 설비

가동중단, 감가상각비 감소, 분양 물량 증가로 이익개선이 예상된다. 그러나 기대가 컸던 스판덱스 증설효과는

시황악화로 반감되고 있다. 회복이 더뎌지고 있는 스판덱스 업황과 분양감소가 예상되는 2017 년 건설부문 등

중장기적 모멘텀은 다소 약하다는 판단이다.

화학부문과 건설부문이 주된 사업

화학부문(PET-Chip, 폴리에스터, 스판덱스)과 건설부문(아파트 시행 및 시공)이 주된 사업부문이며 매출비중

(2015 년)은 화학이 88%, 건설이 12%이다. 지분법 대상 관계회사로 대한해운(SPC 를 통한 지분포함 24%보

유), 하이플러스카드(지분율 31%), 우방건설산업(38%)을 보유하고 있다.

SM(삼라마이다스)그룹의 핵심계열사로서 주요 주주는 에스엠티케미칼 32.9%, 우방 13.8%, 대우인터내셔널

8.8%이다.

투자포인트

화학부문: 폴리에스터 1공장 폐쇄, 감가상각비 감소, 스판덱스 신규증설 효과로 수익성 개선이 예상된다. 업황

둔화에도 불구하고 노후화된 1공장 폐쇄로 폴리에스터 부문은 BEP정도의 수익성이 유지되고 있다. 전년대비

감가상각비 감소효과는 80 억원이며, 스판덱스 신규설비는 7 월부터 가동 예정이다. 그러나 스판덱스 시황 회

복이 지연되면서 정상적인 공장 가동에 차질이 있을 수 있다.

건설부문: 지난해 10월 화성 봉담2차 351세대가 100% 분양 완료 되었다. 12월 개시한 대전 스카이펠리스 298

세대도 80% 이상 분양되면서 건설부문의 외형 및 수익성 개선이 가능할 전망이다. 청주 테크노폴리스 427세대

는 금년 4월부터 분양을 시작하였다.

지분법 관련: 우방건설산업(15년 순이익 333억원)과 하이플러스카드(74 억원) 시행사업은 순조롭게 진행 중에

있다. 그러나 해운시황 악화로 대한해운의 수익성은 저조한 상황이다. 지분법 이익은 지난해와 비슷한 230억원

내외가 될 것으로 추정된다.


노후 설비 가동중단, 감가상각비 감소, 분양 물량 증가로 이익개선이 예상된다. 그러나 기대가 컸던 스판덱스

증설효과는 시황악화로 효과가 반감되고 있다. 회복이 더뎌지고 있는 스판덱스 업황과 분양감소가 예상되는

2017년 건설부문 등을 감안할 때 중장기적 모멘텀은 다소 약해 보인다.

티케이케미칼 (104480/KQ｜Not Rated)

탐방: 점진적인 수익개선 가능. 단, 중장기 모멘텀은 다소 약해 보여


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 8,480 7,598 6,590 yoy % -0.6 -10.4 -13.3

영업이익 억원 3 159 90 yoy % 흑전 4,842.2 -43.2


EPS 원 129 303 270 PER 배 13.8 6.1 8.2 PBR 배 0.8 0.8 0.9 EV/EBITDA 배 14.2 10.3 13.0 ROE % 6.0 5.4 5.4 순차입금 억원 1,616 2,030 1,834 부채비율 % 168.4 168.8 132.6

Company Data 자본금 454 억원 발행주식수 9,090 만주 자사주 468 만주 액면가 500 원 시가총액 1,972 억원 주요주주 에스엠티케미(외21) 48.00% (주)대우인터내셔널 8.80%



생산설비 현황

공장 생산제품 설비 현황

스판덱스 Spandex Yarn 생산량(월/톤): 6월 이후 2,600톤

연속중합, 직접방사 Process

폴레에스터 Polyester Filament 생산량(월/톤): 11,000톤

전공정 자동화 시스템 구축

수지 PET-chip 생산량(월/톤): 23,400톤

국내 단일프로세스 최대 규모 생산 설비

자료: 티케이케미칼

Spot Comment



1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)


2015.08.05 적극매수 5,600원

2015.07.13 적극매수 5,600원








매수 96% 중립 4% 매도 0%

30

최근 저가항공 중심의 신규 노선 및 운항 확대, 국제선 유류할증료 면제로 인한 항공여행 비용 절감 등으로 인

해 항공기 지상조업 수요가 꾸준히 증가하고 있다. 인천 국제공항 제 2 여객터미널이 2017 년 말 완공 예정인

가운데, 공항공사에 따르면 현재 인천공항의 수용인원이 연간 6,200 만명에서 1 억 2 천만명으로 증가할 것으로

예상된다. 제2 여객터미널 오픈 시 동사의 Capa가 50% 이상 증가함에 따라 실적 개선이 기대된다.

