再论稀土：供给侧改革迫在眉睫 98¢h...

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行业深度|有色金属证券研究报告

Tabl e_Title

有色金属行业

再论稀土：供给侧改革迫在眉睫 Table_Summary

再论稀土：供给侧改革迫在眉睫

稀土行业现状惨淡：出口量升价跌，中重稀土正规企业全面亏损；私挖滥

采形成黑色产业链，私采产量远超正规军配额。（正规配额轻稀土 8.7 万吨，

中重稀土 1.8 万吨。而实际中重稀土产量约 6 万吨）。在行业需求较平稳情

况下，行业惨淡的现状主要因私挖滥采所引起，供给侧改革迫在眉睫。

稀土行业现状惨淡

稀土出口量从 2011 年的 1.69 万吨增加到 2014 年的 2.78 万吨，均价却下跌

超过 90%，进入 2015 年，稀土出口量更是达到 3.48 万吨，同比增长 25.2%，

出口均价 10.7 美元/千克，同比下降 20.7%；同时大量黑稀土还造成国内稀

土价格持续下跌，稀土行业盈利水平持续下滑，2015 年全行业整体亏损 6

亿元，16 年 Q1 继续亏损 0.9 亿元。

稀土需求总体平稳

稀土传统应用领域需求平稳，新材料领域需求不断增长。预计 2015 年，全

国稀土消费量已经达到 9.4 万吨，同比增加 3.4%，新材料领域的用量达 6.3

万吨，占消费总量的 68%。2006 年-2015 年，我国稀土消费量年均增速为

5%，预计受新材料需求的拉动，我国稀土消费量仍将呈现稳步增长的态势。

供给侧改革利好稀土价格，行业整体将受益

稀土供给侧改革的核心逻辑是打击私采。收储在短期内对市场信心起到了

提振作用，但由于私挖乱采的黑稀土供给量高达合法供给量的 60%，长期

来看难以解决稀土供给过剩的局面，对稀土价格改善不可持续，因此，打

击私挖乱采才是供给侧改革的核心，面对目前行业的惨淡现状，打私已经

迫在眉睫。

投资建议：重配稀土产业链龙头

打私采推动供给收缩，稀土价格弹性极高，稀土开采和冶炼企业将受益，

我们推荐：广晟有色、厦门钨业、盛和资源、ST 五稀、北方稀土等。

钕铁硼行业受益稀土价格上涨和汽车行业需求增长，我们推荐：中科三环、

宁波韵升、银河磁体、正海磁材等。

风险提示:中国经济增速放缓；供给侧改革不及预期

重点公司盈利预测：

Table_Excel1

公司简称评级股价 EPS PE

PB 15A 16E 17E 15A 16E 17E

广晟有色买入 61.05 -1 0.11 0.34 -59.3 538.9 174.4 29.6

厦门钨业买入 23.59 -0.61 0.32 0.73 -37.1 70.7 31.0 3.69

盛和资源买入 18.05 0.02 0.29 0.66 920 63.4 27.9 14.38

ST五稀买入 15.00 -0.41 0.19 0.46 -36.3 78.3 32.3 6.98

北方稀土买入 13.56 0.09 0.28 0.44 151.3 48.6 31.0 5.95

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

Table_Grade

行业评级买入

前次评级买入

报告日期 2016-05-27

Tabl e_Chart

相对市场表现

Table_Aut hor 分析师：巨国贤 S0260512050006

0755-82535901

[email protected]

分析师：赵鑫 S0260515090002

02160759794

[email protected]

Table_Report 相关研究：

广发证券-行业报告-稀土永磁

行业：量价齐升格局有望再现

2016-05-19

广发有色新材料:稀土出口同

比量升价跌，行业亟需供给侧

改革

2016-05-15

广发有色新材料:“稀”望步步

实现

2016-04-20

广发有色新材料:稀土收储，

“锌”花怒放

2016-04-04

广发有色新材料:稀土：收储已

启动，打私还远吗？

2016-04-01

Table_Contacter 联系人：徐云飞 0755-88285816

[email protected]

宫帅 010-59136627

[email protected]

-60%

-39%

-18%

3%

2015-05 2015-09 2016-01 2016-05

有色金属沪深300


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行业深度|有色金属

目录索引

一、供给侧改革迫在眉睫，稀土价格将受益反弹 ............................................................... 5

1、供给严重过剩，出口量增价跌，国内价格长期下跌致行业整体亏损 .................... 5

2、下游消费平稳增长 ................................................................................................. 7

3、供给侧改革利好稀土价格，或强势反弹 ................................................................ 8

二、行业供给过剩，出口量增价跌，行业整体亏损 ............................................................ 8

1、稀土--中国战略性优势资源 ................................................................................... 8

2、国家调控不断加强，整合六大集团提高全球话语权 ............................................ 16

3、供给过剩致出口量价齐跌，行业整体亏损，供给侧改革迫在眉睫 ...................... 24

三、受益新材料应用，稀土需求有望平稳增长 ................................................................. 28

1、永磁材料是拉动稀土需求的最大引擎 ................................................................. 29

2、受益电子行业发展，稀土抛光粉需求稳步增长 ................................................... 33

3、能源和环保消费推动催化材料需求增速平稳....................................................... 34

4、节能照明升级致稀土发光材料需求有所 .............................................................. 35

5、受益新能源，储氢材料有望快速增长，但总量基数较低 .................................... 36

四、供给侧改革利好稀土价格，行业整体将受益 ............................................................. 37

1、收储提振稀土价格，未来仍看打私 ..................................................................... 37

2、稀土价格弹性高，行业整体将受益 ..................................................................... 38

投资建议 ........................................................................................................................... 39

风险提示 ........................................................................................................................... 40


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图表索引

图 1：中国稀土氧化物开采指标（吨） .................................................................. 5

图 2：2015 年中国稀土各元素 REO 消费量（吨） ................................................ 6

图 3：2001 年-2015 年中国稀土出口情况 .............................................................. 6

图 4：2011 年-2016 年稀土行业上市公司季度归母净利润情况 ............................. 7

图 5：全球稀土氧化物消费量（吨） ...................................................................... 7

图 6：稀土材料的广泛应用 ..................................................................................... 9

图 7：全球主要国家稀土储量 ............................................................................... 10

图 8：全球主要国家重稀土储量 ........................................................................... 10

图 9：中国稀土资源分布情况 ............................................................................... 12

图 10：中国离子吸附型稀土矿占比 ...................................................................... 13

图 11：中国 67 本稀土采矿权地区分布 ................................................................ 14

图 12：全球稀土历年产量 .................................................................................... 15

图 13：2015 年主要国家稀土产量 ........................................................................ 16

图 14：主要国家稀土储采比 ................................................................................. 16

图 15：主要国家重稀土产量占比 ......................................................................... 17

图 16：2015 年中国稀土开采指标分配 ................................................................ 20

图 17：2015 年中国稀土冶炼分离指标分配 ......................................................... 21

图 18：2015 年六大集团稀土开采和冶炼分离指标 .............................................. 21

图 19：中国稀土开采指标（吨） ......................................................................... 23

图 20：中国稀土冶炼分离指标（吨） .................................................................. 23

图 21：2004-2013 年中国各类矿产品 REO 产量（吨） ...................................... 24

图 22：中国稀土出口配额 .................................................................................... 25

图 23：2015 年-2016 年中国稀土月度出口情况 .................................................. 25

图 24：主要稀土产品出口数量和价格情况 ........................................................... 26

图 25：2006 年-2016 年部分稀土价格走势 .......................................................... 27

图 26：2013 年-2016 年稀土价格指数走势 .......................................................... 27

图 27：近 5 年稀土企业归母净利润下滑严重 ....................................................... 28

图 28：全球各国稀土消费占比及各国消费结构 ................................................... 28

图 29：我国稀土传统领域和新材料领域需求量情况 ............................................ 29

图 30：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量 ........................................................... 29

图 31：各型号钕铁硼稀土组分及成本构成 ........................................................... 30

图 32：中国钕铁硼永磁材料应用领域分布 ........................................................... 31

图 33：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量 ........................................................... 32

图 34：中国、日本及全球粘结钕铁硼产量 ........................................................... 32

图 35：我国稀土抛光粉应用领域结构 .................................................................. 33

图 36：抛光粉稀土（REO）消费量预测 .............................................................. 34

图 37：FCC 催化剂稀土 REO 需求量预测 ........................................................... 35

图 38：稀土荧光粉 ............................................................................................... 35

图 39：中国荧光粉市场产量预测（吨） .............................................................. 36


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图 40：全球 HEV 汽车销量及稀土需求量预测 ..................................................... 37

图 41：氧化镝、氧化铽价格走势 ......................................................................... 38

图 42：碳酸稀土价格走势 .................................................................................... 38

图 43：上市公司股价与氧化镨钕、氧化镝价格走势图 ........................................ 39

表 1：稀土元素划分及特点 ..................................................................................... 8

表 2：部分稀土的应用领域 ..................................................................................... 8

表 3：国外主要稀土矿山及生产企业 .................................................................... 11

表 4：国外主要稀土矿配分表 ............................................................................... 12

表 5：中国主要稀土矿区元素配分表 .................................................................... 14

