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华融证券HUARONG SECURITIES

医药行业：2016 年年度投资策略报告 2015 年 12 月 5 日

看好（维持）

医药 2015 年表现中等偏上截至 2015 年 11 月 24 日收盘，中信 29 个一级行业指数中，医药行业今年以

来上涨 50.74%，排名第 13 位，表现中等偏上，同期沪深 300 指数上涨 6.23%，

跑赢沪深 300 指数 44.51 个百分点。

国家开启医疗养老大产业，周期长，规模大根据中国社会科学院及社会科学文献出版社联合发布的《社会蓝皮书：2014

年中国社会形势分析与预测》，2013 年老年人口数量达到 2.02 亿，老龄化水

平达到 14.8%，并预计 2030 年 60 岁以上老年人口比例为 24%，2050 年达到

33%。我们保守预测若人均年养老消费 1.8 万元，到 2020 年市场规模约为 4.3

万亿元，到 2030 年市场规模在 5.9 万亿元，2050 年为 8.12 万亿元，周期长，

规模大。2015 年 11 月国务院连发三文推进“医疗与养老结合”和“消费结构

升级”，“十三五”规划着重在养老产业体系建设方面，2015 年是医疗养老启

动元年，2016 年将开启全国范围的医疗养老项目，值得期待。

“互联网+”继续发力 “互联网+”可以搭载很多传统要素，包括医疗、养老、药品、医药流通等，

随着移动终端的普及，可操作性更强。根据工信部数据显示，2015 年上半年

移动互联网用户数总规模为 9.05 亿户，同比增长 5.1%。目前制约“互联网+”

大力发展的主要是政策，随着国家对移动医疗、处方药网上销售等政策落地完

善，我们相信“互联网+”相关行业和个股具有较大的投资机会。

投资策略 2016 年是“十三五”开始之年，我们判断医药行业增速仍将保持两位数增长。

在医保控费、公立医院改革进一步深化等因素影响下，医药行业内部分化在所

难免，其中符合国家政策发展方向的细分领域将逐渐崭露头角。我们看好医疗

养老大产业及“互联网+”等相关领域，基于以上逻辑，给予行业“看好”评

级。

投资组合：给予桂林三金（002275）、爱尔眼科（300015）、瑞康医药（002589）、

康恩贝（600572）、一心堂（002727）、恒瑞医药（600276）、通化东宝（600867）

“推荐”评级。

风险提示 1、“互联网+”新模式对传统医药领域冲击风险；2、药品降价风险；3、药品

招标政策趋严；4、药品安全事件等。

行业研究

市场表现截至 2015.12.4

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

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1

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60000.00

80000.00

100000.00

120000.00

140000.00

成交金额医药(中信) 沪深300

分析师：张科然

执业证书号：S1490513050001

电话：010- 58565075

邮箱：[email protected]

医疗养老启动，“互联网+”继续发力

证券研究报告

华融证券HUARONG SECURITIES 医药行业

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目录一、2015 年医药板块表现 ............................................................................................................................................4

1、医药在中信 29 个一级行业排名中等偏上 .........................................................................................................4 2、2015 年三季度收入增速下降，净利润增速改善...............................................................................................5 3、次新股与重组股领涨，传统医药工业股落后 ....................................................................................................6 4、医药工业总产值下滑，但依旧保持在两位数 ....................................................................................................6

二、国家开启医疗养老大产业，周期长，规模大..........................................................................................................7 1、“十三五”期间老龄化加剧 ..................................................................................................................................7 2、高储蓄率为养老产业发展提供了保障 ...............................................................................................................7 3、政策密集推出，医疗养老产业迎来大发展时期 ................................................................................................8 4、民营医院、家庭诊疗设备及慢性病药物率先受益...........................................................................................11

三、“互联网+”继续发力..............................................................................................................................................16 1、医药流通：互联网推进行业变革，适者生存 ..................................................................................................16 2、移动医疗使“互联网+”更贴近生活，更接地气 .................................................................................................17

四、2016 年重点推荐的投资标的 ...............................................................................................................................19 1、桂林三金（002275）：拳头产品提供良好的现金流，进军养老市场 ..............................................................19 2、爱尔眼科（300015）：眼科领域领军企业，老龄化受益品种 .........................................................................20 3、瑞康医药（002589）：打造医疗器械销售领域的王牌 ....................................................................................21 4、康恩贝（600572）：打造医药全产业链，机制灵活........................................................................................22 5、一心堂（002727）：区域龙头进军全国市场...................................................................................................23 6、恒瑞医药（600276）：研发龙头，重磅产品众多 ...........................................................................................24 7、通化东宝（600867）：建设糖尿病慢病管理平台，有利于产品销售 ..............................................................25

五、风险提示 ..............................................................................................................................................................26 1、“互联网+”新模式对传统医药领域冲击风险.....................................................................................................26 2、药品降价风险 .................................................................................................................................................26 3、药品招标政策趋严 ..........................................................................................................................................26 4、药品安全事件 .................................................................................................................................................26


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图表目录

图表 1：中信一级行业涨跌幅（%） .............................................................................................................................4

图表 2：2007-2015 年医药行业与全部 A 股及沪深 300 的 PE（剔除负值） ...............................................................4

图表 3：2009-2015 年三季度医药及各个子行业营业收入同比增速情况（%）............................................................5

图表 4：2009-2015 年三季度医药及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况（%） .........................................5

图表 5：2015 年涨幅前 10 位的个股（%） ..................................................................................................................6

图表 6：2015 年涨幅后 10 位的个股（%） ..................................................................................................................6

图表 7：2001-2014 医药工业总产值及其同比增速情况 ...............................................................................................6

图表 8：我国老龄化呈现六大特点 ................................................................................................................................7

图表 9：中国 60 岁以上人口占比趋势图.......................................................................................................................7

图表 10：我国居民高储蓄率的原因分析 .......................................................................................................................8

图表 11：我国 2020 年老年人消费规模预测情况..........................................................................................................8

图表 12：2014 年养老行业细分领域占比情况 ..............................................................................................................8

图表 13：2011-2015 年关于医疗养老方面的政策汇总 .................................................................................................9

图表 14：医疗养老涉及的部分相关行业 .....................................................................................................................11

图表 15：2006-2014 年民营医院数量及同比增速情况 .............................................................................................12

图表 16：民营医院诊疗人数占公立医院诊疗人数的比重（%） ...............................................................................12

