산업분석 인터넷/게임 -...
TRANSCRIPT
컴투스, 게임빌 두드려 보고 건너자
Investment Points
치열한 경쟁, 늘어나는 마케팅: 지난해 슈퍼셀은 국내에서 클래시 오브 클랜의 공격적인 마케팅
을 진행했다. 그 결과는 매출액 급증으로 나타났다. 이후 국내 모바일게임 시장은 치열한 마케
팅 경쟁이 펼쳐지고 있다. 지난 3월 출시된 레이븐 with NAVER는 차승원을 광고모델로 섭외
하는 등 100억원이 넘는 마케팅비를 집행한 결과 출시 직후를 제외하면 지금까지 구글플레이
매출순위 1위를 놓치지 않고 있다. 이로 인해 올해 1월부터 5월까지 5개 매체(지상파TV,
케이블TV, 신문, 라디오, 잡지) 모바일게임 광고비는 856억원으로 전년동기대비 11배나
급증했다. 이는 해외 시장도 마찬가지이다. 슈퍼셀과 킹은 지난해 마케팅비로만 4억달러 이상
을 지출했다. 모바일게임 성공의 첫번째 요소는 물론 게임성이지만 이제 마케팅 또한 빼놓을
수 없게 되었다.
컴투스와 게임빌도 마케팅비가 실적의 주요 변수: 컴투스는 2Q15 미국과 일본에서 서머너즈워
마케팅을 펼쳤다. 또한, 출시 1주년을 맞아 이벤트를 포함한 프로모션도 동시에 진행했다.
그 결과 서머너즈워의 일매출은 1Q15보다 상승했을 것으로 예상된다. 그러나 늘어난 마케팅
비가 비용부담으로 작용, 2Q15 영업이익률은 36.9%로 전분기 38.0%보다 하락할 전망이다.
게임빌 역시 별이 되어라 글로벌 출시, 이사만루2015와 던전링크 등의 신작 출시로 마케팅비
가 증가함은 물론 유럽 법인 설립에 따른 인건비 증가로 인해 2Q15 영업이익은 25억원으로
컨센서스(38억원)를 하회할 것으로 예상된다.
Action
하반기 신작의 성과 확인 후 빠른 대응이 유효할 것: 컴투스와 게임빌은 하반기 다양한 신작
출시를 계획하고 있다. 컴투스는 서머너즈워의 뒤를 이을 것으로 기대하고 있는 원더택틱스를
3Q15중 출시할 계획이며 게임빌은 제노니아S, 크로매틱 소울, 무한던전 등 자체 개발 게임
라인업을 공개한 상황이다. 하반기 신작을 기대할 만 하지만 마케팅비 등 비용이 증가하고
있는 상황에서 기대감에 선제적으로 대응하기 보다는 출시 이후 지표를 확인한 다음 빠르게
대응하는 것이 유효할 것으로 판단한다. 컴투스는 서머너즈워 트래픽 증가를 반영해 연간 실적
전망을 소폭 상향했으나 유상증자에 따른 주식수 증가로 목표주가는 21만원에서 20만원으로
하향했다. 게임빌은 올해 매출액, 영업이익 추정치를 하향했지만 컴투스 지분법이익 증가로
지배주주순이익 추정치 하향폭이 1.7%로 미미해 목표주가 13만원을 유지한다.
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 산업분석
2015. 07. 16
2
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
경쟁심화는 광고비 증가로
지난해 모바일게임 시장에 의미있는 사건이 있었다. 바로 슈퍼셀의 클래시 오브 클랜이 대
대적인 광고를 시작한 것이었다. 클래시 오브 클랜은 13년 우리나라에 출시된 이후 이렇다
할 성과를 보여주지 못했다. 그러나 2Q14부터 공격적인 마케팅을 시작, 14년 6월 처음 구
글플레이 매출순위 10위를 기록한 이후 지금까지 줄곧 Top3를 크게 벗어나지 않고 있다.
언론보도에 따르면 슈퍼셀은 지난해 하반기에만 200억원 이상의 광고비를 집행했고 월매
출 100억원 이상을 기록하고 있는 것으로 나타나고 있다.