表 6：2003 年至 2016 年国家稀土政策一览 ........................................................ 17

表 7：六大稀土集团稀土矿山信息 ........................................................................ 19

表 8：根据下游应用需求推算稀土的用量（吨） .................................................. 24

表 9：永磁材料组分及性能对比 ........................................................................... 30

表 10：烧结钕铁硼和粘结钕铁硼的对比及应用领域 ............................................ 31

表 11：钕铁硼在各新兴领域的需求预测（吨） ................................................... 32

表 12：各种抛光粉性能参数比较及应用领域 ....................................................... 33

表 13：各类催化材料的性能优点比较 .................................................................. 34

表 14：稀土发光材料的应用 ................................................................................. 36

表 15： 2015 年稀土上市公司开采、冶炼指标 .................................................... 39


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一、供给侧改革迫在眉睫，稀土价格将受益反弹

根据下游需求和消费量推算，预计2016年我国稀土供给量约为16.8万吨，而国

家每年指标仅为10.5万吨左右，保守估计黑稀土的产量至少在6.3万吨，占合法供给

的60%，黑稀土的大量存在造成行业产能过剩明显，导致稀土出口量升价跌，国内

稀土价格持续下跌，行业整体处于亏损状态，供给侧改革迫在眉睫。

由于黑稀土占比高，收储与打私政策的配合执行将推动供给端的明显收缩，稀

土价格的弹性极大，或将强势反弹。

1、供给严重过剩，出口量增价跌，国内价格长期下跌致行业整体亏损

稀土开采指标多年基本保持稳定

2006年以来，我国稀土氧化物开采指标总体保持相对稳定，2015年达到了10.5

万吨，其中轻稀土8.7万吨，重稀土为1.8万吨。

图1：中国稀土氧化物开采指标（吨）

数据来源：wind、广发证券发展研究中心

注：2012年为总量指标

私挖乱采致行业供给严重过剩

根据下游需求和消费量推算，2015年我国稀土REO的需求和消费量约为12.3万

吨，由于下游需求基本保持稳定，预估2016年稀土消费仍为12.3万吨；同时，按照

2016年1-4月份的出口进度测算，预计2016年全年稀土（不含稀土制品）出口量不

低于4.5万吨，由此预测16年全年国内稀土的供给量约为16.8万吨，远超国家每年

10.5万吨的开采指标和10万吨的分离冶炼指标，保守估计黑稀土的产量在6.3万吨，

占合法稀土供给的60%，再加上未纳入统计范围的下游应用需求量和非法出口的走

私量，预计黑稀土的产量将远大于6.3万吨，黑稀土的大量存在造成行业产能过剩明

显，行业亟需供给侧改革。

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

轻稀土重稀土


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图2：2015年中国稀土各元素REO消费量（吨）

数据来源：wind、中国稀土行业协会、稀土信息、广发证券发展研究中心

稀土出口量升价跌

我国2015年以前实施的出口配额政策在一定程度上控制了合法稀土出口量和出

口价格。进入21世纪以来，我国不断加强稀土的出口管理，稀土出口量呈现下降趋

势，出口价格和出口额稳中有升。

自2011年以来，稀土出口量从1.69万吨增加到2014年的2.78万吨，均价却下跌

超过90%。进入2015年，稀土出口量更是达到3.48万吨，同比增长25.2%，出口均

价10.7美元/千克，同比下降20.7%。

图3：2001年-2015年中国稀土出口情况

数据来源：中国海关、广发证券发展研究中心

镧 , 37097

铈 , 35817

镨 ,

10656

钕 , 30591

钐 , 462

铕 , 172

钆 , 835 铽 , 235 镝 , 1664 钇 , 4934 其他 , 362

镧

铈

镨

钕

钐

铕

钆

铽

镝

钇

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

5

10

15

20

25

30

出口量（万吨）出口额（亿美元）出口均价（美元/千克）


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价格持续下跌致行业整体亏损，供给侧改革迫在眉睫

由于稀土供给明显过剩，而全球需求平稳增长，造成稀土价格持续下跌，稀土

行业盈利水平持续下滑，进入2015年更是出现全行业整体亏损6亿元，16年Q1继续

亏损0.9亿元。

图4：2011年-2016年稀土行业上市公司季度归母净利润情况


2、下游消费平稳增长

自2007年以来，全球稀土消费量总体平稳。随着新材料等稀土新兴应用领域的

发展，预计将来全球稀土消费需求仍会有一定增长。

图5：全球稀土氧化物消费量（吨）

数据来源：稀土信息、广发证券发展研究中心

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000


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3、供给侧改革利好稀土价格，或强势反弹

稀土价格对产量变动的弹性极大，随着供给侧改革的稳步推进，供给收缩将引

起产量的大幅下降，价格有望快速反弹。而上市公司的业绩与稀土价格紧密相关，

稀土价格的上涨将明显改善上市公司的盈利水平。我们也可以看到上市公司的股价

走势与稀土价格走势呈现正相关，并领先于稀土价格走势。

短期来看，收储将使供给收缩，企业将直接受益价格上涨；中长期来看，高开

采和冶炼配额指标企业将持续受益，相关标的：广晟有色、厦门钨业、盛和资源、

ST五稀和北方稀土（轻稀土代表）每股开采指标（15年）分别为8.9/1.8/6.3/2.2/16.4

克，每股冶炼指标分别为26.5/2.5/5.4/7.4/14.3克。

二、行业供给过剩，出口量增价跌，行业整体亏损

1、稀土--中国战略性优势资源

稀土——工业味精

稀土（Rare Earth）因其广泛应用于电子、军事、石油化工等领域，有着“21

世纪黄金”的美誉。其主要包括周期表中镧系元素，包括：镧（La）、铈（Ce）、

镨(Pr)、钕(Nd)、钷(Pm)、钐(Sm)、铕(Eu)、钆(Gd)、铽(Tb)、镝(Dy)、钬(Ho)、铒

(Er)、铥(Tm)、镱(Yb)、镥(Lu)，以及与镧系的15 个元素密切相关的两个元素—钪

（Sc）和钇（Y）共17 种元素。

根据稀土元素间物理化学性质和地球化学性质的某些差异和分离工艺的不同,

人们通常将稀土元素划分为轻、重两组或者轻、中、重三组。

表 1：稀土元素划分及特点

种类元素特点

轻稀土镧、铈、镨、钕、

钷、钐、铕、钆

储量相对丰富和集中，占据稀土总储量的

80%-99%

重稀土

铽、镝、钬、铒、

铥、镱、镥、钪、

钇

比较稀缺，因此更加珍贵

数据来源：广发证券发展研究中心

稀土广泛应用于冶金机械、石油化工、陶瓷玻璃、农业轻纺等传统工业领域，

