凱基新興市場中小基金小投資，大未來！ ·...

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凱基投信每週市場評論

2017年1月23日



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市場透視 1.



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1. 主要結論

主計處預測Q1經濟成長率可望破2%，全年可達1.8%-1.9%，看好台股上半年表現將優於下半年，且高點落在Q1機率最高，因Q1除1/20川普就任美國總統及3/15荷蘭將舉行大選外，並無影響性較大的國際事件，在此空窗期下，看好台股可望有所表現，Q2到下半年隨市場變數增加，股市的波動度將提升。

台股目前股價淨值比(P/B)約為1.66倍，與歷史均值1.7倍相比，評價仍低，且殖利率今年估可達4.1%，高於去年的3.8%，在亞洲區相對具優勢。去年店頭指數下跌3%，加權指數則上漲近11%，在低基期優勢下看好今年小型股將有成長空間，且今年政府研擬實施台股當沖調降證交稅方案，將有助提升量能及提振小型股投資信心。

市場觀察重點為今年碰上台股封關的美股超級財報周及川普就任後的政策走向，預估2016年Q4 S&P 500企業整體獲利年增3.8％。今年傳產股表現將優於電子股，除金融及原物料外，尚可聚焦獲利穩健的汽車零組件及醫材，電子股則看好新iPhone概念、雲端、電子原料及新應用科技股。

【台股市場觀察】今年台股高點將落首季，傳產優於電子目前台股P/B仍低於過去十年平均

凱基投信全權委託經理人呂健良

資料來源：Bloomberg，2006/12~2016/12



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1. 主要結論

去年底資金開始回流新興市場，預期川普行情暫告段落，且新興市場股價淨值比(P/B)仍處於歷史低點，看好資金將持續回流新興市場。近期新興國家包括台灣、中國、泰國及波蘭都是處於景氣加速擴張，區域中以新興亞洲及歐非中東評價較低，但歐非中東獲利成長較佳，本益成長比(PEG)最具吸引力，至於拉美評價雖高，但部分國家成長性強，而台灣股息率則相對最具吸引力。

今年投資新興市場需考慮原物料價格及全球景氣復甦因素，預期成長性較大之區域將為拉美及歐非中東，因為原物料價格上漲利於拉美及歐非中東，全球景氣復甦利於外貿依存度高之國家如亞太及墨西哥，然須留意貿易保護主義意識升高，已開發國家經濟成長加速之外溢效果可能不如以往，故基金投資重點將著重於資源生產國、景氣脫離衰退或經濟成長強勁之國家。近期基金操作上將減碼成熟市場、加碼新興市場，區域上增持俄羅斯、巴西、印度、波蘭、智利及阿根廷，產業上增持礦業、能源、農金、機器人及自動化，並減碼漲幅已高的美國區域銀行ETF及美國運輸股。

【新興趨勢觀察】新興股P/B仍處歷史低點，續吸引資金回流歐非中東的PEG相對具吸引力

凱基新興趨勢ETF組合基金經理人徐靜霞

資料來源：Credit Suisse 單位：倍



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1. 主要結論

目前正值美股超級財報週，根據Bloomberg預估，若扣除能源股衰退9%的拖累，2016年第四季S&P 500企業整體獲利年增率將可提升到4.3％，預估汽車股衰退22%、金融股年增12%，科技股年增7%，而半導體則年增23%；展望今年美股企業獲利將可由去年的衰退3.6%轉為正成長11.6%。

主計處預估今年首季GDP成長率將可達2.25%，為全年最高，之後則呈逐季下滑，此外，2016年台股企業獲利在首季衰退24%後，呈現逐季走高趨勢，因此在低基期下，看好今年上半年企業獲利將有明顯成長，台股上半年表現也可望優於下半年。然而目前在川普上任及農曆年封關日接近下，台股量能不足，加上缺乏族群性，預估一月指數上漲空間相對有限，將以個股表現為主。

2012-2016這5年台股股價淨值比 (PB)平均約為1.46-1.74倍，截至2016/12/30止的PB則為1.61倍，由於今年企業獲利年增率可望優於去年，看好今年台股PB有機會挑戰1.74倍，指數並於上半點有機會再見到萬點行情，行情發動時間點約在3月。