클래시 오브 클랜의 성공 이후 마케팅 경쟁이 본격화 되었다. 레이븐 with NAVER는 차승
원을 광고모델로 섭외, 100억원이 넘는 광고비를 쏟아 부은 것으로 알려져 있다. 킹의 캔
디크러쉬소다는 무한도전 멤버들을 광고모델로 선정해 7/10부터 매주 금요일마다 광고를
공개하고 있다. 이로 인해 닐슨아덱스에 따르면 올해 1~5월 5개 매체(지상파TV, 케이블
TV, 신문, 라디오, 잡지) 모바일게임 광고비는 856억원으로 전년동기 75억원대비 무려 11
배 증가한 것으로 나타났다.
이는 비단 우리나라에 국한되는 것이 아니다. 글로벌 시장에서도 치열한 마케팅 경쟁이 펼
쳐지고 있는데 슈퍼셀은 TV광고 중 가장 높은 단가를 자랑하는 미식축구 리그 결승전 슈
퍼볼에 무려 900만달러의 광고비를 집행했으며 14년 한 해 동안 마케팅에만 4.4억달러를
지출했다. 킹 역시 지난해 4.6억달러를 마케팅에 투입했다. 이제 모바일게임의 성패는 게임
성도 중요하지만 마케팅이 가장 큰 변수로 떠오르고 있는 상황이다.
도표 1. 국내 5개 매체 모바일게임 광고비 급증 도표 2. 슈퍼셀과 킹, 지난해 마케팅에만 4억달러 이상 지출
자료: 닐슨 아덱스, 동부 리서치 주: 5개 매체 - 지상파TV, 케이블TV, 신문, 라디오, 잡지
자료: 각 사, 동부 리서치
슈퍼셀, 지난해 클래시 오브 클랜
광고를 시작한 이후 국내 매출순위
가파르게 상승
0
200
400
600
800
1,000
14년 1~5월 15년 1~5월
(억원)5개 매체 모바일게임 광고비
11배 증가
0
5
10
15
20
25
30
0
1
2
3
4
5
슈퍼셀 킹
(%)(억달러)14년 마케팅비(좌) 매출액대비(우)
이후 모바일게임 광고 크게 증가
추세
글로벌 시장도 마찬가지. 이제
게임성 뿐만 아니라 마케팅이
게임의 성패를 가르는 주요 변수
3
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
하반기 신작이 있지만
컴투스와 게임빌도 마케팅비를 늘리는 추세에 있다. 이미 양사는 1Q15 각각 169억원
(+850.1%YoY), 24억원(+149.3%YoY)의 마케팅비를 집행했다. 컴투스는 서머너즈워와 관련
해 2Q15 1주년 프로모션을 진행했고 하반기에는 마케팅 국가를 더욱 확대할 계획을 가지
고 있으며 게임빌도 2Q15 별이 되어라 글로벌 런칭 등 신규 런칭 게임이 전분기대비 늘어
났고 하반기는 상반기보다 더 많은 수의 신작이 출시되기 때문에 마케팅비 증가추세는 계
속될 것으로 예상한다.
이에 따라 컴투스의 2Q15 예상 매출액은 서머너즈워 프로모션 효과를 감안해 982억원
(+128.0%YoY)으로 기존 예상대비 3.4% 상향했으나 영업이익은 362억원(+109.2%YoY)으
로 마케팅비 증가(200억원)를 반영해 기존 364억원대비 큰 변화가 없을 것으로 추정한다.
게임빌의 경우 해외법인 확대에 따른 인력 증가와 마케팅비(매출액의 8% 수준으로 상승
전망. 1Q15는 6.8%) 증가로 2Q15 영업이익 추정치를 기존 38억원에서 25억원으로 하향
했다.