항공기 지상조업 전문 업체

한국공항은 인천국제공항을 비롯한 김포, 김해, 제주 등 국내공항에서 대한항공, 진에어 및 외국항공사에 항공

기 지상조업, 항공기 급유 조업, 항공화물조업 등을 하고 있다. 항공기운수보조 이외 광산사업, 생수 및 농축산

사업, 부대사업(세탁사업, 지게차 렌탈사업) 등을 영위하고 있다.

국제선 기준 항공기지상조업 부문 동사의 MS는 약 57%이며, 경쟁사는 아시아나 항공 관계사인 아시아나 에

어포트로 MS는 42% 수준이다.

투자포인트

LCC 운항편수 증가는 긍정적 : 최근 저가항공 중심의 신규 노선 및 운항 확대, 국제선 유류할증료 면제로 인

한 항공여행 비용 절감 등으로 인해 항공기 지상조업 수요가 꾸준히 증가하고 있다.

인천 국제공항 제2여객터미널 수혜 예상: 인천 국제공항 제2 여객터미널이 2017년 말 완공 예정인 가운데,

인천국제공항공사에 따르면 현재 수용인원이 연간 6,200만 명에서 1억 2천만 명으로 증가할 것으로 예상된

다. 제2여객터미널 오픈 시 동사의 Capa가 50% 이상 증가함에 따라 점진적인 실적 개선이 기대된다.


2016년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1,169억원(+6.4%), 67억원(+233.2%)를 기록했다. 1분기 개선된 실적은

항공운항 편수 증가와 더불어 지상조업, 특히 항공기 급유 사업의 수익성이 개선 됐고, 지난 해 1분기 인센티

브 지급으로 인한 기저효과가 나타났기 때문이다.

하반기에도 저가항공 신규 노선 및 운항 확대, 국제선 유류할증료 면제로 인한 항공여행 비용 절감 등으로 항

공기 지상조업 수요 증가가 예상된다. 또한 인천국제공항 제2여객터미널, 제주신공항 등 항공 인프라 확충은

중장기적 관점의 호재로 판단된다.

한국공항 (005430/KS｜Not Rated)

｜TP:250,000원 유지) 탐방: 인천공항 제2 여객터미널 수혜 기대


구분 단위 2013 2014 2015

매출액 억원 4,217 4,382 4,557 yoy % -1.1 3.9 4.0

영업이익 억원 82 134 154 yoy % -56.2 64.4 14.5

EBITDA 억원 196 259 292 세전이익 억원 -138 356 118 순이익(지배주주) 억원 -115 280 88 영업이익률% % 1.9 3.1 3.4 EBITDA% % 4.6 5.9 6.4 순이익률 % -2.7 6.4 1.9

EPS 원 -3,618 8,846 2,789 PER 배 N/A 4.7 10.5 PBR 배 0.3 0.5 0.3 EV/EBITDA 배 5.1 6.1 2.6 ROE % -4.8 11.0 3.3 순차입금 억원 -32 -32 -477 부채비율 % 52.6 46.0 42.0

Company Data 자본금 158 억원 발행주식수 317 만주 자사주 11 만주 액면가 5,000 원 시가총액 1,143 억원 주요주주

(주)대한항공(외1) 59.71%



인천국제공항 운항편수 추이 (단위: 천 편) 인천국제공항 여객 및 화물 이용 추이 (자료: 만명,,

87

126 130 150

161 182

211 211 199

215 230

254 271

290 301

0

50

100

150

200

250

300

350

`01 `02 `03 `04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14 `15

(천편)

0

50

100

150

200

250

300

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

`01 `02 `03 `04 `05 `06 `07 `08 `09 `10 `11 `12 `13 `14 `15

(만 ton)(만명)

여객(좌) 화물(우)

자료: 인천국제공항공사, SK증권 자료: 인천국제공항공사, SK증권



10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

14.6 15.1 15.8 16.3

(원)









매수 96% 중립 4% 매도 0%

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