同时稀土在新材料中的应用，如稀土永磁体、贮氢合金材料、发光荧光材料、净化

催化剂等领域有着非常广阔的空间，被称为“工业味精”。

表 2：部分稀土的应用领域

用途元素特点运用领域

永磁材料钕、钐、镨、

镝等

磁性高出普通永磁材料 4—10

倍

永磁电动机、发电机、磁疗设备、磁悬浮列车、军事

工业等

催化剂镧、钕、钐

等

本身具有催化活性，还可以提

高催化剂的催化性能

石油裂化、汽车尾气净化、塑料稳定剂、高分子材料

等


9 / 41


高温超导钕、钇、铋

等

转变温度高、载流能力强、抗

磁场衰竭能力强等

高温超导电缆、超导电机、超导变压器、超导限流器

等

激光材料钕、钇、钬、

铒等

固体激光材料和无机液体激光

材料的主要激活剂激光测距、制导、雷达、精密定位、光通讯等

精密陶瓷钇高导热、低膨胀系数、热稳定

性能好、先进的力学性能

汽车发动机、机械结构部件、电光陶瓷、导电陶瓷、

磁性陶瓷等

超磁致伸缩

材料铽、镝

机械响应快、功率密度高、尺

寸变化大，具有传统磁致伸缩

材料和压电陶瓷几十倍的伸缩

新能

声呐、燃料喷射、传感器、液体阀门、机翼调节器等

电热材料镧在高温下电阻变化小，有良好

的抗腐蚀性和化学稳定性燃料电池、热敏电阻、高温导电涂层、光催化等


进入21世纪，各种新概念技术如智能家居、智能汽车、高温超导、磁悬浮等相

继出现，科学技术的进步让人们对未来生活充满想象；同时，在能源消耗加速、国

际竞争加剧、环境污染日益严峻和空间探索渐渐深入的背景之下，能源、环保、军

工等战略发展也成为各国关注的主题。稀土材料由于其本身的特殊性能和在高新技

术如新型传感器、污染物处理催化剂等中的广泛运用，成为这些未来梦想能够实现

的基础支撑，受到世界各国的热捧。

图6：稀土材料的广泛应用


世界稀土——稀而不均

根据美国USGS最新数据统计，全球稀土总储量约为1.26亿吨，其中44%来自中

国，国土面积最大的俄罗斯储量仅为3万吨。邓小平曾说过“中东有石油，中国有稀

土”，作为尖端科技的“未来星”的稀土，其价值堪比石油，丰富的稀土资源也将


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是我国一笔极其宝贵的财富。

图7：全球主要国家稀土储量

数据来源：USGS、广发证券发展研究中心

相对于轻稀土，重稀土更为稀缺。根据USGS调查结果，2015年全球已探明重

稀土储量约为54.42万吨，其中中国重稀土储量约为22万吨，占比达40.4%，其余资

源主要分布于美国、澳大利亚和印度。

图8：全球主要国家重稀土储量


近年来，随着我国稀土资源的逐渐开采和消耗以及海外稀土矿的勘探，我国稀

土资源储量的全球占比有所下降，国外稀土矿藏的勘探开发也在不断进行。

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

各国稀土储量（万吨）

中国

44%

美国

1%

澳大利

亚

3%

巴西

17% 印度

2%

俄罗斯

0%

其他国

家

33%

各国稀土储量占比

0

5

10

15

20

25

重稀土储量（万吨）

中国

41%

美国

22%

澳大利

亚

18%

巴西

1%

印度

13%

马来西

亚

2%

其他国

家

3%

重稀土储量占比


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表 3：国外主要稀土矿山及生产企业

项目名称主要参与公司产能（REO，吨）

芒登帕斯矿美国钼业公司 40000

威尔德矿澳大利亚莱纳斯公司 21000

Nolans 澳大利亚 Afrafura 资源公司 20000

Nechalacho 加拿大阿瓦隆资源公司 5000

越南 Dong Pao 丰田 Tsushogo 公司 So jitz 公司/

越南政府 5000

Hoidas Lake 加拿大大西部矿业公司 3000-5000

Bear Lodge 美国稀有元素资源公司不明

Kvanefjeld 格林兰矿业和能源公司不明

哈萨克斯坦铀尾

矿

日本住友和哈萨克斯坦

Kazatompro 3000

数据来源：亚洲金属网、广发证券发展研究中心

美国的芒登帕斯矿：矿石保有量约2000-4700万吨的氟碳铈矿，稀土氧化物

（REO）平均品位为7%-8%（以此计算稀土储量REO约140-376万吨），矿山归属

美国钼业公司（Molycrop），产能4万吨/年。

澳大利亚的威尔德矿：矿石保有量约770万吨的独居石，稀土氧化物（REO）平

均品位为12%（以此计算稀土储量REO约92万吨），矿山归属莱纳斯公司，产能21000

吨/年。

澳大利亚Nolans稀土矿：原矿储量约2100万吨，平均品味2.6%，折合REO储

量约为56.3万吨，矿区面积700多平方公里，预计至少可以开采20年，矿山归属于澳

大利亚 Afrafura资源公司，预计产能20000吨/年

加拿大Nechalacho稀土矿：为加拿大首个稀土矿，最新评估显示，其探明资源

储量为1088万吨，总稀土氧化物（TREO）品味为1.67%，重稀土氧化物（HREO）

品味为0.38%，预计于2017年开始建设。矿山归属加拿大阿瓦隆资源公司，预计年

产能为5000吨。

与之相比，我国最大的稀土矿白云鄂博矿：矿石保有量约7.2亿吨的混合矿，

氟碳铈矿与独居石的比例约3:7，稀土氧化物（REO）平均品位为5%（以此计算稀

土储量REO约3600万吨），矿山归属包钢集团；包钢集团下属包钢稀土具有稀土冶

炼产能10万吨/年。

虽然从产能储量方面来看，我国白云鄂博矿无疑是堪称世界第一大稀土矿，

但REO平均品味并不算高，未来随着我国稀土供给侧改革的推进以及国外新稀土矿

山的勘探发掘，国外矿山产品供给地位或将越来越重，值得注意。

从矿石配分来看，除马来西亚外，其余国家稀土矿资源仍以轻稀土为主。所

以短期来看，我国重稀土矿仍将是世界供给的主要来源。


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表 4：国外主要稀土矿配分表

稀土组分美国俄罗斯澳大利亚马来西亚

氟碳铈矿铈铌钙钛矿独居石磷钇矿

La2O3 32.00 25.00 23.90 1.26

CeO2 49.00 50.00 46.30 3.17

Pr6O11 4.40 5.00 5.05 0.50

Nd2O3 13.50 15.00 17.38 1.61

主要轻稀土元

素占比 98.90 95.00 92.63 6.54

Sm2O3 0.50 0.70 2.53 1.16

Eu2O3 0.10 0.09 0.05 0.01

Gd2O3 0.30 0.60 1.49 3.52

Tb4O7 0.01 - 0.04 0.92

Dy2O3 0.03 0.60 0.69 8.44

Ho2O3 0.01 0.70 0.05 2.01

Er2O3 0.01 0.80 0.21 6.52

Tm2O3 0.02 0.10 0.01 1.14

Yb2O3 0.01 0.20 0.12 6.87

Lu2O3 0.01 0.15 0.04 1.00

Y2O3 0.10 1.30 2.41 61.87

数据来源：《国家计委稀土专家组调研报告汇编》、稀土信息、广发证券发展研究中心

中国稀土——南重北轻

我国稀土资源整体呈现南重北轻的特点。北方以包头的白云鄂博矿为代表，主

要生产轻稀土，其储量超过全国的80%；南方矿点则比较分散，主要为分布于江西、

广东、福建、湖南、广西等南方省区的离子型稀土矿，以重稀土为主，其储量占我

国重稀土资源的90%。

图9：中国稀土资源分布情况


13 / 41


数据来源：亚洲金属网、广发证券发展研究中心

重稀土主要分布在我国南方的离子吸附型矿中，这些矿点比较分散，但大多分

布于江西、广东、福建和广西四省中，占比达到94%。

图10：中国离子吸附型稀土矿占比

数据来源：国土资源部、广发证券发展研究中心

从我国各大稀土矿主要元素配分表中可以更加直观地看到稀土资源“南重北轻”

