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2018 하반기 산업별 투자전략

이광수 02-3774-1457 [email protected]

그날이 오면 (남,북 경제협력)

건설/부동산

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건설/부동산

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

• 북한, ‘사회주의 경제건설을 지향하고 모든 힘을 총 집중’

• 1960년 이후 진행된 병진노선 폐기

• 병진노선 폐기는 북한 경제정책과 체재의 중대한 변화를 의미

북한,

병진노선 폐지

북한 경제성장률 변화

자료: 통일부, 미래에셋대우 리서치센터

남북한 경제협력

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

90 95 98 00 02 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

1990년대

구소련 사회주의 보호무역

중단으로 원유 등 원자재 수입

중단, 경제성장률 크게 위축

2000년대

적극적인 농업 생산 기반 마련

경제 자립을 위한 노력

그러나, 본격적으로 경제가

개선되기에는 한계

김정은 정권

전반적으로 경제상황 개선

시장 활성화, 수출 확대

실용적 경제 정책 추진 중

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• 문재인 정부 국정과제, 신경제지도 구상

• 3대 벨트 추진 1) 동해권 에너지 2) 서해안 산업, 물류 3) DMZ 환경, 관광

• 한반도 신경제 지도 구상을 통해 항구적 평화 체계 구축

남한,

신경제지도

한반도 신경제 지도 구상 (3대 벨트)

자료: 국정기획자문위원회, 미래에셋대우 리서치센터

남한, 신경제지도

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• 김정은 위원장, 2013년부터 경제개발구 경제 정책 추진

• 22개 경제개발구 지정, 외자유치 및 내수 경기 활성화 도모

• 경제, 공업, 수출, 관광, 농업 등 지역별로 구분하여 추진

북한,

22개 경제개발구

북한, 경제개발구 추진

자료: 매일 경제, 미래에셋대우 리서치센터

북한, 경제개발구

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• 1991년부터 2003년까지 독일통일 비용 1,274조원 투입

• 세금 증가, 경제 성장률 둔화 등 부작용

• 통일 비용 중 50% 이상이 사회 보장성 지출 등 동서독 소득격차를 줄이기 위한 비용

• 경제협력을 통해 소득격차를 줄이는 만큼 통일 비용 감소, 통일 투자 필요 이유

통일 비용 우려

독일연방건설교통부의 통일비용 (1991~2003 추정치)

통일 비용, 통일 투자로의 발상 전환

구 분 내 용 금액 (십억 유로) 금액 (조원)