【台股市場觀察】上半年企業獲利增長，有望重現萬點行情台股PB若達1.7倍，指數有望攻上萬點

凱基台灣精五門基金經理人劉建生

資料來源：TEJ，凱基投顧



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1. 主要結論

FED於去年底啟動升息循環，市場預估今年升息幅度可達3次。觀察歷史過去幾次美國的歷史升息循環，台股均呈現正報酬，包括1994/2-1995/2期間台股漲20.22%、1999/6-2000/5期間漲5.58%、2004/6-2006/6期間漲24.4%、2015/12-2016/6期間漲12.1%，主要是升息代表景氣上揚，台股最終可望回歸基本面走勢，因此FED升息對台股影響性不大。

產業上相對看好塑化、雲端伺服器(Server)及工業電腦(自動化)等。雖然塑化類股在農曆年腳步接近，加上中油歲修潮的影響下，有拉回整理態勢，但由於原油價格回穩及緩漲，均有利塑化業，因此塑化類股仍是全年投資焦點，基金仍將逢低加碼年後迎來歲修潮的烯烴及SM類股。

近年來影音、雲端服務等需求持續推升全球網路流量快速增長，資料中心大廠並投入硬體建置與整合雲端軟體服務，加上Intel的新平台推出將可刺激Server廠商升級，故Server產業亦為基金加碼布局重點。工業電腦產業在物聯網、機器人及自動化生產等應用帶動下，營運將可望穩定成長。

【台股市場觀察】升息有利台股，看好塑化、雲端及工業電腦雲端儲存總資料量快速成長

凱基台灣精五門基金經理人劉建生

資料來源：Cisco Global Cloud Index



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1. 主要結論

全球股市走勢穩健，台股年初至今亦維持1%上下的穩定漲跌幅，在低基期、企業獲利穩定成長及總體經濟環境無虞下，台股上半年表現將優於下半年，但指數空間有限，類股則持續強烈輪動。

受到原物料報價回升帶動去年鋼鐵、塑化等類股走強，預期在原物料價格仍將持穩向上下，相對看好化纖及紡織類股表現。而電子產業上游的相關零組件亦出現報價上揚現象，包含已經沉寂多年的DRAM、印刷電路板(PCB)，以及面板產業，因此在上游零組件價格上漲下，電子業下游產業毛利率恐將面臨壓縮，因此上半年建議避開獲利壓力較大的電子業下游產業。

分析這波原物料價格及電子上游零組件報價調升，有部分因素與中國政策有關。由於中國霧霾問題嚴重，且巴黎氣候協定已生效，因此中國政策力推電動車來降低汙染，同時降低煤炭運用，透過對於需要使用燃媒生產的產業進行控管，以減少霧霾衝擊，因而造成部分產業供給吃緊，報價上揚。

【台股市場觀察】類股輪動大，電子上游優於下游產業國際銅價的季平均走勢

凱基投信全權委託經理人姜振新

資料來源：Bloomberg、凱基投顧。



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1. 主要結論

在中國當局降低燃煤使用的產業，包含PVC、EG等，由於中國大陸有許多廠商仍透過燃煤來進行生產，在生產受限下，將有利於使用輕油生產的台灣相關業者。另外，也可以發現今年來工業用紙表現相當強勁，主要是工業用紙的生產亦依賴燃煤，加上網購對於包裝紙箱用紙需求增加，因此可以留意中國治霾概念股。

另外，在中國力推電動車趨勢下，將帶動鋰電池對於銅箔的需求，此將影響到同樣需要使用銅箔的PCB產業。在銅箔供給吃緊問題短期無法改善下，將有望支撐PCB報價。

電子股部分，iPhone 8的推出，看好相關供應鏈股表現。以往蘋果新機發表都落在9月，因此Q4為出貨旺季、Q1為淡季，股價也會在Q1出現回檔，但觀察今年來iPhone概念股股價表現卻相對強勁，在市場預期心理上，今年iPhone概念股價可能提前於Q1反應。