的特点。包头矿、山东微山矿以及四川冕宁矿中轻稀土元素占比最大且最为集中，

而南方的江西龙南矿和湖南江华矿重稀土元素最为集中。

包头白云鄂博

83%

四川凉山

3%

山东微山

8% 南方七省

3%

其他

3%

江西, 36.00%

广东, 33.00%

福建, 15.00%

广西,

10.00%

湖南, 4.00%

其他, 2.00%


14 / 41


表 5：中国主要稀土矿区元素配分表

稀土组份

包头

矿

山东

微山

四川

冕宁中国离子型矿

混合

矿氟碳铈矿

江西

龙南

江西

寻乌

江西

信丰

广东

平远

广东

新丰

广西

崇左

福建

上杭

湖南

江华

La2O3 25.00 35.46 31.49 2.18 38.0

0

27.5

6

27.2

0

28.5

2

17.8

5

27.3

2

16.0

3

CeO2 50.07 47.76 47.69 1.09 3.50 3.23 4.90 1.87 1.89 2.02 0.32

Pr6O11 5.10 3.95 4.11 1.08 7.41 5.62 7.00 6.59 5.61 5.78 4.40

Nd2O3 16.60 10.90 12.96 3.47 30.1

8

17.5

5

29.5

0

23.2

9

51.7

8

19.8

2

10.3

5

轻稀土元

素占比 96.77 98.07 96.25 7.82

79.0

9

53.9

6

68.6

0

60.2

7

77.1

3

54.9

4

31.1

0

Sm2O3 1.20 0.79 1.47 2.34 5.32 4.54 5.40 4.64 4.28 4.19 2.43

Eu2O3 0.18 0.13 0.26 0.37 0.51 0.93 0.58 0.81 1.22 0.87 0.10

Gd2O3 0.70 0.53 0.66 5.69 4.21 5.96 3.90 4.78 4.69 4.23 3.96

Tb4O7 0.00 0.14 0.08 1.13 0.46 0.68 0.70 0.61 0.53 0.74 0.97

Dy2O3 0.00 0.00 0.22 7.48 1.77 3.71 2.60 3.58 4.69 3.77 6.24

Ho2O3 0.00 0.00 0.04 1.60 0.27 0.74 0.52 0.64 1.28 0.42 1.20

Er2O3 0.00 0.00 0.06 4.26 0.88 2.48 0.91 1.82 2.04 2.32 3.52

Tm2O3 0.00 0.00 0.02 0.60 0.13 0.27 0.14 0.23 0.39 0.39 0.56

Yb2O3 0.00 0.03 0.05 3.34 0.62 1.13 0.71 1.32 1.53 1.00 2.38

Lu2O3 0.00 0.00 0.00 0.47 0.13 0.21 0.12 0.19 0.51 0.37 0.38

Y2O3 0.43 0.76 0.91 64.9

0

10.0

7

24.2

6

10.3

0

21.0

1

24.4

8

25.6

4

47.4

0

数据来源：《国家计委稀土专家组调研报告汇编》、稀土信息、广发证券发展研究中心

从分布地区来看，目前我国67个稀土采矿权中江西省最多为45本；其次为四川7

本，福建5本。整体来看北方采矿权证虽然较少，但资源分布较为集中；南方采矿权

证虽多，但矿点较为分散。

图11：中国67本稀土采矿权地区分布


15 / 41



中国战略性优势资源，全球产量占比高

近20年来，全球稀土产量总体呈现稳定增长趋势，2011-2013年受到中国产量

减少影响，全球产量出现下滑，但从2014年开始，总产量出现恢复性增长，到2015

年已经达到12.4万吨。

作为中国的战略性优势资源，2011年以前，中国稀土产量的全球占比逐渐增

大，最高达到97.7%；2011年之后这一比例虽然有所下降，但2015年的全球占比仍

然高达85%，这意味着中国在以全球41%的储量供给全球85%的需求。

图12：全球稀土历年产量


福建,

5

湖南, 1 广东, 3

广西, 1

云南, 2

山东, 1

四川, 7

江西, 45

内蒙古, 2

0.00

20,000.00

40,000.00

60,000.00

80,000.00

100,000.00

120,000.00

140,000.00

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

其他中国


16 / 41


图13：2015年主要国家稀土产量


2、国家调控不断加强，整合六大集团提高全球话语权

稀缺中重稀土开采过度

由于我国稀土总量基数较大，所以虽然每年生产量巨大，仍可以保持相对较

高的储采比，在短期内不会产生资源储量快速耗竭的压力。

但作为稀缺资源，我国重稀土的储采比仅为31，却远远小于其他国家，说明

我国对重稀土的开采速度明显过快，重稀土超采情况严重，亟需加强管控。

图14：主要国家稀土储采比


0

2

4

6

8

10

12

稀土产量（万吨）

中国

85%

美国

3%

澳大利亚

8%

俄罗斯

2% 泰国

2%

稀土产量占比

0

100

200

300

400

500

600

中国美国澳大利亚俄罗斯

稀土储采比

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

中国巴西印度马来西亚

重稀土储采比


17 / 41


图15：主要国家重稀土产量占比


行业政策不断出台，国家调控不断加强

我国政府不断出台相关政策，通过加强资源开发、税收、环保、出口和产业整

合等方面的管理，规范稀土行业生产经营，保护我国战略性的稀土资源。

表 6：2003 年至 2016 年国家稀土政策一览

时间稀土重大政策核心内容政策方向

2003 年 10 月稀土金属与稀土氧化物出口退税分别自 17%与 15%降为 13% 出口控制

2006 年 4 月中国政府宣布停止发给新的稀土开采执照开采控制

2006 年 4 月 2006 年稀土开采配额被下调 20% 开采控制

2006 年 11 月对稀土矿产品、化合物加征 10%出口关税出口控制

2006 年 12 月商务部宣布合格稀土产品出口商，家数自 47 家减少为 39 家出口控制

2007 年 1 月稀土矿和冶炼产品生产由指导性改为指令性计划，各省被限定开采量开采控制

2007 年 6 月稀土精矿出口关税自 10%提高 15%，稀土金属出口关税则为 10% 出口控制

2008 年 3 月对南方稀土矿开采进行严厉整顿，取缔多家非正规稀土矿开采权开采控制

2008 年 8 月 2008 年整体稀土出口配额比 07 年下降 21% 出口控制

2008 年 11 月对钇、铕、镝、铽、钪等元素出口关税上调 25%，其他产品均上调至 15% 出口控制

2008 年 12 月此前不征税的金属镝铁和钕铁硼追加 20%出口关税出口控制

2009 年 1 月 2009 年第一批一般贸易出口配额同比下降 33% 出口控制

2009 年 4 月暂停受理稀土矿勘查许可证、采矿许可证申请开采控制

2009 年 4 月 2009 年稀土开采限额在 2008 年基础上下降 6% 开采控制

2009 年 9 月 2009 年一般贸易稀土出口总配额同比下降 3% 出口控制

2009 年 9 月 2009 年外资企业稀土出口配额同比减少 21% 出口控制

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

中国巴西印度马来西亚

重稀土产量（吨）

中国

99%


18 / 41


2010 年 5 月国土资源部公布《稀土等矿产开发秩序专项整治行动的通知》，6-11 月全

国各地开展专项整治环保标准

2010 年 12 月 2011 年第一批出口配额总量同比下降 35% 出口控制

2011 年 2 月国务院常务会议上研究部署促进稀土行业健康发展的政策措施，制定了稀土

行业的“十二五”规划提出加快稀土关键应用技术的研发和产业化鼓励深加工

2011 年 3 月

国家税务总局宣布上调稀土资源谁，调整后的税额标准为：轻稀土，包括氟

碳铈、独居石矿、60 元/吨；中重稀土，包括磷钇矿、离子型稀土矿，30 元

/吨。（原按 0.4-3 元/吨征收）

开采控制

2011 年 5 月

内蒙古自治区政府办公厅印发了由自治区经信委制定的《内蒙古稀土上游企

业整合淘汰工作方案》，确定了在呼和浩特、包头和巴彦卓尔三市整合 4 家，

补偿 22 家，直接关停 9 家稀土冶炼企业的方案，形成包钢稀土一家独营的

局面.