图表 17：20131Q-20151Q 中国医疗健康行业 VC/PE 融资情况 ................................................................................12

图表 18：2009-2013 年我国养老服务机构情况 ..........................................................................................................13

图表 19：家庭诊疗设备的发展为移动医疗发展提供了便利条件.................................................................................13

图表 20：2007-2016 年全球家用医疗设备市场规模情况..........................................................................................14

图表 21：2010-2014 年我国家用医疗器械市场规模情况..........................................................................................14

图表 22：慢性病导致的死亡占比情况.........................................................................................................................14

图表 23：慢性病疾病费用占全国疾病总费用的比例情况..........................................................................................14

图表 24：导致慢性病的主要生活习惯.........................................................................................................................15

图表 25：我国城镇居民主要疾病死亡率排名..............................................................................................................15

图表 26：2014-2020 年处方药销售规模及网上销售处方药规模预测 .........................................................................16

图表 27：2013-2015 年 WIND 医疗保健行业并购情况...............................................................................................17

图表 28：2011-2014 年百强连锁销售规模情况 ..........................................................................................................17

图表 29：2011-2014 年百强连锁市场份额情况 ..........................................................................................................17

图表 30：2014-2017 年我国移动医疗市场规模预测...................................................................................................18

图表 31：医疗类 APP 下载量排名 ..............................................................................................................................18

图表 32：2010-2015 年我国可穿戴设备市场规模情况 ...............................................................................................18

图表 33：桂林三金（002275）财务数据与估值 .........................................................................................................19

图表 34：爱尔眼科（300015）财务数据与估值 .........................................................................................................20

图表 35：瑞康医药（002589）财务数据与估值 .........................................................................................................21

图表 36：康恩贝（600572）财务数据与估值.............................................................................................................22

图表 37：一心堂（002727）财务数据与估值.............................................................................................................23

图表 38：恒瑞医药（600276）财务数据与估值 .........................................................................................................24

图表 39：通化东宝（600867）财务数据与估值 .........................................................................................................25



一、2015 年医药板块表现

1、医药在中信 29 个一级行业排名中等偏上

截至 2015 年 11 月 24 日收盘，中信 29 个一级行业指数中，医药行业今年以

来上涨 50.74%，排名第 13 位，中等偏上，同期沪深 300 指数上涨 6.23%，跑赢

沪深 300 指数 44.51 个百分点。

图表 1：中信一级行业涨跌幅（%）

0%20%

-20%

40%60%80%

100%120%

CS石

油石

化

CS煤

炭

CS有

色金

属

CS电

力及

公用

事业

CS钢

铁

CS基

础化

工

CS建

材

CS建

筑

CS轻

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造

CS机

械

CS电

力设

备

CS国

防军

工

CS汽

车

CS商

贸零

售

CS餐

饮旅

游

CS家

电

CS纺

织服

装

CS医

药

CS食

品饮

料

CS农

林牧

渔

CS银

行

CS非

银行

金融

CS房

地产

CS交

通运

输

CS电

子元

器件

CS通

信

CS计

算机

CS传

媒

CS综

合

数据来源：WIND、华融证券整理

目前医药行业 PE 为 49.48 倍，全部 A 股 PE 为 20.09 倍，相对 A 股溢价率为

146.29%；沪深 300 的 PE 为 12.97 倍，医药行业相对沪深 300 溢价率为 281.5%。

图表 2：2007-2015 年医药行业与全部 A 股及沪深 300 的 PE（剔除负值）

01020304050607080

20

07

-01

-31

20

07

-04

-30

20

07

-07

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20

07

-10

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08

-01

-31

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-04

-30

20

08

-07

-31

20

08

-10

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09

-01

-23

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-04

-30

20

09

-07

-31

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-10

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20

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-01

-29

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-30

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-10

-29

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11

-01

-31

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-04

-29

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-07

-29

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-01

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13

-01

-31

20

13

-04

-26

20

13

-07

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20

13

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20

14

-01

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15

-01

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20

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-30

20

15

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-31

20

15

-10

-30

PE(CS医药) PE(全部A股) PE(沪深300)