另外，隨著中國全面二胎化施行，相關新興行業可望持漲，同時第二季起可留意中概股表現。

【台股市場觀察】中國治霾概念股看俏，留意iPhone概念股第四季為iPhone出貨旺季

凱基投信全權委託經理人姜振新

資料來源：Apple、IDC、KGI、台新投顧整理



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1. 主要結論

分析未來金融市場可能產生的三種投資情境，發生機率達75%的中心情境主要預估今年全球經濟將維持3%溫和成長，成熟國家由內需帶動成長，新興市場結構持續改善，中國經濟則趨穩，雖然英國脫歐將不利英國經濟，但對歐元區的整體復甦不致帶來太大壓力。全球持續推動擴張性的財政政策，今年FED升息兩次機率較大，但歐洲及日本因核心通膨仍疲軟，預期今年歐、日央行將持續維持貨幣寬鬆，整體仍有利於風險性資產表現。15%機率發生的情境一，為中國經濟放緩及人民幣貶值對市場帶來的隱憂、美國經濟成長不如預期導致無法升息，以及歐洲通縮壓力及增長持續下修，寬鬆政策已發揮不了作用。另15%機率發生的情境二，則是預期美國成長優於預期，高通膨使FED有加速升息壓力。

目前整體基金投資部位拉高近60%，未來將逐步提高風險性資產比例，在全球經濟溫和復甦下，未來3至6個月內股票部位將維持在整體部位的5成左右，不過在面臨重大國際事件時，如歐洲區舉行重要選舉(如5月法國總統大選)及重要央行利率會議召開時(如美國FOMC會議)，將機動調整曝險部位。

【全球市場觀察】全球經濟維持3%溫和成長，有利風險資產 2017年三大市場以強勁的經濟成長為開端

資料來源：Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank Research

凱基全球高效平衡基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人林儂



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1. 主要結論

短期內因全球股市漲多，歐美股市整體評價偏高，預期波動將加大，因此基金佈局採取戰略性策略，透過放空美國S&P500指數期貨及道瓊歐洲600指數期貨，來降低投資組合波動。區域及類股配置上，雖然新興市場股市評價仍較成熟市場具吸引力，但短期在美元升值下將影響其表現，因此現階段布局仍以歐美股票為主。同時將川普勝選來已漲多的美國價值型股票如金融股及原物料類股獲利了結，轉增持評價具吸引力的美國高品質及歐元區價值股票。

固定收益部分，持續看好信用債券。由於全球經濟數據強勁及通膨壓力持續上升，因此目前維持較低的存續期間約為1.26年。另由於2年期美國公債殖利率已反映至合理區間，10年期美國公債殖利率已快接近公平價格，因此為降低波動性，將酌量增加10年期公債的部位，以拉高整體存續期間至1.8年，但仍對於長天期債券看空，因此持續放空美國30年期公債期貨。信用債部分，高收益公司債極具吸引力，另外因為歐洲企業財報有不錯表現，亦看好歐洲投資等級債表現，未來將於適當時機增持歐、美的投資等級及高收益債券部位。

【全球市場觀察】看好美國高品質及歐洲價值股，看多信用債 10年期美國公債殖利率已接近公平價格

資料來源：Amundi、Datastream、Bloomberg

凱基全球高效平衡基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人林儂



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推薦基金 2.



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Reduce principal investment and inject capital to other businesses (e.g. KGI Bank)

Source ：Bloomberg，投信投顧公會，新興市場股票型基金，新臺幣計價，2016/12/31

擅於觀察趨勢，挖掘潛力股，一網打進新興市場股市核心商機凱基新興市場中小基金

凱基新興市場中小基金與Benchmark表現

晨星(Morningstar)評鑑為全球新興市場股票型基金★★★★★五顆星等評級(2016/12)

凱基新興市場中小基金為國內首檔新臺幣計價新興市場中小型基金。由於新興市場輪動快速，表現差異大，操作上採取主動管理，不跟隨指數配置，專注挖掘具有趨勢的潛力股，讓小投資，也有大未來。