鼓励整合

2011 年 5 月国务院办公厅发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》鼓励整合

2011 年 5 月国土资源部部长率众前往南方五省调研，定调此次“五省联合行动”的主要

任务是打击非法开采，推动稀土资源五省联合监管鼓励整合

2011 年 8 月

工业和信息化部等六部委联合印发《关于开展全国稀土生产秩序专项整治行

动的通知》，决定自 2011 年 8 月 1 日至 12 月 31 日开展稀土生产秩序专项

整治行动。

专项整治

2012 年 7 月工业和信息化部发布工业和信息化部发布《稀土行业准入条件》，推动稀土

产业结构调整和升级，规范生产经营秩序，促进稀土行业持续健康发展行业整治

2013 年 1 月 2013 年 1 月 22 日，工信部、发改委等 12 部门联合发布《关于加快推进

重点行业企业兼并重组的指导意见》，推动稀土企业兼并重组行业重组

2013 年 8 月工业和信息化部、公安部、国土资源部、环境保护部等八部委联合发文《关

于组织开展打击稀土开采、生产、流通环节违法违规行为专项行动的函》专项整治

2014 年 2 月工业和信息化部印发《稀土行业清洁生产技术推行方案》，要求稀土企业加

强环保工作，淘汰落后产能清洁生产

2014 年 5 月

工业和信息化部、财政部联合下发《关于做好 2014 年稀土产业调整升级专

项资金项目申报工作的通知》，对对稀土资源开采监管系统建设、稀土绿色

采选冶炼环保技术改造等项目给予支持。

财政支持

2014 年 5 月

工业和信息化部发布《关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知》，明确

坚决纠正以“资源回收利用”为名，违规核准稀土项目和从事稀土冶炼分离

生产

专项整治

2015 年 4 月《稀土冶炼行业清洁生产评价指标体系》发布，规定稀土冶炼分离生产企业

清洁生产的一般要求。清洁生产

2015 年 10 月

工业和信息化部办公厅下发了《关于整顿以“资源综合利用”为名加工稀土

矿产品违法违规行为的通知》，将组织专项工作核查整治稀土资源综合利用

企业

专项整治

2015 年 12 月国土资源部发出《关于规范稀土矿钨矿探矿权采矿权审批管理的通知》，作

出一系列新规定，以保护稀土矿、钨矿资源。开采控制


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2016 年 1 月

国务院办公厅发布《关于加快推进重要产品追溯体系建设的意见》，加快推

进稀土产品追溯体系建设，实现稀土产品从开采、冶炼分离到流通、出口全

过程追溯管理。

生产管理

2016 年 4 月国土资源部公布《国土资源“十三五”规划纲要》，加强对稀土等战略性矿

产重要矿产地储备战略储备

数据来源：公开资料整理、广发证券发展研究中心

整合六大稀土集团，提高行业集中度，争取全球话语权

为了加强对国内稀土生产的科学管理，促进产业升级，我国从2014年即开始推

进六大稀土集团的组建工作。目前六大稀土大集团整合工作正稳步推进，中国铝业、

北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土和南方稀土六家集团共整合了全国67本

采矿证中的66本以及99家冶炼分离企业中的77家，剩余1本采矿证和22家冶炼分离

企业也已明确整合意向或列入淘汰落后计划。目前，中铝公司、厦门钨业和中国北

方稀土集团组建工作已经通过验收，中国五矿、广东稀土、中国南方稀土集团组建

也在积极收尾。稀土集团的成功组建将有利于我国提高稀土行业的集中度，加强资

源的合理配置，有望提升我国稀土资源管理、生产的整体水平。

表 7：六大稀土集团稀土矿山信息

六大集团矿山矿石类别品味开采指标冶炼指标矿山位置

中国五矿

中山稀土矿

轻稀土

—

2140 吨 7254 吨湖南、云南、福

建江华县稀土矿 0.10%

龙安稀土矿 —

中国铝业

微山湖稀土矿

轻稀土

3.13%

1.11 万吨 1.5 万吨广西、四川、山

东

六汤稀土矿 0.14%

三岔河稀土矿 —

大陆槽矿稀土矿 5.15%

冕里稀土矿 2.39%

北方稀土白云鄂博铁矿

轻稀土 6.65% 5.95 万吨 5.2 万吨内蒙古白云鄂博西矿

厦门钨业

中坊稀土矿重稀土 0.056%

1940 吨 2758 吨福建

文坊稀土矿轻稀土 —

黄坊稀土矿轻稀土 —

加庄稀土矿轻稀土 —

杨梅坑稀土矿重稀土 —

南方稀土龙南矿（4 个）离子型轻 0.073%-0.097% 2.24 万吨 9514 吨江西、四川


20 / 41


寻乌矿（4 个） /重稀土 0.128%-0.192%

信丰矿（7 个） 0.056%-0.117%

定南矿（10 个） 0.03%-0.155%

全南矿（2 个） 0.094-0.142%

宁都矿（2 个） 0.085%-0.088%

安远矿（7 个） 0.065%-0.12%

赣州矿（7 个） 0.043%-0.099%

万安矿（1 个） 0.05%

木洛郑家梁子稀土

矿轻稀土 —

牦牛坪稀土矿轻稀土 3.93%-4.29%

广东稀土

仁居稀土矿轻稀土 1.15%

2320 吨 6860 吨广东、云南五丰稀土矿轻稀土 0.097%

古云稀土矿轻稀土 —

水桥稀土矿轻稀土 0.128%

数据来源：国土资源部、商务部采矿权评估报告、地方国土资源厅、广发证券发展研究中心

说明：开采及冶炼指标均为 2015年数据，所列矿山均指具有采矿权的矿山

目前我国稀土开采及冶炼分离指标主要由六大稀土集团掌握，开采指标中北

方稀土、南方稀土和中国铝业占比最大，达到总额的88%；冶炼分离指标中北方稀

土、中国铝业和南方稀土占比最大，达到总额的76%。

图16：2015年中国稀土开采指标分配

2% 11%

56%

2%

21%

2% 6%

中国五矿

中国铝业

北方稀土

厦门钨业

南方稀土

广东稀土

其他


21 / 41



图17：2015年中国稀土冶炼分离指标分配


图18：2015年六大集团稀土开采和冶炼分离指标

7%

15%

52%

3%

9%

7% 7% 中国五矿

中国铝业

北方稀土

厦门钨业

南方稀土

广东稀土

其他


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数据来源：国土资源部、工信部、广发证券发展研究中心

序号企业名称开采冶炼分离序号企业名称开采冶炼分离（一）中国五矿集团公司 2,140 7,254 9 整合企业 - 14,740

1 福建省三明稀土材料有限公司 60 - ⑴ 包头市金蒙稀土有限公司 - 1,000 2 五矿稀土江华有限公司 2,000 - ⑵ 包头市达茂稀土有限公司 - 1,600 3 陇川云龙稀土开发有限公司 80 - ⑶ 包头市飞达稀土有限公司 - 700 4 赣县红金稀土有限公司 - 1,670 ⑷ 包头市新源稀土高新材料有限公司 - 540 5 定南大华新材料资源有限公司 - 1,314 ⑸ 内蒙古生一伦稀土材料有限责任公司 - 1,400 6 定南县南方稀土有限责任公司 - 1,030 ⑹ 内蒙古航天金峡化工有限责任公司 - 700 7 寻乌南方稀土有限责任公司 - 1,000 ⑺ 五原县润泽稀土有限公司 - 800 8 五矿江华瑶族自治县兴华稀土新材料有限公司 - 540 ⑻ 包头市红天宇稀土磁材有限公司 - 1,000 9 广州建丰五矿稀土有限公司 - 1,700 ⑼ 甘肃稀土新材料股份有限公司 - 7,000

（二）中国铝业公司 11,124 15,074 （四）厦门钨业股份有限公司 1,940 2,758 1 中铝广西稀土开发有限公司 1,274 2,854 1 龙岩市稀土开发有限公司 1,540 - ⑴ 中铝广西有色崇左稀土开发有限公司 674 - ⑴ 武平县橙铈稀土开发有限公司 700 - ⑵ 中铝广西贺州稀土开发有限公司 400 - ⑵ 永定县龙辉稀土开发有限公司 120 - ⑶ 中铝广西梧洲稀土开发有限公司 200 - ⑶ 上杭古蛟紫钇稀土开发有限公司 200 - ⑷ 中铝广西有色金源稀土股份有限公司 - 1,654 ⑷ 长汀县赤铕稀土开发有限公司 520 - ⑸ 江苏省国盛稀土有限公司 - 1,000 2 三明市稀土开发有限公司 400 - ⑹ 中铝广西国盛稀土开发有限公司 - 200 3 福建省长汀金龙稀土有限公司 - 2,758 2 中铝四川稀土有限公司 7,250 5,040 （五）中国南方稀土集团有限公司 22,400 9,514 ⑴ 四川汉鑫矿业发展有限公司 3,650 - 1 赣州稀土矿业有限公司 8,900 - ⑵ 冕宁冕里稀土选矿有限责任公司 2,300 - 2 万安江钨稀土矿业有限公司 100 - ⑶ 德昌厚地稀土矿业有限公司 1,300 - 3 四川江铜稀土有限责任公司 13,400 - ⑷ 乐山盛和稀土股份有限公司 - 3,600 4 赣州稀土龙南冶炼分离有限公司 - 854 ⑸ 西安西骏新材料有限公司 - 1,440 5 赣州稀土（龙南）有色金属有限公司 - 860 3 中国钢研科技集团有限公司 2,600 600 6 金世纪新材料股份有限责任公司 - 1,260 4 中铝稀土（江苏）有限公司 - 3,600 7 江西明达功能材料有限责任公司 - 1,000 ⑴ 中铝稀土（常州）有限公司 - 1,200 8 全南县新资源稀土有限责任公司 - 1,020 ⑵ 中铝稀土（宜兴）有限公司 - 1,000 9 龙南龙钇重稀土科技股份有限公司 - 80 ⑶ 中铝稀土（常熟）有限公司 - 1,400 10 四川省冕宁县方兴稀土有限公司 - 3,400 5 江阴加华新材料资源有限公司 - 1,100 11 龙南县锴升有色金属有限公司 - - 6 湖南稀土金属材料研究院 - 160 12 预留 - 1,040 7 中铝山东稀土有限公司 - 1,720 （六）广东稀土产业集团 2,320 6,860 ⑴ 山东中凯稀土材料有限公司 - 100 1 平远县华企稀土实业有限公司 1,300 - ⑵ 淄博加华新材料资源有限公司 - 1,620 2 大埔县新诚基工贸有限公司 800 -

(三）中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司 59,500 51,920 3 河源市华达集团东源古云矿产开采有限公司 100 - 1 包钢稀土稀选厂 51,500 - 4 云南奥斯迪龙矿业产业开发有限公司 120 - 2 包钢稀土白云博宇分公司 8,000 - 5 广东富远稀土新材料股份有限公司 - 2,444 3 包钢稀土冶炼厂 - 11,200 6 清远市嘉禾稀有金属有限公司 - 1,200 4 包头华美稀土高科有限公司 - 13,340 7 德庆兴邦稀土新材料有限公司 - 1,300 5 内蒙古包钢和发稀土有限公司 - 10,000 8 龙南和利稀土冶炼有限公司 - 1,000 6 淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司 - 1,000 9 金坛市海林稀土有限公司 - 200 7 全南包钢晶环稀土有限责任公司 - 840 10 包头市新源稀土高新材料有限公司 - 200 8 信丰县包钢新利稀土有限公司 - 800 11 保定市满城华保稀土有限公司 - 516

12 中国有色建设股份有限公司全国合计 105,000 100,100


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加强开采和冶炼指标管理，合法供给有所减少

我国稀土氧化物开采指标近10年来整体保持小幅增加，2015年达到10.5万吨；

冶炼分离指标从2010年开始也有一定幅度增加，到2015年达到10.01万吨。

图19：中国稀土开采指标（吨）


图20：中国稀土冶炼分离指标（吨）


但从实际的矿产品产量来看，我国稀土矿产品产量持续下降，尤其是离子型

重稀土矿产品下降明显。

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

重稀土

轻稀土

0

20000

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60000

80000

100000

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140000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