2、2015 年三季度收入增速下降，净利润增速改善

根据 2009 年至 2015 年三季度医药上市公司营业收入同比增速变化情况可以

看到，中信一级行业指数医药整体营业收入同比增速出现下滑，最大值为 2011 年

的 20%，最小值为 2015 年三季度 11.37%。具体情况如下图所示：

图表 3：2009-2015 年三季度医药及各个子行业营业收入同比增速情况（%）

0.00%5.00%

10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%

20

09

-12

-31

20

10

-12

-31

20

11

-12

-31

20

12

-12

-31

20

13

-12

-31

20

14

-12

-31

20

15

-09

-30

CS医药） CS化学制药 CS中药生产CS生物医药Ⅱ CS其他医药医疗


根据 2009 年至 2015 年三季度医药上市公司归属上市公司净利润同比增速波

动比较大，2009、2011、2012 和 2013 年均有同比增速为负的子行业。中信一级

行业指数中医药归属上市公司净利润同比增速最大值为 2009 年的 39.54%，最小

值出现在 2012 年为 4.89%，2015 年三季度为 21.41%，较上年同期出现大幅改善。

具体情况如下图所示：

图表 4：2009-2015 年三季度医药及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况（%）

-40.00%

-20.00%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

20

09

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20

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-12

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20

15

-09

-30

CS医药 CS化学制药 CS中药生产 CS生物医药Ⅱ CS其他医药医疗




3、次新股与重组股领涨，传统医药工业股落后

2015 年医药板块整体表现较好，212 只个股中仅有 6 只个股下跌。其中涨幅

超过 100%以上的个股占比 25.94%，涨幅在 50%-100%的个股占比 32.08%。股

价涨幅居前的个股主要可为次新股和重组股，股价涨幅居后的个股主要为传统医药

工业股，例如天士力（倒数第 5 位）、东北制药（倒数第 4 位）、海正药业（倒数

第 2 位）等。

图表 5：2015 年涨幅前 10 位的个股（%）

2015年涨幅前十个股（%）

595.83%

543.07%

533.26%

485.54%

478.18%

471.54%

422.94%

368.65%

359.46%

336.32%

0%100%200%300%400%500%600%700%

光华科技

万孚生物

广生堂

迦南科技

山河药辅

博济医药

海利生物

龙津药业

康弘药业

三鑫医疗

数据来源：Wind、华融证券整理

图表 6：2015 年涨幅后 10 位的个股（%）

2015年涨幅倒数后十名个股（%）

7.32%

5.88%1.13%

0.82%

-6.35%-7.28%

-10.20%

-11.76%-12.71%

-15.47%-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

康缘药

业

西藏药

业

中国医

药

浙江医

药

福安药

业

天士

力

东北制

药

吉林敖

东

海正药

业

丰原药

业


4、医药工业总产值下滑，但依旧保持在两位数

医药行业总产值自 2011 年开始出现下滑，2014 年实现 2.58 万亿元，同比增

长 15.7%。2015 年医药行业运行环境依旧偏冷，在 GDP 增速不低于 7%，财政对

医疗卫生投入增幅不低于 8%的情况下，2015 年预计增速在 15%左右。

图表 7：2001-2014 医药工业总产值及其同比增速情况

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

20

01

20

02

20

03

20

04

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05

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14

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

医药工业总产值（亿元）同比增速（%）




二、国家开启医疗养老大产业，周期长，规模大

1、“十三五”期间老龄化加剧

根据中国社会科学院及社会科学文献出版社联合发布的《社会蓝皮书：2014

年中国社会形势分析与预测》，2013 年老年人口数量达到 2.02 亿，老龄化水平达

到 14.8%，这一年也是劳动年龄人口进入负增长的历史拐点，并预计 2030 年 60

岁以上老年人口比例为 24%，2050 年达到 33%。

图表 8：我国老龄化呈现六大特点

老年人口基数大。2014年60岁以上人口2.12亿

人，占比15.5%

老龄化与家庭小型化相伴

未富先老。

失能老人数量多。截至2014年底失能半失能老人数量约3500万人

老年人口增长快。预计到2030年60岁以上人口占比24%，2050年达到30%。

老年抚养比快速攀升。（老年抚养比指每百名劳动人口负担老年的比例）

我国老龄化呈现六大特点

数据来源：华融证券整理

图表 9：中国 60 岁以上人口占比趋势图

14.8%

15.5%

17.17%

24%

33%

2013 2014 2020 2030 2050

数据来源：《社会蓝皮书：2014 年中国社会形势分析与预测》、华融证

券整理

2、高储蓄率为养老产业发展提供了保障

老龄化社会带来的换挡机会，缓解了就业压力。同时中国老年人高储蓄性也为

消费服务升级提供了资金，生活服务性消费增加，在一定程度上为“消费结构升级”