인프라 재건 도로, 철도, 수로개선, 교통, 주택, 도시건설 160 208

경제활성화 지원 지역경제 활성화, 농업지원, 해안보존 90 117

사회보장성지출 연금, 노동시장 보조, 육아보조, 교육보조 630 819

임의기부금지출 독일통일기금 (1991~1994) 62

295

384

판매세보조 83 0

주재정 균형화 66 0

연방보조금 지급 85 0

기타지출 인건비 및 국방비 105 137

총이전지출 (A) 1,280 1,664

구동독 수입 (B, 세금 및 사회부담금 수입) 300 390

순이전지출 (C=A-B) 980 1,274

자료: 독일연방건설교통부, 미래에셋대우 리서치센터

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• 인프라 투자를 통해 남북한 경제격차를 축소

• 문재인 대통령 ‘신경제지도를 통한 남북한 인프라 개발’ 제시

• 김정은 위원장 ‘교통, 평창 고속열차, 발전소‘ 언급

남북한 인프라 투자

남북한 판문점 정상회담, 김정은 위원장 발언

자료: TV 조선, 미래에셋대우 리서치센터

경제협력 중 인프라 투자가 핵심

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• 북한, 경제개발에서 외국인 투자 유입이 중요

• 외국인 투자 유인 ‘내수시장, 생산거점＇

• 북한은 내수시장 보다 지리적 위치를 감안할 때 글로벌 생산, 무역 거점으로 유리

북한,

인프라 투자를 통한

경제개발 모델

동북아 지역에 위치한 글로벌 500위 회사 분포

자료: Fortune, 미래에셋대우 리서치센터


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• 인프라는 외국인 투자 유입에 결정적 동인

• 싱가포르, 인프라 투자 확대를 통해 외국인 투자 지속 증가

• 글로벌 생산, 무역 거점으로 인프라 투자가 필요하다는 판단

• 참고) 싱가포르는 동남아 지역에서 외국인 직접투자가 가장 큰 나라

북한,

인프라 투자를 통한

경제개발 모델

글로벌 인프라 경쟁력

자료: WEF, 미래에셋대우 리서치센터


5.4

5.6

5.8

6

6.2

6.4

6.6

6.8

홍콩 싱가포르 네덜란드 UAE 일본 스위스 독일 프랑스 영국 스페인

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• 영구한 평화체제 구축을 위해서 정치 선언보다 경제 협력이 더욱 효과적

• 남북한 인프라 공동 투자를 통해 북한 경제개발의 주도권 확보

• 북한 시장 개방되면 글로벌 투자 중심, 한국은 어떤 경쟁력을 가지고 있는가?

남한,

인프라 투자를 통해

항구적 평화와

경제개발 주도권

북한, 외국인 직접투자 규모

자료: North Korea in the world, 미래에셋대우 리서치센터


-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

(백만 달러)

1차 남북정상회담 이후외자유치 증가

2013년 김정은경제개발구 추진

2006년 1차 핵실험2011년김정은 정권 출범

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• 남북 경협 인프라 투자에서 (고속)철도가 핵심

• 철도 투자는 남북한 연결노선, 북한 철도 현대화, 내륙(중국,러시아)연결 고속철도

• 주요 투자 프로젝트 규모 57조원, 판문점 선언에서 경의선과 동해선

(고속) 철도

북한 주요 철도망 계획

자료: 동아일보, 미래에셋대우 리서치센터

남북 인프라 투자 1) (고속)철도

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• 남한이 추진하고 있는 신경제지도에 포함

• DMZ 환경과 관광 개발 프로젝트: 평화생태공원과 관광단지 투자

• 현재 DMZ 관할권은 유엔사총사령관, 미국 등 3국 공동참여

DMZ 환경, 관광 개발

과거 정부가 검토했던 DMZ 평화공원 후보지

자료: 연합뉴스, 미래에셋대우 리서치센터

남북 인프라 투자 2) DMZ 개발

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• 북한 외국인 투자 증대와 내수 산업을 위해 발전소 투자가 시급

• 현재 북한 발전설비 용량은 남한의 8.8% 수준

• 발전량 부족으로 산업가동률이 낮은 상황

발전소와 광물자원

남북한 전력 발전량

자료: Uni Korea, 미래에셋대우 리서치센터

남북 인프라 투자 3) 에너지 투자

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2014

(억kwh)

남 한 북 한

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• 발전소 건설과 북한 광물 투자 연계 가능성

• 발전소 투자 재원으로 북한 광물 자원 이용 가능

• 북한 10대 광종 잠재가치는 3,661조원, 해당 광종 남한 연간 수입액 12조원

발전소와 광물자원

북한 개발 가능한 유망 광물자원 현황

남북 인프라 투자 3) 에너지 투자

광종

(억 원)

남한 북한

보유규모 내수규모 보유규모

금 17,030 23,938 797,680

동 1,631 42,541 92,790

아연 6,892 9,472 260,680

철 22,717 45,703 3,045,300

몰리브덴 7,470 1,777 16,670

마그네사이트 0 709 26,797,320

인상흑연 810 159 13,314

합계 56,550 124,299 31,023,754

자료: 지식경제부, 미래에셋대우 리서치센터

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• 북한 산업단지와 지역개발사업에 남북한 공동 투자 가능, 개성공단 모델

• 남한은 노동력과 저렴한 토지 확보 가능, 북한은 고용창출하고 지속 가능한 경제 성장

• 투자 유인과 재원 마련이 관건

북한 도시개발

개성공단 내 북한 노동자

자료: 토털로그, 미래에셋대우 리서치센터

남북 인프라 투자 4) 산업단지와 개발사업

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• 최근 북한의 변화 주목, 대표적으로 포전담당제: 농업 생산량 중 일부만 국가 소유