冶炼分离指标（吨）


24 / 41


图21：2004-2013年中国各类矿产品REO产量（吨）


3、供给过剩致出口量价齐跌，行业整体亏损，供给侧改革迫在眉睫

私挖乱采致稀土行业供给明显过剩

由于稀土资源尤其是南方离子型稀土矿资源分布分散，盗采工艺简单、成本低、

利润空间大，造成私挖乱采行为猖獗。根据下游需求和消费量推算，2015年我国稀

土REO的需求和消费量约为12.3万吨，由于下游需求基本保持稳定，预估2016年稀

土消费仍为12.3万吨；同时，按照2016年1-4月份的出口进度测算，预计2016年全

年稀土（不含稀土制品）出口量不低于4.5万吨，由此预测16年全年国内稀土的供给

量约为16.8万吨，远超国家每年10.5万吨的开采指标和10万吨的分离冶炼指标，保

守估计黑稀土的产量在6.3万吨，占合法稀土供给的60%，再加上未纳入统计范围的

下游应用需求量和非法出口的走私量，预计黑稀土的产量将远大于6.3万吨，黑稀土

的大量存在造成行业产能过剩明显，行业亟需供给侧改革。

表 8：根据下游应用需求推算稀土的用量（吨）

应用领域镧铈镨钕钐铕钆铽镝钇其他

永磁体 - - 8655 25669 - - 740 74 1664 - -

电池 6036 4032 398 1207 398 - - - - - -

冶金（除电池） 3527 7053 746 2238 - - - - - - -

汽车催化剂 574 10338 230 345 - - - - - - -

FCC催化剂 21389 2377 - - - - - - - - -

抛光粉 1957 4038 217 - - - - - - - -

玻璃添加剂 2170 5968 90 271 - - - - - 181 362

荧光粉 298 386 - - - 172 63 161 - 2425 -

0

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60000

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

混合型稀土矿离子型稀土矿氟碳铈矿


25 / 41


陶瓷及其他 1148 1626 319 861 64 - 32 - - 2327 -

合计 37097 35817 10656 30591 462 172 835 235 1664 4934 362

数据来源：wind、中国产业信息网、广发证券发展研究中心

稀土出口量升价跌，贱卖问题突出

出口配额曾是我国稀土管理的主要政策之一，这一政策从2015年起已经被取消。

在此之前，国家稀土出口配额呈现逐年下降的趋势。

图22：中国稀土出口配额


2015年以来，随着出口配额的取消，我国稀土产品出口量持续增加，2016年

3月月度达到出口4343吨，较2015年1月的1457吨增长198%，而出口均价却由13.89

万元/千克降至7.26万美元/千克，降幅达高达47.7%。

图23：2015年-2016年中国稀土月度出口情况

0.00

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20,000.00

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90,000.00

100,000.00

轻稀土重稀土

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6

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6000

出口量（吨）出口额（万美元）出口均价（美元/千克）


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数据来源：百川资讯、中国产业信息网、广发证券发展研究中心

稀土氧化物在稀土出口产品中占比最大，其出口量增长最为明显。以氧化铈

和氧化镝为例，2015年氧化铈出口量2470吨吨，较2011年增长4.8倍，同比增长1

倍，氧化镝出口量79吨，较2012年增长3.6倍，同比增长3.4倍。

图24：主要稀土产品出口数量和价格情况

数据来源：《稀土信息》、广发证券发展研究中心

国内稀土价格持续下跌，行业整体陷入亏损，供给侧改革迫在眉睫

稀土价格从2011年至今总体呈现下跌趋势。其中碳酸稀土目前报价2.4万元/吨，

从2011年至今下跌接近80%；轻稀土代表氧化钕报价26.75万元/吨，从2011年高点

至今下跌81.9%；重稀土代表氧化镝报价131.5万元/吨，从2011年高点至今下跌

89.3%。目前稀土价格已经处于底部，未来大幅下滑的概率和空间不大。

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2012 2013 2014 2015

氧化铈

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150

0

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2012 2013 2014 2015

氧化钕

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2500

0

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2012 2013 2014 2015

氧化镝

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60

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0

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10000

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20000

25000

2013 2014 2015

稀土永磁体

0

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0

500

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2013 2014 2015

速凝永磁片

24

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0

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5000

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7000

2013 2014 2015

钕铁硼磁粉


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图25：2006年-2016年部分稀土价格走势


同时，由于私挖乱采的存在，导致稀土行业长期供给过剩，稀土价格自2013年

以来持续下滑，并持续在低位运行。

图26：2013年-2016年稀土价格指数走势

数据来源：中国稀土行业协会、广发证券发展研究中心

稀土价格的连年持续下跌，使得稀土行业企业的盈利能力大受影响。2011年至

今，稀土行业上市公司的盈利能力持续下降，2015年，5家上市公司的归母净利润

同比均大幅下降，除北方稀土和盛和资源仍有盈利外，其余3家均处亏损或接近亏损

状态。

据上市公司2015年年报，北方稀土和盛和资源分别实现盈利3.26亿元和1933万

元，同比分别下滑49.3%和90%。*ST五稀、广晟有色、厦门钨业分别亏损3.98亿元、

2.74亿元和6.62亿元，14年同期分别为-5580万元、1870万元和4.41亿元。行业亏损

进一步加剧，亟需供给侧改革。

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(20,000.00)

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20,000.00

40,000.00

60,000.00

80,000.00

100,000.00

120,000.00

140,000.00

160,000.00碳酸稀土氧化钕氧化镝


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图27：近5年稀土企业归母净利润下滑严重

数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心

三、受益新材料应用，稀土需求有望平稳增长

稀土消费市场主要在中国和日本，稀土消费占全球消费总量的57%和21%，其

次是美国和欧洲国家。

从各国的消费结构看，中国最大的稀土消费领域是永磁材料，占比42%；日本

最大的稀土消费领域是应用于下游电子行业的抛光粉，占比26%；美国消费稀土最

多的领域是催化剂，占比22%。

图28：全球各国稀土消费占比及各国消费结构


-100000

0

100000

200000

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400000

11年 12年 13年 14年 15年

北方稀土广晟有色五矿稀土盛和资源厦门钨业

57% 21%

8%

8%

3% 3%

各国消费占比

中国

日本

美国

欧洲

东南亚

其他

42%

7% 5% 5% 7%

9%

9%

12% 4%

中国稀土消费结构

稀土永磁

贮氢材料

催化材料

抛光材料

荧光材料

石油化工

23%

14%

14% 26%

4% 7%

12%

日本稀土消费结构

稀土永磁

镍氢电池

催化剂

抛光粉

荧光材料

电容器

7% 8%

21%

14% 9% 3%

13%

22% 3%

美国稀土消费结构

稀土永磁

显示器、照明、雷达

冶金合金

石油催化剂

玻璃陶瓷

电子产品

汽车尾气催化剂

化学催化剂


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一般将稀土的应用分为两部分：传统领域应用和新材料领域应用。随着科技进

步，高新技术领域对新材料的需求不断增长，稀土在新材料中的应用范围不断拓展，

用量也不断增加。预计2015年，全国稀土消费量已经达到9.4万吨，同比增加3.4%，

新材料领域的应用量达到6.3万吨，占消费总量的68%。

2006年-2015年，我国稀土消费量年均增速为5%，预计受新材料需求的拉动，

我国稀土消费量仍将呈现稳步增长的态势。

图29：我国稀土传统领域和新材料领域需求量情况


1、永磁材料是拉动稀土需求的最大引擎

稀土永磁材料自问世以来经历了三代的发展：SmCo5-- Sm2Co17—NdFeB。稀

土永磁材料是现在已知的综合性能最高的一种永磁材料，它比九十世纪使用的磁钢

的磁性能高100多倍，比铁氧体、铝镍钴性能优越得多。稀土永磁分钐钴（SmCo）

永磁体和钕铁硼（NdFeB）永磁体。

图30：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量

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20

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20

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20

14年

E

20

15年

E

传统领域新材料领域新材料领域占比

1967年

•旅美奥地利物理学家斯耐特发现第一代稀土磁体SmCo5⬚

1974年

•钴含量更低、性能更好的第二代稀土永磁Sm2Co17问世

1983年

•日本住友特殊金属和美国通用汽车发明钕铁硼，被称为“永磁王”