1年 2年 3年 5年今年以來成立以來

凱基新興市場中小基金 9.13% 8.65% 21.66% 56.93% 9.13% 49.40%

MSCI新興市場中小型指數 -0.23% -8.55% -5.95% 6.57% -0.23% -9.05%

新興市場股票型平均 8.15% -4.13% -3.82% 4.43% 8.15% -



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Reduce principal investment and inject capital to other businesses (e.g. KGI Bank) 股神御用投資心法，帶您挖掘深受保護的A咖企業

凱基護城河基金

凱基護城河基金與Benchmark比較

Source ：Bloomberg，投信投顧公會，全球一般股票型，新臺幣計價，2016/12/31

經濟護城河是股神巴菲特提出，主要係指幫公司防禦競爭對手的持久優勢，透過此優勢可以確保企業之持續成長，是不確定年代下，最確定的投資選擇。

凱基護城河基金投資於具有六大「經濟護城河 (Economic Moat)」特質的股票，以追求中長期穩健績效。

3個月 6個月 1年 2年今年以來成立以來

凱基護城河基金 3.20% 0.71% -3.01% 2.27% -3.01% 12.80%

MSCI世界股票指數 5.06% 6.53% 3.64% 4.94% 3.64% 9.00%

全球一般股票型平均 0.65% 3.55% -1.73% -2.25% -1.73% -



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Reduce principal investment and inject capital to other businesses (e.g. KGI Bank)

Source ：投信投顧公會，國內一般股票型基金，新臺幣計價，2016/12/31

具備選股不受限，全方位掌握台股上漲契機凱基開創基金

凱基開創基金績效走勢圖

具備選股不設限、聚焦潛力股及著重價值投資等優勢，擁有最佳投資研究團隊，鎖定開創台灣未來經濟成長動力的潛力產業，掌握高度成長產業契機，是您開創資產價值的最佳選擇！

1年 2年 3年 5年今年以來成立以來

凱基開創基金 8.45% 7.97% 5.86% 64.14% 8.45% 95.00%

國內一般股票型平均 6.18% 4.63% 12.65% 55.68% 6.18% -



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Reduce principal investment and inject capital to other businesses (e.g. KGI Bank) 新興亞債，好佳債！

凱基新興亞洲債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

以新興亞洲投資等級債為主，新興亞洲高收益債為輔，進可攻、退可守，以增加投資效率。同時透過雙幣靈活操作，以兼顧收益與風險。

本基金提供配息與不配息兩種選擇，讓資金運用更有彈性。

Source：凱基投信，2016/12，新臺幣計價。年化配息率=(每單位配息金額÷基準日基金淨值)×365天÷配息當月實際天數×100%。當月配息率=(每單位配息金額÷基準日基金淨值)×100%。當月報酬率(含息)=[(當月最後營業日淨值+當月每單位配息金額)/前月最後營業日淨值-1]×100%。注意：年化配息率僅供配息水準之參考，不代表基金績效之衡量。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。

Source ：投信投顧公會，投資等級亞洲新興市場債，新臺幣計價，2016/12/31

凱基新興亞洲債券基金績效表現

配息年月每單位配息金額年化配息率* 當月配息率* 當月報酬率(含息)* 2016-12 0.0328 4.50% 0.38% 0.33% 2016-11 0.0330 4.50% 0.38% -1.90% 2016-10 0.0340 4.51% 0.38% -0.70% 2016-9 0.0341 4.51% 0.38% -0.65% 2016-8 0.0344 4.51% 0.38% 0.42% 2016-7 0.0352 4.60% 0.38% 0.51% 2016-6 0.0359 4.72% 0.39% 1.07% 2016-5 0.0369 4.83% 0.40% 0.76% 2016-4 0.0374 4.92% 0.41% 1.12% 2016-3 0.0380 5.05% 0.42% -0.47% 2016-2 0.0392 5.15% 0.43% 0.38% 2016-1 0.0404 5.29% 0.44% 1.44%