• 1993년 외국인 투자법 제15조를 통해 외국인 투자자에게 토지 사용권 50년 인정

• 토지사용권을 통한 투자 유인과 재원 마련 가능

토지사용권 주목

GS건설 베트남 BT사업 구조

자료: GS 건설, 미래에셋대우 리서치센터

남북 인프라 투자 4) 산업단지와 개발사업

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• 철도, 도로, 발전 분야 투자 총 112조원 추정

• 철도 분야 57조원, 도로 35조원, 발전소 20조원

• 112조원은 남한 연간 토목 수주액 3배에 해당

인프라 투자 112조원

가장 빠르게 추진될 예정인 남북 단절 구간 철도, 도로 투자

자료: 동아일보, 미래에셋대우 리서치센터

남북 경제협력을 위한 인프라 투자

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• 남북 경제협력을 위한 인프라 투자로 한반도 동북아 경제 핵심지역으로 부상

• 중국 일대일로와 러시아 대륙횡단, 에너지 벨트와 연계 가능

• 무궁무진한 가능성 주목

동북아 경제 핵심

한반도 종단 철도와 유라시아 연결

자료: 서울신문, 미래에셋대우 리서치센터


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• 남북한 경제협력은 한국 건설회사에게 새로운 시장 확대를 의미

• 인프라 투자 뿐 아니라 산업도시 개발에 적극적으로 참여 가능

• 과거 독일 통일 이후 서독 건설회사 신규 수주 급증, 빠른 성장

한국 건설회사

새로운 성장 스토리

독일 대표 건설회사 연도별 매출 현황

자료: 블룸버그, 미래에셋대우 리서치센터


0

2

4

6

8

10

12

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

HOCHTIEF(매출액)

HEIDELBERGCEMENT(매출액)

(10억, 유로)

건설/부동산


빠른 이익 증가, 재무구조 개선

• 2018년 1분기 영업이익 3,898억원으로 시장 기대치 크게 상회

• 주택사업 매출 증가와 해외 사업 수익성 개선으로 이익 증가세 지속

• 2018년 연간 영업이익 추정 1조 47억원

우려보다 방향성에 투자

• 장기간 저 수익 해외공사로 인한 우려가 존재

• 양호한 주택사업과 해외 수익성 개선으로 불확실성 감소

• 하반기 4조원 이상 해외수주로 성장 지속에 대한 시장 우려도 불식 가능

• 주택, 건축, 토목, 플랜트를 영위하는 종합건설회사로 남북 인프라 투자 수혜

방향성에 투자

GS건설 (006360)

(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(18/5/4,원)

891

EPS 성장률(18F,%)

MKT EPS 성장률(18F,%)

P/E(18F,x)

MKT P/E(18F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 10,573 11,036 11,679 12,153 11,337 12,501

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 122 143 319 1,005 733 767

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 1.2 1.3 2.7 8.3 6.5 6.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 26 -26 -168 591 418 514

52주 최저가(원) EPS (원) 367 -363 -2,359 8,237 5,834 7,176

52주 최고가(원) ROE (%) 0.8 -0.8 -5.2 17.1 10.6 11.7

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 53.8 - - 5.2 7.3 5.9

절대주가 48.6 59.2 43.3 P/B (배) 0.4 0.6 0.6 0.8 0.7 0.6

상대주가 45.4 65.4 30.5 배당수익률 (%) 0.0 0.0 1.1 0.7 0.7 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: GS건설, 미래에셋대우 리서치센터

13.4

0.78

25,750

42,500

5.2

9.4

2,461.38

3,047

72

66.2

영업이익(18F,십억원) 1,005

Consensus 영업이익(18F,십억원)

-

16.2

매수

48,000

42,500

상승여력 13%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

17.4 17.8 17.12 18.4

GS건설

KOSPI

90

건설/부동산


GS건설 (006360)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F (십억원) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 11,679 12,153 11,337 12,501 유동자산 9,582 9,184 8,739 8,399 P/E (x) - 5.2 7.3 5.9

매출원가 10,876 10,650 10,098 11,252 현금 및 현금성자산 2,442 2,549 2,559 2,607 P/CF (x) 3.9 2.9 3.9 3.5