30 / 41


数据来源：磁性材料及器件、广发证券发展研究中心

对比可以发现，SmCo磁体的磁能积在15--30MGOe之间，NdFeB系磁体的磁能

积在27--50MGOe之间，被称为“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料。钐钴永磁体，

尽管其磁性能优异，但含有储量稀少的稀土金属钐和稀缺、昂贵的战略金属钴，因

此，它的发展受到了很大的限制，主要应用于军事领域。

表 9：永磁材料组分及性能对比

证券代码组成

最大磁能

积

（MGOe）

剩磁（KGs）

內禀矫

顽力

（kOe

）

最高工作温

度（℃）应用领域

铁氧体 SrO 或 BaO 及 Fe2O3 1-5 0.63-4.6 2-5 250 电表仪表

铝镍钴磁

体

铝 8%，镍 14%，钴 24%，

铁 40%，铜 3% 0.54-9 5.8-13.5

0.38-1

.75 450-650 扬声器

钐钴磁体钐 23-28%，钴 48-52%，铁

14-17%，铜 5-7%，锆 2-3% 24-33 27--50 15-21 350

军事装备、航

空航天

钕铁硼磁

体

钕 29%-32.5%，

铁 63.95-68.65%，硼

1.1-1.2%，

镝 0.6-1.2% 铌 0.3-0.5%

铝 0.3-0.5% 铜 0.05-0.15%

26-52 10.4-14.8 11-40 230

助力转向、

VCM、MRI

等


在钕铁硼永磁体的的制造过程中，经常需要添加2-3%的少量镝铽元素，以提高

磁体的娇顽力等性能，但由于金属镝铽的比较稀缺，单价较高，在钕铁硼中的成本

占比较高，因此降低重稀土镝铽在钕铁硼中的用量成为行业技术发展方向，由于其

在改良钕铁硼内禀矫顽力性能的不可或缺性，未来智能降低其用量而无法取代。

图31：各型号钕铁硼稀土组分及成本构成

数据来源：麦格昆磁，广发证券发展研究中心


31 / 41


按照目前成熟的制备方法分类，钕铁硼永磁材料主要分为烧结和粘结两种。

表 10：烧结钕铁硼和粘结钕铁硼的对比及应用领域

证券代码优点缺点应用领域

烧结钕铁硼最大磁能积 52MGOe，磁

性极强

为提高工作温度，添加镝、铽较

多，价格昂贵

汽车电机、VCM、MRI、

风电、变频空调

粘结钕铁硼易成型，损耗少；不含镝、

铽，成本低

磁能积约 12-13 MGOe，远低于

烧结；麦格昆磁专利垄断，价格

较高

硬盘光驱微特电机


烧结钕铁硼采用的是粉末冶金工艺，熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制而

成，主要应用于新能源汽车电机、风能发电、变频空调等领域；粘结钕铁硼是用稀

土永磁粉末和粘结剂按一定的比例混合后，用模压、注射、挤出、延压等成型方法

制成的，其制备工艺简单、形状自由度大、不许后加工、重稀土含量少成本低等特

点，主要用于计算机硬盘光驱、微特电机等领域。

图32：中国钕铁硼永磁材料应用领域分布

数据来源：中国磁性材料与器件行业协会、广发证券发展研究中心

2014年全球烧结钕铁硼产量达到11.4万吨，粘结钕铁硼产量达到7200吨，产量

主要集中在中国和日本，其中中国烧结钕铁硼总产量达到10.4万吨，粘结钕铁硼产

量达到5000吨，产量占全球产量的90%以上，成为钕铁硼磁体第一生产大国。但我

国的钕铁硼磁体大多属于中低档产品，产值仅占全球的60%左右。

风电设备

28%

电子消费品

25%

节能电梯,

16%

变频空调

3%

混合动力

汽车 1%

EPS 6%

VCM电机

20%

其他 1%


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图33：中国、日本及全球烧结钕铁硼产量


图34：中国、日本及全球粘结钕铁硼产量


在低碳经济席卷全球的趋势下，各国逐渐将保护环境、低碳排放作为科技发展

的关键目前。随着新能源汽车、风力发电、节能家电等低碳经济产业的发展，钕铁

硼的需求量将稳步增长，预计到2020年钕铁硼的需求量将达到5.2万吨，基本保持每

年30%的增速。

表 11：钕铁硼在各新兴领域的需求预测（吨）

应用领域 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 E 2017 年 E 2018 年 E 2020 年 E

新能源汽车 113 424 2081 4134 6614 9259 12140

风电领域 3585 5943 8987 8850 11488 12426 12317

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6

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中国日本全球

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8000

中国日本全球


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EPS 1791 1779 1863 2282 2396 2875 3963

变频空调 1775 2762 3148 4046 5199 6681 11031

节能电梯 2604 3229 3713 4394 5183 6003 7898

电动自行车 1517 1743 1802 2365 2980 3651 4600

合计 11385 15880 21594 26071 33860 40896 51948

增长率 39.5% 36.0% 20.7% 29.9% 20.8% 27.0%

数据来源：wind、中国产业信息网、广发证券发展研究中心

2、受益电子行业发展，稀土抛光粉需求稳步增长

稀土抛光粉主要是指铈基抛光粉，具有抛光效率高、粒度均一、硬度适中、抛

光质量好等优点，故比其他抛光粉（如Fe2O3红粉）的使用效果佳，而被人们称为"

抛光粉之王"。稀土抛光粉广泛应用于液晶玻璃、显示屏、光学器件、电子元件的抛

光。

铈基抛光粉的主要成分是氧化铈（铈氟氧化物），根据氧化铈含量的不同将其

划分为高铈抛光粉、中铈抛光粉和低铈抛光粉。

表 12：各种抛光粉性能参数比较及应用领域

抛光粉种类 REO 含量氧化铈含量稀土回收率平均粒径应用领域

低铈抛光粉 99% 99% 95% 1μm～6μm 平板玻璃、眼镜

中铈抛光粉 90% 80-85% 95% 0.4μm～1.3μm 光学仪器

高铈抛光粉 85-90% 48-50% 95% 0.5μm～1.5μm 光学镜头

数据来源：稀土、广发证券发展研究中心

国外抛光粉生产厂家主要集中在日本、法国、美国、英国和韩国，其中以日本

为最多，主要应用于电脑硬盘、大尺寸显示玻璃等高端领域。我国是稀土抛光粉最

大的生产国和消费国，消费量占比超过60%，但主要集中于中低端的水晶水钻、手

机及平板玻璃基板及外屏等领域。

图35：我国稀土抛光粉应用领域结构

数据来源：中国包头稀土产业论坛、广发证券发展研究中心

2010年以来，随着市场升温和国家对稀土产业政策的调控，稀土抛光粉企业数

水晶水钻, 44%

手机玻璃基

板, 11%

手机外屏,

19%

CRT, 2%

微晶玻璃, 6%

普通

平板

玻璃, 11%

精密光

学镜头,

6%

眼镜玻璃, 1% 其他, 1% 水晶水钻

手机玻璃基板

手机外屏

CRT

微晶玻璃

普通平板玻璃

精密光学镜头

眼镜玻璃

其他


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量迅速增多，产能迅速扩张，据中国稀土行业协会统计，2015年稀土抛光粉产能约

为6 万多吨，但其年需求量仅不到2 万吨，产能利用率也仅为30% 左右。随着电子

消费需求的拉动以及稀土价格长期低位，抛光粉的需求有望保持5-10%的年均增速，

预计到2020年抛光粉的稀土REO消费量将达到1.28万吨。

图36：抛光粉稀土（REO）消费量预测


3、能源和环保消费推动催化材料需求增速平稳

稀土催化材料主要包括分子稀土催化材料、钙钛矿稀土催化材料、铈锆固溶体

助催化材料等，应用于石油催化裂化（FCC催化剂）、机动车尾气净化、工业有机

废气净化、催化燃烧和固体氧化物燃料电池等方面，主要使用镧、铈、镨、钕等轻

稀土元素。其中，FCC催化剂和机动车尾气净化催化剂的应用占比90%以上。

表 13：各类催化材料的性能优点比较

催化材料性能及优点

FCC 催化剂

增强沸石催化剂的活性、选择性和热稳定性；稀土对分子筛结构和化学性能有良好稳定

作用，可使轻质油(汽油)收率提高 4％，使催化剂寿命延长 2 倍，炼油成本降低 20％，

并使裂化装置生产能力提高 30％～50

机动车尾气净化催化剂对尾气中的 CO、HC、NO 起到氧化还原作用，转化为无害的𝐶𝑂2、𝐻2𝑂、𝑁2；大幅降

低贵金属用量，降低催化剂的制造成本。

工业有机废气净化稀土催化材料由于其良好的催化性能、独特的低温活性、良好的抗中毒能力。

天然气催化燃烧催化材料实现燃料在催化剂表面进行氧化反应；提高热效率 64%，燃烧效率 99.5%，节能效果达

15%以上

数据来源：产业聚焦、广发证券发展研究中心

目前全球石油裂化催化剂（FCC催化剂）每年产量约110万吨，稀土含量约3%，

稀土需求量为3万多吨，主要是镧铈为主的轻稀土。其中中国产量约20万吨，稀土用

量约6000吨。由于我国目前大部分催化材料应用于石油裂化催化领域，按照目前催

化材料每年8%-10%的增速，预计到2020年我国石油裂化催化剂的稀土用量将达到

9500吨。

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图37：FCC催化剂稀土REO需求量预测


由于汽车尾气净化催化剂技术主要被德国BASF、英国Johnson Matthey、比利

时Umicore等国外巨头垄断，市场占比达到90%以上，国内企业仅有少量供货。2012

年全球汽车尾气催化净化器产量1.53亿套，稀土用量约6500吨，预计2015年汽车尾

气催化净化器产量为1.7亿套，稀土用量7200吨，按照年均2%-3%的增速，到2020

年稀土REO的用量将达到8000吨。

4、节能照明升级致稀土发光材料需求有所

稀土发光材料是基于稀土离子的4f电子在f-f组态之内或f-d组态之间的跃迁而产

生的光辐射，其吸收能力强，转换效率高，可发射从紫外到红外的光谱，特别在可

见光区有很强的发射能力。因此，稀土发光材料被广泛地用于照明和显示领域。

在照明领域，绿色节能的LED器件已经成为照明行业发展的新方向；在显示领

域，LCD液晶显示和PDP等离子显示已经取代传统的CRT阴极射线管显示。

图38：稀土荧光粉


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6000

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表 14：稀土发光材料的应用

应用领域产品应用比例

节能灯行业稀土荧光灯 74.14%

显示显像器材行业

彩色显像管 2.02%

用 CCFL(冷阴极荧光管)作背光源

的液晶显示器 9.2%

用LED(发光二极管)作背光源的液

晶显示器 0.09%

等离子显示屏 3.96%

特种光源生产行业

无极灯

2.17%

全光谱照明灯具

白光 LED 固态光源

促进植物生长用灯具

紫外线灯具

稀土长余辉（夜光）灯具

稀土长余辉（夜光）标示 8.42%

数据来源：全国稀土荧光粉、灯协作网，稀土信息，广发证券发展研究中心

2014年，中国稀土发光材料的产量3600吨，占全球的产量在80%左右。随着白

光LED半导体照明快速发展，稀土荧光粉的应用量将逐渐减少，同时，节能荧光灯

对稀土荧光粉用量的下降，预计荧光粉的产量将缓慢下降，到2020年，稀土荧光粉

的需求量为3000吨。

图39：中国荧光粉市场产量预测（吨）

数据来源：全国稀土荧光粉、灯协作网，稀土信息，广发证券发展研究中心

5、受益新能源，储氢材料有望快速增长，但总量基数较低

储氢合金材料主要应用在镍氢电池、氢能储运、蓄热与热泵、静态压缩机等领

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荧光粉产量（吨）增长率


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域，目前全球稀土储氢合金主要由中国和日本供应，中国储氢合金产量超过全球总