물론, 상반기 신작 라인업보다 하반기 라인업이 더욱 좋다는 점은 긍정적인 부분이다. 우선
컴투스는 자체개발 RPG(Role Playing Game) 원더택틱스를 3Q15중 출시할 계획이다. 원
더택틱스는 서머너즈워의 뒤를 이을 것으로 기대하고 있는 작품이며 CBT(Close Beta
Test)를 지난 7/6 끝내고 개선작업을 진행하고 있다. 이 외에도 9이닝스 for 매니저, 액션
퍼즐패밀리, 미니게임천국 등이 하반기 출시를 기다리고 있다. 게임빌도 제노니아S, 크로매
틱 소울, 무한던전 등의 자체개발 게임과 확산성 밀리언아서(7/15 한·일 제외 글로벌 출
시), 나인하츠 등의 퍼블리싱 게임을 하반기에 출시할 예정이다. 그러나 신작 출시 스케쥴
에 선제적으로 대응하기 보다 지금과 같이 비용이 증가하는 국면에서는 게임 출시되고 성
과를 확인한 후 접근하는 것이 바람직할 것으로 판단한다.
도표 3. 컴투스, 게임빌 2Q15 실적 전망 (단위: 억원, %)
컴투스 게임빌
수정후 수정전 %차이 컨센서스 수정후 수정전 %차이 컨센서스
매출액 982 950 3.4 1,004 385 376 2.4 426
영업이익 362 364 -0.7 398 25 38 -34.4 34
영업이익률 36.9 38.4 39.7 6.4 10.0 8.0
자료: Fnguide, 동부 리서치
4
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
BUY
컴투스(078340) 목표주가: 200,000원(하향) 현재주가: 141,500원(07/15)
원더택틱스에 쏠리는 이목
컴투스는 2Q15 미국과 일본에서 서머너즈워 마케팅을 진행했다. 또한, 서머너즈워 출시
1주년을 맞아 4월은 국내, 6월은 글로벌 시장에서 스타터팩이라는 신규 상품을 판매하는
이벤트를 진행했다. 그 결과 서머너즈워의 일매출은 1Q15보다도 상승했을 것으로 기대된
다. 3Q15중에는 국내, 미국, 일본, 중국 등에서의 전방위적인 마케팅과 대규모 업데이트가
예정되어 있어 서머너즈워의 상승세는 하반기에도 지속될 것으로 예상한다. 이를 반영해
컴투스의 15년 예상 매출액을 5.9% 상향했다. 그러나 마케팅비 가정을 매출액의 19.5%로
높임에 따라 영업이익률은 38.2%에서 1.2%p 하향한 37.0%를 기록할 것으로 추정한다.
서머너즈워보다 더욱 관심이 쏠리고 있는 것은 바로 3Q15 출시될 원더택틱스이다. 원더택
틱스의 흥행 여부에 따라 서머너즈워의 원 게임 회사가 될 지 흥행 신작을 꾸준히 만들어
낼 수 있는 회사가 될 지 결정될 것이기 때문이다. 원더택틱스는 7/6 일주일간의 CBT를
종료한 상황이며 서머너즈워와 유사하면서도 자리 배치를 통한 전략 싸움, 전투 방식 세분
화, 진화 다양화 등 새로운 컨텐츠를 도입해 기대를 모으고 있다. 그러나 이에 대한 기대감
에 투자하기 보다는 출시 이후 지표를 확인한 후 접근하는 것이 유효할 것으로 판단한다.
10년처럼, 전년의 수주 부진이
13년의 수주증대로 이어진다
Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)
FYE Dec 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 81 235 401 441 491 (증가율) 5.2 190.1 70.6 10.0 11.3 영업이익 8 101 149 169 190 (증가율) -50.0 1,162.5 47.5 13.4 12.4 순이익 20 79 115 132 150 EPS 1,893 7,679 10,577 12,168 13,813
PER (H/L) 30.9/9.4 25.4/2.8 13.4 11.6 10.2 PBR (H/L) 5.6/1.7 9.6/1.0 5.1 3.6 2.7 EV/EBITDA (H/L) 53.1/13.6 17.6/0.9 7.9 6.2 4.6 영업이익률 9.5 43.1 37.0 38.3 38.8 ROE 19.6 49.8 42.8 33.7 28.1
Stock Data
52주 최저/최고 85,261/198,290원
KOSDAQ /KOSPI 762/2,073pt
시가총액 14,273억원
60日-평균거래량 353,062
외국인지분율 8.7% 주가상승률 1M 3M 12M
60日-외국인지분율변동추이 -4.7%p 절대기준 16.2 -22.7 66.0
주요주주 게임빌 24.4% 상대기준 7.7 -29.5 21.8
0
100
200
300
0
100
200
300
14/07 14/10 15/02 15/05
컴투스(좌)
KOSPI지수대비(우)
(천원) (pt)
서머너즈워의 상승세는 지속.