凱基新興亞洲債券基金2016年以來配息率

1年 2年 3年今年以來成立以來

凱基新興亞債(不配息) 2.3239% -0.5173% 4.2546% 2.3239% 3.6551%

凱基新興亞債(配息) 2.3229% -0.5180% 4.2530% 2.3229% 3.6540%



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凱基投信獨立經營管理│本公司基金經金管會核准或生效，惟不表示基金絕無風險。本公司以往之經理績效不保證本基金之最低投資收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱本基金公開說明書或簡式公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效。

凱基新興市場中小基金投資標的包含新興市場國家之中小型公司類股，可能會牽涉特別風險。特別風險包括貨幣波動、政治風險、投資於資本市場較小的國家之風險、不穩定價格和外國投資限制等。另外，新興市場國家對證券交易的現有保管、交割、結算和註冊程序，可能會比其他已開發市場的發展程度為低，因此可能增加交易風險或在證券變現時出現延誤，以及對價格帶來不利影響。本基金投資於MSCI新興市場指數之成份國家，其所包含之成份國家之政治、經濟及社會情勢變化或法規變動(如我國之外交政策、海外各市場不同之政治經濟法令條件等)，皆可能對其所參與的投資市場及投資工具之報酬造成直接或間接的影響，進而影響本基金淨值之漲跌。

凱基亞洲護城河基金主要投資標的為亞洲地區股票市場中具「護城河概念」之個股，由於各產業有時可能因為產業的循環週期或非經濟因素影響而導致價格出現劇烈波動，若本基金投資比重過於集中少數類股，將使得本基金投資之證券股價在短期內出現較大幅度之波動。另外若遭遇投資地區有重大政經變化導致交易狀況異常時，其流動性風險較高，將對本基金之投資績效產生影響，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書或簡式公開說明書。

凱基護城河基金主要投資標的為全球股票市場中具有「護城河概念」之個股，有時可能因為產業的循環週期或非經濟因素影響而導致價格出現劇烈波動，若本基金投資比重過於集中少數類股，將使得本基金投資之證券股價在短期內出現較大幅度之波動。本基金之可投資標的遍及各產業，某些產業可能有較明顯之產業循環週期。另外若遭遇投資地區有重大政經變化導致交易狀況異常時，其流動性風險較高，將對本基金之投資績效產生影響。

各基金投資風險請詳閱基金公開說明書或簡式公開說明書。本公司及銷售機構均備有公開說明書或簡式公開說明書，歡迎索取或查詢。有關基金應負擔之費用已揭露於基金之公開說明書或簡式公開說明書中，投資人可至凱基投信網站或公開資訊觀測站中查詢。

1. 主要結論

警語及風險須知



17

投資人應特別留意，凱基護城河基金因計價幣別不同，投資人申購之受益權單位數為該申購幣別金額除以面額計，於召開受益人會議時，各計價幣別受益權單位每受益權單位有一表決權，不因投資人取得各級別每受益權單位之成本不同而異。本基金包含不同計價貨幣之受益權單位，每日基金淨資產價值計算及各不同計價貨幣受益權單位淨值換算，均以基準貨幣與各計價貨幣轉換進行，存在匯率換算風險。

凱基新興亞洲債券基金主要投資於新興亞洲市場國家之債券，適合非保守型投資人。惟本基金有相當比重投資於新興亞洲市場國家之高收債券，由於高收債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收債券基金或新興市場國家之債券基金不宜占其投資組合過高之比重。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除行政管理相關費用。

凱基全球高效平衡基金配息組成項目，可於經理公司網站查詢。投資人應特別留意，本基金因計價幣別不同，投資人申購之受益權單位數為該申購幣別金額除以面額計，於召開受益人會議時，各計價幣別受益權單位每受益權單位有一表決權，不因投資人取得各級別每受益權單位之成本不同而異。本基金包含不同計價貨幣之受益權單位，每日基金淨資產價值計算及各不同計價貨幣受益權單位淨值換算，均以基準貨幣與各計價貨幣轉換進行，存在匯率換算風險。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益，過去之績效不代表未來績效之保證。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於本基金亦得投資於高收益債券，故投資人投資本基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應自行檢視本身之投資組合。本基金可投資於美國RULE 144A債券，該債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險。本基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用，本基金的配息可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。

1. 主要結論

警語及風險須知

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