贡献力量。2014 年我国国民储蓄率为 49.5%，全球排名第 4 位，远远超过美国国

民储蓄率的 17.3%。我国居民高储蓄率的原因较为复杂，具体情况如图所示：



图表 10：我国居民高储蓄率的原因分析

人口结构原因：婴儿潮时期出生的人口1962-1980年进入中年，中年人储蓄率处于最高峰。

预防养老花费：中国人常说“养儿防老”，在执行严格的计划生育之后，养儿防老已经过时，储蓄是为了未来养老所需。

经济转型及贫富差距等原因：目前中国经济处于转型期，不确定性较强，且贫富差距过大，导致居民消费意愿趋于保守，倾向于储蓄。

我国居民高储蓄率的主要原因分析


3、政策密集推出，医疗养老产业迎来大发展时期

我们保守预测若人均年养老消费 1.8 万元，到 2020 年市场规模约为 4.3 万亿

元，到 2030 年市场规模在 5.9 万亿元，2050 年为 8.12 万亿元，周期长，规模大。

2014 年我国养老行业细分领域主要以养老地产、养老保险、养老服务及保健品为

主导，紧随其后的是老年人医疗护理。

图表 11：我国 2020 年老年人消费规模预测情况

数据来源：百度图片、华融证券整理

图表 12：2014 年养老行业细分领域占比情况

37%

22%

17%

14%

10%

养老地产

养老保险

养老服务及保健品

医疗护理

其他


2015 年 11 月国务院连发三文推进“医疗与养老结合”和“消费结构升级”，

“十三五”规划着重在养老产业体系建设方面，2015 年是医疗养老启动元年，2016

年将开启全国范围的医疗养老项目，值得期待。



图表 13：2011-2015 年关于医疗养老方面的政策汇总时间政策颁发部门内容

2015.11.23

《关于积极发挥新消费引

领作用加快培育形成新供

给新动力的指导意见》

国务院

以传统消费提质升级、新兴消费蓬勃兴起为

主要内容的新消费，特别是健康消费、养老

服务消费、绿色消费、时尚消费、品质消费、

农村消费等重点领域快速发展，将引领相关

产业、基础设施和公共服务投资迅速成长，

拓展未来发展新空间。

2015.11.20

《关于推进医疗卫生与养

老服务相结合的指导意

见》

国务院办公厅转发卫生计生委、民政

部、发展改革委、财政部、人力资源

和社会保障部、国土资源部、住房城

乡建设部、全国老龄办、中医药局

全面部署进一步推进医疗卫生与养老服务相

结合，满足人民群众多层次、多样化的健康

养老服务需求。

2015.11.19

《关于加快发展生活性服

务业促进消费结构升级的

指导意见》

国务院

明确重点发展居民和家庭、健康、养老、旅

游、体育、文化、法律、批发零售、住宿餐

饮、教育培训等贴近服务人民群众生活、需

求潜力大、带动作用强的生活性服务领域，

推动生活消费方式由生存型、传统型、物质

型向发展型、现代型、服务型转变。

2015.02.03

《关于鼓励民间资本参与

养老服务业发展的实施意

见》

民政部、发改委等 10 部门

鼓励民间资本参与居家和社区养老服务、鼓

励民间资本参与机构养老服务、支持民间资

本参与养老产业发展、推进医养融合发展、

完善投融资政策、落实税费优惠政策、加强

人才保障、促进民间资本规范有序参与、保

障用地需求等。

2014.11.26

《关于创新重点领域投融

资机制鼓励社会投资的指

导意见》

国务院

对非营利性医疗、养老机构建设一律免征有

关行政事业性收费；对营利性医疗、养老机

构建设一律减半征收有关行政事业性收费；

涉及养老机构用电、用水、用气、用热，按

居民生活类价格执行等。

2014.06.24 《关于加快推进养老服务

业人才培养的意见》教育部、民政部等 9 部门

进一步明确了关于加快推进养老服务业人才

培养的总体思路、工作目标、任务措施和组

织保障。

2014.04.17 《养老服务设施用地指导

意见》国土资源部

针对养老服务设施用地供应应当纳入国有建

设用地供应计划；针对养老主管部门认定的

非营利性养老服务机构，其养老服务设施用

地可采取划拨方式的供地；针对营利性养老

服务设施用地，应当以租赁、出让等有偿方

式供应，原则上以租赁方式为主。



时间政策颁发部门内容

2013.09.06 《国务院关于加快发展养

老服务业的若干意见》国务院

明确了我国养老服务业发展的基本定位、依

靠力量、主要路径和最终目标，是指导今后

一个时期我国养老服务业发展的纲领性文

件。

2013.08.16

《国务院常务会议：深化

改革加快发展养老服务业

的任务措施》

国务院

明确提出要在政府“保基本、兜底线”的基

础上，让社会力量成为发展养老服务业的“主

角”。

2013.07.30

《2013 年民政部关于推

进养老服务评估工作的指

导意见》

民政部

养老机构应将评估结果作为老年人入院、制

定护理计划和风险防范的主要依据。老年人

能力评估将以确定老年人服务需求为重点，

突出老年人自我照料能力评估，评估指标应

当涵盖日常行为能力、精神卫生情况、社会

参与状况等方面。

2013.07.01 《中华人民共和国老年人

权益保障法》修订版中华人民共和国主席令

新法的内容由原来的 50 条扩展到了 85 条，

变化主要表现在明确了应对老龄化的战略定

位，将每年的农历九月初九设立为老年节，

对家庭养老做重新定位，重视老年人的精神

需求，逐步建立多层次的养老和医疗保险体

系等。

2013.07.01 《养老机构设立许可办

法》民政部明确了养老机构的准入门槛。

2013.07.01 《养老机构管理办法》民政部对养老机构的服务内容、内部检查、监督管

理做了规定。

2011.12.26 《社会养老服务体系建设

规划（2011-2015 年）》国务院

目标：到 2015 年，基本形成制度完善、组织

健全、规模适度、运营良好、服务优良、监

管到位、可持续发展的社会养老服务体系。

每千名老年人拥有养老床位数达到 30 张。居

家养老和社区养老服务网络基本健全。

2011.09.17 《中国老龄事业发展“十

二五”规划》国务院

建立应对人口老龄化战略体系基本框架，制

定实施老龄事业中长期发展规划。健全覆盖

城乡居民的社会养老保障体系，全面推行城

乡建设涉老工程技术标准规范、无障碍设施

改造和新建小区老龄设施配套建设规划标准

等。




4、民营医院、家庭诊疗设备及慢性病药物率先受益

养老产业具有产业链长、涉及范围广、持续性强等特点，包括养老地产、养老

保险、医疗保健、医疗护理、托管养老、家政服务、老年教育、老年休闲娱乐等。

养老不仅是设备、技术、财力的投入，更重要的是政策配套。当前国家政策将养老

与医疗相结合，符合当前国情，养老行业将助推民营医院、家庭诊疗和慢性病药物

市场的发展。

图表 14：医疗养老涉及的部分相关行业

民营医院、养老院

慢性病药物

医疗养老

家庭诊疗设备、康复保健设备等


（1）民营医院成为公立医院的必要补充，养老院发展刻不容缓

国务院办公厅发布的“十二五”规划，明确提出 2015 年非公立医疗机构床位

数和服务量要达到总量的 20%，中央政策也在不断加码配合实施细则，切实做好

民营医院的发展及公立医院的改革。截至2014年底，全国民营医院已经发展到1.22

万家，同比增长 7.54%。从诊疗人次方面可以看出，截至 2015 年 5 月，民营医院

诊疗人数占公立医院诊疗人数的 12.34%。



图表 15：2006-2014 年民营医院数量及同比增速情况

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140%

5%

10%

15%

20%

25%

民营医院数量（个）同比增速（%）


图表 16：民营医院诊疗人数占公立医院诊疗人数的比重（%）

0.00%2.00%4.00%6.00%

8.00%10.00%12.00%14.00%

20

11

/03

20

11

/06

20

11

/09

20

11

/12

20

12

/03

20

12

/06

20

12

/09

20

12

/12

20

13

/03

20

13

/06

20

13

/09

20

13

/12

20

14

/03

20

14

/06

20

14

/09

20

14

/12

20

15

/03

民营医院/公立医院诊疗人数占比（%）


国家对民营医院支持力度一再加码，使得资源、资金、人员向民营医院汇聚，

大型企业纷纷通过并购、参股等模式参与到医院投资当中。根据德勤的数据，2013

年以来医院并购极为活跃，在一年半的时间里，并购数量和交易金额均创出新高，

分别占过去 10 年总量的 35%和 64%。

图表 17：20131Q-20151Q 中国医疗健康行业 VC/PE 融资情况

31

41

30

40

10

16 1620

7

0100200300400500600700800900

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1051015202530354045

融资金额（百万美元）数量


养老产业周期长，规模大，社会化养老是市场发展趋势。公立养老院的发展跟

不上人口老龄化的速度，鼓励发展民办养老院刻不容缓。目前制约养老院发展的主

要因素有：回收周期长、非营利性质、产品单一等。

我国目前养老服务现状，共有社会福利院、养老院、老年公寓、敬老院等各类

养老机构 4 万多个，床位 390 多万张。根据民政部的数据统计，在 4 万多家养老

机构中公立养老机构占据绝对优势，占比为 72%。按照国外养老市场发展情况来

看，养老机构是呈现橄榄型，高端市场占比 10%，中端市场占比 80%，低端市场

占比 10%左右。目前养老市场还远未发展，未来发展方向是民营养老院等机构占

比为 80%，公立养老机构占比 20%，民营养老机构发展空间巨大。



图表 18：2009-2013 年我国养老服务机构情况

5291 5413 5616 6464 7077

31289 31472 3214030247

32787

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

2009 2010 2011 2012 2013

城市养老服务机构农村养老服务机构


（2）家庭诊疗设备发展为居家养老提供便利

家庭诊疗设备与医院的医疗器械是由区别的，家庭诊疗设备具有操作简单、体

积小、携带方便等特征，例如体温计、血压计、血糖仪、听诊器、便携式吸氧机、

按摩椅等设备。

家庭诊疗设备使用方便，对慢性病的管理起到了促进作用，可大大降低医药费

用。同时家庭诊疗设备小型化、网络智能化，使得患者操作更加简单和轻松。目前

70%左右的小型医疗器械已开发了家庭使用型号。

图表 19：家庭诊疗设备的发展为移动医疗发展提供了便利条件

移动医疗

隐私和安全

移动医疗

定制化

更加人性化

方便慢性病管理

移动电子病历平台建设

全面监测和精准预防

移动医疗

家庭诊疗设备


根据研究机构 BCC Research 的调查报告，全球家用医疗设备市场规模从

2007 年的 146 亿美元发展到 2012 年的 204 亿美元，年均复合增长率为 6.8%，其

中以辅助复健、治疗装置和监视/传感器与遥测装置为主，以血糖仪为例来看，2007

年销售收入为 70 亿美元，而到了 2013 年增长到了 89 亿美元。机构预测全球家用

医疗设备 2016 年市场规模在 262 亿美元。据统计，我国 2013 年家用医疗设备市

场规模在 290 亿元，占医疗器械行业比重为 13.68%。



图表 20：2007-2016 年全球家用医疗设备市场规模情况

3.42%

11.26%

6.55%

5.59%

7.94%

0

50

100

150

200

250

300

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2016E0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

家用医疗设备（亿美元）同比增速（%）


图表 21：2010-2014 年我国家用医疗器械市场规模情况

137.65176.6

229.2

290

376.42

28.30%29.78%

26.53%

29.80%

0

50100

150200

250

300350

400

2010 2011 2012 2013 201424%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%