产量的70%，是稀土储氢材料的生产大国，但据中国稀土行业协会储氢材料分会数

据，我国目前储氢产能在2万吨以上，市场需求在1万吨以下，供大于求显著。

储氢材料最大的应用领域是镍氢电池，而镍氢电池目前主要应用于混合动力汽

车HEV中，2014年全球销售HEV汽车175.8万辆，拉动稀土材料的需求量约为2300

吨左右。

随着新能源汽车的快速发展，镍氢电池的需求有望带动储氢材料稳步增长。若

以HEV汽车年均增速10%计算，到2020年HEV汽车达310万辆，镍氢电池在HEV汽

车中的渗透率约为80%。按照每辆汽车使用镍氢材料5公斤计算，2020年储氢材料

的需求量为1.24万吨，其中稀土材料使用量占比30%左右，达到3700吨。

图40：全球HEV汽车销量及稀土需求量预测

数据来源：Marklines、中国稀土、广发证券发展研究中心

四、供给侧改革利好稀土价格，行业整体将受益

1、收储提振稀土价格，未来仍看打私

2016年3月30日，国家发展改革委会同有关部门组织召开了稀土企业商业储备动

员大会，会议明确了稀土商业储备的原则、配套措施、实施主体、运行模式、具体

方案和进程，标志着稀土行业企业层面的供给侧结构性改革进入实质性攻坚阶段。

受稀土收储政策的影响，稀土价格出现一定幅度的反弹。氧化镝和氧化镨钕

价格近期出现了明显的上涨，其中氧化镝较今年最低价上涨9.6%，氧化镨钕较今年

最低价上涨3.3%。

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稀土消费量（吨） HEV销量（万辆）


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图41：氧化镝、氧化铽价格走势

数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心

碳酸稀土的价格也在本月出现了两年以来的首次上涨。

图42：碳酸稀土价格走势

数据来源：百川资讯、广发证券发展研究中心

稀土收储在短期内对稀土价格起到了提振作用，但由于私挖乱采的黑稀土供

给量高达合法供给量的60%，从长期来看难以解决稀土供给过剩的局面，对稀土价

格改善不可持续，因此，打私才是供给侧改革的核心，未来的稀土价格走势仍需关

注稀土击私挖乱采的执行力度。

2、稀土价格弹性高，行业整体将受益

稀土价格弹性高，与上市公司股票价格正相关

稀土价格对产量变动的弹性极大，随着供给侧改革的稳步推进，供给收缩将引

起产量的大幅下降，价格有望快速增长。而上市公司的业绩与稀土价格紧密相关，

稀土价格的上涨将明显改善上市公司的盈利水平。因此，稀土价格走势与上市公司

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的股价走势成正相关。

在稀土价格上涨的2009-2011年间，各公司股价均有明显涨幅，之后随着稀土

价格的下跌，公司股价均出现明显回调。

图43：上市公司股价与氧化镨钕、氧化镝价格走势图


短期受益收储，中长期仍看产量

短期来看，收储将使供给收缩，企业将直接受益价格上涨；中长期来看，高开

采和冶炼配额指标企业将持续受益，广晟有色、厦门钨业、盛和资源、ST五稀和北

方稀土（轻稀土代表）每股开采指标（15年）分别为8.9/1.8/6.3/2.2/16.4克，每股冶

炼指标分别为26.5/2.5/5.4/7.4/14.3克。

表 15： 2015 年稀土上市公司开采、冶炼指标

公司简称总股本（亿股）开采指标（吨）冶炼指标（吨）每股开采指标（克）每股冶炼指标（克）

*ST 五稀 9.81 2140 7254 2.2 7.4

北方稀土 36.33 59500 52000 16.4 14.3

广晟有色 2.62 2320 6860 8.9 26.5

盛和资源 9.41 5950 5040 6.3 5.4

厦门钨业 10.81 1940 2758 1.8 2.5

数据来源：wind、工信部、国土资源部、广发证券发展研究中心

投资建议

广晟有色：广晟集团稀土资源储备丰富，4本采矿权控制区域拥有离子型稀土储

量折合REO约35.59万吨。目前公司拥有稀土采矿配额2000吨，但受采矿面积影响，

2011年和2012年稀土矿销量仅为250吨和1039吨，远低于生产配额。 “广东稀土”

被国家确定为组建稀土大集团的6家核心企业之一，公司作为广东省内唯一的稀土上

市企业，未来采矿面积有望大幅扩张，稀土精矿销量有望达到2000吨以上，届时，

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北方稀土 ST五稀广晟有色厦门钨业盛和资源氧化镝氧化镨钕


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公司稀土业务盈利能力有望出现质的提升。

厦门钨业：六大稀土集团之一，利用福建丰富的稀土资源，实现了完整的稀土

产业链布局，现有稀土氧化物产能5000吨，稀土金属产能2000吨，磁性材料产能3000

吨。此外公司是全球钨产业链最完整的企业之一，产业链涵盖了从上游采矿—中游

冶炼—下游深加工。在上游领域，公司资源优势明显；在中游冶炼领域，公司目前

是全球最大的钨冶炼企业，APT和氧化钨产能达到17000吨。在下游深加工领域，公

司主要产品钨丝的市场占有率达到70%，高端产品的比例达到80%。

盛和资源：公司主营稀土冶炼分离及深加工，主营业务为稀土氧化物（占比

84.37%），金属阀催化配剂及分子筛（占比9.76%），稀土金属（占比4.12%）和

稀土盐类（占比1.46%）。已可以稳定生产高品质氧化镨钕，其质量水平也超过国

家收储标准。原有稀土分离产能5400吨/年，增发完成后，冶炼分离产能将增加至8400

吨/年，稀土金属冶炼产能达到14000吨/年。

ST五稀：五矿旗下稀土平台，冶炼配额逐年增长。ST五稀目前拥有稀土冶炼产

能9000吨/年（其中定南大华4400吨/年、赣州金红4600吨/年），是目前全球规模最

大的离子型稀土分离冶炼企业。ST五稀作为五矿集团下属唯一的稀土平台，未来公

司有望借助五矿集团强大的央企背景，发展成为集稀土矿山、冶炼、深加工于一体

的全产业链稀土航母。

五矿集团领跑稀土整合。五矿集团是国务院国资委A类重点央企，旗下五矿有色

控股稀土产业链完备。从上游看，五矿集团布局南方三大稀土产地，拥有3张稀土采

矿权证并取得开采配额约2300吨，在央企集团中独占鳌头；在中游稀土氧化物与金

属上，五矿有色拥有冶炼分离产能约1.7万吨，指令性生产计划约6700吨、出口配额

近4000吨（含江钨集团）；并涉猎荧光粉、节能照明、高性能钕铁硼等稀土深加工

业务，是国内稀土产业链最完善，结构最合理的企业。

外延成长可期。目前五矿集团尚有约50%以上的稀土指令性计划，我们估算该部

分资产盈利水平应高于上市公司，且因涉及同业竞争问题，未来注入上市公司的预

期明确。此外，五矿集团在福建、湖南、云南分别拥有3张稀土开采权证，开采指标

约2300吨，目前处于停产状态，未来待稀土资源整合完毕后，该部分资产存在一定

注入的预期。

北方稀土：公司是全球最大的轻稀土生产企业，控制全球最大稀土矿白云鄂博

矿，拥有全球最大的选矿和冶炼分离能力，产能分别为22万吨（REO50%）和6.5

万吨（REO），产能优势明显，能够生产稀土原料、稀土功能材料及稀土应用产品。

公司正全面掌握北方轻稀土资源，并积极整合南方重稀土资源，公司内部有十多研

发中心，科研优势明显。同时作为稀土行业的龙头企业，其开发和应用得到了国家

密集出台的多项政策支持。

风险提示

中国经济增速放缓；供给侧改革不及预期


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Table_Research 广发有色行业研究小组

巨国贤：首席分析师，材料学硕士，四年北京有色金属研究总院工作经历，四年矿业与新材料产业投资经历，六年证券从业经历，2013

年、2014 年新财富最佳分析师第一名，2012 年新财富最佳分析师第二名，金牛最佳分析师第二名。

赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，两年国际铜业公司工作经验，四年证券从业经历，2015 年加入广发证券发展研究中心。

Table_RatingIndus try 广发证券—行业投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明

买入：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

谨慎增持：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

持有：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

Table_Address 联系我们

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再论稀土：供给侧改革迫在眉睫 98¢h...

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