매출총이익 803 1,503 1,239 1,249 매출채권 및 기타채권 3,147 2,709 2,331 2,018 P/B (x) 0.6 0.8 0.7 0.6

판매비와관리비 485 498 505 482 재고자산 1,091 1,087 1,080 1,025 EV/EBITDA (x) 9.0 3.4 3.9 2.8

조정영업이익 319 1,005 733 767 기타유동자산 2,902 2,839 2,769 2,749 EPS (원) -2,359 8,237 5,834 7,176

영업이익 319 1,005 733 767 비유동자산 4,114 4,173 4,246 4,336 CFPS (원) 7,303 14,757 10,774 12,023

비영업손익 -480 -181 -150 -50 관계기업투자등 44 43 41 44 BPS (원) 45,246 53,471 59,012 65,894

금융손익 -147 -174 -133 -93 유형자산 898 859 824 791 DPS (원) 300 300 300 300

관계기업등 투자손익 -6 0 0 0 무형자산 209 198 188 179 배당성향 (%) -12.9 3.5 4.9 4.0

세전계속사업손익 -161 824 583 717 자산총계 13,697 13,356 12,985 12,735 배당수익률 (%) 1.1 0.7 0.7 0.7

계속사업법인세비용 3 214 152 186 유동부채 8,581 8,015 7,517 7,141 매출액증가율 (%) 5.8 4.1 -6.7 10.3

계속사업이익 -164 610 431 530 매입채무 및 기타채무 2,474 2,645 2,836 3,039 EBITDA증가율 (%) 78.2 180.3 -26.1 3.7

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 3,061 2,818 2,544 2,310 조정영업이익증가율 (%) 123.1 215.0 -27.1 4.6

당기순이익 -164 610 431 530 기타유동부채 3,046 2,552 2,137 1,792 EPS증가율 (%) - - -29.2 23.0

지배주주 -168 591 418 514 비유동부채 1,876 1,491 1,208 825 매출채권 회전율 (회) 235.5 137.5 134.2 146.2

비지배주주 5 19 13 16 장기금융부채 1,018 575 209 -227 재고자산 회전율 (회) 12.2 11.2 10.5 11.9

총포괄이익 -125 610 431 530 기타비유동부채 858 916 999 1,052 매입채무 회전율 (회) 4.8 4.4 3.9 4.1

지배주주 -124 602 423 522 부채총계 10,457 9,507 8,725 7,966 ROA (%) -1.2 4.5 3.3 4.1

비지배주주 -1 8 8 8 지배주주지분 3,168 3,758 4,155 4,648 ROE (%) -5.2 17.1 10.6 11.7

EBITDA 376 1,054 779 808 자본금 358 358 358 358 ROIC (%) 11.1 27.4 22.0 26.0

FCF -226 892 776 905 자본잉여금 627 627 627 627 부채비율 (%) 322.8 247.0 204.8 167.0

EBITDA 마진율 (%) 3.2 8.7 6.9 6.5 이익잉여금 2,334 2,925 3,322 3,816 유동비율 (%) 111.7 114.6 116.2 117.6

영업이익률 (%) 2.7 8.3 6.5 6.1 비지배주주지분 72 92 105 121 순차입금/자기자본 (%) 39.1 12.6 -3.4 -18.7

지배주주귀속 순이익률 (%) -1.4 4.9 3.7 4.1 자본총계 3,240 3,850 4,260 4,769 조정영업이익/금융비용 (x) 1.7 4.4 3.9 5.3

자료: GS건설, 미래에셋대우 리서치센터

건설/부동산


한국 건설, 큰 그림을 그릴 때

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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(조 원)

국내 주택시장 호황해외수주 회복

서브프라임주택시장 위축

유가 상승해외수주 증가

미분양 증가주택시장 위축

해외 손실 확대수주 감소

국내 주택분양시장 호황

어떤 시대가올 것인가?

주택시장 위축해외수주 회복남, 북 경제협력

대형건설회사 연도별 시가총액 합계 (현대건설, GS건설, 대림산업, 대우건설, 현대산업, 삼성 ENG)

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