그러나 마케팅 증가에 따른
비용부담도 동시에 커지고 있는
상황
관건은 CBT를 마치고 3Q15
출시를 앞두고 있는 원더택틱스의
흥행여부
5
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
앞서 언급한 바와 같이 서머너즈워의 흥행 장기화를 반영해 컴투스의 15~16년 실적 추정
치를 소폭 상향 조정했다. 그러나 유상증자에 따른 주식수 증가(16.0%)로 목표주가는 20
만원으로 하향한다. 원더택틱스가 제2의 서머너즈워가 될 지 아직은 확실치 않으나 여전히
기대감은 유효한 상황이며 목표주가대비 현재주가와의 괴리도 존재해 투자의견 BUY를 유
지한다.
도표 4. 컴투스 실적 전망 (단위: 억원, %)
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E
매출액 211 430 868 837 937 982 1,030 1,066 2,347 4,015 4,412
%YoY -15.2 111.6 437.7 318.7 344.7 128.0 18.7 27.3 188.5 71.1 9.9
국내 132 135 171 165 160 167 170 204 603 701 777
해외 73 291 693 664 774 810 855 856 1,720 3,294 3,614
매출원가 73 70 65 92 90 79 81 88 300 339 381
판관비 118 188 344 385 491 541 578 580 1,035 2,190 2,340
영업이익 20 173 460 360 356 362 371 397 1,012 1,486 1,691
%YoY -61.9 754.3 45,979.7 7,458.7 1,720.1 109.2 -19.3 10.4 1,208.9 46.8 13.7
영업이익률 9.3 40.2 52.9 43.0 38.0 36.9 36.0 37.3 43.1 37.0 38.3
자료: 컴투스, 동부 리서치
도표 5. 컴투스 실적 추정 변경 (단위: 억원, %)
2015E 2016E
수정후 수정전 %차이 수정후 수정전 %차이
매출액 4,015 3,793 5.9 4,412 4,218 4.6
영업이익 1,486 1,450 2.5 1,691 1,650 2.5
영업이익률 37.0 38.2 38.3 39.1
지배주주순이익 1,148 1,112 3.2 1,320 1,280 3.2
자료: 동부 리서치
유상증자에 따른 주식수 증가로
목표주가는 20만원으로 하향
6
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경
일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가
14/07/09 BUY 126,000
14/08/07 BUY 186,000
14/10/06 BUY 246,000
14/12/10 BUY 198,000
15/02/11 BUY 276,000
15/05/13 BUY 210,000
15/07/16 BUY 200,000
컴투스 현주가 및 목표주가 차트
0
50
100
150
200
250
300
13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7
(천원)
대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 64 174 291 428 602 매출액 81 235 401 441 491 현금및현금성자산 8 12 62 148 260 매출원가 24 30 34 38 40 매출채권및기타채권 14 42 64 75 83 매출총이익 57 205 368 403 450 재고자산 0 0 0 0 0 판관비 49 103 219 234 260 비유동자산 54 76 76 78 81 영업이익 8 101 149 169 190 유형자산 3 3 4 7 10 EBITDA 10 104 153 175 198 무형자산 3 2 2 1 1 영업외손익 12 3 2 3 6 투자자산 4 33 33 33 33 금융손익 7 2 3 4 7 자산총계 118 250 367 506 683 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 9 32 34 41 67 기타영업외손익 5 1 -1 -1 -1 매입채무및기타채무 0 1 3 10 36 세전이익 20 104 150 173 196 단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 19 79 115 132 150 비유동부채 2 7 7 7 8 지배주주지분순이익 20 79 115 132 150 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 부채총계 10 39 41 48 75 총포괄이익 16 101 115 132 150 자본금 5 5 6 6 6 증감률(%YoY) 자본잉여금 27 28 28 28 28 매출액 5.8 188.5 71.1 9.9 