我国家用医疗器械市场规模（亿元）同比增速（%）


（3）慢性病治疗周期长，用药规模大，目前以预防为主

慢性病指的是慢性非传染性疾病，目前主要有心脑血管类、肿瘤、糖尿病、慢

性呼吸系统疾病。2015 年 4 月 10 日国家卫计委例行新闻发布会上发布了《中国

疾病预防控制工作进展(2015 年)报告》，报告指出心脑血管类、恶性肿瘤等慢性病

成为主要死因，慢性病导致的死亡人数占全国总死亡人数的 86.6%，慢性病疾病费

用占全国疾病总费用的 70%。

图表 22：慢性病导致的死亡占比情况

86.60%

13.40%

慢性病占死亡人数比例

其他

数据来源：《中国疾病预防控制工作进展(2015 年)报告》、

华融证券整理

图表 23：慢性病疾病费用占全国疾病总费用的比例情况

70%

30%

慢性病疾病费用占全国疾病总费用比例

其他

数据来源：《中国疾病预防控制工作进展(2015 年)报告》、

华融证券整理

国家卫计委最新统计数据显示，我国现有慢性病患者超过 2.6 亿人，居民慢性

病患病率由 2003 年 123.3‰上升到 2013 年的 245.2‰，十年增长了一倍。现在人

的生活习惯是导致慢性病发生的根源，具体原因如下图所示：



图表 24：导致慢性病的主要生活习惯

数据来源：百度图片、华融证券整理

根据德勤咨询发布的《2020 年健康医疗预测报告》，中国高血压人口 1.6-1.7

亿人，高血脂人口将近 1 亿人，糖尿病患者接近 1 亿人。根据医疗大数据统计，

目前威胁人民生命的主要是慢性病，且心脑血管类和肿瘤类疾病发病率年轻化，例

如 2013 年至 2014 年，35 岁-46 岁死于心脑血管疾病的人口中国为 22%，美国为

12%。

图表 25：我国城镇居民主要疾病死亡率排名男性女性

排名疾病名称排名疾病名称

1 恶性肿瘤 1 恶性肿瘤

2 脑血管疾病 2 心脏病

3 心脏病 3 脑血管疾病

4 呼吸系统疾病 4 呼吸系统疾病

5 损伤和中毒 5 损伤和中毒

6 消化系统疾病 6 内分泌、营养和代谢疾病

7 内分泌、营养和代谢疾病 7 消化系统疾病

8 泌尿生殖系统疾病 8 其他疾病

9 其他基本 9 泌尿生殖系统疾病

10 神经系统疾病 10 神经系统疾病

数据来源：《2020 年健康医疗预测报告》、华融证券整理



三、“互联网+”继续发力

1、医药流通：互联网推进行业变革，适者生存

（1）网上销售处方药暂未落实，还需等待

2014 年 5 月 28 日国家食品药品监督管理总局发布《互联网食品药品经营监

督管理办法（征求意见稿）》，截至目前还未下发正式文件，网上销售处方药的时间

表暂时不明。我们认为处方药网上销售难度较大，就算放开，也会以试点的形式慢

慢放开，循序渐进比较符合当前形势。

虽然网上销售处方药并未有之前大家预期的乐观，但已经有机构对网上销售处

方药做出预测，具体情况如下图所示。

图表 26：2014-2020 年处方药销售规模及网上销售处方药规模预测

11,37613,651

16,38119,658

23,58928,307

33,969

137 328 590 944 1415 2038

-

5,00010,000

15,00020,000

25,000

30,00035,000

40,000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

处方药市场规模（亿元）网上销售处方药（亿元）

数据来源：前瞻产业研究院、华融证券整理

（2）互联网加速医药流通行业并购，资源整合

2014 年全年药品流通行业销售总额为 1.5 万亿元，同比增长 15.2%，增速较

2013 年下降 1.5 个百分点。2013 年底我国共有药品批发企业 1.49 万家；连锁药

店 3,570 家，门店数量 15.82 万家；单体零售药店 27.44 万家。由此可见，零售药

店总门店数量为 43.26 万家，行业集中度很低。

近几年医疗并购基金扎堆成立，在国家鼓励金融创新的大背景下，各类融资与

支付手段使得企业进行并购更加灵活。根据 WIND 统计数据，2015 年 1-11 月份

WIND 医疗保健行业上市公司并购有 460 起，而 2014 年全年共有 427 起，2013

年共有 247 起，可见最近几年医药行业并购加速。



图表 27：2013-2015 年 WIND 医疗保健行业并购情况

247

427460

050

100150200250300350400450500

2013 2014 2015年1-11月

WIND医疗保健行业并购（次）


医药流通企业中百强连锁 2011 年销售收入 688 亿元，2014 年销售收入为 914

亿元，收入保持了正增长，但百强连锁的市场份额却出现下滑，由 2011 年的 37.1%

下滑到 2014 年的 35.6%。

随着一心堂、老百姓大药房、益丰大药房三大巨头成功上市，医药流通行业步

入了资本运作时代，互联网为医药流通企业的资本运作起到了推波助澜的效果。由

于互联网发展对地域要求不高，从而推进了医药商业企业跨区域发展，且由于医药

商业具有高同质化、竞争激烈，从而使得龙头企业具有更好的资源进行并购。

图表 28：2011-2014 年百强连锁销售规模情况

0100200300400500600700800900

1000

2011 2012 2013 2014

百强连锁销售收入（亿元）

数据来源：CFDA、南方所、华融证券整理

图表 29：2011-2014 年百强连锁市场份额情况

37.10%

36.80%

36.00%

35.60%

34.50%

35.00%

35.50%

36.00%

36.50%

37.00%

37.50%

2011 2012 2013 2014

百强连锁市场份额（%）

数据来源：CFDA、南方所、华融证券整理

2、移动医疗使“互联网+”更贴近生活，更接地气

根据速途研究院的数据，2014 年我国移动医疗健康市场的规模为 30 亿元，

2015 年预测可以达到 45 亿元，2016 年预计为 80 亿元，2017 年预计可以达到 130

亿元。



医疗类 APP 使得移动医疗得大规模推广，截至 2015 年一季度，我们由医疗

健康类 APP 下载量可以看出，春雨医生排名第一，下载量为 4,268 万次；其次为

快速问医生，下载量为 2,745 万次。医疗类 APP 下载量相差悬殊，且新的 APP 批

量涌现，符合当前市场潮流。我们相信，经过严格的市场淘汰之后，优质的医疗类

APP 会脱颖而出。