11.2 이익잉여금 78 157 272 404 554 영업이익 -51.9 1,208.9 46.8 13.7 12.6 비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS -4.5 305.6 37.7 15.0 13.5 자본총계 108 211 326 458 608 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(원, %, 배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 11 83 96 130 170 주당지표(원) 당기순이익 19 79 115 132 150 EPS 1,893 7,679 10,577 12,168 13,813 현금유출이없는비용및수익 -7 27 37 42 47 BPS 10,448 20,402 27,885 39,174 51,990 유형및무형자산상각비 3 3 4 6 8 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -1 -20 -20 -3 19 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -1 -28 -22 -10 -8 P/E 13.0 17.3 13.4 11.6 10.2 재고자산의감소 0 0 0 0 0 P/B 2.4 6.5 5.1 3.6 2.7 매입채무및기타채무의증가 0 0 2 7 27 EV/EBITDA 20.2 11.9 7.9 6.2 4.6 투자활동현금흐름 -10 -81 -47 -44 -59 수익성(%) CAPEX -1 -1 -4 -8 -10 영업이익률 9.5 43.1 37.0 38.3 38.8 투자자산의순증 4 -29 0 0 0 EBITDA마진 12.6 44.2 38.1 39.6 40.3 재무활동현금흐름 0 2 1 0 0 순이익률 23.8 33.8 28.6 29.9 30.5 사채및차입금의 증가 0 0 0 0 0 ROE 19.6 49.8 42.8 33.7 28.1 자본금및자본잉여금의증가 0 1 1 0 0 ROA 17.7 43.1 37.2 30.2 25.2 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 39.1 345.0 338.5 277.1 349.7 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 0 4 50 86 111 부채비율(%) 9.6 18.6 12.6 10.5 12.3 기초현금 8 8 12 62 148 이자보상배율(배) 206.4 2,830.7 910,788.7 1,036,017.
9 1,166,928.
8 기말현금 8 12 62 148 260 배당성향(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: 컴투스, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준
▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
▌1년간 투자의견 비율 (2015-06-30 기준) - 매수(76.1%) 중립(23.0%) 매도(0.9%)
▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만
▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만
7
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
BUY
게임빌(063080) 목표주가: 130,000원(유지) 현재주가: 103,700원(07/15)
신작이 늘어나는 것은 긍정적
지난 5월 글로벌 출시된 별이 되어라(영문명 Dragon Blaze)는 6/30 기준 구글플레이 매출
순위 10~30위내 5개, 31~50위내 11개, 51~100위내 23개국을 기록했다. 다크어벤저2
의 성과가 기대에 미치지 못하고 있지만 크리티카가 꾸준함을 유지하는 가운데 이사만루
2015, 던전링크 등 신작 출시로 2Q15는 1Q15보다 매출이 성장하는데 무리가 없을 전망
이다. 다만, 유럽법인 설립 등에 따른 인건비 증가와 신작 출시에 따른 마케팅비 증가로 영
업이익률은 당초 예상했던 10%보다 3.6%p 낮은 6.4%에 그칠 것으로 예상한다.
게임빌은 하반기 다양한 신작을 출시하며 도약을 노리고 있다. 우선, 우리나라와 일본에서
인기를 끌었던 확산성 밀리언아서의 글로벌 퍼블리싱을 맡게 되었는데 7/15 출시가 완료
됐다. 뒤를 이어서 제노니아S, 크로매틱 소울, 무한던전 등 자체개발 게임이 출시를 기다리
고 있다. 이에 따라 상반기 3개에 그쳤던 신작이 하반기에는 10개로 증가할 것으로 예상된
다. 국내에서 별이 되어라 for Kakao의 매출순위가 구글플레이 기준 10위권 중반 수준으로
낮아진 상황이기 때문에 이들 신작의 성공이 반드시 필요한 상황이다.