图表 30：2014-2017 年我国移动医疗市场规模预测

17.72%

26.88%27.12%

50.00%

77.78%

62.50%

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170%

10%

20%

30%

40%50%

60%

70%

80%

90%移动医疗市场规模（亿元）同比增速（%）

数据来源：速途研究院、华融证券整理

图表 31：医疗类 APP 下载量排名

0500

10001500200025003000350040004500

春雨

医生

快速

问医

生

贴心

医生

问医

问药

掌上

药店

翼健

康

用药

助手

丁香

医生

好大

夫在

线

微医

39问

医生

问医

生

寻医

问药

2015年一季度下载量（万次）

数据来源：速途研究院、华融证券整理

早在 2004 年物联网技术便应用于医疗行业，当时美国 FDA 采取大量实际行

动促进 RFID 的实施和推广。2008 年底 IBM 提出了“智慧医疗“概念。毫无疑问，

互联网的发展助推了移动医疗的发展，移动医疗的发展对医疗器械提出了智能化的

要求，可穿戴智能设备近年来得到大力发展。根据 IMSResearch 的预测，2016

年全球可穿戴设备市场规模将从 2012 年的 3000 万台增长到 1.71 亿台，2018 年

将达 4.85 亿台，2012~2018 年间复合增长率达 59%。

我国可穿戴设备市场刚刚兴起，2011 年总销量为 90 万台，2012 年为 230 万

台，2013 年为 765 万台，基数小，发展空间大。

图表 32：2010-2015 年我国可穿戴设备市场规模情况

0.9 2.3 6.1

24.5

66.2

107.9

155.56% 165.22%

301.64%

170.20%

62.99%0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013 2014 20150%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

可穿戴设备市场规模（亿元）同比（%）

数据来源：big-bit、华融证券整理



四、2016 年重点推荐的投资标的

1、桂林三金（002275）：拳头产品提供良好的现金流，进军养老市场

公司主要从事咽喉口腔用药、抗泌尿感染用药及心脑血管用药等中成药产品的

研发、生产与销售，并努力拓展日化和生物药领域。主要产品为西瓜霜润喉片、桂

林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和脑脉泰胶囊等。西瓜霜系列市占率在 20%

左右，为咽喉口腔类中成药排名前三的品种；三金片市占率为 30%左右，是泌尿

系统中成药排名第一的品牌。

公司 2015 年前三季度实现营业收入 8.87 亿元，同比下降 7.54%；归属上市

公司净利润为 2.83 亿元，同比下降 12.68%；扣非后归属上市公司净利润为 2.76

亿元，同比下降 12.85%；每股收益 0.48 元。主要是由于 2015 年医保控费、各省

招标推进缓慢所致。

2015 年 6 月 9 日公布以自有资金出资 3 亿元参股山水人寿保险有限公司，持

股比例为 20%。公司地处广西，环境优越，是我国长寿之乡最多的省份，发展养

老健康产业具有先天优势。公司在充分把握国际国内经济形势的发展变化趋势，抢

抓新“国十条”出台后保险行业的大发展机遇，深刻认识并充分利用广西自治区和

桂林市的资源优势的基础上参与发起设立山水保险公司。以此为契机，为公司未来

进军养老产业奠定基础。

盈利预测及投资建议：2015-2017 年公司营业收入分别为 16.42 亿元、19.25

亿元和 22.65 亿元；归属上市公司净利润分别为 4.76 亿元、5.39 亿元和 6.28 亿元；

每股收益分别为 0.81 元、0.91 元和 1.06 元；对应 PE 为 28 倍、25 倍和 21 倍，

我们给予公司“推荐”评级。

风险提示：西瓜霜牙膏推广低于预期；食品药品安全事件；低价药物目录品种

提价低于预期等。

图表 33：桂林三金（002275）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 1,452.6 1,466.4 1,642.3 1,924.8 2,265.3

同比增长(+/-%) 10.8% 0.9% 12.0% 17.2% 17.7%

归属净利润（百万元） 420.3 444.9 476.2 539.2 627.5

同比增长(+/-%) 26.9% 5.9% 7.0% 13.2% 16.4%

每股收益（元） 0.71 0.75 0.81 0.91 1.06

PE 32.09 30.31 28.32 25.01 21.49

PB 6.12 5.81 5.39 5.06 4.71



2、爱尔眼科（300015）：眼科领域领军企业，老龄化受益品种

2015 年前三季度实现营业收入 24.42 亿元，同比增长 32.83%；归属上市公

司净利润为 3.58 亿元，同比增长 40.59%；扣非后归属上市公司净利润为 3.71 亿

元，同比增长 44.02%；每股收益 0.36 元。

分级连锁全国落地开花，2014 年用自有资金成立吉林爱尔、荆州爱尔、营口

爱尔、惠州爱尔和湘西爱尔 5 家机构，开店速度有大幅提升。公司成立深圳前海东

方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱尔中钰眼科医疗产业并购

基金，产业并购基金有利于公司双轮驱动，加速连锁医院全国布点，为实现 2020

年 200 家地级医院、1000 家基层医院提前布局。深耕国内市场，并依托现有资源，

发展互联网医疗，实现线上线下资源共享。

中国老龄化趋势严峻，为公司白内障手术发展提供了庞大的客户群体。虽然准

分子手术占公司营业收入比重最大，但未来白内障手术增速将高于准分子手术，我

们预计未来三年白内障手术增速在 45%以上。


亿元和 48.59 亿元；归属上市公司净利润分别为 4 亿元、5.01 亿元和 6.35 亿元；



风险提示：新开门店盈利能力低于预期；眼科医疗事故等安全事件；内生性增

长低于预期等。

图表 34：爱尔眼科（300015）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 1,985.0 2,402.0 3,026.6 3,831.7 4,858.5