10년처럼, 전년의 수주 부진이
13년의 수주증대로 이어진다
Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)
FYE Dec 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 81 145 169 196 225 (증가율) 15.7 79.0 16.6 16.0 14.8 영업이익 12 11 14 24 30 (증가율) -50.0 -8.3 27.3 71.4 25.0 순이익 14 23 34 45 54 EPS 2,322 3,560 5,249 6,946 8,219
PER (H/L) 56.0/16.4 49.9/11.8 19.8 14.9 12.6 PBR (H/L) 5.1/1.5 6.0/1.4 3.0 2.5 2.1 EV/EBITDA (H/L) 44.2/14.2 70.9/15.8 33.3 22.7 18.3 영업이익률 14.9 7.8 8.5 12.3 13.4 ROE 10.9 12.9 16.2 18.1 17.9
Stock Data
52주 최저/최고 85,800/184,400원
KOSDAQ /KOSPI 762/2,073pt
시가총액 6,764억원
60日-평균거래량 155,232
외국인지분율 5.5% 주가상승률 1M 3M 12M
60日-외국인지분율변동추이 -0.6%p 절대기준 17.7 -16.4 -4.4
주요주주 송병준 외 9 인 29.1% 상대기준 9.1 -23.8 -29.8
0
50
100
150
200
0
50
100
150
200
14/07 14/10 15/02 15/05
게임빌(좌)
KOSPI지수대비(우)
(천원) (pt)
2Q15 유럽법인 설립, 신작 출시에
따른 마케팅 비용 증가로 영업이익
컨센서스 하회 전망
하반기 제노니아S, 크로매틱 소울
등 자체개발 게임 포함 10여종
신작 출시 계획
8
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
게임빌의 하반기 실적은 신작 출시로 상반기대비 높은 성장이 예상(상반기대비 매출액
27.9%, 영업이익 158.7% 증가 전망)된다. 그러나 별이 되어라 for Kakao와 다크어벤저2
등의 매출순위 하락이 눈에 띄고 있고 마케팅비 가정을 기존 115억원에서 131억원으로
상향한 것을 반영해 15년 연간 매출액, 영업이익 추정치를 각각 8.7%, 30.5% 하향 조정했
다. 다만, 지배주주순이익은 컴투스 지분법이익의 영향으로 1.7% 하향하는데 그쳐 목표주
가는 기존의 13만원을 유지한다. 신작에 선제적으로 대응하기 보다 지표 확인 후 빠르게
대응하는 전략을 추천한다.
도표 6. 게임빌 실적 전망 (단위: 억원, %)
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E
매출액 278 332 425 415 356 385 459 489 1,450 1,689 1,960
%YoY 60.3 62.1 102.5 85.0 27.9 16.0 8.1 17.8 78.5 16.5 16.0
국내 160 218 288 251 182 212 244 249 918 887 888
해외 118 114 137 164 173 173 215 240 532 802 1,072
매출원가 90 126 162 173 143 141 164 165 551 613 688
판관비 151 184 228 223 197 219 247 269 785 933 1,030
영업이익 38 22 34 19 15 25 48 56 114 143 242
%YoY -21.6 -37.4 77.9 5.4 -59.4 11.7 38.1 187.5 -6.2 26.2 68.5
영업이익률 13.5 6.7 8.1 4.7 4.3 6.4 10.4 11.4 7.8 8.5 12.3
자료: 게임빌, 동부 리서치
도표 7. 게임빌 실적 추정 변경 (단위: 억원, %)
2015E 2016E
수정후 수정전 %차이 수정후 수정전 %차이
매출액 1,689 1,851 -8.7 1,960 2,226 -12.0
영업이익 143 206 -30.5 242 306 -21.1
영업이익률 8.5 11.2 12.3 13.8
지배주주순이익 342 348 -1.7 453 462 -1.9
자료: 동부 리서치
신작에 선제적으로 대응하기 보다
지표 확인 후 빠르게 대응하는
전략 추천
9
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경
일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가
14/07/09 BUY 127,000
14/08/07 BUY 156,000
14/10/06 BUY 167,000
15/05/13 BUY 130,000
게임빌 현주가 및 목표주가 차트
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7
(천원)
대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 64 69 83 104 131 매출액 81 145 169 196 225 현금및현금성자산 10 41 52 69 94 매출원가 32 55 61 69 81 매출채권및기타채권 9 13 16 19 21 매출총이익 49 90 108 127 144 재고자산 0 0 0 0 0 판관비 37 78 93 103 114 비유동자산 116 158 182 212 248 영업이익 12 11 14 24 30 유형자산 17 23 21 21 20 EBITDA 15 15 19 27 32 무형자산 10 15 13 11 11 영업외손익 3 19 30 34 40 투자자산 78 113 141 174 211 금융손익 2 1 1 1 2 자산총계 179 226 265 316 380 투자손익 2 21 28 32 37 유동부채 12 28 32 39 48 기타영업외손익 -1 -3 1 1 1 매입채무및기타채무 10 16 20 26 36 세전이익 15 30 44 58 69 단기차입금및단기사채 0 10 10 10 10 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 14 23 34 45 54 비유동부채 1 5 5 5 5 지배주주지분순이익 14 23 34 45 54 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 부채총계 13 33 37 43 53 총포괄이익 14 28 34 45 54 자본금 3 3 3 3 3 증감률(%YoY) 자본잉여금 76 76 76 76 76 매출액 15.6 78.5 16.5 16.0 14.8 이익잉여금 88 112 146 191 245 영업이익 -49.8 -6.1 26.1 68.5 24.9 비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS -42.5 53.3 47.4 32.3 18.3 자본총계 167 194 228 273 327 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨
현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 12월 결산(원, %, 배) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 6 13 11 18 25 주당지표(원) 당기순이익 14 23 34 45 54 EPS 2,322 3,560 5,249 6,946 8,219 현금유출이없는비용및수익 1 -7 -15 -18 -21 BPS 25,518 29,725 34,973 41,920 50,139 유형및무형자산상각비 2 4 5 3 2 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -7 -2 1 3 8 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 1 6 -3 -3 -2 P/E 19.7 33.9 19.8 14.9 12.6 재고자산의감소 0 0 0 0 0 P/B 1.8 4.1 3.0 2.5 2.1 매입채무및기타채무의증가 1 -7 4 6 10 EV/EBITDA 17.5 49.3 33.3 22.7 18.3 투자활동현금흐름 -68 9 0 0 0 수익성(%) CAPEX -1 -3 0 -1 -1 영업이익률 14.9 7.8 8.5 12.3 13.4 투자자산의순증 -70 -33 0 0 0 EBITDA마진 17.9 10.5 11.2 13.7 14.2 재무활동현금흐름 61 8 0 0 0 순이익률 17.2 15.8 20.3 23.1 23.8 사채및차입금의 증가 0 9 0 0 0 ROE 10.9 12.9 16.2 18.1 17.9 자본금및자본잉여금의증가 62 0 0 0 0 ROA 10.0 11.3 13.9 15.6 15.4 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 34.8 22.3 28.1 54.6 85.5 기타현금흐름 -1 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -2 30 11 18 25 부채비율(%) 7.6 16.9 16.2 15.8 16.2 기초현금 12 10 41 52 69 이자보상배율(배) 681.5 340.9 221.6 373.5 466.5 기말현금 10 41 52 69 94 배당성향(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료: 게임빌, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준
▌Compliance Notice ▪ 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▪ 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 “독점규제 및 공정거래에 관한 법률” 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. ▪ 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. ▪ 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ▪ 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
▌1년간 투자의견 비율 (2015-06-30 기준) - 매수(76.1%) 중립(23.0%) 매도(0.9%)
▌기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Buy: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Hold: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만
▌업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 ▪ Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 ▪ Neutral: 초과 상승률 -10~10%p ▪ Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만
11
Analyst 권윤구 02 369 3457 [email protected]
인터넷/게임 2015. 07. 16
동부증권 리서치센터
팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490
주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak
해외주식/원자재 유경하 수석연구원 3353 last88
국내주식/시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang
퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy
퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol
중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj7890
자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon
일본분석 백세은 연구원 3138 sebse
채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho
신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo
채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050
FX/해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park
신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee
RA 김재승 연구원 3236 js.kim
기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72
음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh
건설/지주 조윤호 연구위원 3367 uhno
제약/바이오 정보라 연구위원 3314 bora
운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh
엔터테인먼트/스몰캡 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84
화장품/의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark
통신/미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark
DTP 윤나라 사원 3360 dbsskfk2
기업분석 2팀 전기전자/가전 권성률 팀장 3724 srkwon
조선/기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10
자동차 김평모 수석연구원 3053 pmkim
반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo
화학/정유/유틸리티/에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan
RA 구성진 연구원 3321 achilles
DTP 김혜인 사원 3731 cantik