同比增长(+/-%) 21.0% 21.0% 26.0% 26.6% 26.8%

归属净利润（百万元） 223.5 309.2 400.2 501.1 635.0

同比增长(+/-%) 22.4% 38.3% 29.5% 25.2% 26.7%

每股收益（元） 0.23 0.31 0.41 0.51 0.65

PE 138.73 100.28 77.47 61.88 48.83

PB 18.61 15.32 13.33 11.47 9.70



3、瑞康医药（002589）：打造医疗器械销售领域的王牌



元，同比增长 21.24%，每股收益 0.29 元。

瑞康医药是一家高成长性的、中型的药品直销服务商，主要销售市场在山东省。

以规模以上医院及基础医疗市场的直接销售为主营业务、以商业分销为补充、具备

药品现代物流资质和能力、可采用电子商务等现代化交易手段经营的医药商业企

业。公司利用在山东省的优势资源，抓住机遇发展省内医疗器械配送业务，2014

年器械销售收入为 5.4 亿元，同比增长 128.81%。2015 年加快收购省级医疗器械

流通企业，打造全国化的医疗器械销售龙头。


亿元和 169.6 亿元；归属上市公司净利润分别为 2.43 亿元、3.96 亿元和 5.61 亿元；



风险提示：外延型并购整合风险；全国布局进度低于预期；医药流通政策风险

等。

图表 35：瑞康医药（002589）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 5,925.8 7,785.9 9,966.0 13,354.4 16,960.1

同比增长(+/-%) 28.2% 31.4% 28.0% 34.0% 27.0%

归属净利润（百万元） 143.6 181.0 243.3 395.5 561.4

同比增长(+/-%) 29.7% 26.1% 34.4% 62.6% 41.9%

每股收益（元） 0.26 0.33 0.44 0.71 1.01

PE 152.78 121.18 90.14 55.45 39.07

PB 13.44 12.20 10.80 9.11 7.48



4、康恩贝（600572）：打造医药全产业链，机制灵活


司净利润为 6.15 亿元，同比增长 54.9%；扣非后归属上市公司净利润为 4.47 亿元，

同比增长 57.91%，每股收益 0.39 元。

2015 年公司继续收购珍诚医药 26.44%的股权，持股比例上升到 57.25%，6

月份起纳入到合并报表范围，增加了公司收入。报告期，公司处艑佐力药业股票确

认投资收益及转让北京嘉林药业 1.1%股权共计投资收益 4,157.73 万元，政府补

助及递延收益摊销转入共计 1,063.33 万元，这两部分非经常性损益带来了净利润

的大幅增长。

2015 年 11 月 16 日公布非公开发行方案，发行数量不超过 1.68 亿股，发行价

格不低于 10.59 元/股，募集资金不超过 17.81 亿元，募投资金用于“国际化先进

制药基地项目”、“现代医药物流仓储建设项目”和“偿还并购贷款”。本次定增是

为了实现国际化发展战略，提高盈利能力。建造现代医药物流仓储项目是为了配合

公司线上销售，符合当前发展需要。


亿元和 70.14 亿元；归属上市公司净利润分别为 8.41 亿元、10.52 亿元和 12.53

亿元；每股收益分别为 0.5 元、0.63 元和 0.75 元；对应 PE 为 27 倍、22 倍和 18

倍，我们给予公司“推荐”评级。

风险提示：外延并购风险；中药材等原材料价格上涨风险；药品安全事件；定

增能否过会风险等。

图表 36：康恩贝（600572）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 2,924.2 3,581.6 4,871.0 5,845.2 7,014.2

同比增长(+/-%) 7.0% 22.5% 36.0% 20.0% 20.0%

归属净利润（百万元） 417.4 552.3 841.2 1,051.9 1,253.4

同比增长(+/-%) 41.1% 32.3% 52.3% 25.0% 19.2%

每股收益（元） 0.25 0.33 0.50 0.63 0.75

PE 54.70 41.33 27.14 21.70 18.21

PB 9.64 8.18 6.65 5.43 4.43



5、一心堂（002727）：区域龙头进军全国市场



元，同比增长 10.54%，每股收益 0.97 元。

公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企业，主营业务为医药零售连锁和

医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。公司开设了 2400 余家直营

连锁药店，连续多年蝉联全国医药零售连锁十强企业。其中业务收入主要来自于云

南省，2014 年云南省销售收入占总收入比重为 87.65%。

公司并不满足于在云南省内的发展，积极布局全国市场。2014-2015 年公司先

后在海南、山西、四川等省收购药房门店超过了 450 多家，通过定增锁定山东立

健、潍坊一笑堂两家连锁企业。在发展网下药店的同时，积极发展线上项目，形成

线上线下互动，提高公司盈利能力。


亿元和 89.33 亿元；归属上市公司净利润分别为 3.75 亿元 4.59 亿元和 5.65 亿元；



风险提示：外延型并购整合风险；快速扩张带来的人员管理风险；药品安全事

件；互联网网上销售风险等。

图表 37：一心堂（002727）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 3,546.7 4,428.4 5,597.5 7,204.0 8,933.0

同比增长(+/-%) 24.8% 24.9% 26.4% 28.7% 24.0%

归属净利润（百万元） 240.9 297.3 375.0 458.6 564.9

同比增长(+/-%) 31.9% 23.4% 26.1% 22.3% 23.2%

每股收益（元） 0.93 1.14 1.44 1.76 2.17

PE 71.11 57.61 45.68 37.34 30.32

PB 16.36 8.22 6.97 5.87 4.92



6、恒瑞医药（600276）：研发龙头，重磅产品众多


司净利润为 15.72 亿元，同比增长 40.72%；扣非后归属上市公司净利润为 15.79

亿元，同比增长 41.05%，每股收益 0.72 元。

受环磷酰胺在美国旺销推动，预计海外制剂业务实现收入 3.4 亿，四季度海

外制剂业务将持续加速。阿帕替尼自上市后销售情况良好，推测前三季度实现收入

1.5 亿，预计全年可实现约 2.5 亿收入。国内制剂增速保持在 20%左右，其中造

影剂、麻醉药、肿瘤药实现平稳增长。

受药监局近期对临床数据的自查核查影响，我们认为对公司有利。药监局承诺

于 2016 年解决现有品种积压问题，公司申报的品种均为高品质仿制药，，且多数

产品拥有与原研药一致的品质，如果进展顺利，公司将迎来新药获批的高峰期，值

得期待。


亿元和 143.57 亿元；归属上市公司净利润分别为 21.72 亿元、26.81 亿元和 33.32

亿元；每股收益分别为 1.11 元、1.37 元和 1.7 元；对应 PE 为 46 倍、37 倍和 30

倍，我们给予公司“推荐”评级。

风险提示：阿帕替尼、环磷酰胺等销售低于预期；药监局药品审批低于预期；

药品安全事件等。

图表 38：恒瑞医药（600276）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 6,203.1 7,452.3 9,352.6 11,541.1 14,357.1

同比增长(+/-%) 14.1% 20.1% 25.5% 23.4% 24.4%

归属净利润（百万元） 1,238.1 1,515.6 2,171.5 2,681.4 3,331.5

同比增长(+/-%) 14.9% 22.4% 43.3% 23.5% 24.2%

每股收益（元） 0.63 0.77 1.11 1.37 1.70

PE 80.13 65.46 45.69 37.00 29.78

PB 15.61 12.50 9.90 7.89 6.32



7、通化东宝（600867）：建设糖尿病慢病管理平台，有利于产品销售


司净利润 3.89 亿元，同比增长 77.40%；扣非后归属上市公司净利润 3.56 亿元，

同比增长 65.89%，每股收益 0.34 元，符合此前公布的业绩预告。

报告期公司胰岛素增速在 20%以上，蒲公英计划规模效应开始体现，基层市

场稳步推进。营业税金及附加同比大幅下降 62.43%，主要是由于二代胰岛素增值

税由 17%下降到 3%所致。报告期出售通葡股份股票，获得投资收益 3,414 万元。

以上三个因素叠加，使得报告期归属上市公司净利润增速大幅超过收入增速。

2015 年 8 月公布非公开发行预案，发行股份数量 4,600 万股，其中第一大股

东东宝实业集团认购 2,300 万股，实际控制人李一奎认购 390 万股，发行价格不

低于 22.36 元/股，募集资金不超过 10.41 亿元，用于收购台湾华广生技 17.79%的

股权及建设糖尿病慢病管理平台项目。我们看好公司打造糖尿病领域的管理平台，

做深做专，促进胰岛素产品销售。

盈利预测及投资建议：2015-2017 年公司营业收入分别为 18 亿元、22.32 亿

元和 27.9 亿元；归属上市公司净利润分别为 4.42 亿元、5.4 亿元和 6.78 亿元；每

股收益分别为 0.39 元、0.48 元和 0.6 元；对应 PE 为 65 倍、53 倍和 43 倍，我们

给予公司“推荐”评级。

风险提示：三代胰岛素申请慢于预期，胰岛素推广速度放慢，产品质量风险等。

图表 39：通化东宝（600867）财务数据与估值会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E

主营收入（百万元） 1,204.2 1,451.3 1,799.7 2,231.6 2,789.5

同比增长(+/-%) 21.5% 20.5% 24.0% 24.0% 25.0%

归属净利润（百万元） 183.9 279.8 441.8 539.9 678.4

同比增长(+/-%) 193.3% 52.1% 57.9% 22.2% 25.7%

每股收益（元） 0.16 0.25 0.39 0.48 0.60

PE 156.99 103.19 65.36 53.48 42.56

PB 14.50 13.51 11.80 10.22 8.75



五、风险提示

1、“互联网+”新模式对传统医药领域冲击风险

互联网世界是平的，没有地域市场之分。与传统医药运营时代相比，区域品牌

老大的地位会受到威胁，时代会淘汰一批传统医药企业，也会诞生一批新的医药企

业。互联网时代，要生存和发展就不得不变革。对于规模较大的企业，转型虽然难

度大，但由于资金实力雄厚，也不排除后续转型成功。对规模较小的企业来说，所

谓船小好掉头，成功的机会就大一些。无论何种规模的企业，必须从根本上认识到

互联网时代的到来，而不是空穴来风。

2015 年《互联网食品药品经营监督管理办法》有望正式颁布，这意味着处方

药有望在网上销售，中国医药流通领域难免迎来一场变革。同时移动医疗也在改变

原有的医疗服务体系，有望改善医患紧张的关系，但无论是医药电商还是移动医疗，

无疑都会对传统的医药或医疗领域产生冲击，只有顺应潮流，变中求发展才能立于

不败之地，这是企业面临的最大挑战。

2、药品降价风险

2015 年医药行业面临的外部环境依然偏紧，医保控费、公立医院改革等进一

步加深，飞行检查成为悬在企业头上的一把剑，医药工业企业利润进一步压缩。就

目前而言，药品价格下降是趋势，处方药市场是重灾区，OTC 市场反倒相对平静。

3、药品招标政策趋严

2015 年为招标大年，截至目前基本已经完成，若此轮非基药招标向基药招标

看齐，价格“上下联动”，推行“双信封”模式，非基药价格体系可能面临较大的

压力。

4、药品安全事件

药品安全关乎性命，无论大小都会引发关注，大的药品安全事件如“毒胶囊事

件”甚至会引发全社会的讨论。药品安全事件虽对行业的冲击未必有多强，但对涉

事企业的打击却是毁灭性的。在投资时远离药品安全事件多发品种，对保障资金安

全至关重要。



投资评级定义

公司评级行业评级

强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在

15%以上看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5%以上

推荐预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在

5%到 15% 中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平

中性预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在

-5%到 5%内看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5%以上

卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在

15%以上

免责声明

报告作者，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客

观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直

接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照

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立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其

为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书

面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信

息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以

及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投

资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所

载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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